2023 年 5 月海通证券研究所向外发送报告清单 3

类型作者公司报告吴杰，马天 (300014)22年	标题亿纬锂能	旧期 5月21日	摘要【内容提要】
	&23年Q1动储业务高出货，拉动业绩持续扩张		“动力+储能”双轮驱动，助力营收高增长。 1）22 年全年，公司实现营收363.04亿元，同比增长 114.82%；归母净利润35.09亿元，同比增长20.76%。动力和储能业务高增 176.63%驱动整体业绩加速上行。毛利率实现16.43%，同比下降5.14pcts，主要原因系原材料价格上涨，通过调整产品定价机制，毛利率已得到一定修复。 2）23 年 Q1，公司实现营收 111.86 亿元，同/环比 +66.11%/-6.95%；归母净利润11.40 亿元，同/环比 +118.68%/+35.13%。我们认为，虽Q1受电池价格下降影响致营收环比下降，但基于公司行业地位及市场占有率的提升，整体业绩仍然保持快速增长。受益于原材料价格下跌，毛利率达16.83%，同比提升3.08pcts/环比下降0.75pcts。根据公司最新一期的股权激励计划，2023 年设定营业收入的目标为700亿元。我们认为，随23年5月公司全面恢复生产及产业链各环节产线投产，公司23年H2 将迈入业绩高收获阶段。动储业务出货高增，大圆柱电池布局领先。1）储能电池--规划建设 60GWh 储能电池工厂，22 年出货量全球第三。2023Q1公司储能电池实现超30亿元的收入，同比增长近200%，环比基本持平，三元软包电池贡献相对稳定，与 2022Q4基本持平。据InfoLink 数据显示，2022年公司储能电池出货量约10GWh，全球市占率7.01%，排名第三。此外，公司拥有领先技术产品LF560K，采用超大电池 CTT 技术，实现电芯及系统层级成本双降，并正在建设全球第 -个隔墙供应及规模最大的 60GWh 储能电池工厂。2）动力电池--率先布局 46 系大圆柱电池。公司是国内首家宣布建设大规模大圆柱电池产线的企业，在湖北荆门、四川成都、辽宁沈阳等地区规划了产能，并已获得成都大运、德国宝马等国内外众多一流车用客户的定点。我们认为，动储电池产能加速释放并实现量产将助推公司盈利能力增强。海外电池工厂布局加码，积极把握出海机遇。公司 2022 年动力和储能电池业务实现营收 276.83 亿元，同比 +176.63%；公司海外收入占比34.79%。欧美等海外储能市场高景气叠加海外新能源车需求增加的背景下，我们认为，公司未来海外业务占比将持续稳定提升。近期，公司已于匈牙利购地规划建设动力电池工厂及并拟于马来西

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类型	作者	标题	旧期	摘要
				58.93/82.90/113.92亿元，对应EPS分别为2.88/4.05/5.57元。可比公司 PE为40倍，我们给予 2023年亿纬锂能 30-33倍 PE 估值区间，对应合理价值区间为86.43-95.07元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。
行业报告盛开，梁希		4月国内服装社零同比增长32.4%，美国服装零售增速较3月走弱	5月21日	【内容提要】4 月服装社零增速表现超过整体，环比显著提速。据国家统计局，2023年4月社零总额3.49万亿元，同比增长 18.4%，增速环比增加7.8pct，1-4月累计社零总额同比增长8.5%。服装、鞋帽、针纺织品类4月社零总额1051亿元，同比增长32.4%（较21年同期增长2.0%)，增速环比3月提升14.7pct，1-4 月累计 4653亿元，同比增长13.4%（较21年同期增长 4.8%)。1-4月全国实物商品网上零售额3.72万亿元，同比增长10.4%（1-3月为7.3%），其中穿类同比增长13.5%（1-3月为8.6%）。4月美国服装类零售额同比下滑2.3%，弱于整体零售表现，线上及餐饮零售增速高于整体。2023年4月美国零售总额6861亿美元，同比增长1.6%，环比增长0.4%。其中服装类4月零售额 254.99亿美元，同比下滑2.3%（前值为下滑2.0%),环比下滑0.3%。线上零售同比增长8.0%，环比增长1.2%；餐饮零售同比增长9.4%，环比增长0.6%。23Q1奢侈品业绩增速整体环比改善，直营加强，服装表现较优。23Q1 除 Hermes 的收入同比增速较此前仍保持稳健的相对高位外，其余均较 22Q4 显著改善，LVMH/Kering/Moncler/Hermes 23Q1 收入同比增速分别为17%/1%/23%/23%，22Q4 分别为 9%/-7%/19%/23%。渠道方面，Kering 与 Moncler 均战略性地加强直营：Kering 增速低于行业整体，但期间表现逐月改善，主因公司增加直营投入并削减批发业务，以增强品牌吸引力和独特性，获得未来利润增长的更强基础，23Q1 Kering 的直营/批发业务收入分别变动+4%/-10%；Moncler主品牌直营/批发业务收入分别增长 33%/7%，Stone Island 直营/批发业务收入分别变动+38%/-6%，双品牌直营业务均高双位数增长，体现出强劲的品牌发展动能、及集团战略执行的良好效果；Hermes维持稳健，通过拓店与增强线上销售的方式持续拓展经营网络，直营/批发业务收入分别增长23%/26%。品类方面，服装品类收入增速优于或持平集团整体表现，具体而言，LVMH 时装皮具部门 23Q1 收入同比增长 18%，主要来自产品的良好创意与品质的驱动；Kering旗下 2 大品牌 Gucci及YSL可比收入分别同比增长1%/8%,手提包（皮具）及成衣表现突出、势头良好；Hermes 皮具/成衣及配
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				饰/丝绸织物品类收入分别增长19%/34%/20%，成衣及配饰需求较高、增速突出。亚洲市场 23Q1 增长势头良好，多家公司明确指出了中国市场的显著恢复性增长。除 LVMH 亚洲市场表现略低于集团整体、Hermes 与整体持平外，Kering、Moncler 的亚洲市场收入增速均显著优于集团整体收入增速,LVMH 除日本外亚洲地区/Kering 亚太地区/Moncler 亚洲地区/Hermes 除日本外亚洲地区 23Q1 收入同比增速分别为14%/10%/32%/23%。23Q1 LVMH 在日本和欧洲分别取得34%/24%的收入增速，得益于本土消费与国际旅行的繁荣；Hermes 在法国和日本收入增速分别为28%/26%，日本本土消费者的高忠诚度推动了持续增长。投资建议。品牌服饰：国产运动品牌业绩强韧，流水增速优于国际品牌，服饰品牌线下业务占比高，疫后客流复苏利好业绩修复，看好国产运动品牌市占率提升及服饰品牌边际变化，港股：建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、新秀丽；A股：建议关注比音勒芬、歌力思、海澜之家。优质制造：海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，订单能见度或将逐步明朗，看好具备规模优势和品牌订单份额提升潜力的优质制造企业，建议关注华利集团、申洲国际、盛泰集团。风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。
行业报告	刘彦奇	钢企盈利率反弹	5月21日	【内容提要】产量继续下降。上周 247家钢企生铁日产周环比基本持平，成品材也即五大成品钢材产量周环比降0.47%；钢材社会库存降4.06%。上周五大钢材厂库环降5.71%，社库周环降4.06%；钢价涨0.59%。上周Myspic 钢价指数涨0.59%；其中螺纹主力期货涨1.84%，热卷主力期货涨2.20%；原燃料上涨。普氏矿价指数上周涨7.24%，矿石主力期货涨 5.60%，焦炭现货价格跌 2.56%，唐山废钢价涨2.76%，BDI 指数跌11.17%；钢企盈利小幅下降。上周钢价微涨，但原料涨价更多，现对现计算的吨钢毛利多数下降；钢铁板块指数上周跌0.76%。其中永兴材料涨约 8%;进口矿港口库存环比小幅回升。上周进口矿港口库存12786 万吨，周环比增 186 吨，周环比增1.48%，同比降1.91%；Mysteel统计的全国247家钢企盈利率约33%。个股投资建议。建议关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、首钢股份等；
				风险提示。政策风险、疫情风险、外部风险等。
行业报告吴杰，傅逸火电行业年报帆及一季报综述			5月21日	【内容提要】我们选取共 22家火电样本公司，分析总结了 2022 年年报及2023年一季报情况，具体结论如下：22FY 火电样本公司的平均营业收入为 521 亿元，YOY+16%，平均归母净利为-2.0亿元，Y0Y+89%；1Q23 火电样本公司的平均营业收入为132亿元，Y0Y+3%，1Q23 平均归母净利为4亿元，Y0Y+471%。样本公司 22FY同比 21年归母净利润亏损大幅减少，表现较优。1Q23多数样本公司降本增效，实现扭亏为盈，归母净利大幅提升。煤价下跌助力业绩，火电盈利同比好转。4Q22 秦港Q5500 动力煤价1428元/吨，环比上升13.0%。1Q23 秦港Q5500 动力煤价1130元/吨，Y0Y-4%，环比下降 20.6%。因4Q22 煤价环比上升，致火电板块盈利虽同比好转，但普遍仍亏损。SW火电 4Q22 毛利率5.9%、ROE-2.1%。1Q23 煤价进一步下跌，火电板块盈利明显改善。SW 火电1Q23 毛利率9.7%、ROE1.4%。火电发电装机双增长，新能源装机重点发力。火电样本公司合计装机数 57624万千瓦，YOY+4%。其中火电装机数 48000 万千瓦，YOY+2%；新能源装机数 9623万千瓦，YOY+20%。火电公司普遍布局新能源，加速推进新能源转型，装机增速亮眼，或贡献业绩增量。全国火电发电量稳中有升。4Q22全国火电发电量14757亿千瓦时，Y0Y+3%；1Q23 全国火电发电量14903 亿千瓦时，Y0Y+2.4%，其中 3月全国火电发电量5146亿千瓦时，YOY+9.1%，增长趋势有望延续。1Q23 全部基金持有公用事业板块市值为743 亿元，占股票投资市值比例较 4Q22 的1.18%略降至1.16%。截至2023年5月13日,公用事业板块+7.4%(其中:火电+14.5%、水电+10.0%、风电-0.3%、光伏-8.2%)，表现优于大盘。而其中火电板块表现最优，表现优于大盘。火电展望：未来增长可期。1Q23 样本公司平均归母净利 4 亿元，平均市值为 333亿元，年化市盈率均值为 42倍。多数火电样本公司净利润同比增速为正，盈利能力显著增强。其中市盈率年化估值在20 倍以下的公司有11家，净利润同比增速在 20%以上的公司有13家，均达样本容量的 50%以上；兼具1Q23 低估值与高增长的公司有9家，火电行业被低估的绩优股较多。煤价处于高位，1Q23 归母净利受影响是行业市盈率年化估值较高的原因。若煤价继续保持低位，且火电公司普遍布局新能源，预计贡献业绩增量，行业市盈率下降，火电业绩增长可期。风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风
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				格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。
行业报告赵玥炜，赵靖博		22 年锂电叠片设备市场快速增长，迈为获7.8GW异质结设备订单	5月21日	【内容提要】板块表现：从各行业横向比较来看，2023 年第 20 周（2023年5月15日至2023年5月19日），机械设备行业相对沪综指周累计超额收益为正，在所有行业中排名第2,周累计超额收益为+3.67pct。2023年至今机械设备行业年累计超额收益+0.16pct。锂电设备：2022年中国锂电叠片设备市场规模同比增长 68%；杭可科技发布定增预案。1）根据高工锂电官方微信公众号，高工产研锂电研究所数据显示，2022年中国锂电叠片设备市场规模达到47亿元，同比增长68%；2022 年中国锂电叠片设备CR5 达 59%，市场集中度进一步上升。2）根据杭可科技《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，公司拟定增募资 22.73 亿元用于锂离子电池充放电设备智能制造建设、锂离子电池充放电设备产能扩建、生产智能化及信息化提升技术改造、技术创新研发实验中心建设4个项目及补充流动资金。光伏设备：本周硅料、硅片、组件、电池片价格环比下降；迈为股份获得华晟子公司7.8GW异质结电池生产线设备订单。1）根据infolinkConsulting 微信公众号的数据，本周光伏价格：多晶硅致密料成交价为143元/公斤，环比下降10.6%，单晶硅片182 成交价为4.60元/片，环比下降16.4%，单晶硅片210成交价为6.10元/片，环比下降17.6%；单晶PERC182电池片成交价为0.95元/W，环比下降7.8%，单晶 PERC210 电池片成交价为1.05元/W,环比下降4.5%，182T0PCon电池片成交价为1.05元/W，环比下降8.7%；182单晶 PERC 组件均价为1.66元/W，环比下降1.2%，210 单晶 PERC 组件均价为1.68元/W，环比下降0.6%。2）根据迈为股份《关于签订日常经营重大合同的公告》，公司已与安徽华晟新能源科技有限公司的全资子公司合肥华晟光伏科技有限公司、宣城华晟光伏科技有限公司签署了设备采购合同，合肥华晟及宣城华晟拟向公司采购高效硅异质结太阳能电池生产线设备13条，共7.8GW。工业气体：液氧/氮/氩周度价格涨跌互现。根据卓创资讯工业气体官方微信公众号，截至本周四（5月18日，全国价格)：1）液氧：市场均价471元/吨，环比降2.17%，同比降3.98%；2）液氮：均价 531.67元/吨，环比上涨4.51%，同比下跌3.75%；3）液氩：市场均价为1035元/吨，环比增加2.1%，同比上涨 28.72%。工程机械：4月起重机销量整体同比增长；4月庞源租
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				赁塔吊顿米利用率上升；1-4 月基础建设投资同比增长,房地产投资景气度较低。1)根据中国工程机械工业协会公众号，4月汽车起重机销量为2716台，同比增长14.9%；履带起重机销量为349 台，同比增长24.2%；随车起重机销量为2812台，同比增长61.8%；塔式起重机销量为2087台，同比下降4.57%。2）根据庞源租赁公众号，5月第3周庞源租赁指数周线为530，低于往年同期水平；其5周线、半年线、年线分别为578、642、689。2023年4月庞源租赁塔吊顿米利用率为 56.7%，同比提升2.4pct。3）2023 年1-4月基础设施建设投资额同比增长9.8%，房地产开发投资完成额为3.55万亿元，同比下降6.2%。本周推荐标的：持续关注先导智能、快克智能、捷佳伟创、浙江鼎力，建议关注恒立液压、三一重工、捷昌驱动风险提示：固定资产投资放缓、信贷政策收紧、潜在的贸易保护主义等
行业报告	张欣喆	中国-中亚峰会顺利举办，交通基建大力发展	5月21日	【内容提要】-周随笔：中国-中亚峰会顺利举办，期间中国同中亚五国达成系列合作共识，交通基建大力发展。国资委召开“双百行动”“科改行动”推进会。中国-中亚峰会顺利召开，交通基建联通大力推进，项目持续落地。2023年5月18日至19日，中国-中亚峰会在陕西省西安市举办。峰会期间，中国同中亚五国达成系列合作共识。与建筑行业直接相关的比如，“完善交通基础设施，包括新建和升级改造现有的中国至中亚铁路和公路”；“完成中吉乌铁路可研工作，推进该铁路加快落地建设”；“升级中国同中亚国家投资协定”等等。落实到企业层面，在此次会议的圆桌会议签约环节，中国电建董事长丁焰章分别与哈萨克斯坦卡泽纳基金董事会主席努尔兰·卡尔萨克维奇先生签署《阿拉木图州谢列克走廊可再生能源扩建项目合作备忘录》，与欧亚资源集团董事舒赫拉特·伊布拉吉莫夫先生签署《中国电建与欧亚资源集团战略合作协议》，与哈萨克斯坦南方石油公司董事长谢里克让·赛特让诺夫先生签署《乌家姆梯级水电站及供水工程项目合同》。国资委召开“双百行动”扩围深化现场推进会、“科改行动”扩围深化现场推进会。5月15日，国资委在广汽集团召开“双百行动”扩围深化现场推进会。会上提出要重点在推动公司治理各项要求精准落地、聚焦主业实业推进专业化整合、推动机制类改革任务更广更深覆盖、提高企业价值创造能力等方面取得新的突破。要以实施国企改革深化提升行动为契机，不断增强改革主动性，加强重点难
				点问题统筹协调力度，强化政策穿透、鼓励基层创新，更好发挥“双百企业”引领带动作用。5月15日，国资委在广州召开“科改行动”扩围深化现场推进会。会上明确提出大精准支持指导力度，强化分类考核评估，更好发挥“科改企业”的引领示范带动作用。基建投资保持较快增长，4月单月增速环比有所下降。2023 年1-4月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，保持较快增长。其中，铁路运输业投资增长14.0%，水利管理业投资增长10.7%，道路运输业投资增长5.8%，公共设施管理业投资增长4.7%。截至目前（2023/05/19)，根据wind统计新增地方政府专项债已经达到约1.81万亿元，约占 2023 年地方政府专项债券额度的比例约47.75%，可以看出各地正在完成新增专项债券的发行工作，基建项目的资金具备支撑。但是单月来看，2023年4月单月基建投资增速7.94%，增速环比3月单月的8.66%有所下降。行情回顾总结：本周（2023.05.15-2023.05.19）建筑工程指数下跌3.09%，同期上证指数上涨0.34%；2023 年初至今，建筑指数累计上涨 14.34%，同期上证指数上涨6.29%，在29个行业中位居4/29。分板块看，本周所有板块均下跌，其中房建板块跌幅最大，区间跌幅为 5.03%,其次为装饰板块，区间跌幅为 3.62%，其他板块基建、国际工程、园林、化学工程、专业工程、工程咨询、钢结构、石油工程板块区间跌幅分别为3.27%、3.07%、1.86%、1.41%、1.24%、0.99%、0.77%、0.33%。投资策略：建筑龙头基本面稳健，在中特估与一带-路政策共同催化下，我们全面看好建筑板块行情，尤其建筑央企。建议关注：1）大建筑央企，中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国化学;2）一带一路相关标的，中国海诚、中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际；3）细分市场龙头，建发合诚、鸿路钢构、中粮科工、苏文电能等。风险提示：稳增长政策不及预期，新能源项目落地不及预期风险。
行业报告	虞楠，罗月江，陈宇	周报：4月民航国内航线旅客运输规模超疫情前水平	5月21日	【内容提要】一周市场回顾：上证综指上涨0.3%，交运跑输大盘，下跌1.4%。2023.5.15—2023.5.19，交通运输指数(+0.3%)，同期上证综指（-1.4%)。子板块绝对周涨跌幅中，快递（+0.1%）、铁路运输（+0.1%）、仓储物流（+0.1%）、航空运输（+0.0%）、公路货运（-1.4%）、公交（-1.6%）、航运（-1.9%）、高速公路（-3.0%）、港口（-3.9%）、跨境物流（-4.4%）。
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				交运一周专题推荐：疫后全国公路货运车流量跟踪。航运数据观察：周五（5月19日)，SCFI指数收于972点，较上周（5月12日）-1.1%；BDI收于1384点，较上周-11.2%；BDTI收于1306 点，较上周+4.3%；BCTI收于 585点，较上周-7.6%。近期热点：航空：4月国内航线旅客运输规模超疫情前水平。快递：顺丰、圆通、韵达、申通公布4月份经营简报。物流：阿里巴巴启动菜鸟分拆上市计划。投资策略：航空：23年国际航班加速恢复，五一黄金周国内、国际供给、需求环比上升迅速。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：需求端，短期将迎来暑运，出行需求恢复坚挺。随着出境政策宽松，国际航空出行需求将进一步回暖。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，随着国际关系缓和，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化)，建议关注航空板块大周期投资机会，布局暑运旺季投资机会。机场：静待国际线复苏，看好枢纽机场长期流量商业价值。快递：2022年，快递行业受到疫情阶段性的影响，业务量增速低位运行，不及近年同期水平，快递业务量累计完成 1105.8 亿件，同比增长 2.1%，但受益于持续改善的行业格局，通达系的单票收入表现仍具韧性，价格战放缓的趋势总体有望延续。我们预计 2023 年主要快递公司单票收入趋于稳定，同比降幅为个位数。行业格局，2023 年1-3月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.9，较1-2月下降0.2。我们预计 2023年CR8将继续缓慢提升。航运：集运运价22年连续下跌，我们认为受供需关系影响，23年运价回升仍需等待；油运旺季运价或可期，大周期拐点仍需等待，我们认为未来供需格局将好转，运价回升确定性较大；干散货看好中期上行周期；关注造船产业链。投资建议：推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注顺丰控股、圆通速递、韵达股份。风险提示：汇率、油价波动，大客户流失，合同签署及需求增速不达预期，经济大幅下滑。
公司报告	刘一鸣	科博达(603786)高速增长的汽车控制器厂商	5月21日	【内容提要】科博达近年营收和业绩稳健增长。根据科博达年报和季报，2022年公司取得营收34亿元，同比增长21%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长 28%；2023年一季度公
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				司取得营收9.1亿元，同比增长24%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长44%。2022 年科博达控制器等新业务陆续量产，销售表现良好。根据科博达 2022 年年报，公司氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器业务的营收与 2021 年同期相比分别增长74%、81%、4445%、173%。此外，根据科博达2023年一季报，公司能源管理系统业务取得营收0.44亿元，同比增长121%。新定点项目保持增长。根据科博达年报，2022年公司获得客户新定点91个，预计生命周期销量超过1.5亿只。其中车灯控制器方面：科博达于宝马CCE 项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器；PDLC 控制器产品拓展取得了重要突破，获得戴姆勒和福特全球项目定点；Smartlight 扩展到一汽大众、奥迪 PPE 全球平台。老业务由于定点项目量产放量，也进入快速增长期。2022 年公司大灯控制器、电磁阀和电机控制系统业务的营收同比分别增长20%、26%和33%。科博达 2023年计划包括：围绕电动化、智能化实现产品矩阵扩张；加快国内外生产，年内完成欧洲工厂选址并开启厂房建设；逐步优化客户结构，提升非大众营收；积极进行技术布局，高速发展氛围灯、底盘控制器、USB 等产品，同时推进大众第五代灯控、二氧化碳阀等前沿技术。2023 年全球市场汽车电动化、智能化进入快速发展阶段，尤其中国市场呈现高速增长态势。我们认为科博达作为汽车控制器领域的优质企业，业务有望取得高速增长。我们预计公司 2023/24/25 年营收为42/51/59 亿元，归母净利润6.5/8.4/10.1亿元，EPS为1.61/2.07/2.51元。参考可比公司，给予公司 2023年36~38x PE，对应合理价值区间 58.08~61.30元。维持“优于大市”评级。风险提示：乘用车消费不及预期，原材料价格大幅上涨。
行业报告	孙婷，林加力	周报：Q1新发放贷款利率回升，LPR 有望保持稳定	5月21日	【内容提要】近期行业观点：上市银行的年报和一季报已经全部发布，我们认为受制于LPR 的重定价和信贷需求的不足，银行 23Q1 营收增速维持在较低的水平，我们认为后续有望逐步回升。归母净利润增速方面，规模较小的银行增速略有回落，但依然保持较快的增速。资产质量方面，不良率数据依然持续好转，拨备覆盖率方面尽管在 2022Q4 略有回落，但23Q1已经回升。展望未来业绩来看，银行营收有望触底回升，利润增速有望维持高位，不良率持续好转，拨备覆盖率有望高位震荡，我们维持行业“优于大市”评级。公司首推杭州银行（资产质量向好，低估值高安全边
				际）、苏州银行（资产质量向好，规模较快增长）、齐鲁银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、江阴银行（营收、息差和资产质量大幅改善)，招商银行（零售业务持续向好，资产质量优异）和江苏银行（利润增速维持高位，资产质量优异)。Q1新发放贷款利率回升。央行 23年一季度货币政策执行报告显示 23年3月新发放贷款加权平均利率季度环比回升。23年3月新发放贷款加权平均利率为4.34%，较22 年12 月提升 20bps。其中，一般贷款加权平均利率降幅收窄，23年3月较 22年12月降低 4bps，而 22年12月则较 22 年9月下降了8bps。票据融资加权平均利率回升至 2.67%，反映 23Q1贷款投放趋强。LPR 后续有望保持稳定。Q1货币政策报告还指出,在不确定性较大的环境下对利率水平的把握可采取“缩减原则”，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。在分析硅谷银行事件时，央行认为货币政策应避免大放大收。同时5月MLF 保持不变，我们认为 LPR 在后续的一段时间内有望保持稳定。近期表现回顾：05/12-05/19 期间，银行板块跌幅0.28%，与沪深 300相比跑输0.45个百分点。其中，国有银行涨幅1.12%，股份制银行跌幅0.73%，城商行跌幅0.88%，农商行跌幅1.87%。个股方面，涨跌幅前列为：邮储银行涨幅3.05%，建设银行涨幅2.15%，农业银行涨幅1.69%。涨跌幅后列为：中信银行跌幅3.08%，青农商行跌幅3.33%，西安银行跌幅3.94%。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
行业报告	毛云聪，孙小雯，陈星光，康百川	继续看好AI大5产业趋势，聚焦关注“基本面向好+AI 逻辑顺+执行力强”的核心公司	月21日	【内容提要】周观点：本周AI行业催化不断，海外市场OpenAI宣布正式发布手机端 ChatGPT，支持自动文本生成、知识问答、智能助手等功能，用户可以在手机上更为方便的应用ChatGPT产品。国内传媒公司的AI产品也在积极推进中，遥望科技与小冰公司达成合作，以升级、改进新型人工智能技术/产品，包括但不限于在虚拟人、AI 产品等领域进行产品创新、升级。焦点科技召开AI麦可产品发布会，正式面向全球买卖双方推出外贸企业专属AI助手“麦可”,并现场展示了麦可在信息发布、营销推广和商机转化环节中的多项能力。我们认为生成式AI 是 TMT 行业的重大技术革命，应用端的创新点很多，目前行业仍是0-1的逻辑阶段，建议
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				重点关注逻辑顺、积极性高、执行力强能持续落地的核心公司，从基本面来看，以游戏为代表的内容产品周期+疫后复苏相关行业后续有望持续兑现业绩，建议持续关注以下方向。游戏：AI 游戏逻辑：【巨人网络、昆仑万维、宝通科技、恺英网络、完美世界】；困境反转：【游族网络】；共识白马：【三七互娱、吉比特、神州泰岳、盛天网络】；自下而上具备较强AI逻辑变化：【遥望科技、掌阅科技、力盛体育】；出版教育：【皖新传媒、南方传媒、凤凰传媒、佳发教育、盛通股份】；IP影视：【华策影视、光线传媒、奥飞娱乐、中文在线、唐德影视】；电商：【焦点科技、返利科技、吉宏股份、华凯易佰】。港股互联网。本周（2023.5.12-2023.5.19）恒生指数下降1.5%，恒生科技指数下降1.1%。主要港股互联网公司涨跌幅前三腾讯音乐-SW（15.65%）、云音乐（10.82%）、友谊时光（7.77%)，涨跌幅后三IGG（-20.56%）、猫眼娱乐（-13.67%）、心动公司（-8.70%)。截止5月19日，港股通主要持仓港股互联网公司腾讯控股（2776.3亿元人民币，环比+4.1%）、快手-W（278.6亿元人民币，环比+1.1%）、美团-W（895.5亿元人民币，环比-0.3%）、哗哩哗哩-W（32.7亿元人民币，环比-1.3%)。本周南向资金净流入前三的公司分别为腾讯控股（39.76亿港元）、美团-W（9.55亿港元）、快手-W（3.86 亿港元）。海通组合周度走势。海通传媒5月组合月度下降5%，申万传媒指数下降5.6%，沪深300 指数上涨0.17%。海通传媒5月组合。腾讯控股(15%）、三七互娱（15%）、吉比特（15%）、中文在线（15%）、遥望科技（15%）、三人行（15%）、华策影视（10%）。风险提示：娱乐消费复苏不及预期，人工智能国内发展进度不及预期。
行业报告	李淼，王涛，吴杰	4月煤炭供给增速继续回落，联合国上调23年中国经济增长预测	5月21日	【内容提要】4月煤炭供给增速继续回落，联合国上调 23年中国经济增长预测。（1）产量：4月全国原煤产量3.8亿吨，同比+4.5%；1-4月累计产量15.3 亿吨，同比+4.8%。其中，山西/内蒙古/陕西/新疆累计产量为 4.4/4.1/2.4/1.5 亿吨，同比+4.6%/2.5%/1.6%/25.1%，贡献主要增量。晋陕蒙合计产量10.9亿吨，占比71.7%，同比-1.6pct。（2）需求：4月火电/生铁/水泥产量同比+11.5%/1%/1.4%，1-4 累计产量同比+4%/5.8%/2.5%。（3）央视网：16日联合国发布的《2023年世界经济形势与展望》年中报告预计，2023年全球经济将增长2.3%（比1月份预测上调0.4pct），其中对于中国增长的预测从4.8%上调至5.3%。我们认为，保
				供政策下原煤产量继续保持小幅增长，但增幅显著收窄，特别是晋陕蒙主产地，产量占比有所下滑，预计未来主要增量为新疆地区。4月需求端除火电仍维持高增长外（主因系低基数效应及水电出力不足)，钢铁及水泥等非电需求增速显著回落，反映经济复苏特别是工业需求恢复偏慢，但从国新办4月国民经济运行新闻发布会看，当前工业生产总体保持稳定恢复态势，短期波动是经济恢复过程中的暂时性现象，下一步仍将持续恢复和扩大需求。此外，联合国也上调了全球及我国经济增长预测。日耗有所回升，高库存压力下煤价震荡下移。（1）本周秦港煤价下跌至 965 元/吨，环比/同比-10/-240 元/吨（增幅-1%/-19.9%)。截至5月18日，榆林 5800、鄂尔多斯及大同 5500 大卡指数周环比-4/-20/-10 元/吨至842/739/815元/吨。（2）本周（5月12日-18日），沿海八省电厂平均日耗173万吨，同比+13.7%（上周分别为172万吨、7.5%)；平均库存3534万吨，同比+17.3%（上周分别为3422万吨、14.5%)。（3）本周北方四港库存1815万吨，较22/21年同期+552/332万吨（上周同比+542/298 万吨)。我们认为，本周日耗有所回升，但大秦线检修结束后，港口及电厂库存高位上行，叠加长协及进口供应充足，本周煤价继续震荡下移，后续仍需继续关注经济复苏及迎峰度夏需求实际释放情况，同时关注安监对主产区特别是露天矿产量影响情况。煤焦钢产业链供需矛盾有所缓解，双焦价格趋稳。（1)产量：4月全国焦炭产量4129 万吨，同比+2.3%；1-4月累计产量1.6亿吨，同比+3.7%。（2）sxcoal：本周焦炭第八轮降价落地，累计降幅650~750元/吨。（3）截至5月19日，供给端，焦化厂开工率74.6%，环比-1pct；需求端，Mysteel全国 247家钢厂日均铁水产量 239万吨，环比/同比均基本持平（上周同比+0.4%)。我们认为，本周钢材价格有所回升，叠加上游持续降价让利，铁水产量有所企稳。而供给端，焦炭降价节奏加快，而原材料跌势略缓，焦企盈利逐渐收缩，开工率继续下降。目前钢厂边际利润有所好转，焦企开工持续收缩，且原材料价格逐步企稳，焦炭供需趋紧，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，经历前期快速大幅下跌后，下游采购适度增加，叠加供给端小幅收紧，本周焦煤价格趋稳，考虑到下游库存持续低位、且国际焦煤价格仍倒挂，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。投资建议：我们认为，在全球经济预期偏弱背景下，低估值高分红公司具备较强防御属性，煤炭公司年报分红及一季报业绩靓丽，目前板块平均估值仍在 5xPE 左右，高
				分红公司股息率均在10%以上，虽然需求疲弱，但煤价依然高位震荡，业绩韧性强，具备较强投资价值，建议关注在中特估背景下低估值高分红煤炭公司机会，重点推荐中国神华、陕西煤业、充矿能源；焦煤龙头山西焦煤、潞安环能；转型龙头华阳股份以及受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
行业报告李淼，冯鹤，巩健		猪价迫近年内低点，鸡苗价格企稳	5月21日	【内容提要】本周农业板块下跌 2.6%，子板块大多下跌。本周农业板块下跌2.6%，位列申万一级行业第 28 名。子行业中仅有果蔬加工（+2.8%）和肉鸡养殖（+1.4%）上涨，其他子行业均下跌，其中生猪养殖大幅下跌5.1%，动物保健、水产养殖分别下跌3.3%、2.4%。其他主要板块中，种子下跌1.0%，畜禽饲料下跌0.5%。本周猪价再度迫近14元/公斤的年内低点。根据Wind数据，本周猪价快速下跌，周初猪价在14.4元/公斤以上，但周内最低一度跌至14.1元/公斤以下，全周均价14.3元/公斤，环比下跌1.4%。4月能繁母猪存栏4284万头，环比下降0.5%。从涌益数据来看，能繁母猪自去年11月开始环比下降之后，4月能繁母猪增速首次转正，环比+0.04%。我们认为，年初至今猪价的震荡格局短期仍将延续，二次育肥等群体的托底，以及生猪供给偏高的压力造就了猪价的区间震荡格局，短期内生猪供给或仍然相对偏高。但下半年猪价供给的压力或将减弱，猪价也将有更强的上涨动力。个股层面，猪价的低位导致养殖企业持续亏损，具有成本优势的企业单头生猪亏损额也更小，建议关注具有成本优势且经营稳健的牧原股份、温氏股份、巨星农牧等。关注非瘟疫苗研发进展。当前兰兽研非瘟疫苗已提交应急评价申请，未来若顺利上市，无疑将带动国内猪苗市场扩容，相关参与企业也有望受益。建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物。通过安全评价的转基因产品是安全的，转基因商业化或迎来重要进展。农业农村部发文指出对转基因产品进行安全评价是国际通行做法，我国对转基因有着系统的安全评价体系，通过安全评价的产品是安全的。我们认为，我国先后颁发了多个批次转基因安全证书，转基因产品安全性有充分保障，我国的转基因商业化或已箭在弦上。商业化后，中国种子行业市场规模将扩大，更高的技术门槛也意味着大企业更占优势，建议关注隆平高科、大北农、登海种业等。
				本周鸡苗价格企稳。根据Mysteel数据，本周白羽肉鸡苗均价为2.3元/羽，环比+10.0%，本周白羽肉鸡毛鸡价格均价为4.6元/斤，环比-1.0%。我们认为，虽然短期鸡苗价格高位回落，但去年祖代鸡引种数量下降的影响决定了今年白羽肉鸡产业链价格将处于相对高位，主要企业的盈利也将改善。建议关注圣农发展、益生股份、禾丰股份、民和股份等。宠物食品，至暗时刻，经营现拐点。经营层面，受制于海外渠道库存累库，海外销售收入端利润端均不佳。我们认为，现阶段海外渠道库存去库或已完成，二季度销售有望恢复，预计全年海外销售逐季回升（海外经历疫情后宠物食品消费粘性增加，宏观环境对宠物食品消费影响不大)。估值层面，未来若国内宠物食品领头羊上市，或带来市场关注度提升。建议关注中宠股份、佩蒂股份。投资建议：1）、动保板块。非瘟疫苗进入应急评审阶段，未来若能够上市，猪苗市场将迎来扩容，建议关注生物股份、中牧股份、科前生物、普莱柯。2）、种子板块。转基因商业化箭在弦上，关注拥有技术优势的隆平高科、大北农。3）、生猪养殖。关注具有养殖成本优势的企业，关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧。4）、白羽肉鸡。全年供给偏紧，产业链价格或将处于高位，建议关注圣农发展、益生股份、禾丰股份、民和股份。5）宠物食品。经营拐点，建议关注中宠股份，佩蒂股份。风险提示：政策进展大幅不及预期，需求大幅不及预期，行业出现超预期疫病。
行业报告	汪立亭，李宏科，许樱之，曹蕾娜	新机遇，新变革一走向AI+零售互联网大时代	5月21日	【内容提要】数字化时代人工智能革命，由ChatGPT到 AIGC。数字经济是扩内需和供给侧改革的结合点，政策支持力度大；数字经济是重塑经济增长的抓手且能有效提升企业ROA/ROE，根据中国移动22年半年报，预计 25年数字经济占 GDP 比重达 50%。关注三条主线：数据资产、内容生成、信息分发。（1)数据资产：即数据资源化、资产化、资本化，可有效提高企业收入&资产。资源化将无序数据集变为有序数据集，般不能确认为资产。资产化通过流通交易带来经济利益，可确认收入，并将无形资产摊销金额计入当期损益。资本化指数据信贷融资与数据证券化，满足资本化条件的确认为数据资产。（2)AIGC 可通过内容生成助力企业降本提效。电商领域AIGC可用于用户选品&智能客服等；游戏领域可用于内容制作、互动等；短视频/图文领域可用于图文成片等；办公领域可用于汇总纪要、创建报告等。（3）AIGC可通过信息分发进行推荐或提供流量入口。新流量入口包
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				括 ChatGPT+智能音箱；信息分发即利用AI精准描绘用户兴趣，将信息个性化地分发给特定群体。数据资产：（1）AI+支付：小商品城 CG平台&数据中心积累大量数据要素，信息流&物流&资金流汇聚，形成出海贸易闭环，简化环节，提升效率。（2）AI+零售云：多点数智为零售商、品牌商、消费者三方需求融合提供支撑，各环节协调融通，打破数据壁垒，云计算降本增效。内容生成：（1）AI+电商：助力降本提效、拓展流量入口。阿里巴巴：自研大模型“通义千问”，AIGC+信息分发+新流量入口（智能音箱)；美团：AIGC 助力提升分发效率，维护从消费到评价的全链路到店壁垒；京东：ChatJD"125"计划，描绘应用落地蓝图。（2）AI+人服：海外 SeekOut 等公司已接入AIGC 进行职位匹配。我们认为AIGC 也有望在人力资源服务的其他环节得到应用，全面提升入职前、入职后、离职后管理效率。国内人服企业着力推动数字化改革，其中，科锐国际积极推动 GPT 等大模型在内部试点。（3）AI+教育：AI已被海外教育行业应用于课程设计、内容支持等方面（Duolingo、可汗学院等)。国内方面，佳发教育推出AI摄像机等产品；中公教育联合文心一言将AIGC应用于职教领域。我们认为，AI+教育可行性已被海外验证，国内有望迅速跟进，实现成本效率双重优化。信息分发：大模型下训练数据量及数据维度大幅提升，用户画像深度迭代，千人千面精准触达成为可能。（1)搜索类：腾讯混元大模型赋能社媒信息搜索及个性化分发；（2）营销类：头部企业凭借数字化营销优势，有望接入头部大模型，降低营销门槛。投资建议：（1）数据资产主线：推荐小商品城（CG平台+数据中心积累数据要素，信息流+物流+资金流三流汇聚形成生态闭环)；（2）降本提效主线：推荐阿里巴巴-SW（通义千问+智能音箱)，建议关注安克创新、吉宏股份、美团-W、京东集团-SW。（3）信息分发主线：推荐佳发教育（AIGC 助推教育信息化)，科锐国际（AI有望接入招聘匹配)，建议关注中公教育、北京城乡。风险提示：经济回暖与居民消费力恢复不及预期；竞争加剧，新业态分流；企业转型进展及效果的不确定；互联网等监管政策的不确定性。
行业报告	郑宏达，洪琳，杨林	计算机行业跟踪周报306期：持续看好AI行业	5月21日	【内容提要】具身智能或将引领下一代人工智能浪潮。根据英伟达官网，英伟达创始人CEO 黄仁勋在 2023 年 ITF 世界大会发表视频演讲。下一波人工智能浪潮是什么？黄仁勋描述了一种新型人工智能—一“具身智能”，即能够理解、推理并与物理世界互动的智能系统。黄仁勋介绍了英伟达的多
				模态人工智能系统VIMA，该系统可以根据视觉文本提示来执行任务，例如“重新排列对象匹配场景”。具身智能的应用场景包括机器人、自动驾驶汽车、更智能的聊天机器人等。VIMA 可以学习概念并采取相应的行动，例如机器可以识别两个不同的物体，并能学会把一个小部件放进一个容器中。VIMA 在英伟达的AI 平台上运行，其数字孪生在英伟达的元宇宙平台 Omniverse 运行。黄仁勋称：“了解物理的人工智能可以学习模拟物理学，并做出符合物理定律的预测。”目前，英伟达正在构建地球的数字孪生 Earth-2,它将首先预测天气，再预测远程天气，最终预测气候。英伟达的 Earth-2 团队创建了物理AI模型FourCastNet，可以 50-100000 倍的速度模拟全球天气模式。FourCastNet在英伟达的AI 平台上运行,Earth-2 的数字孪生在英伟达的元宇宙平台Omniverse 运行。这些系统有望解决时代对廉价、清洁能源的需求。我们认为，与传统AI相比，具身AI 可与物理世界产生互动，是人工智能的现象级更新，随着具身AI技术的发展和应用，AI 时代的下一个发展浪潮或将来临。Palantir 推出 AIP，支持在私人网络上激活 LLM 和其他 AI，并受到完全控制。Palantir推出了其最新的生成式人工智能平台AIP。根据 Palantir 官网，基于AI 优化的数据基础，客户可在私人网络上部署LLM和其他AI（商业的、自主开发的或开源的)。人工智能的核心是为客户业务的所有操作、决策和流程提供实时和完全保真的表达。再利用行动图（Action Graph)，AIP可为 LLM 和其他模型设置特定的活动范围，包括用于可审计计算和人在回路操作的交接程序。AIP 提供实时监视和控制 LLM 活动和范围服务，以帮助用户促进对法律、数据敏感性和监管审计要求的遵守。Palantir表示，对人工智能平台AIP 的深度参与和需求是前所未有的。目前正在动员公司和销售团队，以便将这种有机的和内在的兴趣转化为市场上的扩张。AIP 使商业和政府部门的企业能够在自己的私人数据集上利用大型语言模型的力量。该平台的第一次迭代将在五月向选定的客户提供，且已经与潜在客户就部署该软件进行了数百次对话，目前正就访问该平台组件的条款和定价进行谈判。我们认为，AIP 的推出，代表了人工智能在军事领域实现应用，AI 赋能场景进一步拓展。ChatGPT 正式上线美区 App Store，ChatGPT 进入iPhone 时刻，LLM 移动化加快。根据OpenAI官网，5月18日，OpenAI推出了iOS 版的ChatGPT应用程序。用户可以免费使用ChatGPT应用程序，并在不同的设备上同步历史记录。它还集成了开源语音识别系统Whisper，支持语音输入。ChatGPT Plus 用户可以在iOS上独家使用GPT-4 的
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				功能，提前享受各种功能，并获得更快的响应时间。ChatGPT可提供的功能包括：即时回答，用户可获得精确的信息，而无需通过广告或多个结果进行筛选；量身定制建议，在烹饪和旅行计划时提供指导等；创造性的灵感，生成礼物的想法，勾勒演示文稿，或写出完美的诗篇；专业意见，通过想法反馈、笔记总结和技术主题协助来提高生产力；学习机会，以用户的节奏探索新的语言和现代历史等。目前，ChatGPT已经开始在美国推广，并将在未来几周扩展到其他国家，安卓版也正在开发中。我们认为，ChatGPT在App Store 的上线，代表 ChatGPT有望正式进入“iPhone 时刻"，随着ChatGPT在更多国家和地区上线，LLM 移动化进程和落地或将进一步加快。风险提示：AI技术发展不及预期。
行业报告	郑宏达，杨林，洪琳，李轩，华晋书，薛逸民	科技周观点第11期：自研AI算力芯片会成为一种趋势吗	5月21日	【内容提要】本期 TMT 子行业中电子及通信板块显著跑赢大盘，费半成分股中美光本期涨幅+11.90%位于前列。2023/5/15-2023/5/19，电子/计算机/通信/传媒指数分别+5.17%/-0.02%/+3.15%/-5.60%，同期，万得全A/上证综指/深证综指分别+0.72%/-0.52%/+1.05%，TMT子行业中电子及通信板块显著跑赢大盘；海外方面，纳斯达克指数/纳斯达克计算机/费城半导体指数分别+3.04%/+4.35%/+7.76%，值得关注的是美光本期涨幅位于费城半导体指数成分股前列，涨幅+11.90%。在本期美光涨幅乐观情况下，国内数字IC 设计企业中，恒烁股份/聚辰股份/江波龙/佰维存储/普冉股份/兆易创新本期均取得较好表现，其中恒烁股份+27.20%。当前 AI 发展浪潮下，英伟达供应的高性能 AI 芯片需求激增，根据芯师爷微信公众号援引 TrendForce，预计GPT-3 训练时使用 20000 个 NVIDIA A100 GPU左右算力，而 ChatGPT 商业化后所需的 GPU 数量将达到 30000 个以上。随着GPT 算力军备赛打响，全球云大厂加快AI 芯片布局，根据智东西微信公众号援引 The Information，亚马逊旗下AWS近期推出由自研芯片Trainium、Inferentia2提供支持的计算云产品。我们认为，AI芯片供不应求对于部分海外人工智能大话语权及自身的发展节奏存在一定影响，定制自研芯片的核心目的并不是为了与传统芯片厂商进行竞争，而是来自用户自下而上的需求：性能和成本。自研芯片可以一定程度上减轻对第三方供应的依赖，另一方面，对降低成本有较为显著的作用，能使得厂商在每个业务流程中实现效率与成本的最优化。此外，构建自研芯片体系能够在各种层次上进行更快创新，提高安全性及灵活性，并提供更多
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				价值，厂商自身协调控制项目的开始、进度和交付的进程，并将硬件和软件并行开发。设计能力、设计成本等多因素的取舍使得不少厂商开始选择不同的技术路线，CUDA仍为英伟达算力芯片一大护城河。根据英伟达官网，NVIDIA CUDA-X AI 是一个完整的深度学习软件堆栈，供研究人员和软件开发人员为对话式 AI、推荐系统和计算机视觉构建高性能GPU加速应用程序。NVIDIA CUDA-X 推理解决方案基于 CUDA 统一平台构建，提供了一种简单的方法，可以在任何框架中获取在桌面上开发的模型，应用优化并将其部署在数据中心和边缘进行推理。CUDA-X AI 包括高性能深度学习推理 SDK，可最大限度地减少延迟并最大限度地提高生产环境中计算机视觉、对话式AI 和推荐器等应用程序的吞吐量。与仅使用 CPU 的平台相比，使用 NVIDIA 的推理 SDK 开发的应用程序可以在 GPU 上提供高达 40 倍的推理性能。我们认为，机器学习软件开发大多框架十分依赖于英伟达 CUDA，并在英伟达GPU上才能获得最佳的性能，厂商自研 AI 算力芯片仍需考虑效率、性能及综合成本之间整体的平衡，由于 AI 芯片高昂的研发支出及各厂商需求模式差异，以及建立超算集群的高投入和技术门槛，许多国内厂商或将推理用 AI 芯片供应链转移至国内 AI 芯片企业，例如寒武纪、沐曦等。
行业报告	余伟民	海通通信一周：中国电信启动5000万芯公里光缆集采，长光华芯发布单波100GEML光通信芯片	5月21日	【内容提要】光芯片：长光华芯发布单波 100G EML 光通信芯片。2023 年5月16-18日，第十九届“中国光谷”国际光电子博览会暨论坛在中国光谷科技会展中心举办，长光华芯携系列最新产品亮相，并发布 56G PAM4 EML 光通信芯片，进入光芯片高端市场。长光华芯发布的单波 100Gbps(56Gbaud 四电平脉冲幅度调制(PAM4))电吸收调制器激光二极管(EML)芯片，支持四个波长的粗波分复用(CWDM)，达到了使用4颗芯片实现400Gbps传输速率，或8颗芯片实现 800Gbps 传输速率的应用目标。该芯片符合 RoHS 标准和 Telcordia GR-468 标准，为当前 400G/800G 超算数据中心互连光模块的核心器件。运营商集采：中国电信启动室外光缆集采预审。中国电信 5.17启动室外光缆（2023年）集中采购项目，本次采购的室外光缆产品（不含一级光缆线路工程建设所需的室外光缆）包括：GYTA、GYTS、GYDTA、GYDXTW 等类型的室外光缆，采购总规模为 5000 万芯公里。相比上一轮 2021年集采（4300万芯公里)，本次采购规模增长14%。运营商集采：中国移动硬件防火墙候选人公示。中国移动 5.15 发布 2023 年至 2024年硬件防火墙产品集中采

类型作者	标题	日期	摘要购（新建)，本次集采分为高端硬件防火墙、中低端硬件防
余文心		火墙2个标包，高端硬件防火墙标包华为、新华三、迪普科技分别中标 50%、27%、23%；中低端防火墙标包迪普科技、新华三、奇安信分别中标50%、27%、23%。光通信：光通信企业10 强出炉。据5G 微信公众号， 2023APC全球光纤光缆大会上发布了“全球\|中国光通信最具竞争力企业 10 强榜单”，中国信科、华为、中兴、亨通、中天、富通、永鼎、特发信息、中利和通光进入10 强榜单。同时，长飞、烽火通信等武汉本地企业进入“2023 年（第十七届）中国光纤光缆最具竞争力企业10 强”榜单，烽火通信进入“2023年（第十七届）中国光传输与网络接入设备最具竞争力企业10强”榜单，光迅科技、华工正源等武汉本地企业进入“2023年（第十七届）中国光器件与辅助设备最具竞争力企业10 强”榜单。 5G：首个5.5G基站建成。据5G微信公众号，中国移动北京公司（北京移动）已于近日联合中国移动研究院和华为公司，在位于昌平区的国际信息港建设开通了北京地区首个5G-A（5GAdvanced）实验基站，并已完成5G-A实验室的通感一体和无源物联外场建设。风险提示：疫情及中美贸易摩擦风险；政府及行业投资进度低于预期。
行业报告	2023年4月国 5月21日家药监局共批准注册医疗器械产品180个	【内容提要】上周（0515-0519）上证综指上升0.3%，SW医药生物上升 2.3%，涨跌幅在 28个申万一级行业中排名第5。生物医药板块表现前三的分别是化学制剂(+4.1%)、医疗器械(+2.8%)、中药(+2.0%)。个股涨幅前三为太极集团 (+23.8%)、兴齐眼药(+20.8%)、微电生理-U(+18.5%)；个股跌幅前三为紫鑫药业(-22.6%)、未名医药(-8.5%)、海尔生物(-8.5%)。 2023年5月16日，国家药监局发布关于批准注册180 个医疗器械产品的公告。2023年4月，国家药监局共批准注册医疗器械产品180个。其中，境内第三类医疗器械产品 125 个，进口第三类医疗器械产品 21个，进口第二类医疗器械产品33个，港澳台医疗器械产品1个。海通医药 2023年5月组合表现。爱尔眼科、普瑞眼科、大参林、恒瑞医药、康华生物、惠泰医疗、爱博医疗、达仁堂、康缘药业、药明康德（排名不分先后)。5月组合至今平均上涨 2.3%，同期全指医药下跌-1.2%，组合跑赢医药指数3.4pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是达仁堂(16.9%)、惠泰医疗(7.4%)、普瑞眼科(3.4%)。风险提示。政策推进不达预期，医保控费加剧风险，

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行业报告	郭庆龙，高	短期调整不	5月21日	【内容提要】电动两轮车的增长动力主要来源于新国标出台后存量未达标车辆的替换需求、达标车辆的常态更换需求、新增需求（居民消费偏好转变、外卖、共享两轮电动车）的带动。短期来看，《新国标》实施拓展市场容量，长期来看消费升级趋势推动行业长远发展。根据艾瑞咨询数据，
