基于2023年中报的行业景气度评估

A股2023年中报深度分析二

本文以 A股 2023年中报为依据，考察财务指标、中观景气、估值水平、基金持仓等指标并给与评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。

□ 针对60个可高频跟踪的细分领域，采用中观景气度（利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理）、业绩情况、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道及政策等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各行业的加权平均得分。建议关注行业比较综合得分处于偏上水平且景气趋势向上的细分行业，包括信息科技中的传媒、计算机设备、通信服务、软件开发，中游制造领域的汽车零部件、军工电子、专用设备、部分消费领域的家用电器、白酒等。

□ 整体盈利：A股2023中报业绩整体仍承压。与Q1相比，A股H1业绩增速转负，经济复苏斜率放缓。板块&指数：整体来主要指数收入和净利润增速普遍在继续下探。创业板指和科创创业50指数净利润实现较高增速。风格方面，大盘优于小盘，价值略优于成长。行业：上游盈利普遍走弱，消费板块净利率普遍提升。

□本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度延续改善、快速提升的板块给与关注：

快速回暖：尽管整体 A 股盈利承压，但仍有部分行业受益于原材料价格下降、下游需求逐渐复苏等原因，利润出现较大程度转正或者增幅显著扩大，主要存在以下方向，汽车（乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务）、家电（白色家电、小家电、厨卫电器、其他家电Ⅱ）、轻工/纺服（服装家纺、家居用品）、军工/机械（军工电子Ⅱ、航空装备Ⅱ、航海装备Ⅱ、工程机械、自动化设备）等;

延续改善：二季度A股盈利整体走弱，或已见底，行业表现分化持续，有部分行业延续了较高的盈利增速，主要集中在食品饮料（白酒Ⅱ、非白酒、饮料乳品、休闲食品）、可选/出行消费（铁路公路、航空机场、旅游零售Ⅱ、酒店餐饮、旅游及景区、专业服务、教育、影视院线、医疗美容）、银行（城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、国有大型银行I）等、部分TMT（通信服务、通信设备、游戏I、出版）等;

边际复苏：部分行业在2023年二季度业绩企稳或小幅正增长，呈现边际复苏态势，主要集中在电子/地产链/装备制造等领域，如半导体、元件、电子化学品、消费电子、装修建材、水泥、玻璃纤维、装修装饰Ⅱ、房屋建设Ⅱ、房地产开发、通用设备、专用设备、风电设备、环保

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设备Ⅱ等;

增速放缓：部分行业二季度盈利增速放缓，主要有资源品领域的工业金属、能源金属、油气开采Ⅱ、塑料等，必须消费相关的黑色家电、食品加工、调味发酵品Ⅱ、个护用品，医药领域的化学制药、医药商业、医疗服务，金融地产领域证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融、基础建设、房地产服务，工业制造领域的电机Ⅱ、光伏设备、电池、电网设备、轨交设备Ⅱ、航天装备Ⅱ，以及计算机设备、IT 服务II、广告营销、物流等细分行业；

底部震荡：上游部分领域，受海外央行加息和俄乌冲突对全球宏观经济的影响，上游资源品板块需求低迷、价格下滑、库存压力加大，盈利仍在底部震荡；以及农林牧渔等板块;

□ 库存周期：主动去库存逐渐向被被动去库存过渡，库存周期接近尾声，预计今年四季度至明年一季度有望进入新一轮补库存周期。推荐关注库存去化较为充分和进入到被动去库存阶段、后续盈利改善动力较强的中游制造、TMT和医药领域的细分行业如半导体、自动化设备、通用设备、汽车零部件、计算机设备、家电、化学制药等;

□产能周期：当前产能扩张增速基本达到了较高水平，后续基本进入下半场，预计也对应着新一轮盈利周期的开始。公用事业、资源品、消费服务仍处于扩张上行周期，中游制造业、金融地产，医疗保健、信息技术基本处于产能周期尾声，在建工程同比增速基本增幅持续收敛或转负。预计产能扩张后周期的板块有望率先迎来盈利的改善;

□ 综合来看中报业绩表现较好的行业主要集中在：疫后率先回暖并持续复苏的出行链（社会服务、美容护理、商贸零售、交通运输）、内外销共同驱动的（家用电器、汽车、电力设备），此外医药、电子等行业业绩也边际出现改善等。后续业绩有望改善的领域可能主要有：顺周期领域（有色金属、机械设备等）；消费服务领域（交运、家用电器、轻工制、食品饮料）、医药科技领域（医药生物、计算机、电子）等，推荐予以关注。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

《基于 2022 年一季报的行业景气度评估一一A股2021年报及2022Q1业绩深度分析之二（0509）》

《年报及一季报要点解读：盈利寻底一一A 股 2021 年报及2022Q1业绩深度分析之一（0430）》

张夏

0755-82900253

zhangxia1@cmschina.com.cn

S1090513080006

陈星宇

chenxingyu @cmschina.com.c

S1090522070004

正文目录

一、行业总览：基本面指标景气度评分及热力图...
二整体盈利：承压下探，消费板块净利率普遍改善. 5
1、整体盈利基本触底.. 5
2、板块&指数：普遍下探，创业板指和科创创业50指数盈利增速领先， .6
3、行业盈利:上游盈利能力走弱，消费板块净利率普遍改善.. .6
三、景气分化—二级行业景气趋势..
1、快速回暖：汽车/家电/轻工纺服/军工机械.. ..8
2、延续改善：食品饮料/可选/出行消费/银行/部分TMT. .9
3、边际复苏：电子/地产链/装备制造等.. 11
4、增速放缓：资源品/必须消费/金融地产/医药其他.. ..13
5、底部震荡：上游资源品/农林牧渔/其他.. .14
四、库存周期：主动去库存逐渐向被动去库存过渡.. .15
五、产能周期：整体产能扩张增速达到高点，中下游进入产能周期下半场.. ..17
六、盈利展望... ...19
七、总结—一关注业绩延续改善和景气向上的领域. .21
表1：行业比较热力图（60个细分领域8大维度定量评估结果） 4
表2：主要指数23年中报盈利情况. .6
表3：一级行业净利润增速和ROE. ..7
表4：2023Q2业绩较大幅度改善或超预期回升的二级行业汇总
表5：2023Q2盈利延续改善的细分行业汇总. .9
表6：2023年中报盈利增长企稳或小幅增长的二级行业汇总. .11
表7：2023年中报利润增长及盈利能力出现放缓的二级行业汇总. .14
表8：2023年中报业绩增长一般、ROE普遍出现进一步向下的二级行业汇总.. .15

一、行业总览：基本面指标景气度评分及热力图

本文采用中观景气度、业绩情况、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道及政策等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。以下对于各个维度量化评分标准做出说明：

》行业选择：以申万行业分类为基础，筛选出60个可进行高频跟踪的细分领域。

》中观景气度：利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理，得到每个行业的景气扩散指数（PDI)，从而对各个行业的景气度进行横向量化对比。

》业绩情况：根据目前该行业业绩所处的历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

》盈利预期：采用分析师一致盈利预期（修正后）和环比改善程度进行标准化打分处理。

》筹码分布：根据该行业公募持仓、陆股通持仓比例等历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

》估值水平：根据目前该行业市盈率历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

》交易分析：根据目前该行业换手率、交易集中度等指标的历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

》周期阶段：参考招商策略团队的行业轮动示意图。

》赛道/政策：作为加分项引入。

建议关注行业比较综合得分处于偏上水平且景气趋势向上的细分行业，包括信息科技中的传媒、计算机设备、通信服务、软件开发，中游制造领域的汽车零部件、军工电子、专用设备、部分消费领域的家用电器、白酒等。

表1：行业比较热力图（60个细分领域8大维度定量评估结果）

	钢铁	0.59		汽车零部件	0.72		家用电器	0.85
	煤炭	0.81		乘用车	0.79		家居用品	0.31
	石油石化 →	0.86		航空装备Ⅱ	0.88		造纸	0.26
	水泥 →	0.27		军工电子Ⅱ	1.00		纺织服饰	0.17
上	装修建材 ↑	0.37		基础建设	0.52		美容护理	0.64
上游资源品	小金属	0.49	中	通用设备	0.46		养殖业	0.00
	工业金属 →	0.88	游	专用设备	0.97		酒店餐饮	0.61
	能源金属	0.94	制造	工程机械	0.58	消	商贸零售	0.17
	化学纤维 →	0.74		自动化设备	0.40	贸	化学制药	0.77
	化学原料 →	0.53		光伏设备	0.52	服务	生物制品 →	0.78
	化学制品	0.46		风电设备	0.55		医疗器械	0.59
	农化制品个	0.54		电池	0.78		医疗服务	0.79
	消费电子	0.35		电网设备	0.84		食品加工	0.75
	光学光电子	0.37		物流	0.59		白酒Ⅱ	0.96
信息	半导体 →通信设备 →	0.53	交三	航空机场	0.81		饮料乳品	0.47
信息	半导体 →通信设备 →	0.80		航运港口	0.41		调味发酵品Ⅱ	0.51
	通信服务 →传媒 →	0.77		银行	0.44		装修装饰Ⅱ	0.39
	通信服务 →传媒 →	0.79		房地产	0.27		环保	0.33
	软件开发 →计算机设备 →	0.83	地	证券Ⅱ保险Ⅱ →	0.66	公司	电力

