ESG 评价系列行业专题（五）｜2022.12.30

中信证券研究部

张若海数据科技首席分析

师

S1010516090001

宋广超

数据科技分析师

S1010522090005

核心观点

本报告聚焦于光伏电池组件行业的 ESG 表现与评价。受负外部性逐渐内化为成本和海外贸易摩擦影响，ESG 逐渐成为该行业企业关心的话题。该行业企业ESG 一致性评价表现优秀，在 30 个一级行业中位列第 1，但各机构评价差异显著，其中国内机构的一致性评价分层测试效果明显，具有投资有效性。该行业 ESG 治理现状良好，报告披露率远高于全市场均值，但海外评级不高，各核心议题披露率差异巨大。该行业 ESG 评价体系重点关注绿色生产能力与海外贸易风险，前者与碳回收期密切相关，后者受海外政策变动影响较大。加拿大太阳能 ESG 报告数据详实，外部文件丰富；隆基绿能 ESG 报告规范性较好，议题覆盖全面。

光伏电池组件行业 ESG 特征提炼：聚焦电池组件，内部成本驱动，外部贸易摩擦要求。光伏产业链较长且不同环节行业特征差异较大，因此我们聚焦 A 股电池组件行业共 13 家企业。平价上网与行业竞争要求降低成本，能源与资源消耗为成本重要组成部分，且未来存在负外部性逐渐内化为成本的可能性，故 ESG 改善是内在需求。外部贸易摩擦可能升级，企业应该在商业道德、强迫劳动、冲突矿产等 ESG议题上提前做好准备。

！光伏电池组件行业 ESG 评价概述：一致性评价表现优秀，机构间差异明显，国内机构一致性评价具有投资有效性。该行业 ESG 一致性评价位于30 个中信一级行业第 1 名，可能与光伏产品的绿色属性有关。机构间评价差异明显，一致性评价标准差在 30 个一级行业中长期最高，机构间相关系数最大达 0.998，最小达-0.945。分国内、国外机构进行一致性评价 3 等分分层测试，结果显示国内机构一致性评价投资有效性较显著，近两年来第 3层与第 1层收益率分化明显，历史多空组合收益率最高达 79.32%。

■ 光伏电池组件行业 ESG 治理现状分析：ESG 报告披露率改善明显，国际评级表现仍有提升空间，各 ESG 核心议题披露率差异巨大。该行业 ESG报告披露率由 2015 年 18%上升至 2021 年 75%，仅次于银行和非银金融，远高于全市场平均披露率（31%）。

光伏电池组件行业 EGS 评价体系构建：关注绿色生产能力，防范海外贸易风险。SASB 标准未深入结合技术路径考察负外部性，为关注行业下游的贸易风险。我们自主构建的该行业 ESG 评价体系，一方面关注企业绿色生产能力，以产品碳回收期为核心，涉及产品自身耗能与排放、产品质量、技术路线，乃至负外部性内部化等一系列议题；另一方面关注海外贸易风险，关注企业 ESG 治理完备性和企业受到的海外 ESG 相关调查。

优秀企业 ESG 报告解读：加拿大太阳能数据详实充分，拓展内容丰富；隆基绿能规范性较好，完备性较强。加拿大太阳能 ESG 报告中每部分均披露了详实的数据，并在时间、产品类型、污染物类型等各个维度进行比较分析，其各类规章制度均以链接形式嵌入于报告中。隆基绿能 ESG 报告规范性和量化可比性较强，公司积极参加各类认证与 ESG 国际会议，报告对关键 ESG议题均有所涉及。

■ 风险提示：第三方机构 ESG 评分更新不及时；数据统计口径和缺省值影响最终结果；相关性不代表因果性；实质性议题的解读和提出主观性较强，可能与实际情况不符。

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光伏电池组件行业 ESG表现概览——一致性评价表现优异，披露率整体较高.
行业 ESG 特征提炼——内部需求与外部压力共同驱动. .. 4
ESG评价结果分析——一致性评价表现优异，机构间差异显著. .. 5
ESG评价投资回测——分层测试效果良好.. .. 7
行业 ESG披露现状——披露率提升明显. .. 9
光伏电池组件行业 ESG评价体系构建——关注绿色生产能力，防范海外贸易风险.......11
光伏行业 SASB标准解读. .. 11
光伏电池组件行业 ESG评价体系构建. .. 12
企业重点 ESG议题表现分析 ... 15
加拿大太阳能（Canadian Solar）ESG治理解读——立足中国面向世界. .... 19
ESG 报告内容梳理.. .. 19
ESG 治理与披露亮点——数据丰富+政策详实. .. 24
隆基绿能 ESG 治理解读——国内龙头 ESG 治理持续改善 .... 24
ESG 报告综述. .. 24
ESG 治理与披露亮点——制度化管理体系.. .. 28
风险因素 ...... .29

插图目录

图 1：光伏产业分析框架. 4
图 2：各行业 ESG一致性评价结果 . 5
图 3：光伏电池组件行业一致性评价分数 . 6
图 4：光伏电池组件行业一致性评价分数排名 . 6
图 5：光伏电池组件行业一致性评价标准差. . 6
图 6：光伏电池组件行业一致性评价标准差排名. . 6
图 7：各机构对光伏电池组件企业 ESG历史评价 . .. 7
图 8：国内机构光伏电池组件行业 ESG一致性评分累计收益率分层测试 .. 8
图 9：国外机构光伏电池组件行业 ESG一致性评分累计收益率分层测试. .. 8
图 10：历年 ESG报告披露率变化. .. 9
图 11：分行业 2021年度 ESG报告披露率. .. 9
图 12：2019-2021 年度 A 股分行业 ESG 报告披露率增速. . 10
图 13：近三年 A股光伏电池组件企业研发投入占总营业收入的比例. . 16
图 14：近三年 A 股分行业单位营收水资源消耗量中位值（立方米/万元） .. 16
图 15：A 股光伏电池组件企业与 A 股全市场实施股权激励计划、员工持股计划的公司占
比 . . 18
图 16：Canadian Solar ESG 报告目录.. . 20
图 17：公司供应商 ESG审计中对供应商的风险分类. . 23
图 18：隆基绿能 2021年可持续发展报告目录. . 25
图 19：隆基 2021 年实质性议题矩阵 .. 26
图 20：隆基产品绿色低碳链条.. .27

表格目录

表 1：光伏电池组件行业边界. 4
表 2：各机构评价间相关系数.. . 7
表 3 光伏电池组件企业历年 ESG报告披露情况. .. 9
表 4 2021年 A股光伏电池组件企业 ESG报告披露基本情况. .. 10
表 5：SASB太阳能技术和项目开发行业 ESG实质性议题与指标 . .... 11
表 6：中信证券光伏电池组件行业 ESG评价体系 ... 13
表 7：近三年 A股光伏电池组件企业研发投入金额和占总营业收入的比例. .... 15
表 8：近三年 A股光伏电池组件企业用水强度.... .... 17
表 9：A股光伏电池组件企业人才吸引与留任的情况. .... 17
表 10：A股光伏电池组件企业披露冲突矿产管理机制的情况. .... 18
表 11：A股光伏电池组件企业产品安全与质量相关信息披露情况. ... 19
表 12：Canadian Solar 可持续性议题 . .. 21
表 13：2021年公司气候相关风险与机遇 .. 22
表 14：隆基绿能气候相关风险. .. 26

光伏电池组件行业 ESG 表现概览— 一致性评价表现优异，披露率整体较高

本篇报告聚焦光伏电池组件行业，首先我们对该行业的 ESG 特征和 ESG 评价现状进行介绍和分析。

行业 ESG 特征提炼——内部需求与外部压力共同驱动

从硅料到电站，光伏产品历经多个生产环节，产品形态在不断发生变化，其中涉及的 ESG 议题也有很大不同。如果针对全产业链提出统一的 ESG 评价体系，则难以触及各生产环节的本质。因此，我们本篇报告聚焦光伏电池和组件这一子行业，深入发掘其ESG实质，构建这一子行业的 ESG评价体系。

图 1：光伏产业分析框架

资料来源：中信证券研究部

根据 A 股各企业各业务营收占比，兼顾公司发展战略，结合中信证券和其他机构对行业的划分，我们划定了光伏电池组件行业的行业边界，共涉及 13 家企业。其中值得注意的是，钧达股份 2021 年才入局光伏产业，因此未进入此次行业覆盖范围；大全能源专注于硅片硅料，因此亦未进入本次电池组件行业覆盖范围。

表 1：光伏电池组件行业边界

代码	简称	总市值 (亿元）	营业收入TTM（亿元）
601012.SH	隆基绿能	3,184.2987	1,117.6150
600438.SH	通威股份	1,755.2181	1,188.7551
688223.SH	晶科能源	1,433.0000	690.6757
002459.SZ	晶澳科技	1,371.7879	645.2819
688599.SH	天合光能	1,287.7115	714.1416
002129.SZ	TCL中环	1,208.3452	618.6052
600732.SH	爱旭股份	423.6912	301.0105
300118.SZ	东方日升	214.0500	268.6450
002506.SZ	协鑫集成	170.8292	62.9186
300393.SZ	中来股份	158.1049	93.1073
600151.SH	航天机电	119.0429	79.5139
600537.SH	亿晶光电	66.3230	71.6683
835985.BJ	海泰新能	25.2223	64.4557

