科技触底修复，医药资本开支连续下行7个季度

2023年11月05日

-—2023Q3A股财报深度解读系列三

本期投资提示：

. 23Q3科技明确困境反转，周期触底修复，新能源量价齐跌。23Q3各大风格板块重要财务指标改善数量从大到小排序为：周期（5个）科技TMT（4个）消费（4个）医药（3个）金融地产（2个）先进制造(2个）。2023年三季度国内经济基本面探底回升，周期板块23Q3营收和利润增速边际上均有改善。但是在本轮经济复苏中，由于地产的“缺席”，整体复苏力度偏弱，总需求乏力。从现金流角度也能看出企业动能偏弱，融资意愿不足。受此影响23Q3金融地产板块营收和利润增速双双走弱，同时消费板块的复苏进程也略显。但三季度科技领域的催化却依然不断，科技（TMT)板块以及先进制造中的汽车行业景气持续改善。而先进制造中新能源的典型代表一一电力设备则在高基数的影响与后续产能与库存压力下量价齐跌，景气继续回落。另外，前期一直受政策压制的医药三季度销售费用同比大幅下行，带动营收增速回落，但盈利能力有所改善。展望后续，在经济弱复苏背景下，优选行业基本面底部改善，同时供给侧出清较为充分的细分行业，包括：TMT中的传媒/电子/计算机，先进制造中的汽车/机器人，部分中游周期如钢铁、建材和工业金属等。同时中长期视角下，依然重视人工智能、数字经济、医药生物、自动化等战略配置机遇。

【科技】延续困境反转，其中传媒持续改善，通信高位回落，计算机和电子营收和利润增速均边际改善，板块整体景气进一步恢复，同时板块产能去化明显，新增供给和存量供给消化较为充分。23Q3财务指标改善数量在4个及以上的细分行业主要有：传媒（影视院线、游戏、广告营销；且23Q3扣非净利润累计增速为正）电子（消费电子、光学光电子、电子化学品；23Q3利润负增长边际改善）计算机（计算机设备）。而半导体虽然仅改善了2个财务指标，但营收和利润增速降幅均开始收窄，同时库存去化进入被动去库阶段，供需格局有所改善。科技TMT板块整体23Q3资本开支和在建工程增速继续回落，分别下降至-8.4%和-7.5%，且分别处于历史7%和6%分位数。同时以绝对供给水平来看，23Q3科技板块资本开支占营收比例和在建工程占营收比例分别达到10.4%和8.4%，处于历史20%和6%分位，而库销比也处于历史7%分位，新增和存量供给消化都较为充分，其中消费电子、光学光电子、IT服务是绝对和相对供给收缩程度最大的二级行业。

. 【先进制造】汽车持续改善，机械中的机器人、机床表现占优，电力设备在后续产能压力下趋势或将继续向下，军工整体平淡，但现金流改善明显。汽车受益于出口景气带动和成本压力缓解，23Q3汽车实现了38%的扣非净利润累计增速，其中商用车、汽车零部件分别实现了5个和3个财务指标改善。电力设备6大财务指标均恶化，供需压力下行业景气下行。其中，光伏设备6大财务指标均下行，但目前ROE分位仍处于93%分位，由于当前光伏仍处于主动去库阶段，且后续仍然面临较大供给压力，行业景气预计承压。其余电网设备、电池风电设备23Q3财务指标改善数量分别为1个、2个和2个。特别地风电设备后续合同负债及预收账款增速较大且23Q3仍在边际改善，预计风电后续财务情况有改善可能。机械设备23Q3细分行业财务指标改善数量在4个及以上的行业主要有：制冷空调设备、机床工具、机器人、纺织服装设备、印刷包装设备。其中值得重视的是自动化设备中的机器人23Q3实现455%的扣非净利润累计增速（也有低基数效应），同时于23Q3改善了4个财务指标。军工23Q3整体仅改善1个财务指标，23Q3扣非净利润零增长。其中航海装备业绩继续改善。另外，值得注意的是军工在23Q3收现比环比提升5.3个百分点，位列所有行业之首，显示其现金流改善明显。

. 【消费】延续复苏；纺服合同负债高增。消费板块中23Q3改善了4个及以上财务指标且23Q3扣非净利润累计增速大于0的行业有：家居用品、社会服务、家用电器、食品饮料、纺织服饰（纺服23Q3合同负债及预收账款同比增长28.7%，为所有行业之最，增速相较上个季度提升18.3个百分点）。尽管消费整体仍处于复苏当中，但社会服务、食品饮料、纺织服饰商贸零售、美容护理、农林牧渔在23Q3营收增速却均有不同程度下行，显示出当前需求恢复的力度较弱。财务指标恶化数量在4个及以上且23Q3扣非净利润累计增速为负的行业主要集中在农林牧渔领域。

. 【医药医疗】23Q3医药销售费用下行，生物制品和医疗器械营收逆势改善；行业供给收缩显著，资本开支已连续下滑7个季度。23Q3生物制品和医疗器械的销售费用累计增速分别环比下降2.4和0.8个百分点，降幅在所有医药二级行业中较小，而两者23Q3的营收累计增速分别改善1.2和2.0个百分点，为仅有的营收增速仍有改善的细分行业，同时这两大行业也是23Q3医药二级行业中财务指标改善数量靠前的行业，分别改善了4个和3个财务指标。而中药、医疗服务、化学制药和医药商业分别改善2个、2个、1个和0个财务指标。另外医药板块23Q3资本开支同比下降6.4%，仅为历史6%分位，同时已连续下滑7个季度，其中化学制药、生物制品资本开支分别连续负增长3个季度和4个季度，供给收缩显著。

【周期】多数行业营收与利润增速边际改善，但主要系“价”的推动；整体扩张放缓但存量供给仍待消化。23Q3财务指标改善数量在4个及以上的行业有：（1)出行链：航空机场、物流、铁路公路；（2)地缘政治冲突下的避险资产：石油炼化及贸易、贵金属；（3)中游周期品：钢铁、工业金属化学纤维、化学原料、金属新材料；(4)地产链：装修建材、装修装饰工程咨询服务。周期板块资本开支和在建工程增速继续回落，分别从下降至23Q3的18.1%和13.2%，但仍处于历史94%和80%分位数。同时，对于存量供给而言，周期板块23Q3存货同比1.7%，尽管处于历史26%分位，但以存货与营收比例来看，目前周期的存货比库存高达7.7，处于历史98%分位，意味着尽管增量供给放缓，但存量供给仍待消化。

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长…全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音...

扫码先加好友，以备不时之需

大类风格：科技周期触底修复、新能源量价齐跌....6
1.1成长性：科技TMT、周期营收与利润增速双双改善 ..6
1.2 杜邦分析：周期、消费、医药盈利能力改善，背后主要是“价”的
贡献... ..8
1.3财务指标改善：科技延续困境反转，周期触底修复 .10
1.4 供需格局：科技TMT板块产能去化明显 .10
1.5 现金流：动能偏弱，企业扩张意愿不足 .12
细分行业：以中报财务指标解构行业景气. ..14
2.1 科技（TMT）：传媒持续改善，通信高位回落，电子、计算机降幅
收窄... .15
2.2先进制造：汽车表现亮眼，电力设备为主要拖累 16
2.3消费：延续复苏 19
2.4医药医疗：资本开支已连续下行7个季度. 22
2.5周期：多数行业营收与利润增速边际改善 23
2.6 金融地产：营收和利润增速双双下行. 26
风险提示， .27

图表目录

图1：23Q3大类板块景气变化示意图：科技周期触底修复，新能源量价齐.6
图2：23Q3周期和科技营收累计增速上行，周期、科技和医药利润累计增速上行7
图3：23Q3先进制造、科技营收环比好于季节性表现.. ....
图4：23Q3周期、消费和金融地产加扣非净利润环比好于历史季节性表现...7
图5：周期、消费、医药23Q3盈利能力改善，先进制造、科技、金融地产承压..8
图6：消费盈利能力继续提升，ROE（TTM）从23Q2的10.2%修复至23Q3的
10.3%，销售净利率和资产周转率均改善.….
图7：先进制造盈利能力在销售净利率和资产周转率双双拖累下回落，ROE（TTM）
从 23Q2的8.7%回落至23Q3的8.4%... .....9
图8：周期盈利能力回升，ROE（TTM）从23Q2的8.6%回升至23Q3的8.8%，
销售净利率好转贡..
图9医药医疗盈利能力回升,ROETTM)从23Q2的7.6%回升至23Q3的7.9%，
主要系销售净利率改善的贡..
图10：金融地产盈利能力下降，ROE（TTM）从23Q2的8.72%回落至23Q3的
8.68%，资产周转率继续大幅走弱.. ..9
图11：科技TMT盈利能力下降，ROE（TTM）从23Q2的5.8%回落至23Q3的
5.7%，销售净利率走弱，但资产周转率有所回升.. ...
图12：23Q3大类板块财务指标改善情况.. ...10
图13：先进制造扩张暂停，但转固以及去产能压力仍在，科技TMT板块去产能明
...2
图14：科技TMT：投资性净现金流流出规模同比回.. ..2
图15：周期：经营性净现金流较23Q2和去年同期有所下降，筹资性净现金流流出
规模同比小幅增加.. ...13
图16：先进制造：经营性净现金流同比大幅提升，但筹资性净现金流流入规模同比
下行，投资性净现金流流出规模同比继续增. ...3
图17：消费：经营性净现金流同比继续提升，筹资性净现金流流出规模同比增加
...3
图18：医药医疗：经营性净现金流同比下行，筹资性净现金流流出规模同比增加，投
资性净现金流流出规模收窄.. ..13
图19：金融地产：经营性净现金流同比小幅增加，筹资性净现金流流出规模收窄，
投资性净现金流流出规模大幅增… ...3
图20：23Q3一级行业财务指标改善情况. .
图21：科技TMT板块利润增速贡献拆分：通信贡献边际减小，传媒贡献边际增加，
电子拖累逐渐减…. ...5
图22：科技（TMT）板块财务指标改善情况.. ..15
图23：科技（TMT）细分行业景气定... ....16
图24：先进制造板块利润增速贡献拆分：汽车贡献逐渐增加，电力设备为主要拖累
..17
图25：先进制造板块财务指标改善情况.. ..
图26进制造块财务指标改善情况（续）….8
图27：国防军工收现比改善最为明显.. ...8
图28：先进制造细分行业景气定位.. ..19
图29：消费板块利润增速贡献拆分：食品饮料和家电贡献较多，但边际走弱，农林
牧渔拖累... ...
图30：消费板块财务指标改善情况.. ..20
图31：消费板块财务指标改善情况（续… ...
图32：消费细分行业景气定.. ...1
图33：医药板块利润增速贡献拆分：中药贡献较多，但边际走弱，医疗器械拖累最
大，但边际改善.. ...22
图34：医药医疗板块财务指标改善情况.. .2
图35：医药医疗细分行业景气定位.. ...3
图36：医药生物23Q3销售费用累计同比从23Q2的7.5%大幅下降5.4个百分点
至 23Q3的2.%... .3
图37：23Q3所有医药二级行业销售费用累计增速均有下行，但生物制品和医疗器
械营收累计增速环比有所改善... ...23
图38：周期板块利润增速贡献拆分：公用事业、交运贡献较多，化工、煤炭、有色
拖累较.. ....44
图39：周期板块财务指标改善情况. ...4
图40：周期板块财务指标改善情况（续）. .5
图41：周期细分行业景气定位.. ...26
图42：房地产营收和利润增速双双下行.. ...26
图43：房地产权益乘数拐头向下.. ...26
图44：证券营收和利润累计增双双回落.. ...26
图45：保险利润增速有所回落。
图46：证券营收和利润累计增双双回落
图47：2023年前三季度投资收入对券商利润增速形成唯一正贡献。 .27
图48：金融地产细分行业景气定位 27

1.大类风格：科技周期触底修复、新能源量价齐跌

科技明确困境反转，周期触底修复，新能源量价齐跌。2023年三季度国内经济基本面探底回升（PPI同比增速于6月见底，PMI于5月见底），随着经济整体的修复，周期板块23Q3营收和利润增速边际上均有改善，景气由左侧开始向右侧前进。但是在本轮经济复苏中，由于地产的“缺席”，整体复苏力度偏弱，总需求乏力，金融地产板块营收和利润增速双双走弱，同时消费板块的复苏进程也较此前预期更为缓慢。但三季度科技领域的催化却依然不断，AI应用产品快速迭代升级（ChatGPT更新多模态）、消费电子领域华为Mate60等爆款出现，智能驾驶日新月异，机器人规模量产曙光已现，科技（TMT）板块以及先进制造中的汽车行业景气持续改善。而先进制造中新能源的典型代表一一电力设备则在高基数的影响与后续产能与库存压力下量价齐跌，景气继续回落。另外，前期一直受政策压制的医药三季度销售费用同比大幅下行，带动营收增速回落，但盈利能力有所改善。