									0.46
		0.51	产		0.53	用	燃气Ⅱ	0.85
1.同一大类行业用相同颜色，暖色系为景气度高，冷色系为景气度低			2.箭头为景气度环比变化：采用对行业超额收益有正向驱动的中观指标→ 环比改善→ 环比维持环比恶化无法确定			3.数据颜色深浅条代表量化得分：根据景气度、财报、资金青睐度、估值等加权打分得到，偏红代表景气度较好，偏绿代表景气度偏差
综合得分偏低
综合得分一般
综合得分偏高综合得分较高						1		整体得分较高
综合得分偏高综合得分较高						0		整体得分较低

资料来源：Wind，招商证券

二、整体盈利：承压下探，消费板块净利率普遍改善

1 整体盈利基本触底

A股2023中报业绩整体仍承压。根据一致可比口径和整体法测算，整体A股2023H1/2023Q1/2022累计净利润同比增速分别为-2.9%/2.3%/-0.2%，对应单季度净利润同比增速为-7.4%/2.3%/-6.9%。

非金融石油石化2023H1/2023Q1/2022净利润累计同比增速为-8.7%/-6.0%/-2.5%，对应单季度净利润同比增速为- 10.8%/-6.0%/-17.4%。

与Q1相比，A股H1业绩增速转负，经济复苏斜率放缓。2023H1或为A股盈利周期的底点，下半年A股盈利增速有望出现改善。

图1：不同板块累计净利润同比增速

资料来源：Wind、招商证券

图2：不同板块单季度净利润同比增速

资料来源：Wind、招商证券

剔除基数因素干扰后非金融增速收窄。以2021H1作为基期测算复合平均增速。全部A股/非金融石油石化2023H1复合平均增速分别为2.7%/1.6%，相比Q1有所下滑。

二季度A股盈利走弱主要受以下因素影响：1）PPI持续下滑，整体收入端增速放缓；2）出口中枢相比一季度下移，对中游板块的拉动作用减弱；3）猪肉价格低迷使得农林牧渔板块对消费板块带来一定拖累；4）费用红利减弱。

图3：各个板块净利润累计同比增速(2023Q1和Q2为复合平均增速）

资料来源：Wind，招商证券

2、板块&指数：普遍下探，创业板指和科创创业50指数盈利增速领先

整体来主要指数收入和净利润增速普遍在继续下探。上证50、沪深300 等大盘指数盈利相对稳健；中证1000、中证2000 等中小盘指数净利润同比下降较多。创业板指和科创创业50指数净利润实现较高增速（这里由于创业板、科创板内部分化较大，导致指数与整体板块业绩有较大差异）。

风格方面，大盘优于小盘，价值略优于成长，其中大盘成长营业收入实现正增长，大盘价值净利润同比降幅最小。

表2：主要指数23年中报盈利情况

	收入				净利润
	单季度增速		累计增速	走势	单季度增速		累计增速	走势
	23Q1	23Q2	23H1	走势	23Q1	23Q2	23H1	走势
上证50	-0.9%	-2.0%	-1.5%		2.1%	-13.6%	-6.0%	11
沪深300	1.5%	1.4%	1.4%		6.4%	-4.6%	0.7%	（l<>.
中证500	2.4%	1.3%	1.8%		-17.7%	-18.0%	-17.9%
中证800	1.7%	1.4%	1.5%		3.0%	-6.5%	-2.0%	<1l\.
中证1000	3.4%	-0.9%	1.1%		-15.5%	-29.0%	-22.8%
国证2000	2.0%	1.6%	1.8%		-21.9%	-22.1%	-22.0%
创业板指数	24.0%	17.1%	20.3%	111111	30.5%	1.3%	12.0%	11111.
科创创业50	34.5%	28.5%	31.2%		34.1%	14.7%	22.2%	1/.1l
红利指数	0.5%	-3.5%	-1.6%		-1.2%	-6.8%	-4.0%
大盘成长	6.7%	1.8%	4.1%		0.8%	-23.8%	-12.8%	←
大盘价值	-3.6%	-3.8%	-3.7%	{11111]	3.4%	-8.3%	-2.6%	{11\|().
小盘成长	1.5%	-2.1%	-0.5%	，......	-35.9%	-41.9%	-39.2%
小盘价值	2.2%	-3.4%	-0.8%		-23.4%	-32.7%	-28.4%

资料来源：Wind，招商证券

3、行业盈利:上游盈利能力走弱，消费板块净利率普遍改善

大类行业盈利强弱来看，公用事业>消费服务>中游制造>金融地产>TMT>医药>资源品。

上游资源品净利润增速普遍较大程度下滑，ROE-TTM 和净利率-TTM 均呈下降趋势。中游制造基本延续改善，其中汽车、交通运输、国防军工、机械设备等ROE-TTM、净利率TTM均有小幅改善。消费服务领域多数实现较高增速，

并且净利率改善明显。此外通信、传媒、公用事业等净利率也有一定程度改善。

表3：一级行业净利润增速和ROE

		净利润			ROE-TTM				净利率-TTM
	23Q2	Q2-Q1	走势	23Q2	Q2-Q1		走势	23Q2	Q2-Q	1	走势
基础化工	-57.1%	-10.1%		8.5%	-2	9%	+	6.8%	【	-1.8%	1111，
钢铁	-69.7%	-0.6%		0.9%	□	3%	{11111	0.4%	冏□	-0.6%	{11111
有色金属	-31.7%	-17.0%	，	14.5%	-2	2%	111111/.	6.0%	紅□	-0.7%
建筑材料	-27.1%	42.8%	←	4.9%	□	19%	1111111	5.0%		-0.8%	111111
煤炭	-45.8%	-47.7	%	17.9%	-3	36%	111111/.	16.1%		-2.2%	11111/.
石油石化	-15.7%	-0.4	%	10.2%	-1	17%		4.5%	□	-0.6%	{r.111.
汽车	49.3%	45.7	% >	6.3%		6%	+	3.2%		0.2%
交通运输	21.9%	25.1	%）	5.6%		3%		2.9%		0.2%
建筑装饰	0.8%	-8.9%		7.2%	-0	1%	电	2.7%		0.0%
电力设备	6.9%	-33.7	%	14.1%	6	5%	1111111	8.7%		-0.3%	{1111
机械设备	10.6%	11.1%		7.5%		0%		6.7%		0.1%
国防军工	16.9%	22.1%		5.0%	0	2%		6.0%		0.1%
医药生物	-14.9%	12.2%	>....	8.0%	D	6%	+	7.3%	□	-0.5%
电子	-30.5%	29.7%	\...	4.2%	口	7%	+	3.5%	[	-0.4%
计算机	-10.2%	-59.19	%	3.6%	-0	2%	1，.	3.3%		-0.1%
传媒	17.0%	-7.5	%	3.0%	01	3%	+	3.8%		10.3%二
通信	9.2%	-0.2%	，	8.3%	0	2%	，111	8.5%		0.2%	，.1111
农林牧渔	-1293.4%	-1362.9	%	3.6%	□	16%		1.6%		-0.7%
家用电器	16.4%	0.1%		16.6%		4%		7.6%		0.2%
食品饮料	8.9%	-8.5%		20.6%	0	0%		19.4%		0.0%	，
纺织服饰	21.4%	25.4%		5.2%	0	4%	11.	3.9%		0.3%
轻工制造	-0.1%	28.0%	，	5.5%	0	0%		4.1%		0.1%	.....
商贸零售	53.8%	45.6	%	1.5%		6%		0.6%		0.3%
社会服务	252.4%	109.5	% ！	-2.2%	1	.6%		-2.8%		2.6%
美容护理	31.9%	-0.6%		7.9%	0	7%		8.1%		0.7%
房地产	-6.8%	3.3%		0.1%	-0	.1%	=！	0.1%		-0.1%
银行	5.0%	2.1%		10.2%	-0	.1%		36.9%		0.7%
非银金融	-24.9%	-93.1		7.3%		8%		10.8%		-0.5%
公用事业	38.1%	-2.0	%	6.9%	0	.7%		7.3%		0.7%
环保	-0.1%	-2.0%		5.6%	-0	.1%		8.1%		0.0%
综合	17.1%	-43.5%		-2.6%	0	0%		-2.5%		0.1%

资料来源：Wind、招商证券

三、景气分化一一二级行业景气趋势

1、快速回暖：汽车/家电/轻工纺服/军工机械

虽然由于二季度经济复苏斜率放缓、出口增速中枢下移、费用红利减退等多重因素影响，2023年A股中报业绩增长有所承压。但有部分行业盈利能力受益于原材料价格下降、下游需求逐渐复苏等原因，仍然出现快速提升，利润出现较大程度转正或者增幅显著扩大，主要存在以下方向，汽车（乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务）、家电（白色家电、小家电、厨卫电器、其他家电ⅡI）、轻工/纺服（服装家纺、家居用品）、军工/机械（军工电子Ⅱ、航空装备Ⅱ、航海装备Ⅱ、工程机械、自动化设备）等。

