冬日暖阳阳

——11月策略展望

首席分析师：李美岑

SAC：S0160521120002分析师：王亦奕

SAC：S0160522030002分析师：张日升

SAC：S0160522030001分析师：王源

SAC：S0160522030003分析师：徐陈翼

SAC：S0160523030003分析师：任缘

SAC：S0160523080001

联系人：张洲驰、熊宇翔

报告日期：2023. 11. 5

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回顾：9.24《加仓,持股过节》提示政策加码、景气回升；10.8《收获的季节》提示三重催化（中美+业绩+美债回落）有望驱动行情；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落；都已部分兑现。

当前分子+分母端利好齐聚，胜率+赔率视角俱佳，配置价值凸显。先前市场行情承压，上证一度低于3000，全A的PE分位数约20%，赔率合适，仅等胜率上修。10月月底前后，分子端国内万亿国债加码政策，景气&业绩确认向上趋势，中美缓和信号频传，分母端三重抬升美债因素缓和，美债趋势向下，北向预计回流支撑A股，多重利好汇聚下胜率抬升，A股配置价值凸显。往后看，行情预计随着政策效果显现、景气数据验证、美债中枢下行中震荡向上。配置角度，周期+科技攻守兼备：短期看周期，包括当前政策受益+高股息的石化、金融、钢铁、建材等，和出口受益的化工、汽车等；长期看科技，包括短期业绩触底回升、长期景气向上的医疗器械和电子等。

国内：政策逐步加码，景气逐步验证修复，业绩确认底部开始向上。政策端：稳增长侧，万亿国债增发通过转移支付安排给地方，支持灾后重建和防灾补短板，同时多地发行特殊再融资债券化债，规模已超万亿。资本市场侧，汇金接连增持四大行、购买ETF支撑行情。中美关系侧，中美经济工作组会议召开、各美国代表团陆续访华，缓和信号接连出现，11月中APEC会议前有望继续看到边际改善。景气端：Q3以来PMI、社融、社零等持续超预期，复苏趋势正逐步验证。业绩端：Q3全A盈利累计同比-1.5%，较Q2已提升1.5%，盈利底或已确认。细分业绩增速看，上游相对偏弱，中游分化，建材、化工、公用等受益于上游降价，下游消费单季利润增速普遍提升，TMT增速普遍为正、电子降幅也在收窄。ROE拆分看，40%的行业实现连续两期改善，分行业看，下游消费整体ROE改善，TMT除电子连续2季度ROE改善，中上游相对偏弱。

海外：先前抬升美债利率的三重压力均有所放缓，外资回流有望成为A股新增驱力。下半年特别9月以来，高油价+高景气+高供给三重因素持续抬升美债，10年期利率一度超5%，全球股市包括A股由此承压。在《四问美债利率拐点交易》中，我们判断美债上行空间有限，利空因素缓解后美债预计向中枢回落，现已基本兑现：当前油价回落、景气&就业不及预期、美债供给计划下调，叠加联储表示加息周期或见尾声，态度中性偏鸽，美债利率从4.9%降至4.5-4.6%。往后看，随不排除美债利率向上反复可能，美债中枢从高位回落趋势已较明确。对应A股看，美债触顶回落后，资金预计趋势回流全球股市包括A股，北向看11月以来已在正流入，后续A股特别外资偏好板块或将受益。

配置：决胜年底，周期+科技攻守兼备。1）周期：石油石化、金融、钢铁、建材等，积极财政发力下预计受益，同时兼具高股息属性；化工、汽车等受益于出口增长。2）

科技：长期产业趋势受益，中期科创业绩逐步修复，营收/盈利增速已连续2个季度回升，短期行情启动超跌反弹视角、中小TMT高弹性有望靠前，关注医疗器械和电子等。

行业模型组合跟踪：周期推荐贵金属、铝、铜；医药推荐血液制品；高端制造推荐电子化学品、纺织服装设备、集成电路封测、电子终端品；数字经济推荐智慧城市。

外资行业组合跟踪：1）近3个月外资主要流向汽车(10亿元)、纺服(9亿元) 等方向；二级行业主要流向半导体(26亿元)、区域银行(23亿元)、生物医药(14亿元)等方向。

风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

国内政策力度超预期。财政政策方面，10月24日，经十四届全国人大常委会第六次会议表决通过，国务院预计将在四季度增发国债1万亿，规模远超历史水平，预计赤字率上调0.8个百分点至3.8%。资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等8大方面，预期将有效缓解地方政府财政支出压力，促进中长期投资和经济增长。资本市场方面，汇金在增持四大行后，本周再次宣布增持ETF，为资本市场注入增量资金，同时多家上市公司陆续公布回购方案，市场情绪有望逐步修复。

中美关系有望逐步缓和。中美近期持续暖风，多数党来访，美国也放开韩国、台积电半导体对中国出口限制，国内也在研究放宽外资持股占比可行性。24日中美经济工作组第一次会议召开，25日国家主席习近平会见美国加利福尼亚州州长，释放中美关系缓和的积极信号。边际上改善有望在11月中APEC会议前看到。

