证券研究报告行业动态报告

供需不再是主要矛盾，Q1盈利探底将迎拐点

分析师：许琳
xulin@csc.com.c
SAC 执证编号：S1440522110001

锂电产业链跟踪月报

分析师：刘溢
liuyibj@csc.com.cn
SAC 执证编号：S1440523040001
分析师：朱玥
zhuyue@csc.com.cn
SAC 执证编号：S1440521100008

研究助理：屈文敏quwenmin@csc.com.cn

发布日期：2023年11月7日

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 …… 全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音……

扫码先加好友，以备不时之需

核心要点

需求端，今年电车销量国内920万、全球1400万以上可视性较强，明年预计国内、全球销量1036、1764万辆，同比+23%、25%，对应电池端同比+30%；供给端，供过于求的矛盾仍在持续，我们认为加工费和售价已经接近底部，24Q1各环节将进入供给最过剩阶段，对应稼动率、单位盈利探底，届时行业拐点将现。23Q4核心关注汽车终端放量带来的零部件弹性，以及华为、机器人产业链带来的投资机会。

 需求端： 9月国内批售90.4万辆超预期，环比+7%，预计10月国内批售93万辆，环比+2.8%。终端不断小幅超预期下全年销量920万辆可视性强。明年来看，预计2024年中国电车批售销量1136万辆（内销941+出口140+商用55），同比+23%，欧洲370万辆，同比+19%，美国220万辆，同比+37%；全球合计1764万辆，同比+25%，对应动力电池需求1036GWh，叠加储能、小动力、消费等场景后预计2024年全球锂电总需求1519GWh，同比+30%。

 供给端：中游材料端11月环比增速约-2%至+4%；锂价持续下降、供过于求的矛盾仍在持续。展望2024年，由于24Q1终端需求预计环比下降20%-30%，各环节将进入供给最过剩阶段。

 盈利端：三季报情况来看，各环节单位盈利有不同程度下降，格局恶化的影响继续冲击利润表，海外占比较高、不含锂的个股相对稳健，含锂环节压力较大，往四季度看这个特点不会有太大的变化。我们预计加工费和售价已经接近底部，稼动率影响下行业2024年Q1行业单位盈利见底，拐点将现，后续企业之间量和业绩的分化是必然，优先选择格局优、盈利能看清底部的环节。

1）电池：23Q3电池企业在产业链中的盈利分配能力环比+2%至40%-46%，Q3单位盈利整体保持平稳，已验证电池环节在产业链利润分配受益确定性强；产销端10月电池排产预计环比+6%，预计后续利润率保持稳定（单位盈利或随单价下降而小幅下行），在产业链分配中持续受益。

2）材料：Q3受到原材料下行压力和价格竞争影响仍然承压，部分优势明显的企业能在一定利润下开足产能，多数企业量利承压；展望Q4预计量持平，盈利能力看原材料价格趋势或企稳。

 本月关注热点：Tesla、华为、机器人产业链及政策为主线。

 投资建议：1）关注电池环节，产业链利润分配中持续受益，材料关注格局好的结构件及电解液业绩能看清底部，环比增速看好碳酸锂价格反弹下正极业绩的修复；2）看好23Q4汽车终端放量带来的零部件弹性；3）关注华为、机器人进展带动的产业链投资机会；4）关注4680产业链定点情况； 5）关注新技术方向复合箔、锰铁锂的放量，景气度关注充电桩。看好宁德时代、科达利、东山精密（电子组覆盖）、菱电电控、宏发股份、天赐材料、亿纬锂能、星源材质、恩捷股份、新宙邦、盛弘股份、麦格米特、德方纳米、容百科技、当升科技、中伟股份、华友钴业等，关注新技术方向浙江荣泰。

销量回顾：新能源车销量回顾及展望
供需展望：2024年电池需求同比+30%，24Q1进入供需最过剩阶段
价格跟踪：供给端扩张、需求稳定下原材料价格趋于平稳
本月关注：Tesla、华为、机器人产业链及政策是本月主线
投资建议：24Q1单位盈利见底，行业拐点将现

#

销量回顾：新能源车销量回顾及展望

23年1-9月全球电车销量回顾：新能源乘用车销量970万辆，同比+39%

图：中国2023年1-9月电车销量627.8万辆

图：美国2023年1-9月新能源乘用车销量109万辆

图：欧洲2023年1-9月新能源乘用车销量213万辆

数据来源：中汽协，Marklines，中信建投

中国： 2022年供给端大量车型上市+需求端认可度提升，国内电车销量超市场预期。虽然年初受补贴退坡提前消费和春节假期、燃油车价格战等不利影响，市场高频关注的订单等数据4月逐步回暖，并在5月达去年高点，市场进入6月销量表现强劲，三季度再次实现较好增速，2023年1-9月电车销量627.8辆，同比+38%。

美国：2023年1月起部分之前未享受补贴车型重新享受，23年1-9月电车表现强劲，销量达109.4万辆，同比+55%。车型分布更加均衡，特斯拉2023年以来市占率持续下滑，1-9月市占率46.9%，同比-9.8pct，美国新车型周期启动将带动销量快速上升。

欧洲：2022年底补贴退坡抢装叠加特斯拉季度末交付，年底欧洲市场表现超市场预期。2023年1-9月销量213万辆，同比+33%，其中纯电/插混为148.7/63.9万辆，同比+50%/持平，主要系2023年后补贴退坡对插混影响仍在，纯电销量持续强势带动整体正增长，欧洲补贴退坡影响已经逐步减弱。

23年1-9月回顾：全球新能源车渗透率15.3%，同比+3.3pct

图：中国23年1-9月渗透率29.8%

图：美国23年1-9月渗透率9.0%

图：欧洲2023年1-9月渗透率为16.7%

数据来源：中汽协，Marklines，中信建投

中国：2023年1-9月电车渗透率29.8%，同比+6.4pct，23年以来渗透率持续攀升，9月渗透率略回调1.2pct。

美国：IRA法案电车补贴刺激效果显著，渗透率持续攀升，2023年1-9月电车渗透率达9.0%，同比+2.3pct，其中9月渗透率达9.8%创新高，长期来看，IRA取消20万销量补贴上限、补贴额度十年不退坡等有望持续拉动电车渗透率提高。

 欧洲：补贴退坡影响下，欧洲2023年1-9月渗透率为16.7%，同比+1.4pct，其中8月商用车补贴到期导致大规模抢装、吸空9月需求。

9月回顾：国内新能源汽车销量90.4万辆，环比+7%超预期，1-9月同比+38%

中汽协口径：2023年9月国内新能源汽车（含商用）销量90.4万辆，同比+28%，环比+7%，渗透率31.6%，环比-1.2pct；1-9月合计627.8万辆，同比+38%。

 乘联会口径： 2023年9月国内新能源乘用车批售82.9万辆，同比+23%，环比+4%，渗透率33.9%，环比-1.8pct；其中零售74.6万辆，同比+22%，环比+4%，渗透率36.9%，环比-0.2pct。批售和零售差值8.3万辆，其中出口9.1万辆，同比+107%，环比+17%，渗透率25.4%，环比+1.4pct。

图：9月国内新能源汽车销量90.4万辆，同比+28%，环比+7%

		1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月
销量	2020年	4.6	1.3	5.3	7.2	8.2	10.4	9.8	10.9	13.8
	2021年	17.9	11.0	22.6	20.6	21.7	25.6	27.1	32.1	35.7
	2022年	43.1	33.4	48.4	29.9	44.7	59.6	59.3	66.6	70.8
	2023年	40.8	52.5	65.3	63.6	71.7	80.6	78.0	84.6	90.4
	其中：tesla	6.6	7.4	8.9	7.6	7.8	9.4	6.4	8.4	7.4
	其中：BYD	15.0	19.3	20.7	21.0	24.0	25.2	26.1	27.4	28.7
	其中：重点车企以上车型销量合计	5.5 27.1 1	8.8 35.5 F	10.8 40.4	11.5 40.1	12.9 ' 44.7	14.1 48.6	15.5 48.0	16.6 1 52.4	17.1 1 53.2
增量分析	销量占比	66.5%	67.7%	61.8%	63.1%	62.3%	60.3%	61.5%	61.9%	58.9%
	销量环比增量其中：tesla	(40.4)	11.7	12.8	(1.7)	8.1	8.9	(2.6)	6.6	5.8
	其中：BYD	1.0	0.8	1.5	-1.3	0.2	1.6	-2.9	2.0	-1.0
		(8.5)	4.3	1.4	0.3	3.0	1.2	0.9	1.3	1.3
	其中：重点车企	(5.0)	3.2	2.0	0.7	1.4	1.2	1.4	1.1	0.6
	以上增量	(12.5)	8.4	4.9	-0.3	4.6	3.9	-0.6	4.4	0.8
	增量占比其中：行业其余	30.9% (27.9)	71.8% 3.3	37.9% 7.9	16.3% -1.4	56.7% 3.5	44.2% 5.0	24.2% -2.0	66.6% 2.2	14.3% 5.0