资料来源：Wind，中信证券研究部；总市值与营业收入为 2022年 12月 26日数据

光伏电池组件行业的 ESG 研究受到内部需求和外部压力的双重驱动。一方面，平价上网政策的施行和企业间竞争的日趋激烈，要求企业不断降低光伏产品的生产成本；光伏电池和组件对能源和资源的消耗较大，这两项同时也在光伏产品的生产成本占有较大比例。在碳排放外部性逐渐内部化的今天，通过技术降低能源和资源消耗强度，是光伏企业的内在需求。另一方面，中国企业在光伏电池组件行业占有毫无疑问的领导地位，但是该行业可能涉及冲突矿产与强迫劳动，在贸易摩擦风险可能升级的今天，前置位地提升 ESG 治理水平，积极应对外国 ESG 审查，能够尽可能降低贸易摩擦对企业出海业务的影响。

ESG评价结果分析— 致性评价表现优异，机构间差异显著

我们综合 12 家 ESG 评级机构构建了市场 ESG 一致性评价，具体方法可参考《ESG 研究专题—凝聚全球共识，聚焦投资场景，构建市场 ESG 一致评价》（2022-09-01）。从行业间对比来看，光伏电池组件行业的一致性评价结果位于 30 个中信证券一级行业的第一位。光伏电池组件企业属于中信证券“电力设备及新能源”一级行业，该一级行业在 30 个中信证券一级行业中位于第 6 位。更进一步，我们将光伏电池组件企业单独作为一个行业，与 30 个中信证券一级行业的一致性评价结果进行对比。光伏电池组件行业的一致性评价结果非常优异，甚至高于 ESG 治理水平普遍较高的银行和非银金融行业，这可能与该行业的绿色属性有极大关系。

图 2：各行业 ESG一致性评价结果

资料来源：嘉实远见，路孚特，秩鼎技术，Wind，Bloomberg，中信证券研究部

从历史数据看，光伏电池组件行业一致性评价的波动较为缓和，总体呈上升趋势，近两年来排名稳定前列，目前排名第一。从 2017 年第一季度以来，光伏电池组件行业一致性评价结果较为缓和，历史最高分为 5.74，历史最低分为 4.71，且总体呈上升趋势。光伏电池组件行业一致性评价结果在全行业间排名也相对稳定，历史最高为第 1 名，最低为第 9 名，从 2020 年第三季度其一直排名前二，并于 2022 年第二季度上升至第一。期间，在 2019 年 9 月 30 日，光伏电池组件行业一致性评价分数排名跌至谷底，可能与标普开始对 A 股光伏电池组件企业进行评级且评级较低有关。

图 3：光伏电池组件行业一致性评价分数

资料来源：嘉实远见，路孚特，秩鼎技术，Wind，Bloomberg，中信证券研究部

图 4：光伏电池组件行业一致性评价分数排名

资料来源：嘉实远见，路孚特，秩鼎技术，Wind，Bloomberg，中信证券研究部

同样从历史数据来看，光伏电池组件行业各机构评分结果的标准差较大，在全行业中处于末端，各评价机构评分分化明显。从 2017 年第一季度以来，标准差一直稳定在较高的水平，伴随有三次短暂的小幅下降，除 2022 第三季度外，都迅速回归到较高水平。光伏电池组件行业的标准差排名也一直处于落后位置，从 2020 年第四季度至 2022 年第二季度一直处于全行业末尾位置。

图 5：光伏电池组件行业一致性评价标准差

资料来源：嘉实远见，路孚特，秩鼎技术，Wind，Bloomberg，中信证券研究部

图 6：光伏电池组件行业一致性评价标准差排名

资料来源：嘉实远见，路孚特，秩鼎技术，Wind，Bloomberg，中信证券研究部

具体地，我们统计了进入一致性评价基的 12 家中外机构对 A 股光伏电池组件企业ESG 评价的相关系数，统计结果呈现三个特征。1）相关性总体相对较强：12 家机构评价的相关系数，其平均值为 0.533，最高值高达 0.998。2）部分机构相关性高：超过 20%的相关系数在 0.8 以上，并且在国内机构之间、国外机构之间、国内外机构之间均有分布。3）少数机构存在负相关性：少数机构对光伏电池组件企业的 ESG 评价相关系数为负，这表明机构之间对同一家光伏电池组件企业的 ESG 表现可能意见相左，最小负值达到-0.945，意见几乎完全相反。

表 2：各机构评价间相关系数

	中信证券嘉实基金		华证	秩鼎	商道融绿	社投盟	Wind	恒生聚源	晨星	富时罗素	路孚特	标普
中信证券	1	0.545	0.436	0.397	0.608	-0.126	0.395	0.429	0.531	0.833	0.757	0.477
嘉实基金		1	0.588	0.65	0.721	0.992	0.504	0.447	0.5	0.713	0.905	0.236
华证			1	0.431	0.721	-0.778	0.321	0.544	。	0.376	0.538	0.38
秩鼎				1	0.773	0.811	0.839	0.695	0.464	0.321	0.569	0.646
商道融绿					1	0.933	0.965	0.751	0.648	0.761	0.998	0.855
社投盟						1	0.832	-0.945	0.663	0.511	0.978	0.388
Wind							1	0.779	0.426	0.558	0.87	0.434
恒生聚源								1	0.001	0.111	0.386	0.525
晨星									1	0.866	0.393	0.841
富时罗素										1	0.703	0.514
路孚特											1	0.231
标普												1

资料来源：嘉实远见，路孚特，秩鼎技术，Wind，Bloomberg，中信证券研究部

最后，我们具体分析了每家机构针对光伏电池组件企业的 ESG 历史评价。以实线代表国内机构，虚线代表国外机构，统计数据呈现两个趋势。1）2022 年以来，不同机构之间评价差异在缩小，历史评价较高的机构的评价呈下降趋势，历史评价较低的机构的评价呈上升趋势。2）总体而言，国外机构的评价低于国内机构，其中以彭博、标普以及富时罗素最为显著。海外机构评分较低的原因可能是 1）国内企业 ESG 治理仍存在进步空间；2）海外评价体系无法完全适用于国内企业。

图 7：各机构对光伏电池组件企业ESG历史评价

资料来源：嘉实远见，路孚特，秩鼎技术，Wind，Bloomberg，中信证券研究部

ESG 评价投资回测——分层测试效果良好

我们区分国内机构和国外机构对光伏电池组件企业 ESG 一致性评价的结果进行了分层测试。我们对 14 家企业的一致性评价结果分三层，其中分层数字越高一致性评价越好，第 3 层为一致性评价表现最优的企业。按国内机构评价结果，第 3 层与第 1 层的累计收益率差异最高达 79.32%，自 2020 年第一季度以来，第 3 层收益持续高于第 1 层，反映了国内机构一致性评价能较好地区分机会与风险。按国外机构评价结果，第 2 层与第 1层的累计收益率差异最高达 100.80%，自 2018年第三季度以来，第 2层收益持续高于第1层，第 3层与第 1层的分层效果不明显，反映了国外机构一致性评价能够部分提示机会和风险。

图 8：国内机构光伏电池组件行业ESG一致性评分累计收益率分层测试

资料来源：嘉实远见，秩鼎技术，Wind，中信证券研究部

图 9：国外机构光伏电池组件行业ESG一致性评分累计收益率分层测试

资料来源：路孚特， Wind，Bloomberg，中信证券研究部

行业 ESG 披露现状— 披露率提升明显

在对光伏电池组件行业的 ESG 特征与 ESG 评价现状有初步了解之后，我们介绍该行业企业 ESG 治理和 ESG 报告披露的情况。A 股光伏电池组件企业 ESG 报告披露率总体高于 A股全市场披露率。2021年 A股光伏电池组件企业 ESG报告披露率为 75%，仅低于银行和非银金融行业的披露率。

图 10：历年 ESG报告披露率变化

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

图 11：分行业 2021 年度 ESG 报告披露率

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

表 3 光伏电池组件企业历年 ESG报告披露情况

股票代码	股票名称	上市日期	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021
002129	TCL中环	2007-04-20	/	是	是	是	是	是	是
002459	晶澳科技	2010-08-10	/	是		是	是	是	是
002506	协鑫集成	2010-11-18	/	/	/	/	1	1	/
300118	东方日升	2010-09-02	/	/	/	/	1	是	是
300393	中来股份	2014-09-12	1	1	1	/	1	是	是
600151	航天机电	1998-06-05	是	是	是	是	是	是	是
600438	通威股份	2004-03-02	1	1	1	/	1	是	是
600537	亿晶光电	2003-01-23	/	/	/	/	/	/	1
600732	爱旭股份	1996-08-16	/	/	/	/	/	/	/
601012	隆基绿能	2012-04-11	/	/	是	是	是	是	是
688223	晶科能源	2022-01-26	/	/	/	/	/	/	是
688599	天合光能	2020-06-10	是	是	是	是		是	是
835985	海泰新能	2022-08-08

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

A股光伏电池组件企业 ESG报告披露率增速在 A股上市公司分行业比较中排名前列。2021年，A股光伏电池组件企业 ESG报告披露率相比 2019年披露率增加了 65%，高于其他分行业 ESG报告披露率增速。

