三个维度寻找有补涨“后劲儿”的行业

2023年2月22日

投资要点

引言：春节后外资流入节奏放缓、内资尚未接力，市场资金面再度转为存量博弈，叠加当前处于数据真空期，市场风格轮动加快，呈现高切低特征,投资者普遍关注仍处于低位的行业。我们基于23年预期业绩改善幅度、预期兑现程度和拥挤度三大维度，寻找尚未被市场充分挖掘、有望低位补涨的行业。详见报告。

业绩预期是本轮修复行情的核心驱动力

一一本轮修复行情中，2023年预期业绩增速及其相对22年预期的改善幅度成为行业超额收益的重要来源。去年11月以来的一级行业区间涨跌幅与 2023年预期业绩增速、23年预期环比22年预期业绩增速变化呈现明显的正相关性，指向预期业绩增速及其边际变化对本轮修复行情中的行业结构特征有较强的解释力。例如，出行链、信创等23年预期业绩弹性较大的细分行业整体市场表现较好。

一一值得注意的是，相比于23年预期业绩增速的绝对水平，23年预期较22年预期业绩增速的改善幅度对去年11月至今的市场结构指引性更强。从一级行业来看，【23年预期业绩增速-22年预期业绩增速】&【23年预期业绩增速】与【2022/11/1-2023/2/20 区间涨跌幅】的相关系数分别为0.4和0.1，意味着预期业绩增速的边际变化或是更有效的市场定价因子。

三大维度寻找低位补涨行业

一一由于业绩预期是本轮市场修复的核心驱动力，但当前仍存在不少行业涨幅相对业绩预期仍靠后，后续有望迎来补涨机会。因此，从三大维度出发：一是23年预期业绩增速相对22 年明显改善、二是当前行业涨跌幅相对业绩改善预期仍靠后、三是当前拥挤度不高，我们试图挖掘有望低位补涨行业。

一一从23年预期业绩增速相对22年预期的变化来看，计算机、传媒、火电、造纸、房地产和出行链等等板块业绩改善预期的弹性较大。鉴于当前市场风格轮动较快，我们认为景气度的预期改善幅度或仍是获得超额收益的重要来源之一。因此，参考【23年预期-22年预期业绩增速环变化】的一致预期数据，成长（面板、计算机软件、数字政府、智能机床、游戏、传媒）、出行链（酒店餐饮、商贸零售、旅游及休闲、航空运输）、周期（火电、橡胶、造纸、钢铁、化纤）和房地产等板块23年预期业绩增速较22年的改善幅度位居市场前列。

一一从市场表现和盈利预期改善幅度的匹配度来看，计算机、智能机床、面板、教育、猪产业、房地产、化纤和火电等板块或存在补涨空间。截至2023/2/20，百大热门行业自去年11月初以来的市场表现和其23年景气度的预期变化同样具有较为明显的正相关性（二者之间的相关系数为0.4)。因此，【223年预期业绩增速-22年预期业绩增速】&【2022/11/1-2023/2/20区间涨跌幅】排名的匹配程度在一定程度上可以体现市场是否充分反映了板块23年业绩增速的改善预期。当前，成长（面板、数字政府、计算机、LED、智能机床、被动元器件）周期（火电、钢铁、化纤）消费（教育、猪产业、航空运输）和金融地产（房地产、证券）等细分行业的涨跌幅排名低于其2023年预期景气度变化的排名，或指向相关行业的基本面改善预期尚未被市场充分兑现。

一一从拥挤度来看，当前消费和金融地产板块的拥挤度整体相对较低。随着去年12月下旬至今上涨后，信创、游戏等多数成长行业的拥挤度多已自底部回升至较高水平，并正逐渐步入消化拥挤度压力阶段。考虑到近期增量资金较为有限、行业轮动较快，因此拥挤度相对较低的行业的弹性或相对更高。截至2023/2/17，医药（中药、医美、创新药、医疗器械）消费（酒店餐饮、旅游及景区、航空运输）金融地产（房地产、银行）、周期（煤炭、燃气、水电）和成长（储能、特高压、风电、光伏）等细分行业的拥挤度相对较低。

