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底部震荡如何演绎？

报告摘要：

[Table_Summary] 悲观预期释放后低位震荡时，影响因素上：经济和政策预期>外部冲击>盈利、估值情绪。复盘历史上上证 50跌破25%的PE分位数时A股的表现，可知：（1）经济和政策预期的边际变化是后续走势的核心因素：一是 2019.8-2019.10 和 2022.5-2022.7 的上行，主要是经济预期修复（如 PMI上行）和政策（如刺激汽车等）宽松预期上升；二是A 股6 次震荡下行时，主要是经济预期下行（PMI回落）或政策不确定性预期上升（如2012、2022 年）；三是 2013.3-2013.5 和 2020.1-2020.3 的震荡，都是在经济平稳或经济、政策预期宽松对冲外部冲击（疫情）。（2）外部冲击也会较大影响市场：9次都有外部冲击，偏正面的冲击（如 2019年中美摩擦缓解）明显支撑市场，反之亦然。（3）盈利预期和估值情绪对市场影响有限。悲观预期释放后低位震荡时，政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类的行业占优。复盘历史，低位震荡时占优行业的特征有：（1）政策支持的行业表现相对偏强：如 2012.6-2012.8 的医药、2016.1-2016.3 的有色和煤炭、2019.8-2019.10 的电子、2022.5-2022.7 的电新、2022.8-2022.10 的煤炭和地产。（2）产业趋势上行的行业表现也较强：如2013.3-2013.5的TMT、2019.8-2019.10 月的 TMT 和消费、2020.1-2020.3 的养殖、2022.5-2022.7的电新。（3）市场偏弱时低估值稳定类的银行和电力表现较强。比照复盘，当前来看，A股大概率底部震荡，TMT和低估值国企相对占优。（1）市场趋势上，维持底部震荡，不会破位下行：一是当前保增长政策预期边际上升（从降低银行存款利率、新能车刺激政策、地产放松政策等可以看出）、经济预期短期企稳；二是中美摩擦缓解（中美谈判持续进行）和美国6月加息预期下行。（2）行业方向上，TMT和低估值国企依然占优：一是当前政策和产业趋势向上的明显仍是在人工智能和数字经济相关的TMT和低估值国企上；二是低估值稳定类行业难占优。

发布时间：2023-06-11

分子端延续弱修复，流动性和政策宽松预期上升，A股短期可能底部反弹。（1）分子端：出口延续回落，PPI再度下行，经济弱修复预期延续；但二季度企业盈利大概率见底，弱修复趋势不变。（2）流动性：美国初请失业金人数超预期上升，商品消费回落，6 月加息概率较小；国内降息预期升温，流动性维持宽松。（3）风险偏好：国内政策预期上升、海外加息预期下降且中美摩擦可能缓和，风险偏好可能上升。

行业配置上，TMT和低估值国企仍是主线。（1）根据复盘，当前政策和产业趋势向上的 TMT 和低估值国企仍是短期主线。（2）建议短期逢低配置：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、国产化）、半导体（算力芯片）、通信（算力等）；二是低估值国企相关的建筑、非银、电力等；三是经济弱修复下政策导向的中低端消费（家电、轻工、纺服、停车等）、电新（充电桩等）。

风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期

[Table_Re相关报告

《【东北策略】把握反弹，结构延续》--20230604

《【东北策略】情绪悲观，短期见底》--20230529

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证券分析师：邓利军

执业证书编号：S0550520030001

13621861053 denglj@nesc.cn

周度聚焦：低位震荡时，市场如何演绎？
1.1. 悲观预期释放后低位震荡时，经济和政策边际变化是核心因素 ..4
1.2. 低位震荡时政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类的行业占优 ...9
1.3. 当前来看，A股大概率底部震荡，TMT和低估值国企占优.. .13
周度策略：关注反弹行情下的结构性机会... ..14
2.1. 分子端：通胀与出口延续回落，弱复苏延续. ..14
2.2. 流动性：海外加息有待观察，国内降息预期有所升温 ....16
2.3. 风险偏好：国内政策预期上升，风险偏好可能上升. ...18
2.4. 行业配置：TMT和低估值国企仍是主线.. ...20
上周市场回顾 ............ .............................. ....23
3.1. 上周全球主要大类资产表现 ..23
3.2. 行业及重要指数估值变动. .................................................................................... ..24
3.3. 股市资金供求.. ........................................................................................ ..26
3.3.1. 资金流入 ... .................................................................................................................... .. 26
3.3.2. 资金流出 .... . 28

