锂电隔膜行业深度报告：核心材料，前景明朗

分析师：张文臣登记编号：S1220522010003

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联系人：申文雯

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隔膜是锂离子电池的核心材料之一，轻薄化是行业发展的重要趋势。隔膜的性能决定电池的界面结构、内阻等，对电池的容量、循环等产生影响。隔膜按工艺划分主要分为干法、湿法隔膜，目前湿法隔膜占比超过70%。同时，因为湿法隔膜更薄、孔径较小且均匀，性能优于干法隔膜。

隔膜行业属于资金密集型、技术密集型的重资产行业，原材料和制造费用在营业成本中占比大。隔膜基材主要是聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等聚烯烃，PE是湿法隔膜的主要原料，PP是干法隔膜的主要原料，目前原材料进口依赖度高。制造费用占比大主要系生产设备贵、造成设备折旧费用高。通过对行业特点和隔膜生产成本分析，我们发现隔膜企业主要通过原材料及设备国产化、规模化、工艺改进等途径降本。

涂覆一体化成为主流，主要隔膜厂纷纷布局涂覆产线。目前锂电池涂覆技术路线为无机材料涂覆、有机材料涂覆、有机和无机材料涂覆结合的方式。隔膜涂覆提升主要方向有两个：耐高温、粘结性；其中耐高温用得最多的是水系陶瓷(可以承受150度热收缩），PVDF主要用作粘结性。因为PVDF价格较贵、用量较大，在涂覆原材料成本中占比大，PVDF国产化将有效降低涂覆隔膜成本。

需求无忧，国内供应商全球市占率持续提高。全球隔膜总需求2025年有望达到301.77亿m，其中湿法隔膜、干法隔膜预计分别占比85%、15%，需求量分别为256.50、45.27亿m。

·投资建议：隔膜作为重要的锂电池材料，扩产周期较长，生产控制较为重要。湿法隔膜成为动力电池领域主流产品，干法隔膜在储能领域也有市场，需求端将保持高速增长。建议关注：恩捷股份、星源材质、中材科技、美联新材等。

·风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格持续大幅上涨，行业降本不及预期；新技术发展应用不及预期等。

1．锂电池隔膜现状

2．隔膜设备和原材料发展趋势

3．涂覆一体化渐成主流，涂覆材料多元化

4．需求无忧，国内供应商全球市占率持续提高

5．隔膜产业链核心公司分析

6.投资建议与风险提示

隔膜是锂离子电池四大核心材料之一。在锂电池的结构中，隔膜是关键的内层组件之一，主要作用是分隔电池的正、负极，保证锂离子通过的同时，阻碍电子传输，是一种具有微孔结构的薄膜，具有防止电池过热的功能。隔膜的性能决定电池的界面结构、内阻等，对电池的容量、循环等产生影响。

作为锂电池中具有高技术壁垒的核心组件，隔膜的成本占比约为4%。因锂价格暴涨，三元正极原材料价格，在三元锂电池之中隔膜成本占比较小，我们通过对原材料价格测算得出隔膜占比为4%。

方形电池内部结构

锂电池工作原理示意图

三元锂电池成本拆分

隔膜产品性能要求高，具有较高的技术壁垒。锂离子电池隔膜性能的优劣决定着锂离子电池的容量、循环性能、充放电电流密度等关键特性，隔膜需具有合适的厚度、离子透过率、孔径和孔隙率及足够的化学稳定性、热稳定性和力学稳定性及安全性等性能。

项目	特性	要求	作用	对工艺和材料的要求
稳定性	电子绝缘性	绝缘性良好	隔离正负极，防止电池短路	主要受基体材料影响，实现难度相对较低
	化学稳定性	足够的化学、电化学稳定性	耐电池液腐蚀(电解液的溶剂为强极性的有机化合物），保证隔膜寿命
	电化学稳定性	足够的化学、电化学稳定性	耐电池液腐蚀(电解液的溶剂为强极性的有机化合物），保证隔膜寿命
	拉伸强度	足够的拉伸强度	防止隔膜变形
	收缩率	较小的收缩率	防止隔膜变形
一致性	孔径	保证在良好透过性的情况下满足不同电池性能的需求	保证较低的电阻和较高的离子导电性，提高电池能量密度，提升充放电性能	主要受工艺影响，实现难度较高
	孔隙率	保证在一定孔径的情况下孔隙率尽可能大
	浸润性	对电解液的浸润能力
	厚度	在一定机械强度下尽可能小，越厚穿刺强度越好	减小内阻，可大功率充放电
安全性	穿刺强度	足够的穿刺强度	防止锂枝晶、极片毛刺刺穿隔膜造成短路	主要受基体材料和工艺共同影响，实现难度较高
	融化温度	尽可能高的温度	防止隔膜熔化造成电池内部再短路
	闭孔温度	高于电池正常使用温度，低于融化温度	防止电池过热

基于不同分类标准，隔膜材料有不同的划分。按照基体材料划分，目前，大规模商品化的锂离子电池隔膜生产材料以聚烯烃为主，主要包括聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）和聚乙烯（PE）复合材料三种。聚烯烃可提供良好的机械性能、化学稳定性和高温自闭性能，是当前锂离子电池隔膜的主要原材料；按照工艺划分，主要可以分为干法隔膜、湿法隔膜和涂覆隔膜。

隔膜轻薄化是行业发展的重要趋势。隔膜轻薄化能提升锂电池的能量密度，通过使单位体积或重量的锂电池容纳更多的电极材料，从而提高锂电池的续航能力。

隔膜材料分类

项目	产品分类
物理和化学特性	织造膜、非织造膜（无纺布）、微孔膜、复合膜、碾压膜
生产工艺	干法单向拉伸工艺膈膜、干法双向拉伸工艺膈膜、湿法工艺膈膜、涂覆工艺隔膜
基体材料	聚乙烯（PE）隔膜、聚丙烯(PP）隔膜、聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）复合的多层微孔膜
产品类型	单层PP膜、单层PE膜、双层PP/PP膜、多层膜
应用领域	动力类锂离子电池隔膜、数码类锂离子电池隔膜、其他功能类隔膜

隔膜材料分类

干法隔膜

基膜

湿法隔膜

陶瓷涂覆隔膜

芳纶涂覆隔膜

PVDF涂覆隔膜

隔膜生产工艺包括原材料配方和快速配方调整、微孔制备技术、成套设备自主设计等诸多工艺。其中，微孔制备技术是锂电池隔膜制备工艺的核心，根据微孔成孔机理的区别可以将隔膜工艺分为干法与湿法两种。

·干法工艺是将高分子聚合物、添加剂等原料混合形成均匀熔体，在一定温度下拉伸形成狭缝状微孔，热定型后制得微孔膜，主要包括干法单向拉伸和双向拉伸两种工艺。

湿法工艺又称相分离法，将液态烃与聚烯烃树脂混合加热后形成均匀的混合物，降温进行相分离压制得膜片，再将膜片加热至熔点进行双向拉伸，用易挥发物质洗脱残留的溶剂可制备出相互贯通的微孔膜。因湿法隔膜生产工艺复杂，适合生产较薄的单层PE隔膜。

从产品本身性能来看，湿法隔膜优于干法隔膜。主要体现以下方面：①湿法隔膜厚度更薄，有利于提高电池能量密度；②孔径较小且均匀，可以满足动力锂电池的大电流冲放要求；③湿法隔膜的主要原材料聚乙烯（PE）相对干法隔膜主要原材料聚丙烯（PP）亲液性更强，可以有效提高电导率。湿法隔膜的主要缺点是熔断温度低、耐热性差，在高温时的收缩率高达10%，可能引起极片外露，可通过涂覆工艺解决该缺陷。

湿法隔膜与干法隔膜对比

基膜分类	干法		湿法
基膜分类	干法单向拉伸	干法双向拉伸	同步和异步拉伸
电镜扫描图
工艺原理	晶片分离	晶型转换	相分离
适用基本材料	单层PP膜、单层PE膜、双层膜、多层膜	较厚的单层PP膜	单层PE膜
生产方式	单向拉伸	双向拉伸	双向拉伸
工艺特点	设备复杂、精度要求高、控制难度高、污染小	设备复杂、投资稍大、需成孔剂等添加剂辅助成孔	设备及工艺复杂、投资大、周期长、成本高、能耗大
工艺优点	微孔尺寸分布均匀，成本低，微孔导通性好，能生产不同厚度的PP及PE等多层膜产品	生产工艺简单，成本低；抗穿刺强度高，横向拉伸强度好，膜厚度范围宽，短路率低	微孔尺寸分布均匀孔隙率和透气性可控范围大，适宜生产薄产品，短路率低
工艺缺点	横向拉伸强度差，短路率稍高	孔径不均匀，稳定性差	工艺复杂、成本高、耐热性差

锂电池未来发展的方向是提高安全性和能量密度等，目前主流的解决办法是对隔膜基膜进行涂覆加工。涂覆加工是利用粘结剂在聚烯烃基膜上涂布PVDF或陶瓷氧化铝，主要应用在湿法工艺上。由于聚乙烯和聚丙烯的熔点分别为130℃和150℃左右，超过该温度隔膜会融化导致电池短路；而涂覆材料的耐温性能较高，能防止隔膜整体热失控，耐受高温可达到180℃；在温度达130℃时，无涂覆的PE隔膜热收缩率在10%以上，隔膜的热收缩会使正负极材料接触而引发电池短路，有涂覆加工的隔膜收缩率小于2%。另外，涂覆材料可提高隔膜的抗刺穿能力，从而提高电池的安全性。涂覆后，湿法隔膜热稳定性差的劣势得到弥补，在性能上较干法单拉隔膜全面领先。

湿法、涂覆、干法隔膜性能对比

	干法隔膜	湿法隔膜	涂覆膜
产品示例图
基材	PE/PP	PE	PE/PP
孔径(um)	0.01-0.3	0.01-0.1	0.1-0.5
孔隙率	30%-40%	35%-45%	30%-70%
横向拉伸强度(Mpa)	90-100	130-150	130-150
纵向拉伸强度(Mpa)	130-155	140-160	140-160
闭孔温度(℃)	150	130	130
穿刺强度(N)	200-400	300-600	>675
热收缩率(130℃)	10%	>10%	2%
吸液率	98%	116%	190%

