“从游戏到元宇宙” 系列报告3

NFT：元宇宙的数字资产确权解决方案

许英博首席科技产业分析师陈俊云联席首席前瞻研究分析师

图片来源：Larva Labs

中信证券研究部 · 前瞻研究2021年9月9日

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核心观点

2021年上半年，NFT整体市值达127亿美元，相比2018年增长超过300倍。NBA Top Shot（收藏品）、Axie Infinity（游戏）、 Bored Ape Yacht Club（BAYC）（收藏品）等现象级NFT产品的出现带动NFT的破圈，NFT关注度及交易活跃度均实现爆发式增长，2021Q2NFT交易规模达7.54亿美元(yoy+3453%，qoq+39%)。我们认为，NFT是连接数字资产与现实世界的桥梁，为元宇宙内数字资产的产生、确权、定价、流转、溯源等环节提供了底层支持，NFT的成熟发展将进一步加速元宇宙经济系统落地。建议保持对其未来发展趋势的关注。

 报告缘起：2021年以来，天价NFT画集《Everydays: the First 5000 Days》（6900万美元）等的拍卖；公众人物NBA球星库里以约18万美元购入Bored Ape Yacht Club（BAYC）的NFT作品，并作为推特头像等事件发生；Axie Infinity等现象级NFT游戏的诞生，带动NFT出圈，市场关注度大幅提升。本篇报告旨在解读NFT市场发展现状以及对未来潜在发展趋势的讨论。

 NFT的定义与价值：NFT（Non-fungible tokens），即非同质化代币，通常是指开发者在以太坊平台上根据ERC721标准/协议所发行的代币，NFT的特征主要体现唯一性、可溯源、不可分割等。NFT主要用于证明数字资产的唯一归属权，目前主要应用于游戏、艺术品、收藏品、虚拟资产、身份特征、数字音乐、数字证书等领域。NFT的价格主要受市场对其NFT价值的共识、稀缺性及流动性等因素影响。

核心观点

NFT的现状：2021Q2 NFT交易额爆发式增长，收藏品及艺术品占据主流。根据CoinGecko数据，2021H1，NFT整体市值达127亿美元，相较2018年增长近310倍。根据NonFungible数据，2021Q2 NFT交易规模达7.54亿美元，同比增长3453%，环比增长39%；活跃钱包数/买家/卖家分别为17.7万/9.5万/4.0万，同比增长340%/451%/264%，环比增长39%/38%/25%；结构上，2021Q2，收藏品/艺术品/游戏/其他品类交易量占比分别为66%/14%/5%/15%，收藏品领域受Crypto Punks等现象级产品驱动，交易量实现爆发式增长。

NFT将衍生更多数字资产形态，将是元宇宙数字资产的确权解决方案。尽管当前市场交易主要以收藏品、艺术品、游戏为主，但我们认为未来NFT有望持续衍生至金融、个人数据等领域，诞生更多数字资产形态。长期来看，我们认为，NFT是元宇宙的最核心底层支持之一。元宇宙是将构建的虚拟世界与现实世界深度融合，实现数字孪生、数字原生以及虚实融合，大幅提升互联网的沉浸式体验及交互体验，以及个人、社会的运转效率。元宇宙的建立将带来丰富的数字场景与数字资产，NFT为元宇宙内数字资产的产生、确权、定价、流转、溯源等环节提供了底层支持。此外，NFT非同质化独一无二特性，将进一步促进元宇宙由实到虚、由虚到实的相互映射，加速元宇宙经济系统落地。

风险因素：区块链相关全球政策风险；当前NFT仍处于发展早期，市场过热蕴含部分炒作及投机因素；NFT概念较为超前，未来演进不及预期；NFT技术投入不及预期导致市场发展放缓；竞争加剧风险等。