图表1.10月财政政策和资本市场齐发力，助力经济修复向好

10月21日	央行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上作国务院关于金融工作情况的报告，表示进一步推动活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施落实落地，从投资端、融资端、交易端、改革端协同发力，不断激发市场活力。
10月22日	全国已有十多个省（区、市）公布前三季度GDP数据。经济总量方面，浙江前三季度GDP逼近6万亿元，河南、四川、湖北进入“4万亿梯队”，上海、北京进入“3万亿梯队”。增速方面，海南省前三季度GDP同比增长 9.5%，暂时领跑。
10月23日 10月24日	中央汇金公司10月23日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。十四届全国人大常委会第六次会议在京闭幕。会议经表决，决定免去李尚福国务委员、国防部部长职务，免去秦刚国务委员职务，免去王志刚科技部部长职务、任命阴和俊为科技部部长，免去刘昆财政部部长职务、
10月24日	任命蓝佛安为财政部部长。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年
10月24日 10月24日	拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务。商务部表示，9月份，随着一系列促消费活动开展，促进汽车、家居消费等政策措施落地落细，消费对经济发展基础性作用得到增强，呈现持续恢复态势三季度最终消费支出对经济增长贡献率达94.8%，前三季度中国一般公共预算收入166713亿元，同比增长8.9%；支出197897亿元，增长3.9%。主要税收收入项目方面，国内增值税53454亿元，同比增长60.3%；印花税3031亿元，下降11.2%。其中，证券交易印花税
10月25日	1555亿元，下降30.8%。国新办举行国务院政策例行吹风会，财政部、国家发改委有关负责人介绍增加发行国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力等工作有关情况，并答记者问。发布会要点包括：①1万亿国债全部列为中央财政赤字②我国政府负债率仍处于合理区间，整体风险可控③增发国债是补短板、强弱项、惠民生重要安排，优先支持建设需求迫切、投资效果明显的项目④国家发改委、财政部将积极做好增发国债项目实施各项工作，
10月25日 10月26日	在今明两年形成较大实物工作量。香港特区行政长官李家超发表《行政长官2023年施政报告》称，香港将下调股票印花税，从目前的0.13%下调至0.1%，目标是在11月底前完成立法程序。全国31个省区市经济三季报出齐，其中有17个增速跑赢全国。从经济总量来看，广东（96161.63亿元）、江苏（93180亿元）、山东（68125亿元）占据三甲。从GDP增速来看，西藏（9.8%）、海南（9.5%）、内蒙古
10月26日	（7.2%）分列前三。国务院常务会议8月25日审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》文件（“14号文"）近期已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。“14号文"明确两大目标：一是加大保障性住房建设和供给；二是推
10月26日	动建立房地产业转型发展新模式，让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求，促进稳地价、稳房价、稳预期，推动房地产业转型和高质量发展。商务部召开例行新闻发布会。发布会要点包括：①三季度以来消费恢复态势更趋明显，商务部将推动巩固消费恢复向好势头②中海自贸协定谈判将加快进度，推动中澳经贸关系稳定健康发展，有信心实现全年外贸促
10月26日 10月27日	稳提质目标③商务部将深入推进高水平开放，全面取消制造业领域外资准入限制措施。商务部表示，前三季度我国对外投资持续增长，对外非金融类直接投资6731.4亿元人民币，同比增长18.7%。其中，我国企业在“ 一路”共建国家非金融类直接投资1647.1亿元，增长27.7% 中共中央政治局召开会议，审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》。会议强调，牢牢把握高质量发展这个首要任务和构建新发展格局这个战略任务，统筹发展和安全，坚持加大
10月27日 10月27日文化和旅游部公布数据显示，2023年前三季度，居民国内出游总花费3.69万亿元，	支持力度和激发内生动力相结合，强化东北的战略支撑作用中国9月规模以上工业企业利润同比增长119%，连续两个月实现两位数增长；前三季度实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%。国家统计局指出，前三季度工业企业利润逐季改善，恢复向好态势明显。，增长75.8%。

数据来源：Wind，财通证券研究所

当前行情接近12Q4，低迷情绪下行情启动或需更明确的趋势验证，当前需关注PMI和Q3业绩确认趋势。历史对比：当前和12Q4都经历了年初预期景气回升、年中的景气不及预期、下半年的政策密集出台但市场情绪仍然萎靡。情绪持续低迷行情下，行情启动滞后于重磅政策落地、需要景气已较明确修复。当前趋势：Q3以来PMI、社融、社零等持续超预期，复苏趋势正逐步验证。风格看：12年底行情启动前，情绪低迷下市场目光仍在小票上，景气确定性抬升、行情启动后大盘启动，再往后小盘接力行情。

图表2：当前环境接近12Q4：全年行情走势、成交额、PMI修复、业绩拐点

数据来源：Wind，财通证券研究所

整体来看，2023年三季度的全A归母净利润累计同比增速为-1.5%，较23Q2的盈利底部-3.1%提升1.5个百分点，触底回升趋势显现。从2005年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。上轮盈利周期受到疫情影响从2020年Q2开始，大概率已在今年二季度完成筑底。三季度A股市场盈利底部改善，也表明当前已经进入新一轮上行区间。

图表3：全A/全A非金融归母净利累计同比分别为-1.5%、-4.8%，增速较上期显著改善

数据来源：Wind，财通证券研究所

分行业来看：下游消费相关行业单季度归母净利润普遍提升：

◆ 上游原材料整体表现不佳。

◆ 中游制造表现有所分化。

◆ 下游消费恢复趋势显著。

◆ TMT除了电子以外均增速为正。

细分：社会服务、公用事业、美容护理、汽车、交通运输、食品饮料、传媒等业绩趋势上行较为显著，均出现连续两期增长加速。最近一期业绩改善幅度较大的是钢铁、建材、基础化工、有色和石化。业绩仍然下行的分别是农业、地产和电力设备。