表4：2023年中报业绩较大幅度改善或超预期回升的二级行业汇总

		收入单季度同比增速		净利润单季度同比增速		毛利率TTM		净利率TTM		ROE（TTM）
		2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2
汽车	汽车零部件	8.5%	24.2%	9.4%	50.3%	16.9%	17.4%	4.1%	4.4%	5.9%	6.6%
	汽车服务	-2.3%	18.4%	-13.0%	-12.5%	7.9%	7.6%	-0.1%	-0.1%	-0.2%	-0.3%
	乘用车	4.7%	44.5%	-3.1%	23.9%	14.8%	14.8%	3.2%	3.1%	7.2%	7.5%
	商用车	3.8%	46.2%	137.0%	319.6%	11.1%	11.6%	-0.5%	0.7%	-1.1%	1.7%
家电	白色家电	6.2%	9.2%	17.0%	19.4%	26.5%	27.1%	8.2%	8.5%	19.8%	20.3%
	小家电	-10.3%	4.7%	-13.7%	10.4%	33.6%	33.9%	9.3%	9.4%	16.1%	16.2%
	厨卫电器	-5.2%	5.9%	4.7%	18.9%	41.0%	41.9%	11.6%	12.1%	13.5%	14.1%
	其他家电Ⅱ	-24.0%	-19.9%	-20.6%	-24.2%	32.2%	34.2%	4.9%	4.7%	5.0%	4.6%
轻工/纺服	服装家纺	-10.6%	2.5%	-4.5%	101.6%	42.7%	44.2%	5.0%	6.2%	4.3%	5.3%
	家居用品	-9.5%	1.2%	16.6%	31.3%	30.0%	30.8%	6.5%	7.1%	8.8%	9.5%
	一般零售	8.4%	37.9%	-0.7%	146.7%	24.1%	22.8%	1.6%	2.1%	2.0%	2.8%
军工/机械	工程机械	5.5%	20.6%	4.6%	56.8%	23.3%	24.4%	6.2%	6.8%	7.7%	8.6%
	自动化设备	5.7%	14.9%	8.3%	20.8%	29.8%	29.9%	8.3%	8.6%	8.4%	8.6%
	军工电子Ⅱ	2.8%	7.5%	-23.1%	-3.7%	37.4%	37.1%	10.2%	10.1%	6.2%	6.1%
	航空装备Ⅱ	14.9%	28.6%	18.9%	29.7%	17.4%	17.4%	7.2%	7.3%	7.5%	7.8%
	航海装备Ⅱ	-8.5%	50.6%	72.2%	520.3%	9.5%	9.3%	-0.4%	0.4%	-0.3%	0.3%
其他	电视广播Ⅱ	1.5%	3.9%	-6.5%	43.3%	26.0%	26.9%	1.9%	2.6%	0.7%	0.9%
	化妆品	1.7%	11.4%	44.6%	107.5%	50.1%	51.5%	6.2%	7.7%	6.1%	7.6%
	软件开发	7.5%	4.9%	-66.2%	142.5%	34.7%	34.9%	1.6%	1.7%	1.5%	1.5%
	贵金属	8.2%	21.9%	-4.9%	34.7%	9.3%	8.7%	2.5%	2.6%	6.0%	6.4%

资料来源：Wind，招商证券

汽车：乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务

一季度受价格战影响市场成交量低迷，汽车行业盈利承压。二季度汽车新品密集推出，叠加促销力度加大，消费热情持续释放，在去年较低基数背景下，乘用车市场持续高景气，新能源汽车优势也不断扩大，渗透率持续上升。与此同时，随着中国品牌竞争力的提升，汽车出口连创新高，重卡出口保持强劲势头。多重利好因素催化下汽车板块业绩快速回暖。

汽车行业23Q2单季度收入增速由23Q1的5.3%扩大至34.0%，单季度净利润增速由23Q1的3.7%扩大至49.3%，ROE-TTM由23Q1的5.7%扩大至6.3%。细分领域中乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务表现亮眼，净利润增速分别由23Q1的-3.13%、136.98%、9.45%和-12.95%恢复至23.88%、319.55%、50.29%和-12.49%，收入增速分别由23Q1的4.74%、3.82%、8.55%和-2.26%恢复至44.53%、46.20%、24.20%和18.45%。其中商用车ROE-TTM由负转正至1.69%，汽车服务ROE-TTM略有下降，其它细分行业均有回暖。

家电：白色家电、小家电、厨卫电器、其他家电Ⅱ

家用电器板块受益于地产竣工端持续复苏，家电换新和新装需求向好，叠加原材料价格下行，成本压力减轻，二季度业绩延续回暖，表现超市场预期。22Q4、23Q1和23Q2单季度收入增速分别为-8.5%、3.6%和7.6%，单季度净利润增速分别为0.8%、16.3%和16.4%。

细分领域中白色家电、小家电和厨卫电器表现亮眼。白色家电二季度净利润增速由23Q1的16.98%扩大至19.38%,收入增速由23Q1的6.16%扩大至9.20%，ROE-TTM恢复至20.34%。小家电受益于外销收入增长，二季度净利润增速由23Q1的-13.69%转正至10.42%，收入增速由23Q1的-10.28%转正至4.70%，ROE-TTM恢复至16.20%。厨卫电器二季度净利润增速由 23Q1的4.73%恢复至 18.89%，收入增速由 23Q1的-5.22%转正至5.90%，ROE-TTM恢复至14.06%。其他家电ⅡI业绩仍然承压，收入端延续改善，22Q4、23Q1、23Q2单季度净利润增速分别为-37.51%、-23.98%、-19.85%。

轻工/纺服：服装家纺、家居用品

二季度国内需求延续弱复苏，刺激消费政策效果逐渐显现，叠加大宗商品价格回落，成本压力减轻，轻工制造、纺织服饰板块业绩有所回暖。23Q2轻工制造行业单季度净利润增速为-0.1%，相较一季度降幅收窄28个百分点，细分行业中家居用品表现超预期；23Q2纺织服饰行业单季度净利润增速由负转正至21.4%，相较去年年底明显复苏，细分行业中服装家纺表现较好。

家居用品主要受益于原材料价格回落以及企业降本增效成果显著，细分业务中定制家居表现亮眼，带动板块盈利超预期修复，单季度收入增速由23Q1的-9.52%转正至1.21%，单季度净利润增速由23Q1的16.62%扩大至31.30%，ROE-TTM由8.83%恢复至9.53%。待房地产销售在政策刺激落地后持续回暖，作为典型的地产链消费行业，家居业绩在下半年有望持续改善。

服装家纺受益于展业持续复苏，线下商圈回暖，利润端快速修复。二季度净利润增速由23Q1的-4.49%快速转正至101.56%，收入增速由23Q1的-10.63%转正至2.52%，ROE-TTM由4.27%恢复至5.31%。

军工/机械：军工电子Ⅱ、航空装备Ⅱ、航海装备Ⅱ、工程机械、自动化设备

“十四五”武器装备建设下，更新换代需求继续放量，叠加海外订单逐渐恢复，国防军工板块业绩快速回暖，部分企业规模效应显现，盈利能力明显改善。需求弱复苏背景下，机械设备行业内销未出现明显回暖迹象，但海外业务拓展顺利，市占率有所提高，出口方面持续高景气，带动行业业绩快速恢复。

国防军工板块 23Q2单季度净利润增速由 23Q1的-5.2%转正至 16.9%，单季度收入增速由 23Q1的 4.3%复苏至23.0%。细分行业中军工电子Ⅱ、航空装备Ⅱ、航海装备Ⅱ表现较好，净利润增速分别由23Q1的-23.13%、18.87%和72.20%恢复至-3.67%、29.73%和520.34%，收入增速分别由23Q1的2.80%、14.89%和-8.51%恢复至7.46%、28.57%和 50.60%。

机械设备板块23Q2单季度净利润增速由负转正至10.6%，单季度收入增速由23Q1的3.5%复苏至9.3%。细分行业中工程机械、自动化设备表现较好，净利润增速分别由23Q1的4.58%和8.30%快速恢复至56.75%和20.82%，收入增速分别由23Q1的5.54%和5.73%恢复至20.62%和14.85%，ROE-TTM分别由7.70%和8.36恢复至8.65%和8.65%。

2、延续改善：食品饮料/可选/出行消费/银行/部分TMT

二季度A股盈利整体走弱，或已见底，行业表现分化持续，有部分行业延续了较高的盈利增速，主要集中在食品饮料（白酒Ⅱ、非白酒、饮料乳品、休闲食品）、可选/出行消费（铁路公路、航空机场、旅游零售Ⅱ、酒店餐饮、旅游及景区、专业服务、教育、影视院线、医疗美容）、银行（城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ）等、部分TMT（通信服务、通信设备、游戏II、出版）等。