涂覆隔膜和常规隔膜180℃高温下的收缩率对比

150℃×10min

160×10min

170℃×10min

180℃x10min

隔膜产业链上游为聚丙烯、聚乙烯及添加剂等基体材料，影响锂离子电池隔膜行业产品质量、成本及产品利润空间；
中游为隔膜材料的生产加工；下游为锂离子电池应用，即动力、消费、储能电池领域，下游影响隔膜行业发展前景。

·聚乙烯（PE）是湿法隔膜的主要原料，聚丙烯（PP）是干法隔膜的主要原料。

锂电隔膜产业链

上游

添加剂：
氧化铝，勃姆石，
PVDF，芳纶， PMMA等

原材料

制造设备

萃取设备

中国石油

收卷分切机隔膜设备厂商中国石化SINOPEC

ExonMobil

中游

隔膜材料生产

干法隔膜

涂覆隔膜

下游

Sinoma中材科技

湿法隔膜

锂离子电池应用

动力电池

S三MCORPPOWER YOUR FUTURE恩捷股份

储能电池

EVE亿纬锂能

GELLEC金力股份

MALION美联

消费电池国轩高科GUOXUAN HIGH-TECH

·从动力电池企业的供应商可以看出，国内的主要隔膜供应商包括恩捷股份、星源材质、中材科技三家。全球龙头宁德时代隔膜供应商主要为恩捷股份，涂覆工艺以璞泰来为主。

主要电池企业隔膜材料供应商

动力电池厂商	类型	供应商	特点与趋势
宁德时代	湿法为主	恩捷股份、中材科技、星源材质	恩捷为主，涂覆供应主要为璞泰来，部分涂覆产品自供
比亚迪	干法/湿法	自产、恩捷股份、中材科技、星源材质	动力电池隔膜部分自产
孚能科技	干法/湿法	星源材质、恩捷股份、Celgard	由Celgard供应干法隔膜转为国内厂商供应，湿法占比上升
LG化学	干法/湿法	旭化成、东丽、星源材质、恩捷股份、SKI	干法星源材质、湿法旭化成为主，恩捷占比趋势增大
松下	干法/湿法	旭化成、住友、恩捷股份	隔膜主要依附旭化成专利体系，恩捷逐渐扩大
三星SDI	干法/湿法	恩捷股份、旭化成、东燃化学、东丽	恩捷、旭化成为主
SkI	湿法为主	自供	自供，对外供给部分产能

·全球锂电隔膜出货量爆发式增长。2021年全球隔膜总出货量为107.54亿平方米，同比增长93.1%。

按工艺类型看，2021年湿法隔膜继续占据主导地位。随着能量密度更高的三元动力锂电池出货量占比提升，需要提高能量密度的磷酸铁锂电池逐步开始用湿法代替干法，且湿法和干法隔膜价差缩小，湿法隔膜的出货量占比逐年提升。2021年湿法隔膜出货量为78.89亿平方米，占隔膜总出货量的73%，同比增长97.5%；干法隔膜出货量28.65亿平方米，占隔膜总出货量的27%，同比增81.9%。

2020-2021年全球锂电隔膜分季度出货量 (亿平方米)

2020-2021年全球锂电干湿法隔膜出货量占比(%)

在海内外锂电池需求增长带动下，国内隔膜出货量实现快速的增长。根据EVTank数据，我国锂电池隔膜由2017年16.4亿平方米增至2021年80.6亿平方米，2021年中国锂电隔膜出货量同比增长108.3%。

·从产品结构来看，因湿法隔膜的性能优势，中国隔膜市场出货以湿法隔膜为主。2021年湿法隔膜市场占比为76.6%，2022H1上升至79.0%。干法占比虽有所减少，但其出货量保持快速增长，主要受储能、小动力电池增长带动。

2017-2022H1中国锂电隔膜分类出货量 (亿平方米）及增长率（%)

2017-2022H1中国锂电干湿隔膜出货量占比(%)

从全球锂电隔膜竞争格局来看，中日韩三分天下。2021年全球锂电隔膜出货量前16强中，国内企业占据10位，并且恩捷股份位居行业龙头，2021年全球市场份额31%。另外日本企业有5家，包括旭化成、东丽、住友、宇部和W-Scope，韩国企业仅有1家：SK。前16强中，中国企业合计占据市场份额为71%，日本企业市场份额为23%，韩国企业市场份额为3%。

2021年全球锂电隔膜市场份额(%)

2021年中日韩全球隔膜市场占比

·我国隔膜行业具有较高壁垒，内部竞争者成本盈利水平分化，已形成一超多强的竞争格局，行业集中度高。2019年CR3达到66%后，国内CR3稳固在60%以上。2022年H1隔膜行业市场CR3为65%，CR6 为83%，较2021年全年有所提升。其中，恩捷股份（包含苏州捷力与纽米科技）市占率达38.6%，星源材质与中材科技市占率分别为14.0%、10.5%。由于隔膜行业的重资产属性，头部企业规模效应下的成本摊薄是其独有优势，也有利于行业集中度的进一步提升。

2021年锂电池隔膜行业竞争格局

2021-2022H1中国锂电隔膜CR3及CR6统计情况

·在湿法隔膜领域，市场正在演进成“1超+2强+多小”的格局。恩捷股份在2021年产能大规模释放下，隔膜产量超过30亿平大关，湿法隔膜市场龙头地位进一步稳固，湿法隔膜的市场占有率达到56.1%,较2020全年提升6pct。星源材质湿法隔膜产能跑顺，2021全年产量市占率提升至13.1%。

·在干法隔膜领域，主要为三大龙头—中兴新材、星源材质、惠强新能源，CR3占比约为70%。随着龙头企业2022年12um三层共挤隔膜批量供应，干法市场集中度有望进一步提高。

2021年锂电池湿法隔膜行业竞争格局

2021年锂电池干法隔膜行业竞争格局

1.锂电池隔膜现状

2．隔膜设备和原材料发展趋势

3．涂覆一体化渐成主流，涂覆材料多元化

4．需求无忧，国内供应商全球市占率持续提高

5．隔膜产业链核心公司分析

6．投资建议与风险提示

·2022年12月湿法隔膜5um、7um、9um的均价分别为2.9元/m、1.9元/㎡、1.45元/m，同比增长0%、-5.00%、11.54%；湿法隔膜虽然扩产规模大，但是爬产（半年至一年时间）和产线验证需要时间，预计短期价格较稳定。

·2022年12月国内干法隔膜12um和14um均价0.85元/m、0.75元/m，同比下降19.05%、21.05%，考虑储能快速增长，预计干法隔膜价格的下行空间有限。

湿法基膜价格走势（元/m）

干法基膜价格走势 (元/m)

·锂离子电池隔膜行业的营业成本主要由原材料、能源动力、制造费用（含折旧）及人工部分组成。隔膜行业属于资金密集型、技术密集型的重资产行业，原材料和制造费用在营业成本中占比大。隔膜基材主要是聚丙烯（PP）、聚乙烯(PE）等聚烯烃，辅料主要为甲烷、白油等。制造费用占比大主要系生产设备贵、造成设备折旧费用高。

·恩捷股份因其生产规模大，制造费用约20%，较为稳定。沧州明珠因其生产规模较小，受折旧费用的影响、制造费用占比较大，则基本保持在45%以上。

隔膜成本构成示意

恩捷股份膜类产品营业成本构成情况

沧州明珠膜类产品营业成本构成情况

·通过对行业特点和隔膜生产成本构成分析，我们发现隔膜企业主要通过原材料及设备国产化、规模化、工艺改进等途径降本。

增加产线数量

隔膜企业降本方式

规模化降本

生产要素降本

技术增效

提高单线产能

提高生产连续性

原材料国产化

设备国产化

提高良品率

辅料回收

提高产线利用率

改进设备工艺

维护大客户粘性

涂覆

设备升级

工艺改进

·聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）是石油的衍生品，其价格走势与石油密切相关，同时其进口成本易受汇率波动影响。2022年12月聚乙烯均价为8068.2元/吨，同比下滑5.14%；聚丙烯均价为8232.9元/吨，同比下滑4.33%.

国际原油价格走势 (美元/桶)

聚丙烯价格走势 (元/吨)

聚乙烯价格走势 (元/吨)

·锂离子电池隔膜生产所需的主要原材料聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）属于高分子量的专用料，对力学性能、溶解性、分散性、清洁度等方面有较高要求，目前主要依赖海外进口。

·下表为目前国内外PP、PE原材料的生产企业及其产品特点，其中大韩油化为星源材质第一大供应商。

国内外PP、PE原材料生产企业及产品特点

	企业	主要产品	产品特点
海外企业	大韩油化	LiBS隔膜用- 通用聚丙烯	高纯度、加工性/强度均衡、耐热性及耐久性好
	新加坡TPC	低密度聚乙烯	具备出色的透明度、强度、粘合和密封强度、缩幅小和高速加工性以及易于加工，
	新加坡TPC	聚丙烯	具备出色的高速加工性和厚度控制以及增强的性能特征，并且具备高透明度、机械和阻隔性能
	美国塞拉尼斯	超高分子量聚乙烯	高耐磨性，高抗冲性，表面不粘性以及自润滑性
	日本三井	超高分子量聚乙烯粉	平均分子量为50-600万，具有优异的机械特性，密度为935kg/m3，可实现产品的轻量化
中国企业	辽宁华锦	高刚性高耐热均聚聚乙烯	通过催化剂调整和高效成核剂添加，使产品具有了高结晶度、高刚性、长期耐热性等特点
	独山子石化	聚丙烯树脂、高密度聚乙烯树脂	具有优异的冲击、耐穿刺及热封性能
	扬子石化	低密度聚乙烯树脂	能耐大多数酸碱的侵蚀。吸水性小，在低温时仍能保持柔软性，电绝缘性高。
		高密度聚乙烯树脂	吸水性小，在低温时仍能保持柔软性，电绝缘性高。
		聚丙烯树脂	具有优良的机械性能和耐热性能。优良的电绝缘性能和化学稳定性，与绝大多数化学品接触不发生作用。
	中国石化茂名石化	高密度聚乙烯、全密度聚乙烯、聚丙烯等	具有良好的物理性能和加工性能，机械强度好；聚烯烃类别齐全，牌号众多
	上海赛科石油化工	聚乙烯	由乙烯聚合而成的高分子化合物。具有良好的机械性能、电性能和化学稳定性，加工性能好
	上海赛科石油化工	聚丙烯	热性能好;电绝缘性能好，化学稳定性好，聚丙烯的成型收缩率较聚乙烯小，具有良好的耐应力开裂性