图1：23Q3大类板块景气变化示意图：科技周期触底修复，新能源量价齐跌

资料来源：Wind、申万宏源研究；备注：同色系浅色圆为上个季度该板块的位置，实心圆为本季度位置

1.1成长性：科技TMT、周期营收与利润增速双双改善

周期和科技板块营收增速边际改善：23Q3周期和科技（TMT）营收累计增速分别为1.2%和1.0%，较23Q2分别改善0.7和1.7个百分点。而先进制造、消费、医药营收累计增速分别为12.8%、5.1%和1.3%，分别较23Q2下降3.5、0.5和2.6个百分点。金融地产为唯一一个23Q3营收累计增速为负的板块（为-6.6%），且较23Q2继续下行0.9个百分点，为2010年以来最低水平。

周期、科技和医药利润增速降幅收窄：23Q3周期、科技（TMT）和医药扣非净利润累计增速分别为-9.7%、-8.1%和-23.9%，尽管为负增长，但边际上较23Q2分别改善9.1、7.0 和2.0个百分点。而先进制造、消费、和金融地产尽管扣非净利润累计增速为正（分别为3.7%、11.0%和2.3%），但趋势上分别较23Q2下降7.8、7.2和2.3个百分点。

季节性视角来看：周期、消费、医药板块收入弱于历史季节性，而利润端却强于历史季节性，显示出23Q3整体经济“量”的弱势，以及“价”的回升。

收入端，先进制造板块、科技（TMT）板块23Q3营收环比增速好于历史季节性，周期、消费、医药、金融地产弱于历史季节性。具体而言，23Q3先进制造、科技（TMT）板块单季度营收环比增速分别为1.8%、3.9%，分别强于历史季节性3.8个百分点、0.9个百分点。23Q3周期、消费、医药、金融地产单季度营收环比增速分别为0.1%、2.1%、-4.7%、-10.4%，分别弱于历史季节性0.2、2.0、6.7和8.5个百分点，显示出总需求较往年偏弱的形势。

利润端，周期、消费、金融地产在23Q3扣非净利润环比增速均好于季节性表现，先进制造、医药医疗和科技TMT弱于历史季节性。具体而言，周期、消费、金融地产在23Q3扣非净利润环比增速分别为8.4%、16.4%和-4.4%，分别强于历史季节性6.3个百分点、14.5个百分点和1.3个百分点。而先进制造、医药和科技TMT23Q3扣非净利润环比增速分别为-7.1%、-12.1%和-20.0%，分别弱于历史季节性1.3个百分点，1.2个百分点和12.4个百分点。

图2：23Q3周期和科技营收累计增速上行，周期、科技和医药利润累计增速上行

	营收累计增速					扣非净利润累计增速
大类	2023/6/30	2023/9/30	23Q3-23Q2	分位数	20Q4-23Q3趋势	2023/6/30			2023/9/30	23Q3-23Q2	分位数	20Q4-23Q3趋势
周期	0.5%	1.2%	0.7%	22%		-18.8%			-9.7%	9.1%	30%
先进制造	16.3%	12.8%	-3.5%	59%		11.5%			3.7%	-7.8%	37%
消费	5.7%	5.1%	-0.5%	33%				2%	11.0%	-7.2%	48%
医药医疗	4.0%	1.3%	-2.6%	4%
							-25.9%		-23.9%	2.0%	4%
	科技（TMT）	-0.7%	1.0%	1.7%	7%					-15.1%
										5.1%			-8.1%	7.0%	22%22%
金融地产	-5.7%	-6.6%	-0.9%	0%		4.6%			2.3%	-2.3%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图3：23Q3先进制造、科技营收环比好于季节性表现

资料来源：Wind、申万宏源研究

图4：23Q3周期、消费和金融地产扣非净利润环比好于历史季节性表现

资料来源：Wind、申万宏源研究

1.2杜邦分析：周期、消费、医药盈利能力改善，背后主要是“价”的贡献

23Q3周期、消费、医药盈利能力改善，且背后均有“价"的贡献。23Q3周期、消费和医药板块ROE(TTM)分别小幅上升0.2、0.1和0.3个百分点至8.8%、10.3%和7.9%，这三大板块盈利能力的改善均主要由销售净利率拉动，三大板块销售净利率在23Q3分别改善了0.2、0.2和0.3个百分点至4.0%、5.9%和6.9%。目前消费和医药ROE（TTM）分位数分别处于历史15%和6%分位，周期处于历史43%分位数。

23Q3先进制造、科技、金融地产盈利能力承压。先进制造盈利能力回落：先进制造板块ROE（TTM）从23Q2的8.7%回落至23Q3的8.4%，目前处于历史67%分位，主要系销售净利率和资产周转率的双重拖累。板块23Q3销售净利率小幅下行0.2个百分点至5.4%，资产周转率下行0.8个百分点至61.7%。科技TMT盈利能力小幅下行，但资产周转率开始拐头向上：23Q3科技板块ROE（TTM）小幅下跌0.1个百分点至5.7%，目前处于历史20%分位，主要系销售净利率和权益乘数的拖累，但板块23Q3资产周转率提升了1个百分点至61.0%。金融地产盈利能力小幅下行，主要系资产周转率的拖累：23Q3金融地产板块ROE（TTM）小幅下跌0.04个百分点至8.68%，目前处于历史最低水平，主要系资产周转率的拖累，板块目前资产周转率为3.8%，同样处于历史最低水平。

图5：周期、消费、医药23Q3盈利能力改善，先进制造、科技、金融地产承压

ROE(TTM)	23Q2	23Q3	2010年以来历史分位数	22Q1至23Q3 趋势图	销售净利率	23Q2	23Q3	2010年以来历史分位数	22Q1至23Q23 趋势图
周期↑	8.6%	8.8%	43%		周期↑	3.8%	4.0%	54%
先进制造↓	8.7%	8.4%	67%		先进制造↓	5.6%	5.4%	78%
消费↑	10.2%	10.3%	15%		消费↑	5.7%	5.9%	57%
医药医疗↑	7.6%	7.9%	6%		医药医疗↑	6.6%	6.9%	20%
科技（TMT）	5.8%	5.7%	20%		科技（TMT）	5.0%	4.9%	46%
金融地产」	8.72%	8.68%	0%		金融地产↑	19.4%	20.1%	24%
资产周转率	23Q2	23Q3	2010年以来历史分位数	22Q1至23Q3 趋势图	权益乘数	23Q2	23Q3	2010年以来历史分位数	22Q1至23Q23 趋势图
周期↓	73.8%	73.3%	44%		周期↓	303.6%	302.6%	59%
先进制造	62.5%	61.7%	19%		先进制造↑	251.8%	251.9%	39%
消费↑	78.3%	78.3%	6%		消费↓	223.3%	222.1%	57%
医药医疗↓	66.3%	65.7%	0%		医药医疗↓	175.9%	175.6%	0%
科技（TMT）	60.0%	61.0%	9%		科技（TMT）↓	191.6%	191.1%	0%
金融地产」	3.9%	3.8%	0%		金融地产↑	1142.7%	1147.7%	30%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图6：消费盈利能力继续提升，ROE（TTM）从23Q2的10.2%修复至23Q3的10.3%销售净利率和资产周转率均改善

资料来源：Wind、申万宏源研究

图7：先进制造盈利能力在销售净利率和资产周转率双双拖累下回落，ROE(TTM）从23Q2的8.7%回落至23Q3的8.4%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图8：周期盈利能力回升，ROE（TTM）从23Q2的8.6%回升至23Q3的8.8%，销售净利率好转贡献大

资料来源：Wind、申万宏源研究

图9：医药医疗盈利能力回升，ROE（TTM）从23Q2的7.6%回升至23Q3的7.9%，主要系销售净利率改善的贡献

资料来源：Wind、申万宏源研究

图10：金融地产盈利能力下降，ROE（TTM)从23Q2的8.72%回落至23Q3的8.68%，资产周转率继续大幅走弱

资料来源：Wind、申万宏源研究

图11：科技TMT盈利能力下降，ROE（TTM）从23Q2的5.8%回落至23Q3的5.7%，销售净利率走弱，但资产周转率有所回升

资料来源：Wind、申万宏源研究

1.3财务指标改善：科技延续困境反转，周期触底修复

从比较视角，我们选择用扣非净利润累计增速以及行业当前 ROE 所处历史分位作为绝对景气的表征，同时选择用盈利增速相关的营收累计增速和扣非净利润累计增速，盈利能力相关的ROE和毛利率，以及运营效率相关的存货周转率、应收账款周转率共6个指标的环比变化作为景气改善的表征。

科技TMT延续困境反转，周期触底修复，消费营收利润增速放缓，医药利润降幅收窄，先进制造恶化明显，金融地产增速向下。23Q3各大风格板块财务指标改善数量从大到小排序为：周期（5个）科技TMT（4个）消费（4个）医药（3个）金融地产（2个）先进制造（2个）科技板块整体尽管23Q3利润增速依然为负增长，但该板块23Q3在营收增速、利润增速、毛利率、存货周转率4个指标上均有改善，延续了上个季度改善趋势，困境反转明确。周期板块整体于23Q3改善包括营收、利润增速等5个财务指标，但是内部结构有所分化。先进制造板块整体23Q3仅实现4%的利润累计增速，同时仅改善毛利率和存货周转率2个财务指标，主要系内部电力设备行业的拖累。尽管消费板块整体23Q3改善了4个财务指标，但内部结构中代表量和价的营收与利润增速却均有所恶化。医药板块整体23Q3改善了3个财务指标，其中利润增速降幅开始收窄。金融地产复苏受阻，营收和利润增速继续下行。

图12：23Q3大类板块财务指标改善情况

大类风格	财务指标改善数量	ROE百分位	扣非净利润累计同比		营收	扣非净利润	毛利率	ROE	存货周转率		应收账款周转率23Q3-23Q2	PE和PB分位数	23Q3持仓占比	23Q3加减仓
		2023/9/30	2023/9/30		23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2
周期科技（TMT）	5	43%	10%		++ +				+				13%	15.3%
	4	]20%	8%										34%	21.4%
消费医药医疗金融地产	43	15%6%	11%									+	21%	21.7%
			%	-24%				+			+		/	35%	13.1%5.6%
		0%	2%							7%
先进制造	2	72%	4%							+			25%	22.9%

资料来源：Wind、申万宏源研究；备注:1.估值数据截止至2023/10/31；2.表中持仓占比和加减仓均指主动型权益类公募基金行为，下同

1.4供需格局：科技TMT板块产能去化明显

科技TMT产能去化明显。周期和先进制造扩张放缓，但周期整体依然要面临存货的去化，先进制造未来仍有不小的转固压力。

（1）科技TMT板块产能去化明显，新增供给和存量供给消化较为充分：科技TMT板块资本开支和在建工程增速继续回落分别从23Q2的-3.1%和6%下降至23Q3的-8.4%和-7.5%，且分别处于历史7%和6%分位数。同时以绝对供给水平来看，23Q3科技板块资本开支占营收比例和在建工程占营收比例分别达到10.4%和8.4%处于历史20%和6%分位,而库销比也处于历史7%分位，新增和存量供给消化都较为充分。

（2）医药资本开支同比增速已连续下滑7个季度。医药板块资本开支和在建工程累计增速同样环比走弱从23Q2的-4.1%和7.3%下降至23Q3的-6.4%和6.5%，分别处于历史6%和26%分位，为历史较低水平。但从绝对供给水平来看，23Q3医药板块资本开支占营收比例和在建工程占营收比例分别达到6.1%和 6.9%，处于历史54%和69%分位，属于历史中位水平。同时23Q3库销比为5.8，处于历史35%分位，医药产能去化或将进入后半程。