图 12：2019-2021年度 A股分行业 ESG报告披露率增速

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

从发布时间、编制依据、独立鉴证等方面具体观察 A 股光伏电池组件企业 ESG 报告披露情况。披露时间方面，在披露 2021 年度 ESG 报告的 9 家 A 股光伏电池组件企业中，8 家在 2022 年 4 月之前披露 ESG 报告，与年报披露时间基本同步。报告编制依据方面，绝大多数 A 股光伏电池组件企业参考 GRI Standards，部分还参考了 SASB、ISO 26000、深交所社会责任指引、上交所环境信息披露指引、联交所 ESG 指引、CASS-CSR 4.0 等ESG 披露指引。独立鉴证方面，仅有东方日升和隆基绿能的 ESG 报告有第三方独立鉴证。

表 4 2021年 A股光伏电池组件企业 ESG报告披露基本情况

股票名称	报告发布时间	报告编制依据								第三
股票名称	报告发布时间	GRI Standards	SAS B	ISO 26000	GB/T 36000	深交所社会	上交所环境	联交所 ESG指引 CSR	CASS- 其他	第三	方鉴证
TCL中环	2022/4/27	是	/	/	1	责任指引是 /	信息指引	/ /	/	/
晶澳科技	2022/4/30	是	/	/	/	/	/	/	是	1 /
协鑫集成		：	:	:	:	：	:	:	：	： :
东方日升	2022/7/14	是	是	/	/	是	/	/	/	1	是
中来股份	2022/4/26	是	/	/	/	1	/	是	是	是 /
航天机电	2022/3/18	1	/	/	！	/	/	/	1	是 /
通威股份	2022/4/26	是	/	是	是	/	是	是		/	/
亿晶光电		：	：	：	：	二	：	：	：	：	：
爱旭股份		:	:	:	：	:	:	-	：	：	：
隆基绿能	2022/4/28	是	是	/	/	/	是	是	1	是	是
晶科能源	2022/4/23	是	/	1	/	/	/	/	/	是	1
天合光能	2022/4/28	/	/	/	/	是	是	是	/	是 /
海泰新能	-	-	-	：	-	-	-	-	-	-	-

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

光伏电池组件行业 ESG 评价体系构建——关注绿色生产能力，防范海外贸易风险

光伏电池组件企业的 ESG 报告为我们提供了丰富的借鉴与指引。在本章中，我们首先剖析了 SASB 标准，然后结合行业特征，构建了本土光伏电池组件企业 ESG 实质性议题。

光伏行业 SASB 标准解读

SASB（可持续发展会计准则委员会）针对太阳能技术和项目开发行业（SOLARTECHNOLOGY & PROJECT DEVELOPERS）提出了一套完整的 ESG 议题与标准，在环境层面关注了能源管理、水资源管理、有害废弃物处理、项目的生态影响等议题；在社会层面关注了太阳能接入电网、太阳能技术推广、报废产品回收等议题；在公司治理层面关注了供应链采购等议题。SASB 标准的不足之处在于：1）未能深入结合技术路径考察环境负外部性。当前光伏技术处于 PERC（钝化发射极和背面触点电池）向TOPCon（隧穿氧化钝化电池）和 HJT（异质结电池）转型的关键时期，不同技术路径的能耗密度、水耗密度、上游产品（银浆等）消耗密度可能存在显著差异，因此不同技术的负外部性可能也存在系统性差异，SASB 标准未能考察具体的技术细节。2）未关注行业下游的贸易风险。SASB 标准关注到光伏组件行业的上游供应链可能面临的 ESG 风险，但考虑到国际贸易摩擦存在进一步升级的可能性，下游销售端面临的贸易风险以及由贸易风险牵连的一系列 ESG 风险，可能更值得本土 ESG 评价体系考虑。

表 5：SASB太阳能技术和项目开发行业 ESG实质性议题与指标

议题	总结	会计指标	种类	单位
生产中的能源管理	太阳能电池板的制造通常使用从电网购买的电能。能源在生产总成本中可占相当大的份额。鉴于能源成本的上升和围绕化石能源未来的监管不确定性，能源来源多样化的公司可能更有能力管理相关风险，并保持可靠的能源供应。通过有效的能源管理尽量减少能源使用的公司可以降低成本，并通过运营效率和具有竞争力的产品定价获得竞争优势。考虑到太阳能技术行业内部激烈的价格竞争，这一点尤为重要。	（1）总能源消耗，（2）电网电能所占的百分比，（3）可再生能源所占的百分比	数量型	京焦（GJ），百分比(%)
生产中的水资源管理	太阳能光伏板的制造可能需要大量用水，而超纯水在某些过程中十分关键。制造过程也会产生废水，这些废水在处置或再利用前必须经过处理，因此可能导致运营成本和额外的资本支出。此外，根据位置的不同，太阳能设备制造设施可能面临供水减少（稀缺）和相关成本增加或运营中断的风险。使用当地水资源是一种风险，可能会与当地用水户产生紧张关系，可能会扰乱生产运作，并对品牌价值产生不利影响。为了减少水的供应和处理风	（1）总取水量[1]，（2）总耗水量，以及两者在基准水压力[2]高或极高地区所占的百分比针对水管理风险的描述，和针对减轻这些风险的策略和做法的讨论	数量型讨论和分析	千立方米（m），百分比(%) n/a
危险/有害废弃物历	险，公司可以采取各种策略，如循环利用工艺水，改进生产技术以降低用水的强度，改善水处理系统。太阳能电池板制造可能涉及使用危险物质，如果管理不当，可能对健康和环境造成不利影响。常见的薄膜技术会使用包括镉、砷化镓和铜铟镓硒化物在内的材料，这些材料在制造过程和处置过程中需要小心处理。在生产过程中产生的危险废物的处理和处置	产生危险/有害废弃物的数量，以及其中可回收利用的百分比[3] 应报告的泄露时间的数	数量型	公吨（t），百分比(%）
项目开发	会导致运营成本和资本支出，在某些情况下还会导致监管成本。因此，有效管理危险材料，包括减少、重复利用、回收和安全储存和处置，可以降低运营成本，减轻潜在的监管处罚或声誉损害。	量和泄露的总量，以及其中补救回收的百分比 [4]	数量型	数量，千克（kg）
的生态影响	许多大型的、公开上市的太阳能技术公司都参与了项目开发，包括土地权的评估和获取、场地许可以及与利益相关者的接触。成功的开发取决于环境许可证的批准以及地方政府和社区的许可。在生态敏感地区(包括濒危物种栖息地)安装中型或大型太阳能装为解决社区和生态影响	与生态影响有关的项目延期的次数和持续时间太阳能系统项目开发中	数量型讨论和分析	数量，天 n/a
	置会增加环境许可的难度和成本。项目的发展还可能受到当地土地使用法律的影响，以及社区因项目占地面积或对当地水资源影响的担忧而反对项目。这些因素会减慢或破坏开发进程，可能导致更高的成本、收入的损失或项目延迟。拥有健全的环境影响评估和缓解战略的公司可以减少项目延误的风险，增加项目及时完成的可能性。	所做的努力的描述
能源基础设施一体化管理及相关法规	在将太阳能作为一种具有成本竞争力的能源生产方式和温室气体减排手段方面，该行业的公司面临挑战，因此在获得更大份额的全球能源生产市场方面遇到困难。为了促进更多地使用太阳能，该行业可以通过防止对现有能源基础设施和基本能源服务的系统性破坏而受益。各家公司正在进行创新，以克服太阳能与电网日益融合的技术挑战。他们还与监管机构和政策制定者合作，以减少采用太阳能的监管障碍，其中许多障碍是由于对整体电网电力成本上升和电网中断的担忧而出现的。太阳能公司正在投资创新技术，以降低硬件和安装成本，并致力于商业模式创新，以降低	将太阳能集成到现有能源基础设施的相关风险的描述，以及针对管理这些风险的努力的讨论与能源政策有关的风险和机会及其对将太阳能纳入现有能源基础设施的影响的描述	讨论和分析讨论和分析	n/a n/a
产品报废管理	资金成本，促进太阳能系统的购买。太阳能技术公司可以通过成功部署一项或多项上述战略来提高竞争力，以确保其长期扩张的能力。太阳能电池板可能含有有害物质以及具有高经济价值的可重复使用材料。鉴于太阳能在全球的快速发展，越来越多的太阳能电池板预计将在中期达到其使用寿命的结束。在包括欧盟部分国家在	出售的产品中可回收或可重复利用的比例报废材料回收的重量，	数量型数量型	百分比(%) 公吨（t），百
	内的一些地区，法律要求制造商为其产品的寿命结束阶段承担财务责任，包括回收和重复利用。产品的回收、重复利用和处理可能会造成该行业的经营者付出更高的前期投资或资本支出。然而，随着越来越多的组件达到它们的寿命，这个问题可能会得到	重复利用的百分比按收入计算，含有IEC 62474应申报物质、砷化合物、锑化合物或铍	数量型	分比（%）百分比 (%)
	更多的立法关注，公司可能会通过提供产品回收和重复利用服务来塑造自己差异化的竞争力。这可以增加收入，并通过在制造过程中重用回收的材料以降低长期成本。太阳能技术公司通常采购多种原材料，包括多晶硅、金属、玻璃	化合物的产品的百分比 [5] 针对设计高价值回收产	讨论和分析	n/a
原材料采购	和电子元件。此外，公司还使用某些对太阳能电池板和组件制造至关重要的材料。这些关键材料的全球资源有限，且集中在治理和监管结构相对受限或受地缘政治紧张的国家，这使企业面临供	品的方法和策略的描述针对关键材料使用的相关风险的描述	讨论和分析	n/a
原材料采购	应链中断、投入价格上涨或波动的风险。企业可以通过确保供应链的透明度，积极从环境或社会风险最小的可靠供应商或地区采购材料，以及支持替代原材料的研究，来降低相关风险。	针对多晶硅供应链相关的环境风险管理的描述	讨论和分析	n/a