	翩然	惧，看好二轮车头部品牌长期发展空间	2020 年我国电动二轮车的市场保有量为3.2亿辆。根据头豹研究院数据，预估 2021-2025年，我国电动二轮车的市场需求量分别为 5213、6236、6924、6667、6661万辆。考虑到可观的保有量和较低的渗透率，以及明确的产业电动化发展趋势，我们看好东南亚和印度市场电动二轮车行业发展潜力。两轮车是印度及东南亚重要交通工具，根据 statista 数据，2019 财年印度二轮摩托车注册量约为 2.21亿辆，东南亚摩托车注册量为2.21 亿辆。2022 年，印度市场二轮摩托车销量为1263万辆，销售额 243亿美元，东南亚市场销售摩托车1060 万辆，销售额为250亿美元。头部公司产品差异化趋势明显，供给端产品优化。爱玛坚持以“科技与时尚”作为品牌主张，将研发和产品创新作为提升公司产品竞争力以及实现长远发展的主要手段。产品开发方面，公司从用户需求出发，建立并不断优化精准高效的 APDS 流程(爱玛产品正向开发流程)，始终以用户需求为导向进行产品开发及验证。2023年3月17 日，雅迪科技集团携手旗下华宇新能源科技公司，发布雅迪?华宇第一代钠离子电池“极钠1号”和首款钠离子电池电动车“极钠 S9”，并成立以钠离子电池为主要业务的新公司，有望在钠离子电动车领域建立长期优势。头部公司成本规模化效应明显，行业生产精益化管理，行业竞争格局优化。两大电动二轮车龙头雅迪、爱玛在国内市场深耕多年，形成了行业领先的品牌力、产品力和渠道体系。爱玛科技聚焦用户差异化需求，积极研发创新，既有能力打造爆款风靡市场，又能够通过高毛利新品带动整体产品结构优化升级。此外，公司具有较强供应链议价能力，有利于原材料价格稳定，大规模生产也能够有利降低单车成本。公司持续推进国内渠道精细化管理，坚定厂商价值一体化的方向，持续拓展门店数量，通过优化经销商及门店管理体系及数智化经营，提升经销商营销能力和单店产出。雅迪、爱玛优势显著，行业消费需求有望进一步向两大龙头企业集中，《新国标》的实施等因素加速市场中小企业出清，行业竞争格局将进一步优化。我们认为，当下行业头部品牌已与中小厂家拉开显著差距，渠道、规模、产研、品牌全方面领先且差距处于进
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				-步拉大中。当前市场担心行业空间及价格战问题，我们认为需求端国内+海外远期看空间广阔，供给端格局改善趋势确立，头部品牌抓住风口扩张竞争优势稳步强化，推荐爱玛科技、雅迪控股。风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响生产运输销售，跨市场估值风险。
公司报告郭庆龙，王文杰		齐心集团(002301)22年现金流改善，B2B 业务能力提升	5月21日	【内容提要】公司是国内大型企业级全场景运营服务商，业务以B2B 办公物资集采和 SaaS云视频服务为主，22年及 23 年季度分别实现收入86.29、19.11亿元，同比变动+4.77%、-11.04%；实现归母净利润1.27、0.45 亿元，同比变动+122.53%、-18.90%，实现扣非后归母净利润0.91、0.43亿元，同比变动+116.16%、-24.64%，基本每股收益0.17、0.06元。22 年现金流改善，一季度收入利润同比下滑：4Q22/1Q23公司实现营业收入18.89、19.11亿元，同比变动+35.60%、-11.04%，实现归母净利润-0.16、0.45 亿元（单 22Q1/Q2/Q3分别为0.55/0.30/0.57亿元)，1Q23 收入利润同比下滑。分业务看，22年 B2B 办公物资及品牌新文具收入84.83亿元，实现净利润2.24亿元，盈利同比增加0.44亿元，云服务收入1.46亿元，净亏损0.97亿元，主要由于研发投入加大。22 年经营活动现金流量净额3.25 亿元，同比增长 53.32%，改善较为明显。23Q1毛利率同比基本持平，净利率有所下滑：1Q23 公司毛利率10.16%，同比下降0.07pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.74pct至5.33%，管理费用率同比提升0.15pct至1.91%，研发费用率同比下降0.04pct至1.07%，财务费用率同比下降0.41pct至-0.68%，综合影响下，公司净利率同比下降0.43pct至2.18%。B2B 业务聚焦优质客户，自有品牌推动产品创新：在B2B 业务方面，公司持续聚焦央企、银行金融机构等优质大客户，深挖客户需求，储备订单规模稳步增长，同时加大开发专供产品解决方案，提升服务价值。在办公文具自有品牌方面，公司推动产品创新发展，打造差异化产品，提升单品贡献，通过IP合作的方式提升产品附加值，并持续提升产品触达终端客户的能力。盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别2.65、3.31亿元，同比增速 109.0%、25.0%，5月19日收盘价对应 23-24年PE为19.6、15.7倍，参考可比公司给予公司 23 年 22~23 倍 PE 估值，对应合理价值区间8.14~8.51元，给予“优于大市”评级。
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				风险提示：新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。
金融工程冯佳睿，袁报告林青		高频选股因子周报（20230515-20230519）	5月21日	【内容提要】高频偏度因子。本周（特指 2023.05.15-2023.05.19,下同）、5月及2023年的多空收益率分别为0.65%、-0.45%以及3.00%。下行波动占比因子。本周、5月及 2023年的多空收益率分别为1.02%、0.07%以及2.12%。开盘后买入意愿占比因子。本周、5月及2023年的多空收益率分别为1.23%、1.49%以及8.75%。开盘后买入意愿强度因子。本周、5月及2023年的多空收益率分别为1.76%、0.65%以及7.61%。开盘后大单净买入占比因子。本周、5月及 2023年的多空收益率分别为0.25%、2.31%以及9.02%。开盘后大单净买入强度因子。本周、5月及2023 年的多空收益率分别为0.43%、2.66%以及8.45%。改进反转因子。本周、5月及2023年的多空收益率分别为0.71%、1.68%以及6.56%。尾盘成交占比因子。本周、5月及2023年的多空收益率分别为0.45%、-1.24%以及1.64%。平均单笔流出金额占比因子。本周、5月及2023 年的多空收益率分别为-1.09%、0.81%以及1.10%。大单推动涨幅因子。本周、5月及2023年的多空收益率分别为0.67%、-0.16%以及-0.01%。深度学习高频因子（GRU(50,1)+NN(10)）。本周、5月及 2023年的多空收益率分别为0.96%、3.20%以及17.51%。深度学习高频因子（GRU(50,2)+NN(10)）。本周、5月及2023年的多空收益率分别为0.48%、3.08%以及12.57%。深度学习高频因子（改进GRU(50,2)+NN(10)）。本周、5 月及 2023年的多空收益率分别为1.47%、2.23%以及15.87%。深度学习高频因子（残差注意力LSTM(48,2)+NN(10)）。本周、5月及2023年的多空收益率分别为1.19%、1.19%以及14.02%。周度调仓的中证 500 纯量价增强组合。本周、5月及2023 年的超额收益分别为0.33%、1.04%以及4.60%。风险提示：因子失效风险、流动性风险。
投资策略报告	郑子勋	国企估值重塑下的投资机遇	5月21日	【内容提要】国央企投资迎来历史性机遇。国有企业市值规模大影响力强，且贡献了A股大部分利润，但估值持续下滑，相对民企的折价不断加深。在此背景下，监管层高度重视国有企业的价值创造和价值实现，积极推动国企改革再深
				化，国企估值存在重塑的空间，具体发力方向有经营持续性、高分红等。此外，低碳经济大时代下国企凭借ESG 领域优势投资价值进一步彰显。同时随着全面注册制改革正式实施，国企永续经营价值也将凸显。富时中国国企开放共赢(GPCCH003.FI)特征介绍。国企开放共赢是具有代表性的央企指数，可反映优质、稳健、高分红央企的整体表现。历史上，其累计收益较高、波动率较低、夏普比率较高，风险收益性价比相对较高。国企开放共赢盈利能力亦优于可比指数，较高的股息率更展现了良好的盈利预期。当前国企开放共赢估值整体处于合理区间，且具备长期投资价值；其成分股主要分布在国家发展基础与核心领域，重仓行业估值亦偏低。南方富时中国国企开放共赢ETF投资价值分析。南方中国国企ETF 业绩较强，产品规模较大且流动性优异，近期交易活跃度上升。南方中国国企ETF 具备管理优势，基金经理管理经验丰富。风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，需具备一定风险承受能力投资者持有。
基金报告	谈鑫	海通证券：基金数据周报（2023.5.21)	5月21日	【内容提要】基金数据周报1、股票型2、混合型3、债券型4、货币型5、商品型6、国内其他7、QDII股混型8、QDII债券型9、QDII其他10、FOF、MOM
基金报告	谈鑫，吴其右	海通证券开放式基金周报(2023-5-21)：短期均衡布局，重视TMT风格基金，关注消费结构性机会	5月21日	【内容提要】一、上周市场回顾：A 股震荡，电子、国防军工和机械设备等表现较优二、上周基金市场回顾：重配芯片、机械制造和医药等行业的基金表现较优三、未来投资策略：短期均衡布局，重视TMT风格基金，关注消费结构性机会四、基金市场最新动态五、风险提示：本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评，涉及的基金不构成投资建议；
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金融工程	冯佳睿，黄			投资建议部分，需要警惕货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币汇率波动影响。【内容提要】
报告	雨薇	绝对收益产品及策略周报（20230515- 20230519）	5月21日月收益率为0.70%。超额收益-0.96%。益2.15%。	固收+产品业绩跟踪。截至 2023.05.19，全市场共有 1244 只固收+基金，规模合计 19312.09 亿元。本周（2023.05.15-2023.05.19，下同）共发行7只新产品。混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金、债券型 FOF 基金和混合型 FOF 基金本周的业绩中位数分别为0.07%、0.16%、0.17%、0.12%、 0.06%、0.15%，保守型、稳健型和激进型的基金业绩中位数分别为0.08%、0.18%、0.17%。截至 2023.05.19，共有 144 只固收+产品的净值创历史新高。大类资产择时观点。2023年5月，股票和债券择时信号分别为看空和看多，截至5月19日，沪深 300 指数和中债国债总财富指数5月收益率分别为-2.10%和0.48%；黄金信号为看多，截至5月19日，上金所 AU9999 合约 5 行业ETF 轮动观点。2023年5月，行业ETF 轮动策略建议关注的行业 ETF 为：国泰中证全指证券公司 ETF （512880.SH）、国泰中证钢铁 ETF（515210.SH）、工银中证消费服务ETF（516600.SH）、国泰中证全指建筑材料 ETF （159745.SZ）和国泰中证计算机 ETF（512720.SH)。ETF 组合本周收益-0.68%，相对 Wind 全A 指数超额收益 1.40%。本月（2023.05）收益-2.46%，相对Wind全A指数股债混合策略表现。基于宏观择时的股债20/80 再平衡策略本周收益0.00%，2023 年累计收益1.20%；基于宏观择时的股债风险平价策略本周收益-0.02%，2023年累计收益1.52%；基于宏观择时的股、债、黄金风险平价策略本周收益-0.10%，2023 年累计收益1.94%；基于宏观择时和行业 ETF 轮动的股债 20/80 再平衡策略本周收益- 0.09%，2023年累计收益3.05%；基于宏观择时和行业 ETF 轮动的股债风险平价策略本周收益-0.04%，2023年累计收固收+组合表现。保守型固收+FOF、均衡型固收+FOF、激进型固收+FOF 本周的区间收益分别为-0.03%、-0.21%、 0.10%，最大回撤分别为-0.10%、-0.21%、-0.17%；上月（2023.04.19-2023.05.19）的区间收益分别为-0.39%、 0.09%、-1.03%，最大回撤分别为-0.48%、-0.62%、-1.58%; 年初至今（2023.01.03-2023.05.19）的区间收益分别为
				风险提示。因子失效风险，模型误设风险，历史统计规律失效风险。
金融工程冯佳睿，袁量化择时及拥报告林青挤度预警周报（20230521）			5月21日	【内容提要】上周（2023.05.15-2023.05.19）市场回顾。上周A股市场震荡上行，上证50 指数上涨0.09%，沪深 300 指数上涨0.17%，中证 500 指数上涨0.42%,创业板指上涨1.16%。当前全市场PE(TTM)为18.0倍，处于2005年以来的39.9%分位点。日历效应上，2005 年以来，中证 500 和创业板指在5月下半月的表现较好。技术分析上，1．从 SAR 指标来看，Wind全A指数已经连续19个交易日位于翻转点位之下，发出卖出信号；2．根据我们推算的筹码平均成本，Wind 全A指数筹码获利约-3.90%，发出卖出信号；3．根据我们的仓位配置模型，计算得出的A股权益类投资应提升7.5%仓位；4．根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为62，处于 2021年以来的23%分位点。综上所述，我们认为，上周A股市场虽小幅反弹，但技术指标仍较为不利。同时，下周美国4月核心PCE等重要指标及美联储会议纪要都将公布。全球市场不确定性较高，下周市场震荡或将加剧，观望为宜。市场不确定性较高，下周市场震荡或将加剧。从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为0.57%，低于前一周（0.57%)，市场处于震荡市，Wind 全A指数处于20 日均线之下。从量化指标上看，基于沪深 300指数的流动性冲击指标周五为0.95，低于前一周（1.15)，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 0.95 倍标准差。上证 5OETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡上升，周五为0.98,高于前一周（0.93)，投资者对上证 50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和 Wind 全A五日平均换手率分别为0.72%和1.03%，处于2005年以来的45.74%和 44.20%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。从资金流向上看，北上资金上周流出16.91亿元，2023 年以来累计流入1888.97亿元。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在5月下半月的上涨概率分别为50%、50%、56%、54%，涨幅均值分别为0.11%、0.29%、0.97%、2.38%，涨幅中位数分别为0.13%、0.1%、0.8%、1.99%，中证 500 和创业板指的表现较好。事件驱动上，1．上周美股震荡上行，道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为0.38%、1.65%、3.04%。根据澎湃新闻，美联储主席鲍威尔在名为“货币政策观点”的小组讨论上表示，目前美联储仍未明确政策利率是否需要进一步上升。美联储官员仍在借贷成本上涨、近期银行信贷收紧带来的不确定性与抗通胀困难之间取得平衡控
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				制。2．根据金十数据，中国央行发布 2023 年第一季度中国货币政策执行报告，报告提到，下一阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。技术分析上，1．从 SAR 指标来看，Wind全A指数已经连续19个交易日位于翻转点位之下，发出卖出信号；2．根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-3.90%，发出卖出信号；3.根据我们的仓位配置模型，计算得出的A股权益类投资应提升7.5%仓位；4．根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为62，处于 2021年以来的 23%分位点。综上所述，我们认为，上周A股市场虽小幅反弹，但技术指标仍较为不利。同时，下周美国4月核心 PCE 等重要指标及美联储会议纪要都将公布。全球市场不确定性较高，下周市场震荡或将加剧，观望为宜。因子拥挤度观察：小盘成长或成5月主线。小市值因子拥挤度0.79，低估值因子拥挤度0.28，高盈利因子拥挤度-1.47，高盈利增长因子拥挤度-0.50。行业拥挤度：传媒、计算机、通信、石油石化和建筑的行业拥挤度相对较高。国防军工和传媒的行业拥挤度上升幅度相对较大。风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。
宏观经济报告	梁中华，李俊	美国：降息预期“纠偏”一-海外经济政策跟踪	5月21日	【内容提要】经济：美国债务上限谈判分歧仍大，美国1年期 CDS仍处于历史高位。美联储资产负债表加速收缩，其中国债持有量大幅下降。商业银行贷款与存款端流失压力仍存，中小银行仍面临一定的破产风险。年内降息预期大幅回落。截止5月20日，市场仍预期6月大概率停止加息，但预期年内降息 75BP 以上的概率从上一周的 60%左右降至17.1%，并且预期降息的时点也由9月调整到了11月。10 年期美债收益率大幅上升至3.70%，主因10 年期美债实际收益率上升。美国工业生产较为平稳，产能利用率维持高位。房产市场持续低迷，4月美国成屋销售与新建私宅增速继续回落。4月零售和食品服务销售额同比增速连续3个月回落。欧洲方面，工业生产走弱。欧元区19 国工业生产指数自2022 年12月以来再次进入负值区间。景气指数回落，5月ZEW 经济景气指数连续4月下跌。政策：美联储加息或接近尾声。美联储主席鲍威尔表示，考虑到信贷压力，可能无需加息至那么高的水平。但仍有部分官员认为美联储政策仍需进一步收紧。欧央行立
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债券报告	姜珮珊，王	哪些新券值得	5月21日	场仍偏鹰，短期内降息概率较低。英央行量化紧缩的步伐可能加快。日央行继续实施货币宽松。阿根廷央行加息 600BP。【内容提要】
	巧喆	关注？		上周（2023年5月15日至2023年5月19日，下同）市场回顾：转债指数上涨转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.90%，周日均成交量（包含 EB）504.94亿元，环比下跌 22.80%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）上涨0.85%。同期沪深 300 指数上涨0.17%、创业板指数上涨1.16%、上证 50上涨0.09%、国证 2000上涨1.38%。从板块来看，多数板块上涨。TMT（2.14%）、医药（1.98%）、机械制造（1.97%）、可选消费（1.19%）、周期（0.88%）、环保建筑（0.86%）、金融（0.49%）、电力交运（0.29%）板块上涨，必需消费（-0.65%）板块下跌。估值上涨，纯债YTM均值下降。截至5月19日，百元溢价率为26.24%，同比上涨1.73个百分点，80元以下纯债 YTM均值为1.77%，同比下跌0.09个百分点。部分重点行业信息观察上周钢价上涨。上周 MySpic 综合钢价指数环比上涨 0.59%，唐山高炉开工率 57.94%，环比持平。煤炭价格方面，焦煤、焦炭期货结算价上涨，周环比分别上涨17.04%、 7.23%。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.67%。分区域来看，华北地区水泥价格指数持平，华东地区下跌1.24%，西南地区下跌3.63%。猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为19.35 元/ 公斤，周环比下跌0.36%。此外上周自繁自养生猪养殖利润下降，外购仔猪养殖利润上升。哪些新券值得关注？近期部分大盘转债涨幅明显，溢价率也有一定压缩，若触发赎回转股一方面利好存量相近的大盘转债（尤其是对于需要配置底仓品种的资金)，另一方面也会新增资金寻求投资标的，可以关注待发新券机会。目前批文+过会转债大盘标的较少，但品种相对丰富。目前待发新券规模较大的比较少，二级市场比较难以买到足够量，大于20亿元的仅有3只。从行业分布看，待发较多的有电力设备（89.6亿元）、电子（55.6亿元）、有色（45.4亿元）、基础化工（43.1亿元）等。目前注册制下审核速度加快，新券供应不缺，品种丰富，可以更容易参
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				对有限，上周估值有明显修复，转债涨幅明显超过正股的品种包括因为信用风险下跌的债性品种，另外也包括大盘底仓品种(包括金融转债等)，和一些基本面相对较好的标的。目前转债估值相对高点压力已经有所缓解，短期行业或阶段性再平衡，全年维度仍建议关注：1、TMT 科技领域（AI 应用、算力、数据要素、半导体设备、MR 产业链等);2、复苏相关，例如今年以来涨幅靠后的消费（食品饮料、纺服等）、地产链（家电)；3、政策相关，如中特估、一带路等。标的建议关注：金盘、睿创、烽火、海澜、赛轮、立昂、华兴、中银、鸿路转债等。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
宏观经济报告	梁中华	需求仍偏弱一-国内高频指标跟踪（2023年第17期)	5月21日	【内容提要】上周国内经济数据基本平稳，但与往年同期相比，前期对经济拉动较强的新能源和汽车生产、基建投资、旅游消费等有小幅边际走弱，这或给经济修复的前景带来不确定性。具体看各类高频指标，消费方面，家电和汽车消费稳定，但大部分商品价格仍在低位，本地服务消费如餐饮和电影消费表现较好，旅游消费回落。投资方面，地产销售持续偏低，新增项目不足或对基建投资形成拖累，整体开工施工偏弱。进出口方面，港口和运价数据均反映进出口边际转弱。生产方面，汽车和新能源等新兴行业生产边际回落，但仍在高位，钢铁、石化等传统行业仍表现较弱。
债券报告	孙丽萍，姜珮珊	债市情绪降温，但信用欠配加剧—债市情绪指数&欠配指数跟踪	5月21日	【内容提要】1、债市情绪指数：超长债情绪降温5/15~5/19 当周债市情绪指数小幅降温（主要是长债&超长债换手率回落、银行间债市杠杆率和基金久期小幅下降)，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）企稳（我们的数据是 2016 年以来)。情绪升温的指标有：10Y 国开活跃券成交额/9-10Y 国开债余额。10Y 国开债隐含税率。保险杠杆率(环比上行)。交易所债市杠杆率。扣除杠杆后的基金久期中位数略升。情绪降温的指标有：30Y 国债换手率。质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。银行间债市杠杆率，基金和券商杠杆率（环比均下行）。
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				中长期纯债型基金久期小幅下降(中位数)，久期分歧指数反弹。债市情绪亮红灯的指标：30Y 国债换手率、10Y 国开活跃券成交额/9-10Y 国开债余额、质押式回购成交量、隔夜回购成交量占比、基金债市杠杆率。债市情绪亮黄灯的指标：银行间债市杠杆率。债市情绪亮绿灯的指标：无。2、债市欠配指数：信用债资产荒延续信用债欠配指数继续下降，主要是短端中高等级信用债需求偏强。利率债欠配压力小幅增加，但未达到资产荒水平。
债券报告姜珮珊，孙丽萍		债市震荡等方向	5月21日	【内容提要】债市震荡等方向短期债市仍有支撑，整体风险或不大：1）经济修复进程放缓，转向“弱现实+弱预期”。4月社融和经济数据均不及预期，青年人口调查失业率创18 年有数据以来新高;民间固定资产投资完成额累计同比继续下滑至0.4%。2）市场流动性仍淤积。4月M1-M2 增速差为-7.1pct、为2020年2月以来第四低的水平。3）总量政策平稳。4月政治局会议和货币政策报告对于经济增长表述偏积极，全年实现5%的 GDP增速目标难度不大，短期内或难以有强刺激政策出台。我们认为二季度OMO 和MLF 降息的可能性较小（资金淤积+经济目标实现难度不大)，大行引导的新一轮存款利率下调可期，但或已被部分定价。利率进一步大幅下行空间或有限，建议短期防守为主，从拉久期波段策略转为控久期票息策略：1）当前机构交易拥挤度偏高，超长债交投情绪高涨。2）利率点位已偏低，止盈盘增多。考虑到去年10月末10年国债利率 2.6-2.7%左右的低点是经济预期非常差的时期，我们认为持续突破该点位比较难。此外，市场对社融和经济数据反应平淡，或演绎利多出尽逻辑。3）CPI底部或在4月，5月重回上行通道。4）信用债资产荒短期或延续，中高等级信用利差或仍有压缩空间。基本面：需求仍不足、生产弱改善，基建偏弱，CPI或反弹4月经济环比走弱，工业增加值同比增速为5.6%、不及预期，服务业生产指数增速回升至13.5%；从三驾马车看，出口增速放缓、消费低基数改善、投资整体走弱；从环比季调来看，消费增速下滑，工业生产转负、投资维持负增。5月以来中观高频数据显示需求仍偏弱、生产弱改善，具体来看：百城土地成交面积和30 城商品房成交面积
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				均偏弱，月均值环比涨幅均为负，5/1-5/14汽车批发零售销量环比改善但同比涨幅收窄，出口综合指数表现分化，钢材周度产量持续下降，沿海八省日耗煤量环比负增但同比涨幅扩大，行业开工率先下后上。基建方面各指标的 5月均值较4月整体走弱。物价方面，5月CPI同比增速或反弹、PPI 同比降幅或继续扩大。上周回顾：隔夜资金利率上行，存单量跌价升，债市窄幅震荡隔夜资金利率上行。上周央行净回笼资金270 亿元，R007/DR007 均值上行 4BP/1BP。3M 存单发行利率先下后上，FR007-1Y互换利率先上后下；至5/19，国股银票1M、3M、6M 转贴现利率较5月12 日分别-41bp、+5bp、+5bp。利率债净供给下降，存单量跌价升。利率债净融资额2260 亿元，环比减少661亿元。截至5月19日，未来一周国债计划发行1370 亿元，地方政府债计划发行 2542亿元，均环比下降。国债、进出口行债需求分化，国开债、农发债需求一般。上周债市窄幅震荡。上周一MLF平价略增量续作，市场降息预期落空，叠加税期扰动带动资金面收紧，当日10Y国开活跃券收益率上行1.5BP至2.88%。上周二至上周五资金面平稳，4月经济数据走弱但市场已有预期，债市维持窄幅震荡。10Y国开债隐含税率由5.73%下降至5.64%，位于17%分位数水平。
债券报告	姜珮珊，张紫睿	资质中枢谨慎下移，区域选择整体防御	5月21日	【内容提要】资质中枢谨慎下移，区域选择整体防御。我们于 2022年12月19日外发报告《城投债能否演绎春季行情？》中给予 2023 年城投债大概率会演绎春季行情的结论，故而2023H1认为城投债策略宜攻势防御，但站在当下，我们建议未来应该做好整体防御，城投债的资质中枢谨慎下沉，部分债务负担重、财政收支压力大、公开债务体量大且到期集中化明显的省份建议规避，自治区、川渝、苏北、部分中部区域谨慎下沉，摒弃依靠信仰的城投债投资思维。行业利差监测与分析：1)本周债市信用利差收窄或持平。具体来看，等级利差收窄，期限利差分化。2）行业横向比较：高等级债中，房地产、钢铁是利差最高的两个行业。AAA 级房地产行业中票平均利差为105BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为 101BP。其次是综合行业，其利差为85BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为36BP。一周市场回顾：一级净流出收窄。本周主要信用债品种共发行 1037.9亿元，到期1616.2亿元，净供给-578.4亿元，较前一交易周（5月8日-5月12日）的-1178.9亿元，净流出有所收窄。二级交投减少，收益率分化。
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				一周评级调整及违约情况回顾：本周评级上调的发行人共3家，分别为德意志银行股份有限公司，招银金融租赁有限公司，新开发银行；评级下调的发行人共1家，为昆明滇池投资有限责任公司。本周新增展期债券2只，为20 鑫苑01，19 红01EB。无新增违约主体。
行业报告孙婷		继续看好中特估行情下金融股表现	5月22日	【内容提要】非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2023年5月15日－5月19日）保险行业、证券行业、多元金融行业均跑输沪深300 指数。保险行业下跌0.04%，证券行业下跌1.44%，多元金融行业下跌2.97%，非银金融整体下跌1.04%，沪深300 指数上涨0.17%。证券：2023年5月交易量维持高位，中基协公布一季度券商私募资管数据。1）2023年5月交易量维持高位。截止至2023年5月19日，5月日均股基交易额为10548亿元，同比上涨16.7%，环比下跌12.9%。两融余额16209亿元，同比上涨6.11%，环比下跌1.27%。2）中基协公布一季度券商私募资管数据，规模环比下滑。截至一季度末，券商私募资管产品存量规模持续压降至 5.85万亿元，环比下降6.84%。其中，集合资管计划规模为2.79万亿元，环比下降12.33%；单一资管计划规模为3.07万亿元，环比下降1.23%。3）2023年5月19日券商行业平均估值1.4x 2023E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。保险：负债端持续显著改善。1）国家金融监督总局披露 2023 年一季度银行业保险业主要监管指标数据情况。季度末保险公司总资产28.4万亿元，较年初增加1.22万亿元，较年初增长4.5%；保险公司原保险保费收入1.9万亿元，同比增长9.2%；赔款与给付支出 4932亿元，同比增长9.3%；新增保单件数158 亿件，同比增长34.6%。2）上市险企披露4月保费收入，产寿险保费增速稳健，预计寿险新单持续向好。其中，人保寿险4月单月长险首年、期交首年保费分别同比+88%、+136%；人保财险4月车险保费同比+6.1%，但仍保持稳健增长。3）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，资产端和负债端基本面改善已在进行中。2023 年全年NBV 有望持续正增长，净利润预计仍将同比大幅增长。2023年5月19 日保险板块估值0.44-0.89 倍 2023E P/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。多元金融：1）信托：银保监会规范信托公司信托业务分类，促进信托业务回归本源。2022年末信托资产规模为21万亿元，同比+2.9%；利润总额 362 亿元，同比-40%。2022Q4 单季经营收入环比-17.4%，单季亏损 20.6亿元。
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				2)期货：证监会就《期货从业人员管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，强化期货从业人员的事中事后监管。2023年4月全国期货交易市场成交量为6.72亿手,成交额为44万亿元，同比分别+43.26%、+8.09%。2023年3月全国期货公司净利润11.03亿元，同比减少10.25%。行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险 >证券 >其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
早报海通证券研究所		海通证券研究所早报20230522	5月22日	【内容提要】※重点报告推荐※【策略专题报告】国企估值重塑下的投资机遇。【行业专题报告】公用事业：火电行业年报及一季报综述。宏观降息预期“纠偏”一一海外经济政策跟踪。经济：美国债务上限谈判分歧仍大，美国1年期CDS 仍处于历史高位。年内降息预期大幅回落。10 年期美债收益率大幅上升至3.70%，主因10年期美债实际收益率上升。美国工业生产较为平稳，产能利用率维持高位。房产市场持续低迷。4月零售和食品服务销售额同比增速连续3个月回落。政策：美联储加息或接近尾声。美联储主席鲍威尔表示，考虑到信贷压力，可能无需加息至那么高的水平。但仍有部分官员认为美联储政策仍需进一步收紧。债券债市情绪降温，但信用欠配加剧—一债市情绪指数&欠配指数跟踪。1、债市情绪指数：超长债情绪降温。5/15~5/19 当周债市情绪指数小幅降温（主要是长债&超长债换手率回落、银行间债市杠杆率和基金久期小幅下降)，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）企稳（我们的数据是 2016 年以来)。2、债市欠配指数：信用债资产荒延续。信用债欠配指数继续下降，主要是短端中高等级信用债需求偏强。利率债欠配压力小幅增加，但未达到资产荒水平。策略纠结时，看远方。核心结论：①目前市场有两个纠结点：经济不断低于预期，股市还行不行？追 TMT 和中特估，还是切到新能源和消费？②回答1：牛市初期波折在所难免，但向上大格局未改，下半年基本面复苏有望驱动市场更加稳健地上涨。③回答2：今年主线是数字经济（后续有业绩的子领域更强)，阶段性均衡，关注医药和基本消费。
				金融工程量化择时及拥挤度预警周报。全球市场不确定性较高，下周市场震荡或将加剧，观望为宜。因子拥挤度观察：小盘成长或成5月主线。小市值因子拥挤度0.79，低估值因子拥挤度0.28，高盈利因子拥挤度-1.47，高盈利增长因子拥挤度-0.50。行业拥挤度：传媒、计算机、通信、石油石化和建筑的行业拥挤度相对较高。国防军工和传媒的行业拥挤度上升幅度相对较大。行业与主题热点传媒：继续看好AI大产业趋势，聚焦关注“基本面向好+AI 逻辑顺+执行力强”的核心公司。海外市场 OpenAI宣布正式发布手机端ChatGPT。国内传媒公司的AI产品也在积极推进中，遥望科技与小冰公司达成合作，以升级、改进新型人工智能技术/产品。焦点科技召开AI麦可产品发布会，正式面向全球买卖双方推出外贸企业专属 AI 助手“麦可”。我们认为生成式AI是TMT行业的重大技术革命，应用端的创新点很多，目前行业仍是0-1的逻辑阶段，建议重点关注逻辑顺、积极性高、执行力强能持续落地的核心公司，从基本面来看，以游戏为代表的内容产品周期+疫后复苏相关行业后续有望持续兑现业绩。
行业报告	房青，吴杰	1-4月电网投资同比增10.3%，两部门强调充电基础设施、配网建设	5月22日	【内容提要】一周市场表现。上周（2023.05.15-2023.05.19）上证综指涨0.34%，深证A指涨1.05%，沪深300指数涨0.17%,电气设备指数涨1.67%，电气设备指数表现强于上证综指、深证A指、沪深 300 指数。1-4月电网投资同比增长10.3%，新能源装机快速提升。根据国家能源局公众号消息，截至4月底，全国累计发电装机容量约26.5亿千瓦，同比增长9.7%。其中，风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长12.2%；太阳能发电约 4.4亿千瓦，同比增长36.6%。电网工程完成投资984亿元，同比增长10.3%。国家发改委、能源局加快推进充电基础设施建设，开展配套电网建设改造。根据国家能源局公众号消息，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于加快推进充电基础设施建设，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》。我们认为，在碳达峰、碳中和目标的指引下，我国能源行业正加快推进绿色低碳转型进程，数字电网建设提升了新能源消纳水平和能源综合利用效率，特高压、电网自动化、数字化、智能化是重点投资领域。建议关注：（1）特高压直流核心标的：国电南瑞、许继电气、中国西电等。特高压交流核心标的：平高电气、中国西电等。（2）关注
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				调度、配网自动化相关企业：国电南瑞、许继电气、宏力达、东方电子、积成电子、四方股份等。智能电表标的炬华科技等。（3）关注分接开关内资龙头：华明装备。（4）瓷绝缘子龙头企业：大连电瓷。（5）关注电力信息通信相关企业：国电南瑞、国网信通等。风险提示。电网建设进度不达预期，经济大幅下行影响工控产业需求，大宗原材料价格波动影响盈利水平。
行业报告吴杰，傅逸帆		输配电新规助力新型电力系统改革	5月22日	【内容提要】发改委《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，根据电联新媒公众号，主要变化可以总结为以下“三改一顺价"：（1）分电压等级不分用户核定输配电价。（2）分电压等级核定容需量电价。（3）网损、抽蓄容量电价单列。（4）按“准许成本+合理收益”直接（顺价）核定输配电价。我们认为：前面两点都是为解决用户计价可比的基础，后面两条划分电网成本和非电网成本，以便将来网损和容量成本合理归类，解决以前全部计入电网成本的问题，这也是因为这些成本的变动越来越大，过去的规则已经不合时宜而制定的合理方案。未来电网输配电价稳定，其他辅助服务等成本全部市场化为电价真正的市场化打开了空间，随着未来现货电的铺开，市场对火电股的估值认知将发生明显改变。中亚峰会结束，港口煤价仍在下跌。上周秦港 5500KC煤价下跌10元至965元/吨，在中亚峰会影响部分煤矿停产减产预期下，部分坑口煤有小幅涨价，电厂港口库存在大秦检修结束后明显上涨，煤炭价格压力仍大。根据易煤网，目前对煤价的支撑主要来自于迎峰度夏电厂补库，但我们认为或已提前补完，煤价仍将继续维持下行通道，可以关注6月上旬煤价走势，火电值得继续看好。低基数导致4月用电增速加快，火电成为增量主力。（1）国家能源局公众号：4月用电量Y0Y+8.3%至6901亿度（3月为5.9%）。4月二/三产/居民电量分别Y0Y+7.6%/17.9%/0.90%。环比 3 月+1.2/+3.9/+6.6pct。（2）中电联：4月化工/建材/黑色/有色用电量总体放缓，YOY+4.7%/+10.7%/-0.8%/+2.5%,环比3月+0.8/-7/-5.8/-0.3pct。（3)国家统计局:4月发电量6584亿度，Y0Y+6.1%，增速环比3 月+1.0 pct；其中，火/风/光/水电YOY+11.5%/+20.9%/-3.3%/-25.9%,环比3月+2.4/+20.7/-17.2/-10.4pct。（4）国家统计局：4月生产原煤3.8亿吨，Y0Y+4.5%，增速环比3月+0.2 pct，日均产量1272万吨；进口煤炭 4068万吨，Y0Y+72.7%，增速环比3月-78.0pct。国家电网预测今夏最大负荷增加6.5%，全力保障用电。国家电网公众号：预测国网区域今夏最大电力负荷将
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				会+7%达到11.4亿千瓦。另据央视网援引国家气候中心，预计今夏（5-9 月）我国西南及长江中游降水偏少，气温偏高，但弱于去年。对应各省都在出台今夏的巅峰用电负荷和对应电价标准，其次发改委：1）发布《电力需求侧管理办法（征求意见稿)》，指出到 2025年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的 3%—5%。2）发布《电力负荷管理办法（征求意见稿)》，指出有序用电规模应不低于历史最高负荷 30%；若无法满足，应将本地重点保障以外的负荷全部纳入。电力龙头估值长期低位区间，有望盈利上行。我们认为火电21年Q4盈利底部已经确认，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE 普遍在20 倍左右，国内盈利上升期，或被低估。建议关注：火电弹性（华电国际，华能国际，宝新能源，建投能源，皖能电力，浙能电力)；火电转型（华润电力，中国电力)；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，大唐发电)，煤电一体化（内蒙华电)；新能源（三峡能源，龙源电力，中广核新能源，福能股份，中闽能源，大唐新能源)；水电（长江电力，华能水电，川投能源，桂冠电力，桂东电力，黔源电力)；核电（中国核电，中国广核)；电网（三峡水利，涪陵电力）。风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。
行业报告	吴杰，傅逸帆	海通证券公用事业数据周报20230522	5月22日	【内容提要】风险提示：宏观经济增速波动、原材料价格波动及竞争加剧，将影响行业需求及上市公司盈利水平。行业要闻1．国家能源局：4月份全社会用电量同比增长8.3%2．国家统计局：2023年4月份能源生产情况3．中电联：2023年1-4月电力消费情况4．国家统计局：2023年5月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况5．北极星火力发电网：2050 年美国天然气发电量占比11~31%6．国家统计局：2023年4月份天然气生产情况个股大宗交易1．国新能源：过去一周，以均价3.85元减持 55.00万股，成交额占总市值0.04%2．百川能源：过去一周，以均价4.31元减持910.00万股，成交额占总市值0.64%
行业报告	刘威	基础化工债券&am	p;5月22日	【内容提要】
定增&新股双周报：利尔化学拟定向增发募资20.88亿元				投资建议：化工转债关注：宙邦转债，密卫转债、洋丰转债、建龙转债、华特转债、国光转债、双箭转债、科思转债。定增关注：润丰股份、呈和科技、华恒生物。A 股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2023.05.15-2023.05.19)，基础化工板块已发可转债科思转债、科伦转债、彤程转债分别上涨9.98%、6.14%、4.22%，金禾转债、赛轮转债、水羊转债分别下跌4.15%、3.52%、3.27%。重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债及定增上市公司中：润丰股份：公司本次向特定对象发行股票的发行对象不超过35名（含)，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的 80%，发行总数不超过本次发行前总股本的 30%；截至公司第四届董事会第七次会议决议公告日，公司总股本为2.77亿股，本次发行股票数量不超过 8313.47万股（含本数)。公司本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过24.57亿元（含本数)，扣除发行费用后，拟投资于以下项目：1）年产8000 吨烯草酮项目；2）年产6万吨全新绿色连续化工艺2,4-D及其酯项目；3）年产1000吨二氯吡啶酸项目；4）年产1000 吨丙炔氟草胺项目；5）全球运营数字化管理提升项目；6）补充流动资金。建龙微纳：公司于2023年5月19日收到公司合计持股 5%以上股东中证开元及其一致行动人民权创投、普闰高新《关于股份减持计划的告知函》。因股东自身投资运作安排，中证开元及其一致行动人民权创投、普闰高新计划在符合上市公司持股5%以上股东减持规定的前提下，在未来90 天内通过集中竞价、大宗交易方式，合计减持不超过178.35万股的公司股份，占公司股份总数的比例不超过3%，减持价格将根据减持时的二级市场价格确定。新洋丰：2023年5月12日，公司召开 2022 年度股东大会审议通过了《公司 2022 年度利润分配预案》。公司2022 年年度权益分派方案为：以公司现有总股本13.05亿股剔除已回购股份（回购股份为4979.63万股）后12.55 亿股为基数，向全体股东每 10 股派 2元人民币现金（含税)。根据《募集说明书》及中国证监会关于可转换公司债券发行的有关规定，“洋丰转债”的转股价格从17.57元/股调整至17.38元/股。风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险。
行业报告	陈子仪，李阳，刘璐	持续推荐小家电及空调龙头	5月22日	【内容提要】618 大促前期，重点推荐市场预期低，估值底部，增速有弹性的小家电龙头：新宝股份，小熊电器，石头科技，
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				科沃斯，极米科技。另外，炎夏概率提升，若今年再遇炎夏，叠加 2022年的滞后反应，将是两个炎夏效应叠加在起的超级大年，空调板块有望成为贯穿全年的主线，首推格力电器，美的集团等空调龙头。
行业报告	李淼，王涛，吴杰	海通煤炭周度行业数据库-20230522	5月22日	【内容提要】投资建议。我们认为，在全球经济预期走弱背景下，低估值高分红公司具备较强防御属性，煤炭公司年报分红及一季报业绩靓丽，目前板块平均估值仍在 5xPE 左右，高分红公司股息率均在 10%以上，虽然需求疲弱，但煤价依然高位震荡，业绩韧性强，具备较强投资价值，建议关注在中特估背景下低估值高分红煤炭公司机会，重点推荐中国神华、陕西煤业、兖矿能源；焦煤龙头山西焦煤、潞安环能；转型龙头华阳股份以及受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
公司报告	郭庆龙，王文杰	隆鑫通用(603766)控股股东重整计划获批，大排量摩托驱动成长	5月22日	【内容提要】公司是国内摩托车龙头企业，22 年及 23年一季度分别实现收入124.10、27.37亿元，同比下滑4.96%、21.87%；实现归母净利润 5.27、1.85 亿元，同比变动+37.04%、35.14%，实现扣非后归母净利润4.73、1.54亿元，同比变动+460.08%、-40.55%，基本每股收益0.26、0.09元/股。一季度收入利润同比下滑，无极品牌表现较好：4Q22/1Q23 公司实现营业收入29.07/27.37亿元，同比下滑 21.91%/21.87%，实现归母公司净利润-2.67/1.85亿元（单 22Q1/Q2/Q3 分别为2.85/2.79/2.30亿元)，一季度收入利润同比均有所下滑，其中无极品牌表现较好，一季度收入同比增长17.25%至 2.57亿元，此外高端园林机械产品也已实现量产交付。毛利率同比改善，期间费用率提升使得净利率下滑：1Q23 公司毛利率18.28%，同比提升1.20pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.08pct至1.27%，管理费用率同比提升1.10pct 至 4.41%，研发费用率同比提升0.92pct 至 4.27%，我们认为主要由于收入下滑导致费用率提升，财务费用率同比提升0.29pct至0.24%。综合影响下，公司净利率同比减少1.71pct至6.63%，归母净利率同比减少1.38pct 至6.76%。无极系列产品矩阵逐步完善，品牌价值提升：22 年无极品牌推出了仿赛 RR525、休旅 DS525X、DS900X、入门级踏板车 SR150GT 和中高端踏板车 SR4MAX，两款踏板车 22年累计销量近2万台，根据无极官网，23年初公司推出了
				Q250、AC300cafe,23年北京摩博会期间推出了巡航CU525、踏板 SR250GT，产品矩阵进一步完善。同时公司持续强化品牌推广，通过自媒体、KOL、核心用户三维一体的矩阵式品牌维护体系，持续深入消费者社交场所，宣传“不止于品控”的品牌 Slogan，22年全网流量增长超 60%。盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别10.19、12.15亿元，同比增速93.2%、19.3%，5月19日收盘价对应23-24年PE为9.4、7.8倍，参考可比公司给予公司 23年 13~15 倍 PE 估值，对应合理价值区间6.50~7.50元，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振，新品推出不及预期。
公司报告	郭庆龙，王文杰	钱江摩托(000913)大排量摩托车龙头，聚焦主业实现高增	5月22日	【内容提要】公司是国内摩托车龙头企业，22年及23年一季度分别实现收入56.48、13.34亿元，同比增长31.07%、43.46%；实现归母净利润 4.18、0.74 亿元，同比增长 75.78%、112.12%，实现扣非后归母净利润3.95、0.73亿元，同比增长113.01%、124.98%，基本每股收益0.92、0.15元/股。一季度收入同比较快增长，盈利同比翻倍：4Q22/1Q23公司实现营业收入11.68/13.34 亿元，同比增长35.33%/43.46%，实现归母公司净利润0.08/0.74亿元（单22Q1/Q2/Q3分别为0.35/1.65/2.10亿元)，一季度收入利润同比均实现较快增长。22年公司累计销售38.72万辆摩托车，其中 250cc及以上大排量摩托车销量17.50万辆，同比增长57%，尤其国内大排量表现亮眼。毛利率基本稳定，净利率改善：1Q23 公司毛利率25.28%，同比下降0.35pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.53pct 至3.39%，管理费用率同比下降0.46pct至5.01%，我们认为主要由于收入增长摊薄费用，研发费用率持平在5.29%，财务费用率同比下降1.19pct至-0.65%，我们认为主要由于利息收入增加。综合影响下，公司净利率同比提升2.02pct至5.44%。营销网络全面覆盖，产品矩阵不断丰富：公司各品牌在国内共拥有近 3000 家门店，22年QJMOTOR 新建门店超500 家，其中E网门店超 200 家，Benelli渠道结构优化，门店形象及服务能力提升，自主外贸渠道加快建设，新增13 家渠道。22 年公司持续丰富产品矩阵，在国内共上市17 款燃油车、18 款电动车，并在米兰展出了2款 ATV 产品，同时通过推动市场和用户在自媒体平台传播，打造了“国货之光”闪300S 和赛 600 爆款，22年QJMOTOR 销量超10 万台，250cc 以上大排量摩托车获得国内销售冠军。盈利预测与评级：我们预计公司 23-24年净利润分别
类型	作者	标题	日期	摘要
				6.10、8.19亿元，同比增速46.1%、34.2%，5月19日收盘价对应 22-23年PE为16.8、12.5倍，参考可比公司给予公司 23 年 20~22 倍 PE 估值，对应合理价值区间23.20~25.52元，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。
行业报告	颜慧菁	国内原奶价格回落，奶粉进□单价下行	5月22日	【内容提要】原奶价格走势。2023年5月5日-5月10日，国内主产区原奶价格为3.88元/kg，环比-0.3%，同比-6.7%；2023年 3月恒天然原奶价格为0.37 欧元/kg，环比-3.6%，同比-19.5%。奶粉进口单价下行，大洋洲奶粉均价环比回升。2023年3月奶粉进口单价为3854.67美元/吨，环比-2.4%，同比-8.0%。2023年4月17日-4月28日，大洋洲脱脂/全脂奶粉均价环比+9.1%/+1.2%，同比-36.2%/-26.1%，欧盟脱脂/全脂奶粉均价环比-2.8%/-0.7%，同比-43.0%/-35.2%。2023年3月，美国A级脱脂奶粉均价环比-4.8%，同比-37.1%。精饲料价格环比提升，粗饲料价格小幅回落。精饲料：2023年5月6日-5月12日，玉米平均价为2900元/吨，环比+0.3%，同比+1.8%；豆粕平均价为4460元/吨，环比+0.5%，同比-4.1%。粗饲料：2023年2月，进口苜蓿草平均到岸价为591.8美元/吨，环比-0.7%，同比+33.4%。国内要闻。【黑龙江】2023 年第二季度生鲜乳交易参考价格最低价为3.90元/公斤，中准价格为4.05元/公斤。【内蒙古】2023年第二季度全区生鲜乳交易参考价为3.85元/公斤，交易参考最低价为3.70元/公斤。投资观点及原奶价格预测：受益于奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升，22 年国内原奶全年均价同比-3.2%。目前饲料成本高企，考虑到供给端持续释放，需求端短期承压、中长期逐步改善，我们预计 23年原奶价格或稳中有降。风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，食品安全问题。
