专精特新：双示范发布，现代化产业体系加速

华泰研究

2023 年 3 月 20 日│中国内地

专题研究

核心观点：政策催化与基本面逻辑兼备，专精特新主题具备超额收益条件近日，国资委印发《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》，要求同步开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动，专精特新成为指引国央企集团下属企业的发展思路。“二十大”以来，政策高度重视专精特新。此外，专精特新企业在宏观、中观及微观均有亮点。宏观，“跨越中等收入陷阱”要求制造业比重保持基本不变，创新安全、强链补链成为长期国策，专精特新是主要抓手。中观，专精特新重仓行业处于盈利（景气周期回升）与估值（美债筑顶回落）双击起点。微观，专精特新评定标准优化保障个股硬实力，ROETTM中枢更高，具备中长期超额收益基础。

宏观维度：创新安全、强链补链是长期国策，专精特新是主要抓手

我国正进入跨越“中等收入陷阱”的关键阶段（人均 GDP突破 1 万美元的初期），“十四五”提出 “稳定制造业比重基本不变”而在劳动力及资本等要素贡献边际回落的背景下，参考韩的成功经验，制造业高级化是实现目标的必经之路，我国制造业创新能力较发达国家尚有差距，多处于国际分工价值链，在部分产业链关键环节国产化率不足 10%，高端制造成色足专精特新是是突破抓手。其一，单位技术贡献规模大，平均发明专利密度是 A 股上市企业的 3.4 倍。其二，位于产业链关键环节且研发强度大，以机器人产业为例，专精特新企业实现谐波减速器国产化，2021 年国内份额近 25%。

中观维度：专精特新权重行业或处于新一轮戴维斯双击起点

盈利维度，专精特新重仓行业正处于景气周期上行的拐点。半导体，海外龙头彭博一致预测营收同比指引本轮半导体链下行周期或持续至 2Q23（-9.7%） 3Q23 回升（-4.6%），而 A股半导体超额收益往往出现在全球半导体上行期，且提前启动。医疗器械，医保结余创新高，患者就诊意愿或强修复，拉动 B端需求，政策面，重要高值耗材集采基本结束，且降幅收窄。CXO，全球医药投融资同比拐点初现。机器人，稳定的周期长度及海外四大家族等订单显示全球自动化周期处回暖初期。估值维度，“长久期”且对海外流动性敏感的专精特新在美债筑顶回落过程中将迎更大弹性的修复。

微观维度：入选企业总体成色优质，软硬实力兼具

第一，专精特新小巨人及制造业单项冠军的评定标准进一步明确，从从业时长、营收水平，数字化管理应用、资产负债率、国内细分市场市占率、研发投入费用、强度等多维度筛选，入选企业质量提升。第二，专精特新企业较全 A 非金融两油及创业板指，ROETTM 中枢更高，且主要来自 ROATTM而非权益乘数贡献。从历史经验看，股价年化涨跌幅与平均 ROE呈强正相关，由 ROA贡献的 ROE中枢抬升往往对应中长期稳定的超额收益。第三，全面注册制落地后，新股审查放宽，发行受理程序缩短，上市条件简化，有利于优质专精特新企业上市，提升对 PE/VC 的吸引力，融资环境明显改善。

风险提示：1）政策力度不及预期；2）联储加息节奏及幅度超预期；3）测算误差。

研究员

王以

SAC No. S0570520060001 wangyi012893@htsc.com

SFC No. BMQ373

+(86) 21 2897 2228

联系人

孙瀚文

SAC No. S0570122040006

sunhanwen@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 …… 全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信：xxyg_wei

备注“入群”

立刻免费领取

200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音……

扫码先加好友，以备不时之需

正文目录

宏观：创新安全、强链补链是长期国策. .3
以半导体和工业机器人为例看专精特新企业在产业链安全及创新上的价值 ..7
机器人 ... ..7
半导体 .... ...9
政策：支持力度大且持续，“二十大”以来的关注度进一步提升 . . 11
中观：专精特新权重行业或处于新一轮戴维斯双击起点 ... ..14
微观：入选企业总体成色优质，软硬实力兼具.. .19
华泰策略专精特新组合. .22
风险提示.... ..22

宏观：创新安全、强链补链是长期国策

制造业高级化是“十四五”期间的长期主线。历史上五年计划“浓墨重彩”定调的增量政策，常对应资本市场超额收益持续性板块：“十三五”期间提出“扩大内需、消费升级”，对应 2016 年-2020 年消费板块持续的超额收益行情，“十四五”的关键词是“稳定制造业比重基本不变”，去年中央经济工作会议至今年“二十大”开题报告，“产业基础高级化”多次被重点提及，原因或在于制造业结构转型是一国能否成功突围上升为发达经济体的胜负手，日韩在人均 GDP接近 1万美元前后，尽管中低端制造业外迁，但在高端制造业上取得突破，如日本的芯片与高端装备、韩国的芯片与汽车产业，从而保证制造业比重基本不变。而专精特新在以高端制造为底色的战略性新兴产业中的占比明显高于全 A及创业板指。

