2023三季度医药行业业绩总结：外部干扰陆续平复，业绩陆续体现公司主业稳健运营

分析师：谭国超(S0010521120002)

分析师：李昌幸(S0010522070002)

联系人：李婵(S0010121110031)

联系人：陈珈蔚(S0010122030002)

联系人：钱琨(S0010122110012)

2023年11月6日

华安证券研究所

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投资观点：医药大底机会

（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。

（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）、君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。

（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。

（4）有望贡献大单品公司：英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。

（5）中药：以岭、康缘（中药处方药龙头）、贵州三力（产品丰富、销售能力强）、广誉远（老品牌）、达仁堂（老品牌）、同仁堂（老品牌）、固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。

（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。

（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。

（8）医疗服务：爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。

（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。

核心观点：公募基金持仓开始回暖

全部公募基金对医药板块的持仓自2022年Q3开始持续回暖。2023Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为12.18%，环比上升1.06个百分点。全公募基金持仓中，医药持仓比自2022年Q3开始持续提升（2022Q3\~2023Q2分别为9.36%，10.92%，10.90,%，11.12%）。

从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，医疗服务、生物制品备受关注，中药、化学制剂持仓占比下降。2023Q3，全部公募基金重仓持股的医药仓位占比前三的医药二级子行业为：医疗服务（占比4.02%）、化学制药（占比2.39%）、医疗器械（占比2.37%）。相较于2023Q2，2023Q3全部公募基金持仓占比环比增加的医药二级子行业为：医疗服务（环比+1.08pct）、生物制品（环比+0.31pct）；环比减少最多的医药二级子行业为：中药Ⅱ（环比-0.12pct）、化学制药（环比-0.12pct）。

从全公募基金重仓个股来看，药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药的持股总市值遥遥领先。2023Q3公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：药明康德（492.91亿元）、迈瑞医疗（369.30亿元）、恒瑞医药（357.70亿元）、爱尔眼科（199.58亿元）、药明生物（127.59亿元）、智飞生物（114.88亿元）、凯莱英（83.88亿元）、泰格医药（81.24亿元）、长春高新（75.71亿元）、同仁堂（72.12亿元）。

核心观点：医药生物盈利能力增速下滑，中药表现亮眼

医药生物整体板块盈利增速下滑，总体规模较疫情前有显著提升。23Q3医药生物板块，营业总收入为18528.21亿元，同比下降1.27%，归母净利润为1594.32亿元，同比下降15.34%，扣非归母净利润为1423.51亿元，同比下降17.56%。总体规模较疫情前有较大提升，23Q3较19Q3，营业总收入增长39.08%，归母净利润增长50.49%。

化学制药：化学制剂收入增速较疫情前放缓，原料药开始回调。化学制剂收入增速低于疫情前2019Q3（23Q3 +2.53%,19Q3+14.85%），利润增速持平（23Q3 -1.92%,19Q3 +10.88%）。23Q3原料药呈现负增长（收入-1.92%，利润-24.70%）。

中药板块：盈利增速表现亮眼，行业增速开始恢复。23Q3中药板块盈利增速表现亮眼，营业总收入为2811.49亿元，同比增长9.57%，归母净利润为328.73亿元，同比36.50%。收入端增速与疫情前19Q3（+8.74%）持平，较22Q3增速（+1.25%）有较大提升。

生物制品：疫苗和血液制品较19Q3盈利能力增长较大。23Q3营业收入疫苗（+4.73%）和血液制品（20.30%）持续增长，较19Q3相比，疫苗收入（+128.78%）和利润（127.46%）均增长超过100%；血液制品同样呈现较大增长（收入+87.55%，利润+122.15%）。

医药商业：线下药店较19Q3收入和利润增长较大，医药流通小幅增长。23Q3医药流通收入较19Q3收入增长35%，利润增长11.97%；
23Q3线下药店收入较19Q3收入增长112.84%，利润增长100.02%，增幅较大。