图表目录

图 1：上证 50 指数能较好地反映中国经济的整体情况 ........
图 2：10段与当下上证50指数 PE-TTM历史分位数类似的行情后续走势. ... 4
图 3：历史上共有10段与当下情况类似的行情..... .. 5
图 4：2013/3/13-2013/5/13 国外采取量化宽松政策. ... 6
图 5：2013/3/13-2013/5/13 企业盈利企稳...... ... 6
图 6：2019/8/2-2019/10/8 CPI 上涨与 PPI 下滑 ... .... 6
图 7：2019/8/2-2019/10/8 工业企业盈利承压.... ..... 6
图 8：2011/09/27-2011/10/24 CPI 与 PPI 回落明显... ..... 7
图 9：2011/09/27-2011/10/24 企业盈利下行 ...... ...... 7
图 10：2016/1/8-2016/3/8 出口实现正增长............
图 11：2016/1/8-2016/3/8 企业盈利回暖.. ... 7
图 12：2018/6/28-2018/12/3 出口金额增速走低.. ... 7
图 13：2018/6/28-2018/12/3 企业盈利持续下行.. ... 7
图 14：2020/1/21-2020/3/23 疫情冲击经济持续走低.
图 15：2020/1/21-2020/3/23 企业盈利降至历史低点. ... 8
图 16：2022/4/27-2022/7/25 地缘政治风险历史高点.. ..... 8
图 17：2022/4/27-2022/7/25 企业盈利有所恢复.... .... 8
图 18：2022/8/3-2022/10/10 消费者信心历史低点.. ..... 8
图 19：2022/8/3-2022/10/10 企业盈利再次下滑.......
图 20：2012/6/4-2012/8/3 消费与出口表现... ..... 9
图 21：2012/6/4-2012/8/3 企业盈利下行...... ..... 9
图 22：2011/09-2011/12 期间银行和非银估值偏低 .. . 10
图 23：2018/06-2018/12 期间银行和非银估值偏低... . 10
图 24：2019/08-2020/03 期间 4G、5G 基站持续建设.. ...11
图 25：2022/04-2022/07 期间新能源车产销量上升. ..11
图 26：中信一级行业涨幅前五名复盘 ... 12
图 27：IMF 预测 2023 中国 GDP 增长领先全球 ....... ....... 13
图 28：外部冲击风险有限，地缘政治风险指数偏低. ...... 13
图 29：5月国内出口延续下行...... ...... 14
图 30：海外的商品消费与我国出口密切相关 ...... ...... 14
图 31：中国对主要出口地区的出口同比增速均出现下降. ...... 15
图 32：中国主要出口商品中汽车相关产品同比增速最强......
图 33：PPI 分项同比......... ......... 16
图 34：PPI领先指标显示PPI近期有望触底.. .... 16
图 35：高频指标显示商品价格同比难再大幅下行 . ...... 16
图 36：美国服务业 PMI 仍然在景气区间...... ............. 17
图 37：新一期美国初请失业金人数超预期 .. .... 17
图 38：市场预计 6 月美联储不加息概率仍在 75%左右 ..... ....... 17
图 39：6 月初 DR007 低于逆回购利率.... ...... 18
图 40：月末往往会逆回购冲量 ..... ...... 18
图 41：美元指数略领先于人民币汇率 ..... .... 18
图 42：万得全 A 指数和融资余额高度相关 . ...... 18
图 43：青年失业率持续攀升 .......
图 44：当前目标利率为 5.0% ...... ....... 19
图 45：MA200 日均线以上个股占比维持在 40%... .... 19
图 46：股权风险溢价小幅回升至 1 倍标准差 .. ...... 20
图 47：近期人工智能相关政策频出 ..............
图 48：基建投资增速远高于整体投资增速 .. ... 21
图 49：中特估相关行业估值仍低 .......... ....... 21
图 50：2023年 1-5月铁路固定投资额累计同比增速持续高位.... ...... 22
图 51：5 月 CPI 数据显示文化娱乐、食品烟酒等中低端消费价格表现较好.... ..... 23
图 52：上周全球主要大类资产表现 ... ... 24
图 53：沪深 300 静态/动态 PE .... .... 25
图 54：创业板指静态/动态 PE ....... ........ 25
图 55：各行业 PE 估值分位点（TTM，2023/06/09） ....... 25
图 56：各行业 PB 估值分位点（LF，2023/06/09） .... 26
图 57：沪深股通净流入 ....... ..... 27
图 58：融资余额变动与上证指数 ........................
图 59：行业融资余额变动 ... .... 28
图 60：新成立偏股型基金规模 ....... ...... 28
图 61：IPO 发行情况 .... ...... 29
图 62：定增募资情况 .. ...... 29
图 63：过去一周解禁市值靠前的行业 ..... ... 29
图 64：未来 4 周各行业解禁市值（亿元） .... 30
图 65：产业资本净减持与上证综指.... ..... 30
图 66：行业产业资本增减持情况（亿） ..... 31

1. 周度聚焦：低位震荡时，市场如何演绎？

悲观预期释放后低位震荡时，后续行情短期内可能会如何演绎？什么行业或许占优？

1.1. 悲观预期释放后低位震荡时，经济和政策边际变化是核心因素

选取与当前上证 50估值分位数类似时间段，复盘历史上的 10段行情走势以及相应影响因素。我们之所以选择上证 50指数来着手分析，是因为上证 50成分股的市场表现与中国经济总体走势具有高度一致性。因此，选取跌破当前上证50的 PE-TTM历史分位 25.7%的历史时间段（总共有 10 段）进行复盘。

图 1：上证50指数能较好地反映中国经济的整体情况

数据来源：东北证券，Wind

图 2：10 段与当下上证 50 指数 PE-TTM 历史分位数类似的行情后续走势

	起始时间	PE-TTMP	E-TTM历史分位数	上证综合指数走势图	期间市场表现	调整天数	CPI同比（%）	PPI同比(%）	PMI (%)	工业企业盈利同比累积增速(%)	MA200日均线以上个股占比（%）	期间外部冲击事件
1	2011/9/27	9.70	25.50%		震荡下跌	27	6.07→5.50	6.52→5.00	51.2→50.4	27.025.3	84	标普下调美国国债评级
	2011/10/24	9.90	29.80%
2	2011/11/18	9.67	24.80%	V	震荡下跌	31	4.23→4.07	2.72→1.69	49.0→50.3	24.4→25.4	11→4	欧债危机蔓延
	2011/12/19	9.23	14.90%
3	2012/6/4	9.68	25.10%	A	震荡下跌	60	2.20→2.00	-2.08→-3.08	50.2→49.2	-2.2→-6.2	25→12	欧债危机蔓延
	2012/8/3	9.17	13.60%
4	2013/3/13	9.68	25.20%	√	震荡	61	2.07→2.10	-1.92→-2.87	50.9-50.8	12.1→12.3	57	无
	2013/5/13	8.96	10.70%
5	2016/1/8	9.68	25.10%		震荡下跌	60	1.80→2.30	-5.30→-4.30	49.4→50.2	4.8→7.4	8	大小非减持，熔断制度
	2016/3/8	9.23	14.90%
6	2018/6/28	9.71	25.60%		震荡下跌	158	1.90	4.70→0.90	51.5-→49.4	17.2→10.3	8→42	中美贸易摩擦
	2018/12/3	9.39	18.10%
7	2019/8/2	9.73	26.00%		震荡上行	67	2.80→3.80	-0.80→-1.60	49.5→49.3	-1.7-→-2.9	42→37	中美贸易三阶段协议
	2019/10/8	9.60	22.70%
8	2020/1/21	9.76	26.50%		震荡	62	5.40→4.30	0.10→-0.15	50.0→52.0	-38.3→-36.7	52→40	突发疫情
	2020/3/23	8.38	7.40%
9	2022/4/27	9.65	24.20%	L	震荡上行	89	2.10→2.70	8.00-6.10	47.4→49.0	3.5→-1.1	10-38	上海疫情（封城到解封）
	2022/7/25	10.13	35.00%
10	2022/8/3	9.71	25.70%		震荡下跌	68	2.50→2.10	2.30→-1.30	49.4→49.2	-2.1→-3.0	33→17	疫情，重要会议
	2022/10/10	9.20	14.00%
当前：2023/6/7 9.71 25.70%