哪些行业有望低位补涨？

一一在近期板块轮动加速中，建议以23年业绩上升预期为抓手，寻找当前股价仍处低位、拥挤度相对较低的细分方向。结合业绩改善幅度、预期兑现程度和拥挤度三大维度，掘金低位补涨的方向。具体而言，从百大行业中，我们选取同时满足【23年-22年业绩增速环比变化大于零】【区间涨跌幅排名小于业绩预期改善排名】【拥挤度低于100%】三大条件的细分行业，并结合自上而下的基本面判断，筛选出医药（创新药）、消费（航空运输、商贸零售、免税、酒店餐饮、影视院线）、成长（智能机床、智能驾驶、航空发动机）周期（橡胶、火电、公路与铁路）和金融地产（房地产）等业绩改善空间大、股价尚未充分pricein业绩预期、且拥挤度相对较低，有望实现低位补涨的细分方向。

风险提示：1、经济数据剧烈波动；2、政策超预期收紧；3、美联储超预期加息

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1、业绩预期是本轮修复行情的核心驱动力 ..-3-
2、三大维度寻找低位补涨行业 .-5-
2.1、23年业绩改善预期 -5-
2.2、预期兑现程度 ...- 6-
2.3、拥挤度.. ...- 8-
3、哪些行业有望低位补涨？ ...-8-
3.1、医药 ....-9 -
3.1、消费 ...-10-
3.3、成长. ..- 12 -
3.4、周期. ..- 13-
3.5、金融地产 ..- 15 -
风险提示.. .- 16-

图表目录

图表1、一级行业区间涨跌幅的排名与2023年盈利预期增速排名.. ..- 4-
图表2、一级行业区间涨跌幅的排名与2023年盈利预期较22年预期变化幅度的
排名.. ...- 5-
图表3、百大热门行业【23年预期业绩增速-22年预期业绩增速】&【22年业绩预
期增速】的排名.. ..-6-
图表4、百大热门行业【23年预期业绩增速-22年预期业绩增速】&【区间涨跌幅】
的排名.. ..-7-
图表5、百大热门行业拥挤度分布（截至2023/2/17） ....- 8 -
图表6、低位行业三大指标汇总（单位：pct） ...-9-
图表7、创新药 PE_TTM... ....- 10 -
图表8、创新药拥挤度处于中等偏低水平 ....- 10 -
图表9、拥堵延时指数已超往年.. ...- 11-
图表10、航班执飞率持续回升. ...- 11-
图表11、酒店餐饮拥挤度处于中等偏低水平. ...- 11 -
图表12、航空运输拥挤度处于中等偏低水平. .. - 11 -
图表13、疫情逐步放开后，美国、英国、日本和泰国股市中，主要消费行业净利
润修复弹性汇总.. .. - 12 -
图表14、各车企自动驾驶架构以及进展， ...- 13 -
图表15、近期煤焦油价格开始震荡回落（单位：元/吨） ...- 14 -
图表16、历年秦皇岛港动力煤库存（万吨）. ...- 15 -
图表17、3-4月份往往是用煤淡季... ...-15 -
图表18、二手房15城周总成交量（万平米）（截至2023/2/16） ....- 16 -
图表19、房地产拥挤度处于中等偏低水平. ...- 16 -

报告正文

引言：春节后外资流入节奏放缓、内资尚未接力，市场资金面再度转为存量博弈，叠加当前处于数据真空期，市场风格轮动加快，呈现高切低特征，投资者普遍关注仍处于低位的行业。我们基于23年预期业绩改善幅度、预期兑现程度和拥挤度三大维度，寻找尚未被市场充分挖掘、有望低位补涨的行业。详见报告。

1、业绩预期是本轮修复行情的核心驱动力

2022年11月以来，基本面修复预期支撑A股持续回升，截止23年2月20日，万得全A上涨超14%。受益于疫情防控和地产纾困政策的优化和调整，投资者对2023年的基本面改善预期催化A股快速修复。

本轮修复行情中，2023年预期业绩增速及其相对22年预期的改善幅度成为行业超额收益的重要来源。去年11月以来的一级行业区间涨跌幅与2023年预期业绩增速、23年预期环比22年预期业绩增速变化呈现明显的正相关性，指向预期业绩增速及其边际变化对本轮修复行情中的行业结构特征有较强的解释力。例如，出行链、信创等23年预期业绩弹性较大的细分行业整体市场表现较好。

值得注意的是，相比于23年预期业绩增速的绝对水平，23年预期较22年预期业绩增速的改善幅度对去年11月至今的市场结构指引性更强。从一级行业来看，【23年预期业绩增速-22年预期业绩增速】&【23年预期业绩增速】与【2022/11/1-2023/2/20区间涨跌幅】的相关系数分别为0.4和0.1，意味着预期业绩增速的边际变化或是更有效的市场定价因子。