行业报告	吴杰	多方发布储能参与电力辅助服务市场政策，宁德时代1.2万次长循环储能电芯已量产应用	5月22日	【内容提要】华中能源监管局发布华中区域电力辅助服务管理实施细则，明确储能一次调频补偿标准。5月18日，华中能源监管局发布征求《华中区域电力辅助服务管理实施细则（征求意见稿)》、《华中区域电力并网运行管理实施细则（征求意见稿)》，其中提到新型储能可提供的辅助服务包括有偿一次调频、有偿调峰、有偿无功调节，并明确小扰动、大扰动、模拟扰动一次调频补偿标准分别为 150 元
类型	作者	标题	旧期摘要 /MWh、600元/MWh、450元/MWh，新型储能调峰补偿标准为
			300 元/MWh。我们认为，随着华中区域多项辅助服务补偿标准明确，区域内储能电站收益率有望逐步提升。新疆储能配套政策正式出台，明确独立储能调峰补偿标准、容量电价补偿标准。5月16日，新疆发改委印发了《自治区发展改革委关于建立健全支持新型储能健康有序发展配套政策的通知》，其中提到试行独立储能容量电价补偿，对新疆投运的独立储能先行按照放电量实施0.2 元/千瓦时的容量补偿，2024年起逐年递减 20%直至 2025 年。同时提出加快推动独立储能参与调峰辅助服务市场，对根据电力调度机构指令充电的，按照充电电量予以0.55 元/千瓦时的补偿，放电时按照0.25元/千瓦时补偿，获得放电补偿时不再同时享受容量电价补偿。国家发改委发布电力需求侧管理办法，提出推动需求响应资源常态化参与电能量和辅助服务市场。5月19 日，国家发展改革委发布公开征求《电力需求侧管理办法（征求意见稿)》意见的公告，文件在需求响应方面指出，到 2025 年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%-5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上。并提出全面推进需求侧资源参与电力市场常态化运行，常态化参与电能量和辅助服务市场交易，遴选具备条件的需求响应主体提供系统应急备用服务，签署中长期合约并明确根据电网运行需要优先调用，支持符合要求的需求响应主体参与容量市场交易或纳入容量补偿范围。宁德时代1.2万次长循环储能电芯已量产投入应用，行业竞争力有望进一步提升。根据宁德时代5月15 日投资者关系活动记录披露，公司储能产品具备长寿命、高安全等优势。长循环方面，公司已实现1.2万次长循环电芯量产且投入应用；高安全方面，公司已实现DPPB 级电芯单体失效率，处于行业最高水平；系统方面，公司还在 EnerC 的基础上进一步推出更高集成、更高充放电效率下一代产	品。我们认为，宁德时代1.2 万次长循环储能电芯处于行业领先水平，公司龙头地位稳固，行业竞争力有望进一步投资建议。我们认为配置储能能够提高新能源电力供应的发电质量，提高电网运行的安全性和稳定性，未来中长期看储能行业市场规模依旧具备较大的增长空间。随着储能行业高速发展，各环节龙头企业将不断受益，建议关注宁德时代、南网科技、英维克、阳光电源、上能电气、
类型行业报告	作者郑宏达，杨	标题美光在华销售	日期 5月22日	摘要【内容提要】
	林，洪琳，李轩，华晋书，薛逸民	的产品未通过网络安全审查		美光公司在华销售的产品未通过网络安全审查，国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。根据中国网信办发布的公告，2023年3月31日，为保障关键信息基础设施供应链安全，防范产品问题隐患造成网络安全风险，维护国家安全，网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对美光公司（Micron）在华销售的产品实施网络安全审查。2023年5月21日，中国网信办宣布美光公司在华销售的产品未通过网络安全审查，根据官网公告，经审查发现，美光产品存在较严重网络安全问题隐患，对我国关键信息基础设施供应链造成重大安全风险，影响我国国家安全。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全审查的结论。按照《网络安全法》等法律法规，我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。美光客户终端市场存货持续改善，存货周转天数见顶，存储下游市场需求逐步回暖。存货方面，美光认为客户终端市场库存已逐步改善，展望未来几个月供需将逐渐平衡。排除存货跌价影响外（FQ2-23为14.3亿美元），公司认为存货周转天数已在 FQ2-23 达到峰值，即将实现季度营收连续增长。需求端，公司认为数据中心业务营收在 FQ2-23 触底，客户库存将在 2023 年底达到健康水平；目前 AI 服务器带动8倍DRAM、3倍 NAND容量需求（相比常规服务器)；此外，公司开始量产出货 PCIe Gen4x4 NVMe SSD，在AI及高性能计算市场有较好表现；PC/手机端客户库存均在持续改善。存储价格筑底，国产化持续推进。根据 TrendForce 集邦微信公众号，由于 DRAM及NAND Flash 供应商减产不及需求走弱速度，部分产品第二季均价季跌幅有扩大趋势， DRAM 扩大至 13~18%，NAND Flash 则扩大至8~13%；由于 PC DRAM、Server DRAM、Mobile DRAM占总 DRAM 消耗量超过 85%，且DDR5 比重仍低，DRAM 价格跌幅扩大的主因是 DDR4与LPDDR5的库存过高。我们认为，在当前国际大厂存货周转天数见顶情况下，价格有望筑底，而美光审查未通过将持续利好国内优质存储IC 设计企业，国产替代将持续推进。投资建议：我们建议关注存储设计方面在结构化细分领域仍有突破的公司，尤其是在长生命周期通用类产品方面有广泛布局、新品放量打开成长空间，且重点主营业务国产化渗透空间广阔、竞争格局良好的个股。风险提示：国产替代进程不及预期；半导体需求回暖
类型	作者	标题	旧期	摘要
行业报告	郑宏达，杨林，洪琳，李轩，华晋书，薛逸民	23Q1智能终端需求情况	5月22日	【内容提要】截止 2023年5月18日，计算机/电子（申万）行业市盈率 TTM 分别 68/42.25 倍，历史三年中位数分别54.87/35.64 倍。我们在《电子行业 2023 年度策略：拐点与安全》中提出，目前全球半导体应用终端景气度呈现结构性分化，下游需求景气程度的差异体现对各细分方向投资主线作出了一定指引，以新能源车为核心的电动化&智能化赛道增长动能依然强劲，工业控制领域也带动更多电子元件需求；而消费、通讯呈现持续疲软，或将迎来消费端触底反弹机会。我们持续跟踪科技行业下游需求变化，将在后文梳理观察 23年初至今科技板块下游景气度情况。
行业报告	陈先龙，陈晓航，甘嘉尧	中亚峰会有望为有色企业出海提供新机遇	5月22日	【内容提要】中国-中亚峰会硕果累累，为有色企业打开资源拓展新空间。峰会上，我国与中亚五国达成系列合作共识，其中包括：“升级中国同中亚国家投资协定，鼓励扩大产业合作”、“持续打造市场化、更具吸引力的投资和营商环境”挖掘两国（中吉）在矿产领域的合作潜力等；中亚地区黄金、钨、钼、铜等矿产资源丰富，潜力巨大；根据 USGS,2022年哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦黄金产量分别为120吨、100 吨，储量分别为1000吨、1800 吨。我们认为，中国全方位推进与中亚合作，有利于有色金属企业把握中亚地区矿产资源开发新机遇。能源金属：产业链补库需求旺盛，锂价反弹有望持续。上周国内电池级、工业级碳酸锂和氢氧化锂周涨跌幅分别为+31.4%、+32.1%、+21.5%。据自然资源部官网、Mining.com 网站援引路透社报道，智利国会下议院批准了-项矿业税改革，现只需总统签字就能成为法律。改革将要求智利大型铜锂生产商向政府支付更多税费。我们认为，随着全球交通领域的电动化和储能领域的锂电化，各国对锂资源的重视程度陡增，政策挑战日益增多。或将导致新建锂资源项目建设存在障碍，也会导致在产项目的非生产性成本不断提升，进而推高行业成本中枢。我们认为在产业链补库的背景下，锂价反弹有望持续。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。贵金属：美国经济韧性仍强，美元指数延续上升走势。上周COMEX金、银价周涨跌幅分别为-1.8%、-0.5%；伦敦现货金价、银价周涨跌幅分别为-2.9%，-0.8%。美元避险属性持续凸显，上周美元指数较上周上涨0.48%，美元指数的上升或压制以美元计价的大宗商品价格。经济数据方面，美国4月工业产出月率0.5%，高于预期值0，前值
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				0.4%；零售销售月率0.4%，低于预期值0.7%，前值-1%。就业数据方面，截至5月13日当周初请失业金人数为24.2万人，低于预期值25.4万人，前值26.4万人。我们认为，美国经济数据和就业数据仍显韧性，或存在降息预期过于乐观的情况。推荐：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：招金矿业、中金黄金、四川黄金等。工业金属：智利国会下议院通过矿业税改革，4月国内电解铝产量同增1.5%。上周LME 铜价维持不变，LME 铝价周涨跌幅为+1.8%；上期所铜、铝价周涨跌幅分别为+1.7%、+3.2%。据自然资源部官网、BNAmericas 网站援引路透社报道，智利国会参议院议员批准了一项矿业税改革，矿山铜年产量超过8万吨的企业基于“调整后的采矿经营应纳税额”最高税负率不超过46.5%，年产量在5万吨-8万吨的企业其最高税负为45.5%。电解铝方面，据 SMM统计数据显示，4月国内电解铝产量为334.8万吨，同增1.5%。4月电解铝日产量环增 1533 吨至11.16 万吨左右。1-4月国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同增3.9%。4月广西基本恢复至满产状态，贵州仍有少量待复产产能预计7月完成复产。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、天山铝业、云铝股份等公司。稀土和小金属、新材料：需求向好，稀土价格有望上涨。上周氧化镨钕价格收于46.75 万元/吨，周涨跌幅为+2.1%；锑价、钼精矿周涨跌幅分别为+1.2%、+2.1%。建议关注：北方稀土、中国稀土、湖南黄金、金钼股份等公司。风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产消费不及预期；主要经济体货币政策收紧超预期；国际地缘政治风险。
投资策略报告	荀玉根，余培仪	立体投资策略周报-20230522	5月22日	【内容提要】股市资金净流出，市场情绪中低位：5月第三周股市资金净流出110亿元，其中融资净买入额9亿元，陆股通净流出17亿元；市场情绪下降，短期情绪指标处于历史中低位，长期情绪指标处于历史低位，周平滑年化换手率为260%，处在05年以来低到高 44%的分位，股市风险溢价为2.83%，处在05年以来从高到低 29%的分位。1）5月第3周资金入市合计净流出110亿元，前一周流出 37亿元。资金流入方面，融资余额增加9亿元，公募基金发行增加 53亿元，ETF 净申购 40亿元，沪深股通规模减少17亿元；资金流出方面，IPO融资规模21亿元，产业资本净减持87亿元，交易费用88亿元。2）短期情绪指标处于05 年以来中低位，长期情绪指标处于 05 年以来低位：短期情绪指标主要看换手率和融
				资交易占比，最近一周换手率（年化）为260%，较前一周的 333%下降。2005年以来换手率的高点、低点、均值分别为 1719%、87%、350%，当前处在历史上由低到高44%的分位；最近一周融资交易占比为7.27%，较前一周的7.51%下降。2013年以来融资交易占比高点、低点、均值分别为17.95%、4.07%、9.06%，当前处在历史上由低到高19%的分位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股 PE 倒数减十年期国债收益率）为2.83%，较前一周的2.87%下降。2005 年以来风险溢价的高点、低点、均值分别为4.78%、-2.66%、1.83%，当前处在历史上由高到低 29%的分位；二看收益率对比，最近一周300 指数（除金融)股息率/十年期国债收益率为0.82，较前一周的0.81上升。2005 年以来数值的高点、低点、均值分别为1.11、0.1、0.54，当前处在历史上由高到低 5%的分位。风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。
债券报告	姜珮珊，王巧喆	韵达转债：国内领先的快递综合服务提供商	5月22日	【内容提要】韵达转债发行规模24.5亿元，期限6年，评级 AA+，网上发行，上市时间为5月23日。转债初始平价98.52元（按5月19日收盘价计算)，债底91.78元，纯债YTM2.011%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30,130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款中规中矩。我们预计上市价格区间或在127~130 元左右。上市后建议持续关注。公司是国内领先的快递综合服务提供商。公司以“韵达+"理念为引领，以科技创新、精细管理为驱动，践行“绿色快递，智领未来”的新发展观，实施“守正开放、多元协同、一超多强”的发展战略，将快递主业从市场规模、运营质量、服务水平、全程时效等维度做到行业明显领先，同时用优秀的“韵达品牌”、“韵达服务”辐射周边市场、周边需求、周边产品，构建“以快递为核心，聚合周边产业、新业务、新业态协同发展”的多层次综合物流生态圈，追求“向客户提供极致的快递服务体验和无与伦比的快递时效”的发展愿景。截至2023年5月19日，公司PE-TTM处于近三年较低位置，股权质押总量占公司A股合计比例12.75%，今年5月、6月有部分解禁压力。风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、新业务开发未及预期
债券报告	姜珮珊	美联储官员表态分化，中资	5月22日	【内容提要】美国零售销售环比升幅不及预期，M2货币供应量同比
美元债续跌				大降。美国4月零售销售环比升0.4%，预期升0.8%，前值降0.6%；核心零售销售环比升0.4%，预期升0.4%，前值降0.4%。美国5月纽约联储制造业指数-31.8，预期-2.5。美国5月费城联储制造业指数为-10.4，预期-19.8。美国5月 NAHB房产市场指数为50，创2022年7月以来新高，预期和前值均为45。3月份美国未经季节性调整 M2 货币供应量为20.7万亿美元，同比下降4.05%，创下自1959年首次引入该数据以来的最大同比降幅。美联储内部现分歧，鲍威尔释放鸽派信号，美联储 6月加息 25个基点的概率为15.7%。美国至5月12日当周MBA 30 年期固定抵押贷款利率6.57%，前值6.48%。美联储博斯蒂克：今年降息不是基本预期；美联储在劳动力市场方面的任务“远未成功”，必须保留加息的可能性。美联储布拉德：他支持进一步提高利率，作为对抗通胀的“保险”政策。美联储梅斯特：美国利率还没有达到足够限制性的水平，目前通胀非常顽固，所以无法确定下一步是加息还是降息。美联储鲍威尔：美联储坚定致力于实现 2%的目标，鉴于信贷条件收紧，利率可能不必上调得那么高。据 CME“美联储观察”，截至5月22日，美联储6月维持利率不变的概率为84.3%，加息25个基点的概率为15.7%;到7月维持利率在当前水平的概率为79.1%，累计加息 25个基点的概率为19.9%，累计加息50个基点的概率为1%。美国。主权债：美国债市下跌。23/5/12-23/5/19，2Y美债利率上行 30bp 至4.28%，10Y 美债利率上行 24bp 至3.70%；10Y-2Y美债利差倒挂幅度较5月12日的 52bp 扩张至 58bp。信用债：高收益债指数下跌。欧洲。主权债：英国、法国、德国债市下跌，长短端利率均上行。信用债：投资级债券指数下跌，高收益债指数上涨。亚洲。主权债：新加坡债市分化，短端利率持平，长端利率上行。中国、日本、韩国债市下跌，长短端利率均上行。信用债：中债信用债总指数、日本公司债指数上涨，新兴国家（除日本）非投资级指数下跌。新兴市场。主权债：俄罗斯、墨西哥、印度、印尼、巴西债市分化，俄罗斯短端利率上行、长端利率下行，墨西哥、印度、印尼、巴西短端利率下行、长端利率上行。巴基斯坦、南非长端利率上行，土耳其长端利率下行。信用债：投资级非主权债指数、高收益债指数均下跌。中资美元债：投资级收益率平均上行，投机级价格平均下跌。投资级中资美元债收益率平均上行 24.25BP，投机级中资美元债价格平均下跌0.25%。
公司报告	毛云聪，孙	腾讯控股	5月23日	【内容提要】
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小雯，陈星光，康百川		(0700)各业务全面复苏，商业化与经营效率持续提升		核心主营稳健，降本增效明显。公司 23Q1收入同比增长10.7%为1500亿元（高于彭博预期1463亿元的2.5%），Non-IFRS下归母净利润同比增长27.4%至325.4亿元（低于彭博预期332.2亿元的2.1%)，经调整利润率为21.7%。我们认为利润端略低于预期主因海外子公司一次性调整确认的递延所得税等因素影响。公司 23Q1整体毛利率同比提升3.3pct至45.5%，其中增值服务/广告/金融科技与企业服务业务毛利率分别同比提升3.4pct/5.0pct/2.9pct，同比盈利能力明显提升，主因高利润业务增长反弹，经营杠杆下收入增长超过成本增长。销售费用率及一般行政费用率同比分别变动+0.5pct/-2.4pct。多款游戏流水创新高，迎接新一轮产品周期。1)国内：23Q1 本土游戏市场收入同比增长 6%至 351亿元，经典头部产品《王者荣耀》、《穿越火线》、《穿越火线手游》及次新品《暗区突围》流水于23Q1创新高，《金铲铲之战》流水同比增长30%且DAU于4月超1000 万创新高，公司长线产品运营能力及商业化能力仍旧突出。递延收入环比增加近150亿元，流水有望于后续几个季度确认，带动游戏收入稳健增长。后续亦储备多款重磅新品，手游《白夜极光》定档6月13日，《战地无疆》（23Q3）、《冒险岛：枫之传说》（秋季）定档，《新天龙八部》、《大航海时代：海上霸主》宣布年内公测或不删档测试。端游《命运方舟》、《重生边缘》定档夏季，《无畏契约》国服6月8日开启内测。2）海外：23Q1 海外游戏收入同比增长 25%为132 亿元（扣除汇率等影响同增18%)，游戏收入占比为27.3%，同比提升3.Opct，其中《VALORANT》持续稳健，23Q1 流水同比增长 30%，《PUBGMobile》亦企稳，DAU 环比恢复增长。广告增长强劲，AI提升广告效率。23Q1广告收入同比增长16.5%为 209.6亿元，主因中国消费复苏带动小程序和移动广告联盟的恢复增长，叠加视频号广告作为新增收入。其中视频号用户使用时长及播放量均迅速上升，日活跃创作者数及日均视频上传量为去年同期的两倍多，且视频号平均 eCPM 高于其他短视频平台，反映了广告主对视频号浏览转化至小程序交易之能力的认可。另一方面，公司升级了广告的机器学习平台，整合了深度学习模型和标准化商品库，显著提升了广告投放效率。视频号电商抽佣首次创收，企业服务收入增速同比转正。23Q1金融科技业务及企业服务同比增长13.9%至 487亿元，受益于人们外出活动的增多，线下商业支付活动反弹幅度显著高于线上商业支付，相较于 22Q4，公司金融科技业务同比加速增长。企业服务方面，视频号技术服务费
				收入已经计入企业服务板块，叠加云服务的销售额增加，公司企业服务收入同比增速转正，毛利率显著提升。盈利预测与估值分析。综上，我们预计公司 2023-2025年 Non-IFRS 归母净利润分别 36.1%、16.8%和10.9%，分别为1573亿元、1837亿元和 2037亿元。我们采用分部估值法得出公司 2023 年合理市值区间约为 41081~47262亿元，对应合理价值区间为477.82~549.72港元/股，维持公司优于大市评级。风险提示。反垄断政策趋严；游戏市场政策监管趋严；内容盗版风险；宏观经济下滑导致广告收入增速放缓风险；云业务发展不及预期；金融科技政策监管趋严；投资收益不确定风险。
行业报告	赵靖博	挖掘机月度数据跟踪：4月挖掘机销量同比下滑 23.5%，小松中国开工小时数同比略降	5月23日	【内容提要】4 月挖掘机销量内销同比下滑，出口延续增长趋势。2023 年 4月挖掘机主要制造企业共计销售各类挖掘机械产品 18772台，同比下降 23.5%。其中，国内市场销量为9513 台，同比下滑 40.7%；出口销量为9259台，同比增长8.9%。2023年1-4月挖掘机主要制造企业共计销售各类挖掘机械产品 76243 台，同比下降 25%。其中，国内市场销量为 38341台，同比下降43.5%，占比为50.29%；出口销量为37902台，同比增长12.2%，占比为49.71%。4月小松中国开工小时数同比下降0.7%，庞源租赁塔吊吨米利用率同比和环比均提升。2023年4月小松中国挖机开工小时数为101小时,同比下降0.7%,环比下降4.0%。2023年4月庞源租赁塔吊吨米利用率为56.7%，同比增长2.4pct，环比增长0.8pct。基建投资稳定增长，房地产投资景气度较低：2023年1-4 月基础设施建设投资额为 5.23 万亿元，同比增长9.8%。2023年1-4月房地产开发投资完成额为3.55万亿元，同比下降6.2%；房屋新开工面积为3.12亿平方米，累计同比下降 21.2%，房屋竣工面积为2.37万平方米，累计同比增长18.8%。我们认为4月挖机销量同比延续下降趋势主要原因如下：1）内销方面：目前行业内观望到开工小时数、开工率有一定程度的回暖，但由于下游资金限制、国四产品接受度偏低、新机二手机价差较大等问题，行业仍有较大压力，后续压力缓解后，内销有望逐步恢复。2）外销方面：行业方面，我们认为虽然短期整体海外增速放缓，但月度数据参考性较弱，须待后续观察，长期出口逻辑不改。另外，挖机销售结构的变化也有望带来更快的收入增长。整体我们认为虽然行业中短期压力较大，但是未来挖机的需求仍有韧性。随着逆周期政策的逐步发力，国内需
				求环比可能出现一定复苏，并且行业历经新一轮价格战后，格局可能再次触底向好。另外，龙头企业海外布局完善进入收获期，出口可能继续维持增长趋势，有望平抑内销下行带来的行业波动，整体行业销量增速有望改善。建议关注：三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力。风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、市场竞争加剧等。
行业报告张恒晅		关注股权激励等国企改革机会	5月23日	【内容提要】整体军工板块市场回顾：上周（计算区间为2023年5月12日收盘至 2023年5月19日收盘，下同）上证综指上涨0.34%，深证成指上涨0.78%，创业板指上涨1.16%，中证军工指数上涨 4.75%，我们的样本军工股整体上涨4.64%(均值，下同)。具体个股方面，涨幅较大的五个标的为康拓红外（涨24.33%）、长盈通（涨20.86%）、中船防务（涨20.65%）、新余国科(涨18.02%）智明达(涨14.33%)；跌幅较大的五个标的为ST炼石（跌9.04%）、太极股份（跌7.45%）、华锦股份（跌6.42%）、理工导航（跌5.83%）、北方国际（跌5.75%）。航空板块市场回顾：（1）表现方面，截至上周五收盘，航空板块上市公司整体上涨4.54%（均值，下同)，其中涨幅较大的标的西部超导（涨13.95%）、航发科技（涨10.13%）、航宇科技（涨9.83%)，跌幅较大的标的为ST 炼石（跌9.04%）、ST新研（跌1.09%）、豪能股份（跌0.31%）。（2)估值方面，截至上周五所有公司对应PE(ttm)=66.42X（剔除估值为负的标的与估值过高的博云新材，西菱动力和海特高新)，对应 PE(2023E)=42.35X（剔除无数据的标的）（Wind一致预期，下同)。其中估值较低的标的为豪能股份和威海广泰，分别对应 PE(ttm)=21.68X 和 23.70X;估值较高的标的为海特高新和西菱动力，对应PE(ttm)=1413.50X 和 219.02X。船舶板块市场回顾：（1）表现方面，上周船舶板块上市公司整体上涨 6.68%，其中涨幅较大的标的为中船防务（涨 20.65%）、中国船舶（涨11.61%）、中国动力（涨11.41%)，跌幅较大的标的为中船科技（跌0.85%）。（2）估值方面，整体对应PE(ttm)=75.08X（剔除估值为负的标的与估值过高的国瑞科技、中国船舶、江龙船艇和中船应急)，对应PE(2023E)=63.43X（剔除无数据的标的)，其中估值较低的标的为台海核电，对应PE(ttm)=25.54X；其中估值较高的标的为国瑞科技和中国船舶，对应PE(ttm)=2521.51X 和 794.31X。信息化板块市场回顾：（1）表现方面，上周信息化板
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				块上市公司整体上涨 4.11%，其中涨幅较大的标的为智明达（涨14.33%）、航新科技（涨10.21%）、天银机电（涨9.71%)，跌幅较大的标的为太极股份（跌7.45%）、七一二（跌1.57%）、中瓷电子（跌1.11%)。（2）估值方面，整体PE(ttm)=59.86X（剔除估值为负的标的和估值过高的电科院、南京熊猫、景嘉微、晨曦航空、东土科技），PE(2023E)=64.42X（剔除无数据的标的)，其中估值较低的标的为振华科技、航天信息，对应 PE(ttm)=19.72X 和20.34X，对应 PE(2023E)=16.19X 和 23.72X；估值较高的标的为电科院、南京熊猫，对应 PE(ttm)=559.25X 和328.44X。航天板块市场表现回顾：（1）表现方面，上周航天板块上市公司整体上涨 5.18%，其中涨幅较大的标的为康拓红外（涨24.33%）、华力创通（涨13.95%）、振芯科技（涨7.41%），没有跌幅较大的标的。（2）估值方面，整体PE(ttm)=65.31X（剔除估值为负的标的和估值过高的航天长峰、盟升电子、航天发展、航天科技),PE(2023E)=75.71X（剔除无数据的标的)，其中估值较低的标的为星网宇达、新劲刚，对应 PE(ttm)=26.22X 和 34.23X，对应PE(2023E)=20.48X 和 25.28X；估值较高的标的为航天长峰、盟升电子，对应 PE(ttm)=2117.92X 和384.73X，对应PE(2023E)=42.57X 和 27.58X。兵器板块市场表现回顾：（1）表现方面，上周兵器板块上市公司整体上涨 3.87%，其中涨幅较大的标的为长盈通（涨 20.86%）、新余国科（涨18.02%）、长城军工（涨12.10%)，跌幅较大的标的为华锦股份（跌6.42%）、理工导航（跌5.83%）、北方国际（跌5.75%）。（2）估值方面，整体PE(ttm)=78.81X（剔除估值为负的标的），PE(2023E)=31.27X（剔除无数据的标的)，其中估值较低的标的为内蒙一机和凌云股份，对应 PE(ttm)=20.03X 和21.78X，对应 PE(2023E)=17.49X 和16.40X；估值较高的标的为晋西车轴、长城军工，对应 PE(ttm)=183.20X 和124.39X。本周建议关注：（1）中航高科，（2）西部材料，（3）高德红外，（4）湘电股份，（5）振华科技，（6）新雷能，（7）福光股份，（8）中航光电。风险提示：（1）需求波动，（2）竞争加剧。合规提示：根据迈信林招股说明书披露，海通创新证券子公司持有【688685迈信林】总股本1%以上限售股，特此披露。
公司报告	刘威	华恒生物(688639)高效	5月23日	【内容提要】高效运转的合成生物学研发体系效果显现，业绩持续
		运转的合成生物学研发体系效果显现，业绩持续高速增长		高速增长。2022年营业收入14.19亿元，同比增长48.69%，归母净利润3.20 亿元，同比增长90.23%,扣非净利润 3.04亿元，同比增长108.95%。2023年一季度营业收入4.00 亿元，同比增长 48.02%；归母净利润8119.83万元，同比增长47.03%；扣非净利润7831.67万元，同比增长45.97%。我们判断公司营收和利润增长主要系公司高效运转的合成生物学研发体系效果显现，氨基酸类产品销售量增加所致。2022年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税），2022年度公司派发现金红利金额占公司 2022年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.48%。公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增4.5股。逐步完成重点项目建设。2022 年公司 IPO募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划建成达产，产能快速释放，产品效益显著增加。巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目的建成投产，增强了公司在动物营养领域的核心竞争力，实现了公司主营业务的多元化。启动新产品项目建设，加速扩充公司产品矩阵。2022年，经过前期充分详实的准备，公司在赤峰基地启动建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基PDO 项目，在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。完善合成生物研发平台建设，高效运转的开放式研发体系效果显现。2022年，公司继续加强华恒合成生物研究院人才引进、组织建设和研发体系建设，已基本建成分工明确、定位清晰的三大研发及研发管理中心/平台：系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和技术创新管理中心，全面覆盖从菌种构建、小试中试放大、工厂规模化生产和技术创新管理的全产业链技术产业化路径，同时，通过自主研发创新与产学研合作的紧密结合，形成高效运转的开放式研发体系。盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为4.37亿元、6.28亿元和8.50亿元，公司项目投产较快成长性高，我们给予一定估值溢价，我们给予公司2023年45-49倍PE,对应合理价值区间为181.35-197.47元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。原材料价格剧烈波动；研发方面的风险；运营管理风险。
金融工程报告	冯佳睿，袁林青，张耿宇	大额买入与资金流向跟踪（20230515-20230519)	5月23日	【内容提要】证券的交易数据蕴藏丰富的信息。根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列研究（五十六）买卖单数据中的Alpha》和《选股因子系列研究（五十七）
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				基于主动买入行为的选股因子》研究发现，大额买入或资金净流入较高的证券，后期表现更好。本报告旨在通过交易明细数据构建相关指标，跟踪个股、指数、行业和ETF 的大额买入和净主动买入，以期从微观角度捕捉投资者行为。个股大额买入跟踪。近5个交易日排名前5的个股为：埃夫特-U、日播时尚、南钢股份、浙江交科、成都路桥。（本周报中，近5个交易日特指 20230515至20230519。）个股净主动买入跟踪。近5个交易日排名前5的个股为：S 佳通、兴瑞科技、金达莱、喜悦智行、瑞丰高材。行业大额买入跟踪。近5个交易日排名前5的中信-级行业为：银行、煤炭、综合、钢铁、交通运输。行业净主动买入跟踪。近5个交易日排名前5的中信级行业为：食品饮料、家电、医药、农林牧渔、电子。ETF 大额买入跟踪。近5个交易日排名前5的ETF为：国泰中证军工 ETF、富国中证军工龙头 ETF、南方中证1000ETF、富国中证大数据产业ETF、广发中证传媒ETF。ETF 净主动买入跟踪。近5个交易日排名前5的 ETF为：鹏华中证国防 ETF、华夏上证科创板 50ETF、国泰 CES半导体芯片ETF、鹏华国证半导体芯片ETF、工银上证科创板50ETF。风险提示。因子失效风险，模型误设风险，市场系统性风险。
金融工程报告	冯佳睿，郑雅斌	招商基金侯杰：追寻绝对收益之路上的灵动与坚守	5月23日	【内容提要】基金经理简介：基金经理侯杰先生，北京大学金融学硕士研究生，近21年投研经验及近5年公募投资管理经验。2002年7月加入北京首创融资担保有限公司，负责宏观经济研究、公司股票投资、债券投资及基金投资等工作。2017年9月加入招商基金管理有限公司，任固定收益投资部总监助理，从事投资研究管理工作。截至2023年3月31日，基金经理在管基金9只，规模合计 406.26亿元。投资理念与框架：基金经理以绝对收益为目标，追求组合长期稳健增值。投资框架方面，基金经理长期保持较低的权益仓位，并根据市场牛熊周期调整资产配比和结构。在权益投资方面，基金经理倾向于分散投资。对于个股，基金经理偏好选择低估值、长期有空间的股票进行左侧布局，同时也要求股票具备短期催化剂。债券投资方面，基金经理主要采用票息策略，并通过调整久期和券种争取获得增强收益。本文以侯杰先生独立管理时间最长的代表产品招商安裕 A（002657）为代表，具体分析他的投资业绩、投资策略和投资风格，并选出 2019 年前成立的315 只股票仓
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				位低于 50%的灵活配置型基金与之横向比较。投资业绩层面，我们认为，基金经理历史业绩表现优异。招商安裕A过往无论在较长持有期还是分年度的业绩窗口中，收益和风险调整后收益均表现突出，绝大多数情况都位于市场同类产品前列；历史绝对收益胜率高，半年度、年度、两年度的胜率均优于同类平均；在市场上涨环境中，向上弹性较优；下跌环境中，防御能力较强。资产配置层面，基金经理任职期间，产品的股票仓位较低，我们认为，产品偏向于绝对收益目标定位，基金经理的股票仓位管理偏左侧。权益投资层面，我们认为，基金经理长期保持板块及行业的分散，配置策略则展现出鲜明的长短期结合的特点。具体表现为，长期持有 TMT 板块中的电子行业，对其余板块和行业进行轮动或择时。任职期间，招商安裕A 的行业配置收益较为稳定，行业配置能力突出。基金经理偏好大市值、高盈利和低估值的个股，持股集中度早期较高，但呈现明显的下降趋势。2021Q1至今，产品的重仓股平均持有期显著抬升，超过 50%的同类产品。债券投资层面，我们认为，基金经理偏好金融债及中期票据，较少参与信用资质下沉投资。任职期间，持券集中度逐渐下降。产品在报告期内的票息效应收入稳定，基金经理主要参与票息策略，同时也会通过调整久期及券种争取获得增强收益。风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成相关基金业绩表现的保证。
投资策略报告	荀玉根，吴信坤，杨锦	借鉴13-15年，这次TMT行情到啥阶段了？——对比历史看数字经济系列1	5月23日	【内容提要】核心结论：①13-15 年 TMT 行情，前期政策支持和技术进步提振估值，中期得到业绩支撑，后期情绪扩散进入泡沫阶段。②22/10 以来数字经济类似13-15年 TMT 行情的第一阶段，属于政策和技术驱动下的提估值。③未来数字经济将进入业绩驱动阶段，如政策发力的数字基建、信创，以及技术变革下的芯片、半导体等。13-15年 TMT 行情：估值、业绩轮番驱动。长期来看股票市场是台“称重机”，基本面决定股价涨跌，时间可以熨平估值在股价中的波动。但短期而言估值和盈利都很重要。回顾13-15年创业板指引领的牛市，估值和业绩轮番驱动 TMT行业股价上涨。这次 TMT 牛市共经历四个阶段：第一阶段（12/12-13/03)，政策重视转型升级、3G加快渗透，估值拾升推动股价上涨；第二阶段（13/04-14/02)，
				TMT 板块高景气得到业绩验证，行情进入业绩驱动阶段；第三阶段（14/03-14/12)，外延式并购提升TMT板块上市公司业绩。第四阶段（14/12-15/06)：TMT 行情进入泡沫阶段，股价上涨主要由估值贡献。总体来看，当时政策利好推动，智能移动设备普及、3G 技术成熟、4G商用、“互联网+”概念兴起，使得 TMT 产业周期迎来爆发，板块先拔估值，随后概念落地，TMT 产业链业绩释放，业绩抬升使得股价迎来戴维斯双击，TMT 板块逐步进入基本面驱动阶段。22/10 以来数字经济属于拔估值行情。22 年10 月时TMT 板块估值、基金配置都处在历史低位，但随着数字经济领域持续迎来政策端和技术端的利好，以数字经济为代表的 TMT板块行情逐渐展开。政策维度上，数字经济是扩内需和供给侧改革的结合点，政策支持力度大。技术维度上，ChatGPT 标志着人工智能技术或进入加速落地阶段。政策和技术端的催化推动了TMT 板块行情展开，22年10月以来传媒行业最大涨幅为 92%、计算机为 72%、通信为49%、电子为34%。本轮数字经济行情上涨主要由估值贡献，类似13-15年TMT行情的第一阶段。4月TMT板块已出现阶段性热度过高的情况，4月下旬以来行情热度有所降温，借鉴13-15年 TMT 行情演绎节奏，未来数字经济板块或将进入业绩驱动阶段。展望：数字经济行情或进入业绩驱动阶段。22 年 10月以来数字经济的上涨属于政策和事件驱动下的估值和情绪修复。这类似于13-15年 TMT 板块行情的第一阶段，行情上涨主要来自估值贡献，缺乏业绩的支撑。借鉴 13-15 年，往后看数字经济行情或进入基本面驱动的阶段，而中报前后正是基本面数据验证的窗口期，我们认为或可从政策和技术两个角度寻找订单好转、业绩显现的领域。关注政策发力的数字基建、数据要素等领域。今年以来，数字经济成为政策发力点，多地在两会政府工作报告中对数字经济发展提出明确考核要求。我们认为随着各地政府陆续加大对数字经济领域的投入，数字经济中数字基建、数据要素等领域上市公司的订单和业绩或有望受提振。技术变革企业加大资本开支，人工智能、半导体等领域将受益。现象级产品ChatGPT的诞生标志着当前人工智能已从1.0时代走向2.0时代，新一轮科技变革或将加速到来。一方面，算力是 AI 大模型发展的重要基础，企业加大资本开支，AI算力芯片将受益。另一方面，全球半导体产业周期有望见底回升，半导体盈利或有望改善。风险提示：政策落地不及预期，新技术发展和应用速度低于预期。
类型早报	作者海通证券研	标题	旧期 5月23日	摘要
	究所	海通证券研究所早报 20230523	【内容提要】策略凸显。行业与主题热点量，行业市盈率下降，火电业绩增长可期。重点个股及其他点评领域的优质企业，业务有望取得高速增长。握出海机遇。	国企估值重塑下的投资机遇。国央企投资迎来历史性机遇。国有企业市值规模大影响力强，且贡献了A股大部分利润，但估值持续下滑，相对民企的折价不断加深。在此背景下，监管层高度重视国有企业的价值创造和价值实现，积极推动国企改革再深化，国企估值存在重塑的空间，具体发力方向有经营持续性、高分红等。此外，低碳经济大时代下国企凭借 ESG 领域优势投资价值进一步彰显。同时随着全面注册制改革正式实施，国企永续经营价值也将公用事业：火电行业年报及一季报综述。样本公司 22FY 同比21年归母净利润亏损大幅减少，表现较优。1Q23 多数样本公司降本增效，实现扭亏为盈，归母净利大幅提升。煤价下跌助力业绩，火电盈利同比好转。火电发电装机双增长，新能源装机重点发力。火电展望：若煤价继续保持低位，且火电公司普遍布局新能源，预计贡献业绩增科博达（603786)：高速增长的汽车控制器厂商。科博达近年营收和业绩稳健增长。2022 年科博达控制器等新业务陆续量产，销售表现良好。新定点项目保持增长。老业务由于定点项目量产放量，也进入快速增长期。2023 年全球市场汽车电动化、智能化进入快速发展阶段，尤其中国市场呈现高速增长态势。我们认为科博达作为汽车控制器亿纬锂能（300014)：22年&23年Q1动储业务高出货，拉动业绩持续扩张。“动力+储能”双轮驱动，助力营收高增长。根据公司最新一期的股权激励计划，2023 年设定营业收入的目标为 700 亿元。我们认为，随 23年5月公司全面恢复生产及产业链各环节产线投产，公司23年H2 将迈入业绩高收获阶段。动储业务出货高增，大圆柱电池布局领先。我们认为，动储电池产能加速释放并实现量产将助推公司盈利能力增强。海外电池工厂布局加码，积极把齐心集团（002301)：22年现金流改善，B2B 业务能力提升。公司是国内大型企业级全场景运营服务商，业务以 B2B 办公物资集采和 SaaS云视频服务为主。22 年现金流改善，一季度收入利润同比下滑。23Q1毛利率同比基本持平，净利率有所下滑。在 B2B 业务方面，公司持续聚焦央
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公司报告			5月24日	品创新发展，打造差异化产品，提升单品贡献。【内容提要】
	郑宏达，杨林，于成龙	新国都 (300130)开启全新征程	用率为6.31%，降低0.52pct。 2023 年的海外销售预收款增加。	2022 年营收稳健增长。2022 年全年实现营收收入 43.17亿元，同比增长19.51%，其中电子支付产品实现收入9.82 亿元（占总营收22.74%)，同比增长9.42%，毛利率提升12.82pct；收单及增值服务实现收入30.59亿元（占总营收 70.87%），同比增长 28.97%，毛利率提升 0.86pct。2022年归母净利润0.45亿元，同比降低77.68%，主要是 2022年公司经过商誉减值测试，对中正智能、公信诚丰合并形成的商誉计提减值约 0.97 亿元；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长57.93%；经营净现金流为2.53 亿元，同比增长8.55%；销售毛利率为 25.27%，提升 3.49pct。2022 年销售费用同比增长 43.90%，销售费用率为6.61%，提升1.12pct，主要是销售人员数量增长导致薪酬支付增加；管理费用同比增长 17.94%，管理费用率为 5.43%，降低0.08pct；研发费用同比增长10.45%，研发费 2023Q1净利润高速增长。公司披露 2023 年第一季度报，2023 年一季度实现营业收入10.13 亿元，同比降低 0.27%；归母净利润1.33亿元，同比增长45.48%，主要是因为公司的海外支付产品毛利增加；扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长66.81%；经营净现金流1.18亿元，同比增长131.35%，主要是因为公司加强现金流管理，购买商品、接受劳务支付的现金减少；合同负债0.97 亿元，比 2022 年12月31日增加了0.30亿元，主要是因为公司在海外业务空间广阔。在电子支付设备业务方面，2022 年公司积极把握海外市场旺盛需求，大力开拓海外重点市场，顺利开拓中东非洲等大市场，成功进入欧美等高端市场，并且在海外重点市场实现本地化运营，电子支付设备海外销售收入在 2021 年高增长的基础上再次实现快速增长，2022年公司电子支付设备业务海外市场收入同比增长 65.16%，海外市场出货量同比增长282.22%。在海外支付服务业务方面，2022年公司的全资子公司新国都欧洲取得卢森堡金融监管委员会授予的支付机构经营许可证，持有该许可证可以在欧盟地区开展商户收单服务业务，标志着公司“支付+终端”的战略在海外市场成功落地。2022 年公司欧洲收单业务运营团队已经初步组建完毕，面向海外市场的产品服务体系已经搭建完成，预计 2023 年可具备在欧盟市场开展收单业务的条件。同时，公司也在围绕跨境电商场景积极布局跨境支付等新业务，目前与相关银行
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				盈利预测与投资建议。在收单业务方面，公司始终坚持围绕商户需求，推出多项创新收单产品，以科技创新助力中小微商户高效经营，收单业务交易流水和营收均实现快速增长。在电子支付设备业务方面，公司积极把握海外市场旺盛需求，大力开拓海外重点市场，电子支付设备海外销售收入在去年高增长的基础上再次实现快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.15/6.96/9.11亿元，EPS分别为1.02/1.37/1.80元，给予 2023年动态PE 25-30倍，合理价值区间为25.50-30.60元，维持“优于大市”评级。风险提示。收单业务盈利能力下滑，海外POS 机具高速增长不可持续，牌照续展及行业相关政策落地及带来的增量不及预期。
行业报告	虞楠，罗月江	4月快递月报：通达业务量实现较高增长，单票收入小幅下滑	5月24日	【内容提要】2023 年4月快递业务量数据。快递行业：2023 年 4月,全国快递企业实现业务量102.1亿件，同比增长36.4%。4 月行业快递业务量高增长，主要是由于去年同期行业受疫情影响较大，基数相对较低。4月上中旬，快递市场规模持续扩大，单日最高业务量超3.9亿件。但是，4月下旬，业务量规模略有下降，日均业务量维持在3.4亿件左右。四家上市快递公司：2023年4月，顺丰、韵达、圆通、申通分别实现快递业务量/业务量同比增速为：9.68 亿件/+29.59%、14.55 亿件/+28.53%、17.37 亿件/+39.41%和13.39 亿件/+69.16%。受到2022 年同期低基数的影响，各快递公司业务量都实现了较高增长，其中，申通的业务量增速高于行业水平32.76个百分点。但是，韵达的业务量增速不及行业水平。2023 年4月快递公司市占率情况。2023年4月，顺丰、韵达、圆通、申通市占率分别达到9.48%、14.25%、17.01%和13.11%，相比 2023Q1，这四家公司的市占率变动分别-1.19、-2.23、+2.78 和+0.63个百分点。2023年4月收入及单票数据。快递行业：4月实现业务收入924.9亿元，同比增长24.9%；实现单票收入9.06元，同比下滑8.49%，环比下滑0.22元。四家上市快递公司：顺丰、韵达、圆通、申通分别实现单票收入/同比增速为：15.13元/-1.75%、2.43元/-3.95%、2.37元/-5.51%和2.34元/-8.95%。2023年4月，顺丰、韵达、圆通、申通的单票收入环比分别-0.03元、-0.10元、-0.09元及-0.07元。4月，通达系单票收入同比环比均有所下滑。其中，圆通主动调整和优化产品结构，轻量化小件占比提升，其快递产品单票重量和单票收入均有所下降。
				2022年，由于疫情阶段性影响，业务量增速放缓，但受益于持续改善的行业格局，通达系的单票收入表现仍具韧性。我们预计 2023年主要快递公司单票收入趋于稳定，同比降幅为个位数。行业格局。2023年1-4月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.7，较1-3月下降0.2。我们预计 2023年 CR8 将继续缓慢提升。投资建议。短期我们建议关注圆通速递，中长期我们建议关注经营情况逐季度改善、品牌壁垒逐步增强的顺丰控股。风险提示。价格战卷土重来、电商件增速放缓、人力成本大幅增加、油价波动。
行业报告颜慧菁，程碧升，张宇轩		4月酒/饮料/精5制茶规模以上增加值增 2%	月24日	【内容提要】板块表现：5月15日-5月21日，大盘指数涨跌幅为-0.0032%，食品饮料指数涨跌幅为-0.21%，涨跌幅在 28 个子行业中排名第 13。表现前三子板块为预加工食品板块（+2.27%)，啤酒板块（+1.83%)，乳品板块（+0.22%）。个股涨幅前三为桂发祥（+11.85%）、皇氏集团（+7.42%）、威龙股份（+6.77%)。个股跌幅前三为香飘飘（-10.14%）、西王食品（-5.98%）、千禾味业（-5.86%）。个股公告：【口子窖】公司于 2023年4月26日召开了第四届董事会第十一次会议和第四届监事会第十二次会议，审议通过了《关于向 2023 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案》，确定 2023 年 4 月28 日为授予日。【西麦食品】通过集中竞价方式减持的价格区间为 14.00 元/股—17.39 元/股，减持合计持有股份 10599338 股。【香飘飘】2023 年1-4月香飘飘食品股份有限公司实现营业收入8.74 亿元，同比增长 43.4%，归属于上市公司股东的净利润 104万元，同比实现扭亏为盈。行业要闻：【白酒】5月17日，国家统计局发布1-4月规上企业酒类产量统计数据。4月，中国规模以上企业白酒产量37.4万千升，同比下降 28.1%；1-4月，中国规模以上企业白酒产量158.1万千升，同比下降 29.6%。【酒饮茶】5月16日，国家统计局发布数据显示，4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，其中酒、饮料和精制茶制造业增长2.0%。周观点：我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块：古井贡酒、洋河股份、今世缘、山西汾酒、舍得酒业。大众品成本数据跟踪：2023年4月调味品/软饮料/乳制品指数分别环比+3.22%/+2.13%/-0.84%，同比-3.46%/-

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						8.12%/-21.98%。（1）生鲜乳：2023年5月10日生鲜乳平均价为3.88元/公斤，环比-0.26%，同比-6.73%。（2）棕榈油：5月15日-5月19日棕榈油平均价为7480元/吨，较前一周（5月8日-5月12日）环比-2.61%，较上年同期（22年5月16日-5月20日）同比-50.85%。（3）黄豆：23 年5月10日黄豆市场价为4919.1元/吨，较4月30日环比-0.08%，较上年同期（22年5月10日）同比-12.75%。（4）豆粕：5月15日-5月19日豆粕平均价为4364.91元/吨，较前一周（5月8日-5月12日）环比-0.43%，较上年同期（22年5月16日-5月20日）同比+1.69%。（5）小麦：5月15日-5月19日小麦现货平均价为2701.44元/吨，较前一周（5月8日-5月12日）环比-2.16%，较上年同期（22年5月16日-5月20日）同比-15.83%。（6）猪肉：5月15日-5月19日猪肉平均价为19.39元/公斤，较前一周（5月8日-5月12日）环比-0.83%，较上年同期（22年5月17日-5月20日）同比-7.16%。（7）白羽肉鸡：5月19日白羽肉鸡平均价为9.38元/公斤，较5月12日环比-0.74%,较上年同期(22年5月20日)同比+3.65%。（8）玻璃指数：5月15日-5月19日玻璃指数收盘均价为1597.39，较前一周（5月8日-5月12日）环比-5.55%，较上年同期（22年5月16日-5月20日）同比-11.09%。（9）聚酯瓶片：5月15日-5月18日聚酯瓶片华东市场的市场价平均值为7068.75元/吨，较前一周（5月8日-5月12日）环比-2.5%，较上年同期（22年5月16日-5月20日）同比-21.03%；5月15日-5月19日瓦楞纸市场价平均值为3630元/吨，较前一周（5月8日-5月12日）环比0%，较上年同期（22年5月16日-5月20日）同比-14.79%。风险提示：经济增速放缓，原材料成本上升，食品安全问题。




公司报告	汪立亭，李宏科，曹蕾娜	阿里巴巴-SW(9988)阿里巴巴业绩点评：1Q23经调EBITA 增 60%，有望业务分拆上市，变革以进			5月24日	【内容提要】阿里巴巴5月18日公布 4Q2023FY季报，1Q23实现收入 2082亿元，同比增2%。经营利润152亿元，同比降 9%，经调整 EBITA 253 亿元，同比增 60%，Non-GAAP 净利 274亿元，同比增38%。组织架构变更与业务分拆规划，①智能云集团：通过向股东分配股息方式实现分拆，公司目标是通过私募融资引入外部战略投资者，如进展顺利预期12个月内完成。②国际数字商业集团：探索对外融资。③公司目标是在未来12-18 个月内完成菜鸟上市计划，在未来6-12个月内完成盒马上市计划。④成立资本管理委员会&合规风险委员会。简评：