（3）消费供给状况良好：消费板块资本开支和在建工程累计增速同样环比走弱，从23Q2的-1.4%和-1.2%小幅回升至23Q3的-0.7%和0.7%，分别处于历史31%和22%分位，为历史较低水平。同时从绝对供给水平来看，23Q3消费板块资本开支占营收比例和在建工程占营收比例分别为4.4%和4.2% 处于历史26%和96%分位。23Q3库销比为5.4，为历史9%分位，整体供给情况良好。

（4）周期扩张放缓，但存量供给仍待消化。周期板块资本开支和在建工程增速继续回落分别从23Q2的22.7%和17.9%下降至23Q3的18.1%和13.2%，但仍处于历史94%和80%分位数。同时，对于存量供给而言，周期板块23Q3存货同比1.7%，尽管处于历史26%分位，但以存货与营收比例来看，目前周期的存货比库存高达7.7，处于历史98%分位，意味着尽管增量供给放缓，但存量供给仍待消化。

（5）先进制造扩张放缓，但后续仍有不小转固压力。先进制造板块资本开支累计同比增速环比继续走弱，从23Q2的23.2%下降至23Q3的17.2%，在建工程同比增速从23Q2的32.6%下降至23Q3的28.1%，但仍处于历史83%分位数。同时以绝对供给水平来看，23Q3先进制造资本开支占营收比例和在建工程占营收比例分别达到9.1%和7.2%，分别处于历史96%和93%高分位，提示未来产能释放、转固压力依然较大。

图13：先进制造扩张暂停，但转固以及去产能压力仍在，科技TMT板块去产能明显

资料来源：Wind、申万宏源研究

1.5现金流：动能偏弱，企业扩张意愿不足

从经营角度看，23Q3整体经济动能偏弱，仅有先进制造、消费的经营性现金流强于过去四年同期水平。从筹资角度来看，除先进制造23Q3单季度筹资性净现金流为正流入状态（但也低于去年和前年同期水平），其余各大板块均为流出状态，显示出当前企业融资意愿不足。投资角度来看，先进制造23Q3单季度投资性净现金流流出规模继续扩大，侧面印证了后续仍将面临产能释放的压力。其余除金融地产板块以外，各大板块投资性净现金流流出规模均持平或小于去年同期，同样显示出企业扩张意愿的不足。

图14：科技TMT：投资性净现金流流出规模同比回落

资料来源：Wind、申万宏源研究

图15：周期：经营性净现金流较23Q2和去年同期有所下降，筹资性净现金流流出规模同比小幅增加

资料来源：Wind、申万宏源研究

图16：先进制造：经营性净现金流同比大幅提升，但筹资性净现金流流入规模同比下行，投资性净现金流流出规模同比继续增加

资料来源：Wind、申万宏源研究

图17：消费：经营性净现金流同比继续提升，筹资性净现金流流出规模同比增加

资料来源：Wind、申万宏源研究

图18：医药医疗：经营性净现金流同比下行，筹资性净现金流流出规模同比增加，投资性净现金流流出规模收窄

资料来源：Wind、申万宏源研究

图19：金融地产：经营性净现金流同比小幅增加，筹资性净现金流流出规模收窄，投资性净现金流流出规模大幅增加

资料来源：Wind、申万宏源研究

2．细分行业：以中报财务指标解构行业景气

（1）23Q3重点财务指标改善数量在4个及以上的行业主要有：传媒、交通运输、轻工制造、石油石化、社会服务、计算机、钢铁、家电、汽车、食品饮料、纺服。

（2）23Q3重点财务指标恶化数量在4个及以上的行业主要有：电力设备、煤炭、机械设备、农林牧渔、建筑、通信、有色。

图20：23Q3一级行业财务指标改善情况

一级行业	财务指标改善数量		ROE百分位			扣非净利润累计同比			营收	扣非净利润	毛利率	ROE	存货周转率	应收账款周转率	PE和PB分位数	23Q3持仓占比		23Q3加减仓
			2023/9/30			2023/9/30			23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2
传媒	6			28%			21%		+		+		+		41%	1.2%
交通运输	6			]30%			42%								21%	2.0%		+
轻工制造	6			]30%			-9%		+		+	+			42%	0.8%		+
石油石化	5		69%			17%					+				17%	1.1%		+
社会服务	5		24%			209%				+	+	+			57%	0.7%		+
计算机	4		2%			-28%			+	+	+		+		56%	62%
钢铁	4		41%			-39%									42%	0.4%		+
家用电器	4		35%			11%			+						12%	3.1%
汽车	4		]28%			38%									58%	4.8%
食品饮料	4		72%			17%					+	+			37%	14.4%		+
纺织服饰	4		20%			4%									50%	0.5%
建筑材料	B		4%			-335%									33%	0.9%		+
电子	3		6%			-38%			+	+					50%	10.7%		+
环保	3		19%			12%									13%	0.4%		+
基础化工	3		41%			-48%									21%	3.3%
商贸零售			13%			37%				+					48%	0.7%		+
公用事业	3		44%			55%									34%	1.1%
医药生物	3		6%			-2		4%							34%	13.1%		+
美容护理	3		69%			2		4%		+					28%	0.4%
房地产	3		6%					%							48%	1.5%
国防军工	3				59%				%			+				38%		3.5%
有色金属	2				85%			-3	1%	+	+					8%		3.9%
通信	2		98%												10%	3.3%
综合	1		22%			-32		4%		+					53%	0.1%		+
建筑装饰	1		2%												8%		0.8%
农林牧渔	1		9%			-70		0%					+		49%		1.4%
机械设备	1		59%					0%			+				26%		13.8%	+
非银金融银行	00		2%					%	1					/	20%	1.6%		+
						2%											/	5%	2.5%	+
煤炭		0		67%				5%							30%	0.9%
电力设备	0		91%			1		2%							12%	11.0%

资料来源：Wind、申万宏源研究；备注：金融板块（银行和非银金融）对以上6大指标并非全部适用

2.1科技（TMT）:传媒持续改善，通信高位回落，电子、计算机降幅收窄

23Q3科技（TMT）继续困境反转，其中传媒持续改善，通信高位回落，计算机和电子营收和利润增速均边际改善，板块整体景气进一步恢复。具体而言，23Q3财务指标改善数量在4个及以上的细分行业主要有：传媒（影视院线、游戏、广告营销；且23Q3扣非净利润累计增速为正）电子（光学光电子、电子化学品、消费电子；23Q3利润负增长边际改善）计算机（计算机设备）。而半导体虽然仅改善了2个财务指标，但营收和利润增速降幅均开始收窄。

图21：科技TMT板块利润增速贡献拆分：通信贡献边际减小，传媒贡献边际增加，电子拖累逐渐减弱

	扣非净利润累计增速贡献拆分				扣非净利润累计增速贡献度
板块/行业	2023/3/31	2023/6/30	2023/9/30	趋势	2023/3/31 2023/6/30			2023/9/30 趋势
科技（TMT）	-30.7%	-15.1%	-8.1%
通信	1.5%	3.8%	3.5%			-5% □	-25%		-43%-23%
传媒	0.3%	1.2%	1.9%			-1%	-8%			-23%
计算机	-2.5%	-1.8%	-1.9%			8%	12%		23%


电子	-29.9%	-18.4%	-11.6%			98%	121%		143%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图22：科技（TMT）板块财务指标改善情况

行业	财务指标改善数量	ROE百分位		扣非净利润累计同比	营收		扣非净利润	毛利率		ROE	存货周转率	应收账款周转率		PE和PB		23Q3持仓	23Q3加减
行业				2023/9/30	23Q3-23Q2		23Q3-23Q2	23Q3-23Q2		23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2		分位数		占比	仓
传媒	6	28%		21%	0.9%		7.3%	0.5%		0.3%	7.8%	4.8%		41%		1%	-
影视院线	6	33%		282%	9.1%		85.1%	2.8%		2.3%	10.8%	36.8%		63%		0%	+
影视动漫制作	6	31%		219%	7.0%		245.1%	2.2%		0.9%	2.6%	13.0%		62%		0%	+
	6	41%		195%	9.4%		55.1%	3.5%		11.3%	52.1%	151.4%		75%		0%	+
游戏Ⅱ	5	20%		3%	1.8%		13.2%	1.9%		1.0%	-7.7%	17.6%		57%		1%	-
广告营销	5	28%		9%	3.7%		-9.6%	0.0%		0.4%	802.6%	7.6%		40%		0%	+
广告媒体	5	67%		63%	7.6%		-11.5%	0.1%		3.2%	496.5%	38.5%		34%		0%	+
营销代理	3	19%		-65%	3.3%		-14.7%	-0.3%		-0.8%	802.7%	4.1%		54%		0%	+
出版	3	41%		10%	-2.6%		1.0%	0.4%		0.2%	-1.3%	-9.1%		23%		0%
数字媒体	2	41%		19%	-1.2%		-12.1%	-0.5%		-6.1%	1.8%	3.3%		15%		0%
电视广播Ⅱ	0	0%	-105%		-3.9%		-156.4%	-0.5%		-0.4%	-9.2%	-13.4%		54%		0%
电子	4	6%		-38%	3.5%		18.4%	0.2%		-0.3%	6.8%	-5.2%		50%		11%	+
光学光电子	5	14%		-52%	6.0%		3646.6%	1.5%		1.1%	11.2%	-1.3%		56%		L0%
光学元件	6	9%		80%	11.2%		168.5%	0.4%		5.9%	19.6%	15.4%		64%		0%	+
面板	5	4%		-70%	5.8%		26185.6%	1.9%		1.0%	7.1%	-8.3%		53%		0%	+
电子化学品Ⅱ	4	0%		-30%	10.1%		3.0%	-0.3%		-0.2%	24.2%	6.6%		46%		0%	+
消费电子	4	[35%		-2%	0.0%		-4.1%	0.4%		-0.5%	1.0%	9.4%		11%		□2%	+
消费电子零部件及组装	3	7%		-6%	-0.6%		-6.1%	0.2%		-0.7%	0.4%	5.9%		13%		2%	+
其他电子Ⅱ	3	44%		-39%	4.8%		9.6%	1.1%		-0.6%	-9.8%		-38.4%	30%		0%	+
被动元件	5	9%		-8%	5.3%		11.9%	0.1%		0.3%	18.9%		-5.2%	32%		0%	+
印制电路板	4	B7%		-32%	3.2%		3.0%	-0.4%		-0.8%	9.6%		1.2%	26%		1%	+
半导体	2	22%		-64%	6.2%		7.6%	-1.6%		-1.2%	-1.4%		-33.8%	48%		6%	-
模拟芯片设计	4	33%		-143%	13.0%		7.2%	-2.2%		-0.1%	18.7%		1.7%	65%		1%	+
数字芯片设计	3	7%	-85%		7.9%		3.4%	-1.7%		-1.0%	7.2%		-8.2%	66%		□2%	+
集成电路封测	2	22%	-86%		4.0%		11.6%	-1.4%		-1.0%	-7.8%		-30.0%	57%		0%	+
集成电路制造	2	15%	-216%		19.0%		-135.0%	-7.5%		-5.6%	85.2%		-142.5%	20%		0%	-
分立器件	2	26	% -25%		2.4%		-0.2%	-1.0%		-0.9%	-0.6%	1.3%		22%		0%
半导体材料	1	46%	-53%		-1.4%		1.5%	-0.8%		-0.7%	-28.4%	-80.0%		40%		0%
半导体设备	1	88%	25%		-3.5%		-11.6%	-0.6%		-0.7%	-1.6%	8.3%		39%		2%	+
							6.7%					-3.4%		56%		6%	-
安防设备	5	0%		7%	1.8%		5.2%	1.0%		-0.1%	3.8%	0.0%		23%		1%	+
其他计算机设备	4	2%		-58%	7.7%		7.4%	-0.8%		-0.6%	10.9%	6.9%		60%		1%
							-5.2%	-0.8%		0.1%	12.1%	-7.5%		58%		3%
软件开发IT服务Ⅱ	0	17	% -32%		-0.3%		-13.5%	0.0%		-0.1%	-3.3%	-6.3%		50%		1%	-
	2			6%	-0.9%	-0.7%		0.4%		-0.1%	25.2%	-22.6%		10%		3%
通信设备	2	72%		3%	-1.5%	-5.8%		0.2%		-0.5%	1.4%	-3.1%
通信线缆及配套	3	39%		-5%	1.1%		-4.5%	0.1%		-0.5%	10.8%	-2.5%		14%		0%	+
其他通信设备	2	22%		-5%	0.3%		-39.5%	1.5%		-0.3%	-1.1%	-2.5%		63%		0%	+
通信终端及配件	2	81%		4%	-1.5%		-9.3%	0.5%		-0.1%	0.0%	-4.1%		30%		0%
电信运营商通信工程及服务	4	100%		7%	-0.5	%	0.3%	0.5%		0.0%	186.0%	-58.2%		35%		1%	+
通信应用增值服务	21	15%		29%	-8.6% -111.7%			-0.9%	-0.5%		79.1%	-2.9%		76%	0%		+