图表1：中国位于跨越“中等收入陷阱”的关键阶段

注：数据统计区间为 1960-2021资料来源：CEIC，Wind，华泰研究

图表2：专精特新上市企业在 10大战略性新兴产业上的市值占比明显高于全A及创业板指

注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业资料来源：Wind，华泰研究

图表3：专精特新上市企业在 10大战略性新兴产业上的数量占比明显高于全A及创业板指

注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业资料来源：Wind，华泰研究

创新是实现制造业高级化的关键抓手之一。与其他国家相似，我国目前面临的挑战有：1）劳动力要素的优势弱化；2）投资率偏高，而近年来债务增加限制了资本要素对经济增长的贡献。从韩国、新加坡等国的经验看，通过大力发展教育、推进功能性产业政策，鼓励创新，提高全要素生产率成为转型升级成功的关键。

图表4： 2015 年后，劳动力人口及占比回落

资料来源：国家统计局，华泰研究

图表5： 2010年后，资本要素对 GDP的拉动作用减弱

资料来源：Wind，华泰研究

我国的创新能力近年来有所提升，但较发达国家仍有较大差距，发展“专精特新”企业是提升创新能力的有效举措。WIPO发布的《2022 年全球创新指数报告》显示，我国创新指数排名上升至第 11 位，但仍落后于美国、英国、德国等发达国家。对于提升创新能力，专精特新企业的“头雁效应”强。截至 2022 年 6 月，专精特新“小巨人”企业在数量上仅占全国企业的 0.04%，但以发明专利指标计算，则创造了 4.64%的技术贡献（总计 15.2 万件）。专精特新“小巨人”企业的平均发明专利密度更是 A 股上市企业的 3.4 倍，对于全社会科技创新的支撑作用显著，且能够拉动产业链上下游转型升级。

图表6： 2022年创新指数对比，我国较主流发达国家尚有不足

资料来源：WIPO，华泰研究

图表7：专精特新小巨人对于就业及创新发展的贡献度高

专精特新维度 “小巨人"企业		全国企业（不含港澳台）	小巨人占全国比重
企业数量（家）	9279	25055456	0.04%
总就业数（万人）	224.5	63643.7	0.35%
授权发明专利量（万件）	15.16	327.02	4.64%

资料来源：智慧芽《2022 专精特新“小巨人”企业科创能力报告》,华泰研究

全球产业链重构已在进行且未来进一步深化或难避免，补链强链是实现制造业高级化的又一大当务之急。2018 年中美贸易摩擦以来，全球产业链回流本土，产业分工地区化的特征愈发明显，是科技革命、大国竞争的必然结果，而新冠疫情与俄乌冲突等风险冲击进一步加速了全球产业链“去中国化”。我国产业链具备纵深优势，但存在“卡脖子”问题，部分高端制造业的重要细分环节国产化率不足 10%，逆全球化使得“补链”的必要性不断提升。同时，尽管我国的全球化参与程度高，但诸多产业，尤其是高端制造业在国际分工中处于中下游位置，“强链”，形成更高附加值的产业链是制造业高级化的客观目标。而对于智能车等渗透率尚低的新兴产业，抢的先发优势是未来占据价值链上游的关键。

图表8： 2008年后我国的全球化进程放缓，贸易方面甚至有所收缩

资料来源：KOF，华泰研究

图表9：我国全球价值链分工地位及排名较为靠后

分工地位指数排名经济体
金砖		2000	2014 增长率	2000 2014 变化量
	中国	0.0517	0.0733 41.78%	39 30 9
	巴西	0.0827	16.31% 0.0962	15 9 6
	印度	0.0544	0.0620 13.97%	36 37 6
	俄罗斯	0.0863	0.1246 44.38%	14 5 9 .. -
G7 国家	均值	0.0688	0.0890 29.44%	=
	加拿大	0.0781	0.0927 18.69%	23 13 10
	德国	0.0885	0.0872 -1.47%	10 17 -7
	法国	0.0868	0.0898 3.46%	11 16 -5 ....
	英国	0.0952	2.31% 0.0974	8 8 0
	意大利	0.0968	0.0931 -3.82%	7 12 -5
	日本	0.1323	0.1023 -22.68%	2 6 -4
	美国均值	0.1242 0.1003	0.1288 3.70% 0.0988 -1.51%	4 3 1

资料来源：《中国的全球价值链分工地位及驱动因素》（葛海燕，2021），华泰研究

图表10：国产化率较低的领域集中在半导体、机器人、新能源、信创等专精特新密度高的行业

注：由于不同数据源的数据有差异，半导体硅片（8 英寸）国产化率为 20%-30%，溅射靶材和数字基建服务器国产化率为 30%-40%，图中以中枢值记；高端数控机床和半导体硅片（12 英寸）国产化率<10%，图中以 10%记
资料来源：MIR，中国信通院，Gartner，观研天下，未来智库，CB Insights，高工产研，佐思汽研，华泰研究

专精特新企业通常位于基础核心领域和产业链关键环节，能够发挥强链补链的关键作用。补链方面，专精特新通过专业深耕能够更快实现创新技术突破，并产生创新正反馈，从而填补产业链空白。典型案例是日本哈默纳科通过与美国USM合作推出谐波传动国产1号机，后持续专注改良，于 1977 年推出机电一体产品，并在 1990 后开始将产品推广到其他低负载减速器，不仅补充日本在机器人核心零部件上的短板，甚至成为减速器领域的全球专家。强链方面，专精特新的优势在于快速灵活，能够承接大企业的碎片式创新业务，强化产业价值，典型的是韩国围绕三星等大厂构建半导体产业链，更快实现了国产化，并在 DRAM等部分产品上做到全球领先。