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						公司 1Q23收入同比增 2%，经营利润152亿元同比降9%，经调整 EBITA 253亿元同比增 60%，Non-GAAP 净利 274亿元同比增38%。我们认为，从阿里、京东披露的1Q23 零售业务利润率看，我们预计本轮价格战更多是以提高用户粘性为主，提效仍为主线，对利润率的影响或低于预期。整体看零售业务业绩端筑底基本完成。云计算：降价以提高竞争优势&提高份额，预计随着规模壮大，公司能实现更好地盈利并提升利润率。1.1Q23 收入同比增长 2%，经调整 EBITA 同比增长 60%1Q23 收入 2082亿元同比增 2%；经调整 EBITA253 亿元同比增 60%；经调整 EBITA 率12%，较 1Q22 同比增加4pct。Non-GAAP 净利274亿元，同比增长 38%。更新盈利预测：预计 2024FY-2026FY Non-GAAP 净利润各1526亿、1716亿以及1933亿元，各增8%、增12%、增13%。给以公司2024FY整体合理市值区间3275亿-3456亿美元、2.6万亿-2.7万亿港元，合理价值区间H股121-128 港元/股。考虑到业务结构，我们对公司给以分部估值，估值方法和关键假设如下表，给以：（1）给以 2024FY 中国商业10xPE，对应1323亿美元；给以新零售1xPS、国际商业1-1.5xPS、云计算4-5xPS、本地生活平台3xPS、高德、UC 等其他业务 2xPS；（2）菜鸟参考2019年11月交易估值275亿美元；（3）主要股权投资中，金融业务（33%）按单用户市值法估值，其他股权投资按 2023/5/19 市值测算权益市值。给以公司 2024FY整体合理市值区间 3275亿-3456 亿美元、2.6万亿-2.7万亿港元，合理价值区间H股121-128港元/股。风险提示：竞争加剧；新零售、大文娱和创新业务的培育压力；跨国扩张风险等。
基金报告	倪韵婷，徐燕红，吴其右	海通证券2023年4月私募基金月报：牛市格局未变，推荐标准配置-20230524			5月24日	【内容提要】行业要闻：监管曝光私募从事债券交易五大典型问题：接盘风险债、公开募资等问题频出；证券私募新规来了：单一个股合计持仓不超3成流通盘、存续规模不低于1000万。产品发行：2023年4月新发私募基金2207只，较上月增加 22.34%，与去年同期相比增加了 43.50%。具体来看，4月A股整体分化，上证综指全月上涨1.54%，月初，制造业 PMI与非制造业PMI数据均走强，经济向上趋势延续，但从一季度宏观数据的绝对增速来看，回升力度偏温和，整体来看4月A股震荡，私募基金的发行量有所回升，不过私募基金产品的发行量或存在一定滞后性并可能受
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						到不完全统计的影响。业绩表现：股票市场：2023年4月，A股整体呈现分化态势。从结构性机会来看，随着AIGC 技术持续迭代，游戏开发效率提升且成本有望优化，且游戏作为内容行业，加快供给往往能创造更大的需求，游戏行业未来有望增收，全月传媒行业涨幅领先；另外，随着天气逐步回暖，各地工程施工进度推进，建筑业生产活动扩张加快，叠加稳增长政策的影响，建筑行业景气度向上，全月建筑装饰行业大涨；最后，随着经济复苏，保险行业资产端和负债端基本面得到改善，保险产品消费需求将逐步复苏，叠加新准则有利于行业利润和净资产释放，全月保险行业同样较优。债券市场：2023年4月，债市上涨，长端利率下行显著，信用债整体上涨。本月公布的经济增速略超预期、季度GDP 实际同比增速4.5%，但四月以来公布的部分经济高频数据开始走弱，且央行举行一季度金融统计数据新闻发布会强调将利率保持在合适水平，保险和银行等配置力量也在持续买入，四月债市整体上涨。商品市场：4月商品市场下跌，南华商品指数下跌4.11%。投资策略：股票市场：①22/10 以来价值、成长均是内部分化明显，行业和指数角度均可验证。②本质上过去-段时间行情是情绪修复，政策和事件驱动下数字经济、中特估表现好，未来行情或进入基本面驱动。③全年牛市格局未变，当前处在蓄势阶段，行业或阶段性再平衡。本期股票多头策略给予标准配置建议。债券市场：我们建议从拉久期波段策略转为控久期票息策略。本期固定收益策略给予标准略偏低配置建议。商品市场：商品方面，经济缓复苏下大宗商品延续去库期。本期管理期货策略产品给予标准略偏多配置建议。风险提示：本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评，涉及的基金不构成投资建议；投资建议部分，需要警惕货币政策、证券市场相关政策的不确定性影响。
金融工程报告	冯佳睿	量化基金周报20230524			5月24日	【内容提要】20230515-20230519，私募与公募量化基金周度业绩统计。
早报	海通证券研究所	海通证券研究所早报20230524			5月24日	【内容提要】※重点报告推荐※【策略专题报告】借鉴13-15年，这次TMT 行情到啥阶段了？——对比历史看数字经济系列1。【金融工程专题报告】招商基金侯杰：追寻绝对收益之路上的灵动与坚守。
				行业与主题热点房地产：销售金额增幅扩大，维持行业复苏判断。2023年1-4月数据关注点：2023年1-4月房地产开发投资累计同比下降6.2%，降幅相对 2023年1-3月扩大0.4个百分点。新开工面积同比降幅增加，竣工面积同比增幅放大。房企到位资金同比负增长，跌幅缩窄。房地产销售面积累计降幅缩窄，销售额累计增幅扩大。2023年1-4月销售金额增幅扩大，维持行业逐步复苏判断。我们认为市场稳增长的大环境没有改变，优质公司相对其它房企的优势和价值将会越加突出。公用事业：输配电新规助力新型电力系统改革。发改委《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》。未来电网输配电价稳定，其他辅助服务等成本全部市场化为电价真正的市场化打开了空间，随着未来现货电的铺开，市场对火电股的估值认知将发生明显改变。中亚峰会结束，港口煤价仍在下跌。低基数导致4月用电增速加快，火电成为增量主力。国家电网预测今夏最大负荷增加6.5%，全力保障用电。我们认为火电21年Q4盈利底部已经确认，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE 普遍在 20 倍左右，国内盈利上升期，或被低估。有色金属：中亚峰会有望为有色企业出海提供新机遇。中国-中亚峰会硕果累累，为有色企业打开资源拓展新空间。我们认为，中国全方位推进与中亚合作，有利于有色金属企业把握中亚地区矿产资源开发新机遇。能源金属：产业链补库需求旺盛，锂价反弹有望持续。贵金属：美国经济韧性仍强，美元指数延续上升走势。工业金属：智利国会下议院通过矿业税改革，4月国内电解铝产量同增 1.5%。稀土和小金属、新材料：需求向好，稀土价格有望上涨。重点个股及其他点评长海股份（300196)：全产业链盈利稳定性强，产能规划振奋人心。新产能释放、销量大增，全产业链布局、盈利稳定性强。海外收入、盈利亮眼。玻纤景气度或已见底，公司产能规划振奋人心。以吨盈利为指标的公司竞争力不输于龙头企业，内功扎实，60 万吨产能规划迈过征地、能耗指标两道门槛，已经进入加速建设期，建成后较27万吨产能大幅提升，向百万吨产能进发。短期玻纤行业景气度已然见底，供给投放得到遏制，随着经济回暖叠加风电、新能源车拉动，有望见到供需平衡拐点。
行业报告	涂力磊，谢盐	第20周新房成交同比增速回落、供销比反			5月25日	【内容提要】本周本周周报时间段选取：新房、二手房周数据选取时间段为2023年5月12日到2023年5月18日。土地成
类型	作者弹	标题			旧期摘要交数据来自Wind 周数据，时间段为 2023年5月8日到
					2023年5月14日，为2023年第20周。重点跟踪股票周表现时间段为本周2023年5月15日到2023年5月19 日。大中城市新房成交情况：平方米，环比上周-11%，同比 2022 年18%。其中一线城市销售面积75万平方米，环比上周6%，同比2022年118%。二线城市销售面积164万平方米，环比上周-21%，同比 2022 年 3%。三线城市销售面积63万平方米，环比上周6%，同比 2022年1%。米，环比 2023年4月同期-2.6%，同比 27%。一线城市累计成交面积158万平方米，环比 2023年4月同期-11%，同比86%。二线城市累计成交面积404万平方米,环比 2023 年4月同期7%，同比23%。三线城市累计成交面积135万平方米，环比2023年4月同期-16%，同比1%。本周18城二手房成交量情况：环比上周-11%，同比 57%。其中一线城市二手房成交面积 37万平方米，环比上周-6%，同比41%。二线城市二手房成交面积151万平方米，环比上周-11%，同比63%。三线城市二手房成交面积9万平方米，环比上周-17%，同比 48%。平方米，环比2023年4月同期-12%，同比去年70%；一线城市 81万平方米，环比 2023年4月同期-6%，同比去年 34%；二线城市348万平方米，环比2023年4月同期-14%，同比去年82%；三线城市 22万平方米，环比2023年4月同期-4%，同比去年57%。供应面积为1533万平方米，土地成交面积为1680万平方米，供销比0.91倍。土地出让金额为513亿元。本年度全国100 大中城市累计土地供应面积33649 万平方米，同比 -5%，累计同比增速较上周回落0.86个百分点，成交面积 30853万平方米，同比6%，累计同比增速较上周回升0.48 个百分点，累计土地出让金8273亿元，同比-6.3%。本周全国土地溢价率为6%，环比上周回升2.3个百分点。一线城市本周土地溢价率0%，环比上周回落14个百分点，二线城市本周溢价率9%，环比上周回升7个百分点，三线城	2023 年第20 周30 大中城市新房成交面积为303万 2023年5月1日-18日30城累计成交面698万平方 18 城2023年第20周二手房成交量为198万平方米， 18 城 2023年5月1日-18日二手房成交面积451万 2023 年第 20 周百城土地供应和成交情况：本周土地市本周溢价率 2%，环比上周回落0.6个百分点。本周房地产板块表现：本周房地产指数（882011.WI） 2584.8点，环比上周-3.84%，沪深 300 指数（000300.SH)
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						年内截止本周涨跌幅分别为-12.50%和1.46%。本周重点跟踪公司中，A股万科A涨跌幅-3.45%，其次保利发展涨跌幅-3.76%，物业股方面华润万象生活涨跌幅为-4.02%，保利物业涨跌幅-4.84%（旭辉永升服务停牌)，港股华润置地涨跌幅周内表现为-6.28%，其次是中国海外发展-8.00%（世茂集团、旭辉控股集团停牌)。风险提示：土地成交缩量影响行业未来 6-12 个月新房供给。房企资金面紧张情况未得到实质性改善。房地产税试点落地对短期需求造成影响。
公司报告邓勇，朱军军，胡歆，刘威		天振股份(301356) PVC复合地板龙头积极扩产布局海内外	5月25日	【内容提要】公司是国内新型 PVC 复合材料地板研发、生产及出口的龙头企业。公司主营产品包括木塑复合地板（WPC地板）、石塑复合地板（SPC 地板）、玻镁地板（MGO 地板）、塑晶地板（LVT地板）等。近年来，以 LVT、SPC 和 WPC 为代表的 PVC 地板以其质轻、耐磨、阻燃等特点，在工厂、学校、医院、商场、娱乐场所等公共场所应用广泛，产销量迅速增长，未来内需和出口将会成为国内 PVC 地板发展的强劲引擎。公司主要原材料供应稳定，与供应商、客户均保持长期稳定的业务往来。原料方面，公司主要原材料聚氯乙烯（PVC 树脂粉）、耐磨层、印花面料市场供应充足，价格透明。同时，公司采用与供应商锁价的方式使得公司PVC 树脂粉采购价格低于同期市场价中间价。公司主要供应商均为行业内或当地知名的材料供应商，业务规模大，经营状况良好。客户方面，公司客户构成较稳定，前五名客户销售合计占比较高。公司主要客户均为全球知名的地板制造、销售厂商，属于下游龙头企业，业务规模大，综合实力强。公司拥有技术与研发优势。公司作为国内最早推出WPC 地板产品的企业，推出新款 SPC 地板产品，并成为国内首批拥有成熟 MGO 地板生产工艺的企业。公司拥有授权专利 20 项，其中发明专利12项。同时，公司一直积极参与行业标准的制定，是多项行业标准的主要起草单位之一。公司 2022 年盈利水平大幅提升。根据业绩快报，公司2022 年实现归属于上市公司股东净利润 4.10 亿元，较2021 年增长 46.83%。公司主营业务收入主要来自 WPC 地板和 SPC 地板两类新型PVC 复合材料地板，该两类地板属于 PVC 地板行业内中高端产品，目前在欧美市场畅销，市场前景良好。2022 年公司盈利能力增强得益于主要原材料PVC 树脂粉价格及海运费价格下降、美元兑人民币汇率上涨。
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						公司海内外积极扩产。近年行业发展势头良好，公司产品需求旺盛，公司主要产品产销率均保持在较高水平，产能瓶颈一定程度上限制了公司的业绩增长。公司目前已在国内、越南投资建设年产3000 万平方米、2500万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，项目投资总额分别为6.62亿元、4.11亿元，预计分别于 2023年11月30日、2023年6月30日建成投产。盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为2.88亿元、3.30亿元、3.79亿元，EPS分别为2.40元、2.75元、3.16元．参考可比公司估值水平，给予其2023年18-20倍PE，对应合理价值区间为43.20-48.00元，对应 2023年PB 1.39-1.55,给予“优于大市”投资评级。风险提示：产品价格波动，项目建设，原材料价格上涨。
公司报告	刘威，孙维容，邓勇	亚香股份(301220)定位中高端香料市场，看好泰国基地投产带来的长期成长空间			5月25日	【内容提要】中高端香料市场领先企业，2019-2022 年营收复合增长率11.35%。1）公司是国内中高端香料主要生产企业之一。2）公司营收增长稳健，2019-2022年营收复合增长率11.35%，归母净利润复合增速15.87%。公司业绩驱动的主要因素是行业景气度高、项目执行效率提高、业务开拓力度加大等。3）公司 2019-2022 年天然香料产品收入占主营收入比例分别为51.64%、49.71%、50.78%、47.32%，高于公司其他主要产品。公司香料品种丰富，WS-23 与天然香兰素产品具有优势。1）公司目前能够量产香料逾160 种，其中天然香料产品逾 90 种。2）公司2019 年WS-23 凉味剂产品约占全球同类产品 80%的市场占有率，公司的香兰素产品与德之馨等少数几家香兰素产品获得了美国FDA 和TTB 对于天然香兰素的认可。3）公司尝试利用生物合成学技术进行降本，我们认为该技术可提升公司产品竞争力。公司客户覆盖十大国际香精香料公司，客户渠道稳定。1）公司产品通过直接销售与通过ABT 等贸易商间接销售，实现对十大国际香精香料公司的全覆盖。2）香料具有-定的品牌壁垒，下游食品日化等企业为保持产品口味的稳定性，往往保持上游香精香料供应商稳定。3)下游食品、日用品企业对香料香精的生产商有较为严格的认证体系，需要较长时间的考察和认证过程，一旦确定后在较长时间内会保持稳定。公司重大项目产能逐步释放，泰国基地一期布局1750t/a香料产能。1）目前公司江西基地产能3795t/a,武穴基地产能 2830t/a，两基地已顺利投产，南通基地目
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						前处于试投产状态。2）公司决定与两家全资子公司共同投资建设亚香泰国生产基地项目，预计投资总额不超过人民币3亿元。一期计划产能1750t/a。3）受中美贸易摩擦影响，公司出口美国的香兰素产品、其他产品被分别加征7.5%、25%关税，公司投资建设亚香泰国生产基地可以避免中美贸易摩擦中加征的关税。盈利预测与投资建议。我们预计亚香股份23-25 年归母净利润分别为151、198、282百万元，对应 EPS分别为1.87元、2.45元、3.48元。综合来看，我们给予2023年亚香股份24-27倍PE估值区间,对应合理价值区间44.88-50.49元。给予“优于大市”投资评级。风险提示。在建产能投放不及预期、宏观经济下行、产品价格下跌。
公司报告	甘嘉尧，陈先龙，陈晓航	格林美(002340)立足城市矿山，循环驱动产业碳达峰			5月25日	【内容提要】格林美公布 2023年一季报及22年年报。公司 22 年取得营收 293.92亿元，同增 52%；实现归母净利12.96 亿元，同增 40%。23年Q1 公司取得营收61.29 亿元，同减12%；实现归母净利润1.72亿元，同减 48%。受23年1月格林美（江苏）工厂火灾影响，公司1、2月钴产品产量减少，对公司23年Q1业绩带来压力。该项目已于3月复工复产，单月四氧化三钴产量超1540 吨。公司将从二季度开始满负荷生产，逐步扳回产量损失。印尼镍冶炼项目稳步拓展。公司在印尼布局湿法镍冶炼项目以稳定并提升公司电池材料核心业务的盈利能力。公司在印尼已有青美邦项目3万吨湿法冶炼产能，在建有青美邦二期项目4.3万吨，规划有 SK ON合资湿法项目3万吨，伟明环保合资湿法项目2万吨。公司合计在印尼规划有 12.3万吨湿法项目。印尼青美邦镍资源工程一期项目于 22年9月竣工开通，项目成功运行，不仅标志着公司在废物循环、材料制造领域的技术达到世界先进水平，而且把公司镍资源湿法冶金技术的全球地位良好树立起来。前驱体业务量质齐升。公司生产动力电池用三元前驱体、三元正极材料与3C数码电池用四氧化三钴材料，是世界新能源供应链的头部企业。2022年，公司三元前驱体材料全年出货量达到15.23万吨，同比增长67%，三元前驱体材料出口85,383吨，同比增长近150%，占总出货数量的 56.07%。8系及以上高镍产品出货量114,615吨，占出货总量的75%以上。截至 2022 年底，公司国内三元前驱体总产能达到 26万吨/年。3+2 发展战略描绘 26 年蓝图。23-26 年，在新能源材料业务领域，公司将实施“3+2”发展战略，夯实“原料体
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						系、前驱体与四氧化三钴”等3大核心业务的全球核心地位，跑步发展钠电材料、固态锂电正极材料2大新兴业务。至 26 年，公司销售收入力争突破 800 亿元。三元前驱体产能目标 50万吨，四氧化三钴产能目标3万吨，钠电材料产能目标5万吨以上，磷酸铁锂材料产能目标达到20 万吨以上。在回收方面，至26年公司目标动力电池回收规模达到 30 万吨以上。为支持这样体量的材料产能，公司目标在印尼实现15 万金吨镍年产能，1.2万金吨钴年产能。盈利预测与评级。公司是前驱体环节头部企业，在镍钴资源、前驱体及正极材料制造、动力电池及整车回收领域都具备较强的竞争力。我们预计公司 2023-2025 年 EPS为0.44、0.63、0.84元/股。考虑可比公司估值水平给予公司 23年16-20倍PE，对应合理价值区间7.04-8.80元，优于大市评级。风险提示。公司产能建设进度低于预期，新能源汽车销量增速低于预期。
公司报告	颜慧菁，程碧升	鲜美来(A21497)核心单品虾滑持续增长，经销占比持续提升			5月25日	【内容提要】预制菜行业景气度较高。据艾媒咨询数据，2021年预制菜行业市场规模为3459 亿元，同增19.8%；2019-2021年 CAGR 为18.94%，2021-2026年CAGR为25.39%。我们认为预制菜行业目前还处于有品类、无品牌的发展早期，行业也将长期保持较高景气，参与玩家可以享受到行业扩容式发展阶段的红利，但因为门槛较低，竞争也会逐渐加剧，只有拥有原料、渠道、品牌、管理等综合优势的企业才能做大做强。业绩稳健增长，三次股权激励绑定中高层利益。公司是成立于 2006 年的民营企业，专注于水产品预制菜的生产、研发和销售，近年来业绩稳健增长，2022年公司营收、扣非后归母净利润分别为10.59亿元、0.84亿元，分别同比增长15.72%、15.71%。2018-2022 年公司营收 CAGR、扣非后归母净利润 CAGR分别为8.36%、9.84%。公司通过员工持股平台宁波正越对中高层员工做了三次股权激励，截止 2023年3月3日宁波正越持有公司4%的股份。核心单品虾滑空间广阔，占比持续提升。公司主要产品包括以虾滑等为主的即烹类预制菜，以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜和以鳕鱼小酥肉为主的即热类预制菜。核心单品虾滑，2022 年收入为 5.72 亿元、占主营业务收入比为54%，2018-2022年CAGR为20.65%。我们认为未来虾滑属于 BC 兼顾、消费场景广泛的产品，未来空间广阔，公司已经建立起较强的品牌优势，未来有望实现持续增长。自营门店贡献增长，经销占比持续提升。公司在全国
						多地设立了多家分公司，目前开设了27个自营门店，提高了客户服务能力，2021、2022年为全年营收都贡献了一定增量。目前公司在20余座城市开设了门店，未来将视市场情况在更多地区开设门店。具体销售模式上，分为直销和流通模式，2019-2022 年经销占比持续提升，2022 年达到41%。拟投资 1500 万美元建立海外加工基地。公司主要原材料有冰鲜虾、冻鲜虾仁等虾类原料，巴沙鱼、鳕鱼等鱼类原料，目前与国内广东、广西等，国外越南、印度、厄瓜多尔等地的供应商建立了良好合作关系。目前也正在积极筹备国际供应链体系延伸项目，在厄瓜多尔投资建设水产品初加工基地，预计固定资产投资1500 万美元。项目建成后，有助于提高公司主要原料的全球化采购能力，进步丰富公司主要系列产品品类。产能紧缺，上市融资扩。2018-2022 年公司虾滑产能为0.48 吨，产能一直非常紧缺，2022年产能利用率高达210%；2018-2022 年其他产品产能为1.21万吨，产能在近两年也超过100%，2022 年产能利用率为116%。上市计划融资6.06亿元，上市募投项目建成后，将扩大公司产能，实现虾仁类产品1.2万吨，虾滑类产品1.8万吨的年生产量。风险提示。原材料价格波动、市场拓展不顺、竞争加剧等。
公司报告	郭庆龙，王文杰	公牛集团(603195)渠道结构持续优化，新业务体系成型			5月25日	【内容提要】事件：公司发布 22年报及23年一季报，22年及 23年一季度分别实现收入140.81、33.34 亿元，同比增长13.70%、8.31%；实现归母净利润31.89、7.36 亿元，同比增长14.68%、14.74%，实现扣非后归母净利润 29.04、6.45亿元，同比增长 10.32%、14.83%，基本每股收益 5.32、1.23元/股。一季度收入增速环比提升，盈利稳步增长：4Q22/1Q23公司实现营业收入36.07/33.34亿元，同比增长6.95%/8.31%，实现归母公司净利润8.27/7.36亿元，同比增长 44.10%/14.74%，一季度收入增速环比回升，利润稳步增长。22年分业务来看，电连接业务（含数码配件）收入70.51亿元，同比增长4.22%，销量同比减少0.71%，智能电工照明业务收入68.49 亿元，同比增长 23.39%，销量同比增长11.62%，新能源业务收入1.53 亿元，同比增长639%，核心业务单价提升，新业务快速放量，驱动收入实现稳定增长。毛利率、销售费用率同比提升，净利率改善：1Q23 公司毛利率37.15%，同比提升2.68pct。期间费用率方面，
						销售费用率同比提升1.12pct至6.37%，我们认为主要由于公司加大营销费用投入，管理费用率同比提升0.06pct至 3.99%，研发费用率同比提升0.22pct至3.86%，财务费用率同比提升0.24pct至-0.64%，主要由于利息收入减少。综合影响下，公司净利率同比提升1.26pct至 22.06%。渠道结构优化，新业务销售体系成型：公司在 22 年确立了ToC、ToB 两大营销体系，C端的线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道通过推动专卖化、精益化运营等持续提升渠道能力，线上电商渠道持续优化“1+专+N”店铺矩阵,并强化了产品矩阵和数字化营销能力，B端渠道则持续围绕装企、工程项目和地产精装房三大业务进行精细化开发，以墙开为基础、无主灯为核心进行合作。在新业务方面，新能源渠道从 22年3月开始组建，对C端采用“配送访销”拓展汽贸店、美容装潢店等分销商 5000多家，对B 端进行客户开发试点，进行能力建设，为全国推广打下基础。盈利预测与评级：我们预计公司 23-24年净利润分别36.51、43.57亿元，同比增速14.5%、19.4%，5月25日收盘价对应23-24年PE为25.5、21.4倍，公司作为家用电连接及照明龙头企业，参考可比公司给予公司 23 年28~30 倍PE 估值，对应合理价值区间169.96~182.10元，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动，新业务开拓不及预期，下游需求不振。
公司报告	赵靖博	恒立液压(601100)利润增速转正，非挖板块占比持续提升			5月25日	【内容提要】业绩拐点显现，2023Q1收入利润增速均转正。1）2022年营收81.97亿元，yoy-11.95%；归母净利润 23.43亿元，同比-13.03%。2）22Q4 营收 22.77 亿元，yoy+7.08%；实现归母净利润 5.93 亿元，yoy-16.15%。3）23Q1 营收为24.27亿元，yoy+10.30%；归母净利润为6.26 亿元，yoy+18. 44%。公司盈利能力维持稳定，2023 年 Q1 同比回升。1)2022 年毛利率为40.55%，yoy-3.46pct；净利率 28.66%，yoy-0.34pct；2）22Q4毛利率为41.22%，yoy-9.60pct；净利率为26.18%,yoy-7.15pct;3)23Q1毛利率为 40.86%，yoy+3.00pct；净利率为25.81%，yoy+1.77pct。分产品来看，2022年：1）液压油缸：收入45.84亿，同比-11.61%，占比55.93%,毛利率 40.10%,同比-4.11pct;2）液压泵阀：收入27.55亿，同比-14.86%，占比33.61%，毛利率 48.34%，同比-3.79pct；3）液压系统：收入2.53亿，同比+29.12%，占比 3.09%，毛利率 44.87%，同比-0.30pct；4）配件及铸件：收入5.74亿，同比-15.20%，
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						占比7.00%，毛利率2.88%，同比-0.65pct。2023Q1 经营性现金流同比增长。2022 年经营性现金流量净额为 20.64亿元，同比-26.18%，净现比为0.88；2023Q1经营性现金流量净额为3.51亿元，同比+22.95%，净现比为0.56。盈利预测和估值：我们预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利润 27.60/32.91/38.42亿元，对应 EPS 分别为2.06/2.45/2.87元/股，参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2023年33-37倍PE估值，合理价值区间为67.93-76.16元/股，给予“优于大市”评级。风险提示：宏观政策变动风险，海外市场开拓存在不确定性，汇率波动，原材料价格波动等。
金融工程报告	冯佳睿，黄雨薇	机构调研跟踪（2023.05.15-2023.05.19)			5月25日	【内容提要】A 股市场调研情况回顾。根据Wind 统计，上周（2023.05.15-2023.05.19，下同)，A股机构调研活动场数总计390次，环比上升7次；被调研的公司数量为307家，环比上升2家；上周累计调研机构家数为4786家（具体见指标定义)，环比下降1063家；平均每场调研活动参与的机构数量为12家，环比下降3家。其中，特定对象调研活动场数占比80.00%，现场会议活动场数占比80.26%。上市地和上市板块。上周北京、上海、深圳三大交易所被调研公司的调研活动场数占比分别为3.59%、10.77%、85.64%，北证、创业板、科创板、主板被调研公司的调研活动场数占比分别为3.59%、34.87%、1.03%、60.51%。行业分布。上周累计调研机构家数最多的前三大行业依次为机械（711家）、基础化工（456家）、电子（387家），被调研的A股公司数量最多的前三大行业依次为机械（47只）、基础化工（33只）、电子（24只）。从环比差值来看，上周累计调研机构家数上升最多的前三大行业依次为有色金属、通信、家电，下降最多的前三大行业依次为电力设备及新能源、医药和传媒。被调研个股。上周累计调研机构家数最多的前五大个股依次为中矿资源（209 家）、通裕重工（127家）、万润股份（111家）、广和通（100家）、东方电热（88家）。特定机构视角一：上周，前 20 大公募调研场数最多的前三大行业依次为机械（49次）、基础化工（40次）、有色金属（30次)，前三大个股依次为中矿资源（23次）、万润股份（14次）、海信家电（11次）。特定机构视角二：上周，外资机构调研场数最多的前三大行业依次为医药（44次）、电子（21次）、机械（20次)，前三大个股依次为蓝帆医疗（24次）、理邦仪器（14次）、埃斯顿（12次)。
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						深市调研因子表现。上周,SUR_EVENT多空收益1.96%，SUR_INST多空收益1.70%，SUR_DMY多空收益1.00%。全市场调研因子表现。上周，SUR_EVENT 多空收益0.98%，SUR_INST 多空收益 1.O5%，SUR_DMY 多空收益1.38%。指标定义：累计调研机构家数（数量）指，每场调研活动参与的机构数量之和（不对机构名称去重，直接累计相加）。风险提示：市场环境变动风险、有效因子变动风险；机构调研活动实际发生日期与公告日期或存在滞后关系，数据提取时间可能造成Wind 底层库和终端显示的差异。
金融工程报告	冯佳睿	路遥知马力，看红利投资演绎“慢即是快”			5月25日	【内容提要】红利策略的投资逻辑。红利策略又称狗股策略，由美国基金经理迈克尔·奥希金斯于1991年在《Beating theDow》书中最早提出。狗股策略（Dogs of the Dow）选股的核心指标为股息率，从海外经验来看，狗股策略奏效的原因主要有两点：1）“狗股”具备高分红的特点，这意味着公司通常有较为充沛的现金流或较好的盈利能力。但是，公司虚假分红也会对该策略产生负面影响。2）道琼斯工业指数的成分股是美国最具代表的蓝筹股，分红稳定性较高，通常不会受到经济周期的影响。因此，当这些成分股股息率升高的时候，一般都对应估值较低的状态，即具备较好的安全边际。政策层面鼓励上市企业分红。我们认为，国企改革对国企现金流提出了更高要求，有望提高国企分红能力；同时，国资委对ROE的要求及诸多鼓励分红的政策，也将提升国企分红意愿。二者叠加推动国企分红比例提升，优化股东回报，并向市场传递企业价值向好的信号。我们预计，在当前一系列政策的鼓励和推动下，A 股上市企业的分红行为将进一步改善，相关公司有望持续受益，投资价值进一步得到提升。中证红利指数（000922.CSI）旨在反映沪深市场高股息率上市公司证券的整体表现。指数成分股市值分布较为均衡，行业分布偏向价值风格，股息率显著领先市场。我们认为，相较沪深300 指数，指数具备股息率高、盈利稳定、估值较低等特征。同时，指数业绩表现较为优异，风险调整后收益佳，相较市场主流宽基指数均能取得超额收益。自2008年5月23日以来，截至2023年5月17日，中证红利全收益指数累计收益 129.8%，年化收益高达5.88%，相对沪深300全收益的年化超额收益为3.42%。因此，我们认为，中证红利指数具备较高的投资价值。大成中证红利指数证券投资基金（A份额：090010.OF,
						C份额：007801.0F）成立于2010年2月2日（C类成立于 2019 年8月2日)。业绩比较基准为中证红利指数95%+银行活期存款利率（税后）5%。截至2023.03.31，产品合计规模为28.17亿元。成立以来（2010.02.02-2023.05.17)，大成中证红利A的区间收益为152.15%，年化跟踪误差2.39%；短期来看，截至 2023.05.17，产品今年的区间收益为9.67%，大幅领先沪深 300（2.18%）。基金管理人简介。从管理人来看，大成基金管理有限公司成立于1999 年4月12日，是中国首批获准成立的“老十家”基金管理公司。大成基金旗下指数产品类型丰富，覆盖规模指数、主题指数、Smart Beta、商品指数等多种形式；同时，基金经理刘淼女士和李绍先生具备丰富的指数产品管理经验，这些都将为大成中证红利指数证券投资基金的平稳运作提供有力保障。风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。
投资策略报告	高上，荀玉根	守势			5月25日	【内容提要】估值整体合理，双轮驱动或没有结束。A股主要股指跌穿年线，调整短期或将持续，但整体看估值更趋合理。AI 与中特估双轮驱动或尚未结束，GPT技术持续更新，中特估政策扶持力度不减。前期赛道或进入反弹，但难以取代目前的主线，机构配置难度加大。预期转弱制约市场，存量下的结构性行情延续。短期下有底，长期上有顶，中期乐观。主要股指均跌穿年线。短期上证综指突破3424点W底颈线遇阻，进入了2022 年10 月底 2885 点以来的调整阶段。长期面临存量资金下估值、市值、技术三受限的挑战，但是疫后修复的大趋势不变，两条主线蓝筹搭台成长唱戏，尽管短期调整，但中期向好趋势依旧。经济修复速度放缓、结构分化延续。内外需双重承压下，经济预期转弱，4月经济修复速度放缓。去除基数效应后，生产、消费和投资增速均边际回落。生产边际走弱，行业分化，但总体产出继续保持扩张，企业生产经营活动延续恢复发展态势；消费修复斜率放缓，更关注结构；投资受地产拖累加剧，仅竣工端受保交付政策推动表现亮眼。供需双弱影响预期。CPI整体趋弱，内部分化延续，4月出行链涨价明显，但尚难完全对冲偏弱内需对消费品等领域的拖累。PPI 环比下降，工业品价格整体疲软，内需偏弱影响下，建材、能源品、化学制品均不同程度回落。我们认为，随着积压需求的集中释放完毕，叠加前期政策
						的效果发挥完全，二季度内需修复的斜率或进一步放缓，通胀的结构性分化仍将延续，CPI与PPI剪刀差可能会进一步扩大。美联储加息预期放缓，银行风险尚未完全消除。市场加息预期放缓，2023年4月非农就业数据超预期增长，失业率下降；价格指数相对较高，核心通胀韧性仍在。同时，美国面临债务上限协商问题，美联储继续缩表，商业银行贷款与存款端流失压力再次上升，美国多家银行面临风险。美联储表示，加息是造成美国银行出现大量亏损的催化剂。期指短期压力分化。IF、IH净空单压力震荡上扬，逼近历史高位，IC、IM月内净空单压力震荡释放。IF、IH、IC、IM净空单压力均较年初1月3日有所降低。商品方面，大宗商品受需求不足影响。今年以来商品各品种跌多涨少，5月CCFI震荡下行。美国银行风险尚未完全消除，避险情绪持续，贵金属黄金价格高位震荡，美元回升，原油价格承压，大类资产配置方面继续指向股市。5月以来受内需不足影响，企业利润缩减，生产边际走弱，大宗商品价格仍被基本面压制。钢：价格回落，复产在即;铜：产出缩减，价格承压；金：加息预期放缓，价格维持高位；原油：美元回升，价格震荡。风险提示：存量资金配置受限，经济修复速度放缓，美国银行风险蔓延的不确定性。
早报	海通证券研究所	海通证券研究所早报20230525			5月25日	【内容提要】策略借鉴13-15年，这次 TMT 行情到啥阶段了？——对比历史看数字经济系列1。核心结论：①13-15年 TMT 行情，前期政策支持和技术进步提振估值，中期得到业绩支撑，后期情绪扩散进入泡沫阶段。②22/10 以来数字经济类似13-15 年TMT行情的第一阶段，属于政策和技术驱动下的提估值。③未来数字经济将进入业绩驱动阶段，如政策发力的数字基建、信创，以及技术变革下的芯片、半导体等。金融工程海通证券 2023年4月私募基金月报：牛市格局未变，推荐标准配置。股票市场：①22/10以来价值、成长均是内部分化明显，行业和指数角度均可验证。②本质上过去一段时间行情是情绪修复，政策和事件驱动下数字经济、中特估表现好，未来行情或进入基本面驱动。③全年牛市格局未变，当前处在蓄势阶段，行业或阶段性再平衡。本期股票多头策略给予标准配置建议。债券市场：我们建议从拉久期波段策略转为控久期票息策略。本期固定收益策略给予标准略偏低配置建议。商品市场：商品方面，经济
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						缓复苏下大宗商品延续去库期。本期管理期货策略产品给予标准略偏多配置建议。行业与主题热点航空货运与物流：4月快递月报：通达业务量实现较高增长，单票收入小幅下滑。快递行业：2023年4月，全国快递企业实现业务量102.1亿件，同比增长36.4%。4月行业快递业务量高增长，主要是由于去年同期行业受疫情影响较大，基数相对较低。4月上中旬，快递市场规模持续扩大，单日最高业务量超3.9亿件。但是，4月下旬，业务量规模略有下降，日均业务量维持在3.4亿件左右。短期我们建议关注圆通速递，中长期我们建议关注经营情况逐季度改善、品牌壁垒逐步增强的顺丰控股。重点个股及其他点评华恒生物（688639)：高效运转的合成生物学研发体系效果显现，业绩持续高速增长。2022年营业收入14.19 亿元，同比增长 48.69%，归母净利润3.20 亿元，同比增长90.23%。逐步完成重点项目建设，产能快速释放，产品效益显著增加。启动新产品项目建设，加速扩充公司产品矩阵。完善合成生物研发平台建设，高效运转的开放式研发体系效果显现。
行业报告	孙婷	保险股历史复盘 -保险板块行情都是由哪些因素催化的？			5月26日	【内容提要】保险股上市以来累计收益跑赢市场。自保险股2007年A 股上市以来，截至2023年5月15日，保险指数累计上涨 125%，超额收益为43%，其中半数以上年份可以实现超额收益，2014、2017和 2022 年实现了 20%以上的超额收益。股市行情、长端利率走势和负债端表现是催化保险股行情的三大核心要素。保险公司利润来自“三差”，因此行情催化剂主要与相关因素有关。1）股市行情对保险公司投资收益率和当期损益影响较大，历史上保险指数走势与大盘相关性很高，牛市是催化保险股行情的关键因素。2）利率水平是影响保险公司长期利差空间的基础因素，对于险企产品销售、投资收益率表现和准备金计提等多方面因素均有影响。整体上看，利率上行容易激发险企独立行情与超额收益表现。3）负债端表现是评估保险公司经营情况的重要侧面，一般以新单保费、个险人力和NBV 等指标为核心，通常负债端不容易单独驱动独立行情，但对于板块超额收益水平亦有影响。4）从个股影响因素上来看，通常负债端表现以及公司特定事件（转型改革、管理层变动）等对于估值的影响较为显著。我们梳理了近十年保险板块的四次典型行情，发现初期行情更多由股市上涨带动，但是超额收益的产生通常需
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				要长端利率和负债端基本面的配合。1）2014-2015年：主要受权益牛市和负债端高增长双重因素带动。其中股市涨幅接近120%，显著提高了保险公司投资收益率与 ROE 水平；负债端市场经营环境向好，利率市场化改革提升了保险产品吸引力，代理人规模大幅增长，NBV 增速达到历史高位。而长端利率在行情周期内趋势性下降 25bps 至3.52%，是导致保险板块未能取得显著超额收益的重要原因。2）2017 年：利率+权益+负债端表现三重利好，价值转型深化催化出显著超额收益。2017年受经济预期改善推动长端利率趋势性上行，2017年末一度升至3.9%左右，显著缓解市场对保险公司“利差损”担忧；股市呈现偏重于蓝筹股的结构性行情，对保险股重仓板块明显利好；负债端开门红表现亮眼，代理人规模与 NBV 增长均保持较快速度，且业务结构价值转型成果显著，NBV margin 明显提升。该段行情内保险股绝对涨幅达111%，相对收益达88%。3)2019 年：股市走强+负债端复苏带动，但超额收益更多来自利率上行阶段。2019 年经济复苏叠加政策趋于宽松带动股市上涨，保险公司投资收益率随之提升，同时负债端逐步从134号文影响下恢复增长，2019 年上半年大部分上市险企 NBV增长趋势向好。但行情前期长端利率横盘震荡，保险股超额收益不明显，在 2019 年4月利率显著上行后才形成明显超额收益。4）2020 年：投资端权益与利率均有利好，但负债端承压拖累了超额收益表现。2020年初受疫情突发影响，股市与利率均走弱，保险新单保费等同样明显承压。Q2伴随疫情影响减弱与宏观经济复苏，股市迎来持续上涨，长端利率亦明显修复上行，但是由于负债端新单保费与NBV增速承压，人力规模下滑，保险板块虽然绝对涨幅约46%，但超额收益表现并不理想。当前保险板块行情更多由负债端表现驱动，当前估值仍然低于历史均值。1）自2022年末以来保险板块走出了三段式行情，特别是2023年4月以来独立行情特征明显。我们认为主要受上市险企一季度业绩超预期、负债端持续修复确定性较强等因素影响。一季度上市险企普遍实现NBV 单季正增长，代理人队伍规模企稳，人均产能继续提升，我们认为伴随宏观经济增长逐步改善，未来保险消费需求有望进一步释放，全年 NBV 正增长概率较大。2）从历史估值水平看，我们认为板块估值中枢约在1x PEV左右，目前上市险企平均估值仅为0.56xPEV（注：未包含中国人保)，仍低于中枢水平。我们认为未来伴随负债端基本面持续改善，以及经济复苏下若长端利率修复上行，则保险股估值进一步提升仍有较大空间，行业维持“优于大市”评级。风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新
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						单保费增长不及预期。
行业报告孙婷		保险行业4月月报：寿险保费增速继续向好，车险业务亦提速	5月26日	【内容提要】4月单月人身险公司保费同比+15%，较3月增速有所提升。1）2023年1-4月人身险原保费18375亿元，同比+9.6%，规模保费 21621亿元，同比+7.8%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+9.6%。4月单月人身险公司原保费规模达 2344 亿元，同比+14.7%，较3月增速提升2.3pct，较 2022 年同期增速提升14pct。2）1-4月保户投资新增交费（万能险为主）同比增长1%，投连险同比-49%。4月单月保户投资新增交费同比+3%，较3月增速由负转正；投连险同比-48%，较3月降幅扩大7pct。3）我们判断，4月保费增速有所提升，主要原因为：①由于近期部分银行下调存款利率，保险储蓄类产品相对吸引力有所提升；②受人身险产品预定利率下调预期影响，增额终身寿险等产品短期销售升温。我们预计，伴随宏观经济逐步改善，保障型产品消费需求也将逐步复苏。4月单月健康险保费同比+6.2%，较3月增速+3.7pct。1）2023 年1-4 月健康险保费同比+5.1%，2022 年同期增速为+2.9%。4月单月健康险保费同比+6.2%，较3月增速提升3.7pct，2022 年同期增速仅为+0.4%。4月末健康险占比为 22%，较3月末提升1.3pct。2）我们认为，伴随险企代理人规模企稳、保障型产品消费需求复苏，健康险仍然具有长期增长空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。4月产险公司保费同比+9.8%，车险保费增速提升，非车险保持稳定。1）2023年1-4月产险公司保费达5899亿元，按可比口径同比+10.3%。4月单月产险公司保费达1232亿元，同比+9.8%，较3月增速微增0.1pct，其中车险保费增速提升，非车险保持稳定。2)车险保费增速有所提升，主要受低基数影响。4月车险保费同比+6.2%，较3月增速提升0.8pct，我们认为与上年同期基数较低有关。根据汽车工业协会微信公众号数据，4月汽车产销量由于基数原因分别同比增长 76.8%和 82.7%，而新能源车产销同比均增长1.1倍。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）非车险保费增速较为稳定，大部分险种仍较快增长。农险/责任险/健康险/意外险4月保费分别同比+21%、+21%、+11%、-16%，分别较3 月增速-2pct、+2pct、+lpct、+2pct。4）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车
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						险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。2023 年4月末行业投资资产规模达 26.11万亿元，较年初+4.2%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等)分别占比10.3%/42.6%/12.9%/34.2%。股票和基金4月末占比较年初+0.2pct，债券+1.7pct，银行存款-1.Opct，其他（非标等）-0.9pct。负债端持续改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2023年2月以来，新单保费持续高增长，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2023年全年NBV 有望持续正增长，净利润预计仍将同比大幅增长。2）十年期国债收益率回落至 2.71%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地，长端利率或有望上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023年5月25日保险板块估值0.42-0.82倍2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。
公司报告	毛云聪，孙小雯，陈星光，康百川	光线传媒(300251)内容开发与科技相结合，提升产能龙头优势扩大			5月26日	【内容提要】受疫情影响，公司 2022 年业绩下滑。受疫情影响，2022 年公司总营收7.5亿元（同比-35%)，归母净利-7.1亿元（同比-129%)，扣非归母净利-7.9亿元（同比-77%），资产减值损失计提7.2亿元，主要是对部分长期股权投资计提减值损失；剔除减值准备后，公司归母净利润超过2800 万元。2022年，公司上映影片6部，其中5部主投，电影收入5.9亿元(同比-35%)，毛利率13%(同比-23pct）；电视剧收入36万元（同比-100%)，毛利率97%；经纪收入1.6 亿元（同比+10%)，毛利率41%（同比-10pct）。2023Q1 盈利高增长。2023Q1，公司总营收 4.1 亿元（同比-6.4%)，主要参与影片包括《深海》、《满江红》、《交换人生》、《中国乒乓之绝地反击》；归母净利1.2亿元（同比+63%)，扣非归母净利1.18 亿元（同比+175%)。我们认为，收入下滑主要系 23Q1参与影片票房、参与形式和比例较 22Q1不同;归母净利增长主要系 23Q1投资收益高增长，其中联营企业收益为 5782万元。2023年，公司有望将内容和科技充分结合,提升产能，龙头优势持续扩大。我们认为，1）内部部署对AI技术的探索式实践，寻求与内容创作的结合点，未来动画电影产能有望逐步释放：《茶啊二中》将于7月14日上映，《大雨》计划 2023年上映，同时多部动画电影推进中，《哪吒之魔童闹海》、《小倩》计划 2024年上映。2）真人电影业
				务：青春爱情电影《这么多年》将于4月28日上映；家暴题材电影《我经过风暴》将于5月26日上映；奇幻喜剧电影《透明侠侣》将于6月30日上映；此外，张艺谋导演反腐、警匪题材电影《坚如磐石》、五百导演扫黑题材电影《扫黑?拨云见日》、蒋勤勤和吴磊主演的剧情电影《草木人间》、青春喜剧电影《她的小梨涡》、犯罪动作电影《本色》（原名《新秩序》）等预计2023年上映。3）电视剧业务：《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》已拍摄完成，预计 2023 年播出。4）实景娱乐：2023 年，预计扬州影视基地一期将交付并投入生产运营。盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：23-25年全国电影净票房同比增速分别为65%、15%和12%，分别为450 亿元、517.5亿元和 579.6亿元，假设行业服务费分别为10%、10.1%和10.2%，则全国电影总票房分别为 495亿元、569.8亿元和638.7亿元。我们假设 23-25年国产片票房占比分别为80%、75%和70%；公司电影票房占国产片比重分别为23%、25%和30%，则公司23-25年电影票房收入分别为16.4亿元、21.4亿元和 26.8亿元。2）电视剧业务：我们预计《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》有望在 2023年实现收入确认，预计 23-25年公司电视剧收入同比增速分别为40000%和 5%和5%。3）艺人经纪及其他业务：我们预计 23-25年同比增速分别为15%。我们预计公司 23-25 年全面摊薄 EPS 分别为0.25、0.36 和0.45元/股。采用 PE估值，参考可比公司2023 年27 倍 PE 估值，我们给予公司2023年30-35倍PE估值，对应合理价值区间7.50-8.75元/股；采用 PB 估值，我们预计公司 23-25年全面摊薄 BPS 分别为3.08、3.46、3.93元/股，参考可比公司 2023 年平均3.36倍 PB，给予公司2023年3.5-4.0倍 PB 估值，对应合理价值区间10.78-12.32 元/股。出于审慎性原则，我们结合 PE 和 PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司合理价值区间为9.14元/股-10.54元/股，维持“优于大市”评级。风险提示：公司影视项目开展进度不及预期。
公司报告	郭庆龙，高翩然	尚品宅配(300616)持续强化科技赋能，加大多渠道业务拓展			5月26日	【内容提要】事件：公司发布 22年报，22年实现营业收入53.1亿元，同减27.3%；归母净利润0.5亿元，同减48.4%；扣非归母净利润-0.2亿元，同减140.9%。单季度看，22Q1-23Q1分别实现营业收入10.9/12.2/14.6/15.5/8.1 亿元，同比变化-22.9%/-31.1%/-26.7%/-27.6%/-25.5%；归母净利润-1.002/-0.005/0.710/0.760/-0.953亿元，同比变化-1366.789%/-
						101.432%/59.918%/+2757.413%/-4.917%；归母净利率9.23%/-0.04%/4.88%/4.89%/-11.79%，同比变化9.80pct/-2.00pct/2.64pct/4.77pct/-2.55pct。22 年综合毛利率为34.6%，同增1.4pct。期间费用率为 33.9%，同增1.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.7%/5.8%/3.1%/1.3%，同比变化0.5pct/+0.8pct/+0.6pct/+0.9pct。23Q1 综合毛利率为31.0%，同减0.7pct。期间费用率为46.0%，同增1.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为30.7%/8.7%/4.7%/1.9%，同比变化0.1pct/+0.8pct/+0.6pct/+0.6pct。分产品看，22年定制家具产品/配套家具产品/整装业务/020 引流服务/软件及技术服务/其他业务分别实现营收38.4/6.5/4.6/0.6/0.3/2.7亿元，占比72.3%/12.3%/8.6%/1.1%/0.6%/5.1%，同比变化-25.3%/-36.8%/-42.0%/-14.1%/+3.0%/+11.9%。分渠道看，22年直销/加盟/整装/其他渠道分别实现营收11.6/28.5/7.5/5.6亿元，占比21.8%/53.6%/14.1%/10.5%，同比变化-38.8%/-24.7%/-32.4%/+6.4%。细分来看，22年末直营店/自营城市加盟店/其他加盟店的门店数量分别为72/303/2609 家，较21年末分别变化-18/+14/+373 家。盈利预测与评级：考虑到行业竞争加剧，我们将 23、24 年归母净利润下调至 2.2/3.2 亿元，同比增长371.65%/44.77%，当前收盘价对应23、24年PE分别为20、14倍。给予23年22-24倍PE估值，合理价值区间24.1826.38元，对应23E PB1.3-1.4倍，较可比公司处于合理水平，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料涨价超预期，渠道扩张不及预期，疫情影响终端需求。