资料来源：Wind、申万宏源研究

图23：科技（TMT）细分行业景气定位

资料来源：Wind、申万宏源研究

2.2先进制造：汽车表现亮眼，电力设备为主要拖累

汽车：受益于出口景气带动和成本压力缓解，23Q3汽车实现了38%的扣非净利润累计增速。其中商用车表现最好，实现了5个财务指标的改善，23Q3扣非净利润累计增速高达159%。其次是汽车零部件，23Q3扣非净利润累计增速高达41%，其中底盘与发动机系统6个财务指标均有所改善。而乘用车改善了3个财务指标，23Q3扣非净利润累计增速达17%（主要受电动乘用车带动）

电力设备：6大财务指标均恶化，供需压力下行业景气下行。23Q3板块6大财务指标均进一步恶化，行业景气处于下行阶段。具体而言，光伏设备财务指标恶化最严重，6大财务指标均下行，但目前ROE分位仍处于93%分位，由于后续光伏供给仍然面临较大压力，行业景气预计仍将承压。其余电网设备、电池、风电设备23Q3财务指标改善数量分别为1个、2个和2个。特别地风电设备后续合同负债及预收账款增速较大且23Q3仍在边际改善，预计风电后续财务情况有改善可能。

机械设备：机器人、机床、制冷空调设备表现占优。23Q3机械设备细分行业财务指标改善数量在4个及以上的行业主要有：制冷空调设备、机床工具、机器人、纺织服装设备、印刷包装设备。其中值得重视的是自动化设备中的机器人23Q3实现455%的扣非净利润累计增速，同时于23Q3改善了4个财务指标，随着国内机器人等自动化设备进展加速，后续业绩预计将持续改善。

军工：整体平淡，现金流改善明显，细分行业中航海装备持续改善。23Q3军工整体仅改善1个财务指标，23Q3扣非净利润零增长。其中航海装备业绩继续改善，23Q3改善了4个财务指标，23Q3扣非净利润累计增速达到70%。其次航空装备改善了2个财务指标 23Q3扣非净利润累计增速达到20%ROE处于历史98%分位。其余地面兵装、航天装备、军工电子23Q3利润增速均为负增长，且财务指标恶化数量均在4个及以上。另外值得注意的是军工在23Q3收现比环比提升5.3个百分点，位列所有行业之最，显示其现金流改善明显。

图24：先进制造板块利润增速贡献拆分：汽车贡献逐渐增加，电力设备为主要拖累

	扣非净利润累计增速贡献拆分				扣非净利润累计增速贡献度
板块/行业	2023/3/31	2023/6/30	2023/9/30	趋势	2023/3/31 2023/6/302023/9/30				趋势
先进制造	9.7%	11.5%	3.7%
汽车	-1.5%	5.6%	6.1%			-16%	49%	166%
国防军工	-0.3%	0.4%	0.0%			-3%	4%	0%
环保	-0.3%	-0.4%	-0.1%			-4%	-4%	-4%
综合	-0.1%	-0.5%	-0.5%			-1%	-4%	-12%-20%
机械设备	-1.8%	-0.2%	-0.7%			-18%	-2%	-12%-20%
电力设备	13.6%	6.6%	-1.1%			141%	57%	-30%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图25：先进制造板块财务指标改善情况

行业	财务指标改善数量		ROE百分位		扣非净利润累计同比	营收	扣非净利润	毛利率		ROE	存货周转率	应收账款周转率		PE和PB		23Q3持仓占	23Q3加减仓
行业	财务指标改善数量		2023/9/30		2023/9/30	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2		23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2		分位数		比	23Q3加减仓
汽车	4		28%		38%	-2.6%	1.0%	0.4%		0.5%	6.8%	-2.2%		58%		5%	+
商用车	5		30% 159%			1.7%	-19.2%	0.2%		1.6%	47.3%	41.8%		67	%	0%	+
商用载客车	6		22%		130%	1.6%	28.2%	0.2%		2.0%	66.9%	42.1%		74	%	0%	-
商用载货车	5		54%		170%	1.7%	-63.6%	0.2%		1.5%	37.7%	34.9%		63%		0%	+
汽车零部件	3		24%		41%	-1.7%	-9.8%	0.5%		0.4%	8.0%	-2.0%		50%		3%	+
底盘与发动机系统	6		15%		67%	0.0%	10.7%	0.8%		0.7%	11.6%	5.3%		56%		1%	+
轮胎轮毂	5		31%		119%	0.5%	9.1%	1.6%		1.9%	9.6%	-0.1%		27%		1%
其他汽车零部件	2		19%		29%	-3.9%	-18.7%	0.0%		0.0%	2.3%	-7.6%		60%		0%	+
汽车电子电气系统	2		35% 70%			-2.1%	-28.8%	0.0%		0.1%	4.4%	-5.7%		58%		0%
车身附件及饰件	1		13% 5%			-3.7%	-19.0%	-0.1%		-0.7%	6.9%	-7.8%		58%		1%	+
乘用车	3		30% 17%			-4.2%	18.0%	0.6%		0.6%	-2.4%	-15.8%		69%		1%	+
电动乘用车	4		100%		221%	-14.7%	-548.6%	0.9%		2.9%	7.9%	23.8%		35%		1%	-
综合乘用车	2		0%		-25%	-1.8%	18.1%	0.3%		-0.1%	-5.5%	-32.7%		58%		1%	+
汽车服务	2		11%		-17%	-3.0%	1.9%	-0.1%		-0.1%	-0.7%	2.1%		54%		0%	+
汽车经销商	2		7%		-27%	-3.2%	5.7%	-0.2%		-0.1%	-0.1%	18.1%		47%		0%
汽车综合服务	2		43%		-6%	3.0%	-28.5%	1.9%		-0.3%	-4.8%	-8.5%		72%		0%	-
摩托车及其他	0		76%	-11%		-3.7%	-14.4%	-0.4%		-0.9%	-0.9%	-33.9%		30%		0%	+
其他运输设备	1		85%	-12%		-0.8%	-7.6%	-0.5%		-1.4%	67.6%	-43.4%		5%		0%	+
摩托车	0		31%	-11%		-6.3%	-21.2%	-0.3%		-0.7%	-22.6%	-36.9%		44%		0%	-
环保	3		19% -2%			1.0%	4.7%	-0.2%		-0.4%	4.6%	-5.9%		13%		0%	-
环保设备ⅡI	3		6%	-15%		0.0%	9.0%	0.2%		-0.1%	4.1%	-6.1%		30%		0%	-
环境治理	12		22%	0%		1.3%	3.8%	-0.3%		-0.4%	-0.7%	-5.6%		口10%		0%	+
固废治理	4		31%	6%		1.0%	6.1%	0.2%		0.1%	-11.5%	-6.5%		□10%		0%	+
水务及水治理	3		24%	3%		2.1%	0.7%	-0.8%		-0.7%	32.8%	-7.1%		3%		0%	+
大气治理	1		13%	-74%		-2.0%	-8.9%	0.4%		-0.2%	-20.6%		-7.8%	46%		0%
综合环境治理	0		13%	-277%		-1.0%	-55.1%	-1.0%		-1.8%	-12.4%		-4.2%	54%		0%	-
国防军工	1		56%	0%		-1.1%	-5.4%	0.1%		-0.1%	-0.1%		-7.8%	38%		4%	-
航海装备Ⅱ	4		39%	70%		6.5%	-59.8%	1.1%		0.7%	5.5%		-34.3%	57%		0%
地面兵装Ⅱ	2		20%	-50%		-6.1%	1.2%	0.7%		-0.5%	-26.9%		-29.8%	24%		0%
航空装备Ⅱ	2		98%	20%		-2.9%	-2.0%	0.2%		-0.1%	0.5%		-9.8%	口14%		□2%
航天装备Ⅱ	L 1		39%	-15%		-5.0%	-5.2%	0.5%		-0.7%	-9.3%		-8.4%	56%		0%
军工电子Ⅱ	0		9%	-19%		-3.7%	-7.8%	-0.3%		-0.7%	-0.8%		-5.0%	51%		□1%
机械设备	1		59%	0%		-2.6%	-7.4%		0.3%	-0.2%	-5.5%		-4.4%	26%		4%	+
通用设备	3		63%	-7%		1.0%	-4.1%		0.0%	0.5%	-0.2%		-4.5%	29%		口1%
制冷空调设备	5		94%	46%		0.1%	-2.3%		0.9%	0.5%	3.9%		0.2%	口15%		0%	+
机床工具			83%	702%		-0.2%	674.9%		0.1%	4.4%	0.8%	-0.1%		59%		0%	-
其他通用设备	3		39%	10%		0.7%	-12.5%	0.4%		-0.2%	1.4%		-5.1%	26%		0%	+
金属制品	2		41%	-36%		1.5%	-7.5%	-0.1%		1.0%	-4.4%		-2.8%	39%		0%	+
磨具磨料	2		85%	-4%		4.5%	-2.5%	0.8%		-0.6%	-5.8%		-10.7%	口114%		0%	+
仪器仪表	1		50%	-11%		-1.7%	-7.4%	-0.6%		-0.6%	6.8%		-4.4%	口22%		1%	+
自动化设备	2		35%	1%		-2.4%	-6.5%	0.1%		-0.7%	0.0%		-11.4%	32%		1%
机器人激光设备	4		6%	455%		-2.8%	332.4%	0.3%		0.4%	5.1%		-2.7%	70%		0%
机器人激光设备	2		2%	-12%		-1.8%	4.3%	0.5%		-0.6%	-7.1%		-8.9%	21%		0%
工控设备	2		87%	3%		-0.5%	-4.1%	0.2%		-1.1%	2.4%		-18.8%	27%		0%	+
其他自动化设备	0		70%	-21%		-9.2%	-45.1%	-0.7%		-2.0%	-2.7%		-12.8%	22%		0%	-
轨交设备Ⅱ	1		9%	10%		0.0%	-1.4%	0.6%		0.0%	-4.3%		-3.3%	3%		0%	+
楼宇设备	□ 1		26%	18%		-9.4%	-12.6%	0.8%		-0.2%	-7.7%		-15.1%	20%		0%	-
其他专用设备农用机械	00		24%59%	-32%-39%		-2.2%-6.6%	-3.1%-10.5%	-0.1%0.0%		-1.4%-0.9%	-6.6%-15.7%		-9.9%-25.9%	32%40%		1%0%	-
工程机械	1		37%	19%		-11.4%	-24.3%	0.6%		-0.4%	-20.0%		-7.1%	47%		1%	+
工程机械整机	1		39%	22%		-11.7%	-25.3%	0.7%		-0.3%	-20.5%		-6.9%	41%		1%
工程机械器件	□ 1		50%	0%		-4.6%	-17.7%	0.1%		-1.7%	-6.5%		-21.9%	47%		0%	+
专用设备	1		70%	-10%		-2.0% -2.7%		0.2%		-0.5%	-3.3%	-2.6%		22%		1%	+
纺织服装设备印刷包装机械	5		30%	-5%		5.3% 14.6%		0.7%		-0.8%	7.9%	8.4%		51%		0%	+
纺织服装设备印刷包装机械	4		9%	-8%		3.1% 6.9%		-0.2%		-0.8%	1.7%	18.1%		42%		0%	-
能源及重型设备楼宇设备其他专用设备农用机械	3		96%	16%		-0.9% -1.4%		0.3%		0.1%	-0.4%	2.4%		口8%		0%	+
	一		26%	18%		-9.4% -12.6%		0.8%		-0.2%	-7.7%	-15.1%		20%		0%	-
			24%59%	-32%-39%		-2.2% -3.1%-6.6% -10.5%		-0.1%0.0%		-1.4%-0.9%	-6.6%-15.7%	-9.9%-25.9%		32%40%		1%0%	-
综合	1		122%	-324%	-11.7%	149.7%	-0.1%	-0.6%	-13.0%	-47.0%	53%
电力设备	0		91% -2%		-6.4%	-14.5%	-0.1%	-1.3%	-3.6%	-9.7%	12%	11%
风电设备		2	43% -36%		4.1%	-2.9%	-0.3%	-0.7%	-9.2%	0.4%	44%	0%
风电整机		2	22% -65%		9.0%	-3.1%	-0.8%	-1.3%	-12.6%	4.7%	42%	0%
风电零部件		2	67% 39%		-4.7%	-17.4%	0.6%	0.0%	-4.2%	-6.9%	35%	0%
其他电源设备Ⅱ		2	30%	171%	-5.1%	-40.6%	0.4%	0.6%	-5.7%	-1.8%	42%	0%
火电设备	4		26%	114%	-1.4%	41.6%	0.7%	2.0%	-1.5%	1.0%	53%	0%	+
综合电力设备商	3		24% 402%		-1.9%	-50.4%	0.4%	0.9%	-2.9%	0.3%	43%	0%	+
其他电源设备Ⅲ		2	]35%	46%	-16.8%	-24.8%	0.5%	0.1%	-10.3%	-4.8%	20%	0%
电机Ⅱ		2	]31%	-8%	-0.4%	-4.5%	0.2%	-0.1%	11.5%	-8.9%	45%	0%
电池		2	87%	-24%	-9.7%	-4.4%	0.1%	-1.7%	8.6%	-18.8%	3%	%
锂电专用设备			76%	33%	-1.3%	-2.8%	0.0%	0.8%	-0.2%	2.8%	19%	0%
燃料电池		2	0%	-131%	18.1%	-30.2%	-1.1%	-2.4%	8.2%	-3.6%	3%	0%
蓄电池及其他电池		2	89%	55%	-7.6%	-29.6%	0.1%	0.1%	-10.8%	-26.3%	8%	0%
锂电池		2	91%	35%	-16.0%	-45.9%	0.6%	-1.1%	36.5%	-21.0%	3%	4%
电池化学品	1		78%	-66%	-5.6%	2.4%	-0.8%	-2.9%	-7.1%	-19.8%	5%	1%
电网设备	L 1		89%	6%	-0.9%	-6.6%	-0.4%	-0.6%	-1.9%	3.3%	12%	1%	+
线缆部件及其他	4		74%	20%	2.1%	3.0%	0.1%	0.4%	-0.8%	-0.2%	16%	0%
电工仪器仪表	4		80%	60%	8.1%	-10.5%	-0.3%	0.4%	29.6%	37.3%	24%	0%
配电设备	2		17%	15%	-1.0%	-7.8%	0.0%	-0.7%	-5.8%	16.5%	口 8%	0%	+
电网自动化设备	2		52%	19%	-1.1%	-7.7%	0.1%	-0.3%	2.4%	-0.4%	23%	0%	+
输变电设备	O 1		89%	-10%	-6.1%	-9.4%	-1.5%	-1.4%	-2.1%	0.7%	18%	0%	+
光伏设备	0		93%	12%	-9.1%	-28.8%	-0.1%	-2.8%	-16.5%	-45.5%	12%	4%
光伏辅材	6		78%	12%	5.1%	15.0%	0.2%	0.3%	28.5%	6.3%	23%	0%
光伏加工设备逆变器	4		100%	67%	1.6%	-6.9%	0.2%	1.2%	-4.7%	17.6%	22%	0%
光伏加工设备逆变器	2		98%	148%	-33.4%	-135.4%	1.2%	-0.1%	0.2%	-3.2%	29%	1%
光伏电池组	件 1		94%	75%	-9.3%	-51.9%	1.4%	-1.0%	-3.4%	-57.1%	口10%	1%
硅料硅片	0		87%	-38%	-11.6% -21.3%		-4.7%	-8.2%	-21.9%	-213.5%	2%	0%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图27：国防军工收现比改善最为明显