表5：2023年中报盈利延续改善的细分行业汇总

收入单季度同比增速

净利润单季度同比增速

毛利率TTM

净利率TTM

ROE（TTM）

		2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2
食品饮料	白酒Ⅱ	15.5%	17.4%	18.7%	19.0%	80.5%	80.7%	38.3%	38.4%	27.9%	28.1%
	非白酒	10.8%	10.3%	25.2%	22.9%	41.6%	42.4%	10.4%	11.1%	9.5%	10.3%
	饮料乳品	6.6%	2.8%	11.4%	21.4%	30.0%	30.1%	6.7%	7.0%	12.1%	12.6%
	休闲食品	-4.2%	6.5%	26.2%	12.8%	29.4%	29.0%	6.3%	6.4%	8.6%	8.8%
可选/出行消费	铁路公路	15.1%	20.5%	52.4%	60.1%	22.7%	24.6%	15.0%	16.4%	5.4%	6.2%
	航空机场	75.3%	176.8%	70.0%	87.9%	-27.8%	-11.2%	-46.2%	-25.2%	-60.6%	-43.7%
	旅游零售Ⅱ	23.8%	38.8%	-15.5%	1.9%	27.0%	27.2%	9.8%	9.2%	11.5%	10.4%
	专业服务	20.0%	21.1%	19.5%	36.6%	27.2%	27.2%	8.5%	9.0%	9.2%	9.7%
	酒店餐饮	31.5%	54.6%	153.0%	302.6%	27.6%	31.9%	-2.3%	2.3%	-1.4%	1.6%
	旅游及景区	60.8%	172.8%	121.4%	195.4%	21.3%	28.4%	-17.0%	-4.4%	-6.5%	-2.2%
	教育	-16.0%	2.1%	114.5%	135.4%	41.3%	44.4%	-10.4%	-7.4%	-6.4%	-4.6%
	医疗美容	13.2%	15.7%	37.0%	41.7%	73.3%	74.3%	8.0%	9.8%	6.0%	7.6%
	影视院线	10.2%	47.7%	217.5%	189.3%	19.9%	22.7%	-14.7%	-9.2%	-7.8%	-5.3%
银行	股份制银行Ⅱ	-2.9%	-2.5%	1.8%	2.4%	100%	100%	32.5%	32.9%	10.1%	10.0%
	城商行Ⅱ	4.0%	4.1%	11.9%	12.0%	100%	100%	38.4%	39.2%	11.0%	11.1%
	农商行Ⅱ	3.5%	3.1%	11.8%	17.1%	100%	100%	38.6%	40.0%	10.2%	10.4%
	国有大型银行Ⅱ	-6.2%	-3.3%	1.8%	4.5%	100%	100%	37.6%	38.3%	10.2%	10.1%
部分TMT	游戏Ⅱ	-4.7%	6.8%	-3.3%	0.8%	63.5%	63.7%	0.2%	0.2%	0.1%	0.1%
	出版	6.9%	7.0%	17.9%	10.5%	32.7%	32.8%	11.2%	11.4%	9.2%	9.4%
	通信服务	9.8%	5.3%	10.0%	9.3%	26.6%	26.7%	9.0%	9.2%	8.1%	8.3%
	通信设备	3.1%	-0.8%	5.0%	8.4%	27.7%	28.3%	5.8%	5.9%	8.5%	8.4%
其他	中药Ⅱ	14.6%	13.7%	55.7%	38.1%	44.8%	44.9%	8.8%	9.4%	8.5%	9.2%
	生物制品	5.9%	6.0%	-18.8%	-20.2%	58.2%	57.7%	7.0%	6.4%	3.3%	3.0%
	电力	8.4%	14.0%	41.6%	41.8%	16.5%	17.2%	6.6%	7.4%	5.7%	6.5%

资料来源：Wind，招商证券

食品饮料：白酒Ⅱ、非白酒、饮料乳品、休闲食品

2023Q2现饮场景消费进一步复苏，叠加商务需求边际改善，消费升级红利持续，高端白酒和部分次高端白酒业绩改善，非白酒板块中啤酒销量稳健增长，高端化趋势延续。白酒Ⅱ23Q1和 23Q2 单季度收入增速分别为 15.50%和17.4%，单季度净利润增速分别达到 18.67%和 19.01%，ROE-TTM提升至 27.88%和 28.14%。非白酒 23Q1和23Q2单季度收入增速由负转正至10.77%和10.26%，单季度净利润增速由负转正至25.19%和22.89%，ROE-TTM提升至9.50%和10.30%。

受益于性价比消费趋势和上半年需求延续弱复苏，量版零食店实现快速扩张，叠加多公司加速推出新品，休闲食品板块业绩向好，23Q1和23Q2单季度收入增速分别为-4.15%和6.53%，单季度净利润增速分别达到 26.19%和12.77%，ROE-TTM提升至8.65%和8.85%；饮料乳品板块中的低温赛道受益于高温天气以及消费者尝“鲜”心理表现较好，无糖饮料风口下茶饮也持续高增长，23Q1和23Q2饮料乳品行业单季度净利润增速分别达到 11.38%和21.35%，ROE-TTM提升至12.07%和12.64%。

. 可选/出行消费：铁路公路、航空机场、旅游零售Ⅱ、酒店餐饮、旅游及景区、专业服务、教育、影视院线、医疗美容等

去年受疫情反复影响，防疫管控下出行有所收紧，社服中仅教育行业净利润实现正增长，2023年上半年出行链持续复苏，餐饮、旅游、酒店、医美等线下消费场景逐渐回暖，市场需求逐步释放，叠加低基数影响，出行/可选消费板块业绩表现亮眼。

交通运输板块受国内客运需求回暖以及海外航线逐步恢复影响，叠加大宗商品价格回落成本下行，盈利能力有所恢复，二季度净利润增速由23Q1的-3.1%转正至21.9%。细分领域中铁路公路、航空机场持续改善，净利润增速分别由23Q1的52.39%和70.04%扩大至60.08%和87.88%，单季度收入增速分别由23Q1的15.07%和75.31%扩大至20.47%和176.84%，ROE-TTM分别由5.42%和-60.61%恢复至6.16%和-43.70%。

旅游零售Ⅱ受益于全球旅游业持续修复、出入境逐步回暖和机场客流回升，业绩开始企稳。旅游零售Ⅱ23Q1 和23Q2 单季度收入增速分别为 23.76%和38.83%，单季度净利润增速逐步企稳分别为-15.45%和1.94%，ROE-TTM分别为11.47%和10.44%。随着夏季直飞航班逐步上行，跟团游进一步放开，线下销售额有望持续增长，带动下半年行业业绩持续改善。

社会服务板块盈利在22Q2低基数下有较大程度的修复，二季度净利润增速由23Q1的142.8%扩大至252.4%。细分领域中专业服务、酒店餐饮、旅游及景区、教育表现相对较好，净利润增速分别由23Q1的19.53%、153.02%、121.44%和114.51%恢复至36.56%、302.56%、195.38%和135.36%，R0E-TTM分别由9.20%、-1.42%、-6.53%和-6.38%恢复至9.67%、1.63%、-2.22%和-4.61%。

此外，影视院线受益于居民观影需求逐步恢复，线下场景延续回暖，五一、暑期档票房超预期，业绩持续较高增长，23Q1和23Q2单季度收入增速分别为10.17%和47.65%，单季度净利润增速分别为217.54%和189.32%。医疗美容行业受“她经济”明显复苏影响，终端类产品销售增长驱动下，业绩实现较高增长，23Q1和23Q2单季度收入增速分别为13.17%和15.73%，单季度净利润增速分别为36.95%和41.65%

银行：城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ

二季度信贷整体仍然偏弱，对公增长较强，居民储蓄意愿较为强烈。银行息差持续收窄拖累业绩，收入端虽持续改善但增幅较小，利润端受益于资产质量优异和拨备反哺继续改善，23Q1和23Q2单季度收入增速分别为-4.4%和-2.4%，单季度净利润增速逐步企稳分别为2.8%和5.0%，ROE-TTM分别为10.3%和10.2%。

细分领域中国有大型银行Ⅱ和股份制银行Ⅱ边际改善，净利润增速分别由23Q1的1.81%和1.81%恢复至4.49%和2.43%，单季度收入增速分别由23Q1的-6.20%和-2.88%恢复至-3.35%和-2.53%。城商行Ⅱ和农商行Ⅱ延续复苏，城商行Ⅱ22Q4、23Q1和23Q2的单季度净利润增速逐渐修复，依次为8.36%、11.92%和11.98%，农商行I22Q4、23Q1和23Q2的单季度净利润增速依次为2.64%、11.84%和17.14%，ROE-TTM均持续提高。

部分TMT：通信服务、通信设备、游戏Ⅱ、出版

伴随AIGC应用场景逐步落地，算力需求迅速扩张，5G 基站、5G用户数持续增长，三大运营商云业务持续放量，数字化转型业务拓展顺利，另外国产大模型蓬勃发展，较多因素驱动下部分TMT产业业绩明显回暖。

通信板块盈利能力有所增强，23Q2单季度净利润增速为9.2%，ROE-TTM持续提升至8.3%，净利率TTM提升至8.5%。细分领域中通信服务、通信设备均有不同程度的改善，其中通信服务的 ROE-TTM、净利率TTM和毛利率TTM均有所提高，通信设备净利润增速由23Q1的5.01%恢复至8.39%，净利率TTM持续修复至5.93%，毛利率TTM持续修复至28.27%。

传媒板块受益于观影习惯恢复和AI模块应用逐步落地，收入增速延续回暖，单季度收入增速由23Q1的0.5%恢复至10.3%。细分领域在不同程度上渐进式修复，游戏Ⅱ行业受益于版号核发常态化、市场需求逐步回暖、经营正常化，游戏市场实际销售收入边际复苏迹象明显，带动行业盈利改善，单季度净利润增速由 23Q1的-3.34%转正恢复至0.76%。出版行业受益于线上渠道销售回暖、业务拓展带来盈利增量，中报表现较好，收入增速持续恢复至7.03%，ROE-TTM持续修复至9.37%。