以半导体和工业机器人为例看专精特新企业在产业链安全及创新上的价值机器人

作为制造业大国，机器人之于我国产业链安全的重要性不言而喻，而机器人产业链中核心零部件以及六轴机器人国产化率较低，亟需补短板。核心零部件在机器人生产过程中的成本占比较高，控制器、伺服系统及减速器的占比分别为 15%、20%、35%，是影响下游机器人性能和利润空间的关键，但国产化率却较低，根据高工机器人数据，截至 2020 年，国产化率均在 30%左右，市场主要被日系品牌占领，减速器的差距尤为明显。六轴机器人方面，国产机器人在电子、金属制品、汽车零部件、锂电等重点产业中的主要应用场景为搬运，而对精度要求更高的焊接、装配、喷涂等领域则几乎被海外四大家族垄断。

图表11：机器人产业链的成本分布：减速器、伺服系统的价值量高

资料来源：MIR，华泰研究

图表12：不同行业机器人的国产化率（2021年）

资料来源：MIR，华泰研究

专精特新企业在创新研发，提升机器人行业的国产化率的过程中发挥了重要作用。机器人产业链的 A 股上市公司中，有 12 家为专精特新企业，数量占比达 67%，营收占比（2021年年报）达到 52%，专精特新企业在研发投入强度上明显高于非专精特新企业，体现为更高的平均研发费用率（7.5% vs 6.3%），兑现为更高的创新产出，体现为更高的平均人均专利数（7.5% vs 6.3%）。专精特新企业通过专业深耕，更可能在细分环节实现创新突破，成为细分环节的稀缺龙头，以减速器环节为例，专精特新企业绿的谐波逐步实现谐波减速器国产化，首先应用于国内品牌机器人，2021 年国内市占率 24.7%，仅次于全球龙头哈默纳科的 35.5%。

图表13：专精特新企业在国产化率较低的机器人行业占比高，且研发强度，创新能力占优

	专精特新	非专精特新
数量（占比）	12 (67%)	6 (33%)
营收占比	52.5%	47.5%
营收和研发费用率分布	16% 1 10% 1 .：.田 . 水肉料8% .12% .6% -8%4% -：.：.4% 2%0% 0% +0 25 50 0 20 40营业收入 (亿元) 营业收入 (亿元)30 2020 15C ：10 .50 .·0r.(10) . (5) ：(20) 了 (10)(50) R0E 50 (20) 0 20 40ROE
ROE 和 ROA分布
平均ROE	6.6%	6.9%
平均ROA	5.7%	5.9%
平均研发费用率	7.5%	6.3%
平均累计专利数（个)	218.8	370.2
平均人均专利数（个)	0.26	0.18

注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业；专利数统计不包括软件著作权，申昊科技为 2021 年年报数据、三丰智能为 2020 年年报数据，其余数据截至 2022 年半年报资料来源：各公司半年报及年报，Wind，华泰研究

图表14：专精特新企业覆盖了机器人产业链各个重要环节

注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特资料来源：工信部，Wind，华泰研究

图表15：机器人产业链专精特新企业研发投入与盈利能力分布

注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业；基于 2021 年年报数据资料来源：工信部，Wind，华泰研究

半导体

我国半导体制造与海外差距较大，上游设备及材料的核心环节国产化进程有待推进。晶圆制造设备方面，关键环节，如前道工艺的核心光刻机尚难实现零的突破，EUV 光刻机由荷兰 ASML 垄断；28mm 制程之外更先进的制程覆盖能力偏弱，部分设备处于验证阶段。封装测试设备方面，部分品种的基本实现自主供应，但整体国产化率仅为 10%左右，较晶圆制造设备更低，测试设备等由美日垄断，价值量与重要性不匹配是主要痛点。晶圆制造材料方面，光刻胶等品种的卡脖子问题突出，国产化率仅在 5%左右，该领域需要长时间的工艺积累，材料纯度要求高，我国在上游材料供给方面也存在短板（如抛光液上游研磨粒子等几乎完全依赖进口）。封装测试材料方面，国产化率分化严重，引线框架等已达 40%以上，但封装基板等品种的国产化率仅 5%左右。

图表16：半导体设备和材料分环节国产化率及全球市场规模（2021）

		全球市场规模（亿美元）	国产化率（%）
晶圆制造设备	光刻机	181. 0	1%
	薄膜沉积设备	190.0	<10%
	CMP设备	24.0	15%左右
	刻蚀机	194.0	25%左右
	清洗设备	42.0	35%左右
	热处理设备	20.0	20%左右
	涂胶显影设备	34.0	<5%
	量检测设备	90.0	10%左右
	离子注入设备	22.0	<5%
封装测试设备	测试机	43.0	<5%
	键合机	16.9	<5%
	探针台	12.0	5%左右
	切割机	20.0	5%左右
	分选机	17.9	25%左右
	焊线机	21.6	<5%
晶圆制造材料	光刻胶	24.7	<10%
	硅片	141.7	12英寸<10%
	湿化学品	54.3	20%-30%
	电子特气	49.0	30%-40%
	靶材	188.0	30%-40%
	光掩膜板	46.5	<10%
封装测试材料	封装基板	142.0	5%左右
	陶瓷封装材料	14.6	<10%
	引线框架	38.2	40%左右
	键合金属丝	20.0	<30%