资料来源：Wind、申万宏源研究

图28：先进制造细分行业景气定位

资料来源：Wind、申万宏源研究

2.3消费：延续复苏

消费延续复苏，但复苏力度偏弱。消费板块中23Q3改善了4个及以上财务指标且23Q3扣非净利润累计增速大于0的行业有：家居用品、社会服务、家用电器、食品饮料、纺织服饰。尽管消费整体仍处于复苏当中，但社会服务、食品饮料、纺织服饰、商贸零售、美容护理、农林牧渔在23Q3营收增速却均有不同程度下行，显示出当前需求恢复的力度较弱。财务指标恶化数量在4个及以上且23Q3扣非净利润累计增速为负的行业主要集中在农林牧渔领域。

图29：消费板块利润增速贡献拆分：食品饮料和家电贡献较多，但边际走弱，农林牧渔拖累最大

	扣非净利润累计增速贡献拆分				扣非净利润累计增速贡献度
板块/行业	2023/3/31	2023/6/30	2023/9/30	趋势	2023/3/31		2023/6/30		2023/9/30		趋势
消费	24.5%	18.2%	11.0%
食品饮料	12.5%	9.7%	8.8%			51%		53%	8	80%
家用电器	2.2%	4.0%	3.1%			9%		22%		28%
社会服务	3.0%	1.4%	1.8%			12%		8%		1%
商贸零售	-1.3%	-0.2%	1.4%		[	-5%		1%		%
轻工制造	-0.5%	0.7%	0.7%			2%		4%		5%
美容护理	0.4%	0.5%	0.4%			1%		%		4%
纺织服饰	-1.4%	1.6%	0.3%		[	-6%		%		2%
农林牧渔	9.5%	0.5%	-5.5%			39%		2%		49%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图30：消费板块财务指标改善情况

行业				ROE百分位		扣非净利润累计同比		营收
			财务指你改答数量	2023/9/30		2023/9/30		23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2		23Q3-23Q2		23Q3-23Q2		分位数	比	23Q5加减包
轻工制造				30%					10.9%				12.2%				42%	1%
									24.2%								67%	0%
									24.6%				10.6%				70%	0%
			4	57%					22.8%	-0.2%			-1.0%				17%	0%
文娱用品				59%													29%	0%
				89%									101.4%				18%	0%
				22%					-6.9%		-0.1%		-11.3%				54%	0%
家居用品				52%													18%	0%
				38%
其他家居用品				88%													30%
				22%			1866%		1551.5%
				52%			-6%		-4.7%				44.4%			42.2%	22%	0%

				46%			-34%		-4.6%		-0.9%						26%
包装印刷			2	2%			4%	-1.4%	3.3%		0.0%		-1.2%			-3.0%	43%	0%	-
金属包装			5	17%			32%	-5.1%	7.0%	0.9%	0.5%		6.9%			3.2%	40%	0%	-
印刷			4	7%			136%	-1.8%	41.4%	-0.4%	0.6%		35.0%		13.1%		81%	0%
纸包装			3	0%			-12%	0.5%	4.2%	0.7%	-0.2%		-1.0%			-7.9%	41%	0%	+
			3	□24%			28%	-0.3%	81.3%	1.1%	0.2%		-2.2%			-6.7%	42%	0%
			1	59%		13%		-1.2%	-9.6%	0.2%	-0.5%		-1.7%			-5.3%	32%	0%	+
社会服务			5	124%		209%		-0.3%	147.1%	1.0%	1.7%		58.0%			36.5%	57%	1%	+
旅游及景区			5	26%		270%		-7.8%	115.6%	3.9%	3.4%		62.0%			105.4%	56%	0%	+
人工景区			5	22%		353%		-2.7%	184.5%	5.4%	3.3%		4.1%		39.1%		46%	0%
自然景区			5	30%		386%		-80.9%	197.7%	6.0%	3.2%		18.3%		305.9%		34%	0%	+
			4	7%		84%		27.2%	16.1%	-0.8%	-1.1%		6036.4%		455.0%		88%	0%	+
酒店餐饮			5	]37%		226%		-1.4%	82.2%	2.4%	2.1%		33.4%		104.3%		45%	0%	-
			5	33%		258%		-0.1%	103.7%	2.4%	2.1%		30.5%		103.1%		40%	0%	-
			4	37%			126%	-10.2%	20.0%	2.1%	2.0%		52.8%		-54.4%		79%	0%	+
体育Ⅱ			4	98%			-557%	2.6%	276.2%	-1.9%	-697.7%		6.6%		175.4%		87%	0%	-
教育			A	28%			121%	-3.1%	19.0%	0.7%	0.2%		26.8%		-34.9%		65%	0%	+
教育运营及其他			4	28%			78%	-0.7%	32.1%	-1.0%	1.5%		16.2%		1.5%		61%	0%
培训教育			3	22%		132%		-3.3%	23.6%	1.2%	-0.5%		42.3%		-48.7%		75%	0%	+
	学历教育		2	55%		55%		-49.3%	-6.0%	-1.0%	0.0%		11643.5%		-2544.49%		46%	0%	、
	专业服务			65%			11%	-1.7%	-18.0%	-0.5%	0.2%		137.3%		6.4%		10%	0%	+
	会展服务		5	70%			1795%	88.0%	1658.3%	-3.3%	4.2%		334.1%		418.6%		25%	0%	+
人力资源服务			2	85%			-13%	-2.1%	-2.6%	-.4%	-0.2%		28.1%		10.3%		25%	0%
检测服务			1	30%				-2.9%	-9.7%	0.1%	-0.6%	-17.7%			-11.1%		1%	0%
其他专业服务			0	0% -10%				-4.9%	-9.8%	-0.3%	-0.6%	-9.2%			-9.0%		70%	0%
家用电器			4	35%			11%	0.6%	-2.6%	0.4%	0.0%	13.1%			-3.2%		12%	3%	+
厨卫电器			6	43%			13%	2.4%	1.0%	0.2%	0.2%	22.6%			26.6%		1%	0%	+
卫浴电器			6	96%			23%	8.7%	6.8%	0.2%	0.6%			38.3%	45.1%		5%	0%
厨房电器			4	7%			10%	-1.6%	-0.6%	0.4%	0.1%			13.0%	17.3%		1%	0%	+
其他家电Ⅱ			5	30% -15%				4.3%	-48.6%	1.3%	0.1%			4.8%	31.7%		23%	0%	+
照明设备Ⅱ			5	41% 4%				1.5%	-11.6%	0.6%	0.2%			7.1%	1.6%		13%	0%
家电零部件Ⅱ			5	94% 27%				0.8%	-6.9%	0.6%	0.2%			12.7%	6.4%		26%	■ 1%
白色家电			4	20% 12%				0.1%	-1.7%	0.4%	0.1%			18.9%	-2.5%		7%	□2%	+
冰洗			4	43% 18%				-0.3%0.3%	-4.6%-0.9%	0.0%0.6%	0.1%0.0%			7.5%26.5%	6.1%-7.9%		14%	0%□
小家电			3	67% -6%				5.2%	-1.7%	0.4%	-0.2%			17.0%	-9.1%		[24%	0%
清洁小家电			4	59% -9%				5.9%	1.2%	1.8%	-0.5%			5.8%	-1.8%		3%	0%
厨房小家电			3	72% -6%				5.9%	-3.1%	-0.3%	0.1%			27.9%	-18.3%		31%	0%
个护小家电			3	7% 9%				-6.4%	-13.6%	1.6%	-0.8%			14.2%	267.1%		32%	0%	+
黑色家电			1	24% 11%				-0.2%	-25.6%	0.3%	-0.4%			-8.7%	-21.4%		63%	0%	+
其他黑色家电			1	61% -54%				0.7%	-15.4%	-0.5%	-1.6%			-4.2%	-6.8%		29%	0%
彩电			1	22% 66%				-0.4%	-85.4%	0.4%	-0.2%			-9.3%	-27.5%		73%	0%	+
食品饮料			4	72% 17%				-0.9%	0.5%	0.6%	0.3% -3.6%				757.5%		37%	14%	+
调味发酵品Ⅱ			5	26% 1%				0.9%	2.6%	0.1%	0.0%		-2.9%		41.7%		42%	0%	+
休闲食品			4	31%			16%	3.3%	-3.4%	0.2%	0.2%		7.3%		-53.5%		37%	0%	+
			3	9%			11%	0.0%	-1.8%	0.4%	0.4%		31.6%		-66.0%		2%	0%	+
			2	33%			39%	-1.3%	-0.9%	1.4%	0.5%		-36.1%		-311.4%		47%	0%	+
饮料乳品			4	56% 18%				-0.7%	9.1%	0.3%	1.0%		0.7%		-0.1%		1%	0%	-
			5	85% 35%				1.0%	-3.8%	0.4%	0.5%		39.6%		61.9%		52%	0%	+
			3	37% 13%				-0.9%	11.4%	0.3%	1.1%			-3.2%	-7.9%		0%	0%
白酒Ⅱ			4	80% 19%				-0.3%	-0.6%	0.0%	0.3%			0.2%		10673.7%	45%	13%	+
非白酒			4	67% 22%				-2.8%	-2.4%	0.6%	0.5%			0.4%		164.1%	40%	1%	=
其他酒类			5	6% 45%				-0.3%	17.2%	1.2%	0.6% 0.5%					59.6%	61%	0%
			3	100% 20%				-3.1%	-4.7%	0.5%	0.3%	-2.5%			251.9%		33%	0%
食品加工			3	1 13%			-4%	-3.4%	1.8%	0.3%	-0.8%	-20.0%			15.3%		口16%	0%	-
		肉制品		9%			-21%	-3.7%	7.8%	0.0%	-1.7%	-42.4%				141.0%	28%	0%	+
保健品			B	20% 13%				-3.6%	-6.2%	0.1%	-0.5%	18.9%				9.6%	26%	0%
纺织服饰			4	20% 4%				-1.3%	-21.8%	0.2%	0.8%	2.2%				19.9%	50%	0%	+
服装家纺			4	20% 21%				0.9%	-22.1%	1.2%	1.1%	-3.5%				42.0%	39%	0%	+
		家纺	5	6% 26%				0.7%	-0.3%	0.4%	0.4%	8.9%				23.7%	26%	0%	+
		非运动服装	4	24%			17%	1.2%	-24.1%	1.6%	1.3%	-5.7%				48.1%	32%	0%	+
		运动服装	4	37%			79%	0.8%	-5.3%	-0.1%	0.3%	7.7%				26.9%	47%	0%	-
鞋帽及其他			3	口 11%			54%	-1.9%	-17.2%	0.0%	0.0%	5.6%			32.6%		53%	0%	+
纺织制造			3	22% -21%				-0.9%	3.0%	0.1%	0.4%	-0.9%			-19.6%		43%	0%	+
其他纺织			6	48% 13%				1.4%	20.8%	0.1%	0.8%	4.0%			4.8%		31%	0%	+
印染			3	4%	7%			-3.7%	0.7%	0.4%	0.2%	-15.5%			-103.1%		59%	0%
纺织鞋类制造			2	0%	-6%			0.0%	-0.2%	0.4%	-1.1%	-17.4%				-16.4%	18%	0%
棉纺			2	2%	-64%			-2.2%	-5.4%	-0.4%	0.3%	0.1%				-41.4%	54%	0%	+
			2	70%	7%			0.0%	0.0%	0.3%	0.1%	-8.9%				-6.7%	50%	0%
饰品			中	24%	13%			-4.2%	-330.5%	0.0%	0.6%	12.7%			-27.6%		54%	0%
其他饰品钟表珠宝			6	2%				2.6%	11.2%	0.5%	0.1%	3.0%			6.1%		54%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图31：消费板块财务指标改善情况（续）