医疗器械：医疗设备持续增长，体外诊断22Q3高基数，呈现负增长。医疗设备23Q3收入（+14.81%）和利润（+6.10）持续增长，较19Q3相比，收入增长128.78%、利润增长127.46%，幅度较大。体外诊断22Q3基数较高，23Q3回调较大（收入-69.90%；利润-85.30%），回调后，较19Q3仍有增长，收入增长60.36%，利润增长72.47%。

医疗服务：医疗研发外包盈利能力较19Q3增长大，诊断服务呈现负增长。诊断服务23Q3收入（-40.08%）和利润（-83.23%）呈现负增长。医疗研发外包较19Q3增长较大，收入增长229.42%，利润增长336.63%。

医药生物板块销售费用率整体呈现下降趋势，研发费用率呈现上升趋势。其中化学制药、中药和生物制品板块销售费用率持续下降；
生物制品、化学制药和医疗器械板块研发费用率持续上升，研发投入不断加大。

风险提示：集采和医保谈判降价幅度超预期：新产品放量不及预期；行业竞争加剧风险；全球地缘政治因素影响。

生物医药行业基金持仓持续回暖

全部公募基金对医药板块的持仓自2022年Q3开始持续回暖。 2023Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为12.18%，环比上升1.06个百分点。

• 全公募基金持仓中，医药持仓比自2022年Q3开始持续提升（2022Q3\~2023Q2分别为9.36%，10.92%，10.90,%，11.12%）。

2007-2023Q3年度全部公募基金医药股持仓占比

资料来源：wind、华安证券研究所

23Q3公募基金子行业医药持仓：医疗服务、生物制品环比增加

全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析

2023Q3，全部公募基金重仓持股的医药仓位占比前三的医药二级子行业为：医疗服务（占比4.02%）、化学制药（占比
2.39%）、医疗器械（占比2.37%）。

相较于2023Q2，2023Q3全部公募基金持仓占比环比增加的医药二级子行业为：医疗服务（环比+1.08pct）、生物制品（环比+0.31pct）；环比减少最多的医药二级子行业为：中药Ⅱ（环比-0.12pct）、化学制药（环比-0.12pct）。

2023Q3&Q2全部公募基金重仓持股的医药仓位分析（%）

2023Q3全部公募基金重仓持股的医药仓位环比变化（pct）

23Q3公募基金医药持仓个股分析

2023Q3公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：药明康德（492.91亿元）、迈瑞医疗（369.30亿元）、恒瑞医药（357.70亿元）、爱尔眼科（199.58亿元）、药明生物（127.59亿元））、智飞生物（114.88亿元）、凯莱英（83.88亿元）、泰格医药（81.24亿元）、长春高新（75.71亿元）、同仁堂（72.12亿元）。

2023Q3公募基金重仓持股医药股的持股总市值排名前20（亿元）

证券代码	证券简称	持有基金数	持有公司家数	持股总量（万股）	季报持仓变动（万股）	持股占流通股比（%）	持股总市值（亿元）	净值比（%）	持股市值占基金持股市值占基金股票投资市值比（%）
603259.SH	药明康德	501	90	57,195.37	11,687.20	22.29	492.91	0.18	0.81
300760.SZ	迈瑞医疗	443	85	13,687.41	361.23	11.29	369.30	0.14	0.61
600276.SH	恒瑞医药	545	95	79,595.02	2,520.45	12.49	357.70	0.13	0.59
300015.SZ	爱尔眼科	195	59	111,063.97	1,623.31	14.10	199.58	0.07	0.33
2269.HK	药明生物	137	42	30,463.31	14,817.90	7.17	127.59	0.05	0.21
300122.SZ	智飞生物	224	58	23,603.84	3,090.91	16.62	114.88	0.04	0.19
002821.SZ	凯莱英	118	50	5,529.05	1,387.91	16.85	83.88	0.03	0.14
300347.SZ	泰格医药	79	37	12,198.78	1,898.19	21.50	81.24	0.03	0.13
000661.SZ	长春高新	137	45	5,446.41	218.68	13.55	75.71	0.03	0.13
600085.SH	同仁堂	87	34	13,165.66	-4,198.78	9.60	72.12	0.03	0.12
600436.SH	片仔廣	72	37	2,537.81	-29.24	4.21	69.84	0.03	0.12
603882.SH	金域医学	52	19	10,330.96	908.58	22.26	64.42	0.02	0.11
300759.SZ	康龙化成	70	34	19,170.08	14,936.22	13.49	59.62	0.02	0.10
600079.SH	人福医药	166	45	23,339.92	-892.76	15.94	56.46	0.02	0.09
000999.SZ	华润三九	76	35	9,854.82	-1,282.60	10.07	49.39	0.02	0.08
600129.SH	太极集团	101	35	10,158.00	-319.79	18.24	47.40	0.02	0.08
688617.SH	惠泰医疗	81	38	1,208.20	198.69	26.75	46.25	0.02	0.08
002044.SZ	美年健康	70	25	58,558.46	316.81	15.12	39.82	0.01	0.07
000963.SZ	华东医药	93	45	8,326.21	-5,452.37	4.76	35.17	0.01	0.06
002422.SZ	科伦药业	148	57	11,741.89	-775.27	9.95	34.23	0.01	0.06