3、边际复苏：电子/地产链/装备制造等

部分行业在2023年二季度业绩企稳或小幅正增长，呈现边际复苏态势，主要集中在电子/地产链/装备制造等领域，如半导体、元件、电子化学品、消费电子、装修建材、水泥、玻璃纤维、装修装饰Ⅱ、房屋建设Ⅱ、房地产开发、通用设备、专用设备、风电设备、环保设备Ⅱ等。

表6：2023年中报盈利增长企稳或小幅增长的二级行业汇总

		收入单季度同比增速		净利润单季度同比增速		毛利率TTM		净利率TTM		ROE（TTM）
		2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2
电子	半导体	-10.1%	-4.1%	-58.7%	-52.2%	29.6%	27.9%	11.0%	8.4%	6.4%	4.6%
	元件	-10.5%	-8.4%	-34.3%	-27.1%	21.5%	21.2%	8.7%	8.2%	9.2%	8.3%
	消费电子	1.7%	-5.0%	-17.2%	8.8%	12.3%	12.5%	4.1%	4.3%	10.7%	10.6%
	电子化学品Ⅱ	-12.6%	-2.6%	-42.0%	-34.0%	28.2%	27.5%	11.0%	9.7%	8.2%	7.0%
地产链	房地产开发	3.7%	3.2%	-12.2%	-6.7%	17.9%	17.6%	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%
	房屋建设Ⅱ	8.0%	5.1%	7.0%	-6.7%	9.9%	9.7%	2.9%	2.8%	9.9%	9.5%
	水泥	-0.9%	-8.9%	-96.4%	-35.2%	16.2%	15.7%	4.2%	3.3%	4.1%	3.1%
	玻璃玻纤	-1.4%	5.5%	-52.2%	-31.8%	22.5%	21.6%	13.3%	11.4%	13.0%	10.9%
	装修建材	4.3%	5.3%	20.9%	16.1%	24.1%	24.6%	6.0%	6.2%	7.7%	8.0%
	装修装饰Ⅱ	-0.8%	4.9%	-52.8%	95.8%	10.8%	10.5%	-9.4%	-8.8%	-20.4%	-20.4%
装备制造	通用设备	-1.7%	8.3%	-10.3%	-6.2%	22.6%	22.6%	6.4%	6.2%	7.1%	6.8%
	专用设备	8.0%	8.1%	-8.6%	4.5%	22.8%	23.2%	6.7%	6.7%	7.6%	7.5%
	风电设备	-17.4%	21.9%	-41.9%	-16.6%	17.9%	17.2%	6.1%	5.2%	6.6%	5.7%
	环保设备Ⅱ	3.4%	1.5%	-30.5%	-11.7%	24.4%	24.4%	5.2%	5.1%	5.5%	5.2%
其他	医疗器械	-45.1%	-20.3%	-72.0%	-35.7%	51.7%	51.8%	19.9%	18.5%	13.2%	11.4%
其他	光学光电子	-16.4%	0.8%	-170.6%	-776.7%	10.6%	10.8%	-3.2%	-3.3%	-3.1%	-3.3%

资料来源：Wind，招商证券

电子（半导体、元件、电子化学品、消费电子）

一季度受需求疲软拖累，电子板块业绩承压明显，二季度末全球半导体销售额同比降幅持续收窄，面板价格持续上涨，行业复苏迹象初显，叠加企业库存持续去化，资本开支也较为谨慎，电子板块Q2业绩环比上行，单季度收入降幅和单季度利润降幅均有所收窄，呈边际复苏态势。细分行业中，半导体、元件、电子化学品和消费电子复苏迹象较为明显。其中，消费电子Q2单季度净利润同比由负转正至8.77%，增幅扩大25.95个百分点；半导体、元件和电子化学品Q2单季度净利润同比降幅较前值分别收窄了6.52、7.19、8.01个百分点，单季度收入同比降幅较前值分别收窄了5.97、2.14、9.96个百分点。

地产链（装修建材、水泥、玻璃纤维、装修装饰Ⅱ、房屋建设Ⅱ、房地产开发等）

上半年在“保交楼”政策托底下，房地产竣工端整体延续回暖，叠加成本端下行，疫后复苏背景下存量家装需求持续放量，海外需求释放，装修建材、水泥、玻璃纤维等行业业绩在基建地产总量需求偏弱的情况下仍有边际复苏迹象。

建筑材料行业二季度营业收入增速转负，净利润增速降幅有所收窄，整体仍然承压。细分领域中装修建材、水泥、玻璃纤维均有不同程度的改善，装修建材行业单季度收入增速连续两个季度回升，ROE-TTM 持续修复至7.97；水泥行业Q2单季度净利润增速同比降幅收窄61.21个百分点，8月以来水泥价格也出现止跌企稳迹象，后续旺季有望继续改善；玻璃纤维行业Q2单季度收入增速由负转正至5.48%，单季度净利润增速同比降幅收窄20.32个百分点，盈利能力有所回升。

建筑装饰行业业绩增速放缓，其中装修装饰Ⅱ行业业绩实现边际复苏。建筑装饰行业营收增速持续放缓，盈利能力也有所下降，Q2单季度收入增速放缓至6.4%，单季度净利润增速下降至0.8%。装修装饰Ⅱ行业需求尚有支撑，幕墙项目逐步恢复正常，叠加企业积极拓展业务，行业Q2单季度收入增速由负转正至4.85%，单季度净利润增速快速修复，由负转正至95.79%，增幅达到148.58个百分点。

房地产开发行业二季度净利润增速降幅收窄，Q2单季度收入增速放缓，盈利能力修复。二季度单季度净利润同比降幅收窄5.51个百分点至-6.70%，盈利能力有所回升。

装备制造（通用设备、专用设备、风电设备、环保设备Ⅱ）

装备制造领域在一季度业绩触底后，二季度业绩回暖、部分周期行业复苏，上游原材料价格波动影响减弱、整体盈利能力稳步上升。叠加本轮去库存周期接近尾声，海外需求旺盛出口高增，行业初现复苏态势。

通用设备与专用设备行业受原材料价格影响较大，随着二季度以来原材料价格逐步走低，地产链逐步回暖，下游需求呈现弱复苏态势，行业二季度净利润增速降幅收窄，业绩实现边际复苏。分领域来看，通用设备行业单季度收入增速连续两个季度回升，净利润增速由23Q1的-10.29%收窄4.07个百分点至-6.22%；专用设备行业二季度营收增速扩大至8.07%，净利润增速由负转正至4.47%，ROE-TTM修复至7.52%。

风电设备：受益于海风建设进程加速，二季度风场开工进度改善、风电装机量大幅提升，海外需求稳定增长打开行业增长空间，叠加原材料价格下跌盈利能力改善，风电设备板块迎来复苏。风电设备二季度营收增速大幅改善，由23Q1的-17.38%上升39.31个百分点至21.93%，净利润增速由23Q1的-41.93%上升25.36个百分点至-16.57%，毛利率、净利率、ROE-TTM分别下浮0.68、0.83、0.90个百分点至17.24%、5.22%、5.75%。

4、增速放缓：资源品/必须消费/金融地产/医药其他

部分行业二季度盈利增速放缓，主要有资源品领域的工业金属、能源金属、油气开采Ⅱ、塑料等，必须消费相关的黑色家电、食品加工、调味发酵品Ⅱ、个护用品，医药领域的化学制药、医药商业、医疗服务，金融地产领域证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融、基础建设、房地产服务，工业制造领域的电机Ⅱ、光伏设备、电池、电网设备、轨交设备I、航天装备Ⅱ，以及计算机设备、IT服务Ⅱ、广告营销、物流等细分行业。

资源品：资源品整体受经济下行以及海外央行加息等因素影响，上半年需求较为疲软，盈利增速放缓。细分领域来看，工业金属领域，由于供给具有刚性、需求不及预期，导致部分金属价格持续走弱，二季度板块单季度收入增速为2.72%，单季度净利润增速下行至-28.67%，毛利率、净利率与ROE均下行。能源金属领域，上半年新能源销售疲软、需求承压，锂钴镍整体价格均走低，板块营收增速由2023Q1的35.66%转负至-7.46%，净利润增速继续下行至-32.28%，毛利率、净利率、ROE-TTM分别下降3.40、2.27、7.12个百分点。

必须消费：由于宏观经济复苏不及预期，必须消费品板块部分领域Q2需求疲软，盈利增速放缓。细分领域来看，黑色家电领域，由于市场需求逐步高端化、大屏化，彩电部分均价逐步提升、Q2季度以来小尺寸销量逐步下行，黑色家电领域正延续结构性升级趋势，二季度净利润增速由23Q1的22.27%转负至-21.37%，净利率、ROE-TTM分别下行至2.14%、5.26%。调味发酵品Ⅱ领域与食品加工领域，由于复苏不及预期、行业正处于库存消化阶段，原材料成本与需求双承压，二季度净利润增速均由正转负，调味发酵品Ⅱ领域的收入增速与净利润增速分别由23Q1的5.13%、5.22%下降至0.24%、-74.44%，ROE-TTM由23Q1的14.41%下行至1.24%。，食品加工领域的收入增速与净利润增速分别由 23Q1 的 1.26%、10.64%下行至2.55%、-37.96%，ROE-TTM由 23Q1 的 13.19%下行至12.09%。