资料来源：SEMI，Yole，中研网，华经产业研究院，华泰研究

半导体制造端设备及材料适合专精特新进入补链。资源属性上，设备材料在半导体制造产业链中属于研发投入强度更大的技术密集型行业，且国产化整体较低，亟需创新能力强的中小企业切入。产业周期上，国内半导体区别于全球半导体处于成熟期，由于起步较晚，国内多数设备材料赛道处于成熟期，技术迭代速度快，竞争格局不稳定，有利于专精特新企业切入。产业集中度上，设备材料行业细分环节的市场规模不大，但集中度高，全球 CR5均在 70%以上，专精特新企业能够发挥专业深耕的优势。产业链位置上，设备及材料处于中上游，专精特新企业通过差异化竞争能够获得议价优势，更快融入产业链。

从韩国半导体产业发展的经验看，政府引导产学研融合、中小企业与龙头板伴生，占据产业链上游设备材料，促进设备材料本土化采购的模式取得了成效。1994年三星先于美日推出 256M DRAM 产品，标志着韩国半导体的技术水平和生产能力进入世界领先。

国内半导体制造端设备及材料领域的专精特新企业在创新能力及盈利能力上均具备竞争力。尽管 A 股半导体材料及设备的上市公司中，专精特新企业的数量占比及营收占比并不高，但其 2021 年平均 ROE/ROA 分别为 11%/8.2%，明显优于非专精特新企业 8.5%/6.5%。专精特新企业的平均研发费用率及平均人均专利数分别为 9.9%及 0.28 个，均高于非专精特新企业，显示专精特新企业研发创新资源投入密度更大，专利产出效率较高。

图表17：半导体材料及设备行业的专精特新企业在盈利能力、研发投入及创新产出上占优

	专精特新		非专精特新
数量（占比）	30		35
营收占比	16.7%		83.3%
营收和研发费用率分布	25% 1 20% 15% . 4~ 10% 5% 0% 0	. ： 50 100 营业收入 (亿元)	40% ？ 35% 30% 25% 20% . 15% 10% 800 5% 0% 0 营业收入	. ： . 200 400 （亿元）
ROE 和 ROA分布	20 15 10 5 .Rap 0 0	. 28 1 40	20 15 10 5 。1 B (10)	沁 10 30 R0E
平均ROE	11.0%		8.5%
平均ROA	8.2%		6.5%
平均研发费用率	9.9%		8.7%
平均累计专利数（个)	221.0		945.0
平均人均专利数（个）	0.28		0.23

注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业；专利数统计不包括软件著作权，2022年半年报未披露专利数据的以 2021 年年报补充，仍未披露则以 2020 年数据补充资料来源：各公司半年报及年报，Wind，华泰研究

图表18：主营分布看，专精特新企业主要集中于晶圆制造材料及设备

注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特资料来源：工信部，Wind，华泰研究

图表19：半导体材料及设备专精特新企业研发投入与盈利能力分布

注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业；基于 2021 年年报数据资料来源：工信部，Wind，华泰研究

政策：支持力度大且持续，“二十大”以来的关注度进一步提升

专精特新已形成动态管理、梯度培育的完备体系，发展目标明确，具体措施力度大。2021年 6 月，工信部、科技部等六部门联合发布《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，提出建立“百十万千”的优质中小企业梯度培育体系。2022 年 6 月，工信部《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》再次明确“十四五”期间在全国推动培育百万家左右的创新型中小企业、十万家左右专精特新中小企业、一万家左右专精特新“小巨人”企业的目标。

图表20：专精特新梯度培育体系

资料来源：工信部，国务院，商务部等，华泰研究

图表21： “专精特新”梯度培育体系

维度简要内容
	《关于支持"专精特新"中小企业高质量发展的通知》 2021-2025年，中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，分三批（每批不超过三年）重点支持1000 余家国
财政支持	家级专精特新"小巨人"企业（以下简称重点"小巨人"企业）高质量发展。
	《为"专精特新"中小企业办实事清单》
财税支持信贷支持	开展税收服务专项行动，开通税费服务直通车，为"专精特新"中小企业提供"点对点"精细服务。鼓励银行业金融机构量身定制金融服务方案，加大银行对其信贷投放，鼓励保险机构提供信用保险服务；鼓励
	开发银行在业务范围内为符合条件的"专精特新"中小企业技术改造和转型升级提供金融支持。
产业链协同	资本市场支持在区域性股权市场推广设立"专精特新"专板，探索为"专精特新"企业申请在新三板挂牌开辟绿色通道。推动行业龙头企业对"小巨人"企业开放资源要素；
	向大型骨干企业定向推荐不少于1000 家"小巨人"企业，不少于1500项技术产品。
	创新能力提升支持有条件的"专精特新"中小企业优先参与新培育的制造业创新中心建设，推动产学研供需双向"揭榜”，加强知识产权、公益性节能诊断、计量技术等服务，工业和信息化部所属事业单位对"小巨人"企业减半收取非强制测试认证服务费。
数字化转型	打造一批数字化标杆企业，组织开展智能制造进园区活动，为不少于10万家中小企业提供数字化转型评价诊断服务和解决方案。
人才聚焦	组织"专精特新"中小企业人才培训，推动各地建设一批工程师协同创新中心、专家志愿服务团或服务站。
市场开拓	在中国国际中小企业博览会、APEC中小企业技术交流暨展览会设计"专精特新"展区，开展中小企业跨境撮合
精准服务	活动，为"小巨人"企业提供出口信用保险支持。建设全国中小企业服务一体化平台移动端，为"专精特新"中小企业定制专属服务包，举办全国"专精特新"中小企
地方助企	业高峰论坛。为每家"专精特新"中小企业配备一名服务专员，一企一策，精准培育，引导地方创造性提出实施支持"专精特新"