行业	财务指标改善数量	ROE百分位	扣非净利润累计同比	营收	扣非净利润	毛利率	ROE	存货周转率	应收账款周转率	PE和PB	23Q3持仓占	23Q3加减仓
行业	财务指标改善数量	2023/9/30	2023/9/30	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	分位数	比	23Q3加减仓
商贸零售	33	13%	37%	-0.7%	39.7%	1.4%	0.7%	0.0%	-50.9%	48%	1%	+
专业连锁Ⅱ	5	76% -26%		1.1%	202.7%	-0.3%	18.6%	86.1%	399.0%	36%	0%	+
旅游零售Ⅱ	4	9%	13%	-0.5%	15.1%	2.1%	1.1%	11.8%	-3171.8%	26%	0%	+
贸易Ⅱ	3	131%	0%	-2.7%	18.0%	1.5%	0.2%	-38.7%	-56.0%	26%	0%	+
互联网电商	2	9%	67%	-3.2%	4.5%	-0.1%	1.1%	-37.6%	-15.1%	69%	0%	+
电商服务	3	24%	-48%	2.7%	-0.8%	-0.4%	-0.3%	0.7%	33.5%	50%	0%	+
跨境电商	3	26%	339%	0.4%	-855.7%	-4.2%	3.3%	-2.8%	92.0%	73%	0%
综合电商	2	7%	53%	-4.2%	13.2%	1.8%	-3.8%	-56.5%	-135.5%	74%	0%	+
一般零售	1	4%	9%	-0.4%	-6.6%	-0.5%	-0.5%	1.6%	-290.1%	51%	0%	+
超市	3	0%	-59%	1.1%	206.7%	0.1%	0.0%	-1.7%	-164.3%	67%	0%	-
		2%	248%	-1.4%	89.9%	0.2%	-0.8%	2.4%	-228.7%	60%	0%	·
多业态零售	2	]30%	211%	-0.8%	66.8%	-1.1%	0.5%	-7.2%	-601.1%	27%	0%	+
商业物业经营□	1	0%	-29%	-2.2%	-14.6%	-1.0%	-1.0%	5.5%	-76.8%	18%	0%	+
美容护理	3	69% 24%		-0.7%	2.0%	-0.1%	1.9%	4.9%	-1.0%	28%	0%	-
化妆品	4	28%	101%	0.0%	51.6%	-0.3%	1.4%	0.0%	10.4%	26%	0%	-
化妆品制造及其他	6	17%	342%	3.3%	8.8%	1.2%	3.9%	7.1%	17.8%	49%	0%	-
品牌化妆品	0	48%	29%	-1.2%	-0.8%	-0.2%	-0.2%	-15.1%	-21.2%	24%	0%	·
个护用品	4	93%	-22%	0.2%	-7.8%	0.0%	3.4%	24.5%	-5.3%	120%	0%	-
	5	85%	4552%	2.0%	4444.8%	-3.0%	1.6%	58.9%	50.2%	50%	0%	+
		82%	-27%	0.3%	-3.8%	0.4%	3.7%	18.9%	-12.5%	16%	0%
医疗美容	0	50%	21%	-6.9%	-17.9%	-0.5%	-0.4%	-3.6%	-67.2%	64%	0%	-
医美服务	3	100%	43%	1.8%	-2.3%	-0.1%	1605.5%	-10.7%	237.4%	72%	0%
医美耗材	0	75% 17%		-8.7%	-14.9%	-0.4%	-1.1%	-2.4%	-101.4%	1%	0%	-
农林牧渔	1 1	9% -700%		-2.7%	-705.1%	-1.2%	-2.9%	1.0%	-47.6%	49%	1%	+
林业Ⅱ	5	]37% -47%		12.7%	16.6%	-0.4%	0.6%	4.0%	5.2%	52%	0%	-
农产品加工	4	65% -28%		2.5%	45.2%	0.6%	1.3%	-1.7%	-2.4%	29%	0%
种植业	3	9% -38%		7.2%	-76.4%	-1.4%	-1.5%	33.1%	78.3%	46%	0%	+
其他种植业食用菌	5	122% -66%		5.9%	50.8%	0.2%	-1.0%	41.0%	122.0%	42%	0%	+
其他种植业食用菌	3	13% -59%		6.6%	-575.8%	-7.2%	-7.2%	91.8%	1141.5%	65%	0%	·
粮食种植		61% 0%		6.1%	-0.1%	-0.8%	-0.3%	17.6%	36.8%	24%	0%	+
种子	□ 1	11% -11%		-1.5%	-91.5%	0.1%	0.0%	-0.6%	-47.7%	66%	0%	+
渔业	3	28% -462%		18.7%	-57.3%	-2.3%	-0.7%	21.0%	136.0%	53%	0%
海洋捕捞水产养殖	4	20% -221%		130.0%	-87.3%	-9.4%	0.0%	109.8%	473.3%	53%	0%
海洋捕捞水产养殖	2	15% -676%		-7.7%	3453.8%	-0.3%	-1.0%	-4.3%	18.7%	48%	0%
农业综合Ⅱ动物保健Ⅱ	2	0% -84%		8.1%	-30.0%	-0.9%	-2.7%	45.6%	-17.7%	25%	0%	-
农业综合Ⅱ动物保健Ⅱ	2	13% 3%		0.7%	-6.5%	-0.1%	-0.2%	0.8%	-4.0%	口19%	0%
饲料	口 1	7% -165%		-5.2%	264.6%	-0.9%	-3.7%	-1.7%	-76.0%	53%	0%	+
宠物食品畜禽饲料	5	38% -8%		3.6%	6.6%	1.3%	-0.5%	13.8%	270.2%	51%	0%	-
宠物食品畜禽饲料	口 1	7% -670%		-7.1% -584.6%		-1.6%	-6.0%	13.3%	-142.6%	52%	0%	+
水产饲料	0	30% -12%		-3.8%	-12.2%	-0.3%	-1.6%	-26.5%	-23.1%	21%	0%	+
养殖业	0	9% -98%		-8.8%	-125.0%	-2.7%	-7.0%	-3.0%	-167.7%	68%	1%	-
肉鸡养殖其他养殖	2	44% 905%		-10.5%	767.0%	-0.7% -2.0%		-10.0%	44.2%	]25%
肉鸡养殖其他养殖	2	19% -692%		-2.2%		0.7% 2.6%		-33.3%		60%
生猪养殖	0	9% -105%		-9.1% -126.1%		-3.3% -8.7%		-1.1%	-387.7%	73%	0%0%	-

资料来源：Wind、申万宏源研究

图32：消费细分行业景气定位

资料来源：Wind、申万宏源研究

2.4医药医疗：资本开支已连续下行7个季度

23Q3医药销售费用下行，生物制品和医疗器械营收逆势改善。23Q3医药生物销售费用累计同比从23Q2的7.5%下降5.4个百分点至2.1%。同时，各细分二级行业销售费用均有不同程度的下降，但只有生物制品和医疗器械在销售费用增速下降的同时营收增速还有所改善。23Q3生物制品和医疗器械的销售费用分别同比下降2.4%和0.8%，降幅较小，而两者23Q3的营收累计增速分别为7.1%和-29.4%，为仅有的营收增速改善的细分行业，同时这两大行业也是23Q3医药二级行业中财务指标改善数量靠前的行业，分别改善了4个和3个财务指标。而中药、医疗服务、化学制药和医药商业分别改善2个、2个、1个和0个财务指标。

医药板块资本开支已连续下行7个季度。医药板块资本开支和在建工程累计增速同样环比走弱，从23Q2的-4.1%和7.3%下降至23Q3的-6.4%和6.5%，分别处于历史6%和26%分位，为历史较低水平，其中资本开支已连续下行7个季度。

图33：医药板块利润增速贡献拆分：中药贡献较多，但边际走弱，医疗器械拖累最大，但边际改善

	扣非净利润累计增速贡献拆分				扣非净利润累计增速贡献度
板块/行业	2023/3/31\|	2023/6/30\|	2023/9/30	趋势	2023/3/31		2023/6/30		2023/9/30		趋势
医药医疗	-33.2%	-25.9%	-23.9%
中药Ⅱ	4.2%	4.6%	3.2%			-13%	□	-18% □		-13%
生物制品	-1.1%	-0.6%	-0.6%			3%		2%		2%3%6%
医药商业	0.7%	-0.7%	-0.8%			-2%		3%2%
化学制药	0.5%	-0.6%	-1.3%			-2%		3%2%
医疗服务	-0.8%	-1.8%	-2.1%			2%		7%		9%
医疗器械	-36.6%	-26.9%	-22.3%			110%		104%		93%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图34：医药医疗板块财务指标改善情况