行业报告	余伟民	禾赛Q1收入超指引，盈利和现金流明显改善			5月26日	【内容提要】事件：禾赛披露 23Q1财报，收入创新高，盈利和现金流明显改善。公司 23Q1 实现收入4.3 亿元，超出此前指引（此前业绩指引为 3.9-4.1 亿元)，同比+73.0%，环比+5.06%；GAAP 净亏损1.19亿元，同比增长374.1%，环比下降12.1%；Non-GAAP 净利润 160 万元，同比-24.1%，环比扭亏转盈；毛利率 37.8%，同比-13.1pcts，环比+7.8pcts；收入增加主要系对 22Q3 开始量产的 AT128 需求增加，毛利率下降主要系低售价的AT128 出货增多，且工厂处于产能提升阶段。23Q1公司经营现金流转正，截至第一季度末，公司现金储备达31.4亿元，环比+69.0%。激光雷达交付量保持高位，23Q2 需求有望大幅增长。
类型	作者	标题			旧期摘要 23Q1交付激光雷达3.48万台，同比+402.9%，环比-26.7%。
					其中，ADAS 系列交付2.82万台，去年同期出货仅 222 台，环比-35.0%，主要系季节性因素影响。截止一季度，公司累计交付13.5万台，公司 23Q1的营收和交付量再次高于在美国上市的其他6家激光雷达同行总和。公司表示AT系列产品3月和4月的交付量在加速增长，预计 23Q2 自动驾驶和 ADAS交付量达5万台，环比增长约40%。 Robotaxi订单获得突破，公司加速全球化转型。23Q1 公司发布超薄舱内激光雷达 ET25，同时宣布与福耀集团达成战略合作，将红外激光透过率最高提升3倍，解决挡风玻璃信号衰减难题，实现激光雷达在舱内安装的可量产集成设计；23Q1公司新定点包括理想汽车纯电平台新车型，集度汽车新车型，以及赛力斯汽车多款新车型。此外，公司获得了公司历史上最大的一笔Robotaxi激光雷达订单; 公司加速全球化战略，产品已获得众多北美和欧洲OEM 的青睐，设立在欧洲“汽车之都”斯图加特的办公室已正式开业。自动化产线预计 23Q4上线，助力毛利率正向提升。公司完成杭州"Hertz"中心的首个生产样品。该工厂将于 Q4 运行，支持AT系列的生产制造，产线自动化程度超90%，生产每台激光雷达用时仅45 秒，有助于提高 ADAS 产品毛利率。公司在上海的先进研发和智能制造中心"麦克斯韦也计划在今年第三季度完工，公司将在这里进行新产品的设计、测试和校准。全年指引保持不变，23Q2 预计收入4.1-4.3亿元。公司预计第二季度收实现营收 4.1-4.3 亿元，同比增长 94.3%-103.8%。23年毛利率将呈V-型态势，Q2、Q3 毛利率会有所下降，主要系公司在Q2、Q3会针对Robotaxi订单小批量出货。随着技术升级和规模经济，Q4毛利率会回升。出货量保持原先指引，全年出货量在 24-26万台，其中 22-23万台为ADAS。23Q3末，公司会向6家OEM出货， Q4 公司会向11家OEM 出货，为他们在2024年发布的模型做准备，公司预计在Q4 迎来 ADAS 最大成交量。	投资建议。我们认为行业正逐步出清，资源向头部倾斜，供需双轮驱动产品更迭速度加快，技术路径正在从收发技术开始收敛，国产厂商竞争力逐步凸显。我们坚定看好国内激光雷达产业链，并重点看好规模提升和高附加值两大方向。建议关注激光雷达产业链上游核心标的光库科技、长光华芯、源杰科技、天孚通信、腾景科技、中际旭
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行业报告余伟民		英伟达23Q1营收超预期，数据中心业务收入创历史新高	5月26日	【内容提要】事件：NVIDIA（英伟达）公布 23Q1 财报。公司 23Q1收入71.92 亿美元，同比-13%，环比+19%；GAAP 毛利率64.6%，同比-0.9PCT，环比+1.3PCT；Non-GAAP 毛利率66.8%，同比-0.3PCT，环比+0.7PCT；GAAP 净利润 20.43亿美元，同比+26%，环比+44%；Non-GAPP 净利润 27.13亿美元，同比-21%，环比+25%。公司 23Q1 收入高于指引区间63.7-66.3 亿美元，GAAP 毛利率符合指引区间 63.6%-64.6%，Non-GAAP 毛利率符合指引区间 66%-67%。AI 芯片需求强劲，数据中心业务收入创历史新高。按业务划分，23Q1数据中心业务收入42.84亿美元，同比+14%、环比+18%，数据中心收入创历史新高主要得益于对基于 NVIDIA Hopper 和 Ampere 架构GPU 的生成式AI 和大语言模型的需求不断增长；游戏业务收入22.40 亿美元，同比-38%，环比+22%，收入同比下降主要系宏观经济放缓导致的需求疲软，以及为使渠道库存水平正常化而降低发货量；专业可视化业务收入2.95 亿美元，同比-53%，环比+31%，收入同比下降主要系合作伙伴的销售减少，以及渠道去库存影响；汽车业务收入2.96 亿美元，同比+114%，环比+1%，收入同比增长主要得益于自动驾驶平台和人工智能驾驶舱解决方案的销售增长；OEM 和其他业务收入0.77 亿美元，同比-51%，环比-8%，收入下降主要系入门级笔记本电脑GPU 销量下降所致。公司将大幅增加数据中心产品供应，以满足AI 芯片的激增需求。根据 NVIDIA 官网数据，NVIDIA 创始人兼CEO黄仁勋表示“计算机行业正在同时经历两个转变——加速计算和生成式AI，随着公司竞相将生成式AI 应用到各个产品、服务和业务流程中，全球万亿美元规模的已安装数据中心将从通用计算转变到加速计算。目前，NVIDIA 的整个数据中心产品系列——H100、Grace CPU、Grace HopperSuperchip、NVLink、Quantum 40O InfiniBand、BlueField-3 DPU 都在生产中，公司正在大幅增加供应，以满足激增的需求。”二季度营收指引大幅增长。公司预计 23Q2 收入为110亿美元（上下浮动2%），若以110亿美元计算，公司 23Q2收入将同比增长64.08%，环比增长52.95%；预计GAAP 和Non-GAAP毛利率分别为68.6%和70.0%（上下浮动50个基点）。投资建议。重点关注AIGC 板块，建议关注光器件公司中际旭创、光库科技、华工科技、光迅科技、源杰科技、天孚通信、新易盛等；设备商紫光股份、菲菱科思、中兴通讯、锐捷网络、烽火通信、工业富联、星网锐捷、沪电股份、深南电路等。
						风险提示。行业景气度低于预期，市场竞争超预期
金融工程冯佳睿，罗报告蕾		如何优雅地抄基金经理作业（七）—-偏股基金指数（885001）增强必须还原持仓吗？	5月26日	【内容提要】885001，是万得编制的偏股混合型基金指数，可以反映偏股混合型基金的平均收益水平。以此为基准进行增强，可以获得较好的长期持有体验。获取基金指数之上超额收益的方式有很多，如基金选择、择时、行业轮动等，本文则主要从个股选择角度出发，梳理了三种 885001 增强方案。885001业绩表现。2013.01-2023.04，885001指数累计上涨189.3%，年化收益10.8%，优于同期的沪深300 指数（年化4.6%）和中证500 指数（年化6.4%)。长期来看，持续跑赢该指数的基金并不多。截至 2023/4/28，连续 5年（2019-2023）、连续8年（2016-2023）跑赢指数的基金数占比仅分别为2.5%、0.5%。从分年度的业绩来看，与传统宽基相比，该指数具有自己相对独特的特征,19-20 年表现显著优于传统宽基。方案一：传统宽基指数增强框架。基于传统宽基指数增强模型，可以对885001进行一定增强，跟踪误差小，但年化超额相对较为薄弱。2016.04-2023.04，仓位调整后，风格行业中性组合相对于885001年化超额2.9%，年化跟踪误差5.7%；将风格行业敞口小幅放开后，年化超额提升至4.4%，跟踪误差5.8%。更精确、及时地还原持仓，可能是提升传统宽基增强框架下 885001 增强组合业绩表现的-种有效方法。例如，我们简单地以重仓股调整半年报持股，则相应的风格行业中性组合年化超额可提升至3.5%，风格行业小幅偏离组合年化超额提升至4.6%。方案二：基于净值确定风格暴露。基于净值确定风格的 885001 增强组合，虽然全区间收益略高于基于持仓的结果，但对指数的跟踪远没有基于持仓的那样紧密和准确，个别年份显著跑输 885001。方案三：基金相应风格的 Smart beta 组合。市值、估值风格接近，时间序列上业绩相关性通常也较高。而且由于基金整体行为的风格特征很少短期来回剧烈波动，因此这种方式对于捕捉基金调仓及时性和准确度的要求相对较低。实际上，我们从基金整体的市值、估值特征出发，构造相应风格 Smart beta 组合的增强方案，也能在较为紧密跟踪 885001 的基础上，获取收益增厚。基金风格 Smart beta 组合业绩表现。2016.04-2023.04，全市场选股的 Smart beta 组合与 885001 日收益相关系数87.6%；前者相对于后者年化超额15.6%，超额年化波动率10.0%，最大相对回撤14.4%，月胜率69.4%。分年度来看，每年都可获得正超额，在同类中的排名均处
						于市场前 40%。进行流动性约束后，风格 Smart beta 组合与 885001 日收益相关系数 88.8%；相对于指数年化超额12.5%，超额年化波动率9.6%，最大相对回撤11.9%。风险提示。模型误设风险，因子失效风险，历史统计规律失效风险。
早报海通证券研究所		海通证券研究所早报20230526	5月26日	【内容提要】※重点报告推荐※【公司深度报告】亚香股份（301220）：定位中高端香料市场，看好泰国基地投产带来的长期成长空间。【拟上市公司报告】鲜美来（A21497)：核心单品虾滑持续增长，经销占比持续提升。重点个股及其他点评公牛集团（603195)：渠道结构持续优化，新业务体系成型。4Q22/1Q23公司实现营业收入36.07/33.34亿元，同比增长6.95%/8.31%，实现归母公司净利润8.27/7.36亿元，同比增长 44.10%/14.74%，一季度收入增速环比提升，盈利稳步增长；1Q23公司毛利率、销售费用率同比提升，净利率改善。公司在 22 年确立了ToC、ToB 两大营销体系，C端的线下通过推动专卖化、精益化运营等持续提升渠道能力，线上电商渠道持续优化“1+专+N”店铺矩阵，并强化了产品矩阵和数字化营销能力，B端渠道则持续围绕装企、工程项目和地产精装房三大业务进行精细化开发，以墙开为基础、无主灯为核心进行合作，渠道结构优化，新业务销售体系成型。恒立液压（601100)：利润增速转正，非挖板块占比持续提升。公司 23Q1营收为24.27亿元，yoy+10.30%；归母净利润为6.26 亿元，yoy+18.44%，业绩拐点显现，2023Q1收入利润增速均转正；2023 年Q1毛利率、净利率同比均回升，盈利能力维持稳定。分产品来看，2022 年液压油缸收入 45.84 亿，同比-11.61%，占比 55.93%；液压泵阀收入 27.55亿，同比-14.86%，占比33.61%；液压系统收入2.53亿，同比+29.12%，占比3.09%；配件及铸件收入5.74亿，同比-15.20%，占比7.00%。2023Q1公司经营性现金流量净额为3.51亿元，同比+22.95%。格林美（002340)：立足城市矿山，循环驱动产业碳达峰。公司 22 年取得营收 293.92 亿元，同增 52%；实现归母净利12.96 亿元，同增 40%。受 23年1月格林美（江苏）工厂火灾影响，公司1、2月钴产品产量减少，对公司23 年Q1业绩带来压力。该项目已于3月复工复产，单月四氧化三钴产量超1540 吨。公司将从二季度开始满负荷生产，逐步扳回产量损失。公司在印尼布局湿法镍冶炼项目以稳定并提升公司电池材料核心业务的盈利能力，印尼
						青美邦镍资源工程一期项目于 22年9月竣工开通，项目成功运行，不仅标志着公司在废物循环、材料制造领域的技术达到世界先进水平，而且把公司镍资源湿法冶金技术的全球地位良好树立起来。23-26 年，在新能源材料业务领域，公司将实施“3+2”发展战略，夯实“原料体系、前驱体与四氧化三钴”等3大核心业务的全球核心地位，跑步发展钠电材料、固态锂电正极材料2大新兴业务。
行业报告邓勇，朱军军，胡歆，刘威		“一带一路”下的石化合作	5月27日	【内容提要】核心观点：我国积极推进“一带一路”经贸合作，在2022 年12月中国-海湾阿拉伯国家合作委员会峰会，以及2023 年5月中国-中亚峰会上，均提到加强能源领域合作。我们认为我国与“一带一路”沿线国家在传统能源领域的合作主要包括：（1）油气合作，包括油气勘探开发、油服、管道等基础设施建设等；（2）炼化合作等。积极推进“一带一路”经贸合作。从2013年我国提出共建“一带一路”重大合作倡议以来，十年来我国扎实推进“一带一路”经贸合作，取得丰硕成果。根据外交部网站援引的驻卡拉奇代总领事章浩在《金融日报》《云雀新闻》发表的署名文章《共建“一带一路”倡议提出十周年》，2013-2022年，我国与“一带一路”沿线国家货物贸易额从1.04万亿美元扩大到2.07万亿美元，年均增长8%；与沿线国家双向投资累计超过 2700 亿美元；在沿线国家承包工程新签合同额、完成营业额累计分别超过1.2万亿美元和 8000 亿美元，占对外承包工程总额的比重超过了一半。加强“一带一路”沿线能源合作。在 2022年12月中国一海湾阿拉伯国家合作委员会峰会，以及 2023年5月中国-中亚峰会上，均提到加强能源领域合作，包括传统能源以及绿色低碳能源等。我们认为我国与“一带一路”沿线国家在传统能源领域的合作主要包括：（1）油气合作，包括油气勘探开发、油服、管道等基础设施建设等；（2）炼化合作等。油气合作。中东、中亚等“一带一路”沿线是全球油气主要生产地，也是我国油气进口重要来源地。根据《BP能源统计》，2021年，中东地区及独联体国家合计原油、天然气产量分别占全球47%、40%，分别贡献我国油气总进口量的65%、44%。石化央企作为国内重要的油气供应商，积极与“一带一路”国家开展能源合作。2021年，中石油集团与“一带一路”沿线19 个国家开展能源合作，全年实现油气权益产量当量8490万吨，占海外油气权益产量83%，并推动中亚等天然气管道建设；中石化集团在17个沿线国家执行32个油气勘探开发项目，权益油气当量2428
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						万吨，占海外权益产量67%。三桶油集团旗下油服企业（如中海油服、石化油服、中油工程等）中标中东等地区油服设备订单。此外，广汇能源、中曼石油、洲际油气等民营企业也在中亚等区域布局油气资产。炼化合作。亚太地区是全球主要的原油消费地之一，也是 2011-2021年间原油消费增速最快的地区。近年来，中东国家加强境外炼化项目的投资合作，以沙特阿美为代表的中东企业与国内荣盛石化、华锦集团、山东能源集团等炼化企业建立合作。此外，我国炼化企业也出海到“一带一路”沿线国家进行炼化项目投资，例如中石化在沙特合资建设的 2000 万吨/年延布炼厂、中石油在哈萨克斯坦参股的奇姆肯特炼厂、恒逸石化在文莱控股的文莱炼化项目等。投资建议：中国加强“一带一路”国家能源合作，建议关注：（1）石化央企中国石化、中国石油、中国海油等;（2）油服工程企业海油工程、中海油服、中油工程等；（3）炼化企业荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份等；（4)炼化设备企业卓然股份等。风险提示：油气价格大幅波动；项目进展不及预期等。
公司报告	邓勇，朱军军，胡歆，刘威	胜华新材(603026)一季度业绩承压，新项目稳步推进			5月27日	【内容提要】
公司报告	陈先龙，陈晓航，甘嘉尧	山东黄金(600547)成功竞拍金矿矿业权，资源布局持续深化			5月27日	【内容提要】成功竞拍金矿矿业权。山东黄金控股子公司金舜矿业以8.66 亿元竞得大桥金矿采矿权。截至22年5月31日，该矿区范围内保有金金属量约42吨，伴生银金属量约 116吨，其中矿山保有矿体金金属量31.98吨，平均品位3.30克/吨，伴生银金属量 68.28吨，平均品位7.05克/吨（矿山已动用金金属量9.85吨，伴生银金属量21.30吨)；另保有低品位矿体矿石量1871.70万吨，金金属量20.27吨，平均品位1.08克/吨，伴生银金属量69.35吨，平均品位3.71克/吨。该矿2012年至 2020年7月正常生产，2020年8月由于尾矿库滑坡原因停产至今。甘肃布局持续深化。据22 年年报，公司在甘肃省的资源为西和中宝（控股 70%)，截至 22 年底，西和中宝资源量为 30.86吨；22 年西和中宝矿产金产量为1.01吨，实现净利润 1.37 亿元。据公司第六届董事会第三十三次会议决议公告，为拓展新的黄金资源开发基地，推进矿产资源开发高质量发展，2023年1月12日公司通过设立甘肃子公司的议案，公司拟与甘肃资管共同出资设立子公司，
						公司以货币出资 2.7亿元（占注册资本的60%)，甘肃资管以货币出资1.8亿元（占注册资本的 40%)，设立的子公司将作为整合及开发甘肃优质黄金矿产资源的主体。资源禀赋优异，成矿条件优良。据山东黄金集团公众号，甘肃作为国内黄金资源储量第二大省，其金矿资源主要富集于西秦岭地区。大桥金矿在区域地质上属西秦岭造山带东段，地处南秦岭褶皱带与中秦岭褶皱带的过渡部位，成矿地质条件优越。我们认为，大桥金矿采矿权的成功获取以及西和中宝的运营经验，将成为公司在西秦岭地区矿产资源整合开发的切入点，打造陇南黄金资源开发新基地。黄金或将在23年迎来新周期。我们分析，在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，我们预计黄金“超主权”货币的属性将持续凸显，央行购金需求或保持高位。美联储加息进程已近尾声，我们持续看好后续美联储货币紧缩政策放缓以及限制性政策下货币宽松预期累积带来的黄金板块的投资机会。盈利预测与估值。公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。暂不考虑收购银泰黄金所带来的增量，我们预计公司 23-25年 BPS分别为7.81、8.46 和9.27元/股。参考可比公司估值水平，且考虑到公司的龙头地位，给予 2023年3.5-3.6 倍PB 估值，对应合理价值区间27.34-28.12元/股，给予“优于大市”评级。风险提示。大桥金矿尾矿库进展不及预期；原材料成本波动风险；金价波动风险。
公司报告	郭庆龙，吕科佳	顾家家居(603816)床类产品&定制业务不断发力，利润率持续修复			5月27日	【内容提要】公司发布 2022 年年报。2022年，公司实现营业收入180.1亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润 18.1亿元，同比增长 8.9%；实现扣非后归母净利润15.4 亿元，同比增长8.2%。其中 2022 年第四季度，公司实现营业收入42.5亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降 4.1%；实现扣非后归母净利润 2.6 亿元，同比下降16.1%。公司发布 2023 年一季度报。2023 年第一季度，公司实现营业收入39.5亿元，同比下降12.9%；实现归母净利润4.0亿元，同比下降9.7%；实现扣非后归母净利润 3.4亿元，同比下降10.9%。床类产品业务量价齐升，定制业务增速高企。2022 年，公司沙发业务实现营业收入89.7亿元，同比下降3.2%；销售量为240.3万套，同比下降3.9%；销售单价为3733.2
						元/标准套，同比增长0.7%。2022年，公司床类产品业务实现营业收入35.6亿元，同比增长6.6%；销售量为140.5万套，同比增长4.8%；销售单价为2531.5元/标准套，同比增长1.7%，我们认为，公司通过打造梦立方、深睡之星等大单品，自主开发超能8号专利弹簧，引进 FREE 智感弹簧，有力拉升床类产品势能。2022年，公司定制业务实现营业收入7.6 亿元，同比增长15.4%，定制产品单品贡献值、新品贡献率同比上升，我们认为，公司持续发力定制业务，坚持单品-空间-全屋-生活方式基本的演进路径不动摇。2022年，公司集成产品业务、红木家具业务、信息技术服务业务、其他业务分别实现营业收入30.2亿元、0.7亿元、8.2亿元、1.4亿元，分别同比下降3.9%、44.3%、11.4%、19.6%。盈利预测与评级：我们预计公司23-25年净利润分别为21.28、24.90、28.32亿元，同比增长17.4%、17.0%、13.7%，当前收盘价对应 23-24年PE为14、12倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年20~21倍PE 估值，对应合理价值区间51.78~54.37元，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。
公司报告	郭庆龙，吕科佳	依依股份(001206)宠物卫生护理出口龙头，募投项目完工产能释放在即			5月27日	【内容提要】公司发布 2022 年年报和 2023一季度报：2022年全年公司实现营业收入15.2亿元，同比增长15.8%；归母净利润1.5 亿元，同比增长32.0%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长7.6%。22Q4 公司实现营业收入3.8 亿元，YoY+2.8%；归母净利润 2376.3万元，YoY+123.9%；扣非后归母净利润 2023.2万元，YoY+444.3%。23Q1公司实现营业收入2.8亿元，YoY-19.5%；归母净利润-225.5万元，YoY-112.3%;扣非后归母净利润-463.7万元，YoY-131.4%。宠物一次性卫生护理用品营收稳健增长：宠物一次性卫生护理用品方面，2022 年公司实现收入14.4亿元，同比增长 16.3%，其中宠物垫与宠物尿裤分别营收 13.4 亿元、1.0亿元，YoY+15.2%、+36.1%；2022H2 实现收入7.4亿元，同比增长4.6%，其中宠物垫与宠物尿裤分别实现收入6.9亿元、0.5亿元，YoY+3.8%、15.0%。公司IP0 募投项目已基本建设完成，新产能将于 2023年开始逐步释放。2022 年公司宠物卫生护理用品对外出口金额占到同类产品国内海关出口额的38.1%，同比提升1.1pct。我们认为，伴随市场规模扩张、宠物消费升级和相关政策的完善，公司在宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生用品业务竞争力将不断强化，行业领先地位持续巩固。其他收入方面，
类型	作者	标题			旧期	摘要
						无纺布业务 2022年收入5243.3万元，YoY+24.9%；2022H2收入3333.6万元，YoY+138.0%，公司将无纺布生产纳入产业链体系，新产能释放促进营收增加。个人一次性卫生护理用品业务2022 年营收1752.2万元，YoY-29.9%；2022H2营收 642.1万元，YoY-42.6%，主要系护理垫产品订单减少所致。盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为1.74、2.05、2.39 亿元，同比增长15.5%、17.7%、16.6%，当前收盘价对应 2023-2024年 PE为16、14倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2023年 21~22倍PE估值，对应合理价值区间19.74~20.68元,给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格居高不下，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。
公司报告	余文心，梁广楷	大参林(603233)业绩稳健高增长，内生外延持续扩张，门店突破万家			5月27日	【内容提要】事件：公司 2022 年全年营收 212.48 亿元，同比增长 27%，归母净利润10.36亿元，同比增长31%，扣非归母净利润10.09 亿元,同比增长41%,单四季度实现营收 64.3亿元，同比增长 46%，归母净利润 1.12 亿元，同比增长515%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增长320%。23年季度营收59.47亿元，同比增长27%，归母净利润4.97亿元，同比增长 29%，扣非归母净利润4.98 亿元，同比增长26%。点评：门店内生外延持续扩张，月均坪效稳定增长。2022 年公司净增门店数1852家，其中自建689家，加盟1072家，收购 310 家，2022 年底总门店达到10045 家，含加盟店2007家。2022年公司自建门店有效月均平效为2461元/平，较上年 2377元/平有增长，医保门店总数占公司直营药店总数的93.07%。零售业务毛利率稳中有升，部分产品毛利率略有降低。2022 年主营业务毛利率 36.41%；零售业务毛利率38.43%，同比增加0.22pp;加盟及分销业务毛利率11.22%,同比增加 2.11pp。分产品情况，中西成药毛利率33.25%，同比增加 0.67pp；中参药材毛利率 42.34%，同比减少0.35pp；非药品毛利率 47.22%，同比减少0.55pp。主营业务增长良好，加盟及分销业务营收增速较高，中西成药引领公司营收稳定增长。2022 年公司实现零售业务收入192.42 亿元，同比增长 25.89%；实现加盟及分销业务收入15.39 亿元，同比增长52.79%，增速处于较高水平。分产品来看，中西成药营收 151.76 亿元，同比增长33.67%，高增长主要源于四类药品恢复上架及处方外流；
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						中参药材营收 25.85 亿元，同比增长5.04%；非药品营收30.19亿元，同比增长21.88%。三项费用率不断优化，营运能力持续提升。2022 年销售费用率24.28%(-1.18pp),管理费用率5.57%(-0.19pp)，财务费用率0.98%（-0.04pp），三项费用率合计30.83%（-1.41pp)，销售净利率 5.08%（+0.28pp)；23年Q1销售费用率 20.96%（-3.34pp)，管理费用率4.44%（-0.45pp），财务费用率0.74%（-0.5pp)，三项费用率合计26.13%（-4.3pp），销售净利率8.82%(+0.62pp)。线上业务规模快速增长，利润率稳步提升。公司积极推进020 业务与 B2C 业务，全渠道一体化运营，2022 年在美团的全国药店销售额排名第三，并在多个省市排名第一。线上业务毛利率与净利率水平稳步提升。盈利预测：公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，秉承以区域规模化和管理精细化的经营方针，我们认为公司未来盈利可观，扩张节奏将保持稳定态势。我们预计公司 2023-25 年归母净利润为13.4、17.1、21.5亿元，增速分别为28.9%、28.2%、25.8%，公司保持稳健高增长，有相应估值溢价，给予公司 2023年 25-30倍 PE，合理价值区间35.25-42.30元，我们认为公司自建逐季加速，加盟并购扩张持续推进，业绩有望持续高增长，维持“优于大市”评级。风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，处方外流不及预期。
公司报告	余文心，梁广楷	老百姓(603883)门店持续扩张，展望23年稳健增长			5月27日	【内容提要】事件：公司发布 2022年报与2023年一季报。22年全年营收201.76亿元(+29%)，归母净利润7.85亿元(+17%），扣非归母净利润7.36亿元(+29%),2022年单Q4营收63.99亿元（+45%），归母净利润1.75亿元（+28%)，扣非归母净利润1.68亿元（+77%)。23年Q1营收54.41亿元（+31%），归母净利润 2.91 亿元（+20%)，扣非归母净利润 2.81亿元（+30%）。点评：主营业务持续增长，中西成药销量快速提升。2022 年全年零售业务实现收入175.97亿元，同比增长27.6%；实现加盟、联盟及分销业务收入24.50亿元,同比增长37.2%；实现其他业务收入1.28 亿元，同比增长7.2%。分产品情况，中西成药收入156.6亿元，同比增长 25.9%；中药收入14.1亿元，同比增长 22.1%；非药品收入31.2亿元，同比增长48.0%。门店规模高速增长，加盟战略持续推进。22年底公司拥有直营门店7649家（+1695家)，加盟店3134家（+1069
						家)，门店总数达到10783家（+29%)，收入增速与门店增速基本匹配；23年Q1新增自营店 298家，加盟 238家，总门店数达到11231家。我们认为公司持续加码加盟战略，门店规模持续稳健扩张。三项费用控制平稳，营运能力不断提升。22年销售费用率19.32%（-1.49pct），管理费用率5.5%（+0.89pct），财务费用率1.15%（-0.03pct），销售毛利率31.88%（-0.25pct）。零售业务毛利率 34.56%（-0.17pct），加盟、联盟及分销毛利率 12.49%（+0.71pct)，其他业务毛利率34.28%（-2.28pct）。分产品情况，中西成药毛利率 29.39%（-0.28pct），中药毛利率47.82%（-2.26pct），非药品毛利率37.21%（+0.33pct）。23年Q1销售费用率 20.18%（-0.87pct），管理费用率 4.45%（-0.27pct），财务费用率0.68%（-0.21pct），销售毛利率 33%（-1.32pct）。我们认为公司经营能力持续优化，费用率不断降低。毛利率有所下滑主要由于收入结构调整影响。盈利预测：老百姓作为“自建+并购+加盟+联盟”特色突出的全国龙头药店，轻资产扩张深入各级市场，我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段，有望迎来快速发展期。预计公司 2023-25年归母净利润为9.4、11.5、14.2亿元，增速分别为 20.2%、22.1%、23.1%，根据可比公司估值，给予公司2023年25-30倍PE，合理价值区间40.25-48.30元，维持“优于大市”评级。风险提示：医保政策收紧风险，门店管理风险，门店扩张不达预期风险。
宏观经济报告	梁中华	利润承压，等待政策—-4月工业企业利润数据点评			5月27日	【内容提要】如果剔除掉去年同期的低基数影响，工业企业利润仍在边际走弱，其中价格和利润率仍是主要拖累。当前的实体经济高频数据显示，外需边际走弱，国内需求回升仍不明显，下一阶段需求端要回升，或仍需要政策加码支持。
宏观经济报告	梁中华，应镓娴	美元维持强势全球大类资产周报（5/19-5/26)			5月27日	【内容提要】上周美联储降息预期继续减弱，美元指数、美债利率上行，美国经济数据依然偏强，通胀维持高位，通胀仍是核心矛盾。我们仍然判断美联储下半年降息预期较低，加息预期甚至依然存在，短期内美元或继续维持强势，美债利率或继续上行，对黄金、新兴资产构成压制。国内经济仍然面临下行压力，政策保持定力，不过利率已经不再下行。后续市场或暂时维持稳定。
金融工程报告	冯佳睿，罗蕾	量化选股周报(2023.05.19-			5月27日	【内容提要】多因子组合表现。上周（2023年5月19日至2023年
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		2023.05.26)		5 月26 日，下同)，进取组合、平衡组合的周收益率分别为0.16%、0.84%；同期，主要宽基指数上证50 指数、沪深 300 指数、中证500 指数、中证1000 指数的周收益率分别为-2.80%、-2.37%、-1.34%、-0.85%。上周，进取组合、平衡组合相对中证 500 指数超额收益为1.50%、2.18%。指数增强组合方面，上周沪深300 增强组合收益率为-1.97%，同期沪深300指数收益率为-2.37%，超额收益为0.40%；中证 500 增强组合收益率为-1.00%，同期中证 500指数收益率为-1.34%，超额收益为0.34%；中证1000 增强组合收益率为-0.44%，同期中证 1000 指数收益率为-0.85%，超额收益为0.41%。基金重仓股组合表现。上周，绩优基金的独门重仓股组合周收益率为0.39%，同期股票型基金总指数收益率为-1.69%，超额收益为2.08%。2023年5月以来（2023年4月28日至2023年5月26日，下同)，组合累计收益率为-0.07%，超额收益为3.53%。2023年以来（2022年12月30 日至 2023年5月26日，下同)，组合累计收益率为-5.72%，超额收益为-5.97%。盈利、增长、现金流三者兼优组合表现。上周，盈利、增长、现金流三者兼优组合的周收益率为0.13%，同期沪深 300 指数收益率为-2.37%，超额收益为2.50%。2023年5 月以来，组合累计收益率为-1.51%，超额收益为2.91%。2023 年以来，组合累计收益率为-2.45%，超额收益为-1.91%。有基本面支撑的低估值组合表现。上周，PB-盈利优选组合的周收益率为-0.94%，同期沪深 300 指数收益率为-2.37%，超额收益为1.43%。2023年5月以来，组合累计收益率为1.04%，超额收益为5.46%。2023年以来，组合累计收益率为10.71%，超额收益为11.25%。上周，GARP 组合的周收益率为0.08%，同期沪深300指数收益率为-2.37%，超额收益为2.45%。2023年5月以来，组合累计收益率为1.43%，超额收益为5.86%。2023 年以来，组合累计收益率为15.30%，超额收益为15.83%。小盘价值优选组合表现。上周，小盘价值优选组合1、小盘价值优选组合2的周收益率分别为-0.78%、-1.59%；同期，微盘股指数收益率为1.54%。上周，小盘价值优选组合1、小盘价值优选组合2相对微盘股指数超额收益分别为-2.32%、-3.13%。2023年5月以来，两个组合累计收益率分别为1.27%、1.12%，超额收益分别为-5.47%、5.63%。2023年以来，两个组合累计收益率分别为11.64%、18.84%，超额收益分别为-6.63%、0.57%。小盘成长组合表现。上周，小盘成长组合的周收益率为-1.13%，同期微盘股指数收益率为1.54%，超额收益为-
						2.66%。2023年5月以来，组合累计收益率为2.07%，超额收益为-4.67%。2023年以来，组合累计收益率为27.29%，超额收益为9.02%。单因子表现。上周，风格类因子方面，小市值股票优于大市值股票，高估值股票优于低估值股票。技术类因子方面，低涨幅股票超额收益为正。而基本面因子方面，高盈利、高预期净利润调整股票超额收益为正。风险提示：市场环境变动风险，有效因子变动风险。
投资策略荀玉根，吴市场调整的性报告信坤，杨锦质和进程			5月27日	【内容提要】核心结论：①近期市场调整背后的核心因素是经济复苏不稳固、有反复，是底部第一波上涨后的休整。②历史上第一波上涨后，通常回吐前期涨幅的0.5-0.7，对比而言，这次万得全A和沪深300 调整已较显著。③经济修复仍需政策支持，届时市场望重拾升势。关注数字经济中基本面望好转的领域，如数字基建、信创、半导体等。近期市场调整的性质。近期市场调整背后是经济修复不稳固、股市资金面仍不宽裕。从基本面看，经济的内生修复动能还偏弱，二季度以来经济修复斜率有所放缓。4月以来多项经济指标低于预期，市场对经济的预期再度转弱，而从5月的高频数据来看，地产和基建等数据均有所走弱，经济复苏仍不稳固。从资金面看，近期外资已在流出，公募发行未见起色，股市资金面仍不宽裕。2月以来北上资金流入明显放缓，公募基金发行也相对缓慢，偏股型公募基金发行节奏仍在低位徘徊，内资流入还需一定时间。A 股自 22/10 以来进入新一轮牛市周期，目前市场处于二季度的牛市初期震荡蓄势阶段，短期可能出现宽幅震荡的情况，其背后源于牛市初期基本面还不够扎实，更易受到其他因素的扰动。放眼中期维度来看，市场趋势向上。当前市场调整幅度已较显著。历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后的原因是基本面还不够扎实。历次回吐过程中上证指数平均下跌 46 天（剔除 2019年)，上证指数、沪深 300、万得全A、创业板指平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。当前上证指数的调整不及历史，但沪深 300、创业板指的调整已经显著。从行业层面看，本轮调整有先有后，多数行业自2月以来陆续步入调整，前期热度较高的数字经济板块如传媒、通信等行业以及中特估板块如银行、建筑装饰等行业较晚调整。同时，部分行业调整后的低点已经低于去年10月的低点，即已经完全回吐前期涨幅，具体为电力设备、煤炭、基础化工、汽车、商贸零售、农林牧渔、有色和地产8个行业，表明多数行业调整回吐已较为充分。
						未来市场重拾升势的契机关注政策。随着4月以来国家领导人陆续前往各地调研，伴随近期多项经济指标低于市场预期以及经济修复偏弱的背景，为实现稳增长目标或还需要更大力度的政策支持，需密切关注国家领导人调研后是否有增量的支持政策出台。若政策在扩大内需、稳定外贸等各方面给予更大力度支持，将加快经济修复步伐，有望进一步驱动A股企业盈利上行，市场更加稳健地上涨。行业层面，当前还处在数字经济发展的大周期中，数字经济仍是全年主线，关注政策端下，各地对数字基建、数字要素等数字经济发展领域提出明确考核要求以及技术端下，企业各人工智能、半导体等领域的落地情况，同时伴随基本面改善，消费部分领域有望迎来结构性机遇，关注医药和基本消费等行业的结构性机会。风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
行业报告	毛云聪，孙6小雯，陈星光，康百川	月报：国产游戏版号发放，英伟达业绩强劲验证AI需求旺盛，持续推荐AI应用主线			5月28日	【内容提要】传媒行业6研究框架。新闻出版署于本周发放 2023 年第五批国产游戏版号86款，今年已累计发放 460款版号（1/2/3/4月发放 88/87/113/86款)，本轮重点产品包括腾讯《王牌战士 2》、网易《七日世界》、吉比特《勇者与装备》、三七互娱《失落之门：序章》、恺英网络《永恒觉醒》、电魂网络《大领主传说》、哗哩哔哩《依露希尔：星晓》等。此外，我们认为，随着AI技术持续迭代，游戏开发时间与成本有望优化，且游戏作为内容行业，加快供给往往能创造更大的需求，因此游戏开发的降本同样也是增收逻辑，继续看好头部研运一体厂商。NVIDIA（英伟达）公布 23Q1 财报。公司 23Q1收入71.92亿美元，同比-13%，环比+19%，高于指引区间63.7-66.3 亿美元，其中数据中心收入创历史新高主要得益于对基于 NVIDIA Hopper 和 Ampere 架构 GPU 的生成式AI 和大语言模型的需求不断增长；同时公司将大幅增加数据中心产品供应，以满足AI 芯片的需求增长。我们认为生成式AI 是TMT行业的重大技术革命，应用端的创新点很多，目前行业仍是0-1的逻辑阶段，建议重点关注逻辑顺、积极性高、执行力强能持续落地的核心公司，从基本面来看，以游戏为代表的内容产品周期+疫后复苏相关行业后续有望持续兑现业绩，建议持续关注以下方向。游戏：AI 游戏逻辑：【巨人网络、昆仑万维、宝通科技、恺英网络、完美世界】；困境反转：【游族网络】；共识白马：【三七互娱、吉比特、神州泰岳、盛天网络】；自下而上具备较强AI逻辑变化：【遥望科技、掌阅科技、力盛体育】；出版教育：【皖新传媒、南方传媒、凤凰传媒、佳
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						发教育、盛通股份】；IP 影视：【华策影视、光线传媒、奥飞娱乐、中文在线、唐德影视】；电商：【焦点科技、返利科技、吉宏股份、华凯易佰】。港股互联网。本周（2023.5.19-2023.5.26）恒生指数下降5.0%，恒生科技指数下降5.8%。主要港股互联网公司涨跌幅前三快手-W（2.38%）、同程旅行（-1.16%）、友谊时光（-1.94%)，涨跌幅后三腾讯音乐-SW（-12.12%）、猫眼娱乐（-12.01%）、阿里巴巴-SW（-10.37%)。截止5月26日，港股通主要持仓港股互联网公司腾讯控股（2709.7亿元人民币，环比-2.4%）、快手-W（303.5亿元人民币，环比+9.0%）、美团-W（880.7亿元人民币，环比-1.6%）、哗哩哗哩-W（31.3亿元人民币，环比-4.4%)。本周南向资金净流入前三的公司分别为腾讯控股（26.48亿港元）、快手-W（4.99 亿港元）、小米集团-W（1.22亿港元）。海通组合月走势。海通传媒5月组合月度下降12.65%,申万传媒指数下降10.86%，沪深300 指数下降4.42%。海通传媒6月组合。腾讯控股（15%）、三七互娱（15%）吉比特（15%）、掌阅科技（15%）、快手-W（15%）、三人行（15%）和华策影视（10%）。风险提示：板块个股一季报不及预期，娱乐消费复苏不及预期。

行业报告	张晓飞，李电轩，肖隽，华晋书，薛逸民	子行业周报230522-0526					5月28日	【内容提要】半导体设备/材料/代工：海外限制持续加码，我们看好半导体设备材料国产替代继续推进，同时持续建议关注国产化渗透下具备新品导入逻辑的厂商。IC 设计：数字IC 方面，存储IC 方面，2023/5/15-5/26，美光收盘价区间涨幅达+14.26%，我们认为海外厂商将有望对国内优质企业估值起到积极带动作用，此外，根据中国网信办2023年5月21日晚公告，美光未通过我国网络安全审查，国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品，我们看好存储IC受益周期复苏+国产化。同时，部分数字 SoC 企业亦将持续受益部分上游厂商积极布局新产品、技术迭代下可穿戴产品形态升级，包括恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。模拟IC 方面，根据半导体行业观察微信公众号，目前汽车、工业、通信、消费类等相关应用仍为带动模拟芯片市场成长的巨大动力，随着工业、汽车市场逐步向国产芯片开放大门，加之模拟芯片厂商大多开始向高阶产品迈进，工规级、车规级芯片国产化渗透率呈上升趋势。我们认为，在行业库存去化压力推动下，部分综合型优质厂商将具备一定比较优势，在高端市场上取得更多份额。功率半导：我们认为目前行业供需紧张已有所缓解，
						但模块需求仍旧比较紧张，新能源渗透将持续带动公司成长，同时，我们看好传统硅基功率器件企业在碳化硅业务渗透下不断优化现有收入结构。消费电子：我们建议持续关注下半年复苏机遇+MR 产业链创新机遇。面板/LED：根据 TrendForce 集邦微信公众号，面板厂自 2022下半年开始调降产线稼动率至7成以下，以便有效去化库存，近期伴随电视面板需求回温，加上电视报价的上扬，预估 23Q2Gen5（含）以上LCD产线稼动率（以面积计）将有望回升至77%，建议关注京东方A、TCL 科技。LED 行业22 年国内需求被压制，今年有望复苏，同时我们看好 miniLED 持续渗透。风险提示：终端需求回暖不及预期、半导体国产替代进程不及预期等。
行业报告	涂力磊，谢盐	第21周新房成交同比增速持平、供销比回落			5月28日	【内容提要】本周周报时间段选取：新房、二手房周数据选取时间段为2023年5月19日到2023年5月25日。土地成交数据来自Wind周数据，时间段为2023年5月15日到 2023年5月21日，为 2023年第21周。重点跟踪股票周表现时间段为本周 2023年5月22日到 2023年5月26日。大中城市新房成交情况：2023 年第 21周 30大中城市新房成交面积为310 万平方米，环比上周 3%，同比 2022年18%。其中一线城市销售面积67万平方米，环比上周-10%，同比 2022年97%。二线城市销售面积179平方米，环比上周9%，同比 2022年 4%。三线城市销售面积64万平方米，环比上周1%，同比 2022年12%。2023年5月1日-25日30城累计成交面1008万平方米，环比 2023年4月同期-4%，同比 26%。一线城市累计成交面积 226万平方米，环比 2023年4月同期-13%，同比89%。二线城市累计成交面积583万平方米，环比 2023年4月同期4%，同比19%。三线城市累计成交面积199万平方米，环比 2023年4月同期-13%，同比4%。本周18城二手房成交量情况：18 城 2023年第 21周二手房成交量为185万平方米，环比上周-7%，同比45%。其中一线城市二手房成交面积 35万平方米，环比上周-5%，同比 53%。二线城市二手房成交面积140万平方米，环比上周-7%，同比45%。三线城市手房成交面积9万平方米，环比上周-15%，同比 16%。18城 2023年5月1日-25日二手房成交面积637万平方米，环比 2023年4月同期-17%，同比去年63%；一线城市 116万平方米，环比 2023 年4月同期-11%，同比去
						年38%；二线城市 489万平方米，环比 2023年4月同期19%，同比去年71%；三线城市32万平方米，环比 2023 年4月同期1%，同比去年49%。2023 年第 21周百城土地供应和成交情况：本周土地供应面积为1254万平方米，土地成交面积为1802万平方米，供销比0.70倍。土地出让金额为 480 亿元。本年度全国 100 大中城市累计土地供应面积34989 万平方米，同比-7%，累计同比增速较上周回落1.9个百分点，成交面积32731万平方米，同比7%，累计同比增速较上周回升0.03个百分点，累计土地出让金8789亿元，同比-3.2%。本周全国土地溢价率为3%，环比上周回回落2.9个百分点。一线城市本周土地溢价率0%，环比上周持平，二线城市本周溢价率 5%，环比上周回落3.8个百分点，三线城市本周溢价率 2%，环比上周回升0.4个百分点。本周房地产板块表现：本周房地产指数（882011.WI）2494.8点，环比上周-3.48%，沪深 300 指数（000300.SH）3851.0点，环比上周-2.37%，房地产指数和沪深 300 指数年内截止本周涨跌幅分别为-15.54%和-0.95%。本周重点跟踪公司中，A股新城控股涨跌幅-2.27%，其次万科A涨跌幅-3.14%，物业股方面华润万象生活涨跌幅为0.82%，保利物业涨跌幅-0.13%（旭辉永升服务停牌)，港股合景泰富集团涨跌幅周内表现为-4.62%，其次是华润置地-5.89%（世茂集团、旭辉控股集团停牌)。风险提示：土地成交缩量影响行业未来 6-12 个月新房供给。房企资金面紧张情况未得到实质性改善。房地产税试点落地对短期需求造成影响。
行业报告	刘彦奇	板块今年以来跌幅1.79%			5月28日	【内容提要】产量小幅反弹。上周 247 家钢企生铁日产周环增0.89%，成品材也即五大成品钢材产量周环比增0.88%；钢材社会库存降3.24%。上周五大钢材厂库环降2.68%，社库周环降3.24%；表需仍弱。截止上周，五大钢材五月份的表需为 2017年以来同期表需最低值。钢价跌2.90%。上周 Myspic 钢价指数跌2.90%；其中螺纹主力期货跌4.17%，热卷主力期货跌3.12%；原燃料跌幅更大。普氏矿价指数上周跌11.06%，矿石主力期货跌3.60%，焦炭现货价格跌2.63%，焦炭主力期货跌幅7.68%，唐山废钢价跌4.61%，BDI指数跌15.32%；钢企盈利涨跌互现。上周钢价小跌，但原料跌幅更多，现对现计算的吨钢毛利涨跌互现，平均看略有回升；钢铁板块指数上周跌2.42%。其中八一钢铁跌约9%;钢铁板块指数年线转负。
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						进口矿港口库存环比小幅回升。上周进口矿港口库存12794万吨，周环比增8吨，周环比增0.06%，同比降0.72%；Mysteel统计的全国247家钢企盈利率约34%。年线涨幅-1.79%。万得钢铁指数 2022 年12月 30日收盘 2214.04点，2023年5月26收盘 2174.51点，截止上周钢铁板块指数年线跌幅1.79%。个股投资建议。建议关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、首钢股份等；风险提示。政策风险、疫情风险、外部风险等。
行业报告赵玥炜，赵靖博		工业气体周度价格环比上行；CME预测5月挖掘机销量为1.55万台	5月28日	【内容提要】板块表现：从各行业横向比较来看，2023 年第 21周（2023年5月22日至2023年5月26日），机械设备行业相对沪综指周累计超额收益为正，在所有行业中排名第3,周累计超额收益为+2.20pct。2023年至今机械设备行业年累计超额收益+2.50pct。锂电设备：鹏辉能源、珠海冠宇分别发布 36GWh 储能、25GWh 动力电池扩产项目；瑞浦兰钧与 Energy Vault签署10GWh 液冷储能电池供货协议。1）根据鹏辉能源官方微信公众号，鹏辉能源发布储能1号项目，此项目落地山东青岛，是鹏辉能源与青岛市政府达成的重点战略合作项目，总投资130亿元，年产36GWh 储能电池；项目将分三期建设，每期年产12GWh 储能电池，其中一期项目计划于 23 年9 月底前开工建设，预计24年12月底前建成投产。2）根据珠海冠宇《关于子公司投资建设动力电池生产项目并签署项目投资协议的公告》，控股子公司浙江冠宇拟在四川省德阳市设立项目公司投资建设动力电池生产项目，一期规划建设十条动力及储能电池生产线，达产后产能达25GWh，总投资额不超过103亿元，预计建设期为42个月。3）根据瑞浦兰钧能源官方微信公众号，瑞浦兰钧将为Energy Vault 供应 10GWh 的液冷储能电池系统，以支持Energy Vault 公司 BESS 业务的全球化部署。光伏设备：本周硅料、硅片、组件、电池片价格环比下降；晶盛机电光伏新品发布会推出三款设备；京山轻机越南智能整厂项目正式验收。1）根据infolinkConsulting微信公众号的数据，本周光伏价格：多晶硅致密料成交价为130元/公斤，环比下降9.1%，单晶硅片182成交价为4.15元/片，环比下降9.8%，单晶硅片 210 成交价为6.00元/片,环比下降1.6%；单晶 PERC182电池片成交价为0.92元/W，环比下降3.2%，单晶 PERC210电池片成交价为1.00元/W,环比下降4.8%；182 单晶 PERC组件均价为1.63元/W，环比下降1.8%，210 单晶 PERC 组件均价为1.65元/W，环比下降1.8%。2）根据晶盛机电微
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						信公众号，晶盛机电在上虞举行光伏新品发布会，发布了第五代单晶炉、分选装盒一体机、钨丝线三款新产品。3）根据京山轻机微信公众号，5月11日，越南AN THINH工厂项目正式验收。是公司 2023 年在越南市场交付的第个智能整厂项目，该项目含一条京山轻机高速 2500 瓦线和采用具备京山轻机完全自主知识产权的整厂智能网带物流系统。机床行业：23Q1 金属切削机床新增订单同比增长5.3%。根据中国机床工具工业协会cmtba 官方微信公众号，23 年1-3月金属切削机床新增订单自22 年初以来首次恢复增长，同比增长5.3%；在手订单同比增幅继续扩大，达6.5%。23年1-3月金属成形机床新增订单自23年初进入下降区间且有加深趋势，同比减少14.3%；在手订单同比增速回落，达42.7%。工业气体：液氧/氮/氩周度价格同比、环比均上涨。根据卓创资讯工业气体官方微信公众号，截至本周四（5月25日，全国价格)：1）液氧：市场均价 490元/吨，环比涨4%，同比涨0.6%；2）液氮：均价599.44元/吨，环比上涨12.75%,同比上涨8.11%;3)液氩：市场均价为1120.74元/吨，环比增加8.28%，同比上涨42.87%。工程机械：CME 预测5月挖掘机销量15500 台左右。1）根据工程机械杂志公众号，CME 预估 2023年5月挖掘机销量为1.55万台，同比下降 25%，降幅环比小幅扩大。其中，国内销量 6500 台左右，同比下降 46%，出口销量9000 台，同比增长7%。2）根据庞源租赁公众号，5月第4 周庞源租赁指数周线为561，低于往年同期水平；其5周线、半年线、年线分别为567、636、684。本周推荐标的：持续关注先导智能、快克智能、捷佳伟创、浙江鼎力，建议关注恒立液压、三一重工、捷昌驱动风险提示：固定资产投资放缓、信贷政策收紧、潜在的贸易保护主义等。
行业报告	张欣劫	国资央企持续着眼国家战略需求和国际竞争前沿			5月28日	【内容提要】一周随笔：建筑央企海外业务积极拓展，全年海外订单落地加速可期。建筑央企海外业务积极拓展，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛今年召开。中国-中亚峰会期间，中国同中亚五国达成系列合作共识，我们认为又有一批基建项目等待推进，比如推进中国-中亚交通走廊建设；推进中国-中亚铁路运输；开展国际贸易“单一窗口”互联互通、促进跨境通关便利化等等。近期，建筑央企海外业务动态频频，比如当地时间5月23日莱索托国王、南非总统共同出席