金融地产：金融板块中证券Ⅱ、保险Ⅱ和多元金融二季度盈利能力下滑较多；23Q2以来房地产销售逐步走弱、基建地产总量需求与资金链均承压，部分地产基建链有增速放缓。细分领域来看，保险Ⅱ领域，由于保险行业持续进行产品结构调整与代理人转型，叠加二季度行业定价利率下调的窗口指导，保险Ⅱ二季度净利润增速由23Q1的59.39%下滑至-29.43%。证券领域，受投资收益和市场公允价值回落的影响，经纪、自营与信用业务均表现不佳，证券Ⅱ领域二季度单季度净利润增速由23Q1的85.03%下滑至-19.13%。房地产服务领域，受销售业绩承压的影响，房地产服务二季度净利润增速由23Q1的215.63%下滑至-260.98%，ROE-TTM下滑0.18个百分点至-3.09%。基础建设领域，受地产链景气度下行的影响，二季度净利润增速由23Q1的10.95%收窄至4.61%，收入增速由23Q1的5.36%收窄至5.05%，ROE-TTM小幅下滑至7.03%。

医药：新冠对医药的影响逐步出清，医药板块中化学制药、医药商业、医疗服务二季度盈利能力逐渐疲软，细分领域来看，化学制药领域，受疫情变化带来的去年同期高基数与今年需求大幅下滑的影响，化学制药行业正面临着终端去库存的挑战，在需求的大幅调整下，23Q2净利润增速由正转负至-4.73%，ROE-TTM下滑0.32个百分点至6.66;医疗服务领域，由于疫情影响减弱，诊断服务板块收入利润双下滑，而由于疫情积压导致的择期医疗的需求也在一季度集中释放，医疗服务领域盈利增速放缓，二季度营收增速与净利润增速分别下降6.13、26.11个百分点至-6.76%、-31.47%，毛利率、净利率、ROE-TTM分别下降0.18、1.63、1.85个百分点。

工业制造：细分领域来看，光伏设备领域，由于光伏行业海外需求逐步走弱、库存尚未完全消化，叠加产业链上游价格下跌造成各环节产品均价下降、产业链下游普遍观望态势并大规模计提资产减值，二季度营收增速放缓、盈利能力承压；电池领域和电机Ⅱ领域，以锂电池、燃料电池为主的新能源动力系统板块由于锂原材料等价格较大幅度的下跌，叠加下游汽车需求放缓导致的上游竞争加剧，板块盈利能力放缓，电池与电机Ⅱ二季度净利率增速分别下降21.09、1.28个百分点至4.52%、-5.61%；轨交设备Ⅱ领域，由于部分工程项目资金链周转困难导致的工期延后、工程施工业务量减少，行业营收增速下降0.86个百分点至0.36%，成本费用提升叠加行业计提大额信用减值与信用减值，净利润增速由正转负至-28.87%。

表7：2023年中报利润增长及盈利能力出现放缓的二级行业汇总

		收入单季度同比增速		净利润单季度同比增速		毛利率TTM		净利率TTM		ROE（TTM）
		2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2
资源品	金属新材料	4.2%	2.7%	5.9%	-21.8%	17.7%	17.6%	7.7%	7.2%	11.0%	9.9%
	工业金属	2.0%	2.7%	-13.3%	-28.7%	8.8%	8.2%	4.1%	3.7%	12.5%	10.9%
	小金属	-2.0%	-12.6%	-42.3%	-57.9%	11.5%	10.5%	5.6%	4.6%	12.8%	9.9%
	能源金属	35.7%	-7.5%	-4.8%	-32.3%	42.3%	38.9%	33.5%	31.2%	43.1%	36.0%
	油气开采Ⅱ	8.1%	-5.2%	-3.0%	-12.0%	52.6%	51.5%	33.0%	31.9%	28.9%	21.4%
	油服工程	10.5%	-0.1%	121.5%	18.8%	10.4%	10.9%	3.1%	3.3%	6.8%	7.1%
	炼化及贸易	-0.4%	-6.1%	-16.7%	-20.0%	16.7%	16.3%	3.2%	3.0%	8.5%	7.8%
	农化制品	-10.0%	-25.3%	-40.7%	-64.1%	25.1%	22.6%	13.5%	10.7%	20.5%	14.5%
	化学纤维	-5.1%	5.7%	-51.2%	-30.6%	9.4%	8.4%	3.8%	3.2%	6.2%	5.1%
	塑料	-1.1%	2.3%	-41.6%	-40.8%	14.6%	14.2%	4.3%	3.6%	5.9%	4.8%
	橡胶	5.7%	-3.2%	-45.2%	-27.4%	14.9%	14.5%	5.5%	5.1%	7.1%	6.4%
	非金属材料Ⅱ	42.0%	12.4%	34.9%	55.3%	22.0%	23.8%	12.3%	14.0%	15.9%	16.9%
必须消费	黑色家电	0.1%	-0.1%	22.3%	-21.4%	13.8%	14.1%	2.3%	2.1%	5.7%	5.3%
	食品加工	11.3%	2.6%	10.6%	-38.0%	18.6%	18.5%	6.7%	6.2%	13.2%	12.1%
	调味发酵品Ⅱ	5.1%	0.2%	5.2%	-74.4%	32.4%	32.1%	14.9%	11.8%	14.4%	11.2%
	个护用品	8.1%	-3.6%	17.0%	-22.3%	32.7%	33.1%	8.5%	8.0%	9.0%	8.3%
医药	化学制药	5.7%	4.1%	3.7%	-4.7%	46.2%	46.4%	8.1%	7.9%	7.0%	6.7%
	医药商业	15.4%	13.8%	24.7%	-14.5%	13.2%	13.1%	2.4%	2.2%	8.9%	8.3%
	医疗服务	-0.6%	-6.8%	-5.4%	-31.5%	40.5%	40.3%	15.2%	13.6%	12.8%	10.9%
金融地产	证券Ⅱ	35.5%	-12.0%	85.0%	-19.1%	99.4%	99.5%	28.6%	27.8%	6.3%	5.8%
	保险Ⅱ	-16.1%	-16.1%	59.4%	-29.4%	100%	100%	8.0%	7.6%	10.7%	9.6%
	多元金融	-7.4%	-10.3%	87.1%	-20.9%	67.5%	69.4%	14.1%	13.3%	5.6%	5.1%
	基础建设	5.4%	5.1%	10.9%	4.6%	11.2%	11.3%	2.9%	2.9%	7.1%	7.0%
	房地产服务	4.3%	15.8%	215.6%	-261.0%	12.1%	11.8%	-2.2%	-2.3%	-2.9%	-3.1%
新能源/设备	电机Ⅱ	-0.5%	4.1%	-4.3%	-5.6%	22.7%	23.0%	5.9%	5.7%	7.1%	6.8%
	光伏设备	39.0%	25.6%	68.4%	17.4%	22.0%	21.7%	12.7%	12.4%	25.5%	24.9%
	电池	32.1%	15.4%	16.6%	-4.5%	18.8%	18.4%	8.3%	7.8%	14.7%	13.4%
	电网设备	16.4%	9.3%	56.8%	-1.6%	21.7%	21.6%	8.4%	8.2%	12.5%	12.0%
	轨交设备Ⅱ	1.2%	0.4%	27.2%	-1.6%	20.3%	20.7%	6.2%	6.1%	6.9%	6.7%
	航天装备Ⅱ	11.3%	-10.5%	12.0%	-26.1%	20.3%	20.7%	8.3%	7.9%	5.4%	4.8%
其他	计算机设备	-9.7%	0.4%	14.8%	-7.7%	30.7%	31.2%	6.5%	6.3%	7.1%	6.8%
	IT服务Ⅱ	-0.8%	-3.5%	122.4%	-20.1%	19.5%	19.6%	2.3%	2.2%	3.0%	2.8%
	广告营销	-4.4%	12.2%	89.8%	-10.6%	12.5%	12.4%	1.2%	1.1%	2.2%	2.0%
	数字媒体	4.8%	5.6%	41.8%	1.6%	41.5%	41.6%	11.6%	11.4%	7.5%	7.4%
	燃气Ⅱ	2.7%	-7.1%	30.2%	3.7%	14.1%	14.2%	6.3%	6.4%	13.0%	12.8%
	物流	6.5%	-5.0%	-8.7%	-14.6%	4.0%	4.0%	1.5%	1.4%	9.1%	8.5%

资料来源：Wind，招商证券

5、底部震荡：上游资源品/农林牧渔/其他

上游资源品：受海外央行加息和俄乌冲突对全球宏观经济的影响，上游资源品板块需求低迷、价格下滑、库存压力加大，盈利仍在底部震荡。如煤炭开采二季度收入增速下行14.98个百分点至-13.41%，净利润增速由23Q1的4.20%转负至-44.43%，毛利率、净利率、ROE分别下行1.33、2.25、4.67个百分点；焦炭Ⅱ二季度收入持续负增长，净利润增速由23Q1的-57.65%下行至-95.16%，毛利率、净利率、ROE分别下行2.02、1.99、3.32个百分点；此外化学原料、冶钢原料、普钢等领域表现也相对疲软。