行业			财务指标改善数量		ROE百分位	扣非净利润累计同比	营收	扣非净利润	毛利率	ROE	存货周转率	应收账款周转率	PE和PB	23Q3持仓	23Q3加减
行业					2023/9/30	2023/9/30	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	分位数	占比	仓
医药生物			β		6%	-24%	-2.6%	2.0%	-0.4%	0.3%	0.3%	-6.9%	34%	13%	+
生物制品			4		11%	-5%	1.2%	4.4%	-3.3%	4.5%	11.9%	-15.3%	50%	1%	+
	血液制品		5		33%	19%	1.2%	3.2%	-0.5%	0.2%	5.5%	77.8%	7%	0%	-
		疫苗	3		46%	-15%	7.5%	4.6%	-1.8%	-0.3%	13.4%	-1.8%	22%	0%	+
	其	生物制品	1		9%	9%	-9.3%	-10.1%	-1.0%	9.6%	-2.4%	-40.4%	55%	1%	+
医疗器械			3		2% -59%		2.0%	3.3%	0.9%	-2.0%	-10.6%	-19.6%	口16%	3%	-
		体外诊断	2		0% -89%		2.9%	1.1%	-0.6%	-4.9%	-32.4%	-52.6%	13%	0%	-
			2		0% -20%		-0.9%	0.4%	2.9%	-0.5%	-6.7%	-1.8%	27%	1%	+
医疗设备			1		69%	16%	-4.6%	-6.5%	0.8%	-0.8%	-2.8%	-8.9%	23%	2%	：
	中药Ⅱ			2	24%	24%	-4.4%	-10.9%	-0.2%	0.6%	20.3%	-6.9%	20%	2%	-
	医疗服务			2	76%	-16%	-1.3%	-1.7%	0.1%	-1.1%	3.5%	-5.9%	7%	4%	+
		医院	3		43%	96%	-4.7%	-219.5%	1.2%	0.6%	-21.3%	15.6%	59%	口1%	+
	其他	医疗服务	3		65%	-10%	-3.4%	-20.9%	-0.5%	0.1%	12.1%	1.8%	17%	0%	+
		诊断服务		2	0%	-87%	1.4%	0.1%	-1.9%	-4.3%	-12.5%	-12.5%	50%	0%	+
	医疗	研发外包		2	85%	-4%	-3.0%	-4.1%	0.3%	-1.1%	4.3%	-32.8%	12%	3%	+
	化学制药		1		6%	-8%	-3.4%	-4.2%	0.0%	0.0%	-6.2%	-2.2%	45%	13%
		化学制剂	1		13%	0%	-3.8%	-5.8%	-0.3%	0.2%	-5.1%	-1.8%	46%	3%	·
		原料药	1		20%	-25%	-1.9%	-2.4%	0.5%	-0.6%	-8.6%	-9.3%	38%	0%
	医药商业		0		0%	-9%	-5.5%	-1.3%	-0.2%	-0.2%	-18.6%	-4.0%	19%	0%
		医药流通	1		0%	-17%	-5.6%	0.3%	-0.2%	-0.3%	-20.3%	-4.9%	19%	0%
		线下药店	0		80%	18%	-3.9%	-6.9%	-0.1%	-0.5%	-4.9%	-58.1%	0%	0%	=

资料来源：Wind、申万宏源研究

图35：医药医疗细分行业景气定位

资料来源：Wind、申万宏源研究

图36：医药生物23Q3销售费用累计同比从23Q2的7.5%大幅下降5.4个百分点至23Q3的2.1%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图37：23Q3所有医药二级行业销售费用累计增速均有下行，但生物制品和医疗器械营收累计增速环比有所改善

资料来源：Wind、申万宏源研究

2.5周期：多数行业营收与利润增速边际改善

多数周期行业23Q3营收于利润增速均有边际改善。23Q3财务指标改善数量在4个及以上的行业有：（1）出行链：航空机场、物流、铁路公路；（2）地缘政治冲突下的避险资产：石油炼化及贸易、贵金属；（3）中游周期品：钢铁、工业金属、化学纤维、化学原料、金属新材料；（4）地产链：装修建材、装修装饰、工程咨询服务。

23Q3财务指标恶化数量在4个及以上的行业有：航运港口、水泥、橡胶、燃气、能源金属、基建、专业工程、煤炭。

图38：周期板块利润增速贡献拆分：公用事业、交运贡献较多，化工、煤炭、有色拖累较大

	扣非净利润累计增速贡献拆分				扣非净利润累计增速贡献度
板块/行业	2023/3/31	2023/6/30	2023/9/30	趋势	2023/3/31 2023/6/30				2023/9/30		趋势
周期	-14.4%	-18.8%	-9.7%		18% 日14% 42%13% 5% 32%
公用事业	2.6%	2.6%	4.1%										18%	14%	42%
交通运输	-0.5%	1.0%	3.2%										B%	5%-	32%
建筑装饰	1.7%	1.4%	0.9%		1	2%	7%			19%[2%%
工程机械	0.1%	0.5%	0.2%			1%	3%
造纸	-0.5%	-0.4%	-0.3%			4%	2%17%7% 11
钢铁	-3.7%	-3.2%	-0.9%			26%14%						91%
建筑材料	-2.0%	-1.4%	-1.1%
建筑材料	-2.0%	-1.4%	-1.1%
石油石化	-2.8%	-4.4%	-1.8%			20%	4%			1%5%2%
有色金属	-2.2%	-3.7%	-3.4%			15%	19% 3
煤炭	0.0%	-3.3%	-4.1%			10%	18% 4
基础化工	-7.1%	-7.8%	-6.4%			49%	41%	6		6%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图39：周期板块财务指标改善情况

行业		财务指标改善数量	ROE百分位		扣非净利润累计同比	营收	扣非净利润	毛利率		ROE	存货周转率应	收账款周转率	PE和PB	23Q3持仓	23Q3加减
			2023/9/30		2023/9/30	23Q3-23Q22	3Q3-23Q2	23Q3-23Q2		23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	分位数	占比	仓
交通运输		6	30%		42%	0.3%	28.3%	0.3%		1.7%	3.4%	18.6%	121%	2%	+
航空机场		5	19% 100%			-7.5%	25.1%	12.5%		27.2%	230.7%	328.7%	88%	1%	+
物流		4	46%		-13%	-0.2%	4.1%	0.1%		1.5%	-1.4%	22.4%	0%	1%	-
铁路公路		4	20%		57%	-1.8%	-9.4%	1.2%		0.6%	29.7%	11.0%	35%	0%	+
仓储物流原材料供应链服务		4	39%		5%	0.9%	2.0%	0.4%		0.5%	-6.0%	-89.0%	12%	0%	+
		4	67%		-33%	-0.4%	17.6%	0.2%		4.8%	-0.1%	34.3%	0%	0%	-
跨境物流		2	83%		-25%	3.7%	-2.2%	-0.4%		-1.2%	-1129.4%	3.6%	17%	0%
公路货运		2	0%		-19%	-0.7%	4.6%	0.4%		-0.2%	-84.4%	-1.3%	43%	0%
中间产品及消费品供应链服务		2	19% -52%			-6.4%	-3.7%	-0.2%		0.0%	43.4%	12.4%	34%	0%	+
		1	39% 28%			-0.8%	-20.2%	-0.2%		-0.2%	-1139.0%	6.5%	1%	0%	1
航运港口		0	80% -56%			-0.1%	-2.2%	-3.7%		-3.5%	-14.7%	-128.2%	10%	0%	+
港口		5	19% -9%			2.9%	4.8%	0.6%		0.1%	4.2%	-1.3%	5%	0%	+
		1	81% -69%			-1.0%	-3.8%	-5.9%		-7.9%	20.1%	-234.2%	16%	0%	+
石油石化		5	69% -7%			2.0%	10.0%	0.6%		0.5%	10.7%	-99.4%	17%	1%	+
炼化及贸易		5	52%		-5%	2.0%	14.4%	0.8%		0.8%	10.7%	-168.0%	20%	1%	+
其他石化		6	4%		-67%	4.4%	28.7%	0.9%		1.6%	25.8%	50.5%	52%	0%
炼油化工		5	54%		-3%	2.1%	15.3%	0.8%		0.9%	10.6%	-216.6%	20%	0%	+
油品石化贸易		1	89%		-40%	-19.2%	-22.0%	-2.7%		-6.4%	-104.7%	111.6%	12%	0%	+
油气开采Ⅱ		3	94%		-11%	3.6%	1.7%	-1.9%		-0.7%	195.8%	-51.4%	26%	0%	+
油服工程		3	57%		24%	0.1%	-10.9%	0.1%		0.0%	-40.9%	2.8%	17%	0%	+
油田服务		4	61% 27%			-1.9%	-15.1%	0.3%		0.0%	0.0%	2.0%	25%	0%	+
油气及炼化工程		2	50%	15%		2.3%	-4.0%	-0.1%		0.0%	-32.5%	5.7%	20%	0%	+
钢铁		4	41%	-39%		2.0%	39.2%	0.7%		1.7%	-10.9%	-28.3%	42%	0%	+
普钢		5	35%	-49%		1.6%	47.6%	0.8%		1.9%	-12.9%	30.7%	42%	0%	+
板材		5	35%	-55%		1.8%	44.3%	0.7%		1.9%	-11.9%	26.9%	42%	0%	+
钢铁管材		5	37%	1%		0.9%	21.0%	0.4%		0.5%	-25.9%	44.3%	32%	0%	-
长材		4	33%	56%		0.6%	205.9%	2.0%	2.4%		-8.9%	-41618.0%	45%	0%	-
特钢Ⅱ		4	31%	-30%		3.3%	26.3%	0.5%	1.0%		-5.0%	-81.7%	54%	0%	+
冶钢原料		4	61%	-32%		5.4%	11.2%	-0.3% 0.0%			17.2%	-113.7%	27%	0%	+
铁矿石		5	57%	-6%		14.2%	29.2%	3.7% 1.8%			7.6%	-29.4%	30%	0%	+
冶钢辅料		3	61%	-41%		2.7%	5.1%	-1.7% -1.1%			20.2%	-158.6%	27%	0%
建筑材料		3	4%	-35%		0.6%	7.2%	0.0%	-0.4%		5.9%	-9.5%	33%	1%	+
装修建材		6	15% 26%			0.5%	0.8%	0.5%	0.5%		10.7%	3.1%	19%	1%
	耐火材料	5	41% -14%			2.8%	8.1%	0.1%	0.1%		9.1%	-2.4%	18%	0%
	其他建材	5	22%		24%	2.7%	0.0%	0.2%	0.3%		12.9%	6.5%	16%	0%
	防水材料	4	6%		30%	-1.3%	9.7%	1.2%	0.9%		-18.4%	5.8%	22%	0%	+
涂料		4	64%		107%	-3.2%	-2750.7%	0.1%	0.4%		12.9%	3.7%	47%	0%	+
管材		3	27%		50%	-2.1%	-13.7%	1.0%	0.6%		5.5%	-5.1%	38%	0%
玻璃玻纤		3	61%		-31%	4.1%	8.3%	-0.1%	-0.7%		4.8%	-45.3%	117%	0%	+
玻璃制造		5	48%	1%		3.6%	32.3%	1.0%	1.5%		26.6%	-63.3%	14%	0%	+
	玻纤制造	1	56%	-46%		3.5%	-2.3%	-1.2%	-2.3%		-9.4%	-39.6%	6%	0%
水泥		2	0%	-55%		-0.1%	4.8%	-0.3%	-0.5%		4.2%	-13.9%	42%	0%	+
	水泥制造	3	2% -54%			0.2%	4.5%	-0.3%	-0.5%		4.5%	-18.5%	40%	0%	+
水泥制品		1	0% -108%			-4.0%	373.6%	-0.1% -1.0%			-31.4% -5.3%		47%	0%	+