				中国电建承建的水利工程动工仪式；近日，由中国交建承建施工的韦索-博科拉道路及桑加大桥项目开工典礼在刚果（布）桑加省首府韦索市隆重举行，刚果（布）总统萨苏出席仪式并为项目奠基等等。建筑央企海外业务积极拓展，从目前新签订单来看，建筑企业海外订单呈向好趋势。2023 年一季度，中国交建海外新签合同额834.19 亿元，同比增长35.32%（2022 年同增0.37%)；中国能建海外新签合同额 769.26 亿元，同比增长 28.49%（2022 年同增10.4%)；中材国际海外新签合同额93.66亿元，同比增长73%（2022年同增 2%)；中钢国际海外新签合同额13亿元，同比增长119.97%（2022 年同降16.48%）。国资委党委认真传达学习贯彻习近平总书记在听取陕西省委和省政府工作汇报、山西运城考察时的重要讲话精神。5月23日，国资委党委召开扩大会议，认真传达学习习近平总书记在听取陕西省委和省政府工作汇报、山西运城考察时的重要讲话精神，紧密结合国资央企实际，研究贯彻落实工作举措。国资委党委书记、主任张玉卓主持会议并讲话。国资委党委委员出席会议。会议提出，要牢记“国之大者”，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，扎实推动国资央企更好服务构建新发展格局，要着眼全国大局、发挥自身优势、明确主攻方向，坚决落实新时代西部大开发、黄河流域生态保护和高质量发展、“一带一路”建设等国家重大战略，在扩大对内对外开放中强动力、增活力；着眼国家战略需求和国际竞争前沿，大力提升科技自立自强水平。-季度建筑业产值、新签合同情况整体向好。2023 年-季度，建筑业总产值5.48万亿元，同增6.00%，相比2022 全年同增6.50%稍有放缓；建筑业新签合同6.93万亿元，同增9.25%，相比2022全年同增6.36%有所提速。2023年1-4月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，保持较快增长。但是单月来看，2023年4月单月基建投资增速7.94%，增速环比3月单月的8.66%有所下降。行情回顾总结：本周（2023.05.22-2023.05.26）建筑工程指数下跌3.79%，同期上证指数下跌 2.16%；2023 年初至今，建筑指数累计上涨10.01%，同期上证指数上涨3.99%，在29个行业中位居5/29。分板块看，本周所有板块均下跌，其中国际工程板块跌幅最大，区间跌幅为6.13%，其次为化学工程板块，区间跌幅为5.55%，其他板块房建、基建、专业工程、石油工程、装饰、园林、工程咨询、钢结构板块区间跌幅分别为5.12%、4.03%、3.45%、3.26%、2.62%、1.12%、0.70%、0.13%。投资策略：建筑龙头基本面稳健，在中特估与一带-
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						路政策共同催化下，我们全面看好建筑板块行情，尤其建筑央企。建议关注：1）大建筑央企，中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国化学;2）一带一路相关标的，中国海诚、中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际；3）细分市场龙头，建发合诚、鸿路钢构、中粮科工、苏文电能等。风险提示：稳增长政策不及预期，新能源项目落地不及预期风险。
行业报告虞楠，罗月江，陈宇		周报：美兰机场23年旅客吞吐量突破千万，4月快递业务量同比增长36.4%	5月28日	【内容提要】一周市场回顾：上证综指下跌2.2%，交运跑输大盘，下跌2.6%。2023.5.22—2023.5.26，交通运输指数（-2.6%)，同期上证综指（-2.2%)。子板块绝对周涨跌幅中，公路货运（-0.3%）、仓储物流（-1.1%）、航运（-1.3%）、铁路运输（-1.8%）、快递（-2.2%）、高速公路（-2.7%）、公交（-2.8%）、跨境物流（-2.8%）、港口（-3.1%）、航空运输（-4.8%）。交运一周专题推荐：疫后全国公路货运车流量跟踪。航运数据观察：周五（5月26日)，SCFI指数收于983点，较上周（5月19日）+1.1%；BDI收于1172点，较上周-15.3%；BDTI收于1156点，较上周-11.5%；BCTI 收于670 点，较上周+14.5%。近期热点：机场：海口美兰国际机场2023年旅客吞吐量突破 1000 万人次。快递：4 月快递业务量同比增长36.4%，快递业务收入同比增长24.9%。物流：日日顺创业板 IPO过会。投资策略：航空：23年国际航班加速恢复，五一黄金周国内、国际供给、需求环比上升迅速。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：需求端，短期将迎来暑运，出行需求恢复坚挺。随着出境政策宽松，国际航空出行需求将进一步回暖。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，随着国际关系缓和，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化)，建议关注航空板块大周期投资机会，布局暑运旺季投资机会。机场：静待国际线复苏，看好枢纽机场长期流量商业价值。快递：2022年，快递行业受到疫情阶段性的影响，业务量增速低位运行，不及近年同期水平，快递业务量累计完成1105.8亿件，同比增长2.1%，但受益于持续改善的行业格局，通达系的单票收入表现仍具韧性。我们预计
						2023 年主要快递公司单票收入趋于稳定，同比降幅为个位数。行业格局，2023年1-4月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.7，较1-3月下降0.2。我们预计2023年CR8 将继续缓慢提升。航运：集运运价22年连续下跌，我们认为受供需关系影响，23年运价回升仍需等待；油运旺季运价或可期，大周期拐点仍需等待，我们认为未来供需格局将好转，运价回升确定性较大；干散货看好中期上行周期；关注造船产业链。投资建议：推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注顺丰控股、圆通速递、韵达股份。风险提示：汇率、油价波动，大客户流失，合同签署及需求增速不达预期，经济大幅下滑。
行业报告	李淼，王涛，吴杰	煤价加速下行，山西煤矿智能化建设提速			5月28日	【内容提要】山西煤矿智能化建设方案出台，有望引领煤矿智能化相关领域快速发展。山西省人民政府：16 日印发《全面推进煤矿智能化和煤炭工业互联网平台建设实施方案》，提出加快煤矿智能化建设，搭建煤炭工业互联网平台，提高行业智能化发展水平，努力打造全国能源领域数字化转型排头兵。具体工作目标包括：1）2023年，180万吨/年及以上生产煤矿智能化改造全部开工，再建成 80 座智能化矿井；2）2024年，120 万吨/年及以上和灾害严重生产煤矿智能化改造全部开工，再建成150 座智能化矿井；3）2025 年，其他各类生产煤矿智能化改造全部开工，大型和灾害严重煤矿及其他具备条件煤矿基本实现智能化；4）2027 年，全省各类煤矿基本实现智能化。截至 2022 年9月底，山西省已建成 24 座智能化煤矿，占全省煤矿数量890 座的2.7%，23/24年目标为新建成80/150座，27年目标为全部建成，我们认为山西及全国煤矿智能化建设将迎来快速发展。日耗继续回升，高库存压力下煤价加速下行。（1）本周秦港煤价下跌至 870 元/吨，环比/同比-95/-335元/吨（增幅-9.8%/-27.8%)。截至5月25日，榆林 5800、鄂尔多斯及大同 5500 大卡指数周环比-38/-11/-35 元/吨至804/728/780元/吨。（2）本周（5月19日-25日），沿海八省电厂平均日耗181万吨，同比+17.8%（上周分别为173万吨、13.7%)；平均库存3657万吨，同比+20.3%（上周分别为3534万吨、17.3%)。（3）本周北方四港库存1885万吨，较 22/21年同期+540/421万吨（上周同比+552/332 万吨)。我们认为，本周日耗继续回升，但需求整体仍疲软，同时大秦线检修结束后，港口及电厂库存高位上行，叠加长协及进口供应充足，本周煤价加速下行，后续仍需继续
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						关注经济复苏及迎峰度夏需求实际释放情况，同时关注安监对主产区特别是露天矿产量影响情况。终端需求仍偏弱，煤焦钢价格继续博弈。（1）sxcoal:本周焦炭第九轮降价落地，累计降幅 700~800 元/吨。（2）截至5月 26日，供给端，焦化厂开工率74.4%，环比0.2pct；需求端，Mysteel全国 247家钢厂日均铁水产量242 万吨，环比/同比+0.9%/0.3%（上周同比-0.1%)。我们认为，本周钢材价格继续回落，但由于上游持续降价让利,钢厂利润尚可，叠加前期检修及亏损钢厂陆续复产，本周铁水产量有所增加。而供给端，焦炭持续降价，而原材料跌势略缓，焦企盈利逐渐收缩，开工率继续下降。目前钢厂边际利润有所好转，焦企开工持续收缩，且原材料价格逐步企稳，焦炭供需趋紧，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，经历前期快速大幅下跌后，下游采购适度增加，叠加供给端小幅收紧，本周焦煤价格稳中偏强，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。投资建议：本周煤价加速向下跌破 900 元/吨，利空有所释放，我们认为，短期受国内外需求偏弱影响，煤价或仍有下行空间，但煤炭公司长协占比高，业绩韧性强，即使考虑到现货价格下行，估值及分红依然较具吸引力，建议利空释放、煤价止跌企稳后逐步关注，重点推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源；焦煤龙头山西焦煤、潞安环能；转型龙头华阳股份以及受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
行业报告	李淼，王涛，吴杰	海通煤炭周度行业数据库-20230528			5月28日	【内容提要】投资建议。我们认为，在全球经济预期走弱背景下，低估值高分红公司具备较强防御属性，煤炭公司年报分红及一季报业绩靓丽，目前板块平均估值仍在5xPE 左右，高分红公司股息率均在10%以上，虽然需求疲弱，但煤价依然高位震荡，业绩韧性强，具备较强投资价值，建议关注在中特估背景下低估值高分红煤炭公司机会，重点推荐中国神华、陕西煤业、兖矿能源；焦煤龙头山西焦煤、潞安环能；转型龙头华阳股份以及受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
行业报告	李淼，冯	低谷中孕育机			5月28日	【内容提要】
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鹤，巩健		会，关注大小动物产业链机会		本周农业板块下跌 2.5%，子板块普跌。本周农业板块下跌 2.5%，位列申万一级行业第 21名。子行业普跌，其中水产养殖全周下跌1%，是表现最好的子行业。种子板块大幅下跌3.2%，生猪养殖、肉鸡养殖分别下跌 2.6%、2.4%。其他主要板块中，果蔬加工下跌1.3%,动物保健下跌2.2%，畜禽饲料下跌2.8%。本周猪价有所回升。根据 Wind 数据，本周猪价均价14.4元/公斤，环比上升1.1%。4月能繁母猪存栏4284万头，环比下降0.5%。从涌益数据来看，能繁母猪自去年11月开始环比下降之后，4月能繁母猪增速首次转正，环比+0.04%。我们认为，年初至今猪价的震荡格局短期仍将延续，二次育肥等群体的托底，以及生猪供给偏高的压力造就了猪价的区间震荡格局，短期内生猪供给或仍然相对偏高。下半年猪价受需求拉动，猪价或有一定程度反弹，整体仍偏弱运行。个股层面，猪价的低位导致养殖企业持续亏损，具有成本优势的企业单头生猪亏损额也更小，建议关注具有成本优势且经营稳健的牧原股份、温氏股份、巨星农牧等。关注非瘟疫苗研发进展。当前兰兽研非瘟疫苗处于交应急评价阶段，若顺利上市，将带动国内猪苗市场扩容，相关参与企业也有望受益。建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物。通过安全评价的转基因产品是安全的，转基因商业化或迎来重要进展。农业农村部发文指出对转基因产品进行安全评价是国际通行做法，我国对转基因有着系统的安全评价体系，通过安全评价的产品是安全的。我们认为，我国先后颁发了多个批次转基因安全证书，转基因产品安全性有充分保障，我国的转基因商业化或已箭在弦上。商业化后，中国种子行业市场规模将扩大，更高的技术门槛也意味着大企业更占优势，建议关注隆平高科、大北农、登海种业等。本周鸡苗价格企稳。根据Mysteel数据，本周白羽肉鸡苗均价为2.6元/羽，环比+17.7%，本周白羽肉鸡毛鸡价格均价为4.7元/斤，环比+1.9%。我们认为，虽然短期鸡苗价格高位回落，但去年祖代鸡引种数量下降的影响决定了今年白羽肉鸡产业链价格将处于相对高位，主要企业的盈利也将改善。建议关注圣农发展、益生股份、禾丰股份、民和股份等。宠物食品经营现拐点。经营层面，受制于海外渠道库存累库，海外销售收入端利润端均不佳。我们认为，现阶段海外渠道库存去库或已完成，二季度销售有望恢复，预计全年海外销售逐季回升（海外经历疫情后宠物食品消费粘性增加，宏观环境对宠物食品消费影响不大)。估值层
						面，未来若国内宠物食品领头羊上市，或带来市场关注度提升。建议关注中宠股份、佩蒂股份。投资建议：1）、动保板块。非瘟疫苗进入应急评审阶段，未来若能够上市，猪苗市场将迎来扩容，建议关注生物股份、中牧股份、科前生物、普莱柯。2）、种子板块。转基因商业化箭在弦上，关注拥有技术优势的隆平高科、大北农。3）、生猪养殖。关注具有养殖成本优势的企业，关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧。4）、白羽肉鸡。全年供给偏紧，产业链价格或将处于高位，建议关注圣农发展、益生股份、禾丰股份、民和股份。5）宠物食品。经营拐点，建议关注中宠股份，佩蒂股份。风险提示：政策进展大幅不及预期，需求大幅不及预期，行业出现超预期疫病。
行业报告	吴杰	储能行业2022年年报业绩综述			5月28日	【内容提要】22 年度收入同比增长 102.10%，归母净利润同比增长 78.96%；22年四季度收入同比增长86.02%，归母净利润同比增长79.51%。我们根据储能各环节，按照电池、逆变器、温控、EPC 和消防 5大板块对主要企业进行分类汇总。储能行业 25 家上市公司 22 年度合计收入 5566.08亿元，同比+102.10%，22Q4 合计收入1971.54亿元，同比+86.02%；22年度行业归母净利同比+78.96%，22Q4 行业归母净利同比+79.51%；22 年度行业毛利率 20.53%，同比-3.15pct，22Q4 行业毛利率 22.66%，同比+1.14pct。22 年度储能行业有两大板块净利率同比提升。根据Wind 数据，2022 各板块归母净利率排序：消防、逆变器、电池、温控、EPC，分别为+12.01%/10.75%/8.21%/6.65%/5.57%，分别同比为 -1.50/+2.35/-1.83/+3.26/-3.67pct。22年度储能行业整体经营性现金流金额合计46.67亿元，同比+22.73亿元。22 年度电池、逆变器、温控、EPC、消防五个板块经营性现金流净额均为正，其中电池板块同比提升金额较大，逆变器板块公司同比均有所提升，而温控板块公司普遍面临同比下跌困境。投资建议：我们认为随着国内外风光配储政策推进，绿色能源发电装机容量的高速增长，储能系统作为提高新能源电力供应质量、提高电力系统的安全性和稳定性的必备手段，存在较大增长空间。未来中长期看，储能行业受益于碳中和目标、国内多省配储、补贴政策推进及国外电力经济性，市场规模存在较大的增长空间。我们建议关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、阳光电源、上能电气、科华数据、英维克、南网科技、青鸟消防等。风险提示：政策风险；技术路线变化风险；原材料价
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						格波动及供应风险；宏观经济与市场波动风险。
行业报告郭庆龙，高出口仍有支翻然撑，静待利润修复			5月28日	【内容提要】美元维持相对强势，利好出口业务利润结算。出口企业获取外币收入，结算时转化为人民币入账，因此在公司外币收入、人民币成本不变的情况下，美元维持相对人民币强势将利好公司在结算时的利润空间扩大；同时，国内出口产品的价格优势被进一步放大，部分出口企业订单有望获得一定程度的修复。2023年2月以来，美元兑人民币即期汇率快速提升，由2023年2月1日的6.7410 提升至2023年5月6日的7.0547，涨幅接近5%。出口仍有支撑，新兴市场需求萌动。根据海关总署统计，2023年1-4月我国出口金额累计值为11169.57亿美元，累计同比增长2.5%。其中，1-4月分别实现出口金额2921.75/2138.21/3155.43/2954.18 亿美元，同比增长-10.40%/-1.33%/14.80%/8.47%。向不同目的地的出口表现呈现明显的分化趋势。东盟出口逆势走强，份额超越美国成为重要支撑。美国和欧盟是我国传统的前两大出口经济体，疫情之前 2019 年两地的出口金额分别占到我国出口总额的 16.8%和17.2%，排在他们后面的分别是东盟和中国香港(14.4%、11.2%)，四个地区差不多占到我国出口的 60%。而 22 年下半年开始，美国和欧洲对应的出口增速快速回落，到 23 年1-4 月的同比增速分别为-14.30%和1.90%。相比之下，1-4月我国对东盟和俄罗斯的出口金额累计同比增速分别为15%和 67.2%，成为我国出口增长的重要支撑力量。随着 2022 年开始东盟出口的逆势高增，当前其已经超过美国成为仅次于欧洲的我国第二大贸易伙伴。截至23年4月,东盟出口金额占比上升至15.64%，欧洲占比21.23%排名第一，美国占比14.56%排名第三。原材料价格持续走低带来成本优势。根据wind数据，2023年1-5月铜、铝、不锈钢平均价格分别同比变化-5.8%、-14.9%、-16.7%。具体到各月而言，1-5月铜价分别同比变化-3.9%/-3.5%/0.0%/2.9%/-9.1%，铝价同比变化13.6%/-17.9%/0.0%/5.2%/-10.4%，不锈钢价格同比变化5.6%/-9.4%/0.0%/2.0%/-22.8%。塑料原材料价格持续走低，2023年1-5月ABS均价同比降低21.6%，PC均价同比降低 28.3%。原材料价格整体呈下降态势，利好轻工行业企业降本增效。在出口复苏新兴市场需求增长、原材料价格下降和美元维持相对强势的大背景下，出口业务占比相对较高的企业，收入端仍有一定支撑，利润端有望修复。重点关注：海象新材、恒林股份、乐歌股份、久祺股份、共创草坪、
行业报告	孙婷	短期调整不改			5月28日	麒盛科技、匠心家居和梦百合。风险提示：下游需求不及预期，原材料价格居高不下，海运费维持高位。【内容提要】非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2023
		向上趋势			下跌3.74%，沪深 300 指数下跌2.37%。花顺等。	年5月22日－5月26日）证券行业、多元金融行业、保险行业均跑输沪深 300 指数。证券行业下跌 2.65%，多元金融行业下跌3.09%，保险行业下跌6.06%，非银金融整体证券：2023年5月交易量维持高位，非银ETF规模快速增长。1）2023年5月交易量维持高位。截止至 2023年 5月26日，5月日均股基交易额为10061亿元，同比上涨 11.27%，环比下跌16.95%。两融余额16106 亿元，同比上涨 5.5%，环比下跌1.18%。2）非银 ETF 规模快速增长，得到市场认可。非银金融行业 ETF 从 2018 年的5 只增加到目前的 18只，资产总规模从 2018 年的 51.5亿元增加到 2022 年的729 亿元，复合增长率 94%。进入2023年，非银 ETF 规模继续增长，截止至5月26日，总规模增长至 790 亿元，较年初增长8.3%。从单只基金的规模来看，国泰中证全指证券公司 ETF、华宝中证全指证券 ETF 规模显著大于其他 ETF，在大基数下华宝中证全指证券 ETF 仍在高速增长，市场认可度高。3）2023年5月26日券商行业平均估值1.4x 2023E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券、兴业证券、同保险：负债端持续显著改善。1）国家金融监督管理总局召开偿付能力监管委员会工作会议。2023年第一季度末，财产险公司、人身险公司的平均综合偿付能力充足率分别为227.1%、180.9%，平均核心偿付能力充足率分别为 196.6%、109.7%。53家保险公司风险综合评级被评为A类， 105 家被评为B类，16家被评为C类，11家被评为D类，风险综合评级保持稳定。2）国家金融监督管理总局披露保险行业4月经营情况。4月单月产寿险保费均表现较好，人身险公司原保费收入同比+15%，健康险同比+6%，较3月增速有所提升；产险同比+10%，我们依然看好龙头险企的长期发展。2023年4月末行业投资资产规模达26.11万亿元，较年初+4.2%；银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比10.3%/42.6%/12.9%/34.2%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，资产端和负债端基本面改善已在进行中。我们认为，2023 年全年NBV 有望持续正增长，净利润预计仍将同比大幅增长。2023 年5月
						史低位，维持“优于大市”评级。多元金融：1）信托：银保监会规范信托公司信托业务分类，促进信托业务回归本源。2022年末信托资产规模为21万亿元，同比+2.9%；利润总额362亿元，同比-40%。2022Q4 单季经营收入环比-17.4%，单季亏损 20.6亿元。2)期货：证监会就《期货从业人员管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，强化期货从业人员的事中事后监管。2023年4月全国期货交易市场成交量为6.72亿手,成交额为44万亿元，同比分别+43.26%、+8.09%。2023年3月全国期货公司净利润11.03 亿元，同比减少10.25%。行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险 >证券 >其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
宏观经济报告	梁中华，李俊	美国：6月加息预期升温-海外经济政策跟踪			5月28日	【内容提要】经济：美国债务上限谈判原则上达成协议，将提升债务上限两年，同时将削减和限制两年内的政府开支。美联储资产负债表持续收缩，除 BTFP与FIMA外的流动性支持工具使用量均有所回落。商业银行贷款与存款端规模较上-周有所回升，不过中小银行或仍面临一定的破产风险。6 月加息预期显著上升。截至5月27日，市场由上周预期6 月停止加息，转变为预期6月大概率加息25BP。此外，市场预期年内降息 50BP 以上的概率也由上周的 61.8%下降至38.4%。10年期美债收益率上升至3.80%，主因10年期美债实际收益率上升，后续仍需关注市场预期的“纠偏”。美国收支仍强，4月美国个人可支配收入维持强劲增长，消费支出也仍处于高位。通胀压力仍大，4月 PCE 价格指数同比增速有所回升，尤其核心PCE 压力仍大。房地产逐步企稳，4月新房销售增速由负转正，显著回升。景气持续分化。5月Markit制造业与服务业PMI之间的分化仍在进一步扩大；4月美国核心资本品新订单同比增速有所回升。欧洲方面，5月欧元区制造业与服务业PMI 同样呈现持续分化现象；消费者信心指数小幅回升，但仍显著低于疫情前水平；4月欧盟 28 国粗钢产量同比增速回落。政策：美联储官员在6月是否加息上出现分歧，不过多数官员认为是否加息仍需要观察更多数据，并且基本上都不认为年内会降息。欧央行多位官员坚持鹰派立场，欧央行加息周期或仍将继续；英国通胀压力仍大，英央行官员表示若通胀顽固或将进一步加息；日央行称将继续耐心地实施货币宽松政策；新西兰加息25BP至5.5%。

宏观经济报告	梁中华	内需分化-国内高频指标跟踪（2023年第18期）			5月28日	【内容提要】当前新冠病毒对经济的影响有限，人口流动、消费和生产数据没有受到明显冲击，国内经济数据趋稳，服务消费、新兴行业生产等亮点仍突出，但或仍需政策进一步支撑。
基金报告	谈鑫	海通证券：基金数据周报（2023.5.28)			5月28日	【内容提要】基金数据周报1、股票型2、混合型3、债券型4、货币型5、商品型6、国内其他7、QDII股混型8、QDII债券型9、QDII其他10、FOF、MOM
基金报告	谈鑫，吴其右	海通证券开放式基金周报(2023-5-28)：短期均衡布局，重视TMT风格基金，关注消费结构性机会			5月28日	【内容提要】一、上周市场回顾：A 股下跌，公用事业、通信和环保等表现较优二、上周基金市场回顾：重配电子、计算机和电力设备等行业的基金表现较优三、未来投资策略：短期均衡布局，重视TMT风格基金，关注消费结构性机会四、基金市场最新动态风险提示：本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评，涉及的基金不构成投资建议；投资建议部分，需要警惕货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币汇率波动影响。
金融工程报告	冯佳睿，袁林青	高频选股因子周报（20230522-20230526)			5月28日	【内容提要】高频偏度因子。本周（特指 2023.05.22-2023.05.26,下同）、5月及2023年的多空收益率分别为0.23%、-0.22%以及3.24%。下行波动占比因子。本周、5月及2023年的多空收益率分别为0.65%、0.73%以及2.81%。开盘后买入意愿占比因子。本周、5月及2023年的多空收益率分别为0.10%、1.59%以及8.86%。开盘后买入意愿强度因子。本周、5月及 2023年的多
						空收益率分别为0.35%、1.00%以及7.98%。开盘后大单净买入占比因子。本周、5月及 2023 年的多空收益率分别为0.29%、2.62%以及9.37%。开盘后大单净买入强度因子。本周、5月及2023 年的多空收益率分别为0.54%、3.20%以及9.02%。改进反转因子。本周、5月及2023年的多空收益率分别为-0.14%、1.53%以及6.41%。尾盘成交占比因子。本周、5月及2023年的多空收益率分别为0.19%、-1.06%以及1.85%。平均单笔流出金额占比因子。本周、5月及2023 年的多空收益率分别为-0.77%、0.03%以及0.26%。大单推动涨幅因子。本周、5月及2023年的多空收益率分别为0.41%、0.25%以及0.42%。深度学习高频因子（GRU(50,1)+NN(10)）。本周、5月及 2023年的多空收益率分别为1.04%、4.22%以及18.51%。深度学习高频因子（GRU(50,2)+NN(10)）。本周、5月及2023年的多空收益率分别为0.82%、3.89%以及13.39%。深度学习高频因子（改进GRU(50,2)+NN(1O)）。本周、5 月及 2023年的多空收益率分别为1.06%、3.28%以及16.94%。深度学习高频因子（残差注意力LSTM(48,2)+NN(10)）。本周、5月及2023年的多空收益率分别为0.94%、2.13%以及14.95%。周度调仓的中证 500 纯量价增强组合。本周、5月及2023年的超额收益分别为0.23%、1.25%以及4.78%。风险提示：因子失效风险、流动性风险。
金融工程报告	冯佳睿，黄雨薇	绝对收益产品及策略周报（20230522-20230526）			5月28日	【内容提要】固收+产品业绩跟踪。截至 2023.05.26，全市场共有1252 只固收+基金，规模合计 19339.49 亿元。本周（2023.05.22-2023.05.26，下同）共发行3只新产品。混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金、债券型 FOF 基金和混合型FOF 基金本周的业绩中位数分别为0.07%、-0.17%、-0.28%、-0.24%-0.14%、-0.38%，保守型、稳健型和激进型的基金业绩中位数分别为0.02%、-0.28%、-0.24%。截至 2023.05.26，共有 92 只固收+产品的净值创历史新高。大类资产择时观点。2023年5月，股票和债券择时信号分别为看空和看多，截至5月26日，沪深300 指数和中债国债总财富指数5月收益率分别为-4.42%和0.60%;黄金信号为看多，截至5月26日，上金所AU9999合约5月收益率为0.38%。行业ETF 轮动观点。2023年5月，行业ETF轮动策略
						建议关注的行业 ETF 为：国泰中证全指证券公司 ETF（512880.SH）、国泰中证钢铁 ETF（515210.SH）、工银中证消费服务ETF（516600.SH）、国泰中证全指建筑材料 ETF（159745.SZ）和国泰中证计算机 ETF（512720.SH)。ETF组合本周收益-2.06%，相对 Wind 全A 指数超额收益-0.65%。本月（2023.05）收益-4.47%，相对Wind全A指数超额收益-1.58%。股债混合策略表现。基于宏观择时的股债20/80 再平衡策略本周收益-0.12%，2023 年累计收益1.07%；基于宏观择时的股债风险平价策略本周收益0.03%，2023年累计收益1.55%；基于宏观择时的股、债、黄金风险平价策略本周收益0.01%，2023 年累计收益1.95%；基于宏观择时和行业 ETF 轮动的股债 20/80 再平衡策略本周收益-0.09%，2023年累计收益2.96%；基于宏观择时和行业 ETF轮动的股债风险平价策略本周收益0.06%，2023年累计收益2.21%。固收+组合表现。保守型固收+FOF、均衡型固收+FOF、激进型固收+FOF 本周的区间收益分别为-0.23%、-0.42%、-0.43%，最大回撤分别为-0.30%、-0.47%、-0.68%；上月（2023.04.26-2023.05.26）的区间收益分别为-0.19%、0.20%、-0.26%，最大回撤分别为-0.60%、-0.99%、-1.00%；年初至今（2023.01.03-2023.05.26）的区间收益分别为1.28%、1.72%、2.82%，最大回撤分别为-0.73%、-0.99%、-1.90%。风险提示。因子失效风险，模型误设风险，历史统计规律失效风险。
金融工程报告	冯佳睿，袁林青	量化择时及拥挤度预警周报（20230528）			5月28日	【内容提要】上周（2023.05.22-2023.05.26）市场回顾。上周A股市场震荡下行，上证 50 指数下跌 2.8%，沪深300 指数下跌 2.37%，中证 500 指数下跌1.34%，创业板指下跌2.16%。当前全市场 PE(TTM)为17.7倍，处于2005 年以来的36.7%分位点。日历效应上，2005 年以来，中证 500 和创业板指在 5月下半月的表现较好。技术分析上，1．从 SAR 指标来看，Wind全A指数于5月22日短暂突破翻转点位后，于次日再度向下突破，发出卖出信号；2．根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-5.05%，发出卖出信号；3．根据我们的仓位配置模型，计算得出的A 股权益类投资应保持底仓；4．根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为51，处于 2021年以来的15%分位点。综上所述，上周A股市场如期回归震荡，技术指标继续看空。我们认为，美国通胀持续升高强化美联储加息预期，或将对A股市场造成一定的冲击，
				建议继续观望。技术指标依然不利，维持观望或为上策。从趋势模型上看,Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-1.41%，低于前一周（-0.57%)，市场处于震荡市，Wind 全A指数处于20日均线之下。从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为0.73，低于前一周（0.95)，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 0.73 倍标准差。上证 5OETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡上升，周五为0.99,高于前一周（0.98),投资者对上证 50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind 全A五日平均换手率分别为0.62%和0.96%，处于 2005年以来的35.61%和 38.99%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。从宏观因子上看，1．海通金工宏观动量月度择时模型显示，根据2023 年4月底的最新数据，股票市场2023年5月信号为负向，其中通货膨胀因子发出正向信号，经济增长和汇率因子均发出负向信号。2．上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.44%、-0.7%。从资金流向上看，北上资金上周流出 201.14 亿元，2023 年以来累计流入1710.09 亿元。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深 300、中证500、创业板指在5月下半月的上涨概率分别为50%、50%、56%、54%，涨幅均值分别为0.11%、0.29%、0.97%、2.38%，涨幅中位数分别为0.13%、0.1%、0.8%、1.99%，中证 500 和创业板指的表现较好。事件驱动上，1.上周美股有所分化，道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为-1%、0.32%、2.51%。根据Wind,美国4月PCE 物价指数同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.2%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.1%。2．根据中国人民银行数据，4月份，债券市场共发行各类债券62153.6亿元。国债发行7518.5亿元，地方政府债券发行6728.5亿元，金融债券发行10057.7亿元，公司信用类债券发行15214.6亿元，信贷资产支持证券发行 257.5亿元，同业存单发行 21966.8亿元。技术分析上，1．从 SAR 指标来看，Wind全A指数于5月22日短暂突破翻转点位后，于次日再度向下突破，发出卖出信号；2．根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-5.05%，发出卖出信号；3．根据我们的仓位配置模型，计算得出的A 股权益类投资应保持底仓；4．根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为51，处于 2021年以来的15%分位点。综上所述，上周A股市场如期回归震荡，技术指标继续看空。我们认为，美国通胀持续升高强化美联储加息预期，或将对A股市场造成一定的冲击，建议继续观望。因子拥挤度观察：估值因子拥挤度下行，成长风格仍
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						有可为。小市值因子拥挤度0.78,低估值因子拥挤度0.32,高盈利因子拥挤度-1.35，高盈利增长因子拥挤度-0.46。行业拥挤度：传媒、计算机、通信、石油石化和建筑的行业拥挤度相对较高。电力及公用事业和交通运输的行业拥挤度上升幅度相对较大。风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。
债券报告孙丽萍		短期偏防守	5月28日	【内容提要】短期偏防守债市利率要持续突破去年10 月末 2.6-2.7%的低点或比较难。去年10月十年国债利率从2.76%下行至2.64%，当时的背景是经济基本面偏弱且预期较差，疫情频发影响加剧，资金面宽松，债市情绪较高，社融信贷疲弱，同时资产荒行情也在上演。相比之下，当前经济基本面要强于去年 10 月，资金面宽松程度和债市情绪又不及去年。此外，当前利空因素还有：CPI底部或在4月，5月起CPI或抬升，资金面临跨月，债市利率偏低、曲线偏平，机构交易拥挤度逐渐提升，市场情绪偏谨慎。但债市大幅调整的风险或不大。当前债市利多因素有：1）中观高频经济数据显示产需两端修复不均衡，至5月 EPMI环比已连续3个月下滑，1-4月工业企业利润下降20.6%。2）货币政策维持稳健宽松。3）5月社融增速或小幅放缓。4）短期看信用债资产荒仍在延续。5）海外美联储加息或接近尾声。如下因素变化，可能催化债市利率继续下行：OMO 和MLF 降息，新一轮存款利率下调（或已被部分定价)，资金跨月不收紧、宽松超预期，债市配置力量大幅增强，疫情再度扰动经济等。如下因素变化，可能催化债市利率明显上行：防止资金空转，市场风险偏好快速提升（股债晓晓板，理财赎回等)，出台稳增长强刺激政策等。债市方向尚不明朗。债市利率点位偏低+谨慎情绪延续的背景下，我们认为短期以防守为主，从拉久期波段策略转为控久期票息策略。基本面：修复不均衡，基建分化，CPI或反弹5 月以来中观高频数据显示产需修复不均衡，主要是百城土地成交面积和 30 城商品房成交面积高于去年同期但不及 2019-2021年，5/1-5/21汽车批发零售销量环比改善但同比涨幅下滑，出口综合指数低位企稳，钢材周度产量先下后上，沿海八省日耗煤量回升、环比负增，行业开工率分化。基建方面，螺纹钢产量、石油沥青装置开工率均环比改善。物价方面，5月CPI同比增速或反弹、PPI同
						比降幅或继续扩大。上周回顾：隔夜资金利率下行，存单量价齐跌，债市窄幅震荡隔夜资金利率下行。上周央行净投放资金580 亿元，R001/DR001均值下行 10BP/11BP，R007/DR007 均值上行1BP/3BP。3M存单发行利率、FR007-1Y互换利率先下后上；至5月26日，国股银票1M、3M、6M转贴现利率较5月19日分别+9bp、+23bp、+11bp。利率债净供给小幅下降，存单量价齐跌。利率债净融资额1895亿元，环比减少365亿元。国债需求较好，农发债、进出口行债需求分化，国开债需求一般。截至5月 26日，未来一周国债计划发行0亿元，地方政府债计划发行875亿元，均环比下降。上周债市窄幅震荡。上周资金面平稳偏松，股市走弱对债市略有支撑，全周10Y 国债利率先下后上，在2.7%~2.72%区间维持横盘震荡。10Y国债/国开债利率分别上行0.5BP/下行1.5BP;10Y-1Y期限利差走阔4BP至70BP；10Y 国开债隐含税率由5.64%下降至4.96%，位于 7%分位数水平。
债券报告	王巧喆	估值略降，短期建议均衡配置			5月28日	【内容提要】上周（2023年5月22日至2023年5月26日，下同）市场回顾：转债指数下跌转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.52%，周日均成交量（包含 EB）452.68亿元，环比下跌10.35%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.51%。同期沪深 300 指数下跌2.37%、创业板指数下跌 2.16%、上证 50下跌2.80%、国证 2000 下跌0.39%。从板块来看，多数板块下跌。医药（0.59%）、可选消费（0.50%）、TMT（0.27%）板块上涨，机械制造（-0.34%）、周期（-0.49%）、必需消费（-0.53%）、环保建筑（-0.67%）、电力交运（-0.80%）、金融（-0.89%）板块下跌。估值下跌，纯债YTM均值上升。截至5月26日，百元溢价率为26.01%，同比下跌0.23个百分点，80元以下纯债 YTM 均值为1.98%，同比上涨0.21个百分点。部分重点行业信息观察上周钢价下跌。上周 MySpic 综合钢价指数环比下降2.90%，唐山高炉开工率 58.73%，环比上涨0.79pct。煤炭价格方面，焦煤、焦炭期货结算价周环比分别下跌11.14%、23.13%。水泥价格指数周环比下跌1.98%。分区域来看，华北地区水泥价格指数持平，华东地区下跌0.84%，西南地区持平。涤纶长丝 POY 价差走阔。截至5月26日，华东地区涤纶长丝 POY 价格为 7275.00元/吨，价差为
						1150.50元/吨，周环比分别上涨25.00元/吨、走阔118.80元/吨。上周猪肉平均批发价格为19.33元/公斤，周环比下跌0.10%。估值略降，短期建议均衡配置5 月以来权益市场波动有所加大转债多因子弹性策略表现一般，一方面是因为近期权益市场没有明确主线，行业轮动较快，另一方面部分评级较低、资质偏弱的个券出现回撤。我们认为后续转债退市风险的影响相对有限，当下建议行业均衡配置。择券方面，我们建议关注：一、数字经济和AI短期休整，但仍为全年主线，可关注业绩兑现较为明确的相关个券。此外，半导体或进入下行尾声，产业周期有望见底回升，关注国产替代逻辑。二、复苏相关，例如今年以来涨幅靠后的消费（食品饮料、纺服等）、地产链（家电)；三、关注中特估和一带一路主题。标的建议关注：金盘、睿创、烽火、海澜、赛轮、立昂、华兴、中银、鸿路转债等。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
债券报告	张紫睿	山东省各地市经济财政债务表现如何？			5月28日	【内容提要】山东省各地市经济财政债务表现如何？山东省 16 个地级市发展水平存在差距，整体来看胶东经济圈发展水平较高，省会经济圈除济南外的地市和鲁南地区整体实力稍弱。1）济南和青岛无论在经济规模、财政实力还是发展程度均在省内居前二。2）烟台、潍坊、临沂、济宁在经济与财政能力上属第二梯队。3）产业结构上看，济南、青岛是唯二第三产业占比超 60%的城市，将分别引领省会圈和胶东圈进行新旧动能转换。山东省存量城投债规模超1万亿元，地级市中债券存量规模排名靠前的为青岛、济南、潍坊，其中青岛占比达全省三分之一。债券到期分布来看，大部分地级市偿债压力集中在未来1-3年；德州、威海、济宁，其一年内到期存量债券占比均超40%；泰安市20.86%存量债券为5年以上到期，与其他地级市相比平均偿还期限偏长。风险提示：城投数据统计口径或存在偏差、超预期信用风险事件发生。行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差分化。具体来看，等级利差上行或持平，期限利差上行或持平。2)行业横向比较：高等级债中，房地产、钢铁是利差最高的两个行业。AAA 级房地产行业中票平均利差为110BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为 105BP。其次是综合行业，其利差为 86BP；公用事业是平均利差最低的行业，目前为
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						37BP。本周市场回顾：一级净供给由负转正，二级市场收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行 2518.8亿元，到期 2287.3亿元，净供给231.6亿元，较前一交易周（5月15 日-5月19日）的-578.37亿元，净供给由负转正；二级市场收益率下行为主。一周评级调整及违约情况回顾：本周评级上调的发行人共2家，分别为嘉兴科技城投资发展集团有限公司和海能达通信股份有限公司；评级下调的发行人共1家，为国任财产保险股份有限公司。本周新增展期债券1只，为 20科技01。无新增违约主体。
行业报告	房青，吴杰	国网公告陇东-山东特高压中标候选人，特高压建设持续推进			5月29日	【内容提要】一周市场表现。上周（2023.05.22-2023.05.26）上证综指跌2.16%，深证A指跌0.91%，沪深 300 指数跌2.37%，电气设备指数跌0.52%，电气设备指数表现强于上证综指、深证A指、沪深 300 指数。近期，国网公告陇东-山东特高压直流工程设备中标候选人，我们统计了其中换流阀、换流变压器、直流控制保护系统的中标情况。换流阀：中标金额合计12.01亿元。直流控制保护系统：中标金额合计1.77亿元。换流变压器：中标金额合计35.52 亿元。我们认为，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压建设有望持续推进。建议关注：（1）特高压直流核心标的：国电南瑞、许继电气、中国西电等。特高压交流核心标的：平高电气、中国西电等。（2）关注调度、配网自动化相关企业：国电南瑞、许继电气、宏力达、东方电子、积成电子、四方股份等。智能电表标的炬华科技等。（3）关注分接开关内资龙头：华明装备。（4）瓷绝缘子龙头企业：大连电瓷。（5)关注电力信息通信相关企业：国电南瑞、国网信通、威胜信息等。风险提示。电网建设进度不达预期，经济大幅下行影响工控产业需求，大宗原材料价格波动影响盈利水平。
行业报告	盛开，梁希	23Q1美国体育渠道商业绩表现分化，户外专业品牌保持势能			5月29日	【内容提要】两大美国运动品渠道商 23Q1业绩表现分化， Dick's Sporting Goods 零售模式创新下业绩表现更优。Footlocker：23Q1 总销售额下降11.4%至19.3 亿美元，可比店铺销售额降9.1%，4月销售额同比降低单位数，降
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				幅较前两月有所收窄（2/3月均同比降低双位数)，净利率同比降83.6%至0.4亿美元，毛利率同比降 4pct至30%，净利率同比降8.2pct至1.9%，分地区看，北美/EMEA/亚太地区收入同比变动-12.8%/-0.1%/+8.9%，23Q1 公司净关店 22 家，其中北美/EMEA/亚太地区门店变动-12/-11/+1家。Dick’s Sporting Goods：23Q1 收入同比增 5.3%至28.4亿美元，净利润同比增16.9%至3亿美元，净利率同比增1.1pct至10.7%，毛利率同比降0.3pct 至36.2%，23Q1 公司净开店10家，新开门店均为专业概念店。公司预计全年可比店铺销售额增速在持平至增 2%之间，计划在未来两年新增超12 家 Dick’s House of Sport 门店，该门店占地100000 平方英尺，提供多种产品及运动场地，包括攀岩墙、高尔夫球场等，对传统运动品零售模式进行革新。渠道商库存仍处高位，品牌端库存环比改善。23Q1 期末 Footlocker 存货同比增 25.5%至17.6 亿美元，环比22Q4 增长7%，Dick’s Sporting Goods 期末库存同比增7.4%至30.3亿美元，环比22Q4增7.2%，两家渠道商库存水平仍处高位未见拐点。复盘近期已发布财报的运动品牌公司，Deckers 截至三月底存货同比增5.1%，环比前一季度末降 26.3%有所改善，VF 集团截至三月底存货同比增61.6%，环比前一季度末降11.5%有所改善。Deckers、VF集团发布FY23Q4（23/1/1-23/3/31）业绩，户外品牌增长势头强劲。Deckers：FY23Q4 收入同比增7.5%至7.9亿美元，净利润同比增33.4%至0.9亿元，净利率同比增 2.2pct至11.6%，毛利率同比增1.3pct 至50%。分品牌看，HOKA/UGG/Teva/Sanuk 收入同比变动+40.3%/-16.1%/+14.6%/-10.5%，H0KA 继续保持强势增长。VF 集团：FY23Q4收入同比降3%至27亿美元（固定美元下持平)，净亏损2.1亿美元，毛利率降2.6pct至49.6%。分品牌看， Vans/The North Face/Timberland/Dickies收入同比变动-14%/+12%/-9%/-3%，全球户外新兴品牌收入以加元计算同比增长12%，户外品牌增长势头仍在持续，其中 The North Face 在亚太地区表现尤为亮眼，收入同比增长 26%。分地区看，FY23Q4 美洲/EMEA/亚太/大中华地区收入同比变动-7%/+2%/+3%/+3%。投资建议。品牌服饰：国产运动品牌业绩强韧，流水增速优于国际品牌，服饰品牌线下业务占比高，疫后客流复苏利好业绩修复，看好国产运动品牌市占率提升及服饰品牌边际变化，港股：建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、新秀丽；A股：建议关注比音勒芬、歌力思、海澜之家。优质制造：海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，订单能见度或将逐步明朗，看好具备规模优势和品牌
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						订单份额提升潜力的优质制造企业，建议关注华利集团、申洲国际、盛泰集团。风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。
行业报告	吴杰，傅逸海帆	通证券公用事业数据周报20230529			5月29日	【内容提要】风险提示：宏观经济增速波动、原材料价格波动及竞争加剧，将影响行业需求及上市公司盈利水平。◇行业要闻1．南方电网：南方区域跨区跨省市场化交易电量累计突破 3000 亿千瓦时2．国家能源局：发布《关于进一步规范可再生能源发电项目电力业务许可管理有关事项的通知（征求意见稿)》3．国家能源局：我国风电光伏发电总装机突破8亿千瓦4．国家统计局：2023年5月中旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况5．广东省能源局：广东省推进能源高质量发展目标6．中国石化：西南油气新深105 井获得高产工业气流个股大宗交易1．国新能源：过去一周，以均价3.90元减持60.00万股，成交额占总市值0.04%2．百川能源：过去一周，以均价4.24元减持 450.00万股，成交额占总市值0.31%
行业报告	余伟民	海通通信一中国移动启动5G主设备集采，英伟达数据中心业务创历史新高			5月29日	【内容提要】运营商集采：中国移动启动5G主设备集采。中国移动发布 2023-20245G无线网主设备集采（单一来源）公告，2.6GHz/4.9GHz 基站规模总计 25.17 万站，供应商为大唐移动、华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯；700M 5G 基站规模共计16.1万站，供应商大唐移动、华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯。运营商集采：中国移动启动带状光缆集采。中国移动启动 2023-2024骨架式带状光缆产品集采，采购光缆共计150 万芯公里，折合9596.91皮长公里，设置最高投标限价为9101.90万元。AI 算力：英伟达披露 24 财年一季报，数据中心业务创新高。英伟达发布2024Q1财报,公司第一季度收入71.92亿美元，同比-13%，环比+19%；GAAP 毛利率 64.6%，同比-0.9PCT，环比+1.3PCT；Non-GAAP 毛利率 66.8%，同比-0.3PCT，环比+0.7PCT；GAAP 净利润 20.43亿美元，同比+26%，环比+44%；Non-GAPP 净利润 27.13 亿美元，同比-
						21%，环比+25%。公司 24Q1收入高于指引区间63.7-66.3亿美元，GAAP毛利率符合指引区间63.6%-64.6%,Non-GAAP毛利率符合指引区间66%-67%。按业务划分，24Q1数据中心业务收入42.84 亿美元，同比+14%、环比+18%，数据中心收入创历史新高。公司预计 24Q2收入为110亿美元（上下浮动 2%)，若以110亿美元计算，公司 24Q2收入将同比增长 64.08%，环比增长 52.95%。通信业：23年1-4月通信业运行平稳。工信部发布国内 2023 年1-4月份通信业经济运行情况。1一4月份，电信业务收入累计完成 5699 亿元，同比增长7.2%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长17.6%。1一4月份，三家基础电信企业完成互联网宽带业务收入为846.5亿元，同比增长5.9%。1一4月份，三家基础电信企业完成移动数据流量业务收入 2191 亿元，与上年同期基本持平。IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务1一4月份共完成业务收入1250 亿元，同比增长22.3%。截至4月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.08亿户，比上年末净增1811万户。移动电话用户总数达17.07亿户，比上年末净增 2336万户。其中，5G 移动电话用户达6.34亿户，比上年末净增 7308万户。蜂窝物联网终端用户20.11亿户,比上年末净增1.67亿户。激光雷达：禾赛发布 23Q1财报。禾赛科技发布 2023第一季度财务报告，Q1收入4.30亿元，同比+73.0%；Non-GAAP 净利润160万元，同比-24.1%；毛利率37.8%，同比-13.1pcts。23Q1交付激光雷达3.48万台，同比+402.9%。风险提示：疫情及中美贸易摩擦风险；政府及行业投资进度低于预期。