图表1、一级行业区间涨跌幅的排名与2023年盈利预期增速排名

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；注：排名靠前代表区间涨跌幅和 23年预期业绩增速更高，涨跌幅统计区间为 2022/11/1-2023/2/20，业绩预测的截止时间为2023/2/20，横纵轴交汇点为万得全A23年预期净利润增速对应的排名和万得全A涨跌幅对应的排名。

图表2、一级行业区间涨跌幅的排名与2023年盈利预期较22年预期变化幅度的排名

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；注：排名靠前代表涨跌幅和23年预期环比22年预期业绩增速变化更高，涨跌幅统计区间为2022/11/1-2023/2/20，业绩预测的截止时间为2023/2/20，横纵轴交汇点为0%对应的排名和万得全A 涨跌幅对应的排名

2、三大维度寻找低位补涨行业

由于业绩预期是本轮市场修复的核心驱动力，但当前仍存在不少行业涨幅相对业绩预期仍靠后，后续有望迎来补涨机会。因此，从三大维度出发：一是23年预期业绩增速相对22年明显改善、二是当前行业涨跌幅相对业绩改善预期仍靠后、三是当前拥挤度不高，我们试图挖掘有望低位补涨行业。

2.1、23年业绩改善预期

从23 年预期业绩增速相对22年预期的变化来看，计算机、传媒、火电、造纸、房地产和出行链等板块业绩改善预期的弹性较大。鉴于当前市场风格轮动较快，我们认为景气度的预期改善幅度或仍是获得超额收益的重要来源之一。因此，参考【23年预期-22年预期业绩增速环变化】的一致预期数据，成长（面板、计算机软件、数字政府、智能机床、游戏、传媒）、出行链（酒店餐饮、商贸零售、旅游及休闲、航空运输）、周期（火电、橡胶、造纸、钢铁、化纤）和房地产等板块23 年预期业绩增速较22年的改善幅度位居市场前列。

图表3、百大热门行业【23年预期业绩增速-22年预期业绩增速】&【22年业绩预期增速】的排名

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；注：排名靠前代表23年预期业绩增速和23年预期环比22年预期业绩增速变化更高，业绩预测的截止时间为2023/2/20，横纵轴交汇点为0%对应的排名和万得全A22年预期业绩增速对应的排名。

2.2、预期兑现程度

从市场表现和盈利预期改善幅度的匹配度来看，计算机、智能机床、面板、教育、猪产业、房地产、化纤和火电等板块或存在补涨空间。截至2023/2/20，百大热门行业自去年11月初以来的市场表现和其23年景气度的预期变化同样具有较为明显的正相关性（二者之间的相关系数为0.4)。因此，【23年预期业绩增速-22年预期业绩增速】&【2022/11/1-2023/2/20区间涨跌幅】排名的匹配程度在一定程度上可以体现市场是否充分反映了板块23年业绩增速的改善预期。当前，成长(面板、数字政府、计算机、LED、智能机床、被动元器件）、周期（火电、钢铁、化纤）、消费（教育、猪产业、航空运输）和金融地产（房地产、证券）等细分行业的涨跌幅排名低于其2023年预期景气度变化的排名，或指向相关行业的基本面改善预期尚未被市场充分兑现。

图表4、百大热门行业【23年预期业绩增速-22年预期业绩增速】&【区间涨跌幅】的排名

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；注：排名靠前代表区间涨跌幅和23年预期环比22年预期业绩增速变化更高，涨跌幅统计区间为2022/11/1-2023/2/20，业绩预测的截止时间为2023/2/20，横纵轴交汇点为0%对应的排名和万得全A涨跌幅对应的排名。

2.3、拥挤度

从拥挤度来看，当前消费和金融地产板块的拥挤度整体相对较低。随着去年12月下旬至今上涨后，信创、游戏等多数成长行业的拥挤度多已自底部回升至较高水平，并正逐渐步入消化拥挤度压力阶段。考虑到近期增量资金较为有限、行业轮动较快，因此拥挤度相对较低的行业的弹性或相对更高。截至2023/2/17，医药（中药、医美、创新药、医疗器械）消费（酒店餐饮、旅游及景区、航空运输）、金融地产（房地产、银行）周期（煤炭、燃气、水电）和成长（储能、特高压、风电、光伏）等细分行业的拥挤度相对较低。

图表5、百大热门行业拥挤度分布（截至2023/2/17）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