数据来源：东北证券，Wind
注：图中调整天数为自然日。

图 3：历史上共有10段与当下情况类似的行情

数据来源：东北证券，Wind

经济和政策预期的边际变化是市场后续走势的核心因素。（1）经济预期的修复和政策宽松的预期上升，有助于市场从底部修复。2019.8-2019.10 时段内，央行决定改革完善LPR 形成机制、深化利率市场化改革，政策宽松预期上升，市场表现实现震荡上行；2022.5-2022.7 的震荡上行期内，当季 GDP 增速由 0.4%上升至 3.9%，PMI 指数由 47.4%上涨至 49.0%，经济预期向好，同时上海防疫政策优化后发布一系列支持投资和汽车消费等政策措施，政策宽松预期上升。（2）A 股的 6 次震荡下行期，主要发生在经济预期下行或政策不确定性预期上升时段。例如，2012.6-2012.8期间，虽然企业盈利等数据有一定反弹（累计增速由-2.2%上涨至 6.2%），但由于经济预期持续下行（PMI由50.2%回落至 49.2%），A 股市场仍然表现出震荡下行；与之类似，2022.8-2022.10 的股市下行期间，由于疫情反复和国内重要会议的召开，市场对政策不确定性的预期上升，PMI 也由 49.4%下滑至 49.2%。（3）市场表现震荡时期，都发生在经济预期平稳、或政策预期宽松对冲外部冲击的时期。2013.3-2013.5的股市震荡时段，PMI 维持在 50.9%-50.8%的平稳区间；而 2020.1-2020.3 的震荡期内，虽然遭遇突发疫情的严重外生冲击，但国家发布了一系列经济刺激措施（下调利率、向小企业发放贷款、向贷款机构提供额外信贷额度等），政策预期宽松，一定程度上对冲了外部冲击，股市表现出震荡趋势。

图 4：2013/3/13-2013/5/13 国外采取量化宽松政策

数据来源：东北证券，Wind

图 5：2013/3/13-2013/5/13 企业盈利企稳

数据来源：东北证券，Wind

图 6：2019/8/2-2019/10/8 CPI 上涨与 PPI 下滑

数据来源：东北证券，Wind

图 7：2019/8/2-2019/10/8 工业企业盈利承压

数据来源：东北证券，Wind

外部冲击也会较大影响市场，其中正面冲击明显支撑市场，负面冲击则对市场有明显压制。除 2013 年 3 月外，其余 9 次悲观预期释放后低位震荡时段，都伴随着外部冲击，根据冲击的性质不难发现：（1）偏正面的冲击对市场具有支撑作用。例如，2019.8-2019.10 中美三阶段协议和贸易摩擦缓解、2022.4-2022.7 上海疫情封城后解封，都激发了A股市场的震荡上行。（2）偏负面的冲击会对市场产生压制作用。例如，2011.9-2011.10 标普下调美国国债评级引发全球金融恐慌、2011.11-2011.12 和2012.6-2012.8 欧洲债务危机爆发并持续蔓延、2016.1-2016.3 大小非减持和熔断制度、2018.6-2018.12 中美贸易摩擦升级、2022.8-2022.10 的疫情反复，这些负向冲击都引发了市场的震荡下行。而2020.1-2020.3的疫情冲击在一定程度上被政策宽松预期所对冲，未在短期内引发股市的快速下行。

图 8：2011/09/27-2011/10/24 CPI 与 PPI 回落明显

数据来源：东北证券，Wind

图 9：2011/09/27-2011/10/24 企业盈利下行

数据来源：东北证券，Wind

图 10：2016/1/8-2016/3/8 出口实现正增长

数据来源：东北证券，Wind

图 11：2016/1/8-2016/3/8 企业盈利回暖

数据来源：东北证券，Wind

图 12：2018/6/28-2018/12/3 出口金额增速走低

数据来源：东北证券，Wind

图 13：2018/6/28-2018/12/3 企业盈利持续下行

数据来源：东北证券，Wind

图 14：2020/1/21-2020/3/23 疫情冲击经济持续走低

数据来源：东北证券，Wind

图 15：2020/1/21-2020/3/23 企业盈利降至历史低点

数据来源：东北证券，Wind

图 16：2022/4/27-2022/7/25 地缘政治风险历史高点

数据来源：东北证券，Wind

图 17：2022/4/27-2022/7/25 企业盈利有所恢复

数据来源：东北证券，Wind

图 18：2022/8/3-2022/10/10 消费者信心历史低点

数据来源：东北证券，Wind

图 19：2022/8/3-2022/10/10 企业盈利再次下滑

数据来源：东北证券，Wind

盈利预期和估值情绪对市场影响有限。（1）基本面持平或向好，且估值、情绪指标都处于历史低位时，市场表现也可能出现震荡下跌。例如，2011.11-2011.12的震荡下跌期间，工业企业盈利累计增速由 24.4%增至25.4%且 MA200日均线以上个股占比由 11%下降至 4%，2012.6-2012.8 该两项指标分别由-2.2%增至 6.2%、由 25%降至 12%，2022.8-2022.10 该两项指标分别由-2.1%增至 3.0%、由 33%降至 17%，可见即使在企业盈利能力向好且情绪处于低位时，也并不必然会拉升股市表现。（2）盈利增速下行且情绪指标高位时，市场也会上行。2022.4-2022.7期间，工业企业盈利累计增速由 3.5%降至-1.1%，MA200日均线以上个股占比由 10%提升至38%，盈利下行而情绪上行，但市场仍实现了震荡上行。