备注：重点车企指月初企业公布销量的蔚来、理想、小鹏、零跑、哪吒、极氪、广汽Aion、岚图、问界

图：9月国内新能源乘用车渗透率36.9%，环比-0.2pct（零售口径）

动态观察：9月需求旺盛去库3.6万辆，电动车库存天数持续下降

23年1-9月新能源乘用车新增库存2.0万辆，9月去库3.6万辆，电动车库存天数持续下降。

 绝对值来看，9月渠道库存累计34.1万辆，厂家库存累计27.2万辆，合计库存61.4万辆。

相对值来看，2022年10月起，受到年底冲量备库影响，渠道库存天数呈上升趋势；23年初持续去库，9月库存天数为19.8天，持续下降

图：9月需求旺盛，去库3.6万辆

数据来源：乘联会，中信建投

图：2023年以来库存天数不断下降，9月库存天数约20天

数据来源：乘联会，中信建投；注：库存天数=当月库存/未来3个月销量均值

动态观察： 11月中游排产平均环比增速约-2%至+4%

整体环比持平或微增。排产11月平均环比增速约-2%至+4%，电池环比+2%，正极环比+4%，负极环比持平，电解液环比+1%，隔膜环比+3%，铜铝箔环比-2%。

图：11月中游排产平均环比增速约-2%至+4%

	电池及材料产量及排产数据限踪
环书	企	23年1月	23年2月	23年3月	23年4月	23年5月	23年6月	23年7月	23年8月	23年9月	10月比产	11月注产	11月环比 11月同比	23年合计		今年以来同比	去年以来走美
电 (GWh)	A	24.41	24.1	250:	24.00	26.HII	.00	21.20	35	36.90	2.	32.CI	?		359.m	15%
	B	11.02	12.1:1	116	1150	9.59	12.10	15.30	15.31	15.10	15.13	15.C	?		142.311	55%
	：	2.55	2.45	24	2.15	237	327	3.50	3.51	3.70	?.71	B.E	3			5
	D	0.45	0	183	1	0.45	145	.5	072	190	1.3:1	1.	23%	2	9.	储
	F	2.4	2.45	228	2.15		4.4	6.59	5.74	5.04	5.14	5.84			45.27	73%
正	创计	42.25	42.80	42.21	38.03	42.39	52.15	57.04	61.16	6:1.64	64.04	65.04	2	11%	563.76	30
	A	771	Tma	9500	761		7100		22.	300	8m	3500	3	25%	9266	4
	P	4261	488	200	4751	:121	5.070	F35	6		5881	50R0	3	器	504FE	-73
	6	3m	38m	3500	323	42	500	5817	s	7.00	5m	5500	[28	-15%	54EC.	-55
	□	28	2	4200	51:3	.4C	5.00	f2m7	EEM	73.00	7511	7800	4		51800	-73
	F	150m	18G03	13000	14100	165mm	21000	195.	20GCn	34000	1m3	21066.	n	-5%	206cC
	负级面	合计	33560	39580	40100	34450	37420	45970	46850	48500	533-00	45780	48850	4	%	475360	5%
A		rm	9.n	m	8033	160	17200	180m3	1800	16300	1450	13500	73	3	1433
F		78C0	7	a1m			13500	150m0	150:	155:0	15500	15800	P	3	1.330
r		17.0	>10	13500	10m3	166	13000	7603	20500	26500	7Em	35000			979m	?
口		7500	0C	20000	703	x000	3.500	37503	32506	35330	35600	35000			3450C	1
台计		6.1300	69100	65600	65000	70500	74000	8.5500	87500	93800	91000	91300	0%	155%	854600	17%
电中		A	73500	7EC	25000	75533	28000	33500	3'03	57000	18330	39000	3000	3	5	53500	25g,
	P	76CG	8560	3000	7533	8506	11500	13503	15500	15300	13500	1000		27	170500
	台计	30500	34500	34000	33000	36500	42000	44500	.50500	63000	52500	53000	1%	0%	474000	24
	： P	50000	500G	4000	17033	47000	51300	55003	57000	58330	58C00	S000	3	15	MECCO	P:
	R (万平)	16500	17500	150m	15033	19500	223	73503	250CC	75330	7ECC0	25500		5	231500	51%,
	，	1000	13CCG	12500	(3033	145CC	15300	15003	15006	17300	17600	13700	53,	F 315	1636C0 942500	558 33%
	会计 i	77500 4.800	60500 6.803	67500 3.000	70000 6.530	81000 a 700	R9000 11.000	93500 13.033	9R000 13.600	100000 11.500	101000 14,003	104500 14.6C	3 33,

动态观察：预计10月电车销量93万辆，23Q4销量295万辆

9月电车销量90.4万辆，环比+7%超预期，预计10月电车销量93万辆，环比+3%，23Q4销量295万辆。1-9月电车销量合计537.4万辆，同比+39% ，全年销量900万辆预期增强，市场高频关注的订单等数据已在5月达去年高点。

图：9月电车销量90.4万辆，预计10月电车销量93万辆

口径	特点	跟踪频率	数据内容	2023年
口径	特点	跟踪频率	数据内容	1月 2月 3月		4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月E										1月环比2月环比3月环比4月环比5月环比6月环比7月环比8月环比9月环比10月环比
中汽协大，口，	含商用车，，统计口径最覆盖车企最多，后期会较正	含出月	产量	42.5	55.2	67.4	64.0 71.3	78.4	80.5	84.3	87.9	93.0	1.47%	30%	22%		11%	10%	3%	5%	4%	6%
				其中商用车	1.5 2.7		3.8 3.0	3.0	3.6	3.4	3.9 4.7	4.0		81%	39%		0%		6	16%	21%	- 15%
				其中乘用车	40.9	52.5	63.6	61.0	74.8	77.1	80.4	83.2	89.0	45%		21%	-4%		3%		4%	3%	7%
				销量		40.8 52.5	65.2	63.6	68.3 71.7 80.6	78.0	84.6	90.4	93.0		五	24%	-2%	12% 13%	10% 12%		8%		3%
					其中商用车	1.5 2.4	3.5	2.8	2.7 3.9	3.4	3.9	4.6	4.0	-73%	56%	46%	20%	-2%	43%	-3% -1495	15%	7% 18%	-13%
仅乘用车，批售含出口，批售和零售数据可用于分乘联会析渠道库存，可跟踪每款		月	产量销量 (批售，含出口)	其中乘用车 39.3 38.949.6	50.1 39.951.7 61.7	61.7 62.9 60.7	60.9 69.0 60.3 66.9	76.7 73.6	74.6 76.4 73.7 79.8	80.7 80.5 82.9	85.8 80.5	89.0 86.0 87.0	48% .47%	30%	23% 22% 25%	- 1% -14%	13% 11%	11% 10%	-3% 4%	8% 5% 8%	6% 0% 4%	4% 7%
车数据，后期会较正口径最小，受出口干扰，终端销量		月/周	销量（零售，不含出口）销量	33.243.9	67.2 76.1 54.6 52.7 58.0 66.5									[-48%	-.2% 24% -.3%	11% 10%	1.3% 15%	-4%	12% 5%		5% 5%
清晰度最高，包包含省份、车型、车款、车型代码		月/周	销量（零售，不含出口）销量		29.1 39.4 53.8			48.9 55.6 65 60		68 70		74.9 79.0 75	-59%	36%	36%	-9%	14%		16%	7% 12%	5% 5%	3%	7%

数据来源：中汽协，乘联会，中信建投（蓝色字体为预测值）

9月回顾：美国新能源汽车销量13.5万辆，渗透率9.8%，环比+0.1pct

9月美国新能源车销量13.5万辆，同比+67%，环比持平；渗透率9.8%，环比+0.1pct。纯电销量10.7万辆，同比+57%，环比-4%；插混销量2.8万辆，同比+116%，环比+17%。纯电环比-4%主要受特斯拉产线改造影响，9月特斯拉销量5.1万辆，同比+15%，环比-12%，市占率38.1%，环比-5.2pct。

 美国销量受Tesla影响较大，叠加目前罢工搞得比较大，节前已经造成宁德和福特的工厂（下级零部件）暂停，所以市场也担心后续供给比较疲软，但是美国现在汽车库存水位比较低，需求端应该还是可以，主要看后续罢工进度。

图：9月美国新能源车销量13.5万辆，同比+67%，环比持平

数据来源：Marklines，中信建投

图：9月美国新能源汽车渗透率渗透率9.8%，环比+0.1pct

数据来源：Marklines，中信建投

9月回顾：欧洲九国新能源车注册量22.37万辆，同比+7%，环比+10%

2023年9月欧洲九国新能源车注册量22.37万，同比+7%，环比+10%，渗透率26%，环比-4.9pct。1-9月欧洲九国新能源车累计注册量166.8万辆，同比+22%。

 市场认为同比数据不乐观，我们分析主要是德国同比-35%，环比-53%，渗透率21%，环比-16pct，主要系8月商用车补贴到期导致大规模抢装、吸空9月需求。8-9月合计来看，德国电车销量14.8万，同比+15%。全年我们还是维持310-320万的预期（预计同比+24-28%，目前1-9月9国22%，1-8月全欧洲+33%）。目前主要对欧洲的担心是反补贴影响24年销量。