数据来源：Wind，财通证券研究所行业ROE视角，40%的行业实现连续两期改善，主要集中在消费领域。

图表4：各行业营收&盈利增速变化

产业链划分		单季归母净利润增速			累计归母净利润增速		单季营业收入增速			累计营业收入增速
产业链划分		23Q3	23Q2	23Q1	23Q3	23Q2	23Q3	23Q2	23Q1	23Q3	23Q2
上游原材料	石油石化	-4%	-14%	-10%	-9%	-13%	-1%	-3%	0%	-2%	-2%
	煤炭	-27%	-26%	5%	-22%	-17%	-9%	-7%	1%	-7%	-5%
	有色金属	-27%	-30%	-19%	-27%	-27%	6%	5%	6%	6%	5%
	钢铁	-32%	-68%	-65%_	-54%	-67%	-7%	-9%	-6%	-7%	-8%
中游制造业	国防军工	6%	8%	-3%	6%	5%	14%	15%	4%	13%	12%
	机械设备	3%	5%	2%	4%	4%	3%	6%	2%	4%	5%
	电力设备	3%	18%	35%	12%	23%	15%	21%	24%	18%	22%
	建筑材料	-35%	-40%	-65%	-41%	-47%	2%	-2%	0%	-2%	-2%
	基础化工	-46%	-53%	-47%	-49%	-51%	-6%	--9%	-5%_	-7%	-8%
下游消费	社会服务	1101%	184%	147%	287%	169%	30%	31%	20%	29%	27%
	美容护理	153%	28%	27%	40%	28%	4%	4%	4%	4%	4%
	汽车	133%	32%	13%	29%	25%	17%	19%	5%	16%	15%
	商贸零售	20%	18%	7%	16%	14%	1%	1%	1%	1%	1%
	食品饮料	16%	15%	18%	16%	16%	9%	10%	11%	10%	10%
	家用电器	12%	13%	12%	12%	13%	6%	5%	3%	5%	5%
	纺织服饰	9%	6%	-6%	5%	1%	3%	5%	4%	4%	5%
	轻工制造	-1%	-10%	-28%	-8%	-15%	-4%	-5%	-8%	-5%	-6%
	医药生物农林牧渔	-13%	-12%	-11%	-12%	-12%	3%	6%	6%	4%	6%
		-330%	9%	70%	-11%_	_41%	7%	10%	_16%	_9%_	12%
	大金融	非银金融	3%	12%	75% 16%	29%	-14%	-13%	-12%	-13%	-13%
		银行	3%	3% 2%	3%	3%	-4%	-3%	-4%	-4%	-4%
		房地产	-34%	-8% _-16%_	-22%	-10%	10%_	4%	4%	2%	4%
支持服务业	公用事业	55%	38%	45%	48%	40%	7%	9%	8%	8%	9%
	交通运输	51%	20%	4%	33%	15%	1%	1%	4%	2%	2%
	建筑装饰	3%	6%	14%	6%	9%	7%	7%	8%	7%	7%
	环保	-4%	3%	1%	-1%	2%	3%	2%	2%	_3%	2%
TMT	传媒	21%	18%	11%	18%		6% 5%		0%	5%	4%
	通信	7%	10%	10%	8%	16% 10%	6%	6%	9%	6%	7%
	计算机	7%	8%	62%	12%	18%	2%	1%	2%	2%	2%
	电子	-27%	-40%	-52%	-35%	-44%	-4%	-6%	-6%	-5%	-6%

三季度ROE位居前3的行业分别是食品饮料（13.4%）、家用电器（9.9%）和煤炭（9.7%）。

最近一期ROE改善的行业（12个）均接续上期继续改善，增长幅度前3的行业分别是社会服务（+1.1%）、美容护理（+0.7%）、公用事业（+0.5%）。

从历史分位数来看，ROE处于过去10年分位数高位的行业是通信（ROE：5.1%；分位数85.7%）、有色金属（ROE：7.1%；分位数：76.1%）、石油石化（ROE：6.7%；分位数：61.9%）。

数据来源：Wind，财通证券研究所

图表5：各行业ROE变化

申万一级行业	23Q3	23Q2	23Q1	分位数	趋势图
通信	5.1%	5.1%	5.0%	85.7%
有色金属	7.1%	8.1%	9.0%	76.1%
石油石化	6.7%	6.9%	7.2%	61.9%
煤炭	9.7%	10.8%	11.6%	59.5%
电力设备	7.5%	7.8%	7.9%	59.5%
钢铁	1.9%	2.1%	2.8%	40.4%
传媒	3.4%	3.1%	3.0%	38.0%
基础化工	5.5%	6.7%	7.9%	35.7%
国防军工	3.1%	3.1%	3.1%	33.3%
社会服务	0.1%	-0.9%	-1.6%	28.5%
机械设备	4.3%	4.3%	4.3%	23.8%
美容护理	5.9%	5.2%	4.9%	21.4%
纺织服饰	4.5%	4.3%	4.3%	19.0%
商贸零售	1.9%	1.8%	1.7%	14.2%
房地产	0.7%	0.8%	0.8%	14.2%
公用事业	4.0%	3.5%	3.3%	11.9%
农林牧渔	-0.4%	0.2%	0.2%	11.9%
交通运输	3.6%	3.1%	3.0%	7.1%
汽车	4.0%	3.8%	3.6%	4.7%
电子	3.1%	3.5%	3.9%	4.7%
医药生物	5.9%	6.2%	6.5%	2.3%
家用电器建筑材料	9.9%	9.8%	9.7%	2.3%
建筑装饰	3.5%	4.0%	4.5%	2.3%
	3.7%	3.8%	3.8%	2.3%
环保	3.5%	3.6%	3.6%	2.3%
计算机轻工制造	1.7%	1.7%	1.7%	2.3%
银行	3.9%	3.9%	4.0%	2.3%
非银金融	6.3%	6.4%	6.5%	2.3%
食品饮料	4.5% 13.4%	4.5% 13.1%	4.5% 13.0%	2.3% 2.3%

长期如何定价？名义增长是中期中枢。

10年美债利率与长期名义增长相匹配，当前美国增长、货币政策与03-07年相似（期间利率中枢4.4%），若以1.8%增长和2.5%通胀估算，美债利率中枢大约为4.3%。

图表6：长期视角，10年美债定价：名义增长是中期中枢

数据来源：Wind，财通证券研究所

短期如何定价？加息尾声逼近基准利率和资金成本，目前已接近。

加息尾声10年美债利率可能会先触及隔夜利率5.2%（基准利率、机构资金成本），随后维持略低于基准利率水平、直至降息再下行。

图表7：短期视角，10年美债定价：加息尾声逼近基准利率和资金成本，目前已接近

数据来源：Wind，财通证券研究所

下半年美债利率飙升的三重因素：供给减产油价上行、美国经济转向复苏、美债发行规模趋势抬升；当前均有所放缓。

因素一：供给减产油价上行。7-9月沙特每月初宣布继续减产计划，供给压力下原油一度涨至95美元/桶新高；当前有所放缓。后续如果巴以冲突加剧，油价可能继续上涨抬升通胀。因素二：美国经济转向复苏。美国9月PMI、非农、零售等均超预期，联储经济预期大幅上调，实际利率随即快速抬升。但10月制造业PMI和非农均低于预期。

图:8：不同油价下的通胀预期

图表9：本轮美债上行主要由实际利率上修贡献

数据来源：Wind，财通证券研究所

因素三：美债发行可能超预期。中长期美债看，今年2-4/5-7月3个月发行规模和为约7620/7260亿美元，8-10月增加至约8000亿美元，且8月后续规划较为激进，是美债上行重要因素。按11月初规划，11-1/2-4月较8-10月将再增加约430/1390亿美元，其中长债供给较8月规划下调明显。短债看，4季度借贷敞口约8000亿美元，接近1-9月总和。海外看，各官方近期在抛售长期美债。综合看，美债供给压力虽然较之前预期下调，但长期压力仍在。

图表10：中长期美债发行规划（十亿美元）
美债发行推荐值 (滚动3月累计值)