图 20：2012/6/4-2012/8/3 消费与出口表现

数据来源：东北证券，Wind

图 21：2012/6/4-2012/8/3 企业盈利下行

数据来源：东北证券，Wind

1.2. 低位震荡时政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类的行业占优

复盘历史，低位震荡时占优行业的特征有：

政策支持的行业表现相对偏强。（1）2012.6-2012.8期间医药板块表现较强，当时市场整体偏弱，医药板块逆市上行，而其原因主要在于国家相关政策的支持。4 月 17日，国务院印发《深化医药卫生体制改革 2012年主要工作安排》，持续深入推进医疗改革，医药板块明显占优。（2）2016.1-2016.3期间，大部分行业均出现下跌，仅有色金属以及煤炭小幅上涨，其背后逻辑也在于政策的大力支持。2016 年 02 月，《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》发布，打出去产能 “组合拳”，支持煤炭行业转型升级。2016年 03月，工信部、发改委、科技部、财政部等出台了《关于加快新材料产业创新发展的指导意见》，指出加快研究和发展新型轻合金材料、耐高温及耐蚀合金等材料。（3）2019.8-2019.10的市场震荡上行，其中电子、食品饮料和医药贡献明显。A股结构性行情延续，受政策催化，相关产业受益。8 月，广电总局提出加快实现全国“一张网”，与 5G 网络建设一体化推进。（4）2022.5-2022.7 的电新表现较好，电新和汽车的区间涨幅高达 48.80%和 48.33%，行业景气度显著回升，4-7 月新能源汽车板块在产销数据的提振下屡创新高。新能源车行情向好也得益于期间政策的支持：2022年3月，发改委发布《国家发展改革委等部门关于推进共建“一带一路”绿色发展的意见》，明确要推广新能源和清洁能源车船等节能低碳型交通工具，推广智能交通中国方案；2022年4月，国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，其中倡导绿色出行，提高城市公共汽电车、轨道交通出行占比，推动公共服务车辆电动化，支持新能源汽车加快发展。（5）2022.8-2022.10的煤炭和房地产走强的原因也在国内的行业政策优化。2022 年 9 月，国家能源局印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》，组织推进煤炭、石油和天然气绿色高效生产转化和利用相关标准制修订；2022 年 10月，党代会中习近平总书记提出要有计划分步骤实施碳达峰行动，并逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度。房地产政策方面，2022年 11 月，地产“三支箭”政策出台，有望加快地产销售修复。

产业趋势上行的行业表现也较强。（1）2013.3-2013.5的市场表现偏震荡，其中受益于 4G 建设和移动互联高速发展的推动而产业趋势上行的 TMT 表现最佳，传媒（17.58%）、通信（15.32%）、电子（10.88%）涨幅靠前。（2）2019.8-2019.10 月的TMT 和消费。其中 TMT 受益于芯片国产化进程不断突破，且 5G 的商用也给国产芯片带来新机遇，开启上行周期。食品饮料行业也在消费和产业共同升级下延续结构性行情。（3）2020.1-2020.3 的农林牧渔相对抗跌，受猪瘟和疫情影响养殖业景气度向好。通信也因5G建设的推进相对占优。（4）2022.5-2022.7的电新涨幅高达48.8%，原因主要在于全球碳价创新高，且国内用电需求加速上行阶段，新能源行业产业趋势上行。

市场偏弱时低估值稳定类的银行和电力表现较强。由 2011.9-2011.10、2011.11-2011.12、2016.1-2016.3、2018.6-2018.12、2022.8-2022.10 五段行情可以看出，当市场表现不强，政策端发力不明显时，低估值稳定类的行业（如银行、非银、电力）相对占优。

图 22：2011/09-2011/12 期间银行和非银估值偏低

数据来源：东北证券，Wind

图 23：2018/06-2018/12 期间银行和非银估值偏低

数据来源：东北证券，Wind

图 24：2019/08-2020/03 期间 4G、5G 基站持续建设

数据来源：东北证券，Wind

图 25：2022/04-2022/07 期间新能源车产销量上升

数据来源：东北证券，Wind

图 26：中信一级行业涨幅前五名复盘

时间区间	排名	行业	涨跌幅(%)	驱动因素
时间区间	排名	行业	涨跌幅(%)	政策		产业趋势外	部环境	估值
2011/9/27-2011/10/24	1	银行	6.90	/		/	/	7.26
	2	传媒	4.47	/		/	/	31.43
	3	非银行金融	4.39	/		/	/	16.41
	4	食品饮料	0.07	/		/	！	33.20
	5	石油石化	-1.53	/		/	/	11.85
2011/11/18-2011/12/19	1	银行	-1.21			1	/	6.94
	2	消费者服务	-8.11	/		/	/	27.92
		3	传媒	-8.19	/		/	/	33.38
4		食品饮料	-8.50	/		/	/	32.52
5		房地产	-9.40			/	/	15.40
2012/6/4-2012/8/3	1	医药	3.69	国务院印发《深化医药卫生体制改革2012年主要工作安排》持续深入推进医疗改革。		/	/	31.71
	2	电力及公用事业	-0.45	/		/	/	27.13
	3	食品饮料	-2.43	/		/	/	28.86
	4	传媒	-3.54			/	/	30.13
	5	消费者服务	4.02			1	/	36.72
2013/3/13-2013/5/13	1	传媒	17.58	/		个	/	31.85
	2	通信	15.32	/		个	/	73.08
	3	电子	10.88	/		个	/	48.56
	4	家电	10.04	/		/	/	15.39
	5	汽车	9.47	/		1	/	17.29
2016/1/8-2016/3/8	1	有色金属	3.64	政策主导：工信部、发改委、科技部、财政部等出台了《关于加快新材料产业创新发展的指导意见》。		/	/	/
	2	煤炭	1.97	国务院发布《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》		/	/	144.74
	3	银行	-0.77			/	/	5.74
	4	石油石化	-2.87			/	/	32.30
	5	食品饮料	-3.15	/		/	/	25.99
2018/6/28-2018/12/3	1	银行	10.30			1	1	6.49
	2	非银行金融	8.78			1	/	16.06
	3	农林牧渔	0.46			1	1	45.09
	4	国防军工	0.31			1	/	63.79
	5	通信	-1.93	/		1	/	48.67
2019/8/2-2019/10/8	1	电子	10.04	广电总局提出加快实现全国“一张网”，与5G网络建设一体化推进。		个	/	57.54
	2	食品饮料	8.61			个	！	32.32
	3	医药	8.27			！	/	37.96
	4	计算机	5.79			个	！	119.54
	5	家电	2.94		/	/		20.87
2020/1/21-2020/3/23	1	农林牧渔	-1.44	/			疫情和猪瘟影响供需偏紧	33.81
	2	通信	-1.82	/		个	/	127.10
	3	建材	4.67	/		/	1	12.85
	4	医药	-4.80	/		/	/	47.00
	5	计算机	-5.39	/		/	疫情影响下云办公需求上升	134.81
2022/4/27-2022/7/25	1	电力设备及新能源	48.80	发改委发布《国家发展改革委等部门关于推进共建“一带一		/	/	46.57
	2	汽车	48.33	路”绿色发展的意见》，明确要推广新能源和清洁能源车船等节能低碳型交通工具；国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，其中倡导绿色出行。		/	/	44.02
	3	机械	39.94	/		/	！	34.31
	4	国防军工	37.68		/	/	/	60.00
	5	有色金属	31.52			/	/	19.81
2022/8/3-2022/10/10	1	煤炭	12.50动	国家能源局印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》党代会中习近平总书记提出要有计划分步骤实施碳达峰行，并逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度。		/	/	8.50
	2	房地产	3.38	房地产“三支箭”：第一支箭信贷投放、第二支箭债券融资第三支箭股权融资，房地产风险出清有望加快。		/	/	1089.56
	3	石油石化	-0.09			/	/	9.18
	4	交通运输	-0.76			/	/	17.73
	5	银行	-1.65	/		/	/	4.56