资料来源：SASB 官网，中信证券研究部
[1] 中信证券注：Total Water Withdrawn
[2] 中信证券注：基准水压力（Baseline Water Stress）用来衡量总取水量和可用地表水量的比值，是一个可以更综合地反映水风险的指标。
[3] SASB 注：企业应披露用于定义危险/有害废弃物和回收危险/有害废弃物的法律或监管框架，以及根据每个适用框架定义的废物数量。
[4] SASB 注：企业应披露其在报告期前数年发生但仍在实施补救的泄露补救长期活动。
[5] SASB 注：披露应包括对 IEC 62474 应申报物质、砷化合物、锑化合物或铍化合物的使用管理方法的讨论。

光伏电池组件行业 ESG 评价体系构建

借鉴国内外标准和国内外龙头企业 ESG 报告，我们构建了中国本土光伏电池组件行业的 ESG 实质性议题，其中共涉及 9 个三级议题，60 个指标。总的来看，跳脱出“E/S/G”的定式划分，光伏电池组件行业 ESG 实质性议题关注两大方面的内容，一是绿色生产能力，二是海外贸易风险。

在绿色生产能力方面，光伏产品使用阶段的绿色属性和制造阶段的污染属性形成鲜明的冲突，解决冲突的关键是衡量产品的碳回收期（Payback Time），由此引发关于产品自身耗能与排放、产品质量、技术路线，乃至负外部性内部化等一系列关注点。产品本身是一种绿色产品，其目的在于减轻发电过程整体的环境影响；但是不可忽视的是，光伏产品生产过程中会消耗大量的电力和水资源，同时产生废水和有害废弃物。产品的碳回收期衡量了产品多久可以抵消掉生产自身所排放的温室气体，具体计算方法为产品自身碳排放除以产品年均减排量。以产品的碳回收期为核心，可以串联起产品自身耗能与排放、产品质量、技术路线，乃至负外部性内部化等一系列议题。产品自身的能耗与排放相当于碳回收期的分子，其取决于技术路径的选择和工艺的实现，我们倡导积极研发和应用排放更少、消耗更少、污染更少的技术和工艺。产品质量包括产品的转换效率和生命周期等，相当于碳回收期的分母，也与更先进的技术和工艺有关。碳回收期的分子与分母均落实到技术和工艺上，而除了同一技术路径下排放强度的细微差别，我们更关心不同技术路径间是否存在系统性的外部性差异，即不同技术路径中的各个环节均可能产生负外部性，但是有的环节负外部性内部化至成本中，而有的环节负外部性尚未内部化。那么，在当前，不同技术路线之争可能只是不分伯仲的成本之争，而在可持续发展的未来，尚未内部化的负外部性有可能因政策因素不得不内部化，届时将引起成本的升高，从而对专注于某一技术路线的企业产生重大财务影响。最后值得一提的是，销往不同国家和地区的同种产品的碳回收期可能不同，因为不同国家和地区的能源结构不同，以加拿大能源在其 2021 年 ESG 报告中进行的测算为例，在美国得克萨斯州这样的产油州，能源结构以火电为主，光伏产品的碳回收期为 1 年；而在法国，能源结构以核电为主，光伏产品的碳回收期可达 10.6 年。通过估算不同国家和地区的碳回收期，可以从ESG 角度解释光伏能源和其他清洁能源的竞争格局，进而合理推测不同国家在碳达峰和碳减排过程中光伏产品的放量程度。总结而言，公司的绿色生产能力不仅与当前面临的环境监督和产品质量监督压力密切相关，更与未来其产品可能面临的额外成本相关。

光伏电池组件行业 ESG 实质性议题第二方面的主题是海外贸易风险。光伏电池组件行业中，中国企业无疑在全球市场占据主导地位。在 ESG 理念更加深入人心，但贸易摩擦不断存在升级危险的今天，两种思潮互相叠加导致以 ESG 为名，行贸易保护之实的情况频繁发生。为了防止类似情形，我们一方面关注企业在强迫劳动和冲突矿产方面的应对，其一是企业自身是否声明并提供可靠证据证实本身不存在强迫劳动和冲突矿产问题，其二是企业是否建立了完善的供应链监督和溯源机制，要求供应商声明和证实不存在强迫劳动和冲突矿产问题。其中，矿产类企业受矿址制约，劳动密集型上游产品企业受当地人力资本优势制约，均可能面临地域性的贸易歧视，因此我们可以关注光伏组件企业的供应商和自身工厂在相关地区的分布情况。另一方面，我们关注海外政策的变化和企业遭受的相关调查，其一我们坚持通过定期报告或重大事项点评形式跟踪海外重点政策，其二我们统计企业遭受的“三反”（反倾销、反垄断、反规避）调查数量，以及企业是否制定了相关应对政策。总体而言，欧洲受俄乌冲突影响加速能源替代进程，短期贸易风险较小；美国 UFLPA（涉疆法案）仍然存在，且 IRA 法案补贴美国光伏产业，贸易风险变数较大。

表 6：中信证券光伏电池组件行业ESG评价体系

一级议题	二级议题	三级议题	指标名称
环境	企业能源管理水平	能耗管理	单位营收能耗
			能源管理体系认证
			节能目标
		清洁能源使用	清洁能源替代政策
			清洁能源替代目标
			使用清洁能源占比温室气体排放量（口径1/2/3/单位
	应对气候风险	碳排放管理气候风险管理	营收）
碳减排目标气候变化风险讨论	应对气候风险	碳排放管理气候风险管理
	企业资源管理水平	水资源利用	单位营收耗水量水资源目标
	企业资源管理水平	水资源利用	水压力分析
企业排放物管理水平			单位营收COD排放量
		污染物排放强度	单位营收氨氮排放量
			单位营收总氮排放量
			单位营收悬浮物（SS）排放量
			单位营收废水排放量
			单位营收危险/有害废弃物
			危险废弃物管理
	污染排放风险	危险废弃物构成
		危险废弃物回收率
		环境处罚事件
	企业环境管理水平		是否重点排污单位环保问题负面舆情事件曝光
			是否获得环境管理体系认证
		环境管理制度	环境友好型光伏建设
		废弃物回收利用	环保投入金额
		废弃物回收利用	报废产品回收
			可回收配件再生利用率
产品碳足迹分析
产品生命周期碳排放产品碳回收期
社会责任	企业绿色制造水平		降低产品成本措施的披露
			单位能源消耗的光伏组件出货量
		绿色制造相关认证	是否获得绿色产品认证入选国家级绿色工厂
		绿色收入	是否获得节能产品认证
	产品安全与质量	产品安全	绿色低碳业务收入占比产品中危险物质披露
	产品安全与质量	产品质量	是否符合IECTS62941体系产品召回制度
	技术创新	产品性能	产品实验室条件下最高转换率产品实际应用中最高转换率
			以产品出货量为加权的平均转换率组件产品功率级别新产品线资本化
		重点技术布局	“十四五”能源规划重点技术讨论其他高新技术讨论
		研发投入	研发投入研发投入占总营业收入的比例
		劳工权益保护	强迫劳动的讨论
	员工社会贡献	安全生产风险	安全事故负面舆情曝光
		员工留存与激励	人身安全负面舆情曝光员工流失率
			员工持股计划
扶贫与乡村振兴		光伏扶贫的讨论光伏与产业结合的讨论
供应链公司治理	供应链集中度		供应商集中度 (极值提醒)
	供应链集中度		客户集中度 (极值提醒)
		供应链 ESG 风险管理	冲突矿产的讨论供应商 EHS 风险
		贸易摩擦风险	海外业务布局
	贸易摩擦		三反调查事件
三反风险管理	贸易摩擦	三反调查关注度三反调查应对

资料来源：中信证券研究部

企业重点 ESG 议题表现分析

针对上述 ESG 实质性议题，我们对部分重点议题的各企业表现进行了细致的剖析与展示。

1、技术创新

光伏产业已被列入国家战略性新兴产业之一，是我国可参与国际竞争并取得领先优势的产业。光伏行业呈现技术快速迭代的特点。行业内的企业需要持续提高创新能力，加大对研发的投入，储备具有潜力的技术。另外，光伏作为重要的低碳清洁能源，相关技术的进步能够进一步提升光伏发电的经济性，对调整能源结构、促进绿色低碳转型具有重要意义。

近三年 A 股光伏电池组件企业研发投入增速较高。研发投入金额方面，A 股光伏电池组件企业 2021 年研发投入金额相比 2019 年平均增长 121%。其中晶科能源的增速最高，达到 288%。隆基绿能研发投入金额连续三年位居 A股光伏电池组件企业第一，三年合计投入 86.62 亿元。航天机电、亿晶光电、协鑫集成近三年研发投入金额则出现不同程度的下滑。研发投入占总营业收入比例方面，近三年 A 股光伏电池组件企业平均研发投入占总营业收入的 4.2%。其中 TCL 中环研发投入占总营业收入的比例最高，平均为6.0%；协鑫集成最低，平均为 1.1%。13 家 A 股光伏电池组件企业中，7 家近三年研发投入占营业收入的比例呈现上升趋势，5家呈现下降趋势。