行业报告	余文心	2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目竞争性评审结果公示			5月29日	【内容提要】上周（0522-0526）上证综指下降-2.2%，SW医药生物上升0.0%，涨跌幅在 28 个申万一级行业中排名第5。生物医药板块表现前三的分别是中药(+1.7%)、医疗器械(+0.6%)、化学原料药(+0.2%)。个股涨幅前三为辰光医疗(+47.8%)、三诺生物(+18.1%)、翰宇药业(+16.6%)；个股跌幅前三为紫鑫药业(-22.9%)、重药控股(-10.2%)、金石亚药(-8.7%)。5 月26 日，财政部社会保障司发布 2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目竞争性评审结果公示。按照《财政部办公厅国家中医药局综合司关于组织申报中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目的通知》(财办社（2023）14号)明确的程序，财政部、国家中医药局组织专家对各地所申报项目实施方案进行了竞
						争性评审。根据竞争性评审结果，拟将 15个项目确定为2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目。海通医药 2023年5月组合表现。爱尔眼科、普瑞眼科、大参林、恒瑞医药、康华生物、惠泰医疗、爱博医疗、达仁堂、康缘药业、药明康德（排名不分先后)。5月组合至今平均上涨 1.6%，同期全指医药下跌-1.9%，组合跑赢医药指数3.5pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是达仁堂(28.5%)、惠泰医疗(5.4%)、爱博医疗(0.5%)。风险提示。政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。
行业报告	陈先龙，陈晓航，甘嘉尧	美联储加息拐点或临近，关注黄金新一轮机会			5月29日	【内容提要】贵金属：美联储加息拐点或临近，关注黄金新一轮机会。上周COMEX金、银价周涨跌幅分别为-1.7%、-2.4%；伦敦现货金、银价周涨跌幅分别为-0.7%，-2.2%；5月COMEX 金、银价月涨跌幅分别为-2.7%、-7.5%；伦敦现货金价、银价周涨跌幅分别为-1.7%，-6.5%。市场预期6月或再进行加息，据CMEFedwatch，5月27日市场预期6月加息 25BP 的概率为64.2%，受此影响上周美元指数较前周上涨0.99%，美元指数的上升或压制以美元计价的大宗商品价格。经济数据方面，美国4月PCE物价指数为4.4%，前值为4.2%；个人支出月率为0.8%，前值0；耐用品订单月率1.1%，前值3.2%。我们认为，市场正逐渐消化美联储6 月加息预期，预计6月议息会议后贵金属板块有望在货币紧缩政策放缓的背景下迎来板块投资机会。推荐：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：招金矿业、中金黄金、四川黄金等。能源金属：资源战略地位凸显，锂价有望维持高位。上周国内电池级、工业级碳酸锂和氢氧化锂周涨跌幅分别为+7.1%、+9.7%和+2.2%；5月的月涨跌幅分别为+68.1%、+82.3%和+50.7%。据 SQM官网消息，5月26日，SQM的CEO会见智利国家铜业董事长（Corfo授权)，双方即将就Atacama盐湖未来运营包括现有租约（2030年到期）展开谈判。我们认为，锂资源战略地位持续提升，政策扰动或成常态，支撑中长期锂价中枢维持相对高位。5月 26日，我国与刚果民主共和国发布联合声明。在矿业方面，联合声明强调将定期评估矿业合作，巩固有关合作。中方将继续鼓励企业加快实施已商定的基建项目，加强同刚方矿业合作，鼓励企业参与投资刚新能源电池价值链开发项目，支持刚产业链升级和提升自主发展能力。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。
						工业金属：国内铜社库连续3周下降，关注云南电解铝复产情况。上周 LME 铜、铝价周涨跌幅分别为-1.2%、1.8%；上期所铜、铝价周涨跌幅分别为-1.6%、-1.4%；5月LME 铜、铝价月涨跌幅分别为-5.3%、-4.8%，上期所铜、铝价月涨跌幅分别为-4.1%、-1.5%。据 SMM 数据，截至 5月 26 日（周五)，全国主流地区铜库存环比周一减少0.43万吨至11.84万吨，较上周五下降0.51万吨，已经连续3周下降。1-5月国内电解铜累计产量预计为463.60万吨，同比增加11.74%，据 SMM 统计6月将有8家冶炼厂要检修，预计6月产量有所下降。电解铝方面，据 SMM 数据，由于去年四季度以来电力供应紧张叠加及干旱影响，云南电解铝企业减产规模达200 万吨，目前省内电解铝运行规模约326万吨，较去年同期下降约150 万吨。电解铝电解槽恢复生产需经历清槽、修复装炉、焙烧等多个步骤，我们认为随着丰水期来临，云南铝厂需要考虑短暂的丰水期间能否实现复产产能的回本，需密切关注云南电解铝复产情况。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、天山铝业、云铝股份等公司。稀土和小金属、新材料：需求向好，稀土价格有望上涨。上周氧化镨钕价格收于 48.60 万元/吨，周涨跌幅为+4.0%；锑价维持不变，钼精矿周涨跌幅为+7.3%。建议关注：北方稀土、中国稀土、湖南黄金、金钼股份等公司。风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产消费不及预期；主要经济体货币政策收紧超预期；国际地缘政治风险。
早报	海通证券研究所	海通证券研究所早报20230529			5月29日	【内容提要】※重点报告推荐※【金融工程专题报告】如何优雅地抄基金经理作业（七）——偏股基金指数（885001)增强必须还原持仓吗？【行业深度报告】保险：保险股历史复盘——保险板块行情都是由哪些因素催化的？宏观利润承压，等待政策——4月工业企业利润数据点评。工业企业利润还在边际走低。对今年的数据取4年年化平均增速后我们发现，4月增速从前一个月的3.6%进一步回落至3.0%，反映当前工业企业盈利仍在边际走弱，这主要还是由于当前需求疲弱。总体看，如果剔除掉去年同期的低基数影响，工业企业利润仍在边际走弱，其中价格和利润率仍是主要拖累。当前的实体经济高频数据显示，外需边际走弱，国内需求回升仍不明显，下一阶段需求端要回升，或仍需要政策加码支持。策略
						市场调整的性质和进程。核心结论：①近期市场调整背后的核心因素是经济复苏不稳固、有反复，是底部第波上涨后的休整。②历史上第一波上涨后，通常回吐前期涨幅的0.5-0.7，对比而言，这次万得全A和沪深300 调整已较显著。③经济修复仍需政策支持，届时市场望重拾升势。关注数字经济中基本面望好转的领域，如数字基建、信创、半导体等。行业与主题热点石油化工：“一带一路”下的石化合作。核心观点：我国积极推进“一带一路”经贸合作，在2022年12月中国-海湾阿拉伯国家合作委员会峰会，以及2023年5月中国-中亚峰会上，均提到加强能源领域合作。我们认为我国与“一带一路”沿线国家在传统能源领域的合作主要包括：（1）油气合作，包括油气勘探开发、油服、管道等基础设施建设等；（2）炼化合作等。重点个股及其他点评依依股份（001206)：宠物卫生护理出口龙头，募投项目完工产能释放在即。2022 年全年公司实现营业收入15.2亿元，同比增长15.8%；归母净利润1.5亿元，同比增长32.0%。23Q1公司实现营业收入2.8亿元，YoY-19.5%；归母净利润-225.5万元，YoY-112.3%。宠物一次性卫生护理用品营收稳健增长。公司IPO募投项目已基本建设完成，新产能将于 2023年开始逐步释放。我们认为，伴随市场规模扩张、宠物消费升级和相关政策的完善，公司在宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生用品业务竞争力将不断强化，行业领先地位持续巩固。
公司报告	余伟民，杨彤昕	紫光股份(000938)新华三剩余股权收购预案发布，拟定增120亿元			5月29日	【内容提要】事件：公司于2023年5月26日发布重大资产购买预案和定增预案公告。根据公司重大资产购买预案公告，此次收购新华三剩余49%股权合计交易作价为35亿美元，折合人民币 246.85亿元（根据公告援引中国人民银行授权中国外汇交易中心数据，23年5月 25 日汇率中间价为1美元兑7.0529人民币)。支付方式为现金，主要来源为公司自有资金、自筹资金，并以美元支付。公司拟定增120亿元用于本次交易支付。根据公司定增预案公告，公司计划增发不超过120亿元用于支付本次重组交易（收购新华三剩余股权）部分现金对价，发行对象不超过35名，发行股票数量不超过总股份的 25%，即7.15亿股。本次披露仅为初步方案，尚需多部门审批通过。根据公司重大资产购买预案公告，本次交易尚需股东大会、发改委、商务部、外汇管理局、有关反垄断机构等决策或审
						批通过，卖出期权行权交割应于该签署日（5月26日）后180 个日历日期限届满前完成。本次收购完成将最大限度提升上市公司归母净利润，本次披露仅为初步方案。同时，各方约定在交割期及交割后3年内，本协议各方应且应在其能力范围内促使其关联方在合理可行的情况下尽快向本协议其他各方提供合理协助。盈利预测与投资建议。我们认为此次收购新华三剩余股权事项的稳步推进将使公司管理机制进一步优化，同时收购后完成并表将增厚公司盈利水平。我们预计公司2023-2025 年收入分别为 850.24 亿元、1007.49 亿元、1221.69亿元；归母净利27.93亿元、35.27亿元、44.24亿元。EPS 分别为0.98元、1.23元、1.55元。参考可比公司估值，给予2023年PE区间30-35倍，对应合理价值区间 29.30-34.18元，同时，以绝对估值法 DCF 估值法作为补充方法来验证上述区间合理性，DCF 估值法下合理价值为32.50元。因此，综合上述估值方法，公司对应合理价值区间 29.30-34.18元，给予“优于大市”评级。风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险。
行业报告	吴杰，傅逸帆	煤价下行加速，厄尔尼诺概率加大，电力行业基本面好转			5月29日	【内容提要】本周基本面继续好转，电力板块见底回升。本周上证下跌 2.2%，科创50下跌0.1%，火电股在调整一周后开始上涨，华能国际+4.5%，华电国际+4.4%，粤电力+11.9%。今年以来火电表现一直较好，主要还是煤价下行，本周也是受煤价加速下跌推动。另CCTD 预测6月：煤炭产量处于相对高位，煤炭主产区干扰因素减弱，需求增速有限，进口冲击叠加北港及终端库存偏高，我们认为国际国内现货煤价仍将继续承压。4 月国内煤价加速下行，进口减少，海外煤价开始下行。CCTD：1-4月，我国从蒙古国/俄罗斯/印度尼西亚进□煤炭数量1945/3173/7776万吨，Y0Y+423%/+134%/+73%;4月进口煤炭数量543/809/2100万吨，YOY+294%/+108%+31.7%，环比-6.7%/-8.5%/-4.5%。澳洲5500KC动力煤价在坚挺几周后开始下行，国内秦港Q5500动力煤价也从上周 965元/吨跌至本周 870元/吨，电厂港□的高库存的压力终于显现。硅企业新建产能持续释放导致硅料供应压力大增，根据硅业分会公众号：本周国内 N型料/单晶致密料成交均价 13.5/12.8万元/吨，周环比-9.55%（上周环比-9.66%）/-10.3%（上周环比-9.63%）。现货电试点推进省份不断增加，淡季电价下行属正常现象。1、5月24日，重庆电网实时发电安排成功由计划模式切换至市场模式，重庆电力现货市场首次调电试运行
						取得成功。2、广东6月月度电力中长期交易综合价0.526元/千瓦时，环比5月-4.0%；较燃煤基准价0.463元/千瓦时上涨13.6%。3、西北电网：预计 2023 年度夏期间用电负荷1.30 亿千瓦，Y0Y+8.3%（22 年Y0Y+17.0%）。厄尔尼诺概率加大，5月史诗级台风“玛娃”来了。（1）根据腾讯网及中国天气网，5月26日凌晨起，受厄尔尼诺影响，超强台风“玛娃”开启了新一轮凶猛增强，预计将会在27-28 日达到其巅峰强度。（2）中央气象台将玛娃的强度定为68米/秒，美国相关机构定为160kt（82.3米/秒)，成为 23年风王。（3）虽“玛娃”直接登录我国可能性不大，但其带来的下沉增温，预计下周会给广东、福建等带来极端酷热天气，福建、台湾等地则有持续大风。每当厄尔尼诺发展时，西北太平洋的台风源地就会东移，台风就容易长途跋涉，吸尽暖池能量，成为又大又强又长的台风。电力龙头估值长期低位区间，23Q3盈利有望上行。我们认为火电23年Q1盈利筑底提升，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE 普遍在 20 倍左右，国内火电投资机会明显。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、大唐发电、华能国际、宝新能源)；火电转型（华润电力，中国电力)；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，)，煤电一体化（内蒙华电)；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源)；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力)；核电（中国核电，中国广核)；电网（三峡水利、涪陵电力)。风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。
公司报告	刘威	贵州轮胎(000589)23 Q1归母净利润同比增长64.84%，扩产项目为公司增长奠定基础			5月29日	【内容提要】22 年归母净利润同比增长 15.97%，现金分红总额占归母净利润的 53.5%。2022 年公司实现营业收入84.40 亿元，同比上涨15.00%；归母净利润 4.29 亿元，同比上涨15.97%；扣非净利润4.04亿元，同比增长53.51%。2023Q1营收约19.98亿元，同比增加7.24%；归母净利润 9274万元，同比增加64.84%；扣非净利润9169.17万元，同比增长69.79%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元，本次不送股，也不进行资本公积金转增股本，合计拟派发现金红利人民币2.29 亿元（含税)，占 2022 年度合并报表中归母净利润的53.5%。分业务看，公司轮胎业务 2022 年实现营收 83.56 亿元，同比增长15.56%；毛利率16.55%，同比增加0.99pct；
				2022 年公司完成轮胎产量724.51万条，同比增长0.97%；2022年公司完成轮胎销售713.00万条，同比增长2.13%。混炼胶业务2022年实现营收3864万元，同比减少7.72%；毛利率3.76%，同比减少9.89pct。一期年产5万吨炭黑项目已经达产。公司一期年产 5万吨炭黑项目已经达产，可以在一定程度上消化炭黑涨价对公司成本的冲击，稳定供应链。同时，生产过程中产生的煤气尾气可用于燃烧锅炉，从而减少燃煤消耗。二期再上5万吨炭黑项目正在进行设备招标。二期项目满产后，自产炭黑预计能满足公司国内工厂约80%的需求。公司拟实行 2022 年股票激励计划。该计划拟授予的限制性股票数量 2489.4万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的2.17%。2023-2025年业绩考核目标分别为：（1）2023-2025年净资产收益率分别不低于4.70%、4.80%和4.90%；（2）2023-2025 年营业收入分别不低于90、98和 105 亿元，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；（3）以2021年净利润为基数，2023-2025年净利润增长率不低于25%、35%和45%，且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平；（4）2023-2025年主营业务收入占营业收入的比例不低于 95%，且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平。扩产项目为公司增长奠定基础。公司越南前江省龙江工业园实施年产120 万条全钢子午线轮胎项目于 2022 年6 月30日经过产能测试，项目已达到设计产能。当前公司正在积极推进的扩产能项目有2个，一是国内“年产38 万条全钢工程子午线轮胎项目”，二是越南“年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”。盈利预测。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为6.01、7.01、8.06亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2023年13-15倍PE,对应合理价值区间为6.76-7.80元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。
公司报告	刘一鸣，王猛，房乔华，张觉尹	理想汽车-W (2015)增程纯电并驾齐驱，公司成长可期			5月29日	【内容提要】公司4月交付量创新高。根据理想汽车微信公众号，公司 2023年4月交付新车25681辆，单月交付量创新高，同比增长 516%，环比增长 23%；2023 年1-4月累计交付78265辆，同比增长118%。增程电动与高压纯电并驾齐驱，产品矩阵清晰。公司专注于家庭用智能电动车，产品序列清晰，用字母代表产品的平台，用数字代表车型尺寸的级别。公司旗下增程式
				车型从最初的理想ONE，现拓展到理想L7/L8/L9，分别定位于家庭五座旗舰 SUV/家庭六座豪华 SUV/家庭六座旗舰SUV，覆盖30-50万元价格区间。根据公司2023年第一季度财报业绩会，首款纯电车型将于 2023年第四季度发布，到 2025年理想汽车将形成“1款超级旗舰车型+5款增程电动车型+5款纯电车型”的产品布局，拓宽用户群体、开拓增量市场。核心技术全栈自研，赋能公司从1到10发展。公司坚持核心技术自研，2022 年研发支出67.8 亿元，同比增长 106%。根据公司 2023年第一季度财报业绩会，2023 年研发费用预计在100-120亿元。从成果看，理想汽车通过软硬件自研，打造了理想魔毯空气悬架；增程电动2.0系统中1.5T增程器、五合一电驱系统均自主研发；800V 高压纯电平台采用第三代半导体碳化硅功率芯片，自研高压三合一驱动电机。经销网络拓充，支持多车型发展。随着多车型发布，理想汽车持续增加新的零售中心，对现有门店进行升级优化，以匹配业务发展需要。根据公司2023年第一季度财报业绩会，自2022年6月L9发布以来，公司新增门店 50余家，优化 50家现有门店。截至 2023年4月30日，公司在全国拥有 302 家零售中心，覆盖123个城市。我们认为，随着公司车型矩阵不断拓充，渠道建设的稳步推进将为公司销量增长提供支持。盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023/24/25 年营收分别为 984/1496/2311 亿元，归母净利润分别为15.7/64.0/152.2亿元，EPS分别为0.76/3.07/7.30元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用 PS 法为公司估值，2023年5月26 日收盘市值对应 2023/24/25年PS 分别为2.1/1.4/0.9倍。参考可比公司，我们认为公司产品规划清晰，看好后续新车型推出带动公司市占率提升，给予公司 2023年 2.4-2.5倍PS，对应合理价值区间为126-131港元（按1港元=0.9009人民币汇率换算）。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：新能源渗透率不及预期；公司纯电车型销量低于预期；原材料价格大幅上涨。
公司报告	郭庆龙，吕科佳	敏华控股(1999)业绩短期承压，功能沙发龙头未来可期			5月29日	【内容提要】公司发布 2023 财年业绩报告。FY2023，公司实现总收入177.9 亿港元，同比下降18.4%；实现归母净利润19.1亿港元，同比下降14.8%，其中非经常性损益影响1.9亿港元，包括 HG 工厂受俄乌冲突影响，计提商誉减值拨备1.3 亿港元，另计提资产减值拨备、一次性政府补助等综合影响 6300 万港元；实现扣非后归母净利润21.2亿元，
						同比下降6.4%。内外销短期承压，后续修复可期。FY2023，中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场、Home Group、其他分别实现营业收入110.9亿港元、41.9亿港元、11.6亿港元、6.1亿港元、3.0亿港元，分别同比下降15.9%、26.1%、15.5%、31.2%、20.3%，占比64.0%、24.1%、6.7%、3.5%、1.7%。1）中国市场来看，公司业绩主要受到疫情对线下业务造成较大冲击、房地产市场相对下行与人民币贬值的影响。截止至 2023年3月31日，公司在中国共拥有6471间品牌专卖店（不含格调、普丽尼和苏宁门店1706 间)，同比净增加 503 间。我们认为，随着 2023 年以来线下市场逐步复苏，公司于疫情期间逆势布局的门店有望释放增长潜能；叠加公司在传统电商平台及直播电商的先发优势，公司有望通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作等方式，实现在线品牌影响力的持续加强和销售转化，进一步推动公司电商业务的蓬勃发展。2）海外市场来看，公司业绩主要受到美国通货膨胀带来的消费情绪低迷&管道端高库存导致出口订单疲软，以及疫情和俄乌冲突的影响。我们认为，公司积极布局海外产能，实现降本增效，通过在越南设厂以减轻美国政府提高关税对收入和毛利的不利影响，同时布局墨西哥工厂，通过形成海外供给双工厂以降低出口经营风险，并且缩短配送距离以降低海运风险。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 财年净利润分别为23.09、26.25、28.82亿港元，同比增长 20.6%、13.7%、9.8%，当前收盘价对应 2024-2025 财年PE为9、8 倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 财年13~15倍 PE 估值，对应合理价值区间7.65~8.83港元，给予“优于大市”评级。风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格波动，汇率波动，国际贸易摩擦。
行业报告	吴杰	湖南发布 2023版电力辅助服务市场交易规则，广东2025年新型储能规模将达3GW			5月29日	【内容提要】湖南发布 2023 电力辅助服务市场交易规则，储能深度调峰最高报价 500元/MWh。5月22日，湖南能源监管办官网发布关于印发《湖南省电力辅助服务市场交易规则（2023版)》的通知。该交易规则指出，独立储能并网容量应不小于 5MW/10MWh，储能电站可提供深度调峰辅助服务，在技术条件具备时，装机容量10MW以及以上储能电站可提供紧急短时调峰。报价与结算方面，储能电站等深度调峰最高报价 500元/MWh，储能电站紧急短时调峰最高报价600元/MWh。我们认为，随着新交易规则的推出，储能
				电站收益率有望逐步提升。国内单体容量最大用户侧储能开工，装机容量达41MW/123MWh。根据南钢股份官网，5月25日，装机容量41MW/123MWh 的储能项目在南钢开工建设，这是国内目前已开工的储能项目中客户侧单体容量最大的项目。项目建成后，全生命周期发电量10亿千瓦时。我们认为，该项目将为南京地区电网调峰能力和电能质量提高给予有力支撑，为客户侧蓄能站的大规模并网及全新市场化运营模式提供有益探索。广东省推进能源高质量发展实施方案，预计到2025新型储能规模达3GWh。5月24日，广东省能源局官网发布《广东省推进能源高质量发展实施方案》。《方案》指出，要促进新型储能发展，完善新型储能参与电力市场机制和电网调度运行机制，建立健全储能标准规范，提升储能建设质量和运营安全水平。目标到 2025 年新型储能规模达到3GWh，并新增投产佛山南海、梅州五华电网侧独立储能电站、万里扬端州独立储能电站等项目。我们认为，在政策的积极引导下，区域内新型储能项目发展空间广阔。贵州省新型储能管理办法出台，明确新能源发电项目按不低于10%的比例配储。5月23日，贵州省能源局官网发布《贵州省新型储能项目管理暂行办法（征求意见稿)》,其中提到电网侧储能原则上单个项目不小于50MW/100MWh，鼓励向独立、共享方向发展，电网侧新型储能项目年调度完全充放电次数应不少于300 次。“十四五"以来建成并网的风电、集中式光伏发电项目（即2021年1月1日后建成并网的项目）暂按不低于装机容量10%的比例（时长2小时）配置储能电站。投资建议。我们认为配置储能能够提高新能源电力供应的发电质量，提高电网运行的安全性和稳定性，未来中长期看储能行业市场规模依旧具备较大的增长空间。随着储能行业高速发展，各环节龙头企业将不断受益，建议关注宁德时代、南网科技、英维克、阳光电源、上能电气、科华数据等。风险提示。储能下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策变化风险。
行业报告	吴杰	储能行业2023年一季报业绩综述			5月29日	【内容提要】23Q1 储能行业营业收入同比增长幅度较大，归母净利润同比增长明显。我们选取 25家储能行业上市公司，分电池、逆变器、温控、EPC、消防5大板块进行分析。23Q1单季度储能行业合计实现营业收入1499.19 亿元，同比+70.05%；合计实现归母净利润147.77亿元，同比+322.89%；板块平均毛利率为21.93%，同比+5.41pct；平
						均归母净利润率为9.86%，同比+5.89pct。23Q1储能行业三大板块毛利率环比下降，汇兑收益对费用率持续维持低位有明显贡献。根据Wind 数据，23Q1电池、温控、EPC 三大板块毛利率环比有所下降，逆变器和消防板块毛利率环比上升。费用率方面，23Q1平均期间费用率分别为6.44%，保持在近年来较低水平。其中研发费用和财务费用均有所提升，管理费用维持稳定，销售费用率有所下降。23Q1财务费用率为0.25%，保持在低位，对费用率维持低位有明显贡献，但有回升趋势。我们认为财务费用的变化与美元汇率及汇兑影响有关。23Q1储能行业经营性现金流同比维持稳定，环比存在季节性下降。23Q1 储能行业整体经营性现金流金额为230.4亿元，同比增加171.3亿元，环比降低 236.3亿元，是正常的季节特征。其中 23Q1 电池和逆变器板块经营性现金流净额为正，其余经营性现金流净额为负，但逆变器和消防板块同比有较大改善。投资建议。我们认为随着国内外风光配储政策推进，绿色能源发电装机容量的高速增长，储能系统作为提高新能源电力供应质量、提高电力系统的安全性和稳定性的必备手段，存在较大增长空间。未来中长期看，储能行业受益于碳中和目标、国内多省配储、补贴政策推进及国外电力经济性，市场规模存在较大的增长空间。我们建议关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、阳光电源、上能电气、科华数据、英维克、南网科技、青鸟消防等。风险提示。储能下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策变化风险。
投资策略报告	荀玉根，余培仪	立体投资策略周报-20230529			5月29日	【内容提要】股市资金净流出，市场情绪中低位：5月第四周股市资金净流出317亿元，其中融资净卖出额 59 亿元，陆股通净流出179 亿元；市场情绪下降，短期情绪指标处于历史中低位，长期情绪指标处于历史低位，周平滑年化换手率为 242%，处在05 年以来低到高 40%的分位，股市风险溢价为2.92%，处在05年以来从高到低27%的分位。1）5月第4周资金入市合计净流出317亿元，前一周流出129亿元。资金流入方面，融资余额减少59亿元，公募基金发行增加88亿元，ETF净申购70亿元，沪深股通规模减少179 亿元；资金流出方面，IPO 融资规模 92 亿元，产业资本净减持62亿元，交易费用82亿元。2）短期情绪指标处于05年以来中低位，长期情绪指标处于 05 年以来低位：短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为242%，较前一周的 260%下降。2005年以来换手率的高点、低点、均值分别
						为1719%、87%、350%，当前处在历史上由低到高 40%的分位；最近一周融资交易占比为7.11%，较前一周的7.27%下降。2013年以来融资交易占比高点、低点、均值分别为17.95%、4.07%、9.06%，当前处在历史上由低到高16%的分位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部 A股PE 倒数减十年期国债收益率）为2.92%，较前一周的2.83%上升。2005 年以来风险溢价的高点、低点、均值分别为4.78%、-2.66%、1.83%，当前处在历史上由高到低 27%的分位；二看收益率对比，最近一周300 指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为0.84，较前一周的0.82上升。2005 年以来数值的高点、低点、均值分别为1.11、0.1、0.54，当前处在历史上由高到低 5%的分位。风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。
行业报告	张恒晅	关注新域新质新方向			5月30日	【内容提要】整体军工板块市场回顾：上周（计算区间为2023年5月19 日收盘至 2023年5月26日收盘，下同）上证综指下跌 2.16%，深证成指下跌1.64%，创业板指下跌2.16%，中证军工指数下跌 2.62%，我们的样本军工股整体下跌1.06%（均值，下同)。具体个股方面，涨幅较大的五个标的为台海核电（涨36.99%）、天秦装备（涨8.49%）、航天机电（涨8.33%）振华风光(涨7.11%）ST新研(涨6.23%）;跌幅较大的五个标的为北方国际（跌9.30%）、国瑞科技（跌9.01%）、天海防务（跌8.73%）、海兰信（跌8.56%）、中瓷电子（跌7.10%）。航空板块市场回顾：（1）表现方面，截至上周五收盘，航空板块上市公司整体下跌0.89%（均值，下同)，其中涨幅较大的标的 ST新研（涨6.23%）、菲利华（涨2.56%）、广联航空（涨 2.54%)，跌幅较大的标的为抚顺特钢（跌6.85%）、*ST炼石（跌5.42%）、西部超导（跌4.65%）。（2）估值方面，截至上周五所有公司对应PE(ttm)=65.74X（剔除估值为负的标的与估值过高的博云新材，西菱动力和海特高新)，对应 PE(2023E)=42.05X（剔除无数据的标的）（Wind 一致预期，下同)。其中估值较低的标的为豪能股份和威海广泰，分别对应 PE(ttm)=21.36X 和 23.73X；估值较高的标的为海特高新和西菱动力，对应PE(ttm)=1389.38X 和 224.58X。船舶板块市场回顾：（1）表现方面，上周船舶板块上市公司整体下跌 2.13%，其中涨幅较大的标的为台海核电（涨 36.99%)，跌幅较大的标的为国瑞科技（跌9.01%）、天海防务（跌8.73%）、海兰信（跌8.56%）。（2）估值方面，
					整体对应PE(ttm)=73.48X（剔除估值为负的标的与估值过应 PE(ttm)=2294.35X 和 761.20X。 327.76X。 PE(2023E)=42.57X 和27.45X。 PE(ttm)=174.22X 和 130.00X。	高的国瑞科技、中国船舶、江龙船艇和中船应急)，对应 PE(2023E)=61.71X（剔除无数据的标的)，其中估值较低的标的为中国海防和台海核电,分别对应PE(ttm)=31.83X 和 34.99X；其中估值较高的标的为国瑞科技和中国船舶，对信息化板块市场回顾：（1）表现方面，上周信息化板块上市公司整体下跌0.80%，其中涨幅较大的标的为振华风光（涨7.11%）、银河电子（涨5.78%）、雷科防务（涨 2.38%)，跌幅较大的标的为中瓷电子（跌7.10%）、新雷能（跌5.67%）、鸿远电子（跌5.23%）。（2）估值方面，整体 PE(ttm)=59.25X（剔除估值为负的标的和估值过高的电科院、南京熊猫、景嘉微、晨曦航空、东土科技）， PE(2023E)=64.42X（剔除无数据的标的)，其中估值较低的标的为振华科技、航天信息，对应 PE(ttm)=19.14X 和 19.87X，对应 PE(2023E)=15.73X 和 23.18X；估值较高的标的为电科院、南京熊猫，对应 PE(ttm)=555.03X 和航天板块市场表现回顾：（1）表现方面，上周航天板块上市公司整体下跌0.88%，其中涨幅较大的标的为航天机电（涨8.33%）、华力创通（涨5.44%）新劲刚（涨1.76%），跌幅较大的标的为合众思壮（跌6.93%）、北斗星通（跌 4.58%）、中国卫星（跌4.40%）。（2）估值方面，整体 PE(ttm)=63.98X（剔除估值为负的标的和估值过高的航天长峰、盟升电子、航天科技)，PE(2023E)=80.81X（剔除无数据的标的)，其中估值较低的标的为星网宇达、海格通信，对应PE(ttm)=26.03X和33.99X，对应 PE(2023E)=20.33X 和 27.66X；估值较高的标的为航天长峰、盟升电子，对应 PE(ttm)=2117.92X 和382.85X，对应兵器板块市场表现回顾：（1）表现方面，上周兵器板块上市公司整体下跌1.66%，其中涨幅较大的标的为天秦装备（涨8.49%）、金奥博（涨4.34%)，跌幅较大的标的为北方国际（跌9.30%）、晋西车轴（跌4.90%）、内蒙一机（跌4.40%)。（2）估值方面，整体 PE(ttm)=77.80X（剔除估值为负的标的)，PE(2023E)=30.62X（剔除无数据的标的)，其中估值较低的标的为内蒙一机和北方国际，对应 PE(ttm)=19.15X 和 19.94X，对应 PE(2023E)=16.72X 和 18.23X；估值较高的标的为晋西车轴、天秦装备，对应本周建议关注：（1）中航高科，（2）西部材料，（3）高德红外，（4）湘电股份，（5）振华科技，（6）新雷能，
类型	作者	标题			旧期	摘要
						风险提示：（1）需求波动，（2）竞争加剧。合规提示：根据迈信林招股说明书披露，海通创新证券子公司持有【688685迈信林】总股本1%以上限售股，特此披露。
行业报告	陈子仪，李阳，刘璐	海通家电数据周报（23W21)：持续推荐小家电及空调龙头			5月30日	【内容提要】618 大促前期，重点推荐市场估值底部、增速有弹性的小家电龙头：新宝股份，小熊电器，石头科技，科沃斯，极米科技。另外，炎夏概率提升，若今年再遇炎夏，结合2022 年的滞后反应，将是两个炎夏效应叠加在一起的滞后反应，空调板块有望成为贯穿全年的主线，首推格力电器，美的集团等空调龙头。
公司报告郭庆龙，王文杰		盈趣科技(002925)22年出口收入下滑，盈利能力有望修复	5月30日	【内容提要】公司以自主创新的 UDM 模式为基础，为客户提供智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，22年及 23 年一季度分别实现收入 43.45、8.71亿元，同比减少38.46%、32.54%；实现归母净利润6.93、0.80亿元，同比减少36.57%、48.42%，实现扣非后归母净利润6.06、0.42亿元，同比减少36.76%、67.99%，基本每股收益0.90、0.10元。22 年出口收入下滑较大，23Q1 收入利润仍有下滑：4Q22/1Q23 公司实现营业收入9.76、8.71亿元，同比减少32.74%、32.54%，实现归母净利润1.57、0.80 亿元（单22Q1/Q2/Q3 分别为1.55/1.88/1.93亿元)，1Q23收入利润延续下滑趋势。分业务看，22年创新消费电子产品收入同比下滑 48.06%至22.36 亿元，智能控制部件收入同比下滑 5.46%至10.20 亿元，健康环境产品收入同比下滑57.25%至2.77亿元，汽车电子表现较好，收入同比增长52.31%至3.60亿元。分地区看，22年出口收入同比下滑42.58%至37.34亿元，境内收入同比增长9.41%至6.12亿元。23Q1毛利率同比改善，净利率有所下滑：1Q23 公司毛利率 29.88%，同比提升2.24pct。期间费用方面，销售费用同比增长3.52%至1828万元,管理费用同比减少14.98%至 6283万元，研发费用同比减少3.28%至8444万元，财务费用同比增加1374万元至1917万元，我们认为主要受汇兑损益影响，综合影响下，公司净利率同比下降2.06pct至10.28%，主要由于收入下滑导致期间费用率提升，我们预期随着收入修复，盈利能力有望改善。盈利预测与评级：我们预计公司 23-24年净利润分别8.75、11.51亿元，同比增速 26.1%、31.6%，5月29日收盘价对应23-24年PE为18.0、13.7倍，参考可比公司给
						予公司 23 年 20~22 倍 PE 估值，对应合理价值区间22.40~24.64元，给予“优于大市”评级。风险提示：下游需求不振，市场竞争加剧，新业务开拓不及预期。
公司报告郭庆龙，王文杰		泡泡玛特(9992)泡泡玛特（09992）首次覆盖：大陆线下渠道复苏，MEGA表现亮眼	5月30日	【内容提要】公司是国内潮流玩具龙头企业，22 年公司实现收入46.17亿元，同比增长2.82%，归母净利润4.76亿元，同比下滑 44.32%。大陆线下业务疫情后修复，Q1收入有所回升：1Q23 公司整体收入同比增长 0%~5%，其中中国内地收入同比下滑5%~10%，分渠道来看，线下渠道同比恢复，零售店/机器人商店同比分别增长5%~10%、15%~20%，线上渠道同比下滑，抽盒机同比下滑40%~45%，其他平台同比下滑5%~10%，其中抖音渠道表现较好，同比增长 305%~310%，此外批发及其他渠道同比增长 5%~10%。中国大陆以外业务增长强劲，海外拓店持续推进：22年港澳台地区及海外共新增零售店/机器人商店 21/40 家至 28/49家，含合营及加盟达到43/120家，公司在英国、美国、新西兰、澳大利亚开设了首店，线下收入同比增长28 倍至1.51亿元，同时线上收入同比增长119.2%至0.90亿元，批发及其他收入同比增长 55%至2.13亿元，23 年季度，港澳台地区及海外收入同比增长160%~165%，我们预计还将维持高速增长。核心 IP 收入稳定，MEGA 珍藏系列表现亮眼：公司核心 IP SP、Molly、Dimoo 收入合计同比增长19.53%，贡献了 22 年收入的48.3%，仍是公司收入增长的稳定来源，内部设计师团队推出的IP小甜豆、小野 22年表现出色，合计收入占比达到6.3%，公司还新签约了HACIPUPU等 IP,也与魔兽世界等经典IP 进行了合作。MEGA 作为公司推动潮玩艺术化的高端品牌，22年与多个知名艺术家、IP、品牌合作，持续深耕 MEGA珍藏系列，22 年共实现收入4.67亿元，收入占比超过10%。公司也在加快产品品类创新，在 22 年6月推出了萌粒产品线，此外搪胶毛绒公仔、场景手办、棉花娃娃等均收获了粉丝的好评，我们预计后续公司品类边界有望不断拓展。盈利预测与估值：我们预计公司23-24年归母净利润为9.15、11.62亿元，同比增长92.4%、27.0%，5月29日收盘价对应PE分别为22.0、17.3倍，参照可比公司估值，我们给予公司 23年 28~30 倍 PE，对应合理价值区间为18.76~20.10元（21.08~22.58港元，按1港元=0.89 元折算)，给予“优于大市”评级。风险提示：下游需求不振，核心IP 增速放缓，新 IP
						增长不及预期。
公司报告颜慧菁，程碧升		宝立食品(603170)复调定制龙头，方便速食快速发展	5月30日	【内容提要】公司所处细分行业景气度较高。公司主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料，所处细分行业景气度较高：①据艾媒咨询数据，预期到2027年复合调味品行业市场规模将达到 3367亿元，2021-2027年CAGR 为13.34%。②据艾媒咨询预测，2021年广义预制速食品市场规模 3459亿元，预计 2023年市场规模为 5165亿元，复合增长率超过 20%。③据奈雪的茶招股书披露，中国现制茶饮于 2020 年的市场总规模约为人民币1136 亿元，预计到 2025 年将达到人民币 3400 亿元，2020-2025 年预计CAGR 为 24.5%。深度绑定百胜，客户集中度较高。公司以定制、直销为主，2019-2022 年前五大客户占主营业务收入比为50.11%、44.79%、36.71%、27.78%。公司第一大客户百胜中国占主营业务收入比为30.53%、24.81%、21.03%、13.99%，双方已开展全方位的合作，服务于百胜中国下属所有品牌，参与百胜中国新品开发、菜单设计等。我们认为，百胜中国未来贡献的收入增长，主要靠门店扩张、新产品导入等带来，预计仍可以保持稳健增长。同时，凭借与百胜等知名客户的紧密合作，可以帮助公司打磨供应链、树立口碑，进而开拓更多潜在客户。核心管理层均有持股，行业经验丰富。公司核心管理层均有持股，且管理人员的人均薪酬也明显高于可比公司。核心管理人员绝大部分在食品行业耕耘十年以上，拥有丰富的行业经验和资源。比如总经理何宏武的拥有较强的专业背景，曾任职于百胜（中国）、圣农发展，2015 年至今担任公司总经理；副总经理梁冬允、杨哲也均有食品行业的研发经历，公司研发人员薪酬、研发费用率相比同行也处于较高水平。全资控股厨房阿芬、提高空刻网络持股比例。2020-2022年，空刻意面快速增长，成为互联网意面品牌爆款。2022 年以公司6375万元收购控股子公司厨房阿芬少数股东持有的剩余 25%股权，厨房阿芬以3500 万元收购孙公司空刻网络少数股东持有的10%股权。由此厨房阿芬成为公司全资子公司，厨房阿芬对空刻网络的直接持股比例也将从70%上升至80%。空刻积极推新，线下渠道值得期待。2022年空刻推出了本土化口味的川香麻辣、湘辣擂椒青春版意面；同时针对儿童及小胃口人群也推出了 mini 小食盒版意面；业推出了螺旋、贝壳、扭扭、弯管等多种形态的意面。未来空刻将围绕不同消费人群进行消费场景的补充和口味的延
类型	作者	标题			日期	摘要
						展开发。公司在 22 年也引进专业团队组建了华东和华南线下销售事业部，拓展空刻意面线下销售渠道。我们认为空刻具有较强的先发优势和品牌优势，线上有望继续保持较高增长，同时线下渠道亦值得期待。
公司报告赵玥炜		秦川机床(000837)改革成效显著；高端机床、核心部件业务协同发展	5月30日	【内容提要】公司是机床工具行业骨干企业；积极推动改革，制定“5221”战略引领发展。公司是我国机床工具行业骨干企业，于2023年3月入选国务院国资委“创建世界一流专精特新示范企业”名单。公司积极推动内部改革，并制定“5221”战略引领公司业务发展。具体来看，1）改革经历与举措：2020 年公司大股东变更为法士特集团，改革围绕子公司业务梳理、人员薪酬绩效等方面积极推动；2）“5221”战略目标：预计到“十四五”末，公司销售收入50%来自主机，20%来自高端制造，20%来自关键零部件，10%来自系统集成以及智能制造业；3）改革成效显著：公司形成“机床+核心零部件”协同发展布局，同时人员结构、盈利能力等指标持续优化。机床板块：精密磨床/齿轮加工机床业务具领先优势;五轴机床等高端产品有望放量。我们认为，公司机床成长性主要来自：1）精密磨床/齿轮加工机床：凭借领先优势与持续不断的新品研发投入，公司产品有望在航天航空、新能源汽车等领域实现更多应用，比如公司磨齿机已批量供应比亚迪；2）五轴机床等高端产品：公司通过参与“04专项”奠定五轴技术基础，在中大规格五轴机床上具竞争力，已与高端装备制造领域客户形成良好合作关系，实现批量销售。高端五轴机床是我国战略装备产业自主可控的重要环节，国产化替代需求迫切，我们认为，凭借技术与客户基础，叠加高端机床产能扩建、释放，公司的五轴机床等高端产品有望放量。核心零部件：螺纹磨床、磨齿机等机床技术延伸出滚动功能部件、齿轮、复杂刀具等部件业务，打开成长空间。公司核心零部件业务主要包括齿轮、机器人关节减速器、滚动功能部件与高端复杂刀具等，是公司螺纹磨床、磨齿机等核心机床装备技术的延伸。公司核心零部件业务的成长性来自下游行业的增长及进入新领域，以齿轮业务为例：公司齿轮的下游主要为重卡行业，一方面下游重卡处于复苏、增长阶段，另一方面公司 2022 年开始加速新能源汽车传动齿轮领域布局，有望获取新增长点。盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为3.13/4.48/5.72亿元，同比增长13.8%/43.2%/27.7%。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年38-42倍PE 估值，合理市值区间为119-131亿元，
类型	作者	标题			旧期	摘要
						合理价值区间为13.22-14.61元/股，“优于大市”评级。参考 PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司 2023 年 PB为3.12-3.44倍，具备合理性。风险提示。机床市场竞争加剧；下游行业固定资产投资不及预期；新冠疫情等不可控因素对行业的影响；公司业绩不达预期、改革不及预期、高端机床产品领域拓展不及预期、核心零部件拓展不及预期等。
公司报告余文心，梁广楷		健之佳(605266)并购整合促业绩快速提升，多元化战略未来可期	5月30日	【内容提要】事件：2022 年全年营收75.14亿元，同比增长43.54%，归母净利润3.63亿元，同比增长20.9%，扣非归母净利润3.61亿元，同比增长27.72%。单四季度营收28.05亿元，同比增长 78.88%，归母净利润 1.71 亿元，同比增长63.67%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长74.01%。2023 年一季度营收 21.67 亿元，同比增长 49.41%，归母净利润0.76 亿元，同比增长143.67%，扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长101.47%。门店规模保持高速增长，日均坪效提升可观。2022 年公司净增门店数1011家，其中自建 324家，收购718家，门店总数达到 4055家。门店日均坪效达到 48.15元/平，较 21年 39.75 元/平有所增长。2023 年一季度净增门店137家，其中自建105家，收购34家，总门店数达到 4192家。唐人项目并购整合进展顺利，增厚公司利润。公司2022 年实施唐人项目收购，涉及门店超过 600 家。唐人2022 年实现营收16.4亿元，净利润1.09 亿元，收购后并表收入6.65亿元，净利润0.72亿元，扣除唐人项目并表后影响，公司内生营收 68.49 亿元（+30.8%)。我们认为唐人项目是连锁药店行业中规模较大的优质标的，顺利整合将显著促进公司业绩提升。主营业务稳健增长，中西成药引领公司业绩较快提升。2022年公司实现医药零售业务收入66.83亿元，同比增长 48.36%；实现便利零售业务收入3.78 亿元，同比增长5.49%;为医药、便利供应商提供专业服务业务收入4.53亿元，同比增长 21.82%。分产品来看，中西成药营收 50.79亿元，同比增长 55.81%，中药材营收 2.88 亿元，同比增长 47.73%；医疗器械营收7.73亿元，同比增长46.23%。毛利率水平稳中有增。2022 年公司主营业务毛利率36.14%，同比增加0.31pp；医药零售业务毛利率34.12%，同比增加0.43pp；便利零售业务毛利率 21.87%，同比增加0.81pp；为医药、便利供应商提供专业服务业务毛利率77.75%，同比增加1.74pp，毛利水平不断提升。分产品来看，中西成药毛利率30.79%，同比增加0.95pp；中药材毛
类型	作者	标题			日期	摘要
						利率44.85%，同比减少0.77pp；医疗器械毛利率46.51%，同比增加 2.98pp。我们认为公司毛利率提升主要来源于产品结构中非处方药占比提升。三项费用控制稳定，营运能力不断提升。2022 年销售费用率25.43%(-0.16pp)，管理费用率2.79%(+0.15pp)，财务费用率1.35%(+0.43pp)，销售净利率 4.84%(-0.88pp)。2023年一季度销售费用率24.58%(-2.42pp)，管理费用率2.00%(-0.35pp)，财务费用率1.51%(+0.13pp)，销售净利率3.48%(+1.52pp)。盈利预测：健之佳持续推行“自建+收购”双轮驱动模式，保持快速、稳健扩张节奏，继续推进“立足云南、深耕西南”战略。我们预计公司 2023-25 年归母净利润为4.46、5.61、7.08亿元，增速分别为22.8%、25.6%、26.2%，根据可比公司估值，给予公司 2023年 20-25倍PE，合理价值区间90.00-112.50元，维持“优于大市”评级。风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。
公司报告	郭庆龙，吕科佳	维达国际(3331)成本端压力释放，盈利水平有望逐步修复			5月30日	【内容提要】公司 2023一季度业绩：23Q1公司实现营业收入49.7亿港元，同比增长8.8%；按照固定汇率计算，人民币口径同比增长15.5%；净利润0.4亿港元，同比下降 88.4%。23Q1 公司产品组合全面优化，量价双升带动收益同比增长。因原材料成本上涨，利润有所下降。分产品来看：23Q1 纸巾营收 40.7亿港元，同比增加10.9%，占比81.9%，同比增加1.5%。23Q1个人护理营收9.0 亿港元，同比增加0.3%，占比18.1%，同比下降1.5%，基本保持稳健。盈利能力有所下滑，成本压力逐渐释放：23Q1公司毛利率为25.2%，同比下降7.9pct，主要系原材料成本上涨的负面影响，随成本端木浆价格下行，我们认为公司成本端压力将逐渐释放、盈利能力有望逐渐修复。经营利润率为1.3%，同比下降8.5pct，在提价措施和经营效率提升的带动下，利润率环比 22Q4 有所提升；净利率为0.8%，同比下降6.7pct，受汇兑亏损7.7百万港元有所影响，预计未来随价格管理、经营提效和产品升级，公司净利率有望回升。盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为13.46、14.68、15.96 亿港元,分别同比增长90.6%、9.1%、8.7%，当前收盘价对应2023-2024年PE为18、16倍，公司作为个人护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年 21~22 倍 PE 估值，对应合理价值区间23.49~24.61港元，对应 2023年1.31~1.38 倍 PS，给予
						“优于大市”评级。风险提示：原材料价格变动不及预期，市场竞争加剧，需求不及预期。
金融工程报告	冯佳睿，张耿宇	大额买入与资金流向跟踪（20230522-20230526)			5月30日	【内容提要】证券的交易数据蕴藏丰富的信息。根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列研究（五十六）-买卖单数据中的Alpha》和《选股因子系列研究（五十七）基于主动买入行为的选股因子》研究发现，大额买入或资金净流入较高的证券，后期表现更好。本报告旨在通过交易明细数据构建相关指标，跟踪个股、指数、行业和ETF 的大额买入和净主动买入，以期从微观角度捕捉投资者行为。个股大额买入跟踪。近5个交易日排名前5的个股为：大名城、重庆港、淮河能源、成都路桥、华鼎股份。（本周报中，近5个交易日特指 20230522至 20230526。）个股净主动买入跟踪。近5个交易日排名前5的个股为：威尔药业、喜悦智行、宁波高发、骏成科技、壶化股份。行业大额买入跟踪。近5个交易日排名前5的中信级行业为：银行、房地产、综合、钢铁、综合金融。行业净主动买入跟踪。近5个交易日排名前5的中信-级行业为：计算机、消费者服务、传媒、汽车、银行。ETF 大额买入跟踪。近5个交易日排名前5的 ETF 为：南方中证1000ETF、华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF、广发中证创新药产业 ETF、华夏中证动漫游戏 ETF、广发中证全指电力公用事业 ETF。ETF 净主动买入跟踪。近5个交易日排名前5的 ETF为：易方达沪深 300ETF、南方中证 500ETF、国泰中证全指通信设备 ETF、华泰柏瑞红利ETF、华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF。风险提示。因子失效风险，模型误设风险，市场系统性风险。