图：9月欧洲九国新能源车注册量22.37万，同比+7%，环比+10%

数据来源：各国官网，中信建投

图：2023年9月欧洲九国渗透率26%，环比-4.9pct

数据来源：各国官网，中信建投

需求展望：供给侧改革是电车销量超预期的核心驱动力

新能源车型快速上市是电车销量超预期的主要因素，23年1-9月上市新车型贡献占比已达到15%，新车型放量是推动销量增长的核心驱动力。

 国内新能源车年均65-92款全新车型上市，上新数量占比在27%-41%，上市新车型贡献占比16%-33%，出新速度及销量贡献均显著赶超燃油车。预计2024年国内至少有44款新车型上市，料将继续对销量起到强驱动作用。

图：新能源车年均65-92款全新车型上市

数据来源：乘联会，中信建投；注：新车型指当年新上市并贡献销量的车型

图：国内电车新车型每年可贡献16%-33%销量（万辆）

数据来源：乘联会，中信建投；注：新车型指当年新上市并贡献销量的车型

车型展望：供给的极大丰富预计依然带来较大增量

国内外多款车型蓄势待发，新车品类丰富度进一步提升：根据当前车企已公开的规划，2024年国内至少有44款新车型上市，美国至少38款车型上市，欧洲至少28款车上市，这些车型将在24年贡献饱满增量。

图：截至目前，2024年国内至少有44款新车型上市

序号	车企品牌	车型	动力类型	级别	类别	价格区间	类型	预计上市时间
1	比亚迪	明	纯电/插混	C	MPV	20万左右	新车型	2024年
2		秦	插混	B	CAR	15-18万	新车型	2024年Q1
3		N8 MAX	插混	C	SUv		改款	2024年底
4	腾势	N9	纯电/插混	C	SUV		新车型	2024年底
5		（对标奔驰S级）	/	D	CAR		新车型	2024年中
6		（对标Panamera）		D	Coupe		新车型	2024年中
7	仰望	U6	纯电/插混	C	Coupe	80万左右	新车型	2024年初
8	方程豹	豹8	插混	D	SUv	60万元以上	新车型
9		豹3	插混	A	SUV		新车型
10	理想	L6	增程	B	Suv	25万左右	新车型	2024年
11		MEGA	纯电	C	MPV	50万以上	新车型	2024年1月
12	蔚来	阿尔卑斯	纯电	/	CAR	20-30万	新车型	2024年H2
13		萤火虫	纯电	A0	CAR	10-20万	新车型	2024Q3
14		P6/P5i	纯电	/	/	/	新车型	2024年
15		G5	纯电	/	/	/	新车型	2024年
16	小鹏	G10	纯电	/	/	/	新车型	2024年
17		G9	纯电	C	suv	25-40万	改款	2024年
18		P7	纯电	B	CAR	20-35万	改款	2024年
19	零跑	C13	纯电/插混	C	SUV	/	新车型	2024年
20		C318	纯电	A	sUv	20万元左右	新车型	2024年
21	长安	阿维塔E15	纯电	c	suv	20万左右	新车型	2024年
22		阿维塔E16	纯电	C	CAR	20万左右	新车型	2024年
23	本田	讴歌ZDX	纯电	B	SUV	40-50万	改款	2024年
24	上通五菱	宝骏EQ200	纯电	B	SUv	20万以上	新车型	2024年
25		宝骏悦也五门版	纯电	A00	SUV	10-15万	改款	2024年初
26	大众	Cupra Tavascan	纯电	B	SUV		新车型	2024年
27	特斯拉	Model 2	纯电	B	CAR	预计15万左右	新车型	2024年
28	宝马	i5	纯电	C	CAR	45万以上	改款	2024年
29		MINI Cooper 2025款	纯电	A	SUV	20-40万	改款	2024年
30		EX30	纯电	A	sUv	30万左右	新车型	2024年H2
31	沃尔沃	EX60	纯电	b	suv	/	改款	2024年底
32		EX90	纯电	C	SUV	/	改款	2024年中
33	一汽红旗	红旗HQ9	插混	C	MPV	30-50万	改款	2024年2月
34	东风标致	标致E-5008	纯电	B	MPV	/	改款	2024年中
35	上汽大众	奥迪Q6 e-tron	纯电	C	SUV	40万左右	新车型	2024年
36	小米	Ms11	纯电	A	CAR	30-40万	新车型	2024H1
37	奇瑞	星纪元STERRA ET	纯电/增程	C	SUV	25-35万	新车型	2024Q2
38		T28	插混	C	SUV	25万元左右	新车型	2024年4月
39	极星	极星3	纯电	C	SUv	70-80万	新车型	2024年Q1
40	丰田	bZ FlexSpace Concept悦动空间	纯电	C	SUV	/	新车型	2024年
41	奔驰	EQG	纯电	C	SUv	150万左右	改款	2024年
42		EQB 2024款	纯电	A	SUv	50左右	改款	2024年H1
43	现代	IONIQ 5 N	纯电	A	SUv	60万左右	新车型	2024年
44	长城	MINI Concept Aceman	纯电	A	SUv	20万以上	新车型	2024年

车型展望：供给的极大丰富预计依然带来较大增量

国内外多款车型蓄势待发，新车品类丰富度进一步提升：2024年国内至少有44款新车型上市，美国至少38款车型上市，欧洲至少28款车上市，这些车型将在24年贡献饱满增量。

图：美国2023年新车规划至少有38款车型上市

序号	车企品牌	车型	类型	级别	类别	预计价格	预计上市时间
1	Audi	Q6 E-Tron	BEV	C	sUv	66000+	2024
2		SQ6 e-tron	BEV	C	SUV	$72.000 +	2024
3		SQ8 e-tron	BEV	C	SUV	90995+	2024
4	Cadillac	Escalade IQ	BEV	C	suv	$9,000+	2024 Summer
5		Celestiq	BEV	C	Luxury	$340.000	2024 Begin
6		Ioniq7	BEV	C	sUv	50000+	2024
7	Hyundai Polestar	Santa Fe	PHEV		SUv	$38000+	2024
8		Kona Electric	BEV	B	SUV	$35000+	2024
9		Polestar 5	BEV	B	SUV	$100,000	2024
10	Ram	1500 REV	BEV		Pickups	$58.000 +	2024
11	Volvo	EX30	BEV	C	suv	$36,145	2024 Summer
12		XC60	PHEV		suv	$47,645	2024
13		EX90	BEV	C	sUv	$80,000	2024
14	MINI	Aceman	BEV	A	SUv	$33000+	2024
15	Fisker	Alaska	BEV		Truck	$45400+	early 2024 Dec
16	Lexus	TX	PHEV	C	SUv	$55050+	2023Fall
17	Toyota	bZ5X	BEV		sUv	$50000+	2024
18	Volkswagen	Tacoma	BEV	B	Pickups		2024
19	Volkswagen	ID.Buzz	BEV	C	Van	$40,000+	2024 Jun
20	RAND ROVER	Range Rover Sport EV	BEV	C	SUv	$130000+	2024
21	JEEP	recon	BEV	B	sUv	around$60000	2024
22		Wagoneer S	PHEV	B	sUV	$80000+	2024
23	Honda	Prologue	BEV	B	sUv	$48000+	2024
24	Acura	ZDX	BEV	B	sUv	$60000+	2024
25	Canoo	Lifestyle Vehicle	BEV	1		$34750+	2024
26		Pickup Truck	BEV	A	Truck		2024
27	Fiat	500e	BEV	A	Sedan	$30000+	2024
28	Dodge	e-Muscle	BEV	B	Hatchback	$50000+	2024
29	Buick	Electra E5	BEV	B	SUV	$50,000	Late 2024
30	Lincoln	Star	BEV	B	SUv	$70.000	2024
31	Lucid Motors	Gravity	BEV	C	SUv	$120.000	Late 2024
32	Tesla	Cybertruck	BEV		Truck	$60,000	early 2024
33	Lotus	Eletre	BEV	C	SUv	$85000+	2024
34		Evija	BEV		Coupe	$2,300,000	2024
35	Delorean	alpha5	BEV	1 一	sedan	$145000+	2024
36		Grecale Folgore	BEV	B	SUV	$75000+	2024
37	Maserati	GranTurismo Folgore	BEV	C	sUv	$215000+	2024
38		MC20 Folgore	BEV	B	sports car	$217000+	2024

来信建极duv，Electric Vehicle Database，中信建投 CHINASECURITIES

图：欧洲2023年新车规划至少有28款车型上市

序号	车企品牌	车型	动力类型	级别（中国)	预计上市时间
1	Polestar	Polestar 4	BEV	C	Feb-24
2	Polestar	2024 Polestar 2	BEV	D	2024
3	Peugeot	Peugeot e-3008	BEV	B	Feb-24
4	Peugeot	Panamera	PHEV	C	2024
5	Porsche Volkswagen	Cayenne Turbo E-Hybrid	PHEV	/	2024
6	Porsche Volkswagen	Passat	PHEV	/	2024Q1
7	smart	smart#3	BEV	A	2024
8	Ford	E-Tourneo Courier	BEV	A	2024H2
9	Ford	2024 Cooper E/SE	BEV	A	2024
10	MINI	COUNTRYMAN	BEV	/	2024
11	MINI	Aceman	BEV	A	Jun-24
12	Mercedes	CLA	BEV	/	2024
13	Mercedes	EQV	BEV	/	2024
14	Audi Opel	Q6 e-tron	BEV	B	2024
15	Audi Opel	Corsa	BEV	A	2024
16	BMW	Astra Sports Tourer	BEV	B	2024
17	BMW	530e	PHEV		Spring 2024
18	Renault	X3	PHEV	/
19	Renault	Scenic E-Tech	BEV		early 2024
20	GM	Cadillac Lyriq	BEV		2024H1
21	Volvo	EX30	BEV	A	Autumn 2024
22	Kia	2024 EV4	BEV	A	2024
23	Kia	2024 EV5	BEV	B	2024
24	MG Alpine	Cyberster	BEV	/	2024
25	MG Alpine	A290 Beta	BEV	A	2024
26	Avatr(阿维塔)		BEV	/	2024
27	NIO(蔚来)	萤火虫	BEV	A	2024H2
28	Skoda	Elroq teased	BEV	/	2024