资料来源：工信部，国务院，财政部等，华泰研究

“二十大”以来，相关部门多次强调深入实施优质中小企业梯度培育工程，专精特新与“数字中国”、“国企改革”等重点任务高度融合。数字中国方面，政策支持专精特新企业进行数字化转型，发挥引领作用，在数据安全等重点领域通过培育专精特新企业促进产业发展。国企改革方面，国资委近日印发《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》，同步开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动，专精特新示范企业与此前入选的专精特新企业重合度很低。差异体现在：1）入选上市企业均为国央企（vs民企占比达 88%）；2）按数量看，行业分布更分散（前 10 大行业占比 39% vs 54%），且不再以中游制造为主；3）按市值看，规模 200 亿以上企业占比超过 50%（vs 不到 10%）。

造成差异的原因是，世界一流专精特新示范企业本质上是对世界一流示范企业的补充，“专精特新”是分类建一流策略的载体；是分类分层推进世界一流企业创建的实践，分层体现在从央企拓展到地方国企，分类体现在从示范企业拓展到专精特新示范企业，鼓励国企从提升局部竞争力做起，为大型集团下属企业指引了发展方向。200 家已公布的专精特新示范企业中仅有 91 家上市，未上市的优质专精特新企业未来或以资产注入等形式上市，与国企改革形成共振。

图表22：二十大以来对“专精特新”的重要表述

时间	文件/发布会	简要内容
2022.11.9	字化转型大会	2022全国中小企业数发布《中小企业数字化水平评测指标（2022年版）》和《中小企业数字化转型指南》，支持专精特新中小企业开展数字化转型，发挥引领示范作用带动更多中小企业数字化发展。其中，《测评指标》是专精特新企业认定标准中的数字化水平评价依据。
2022.11.29	济的通知》	《关于巩固回升向好加力支持中小企业和民营企业专精特新发展。深入实施优质中小企业梯度培育工程，组织趋势加力振作工业经开展中小企业数字化赋能专项行动、大中小企业融通创新“携手行动”、“千校万企”协同创新伙伴行动，大力促进中小企业特色产业集群发展，激发涌现一大批专精特新企业、
2023.1.11	干措施》	“小巨人”企业和制造业单项冠军企业。《助力中小微企业稳加大专精特新中小企业培育力度。中央财政通过中小企业发展专项资金继续支持专精特新增长调结构强能力若中小企业高质量发展和小微企业融资担保业务降费奖补。到 2023 年底，累计培育创新型中小企业15 万家以上、省级专精特新中小企业8 万家以上、专精特新“小巨人”企业1 万家以上。加大人才兴企支持力度。支持符合条件的专精特新“小巨人”企业备案设立博士后科研工
2023.1.13	导意见》	作站；避选一批专家教授担任专精特新中小企业技术、管理导师。《工业和信息化部等到2025年，产业生态完备有序。建成3-5个国家数据安全产业园、10个创新应用先进示十六部门关于促进数范区，发展一批具有生态引领力的龙头骨干企业，培育一批掌心技术、具有特色优势据安全产业发展的指的数据安全专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业，培育一批技术、产品全球领先的单项冠军企业。
2023.3.1	系列主题新闻发布会万家，计划培育100个左右中小企业特色产业集群。（第6场）	“权威部门话开局”今年我国将深入实施优质企业梯度培育工程，力争今年全国专精特新中小企业数量超过 8
2023.3.17	特新示范企业名单的特色明显的世界一流专精特新企业通知》	《关于印发创建世界同步开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动；努力打造一批产品一流示范企业和专精卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界一流企业和专业突出、创新驱动、管理精益、

资料来源：工信部，国新办等，华泰研究

图表23：此前公布的专精特新企业以民企为主且集中于中游制造

资料来源：工信部，Wind，华泰研究

图表24：双示范专精特新均为央国企，数量分布看，行业集中度低

资料来源：国资委，华泰研究

中观：专精特新权重行业或处于新一轮戴维斯双击起点

分母端，专精特新企业是典型的“长久期”资产，对美债长端利率更为敏感。相较全 A 非金融两油及创业板，2018 年以来，专精特新企业的资本开支增速始终较高，尤其是在研发投入强度上明显占优，更多将利润用于扩产研发而非分红使其成为典型的“长久期”资产，即分子端现金流折现的中枢在远端，在利率筑顶下行的过程中估值扩张的弹性更大。进一步地，对于专精特新企业而言，由于大量可比公司在海外，映射效应下对于长端美债利率更为敏感。