农林牧渔：养殖业领域，猪价低位震荡、价格低于成本线、受供给刚性的影响生猪供给远大于需求，行业普遍亏损，行业二季度净利润增速由23Q1的53.22%下行至-84.84%，毛利率、净利率、ROE分别下行0.85、0.88、2.01个百分点；饲料领域，受上游原材料价格高位震荡、养殖业产能去化的影响，二季度净利润增速由23Q1的35.47%下行至-506.63%，毛利率、净利率、ROE均下行，此外，渔业、林业ⅡI、动物保健ⅡI等领域表现也相对疲软。

表8：2023年中报业绩增长一般、ROE 普遍出现进一步向下的二级行业汇总

		收入单季度同比增速		净利润单季度同比增速		毛利率TTM		净利率TTM		ROE（TTM）
		2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2	2023Q1	2023Q2
农林牧渔	种植业	39.4%	49.1%	60.8%	-205.0%	15.2%	14.2%	4.0%	3.2%	4.7%	4.1%
	渔业	21.1%	-3.8%	34.2%	-159.6%	17.5%	16.8%	1.0%	-1.3%	1.2%	-1.5%
	林业Ⅱ	15.8%	-11.5%	475.1%	-77.1%	23.6%	17.1%	4.6%	-5.0%	2.4%	-2.6%
	饲料	17.3%	11.2%	35.5%	-506.6%	9.1%	8.6%	1.5%	0.8%	5.8%	3.0%
	农产品加工	6.3%	-9.0%	18.0%	-80.1%	6.6%	5.8%	1.0%	0.4%	2.5%	1.0%
	养殖业	17.9%	7.2%	53.2%	-84.8%	-7.6%	-8.5%	3.7%	2.8%	8.7%	6.7%
	动物保健Ⅱ	6.3%	2.0%	20.0%	3.4%	37.7%	38.2%	12.8%	12.9%	7.0%	7.0%
	农业综合Ⅱ	1.0%	-22.3%	-23.0%	-58.2%	9.9%	9.1%	2.7%	2.1%	8.0%	5.7%
上游资源品	化学原料	-6.9%	-17.1%	-58.6%	-77.5%	17.7%	15.2%	7.7%	5.0%	8.8%	5.4%
	化学制品	-5.1%	-10.8%	-46.9%	-43.6%	18.5%	17.6%	8.1%	7.0%	10.5%	8.6%
	冶钢原料	-16.0%	-19.9%	-27.7%	-55.4%	28.6%	25.3%	15.9%	13.1%	13.2%	10.0%
	普钢	-6.1%	-12.4%	-79.5%	-85.6%	4.3%	3.5%	0.2%	-0.3%	0.5%	-0.7%
	特钢Ⅱ	4.3%	0.4%	-67.2%	-41.5%	7.6%	6.9%	2.4%	1.8%	6.1%	4.7%
	煤炭开采	1.6%	-13.4%	4.2%	-44.4%	35.9%	34.6%	19.5%	17.2%	22.5%	18.8%
	焦炭Ⅱ	-10.2%	-31.4%	-57.7%	-95.2%	8.0%	5.9%	3.9%	1.9%	5.9%	2.6%
其他	包装印刷	-8.0%	-4.1%	-8.1%	8.2%	17.1%	17.7%	3.7%	3.9%	4.6%	4.7%
	文娱用品	5.0%	13.7%	35.1%	-4.2%	19.5%	19.4%	5.1%	5.1%	8.2%	8.1%
	纺织制造	-5.2%	-5.4%	-22.2%	-17.4%	16.6%	16.4%	5.5%	5.2%	6.4%	5.9%
	造纸	-7.9%	-11.1%	-98.2%	-68.9%	11.0%	10.0%	1.0%	0.2%	1.4%	0.2%
	照明设备Ⅱ	-4.4%	-4.4%	18.8%	0.5%	25.3%	26.3%	6.8%	7.0%	8.9%	8.9%
	航运港口	-33.9%	-35.1%	-51.3%	-53.5%	34.4%	30.5%	26.2%	23.3%	17.8%	13.9%

资料来源：Wind，招商证券

四、库存周期：主动去库存逐渐向被动去库存过渡

2000 年以来工业企业经历了七轮存货周期，目前去库存基本接近尾声。我们用工业企业产成品存货同比增速来衡量，2000年至今共有7轮存货周期，每轮平均长度大约为40个月。本轮库存周期自2020年二季度开始，至今已经持续了38个月。从历史数据来看，每一轮库存后期结束之前，均先出现营业收入的触底回升，今年四月份开始，工业企业营业收入增速出现小幅反弹迹象，主动去库存逐渐向被被动去库存过渡，预计今年四季度至明年一季度有望进入新一轮补库存周期。

图 4：2000 年以来共有七轮库存周期，每轮去库存结束之前均先出现营业收入的触底回升

资料来源：Wind，招商证券（更新时间：20230906）

历史数据来看，PPI拐点一般领先库存拐点3-6个月。本轮PPI下行自2021年10月开始，目前已经持续了22个月，最新7月份的数据显示PPI仍在下探，预计三季度末可能会出现拐点，后续库存同比拐点也将在四季度或明年一季度出现。上市公司非金融板块存货同比与工业企业存货同比走势高度一致，因此预计上市公司存货拐点也将在四季度末或明年一季度出现。

图5：PPI同比和库存同比或将陆续出现拐点

资料来源：Wind、招商证券（更新时间：20230906）

图6：非金融上市公司存货与工业企业存货同比走势基本一致

资料来源：Wind、招商证券（更新时间：20230906）

行业层面，最新披露的中报数据来看，相比一季度多数行业已经从主动去库存阶段过渡到被动去库存阶段。1）目前仍处于主动去库存阶段的行业主要集中在资源品领域如：钢铁、能源金属、化学制品、石油石化、化学原料、农化制品等以及养殖业和部分必须消费品领域。2）进入被动去库存的行业主要集中在中游制造如自动化设备、通用设备、汽车零部件、乘用车，部分可选消费如酒店餐饮、美容护理，部分TMT如半导体、计算机设备、军工电子以及化学制药、医疗器械等。3）进入主动补库存的行业主要有航空机场、家用电器、传媒、电力、工程机械等盈利率先改善的领域。推荐关注库存去化较为充分和进入到被动去库存阶段、后续盈利改善动力较强的中游制造、TMT和医药领域的细分行业如半导体、自动化设备、通用设备、汽车零部件、计算机设备、家电、化学制药等。

图7：截至2023Q2部分行业库存阶段

资料来源：Wind，招商证券

五、产能周期：整体产能扩张增速达到高点，中下游进入产能周期下半场

2004年以来A股经历了几轮较为明显的产能扩张。2005年底至2008年底：非金融A股在建工程一直维持较高同比增速，并在2008年底至2009年初达到约39%的峰值，也是迄今为止的最大增速;

》2010Q3至2012Q2:非金融A股在建工程同比增速由底部0.7%开始增长至23.6%;

》2017Q4至2018Q4:非金融A股在建工程同比增速在2017年四季度触底并在2018年初转增并由1.3%增长至13.5%。

》2021Q2至目前：非金融A股在建工程同比增速自2021年Q2触底后增幅持续扩大，并在2023年一季度达到16.5%的高点，二季度维持15.5%的较高增速。

从历史数据来看，wind全A有较好表现往往伴随着全A盈利增速的上行期，产能扩张高点一般出现利润增速高点之后，因此产扩张的初期万得全A往往表现相对一般；而在产能周期的后半段一般对应着新一轮盈利周期的开始，万得全A也开始有较好表现。当前产能扩张增速基本达到了较高水平，后续基本进入下半场，预计也对应着新一轮盈利周期的开始。

图8：2004年以来非金融A股的几次次产能扩张

资料来源：Wind，招商证券

大类行业来看，各板块产能扩张节奏相对分化：

）处于扩张上行周期的：公用事业、资源品、消费服务。公用事业板块产能扩张增速领先，并且自2022年初以来在建工程同比增速持续扩大；其次资源品、消费服务仍然保持扩张态势，在建工程扩张增速相对温和;

·扩张增速收敛：中游制造业、金融地产。在经历大幅扩张后目前进入产能周期的后半段，在建工程增速开始收敛；

·产能周期尾声：医疗保健、信息技术。在建工程同比增速基本增幅持续收敛或转负，产能扩张相对谨慎。

图9：大类行业在建工程同比增速

资料来源：Wind，招商证券

图10：目前一级行业盈利和在建工程情况（2023H1）

资料来源：Wind，招商证券

六、盈利展望

从工业企业盈利来看，预计A股盈利底部已现。工业企业盈利自2021年3月达到峰值之后持续回落至今年四月份出现拐点。历史数据来看，工业企业盈利上行周期一般是12个月，下行周期是24-36个月左右。目前工业企业盈利增速已经连续四个月反弹，A股盈利拐点已经出现，下半年基本面预计进入上行周期。

这里我们使用三种方法分别测算23年下半年单季度及全年净利润累计增速。

方法一：数理模型拟合。使用 2004 年以来的非金融企业净利润增速与GDP、CPI、PPI、出口增速、工业增加值等宏观指标建立拟合模型，并基于对下半年的宏观指标预期，计算出非金融A股全年净利润累计同比增速约为2.5%。

方法二：季度占比。我们用2016年以来的数据，计算前三个季度单季度利润占比，一、二、三季度的利润占比分别约为30.7%、35.3%、34.0%；全年维度各季度利润占比约为25.0%、28.7%、27.5%、18.8%。按照各季度占比推算，全年A股/非金融净利润增速约为6.4%/10.1%。