23Q3医药生物收入和利润负增长，器械和服务板块受影响较大

截至2023年10月31日，A股医药企业发布了2023年三季度报告；根据申万行业分类，2023Q3医药生物板块，营业总收入为18528.21亿元，同比下降1.27%，归母净利润为1594.32亿元，同比下降15.34%，扣非归母净利润为1423.51亿元，同比下降17.56%。

23Q3医药生物整体盈利增速较前四年（2019-2022）处于低位，收入端增速低于疫情前2019Q3（同比17.41%）；但总体规模较疫情前有较大提升，23Q3较19Q3，营业总收入增长39.08%，归母净利润增长50.49%。

2019H1、2022H1、2023H1医药生物板块收入和利润（亿元）

资料来源：ifind，华安证券研究所

细分板块：中药表现亮眼，医疗服务较19Q3增长幅度最大

• 申万医药生物二级分类下，有化学制药、中药Ⅱ、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务六大板块。

化学制药：23Q3收入（+1.57%）和利润（-0.85%）增速较19Q3（收入+14.85%，利润+11.95%）放缓；中药Ⅱ：23Q3收入（+9.57%）和利润（+36.50%）表现亮眼，高速增长；医药商业：收入（+9.16%）稳步增长，利润（-1.28%）略有回调。生物制品、医疗器械和医疗服务，19年后呈现高速增长，22Q3基数较大，23Q3开始回调。生物制品：23Q3较19Q3收入+84.82%，利润+108.60%；医疗器械：23Q3较19Q3收入+101.80%，利润+99.20%；医疗服务：23Q3较19Q3收入+125.47%，利润+226.82%，增幅最大。