3、哪些行业有望低位补涨？

在近期板块轮动加速中，建议以23年业绩上升预期为抓手，寻找当前股价仍处低位、拥挤度相对较低的细分方向。结合业绩改善幅度、预期兑现程度和拥挤度三大维度，掘金低位补涨的方向。具体而言，我们选取同时满足【23年预期环比 22年预期业绩增速变化大于零】【区间涨跌幅排名小于业绩预期改善排名】【拥挤度低于100%】三大条件的细分行业，并结合自上而下的基本面判断。筛选出医药（创新药）、消费（航空运输、商贸零售、免税、酒店餐饮、影视院线）、成长（智能机床、智能驾驶、航空发动机）、周期（橡胶、火电、公路与铁路）和金融地产（房地产）等业绩改善空间大、股价尚未充分pricein 业绩预期、且拥挤度相对较低，有望实现低位补涨的细分方向。

图表6、低位行业三大指标汇总（单位：pct）

大类风格	细分行业	23年-22年业绩增速环比	涨跌幅和业绩变化的偏离度	拥挤度
医药	创新药	10.4	-12	中等
消费	航空运输	318.1	-31	中等
	商贸零售	478.3	-21	中等偏低
	免税	576.2	H -14	较低
	酒店餐饮	1737.5	山 -12	中等偏低
	影视院线	533.4	山 -16	中等偏高
成长	智能驾驶	18.1	-32	中等偏高
	智能机床	73.0	-66	中等偏高
	航空发动机	23.3	山 -56	中等偏高
周期	橡胶	77.5	-14	中等偏高
	火电	187.2	山 -68	中等偏高
	公路与铁路	21.3	-26	较低
金融地产	房地产	3566.1	-37	较低

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理;注：偏离度为相关行业【23年业绩增速预期变化】对应的排名减去【2022/11/1-2023/2/20区间涨跌幅】对应的排名。

3.1、医药

创新药

政策边际宽松信号频现，叠加估值和拥挤度处于较低水位。一方面，仿制药集采过半，企业成熟业务的业绩压力呈边际放松；另一方面，药企的创新业务经过多年培育，也陆续进入收获阶段，为业绩增长提供新的动力。与此同时，截至2023/2/21，创新药板块PE估值为32.69，处于2019年以来的22.5%的较低分位数水平，且经历调整后，拥挤度也回落至中等水平。

图表7、创新药PE_TTM

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表8、创新药拥挤度处于中等偏低水平

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

3.1、消费

出行链（航空运输、商贸零售、免税、酒店餐饮）

政策放松下，国内出行需求快速恢复，带动出行链业绩或超预期改善。12月上旬政策放松以来，随着各地陆续解除旅行限制，部分压抑的需求得到释放，“出行链”相关行业基本面修复良好。以航空运输和影视院线为例，航班执飞数量和票价环比持续改善，截至2月16日，国内航班量修复至2019年同期的96.61%，国内平均全票价相当于19年同期的 89.46%；截至2月16日，尽管电影当日上映场次、观影人次、票房总量均季节性回落，但下行节奏放缓，总量与往年农历同期相比基本持平。向后看，参考海外疫情放开后的复苏经验（详见2022年12月4日发布的报告《深度复盘：海外四国防疫放松后的经济与股市》)，出行链的修复弹性和市场表现在消费细分行业中均位居前列。对比市场表现和23年盈利预期改善幅度的匹配度来看，影视院线等出行链部分行业或仍被相对低估。与此同时，经过前期的调整，出行链相关行业的拥挤度大多都回落至中等及以下的水平。

图表9、拥堵延时指数已超往年

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表10、航班执飞率持续回升

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理

图表11、酒店餐饮拥挤度处于中等偏低水平

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表12、航空运输拥挤度处于中等偏低水平

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表13、疫情逐步放开后，美国、英国、日本和泰国股市中，主要消费行业净利润修复弹性汇总

分类	美国	英国	日本	泰国
分类	(22Q3-21Q1)	(22Q3-21Q1)	(22Q3-22Q1)	(22Q3-21Q4)
国家股指	65.9%	45.8%	-7.1%	25.4%
食品生产商	-15.5%	26.2%	-3.0%	-10.5%
酒精饮料	-22.1%	32.3%	-6.6%	1
非酒精饮料	20.3%	10.6%	2.0%	-22.7%
医药	59.3%	-41.3%	-13.8%	-19.1%
医疗服务	-1.7%	91.3%	-32.2%	0.6%
服饰	96.2%	66.4%	9.5%	68.7%
汽车	148.9%	-	-17.5%	-
贵金属	-75.6%	-41.4%	-	-
电影娱乐	198.8%	206.5%	12.2%	52.5%
餐饮	64.4%	48.4%	13.7%	61.8%
酒店	20.4%	52.6%	24.0%	159.7%
航空	196.5%	101.9%	46.5%	9826.2%
房地产	97.0%	125.4%	-12.4%	34.2%
家电	12.9%	-	-3.9%	：
家具	30.2%	-	1	28.4%