资料来源：Wind、申万宏源研究

图40：周期板块财务指标改善情况（续）

					加北净利淘用认同比			加北净利润				工广收账款固转率			L2202持合片
行业		财务指标改善数量	2023/9/30		2023/9/30		23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2	23Q3-23Q2		分位数	比	23Q3加减仓
基础化工			50%				3.1%		-0.4%	-0.8%				21%	3%
化学纤维			33%-26%				3.9%	22.4%				-46.3%		22%	0%
		5	24%				11.6%		-0.2%					54%	0%
		5	41%				0.1%	81.4%			30.1%	-111.2%		23%	0%
		5	43%		-9%		8.1%	34.7%	2.4%	2.9%	-2.8%	13.4%		13%	0%	+
	其他化学纤维	1	59%		-55%		0.1%	-4.9%	-2.6%	-2.2%	-38.7%	-85.5%		63%	0%
		1	54%		72%		-1.1%	-28.8%	1.3%	-0.2%	-70.0%	-32.9%		55%	0%	+
化学原	料		B9%		-58%		3.3%	11.2%	0.2%	-0.2%	3.8%	-6.8%		28%	0%	+
	其他化学原料	6	33%		-31%		4.1%	23.9%	1.8%	1.7%	17.9%	104.7%		B1%	0%	+
	煤化工	5	31%		-52%		5.9%	21.5%	1.3%	1.0%	-0.2%	96.1%		27%	0%	+
		3	67%		-39%		2.0%	3.4%	-0.4%	-1.6%	72.5%	-54.7%		29%	0%	+
		2	6%		-101%		0.9%	0.1%	-0.8%	-1.1%	-30.3%	-3.8%		47%	0%	+
无机盐		2	70%		-36%		1.1%	-3.0%	-0.8%	-1.3%	29.5%	-74.1%		7%	0%	·
化学制品		D	0%		-38%		2.5%	5.3%	-0.1%	-0.7%	6.7%	-2.5%		35%	■1%	+
涂料油墨		6	11%		-34%		4.4%	36.0%	1.5%	0.8%	9.7%	3.6%		69%	0%	+
聚氨酯		6	20%			-7%	3.6%	11.8%	1.1%	0.6%	9.2%	47.1%		32%	1%	+
胶黏剂及胶带		5	2%			-74%	0.1%	30.1%	0.4%	0.2%	13.5%	-17.6%		44%	0%	+
食品及饲料添加剂		4	28%			-46%	2.3%	2.4%	-1.2%	-1.3%	21.8%	41.1%		17%	0%	+
民爆制品		4	52%			62%	-2.1%	-1.1%	0.2%	0.7%	15.4%	6.5%		18%	0%	：
纺织化学制品		3	0%		-45%		2.8%	3.4%	-0.4%	-0.5%	0.3%	-5.8%		52%	0%	+
钛白粉		3	46%		-41%		7.6%	15.3%	-0.2%	0.0%	17.4%	-22.4%		22%	0%	：
氟化工			52%		-66%		2.4%	0.3%	-1.7%	-2.7%	11.7%	-31.8%		43%	0%	+
有机硅		3	46%		-61%		9.3%	-1.6%	-3.8%	-2.7%	29.6%	5.1%		26%	0%	：
	其他化学制品	2	0%		-61%		0.5%	4.1%	0.0%	-0.8%	-9.8%	-17.3%		51%	0%	+
塑料		3	43%		-39%		3.0%	2.7%	0.0%	-0.6%	6.4%	-1.7%		49%	0%	+
	改性塑料	5	9%		-31%		5.5%	3.6%	0.0%	-1.0%	26.5%	5.1%		30%	0%	+
合成树脂		3	52%		10%		2.8%	3.8%	2.0%	-0.2%	-6.0%	-3.2%		29%	0%
膜材料		3	46%		-78%		3.5%	-0.9%	-0.6%	-0.1%	8.6%	0.2%		61%	0%	+
其他塑料制品		0	17%			-40%	-1.2%	-2.1%	-0.4%	-0.9%	-23.0%	-14.7%		56%	0%	+
农化制品		3	80%			-60%	3.4%	-1.8%	-2.1%	-2.7%	13.1%	14.5%		112%	1%	+
非金属材料ⅡI		3	100%			113%	-10.8%	22.5%	5.1%	4.4%	-1.2% -14.5%			口14%	0%	-
复合肥		5	28%			-33%	11.0%	12.5%	-0.3%	1.1%	68.8%		158.9%	16%	0%	·
氨肥		4	61%			-60%	6.6%	12.5%	0.1%	-0.1%	-30.4%		177.6%	47%	1%	+
磷肥及磷化工		4	85%			-62%	3.8%	3.0%	-2.5%	-3.2%	25.9%		134.1%	17%	0%	：
		3	74%			-51%	9.5%	-8.0%	-12.5%	-7.2%	126.5%		3.4%	33%	0%	+
农药		0	5 11%			-70%	-2.6%	-10.2%	-1.3%	-3.2%	-16.0% -25.6%			23%	0%	+
橡胶		2	4%			-33%	-1.0%	3.7%	0.1%	-0.4%	-7.9% -3.7%			56%	0%	-
炭黑		5	28%			-45%	-2.4%	40.9%	1.2%	1.0%	8.5%	5.0%		47%	0%	·
橡胶助剂		3	47%			-8%	5.0%	-7.2%	-1.3%	-0.9%	29.6%	7.3%		33%	0%	+
其他橡胶制品		0	0%			-44%	-1.5%	-21.9%	-1.4%	-1.4%	-16.4%	-7.6%		63%	0%	·
公用事业		3	44%			56%	-2.2%	19.2%	1.4%	1.4%	-62.5%	-19.2%		34%	1%	·
电力		3	33%			60%	-2.7%	21.3%	1.6%	1.5%	-59.7%	-17.0%		42%	1%	-
水力发电		5	22%			11%	9.2%	25.5%	2.6%	1.6%	225.5%		-34.7%	84%	0%	+
其他能源发电		4	74%			684%	1.9%	-3225.7%	1.4%	2.1%	144.4%		-7.7%	9%	0%	：
光伏发电		3	24%			9%	-2.2%	4.2%	0.4%	0.1%	-67.7%		-0.9%	12%	0%
火力发电		3	48%	1747%			-3.8%	793.4%	1.8%	3.2%	-86.9%		-17.1%	37%	0%
热力服务		2	9%	84%			-1.2%	18.8%	0.7%	-0.2%	-112.4%		-14.4%	23%	0%
电能综合服务		2	24%	14%			-15.4%	25.4%	-0.7%	-0.1%	16.2%		-32.1%	22%	0%	+
核力发电		2	27%	13%			-1.8%	-1.8%	0.3%	0.2%	-8.3%		-24.6%	口14%	0%	+
风力发电		0	67%	2%			-0.1%	-1.2%	-0.3%	-0.2%	-207.5%		-2.9%	27%	0%	：
燃气ⅡI		□ 1	81%	10%			0.0%	-3.3%	-0.2%	-0.9%	-95.4%		-21.2%	2%	0%	-
有色金属		12	85%	-31%			1.5%	2.7%	-0.1%	-1.2%	-4.4%		-2.8%	8%	4%	+
金属新材料		4	50%	-23%			2.0%	4.8%	-0.5%	-0.4%	0.8%		6.7%	10%	0%	+
其他金属新材料		6	96%			39%	8.7%	11.1%	0.2%	0.7%	5.3%		12.8%	27%	0%	·
磁性材		料 1	17%			-52%	-5.1%	2.1%	-1.0%	-1.4%	-6.3%		-7.3%	□11%	0%	+
贵金属		4	70%			40%	1.5%	13.3%	0.0%	0.7%	13.0%		-985.4%	25%	口 1%	+
工业金属		山	85%	-8%			2.3%	14.5%	0.5%	0.6%	-12.7%		-8.0%	20%	□2%	+
		5	59%	-2%			6.2%	14.9%	0.4%	0.6%	-35.8%		66.8%	19%	0%	·
铜		5	72%			4%	1.7%	14.2%	0.4%	0.6%	-3.1%		33.4%	21%	□ 1%	+
铝		4	85%			-21%	2.4%	14.8%	0.6%	0.5%	-18.3%		-44.1%	30%	1%	+
小金属		D	74%	-41%			3.7%	10.0%	0.5%	-0.1%	-3.1%		-26.1%	口12%	0%	+
能源金属		0	89%	-57%			-11.5%	-11.5%	-3.8%	-8.9%	-4.2%		-39.5%	5%	1%	-
建筑装饰		1	2% 8%				0.0%	-5.9%	-0.1%	-0.2%	10.0%	-2.6%		8%	1%	·
装修装饰Ⅱ		国	11% 23%				-1.3%	15.3%	-0.2%	1.4%	10.9%	4.1%		65%	0%	+
工程咨询服务Ⅱ		A	39%	48%			-7.6%	11.9%	0.1%	0.4%	10.8%	-7.0%		23%	0%	+
房屋建设ⅡI		3	2%	0%			1.7%	-6.6%	-0.3%	-0.7%	7.9%	1.0%		8%	0%	-
基础建设		I 1	0%	12%			-0.6%	-6.6%	-0.1%	-0.2%	17.8%		-6.1%	5%	0%	-
		2	0%	-18%			-0.7%	3.8%	-0.4%	-2.0%	13.9%		-3.9%	55%	0%	·
基建市政工程		1	一 11%	12%			-0.6%	-6.5%	-0.1%	-0.2%	17.8%		-5.8%	3%	0%	·
专业工程		1	24%	4%			-1.3%	-2.5%	0.0%	-0.2%	2.8%		-0.3%	23%	0%	+
其他专业工程		5	13%	4%			1.3%	4.7%	-0.2%	0.1%	5.3%		1.7%	54%	0%	·
国际工程		5	44%	17%			0.8%	-7.4%	0.4%	0.1%	35.1%	6.2%		20%	0%	+
钢结构		1	31%	-5%			-4.4% -10.2%		-0.2%	-0.5%	6.3%	-2.7%		20%	0%	+
化学工程		1	133%	1%			-11.7% -9.9%		0.3%	-0.7%	-62.8% -10.1%			1%	0%
煤炭		0	67%	-25%			-1.5% -3.5%		-0.8%	-1.4%	-37.7% -92.2%			30%	1%	+
焦炭Ⅱ		2	43%	-84%			3.0% -2.4%		0.3%	-0.6%	-23.5% -161.0%			35%	0%	+
煤炭开采		0	67% -24%				-1.9% -4.1%		-0.9%	-1.4%	-41.5% -84.6%			31%	□ 1%	+

资料来源：Wind、申万宏源研究

图41：周期细分行业景气定位

资料来源：Wind、申万宏源研究

2.6金融地产：营收和利润增速双双下行

银行：经济弱复苏下，贷款需求不足，叠加银行让利于实体经济，银行23Q3营收和利润增速分别从 23Q2的-3.4%和2.9%回落至-3.9%和2.2%。非银金融：证券和保险23Q3扣非归母净利润累计增速分别自23Q2回落10.3 和9.4个百分点至5.4%和0.2%，主要系三季度二级市场偏弱，以及保险产品收益率下行带动保费收入下滑所致。房地产:地产23Q3 营收和扣非净利润累计增速分别较 23Q2回落3.5和30.9个百分点至0.2%和8.3%，目前行业整体的杠杆率开始明显拐头向下，从23Q2的790.4%下降42.0个百分点至23Q3的748.4%。

图42：房地产营收和利润增速双双下行

资料来源：Wind、申万宏源研究

图43：房地产权益乘数拐头向下

资料来源：Wind、申万宏源研究

图44：证券营收和利润累计增双双回落

资料来源：Wind、申万宏源研究

图45：保险利润增速有所回落

资料来源：Wind、申万宏源研究；

图46：证券营收和利润累计增双双回落

资料来源：Wind、申万宏源研究

图47：2023年前三季度投资收入对券商利润增速形成唯一正贡献

资料来源：Wind、申万宏源研究；备注:样本剔除东方财富

图48：金融地产细分行业景气定位

资料来源：Wind、申万宏源研究

3.风险提示

国内外经济复苏不及预期；地缘风险不确定性带来对行业基本面的扰动。

信息披露

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露

本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。

机构销售团队联系人

华东A组茅炯

021-33388488

maojiong @swhysc.com

华东B组李庆

021-33388245

liqing3@swhysc.com

华北组肖霞

010-66500628

xiaoxia@swhysc.com

华南组李昇

0755-82990609

Lisheng5@swhysc.com

法律声明

本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长…全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

科技触底修复，医药资本开支连续下行7个季度

-—2023Q3A股财报深度解读系列三

相关研究

本期投资提示：

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

致终身学习者社群

扫码先加好友，以备不时之需

目录

图表目录

1.大类风格：科技周期触底修复、新能源量价齐跌

1.1成长性：科技TMT、周期营收与利润增速双双改善

1.2杜邦分析：周期、消费、医药盈利能力改善，背后主要是“价”的贡献

1.3财务指标改善：科技延续困境反转，周期触底修复

1.4供需格局：科技TMT板块产能去化明显

1.5现金流：动能偏弱，企业扩张意愿不足

2．细分行业：以中报财务指标解构行业景气

2.1科技（TMT）:传媒持续改善，通信高位回落，电子、计算机降幅收窄

2.2先进制造：汽车表现亮眼，电力设备为主要拖累

2.3消费：延续复苏

2.4医药医疗：资本开支已连续下行7个季度

2.5周期：多数行业营收与利润增速边际改善

2.6金融地产：营收和利润增速双双下行

3.风险提示

信息披露

证券分析师承诺

与公司有关的信息披露

机构销售团队联系人

法律声明

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

致终身学习者社群

扫码先加好友，以备不时之需

2023Q3 A股财报深度解读系列三：科技触底修复，医药资本开支连续下行7个季度-20231105-申万宏源-28页