投资建议：我们认为未来NFT市场规模尚有较大发展空间，尽管现在成交仍以收藏品及艺术品为主，未来伴随NFT游戏、元宇宙的不断发展演进，未来NFT资产结构有望进一步丰富。目前二级市场暂无直接相关投资标的，建议投资者了解关注NFT相关行业趋势对互联网的革新。

NFT的定义及特征

 NFT（Non-fungible tokens），即非同质化代币，通常是指开发者在以太坊平台上根据ERC721标准/协议所发行的代币，NFT的特征主要体现为：

 唯一标识：NFT在其代码中包含描述每个Token的属性信息，这些属性使它们与其他代币不同；

 可溯性：每个 NFT 都有链上交易的记录，从创建时间开始到每次交易，从而证明其真实性；

 稀缺性：通常NFTs的数量都是有限的，极端的例子是只有 1 个副本；

 不可分割：NFT 不能以整体的一部分进行交易，不能分成更小的面额。

 NFT主要用于证明数字资产的唯一归属权，目前主要应用于游戏、艺术品、收藏品、虚拟资产、身份特征、数字音乐、数字证书等领域。NFT的价格主要受市场对其NFT价值的共识、稀缺性及流动性等因素影响。

FT与NFT对比示意

资料来源：NFT Labs

NFT 主要特征

资料来源： Finematics

NFT主要的应用场景及相关NFT

NFT主要场景及代表项目

基础设施

WAX

utableX

社交代币

音乐

JmmSession

资料来源：PANews

NFT交易平台

Ethenity

Smnum

域名

Unstoppable

游戏

Staatas

ZEDRUN

F1Delta

lluvum

DeFi+NFT

虚拟世界

NPTEX

NFT 产业价值链

 NFT产业价值链按照 Token 流动分成三层，由下至上依次为基础设施层、协议层以及应用层。

NFT产业价值链

资料来源：A&T Capital

NFT主流的交易市场

NFT交易平台
名称	代币简介	成立时间
Opensea		号称“区块链游戏的eBay”的Opensea是交易市场的领头羊，目前已支持超1300 万个项目。在这个全球最大的NFT综合交易市场中，用户可通过直接交易、荷兰式拍卖、英式拍卖和OTC交易这四种方式进行加密艺术品、收藏品、游戏物品，以及其他建立在以太坊 ERC-721与 ERC-1155 标准上的 2018年数位资产的买卖。Opensea会在商品售出后收取售出价格的2.5%作为佣金，部分游戏方还会按照交易金额的7.5%收取手续费。自今年1月以来，无论是成交额还是用户数量，Opensea均呈直线上升趋势。目前Opensea的总交易额超1.4亿美元，用户总数已突破5万人。
Rarible	RARI	Rarible 是个以创作者为中心的NFT发行与交易平台，任何用户都无需编码技能即可创建和销售数位收藏品。2020年7月，Rarible发行了属于自己的原生治理代币RARI，按照用户每周的购买量和销售量进行分配，用户可将这些代币用于购买和出售NFT。其中，最为活跃的创建者和收藏者可通过持 2020年有 RARI获得治理权，为任何平台的升级投票，且参与管理和审核。正是凭借治理代币的发行与激励措施，Rarible在成立短短一年多时间就后来居上，某月销售量曾一度是OpenSea的10倍。
SuperRare	SuperRare 成立于2017年的 SuperRare 无疑整个NFT交易赛道中最出圈的。由于SuperRare基于以太坊ERC721标准，以及对艺术家入驻有较高的门槛，所有创作的作品都必须为原创，且每周都会对艺术家进行一次审查，这在很大程度上保证了加密艺术品的高质量。与此同时，SuperRare特别的激励措施是其源源不断吸引大批艺术家入驻的重要原因之一，艺术家首次销售出作品后即可获得收入的85%，且还可永久获得二级市场销售额的10%。目前 SuperRare已迅速崛起，用户数和交易额正以较快的速度增长，总交易额已超2000万美元，出	2017年
VIV3	售数量超1.7万件，平均每件作品成交价格为1460.45美元。上线不久的VIV3 是基于FLOW 的首个NFT交易平台。在该平台中，每个创作者的所有作品都是由他们自己的区块链智能合约铸成，也因此Flow生态系统中的任何应用都可直接轻松地与各个艺术家的合约进行整合。虽然是新的交易平台，但其吸引了 Anne Spalter、Ben Mauro等知名艺术家的参与。在测试期间的一个月时间里，共有115件艺术品被铸造并上架，其中有29件被购买。其中有个重要原因在于VIV3的铸造和交易费用都由平台自己承担，创作者可在作品被首次出售时获得87.5%的收	2021年
Mintable	入，作品被转售时可获得10%的版税收入。是一个新兴NFT交易平台，拥有无Gas 费的 NFT铸造功能。同时，完成交易后的买卖双方将会获得 “投票权NFT”，用户可使用该NFT参与项目社区治理。目前，Mintable宣布已获NBA达拉斯独行2020年侠队老闔、亿万富翁马克·库班的投资。