锂电池隔膜专用聚丙烯（PP）对灰分、等规度、分子量及其分布和熔体质量流动速率（MFR）等具有较高要求，2016-2020年我国锂电池隔膜专用聚丙烯（PP）料需求量年均增速稳定在12.7%左右，但由于核心技术集中在日、韩美等国家，近年来大多数依赖进口，主要来自大韩油化和新加坡TPC。例如星源材质，2017至2021年，公司向前五大原材料供应商合计采购的金额分别0.88、1.34、1.78、1.45、2.94亿元，采购总金额的比例从64%下降至40%，但是KPIC依旧是其第一大供应商，在原材料采购方面海外进口占优势。

国内辽宁华锦、独山子石化等企业实现了锂电池隔膜专用PP料的量产，华锦化工、中石化北京化工等相继推出隔膜专用聚丙烯材料并投放市场。

2020年中国锂电池隔膜专用PP进口数据统计

企业名称	地址	产能（万吨/年)	工艺	牌号	进口量/吨
大韩油化	韩国	47	日本Chisso气相法	S802M	8600
				S801	2200
				S800	550
				其他	100
				小计	11450
新加坡TPC	新加坡	62.5	日本住友气相法	FS2014	800
				FS2013	200
				小计	1000
合计		109.5			12450

2020年国内锂电池隔膜专用PP生产企业统计

企业名称	产能（万吨/年)	工艺	牌号	产量/吨
辽宁华锦	6	三井油化Hypol液-气本体法	F302A	3500
独山子石化	7	Basell公司Spheripol工艺	T98F,T98G	640
合计	13			4140

中国聚丙烯进口量同比下降，出口量大幅增加。2021年中国聚丙烯进口量同比下降29.4%；出口量增幅高达250.0%。聚丙烯自给率持续提高，国产替代可期。2021年国内聚丙烯（PP）产能同比增长12.4%，产量同比增长12.0%。截至2021年底，中国聚丙烯生产企业约80家，新增产能主要为福建古雷石化、中韩（武汉）石油化工、天津石化等装置，聚丙烯自给率较上年增加7.7%。据不完全统计，2023年中国计划新增6套聚丙烯装置，新增产能为250万吨/年，预计未来国内锂电池隔膜用PP料自给率将持续提升。

2016年-2021年聚丙烯进出口数量（万吨）及出口/进口占比走势

中国聚乙烯（PE）产能持续上升。聚乙烯（PE）材料主要为湿法拉伸工艺，所得隔膜产品较多应用于三元锂电池。
2021年国内聚乙烯产能约为2,574.63万吨，同增12.7%；产量为2,272万吨，同增11.8%。

PE下游需求大，生产技术壁垒高，导致其产能同消费量之间仍旧存在较大缺口，进口依赖度高。2015-2020年我国聚乙烯进口量逐年增长，2021年出现拐点，全年进口量为1458.6万吨。2020年以来国内项目集中投产致进口占比下降，PE国产化趋势初显。

2018-2021年中国聚乙烯产量与产能 (万吨)

2016-2022年8月我国聚乙烯进出口数量统计 (万吨)

国内聚乙烯扩产进度较乐观。2022年，国内计划增加9套聚乙烯装置，增加生产能力365万吨。共有32套装置正在建设中或已投产，最晚2025年可投产，涉及产能超过千万。

企业名称	省市	装置类型	产能(万吨)	项目进展
浙江石化二期连投	浙江舟山	LDPE	40	已投产
浙江石化二期连投	浙江舟山	HDPE	35	已投产
镇海炼化 (扩建)	浙江宁波	HDPE	30	已投产
中科炼化	广东湛江	LDPE/EVA	10	已投产
山东劲海化工	山东菏泽	HDPE	40	建设中
古雷炼化一体化项目	福建古雷	LDPE/EVA	30	建设中
广东石化	广东揭阳	全密度装置	80	建设中
广东石化	广东揭阳	HDPE装置	40	建设中
中石化海南炼油化工	海南洋浦	全密度装置	30	建设中
中石化海南炼油化工	海南洋浦	HDPE装置	30	建设中
卫星化学连云港石化二期	江苏连云港	HDPE	40	建设中
青海大美	青海西宁	全密度装置	30	建设中
某石化	山东寿光	HDPE	35	建设中
天津渤化	天津	全密度装置	30	建设中

企业名称	省市	装置类型	产能(万吨)	项目进展
裕龙岛炼化一体化项目	山东裕龙岛	HDPE	30	建设中
		HDPE	45	建设中
		FDPE	50	建设中
		FDPE	50	建设中
		超高分子量	10	建设中
		LDPE/EVA	20	建设中
		LDPE/EVA	30	建设中
		LDPE/EVA	20	建设中
烟台万华工期	山东烟台	HDPE	35	建设中
烟台万华工期	山东烟台	LDPE	25	建设中
天津石化工期	天津	HDPE	50	建设中
		FDPE	30	建设中
		超高分子量	10	建设中
巴斯夫 (广东)一体化项目	广东湛江	PE	50	建设中
荣信化工	内蒙古自治区达拉特旗	PE	45	建设中
埃克森美孚惠州项目	广东惠州	高性能LDPE	120	建设中
埃克森美孚惠州项目	广东惠州	LDPE	50	建设中

隔膜用聚乙烯（PE）主要为超高分子量聚乙烯（UHMWPE），具有很强的抗外力穿刺能力和耐热性能，可有效延长电池使用寿命，提高电池安全性。随着下游新能源汽车行业的快速发展，全球超高分子量聚乙烯(UHMWPE)需求强劲。2021年UHMWPE市场规模大约为9.7亿美元，预计2028年将达到18亿美元，2022-2028期间CAGR约9.71%。2021年中国占全球市场份额为33.38%。

近年来，我国超高分子量聚乙烯消费保持高速增长，2016-2021年CAGR达23.3%，2021年我国超高分子量聚乙烯总消费量为18.8万吨，同比增长19%。据中国化信-咨询预测，预计到2026年，UHMWPE消费量将达41.2万吨，GAGR为17%，其中纤维和电池隔膜总消费量占比将达四分之三。

名称	低密度聚乙烯(LDPE)	线性低密度聚乙烯(LLDPE)	高密度聚乙烯(HDPE)	超高分子量聚乙烯（UNMWPE)
密度(g/cm3)	0.91-0.925	0.913-0.930	0.941-0.965	0.944-0.954
结晶度(%)	65-75	70-90	85-95	80-85
熔点(℃)	108-126	118-140	125-136	125-138
特性	透明性、热封性、阻湿性优良	熔融粘度大	刚性、强韧性、机械强度、耐溶剂性优秀	熔融流动性几乎为零，耐磨性、耐化学药品性强，电绝缘性极佳
用途	包装材料	热封材料	垃圾袋	管材、板材、纤维、隔膜

2021年中国超高分子量聚乙烯下游占比(%）2016-2020年中国UHMWPE需求量变化 (万吨)

近年来我国UHMWPE进入产能大幅扩张期。除塞拉尼斯（南京）等先入局者扩充产能外，中国石化扬子石油化工有限公司、河南沃森超高化工科技有限公司、九江中科鑫星新材料有限公司等新进入者的入局使得我国UPE产能呈增长趋势，其产量已从2016年的3.29万吨增长至2021年的10.3万吨。截至2022年6月，国内UHMWPE产能合计约为16.8万吨/年，另有约21万吨/年拟新建产能。

目前，我国超高分子量聚乙烯产能已占到全球总产能的40%。且主流生产工艺：齐格勒高效催化的低压淤浆法，已实现国产化

·将负载型齐格勒催化剂和烷铝用溶剂配至一定浓度后打入聚合釜。

·将高纯度乙烯、氢气、催化剂连续不断地加人聚合反应器中，在80℃及0.98MPa条件下进行淤浆聚合。

·淤浆由离心机分离成滤饼和母液，滤饼经汽提后在干燥器内干燥成粉末，粉末状聚合物用氮气输送到粉末料斗中。

·超高分子量聚乙烯粉末按粒径尺寸分成几种不同的规格，用氮气输送到各自的粉末料仓。

·经计量器计量后进人掺混机，与进人掺混机的各种添加剂相混合。

·经风送到包装料斗，再经包装机包装作为成品出厂。

·低聚物贮槽中熔融状低聚物经切片机切成片状后送至界区外，另行处理和使用。

·溶剂己烷经过处理分离成低聚物和己烷，低聚物熔融状态排出，己烷脱水后供催化剂和聚合工段使用。

超高分子量聚乙烯的生产工艺

2015-2020年中国超高分子量聚乙烯产量及增速 (万吨)

2017-2022H1中国超高分子量聚乙烯产能及增速 (万吨)

国内超高分子量聚乙烯（UHMWPE）的扩产尚不能满足储能电池与动力电池迅速增长的需求。①锂电池安全性、稳定性等高性能要求决定了高端湿法隔膜专用料的生产工艺和技术要求高；② 国内研发起步较晚，专利技术被美国、德国、日本等国家垄断；③ 隔膜产业上下游缺乏基础性、系统性的研究，即使个别环节突破，也难以顺利量产。因国产产品在分子量、粘度等性能指标上与国际先进水平尚有差距，国产超高分子量聚乙烯产品多为中低端产品、距离隔膜专用料有差距，高端纤维和薄膜级产品的出货龙头仍是塞拉尼斯等跨国企业。

全球UHMWPE树脂产能分布 (万吨)

我国超高分子量聚乙烯生产企业概况 (截止2022年6月)

企业名称	区域	产能(万吨/年)	产能占比	拟新增产能（万吨/年）
河南沃森超高化工科技有限公司	河南	4.0	23.8%
塞拉尼斯（Celanese）泰科纳TOCHIA工程塑料公司	江苏	3.5	20.8%
中玺新材料（安徽）有限公司	安徽	2.5	14.9%	1
安徽丰达新材料有限公司	安徽	2.0	11.9%	1.0
上海联乐化工科技有限公司	上海	1.05	6.3%	1
九江中科鑫星新材料有限公司	江西	1.0	6.0%	4.0
中国石油辽阳石化公司	辽宁	1.0	6.0%	-
联泓新材料科技股份有限公司	山东	-	二	2.0
平原信达化工有限公司	山东	1	二	1.0
南京金陵塑胶化工有限公司	江苏	1	-	1.0
其他	全国	1.75	10.4%	-
合计	全国	16.8	100%	9.0