表 7：近三年 A 股光伏电池组件企业研发投入金额和占总营业收入的比例

股票名称	研发投入金额（亿元）					研发投入占总营业收入的比例
股票名称	2019年	2020年	2021年	合计	增速	2019年	2020年	2021年	趋势
隆基绿能	16.77	25.92	43.94	86.62	162%	5.1%	4.8%	5.4%	→
天合光能	13.32	16.28	25.55	55.15	92%	5.7%	5.5%	5.7%	-
晶科能源	6.80	20.49	26.37	53.65	288%	2.3%	6.1%	6.5%	↑
晶澳科技	11.18	14.53	27.18	52.88	143%	5.3%	5.6%	6.6%	↑
TCL中环	11.69	9.09	25.77	46.54	120%	6.9%	4.8%	6.3%	→
通威股份	10.01	10.35	20.36	40.72	103%	2.7%	2.3%	3.2%	↑
东方日升	7.67	8.26	8.60	24.53	12%	5.3%	5.1%	4.6%	→
爱旭股份	2.21	3.80	6.49	12.50	194%	3.6%	3.9%	4.2%	↑
航天机电	3.46	2.56	2.20	8.21	-37%	5.0%	4.2%	3.5%	→
中来股份	1.22	1.74	1.81	4.76	48%	3.5%	3.4%	3.1%	↓
亿晶光电	1.13	1.19	1.10	3.42	-2%	3.2%	2.9%	2.7%	↓
海泰新能	0.58	0.84	1.61	3.03	176%	3.0%	3.2%	3.6%	↑
协鑫集成	0.83	0.63	0.65	2.11	-21%	1.0%	1.1%	1.4%	→
合计	86.84	115.68	191.61	394.13	121%	·	·	·	·

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

图 13：近三年 A股光伏电池组件企业研发投入占总营业收入的比例

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

2、水资源利用

光伏制造用水量较大，且在某些工艺流程中需使用超纯水，对用水的要求较高。一方面，光伏电池组件企业的用水需求可能给当地水资源带来压力。另一方面，光伏电池组件行业也可能会面临水资源紧缺、用水成本上升等风险。

A 股光伏电池组件企业用水强度较高，多数企业用水强度呈下降趋势。近三年 A 股光伏电池组件企业单位营收水资源消耗量的中位值为 4.39 立方米/万元，仅次于轻工制造、电力及公用事业、煤炭、建材、钢铁行业，属于高耗水行业。13 家 A 股光伏电池组件企业中 8 家披露了用水数据，TCL 中环近三年平均单位营收水资源消耗量为 7.30 吨/万元，在 A 股光伏行业中排名第一。用水强度趋势方面，值得注意的是尽管东方日升近三年平均单位营收水资源消耗量在 A 股光伏行业中最低，其用水强度却呈现缓慢上升的趋势。其余披露用水强度的 A 股光伏电池组件企业的用水强度均呈现下降趋势。晶澳科技未连续披露用水数据，无法统计其用水强度趋势。另外，13 家 A 股光伏电池组件企业中，仅有 2家披露了具体的用水目标。

图 14：近三年 A股分行业单位营收水资源消耗量中位值（立方米/万元）

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

表 8：近三年 A股光伏电池组件企业用水强度

股票名称	用水目标	近三年平均单位营收水资源消耗量（吨/万元）	近三年用水强度变化趋势
TCL中环	/	7.30	←
晶澳科技	/	5.31	/
协鑫集成	/	/	1
东方日升	/	2.27	→
中来股份	/	3.98	←
航天机电	1	/	1
通威股份	是	4.81	↓
亿晶光电	/	/	/
爱旭股份	1	1	1
隆基绿能	/	5.17	↓
晶科能源	/	3.07	↓
天合光能	是	3.62	↓
海泰新能	/	/	/

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

3、员工

光伏行业具有技术密集的特征。相关人才是光伏公司长期发展的驱动力和核心竞争力。合理的薪酬和激励措施有助于吸引和保留优秀的人才，确保公司长期稳定发展。核心研发人员的流失可能会导致核心技术泄密，对公司的业务发展产生不利影响。

在股权激励方面，A 股光伏电池组件企业大力实施股权激励计划、员工持股计划，加强对人才的吸引力。A 股光伏电池组件企业中，有 9 家实施了股权激励计划（占比69%），5 家实施了员工持股计划（占比 38%）。其中，TCL 中环、协鑫集成、中来股份实施了股权激励计划和员工持股计划。A 股光伏电池组件企业实施股权激励计划、员工持股计划的占比显著高于 A 股平均水平。但 A 股光伏电池组件企业对于员工流失率数据的披露情况较差，仅有东方日升披露了 2021年员工流失率的数据，其他 A股光伏电池组件企业均未披露员工流失率。

表 9：A股光伏电池组件企业人才吸引与留任的情况

股票名称	实施股权激励计划	实施员工持股计划	员工流失率
TCL中环	是	是	/
晶澳科技	是	/	/
协鑫集成	是	是	/
东方日升	1	是	2021年24.01%
中来股份	是	是	/
航天机电	1	/	1
通威股份	/	是	/
亿晶光电	是	/	/
爱旭股份	是	/	/
隆基绿能	是	/	/
晶科能源	是	/	/
天合光能	是	/	/
海泰新能	/	/	/

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

图 15：A股光伏电池组件企业与A股全市场实施股权激励计划、员工持股计划的公司占比

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

4、冲突矿产

光伏焊带(镀锡铜带)是光伏组件焊接中的影响组件电流收集效率的重要原材料，该材料的矿产原产地可能会涉及冲突矿产的问题。冲突矿产的开采和销售可能带来严重的人权和环境问题。为避免冲突矿产问题，光伏电池组件企业需要具备原材料追溯至原产地的能力。

近半 A 股光伏电池组件企业披露冲突采矿产管理机制的相关描述，对于冲突矿产的管理有待提升。13 家 A 股光伏电池组件企业中，有 6 家披露了关于冲突矿产的管理机制。其中，仅隆基绿能和天合光能制定了管理冲突矿产的制度；仅 TCL 中环和天合光能明确了具体涉及冲突矿产的原材料为锡。多数公司仅总体概述了承诺不使用冲突矿产，且对于冲突矿产有相应的管理机制（例如要求供应商提供原产地证明、对供应商开展相关培训、开展供应链溯源等）。

表 10：A 股光伏电池组件企业披露冲突矿产管理机制的情况

股票代码	股票名称	描述	制度	明确涉及冲突矿产的原材料
002129.SZ	TCL中环	是	/	是
002459.SZ	晶澳科技	是	/	/
002506.SZ	协鑫集成	1	/	/
300118.SZ	东方日升	是	/	1
300393.SZ	中来股份	1	/	1
600151.SH	航天机电	1	/	/
600438.SH	通威股份	1	/	1
600537.SH	亿晶光电	1	/	1
600732.SH	爱旭股份	1	1	1
601012.SH	隆基绿能	是	是	1
688223.SH	晶科能源	是	/	/
688599.SH	天合光能	是	是	是
835985.BJ	海泰新能	/	/	/

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部

5、产品安全与质量

作为制造业企业，产品的安全与质量是光伏电池组件企业的立身之本。产品的安全性和可靠性均是下游客户选购光伏产品时最为关心的重点之一。管理体系认证方面，超 7成 A股光伏电池组件企业获得了 ISO 9001质量管理体系认证。在召回制度与事件方面，晶澳科技、通威股份、晶科能源、天合光能均制定了产品召回制度。近三年，A 股光伏电池组件企业均不涉及由于产品安全或质量问题的召回事件。

表 11：A股光伏电池组件企业产品安全与质量相关信息披露情况

股票名称	质量管理体系认证	产品召回制度	近三年因产品安全或质量问题召回事件
TCL中环	是	/	/
晶澳科技	是	是	/
协鑫集成	是	1	/
东方日升	是	/	/
中来股份	是	/	/
航天机电	是	/	/
通威股份	是	是	/
亿晶光电	/	1	/
爱旭股份	/	/	/
隆基绿能	/	1	/
晶科能源	是	是	/
天合光能	是	是	/
海泰新能	是	/	/

资料来源：恒生聚源，中信证券研究部；仅统计截至 2022年 10月 26日有效的管理体系认证

▍ 加拿大太阳能（Canadian Solar）ESG 治理解读——立足中国面向世界

加拿大太阳能（阿特斯）是加拿大籍华人创办的，总部位于加拿大，生产基地大多位于中国，在美国纳斯达克上市的光伏电池组件企业。通过剖析该公司的 ESG 报告，学习其立足中国面向世界的 ESG视角。

ESG 报告内容梳理

Canadian Solar ESG 报告共包含 9 章 34 节，分别为“来自 CEO 和首席可持续发展官（CSO）的一封信”、“亮点”、“关于加拿大太阳能”、“环境指标和目标”、“社会责任”、“负责任的供应链”、“公司治理”、“关于此报告”和“附录：与标准化报告框架保持一致”。