数据来源:Top Electric SUV，Electric Vehicle Database，中信建投

销量展望：中性预计2023/24年中国新能源车销量920/1136万辆

展望2023年，当前可视性较强，预计国内乘用车批售868万辆，叠加商用车后920万辆，同比+34%。

展望2024年，中性预计国内乘用车批售1081万辆，叠加商用车后1136万辆，同比+23%。

图：国内2024年中性预期下展望销量1100万以上

车型		销量- 2021H1	销量- 2021H2	销量- 2021	合计	销量- 2022H1	销量- 2022H2	9022	合计	同比增速销量- 2023(1-9)	销量- 2023(1-9)	销量-2023	合计	同比增速	销量-2024E （保守）	同比增速（保守）	销量-2024E （中性）		同比增速（中性）	销量-2024E （乐观）
特斯拉	Model3 Model Y	12.7 4.6	15.7 15.4	28.4 20.0	48.4	11.6 17.9	14.0 27.6	25.6 45.5	71.1	46.9%	22.0 47.9	69.9	28.6 62.9 91.5	29%	28.6 62.9	91.5	31.8 0% 64.0	95.8	35.0 5% 65.0	（乐观） 100.0
一汽大众	ID.4 ID.5 ID.6 奥迪其	0.4 0.0 0.1 0.6 13	2.3 0.0 1.0 0.3 0.9	27 0.0 10 10 2.2	6.9	2.0 0.0 1.0 0.3 0.9	26 0.0 16 0.9 11	4.6 0.0 2.6 13 2.0	10.4	50.6%	2.4 0.0 0.9 1.9 13	6.4	3.4 0.0 1.3 9.2 2.7 1.8	-11%	3.5 1.0 1.3 2.0 2.0	9.8 6%	4.0 2.5 1.7 2.5	13.2 42%	4.5 4.0 2.0 3.0 3.0	16.5 78%
上汽大众	ID.6 ID.3 ID.7 奥迪其它	0.1 0.0 0.0 0.1 0.9	0.7 0.7 0.0 0.0 0.9	0.8 0.7 0.0 0.1 18		1.4 0.5 1.0 0.0 0.0	22 0.7 17 0.0 0.1	3.7 12 2.7 0.0 0.2	9.9 71.5%	1.5 0.3 4.1 4.1 0.3	11.5	2.1 0.4 7.0 0.0 0.5	11.9	21%	2.0 0.5 5.0 1.0 11.0 0.5	-8%	2.5 0.8 7.0 2.0 15.5 0.8	30%	20.0	68%
蔚来	EC7&ES7 ET7 ET5&ET5T ES68EC6 24年新车型：阿尔卑斯新车型：萤火虫	0.0 0.0 0.0 3.3 0.0 0.0	0.0 0.0 0.0 3.9 0.0	0.0 0.0 0.0 7.2 0.0		0.7 3.6	0.6 14 16 11 23	1.4 1.4 2.3 11 5.9 0.06317	12.2 33.4%	2.0 0.5 4.7 3.8	11.0	3.0 0.7 6.8 8.0	18.4	5.0 1.0 50% 5.0 8.0	20.0	6.0 2.5 9% 6.0 9.0	25.0	7.0 4.0 36% 7.0 10.0	30.0	63%
小鹏	P5 G3 G9 G6 24年新车型：P6/P5i 24年新车型：G5 24年新车型：G10	0.0 11 0.0 10	0.8 1.8 0.0 -1.0	0.8 29 0.0 0.0	9.8	2.3 1.0	15 0.7 0.7	3.8 17 0.7 0.0	12.2	3.5 1.4 0.5 1.0 25.1% 1.9	8.3	5.0 2.0 0.7 1.5 5.5	14.6	3.0 2.0 1.0 2.0 20% 5.0 3.0	18.5	2.5 2.0 3.5 27%	4.5 5.5 25.8	76%	33.0	126%
理想	One L8 L7 24年新车型：L6 24年新车型：MEGA	3.0 0.0 1 0.0	6.0 0.0 0.0	9.0 0.0 0.0	9.0	6.0	2.9 29 15	2.9 8.9 1.5	13.3	47.2%	10 7.8 8.2 24.4	12.0 1.0 11.6 12.3	36.8	176%	13.0 0.0 12.0 13.0 47.0	28%	14.0 0.0 13.5 54.0 14.5	47%	2.0 15.0 0.0 15.0 16.0 61.0	66%
合众	u V/AYA 其他（N01,S） GT硬派跑车 T03	18 0.3 0.0 0.0	3.2 1.7 0.0 0.0	5.0 20 0.0 0.0	7.0	2.2 4.1 0.0	29 5.7 0.2	5.1 9.9 0.2	15.2	118.3%	3.1 4.1 17	9.8	4.8 6.3 2.3	14.8 -3%	1.0 5.0 6.0 3.0	15.0 1%	2.0 6.5 8.0	21.0 42%	3.0 8.0 10.0 5.0	27.0 82%
零跑	C11 其他 C01 24新车型：C13 宏光Mini	0.0 0.0 0.0 0.0	0.0 0.4 0.0 0.0	4.0 0.1 0.4 0.0 0.0	4.5	3.2 1.9 0.2 0.0	29 22 0.0 0.9	6.0 4.1 0.2 0.9 0.0	11.1	1.8 5.5 147.6% 0.0 1.6	8.9	8.4 0.0 2.6	13.7	23%	3.0 7.0 0.0 14.0 2.0	2%	3.5 9.5 0.0 19.0 3.0	39%	24.0	75%
上通五菱	缤果其他 24新车型：宝骏EQ200等科菜威	0.0 0.7 19	0.0 1.8	42.6 0.0 2.5	45.1	21.4 2.0	34.0 3.8	55.4 5.8 4.5	61.2	35.6%	3.6 12.6 4.8 1	21.0	5.2 19.8 10.7	35.7 -42%	2.0 6.0 20.0 10.0 3.0	39.0 9%	3.0 6.5 22.0 11.0 4.0	43.5 22%	4.0 7.0 24.0 12.0 5.0	48.0 23%
上汽乘用车	荣威i5 MARVELR 名爵HS	11 0.2 0.9	3.8 1.5 0.6 1.5	5.7 26 0.7 24		2.2 1.6 0.5		23 21 12 19			2.0 1.7 0.3 0.8		2.8 2.5 0.4 1.2		3.0 2.0 0.0 1.0		3.5 3.0 0.5 2.0		4.0 4.0 1.0 3.0
	荣威RX5 MG MULAN/MG4 EV	13 0.0	0.4	17	17.2	1.0 0.5	10 3.4	3.0 1.5 3.4	23.1	34.4%	23.3	1.1 15.6	34.0	48%	1.0 33.0	-3%	41.0 18.0	20%	49.0 44%
	MG EZS 其他	0.3 1.2	0.0 1.1 1.4	0.0 14 2.6		0.0 1.0 0.8	2.5 1.0	3.5 1.8			10.8 4.6 2.5				16.0 6.0 4.0			20.0 8.0 6.0

品牌车型		销量销量销量- 合计20212021H12021H2			销量- 销量销量-2022H12022H22022			合计同比增速	销量-2023(1-9)	销量销量2023(1-9)	-2023合计同比增速		销量-2024E同比增速（保守）（保守）		销量-2024E同比增速（中性）（中性）		销量-2024E同比增速（乐观）（乐现）
AionS		3.0 4.1 7.1			4.0 7.6 11.6				18.1		25.4		25.0		26.5		28.025.0
	其他	0.7	1.1	1.8	16	2.0	3.6		1.0		1.7		2.0		3.0		4.08.0
	纯电：汉系列	3.9	4.9	8.7	6.5	8.0	14.5		79		115		12.0
	纯电：汉系列	3.9	4.9	8.7	6.5	8.0	14.5		79		115		12.0		18.013.0		20.014.0
	纯电：唐系列	0.3	0.3	0.5	0.7	1.8	2.5
									30.3		43.8		44.0		47.0		50.0
									26.0		37.6		38.0		40.0		42.0
	纯电：海豹	0.0	0.0	0.0	0.0	5.1	5.1		6.1		8.8		9.0		10.5		12.0
	纯电：海鸥	0.0	0.0
比亚迪	混动：秦系列	2.2	9.2	11.459.9	8.3	11.3	19.5	185.8210.4%	24.0	207.0	34.7	307.7 66%	35.0	330.0 7%	37.5368.020%		40.0	390.0 27%
混动：护卫舰07混动：海豹腾势系列24新车型：明/秦L24新车型：腾势N8/N924新车型：方程豹3/方程豹824新车型：仰望		0.0	0.0	0.0		0.2	0.2		6.1
		0.20.0	0.2	0.5	0.0	1.0	10								5.0		6.0
				0.5	0.0	1.0	10		9.3		13.4		14.0		15.0
				0.0					0.0		0.0		6.04.0		9.06.0		12.08.0
			0.0