数据来源：Wind，美国财政部，财通证券研究所

图表11：各国持有美债规模变化（十亿美元）

美债持有变化2023年8月2023年7月环比变化2022年12月今年以来变化2022年8月同比变化
日本	1116.2 1112.5	3.7	1074.8	41.4	1196	-79.8
中国大陆	805.4 821.8	-16.4	867.1	-61.7	938.6	-133.2
英国	698.1 662.4	35.7	591.8	106.3	646.5	51.6
卢森堡	365.8 349.9	15.9	329.3	36.5	308.4	57.4
比利时	316.7 318.7	-2	351.2	-34.5	287.8	28.9
海外累计	7707 7654.9	52.1	7136.3	570.7	7492.7	214.3
其中：外国官方	3739.5 3760.4	-20.9	3667.9	71.6	3876.9	-137.4
外国官方-短债	237.8 236.6	1.2	238.7	-0.9	230.5	7.3
外国官方-中长债	3501.7 3523.8	-22.1	3429.2	72.5	3646.4	-144.7

参考18年10月、22年10月，美债利率企稳可能开启市场反转。前两轮典型的美债利率飙升引发A股调整是2018年和2022年，复盘底部过程：1）2018年10月8日美债利率触顶3.23%，A股于10月18日触底回暖；2）2022年10月24日美债利率见顶4.25%，A股于10月31日开启回弹。

图表12：2018年10月、2022年10月两轮美债利率飙升后的A股底部经验

数据来源：Wind，财通证券研究所

筛选2018\~2022历年贸易额在10亿美元以上、2020\~2022年化增速≥15%的核心增长商品池。

2020\~2022年化高增（≥50%）细分主要为工程机械、电新设备及农化制品三大细分。工程机械或主要受益于一带一路工程建设需求；电新设备在光伏及新能源车渗透提升过程中保持高增；大放水及俄乌冲突等推动的农产品价格中枢抬升背景下，作物播种积极性提升带动了化肥、农药的需求。

落地到投资层面，上述高增商品均已成为市场大热，需求边际增速抬升显著的细分同样值得关注：

• 化学纤维（涤纶长丝）：民营炼化产能逐步落地，为转移至海外的织造业环节提供原材料。

• 饰品（箱包、鞋类）：如新秀丽为代表的行李箱以及李宁、安踏为代表的运动鞋逐步走出国门。

• 汽车零部件（轮胎等）：国产汽车零部件凭借不断增强的技术竞争力以及性价比切入海外市场。

• 其余细分如钢管（如用于油气运输）、印刷设备（打印机）、线缆（电缆&光纤）等增速边际均提升30%+。

图13：金砖国家进口中国高增速核心商品

金砖国家从中国进口参考中文简称单位：亿美元		2018年金额	2020年金额	2018~2020 2022年金额			2020~2022 △年化增速
		2018年金额	2020年金额		CAGR	CAGR	2020~2022 △年化增速
'8429	路桥设备	11.1	10.1	37.6	-5%	93%	98%
'8541	半导体器件	45.6	32.1	117.2	-16%	91%	107%
'8507	蓄电池	18.8	17.9	45.5	-2%	59%	62%
'3808	农药	18.0	20.0	46.6	5%	53%	47%
'7210	钢板	16.0	12.4	28.4	-12%	51%	63%
'3105	复合肥	20.7	11.3	25.6	-26%	50%	76%
'5402	合成长丝	11.5	10.5	22.3	-4%	46%	50%
'4202	箱包	22.4	12.7	24.9	-25%	40%	65%
'2933	氮杂环化合物	26.1	29.5	53.9	6%	35%	29%
'4011	轮胎	20.0	19.9	35.8	0%	34%	34%
'8504 '8542	变电设备	24.9	29.4	51.5	9%	32%	24%
'8414	集成电路	34.5	42.0	72.5	10%	31%	21%
'7304	空气泵	21.4	21.9	37.3	1%	30%	29%
'5407	管材	15.8	12.0	20.0	-13%	29%	42%
'8708	合成长丝编织物	16.1	15.7	25.9	-1%	28%	30%
'6402	机动车零件	36.5	33.3 13.2	54.8	-5%	28%	33%
'8443	塑胶鞋印刷设备	18.8		21.4	-16%	27%	44%
'8536		20.7	14.6	23.1	-16%	26%	42%
'7318	电路部件	15.8	15.8	24.9	0%	25%	26%
	螺钉	10.8	10.0	15.4	-4%	24%	28%
'8544	线缆	17.9	15.1	23.0	-8%	24%	32%
'8413	液体泵	11.4	12.0	18.0	2%	23%	20%
'8501	电机	14.3	13.6	19.8	-3%	21%	24%
'8471	电脑	127.5	150.9	218.1	9%	20%	11%
'8528	显示设备	29.7	24.0	33.1	-10%	18%	28%
'9018 '8418	医疗设备	10.1	13.3 12.6	18.3	15%	17%	2%
	制冷设备	10.8		17.2	8% 8%	17%	9%
'8481	阀门	19.3	22.3	29.9		16%	8%

数据来源：Trademap，财通证券研究所
注：灰底商品20\~22年CAGR≥50%，红色商品Δ年化增速≥30%

筛选2018\~2022历年贸易额在10亿美元以上、2020\~2022年化增速≥15%的核心增长商品池。

2020\~2022年化高增（≥50%）细分主要为硅片、铝板。硅片需求或主要源于国内一体化厂商在东盟国家投建组件产能，而新能源浪潮中光伏（支架等）及新能源车（轻量化等）高增同样带动了铝材需求。