图 16：Canadian Solar ESG 报告目录

Message fromthe Chief Executive 3 Responsible Supply Chain 45
andChief SustainabilityOfficers ESG Integration in Supply Chain Management 46
Strategy
Anti-Modern Slavery Initiatives 46
Highlights 4 Supplier Code of Conduct 47
Supplier ESGAudits 47
Conflict Minerals 48
AboutCanadian Solar 5
Sustainabilityat Canadian Solar 7 Governance 49
Approachto Environment,Health,and 8 Board Committees 49
Safety(EHS) Summary of Board Membersand Duties 50
Compliance with Environmental 8 Board Diversity 51
Regulations Board Expertiseand Training 51
Environmental Metricsand Targets 9 ExecutiveManagement 52
Greenhouse Gas Emissions 12 Ethical Business Conduct 53
Energy Intensity 17 InformationSecurityandPrivacy 54
Water Intensity 20 Protection
Waste Intensity 23
PreductEndofLfenementan 25 About This Report 55
Environmental Stewardshipin Project 27
Development
Climate-Related Risksand Opportunities 28 APPENDIX:Alignmentwith 57
Social Responsibility 31 Standardized Reporting
Workingat Canadian Solar Equity,Diversity,and Inclusion 32 32 Task Force on Climate-Related Financial 57
TalentStrategy，Training,andDevelopment 35 Disclosures(TCFD)
Freedom of Associationand Collective 37 Sustainability Accounting Standards 58
Bargaining Board (SASB) Content Index
Occupational Health&Safety 37 Global Reporting Initiative(GRI) Metrics 60
Making the Difference through Community 40
Commitment

资料来源：Canadian Solar ESG 报告，中信证券研究部

“来自 CEO 和首席可持续发展官的一封信”着重强调了公司在环保、员工平等和防止强迫劳动方面的努力及成就。“亮点”罗列了一些公司取得成就的数据，包括：1）连续 21 年位列全球太阳能产业第一梯队；2）36%的雇员为女性；3）晶体太阳能组件的温室气体回报时间为 1年；4）收入 100%与可再生能源相关；5）全球太阳能项目峰值功率超过 6.6GW；6）约 13500 名雇员；7）超过 71GW 的太阳能组件已经交付给客户；8）2017 年到 2021 年，公司水资源消耗强度降低 53%，能源消耗强度降低 18%，废弃物强度降低 36%，温室气体排放强度降低 17%；9）公司致力于 2030 年之前实现 100%可再生能源生产；10）另外，该章还罗列了公司涉及的联合国 SDG议题；

“关于加拿大太阳能”一章中包括“简介”、“可持续性”及“合规”三节。其中“简介”主要内容包括 1）公司成立时间等基本信息；2）公司产能信息——累计产量6.6GWp，目前装机容量 800MWp，在建项目共 23.8GWp；3）公司两条业务线 CSISolar 和 Global Energy 的基本情况，前者主要负责制造和销售光伏组件及整体化解决方案，后者主要负责开发和建设光伏发电与储能项目；4）公司业务范围覆盖 25 个国家和地区。“可持续性”中罗列公司 ESG 治理体系的 22 项重要议题，以及相关内部制度，并附上了原文连接。“合规”强调公司落实环境保护规定，为员工健康与安全提供保障（EHS），并且公司生产流程与产品符合 ISO14001（环境）与 ISO4500（职业健康）等国际和地区标准。

表 12：Canadian Solar 可持续性议题

主题愿景	议题
环境 (E) 保证生态、环境可持续性	温室气体排放和制造业能源强度
	可再生能源使用率(2030年达到100%)
	太阳能光伏系统碳回收期 (一年)
	用水强度
	材料使用、废料和循环
	项目开发中的环境管理
	评估气候风险和机遇
致力于社会责任和公平的社会(S)结果	人权保障
	平等机会雇主
	公平、多样性和包容性
	人才战略、培训和发展
	结社与集体谈判自由
	员工健康和安全
	社区承诺和伙伴关系
治理 (G) 负责任的公司行为	商业道德的治理基础
	公司治理政策和程序
	董事会监督—可持续发展委员会
	CSO负责可持续性战略及实施
	合理的尽调程序
	供应链责任
	风险管理中的透明性
	健全的ESG报告机制

资料来源：Canadian Solar ESG 报告，中信证券研究部

“环境指标和目标”一章为了方便读者理解公司环境表现的实质性并避免产生误解，报告首先介绍了公司光伏电池组件业务的环境影响的三个特点：1）产能扩大导致排放绝对值增加，但单位产出的排放量会减小；2）纵向一体化会提高公司单位出货量的排放量，这是因为上游产业的排放也被计入出厂组件的排放中（即原本范围三的排放量被计入范围一内）；3）不同的技术路线和工艺产生的排放量不同。其次，公司介绍了自己的各类产品的排产计划，硅锭/硅片/电池片/组件在 2022 年末产能预计达到 20.4/20.0/19.8/32.0GW。本章主要内容分温室气体和废气排放、能耗强度、用水强度和废料强度四个部分。

温室气体和废气排放：1）在废气和温室气体排放中，公司指出温室气体排放来源主要为外购电力（占比约 92.9%），因此公司制定了中长期清洁能源替代方案，2020/2021/2026E/2030E 清洁能源占比分别为 20%/23%/69%/100%；公司计划于 2026年降低 30%的温室气体排放强度（相较于 2021 年）。2）公司在 2021 年更新了温室气体排放计算的方法论，包括①扩大了温室气体计算的组织范围（包含了新建成的工厂）；②扩大污染物范围（纳入了厌氧废水处理产生的甲烷排放）；③根据各地区最新法规更新了排放因子。3）公司分产品类型披露了历年碳排放强度，分废气类型披露了历年废气排放量，披露了 2020 年与 2021 年口径一和口径二内各项目排放量，并对以上数据内容进行了详细的解释。4）公司在 CRE 碳足迹分析框架下分析了产品全生命周期的碳足迹，并制定计划 5 年将降低 20-35%碳足迹。5）公司举例说明了如何测算温室气体回收期和避免温室气体排放量，避免温室气体排放量=光伏组件的年发电量×当地电网的排放率，温室气体回收期=避免温室气体排放量/光伏组件全生命周期的排放量，因此，这两个绩效指标与当地电网的发电形式密切相关，公司对比了美国得克萨斯州（火电为主）和法国里维埃拉（核电为主）的上述两项绩效指标，其温室气体回收期差距可达 10倍。

能耗强度：1）公司详细展示了历年/各环节/各能源类型的能耗强度和占比，2021 年硅片/电池片/组件制造的的能耗强度同比降低 23%/5%/8%，并计划 2026年各环节能耗总强度相较 2021 年降低 33%。2）从 166mm 硅片升级到 210mm 导致在电池片/组件环节的能耗强度分别降低 20.5%/17.4%。

用水强度：1）公司详细展示了历年/各环节的水耗强度，2017 年到 2021 年水耗强度降低了 53%，与 210mm 硅片增量和硅耗降低，2021年水耗强度同比较低 15%，并计划 2026 年水耗强度相较 2021 年降低 44%。2）公司展示了废水回收量/废水循环利用量，并提及一系列降低水耗和提高水资源回收利用率的方法，公司采取措施将产能由水压力高的地方向水压力低的地方转移，水压力高或极高地区的取水份额已从 2017年的 64%下降至 2021年的 34%。3）公司展示了近两年各类废水污染物的排放量。

废料强度：公司详细展示了历年/各环节的废弃物强度/处理和回收使用量，对非危险废弃物和危险废弃物的处理和回收使用量分开进行了披露。公司计划到 2026 年废弃物强度较 2021年降低 33%。

除此之外，该章最后“报废产品管理”、“未来科研方向”及“气候相关风险与机遇”部分对环境影响的其他方面进行综述。其中，“报废产品管理”中阐述公司报废产品合规性（符合欧盟 WEEE 政策）、与回收公司战略合作（澳洲 Reclaim PV Recycling）及降低产品回收率的措施（提高产品使用年限）。“未来科研方向”罗列 7 个公司未来研究方向，主要包含 1）HJT 组件商业化；2）提高 N 型 TopCON 组件大规模量产能力；3）提高产品使用年限；4）研发铝边框降低组件生产过程碳足迹；5）研发无氟和无铅组件设计降低回收成本；6）加快铸锭时间并提高生产效率；7）开发金刚石线和新型合金线的切割工艺技术。最后，“气候相关风险与机遇”分别列出 5 项中长期可持续性风险与机遇，如下表所示。值得一提的是，除了以表格的方式展示气候相关机遇，报告中还包括一项绿色债券案例分析，以阐明过往发行对公司的财务影响。

表 13：2021 年公司气候相关风险与机遇

	气候相关风险	时间线	潜在影响	财务影响	管理举措
风险	遵守与气候相关的法规和倡议	短期至长期	由于气候、能源和环境领域的法规和政策变化，增加成本和行政责任可能增加	不确定	积极监控和遵守法规和倡议的变化公司建立了一个环境管
	日常运营对环境影响	短期至长期	尽管我们100%的收入都与可再生能源有关，但我们的运营，尤其是我们的制造活动，从温室气体排放、能源和水消耗以及废物产生的角度对环境产生影响	2021年约3300万美元。由于产能扩大，预计2022年会增加	理系统（EMS）来衡量这些影响，并设定了 5年的环境指标目标以减少影响
	太阳能和电池储能项目开发的环境和生态影响	短期至长期	对我们开发项目所在社区的环境和生态影响，包括视觉影响、栖息地破坏、野生动物死亡和施工噪音	项目开发相关费用预计会增加	将每个项目相关的环境和生态风险纳入我们的内部项目审查和批准流程，以尽量减少影响
	报废产品管理	短期至长期	我们的太阳能组件报废后对环境的影响	模块回收相关技术的研发费用可能增加	持续研发模组回收相关技术进行供应链ESG审
	供应链环境相关风险	短期至长期	我们供应商的制造活动从温室气体排放、能源和水的消耗以及废物产生的角度对环境产生影响		计，确保我们的供应商符合我们的 ESG 标准。
机遇	太阳能模组需求增长	短期至长期	太阳能相关产品制造业务增量	2021年贡献70-75 亿美元，100%收入	持续研发太阳能相关产品技术
机遇	电池储存模组需求增长	短期至长期	电池储存相关产品制造业务增量	为太阳能相关，预计 3-5年内份额从9%	持续研发电池储存相关技术
	太阳能发电厂需求增长短期至长期		提升至15% 项目开发及运维业务增量	扩大市场规模
电池储存厂需求增长	短期至长期		提升至15% 项目开发及运维业务增量	扩大市场规模
绿色金融支持产业发展	短期至长期		项目开发业务金融支持	2021年，我们成功发行了3000万欧元的绿色债券，以支持我们在 EMEA地区的太阳能和电池储能项目的发展	与金融机构保持良好合作关系