数据来源：东北证券，WIND

1.3. 当前来看，A股大概率底部震荡，TMT和低估值国企占优

比照复盘，当前来看，市场趋势上 A股大概率底部震荡，不会破位下行。根据历史复盘，悲观预期释放后市场走势主要取决于经济、政策预期的边际变化和外部冲击。当前保增长政策预期明显边际上升，外部冲击风险缓和。（1）政策角度来看，首先，多家国有银行开启新一轮存款利率下调，有利于推动投资、消费。其次，国务院常务会议研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施，提出要延续和优化新能源汽车车辆购置税政策，以及近期国家发展改革委、国家能源局印发《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，进一步推进新能源车下乡工作。最后，地产政策因城施策，持续放松，青岛、苏州等多地已出台政策优化限贷、公积金、限售等措施，向市场释放积极信号。（2）经济预期短期企稳。世界银行近期发布报告《全球经济展望》中，预测中国经济今年将同比增长5.6%，且相比 1月报告，此次世行对中国 2023 年经济增速的预测又提高了 1.3%。（3）外部风险也有所缓和，首先，中美摩擦缓和，谈判持续推进，市场情绪有所改善。其次，美国周申请失业人数超预期上升，在就业预期可能恶化、加息对美国经济压力显现的背景下，美国6 月加息预期明显下行，目前市场预期的美国6月不加息的概率为75%。

图 27：IMF 预测 2023 中国 GDP 增长领先全球

图 28：外部冲击风险有限，地缘政治风险指数偏低
数据来源：东北证券，Wind

数据来源：东北证券，Wind

行业方向上，TMT和低估值国企依然占优。根据复盘，政策导向和产业趋势上行及低估值稳定类的行业占优。当前来看，（1）政策支持和产业趋势向上的明显仍是在人工智能和数字经济相关的 TMT 上。近期人工智能相关政策频发：工信部明确丰富拓展 5G 应用场景，全面推进 6G技术研发；北京市人民政府印发《北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案（2023—2025 年）》并公布《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施》；深圳市政府推出《深圳市加快推动人工智能高质量发展水平应用行动方案（2023—2024年）》；成都市经济和信息化局就《成都市进一步促进人工智能产业高质量发展的若干政策措施（征求意见稿）》公开征集社会意见；上海市发展和改革委员会印发的《上海市加大力度支持民间投资若干政策措施的通知》。其次，国家多次强调高质量发展，地方政府也响应号召，积极出台相应政策进行细化，导向较为明确。（2）国企改革、一带一路相关的低估值国企也是政策支持的方向。政策方面，近期在“第十四届陆家嘴论坛”开幕式上，证监会主席易会满再次提及要夯实中国特色估值体系的内在基础。估值方面，应把握上市央国企所具备的低估值与高分红率特点，后续有望迎来盈利提升以及价值重估的机会。

2. 周度策略：关注反弹行情下的结构性机会

2.1. 分子端：通胀与出口延续回落，弱复苏延续

出口下行延续，优势产品如汽车等出口表现仍强。5 月出口同比下降 7.5%，弱于市场预期，具体来看：（1）地区上，对主要出口地区的出口同比增速均出现下滑。在年初积压需求释放后，国内对主要出口国家的出口同比增速均出现明显下滑，美国（4 月-6.50%→5 月-18.24%，后同）、东盟（4.49%→-15.92%）、日本（11.53%→-13.31%）边际上降幅最为明显，此前保持高增的对俄罗斯的出口增速同样开始下滑，核心的原因还是在于海外高利率与信贷收缩的背景，消费能力继续回落。（2）商品上，优势产品如汽车等出口表现仍强。在我国汽车产业竞争优势仍大的背景下，汽车是主要出口商品中同比表现最好品类，其他商品则多随着海外地产、制造业的降温而回落，如钢材、家电、家具、集成电路等品类均较弱。

图 29：5月国内出口延续下行

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图 30：海外的商品消费与我国出口密切相关

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图 31：中国对主要出口地区的出口同比增速均出现下降

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图 32：中国主要出口商品中汽车相关产品同比增速最强

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PPI延续回落，但 PPI拐点在近期大概率出现。5 月 PPI 同比增速为-4.6%，相对 4月的-3.6%继续下降，（1）结构上，生产资料降幅仍大于生活资料降幅，其中采掘工业受到煤价快速下行的影响，下滑幅度最大（4.49%→-15.92%），原材料工业（-6.3%→-7.7%）与加工工业（-3.6%→-4.6%）其次，而衣着（2%→1.4%）、一般日用品类（0.4%→0.3%）的生活资料小幅下降，显示出一定韧性。（2）拐点上，5/6月大概率即为 PPI 同比最低点。从 PPI 领先指标（当月同比转好子行业占比）看，其拐点在去年 10 月，一般领先 PPI 拐点 6-8 个月下，PPI 拐点大概率就在 5/6 月；从高频指标看，CRB 指数与南华商品指数同比已出现下行收敛态势，CRB同比基本走平，故6 月 PPI同比难再大幅下行，或为本轮最低点。

图 33：PPI分项同比

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图 34：PPI领先指标显示PPI近期有望触底

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图 35：高频指标显示商品价格同比难再大幅下行

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2.2. 流动性：海外加息有待观察，国内降息预期有所升温

海外方面，美国初请失业金人数小幅超预期，服务业仍在景气区间。首先，经济数据上，新一期美国初请失业金人数小幅超预期，市场预期 23.5 万人，实际 26.1 万人，引发短期市场对于衰退预期的交易，同时从美国红皮书商业零售销售周同比看，本周继续创出本轮下行的新低，在高利率与信贷收缩的环境下，短期美国的商品消费或继续承压，对应美国5月制造业PMI仅为48.4%，但服务业仍然在绝对景气区间，其 PMI为 54.9%，成为短期支撑美国经济的核心力量。其次，加息概率上，在各项数据未太超预期，同时美联储处于静默期下，本周市场对 6月加息的预测并未出现明显波动，6 月维持 500-525BP 利率水平不变的概率仍然在 75%左右，下周的美国通胀数据成为影响本次加息幅度的关键。