	总市值	营业总收入（亿元）			23Q3/19Q3	归母净利润（亿元）				扣非归母净利润 (亿元)
	总市值	2019Q3	2022Q3	2023Q3	23Q3/19Q3	2019Q3	2022Q3	2023Q3		23Q3/19Q3 2019Q3	2022Q3	2023Q3	23Q3/19Q3
生物医药	69248	13322. 03	18766.77	18528. 21		1059.39	1883.18	1594.32		916. 26	1726. 67	1423.51
增速		18.23%	12. 41%	-1. 27%	39.08%	9. 29%	6. 68%	-15.34%	50.49%	6.93%	11. 44%	-17. 56%	55.36%
化学制药	18230	3317.70	3878.90	3939.96		338.35	344.98	342. 06		278. 01	302.03	291. 29
增速		14.85%	4.05%	1.57%	18.76%	11. 95%	-8.50%	-0.85%	1.10%	3.93%	-4.58%	-3.56%	4.78%
中药Ⅱ	10064	2551. 72	2565.98	2811.49		256. 64	240.83	328.73		216. 66	241. 37	300. 39
增速		8.74%	1. 25%	9.57%	10. 18%	-11. 08%	-11. 83%	36.50%	28.09%	-15. 78%	0.51%	24. 45%	38. 65%
生物制品	12208	577. 61	1098.11	1067. 52		96.23	217.13	200.74		95.59	200.24	185. 60
增速		34.64%	12.96%	-2. 79%	84.82%	70.21%	-20. 41%	-7. 55%	108.60%	40.60%	-23.16%	-7.31%	94.16%
医药商业	3741	5389.76	6931.94	7566.95		133. 74	170. 25	168.07		125.81	150.36	154. 32
增速		21. 98%	7. 93%	9.16%	40.39%	10. 28%	1. 30%	-1. 28%	25. 67%	15.50%	7. 13%	2. 63%	22. 66%
医疗器械	14552	872.19	2455. 23	1760. 03		165. 68	741. 64	330.03		139.87	698.73	288.96
增速		29.94%	26.24%	-28. 31%	101.80%	38.02%	30.22%	-55.50%	99.20%	31.54%	35.61%	-58. 65%	106.59%
医疗服务	10451	613. 05	1767.93	1382. 27		68.75	272. 69	224. 69		60.33	239. 42	202. 96
增速		19.39%	71. 62%	-21. 81%	125. 47%	-14. 76%	70. 71%	-17. 60%	226.82%	23.39%	79.00%	-15.23%	236. 43%

资料来源：ifind，华安证券研究所

化学制药：化学制剂收入增速较疫情前放缓，原料药开始回调

2023Q3化学制药板块，营业总收入为3939.96亿元（+1.57%），归母净利润为342.06亿元（-0.85%），扣非归母净利润为
291.29 亿元（-3.56%）。

化学制药板块下三级分类子版块：化学制剂：营业总收入为3120.04亿元（+2.53%），归母净利润为257.02亿元（+10.76%），收入增速低于疫情前2019Q3（+15.26%），利润增速持平（19Q3 +10.88%）；原料药：营业总收入为819.91亿元（-1.92%），归母净利润为85.03亿元（-24.70%），整体来看，23Q3收入较19Q3收入增长36.95%，利润增长6.07%，原料药板块开始逐步回调。

19Q3、22Q3、23Q3化学制药子板块收入和利润（亿元）

		2019Q3	2022Q3	2023Q3	2023Q3 ：2019Q3
化学制剂	营业总收入	2719.00	3042.95	3120.04
	增速	15. 26%	2.50%	2.53%	14. 75%
	归母净利润	258.18	232.06	257.02
	增速	10.88%	-13.98%	10.76%	-0.45%
	营业总收入	598.70	835.94	819.91
原料药	增速	13. 01%	10. 09%	-1.92%	36. 95%
	归母净利润	80.17	112. 92	85.03
	增速	15.55%	5. 26%	-24. 70%	6. 07%

资料来源：ifind，华安证券研究所
2019Q1-2023Q3化学制药板块累计报表收入和利润（亿元）

化学制药：化学制剂收入增速较疫情前放缓，原料药开始回调

2019Q1-2023Q3化学制剂板块累计报表收入和利润（亿元）

2019Q1-2023Q3原料药板块累计报表收入和利润（亿元）

资料来源：ifind，华安证券研究所

中药板块：收入端增速回升，利润端增速亮眼

23Q3中药板块盈利增速表现亮眼，营业总收入为2811.49亿元，同比增长9.57%，归母净利润为328.73亿元，同比36.50%，扣非归母净利润为300.39亿元，同比增长24.45%。

23Q3中药板块收入端增速与疫情前19Q3（+8.74%）持平，较22Q3增速（+1.25%）有较大提升；利润端增速亮眼，同比增速较19Q3、22Q3扭负为正。

19Q3、22Q3、23Q3中药Ⅱ板块收入和利润（亿元）

	2019Q3	2022Q3	2023Q3	2023Q3 2019Q3
中药三	营业总收入 2551.72	2565.98	2811. 49
	增速 8.74%	1.25%	9.57%	10.18%
	归母净利润	256.64	240.83 328.73
	增速	-11.08% -11.83%	36.50%	28.09%