投资策略报告	王园沁	海通证券研究所重点推荐股票池（2023年6月）			5月30日	【内容提要】海通研究6月精选组合：长海股份，苏州银行，新奥股份，紫光股份，科大讯飞，万科A，重庆百货，科沃斯，伯特利，中国旺旺。
早报	海通证券研究所	海通证券研究所早报20230530			5月30日	【内容提要】※重点报告推荐※【行业专题报告】新能源板块：储能行业 2023年一季报业绩综述。

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					宏观美国：6月加息预期升温一一海外经济政策跟踪。经济：美国债务上限谈判原则上达成协议，将提升债务上限两年，同时将削减和限制两年内的政府开支。美国收支仍强，4月美国个人可支配收入维持强劲增长，消费支出也仍处于高位。通胀压力仍大，4月 PCE 价格指数同比增速有所回升，尤其核心PCE 压力仍大。政策：美联储官员在6 月是否加息上出现分歧，不过多数官员认为是否加息仍需要观察更多数据，并且基本上都不认为年内会降息。策略期货策略：守势。估值整体合理，双轮驱动或没有结束。预期转弱制约市场，存量下的结构性行情延续。经济修复速度放缓、结构分化延续。供需双弱影响预期。美联储加息预期放缓，银行风险尚未完全消除。期指短期压力分化。商品方面，大宗商品受需求不足影响。钢：价格回落，复产在即；铜：产出缩减，价格承压；金：加息预期放缓，价格维持高位；原油：美元回升，价格震荡。行业与主题热点有色金属：美联储加息拐点或临近，关注黄金新一轮机会。贵金属：美联储加息拐点或临近，关注黄金新一轮机会。能源金属：资源战略地位凸显，锂价有望维持高位。工业金属：国内铜社库连续3周下降，关注云南电解铝复产情况。稀土和小金属、新材料：需求向好，稀土价格有望上涨。钢铁：板块今年以来跌幅1.79%。产量小幅反弹。钢材社会库存降3.24%。表需仍弱。钢价跌2.90%。原燃料跌幅更大。钢企盈利涨跌互现。钢铁板块指数上周跌2.42%。进口矿港口库存环比小幅回升。Mysteel 统计的全国 247家钢企盈利率约34%。钢铁板块指数年线跌幅1.79%。建议关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、首钢股份等。电气设备：国网公告陇东-山东特高压中标候选人，特高压建设持续推进。我们认为，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设,支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压建设有望持续推进。关注工控行业投资机会。建议关注工控标的：汇川技术、信捷电气、麦格米特、伟创电气、雷赛智能等。

债券报告	孙丽萍	债市情绪稳中略升—一债市情绪指数&欠配		5月30日	【内容提要】摘要:1、债市情绪指数：债市情绪稳中略升
		指数跟踪			5/22~5/26 当周债市情绪指数小幅改善（主要是银行间债市杠杆率回升)，平滑后的债市情绪指数（4 周-MA)也小幅回升（我们的数据是 2016 年以来)。情绪升温的指标有：30Y 国债换手率。10Y 国开债隐含税率。质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。银行间债市杠杆率(年内第二高)，基金(年内第二高)和保险杠杆率（环比上行)。中长期纯债型基金久期小幅拉长（带杠杆、中位数)。情绪降温的指标有：10Y 国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额交易所债市杠杆率。券商杠杆率（环比下行）。久期分歧指数继续上行，扣除杠杆后的基金久期中位数下降。债市情绪亮红灯的指标：30Y 国债换手率、10Y 国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额、质押式回购成交量、银行间债市杠杆率、基金债市杠杆率。债市情绪亮黄灯的指标：10Y 国开债隐含税率，中长期纯债型基金久期（带杠杆、中位数)。债市情绪亮绿灯的指标：无。2、债市欠配指数：信用债资产荒延续信用债资产荒延续，而利率债欠配压力相对偏小。
公司报告	吴杰，马天	国轩高科(002074)获大众海外市场采购定点函，海外市场重大突破		5月31日	【内容提要】事件：2023年5月10日公司发布《关于全资子公司收到大众汽车集团采购定点函》的公告。进一步深化合作，锁定大众海外市场定点供应商地位。公司全资子公司合肥国轩将成为大众汽车海外市场定点供应商供应大众汽车磷酸铁锂“UnifiedCell(标准电芯)"动力锂电池产品。该款电芯采用与中国市场相同的设计样式和规格，面向大众汽车全系列新能源汽车。2022 年3月，公司就正式成为大众汽车集团在华电池供应商并于同年取得大众标准三元和铁锂电芯定点，我们认为，此次再获大众海外定点供应商彰显公司技术水平及量产能力的行业认可度，也为公司锂电业务开拓新局面。海外市场拓展迎来重大突破，兼顾覆盖欧洲、美国、亚太三大市场，推动公司品牌力提升。2022年，公司加速扩张海外市场、扩大海外生产基地布局，实现海外业务营收29.80亿（占比总营收12.93%)，同比+464.76%。目前，欧洲哥廷根工厂已顺利投产，东南亚、南亚等地生产基地建设正在稳步推进中。此次合作是公司引入战略投资者产
					业化合作的重大进展，是对公司动力相关产品性能和供货资格的认可，标志着公司在开拓全球知名汽车品牌客户方面进入了重要的里程碑阶段，有利于增强公司在新能源动力电池领域的综合竞争力，我们认为，这同时也为公司海外储能市场打下坚实基础。此外，公司还同印度TATA、越南 VinFast、泰国 Nuovo 等知名海外公司进行战略合作，开拓国际市场。合作大众汽车叠加全产业链垂直布局优势，助推公司未来毛利扩张。公司从电池材料端、制造端到产品端，建成了完整的锂电池垂直产业链，保证公司的成本竞争力和产品竞争力。同时，公司海外市场毛利率高于国内市场，随公司本次与大众汽车合作落地，我们认为，未来海外市场业务占比将持续提升，从而带动公司整体毛利达到较好水平，盈利能力得到提升。投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为11.93/19.69/27.34亿元，对应EPS分别为0.67/1.11/1.54元。可比公司 2023 年平均PE为36倍，平均 PEG 为0.65倍（g取值为2022-2025年三年的 CAGR,由于孚能科技 2022 年归母净利为负，我们并未计算其PEG)。我们认为，国轩高科 2023-2025年处于盈利能力修复阶段，我们给予公司 2023 年0.52-0.55倍 PEG 估值区间，对应合理价值区间为37.07-39.21元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。
公司报告	虞楠	嘉友国际(603871)嘉友国际：长期专注跨境综合物流，拓展中非业务前景可期		5月31日	【内容提要】布局陆运核心物流资产，打造跨境综合物流龙头企业。长期以来，公司积极投资并运营道路、保税仓库、海关监管场所等物流基础设施，整合物流资源，为客户提供订制化的供应链贸易及物流服务产品，持续致力于打造综合物流服务优秀公司、争做跨境多式联运领先企业。目前公司业务以蒙古、非洲、中亚为重点发展区域。依托核心物流资产，公司多板块业务协同发展。目前公司主营业务包括：跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易服务、陆港项目服务。我们认为，公司专注跨境综合物流，长期以来通过对陆锁国核心物流节点的把控，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续保持高增长。中蒙业务内生性强，口岸疫后复苏下蒙煤增量可期。蒙古自然资源丰富，出口商品中矿产品占比最高，公司在大宗矿产品跨境物流方面实力深厚，目前公司业务涉及的矿产品主要是主焦煤、铜精矿。背靠蒙古丰富的矿产品资
					源，公司在中蒙区域开展的业务包括：跨境多式联运综合物流、主焦煤供应链贸易。22年主焦煤供应链贸易已成为公司业绩增长的主要驱动力之一。我们认为，未来公司中蒙业绩的增长将直接受益于矿能运输量的增加。我们重点关注和公司业务相关度较高的蒙煤运输状况，随着中蒙疫情影响消除后运输量的恢复、中蒙铁路开通带来的增量、以及中蒙两国在政策上对能源运输及口岸建设的支持，公司主焦煤供应链贸易有望随蒙煤运量的提升保持快速增长。非洲业务再出发，新市场下公司盈利空间可期。公司于 2018 年开始发力非洲内陆国家和地区，以跨境口岸为中枢，优化并复制此前中蒙跨境综合物流的成功模式。目前刚果（金）卡萨项目部分资产已投入运营，通过收费公路和陆港运营，成为公司新的收入增长点，为公司提供稳定现金流。我们认为，陆港的完善有望持续赋能跨境物流的输出，公司持续打造专业陆港，在非洲地区建立标准化物流枢纽，为帮助矿企提供一站式、高效的跨境综合物流服务创造条件。目前，公司主要为刚果（金）的矿企提供项目设备物资、生产耗材等的运输，且随着刚果（金）的各大矿产在建项目陆续完成开始放量，可能将带来更大的物流需求，公司盈利空间可期。盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年公司净利润分别为8.71/10.83/13.54亿元，对应 EPS 分别为1.74/2.17/2.71元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，并结合可比公司估值，给予公司 2023年19-20倍PE,对应合理价值区间33.06-34.80元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险。
公司报告	郭庆龙，吕科佳	箭牌家居(001322)智能化比例提升&全渠道拓展重拾增长动力		5月31日	【内容提要】公司 2022年及2023年Q1经营情况：2022全年公司实现营业收入75.1 亿元，同比下降 10.3%；归母净利润5.9 亿元，同比增长2.8%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长1.5%。22Q4，公司实现营业收入22.5亿元，YoY18.5%；归母净利润1.7亿元，YoY-32.6%；扣非后归母净利润1.5亿元，YoY-37.6%。23Q1 公司实现营业收入11.1亿元，YoY-1.7%；归母净利润311.1万元，YoY-88.2%；扣非后归母净利润-1553.6万元，YoY-225.8%。全年主营产品业绩承压，智能家居提供增长动力：分产品来看，公司 2022 年卫生陶瓷营收35.1亿元、YoY-6.0%；龙头五金营收 20.7亿元，YoY-8.0%；浴室家具营收8.1亿元，YoY-12.6%；瓷砖营收5.1亿元，YoY-18.0%；
					浴缸浴房营收4.1亿元，YoY-26.2%；定制橱衣柜营收1.0亿元，YoY-42.9%。受房地产行业下行以及居民消费减弱等因素影响，公司22年营收承压，同比有所下滑，卫生陶瓷板块受益于智能化比例提升和新品推出，整体降幅可控。22 年公司智能产品营收18.9 亿元，占营业收入比例增加1.8pct，毛利率达 36.8%，YoY+1.5pct，其中智能坐便器收入13.9亿元，毛利率36.5%，YoY+1.4pct。高毛利智能家居优化产品结构，带动盈利增长明显。我们认为，智能坐便器等智能家居目前在我国市场普及率仍较低，公司持续加码智慧家居研发、陆续推出新品有望率先抢占市场，进一步拓宽盈利空间，带来业绩增长新动力。直营电商渠道表现亮眼，全渠道拓展23年修复可期：分渠道来看，公司 22年零售端实现收入30.6亿元，YoY-12.1%。22年工程端实现收入18.5亿元，YoY-21.1%，主要系地产行业波动影响。我们预计 2023 年线下客流将逐步恢复常态，零售端向好趋势明确；地产行业出台多项政策维稳市场，带动后周期行业盈利能力逐渐修复。22年电商渠道实现收入15.1亿元，YoY-1.5%，其中直营电商营收7.0亿元，YoY+10.3%，公司制定“1+N”多店铺电商战略，加快在抖音、快手等新兴平台的渗透和布局，直营电商渠道表现亮眼。22年家装渠道实现收入10.5亿元,YoY+9.2%，拓展效果显著。我们认为，公司23年将着力推动全渠道拓展，传统优势渠道继续发力、加快打通下沉渠道，助力营收逐步回暖。盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为7.47、9.14、10.95亿元，同比增长 26.0%、22.3%、19.8%，当前收盘价对应 2023-2024年 PE为 22、18倍，公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业，参考可比公司给予公司 2023年 28~29 倍 PE 估值，对应合理价值区间21.66~22.44元，给予“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期。
行业报告	颜慧菁，张宇轩	1-4月宜宾酒类工业增加值同比增6%（规模以上）		5月31日	【内容提要】板块表现：5月22日-5月28日，大盘指数涨跌幅为-2.26%，食品饮料指数涨跌幅为-1.13%，涨跌幅在 28个子行业中排名第13。表现前三子板块为保健品板块（+1.63%)，调味发酵品I板块（-0.65%)，白酒II板块（-0.97%）。个股涨幅前三为金种子酒（+5.44%）、绝味食品（+4.74%）、中炬高新（+4.00%)。个股跌幅前三为惠泉啤酒（-8.44%）、威龙股份（-8.28%）、老白干酒（-7.48%）。个股公告：【中炬高新】2023年5月公司对持股5%以上股东的一致行动人增持达到1%，股份的比例由18.02%增加至19.59%。【西麦食品】公司高管张志雄持有
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				公司股份33712股，占公司总股本比例0.051%，计划在公告之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易方式减持公司股份 3612股，占公司总股本比例0.0016%。【香飘飘】2023年5月公司控股股东、实际控制人及其一致行动人合计持股比例由75.35%降低至73.94%，持股比例变动1.41%。【好想你】2023年5月公司发布限制性股票激励计划（草案)。本次计划授予的限制性对象供给177人，限制性股票授予价格为4.03元/股，总计不超过1002.83万份，约占公司股本总额的2.26%。行业要闻：【酒类】据宜宾市统计局发布的宜宾市1-4月主要经济指标数据情况：全市规模以上工业增加值同比增长2.1%,其中,酒类规模以上工业增加值同比增长 6%。【白酒】2023年5月中旬全国白酒环比价格总指数为99.99，下跌0.01%。从分类指数看，名酒环比价格指数为99.99，下跌0.01%；地方酒、基酒环比价格指数均为100.00，保持稳定。周观点：我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块：古井贡酒、洋河股份、今世缘、山西汾酒、舍得酒业。大众品成本数据跟踪：2023年4月调味品/软饮料/乳制品指数分别环比+3.22%/+2.13%/-0.84%，同比-3.46%/-3.71%/-8.12%。（1）生鲜乳：2023年5月17日生鲜乳平均价为3.88元/公斤，环比0%，同比-6.51%。（2）棕榈油：5月22日-5月26日棕榈油平均价7392.66元/吨，较前一周（5月15日-5月19日）环比-1.4%，较上年同期（22年5月23日-5月27日）同比-52.09%（3）黄豆：23年5月20日黄豆市场价为4962.3元/吨，较5月10日环比+0.88%，较上年同期（22年5月20日）同比-14.15%。（4)豆粕：5月22日-5月26日豆粕平均价为4259.09元/吨，较前一周（5月15日-5月19日）环比-3.73%，较上年同期（22年5月23日-5月27日）同比-1.72%。（5）小麦：5月22日-5月26日小麦现货平均价为2715.67元/吨，较前一周（5月15日-5月19日）环比+0.53%，较上年同期（22年5月23日-5月27日）同比-16%。（6）猪肉：5月22日-5月26日猪肉平均价为19.38元/公斤，较前周（5月15日-5月19日）环比-0.11%，较上年同期（22年5月23日-5月27日）同比-8.22%（7）白羽肉鸡：5月26日白羽肉鸡平均价为9.58元/公斤，较5月19日环比+2.13%，较上年同期（22年5月27日）同比+3.01%（8)玻璃指数：5月 22 日-5月 26 日玻璃指数收盘均价为1483.86，较前一周（5月15日-5月19日）环比-8.33%，较上年同期（22年5月23日-5月27日）同比-16.59%
					（9）聚酯瓶片：5月22日-5月26日聚酯瓶片华东市场的市场价平均值为7037.6元/吨，较前一周（5月15日5月19日）环比-0.46%，较上年同期（22年5月23日-5月27日）同比-20.77%；5月22日-5月26日瓦楞纸市场价平均值为3630元/吨，较前一周（5月15日-5月19日）环比0%，较上年同期（22年5月23日-5月27日）同比-14.39%风险提示：经济增速放缓，原材料成本上升，食品安全问题。
公司报告颜慧菁，程碧升		恒顺醋业(600305)百年恒顺，多举措改革值得期待	5月31日	【内容提要】食醋行业空间较大，公司市占率有望持续提升。我们认为相较于其他传统调味品，食醋的营养价值较高，行业渗透率虽已较高，但产品多样化、高端化上还有较大延伸空间，行业规模有望持续增长。行业格局上，因为各区域食醋口味及生产工艺差异明显，形成味觉壁垒，行业高度分散，全国性龙头品牌尚未形成。其中以镇江香醋、山西陈醋、四川保宁醋、福建永春老醋为代表“四大名醋”成为区域性知名品类。我们认为恒顺作为行业龙头，产品、渠道、品牌等综合优势明显，市占率有望持续提升。调味品业务占比持续提升，做深醋、做高酒、做宽酱。公司是镇江香醋的代表，经历180余年发展，已成为目前国内最大的制醋企业，品牌稳居国内食醋品牌排行榜榜首。2005-2022 年公司调味品业务收入从3.18亿元增长至20.32亿元，CAGR 为11.53%，2022 年调味品业务占公司收入比为 95%。公司坚持做深醋、做高酒、做宽酱的产品战略，2022年食醋、料酒、酱系列占调味品收入比分别为63.2%、17.57%、12.61%。2016-2022年公司食醋收入CAGR为4.55%；2016-2022年料酒收入CAGR为15.74%；复合调味料行业景气度较高，公司正在积极拥抱，2022 年公司位列复合调味料品牌影响力指数榜单前十，其中红烧肉料包、酸汤肥牛料包销售实现高速增长，2023年公司还将持续推出轻火锅系列、小龙虾系列、冷泡汁等产品全国化进程中，大力拓展线上。公司正处在全国化过程中，2021年地级市覆盖率为89.7%、县级市场覆盖率为50.1%，22 年华东收入占比 49.52%。据 2022 年年度股东大会会议资料披露，公司全国化布局进程也正在加快，2022 年非主力战区销售增长趋势较快，沪苏南、宁镇、苏北主力市场同比增长超全国平均水平。近几年公司也在大力拓展线上，线上收入从2017年的0.32亿元增长至 2022年的2.81亿元，2017-2022年CAGR为54.43%，2022 年线上收入占比提升至13.15%。内部效率改善空间大，新一轮改革值得期待。公司为
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					镇江国资委旗下企业，对比同行高管薪酬与持股情况，公司高管的薪酬偏低，尚无对公司持股，且销售费用率偏高、管理费用率偏高，公司人均创收、创利、净利率都偏低，我们认为公司内部效率方面有较大的提升空间。2020 年新任董事长杭祝鸿先生上任拉开了公司新一轮改革的序幕，公司陆续调整了营销总监人选、推出了营销战区制、启动了数字化项目、成立了财务中心&人力资源中心，期待消费复苏趋势下，释放更好的增长动力。盈利预测与估值。我们预计公司23-25年 EPS 分别为0.20/0.26/0.31元，相关可比公司23年PE在39-42倍。我们认为公司作为行业食醋行业龙头，产品、品牌等综合优势明显，目前正发生积极的改革变化，未来有望实现较高增长，给予公司一定估值溢价，给予23年 50-60倍 PE，对应合理价值区间10-12元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。竞争加剧，市场拓展不顺，材料价格波动等。
公司报告	郭庆龙，吕科佳	佩蒂股份(300673)海外需求有望触底回升，自有品牌业务加速发力		5月31日	【内容提要】公司 22 年年报:2022 年全年,公司实现营业收入17.3亿元，同比增长36.3%；归母净利润1.3亿元，同比增长111.8%；扣非后归母净利润1.3亿元，同比增长140.5%。2022 年第四季度，公司实现营业收入3.8亿元，同比增长6.1%；归母净利润-3078万元，同比下滑64.9%；扣非后归母净利润-2845万元，同比下滑48.2%。公司 23年一季报：2023年第一季度，公司实现营业收入1.6亿元，同比下滑 53.8%；归母净利润-3807万元，同比下滑 233.4%；扣非后归母净利润-3861万元，同比下滑 231.9%。22 年业绩增长强劲，自有品牌持续发力。分产品来看：2022年公司畜皮咬胶产品实现收入5.4亿元，同比增长25.9%，2022H2 畜皮咬胶产品实现收入2.7亿元，同比增长34.8%；2022 年公司植物咬胶产品实现收入6.5亿元，同比增长64.0%，2022H2 植物咬胶产品实现收入3.2亿元，同比增长93.2%；2022年公司营养肉质零食产品实现收入3.4亿元，同比增长33.2%，2022H2 营养肉质零食产品实现收入1.7亿元，同比增长87.3%；2022年公司主粮与湿粮实现收入1.6亿元，同比增长6.7%。公司多种产品实现收入的强劲增长，主要得益于公司在国内市场采取的“多品牌矩阵，大单品发力”的产品策略和国外市场ODM 销售模式，在 2022 年公司在国内聚焦于自有品牌，打造了多款符合中国市场的“大单品”，助力公司业绩增长。
					盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025年净利润分别为1.34、1.69、2.09 亿元，同比增长5.6%、26.2%、23.7%，当前收盘价对应 2023-2024年PE 为26、21倍，公司作为宠物食品龙头企业，参考可比公司给予公司 2023年 30~32倍PE估值，对应合理价值区间15.89~16.94元，给予“优于大市”评级。风险提示：汇率波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。
公司报告余文心，梁广楷		益丰药房(603939)业绩稳健增长，加盟逐步升级，药店龙头未来可期	5月31日	【内容提要】事件：公司发布 2022 年报&2023 年一季报。2022 年全年营收 198.86 亿元，同比增长 30%；实现归母净利润12.66 亿元，同比增长43%；实现扣非归母净利润12.3亿元，同比增长 43%。2022 年单 Q4 营收65.39 亿元，同比增长 49%；归母净利润4.42亿元，同比增长130%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长146%。2023年Q1营收52.66亿元，同比增长 27%；归母净利润 3.36 亿元，同比增长24%；扣非归母净利润3.21，同比增长21%。点评：门店规模稳健扩张，加盟拓展模式逐步升级。2022 年公司门店总数达10268 家，其中加盟店1962 家，总门店数较去年净增 2459 家，其中新增加盟门店1030 家。2017-2022 年公司门店数量年复合增长率为37.90%，门店扩张节奏保持稳健。2023年一季度净增门店 597家，总门店数达到10865家。我们认为公司新增加盟门店数显著提升，看好未来内生外延齐头并进发展。主营业务快速提升，中西成药引领高增长。2022 年公司实现零售业务收入180.22亿元，同比增长 27.93%；实现批发收入13.59 亿元，同比增长88.81%。分产品来看，中西成药营收147.45 亿元，同比增长38.76%；中药营收17.68 亿元，同比增长24.11%；非药品营收 28.68 亿元，同比增长4.07%。毛利率水平略有下滑。2022 年主营业务毛利率38.27%,较去年同比减少0.19pp;零售业务毛利率40.44%，同比增加0.55pp；批发业务毛利率 9.47%，同比减少0.91pp。分产品来看，中西成药毛利率35.24%，同比增加0.32pp；中药毛利率 46.8%，同比增加0.15pp；非药品毛利率 48.56%，同比增加0.7pp。我们认为整体毛利率水平下滑主要来源于批发业务占比提升。费用率持续优化，精细化营运能力突出。2022年销售费用率24.53%（-1.96pp)，管理费用率4.67%（+0.28pp)，财务费用率0.53%（-0.22pp），销售净利率7.18%（+0.72pp），销售毛利率 39.53%（-0.82pp)。23年一季度
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					销售费用率25.6%（-0.39pp），管理费用率4.16%（0.11pp），财务费用率0.38%（-0.26pp），销售净利率7.21%(-0.07pp)，销售毛利率 39.66%（-1.29pp)。我们认为公司费用率水平持续下降，精细化管理运营成果不断显现。线上线下一体化拓展持续深入。020 直营门店超过7,000 家，覆盖公司线下所有主要城市。依托公司区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营能力，2022 年公司互联网业务实现销售收入17.51亿元，其中020 实现销售收入13.62亿元，B2C 实现销售收入3.88亿元。
公司报告郭庆龙，吕科佳		中宠股份(002891)国内业务维持高增趋势，全球化布局持续推进	5月31日	【内容提要】公司 2022 年经营情况。2022 年，公司实现营业收入32.5亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降8.4%；实现扣非后归母净利润9098.7万元，同比下降 19.9%。其中，2022 年第四季度，公司实现营业收入8.1亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润-870.1万元，同比下降136.4%；实现扣非后归母净利润-2293.8万元，同比下降186.0%。公司 2023年一季度经营情况。2023 年第一季度，公司实现营业收入7.1亿元，同比下降 11.0%；实现归母净利润1566.1万元，同比下降33.1%；实现扣非后归母净利润1354.1万元，同比下降38.2%。打造全产业链条，宠物罐头高增。2022年，公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品及其他分别实现营业收入21.4亿元、6.0亿元、3.6亿元、1.5亿元；分别同比增长8.1%、26.3%、17.5%、22.3%；分别占比65.9%、18.5%、11.1%、4.5%。我们认为，公司通过覆盖犬用及猫用宠物食品干粮、湿粮、零食、保健品等品类，总计10余个产品系列，1000 多个品种，打造全产业链条，赋能公司持续成长。品牌建设&差异化品牌矩阵赋能境内业务加速成长。2022 年，公司境内业务实现营业收入9.0亿元，同比增长30.6%。我们认为，公司境内业务主要驱动因素为：1）公司积极进行营销品牌建设，主要通过抖音等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式提高公司品牌力，大力开拓国内市场；2）公司目前形成了以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的三个自主品牌，通过打造差异化的品牌矩阵，满足了不同需求、不同爱好、不同层次的消费者，在国内中高端的宠物食品市场，建立了扎实的消费者认知与信赖，是宠物食品行业践行国产替代，冲击中高端品牌行列的引领者。2022年，公司境外业务实现营业收入23.5亿元，同
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					比增长7.1%。我们认为，依托于公司全产业链条以及稳定产品质量，公司外销业务增长稳定，并且伴随着公司销售规模的逐渐扩大，品牌影响力也逐渐提高。盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年净利润分别为1.48、1.95、2.27亿元，同比增长39.5%、32.2%、16.3%，当前收盘价对应2023-2024年PE为45、34倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司 2023年 54~55倍 PE 估值，对应合理价值区间27.12~27.63元，对应23年PS为2.13~2.17倍，给予“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧，原材料成本上升，汇率波动加剧。
公司报告	郭庆龙，吕科佳	喜临门(603008)降本增效有望逐步修复盈利空间		5月31日	【内容提要】公司 2022 年和 2023一季度经营概况：2022年全年公司实现营业收入78.4亿元，YoY+0.9%；归母净利润2.4亿元，YoY-57.5%；扣非后归母净利润2.0亿元，YoY-58.8%。22Q4，公司实现营业收入21.0亿元，YoY-23.1%；归母净利润-1.5 亿元，YoY-181.9%；扣非后归母净利润-1.6 万元，YoY-193.9%。23Q1 公司实现营业收入14.7亿元，YoY+4.5%；归母净利润6163.2万元，YoY+14.3%；扣非后归母净利润 4999.7万元，YoY+1.7%。床垫&软床凸显经营韧性，线上零售渠道借势而起：分产品来看：公司 2022年床垫实现收入40.5亿元，YoY+2.2%，占比 51.6%，YoY+0.7pct；公司持续提升产品竞争力和品牌形象，核心产品床垫营收稳健增长。软床及配套产品实现收入26.9 亿元，YoY+11.2%，占比 34.3%，YoY+3.2pct；22 年公司软床产销两旺，销量同比增加15.2%，营收和占比增速均表现亮眼。沙发营收9.0亿元，YoY-14.5%，占比11.5%，YoY-2.1pct，主要系 M&D沙发销量不达预期所致。木质家具板块公司进行战略调整，营收1.0亿元，YoY-53.0%。盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为6.57、7.98、9.18 亿元，同比增长176.7%、21.4%、15.0%，当前收盘价对应 2023-2024年 PE为14、12倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年19~20倍PE估值，对应合理价值区间32.23~33.93元，对应 2023 年PS为1.30~1.37倍，给予“优于大市”评级。风险提示：终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期。
公司报告	贺文斌，余文心	国药股份(600511)麻精药配送龙头，		5月31日	【内容提要】公司是麻精药配送龙头企业，麻精药品分销业务构成公司核心竞争力，同时参股公司宜昌人福是麻精药品生产
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		手术复苏乘风而起		龙头企业。2017年重组完成后，国药股份成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台，麻精药品业务是公司具有核心竞争力的业务，在全国三家麻醉药品、一类精神药品全国性批发企业中，公司一直保持着领先的市场份额。公司持有宜昌人福 20%股份，该公司是国家麻醉药品定点研发生产企业，生产经营 200 多个品种品规的药品。22 年扣非净利润增长12.97%，业务结构优化带动毛利率提升。2022年，国药股份实现营业收入454.99 亿元，同比下降 2.09%；归母净利润 19.64 亿元，同比增加11.97%；扣非净利润19.11亿元，同比上升12.97%。2022年，公司持续调整优化业务、品种结构，麻药、口腔及营销业务比重进一步提升，带动公司毛利率有所提升。同时公司不断挖掘内部潜力，加大货款回笼，压缩库存占用，强化资金集中管理，努力降低财务费用。中国麻精药品生产销售管制严格，样本医药销售额已超百亿元。相比其他药物，麻醉药对安全性要求更高，具有技术专业性强，政策保护壁垒高等特点。中国政府严格监管麻醉药的流通，全国性麻醉药流通企业只有国药股份、上海医药、重庆医药三家。根据Wind 医药库数据，2022 年国内麻醉药、镇痛药、肌肉松弛药样本医药销售额总计128.76亿元。疫后手术量强势复苏，公司麻精药品业务有望乘风而起。根据中国卫生健康统计年鉴数据，2021年住院病人手术人数达0.8亿人次，同比增长20%，已超越 2019 年疫情前手术人数。从住院病人手术人次数据上看，北京受到疫情影响较大,2020年北京住院病人手术人次同比减少 27%，而 2021年北京地区手术量快速反弹，同比增长39%，已超越 2019 年水平。我们认为，随着北京及全国地区的手术量进一步复苏，公司麻精药品销售业务以及子公司的麻精药品业务有望持续获益。盈利预测。我们预计公司2023-25年EPS分别为3.04、3.48、3.97元，归母净利润分别为22.93、26.24、29.95亿元，参考可比公司估值，考虑公司为麻精药配送龙头企业，给与一定溢价，我们给予公司 2023年14-18倍 PE，对应合理价值区间42.54-54.70元，给予“优于大市”评级。风险提示。麻精药品集采等政策风险；市场竞争风险；药品分销收入不及预期风险；手术量复苏不及预期风险。
宏观经济报告	梁中华，侯欢	“一带一路”：进展如何？		5月31日	【内容提要】2023 年是“一带一路”倡议提出十周年。过去十年,它对于沿线各国的繁荣发展和区域经济合作起到明显的推动作用。二十大以来，面对日趋复杂的国际环境，决策
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					层提出实行更加积极主动的开放战略，也对“一带一路”建设提出了高质量要求，要共建“一带一路”成为深受欢迎的国际公共产品和国际合作平台。“一带一路”战略进展如何？本篇报告对此进行研究。
金融工程报告	冯佳睿	量化基金周报20230531		5月31日	【内容提要】20230522-20230526，私募与公募量化基金周度业绩统计。
投资策略报告	荀玉根，杨锦	行业比较-数据5月报一出口链-23年5月		月31日	【内容提要】宏观变量：1、出口产品：23年4月家具类、灯具类、船舶、塑料制品、汽车零件、高新技术产品的出口金额累计同比增速上升，农产品、玩具类、成品油、焦炭、煤、钢材、未锻造的铝及铝材、机电产品的出口金额累计同比增速下降；2、出口国别：23年4月对美国、欧盟、日本出口金额当月同比增速上升，对东南亚出口金额当月同比增速下降；3、23年4月美国 OECD 领先指标下降至98.62。行业变量：1、海运：23年5月26日CCFI下降至938.74，5月30日BDI下降至1123，23年4月航运 PB（LF）下降至1.31倍；2、电子：23年 4 月出口金额当月同比增速下降至1.03%；23年4月费城半导体指数下降至2994.97；3、纺织服装：23年4月产成品库存当月同比增速下降至-2.3%；23年4月出口额当月同比增速下降至3.93%；4、机械：23年4月我国出口金额当月同比增速下降至8.50%；累计同比增速上升至2.5%；23年4月进出口额当月同比增速下降至1.10%。风险提示：经济增长超预期下滑，政策效果不达预期。
投资策略报告	荀玉根，杨锦	行业比较-数据月报一价格链-23年5月		5月31日	【内容提要】宏观变量：1、供需：23年5月 USDA 对全球粮食产量、库存预期、全球粮食消费量预期上升，对全球粮食库存消费比预期下降；2、猪肉价格：23年5月24日下降至14.36元/公斤；3、油价：23年5月30日下降至69.46美元/桶；4、人民币汇率：23年4月人民币对美元升值幅度为0.19%；行业变量：
					1、农产品：23年5月以来白砂糖价格上涨，棉花价格上涨；2、农化：23年5月以来磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾、复合肥、草甘麟价格下降；23年4月国产尿素价格下降；3、食品饮料：白酒23年5月以来估值较23年4月下降，相对沪深300 和全部A股估值均有所下降；4、PVC：23年5月30日期货价格下降至5621元/吨，5月26日现货价格下降为5563元/吨；MDI：23年5月26日纯 MDI价格上升至19500 元/吨，聚合 MDI 价格下降至15400元/吨；5、纯碱：23年5月重质纯碱价格较上月有所下降，轻质纯碱价格较上月有所下降；6、煤炭：23年5月以来秦皇岛煤价下降；相比WTI,澳大利亚煤价偏高；7、金融：23年4月新增信贷下降至7188亿元，23年4月寿险保费收入累计同比增速至11.75%；8、23年4月民航客运量当月同比增速上升至537.90%，货运量当月同比增速降幅上升至29.50%；风险提示：经济增长超预期下滑，政策效果不达预期。
投资策略报告	荀玉根，杨锦	行业比较-数据月报一投资链-23年5月		5月31日	【内容提要】宏观变量：1、23 年4月固定资产投资累计同比增速回落至4.70%，房地产开发投资累计同比增速降幅扩大至-6.20%，制造业固定资产投资累计同比增速下降至6.40%，基础设施建设投资累计同比增速回落至9.80%；2、23年4月房地产开发投资完成额累计同比增速回落至-6.20%，销售面积累计同比增速回升至-0.40%，新开工面积累计同比增速回落至-21.20%;3、23年4月M1同比上行至5.30%；23年4月M2同比下行至12.40%；23年5月以来CRB 指数震荡下行，23年5月以来美元指数持续走强；行业变量：1、有色：23年5月以来铜、铝、锌、铅、锡、镍、黄金、银价格均震荡下行。2、煤炭：23年5月动力煤价格下降至729元/吨，焦煤价格持续下跌；3、钢铁：23年5月以来钢价先涨后跌，整体下降；4、水泥：23年4月普通水泥平均价格下降;5、玻璃：23年5月以来轻质纯碱、重质纯碱价格均下降；6、工程机械：23年4月挖掘机销量当月同比增速降幅收窄至-23.5%；
					7、重卡：23年4月大型客车、中型客车、轻型客车销量当月同比增速均上升。8、基建：23 年4月电网投资累计同比增速上升至10.30%，电源投资累计同比增速上升至53.60%。风险提示：经济增长超预期下滑，政策效果不达预期。
投资策略报告	荀玉根，杨锦	行业比较-数据月报-消费链-23年5月		5月31日	【内容提要】宏观变量：1、社消额：23年4月当月名义同比增速大幅上升为18.40%，累计名义同比增速上升为8.50%；2、消费者信心指数：23年3月升至94.90；3、人口结构：劳动人口高峰渐去十老年化加速十婴儿回声潮；4、城镇居民人均可支配收入：22 年四季度累计同比增幅为3.90%；行业变量：1、房地产：23年4月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大，增速回落至-5.36%；2、汽车：23年4月汽车销量当月同比增速升至82.80%；3、家电：23 年 4 月家电零售额当月同比上升至2.53%；4、旅游：23年3月北京旅游收入当月同比增速上升至 59.40%，23年4月海南旅游收入当月同比增速上升至136.30%；5、零售：23年4月全国百家大型零售企业零售额当月同比增速上升至48.40%；6、医药：23年4月头孢、抗生素类阿莫西林价格不变；23年5月以来维A价格上升，维E价格下降，维 B1与VC 价格不变；风险提示：经济增长超预期下滑，政策效果不达预期。
投资策略报告	荀玉根	中央和地方积极发布绿色建设的政策		5月31日	【内容提要】核心结论：①国家各部委、地方各政府积极发布环保、碳减排和绿色建设相关的政策和方案。②上市公司主动披露 ESG 意愿明显增强，信息披露比例进一步提升。③截至2023年05月30日，国内碳配额价格为57元/吨，较2023年4月同期上涨 3.64%，欧盟碳配额期货结算价为 78.82欧元/吨，较 2023年4月同期下跌5.05%。截至2023年05月 31日，我国 ESG 存续基金总计676 只，ESG 基金规模约为8307.16亿元，较 2023年4月增长0.417%。中央和地方积极发布碳减排和绿色建设相关的政策和方案。2023年5月25日，国家发展改革委产业发展司
				司长卢卫生在全国重点领域节能降碳工作现场会上表示，要加快重点领域节能降碳步伐，促进制造业绿色化发展。地方层面，宁夏出台《关于开展碳排放权改革全面融入全国碳市场的实施意见》，以推动绿色低碳产业高质量发展为导向，推进碳排放权改革，建立健全自治区碳排放权交易管理法规、政策制度体系和运行保障机制，全面融入全国碳排放权交易市场，发挥碳排放权交易机制的激励和约束功能，引导资源要素向高质量项目和企业汇聚。河北省联合印发《关于加快推动清洁能源装备产业发展的实施方案》，到 2025年，清洁能源装备产业创新能力取得突破，在风电、光伏、氢能及储能装备等重点领域，建成2-3个省级以上企业技术中心和工程研究中心等研发平台。到2030 年，清洁能源装备产业综合实力明显提升，形成与国内外新能源需求相适应的产业规模，清洁能源装备制造业产值达到 1500 亿元以上。天津市和广东省发改委印发2023-2025 年推行清洁生产实施方案。我们认为，国家和地方正同心协力，坚定不移推动绿色发展。上市公司主动披露 ESG 意愿明显增强。2023年5月5日，中国上市公司协会发布的《中国上市公司 2022 年经营业绩分析报告》显示，2022 年上市公司 ESG 信息披露比例进一步提升，逾1700 家公司单独编制并发布 2022 年 ESG相关报告，占比34%，较去年大幅增加，A+H、央企控股、主板上市公司发布率领先，银行、非银金融等行业ESG 相关报告发布率超80%。5月26日，由新华网主办、新湖财富协办的“躬身践行共融新生—一中国第三方财富管理行业ESG蓝皮书发布会”在北京举行，与会各方共同探讨ESG 最新理论研究成果及实践经验，提出中国的 ESG 信息披露制度要顺应国际发展趋势、上市公司 ESG 信披制度要循序渐进、在推进ESG 信息披露的制度建设的过程中要有分工以及加强国际交流等建议。我们认为，凝聚各方智慧并落实行动，必将助力ESG平稳有序发展。国内外碳配额和 ESG 基金发行情况。截至 2023 年05月30日，国内碳配额价格为57元/吨，较2023年4月同期上涨3.64%，欧盟碳配额期货结算价为78.82 欧元/吨，较 2023年4月同期下跌5.05%。2023年5月国内碳市场成交额为121.47万吨，欧盟碳期货成交量为39676.3万吨。国内交易量相较 2023年4月增加15.1%，欧盟交易量较 2023年4月减少16.56%。截至2023年05月31日，2023年5月ESG基金发行了6只；5月发行份额34.49亿份。截至2023年05月31日，我国 ESG存续基金总计676只，ESG 基金规模约为8307.16亿元，较 2023年4月增长0.417%。风险提示：国内外疫情反复影响经济复苏，国内外宏
					观政策收紧。
投资策略荀玉根，郑报告子勋		回顾中美历史，哪些科技股穿越了周期？——对比历史看数字经济系列2	5月31日	【内容提要】核心结论：①美股穿越周期的科技股中硬件公司偏多，主因技术创新快且产业链长，但大市值中软件及应用更多，得益于网络及规模效应。②A股穿越周期的科技股由硬件公司主导，且龙头也集中在硬件领域，源于中国制造体系完备及制造成本更低。③港股穿越周期的公司依然是硬件领域更多，但中概股基本都是互联网公司，其发展离不开中国庞大的流量红利和消费市场。美股：硬件易出牛股，软件龙头更优。回顾美股历史，能够穿越科技周期的公司中半导体等硬件公司较多，换言之，对于美股科技股的投资，硬件领域往往能够提供更多优质标的，确定性相对更高。但是，软件和应用领域往往诞生大市值巨头，并且这些公司很多在前一轮科技周期中已经是行业领导者，即呈现强者恒强的态势。美股能够穿越科技周期公司中硬件类较多，我们认为有以下两个主要原因：硬件领域技术创新速度较快，技术迭代为相关企业持续创造新增长点；硬件的产业较为复杂，涉及诸多环节且全球化分工，容易孕育细分领域的“隐形冠军”。而对于软件和应用领域而言，之所以会出现“剩者为王”的现象，我们认为主要因为商业模式天然具有网络效应和规模效应，其“护城河”更加稳固，龙头的地位会不断巩固：方面，网络效应意味着软件和应用领域容易出现“强者恒强”的格局。另一方面，规模效应意味着软件和应用龙头的成本优势会不断凸显。A 股：硬件牛股辈出源于中国制造优势。回顾A股历史，比美股更明显的是，A 股能够穿越科技牛熊，实现股价不断新高，进而为投资者带来更高确定性和更大投资空间的科技公司，很大程度上都是硬件领域的公司，以半导体、消费电子等领域的公司为代表。美股和A股的数据统计均展示出一种规律，即在科技周期中股价能创新高的公司多为硬件公司，背后的逻辑是一致的，即技术创新和产业链长。但对比来看，美股的结构相对均衡，软件和应用企业依然占据不小比例且多为巨头，而A股无论在数量还是体量上都是硬件公司占主导优势。我们认为，A 股硬件科技公司这种独特的优势主要得益于中国制造的强大，能够孵化更多擅长科技制造的优质公司：一方面，中国完备的制造业体系使得各硬件领域的优质公司不断涌现。另方面，中国人口红利和工程师红利赋予中国制造成本优势。海外中资股：中国庞大市场孕育互联网龙头。回顾港股和中概股历史，可以发现尽管港股市场上能够穿越周期
					的科技股依然是硬件更多，相对A股则没有那么突出，中概股基本吸纳了中国大部分互联网龙头，并且这些公司为投资者创造了非常可观的回报。港股以内地企业为主，整体上股价能够创新高的科技公司依然是硬件为主。中概股也是中国科技股的聚集地，见证诸多软件和应用类公司的高速发展。港股和中概股孕育了具有全球竞争力的中国互联网公司，这些公司的股价不仅远超了2015年的高点，同时也成为了海外中资股乃至全部中国上市公司中市值最大的一批公司，这当然离不开互联网天然具备的网络效应和规模效应，但很大程度上也得益于中国庞大的流量红利和消费市场。一方面，我国庞大的流量红利有利于互联网公司发挥网络效应。另一方面，我国庞大的消费市场有利于互联网公司发挥规模效应。风险提示：历史不能代表未来。
早报	海通证券研究所	海通证券研究所早报20230531		5月31日	【内容提要】※重点报告推荐※【公司深度报告】宝立食品（603170)：复调定制龙头，方便速食快速发展。公司所处细分行业景气度较高。深度绑定百胜，客户集中度较高。我们认为，百胜中国未来贡献的收入增长，主要靠门店扩张、新产品导入等带来，预计仍可以保持稳健增长。同时，凭借与百胜等知名客户的紧密合作，可以帮助公司打磨供应链、树立口碑，进而开拓更多潜在客户。核心管理层均有持股，行业经验丰富。全资控股厨房阿芬、提高空刻网络持股比例。空刻积极推新，我们认为空刻具有较强的先发优势和品牌优势，线上有望继续保持较高增长，同时线下渠道亦值得期待。【公司首次覆盖】秦川机床（000837）：改革成效显著；高端机床、核心部件业务协同发展。公司是机床工具行业骨干企业；积极推动改革，制定“5221”战略引领发展。机床板块：精密磨床/齿轮加工机床业务具领先优势；高端五轴机床是我国战略装备产业自主可控的重要环节，国产化替代需求迫切，我们认为，凭借技术与客户基础，叠加高端机床产能扩建、释放，公司的五轴机床等高端产品有望放量。核心零部件：螺纹磨床、磨齿机等机床技术延伸出滚动功能部件、齿轮、复杂刀具等部件业务，打开成长空间。重点个股及其他点评健之佳（605266)：并购整合促业绩快速提升，多元化战略未来可期。2022 年全年营收 75.14 亿元，同比增长43.54%，归母净利润3.63亿元，同比增长20.9%。门店规模保持高速增长，日均坪效提升可观。唐人项目并购整合进展顺利，增厚公司利润。主营业务稳健增长，中西成药
类型	作者	标题		旧期	摘要
					引领公司业绩较快提升。毛利率水平稳中有增。2022 年公司主营业务毛利率36.14%，同比增加0.31pp。三项费用控制稳定，营运能力不断提升。盈趣科技（002925)：22 年出口收入下滑，盈利能力有望修复。公司以自主创新的 UDM 模式为基础，为客户提供智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，22 年及 23 年一季度分别实现收入43.45、8.71亿元，同比减少38.46%、32.54%；实现归母净利润6.93、0.80亿元，同比减少 36.57%、48.42%。22年出口收入下滑较大，23Q1收入利润仍有下滑。23Q1 毛利率同比改善，净利率有所下滑，我们预期随着收入修复，盈利能力有望改善。
债券报告	孙丽萍	美国债务上限达成协议，加息预期升温		5月31日	【内容提要】美国消费者信心指数超预期；制造业PMI重回荣枯线下。美国4月个人收入环比10.5%，预期-6%，前值-2%。美国4月个人消费支出环比-13.6%，预期-12.8%，前值-7.5%。美国5月密歇根大学消费者信心指数终值59.2，预期 57.7，前值57.7。美国4月耐用品订单环比升1.1%，预期降1.0%，前值升3.3%。美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，低于前值和预期；服务业PMI 初值为 55.1,高于前值和预期；综合 PMI 初值54.5，高于前值和预期。美国债务上限问题达成协议；PCE 物价指数显示通胀压力仍大；美联储官员表态偏鹰，6月加息预期升温。美国4月核心PCE物价指数同比升4.7%，前值和预期升4.6%;环比升0.4%，预期和前值升0.3%。美国4月PCE 物价指数同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.2%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.1%。美国总统拜登：已经与众议院议长麦卡锡就提高债务上限达成最终协议。根据达成的协议，债务上限将暂停实施直至2025年1月1日。美联储卡什卡利：可能需要将利率提高到6%以上，但还不确定；不想宣布已经结束加息。美联储布拉德：经济衰退的可能性被“夸大”了；美联储将不得不提高政策利率，今年或许还需要再加息50个基点，有很大机会达到2%通胀目标。截至5月29日，据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变的概率为33.5%，加息25个基点的概率为66.5%；到7月维持利率在当前水平的概率为20.2%，累计加息 25个基点的概率为 53.4%，累计加息 50 个基点的概率为26.4%。美国。主权债：美国债市下跌。23/5/19-23/5/26，2Y美债利率上行 26bp 至4.54%，10Y 美债利率上行 10bp 至3.80%；10Y-2Y美债利差倒挂幅度较5月19 日的 58bp 走阔至74bp。信用债：高收益债指数下跌。
类型	作者	标题		日期	摘要
					欧洲。主权债：英国、法国、德国债市下跌，长短端利率均上行。信用债：投资级债券指数、高收益债指数均下跌。亚洲。主权债：中国债市上涨，长短端利率均下行。日本债市分化，短端利率持平，长端利率上行。韩国、新加坡债市下跌，长短端利率均上行。信用债：中债信用债总指数、日本公司债指数上涨，新兴国家（除日本）非投资级指数下跌。新兴市场。主权债：巴西、墨西哥、印度债市上涨, 长短端利率均下行。印尼债市分化，短端利率下行、长端利率上行。俄罗斯债市下跌，长短端利率均上行。巴基斯坦长端利率上行，南非、土耳其长端利率下行。信用债：投资级非主权债指数、高收益债指数均下跌。中资美元债：投资级收益率平均上行，投机级价格平均下跌。投资级中资美元债收益率平均上行19.85BP，投

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2023年5月海通证券研究所向外发送报告清单-320230601-海通证券-156页