资料来源：Factset，兴业证券经济与金融研究院整理

3.3、成长

智能驾驶

高阶智能驾驶推进,大算力智能驾驶域控加速落地。高级智驾进入数据驱动时代，完成大算力硬件预埋，搭建数据闭环平台，是软件算法迭代基础。全球范围内，特斯拉当前处于领先位置。国内市场，综合考虑到自动驾驶系统本地化开发的需求，对国内场景更加深入的理解+法律法规的完善，将成为国产品牌实现弯道超车最重要的优势。2023年国内多家车企将推出基于大算力域控的领航辅助，逐步迈向L3级自动驾驶，大算力域控放量在即。与此同时，智能驾驶在成长板块中属于拥挤度相对较低、涨幅较小的行业，后续补涨空间较大。

图表14、各车企自动驾驶架构以及进展

	车企广汽集团	长安汽车蔚来理想
	名称及组成	星灵架构：3个核心ZoneCC架构：2个中第三代架构：1个中第三代架构：1个中X-EEA3.0：1个中央银河全栈3.0:2个计算机群组+4个区央计算平台+3个区央计算机+4个区域央计算平台+区域控超算+两个区域控制中央计算机+4个区					控制器	E3.0架构：四个域GEEA3.0架构，组成未知	吉利 GEEP5.0架构：1个中央大脑+5个区域
全新一代电子电气架构		城控制器城控制器 202302	控制器	制器 2024	器 2022.09	城控制器 2024	2021	2025	控制器 2024
	落地时间搭载车型	AION LX PLUS	CD701		G9		海豚、海豹
	高级别智能驾驶系统名称	ADiGO PILOT H	诸葛智驾	NAD	理想ADMAX Xpilot 4.0	RISING PILOT	DiPilot	高阶智驾系统	HPi1ot3.0
智能驾驶	首次量产落地时间	预计2022Q3实现量产	现量产	产	预计2022下半年实2022年3月份实现量2022年8月份实现量2022年9月份实现量已于2022年9月配套已于2020年实现量预计2022年10月开已于2022年3月配套产产		飞凡R7量产产		启全国公测	摩卡实现量产
	芯片名称和供应商	华为昇腾610		英伟达orin	英伟达orin	英伟达orin	英伟达orin			高通芯片
	芯片制程	7nm		7nm	7nm	70m	7nm			7nm
	芯片算力	根据配置，200- 400TOPS	根据配置覆盖5- 1000TOPS	四颗0rin， 1016TOPS	两颖0rin，508T0PS 支持26个以上传感	根据配置，254- 508TOPS 支持31个以上传感	根据配置，254- 508TOPS 支持33颗智能硬	支持22个传感器，		360-1440T0PS
	感知系统构成	配备39个传感器，包含激光雷达、80022-48个以上传感器器，包含激光雷达器，包含激光雷达万像素摄像头、毫米波雷达、红外摄像头、5GV2X等	根据配置可以接入	可接入33个传感精地图、V2X等	、800万像素摄像头、800万像素摄像头、800万像素摄像头、4D成像雷达、800达、5个摄像头、5 毫米波雷达、高、毫米波雷达、高、毫米波雷达、高万像素摄像头、毫个毫米波雷达精地图等	器，包含激光雷达精地图等	件，包含激光雷达米波雷达、高精地	包含12个超声波雷	支持23个传感器，包含12个超声波雷达、6个摄像头、5 个毫米波雷达	支持28个以上传感器，包含14路摄像头、8路毫米波雷达、6路激光雷达
	代表性功能	首次落地配备高速首次落地配备高速覆盖部分城区道路支持高速领航辅助领航辅助、预计半领航辅助，预计年后推出城市领航2 2024年推出城市领		、封闭高速道路的领航辅助，支持遥	、自动泊车入位、远程召唤、自动变控泊车、远程召唤道辅助等功能	泊车入位、遥控泊车、远程召唤等功	图等覆盖高速、城市领支持高速领航辅助聚焦L2级智能驾驶航辅助，支持自动、自动泊车入位、远程召唤等功能	辅助功能	够覆盖100+高速/高、自动泊车入位、架场景	支持高速领航、能支持城市领航辅助遥控泊车等功能