													4.0		6.0		8.0
极孤北汽新能源全系		0.10.6	0.51.4	0.62.62.0	0.710	0.32.7	103.8	4.7 82.3%	1.54.0	5.5	2.27.9 67%5.7		2.06.0	8.0 1%	3.09.5 20%6.5		4.07.0	11.0 39%
黑白猫好猫&芭蓄猫&闪电猫哈弗长城WEY(蓝山+咖啡系列等）其他24新车型：MINI Concept Aceman等		4.11.20.0	4.33.90.0	8.45.1					0.07.8		0.0112		0.011.0		0.013.0		0.015.0	38.0 40%
				13.50.0													0.015.0
					0.4	1.3	17	13.1	-2.8%
										5.0

												17.0	8.44.8
															4827.2107%		5.0
															4827.2107%		5.0		30.0 10%	11.05.5	34.0 25%	6.0
		0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0

													3.01.0		3.51.0		4.01.0
薪其他糯玉米长安深蓝24新车型：C31824新车型：阿维塔E15/E16		2.90.2	4.70.0	7.610.2	5.214	4.72.5	9.93.9		1.38.5		1.912.5		2.013.0		3.014.0		4.015.0
		0.00.0	0.00.0	0.07.8	0.2	6.83.3	7.03.3	24.2209.6%	10.28.2	28.2	14.712.8	41.9 73%	15.013.0	49.0 17%	17.514.0	56.0 34%	20.015.04.05.0	63.0 50%
													2.04.0		3.04.5		20.015.04.05.0	63.0 50%
小蚂蚁奇瑞冰淇凌其他24新车型：星纪元/T28		3.1 4.60.0 1.3		7.713	4.75.4	4.94.2	9.69.7		2.14.5	3.06.7			3.0		4.08.02.55.0	19.5 75%	5.010.04.06.0	25.0 124%
			0.6	9.00.9	0.9	2.2	3.1	119.3114.7%	1.0	7.5 11.2 -42%15			10	14.0 25%
													4.0
极氟几何其他										30.0	12.017.4	45.7 40%	12.018.0	48.0 5%	13.519.021.5	54.0 18%	15.020.025.0	60.0 31%
极氟几何其他		1.5	3.2	4.7	4.8	8.7	13.4		9.9		16.3		18.0	48.0 5%	13.519.021.5	54.0 18%	15.020.025.0	60.0 31%
思酷EX10江淮其他
		0.0	0.3	3.90.3	0.3	0.5	0.8	5.846.4%	1.7	2.42.5		3.4 -41%	3.0	4.0 17%	3.5
		0.0	0.3	3.90.3	0.3	0.5	0.8	5.846.4%	1.7	2.42.5		3.4 -41%	3.0	4.0 17%	3.5	5.0 47%	2.04.0	6.0 76%
其他		15.0	36.3	51.3513	35.9	62.3	98.2	98.291.3%	63.7	63.7 92.1		92.1 -6%	100.0	100.02%	120.0	120.022%	140.0	140.0 43%

销量展望：预计 2023、24年欧洲新能源车销量达310、370万辆

欧洲上半年受益于交付能力加强，去年以来的积压订单持续交付，叠加部分国家政策退坡刺激，整体销量小超预期，预计23年欧洲销量310万辆；2024年欧洲新车上市数量相对有限，预计24年销量370万辆，同比+19%。

图：预计23、24年欧洲销量310、370万辆，同比+24%、19%

品牌	销量-2020	市占率	销量-2021	市占率	同比	销量-2022	市占率	同比	销量- 2023.1-8	市占率	销量- 2023E	同比	销量- 2024E	市占率	同比
品牌	销量-2020	市占率	销量-2021	市占率	同比	销量-2022	市占率	同比	销量- 2023.1-8	市占率	销量- 2023E	同比	销量- 2024E	市占率	同比
Tesla	9.8	7.8%	16.7	7.7%	70%	23.1	9.2%	38%	23.5278	12.8%	37.0	60%	44.3	12.0%	20%
大众	15.8	12.5%	22.4	10.3%	42%	21.1	8.4%	-6%	16.173	8.8%	28.3	34%	32.5	8.8%	15%
宝马	11.1	8.8%	17.1	7.8%	54%	20.8	8.3%	21%	13.528	7.4%	23.7	14%	28.2	7.6%	19%
梅赛德斯-奔驰 (2022-)	12.3	9.7%	18.6	8.5%	52%	20.2	8.0%	8%	12.9802	7.1%	22.3	11%	27.7	7.5%	24%
奥迪	74	5.9%	13.8	6.3%	88%	14.6	5.8%	5%	9.8772	5.4%	17.0	16%	20.5	5.5%	21%
沃尔沃汽车 (2011-)	8.5	6.8%	12.1	5.5%	42%	13.0	5.2%	7%	9.494	5.2%	15.5	19%	19.8	5.4%	28%
标致（2021-)	0.0	0.0%	11.6	5.3%		12.2	4.8%	5%	8.4454	4.6%	14.3	17%	16.4	4.4%	15%
起亚	5.6	4.4%	11.0	5.0%	96%	13.9	5.5%	26%	8.1164	4.4%	14.1	2%	18.2	4.9%	29%
现代	5.9	4.7%	10.8	4.9%	83%	11.9	4.7%	10%	7.1864	3.9%	12.8	7%	14.7	4.0%	15%
MG (2006-)	1.3	1.0%	2.9	1.3%	126%	6.6	2.6%	123%	7.6186	4.2%	12.4	88%	14.2	3.8%	15%
欧宝(2021-)	2.3	1.8%	4.2	1.9%		5.9	2.4%	42%	4.1966	2.3%	7.6	29%	10.7	2.9%	41%
斯柯达 (Skoda)	2.7	2.2%	77	3.5%	182%	6.8	2.7%	-12%	5.3337	2.9%	9.9	46%	11.3	3.1%	15%
SEAT	1.3	1.0%	5.7	2.6%	328%	6.9	2.8%	23%	5.0138	2.7%	9.0	30%	10.4	2.8%	15%
雷诺	11.6	9.2%	13.3	6.1%	15%	11.0	4.4%	-17%	5.9088	3.2%	9.6	-12%	11.0	3.0%	15%
福特	2.1	1.7%	7.3	3.3%	244%	8.2	3.3%	13%	4.7945	2.6%	8.0	-2%	10.2	2.8%	27%
菲亚特 (2021-)	0.0	0.0%	4.2	1.9%		6.7	2.7%	59%	4.1878	2.3%	6.8	2%	7.8	2.1%	15%
Dacia	0.2	0.1%	2.7	1.2%	1477%	4.8	1.9%	77%	3.7761	2.1%	6.7	40%	7.7	2.1%	15%
雪铁龙 (2021-)	0.0	0.0%	2.8	1.3%		4.2	1.7%	51%	3.472	1.9%	5.6	34%	6.5	1.8%	15%
smart (2022-)	0.0	0.0%	0.0	0.0%		2.1	0.8%		1.7894	1.0%	3.4	63%	4.9	1.3%	44%
MINI	2.1	1.6%	4.2	1.9%	101%	4.6	1.8%	10%	2.7994	1.5%	4.5	-1%	5.7	1.5%	26%
丰田	0.4	0.3%	2.0	0.9%	368%	2.0	0.8%	-2%	2.2065	1.2%	3.6	81%	4.2	1.1%	15%
Polestar	0.0	0.0%	0.0	0.0%		3.2	1.3%		2.478	1.4%	4.4	39%	6.1	1.6%	38%
吉普 (2021-)	0.0	0.0%	3.1	1.4%		4.0	1.6%	28%	2.1501	1.2%	4.2	4%	4.8	1.3%	15%
路虎 (2008-) 比亚迪汽车	0.8 0.0	0.6% 0.0%	3.0 0.1	1.4% 0.0% 1.7%	283%	2.6 0.4	1.0% 0.2%	-12% 281%	2.6046 0.764	1.4% 0.4%	4.4 2.0	70% 382%	5.1 2.2	1.4% 0.6%	15% 15%