资料来源： NFT Labs，中信证券研究部

NFT的交易量及交易结构

 2021Q2 NFT交易额爆发式增长，收藏品及艺术品占据主流。根据CoinGecko数据，2021H1，NFT整体市值达127亿美元，相较2018年增长近310倍。根据NonFungible数据，2021Q2 NFT交易规模达7.54亿美元，同比增长3453%，环比增长39%；活跃钱包数/买家/卖家分别为17.7万/9.5万/4.0万，同比增长 340%/451%/264% ，环比增长39%/38%/25%；结构上，2021Q2，收藏品/艺术品 / 游戏 / 其他品类交易量占比分别为66%/14%/5%/15%，收藏品领域受Crypto Punks等现象级产品驱动，交易量实现爆发式增长。

2018-2021年H1 NFT市场总值
2018-2021Q2 交易额及交易活跃度变化

2021Q2 NFT各细分行业交易额占比
资料来源：CoinGecko，中信证券研究部

资料来源：NonFungible ，中信证券研究部

NFT交易趋势变化

7天累计交易金额变化（万美元）（2020.9-2021.9）

7天累计交易数量变化（2020.9-2021.9）

数据来源： NonFungible，中信证券研究部

7天累计活跃钱包数量变化（2020.9-2021.9）

NFT的现象级案例：《Everydays: the First 5000 Days》

 2021年3月11日，《Everydays：The first 5000 days》以接近7千万美元（69,346,250美元）的价格结标。

 《Everydays：The first 5000 days》的作者为美国数字艺术家暨图像设计师Beeple，Beeple从2007年5月1日开始，每天都会创作一幅数字图片，不间断地维系了13年半，将它们集结之后产出《Everydays：The first 5000 days》。

 得标者将会收到《Everydays：The first 5000 days》图片以及一枚NFT，该NFT奠基于区块链技术，存放了数字作品的元资料、原作者的签章以及所有权的历史记录，而且它是独一无二的，佳士得将把代表《Everydays： The first 5000 days》所有权的NFT寄到得标者的加密货币账号。

《Everydays: the First 5000 Days》拍卖结果

资料来源：Christie’s

NFT的现象级案例：Bored Ape Yacht Club（BAYC）

 2021年8月27日，NBA球星斯蒂芬·库里（Stephen Curry）在推特更新了自己的头像（一个穿着粗花西装的BAYC NFT），购买该头像共花费18万美元（55个以太币，约116万人民币），引发市场进一步关注。

 BYAC全称是Bored Ape Yacht Club，是由一万个猿猴NFT组成的收藏品，包括了帽子、眼睛、神态、服装、背景等170个稀有度不同的属性。通过编程方式随机组合生成了1万个独一无二的猿猴，每个猿猴表情神态穿着各异。