资料来源：Canadian Solar ESG 报告，中信证券研究部

“社会责任”一章，1）介绍了公司员工的地域/职位/性别/学历等情况，以及公司在招聘公平、薪酬公平、女性权益等方面做出的努力；2）介绍了员工满意度调查。3）公司与人力咨询公司（Development Dimension International）、知名大学、培训机构（Franklin Covey）、自有大学（Canadian Solar University）合作进行员工选拔与培训。公司 4）尊重工会和集体谈判，5）保护举报和申诉。该章还介绍了 6）工伤情况，7）危险化学品管理制度，8）防范新冠疫情措施。9）“社区影响与承诺”小节中列举了公司回馈社会的措施，并阐述公司如何支持各国政府环境政策并达成碳目标。10）本章最后介绍了公司参与 NGO组织的情况

“负责任的供应链”一章介绍了 1）公司的集中式采购，即在集团层面对采购流程及供应商进行控制，并制定供应商审核政策，再由各部门实施采购计划；2）强调了反强迫劳动措施，例如成立了一个专门的反现代奴役工作组。3）“供应商行为准则”与“供应商ESG 审计”两节中说明供应商需同意并签署公司供应商行为准则，并且公司根据采购量、行业及规模等信息将重要供应商分为高、中、低三类风险供应商，并制定相应尽调与审计举措。公司还会为不完全符合公司准则的供应商提供 ESG 培训，但持续不符合可能导致业务终止。4）“冲突矿产”一节专门介绍了公司要求供应商声明不使用冲突矿产，并每年披露冲突矿产专门报告。

图 17：公司供应商 ESG审计中对供应商的风险分类

资料来源：Canadian Solar ESG 报告，中信证券研究部

“公司治理”一章 1）介绍了董事会在人员、多样性、职责、培训、会议等方面的相关信息，公司成立了专门的可持续发展委员会，该委员会每年向董事会报告至少两次；2）

介绍了公司使用第三方审计评估其在运营、供应链和业务关系中防止强迫劳动；3）罗列了公司商业行为和道德准则的的主要治理文件和指南；4）阐述了公司在隐私保护和信息安全方面的政策及信息安全技术。

“关于此报告”一章 1）声明虽然报告未经第三方审计，但报告对范围一和范围二内温室气体排放的计算是经咨询 SGS 的（一家国际知名的认证机构）；2）展示了利益相关方参与情况；3）列示了 TCFD相关内容索引、GRI索引和 SASB索引。

ESG 治理与披露亮点— 数据丰富+政策详实

量化指标增强报告可靠性。ESG 报告/可持续性发展报告与企业年度报告互补，是企业披露重要非财务信息的渠道之一。目前国内 ESG 行业的痛点之一就是企业 ESG 报告缺乏数据可靠性与企业间可比性，主要由于（1）这些报告缺少足够的数据支持；（2）披露的数据类型和计算方法差异巨大。而反观加拿大太阳能的 ESG 报告，在报告的每一部分，在不同年份、不同生产流程、不同细分污染物等维度，均进行了详细的披露、对比和分析，并为短期（2022 年）和中长期（2026 年）分别设定了目标。除此之外，报告还详细介绍了一些指标的计算方法。总体而言，报告言之有物，规范性、可靠性和量化可比性较强。

治理政策详实且提供拓展阅读。加拿大太阳能 ESG 治理体系完善。除了在其 ESG报告中披露的治理政策，公司官网登载不同政策的补充材料，包括“委员会章程”、“治理文件”、“可持续性政策”三部分。其中，“治理文件”包含“商业道德与行为规定”（11 页）、“公司治理条例”（14 页）、“反现代奴隶制规定”（2 页）等 8 项文件；“可持续性政策”中则包含“全球多样性条例”（2 页）、“EHS 规定”（2 页）、“供应商行为准则”（4 页）等 6 项文件。这些文件在报告中均有外链，对公司 ESG 报告中披露的政策介绍进行充分的补充。如此一来，定期发布的报告内容与公司常年使用的政策链接成一个整体，方便读者更好地了解公司 ESG 治理情况。

▍ 隆基绿能 ESG 治理解读——国内龙头 ESG 治理持续改善

隆基绿能是 A 股市值第一的光伏电池组件企业，2019 年-2021 年 MSCI 评级由 B 持续上升至 BBB，剖析该公司的 ESG 报告有助于我们学习 ESG 国内龙头如何持续改善ESG 治理。ESG 报告内容梳理

ESG 报告综述

隆基绿能 ESG 报告共包含 10 部分，分别为“报告开篇”、“年度专题”、“可持续发展管理”、“响应气候行动”、“助力零碳未来”、“创造客户价值”、“追求环境友好”、“建设共享社会”、“打造可持续企业” 和“报告附录”，其中“响应气候行动”到“打造可持续企业”为该报告的 1-6章。

图 18：隆基绿能 2021年可持续发展报告目录

资料来源：隆基绿能 2021年可持续发展报告，中信证券研究部

“报告开篇”董事长致辞中重点讨论了在全球碳中和背景下，公司的所面临的市场环境及未来十年减排目标。随后介绍了公司的历史、业务板块、2021 年产能、全球业务布局，然后介绍了公司的经营理念及经营实力。在报告开篇一章中，公司还披露了 2019 至2021 年的关键绩效数据，包括经济绩效、环境绩效、社会绩效、治理绩效四大议题，共计 24个绩效指标。

“年度专题”一章主要强调了在全球共识的碳中和背景下，硅能源成为未来能源发展的趋势，对比了硅能源相较碳能源的主要优势，强调了光伏发电在能源转型中的重要性，从可持续发展的视角下。此外，此章还介绍了全球新增装机发展趋势如 2030 年国内外光伏产能分布，以及对 2030 年光伏装机的需求预测。通过介绍碳中和之路的四个阶段，进一步说明“光伏+绿氢”模式在加速推动全球碳中和的重要性。

“可持续发展管理”一章中首先罗列了公司可持续发展的历程及荣誉、可持续发展的理念及治理。随后介绍了公司对环境管理、能源管理、温室气体排放管理等 7 个可持续发展目标的可持续发展治理准则及管理办法。在实质性议题分析中，报告阐述了可持续发展议题识别与判定流程，并通过实质性议题矩阵展示各议题范畴及重要程度。公司自主识别的实质性议题中，清洁技术研发、可持续盈利能力、劳工人权保障、合规经营、产品服务质量、安全生产、能源管理、责任采购、废气排放物管理、应对气候环境风险等，是在双重实质性分析下具有高度重要性的 ESG议题。

图 19：隆基 2021 年实质性议题矩阵

资料来源：隆基绿能 2021年可持续发展报告

第一章“响应气候行动” 中包括六小节，主要涉及气候变化、节能减排、及绿色供应链议题。一，“应对气候变化风险”中介绍了隆基在识别与管理气候相关风险中采用的措施，包括风险清单、内/外部风险防控、年度风险评审等；二，“设定科学碳目标”披露公司 2019-2021 年温室气体排放数据，并通过 SBTi 方法设定 2028-2030 年碳目标，对碳排放总量和碳排放强度均给出了可量化的目标；三，“践行 3 个 100 倡议”中介绍公司是唯一一家同时加入 RE100、EV100、EP100 三项倡议的中国企业，并披露目前公司倡议目标完成情况；四，“建立零碳工厂”主要介绍公司在保山隆基生产基地打造的“零碳工厂”，该工厂通过使用 100%可再生电力、节能技改和购买 CCER 等抵消措施有望实现“零碳排放”；五，“提升气候领导力”以时间线方式呈现公司环境保护方面的努力及成就；最后，“共建绿色价值链”介绍如何推动供应链企业节能减排，以及未来对供应商进行温室气体核算等尽调的计划。

表 14：隆基绿能气候相关风险

风险类型	风险因子	时间维度	产生影响	应对措施
物理风险	自然灾害	短期	极端自然灾害导致的运营及原材料供应受阻	优化产品包装及选择的运输方式，减少对全球运输造成的影响
物理风险	气候变化	长期	极端自然灾害导致的运营及原材料供应受阻	在厂址选址、日常运营、日常管理过程中，注重对周围环境的综合治理，减少负面环境影响
转型风险	法律合规	长期	不遵守法律而造成的诉讼风险及未达要求所造成的罚款损失	严格遵守所在地国家及产品销售国家的法规要求，建立完善的制度体系及保障机制，确保达到各运营所在国环境合规要求
	新兴法规	长期	未及时调整运营战略而产生碳市场履约风险成本	在日常管理过程中，定期关注相关新兴法规要求，持续监测相关风险，加强对温室气体排放的控制
	市场变化	短期	市场补贴减少导致的直接成本增加	提高组件转换效率、提高发电能力，依靠自主创新，降低成本，提升利润
	企业岸誉	中期	利益相关方负面反馈增加而导致融资渠道减少	积极响应市场和客户对低碳发展的期待，改革发展模式，提升企业低碳表现