销量展望：预计 2023、24年美国新能源车销量达160、220万辆

 我们预计在新政驱动下，2023年美国电动车销量160万辆，同比+62%；预计2024年美国电车219.7万辆，同比+37%。

图：预计 2023、24年美国新能源车销量达160、220万辆

品牌	销量-2020	市占率	销量-2021	市占率	同比增速	销量-2022	市占率	同比增速	销量- 2023.1-9		销量-2023E 同比增速		销量-2024E	市占率	同比增速
品牌	销量-2020	市占率	销量-2021	市占率	同比增速	销量-2022	市占率	同比增速	销量- 2023.1-9		市占率	（中性）	销量-2024E	市占率	同比增速
Tesla	20.6	63.5%	34.8	53.0%	69%	52.2	53.0%	50%	51.3369	46.7%	74.2	42%	99.0	45.1%	33%
	0.0	0.0%	2.4	3.7%	0%	5.1	5.2%	112%	7.4208	6.7%	10.7	111%	14.9	6.8%	39%
吉普(2021-)	0.9	2.7%	1.7	2.6%	98%	3.4	3.4%	98%	4.8529	4.4%	7.4	119%	10.9	4.9%	47%
现代	0.4	1.1%	3.0	4.6%	716%	7.0	7.1%	134%	5.275	4.8%		13%		4.3%
福特											7.9		9.5		20%
宝马	0.7	2.3%	23	3.5%	210%	3.8	3.8%	66%	5.1452	4.7%	7.5	99%	8.6	3.9%	13%
起亚	0.5	1.6%	1.5	2.2%	176%	3.8	3.8%	158%	3.8043	3.5%	5.5	46%	6.6	3.0%	20%
雪佛兰	2.1	6.4%	2.5	3.8%	19%	3.8	3.9%	53%	4.9531	4.5%	7.2	88%	9.6	4.4%	34%
Rivian	0.0	0.0%	0.1	0.1%	0%	1.5	1.6%	2509%	3.1742	2.9%	4.6	198%	5.5	2.5%	20%
丰田梅赛德斯-奔驰 (2022-)	1.4	4.3%	5.2	7.9%	274%	3.2	3.2%	-40%	3.2371	2.9%	4.7	48%	7.6	3.5%	63%
	0.6 0.1	2.0%	0.4	0.5%	-45%	1.0	1.0%	179%	2.9691	2.7%	4.3	335%	5.1	2.3%	20%
大众	0.5	0.2%	1.7	2.6%	2079%	2.1	2.1%	22%	2.7155	2.5%	3.9	91%	5.7	2.6%	45%
沃尔沃汽车 (2011-)	1.1	1.7%	2.9	4.4%	433%	2.8	2.8%	-4%	2.6293	2.4%	3.8	38%	6.6	3.0%	73%
奥迪	0.5	3.5%	1.8	2.7%	56%	2.0	2.0%	10%	2.0691	1.9%	3.2	62%	4.3	2.0%	36%
克莱斯勒 (2021-) 马自达	0.0	1.5%	0.0	0.0%	-100%	1.5	1.5%	0%	2.1285	1.9%	3.0	104%	3.6	1.6%	20%
日产	1.0	0.0%	0.0	0.0%	0%	0.0	0.0%	179%	0.5605	0.5%	0.8	2399%	1.0	0.4%	20%
Polestar	0.0	3.0% 0.0%	1.4 0.2	2.2%	49%	1.2 0.9	1.2%	-14%	1.5503	1.4%	2.3	88%	2.8	1.3%	20%
Porsche (2013-)		1.7%	0.9	0.4%	0% 62%	0.9	1.0%	292%	0.9772	0.9%	1.4	49%	2.7	1.2%	91%
雷克萨斯	0.0	0.0%	0.0	1.4%	0%	0.4	0.9% 0.4%	0%	0.7674	0.7%	1.1	23%	1.3	0.6%	20%
Cadillac	0.0	0.0%	0.0	0.0%	-100%	0.0	0.0%	19500%	0.6294	0.6%	1.0	170%	2.1	1.0%	125%
斯巴鲁	0.2	0.7%	0.3	0.0%	16%	0.3	0.3%	0% 18%	0.5334	0.5%	0.9	6993%	2.0	0.9%	136%
三菱	0.2	0.6%	0.2	0.4% 0.3%	12%	0.2	0.2%	-13%	0.6641 0.5104	0.6% 0.5%	1.0	221%	1.2 0.9	0.6%	20%
Lucid Motors	0.0	0.0%	0.1	0.1%	0%	0.4	0.4%	657%	0.4645	0.4%	0.7	276% 54%	1.8	0.4%	20%
Genesis	0.0	0.0% 0.0%	0.0 0.0	0.0% 0.0%	0% 0%	0.2 0.1	0.2% 0.1%	180100% 85300% 0.1216	0.4316	0.4%	0.7 0.6	246%	0.7	0.8% 0.3%	169% 20%
GMC VinFast	0.0 0.0

数据来源:Marklines，Top Electric SUV，Electric Vehicle Database,中信建投

销量展望：预计2023/2024年全球新能源车销量1416/1764万辆

图：预计中国2023/24年销量920/1136万辆

图：预计美国2023/24年销量160/220万辆

图：预计欧洲2023/24年销量310/370万辆

数据来源：中汽协，Marklines，中信建投

 中国：2023年1-9月批售627.8万辆，同比+38%，超市场一致预期，其中Q1/Q2/Q3分别158.5/215.9/253万辆。全年销量可见性强，预计将达920万辆，同比+34%；中性预计2024年国内批售1136万辆，同比+23%。

美国：IRA法案补贴刺激下，叠加中后位车厂依托新车型增速较快，预计2023-24年销量160/220万辆，同比+62%/38%。

欧洲：今年上半年欧洲电车交付能力加强、去年以来积压订单陆续交付，叠加部分国家政策退坡刺激，销量小超预期，预计2023年电车销量310万辆，同比+23%，预计2024年销量370万辆，同比+19%。

 全球：预计2023/24年全球新能源车销量1416/1764万辆，同比+33/25%；2025年达2084万辆，2021-2025 CARG 33%，其中中国1100万辆（内销）占比最高，达53%；美国增速最高，CARG达46%。

销量展望：预计 2024年全球新能源车销量达1764万辆

全球来看，预计2024年国内内销941万辆（叠加出口140万和商用55万辆后1136万辆）、欧洲销量370万辆，美国销量220万辆，全球销量预计合计达1764万辆，同比+25%。

图：预计2024年全球电车销量达1764万辆，同比+25%

数据来源：乘联会，中汽协，Marklines中信建投

#

供需展望：2024年电池需求同比+30%，24Q1进入供需最过剩阶

需求测算：预计2024年全球电池需求达1519GWh，同比+30%

从行业总体需求来说，预计2024年电动车电池需求1036GWh，同比+26%，小动力、消费锂电、电力系统储能、通信储能的电池需求分别为46、86、205、13GWh，对应同比增速分别为+11%、+3%、+46%和+27%，全球锂电总需求为1519GWh，同比+30%。

图：2023年叠加小动力、消费锂电和储能后，全球锂电总需求达到1228GWh，同比+37%

分类别	地区	单位	2017A 2018A 2019A 2020A				2021A	2022A	2023E	2024E	2025E	2030E
乘用车	中国	GWh	17	42	51	61	172	345	459	565	713	1124
	海外	GWh	21	38	52	82	147	199	287	383	490	1321
	中国	GWh	31	32			28	45	58	69	75	118
商用车	海外	GWh	33	26415	22867	237	9	12	16	19	31	58
小动力（两轮车、	中国	GWh				12	17	17	17		25	30
小动力（两轮车、	海外	GWh	11		18	21	25	25	29		38	48
AGV小车、叉车）消费锂电	中国	GWh	36	36	39	44	46	44	46	20334741	50	63
电力系统储能	海外	GWh	40	39	39	39	42	39	40		44	60
	中国	GWh	0	30	324	8	12	31	49	92	151	396
	海外	GWh	0			16	47	109	156	238	325	704
通信储能	中国	GWh	0	0		5	6	6	7	6	6	4
	海外	GWh	0	0	2	2	4	4	6	5	5	3
	中国	GWh	87	117	132	151	282	489	636	799	1018	1734
小计总计	海外	GWh	75	97	120	166	274	389	535	720	933	2193
小计总计	0	GWh	162	214	252	317	555	878
同比增速				32.1%	17.9%	26.0%	75.0%	58.1% 3	1171 33.5%	1519 29.7%	1952 628.5%	3927 15.0%

资料来源：GGII，SNE，乘联会，中汽协，动力产业联盟，Marklines，EVTank，CNESA，中信建投

供需关系：2024Q1将进入供给最过剩阶段，单位盈利探底，行业有望迎来拐点

2023年锂电供给端产能释放仍保持较高水平（多数为2022年或2023年初开工的项目），今年下半年开始，各环节企业建设新项目新产能的动作明显放缓，因此2024年整体供给端产能释放节奏变慢。

图：锂电供给端测算

环节	材料供给
环节		20202021		22Q1 22Q2 22Q3 22Q4			2022				23Q1 23Q2 23Q3 23Q4		2023			24Q1 24Q2 24Q3 24Q4	2024
正极
LFP	39.8	49.9	22.0	24.0	33.5	40.5	120.0	42.0	50.0	60.0	70.0	222.0	71.6	84.1	92.1	99.4	347.2
三元	77.1	93.5	25.1	26.9	28.9	17.8	98.7	29.2	33.4	39.5	42.1	144.2	45.1	46.3	51.4	60.5	203.3
负极
负极	75.0	100.3	31.0	36.8	43.1	50.1	145.8	56.3	57.5	66.0	68.4	248.2	73.9	79.4	95.9	103.4	352.7
电解液
6F	5.9	7.6	2.7	3.0	3.7	4.6	14.0	5.2	6.4	6.9	7.1	25.6	8.0	8.0	8.7	9.0	33.8
VC	0.8	1.1	0.5	0.5	0.7	0.8	2.7	1.5	1.8	2.0	2.0	7.3	2.1	2.1	2.2	2.2	8.5
隔膜	73.5	107.4	33.9	35.8	40.5	43.5	159.8	50.5	54.5	60.9	73.7	239.5	78.3	82.6	87.7	95.2	343.8
铜箔	34.4	50.2	14.4	15.0	19.5	21.3	70.2	22.0	24.0	29.9	33.2	109.1	33.4	34.7	37.1	39.4	144.6
铝箔	17.5	28.0	8.9	9.8	11.8	13.1	43.6	13.4	15.9	19.5	21.2	69.9	22.2	22.5	25.2	27.5	97.4
正极锂矿—锂电池领域	34.0	43.8	11.6	16.6	15.6	18.9	62.7	17.1	20.0	23.5	27.4	88.0	29.0	30.1	31.1	32.8	123.0
电池	388.0	415.8	237.5	273.4	312.7	358.2	1181.8	386.6	425.8	476.8	524.6	1813.9	564.1	602.7	653.4	716.0	2536.2