高端UHMWPE隔膜专用料进口依存度高。目前国内锂电池隔膜用UHMWPE的进口量约1万吨/年，并快速增长。2016-2020年我国锂电池隔膜专用UHMWPE料进口量年均增速在23.5%左右，2020年总进口量达到1.17万吨，进口依存度45.4%，主要来自泰科纳（塞拉尼斯）、日本三井和大韩油化三家企业。预计到2025年，我国UHMWPE锂电池隔膜专用料进口量年均增速仍高达14.6%左右；2025年进口量预计将上升至2.3万吨，进口依存度预计将上升至52.3%。

2020年我国仅有南京塞拉尼斯和扬子石化量产锂电池隔膜专用UHMWPE。两家企业累计年产量1.4万吨左右，由于隔膜原料市场导入周期比较长，短期我国UHMWPE锂电池隔膜专用料量产企业预计仍以这两家企业为主。

2020年锂电池隔膜专用UHMWPE料进口数据统计 (吨)

企业名称	进口量 (吨)	主要牌号
泰科纳(塞拉尼斯)	6100	具有多样性，以定制化牌号为主，如GUR2122、GUR4018、GUR4022、GUR4113、GUR4122、GUR4130、GUR4150 等
日本三井	1050	145M
大韩油化	4500	VH035、VH150U
合计	11650

2020年我国UHMWPE锂电池隔膜专用料生产企业统计 (万吨)

企业名称	地址	产能 (万吨)	产量(吨)	主要牌号
扬子石化	南京	2	4000	YEV-4500、YEV-060F
塞拉尼斯(南京)	南京	3.5	10000	以定制化牌号为主，如GUR2122、GUR4116、GUR4112、GUR4113、GUR4130等

国内UHMWPE锂电池隔膜专用料采购规模领先的五家锂电池隔膜生产企业中上海恩捷采购量最大，达到了1万吨。2020年五家企业对国产UHMWPE锂电池隔膜专用料采购总量为7700吨，对进口资源采购总量为7800吨，占比约为50%。总用量15500吨，占全国UHMWPE锂电池隔膜总消费量的60.4%。

UHMWPE隔膜专用料国产化程度有望逐渐提升。目前国内能够生产UHMWPE的企业数量增加，未来随着原材料树脂制备技术的提升，国产UHMWPE树脂的品质有望得到改善，从而实现隔膜用原料的完全国产化。

2020年我国UHMWPE锂电池隔膜专用料下游企业应用情况

企业名称	地址	国产料采购量（吨）	进口料采购量 (吨)	国产采购		进口采	购
企业名称	地址	国产料采购量（吨）	进口料采购量 (吨)	供应商	主要牌号	供应商	主要牌号
重庆云天化纽米科技	重庆	700	500	塞拉尼斯(南京)	GUR4118、GUR4116	日本三井化学	145M
河北金力新能源科技	河北	0	1500	1	1	泰科纳	CUR4118.GUR4116等
深圳星源材质科技股份有限公司	广东	200	1300	塞拉尼斯(南京)	CUR4118、GUR4112	大韩油化	VHO35、VH15OU等
辽源鸿图锂电隔膜科技股份有限公司	吉林	300	1000	塞拉尼斯(南京)	GUR4118、GUR4116	大韩油化	VHO35、VH15OU等
上海恩捷新材料科技股份有限公公司	上海	6500	3500	塞拉尼斯(南京)	GUR4118、GUR4116	泰科纳、三井化学	泰科纳5113,4122,三井145M等
合计		7700	7800

资金、工艺、时间壁垒较高。隔膜的生产流程包括原料混合、挤出流延、热处理（或萃取）、拉伸、收卷分切等，每个环节都需要高精度控制，设备选型必须根据工艺特点定向匹配，一般由隔膜厂商自行设计图纸，确定参数后向设备商订制。因为设备具有非标化设计、调试时间长、高质量要求等特点，隔膜设备从设计、制造到投产的全流程成本都偏高。目前一条干法隔膜生产线设备投入在4千万左右，一条产能约1亿平米/年的湿法隔膜生产线设备投入在1.5-3.3亿元。高精密度客观上决定了设备调试时间较长，恩捷第一条生产线调试时间长达3年，湖南中锂将近2年，头部企业即便现在仍然需要半年以上。

·资金实力较强的企业产能扩张更快，由此带来“产能加速释放一单平成本下降一盈利提升”的正向循环。

隔膜主要设备价格 (亿元)

设备名称	设备价格(亿元)	分类
隔膜制造设备	5.5	基膜
萃取设备	1.6	基膜
收卷分割机	2.2	共需
涂布机	2.4	涂覆
气体回收设备	0.9	共需
定型延长设备	1.4	共需
缺陷检测仪	0.1	共需
其他设备	2.5	共需
合计	16.7

国内隔膜企业项目设备投入情况

企业名称	项目	设计产能（亿平）	单线产能（亿平）	投资总额（亿元）	单线投资（亿元）	单位产能投资额（元/平)
恩捷股份	珠海恩捷一期	10.0	0.83	23.6	1.97	2.36
沧州明珠	湿法隔膜项目	3.6	0.45	16	2.00	4.44
星源材质	湿法隔膜项目	1.1	0.35	5.92	1.97	5.64
金冠股份	湖州生产基地	2.7	0.45	12.17	2.03	4.51

锂电池材料产线单GWh投资对比 (万元)

锂电池四大材料中，隔膜行业单GWh投资额高于负极和电解液，并且固定资产及在建工程的资产占比高，资金壁垒较高，重资产特征突出。

从具体隔膜扩产项目看，以恩捷股份和星源材质为例，设备投资占比达到了75%，1GWh隔膜设备所需投资额超过了0.5亿元，其中设备投资额在0.4亿元左右。

隔膜产线投资项目表
各行业公司固定资产及在建工程的资产占比(%)

名称	恩捷股份（以无锡项目为例)	星源材质（以常州项目为例)
项目产能(亿m)	5.2	4.8
总投资 (亿元)	22	16
设备购置(亿元)	16.7	12
单位投资(元/m)	4.23	3.33
单位设备投资(元/m)	3.21	2.5
设备投资占比	76%	75%
1GWh隔膜设备投资（亿元）	0.48	0.38
1GWh隔膜资产投资（亿元）	0.63	0.5
备注：2021年假设1GWh电池需要消耗1500万平方米隔膜

国内隔膜企业的设备对进口设备的依赖度较高，进口设备成为产能扩张瓶颈。目前全球主要隔膜设备厂商主要为4家：日本制钢所、日本东芝、德国布鲁克纳、法国伊索普。头部湿法隔膜企业的设备依靠进口，隔膜产线的扩张速度很大程度上取决于隔膜设备的供应情况：一方面全球主流设备供应商整体产能有限，设备扩产节奏较为保守；另一方面，从订单下发至设备交付通常需要一年半以上，设备进厂后通常还需要数月的设备调试时间。这导致中国产商扩张较慢，行业面临紧平衡，隔膜供需缺口持续扩大。

国内企业与隔膜设备供应商对应情况

企业	隔膜主要设备供应商	特点
恩捷股份	日本制钢所	制钢所是世界领先的机械制造商，设备精密度高、产品良率高
星源材质	德国布鲁克纳	布鲁克纳是全球领先的薄膜设备提供商，擅长制造薄膜挤出与拉升设备，设备具备大宽幅和高车速优势
中材科技	法国ESSOP	法国ESSOP具备吹塑、拉升设备和双向塑料薄膜产线的能力
苏州捷力	日本制钢所	恩捷子公司，设备同自制钢所，具有协同效应
纽米科技	日本制钢所	恩捷子公司，设备同自制钢所，具有协同效应
沧州明珠	日本公司 (未披露)	1
湖南中锂	日本东芝 TOSHIBA	传统隔膜龙头旭化成设备供应商，设备精密度高，供应整套设备，调试较为容易
美联新材	日本芝浦 (东芝子公司)	同上，擅长基膜制造

湿法隔膜工艺复杂，隔膜龙头企业为保持稳定、优质的产能，多采取与国外设备厂商深度绑定的合作战略。日本制钢所前身为军工企业，是老牌挤出机龙头，其设备精度高、稳定性强、能效低，目前可每年优先保证恩捷股份10-15条产线需求、对应约10亿平的产能增量，剩余产能主要供应日本东丽和日本旭化成。日本制钢所客户稳定且均有长期合作计划，自主新增扩产计划不多，主要是配合长期合作客户进行相应扩产，扩产速度有限。

恩捷的设备供应商以日本制钢所为主，并和东芝、布鲁克纳有合作。为保障2022、2023、2024年设备厂商交付恩捷25条、30条、40条产线，恩捷将制钢所的产线从单元上进行调整，通过部分单元替代、整体增加供应线数量。

日本制钢所的双向拉伸薄膜生产线

制钢所机械板块2025年五年规划

相较于恩捷预订了日本制钢所至少到2023年的中国区销售量，日本东芝则为其他国内隔膜企业的新增产能提供设备支持。日本东芝相较于德国企业来说，其优势在于提供一体化电池隔膜生产解决方案，具有良好的流水线协调性，客户主要为中国的化工原料企业和隔膜企业。截至2022年3月，日本东芝已收到100个新增生产线的需求，其扩产计划为将目前的24条/年的产能翻倍至48条/年。

挤出成型机的85%是锂电池用薄膜、片材的生产装置

TEM双螺杆混炼挤出机

双螺杆挤出机混炼

脱水干燥系统&脱挥挤出系统

双螺杆挤出机热固性·粉末成形

反应挤出系统

直接成形系统

SPU/片材生产设备

FPU无拉伸薄膜制造装置

SFPU双向拉伸薄膜制造装置

FPU/薄膜生产设备

美联新材在购买4套双向拉伸薄膜生产线的基础上，为推进湿法隔膜扩产，22年7月再次向芝浦机械购买两套双向拉伸薄膜制造装置。__

设备国产化进程缓慢。国产设备供应商主要为中科华联，经过自主研发及经营积累，中科华联掌握了湿法锂电池隔膜生产涉及的配料挤出、铸片、拉伸、萃取、干燥、收卷等关键设备的核心技术，可以为客户提供整套湿法锂电池隔膜自动化生产线解决方案。除了中科华联之外，欧瑞泰科塑料、博宇塑机、大族展宇等企业也开发出了隔膜生产设备，但是其技术水平与国外设备厂商仍有一定差距，国产隔膜产线运行的稳定性和精度不够，在实际运行时效的检验上，没有国外设备可靠，不能满足当前隔膜生产的技术要求，设备国产化整体进度较为缓慢。