Bored Ape Yacht Club（BAYC）示意

资料来源：OpenSea

BAYC 7天累计交易金额变化（万美元）

资料来源：NonFungible ，中信证券研究部

NFT的现象级案例：Axie Infinity

 Axie Infinity是一款去中心化回合制策略游戏，基于以太坊，玩家操控 NFT 小精灵“Axie”进行战斗、繁殖，游戏大部分过程不需要和区块链交互，这保证了对于游戏来说最重要的可玩性。

 Axie Infinity系统目前分为 4 大板块，分别是战斗系统、育成、交易市场和家园系统。

资料来源： Axie Infinity白皮书,游戏官网

NFT的现象级案例：Axie Infinity – 玩法思路

玩家不需要的Axie或者决定离开游戏后的Axie资产可以通过市场出售给需要的玩家

PLAYER

玩家首先需要用美元购买以太坊，购入三只Axie宠物作为进行游戏的入场券

玩家可在市场直接购买SLP

玩家通过美元直接购买SLP投入到育成，以求在PvP与PvE获得更大优势

美元

获得奖励需要依靠过硬的技术以及育成得到更强力Axie宠物通过高竞技性PvP活动与高阶PvE获得SLP币奖励

通过育成，获得更强大的宠物，提高PvP和PvE获胜概率

育成消耗SLP，越强力的宠物消耗越多SLP

SLP可以在市场出售兑换成美元

美元

NFT的现象级案例：Axie Infinity – 核心数据

 从2021年Q1开始， Axie Infinity的收入数据与活跃玩家快速增长。2021年2月Axie月收入24万美元，8月1日至26日收入3.08亿美元，月复合增长率超过309%，8月MAU达31.5万人。

 代表Axie宇宙股权的AXS币价格也由2021年2月的0.9美元，增长至8月26日的68.2美元。

 据dappradar统计，7月所有区块链游戏中，Axie的收入规模稳居第一，超出第二8000万美元；总交易量是第二名的9倍。

Sensortower 2021年收入数据(百万美元)

资料来源：Sensortower，dappradar,中信证券研究部注：截至2021年8月26日。

AXS币价格走势（美元）

内容生产

NFT为元宇宙经济系统的底层支持

完全虚拟的元宇宙形式及所需要素

虚拟文明规则

虚拟

完全虚拟货币主导经济活动

“头号玩家式”交互方式

现实

人虚拟化

人类活动的虚拟化

资料来源：Roblox官网，中信证券研究部

超级平台/规则制定者

虚拟货币

AR/VR等硬件

数字基建

风险因素

区块链相关全球政策风险；

当前NFT仍处于发展早期，市场过热蕴含部分炒作及投机因素；

 NFT概念较为超前，未来演进不及预期；

 NFT技术投入不及预期导致市场发展放缓；

竞争加剧风险等。

感谢您的信任与支持！

THANK YOU

许英博（首席科技产业分析师）

陈俊云（前瞻研究联席首席分析师）

执业证书编号：S1010510120041

执业证书编号：S1010517080001

免责声明

分析师声明

证券研究报告 2021年9月9日

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

其他声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。

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核心观点

核心观点

NFT的定义及特征

 NFT（Non-fungible tokens），即非同质化代币，通常是指开发者在以太坊平台上根据ERC721标准/协议所发行的代币，NFT的特征主要体现为：

NFT主要的应用场景及相关NFT

NFT主要场景及代表项目

基础设施

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社交代币

音乐

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虚拟世界

NFT 产业价值链

NFT主流的交易市场

NFT的交易量及交易结构

NFT交易趋势变化

NFT的现象级案例：《Everydays: the First 5000 Days》

NFT的现象级案例：Bored Ape Yacht Club（BAYC）

NFT的现象级案例 ：Axie Infinity

NFT的现象级案例 ：Axie Infinity – 玩法思路

PLAYER

NFT的现象级案例 ：Axie Infinity – 核心数据

NFT为元宇宙经济系统的底层支持

完全虚拟的元宇宙形式及所需要素

虚拟

现实

超级平台/规则制定者

AR/VR等硬件

数字基建

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