数据来源：GGII，公司公告，中信建投

供需关系：2024Q1将进入供给最过剩阶段，单位盈利探底，行业有望迎来拐点

供需匹配情况来看，2022年除锂资源、铁锂正极、VC、隔膜供需偏紧以外，其他环节均处于平衡状态；2023年锂资源供需明显宽松（对应锂价快速下降），除隔膜供需平衡外，其他环节均供给过剩。

 展望2024年，由于24Q1终端需求预计环比下降20%-30%，各环节将进入供给最过剩阶段，对应稼动率最低、单位盈利底部；Q2起随需求环比回升、供需好转，行业有望迎来拐点。

图：各环节供需测算：2023年锂资源供需明显宽松，除隔膜供需平衡外，其他环节均供给过剩

项目	供给/需求（考虑库存等因素）
项目	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2	23Q3		23Q4E	24Q1E	24Q2E	24Q3E	24Q4E
正极
LFP（考虑锂矿限制）	89%	88%	97%	103%	113%		118%	128%	122%	144%	140%	127%	121%
三元（考虑锂矿限制）	132%	141%	132%	64%	139%	132%		133%	116%	192%	160%	153%	149%
负极
负极（考虑石墨化限制）	101%	119%	116%	115%	149%		132%	134%	115%	163%	146%	149%	139%
电解液
6F	101%	106%	106%	113%	146%		157%	150%	129%	177%	147%	136%	121%
VC	87%	87%	93%	94%	196%		213%	205%	176%	235%	203%	174%	150%
隔膜
隔膜（成品产能）	105%	104%	99%	91%	118%		111%	111%	111%	150%	131%	118%	110%
铜箔
	109%	108%	118%	109%	131%	123%		136%	125%	160%	138%	125%	114%
铜箔
正极锂矿- 锂电池领域锂供给与终端需求比	86%	118%	94%	95%	138%		139%	145%	140%	189%	162%	142%	129%

数据来源：GGII，公司公告，中信建投

供需关系：2024Q1将进入供给最过剩阶段，单位盈利探底，行业有望迎来拐点

图：各环节供需测算：24Q1各环节将进入供给最过剩阶段，单位盈利探底；Q2起随需求环比回升、供需好转，行业有望迎来拐点

数据来源：GGII，公司公告，中信建投

供给格局：国内动力电池装机量寡头格局稳固，2023年1-9月CR2达72%

图：23年1-9月国内装机量255.7GWh

图：2022年国内装机量CR2达73%

图：2023年1-9月国内装机量CR2达72%

数据来源：动力电池产业创新联盟，中信建投

 2022年国内动力电池装机量295GWh，同比+91%， 2023年9月装机36.4GWh，同比+15.1%，环比+4.4%。2023年1-9月装机量255.7GWh，同比+32.0% 。

 2023年1-9月国内装机量CR2达72%，寡头格局稳固。宁德时代份额受比亚迪挤压下降，23年1-9月宁德时代份额为43%，同比-6pct，但仍保持高位；比亚迪受益于车型热销装机份额持续提升，23年1-9月份额为29%，同比+7pct。

供给格局：全球1-8月动力电池装机量CR4达74%，国内电池厂抢占海外厂份额

图：23年1-8月全球装机量429GWh

数据来源：SNEResearch，中信建投

图：22年全球动力装机CR4达72%

图：23年1-8月全球动力装机CR4达74%

 2022年全球动力电池装机量517.9GWh，同比+74%，2023年1-8月全球装机量429GWh，同比+50%；

 2023年1-8月全球装机量CR4达74%，其中宁德时代为158.3GWH，同比+58%，以36.9%份额稳居第一；比亚迪以68.1GWH位居第二，同比大增123%，市占率+5.2pct至16%。2023年以来，国内厂商持续抢占海外电池厂份额。海外电池厂商LG能源/松下/SK On/三星SDI份额分别同比+0.4/-1.7/-1.0/-0.4pct。

全球储能电池销量：快速放量，TOP3均为国内厂商， 22年CR3达63%

图：2022年全球储能电池销量122GWh

图：2022年全球储能电池CR3达63%

图：2021年全球储能电池CR3达75%

数据来源：SNEResearch，中信建投

2022年全球储能电池销量122GWh，同比+175%，下游需求旺盛，储能电池快速放量。

 2022年全球储能电池销量CR3达63%， TOP3均为中国厂商，宁德时代市占率再提高5pct至43%，比亚迪和亿纬锂能成功超越LG和三星，晋升至2、3名，占比11%/8%，同比+1/6pct；在中国厂商抢夺份额下，海外厂商市占率大幅下降，LG和三星市占率分别下滑10、11pct。

价格跟踪：供给端扩张、需求稳定下原材料价格趋于平稳

价格：碳酸锂价格下滑，带动正极材料价格微跌

 碳酸锂：当前碳酸锂价格16.45万/吨(月度环比-0.65)，下游需求低迷带动碳酸锂价格下滑。

正极：考虑到正极厂的库存周期，正极定价基本由一个月前金属价格确定，从金属到正极价格传导存在时滞。随着碳酸锂价格回落，正极材料价格开始松动，当前正极三元523和811报价15.41万/吨（月度环比-0.37）和20万/吨中枢（月度环比-0.85），磷酸铁锂报价6.15万/吨中枢（月度环比-0.35），碳酸锂报价下降带动正极材料价格微跌。

图：碳酸锂价格持续上行，当前价格16.45万元/吨(含税）

数据来源：鑫罗锂电，中信建投

图：5系三元/铁锂正极当前15.41/6.15万元/吨(含税)

数据来源：Wind，中信建投

价格：负极稳定，隔膜价格微跌

负极：价格较稳定，当前人造石墨报价3.45万/吨（月度环比持平），天然石墨报价4.2万/吨（月度环比持平），终端需求恢复不及预期，原材料供给偏紧对价格形成一定支撑。

 隔膜：价格微跌，当前陶瓷涂覆膜报价1.65元/平米（月度环比-0.05），湿法基膜报价1.25元/平米（月度环比-0.05），干法基膜报价0.65元/平米（月度环比-0.05）。

图：人造石墨价格稳定，人造/天然石墨当前3.45/4.2万元/吨(含税）

数据来源：鑫罗锂电，中信建投

图：隔膜价格微跌，湿法/干法隔膜当前1.25/0.65元/平米(含税)

数据来源：Wind，中信建投

价格：电解液和电芯价格下调

电解液：价格小幅下调，三元电解液中枢3万/吨（月度环比-0.28），铁锂电解液中枢2.35万/吨（月度环比-0.1），原材料端碳酸锂价格小幅回落带动电解液价格微降。

电池：价格小幅下调，方形三元523报价0.54元/Wh（月度环比-0.06），方形磷酸铁锂报价0.46元/Wh （月度环比-0.06）。受电芯产能过剩影响，价格微降。

图：电解液小幅下调，三元中枢3万/吨，铁锂中枢2.35万/吨(含税)