而当前看，长端美债大概率已经完成筑顶，进入下行通道，专精特新有望迎来弹性更大的估值修复。美债大概率筑顶回落的原因有二：1）历史上每一轮长短端利率倒挂（10Y vs 3M）初期均确认长端美债顶部，本轮出现在 2022 年 10 月，彼时长端美债高点 4.25%；2）近期以SVB为代表的美国中小型银行接连破产警示联储快速激进加息加剧金融体系脆弱性的风险，或成为联储提前转向的催化剂，当前 CME利率期货甚至已隐含年内降息预期。意味着专精特新企业的估值修复行情有望逐步开启。

图表25：专精特新企业保持较高的资本开支强度

资料来源：Wind，华泰研究

图表26：专精特新企业的研发投入及强度较高，仅次于科创板

资料来源：Wind，华泰研究

图表27：从 10Y-3M 倒挂的历史指引看，其大概率难以突破前高 4.25%（2022.10）

资料来源：Wind，华泰研究

分子端，专精特新的重仓行业，半导体、医疗设备以及自动化设备（机器人）等当前的景气周期也处于回升的拐点位，相对全 A 的业绩剪刀差转为扩张，且短期而言，股价较景气基本匹配或折价，是本轮行业配置的重点

图表28：从股价涨跌幅与景气度变化的匹配度看，半导体、医疗器械、医疗服务（CXO）、机器人（自动化设备）处于股价匹配或折价状态

资料来源：Wind，华泰研究

1）半导体：从历史上看，全球半导体周期是 A 股半导体超额收益最有效的择时指标，以TMT 整体占优为前提，2 段长行情（2008.12-2010.8 以及 2019.2-2020.2）均出现在全球半导体上行周期，且行情领先于半导体周期拐点启动。两轮占优区间分别对应 3G 手机及 5G+智能车驱动半导体销售额持续增长，中游产能较快扩张的阶段。而从Bloomberg 业绩一致预期看，本轮半导体链下行周期或持续至 2Q23，海外半导体龙头营收增速或从 2Q21 的+30.5%逐步滑落至 2Q23 的-9.7%，3Q23 回升（-4.6%），下游驱动力包括汽车电子、消费电子的景气复苏以及 AIGC 快速迭代提升算力芯片需求等，射频、CIS等环节已经出现筑底回升迹象，A股半导体正处于趋势性配置的最佳阶段。

图表29： A股半导体的超额收益往往出现在全球半导体周期上行的阶段

资料来源：Wind，华泰研究

图表30：根据彭博一致预测，海外半导体龙头营收同比或下行至 2Q23

资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究

2）医疗器械及 CXO：医疗器械方面，第一，尽管疫情防控下 2022 年医院诊疗延续疲软态势，但医保结余创历史新高，患者就诊意愿 2023 年有望强劲恢复，国家医保中短期有望展现强有力的支付能力，带动 to B需求回暖。第二，政策层面，2022 年为触底转向年，重要高值耗材的国家集采已基本结束且降幅不断收窄，集采对企业的负面影响边际递减。CXO 方面，2023 年 Wind 预期市盈率处于 2017 年来低位，且全球医疗健康投融资同比拐点回升迹象初现，需求逐步修复，且新冠相关订单扰动将逐步减弱，CXO相对全 A估值有望扩张。

图表31：全国医保基金：收支

注：2021 年支出数据参照潍坊市疫苗支出占当期支出 7%的比例进行剔除资料来源：国家医保局，华泰研究

图表32：全国医保基金：结余较为充裕

注：2021 年支出数据参照潍坊市疫苗支出占当期支出 7%的比例进行剔除资料来源：国家医保局，华泰研究

图表33：全球医疗健康投融资同比拐点初现

注：1Q23 数据基于已有月度数据以可比口径计算资料来源：动脉橙，华泰研究

图表34：全球医疗健康投融资同比是 CXO相对收益的有效择时指标

资料来源：动脉橙，Wind，华泰研究

3）机器人：尽管受 12 月疫情扰动，工业机器人产量同比再度转负（-9.5%），但全年维度，从稳定的周期长度及海外四大家族等高频订单数据来看，全球机器人及机床大周期正处回暖初期，国内自动化设备将受益于全球自动化产业周期拐点回升。

图表35： 2023年自动化设备或受益于全球通用机械大周期回升

资料来源：日本工作机械工业会，Wind，华泰研究

微观：入选企业总体成色优质，软硬实力兼具

专精特新小巨人及制造业单项冠军的评定标准进一步明确，有效保证了入选标的质量。2022年 6 月，工信部在《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》中明确专精特新“小巨人”认定标准，从专、精、特、新、链、品”六方面展开，对企业深耕一细分环节的时长（ 2 年以上）、营收水平（近两年 CAGR >10%），数字化管理应用(至少一项)、资产负债率（不超过70%）、国内细分市场市占率（>10%）、研发投入费用、强度，产业链地位，主导产品属性（属于工业“四基”或制造强国、网络强国等重点领域）等做明确要求。制造业单项冠军的评定则更加严格，包含目标市场（1-2 个细分市场，销售收入占比>70%），市场占有率（单项产品全球前 3），创新能力（核心自主知识产权），产品（细分产品从事 10 年以上），发展方向（工业强基或制造强国）。