方法三：环比外推。同样使用2016年以来的数据，计算各个季度相比上一季度单季度利润的环比变化的均值，以此计算出2023年三、四季度单季度利润总量。最后计算全年A股/非金融累计净利润同比增速约为3.0%/5.8%。

综合以上预计全年非金融净利润有望实现小个位数增长，增速预计在（0%\~5%）。

图11：工业企业盈利与非金融上市公司盈利

资料来源：Wind、招商证券

图12:：23年盈利增速预测

全A非金融		单季度增速				累计增速
全A非金融		23Q2（A)	23Q3（E）	23Q4（E)	23H1（A)		23Q3（E）	23年(E)
方法、	数理模型拟合	-10.8%	-0.1%	-10.8%	-8.4%		-2.3%	4.3%
方法二	季度占比推算	-10.8%	15.9%	84.3%	-8.4%		1.1%	10.1%
方法三	环比外推	-10.8%	5.2%	71.8%	-8.4%		-2.2%	5.8%

资料来源：Wind、招商证券（由于新增股票上市等因素会对单季度利润总量造成扰动，导致预测值与真实值可能存在一定差异，此处仅供参考）

行业层面结合毛利率、净利率改善趋势，行业库存周期和产能周期等方面分析，我们认为三季报开始持续改善并到明年一季度有可能会晋升增速最高的领域可能有：顺周期领域（有色金属、机械设备等）；消费服务领域（交运、家用电器、轻工制造、食品饮料）、医药科技领域（医药生物、计算机、电子）等。

表9：三季度业绩有望改善的部分领域

		单季度净利润增速				单季度收入增速重点关注的二级行业2022Q4
类别	一级行业	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	单季度收入增速重点关注的二级行业2022Q4					2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2
顺周期领域	有色金属	38.8%	61.4%	-14.7%	-31.7%	9.6%	9.3%	4.1%	1.2%	工业金属、贵金属
顺周期领域	机械设备	-0.4%	50.6%	-0.5%	10.6%	8.3%	3.6%	3.5%	9.3%	工程机械、自动化设备（机器人）
消费服务领域	交通运输	-27.2%	-92.7%	-3.1%	21.9%	8.5%	1.5%	4.0%	-1.5%	航空机场
	家用电器	10.2%	0.8%	16.3%	16.4%	1.5%	-8.5%	3.6%	7.6%	白色家电、厨卫电器、小家电
	轻工制造	-14.9%	-173.1%	-28.1%	-0.1%	2.4%	-3.7%	-7.6%	-3.3%	家居用品
	食品饮料	13.4%	11.2%	17.4%	8.9%	8.9%	8.2%	10.6%	8.3%	白酒Ⅱ、休闲食品
医药科技领域	医药生物	5.8%	-77.8%	-27.0%	-14.9%	10.3%	9.1%	2.2%	5.7%	化学制药、生物制品
	计算机	-48.8%	-49.9%	48.9%	-10.2%	2.4%	-7.1%	-1.4%	-0.1%	计算机设备、IT服务、软件开发
	电子	-41.6%	-56.3%	-60.2%	-30.5%	4.5%	-3.2%	-7.5%	-5.0%	半导体、元件、消费电子

资料来源：Wind，招商证券

七、总结一一关注业绩延续改善和景气向上的领域

本文以A股2023年中报为依据，考察财务指标、中观景气、估值水平、基金持仓等指标并给与评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。

针对60个可高频跟踪的细分领域，采用中观景气度（利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理）、业绩情况、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道及政策等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各行业的加权平均得分。建议关注行业比较综合得分处于偏上水平且景气趋势向上的细分行业，包括信息科技中的传媒、计算机设备、通信服务、软件开发，中游制造领域的汽车零部件、军工电子、专用设备、部分消费领域的家用电器、白酒等。

整体盈利：A股2023中报业绩整体仍承压。与Q1相比，A股H1业绩增速转负，经济复苏斜率放缓。板块&指数：整体来主要指数收入和净利润增速普遍在继续下探。创业板指和科创创业50指数净利润实现较高增速。风格方面，大盘优于小盘，价值略优于成长。行业：上游盈利普遍走弱，消费板块净利率普遍提升。

本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度延续改善、快速提升的板块给与关注；

快速回暖：尽管整体A股盈利承压，但仍有部分行业受益于原材料价格下降、下游需求逐渐复苏等原因，利润出现较大程度转正或者增幅显著扩大，主要存在以下方向，汽车（乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务）、家电（白色家电、小家电、厨卫电器、其他家电Ⅱ）、轻工/纺服（服装家纺、家居用品）、军工/机械（军工电子Ⅱ、航空装备ⅡI、航海装备Ⅱ、工程机械、自动化设备）等;

》延续改善：二季度A 股盈利整体走弱，或已见底，行业表现分化持续，有部分行业延续了较高的盈利增速，主要集中在食品饮料（白酒Ⅱ、非白酒、饮料乳品、休闲食品）、可选/出行消费（铁路公路、航空机场、旅游零售Ⅱ、酒店餐饮、旅游及景区、专业服务、教育、影视院线、医疗美容）、银行（城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、股份制银行ⅡI、国有大型银行ⅡI）等、部分TMT（通信服务、通信设备、游戏ⅡI、出版）等;

边际复苏：部分行业在2023年二季度业绩企稳或小幅正增长，呈现边际复苏态势，主要集中在电子/地产链/装备制造等领域，如半导体、元件、电子化学品、消费电子、装修建材、水泥、玻璃纤维、装修装饰Ⅱ、房屋建设Ⅱ、房地产开发、通用设备、专用设备、风电设备、环保设备Ⅱ等;

》底部震荡：上游部分领域，受海外央行加息和俄乌冲突对全球宏观经济的影响，上游资源品板块需求低迷、价格下滑、库存压力加大，盈利仍在底部震荡；以及农林牧渔等板块。

库存周期：主动去库存逐渐向被被动去库存过渡，库存周期接近尾声，预计今年四季度至明年一季度有望进入新一轮补库存周期。推荐关注库存去化较为充分和进入到被动去库存阶段、后续盈利改善动力较强的中游制造、TMT 和医药领域的细分行业如半导体、自动化设备、通用设备、汽车零部件、计算机设备、家电、化学制药等。

产能周期：当前产能扩张增速基本达到了较高水平，后续基本进入下半场，预计也对应着新一轮盈利周期的开始。公用事业、资源品、消费服务仍处于扩张上行周期，中游制造业、金融地产，医疗保健、信息技术基本处于产能周期尾声，在建工程同比增速基本增幅持续收敛或转负。预计产能扩张后周期的板块有望率先迎来盈利的改善。

综合来看中报业绩表现较好的行业主要集中在：疫后率先回暖并持续复苏的出行链（社会服务、美容护理、商贸零售、交通运输）、内外销共同驱动的（家用电器、汽车、电力设备），此外医药、电子等行业业绩也边际出现改善等。结合毛利率、净利率改善趋势，行业库存周期和产能周期等方面分析，后续业绩有望改善的领域可能主要有：顺周期领域（有色金属、机械设备等）、消费服务领域（交运、家用电器、轻工制造、食品饮料）、医药科技领域（医药生物、计算机、电子）等，推荐予以关注。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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基于2023年中报的行业景气度评估

A股2023年中报深度分析二

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正文目录

一、行业总览：基本面指标景气度评分及热力图

二、整体盈利：承压下探，消费板块净利率普遍改善

1 整体盈利基本触底

2、 板块&指数：普遍下探，创业板指和科创创业50指数盈利增速领先

3、 行业盈利:上游盈利能力走弱，消费板块净利率普遍改善

三、景气分化一一二级行业景气趋势

1、快速回暖：汽车/家电/轻工纺服/军工机械

汽车：乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务

家电：白色家电、小家电、厨卫电器、其他家电Ⅱ

轻工/纺服：服装家纺、家居用品

军工/机械：军工电子Ⅱ、航空装备Ⅱ、航海装备Ⅱ、工程机械、自动化设备

2、 延续改善：食品饮料/可选/出行消费/银行/部分TMT

食品饮料：白酒Ⅱ、非白酒、饮料乳品、休闲食品

. 可选/出行消费：铁路公路、航空机场、旅游零售Ⅱ、酒店餐饮、旅游及景区、专业服务、教育、影视院线、医疗美容等

银行：城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ

部分TMT：通信服务、通信设备、游戏Ⅱ、出版

3、边际复苏：电子/地产链/装备制造等

电子（半导体、元件、电子化学品、消费电子）

装备制造（通用设备、专用设备、风电设备、环保设备Ⅱ）

4、增速放缓：资源品/必须消费/金融地产/医药其他

5、底部震荡：上游资源品/农林牧渔/其他

四、库存周期：主动去库存逐渐向被动去库存过渡

五、产能周期：整体产能扩张增速达到高点，中下游进入产能周期下半场

六、盈利展望

七、总结一一关注业绩延续改善和景气向上的领域

分析师承诺

评级说明

股票评级

行业评级

重要声明

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2、板块&指数：普遍下探，创业板指和科创创业50指数盈利增速领先

3、行业盈利:上游盈利能力走弱，消费板块净利率普遍改善

2、延续改善：食品饮料/可选/出行消费/银行/部分TMT

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