2019Q1-2023Q3中药Ⅱ板块累计报表收入和利润（亿元）

资料来源：ifind，华安证券研究所

医疗服务：疫苗和血液制品较19Q3盈利能力增长较大

2023Q3生物制品板块，营业总收入为1067.52亿元，同比下降2.79%，归母净利润为200.74亿元，同比下降7.55%，扣非归母净利润为185.60亿元，同比下降7.31%。

生物制品板块下三级分类子版块：疫苗：23Q3收入（+4.73%）缓步增长，利润（-12.63%）呈现负增长，较19Q3相比，疫苗收入（+128.78%）和利润（127.46%）均增长超过100%；血液制品：收入（+20.30%）和利润（+18.76%）高速增长，较19Q3相比，血液制品收入+87.55%，利润+122.15%，增长幅度较大；其它生物制品：23Q3收入（-25.40%）和利润（-9.73%）呈现负增长

19Q3、22Q3、23Q3生物制品子板块收入和利润（亿元）

		2019Q3	2022Q3	2023Q3	2023Q3 ：2019Q3
疫苗	营业总收入	294.97	644.34	674.83
	增速	26.36%	16.34%	4.73%	128.78%
	归母净利润	52.13	135.71	118.57
	增速	41. 75%	-21.52%	-12.63%	127. 46%
血液制品	营业总收入	76. 02	118.52	142.58
	增速	22. 31%	20.51%	20.30%	87.55%
	归母净利润	16. 28	30.45	36.17
	增速	N/A	11.99%	18. 76%	122. 15%
其它生物制品	营业总收入	206.62	335.25	250.11
	增速	54.88%	4.78%	-25.40%	21.05%
	归母净利润	27.83	50.96	46.01
	增速	16.06%	-29.90%	-9.73%	65.32%

2019Q1-2023Q3生物制品板块累计报表收入和利润（亿元）

医疗服务：疫苗和血液制品较19Q3盈利能力增长较大

2019Q1-2023Q3疫苗板块累计报表收入和利润（亿元）

2019Q1-2023Q3血液制品板块累计报表收入和利润（亿元）

2019Q1-2023Q3其它生物制品板块累计报表收入和利润（亿元）

医药商业：线下药店较19Q3收入和利润增长大，医药流通小幅增长

23Q3医药商业板块营业总收入为7566.95亿元(+9.16%)，归母净利润为168.07亿元(-1.72%)，扣非归母净利润为154.32亿元(+2.63%）；

医药商业板块下三级分类子版块：医药流通：营业总收入为6771.81亿元（+8.30%），归母净利润为126.45亿元（-6.51%），收入增速低于疫情前2019Q3（+20.39%），整体来看，23Q3收入较19Q3收入增长35%，利润增长11.97%；线下药店：营业总收入为795.14亿元（+17.04%），归母净利润为41.62亿元（+18.93%），整体来看，23Q3收入较19Q3收入增长112.84%，利润增长100.02%，增幅较大。

19Q3、22Q3、23Q3医药商业子板块收入和利润（亿元）

	2019Q3	2022Q3	2023Q3	2023Q3 ：2019Q3
医药流通	营业总收入 5016.18	6252.54	6771.81
	增速 20.39%	6.48%	8.30%	35.00%
	归母净利润	112. 93	135.26 126.45
	增速	6.22% 10.60%	-6.51%	11.97%
线下药店	营业总收入	373.58	679.40	795. 14
	增速	48. 16%	23. 40%	17. 04%	112.84%
	归母净利润	20.81	34. 99	41. 62
	增速	39. 17%	9. 38%	18.93%	100.02%