图表36：专精特新小巨人的评定标准进一步明确，注重创新能力、产业链配套

“专精特新”小巨人评定标准
	序号专项指标	具体条件
1	专业化指标	专业化发展道路，长期专注并深耕于产业链某环节或某产品。截至上年末，企业从事特定细分市场时间达到3年以上，主营业务收入总额占营业收入总额比重不低于70%，近2年主营业务
2	精细化指标	收入平均增长率不低于5%。重视并实施长期发展战略，公司治理规范、信誉良好社会责任感强，生产技术、工艺及产品质量性能国内领先，注重数字化、绿色化发展，在研发设计、生产制造、供应链管理等环节，至少1项核心业务采用信息系统支撑。取得相关管理体系认证，或产品通过发达国家和地区产品认证（国际
3	特色化指标	标准协会行业认证）。截至上年末，企业资产负债率不高于70%。技术和产品有自身独特优势，主导产品在全国细分市场占有率达到10%以上，且享有较高知名度和
4	创新能力指标	影响力。拥有直接面向市场并具有竞争优势的自主品牌。满足一般性条件或创新直通条件。
		A.一般性条件：需同时满足以下三项 a)上年度营业收入总额在1亿元以上的企业，近2年研发费用总额占营业收入总额比重均不低于 3%；上年度营业收入总额在5000万元一1亿元的企业，近2年研发费用总额占营业收入总额比重均不低于6%;上年度营业收入总额在5000万元以下的企业，同时满足近2年新增股权融资总额(合格机构投资者的实缴额）8000万元以上，且研发费用总额3000万元以上、研发人员占企业职工总
		b)自建或与高等院校、科研机构联合建立研发机构，设立技术研究院、企业技术中心、企业工程中心、院士专家工作站、博士后工作站等。 C)拥有2项以上与主导产品相关的Ⅰ类知识产权，且实际应用并已产生经济效益。
		B.创新直通条件：满足以下一项即可。 a)近三年获得国家级科技奖励，并在获奖单位中排名前三。 b)近三年进入"创客中国"中小企业创新创业大赛全国50强企业组名单。
5	产业链配套指标	位于产业链关键环节，围绕重点产业链实现关键基础技术和产品的产业化应用，发挥"补短板""锻长板""填空白"等重要作用。

资料来源：工信部，华泰研究

图表37：制造业单项冠军评定标准进一步明确，强调高全球市占率

制造业单项冠军评定标准
序号	专项指标	具体条件
1	目标市场	聚焦有限的目标市场，主要从事制造业1-2个特定细分产品市场，特定细分产品销售收入占企业全部业务收入的比重在70%以上。
2	市场占有率	在相关细分产品市场中，拥有强大的市场地位和很高的市场份额，单项产品市场占有率位雕球前3 位。
3	创新能力	生产技术、工艺国际领先，产品质量精良，相关关键性能指标处于国际同类产品的领先水平。企业持续创新能力强，拥有核心自主知识产权，
4	经营业绩	企业经营业绩优秀，利润率超过同期同行业企业的总体水平。企业重视并实施国际化经营战略，市场前景好
5	主营产品	企业长期专注于瞄准的特定细分产品市场，从事相关业务领域的时间达到10年或以上，或从事新产品生产经营的时间达到3年或以上。
6	发展方向	符合工业强基工程等重点方向，从事细分产品市场属于制造业关键基础材料、核心零部件、专用高端产品，以及属于重点领域技术路线寒中有关产品的企业，予以优先考虑。
7	品牌培育	制定并实施品牌战略，建立完善的品牌培育管理体系并取得良效，公告为我部工业品牌建设和培育示范的企业优先考虑。
8 9	环保能耗	企业近三年无环境违法记录，企业产品能彩达到能耗限额标准先进值。
	管理制度	具有独立法人资格，具有健全的财务、知识产权、技术标准和质量保证等管理制度。

资料来源：工信部，华泰研究

从实际情况看，“专精特新”企业的 ROE水平相比全 A及创业板能够稳定保持在较高水平，历史经验表明能够创造长期超额收益。从二级市场行业股价表现来看，过去 15 年中，股价年化涨跌幅与平均 ROE 呈明显的正相关性，将 ROE 中枢与稳定性两个因素结合起来看，平均 ROE/ROE 下行波动率的比值对行业的超额收益解释力度更大，比值较大者，行业长期取得超额收益，反之亦然，可见中长期稳定高 ROE的企业，能大概率获得中长期稳定的超额收益。而自 2018 年以来，专精特新企业的 ROETTM 中枢稳定高于全 A非金融两油及创业板指，且主要来自 ROATTM 而非权益乘数贡献，具备创造长期超额收益的基础。