来源：各公司官网，各公司微信公众号，汽车ECU开发，EV世纪，新锐汽车观察，电动汽车观察家，财联社，广汽科技日，长安科技生态大会，智驾网，智能车情报局，搜狐网，网易新闻，禾隐记，九章智驾，百家号，汽车营造社，皆电，兴业证券经济与金融研究院汽车组整理

智能机床

2023年，机床产业景气度有望加速上行。在新能源汽车、航空航天等高端制造业依旧有望保持旺盛需求，叠加疫情冲击衰退，通用机械复苏的大背景下，机床产业整体23年景气度有望显著上行。此外，从国产化率来看，我国中档自动化机床国产化率为65%，处于比较低的水平，而高档自动化机床国产化率仅为6%，主要依靠进口，国产替代的潜在空间较大。与此同时，智能机床在成长板块中属于拥挤度相对较低、涨幅较小的细分行业，后续补涨空间较大。

航空发动机

航空发动机坡长雪厚，行业发展前景长远。实战化训练对于军机发动机维修和换发都提出了更高需求。未来5年，发动机产品更新率料将显著高于飞机整机，横向比较飞机整机，航空发动机产业需求持续性强、进入壁垒高。此外，航空发动机当前涨幅远低于23年业绩预期改善幅度，或指向行业仍有较大的上升空间。

3.4、周期

橡胶

需求回升叠加成本回落，橡胶行业业绩修复趋势明朗。一方面，随着国内经济修复、需求幅度，橡胶制品的需求有望率先受益。另一方面，天胶及合成胶价格低位震荡，煤焦油价格已经开始下跌，处于历史高位的炭黑价格或后续大概率下行,橡胶制品成本端压力有望持续降低。整体来看，量价齐升的逻辑确保了橡胶制品的业绩复苏方向和力度较为明确，而当前的市场表现尚未充分price in 橡胶行业较大的业绩弹性。

图表15、近期煤焦油价格开始震荡回落（单位：元/吨）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院化工组整理

火电

火电板块景气度的中期修复趋势或逐步确立。一方面经过灵活性改造的火电资产或将在电网逐步减少承担调峰职责的情况下，为公司新能源资产提供辅助服务，降低总体运营成本，另一方面在燃煤电市场化交易逐步放开的情况下，动力煤成本-火电电价的传导机制逐步打通，火电资产周期属性或逐步消除，有望重新具备稳定运营的公用事业属性，盈利水平与现金流回暖。此外，考虑到三四月通常为用煤淡季、且进口货源充足且性价比更高，叠加当前港口和终端电厂库存仍相对较高，煤炭价格或仍有下行空间，火电行业业绩有望出现显著修复。对比市场表现和盈利预期改善幅度的匹配度来看，火电板块股价相对被低估。

图表16、历年秦皇岛港动力煤库存（万吨）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图表17、3-4月份往往是用煤淡季

资料来源：中国煤炭市场网，兴业证券经济与金融研究院固收团队整理

公路与铁路

公路与铁路板块业绩确定性强，承诺高分红。一方面，高速公路、铁路资产稳健性凸显，叠加出行需求修复带来的票价弹性，业绩成长及确定性较高，而当前的股价尚未充分反应这一乐观预期。另一方面，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例，给投资人带来确定性的高股息回报。此外，公路铁路的拥挤度处于历史低位。

3.5、金融地产

房地产

近期地产基本面逐渐企稳回升，叠加拥挤度和估值处于低位，当前板块的投资性价比较高。第一，截至2月16日，15城成交面积同比变化+85.6%，环比+21.0%,1月以来累计同比+186.2%，年初以来，二手房成交面积累计同比变化+25.2%。第二，政策继续发力，因城施策持续变化。第三，房地产行业拥挤度处于历史较低水平。与此同时，房地产的拥挤度处于历史低位。

图表18、二手房15城周总成交量（万平米）（截至2023/2/16）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院地产团队整理；注：包括一线2城：北京、深圳；二线7城：杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、南宁；三线6城：东莞、扬州、金华、江门、佛山、宿迁

图表19、房地产拥挤度处于中等偏低水平

资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理

风险提示

1、经济数据剧烈波动；2、政策超预期收紧；3、美联储超预期加息

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

投资建议的评级标准	类别	评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准;新三板	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
		减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
		无评级	由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	行业评级	推荐	相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
		中性	相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
		回避	相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

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