2019Q1-2023Q3医药商业板块累计报表收入和利润（亿元）

资料来源：ifind，华安证券研究所

医药商业：线下药店较19Q3收入和利润增长大，医药流通小幅增长

2019Q1-2023Q3医药流通板块累计报表收入和利润（亿元）

2019Q1-2023Q3线下药店板块累计报表收入和利润（亿元）

资料来源：ifind，华安证券研究所

医疗器械：医疗设备持续增长，体外诊断22Q3高基数，呈现负增长

2023Q3医疗器械板块，营业总收入为1760.03亿元（-28.31%），归母净利润为330.03亿元（-55.50%），扣非归母净利润为
288.96亿元（-58.65%），收入端增速较疫情期间回落较大，主要由于疫情期间增速较快。

医疗器械板块下三级分类子版块：医疗设备：23Q3收入（+14.81%）和利润（+6.10）持续增长，较19Q3相比，收入增长141.12%、利润增长179.98%，幅度较大；医疗耗材：23Q3收入（-3.80%）和利润（-16.39%）呈现负增长；体外诊断：22Q3基数较高，23Q3回调较大（收入-69.90%；利润-85.30%），回调后，较19Q3仍有增长，收入增长60.36%，利润增长72.47%。

19Q3、22Q3、23Q3医疗器械子板块收入和利润（亿元）

		2019Q3	2022Q3	2023Q3	2023Q3 2019Q3
医疗设备	营业总收入	348.19	731. 24	839.55
	增速	12.90%	13.24%	14.81%	141. 12%
	归母净利润	65.65	173.25	183.81
医疗耗材	增速	34.74%	21.43%	6.10%	179.98%
	营业总收入	314. 43	607.55	584.43
	增速	55. 16%	-16.43%	-3.80%	85.87%
	归母净利润	59.33	90.93	76.03
	增速	41. 88%	-59.34%	-16.39%	28. 15%
体外诊断	营业总收入	209.56	1116.45	336.05
	增速	30.86%	95.12%	-69.90%	60.36%
	归母净利润	40.70	477. 46	70.19
	增速	37.95%	134.93%	-85.30%	72. 47%

2019Q1-2023Q3医疗器械板块累计报表收入和利润（亿元）

资料来源：ifind，华安证券研究所

医疗器械：医疗设备持续增长，体外诊断22Q3高基数，呈现负增长

2019Q1-2023Q3医疗设备板块累计报表收入和利润（亿元）

2019Q1-2023Q3医疗耗材板块累计报表收入和利润（亿元）

2019Q1-2023Q3体外诊断板块累计报表收入和利润（亿元）

医疗服务：医疗研发外包盈利能力较19Q3增长大，诊断服务呈现负增长

2023Q3医疗服务板块，营业总收入为1382.27亿元，同比下降21.81%，归母净利润为224亿元，同比下降17.60%，扣非归母净利润为202.96亿元，同比下降15.23%。

医疗服务板块下三级分类子版块：诊断服务：23Q3收入（-40.08%）和利润（-83.23%）呈现负增长；医疗研发外包：23Q3收入（+1.75%）和利润（-9.69%）整体变化不大，较19Q3增长较大，收入增长229.42%，利润增长336.63%；医院：收入（-36.64%）呈现负增长，但利润端（+84.89%）增长较快；较19Q3收入（+78.23%）和利润（+172.88%）均有较大增长。

19Q3、22Q3、23Q3医疗服务子板块收入和利润（亿元）

		2019Q3	2022Q3	2023Q3	2023Q3 2019Q3 ：
诊断服务	营业总收入	142.05	365.14	218.81
	增速	28.60%	43.22%	-40.08%	54.04%
	归母净利润	13.33	62.12	10.41
	增速	31.26%	37. 29%	-83.23%	-21.87%
医疗研发外包	营业总收入	216.36	700. 46	712. 73
	增速	34.51%	65. 46%	1. 75%	229. 42%
	归母净利润	38.10	184. 21	166. 36
	增速	12. 26%	87. 08%	-9.69%	336. 63%
医院	营业总收入	244.29	687.12	435.39
	增速	1.10%	103.24%	-36. 64%	78.23%
	归母净利润	17.10	25.23	46.66
	增速	-53.53%	70.18%	84.89%	172.88%
其他医疗服务	营业总收入	10.35	15.21	15.34
	增速	1756.08%	10.34%	0.83%	48.155
	归母净利润	0.23	1.13	1.26
	增速	N/A	-6.03%	10.92%	455.23%