落地到投资层面，上述高增商品均已成为市场大热，需求边际增速抬升显著的细分同样值得关注：

• 汽车零部件同向金砖国家出口相似。

• 环氧树脂链（聚醚、环氧树脂等）：聚醚、环氧树脂近年来在风电需求带动下稳定增长。

图14：东盟国家进口中国高增速核心商品

东盟国家从中国进口单位：亿美元	参考中文简称	2018年金额	2020年金额	2022年金额	2018~2020 CAGR	2020~2022 CAGR	△年化增速
'3818	硅片	11.0	14.8	41.8	16%	68%	52%
'7606	铝板	17.1	12.4	31.0	-15%	58%	73%
'8507	蓄电池	15.7	23.9	46.9	23%	40%	17%
'8708	机动车零件	21.1	18.7	36.7	-6%	40%	46%
'2710	石油沥青	116.2	89.6	161.2	-12%	34%	46%
'8542	集成电路	154.1	191.1	322.8	11%	30%	19%
'8534	印刷电路	29.0	39.3	65.5	16%	29%	13%
'3907	环氧树脂链	14.2	12.7	20.8	-6%	28%	34%
'8428	搬运设备	13.3	10.0	16.3	-13%	28%	41%
'8528	显示设备	16.0	17.0	26.4	3%	25%	22%
'5407	合成长丝编织物	18.3	19.9	30.5	4%	24%	19%
'8537	配电装置	16.0	18.1	27.4	6%	23%	17%
'3808	农药	13.6	12.2	18.2	-6%	22%	28%
'8481	阀门	12.3	12.7	18.2	1%	20%	18%
'8544	线缆	33.3	40.5	57.2	10%	19%	8%
'8414	空气泵	17.9	19.7	27.7	5%	18%	13%
'6004	弹性编织物	17.2	12.1	17.0	-16%	18%	34%
'8471	电脑	105.0	119.2	166.6	7%	18%	12%
'8504	变电设备	33.9	44.6	61.3	15%	17%	2%
'8536	电路部件	30.8	39.8	53.9	14%	16%	3%
'8421	离心机	12.1	11.9	16.1	-1%	16%	17%
'8418	制冷设备	10.2	11.7	15.5	7%	15%	8%

数据来源：Trademap，财通证券研究所
注：灰底商品20\~22年CAGR≥50%，红色商品Δ年化增速≥30%

城中村改造包括万亿国债新增项目下，周期地产链对应板块受益，开工端钢铁、玻璃涨价弹性相对较大。1）下游需求占比隐含涨价弹性，玻璃>钢铁>水泥=玻纤，玻璃需求75%来自房地产；2）竞争格局隐含涨价弹性，玻纤>玻璃=水泥>钢铁，玻纤行业CR5高达72%，玻璃、水泥CR10接近60%；3）产能利用率隐含涨价弹性，玻纤>玻璃>钢铁>水泥，玻纤、玻璃产能利用率均超过80%；4）库存隐含涨价弹性，钢铁>水泥>玻璃>玻纤，钢铁库存处于2012年来约35%分位数。

图表5：城中村相关政策

日期	机构	主题	内容
2023/6/8	金管局	第十四届陆家嘴论坛国家金融监督管理总局局长李云泽发言	强化对投资的融资保障，支持超大特大城市城中村改造和“平急两用”公共基础设施等重大项目建设。
2023/7/21	国常会	关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见	会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。
	2023/7/24中共中央政治局	中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作	适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势、适时调整优化房地产政策；因城施策用好政策工具箱，加大保障性住房建设和供给；积极推动城中村改造和“平急两用”，盘活改造各类闲置资产。
2023/8/17	央行	央行重磅报告：坚决防范汇率超调风险、支持地方债务风险化解、适时调整房地产政策	央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，报告提及加大对城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末

数据来源：Wind，财通证券研究所

图表16：地产产业链博弈过程

油气“供给+需求+库存”共振，关注叠加高股息特性的三桶油、涨价且开工率上升的液化天然气。1）供给端沙特与俄罗斯再次延迟减产至年底，共计减少130万桶/天。2）需求侧欧美出现复苏迹象，国内8月消费、生产、出口、融资等数据均改善，9月中国/美国制造业PMI为49.7%/47.6%，分别连续回暖3/2个月，当前有所反复。3）库存自23Q2以来持续下行至低位，美国原油库存分位数近20%。关注“供给+需求+库存”共振叠加高股息特性的“三桶油”、涨价且开工率上升的液化天然气。

图表17：全球需求回暖，油价再度逼近100美元大关

数据来源：Wind，财通证券研究所

图表18：美国原油库存逼近2017年以来低点位置

23Q3增长和盈利指标：科创营收增速/盈利增速/净利率已筑底回升，ROE还在下降；23E预期都将回升。对比看，科创50当前增速更高，盈利更强，科创100修复更快。

图19：科创板/科创50/科创100业绩增速&盈利能力趋势

数据来源：Wind，财通证券研究所；23E预期数据来自wind一致预期

23科创营收增速/盈利增速已连续2个季度回升。细分看，消费电子、医疗器械、通用设备、云服务营收和盈利增速趋势改善。

图20：主要行业&细分业绩增速汇总

板块	市值占比	标的数量	营收增速	22-12	23-03	23-06	23-09	23E	盈利增速	22-12	23-03	23-06	23-09	23E
电子	39.1%	132		16%	-12%	-5%	2%	13%		-7%	-68%	-58%	-63%	-13%
半导体	32.7%	92		27%	-12%	-8%	-2%	8%		6%	-65%	-59%	-71%	-27%
光学光电	2.4%	15		-6%	-14%_	_ -12%	-11%	24%_		-121%	_-279%_	_-363%	:1348%	_112%
消费电子	2.4%	8		-4%	-16%	_5%	15%	26%		-47%	-55%	17%	57%	_108%
医药	19.6%	106		13%	-36%	-25%	-27%	12%_		-69%	--124%_	-139%	-86%	78%_
医疗器械	8.4%	58		18% 1	-40%	-34%	-31%	_2%_		-10% 1	-72%	-62%	-63%	-16%
生物医药	8.7%	31		12%	-43%	-22%	-32%	25%	>	-121%	-1334%	-125%	-276%	34%
化学制药	2.5%	17		-2%	18%	20%	7%	23%		-110%	16%	231%	357%	126%
机械	11.0%	105		18%	18%	14%	14%	26%	>	13%	16%	18%	13%	38%
专用机械	3.9%	47		30%	23%	24%	22%	40%	>	16%	8%	24%	7%	59%
运输设备	2.0%	9		8%	13%	4%	_5%	12%		14%	20%_	_9%_	11%_	16%_
通用设备	3.1%	27		23% 1	19%	21%	22%	27%		15%	_16%	34%	41%	50%
电新	8.9%	35		66%	31%	28%	24%	21%		148%	35%	11%	-9%	-3%
新能源动力	1.5%	7		58%	47%	22%	12%	13%		126%	9%	-53%	-72%	37%
电气设备	2.2%	20		37%	60%	53%	42%	66%		44%	108%	67%	30%	59%
电源设备	5.2%	8		73%	24%	28%	26%	20%		173%	31%	12%	-8%	-7%
计算机	8.6%	64		6%	17%	14%	11%	30%		-40%	1%	28%	-15%	145%
计算机软件	3.8%	42		9%	15%	10%	6%	30%		-53%	-22%	-130%	-724%	161%
计算机设备	2.1%	14		4%	24%	22%_	19%	31%_		-27%	-4%_	24%_	21%_	142%
云服务	2.7%	8		1%	11%	12%	15%	27% i>		31%	108%	190%	743%I	115%
化工	5.7%	53		62%	-11%	-14%	-13%	-4%		37%	-52%	-60%	-58%	-25%
科创板整体	100%	562		31%	2%	5%	6%	17%		10%	-48%	-39%	-39%	12%
科创50	40%	50		44%	12%	12%	15%	14%		51%	-12%	-14%	-16%	-8%
科创100	22%	100		35%	-3%	-4%	-3%	12%		-13%	-65%	-57%	-54%	16%