图 36：美国服务业PMI仍然在景气区间

数据来源：东北证券，WIND

图 37：新一期美国初请失业金人数超预期

数据来源：东北证券，WIND

图 38：市场预计 6 月美联储不加息概率仍在 75%左右

MEETINGPROBABILIIES
MEETINGDATE 2	50-275	275-300	300-325	325-350	350-375	375-400	400-425	425-450	450-475	475-5000500	-525525	-550	550-575
2023/6/14						0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	74.8%	25.2%	0.0%
2023/7/26	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	34.0%	52.3%	13.8%
2023/920	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	3.4%	35.8%	48.4%	12.4%
2023/11/1	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	1.5%	17.3%	41.2%	32.9%	7.1%
2023/12/13	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.7%	9.2%	29.0%	37.2%	20.3%	3.6%
2024/1/31	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.5%	6.2%	21.9%	34.2%	26.3%	9.6%	1.3%
2024/3/20	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.3%	4.7%	18.0%	31.2%	28.3%	13.8%	3.4%	0.3%
2024/5/1	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.7%	5.7%	19.0%	30.9%	27.2%	13.0%	3.1%	0.3%	0.0%
2024/6/19	0.0%	0.0%	0.0%	0.4%	3.6%	13.5%	26.0%	28.8%	18.9%	7.2%	1.5%	0.1%	0.0%
2024/7/31	0.0%	0.0%	0.3%	3.1%	11.8%	23.8%	28.3%	20.6%	9.2%	2.5%	0.4%	0.0%	0.0%
2024/9/25	0.0%	0.3%	2.4%	9.7%	21.0%	27.2%	22.4%	11.9%	4.1%	0.9%	0.1%	0.0%	0.0%
2024/11/6	0.2%	1.9%	8.0%	18.3%	25.8%	23.5%	14.4%	5.9%	1.6%	0.3%	0.0%	0.0%	0.0%

数据来源：东北证券，CME

国内方面，降息预期有所升温，流动性维持宽松。（1）银行间流动性整体维持宽松，资金面较为充裕，月初以来 DR007利率均在逆回购利率之下；虽然本周逆回购净回笼 690 亿，主要由于上周为月末保障流动性增加投放。（2）财政部发行 91 天期债券，规模 500亿，发行利率为 0.00%，预期为 1.35%，投标倍数为 3.41 倍；实际发行利率远低于预期利率，主要在于为满足融资需求，而降低融资成本。而陆家嘴论坛中亦有专家认为民营企业借贷成本远超国企，有必要进一步引导基准贷款利率的降低以满足民营企业融资需求，以激发民营企业活力，因此不排除后续降息的可能性。（3）5月PMI均呈现不同程度的下降，同时CPI和 PPI仍处下行区间，经济修复节奏明显放缓，因此稳增长背景下仍将有必要维持流动性合理充裕。

图 39：6月初DR007低于逆回购利率

数据来源：东北证券，Wind

图 40：月末往往会逆回购冲量

数据来源：东北证券，Wind

微观资金方面，外资偏弱，融资、新发基金有望回暖。（1）外资方面，本周陆股通净流入 17亿，连续两周小幅净流入，主要原因有二，其一为美元指数于6月初短期见顶有所回落，其二为A股下行筑底下配置性价比回升。后续来看，当前美国债务风险有所缓和但就业市场仍相对强劲，美联储加息预期有所收紧，而国内基本面仍相对偏弱，因此陆股通流入意愿相对较弱，预计仍将维持震荡弱流入趋势。（2）情绪资金方面，本周融资小幅净流出 33亿，连续三周小幅净流出，但整体融资余额维持在 15100-15200 亿之间小幅波动；本周结算金小幅流入 107 亿，整体亦维持在19500-20500亿之间波动；预计市场持续筑底下散户资金下行空间有限，若经济修复节奏有所恢复则情绪资金流入有望加速。（3）新发基金方面，本周新发基金明显遇冷仅为 24.8亿，为近8周以来最低水平，主要在于5 月市场震荡下行下基金净值下跌明显；后续来看，当前市场下行空间有限下基金净值回升趋势明显，则新发基金发行有所回暖。

图 41：美元指数略领先于人民币汇率

数据来源：东北证券，WIND

图 42：万得全 A指数和融资余额高度相关

数据来源：东北证券，WIND

2.3. 风险偏好：国内政策预期上升，风险偏好可能上升

国内政策预期上升、海外加息预期下降且中美摩擦可能缓和，风险偏好可能上升。
（1）国内方面，国家统计局发布，中国5月份CPI环比下降 0.2%连续四个月下滑；

PPI环比下降0.9%，同比下降 4.6%，降幅均较上个月扩大；因此当前经济修复仍明显偏弱，较低的物价中枢和通胀水平，为继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策留出更多宽松空间。一方面，央行行长易纲赴上海调研表示，市场主体资产负债表正在修复，央行继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节；另一方面，银行已经明显降低存款利率，政策性利率降低的预期也有所上升。（2）海外方面，首先，美国周申请失业人数超预期上升，美国6 月维持500-525BP 利率水平不变的概率仍然在 75%左右，美国6 月加息预期明显下降。其次，近期苹果、特斯拉等企业高管访问中国，中美经济正常化的需求较高；同时近期中美对话交流不断推进，中美高层交往逐步恢复，互动频次明显上升，均表明中美摩擦可能缓和，风险偏好可能上升。

图 43：青年失业率持续攀升

数据来源：东北证券，WIND

图 44：当前目标利率为5.0%

数据来源：东北证券，WIND

市场情绪小幅回暖，股债性价比处于中性水平。（1）当前全部 A 股MA200 日均线以上个股占比为 41%，相较 5 月初的 38%的水平有小幅回升，但对比 2 月中旬的70%水平仍有明显差距。整体来看，当前市场情绪维持在 40%左右，后续上行空间充足。（2）当前沪深300的ERP回升至2.96%，位于均值之上，略超过一倍标准差的位置，处于相对中性水平。