中科华联锂离子电池隔膜关键设备

分切机系统

涂布系统
自由热定型系统

在线收卷系统
横向拉伸系统

萃取干燥系统
双向同步拉伸系统

铸片成型系统

配料挤出系统

其他国产设备厂商主要设备

厂商	主要产品	实物图
欧瑞泰科	双向拉伸膜设备
博宇塑机	挤出机、微孔电池隔膜制造工艺
大族展宇	高性能锂电涂布机及配套产品

隔膜企业的设备国产化是必经之路。目前设备制约问题的解决方式或进展主要体现为以下三方面：（1）与国外优质隔膜设备企业建立长期深度合作关系，尤其是湿法设备，保障优质稳定的产出能力； (2）自研干法设备；（3)在与国外设备企业的合作过程中尽可能深拓自研技术，实现部分领域核心技术的突破。

星源材质的湿法设备深度绑定德国布鲁克纳，其中生产线是两家企业共同开发生产的，星源材质具有一定的核心技术，具备整线整合与调试能力，能更好地使设备与工艺相匹配，提高隔膜直通率，从而降低原材料成本。而在干法设备领域，公司为国内最早实现自研自发干法单拉设备的企业，逐步实现了干法国产化，新投产的国产设备在采购价格下降的同时单线产能大幅提升，将有效降低干法隔膜单平成本。

国内外隔膜设备供应商

隔膜类型	相关企业
干法隔膜	国内：北京自动化研究所、桂林电科所和济南机械装备总厂
干法隔膜	国外：奥地利SML兰精机械
湿法隔膜	国内：青岛中科华联
湿法隔膜	国外：德国布鲁克纳、日本制钢所日本东丽、韩国韩承、韩国MASTER、法国ESSOP

隔膜企业设备国产化进程有利因素

企业	隔膜主要设备供应商	设备设计/调试/整合能力
恩捷股份	日本制钢所	恩捷与制钢所共同研发设计产线，掌握自主知识产权，具有产线整合与自主调试迭代能力
星源材质	德国布鲁克纳	星源具有干湿法设备设计、整合与调试能力
中材科技	法国ESSOP、日本东芝、中国大橡塑	中材具备一定的设备整合调试能力，国内外设备混用
苏州捷力	日本制钢所	恩捷子公司，设备同自制钢所，具有协同效应
纽米科技	日本制钢所	恩捷子公司，设备同自制钢所，具有协同效应
沧州明珠	日本公司 (未披露)	公司具有一定的设备调试与整合能力
湖南中锂	日本东芝	全套引进日本先进生产线及检测设备

前期投入资金壁垒高决定了生产规模化是隔膜企业降本的核心手段。规模化降本主要通过提高产能及提高生产连续性来减少设备损耗，摊薄单位产品营业成本，提高产能则通过新增产线和提高单线产能两个环节进行。新建产线是目前国内隔膜企业扩产的首要途径，通过增加产线扩产可摊薄水电人工等费用，同时受到下游新能源车和储能市场的需求刺激，国内隔膜企业积极扩产，但受到上游设备制约；此外，企业通过提高单线产能利用率、改进设备和生产工艺提高单线产能，并通过维持大客户粘性，提高单线生产连续性，合理排产进一步促进产线利用率提高及降本。

国内公司单线产能提高趋势 (亿平/年/条)

在线涂覆工序虽然需要耗费一定的涂覆材料，但是通过技术增效可以提高良品率，从而实现隔膜成品总体营业成本的降低。在线涂覆主要是在基膜主线末端直接增加一道涂覆，使得基膜产线与涂布车间相互独立的两段式生产流程一体化。相较于离线涂覆技术，在品质相同的情况下，在线涂覆膜的效率高且成本将大大降低。

在线涂覆的优势在于：1）通过基膜和涂覆环节的连续生产，取消基膜收卷及一次分切，可节约3%的分切损耗，同时连续化生产提升产线效率；2）收卷后分切的逐步降温过程中膜会逐步变形，容易造成不良品，而在线涂覆在膜还没有变形之前就开始增加涂层保护，降低膜的应力收缩，预计良品率可提升10%；3）在线涂覆相比于传统涂覆机器幅宽可从1.2米增至5米，效率提高3倍。其中，恩捷的在线涂覆可以降本10%-20%。

在线涂覆工艺流程图

配料挤出

过滤计量

模头挤出

铸片冷却成型

拉伸

萃取干燥

热定型

涂覆浆料

烘箱烘干

在线收卷

恩捷股份良品率情况

星源材质分切收得率情况

1.锂电池隔膜现状

2．隔膜设备和原材料发展趋势

3．涂覆一体化渐成主流，涂覆材料多元化

4．需求无忧，国内供应商全球市占率持续提高

5．隔膜产业链核心公司分析

6.投资建议与风险提示

·2015年国内涂覆隔膜进入快速发展期，早期涂覆行业中的企业分三类：纯代工涂覆、基膜厂自带涂覆、纯销售涂覆膜企业（包含基膜外购企业和自产自涂企业），目前涂覆一体化成为主流。根据GGII，2021年涂覆膜占隔膜出货量比例超过45%（含第三方涂覆）。

·涂覆的核心技术是浆料的配方，浆料在隔膜涂覆中成本占比较大、超过50%。因动力电池发展方向为高输出、高容量、快充电的模式，对隔膜涂覆技术和工艺要求更多样化，配方的创新成为涂覆的核心竞争力。

涂覆隔膜历史沿革与发展趋势

隔膜企业涂覆一体化项目建设情况

2015年前

用于高端数码产品，市场需求小，以代工涂覆为主

2015年

新能源汽车

动力电池对

安全性提出

更高要求

现在

基膜厂商扩建配套的涂覆产线，提升议价权并保证配方保密性

企业	时间	涂覆一体化项目
恩捷股份	2021.11.23	苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜2亿m项目
恩捷股份	2022.05.05	美国年产10~12亿m基膜生产线及配套涂覆设备
星源材质	2021.05.28	高性能锂离子电池湿法及涂覆隔膜项目
星源材质	2020.09.15	瑞典湿法隔膜生产线及涂覆生产线
璞泰来	2022.08.19	四川卓勤4亿m基膜和涂覆一体化项目

·根据恩捷股份2020年环评，涂覆膜主要使用氧化铝；根据2021年年报，公司的芳纶涂覆膜和油性PVDF涂覆膜均实现批量供货。

·中材科技的涂覆膜以陶瓷为主，根据2021年年报，公司有芳纶涂覆的布局。

恩捷股份涂覆浆料

涂覆种类	水性膜（只加氧化铝)	加二甲基乙酰胺的涂布膜	加丙酮的涂布膜
涂覆材料	AL203	AL203+DMAC	AL203+丙酮
涂覆类别	水性涂覆	油性涂覆	油性涂覆
浆料	将原料氧化铝、水、聚丙烯酸酯、CMC按一定比例搅拌混合	将原料氧化铝、聚偏氟乙烯、二甲基乙酰胺（DMAC）按比例搅拌混合；	将原料氧化铝、聚偏氟乙烯、丙酮、CMC、聚丙烯酸酯按比例搅拌混合；
涂覆方式	通过涂膜机滚轴将配好的浆料均匀涂布在基膜上；进行烘干、收卷、分切

中材科技涂覆浆料

涂覆膜种类	陶瓷涂覆隔膜
涂覆材料	AL203
涂覆方式	将外购的氧化铝粉、CMC（羧甲基纤维素钠）、纯水等原辅材料加入搅拌罐中均匀混合搅拌制备成涂层浆料，然后将涂层浆料涂覆在多孔膜基材的两侧，并将基材干燥制备得陶瓷涂覆隔膜
优点	通过将浆料涂覆到湿法隔膜表面，利用无机材料高熔点的特性，将提高隔膜的耐高温性能，提高高温下隔膜的形体保持能力，从而提升锂电池的耐温等级

·根据星源材质官网，公司的涂覆类型主要有陶瓷涂覆、树脂涂覆、水性PVDF和陶瓷混合涂覆等。

星源材质涂覆膜种类及特性

涂覆膜种类	陶瓷涂覆隔膜	树脂涂覆隔膜	水性PVDF涂覆隔膜	纳米树脂涂覆隔膜
涂覆材料	AL203	树脂	水性PVDF+纳米陶瓷	纳米树脂
SEM
特性	·自主研发涂层具有低水分以及地热收缩·陶瓷粒径均匀，平整性好·多孔结构涂层，孔径分布均匀·涂层一致性好：涂层厚度=目标厚度±1um	·水性涂覆，环境友好·与极片的界面黏接性好，软包电池的硬度高·涂层一致性好：涂覆厚度(0~1um)	·保液性能好，电池循环性能好·与极片的粘接性好，电池的硬度高·热稳定性好，安全性能高·抗氧化性能强，满足高电压电池要求	·水性涂覆，环境友好·与极片的粘接性好，电池的硬度高
应用	应用于电动汽车、电动自行车、电动工具、储能电源等各类锂离子动力电池

·根据璞泰来官网，璞泰来主要用陶瓷和PVDF做涂覆材料。

璞泰来涂覆种类

涂覆膜种类	陶瓷+PVDF涂层	无氟聚合物涂层	陶瓷+PVDF混涂涂覆隔膜	超薄陶瓷涂层隔膜(UCCs)	溶剂型涂覆隔膜(OBS)
涂覆材料	陶瓷+PVDF	无氟聚合物	陶瓷+PVDF	无机纳米陶瓷	PVDF
SEM
涂覆方式	在聚烯烃隔膜表面先涂覆陶瓷再涂覆PVDF涂层	在聚烯烃隔膜表面涂覆无氟聚合物涂层	在聚烯烃隔膜表面涂覆陶瓷和PVDF混合涂层	通过在聚烯烃隔膜表面涂覆无机纳米陶瓷，获得0.5um超薄涂层	使用溶剂型方式涂覆，获得油性PVDF涂层
优点	实现隔膜与电芯正负极粘接紧密，减少电芯变形，改善反应界面	实现隔膜与电芯正负极粘接紧密，减少电芯变形，改善反应界面；整体厚度由传统的1um涂层减薄至0.5um，适用于锂离子电池高能量密度项目	提升隔膜与电芯正负极粘接性能，减少电芯变形，改善反应界面，提升电解液浸润性	有效降低陶瓷涂层厚度，并保持150℃耐高温性能，在保证锂离子电池安全性能前提，提高其能量密度	具备极片高粘接性能、锂离子快速通过性能，使锂离子电池获得快充性能