数据来源：Wind，财通证券研究所；23E预期数据来自wind一致预期

超跌的小盘TMT是反弹行情的急先锋。近1月计算机、传媒跌幅靠前，历史行情底部各板块反弹幅度和前1月调整幅度正相关。产业端微软Copilot生成式AI平台驱动周五AI回升，长期TMT受益产业催化，板块关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。此外可以关注估值性价比凸显的核心资产。

图21：历史各行业底部反弹和先前跌幅负相关2022.4.27底部前后1月涨跌幅关系

数据来源：Wind，财通证券研究所

底部前1月涨跌幅（%）

图22：数据要素产业链

数据拥有方（产生原始数据）

数据工具

数据库：达梦数据、人大金仓等大数据基础软件：星环科技等数据元件：深桑达A
数据迁移：英方软件等

数据采集

视频数据：海康威视、大华股份网络数据采集：拓尔思、博睿数据、中新其他数据采集：美亚柏科、四维图新

数据加工

脱敏：四维图新、海量数据等治理：拓尔思、三维天地等分析：各垂直领域IT厂商

数据存放、汇聚

硬件：浪潮信息、紫光股份等
IDC：润泽科技、宝信软件、光环新网、奥飞数据等
国资云平台：运营商（其他相关上市公司：品高股份、彩讯股份等）
两电（深桑达、太极股份、易华录）、地方（云赛智联、美利云、铜牛信息等）
其他云厂商：优刻得、青云科技、金山云等

数据流转平台：各地方数据交易所，有持股的上市公司上海数据交易中心：华扬联众4.8%、万达信息1.98%广州数据交易所：广电运通10.5%深圳南方大数据交易：零点有数10%

数据需求方：各细分行业公司，运用数据实现价值增益

数据来源：TRS 数星产业大脑，天眼查，财通证券研究所

数据安全

绿盟科技

美亚柏科

恒为科技

图23：11月行业配置展望及逻辑变化（上）

一级行业二级行业		本期配置建议	上期配置建议	PE十年分位数	PB十年分位数	交易拥挤度代理指标	行业逻辑变化	行业相关标的
		本期配置建议	上期配置建议	PE十年分位数	PB十年分位数	交易拥挤度代理指标	行业逻辑变化	行业相关标的
煤炭	动力煤	标配一	低配！	30%	71%	-0.7	煤价有望触底回升，关注气温降幅及电厂采购节奏	中国神华、广汇能源、兖矿能源等
石油石化	焦煤	标配→	标配→	4%	27%	-0.6	供给端恢复缓慢，需求端矛盾逐步积累	平煤股份、山西焦煤等
基础化工	石油石化	标配→	标配	33%	6%	0.6 -0.2	供给端地缘掣肘仍在，需求端美国债务担忧加剧	中国石油、中国石化、中国海油等
	聚氨酯	标配→	超配↑	58%	38%	-0.3	价格筑底，需求缺乏弹性	万华化学、沧州大化等
	化学纤维农化制品	超配↑	标配→	56%	1%		旺季不旺，产销亟待外需带动	桐昆股份、新凤鸣等
		超配↑	超配	10%	15%	-0.9	库存低位，需求预期向好，供给迎来收缩	华鲁恒升、亚钾国际、东方铁塔等
	食品及饲料添加剂	低配！	低配！	11%	3%	-0.5	内外分化，国内需求症结短期难解
	钢铁	标配一	超配↑	62%	21%	-0.2	盈利改善的关键仍在于供给端平控是否落地	华菱钢铁、南钢股份、新钢股份等
	贵金属	标配→	标配→	29%	45%	-0.4	降息交易把握预期与赔率	山东黄金、银泰黄金、中金黄金等
有色金属	工业金属	标配→	标配→	16%	39%	-0.7	国内下游开工改善，但订单出现降温迹象	紫金矿业、金诚信等
	小金属	标配→	标配→	12%	0%	-0.9	需求不佳，价格回落	金钼股份、厦门钨业等
建筑材料	能源金属	标配→	标配→	2%	0%	0.7	碳酸锂价格依然处于寻底过程中	中矿资源、赣锋锂业、永兴材料等
	水泥	标配→	标配→	70%	1%	0.9	重要会议后复工、赶工带动需求改善	海螺水泥、华新水泥、万年青等
电力设备	玻璃	标配→	标配→	14%	14%	-0.9	供给端变化不大，需求偏弱带来累库	旗滨集团、南玻A等
	装修建材光伏	标配	超配	16%	2%	-0.4	地产供求环比双增	东方雨虹、三棵树、兔宝宝等
		标配→	标配→	0%	19%	-1.0	产业链利润继续压缩空间已不大，悲观情绪触底	晶澳科技、晶科能源、阳光电源等
	风电电池	标配→	超配↑	57%	10%	1.2	海风拐点明确	三一重能、金风科技、运达股份等
		标配→	标配→	0%	6%	0.4	锂电筑底，Stellantis战略入股零跑	宁德时代、恩捷股份、天赐材料等
机械设备	电网设备	标配→	标配	0%	20%	-0.8	投资改善，施工偏弱	许继电气、平高电气等
电子	工程机械	标配	标配→	48%	35%	-0.1	出口对冲内销下滑，但景气趋势逐步走弱	恒力液压、三一重工、徐工等
	机床工具	标配→	标配→	23%	64%	0.7	需求端资金不佳，生产改善，政策继续落地	海天精工、纽威数控、科德数控等
	机器人	标配→	超配↑	19%	4%	0.0	需求端资金不佳	埃斯顿、凯尔达、拓斯达等
	半导体	超配1	标配→	29%	31%	1.6	行业周期底部逐渐清晰	兆易创新、东芯股份、江波龙等
	元件	超配↑	标配→	27%	7%	0.6	行业景气筑底，龙头预期转暖	鹏鼎控股、三环集团等
	光学光电子	标配→	标配→	100%	22%	2.6	供需转向宽松	京东方A、TCL科技等
通信	消费电子	超配↑	标配→	19%	6%	2.1	智能手机景气持续改善	立讯精密、歌尔股份、传音控股等
通信	通信服务	标配→	标配→	33%	72%	0.6	通信业务景气上行，运营商核心资产央企重估	中国移动、中国联通、中国电信等
	通信设备软件开发	标配→	标配→	2%	8%	0.6	网络建设稳步推进，产业基础日渐夯实	中兴通讯、烽火通信等
计算机		超配1	标配→	50%	7%	0.0	大模型垂直应用百花齐放，API降价有望加速商业变现	恒生电子、中控技术、航天宏图等
国防军工	航海装备	标配→	超配	69%	51%	-0.9	完工增长，单船价值量提高，有望受益“中特估”	中国船舶、中船防务、中国动力等