图表38： ROE 中枢与行业长期股价表现呈正相关性

资料来源：Wind，华泰研究

图表39：高且稳定的 ROE是行业长期超额收益的重要来源

资料来源：Wind，华泰研究

图表40：专精特新 ROETTM 稳定占优

资料来源：Wind，华泰研究

图表41：专精特新企业的 ROE占优主要来自 ROA的贡献

资料来源：Wind，华泰研究

全面注册制落地优化专精特新企业的融资环境。过往，大量专精特新企业有 IPO 需求但不满足上市条件，截至 2023 年 2 月，A股专精特新上市公司共 710 家，在科创板及北交所的占比较高，分别为 44.2%及 38.8%，但在主板中的占比仅 5.1%，。偏低的 IPO 率也限制了PE/VC 投资的积极性，据创业邦数据，截至 2022 年 10 月，获得 PE/VC 投资的专精特新企业占比仅 24.2%，专精特新融资有阻力。全面注册制下，新股审查进一步放宽，发行受理程序缩短，上市条件大大简化，有利于优质专精特新企业上市直接融资。

图表42：专精特新的融资热度恢复，但获得PE/VC投资的并不多

注：数据截至 2022.10

图表43：主板上市公司中专精特新企业的占比偏低

资料来源：Wind，华泰研究
资料来源：创业邦《2022 专精特新小巨人企业发展报告》，华泰研究

华泰策略专精特新组合

进一步地，我们基于专精特新高 ROETTM 中枢，高研发强度的特征筛选了华泰策略专精特新组合，筛选标准如下：

1） ROETTM 高于申万二级行业均值且处于专精特新股票池内行业前 50%水平；

2）研发强度高于申万二级行业均值且处于专精特新股票池内行业前 50%水平；

3）营业收入 TTM>10 亿元；

4） 2020 年以来存在完成/进行中的股票激励或回购；

5）市值>50亿元。

图表44：华泰策略专精特新组合

ROETTM				营业收入TTM	研发费用	研发强度	总市值
证券代码	证券简称	申万一级行业		（亿元）	（亿元）		（亿元）
002812 CH	恩捷股份	电力设备	24.81	125.91	4.29	5%	932.84
300286CH	安科瑞	电力设备	15.66	10.19	0.89	11%	81.42
300394 CH	天孚通信	通信	14.94	12.06	0.96	11%	166.02
300007 CH	汉威科技	机械设备	10.71	24.88	1.20	7%	63.39
002979 CH	雷赛智能	机械设备	21.40	12.13	1.15	12%	66.98
603666 CH	亿嘉和	机械设备	10.60	11.83	0.96	16%	76.15
688003CH	天准科技	机械设备	9.15	16.13	1.61	20%	75.14
688022 CH	瀚川智能	机械设备	8.78	13.23	0.48	7%	68.07
688063 CH	派能科技	电力设备	19.42	60.19	2.38	7%	413.14
300806CH	斯迪克	基础化工	14.77	21.55	0.83	5%	86.67
300587 CH	天铁股份	基础化工	12.47	15.80	0.43	4%	118.88
300593 CH	新雷能	电力设备	25.75	18.06	1.86	14%	136.80
688019 CH	安集科技	电子	16.65	10.77	1.20	15%	163.67
300346 CH	南大光电	电子	10.53	15.81	1.29	10%	197.96
603786 CH	科博达	汽车	11.42	31.82	2.72	11%	231.14
688301CH	奕瑞科技	医药生物	19.36	15.49	1.63	15%	270.38
300604 CH	长川科技	电子	19.56	21.96	4.50	26%	283.18
300487 CH	蓝晓科技	基础化工	15.95	18.99	0.82	7%	312.91
603185 CH	上机数控	电力设备	29.28	208.15	9.86	6%	397.82
002821CH	凯莱英	医药生物	20.55	95.27	4.42	6%	490.51
300661CH	圣邦股份	电子	30.56	31.15	4.40	18%	533.93

注：市值数据等截至 2023.3.17
资料来源：Wind，华泰研究

风险提示

1）政策力度不及预期：政策催化是我们判断专精特新主题具备超额收益条件的依据之一，若未来政策支持力度不及预期，则超额收益条件不具备。

2）联储加息节奏及幅度超预期；美债筑顶完成将进入下行通道是我们判断专精特新主题具备超额收益条件的依据之一，若联储加息超预期，则专精特新主题的估值修复可能受阻。

3）测算误差：基于财报等数据自下而上整体法汇总计算的专精特新企业与非专精特新企业对比等涉及到产业链分类等主观因素影响，存在测算误差风险。

免责声明

分析师声明

本人，王以，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港

本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

香港-重要监管披露

• 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

• 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。

美国

在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934 年证券交易法》（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露

• 分析师王以本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

华泰证券股份有限公司
南京
南京市建邺区江东中路228 号华泰证券广场1 号楼/邮政编码：210019

电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521电子邮件：ht-rd@htsc.com

深圳
深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017
电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062
电子邮件：ht-rd@htsc.com

华泰金融控股（香港）有限公司

香港中环皇后大道中 99号中环中心 58楼 5808-12室
电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770
电子邮件：research@htsc.com
http://www.htsc.com.hk

华泰证券（美国）有限公司

美国纽约公园大道 280号 21楼东（纽约 10017）
电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702
电子邮件: Huatai@htsc-us.com
http://www.htsc-us.com

北京
北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/
邮政编码：100032
电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275
电子邮件：ht-rd@htsc.com
上海
上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120
电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068
电子邮件：ht-rd@htsc.com

专精特新：双示范发布，现代化产业体系加速-20230320-华泰证券-25页