·隔膜性能的提升很大程度上依赖以涂覆材料为主的涂覆浆料配方的改善和涂覆工艺的提升。目前锂电池涂覆技术路线为无机材料涂覆、有机材料涂覆、有机和无机材料涂覆结合的方式。隔膜涂覆提升主要方向有两个：耐高温、粘结性；其中耐高温用得最多的是水系陶瓷（可以承受150度热收缩），PVDF、PMMA主要用于粘结性。

·无机涂覆材料是市场主流材料。根据EVTank，2019年中国锂电池涂覆材料出货量1.55万吨，其中无机涂覆材料出货1.4万吨、占比90.32%。据GGIl，2021年国内隔膜涂覆膜出货量中，无机涂覆膜占比超过95%，主要系无机涂覆技术更加成熟，下游客户已形成产业化应用，成为主流涂覆材料。

涂覆技术路线分类

涂覆类型	涂覆材料	产品主要特点
无机涂覆	陶瓷 (勃姆石、氧化铝)	①提高隔膜耐热性、抗刺穿性②改善电池倍率和循环次数③提升电芯良品率④减少电池使用时自放电
有机涂覆	聚偏氟乙烯(PVDF)、PMMA、芳纶	①提升粘接性和电池硬度②提高隔膜的耐热性③提高隔膜的抗氧化性
有机+无机涂覆	陶瓷+聚偏氟乙烯 (PVDF)	①耐高温、降低热收缩②提升粘接性和电池硬度③增强吸液性，提升循环寿命

2019年无机涂覆材料出货量占比

·由于涂覆颗粒较难被直接涂覆在锂电池隔膜和极片上，锂电池和隔膜生产商一般会制备成涂覆浆料作为涂覆材料进行涂覆。涂覆浆料的主要成分包括：涂覆颗粒、树脂材料和水。另外，根据浆料的区别可分为水性涂覆和油性涂覆，水性涂覆指的是溶剂是水，多用于涂无机物（水+陶瓷或PVDF），主要用于LFP，目前占比70%；油性溶剂不含水，用有机溶剂，例如油性芳纶涂覆用于高镍、三元等高端电池，目前占比30%。

·涂覆材料主要有氧化铝、勃姆石、PVDF、芳纶，现在市面上以涂覆勃姆石和PVDF为主。涂覆陶瓷材料等耐高温高分子材料目的是改善隔膜的高温热收缩，主要考虑安全性能。涂覆PVDF是因为锂电池电芯生产过程中有一步热压工艺，通过PVDF粘结极片与隔膜，排除内部间隙的空气，增加电芯硬度，保持电芯厚度一致性。

水性涂覆和油性涂覆的对比

类型	水性涂覆	油性涂覆
工艺	浆料溶剂使用去离子水、乙醇、丙三醇等极性溶剂	浆料使用油性溶剂，如丙酮、NMP
产品定位	较低	中高端
优点	使用后无需回收，环境污染小，价格相对较低。主要因为水性涂料溶剂是水、比较便宜。	溶剂与粘结剂和隔膜亲和性好，产品的均匀性和粘附性较水性优秀，且能减少透光点和暗点的发生
缺点	因隔膜本身存在亲油性、导致产品的均匀性和粘附性下降，产品可能出现透光点(涂覆厚度太薄)和暗点(涂覆厚度太厚)	油性溶剂价格高，污染较大，需要回收，成本较高。主要系溶剂成本较高、占比较大。

主要陶瓷涂覆隔膜

材料/形态	产品外貌	扫描电镜下的形态
勃姆石		D6.6x3.0k30ut
氧化铝

·因下游客户产品定型、可能仍将有部分产品保留氧化铝涂覆。根据GGII，2021年氧化铝隔膜用量约6.3亿平方米、占无机涂覆膜用量的40%；预计2025年全球动力电池出货量1,550GWh、对应动力电池隔膜涂覆材料用量约23.25万吨，氧化铝技术方案占无机涂覆约25%，依据前述数据、预计2025年全球氧化铝涂覆的需求量约7.75万吨。

·因勃姆石涂覆安全性能好，对设备损耗低等优势，在无机涂覆膜用量的比例快速上升。根据GGIl，2021年勃姆石在无机涂覆的渗透率超过60%，预计2025年将达到75%，在新能源产业高增与勃姆石涂覆渗透率提升的共同驱动下，勃姆石市场空间将快速增长。

勃姆石&氧化铝在无机涂覆膜用量的占比 (%)
2016-2025年中国锂电用勃姆石需求量及预测（万吨）勃姆石相比氧化铝的优势

勃姆石的优势 (与氧化铝对比)

① 勃姆石硬度较低，能够降低设备磨损和加工过程中异物的带入风险

② 勃姆石的粒径分布更窄，比表面积可控，比重低，和氧化铝相同重量可以涂覆更多面积，能有效降低涂覆成本

③勃姆石的吸水性更弱，更易保持隔膜的干燥度

④ 勃姆石的涂覆平整度高、内阻小，能耗低，生产过程对环境更加友好

·聚偏氟乙烯（PVDF）是一种含氟聚合物，具备较好的机械强度、化学稳定性、电化学稳定性、热稳定性和对电解液良好的亲和性，目前应用于石油化工设备、工业涂料、光伏、锂电池等领域，2020年PVDF在国内下游市场的应用中，锂电池粘结剂占比20%、并呈上升趋势。

·PVDF在锂电池中的使用主要有：1）作为正极粘接剂、将颗粒状的电池正极材料粘接起来；2）隔膜的涂覆材料，用于在隔膜表面粘接一层纳米陶瓷粉末，有混合涂覆和逐层涂覆两种方式。

PVDF在锂电池中的使用

混合涂覆和逐层涂覆示意图

陶瓷与PVDF复合涂覆（逐次涂覆）

·PVDF涂覆隔膜主要分为油性PVDF涂覆隔膜和水性PVDF涂覆隔膜，目前普遍采用油性涂覆工艺，因油性涂覆多采用丙酮做溶剂，丙酮易燃易爆、污染较大，有不安全和不环保的缺点。

油性VS水性PVDF涂覆隔膜

	油性PVDF涂覆隔膜	水性PVDF涂覆隔膜
微观图		水性PVDF涂覆隔膜
特点	①提高电池硬度，增加安全等级②减少老化导致的强度降低和副反应③提升吸液保液率	①隔膜与电极粘结效果好②较好的浸润性③可应用于高电压材料体系④提高吸收保液率

PVDF涂覆方式

·PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯)，俗称有机玻璃，由MMA单体聚合而成，广泛应用于电子电器、导光板、汽车、太阳能电池等领域。PMMA是水性涂覆，比PVDF更环保，粘结性更好。同时，如果PVDF持续供需紧张、价格持续走高，PMMA从价格和环保的优势，可替代水性PVDF的部分需求。PMMA的劣势是耐热温度150度，较PVDF的170度低。

·根据璞泰来投资者问答，PMMA在涂覆隔膜上有企业在局部使用，璞泰来也有部分客户使用了2年以上时间，相对减少了PVDF的用量，但在正极材料上还没有企业明显批量使用，主要因为在正极方面还有工艺问题和配方性能问题需要验证，而PVDF作为正极极片涂覆的粘结剂，在稳定性和安全性方面有明显的优势。

·PVDF粘结剂、粉料售价分别为25、15万元/吨，同比-43.8%、-55.9%。PMMA售价1.46万元/吨、同比-12.5%。

PVDF价格走势 (万元/吨)

PMMA价格走势 (万元/吨）

·芳纶是一种芳香族聚酰胺，具有优异的力学性能和稳定的化学结构，有超高强度、高模量、耐高温、耐酸碱、质量轻、耐磨损等优良性能。首先，海绵状结构的芳纶涂覆隔膜内部互相连通的多孔结构，使锂离子传输通畅，隔膜离子电导率高达1.51mS/cm，使得隔膜有较高的润湿性、电池的活化时间减少、长循环的稳定性提高。第二，芳纶涂层很薄、1mu-2mu，而PVDF混涂（PVDF+陶瓷）在2mu以上。第三，因芳纶耐高温，可以满足无机涂覆无法解决的180度以上的耐高温需求，目前混入陶瓷的芳纶涂层可以做到200度左右，该方案的优点是重量轻、是阻燃材料，但是因为芳纶涂层仍以聚乙烯为基底，一定温度下仍会收缩，未来可能直接把耐高温的树脂材料（例如芳纶等）做成基膜。

·因为芳纶涂覆成本较高，目前使用较少，璞泰来的技术路线是类芳纶替代物，恩捷的芳纶涂胶膜目前批量供应海外高端消费类客户。

芳纶纤维内部结构示意图

芳纶涂层隔膜优点
芳纶涂层隔膜优点

①密度小，重量轻

②耐热性好，稳定性好，耐酸碱

③高附着力，不掉粉

④含水量低

⑤高绝缘性，耐高电压

芳纶纳米纤维与PP隔膜照片

(a）
(a)200℃下芳纶与PP隔膜

(b)
(b)芳纶纳米纤维表面

·根据化学结构，芳纶纤维可分为对位芳纶、间位芳纶和邻位芳纶3种，其中邻位芳纶很少使用。对位芳纶和间位芳纶的分子排列、生产工艺、用途均不同。因工程化关键技术等问题尚未解决，用于电池隔膜的对位芳纶产业化进程缓慢，间位芳纶生产更成熟，且制备隔膜耐温性较好。

·涂覆PMIA的主要目的是抑制隔膜受热收缩。通过下图可以看见，PE隔膜在125℃开始吸热，至144℃到达吸热峰值，因此隔膜处于140C时材料发生热变形。PMIA在200℃内没有任何吸热或放热峰值、说明它在该温度区间内稳定。涂覆PMIA的PE@PMF隔膜的熔点为145℃。