数据来源：Wind，财通证券研究所
注：交易拥挤度代理指标为成交额占比较一年维度滚动平均值的偏离标准差单位数

图24：11月行业配置展望及逻辑变化（下）

一级行业	二级行业	本期配置建议	上期配置建议	PE十年分位数	PB十年分位数	交易拥挤度代理指标	行业逻辑变化	行业相关标的
一级行业	二级行业	本期配置建议	上期配置建议	PE十年分位数	PB十年分位数	交易拥挤度代理指标	行业逻辑变化	行业相关标的
农林牧渔	种植业饲料	标配→	标配→	20%	23%	-0.6	转基因商用化接近落地，低库减产下粮价或有支撑	北大荒、大北农、登海种业等
食品饮料		低配	标配→	81%	22% 7%	-0.2 -0.4	需求继续探底，成本逐步改善	温氏股份、牧原股份等
	养殖业	超配↑	低配	32%			产能去化但需求不足，后续跟踪行业产销变化
	白酒	标配→	标配→	44%	54%	-0.5	茅台提价抬升行业估值，行业销售复苏盈利稳健	贵州茅台、五粮液、山西汾酒等
	啤酒	标配→	标配→	5%	65%	-0.6	行业迎旺季，复苏有望回归	青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等
医药生物	乳品	标配	标配→	2%	1%	-0.7	原奶成本下降及龙头企业增长有望助推利润增长	伊利股份、新乳业等
	医药制造	标配→	标配→	74%	6%	0.2	集采降价符合预期，但基本面反转或仍需等待	恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等
	中药	标配一	标配→	28%	18%	-0.3	多项中成药入选医保，中药长期需求稳健	片仔廣、同仁堂等
	医疗器械	标配	标配→	20%	2%	0.3	政策支持下医疗器械行业有望放量增长	奕瑞科技、联影医疗、美亚光电等
	纺织制造	标配→	标配→	41%	13%	-0.2	美国去库已较为充分，需求依然存在压力	华立集团、伟星股份等
美容护理	服装家纺	标配	标配	23%	11%	-0.1	内销复苏延续，外需压力释放较为充分	李宁、比音勒芬、罗莱生活等
轻工制造	化妆品	标配→ 超配	标配→	47%	18%	-0.4	复苏略有减缓，持续看好国货崛起	珀莱雅、贝泰妮、青松股份等
	造纸		标配→	70%	28%	0.2	需求复苏叠加低库存，浆价提升改善行业盈利	华旺科技、太阳纸业、博汇纸业等
	家居用品文娱用品	标配→	超配	2%	19%	-0.6	海外去库充分，内需维持高位	乐歌股份、顾家家居、索菲亚等
	白色家电	标配→	标配→	18%	2%	-0.9	体育娱乐用品销售延续高增速	晨光股份、齐心集团等
		标配→	标配→	1%	0%	-0.9	外需好转，离开旺季内需后劲不足	美的集团、格力电器、海尔智家等
汽车	黑色家电	标配→	标配→	44%	65%	2.6	行业整体低迷，仍需调整改进	海信视像、兆驰股份等
商贸零售	乘用车	标配→	标配→	74%	72%	2.2	产销稳定，库存仍位于高位	长城汽车、比亚迪等
	商用车一般零售	标配→ 标配	标配	88%	77% 2%	1.3	市场回暖，天然气重卡销量持续提升	中国重汽、中集车辆等
	贸易		标配→	46%		-0.4	9月社零超预期，行业景气逐步回升	天虹股份、王府井、重庆百货等
	互联网电商	标配→	标配→	47%	6%	-0.4	短期仍有振荡，外需边际好转	小商品城、苏美达等
非银金融	证券	标配→	标配→	41%	78%	-0.4	电商行业整体呈现稳步复苏态势	华凯易佰、吉宏股份等
	保险	标配→ 标配→	标配→ 标配→	38% 17%	10% 2%	-0.1 -0.6	市场平稳，政策端持续发力，板块估值有望修复资产端改善，负债端面临压力	华泰证券、中信证券、国泰君安等中国太保、中国平安、中国人寿等
银行	银行	标配→	标配→	1%	0%	0.1	存量房贷利率落地，9月居民中长贷有所修复	宁波银行、常熟银行、渝农商行等
房地产	地产开发	标配	标配→	55%	0%	-0.3	商品房销售同比降幅有所收窄	保利发展、滨江集团、建发股份等
建筑装饰	建筑装饰	标配→	标配→	4%	0%	-0.7	万亿国债发行有望扩大投资拉动基建	中国铁建、中国电建、中国化学等
交通运输	港口航运	标配→	标配	18%	0%	-0.9
					0%	-0.3	旺季尾声，综合指数平稳运行	中远海能、招商轮船等
	物流航空机场	标配→ 标配→	标配→ 标配→	0% 89%	88%	-0.9	价格战隐患仍存，关注需求端复苏情况国内民航回落至2019年水平，国际航线修复持续	德邦股份、顺丰控股、圆通速递等中国国航、春秋航空、吉祥航空等