图 45：MA200日均线以上个股占比维持在 40%

数据来源：东北证券，Wind

图 46：股权风险溢价小幅回升至 1倍标准差

数据来源：东北证券，Wind

2.4. 行业配置：TMT和低估值国企仍是主线

根据复盘，当前政策和产业趋势向上的 TMT 和低估值国企仍是短期主线。如前文所述，悲观预期释放后低位震荡时，政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类的行业占优。当前来看， TMT 和低估值国企仍是短期主线。首先，政策导向方面，近期教育部、北上深等多地发布促进人工智能发展行动方案，有望加快我国通用人工智能的发展；经济偏弱背景下稳增长政策力度仍将持续，尤其在出口、消费、地产投资等领域贡献有限情境下，基建投资作为重要抓手预将保持高景气，建筑、电力等低估值国企有望受益。其次，产业趋势方面，近期人工智能相关催化不断，中国信通院联合中国电信共同发布我国首个实现多元异构算力调度的全国性平台—“全国一体化算力算网调度平台（1.0版）；科大讯飞发布“讯飞星火认知大模型"V1.5；360 智脑大模型应用发布会将于 6月 13日举行；华为公司将在 7月发布一款直接对标 ChatGPT的多模态千亿级大模型产品。最后，从估值角度来看，当前中特估相关的银行（7.2%，2005年以来市盈率分位数，下同）、非银（16.4%）、交运（7.8%）、煤炭（0.0%）等行业估值仍低。

图 47：近期人工智能相关政策频出

日期	事件
5月29日	教育部等十八部门联合印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》。《意见》要求，探索利用人工智能等技术手段弥补优质教育教学资源不足的状况。
5月30日	北京市政府办公厅正式发布《北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案（2023-2025年）》和《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施》。其中提出，到2025年，人工智能核心产业规模达到3000亿元，持续保持10%以上增长，辐射产业规模超过1万亿元；要系统构建大模型等通用人工智能技术体系；加快北京人工智能公共算力中心、北京数字经济算力中心等项目建设，形成规模化先进算力供给能力；同时，明确要持续做好人工智能企业挂牌上市培育工作。
5月31日	二十届中央国家安全委员会第一次会议强调，国家安全工作要贯彻落实党的二十大决策部署，切实做好维护政治安全、提升网络数据人工智能安全治理水平、加快建设国家安全风险监测预警体系等方面工作。随着AI监管政策的落地，数据安全、隐私保护等安全需求将进一步上升，有望打开行业成长新空间。
5月31日	深圳市政府印发《深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案（2023-2024年）》。《行动方案》提出，深圳将举全市之力打造国家新一代人工智能创新发展试验区和国家人工智能创新应用先导区，努力创建全球人工智能先锋城市，为全市高质量发展助力赋能。

数据来源：东北证券，国家安全委，教育部，北京市政府，深圳市政府政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、国产化）、半导体（算力芯片）、通信（算力等）。（1）首先，政策持续催化，近日工信部部长在中国国际信息通信展览会上表示，要前瞻布局下一代互联网等前沿领域，全面推进 6G 技术研发，引导支持企业加大研发投入，加快人工智能、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业发展。（2）其次，人工智能相关事件和产品不断催化，近日中国信通院联合中国电信发布我国首个实现多元异构算力调度的全国性平台；科大讯飞如期公布“讯飞星火认知大模型”的新进展及星火大模型在学习、医疗、工业、办公等领域进一步的商业落地成果；游戏引擎公司Unity 中国首次对外提出了要构建 Unity 中国版引擎 Copilot。（3）最后，对比估值性价比来看，消费电子（13.32%，2005 年以来市盈率分位数，下同）、通信设备（25.81%）、元件（26.00%）、半导体（29.10%）等相对较好。

图 48：基建投资增速远高于整体投资增速

数据来源：东北证券，Wind

图 49：中特估相关行业估值仍低

数据来源：东北证券，Wind

低估值国企相关的建筑、非银、电力等。（1）首先，在京发布的《全国科技创新百强指数报告 2023》显示，在全国科技创新企业 500强榜单中，央、国企数量总和248家，占比接近 50%，对我国科技创新事业按照国家发展战略高质量发展起到了关键作用，在新型举国体制下实现“卡脖子”的突破。（2）其次，基建订单持续发力，国铁集团近期对外发出多份采购招标大单，招标金额在 500 亿左右，是 2020 年以来最大规模的一次铁路车辆采购大单；同时国铁局披露前 5个月我国铁路完成固定资产投资 2061亿元，同比增长 7%。随着新一轮国企改革不断细化深入和中特估体系建设不断推进，相关行业中的低估值央国企如建筑、电力等有望受益。此外，非银受益于市场交易量回暖和寿险资产端修复，盈利能力有望继续上行。（3）最后，从估值来看，煤炭开采（0.07%）、燃气（0.07%）、航运港口（6.27%）、物流（9.07%）、保险（11.43%）、军工电子（12.29%）、航空装备（13.12%）等估值性价比较高。

经济弱修复下政策导向的中低端消费（家电、轻工、纺服、停车等）、电新（充电桩等）。（1）从经济复苏的角度来看，中低端韧性较强，5 月 CPI 数据显示文化娱乐、食品烟酒等中低端消费价格表现较好，分别同比增长 1.70%和 1.20%。后续来看，随着全国高考的结束，以“毕业旅行”为主题的暑期档旅游或引发文旅消费需求持续释放；618 大促首轮业绩发布，快手电商订单量同比去年增长超七成，可选消费表现亮眼，停车、纺服、家电、零售、美容等中低端消费有望充分受益。（2）近期商务部印发“关于做好 2023 年促进绿色智能家电消费工作的通知”和“关于组织开展汽车促消费活动的通知”，分别提出扎实推进绿色智能家电下乡和聚焦全链条促进汽车消费，因此促进新能源车、绿色智能家电等大宗消费将作为经济恢复的重点方向之一，家电以及新基建相关的充电桩有望受益。（3）从估值的角度来看，部分消费板块当前估值水位仍较低，如家居用品（4.17%）、白色家电（8.06%）、小家电（14.31%）、纺织制造（15.85%）、个护用品（20.30%）、饮料乳品（24.17%）等。