对位芳纶和间位芳纶对比

	对位芳纶	间位芳纶
简称	芳纶1414/PPTA	芳纶1313／PMIA
生产工艺	工艺复杂、设备要求高	工艺一步到位
优点	优异的防弹性能、耐切割性、耐热耐磨、高强度、高模量等。拉伸强度是钢丝的6倍，拉伸模量是钢丝及玻纤的2~3倍，密度为钢丝的1/5	具有优异的耐高温性、耐焰性及绝缘性。可在220℃下长期使用不老化，250℃左右的热收缩率1%，超过370℃才开始分解
应用场景	军事防护用于防弹背心等，工业上用于防护服装和手套等	防火材料和防机械损伤，例如防护服，热气体过滤材料，电绝缘纸等
供应情况	产能集中度高，美国和日本是主要产区，韩国产量较少，我国生产能力较弱、产品进口依赖度约80%，进口易受制约	北美和中国是主要产区、合计占全球80%的份额。全球前三大企业美国杜邦、中国泰和新材、日本帝人产能分别为3、1.1、0.5万吨

PE隔膜和PE@PMF隔膜对比 (PE@PMF为涂覆PMIA的PE隔膜)

(a）PE隔膜和PE@PMF隔膜的热处理尺寸图

(b）PE隔膜、 PMIA纤维、PVDF 粉末和PE@PMF隔膜的DSC曲线图

·2022年涂覆隔膜售价相对稳定。陶瓷涂覆隔膜售价下滑。因为PVDF价格昂贵，PVDF涂覆的隔膜售价更高。

陶瓷涂覆隔膜售价（元/m)

一价格：隔膜：陶瓷涂覆：9+3um:国产中端一价格：隔膜：陶瓷涂覆：12+4um:国产中端一价格：隔膜：陶瓷涂覆：7+2um:国产中端

陶瓷+PVDF涂覆隔膜售价（元/m）

·璞泰来2021年已有年产1亿m基膜和40亿m的涂覆隔膜加工产能，并且是国内最大的独立第三方隔膜涂覆加工商。

·具体项目来看，璞泰来2019年的“高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目”仅扩产涂覆产能、8亿m，建设投资4.8亿元，单位产能投入0.6元/m。项目满产后，预计带来年收入4.48亿元，年成本合计3.32亿元。

·根据公司的成本测算，假设第1、2、3、4年生产负荷分别为35%、70%、90%、100%，原辅材料成本占比均接近50%，折旧摊销费用占比10%左右，主要系涂覆加工项目的设备投资额比基膜生产项目低。

"高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜项目”成本估算 (亿元)

项目	第1年	第2年	第3年	第4年
生产负荷	35%	70%	90%	100%
原辅材料费	0.71	1.43	1.84	1.64
燃料动力费	0.07	0.13	0.17	0.19
职工薪酬费	0.16	0.33	0.42	0.47
其他费用（含管理&销售费用等)	0.34	0.58	0.71	0.71
折旧摊销费	0.14	0.33	0.30	0.30
利息	0.007	0.013	0.016	0.016
成本合计	1.43	2.80	3.46	3.32

"高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜项目”各项成本占比

·璞泰来2019年的“高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目”仅扩产涂覆产能、8亿m，公司假设PVDF用量880吨，因PVDF单价较高，占比最大。未来PVDF降价有望降低涂覆成本。

·技术壁垒较强，国产化进程持续推进。2020年以前，90%的锂电级PVDF是进口的，因疫情导致进口难、成本高，国产PVDF在偏低端的方向开始应用。PVDF生产工艺有两种：悬浮法和乳液法，国内能够做PVDF的企业约6家（孚诺林，中化蓝天，三爱富，东岳，东阳光，巨化），其中因为悬浮法有设备和技术的壁垒，能做的企业较少。按照PVDF聚合方式可分为均聚和共聚，共聚较难、仅一两家公司能做。恩捷股份已经着手PVDF国产供应商的开发工作。

涂覆加工原辅材料用量及价格 (吨、万元、万元/吨)

	序号	项目	达产年用量(吨）	总价(万元)	单价(万元/吨)	总价占比
原材料	1	陶瓷粉	400	1,400	3.5	5.9%
	2	PVDF	880	22,000	25	92.9%
	3	胶水	24	144	6	0.6%
	4	增稠剂	24	16.32	0.68	0.1%
	序号	项目	达产年用量（万个）	总价(万元)	单价(元/个)
辅助材料	1	纸管	9.6	48	5	0.2%
辅助材料	2	纸箱	800	80	0.1	0.3%
合计				23,688		100%

PVDF国产企业及特点

公司名称	特点
孚诺林	悬浮和乳液都有，产能紧张，专注于锂电用PVDF。缺点：原材料依靠外购。客户群体较好，偏高端。
中化蓝天	悬浮和乳液都有。有少量的PVDF原材料（R142b)生产能力、3干吨，预计2022年底释放1.8万吨原材料。技术实力强（浙江化工院）。
三爱富	进入锂电领域较早，产品不多，乳液法，主要用于磷酸铁锂，国内能做的厂家比较多。
东阳光	璞泰来控股，客户为宁德时代。公司的非共聚产品能涂覆在隔膜上性能较好；部分产品用于极片上。
浙江巨化	悬浮和乳液都有。悬浮用在极片上。有R142b产能（占全国产能14%）。锂电级PVDF出货占比小、不到4%。公司有技术和原材料，对公司预期乐观。

1.锂电池隔膜现状

2．隔膜设备和原材料发展趋势

3．涂覆一体化渐成主流，涂覆材料多元化

4．需求无忧，国内供应商全球市占率持续提高

5．隔膜产业链核心公司分析

6．投资建议与风险提示

·海外产商扩产不足，供应不足。其中日本隔膜企业普遍扩产较慢。

·旭化成：2020年隔膜产能10亿平米，以湿法为主。根据旭化成的规划，到2023年产能扩产到19亿平米。整体产能规模3年翻一倍，年均复合增长率约24%。

日本东丽：到2018年底东丽隔膜产能6.5亿平，预计到2022年末日本东丽产能规模达到\~11亿平，相对2019年末仅增长～20%。另外2021年10月东丽宣布和LG化学成立合资公司，东丽和LG化学各持股50%，并且LG化学有权再收购合资公司的20%股份。预计到2028年合资公司产能规模将超过8亿平米。合资公司的扩产规模相对较小，并且扩产速度也较慢。

旭化成隔膜产能规划 (亿平方米)

日本东丽隔膜产能规划 (亿平方米)

韩国隔膜企业扩产速度略高于日企，但是增量有限。韩国在锂电池方面相对日本更有基础，有LG化学、SKon 和三星电子，但在隔膜市场，仅有 SK集团下面的 SKIET，主要供应同属于 SK集团的 SKon。韩国锂电池隔膜企业主要是SK集团下面的SKIET。2021年全球锂电隔膜市场，SK市场份额3%，位居全球第8。目前SKIET在我国、韩国和欧洲建有生产基地。到2021年底SKIET总产能规模达到13.6亿平米。公司目标是到2024年隔膜产能规模达到27.3亿平，基本上是三年翻一倍，年化复合增长率约26%，大概率将会低于行业的增速。

SKIET隔膜产能规划 (亿平米)

·国内隔膜企业供应全球市场。由于日韩企业扩产速度赶不上下游需求增速，海外车企、动力电池企业均来我国寻找隔膜供应商。国内主流隔膜企业产能大幅扩张，同时全球化供应的步伐加速，隔膜有望成为继负极、电解液之后第三个实现全面出口的锂电中游材料。包括韩国动力电池企业龙头LG化学、欧洲本土动力电池明星企业Northvolt、美国市场LG化学与通用合资成立的UItiumCelIs公司，以及海外车企直接与恩捷签订采购协议。国内隔膜产业一方面具备规模优势，另外一方面，相对日韩企业，国内隔膜企业在客户响应速度，性价比上面一般也具备优势。

国内隔膜企业供应全球市场

公司	时间	主要内容
恩捷股份	2019.05	与LG化学签署锂电池隔离膜《购销合同》，合同总金额不超过6.17亿美元，合同期限为5年
	2021.06	与UItium Cells签订合同，约定自合同签订日至2024年末UItiumCells向上海恩捷采购2.58亿美元以上的锂电池隔离膜
	2022.01	与海外某大型车企签订供应合同，2022-2024年供应数量不超过16.5亿平方米;2025年度起，保证供应数量不超过9亿平/年
星源材质	2021.03	与Northvolt签订《供应合同》，约定公司向Northvolt供应锂离子电池隔膜，合同金额不超过约33.4亿元人民币
星源材质	2021.08	与LG Energy Solution签订保供协议，约定公司向LG供应湿法涂覆锂离子电池隔膜材料，协议金额约43.11亿元人民币

近年来，国家陆续出台多项政策，鼓励锂电池隔膜行业发展。如《关于加快推动新型储能发展的指导意见》《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》等为锂电池隔膜行业发展创造了良好的政策环境。政策推动整体新能源汽车产业快速发展将带动锂电池需求上升，锂电隔膜行业受益新能源增长规模广阔。

2021年中国锂电池隔膜行业最新政策汇总 (2020年11月起)

日期	政策名称	主要内容
2021年7月	《新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023年)》	支持探索利用锂电池作为数据中心多元化储能和备用电源装置，加强动力电池梯次利用产品推广应用。
2021年4月	《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》	支持探索利用锂电池作为数据中心多元化储能和备用电源装置，加强动力电池梯次利用产品推广应用。
2021年4月	《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》	坚持储能技术多元化，推动锂离子电池等相对成熟新型储能技术成本持续下降和商业化规模应用。
2021年3月	《"十四五”规划和2035远景目标纲要》	大力发展纯电动汽车和插电式混合动力汽车，重点突破动力电池能量密度、高低温适应性等关键技术，建设标准统一、兼容互通的充电基础设施服务网络，完善持续支持的政策体系，全国新能源汽车累计产销量达到500万辆。
2020年12月	《关于进一步完善新能源汽车推广，应用财政补贴政策的通知》	将新能溯汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。保持动力电池系统能量密度等技术指标不作调整，适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛。
2020年11月	《关于印发新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)的通知》	到2025年，新能源汽车市场竞争力明显提高，动力电池、驱动电机、车载操作系统等关键技术取得重天突破，安全水平全面提升。新能源汽车新车销量占比达到20%左右，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性显著提高。