数据来源：Wind，财通证券研究所
注：交易拥挤度代理指标为成交额占比较一年维度滚动平均值的偏离标准差单位数

组合回顾：10月“景气+”四维行业比较组合收益-3.56%，较沪深300超额-0.5%、股票型基金指数超额-1.3%。当月组合领涨的三个行业为北斗（+5%）、纺织服装（-1%）、白酒（-4%）。11月行业组合：调入8个行业：贵金属、铝、铜、血液制品、电子化学品、集成电路封测、电子终端品、智慧城市。调出8个行业：轮胎、工程机械、白色家电、家具家居、纺织服装、一般零售、白酒Ⅱ、北斗。保留1个行业：纺织服装设备。

图表25：行业组合表现和持仓情况

数据来源：Wind，财通证券研究所

行业代码	行业名称	行业大类
002015.CJ	贵金属	周期
003050.CJ	铝
003052.CJ	铜
851522.Sl	血液制品	医药
003033.CJ	电子化学品	高端制造
003098.CJ	纺织服装设备
003260.CJ	集成电路封测
003262.CJ	电子终端品
003287.CJ	智慧城市	数字经济
注：粉色为本月新增行业

图表26：中观行业组合筛选流程和打分情况

筛选步骤1-5
行业名称动力煤	1.景气筛选 X	2.流动性调整3.估值调整	4.拥挤度调整	5.趋势处理	最终结果
纸制品
	V	? v	X
轮胎	?	?	×
特钢装修建材	v	?		X
贵金属	?		?	X
铝
铜	v
血液制品
电子化学品	√ ?
	√			v
纺织服装设备	√	?		V
集成电路封测	V V	v	v	V	V
电子终端品	√		?
智慧城市	V v		V		√
白色家电	√ ?		?	X
游戏	v	v	V	X
教育服务	√	?	X	×
锂电设备		√	X
运营商	×

数据来源：Wind，财通证券研究所

在内/外部流动性变动时，剔除因对流动性敏感受冲击较大的行业行业基础池

景气行业注：对于二级行业（共 107 个）?? = ????

若此时行业数量 ≤ ??，组合形成

流动性调整后景气行业

非高估值的经流动性调整后的景气行业

非高拥挤、非高估值的经流动性调整后的景气行业

组合：趋势加强后的非高拥挤、非高估值的经流动性调整后的景气行业

景气度为正

剔除高估值行业

剔除高拥挤行业

若此时行业数量≥??，保留趋势水平前??位的行业

组合：非高拥挤、非高估值的经流动性调整后的景气行业

排名	一级行业	近3个月净流入近	1个月净流入
1	汽车	10.2	5.1
2	纺织服装	9.0	0.6
3	商贸零售	-4.2	-0.2
4	电力及公用事业	-7.1	15.4
5	轻工制造	-8.5	-2.7
6	煤炭	-10.5	-1.5
7	农林牧渔	-11.8	13.7
8	石油石化	-12.5	-4.3
9	通信	-13.7	1.9
10	家电	-14.4	-13.5
11	建材	-17.1	-1.6
12	国防军工	-17.7	-1.7
13	电子	-17.7	36.3
14	钢铁	-18.4	-5.8
15	房地产	-35.3	-2.9
16	建筑	-35.7	-6.9
17	基础化工	-40.0	15.8
18	消费者服务	-42.4	-7.3
19	交通运输	-47.7	-14.1
20	计算机	-48.4	-44.8
21	传媒	-65.7	-39.7
22	医药	-79.4	-35.3
23	有色金属	-93.5	-23.4
24	机械	-136.5	-72.5
25	银行	-144.2	-33.3
26	非银行金融	-178.1	-40.7
27	电力设备及新能源	-247.8	-105.9
28	食品饮料	-362.3	-75.4

图表27：近期外资净流入与2023年11月组合跟踪（亿元）

近3个月净流入Top10二级行业
排名	二级行业	近3个月净流入	近1个月净流入
1	半导体	25.5	35.7
2	区域性银行	22.7	-13.0
3	生物医药Ⅱ	14.2	5.2
4	计算机设备	13.1	5.5
5	乘用车Ⅱ	12.6	19.2
6	中药生产	9.4	-12.9
7	品牌服饰	8.4	0.2
8	商用车	7.4	-6.3
9	黑色家电Ⅱ	5.5	3.9
10	农用化工	5.2	10.3

近3个月净流出Top10二级行业

排名	二级行业	近3个月净流入	近1个月净流入
1	酒类	-288.7	-64.9
2	电源设备	-152.3	-52.5
3	全国性股份制银行Ⅱ	-147.5	-21.0
4	证券Ⅱ	-98.1	-20.4
5	保险Ⅱ	-85.2	-22.0
6	其他医药医疗	-78.7	-13.0
7	专用机械	-70.2	-23.3
8	新能源动力系统	-69.8	-29.2
9	其他化学制品Ⅱ	-48.1	1.0
10	旅游及休闲	-43.0	-10.4

近3个月净流入Top10的个股
排名	证券简称	近3个月净流入	近1个月净流入
1	药明康德	47.0	3.1
2	工业富联	22.5	10.1
3	中际旭创	20.2	11.7
4	福耀玻璃	17.4	3.9
5	卓胜微	14.0	13.1
6	宇通客车	12.3	3.9
7	传音控股	10.9	8.3
8	安克创新	10.3	3.9
9	韦尔股份	10.3	6.8
10	石头科技	8.7	1.7

近3个月净流出Top10的个股

排名	证券简称	近3个月净流入	近1个月净流入
1	贵州茅台	-141.5	-43.9
2	五粮液	-98.0	-12.2
3	招商银行	-86.0	-7.1
4	隆基绿能	-83.7	-21.3
5	迈瑞医疗	-78.5	-2.9
6	中国平安	-72.5	-17.0
7	伊利股份	-45.9	-5.9
8	宁德时代	-45.4	-29.3
9	中国中免	-38.6	-10.5
10	中信证券	-32.9	-6.8

数据来源：Wind，财通证券研究所

图表28：基于外资净流入的一级行业多空头累计表现

数据来源：Wind，财通证券研究所

图表29：基于外资净流入的二级行业多空头累计表现

联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明

财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

公司评级

以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

行业评级

以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

免责声明

。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。

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本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 28

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