2019Q1-2023Q3医疗服务板块累计报表收入和利润（亿元）

医疗服务：医疗研发外包盈利能力较19Q3增长大，诊断服务呈现负增长

2019Q1-2023Q3诊断服务板块累计报表收入和利润（亿元） 2019Q1-2023Q3医疗研发外包板块累计报表收入和利润（亿元）

2019Q1-2023Q3医院板块累计报表收入和利润（亿元）

2019Q1-2023Q3其它医疗服务板块累计报表收入和利润（亿元）

医药生物板块销售费用率持续优化，化学制药领域显著降低

2018-2023Q3医药生物板块整体销售费用率呈现下降趋势，从2018年的16.97%下降至2023Q3的13.29%，下降了3.68个百分点。细分板块来看，化学制药、中药板块销售费用率均处于20%-30%区间，从2018-2023Q3持续降低，尤其是化学制药下降了5.61个百分点。医疗器械板块销售费用率在2020年开始降低后，2023Q3回升至14.93%；生物制品和医疗服务板块销售费用率一直持续优化，2023Q3分别为18.63%和6.86%，医药商业板块维持稳定。

2018-2023Q3 医药生物板块销售费用率

2018 2019
医药生物 16.97% 16.90%	2020 15.03%	2021 14. 47%	2022 13.77%	2023Q3 13.29%
化学制药	25.66%	26.70% 24.01%	22. 65%	21.03% 20.05%
中药=	26.11%	25. 37% 23. 79%	24. 71%	23.83% 23.09%
生物制品	24.31% 23.62%	22.16%	18.01% 20.47%	18. 63%
医药商业	6. 71% 6. 62%	6. 48%	6. 41% 6. 48%	6. 10%
医疗器械	16.55% 17.41%	12.59%	12.38% 11.86%	14.93%
医疗服务	9. 06% 9. 24%	8.18%	8. 02% 6. 79%	6.86%

资料来源：ifind，华安证券研究所

医药生物板块研发费用率持续上升

2018-2023Q3医药生物板块整体研发费用率呈现上升趋势，从2018年的2.96%增长至2023Q3的3.99%，上升了1.03个百分点。细分板块来看，生物制品板块研发费用率高于10%，2023Q3为10.12%。化学制药和医疗器械研发费用率呈现上升趋势，2023Q3分别为7.97%和9.32%。医药商业、中药和医疗服务板块研发费用率维持稳定，2023Q3分别为0.28%、2.39%和4.21%。

2018-2023Q3 医药生物板块研发费用率

2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3

医药生物 2.96% 3.40% 3.97% 4.26% 4.51% 3.99%

化学制药 4.92% 5.90% 7. 22% 7. 64% 7.84% 7.97%

中药= 2. 00% 2. 14% 2. 37% 2. 66% 2. 77% 2. 39%

生物制品 6.84% 7.88% 9.54% 9.53% 11.29% 10.12%

医药商业 0. 23% 0. 24% 0.28% 0.31% 0.32% 0. 28%

医疗器械 6.60% 7. 12% 6.09% 6.80% 7. 01% 9.32%

医疗服务 3. 21% 3. 66% 3. 79% 3. 75% 4. 11% 4. 21%

资料来源：ifind，华安证券研究所

风险提示

• 集采和医保谈判降价幅度超预期：集采和医保谈判带来价格的不确定性，降价幅度超预期可能会造成收入波动；

新产品放量不及预期：新产品推进需要完善进院并建设销售团队，销售推进可能不及预期；

行业竞争加剧风险：新产品和替代产品推出市场可能导致竞争加剧；

全球地缘政治因素影响：现阶段全球地缘政治对海外市场及供应链的影响超出预期。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

行业评级体系

增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上；

中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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2023三季度医药行业业绩总结：外部干扰陆续平复，业绩陆续体现公司主业稳健运营-20231106-华安证券-25页