2020-2025年全球锂电隔膜需求量测算

	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E
全球新能源汽车销量（万辆）	312.80	662.90	1019.70	1347.40	1784.00	2368.40
国内	136.70	352.10	528.20	686.60	892.60	1160.30
海外全球单车带电量（KWh/辆）	176.10	310.80	491.50	660.80	891.40	1208.10
国内	49.52	46.95	50	55	60	65
海外	47.10	45.70	55	60	65	70
全球动力电池装机量（GWh)	133.80	296.80	545.03	785.08	1135.66	1640.78
国内	63.64	154.50	221.75	318.29	456.85	655.74
海外	70.16	142.30	323.28	466.79	678.81	985.04
全球锂离子储能电池装机量（GWh)	13.10	66.30	92.82	129.95	181.93	254.70
全球消费锂电池装机量（GWh)	70.00	84.00	95.20	104.00	112.10	116.30
全球锂电池装机量合计（GWh)	216.90	447.10	733.05	1019.03	1429.69	2011.78
隔膜单位用量（亿m/GWh)	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15
全球隔膜总需求量（亿m）	32.54	67.07	109.96	152.85	214.45	301.77
动力	20.07	44.52	81.75	117.76	170.35	246.12
储能	1.97	9.95	13.92	19.49	27.29	38.20
消费	10.50	12.60	14.28	15.60	16.82	17.45
隔膜占比：湿法隔膜	71%	74%	76%	80%	83%	85%
干法隔膜	29%	26%	24%	20%	17%	15%
隔膜需求（亿m）：湿法	23.10	49.63	83.57	122.28	178.00	256.50
干法	9.44	17.44	26.39	30.57	36.46	45.27

1.锂电池隔膜现状

2．隔膜设备和原材料发展趋势

3．涂覆一体化渐成主流，涂覆材料多元化

4．需求无忧，国内供应商全球市占率持续提高

5．隔膜产业链核心公司分析

6.投资建议与风险提示

公司主要产品有：锂电池隔膜（基膜和涂覆膜）、BOPP薄膜、包装印刷产品（烟标和无菌包装）、纸制品包装等产品。锂电池隔膜业务方面，2020年公司通过收购苏州捷力和重庆纽米、拓展其市场规模；2021年通过与Celgard合作成立合资公司，进军干法隔膜领域，目前干法隔膜项目已在江西启动。

规模效应明显、成本优势领先。公司湿法隔膜生产规模全球领先，2022年产能达70亿m、交付能力45\~50亿m，2023年争取产能达百亿m、交付能力65\~70亿m。规模优势提升了公司的采购优势和生产效率、降低生产时的停机转产次数，有效降低公司成本。

·市场优势突出。国内客户包含宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等企业，海外客户包含松下、LGES、三星等。

2016-2021年收入和扣非净利润情况 (亿元)

2017-2021隔膜销售数量、平均单价（亿m、元/m）

·公司专注于隔膜行业，主要生产和销售干法、湿法、涂覆隔膜，是国内率先实现隔膜规模化生产的制造商之一。2019年、2020年、2021年公司干法隔膜收入占比42%、23%、17%，湿法及涂覆隔膜业务比重不断提升。

积极布局新产能。公司2022年通过定增募集资金，用于增加年产20亿m湿法隔膜及涂覆隔膜产能。通过持续产能扩张，公司可以利用规模化优势继续降低生产成本，并提高湿法涂覆隔膜的业务比重、完善产品结构。

市场优势突出。在国内市场，公司客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等企业；在国外市场，公司批量供应LG化学、三星SDI、日本村田、SAFT等一线厂商。

2016-2021年收入和扣非净利润情况 (亿元)

2018-2021隔膜销售数量、单价、单位成本（亿m、元/m)

销量：亿m一平均销售价格：元/m² 平均销售成本：元/m

公司主营三类业务，分别是风电叶片、玻璃纤维、锂电池隔膜业务。其中隔膜产业的主要载体是中材锂膜公司、成立于2016年，于2019年8月中材科技收购湖南中锂60%股权，2021年5月为进一步发挥协同效益，对中材锂膜和湖南中锂进行资产整合。目前公司可生产5\~20um湿法隔膜和各类涂覆隔膜产品。

·积极推进扩产项目。公司目前加紧推进内蒙项目、滕州三期项目、南京项目等新产能建设。

覆盖主流锂电池客户市场。公司主要向宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、AmperexTechnology Limited、LGES等国内外领先电池企业供货。

2016-2021年收入和扣非净利润情况 (亿元)

2018-2022H1隔膜销售数量、单价（亿m、元/m）

·沧州明珠主要有三类产品：PE管道、BOPA薄膜、锂电隔膜。其中PE管道、BOPA薄膜均为细分市场领军产品，隔膜产品将随着生产技术和工艺的提高、产能规模的扩大，行业地位提升。

湿法隔膜快速扩产。2021年底公司拥有湿法隔膜产能1.9亿m、干法隔膜产能1亿m，合计2.9亿m，另有4亿m湿法隔膜扩产项目在建。

·拥有优质下游客户。公司锂电隔膜的客户有宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电等电池企业。

2016-2021年收入和扣非净利润情况 (亿元)

2019-2022Q1隔膜销售数量、单价、单位成本（亿m、元/m）

·公司主要产品有：色母粒、三聚氯氰、熔喷布、锂电池隔膜。公司于2017年设立子公司投资建设湿法隔膜项目，2022年4月部分生产线试产成功，预计今年出货量3千万m，2023年力争销量达到4亿m。

积极推进扩产项目。公司已有3亿m湿法隔膜投产，预计2023年Q4新增两条线投产，届时形成年产7亿m的产能。
目前涂覆产能配比基膜大约80%，采用分体式涂覆技术。

·公司立志成为锂电池、钠电池、半固态电池等产业的湿法隔膜供应商。虽然今年上半年安徽美芯（经营隔膜业务的子公司）收入仅14.58万元，但是快速上量后，未来隔膜业务增长可期。

2016-2021年收入和扣非净利润情况 (亿元)

2022H1营业收入构成

项目	收入 (万元)	占比 (%)
总收入	125,130.52	100.00%
安徽美芯	14.58	0.01%
色母粒	34,910.28	27.90%
三聚氯氰	73,305.92	58.58%
其他	16899.74	13.51%

·公司主营业务涵盖锂电池的负极材料及石墨化加工、隔膜及涂覆加工、自动化工艺设备、PVDF及粘结剂、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石的研发、生产和销售。

公司率先实现隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂及锂电设备的一体化协同发展，综合竞争优势显著。一方面，公司与东阳光合作开发PVDF，与茵地乐联合开发水性粘结剂，在涂覆加工中采用国产化的粘结剂和陶瓷等，实现重要涂覆材料及涂覆粘结剂的部分国产化替代。另一方面，公司使用自主研发的一体化通用多层涂覆设备，能够实现对最小厚度为0.5微米的隔膜基膜的多层涂覆。另外，在非氟高分子涂覆领域，公司的PMMA涂覆产品已批量使用在高端数码电池，局部导入动力电池市场，对PVDF涂覆产品形成有效补充。

2016-2021年收入和扣非净利润情况 (亿元)

2021年主营业务收入情况 (不含内部销售收入)

公司主要品包括锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等三大类。2021年壹石通成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，全球市占比50%+，在中国的市占比80%+。

市场和客户优势。在锂电池涂覆材料领域，公司已成为宁德时代的勃姆石产品核心供应商，进入三星SDI、新能源科技（ATL）、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、国轩高科等多家锂电池制造企业的供应商体系。公司也与璞泰来、韩国W-Scope、星源材质、恩捷股份、河北金力等锂电池隔膜厂商建立了长期合作关系。

·产品性能优势。在锂电池涂覆材料领域，勃姆石为公司的核心产品，它在纯度、中位粒径、比表面积和磁性异物等指标上表现优异。此外，公司也在积极布局下一代涂覆材料，在纯度更高、粒径更小的勃姆石制备上具有技术积淀。

2016-2021年收入和扣非净利润情况 (亿元)

2022年1\~9月主营业务收入情况

·公司主要从事各类高端陶瓷材料的研发、生产和销售，已形成包括新能源材料 (含高纯超细氧化铝和勃姆石材料)在内的六个业务板块，产品应用涵盖电子信息和通讯、生物医疗、新能源、建筑陶瓷、太阳能光伏等领域。

积极提升产能。截止2022H1，公司已经完成1.25万吨勃姆石产线建设并正式投产，预计年底可以完成2.5万吨年产能项目的建设，三年内根据市场情况计划将勃姆石年产能逐步扩产至10万吨；高纯超细氧化铝已经完成1万吨产能的建设，三年内年产能逐步扩充至3万吨。

积累了大量优质的客户资源。公司与韩国三星、宁德时代、比亚迪、风华高科、蓝思科技、威孚高科、潍柴动力等国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系。

2016-2021年收入和扣非净利润情况 (亿元)

2022H1主营业务收入情况

1．锂离子电池负极材料介绍及行业格局

2．新型负极材料技术与未来

3．石墨负极材料行业现状与发展趋势

4.负极材料市场空间广阔，下游消费端产品需求持续扩张

5．负极产业链核心公司分析

6．投资建议与风险提示

·隔膜作为重要的锂电池材料，扩产周期较长，生产控制较为重要。湿法隔膜成为动力电池领域主流产品，干法隔膜在储能领域也有市场，需求端将保持高速增长。

·建议关注：恩捷股份、星源材质、中材科技、美联新材等。

·风险提示：下游需求不及预期，上游原材料价格持续大幅上涨，行业降本不及预期，新技术发展应用不及预期等。

隔膜产业链主要公司盈利预测与估值

股票代码	公司名称	市值/亿元	归母净利润/亿元			PE
股票代码	公司名称	市值/亿元	2021年	2022E	2023E	2021年	2022E	2023E
002812.SZ	恩捷股份	1233	27.18	49.23	71.51	43.39	23.95	16.49
300568.SZ	星源材质	292	2.83	8.19	13.86	94.49	32.65	19.28
002080.SZ	中材科技	388	33.73	34.67	38.11	10.87	10.58	9.63
002108.SZ	沧州明珠	79	3.66	4.00	5.35	21.12	19.34	14.44
300586.SZ	美联新材	97	0.63	3.24	4.63	147.05	28.72	20.10
603659.SH	璞泰来	713	17.49	30.82	43.92	43.24	24.54	17.22
688733.SH	壹石通	77	1.08	1.79	3.74	68.61	41.36	19.85
300285.SZ	国瓷材料	287	7.95	6.41	9.21	36.18	44.87	31.22

备注：盈利预测部分均采用wind一致预期，截止日期2023年1月5日

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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公司投资评级的说明

强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；

推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；

中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;

减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明

推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；

中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；

减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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