资料来源：隆基绿能 2021 年可持续发展报告，中信证券研究部

第二章“助力零碳未来”主要介绍了公司在制氢设备上的产品布局、低碳绿色的产品生命周期及所获荣誉、与电网公司战略合作情况及在全场景下（交通+工业+建筑）公司产品的应用、促进生态和谐。其中在打造绿色产品部分中，对产品全生命周期的碳排放管控进行了详细的披露，从材料设计、产品设计、产品生产、产品回收利用各个环节中均有结合绿色概念，其光伏组件回收利用率可达 90%。但是并未对产品全生命周期的碳排放计算结果进行披露，也未披露产品的碳回收期。在促进生态和谐部分，公司披露体现了显著的中国特色，例如光伏治荒、农光互补等发展模式，在为生态修复贡献力量的同时，也在促进当地群众脱贫增收，将企业发展与可持续目标进行了有机的结合。

图 20：隆基产品绿色低碳链条

资料来源：隆基绿能 2021年可持续发展报告

第三章“创造客户价值”从产品、客户、供应商、品牌四个角度描述了公司的价值链。产品方面，公司从技术创新路径、质检流程两方面介绍公司产品的性能优势，尤其提及了 n型 TOPCon、p 型 TOPCon和 n型 HJT电池在转换效率上的创新；客户方面，公司通过介绍客户服务流程、三大客户交互平台及小微客户服务案例阐述公司对客户的投入；供应链管理方面，公司对责任采购要求进行了详细的叙述，2021 年全面推行供应商准入标准及准入门槛，生产材料类供应商需具备质量管理体系认证、环境管理体系认证及职业健康安全管理体系认证，同时加入了欧盟及英国地区光伏供应链溯源评估工作组，并积极推动光伏供应链溯源计划的制定，以降低全球供应链不确定性带来的社会环境风险，以及针对冲突矿产，发布了《冲突矿物行为准则》，明确了供应商就其避免采购“冲突矿物”的责任；品牌方面，公司列举近年所获奖项，例如隆基 Hi-MO5产品获得欧洲 Intersolar AWARD 光伏大奖等。该章主要涉及研发创新、责任采购、产品及服务质量及供应链管理等议题。

第四章“追求环境友好”中主要介绍公司项目的环境合规性及环境管理措施，披露公司在节约电能、水资源管理、废弃物排放三方面的关键数据。公司从生产过程的四个阶段分别计算用电、用水、废弃物排放量，并披露未来目标及过去目标的达成情况。该章主要涉及环境合规、能源管理、水资源利用管理、废弃物排放管理四项 ESG 议题。

第五章“建设共享社会”中包括四部分，主要涉及平等多元化、劳工人权、社区发展、人才发展、职业健康安全及社会公益议题。第一部分“保障员工权益”主要介绍公司员工社保覆盖率、反童工及强迫劳动章程、EHS 相关规定、事故统计数据及公司三大培训项目体系（专业能力、管理能力与新员工赋能）。第二部分“推动平等多元化”披露外籍员工率、女性员工占比、休假后返岗率等数据；第三部分“促进供应链劳工保障”主要披露公司供应商签订《反童工》及《供应商行为准则》比例为 100%；最后“支持社会事业”中介绍公司为低收入地区提供低成本的清洁电能促进乡村发展，将企业发展与乡村振兴的国家战绩进行了结合。值得一提的是，隆基设立百分之一基金，捐助青海玉树地震灾后重建、救助藏区先心病儿童、公益助学和抗击疫情等公益慈善项目。

第六章“打造可持续企业”主要涉及可持续盈利能力、合规经营、商业道德、合作交流的 ESG 议题，包含五个小节。一是“稳健发展”小节披露了公司财务数据，如资产负债率、营业收入、净利润等；二是“有效治理”小节披露了董事会成员数量、公司治理结构及投资者关系中的原则信息；三是“合规经营”小节详细介绍了公司 16 项合规及内控管理制度，并提及了公司合规宣传措施，如 2021 年隆基完成首期 “合规官”的培训与资格认证工作，并通过现场培训、线上学习、考试等方式持续进行合规宣贯；四是“商业道德”小节介绍了公司反贿赂措施，包括设立审计监察中心、员工反贿赂培训、加入阳光诚信联盟等情况，并且公司积极鼓励员工投诉举报不当行为；五是“合作交流”主要介绍与西安交通大学、同济大学、西北工业大学、兰州大学等高校的合作研发情况。

ESG 治理与披露亮点— 制度化管理体系

从报告核心特征来看，隆基绿能的 ESG治理主要体现了以下鲜明的特点：

（1）从报告披露质量来看，整体以绿色与低碳为核心，规范性较好，具有较高的量化可比性，明确对标了 SDGs，具备第三方鉴证。报告在 1-4章均以绿色产品、低碳发展、环境友好为核心，体现了光伏企业在能源转型中贡献的显著正外部性。报告整体披露规范性良好，在披露标准参考了 SASB、GRI 国际通用体系，且均提供了标准的指标索引，同时对部分指标计算规则进行了明确的说明，例如企业碳排放计算的量化标准、核算范围、第三方审计等。报告在披露过程中，对各项 SDGs 目标进行了明确的回应，不仅在开篇对各项目标的措施进行了逐一描述，对各个章节内容所涉及的 SDGs 目标也进行了披露。公司的社会责任报告已经由 SGS 提供了验证，也符合海外对可持续发展报告的需求趋势。

（2）从公司 ESG 治理表现来看，隆基绿能积极参评各类认证认可体系，充分发挥行业龙头的气候领导力。公司不仅获得了环境管理体系认证、能源管理体系认证、质量管理体系、职业健康安全管理体系、反贿赂管理体系等多个国际认证体系，同时也获取了工信部的绿色工厂、绿色设计产品、绿色供应链管理企业多项国内认证，体现了企业在多项 ESG 关键议题上重视程度较高，且已经进行了标准化管理。同时公司积极发挥行业龙头的影响力，参与多个国际声明、组织和相关会议，例如出席 COP15、COP26、UNGC全球峰会，加入 RE100、EV100、EP100 三项倡议，我们认为在当前阶段积极参与国际合作和对话，有助于提升公司在气候领域的领导能力和话语权。

（3）隆基绿能各项体系化制度建设较为完善。公司针对环境管理、能源管理、温室气体排放、供应商管理、合规运营、员工保障、安全生产等多个重要议题，均有制定了标准化的制度性文件，体现了企业系统化的 ESG管理体系。

（4）针对绿色生产、冲突矿产、反垄断等光伏行业重点议题均有涉及和披露。对于光伏组件的能源转化效率、光伏产品全生命周期的碳排放等绿色生产的议题进行了展开讨论，但是尚未明确披露其产品的碳回收期。对于冲突矿产，公司有开展供应链溯源工作，且明确要求供应商企业不得提供具有争议的材料。对于反垄断、劳工权益保护等合规管理性议题，也均有主动地战略管理措施，2021年出台或完善了《合规风控管理制度》、《反垄断合规管理办法》、《海外业务合规风险管理办法》、《供应链管理内部控制手册》、《全球营销中心内部控制手册》等 16 个合规规范和内控手册，且明确声明了反童工及强迫劳工章程覆盖合同承包商及供应商的比例已达 100%。

风险因素

第三方机构 ESG 评分更新不及时；数据统计口径和缺省值影响最终结果；相关性不代表因果性；实质性议题的解读和提出主观性较强，可能与实际情况不符。

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。

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评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

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中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+8522600 7233。

美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas, LLC 除外）仅向符合美国《1934 年证券交易法》下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas, LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas, LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。

新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place, #18-01,UOB Plaza 1, Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守《财务顾问法》（第 110 章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。

加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。

欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。

澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。

未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

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光伏电池组件行业 ESG 表现概览— 一致性评价表现优异，披露率整体较高

行业 ESG 特征提炼——内部需求与外部压力共同驱动

ESG评价结果分析— 致性评价表现优异，机构间差异显著

ESG 评价投资回测——分层测试效果良好

行业 ESG 披露现状— 披露率提升明显

光伏电池组件行业 ESG 评价体系构建——关注绿色生产能力，防范海外贸易风险

光伏行业 SASB 标准解读

光伏电池组件行业 ESG 评价体系构建

企业重点 ESG 议题表现分析

1、技术创新

2、水资源利用

3、员工

4、冲突矿产

5、产品安全与质量

▍ 加拿大太阳能（Canadian Solar）ESG 治理解读——立足中国面向世界

ESG 报告内容梳理

图 16：Canadian Solar ESG 报告目录

Contents

ESG 治理与披露亮点— 数据丰富+政策详实

▍ 隆基绿能 ESG 治理解读——国内龙头 ESG 治理持续改善

ESG 报告综述

ESG 治理与披露亮点— 制度化管理体系

风险因素

相关研究

分析师声明

一般性声明

评级说明

特别声明

法律主体声明

针对不同司法管辖区的声明

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ESG评价系列行业专题（五）：光伏电池组件行业ESG，关注绿色生产能力，防范海外贸易风险-20221230-中信证券-32页