图 50：2023年 1-5月铁路固定投资额累计同比增速持续高位

数据来源：东北证券，Wind

图 51：5月CPI数据显示文化娱乐、食品烟酒等中低端消费价格表现较好

数据来源：东北证券，Wind

3. 上周市场回顾

3.1. 上周全球主要大类资产表现

图 52：上周全球主要大类资产表现

过去五年过去十年2023/6/2 2023/6/9 变动当前PE分位数分位数股票市场
上证综指	3,230 3,231	0.04%	13.17	52.8%	42..2%
沪深300指数	3,862 3,837	-0.65%	11.90	32.3%	35.4%
创业板指	2,233 2,143	-4.04%	30.84	6.9%	3.5%
道琼斯工业指数	33,763 33,877	0.34%	25.06	70.8%	85.0%
标普500指数	4,282 4,299	0.39%	24.37	64.3%	79.0%
纳斯达克指数	13,241 13,259	0.14%	36.85	56.77%	67.4%
富时100指数	7,607 7,562	-0.59%	11.30	0.1%	0.0%
德国DAX指数	16,051 15,950	-0.63%	-
欧洲Stoxx50指数	3,999 3.973	-0.64%
日经225指数	31,524 32,265	2.35%
韩国综指	2,601 2,641	1.53%
恒生指数	18,950 19,390	2.32%	9.24	12.2%	23.0%
恒生国企指数	6,428 6.589	2.50%	7.99	7.7%	34.5%
富时A50指数期货	12,602 12,600	-0.01%
	债券市	场
中国2年国债收益率	2.19 2.15	-3.99 bps		10.0%	5.0%
中国10年国债收益率	2.70 2.67	-2.48 bps		5.5%	3.0%
美国2年国债收益率	4.50 4.59	9.00 bps		97.9%	99.0%
美国10年国债收益率	3.69 3.75	6.00 bps		94.6%	97.3%
德国10年国债收益率	2.28 2.42	14.00 bps		96.7%	98.4%
日本10年国债收益率	0.43 0.46	2.50 bps		95.1%	82.1%
	大宗商品市	场
ICE布油NYMEX原油	76.40 75.04	-1.78%		61.6%	65.39%
ICE布油NYMEX原油	71.87 70.35	-2.11%		62.0%	66.1%
伦敦金现LME铜	1,947.97 1,960.78	0.66%	/	94.1%	97.0%
伦敦金现LME铜	8,247.50 8,339.00	1.11%	/	64.0%	81.9%
	汇率市场
美元指数	104.05 103.56	-0.47%		84.8%	92.3%
欧元兑美元美元兑人民币	1.07 1.07	0.38%		17.6%	13.9%
欧元兑美元美元兑人民币	7.09 7.11	0.25%		97.4%	98.7%
	其他
VIX	14.60 13.83	-5.27%		14.0%	33.0%
比特币期货	27,320.00 26,535.00	-2.87%		66.5%	83.2%

数据来源：东北证券，Wind

3.2. 行业及重要指数估值变动

截至 2023 年 06 月 09 日收盘，沪深 300 的 PE（TTM）较 06 月 02 日收盘有所上升，为 11.90，创业板的 PE(TTM)有所下降，为 30.84。

图 53：沪深 300 静态/动态 PE

数据来源：东北证券，Wind

图 54：创业板指静态/动态PE

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分行业看，计算机、休闲服务、汽车（TTM）估值处于2005年以来高分位点，分别为 70.08、87.21、28.04；通信 PB（LF）处于历史高位 2.47，其次为计算机（PB3.93），食品饮料（PB5.50）。

图 55：各行业 PE 估值分位点（TTM，2023/06/09）

数据来源：东北证券，Wind

图 56：各行业 PB 估值分位点（LF，2023/06/09）

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3.3. 股市资金供求

3.3.1. 资金流入

沪深股通净流入：截至 2023 年 06 月 09 日收盘，本周陆股通资金净流入 17.29 亿。

图 57：沪深股通净流入

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融资余额：截至2023年06月 08日，沪深股市融资余额15114.13亿元，较2023年06 月 02日减少33.03亿元。分行业来看，部分行业融资余额均有所增加。其中电力设备及新能源（5.02 亿）、电力及公用事业（1.67 亿）融资余额增加最多；银行（-15.73亿）、通信（-11.42亿）融资余额减少较多。

图 58：融资余额变动与上证指数

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图 59：行业融资余额变动

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新基金发行：截至 2023 年 06 月 09 日，上周有新成立偏股型基金份额 12.43 亿份。

图 60：新成立偏股型基金规模

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3.3.2. 资金流出

IPO 发行：截至 2023 年 06 月 09 日，上周共 10 笔 IPO 发行，合计募资 98.09 亿元，其中智翔金泰募资规模较高为 34.73 亿。

图 61：IPO 发行情况

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图 62：定增募资情况

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定增解禁规模：截至 2023 年 06 月 09 日,上周解禁市值最大的行业是机械（273.59亿）、电子（176.64亿）和电力及公用事业（139.82亿），未来 4周解禁市值最大的行业是银行（3814.98亿）、电子（913.69亿）和医药（552.92亿）。

图 63：过去一周解禁市值靠前的行业

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图 64：未来 4周各行业解禁市值（亿元）

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产业资本减持规模：截至2023 年06月09日，上周大股东净减持 75.34亿元，高管净减持 3.87亿元。分行业来看电子、计算机净减持金额靠前，分别为 24.76亿、11.16亿元。

图 65：产业资本净减持与上证综指

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图 66：行业产业资本增减持情况（亿）

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风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。

研究团队简介：

[Table_Introduction]邓利军：复旦大学计算数学硕士，上海交通大学本科，现任东北证券策略组组长。曾任川财证券首席策略分析师；在混沌投资等多家私募基金公司任商品期货和股指期货研究员、投资经理；具有 10 多年证券市场从业经验。2015 年所在团队获得新财富最佳分析师策略领域入围奖。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300 指数为市场基准，
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。	新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为市场基准。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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底部震荡如何演绎？

报告摘要：

[Table_Re相关报告

目 录

图表目录

1. 周度聚焦：低位震荡时，市场如何演绎？

1.2. 低位震荡时政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类的行业占优

1.3. 当前来看，A股大概率底部震荡，TMT和低估值国企占优

2. 周度策略：关注反弹行情下的结构性机会

2.1. 分子端：通胀与出口延续回落，弱复苏延续

2.2. 流动性：海外加息有待观察，国内降息预期有所升温

2.3. 风险偏好：国内政策预期上升，风险偏好可能上升

2.4. 行业配置：TMT和低估值国企仍是主线

3. 上周市场回顾

3.2. 行业及重要指数估值变动

3.3. 股市资金供求

3.3.1. 资金流入

3.3.2. 资金流出

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