数据来源：Wind，中信建投

图：电池小幅下调，方形三元523/铁锂报价0.54/0.46元/Wh

数据来源：Wind，中信建投

三元电池成本：10月成本环比-1.3%，碳酸锂占比17%，环比-1.1pct

 成本： 10月三元523电芯成本约0.57元/Wh，环比-1.3%，碳酸锂价格变化决定成本变化；

电池： 10月碳酸锂成本占比约17%，是成本最大来源，份额环比-1.1pct。

图：10月三元523电芯成本约0.57元/Wh，环比-1.3%

数据来源：SMM，中信建投

图：10月碳酸锂成本占比约17%，份额环比-1.1pct

数据来源：SMM，中信建投

铁锂电池成本： 10月成本环比-1.3%，碳酸锂占比17.9%，环比-1.2pct

 成本：10月LFP电芯成本约0.45元/Wh，环比-1.3% ，碳酸锂价格变化决定成本变化；

电池：10月碳酸锂成本占比约17.9%，是成本最大来源，份额环比-1.2pct。

图：10月LFP电芯成本约0.45元/Wh，环比-1.3%

数据来源：SMM，中信建投

图：10月碳酸锂成本占比约17.9%，份额环比-1.2pc

数据来源：SMM，中信建投

利润分配：10月碳酸锂占比电芯全产业链利润34%左右

 NCM523利润分配：10月全产业链单Wh三元523电芯净利润为0.2元，碳酸锂占比35%，环比-1.3pct；

铁锂利润分配：10月全产业链单Wh铁锂电芯净利润为0.18元，碳酸锂占比32%，环比-1.3pct 。

图：10月全产业链单Wh三元523电芯净利润为0.2元，碳酸锂占比35%，环比-1.3pct

数据来源：SMM，中信建投

图：10月全产业链单Wh铁锂电芯净利润为0.18元，碳酸锂占比32%，环比-1.3pct

数据来源：SMM，中信建投

本月关注： Tesla、华为、机器人产业链及政策

欧盟发布公报，正式启动对中电动汽车反补贴调查

时间线梳理：

6月15日，法国拟推动欧盟对中国电动汽车发起反倾销和反补贴调查；

9月13日，欧盟委员会主席冯德莱恩在向欧洲议会发表年度“盟情咨文”时，宣布欧盟委员会将对中国电动汽车启动反补贴调查；

9月13日同日，欧盟中国商会发表声明，强调中国电动汽车的优势不是凭借所谓巨额补贴形成，敦促欧盟不要随意动用单边经贸工具；

9月14日，中国商务部对欧盟此举表示高度关切和强烈不满，称这种保护主义行为将对中欧经贸关系产生负面影响；

9月24日，中国与欧盟举行经贸高层对话之际，商务部对此举表示严正关切和强烈不满，外交部希望欧方妥善处理反补贴调查；

10月4日，欧盟发布公报，正式启动对中电动汽车反补贴调查。

 反补贴调查公报细节梳理：

被调查产品：新型电池电动汽车（BEV，仅有电动机驱动，9人以下），我们判断插混汽车、电摩、商用车将不会被调查

 补贴证明：欧委会称发现国有银行对原产于中国的调查产品提供赠款、贷款、出口补贴等；国有银行和其他金融机构以优惠条件承销债券；政府实施税务减免（所得税/股息税/进出口税/增值税等）；政府以低于适当报酬提供商品和服务。

程序：

 补贴和损害调查期： 2022年10月1日-2023年9月30日，反补贴损害的评估可追溯至2020年1月1日起的出口车。

 提出异议：所有希望对文件（包括与伤害和因果关系有关的事项）或与启动调查有关的任何方面发表评论的利益相关方必须在37天内提出评论；任何有关启动调查的听证会请求必须在15天内提交。

 调查时间安排：1）调查通常在12个月内结束，不得迟于13个月；2）临时措施通常在9个月内实施，若打算不征收临时关税而是继续调查，则将在期限届满前4周以书面形式通知利害关系方。3）利益相关方将有15天时间对临时调查结果或信息文件进行书面评论，有10天时间对最终调查结果进行书面评论。

抽样调查，所有出口生产商需在7天内向委员会提供公司信息，由委员会评定是否纳入样本。调查程序：采取

双反调查对国内电动车影响如何？比较有限

 双反调查对国内电动车影响如何？比较有限

当前调查对象不含增程式和混动车型，仅为纯电车型的调查，以今年1-8月欧洲累计销量（并非全部来自中国出口），涉及中国出口或者部分出口的有吉利领克01 1.97w，沃尔沃S60/90、V60/90、XC40/60/90合计5.56w，上汽MG HS 0.69w，以上车型出口均不受本次反补贴调查影响。

 欧资背景车企（收购欧企/与欧企合资）在中国生产的车也在调查中将被同样对待，但未来同平台车型转移到欧洲生产具备较大优势，例如吉利领克本身就在欧洲根特具有工厂并生产；

Tesla美国／中国同时出口欧洲，售价完全一致，若要界定反补贴必须举证美国也涉及反补贴，那么这个将成为欧洲、美国、中国三方均涉及的贸易事件（并非简单针对中国），即使出现最坏情况Tesla欧洲柏林工厂可以承接生产，不会大幅影响销量。

当前双反只提到了电动车、并未涉及电池及其他零件，当前宁德在欧洲市占率已经达到35%+，26-30年的新车型定点多为主供或者独供，份额会继续提升，汽车作为认可周期极长的环节不具备马上更换供应商的能力，目前看不会也不能受到双反影响。

图：中国电动车在欧洲销量占比分析（数据分别为2021年/2022年/2023年1-8月）

分类	有欧资背景车企	仅出口的中资车企
代表性企业	吉利（收购沃尔沃），上汽（收购MG），易捷特（东风与雷诺日产合资），Smart（吉利和奔驰合资成立）	比亚迪、长城、一汽、江淮、小鹏等
欧洲销量（万辆）	6.4/13.6/14.2	0.18/0.83/1.23
欧洲市占率	2.9%/5.4%/7.8%	0.1%/0.3%/0.7%
欧洲销量/全球销量	22.5%/27.7%/28%	0.2%/0.3%/0.6%
全球出口销量（万辆）	5.45/19.32/21.2	0.64/7.02/14.5
欧洲销量/出口	118%/75.8%/67.2%	20.7%/10.8%/8.3%

中美关系缓和打开行业增速空间，北美供应链标的受益

 中美关系边际趋向缓和，给与市场估值和未来空间信心，当前市场过分悲观的放弃了美国市场预期，而中美关系的缓和打开了行业增速空间。

中美关系缓和受益标的：按照占比弹性测算当升科技、星源材质、芳源股份、贝特瑞、中伟股份、科达利、宁德时代等。

图：中美关系缓和打开行业增速空间，北美供应链标的受益

公司	逻辑	弹性
宁德时代	IRA敏感海外实体风险下降，本土建厂、客户合作阻力减小，有利于美国市占率上升（目前美国市占率17%，以配套欧洲车企出口至美国为主）	预计24年美国业务利润55亿元，弹性10%
芳源股份	北美供应链	预计24年美国出货占比30%、
容百科技	北美供应链	预计24年海外出货占比10%，国内出美5%，合计15%
中伟股份	北美供应链	预计24年美国出货占比40%
华友钴业	北美供应链	预计24年美国出货占比10%
科达利	北美供应链	预计24年美国出货占比10%
贝特瑞	北美供应链	预计24年美国出货占比30%
星源材质	北美供应链	预计24年美国利润占比30%

数据来源：公司年报、季报，中信建投

特斯拉：Q3受改款产线改造影响产销小幅下滑

2023Q3Tesla产量43.05万辆，同比+18%，环比-10%；交付量43.51万辆，同比+27%，环比-7%。分车型来看，其中：M3/Y 产量41.68万辆，同比+20%，环比-9%；交付量41.91万辆，同比+29%，环比-6%；MS/X 产量1.37万辆，同比-31%，环比-30%，交付量1.60万辆，同比-14%，环比-17%。

 这个数据环比下降是符合预期的，但实际下降比预期高（产量环比下降4.9万辆，我们此前预期下降3-4万），其中上海工厂Q3产量环比下降约1.5万，海外环比约下降3.5万辆；这个也是我近期认为Tesla整体产业链有业绩压力的核心原因。

 目前来看，Tesla本身对未来的预期也不是很乐观，第一目前价格全球在下调，第二Q4排产来说，国内24万，不会创新高，目前海外数据还不明朗，预计全球销量数据和Q2相当或者略低，再次不会超预期，全年180万辆目标有难度。以上均会影响Tesla供应链，主要为零部件的业绩。

图：23Q3Tesla产量43.05万辆，同比+18%

图：M3/Y产量41.68万辆，交付量41.91万辆

图：MS/X 产量1.37万辆，交付量1.60万辆

特斯拉：产线改造叠加降价、研发费率增加导致盈利能力环比继续下降

营收：2023Q3实现营收196.25亿美元，同比+5%，环比-8%，收入环比下滑主要系：1）Model 3新款上市产线改造导致产量下降，Q3交付量环比-7%；2）Q3特斯拉仍处于降价通道中，单车售价4.45万美元/辆，环比-3.2%。

利：2023Q3汽车业务毛利率18.7%，同比-9pct，环比-1pct；剔除积分收入后2023Q3单车经营性利润0.28万美元/辆，同比-72%，环比-39%，主要系：1）产销端，新款上市产线改造，产销环比下滑，以及售价下降；2）研发端，4680电池产能爬坡、Cybertruck与AI等大型项目研发及运营费用增加，Q3特斯拉研发费用11.61亿美元，费率5.0%，环比+1.2pct。

图：2023Q3特斯拉汽车业务毛利率水平为18.7%，环比-0.5pct

数据来源：公司年报、季报，中信建投

图：2023Q3特斯拉单车毛利0.84万，同比-44%

数据来源：公司年报、季报，中信建投

机器人：工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，把握政策持续催化

11月2日工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，明确发展目标、突破关键技术、培育重点产品、拓展应用场景如下：

 1）明确2025、2027年发展目标。到2025年整机产品达到国际先进水平，实现批量生产，培育 2-3 家有全球影响力的生态型企业；到2027年形成安全可靠的产业链供应链体系，综合实力达到世界先进水平，成为重要经济增长新引擎。2）明确突破“大脑”、“小脑”、机器肢、机器体四大关键技术；3）明确攻关的重点产品及组件；4）明确加快特种环境应用，打造3C、汽车等制造业典型场景，拓展民生等重点行业推广。

 国内人形机器人政策频出，其支持力度、时间节点、关键技术突破梳理逐步清晰完善，产业标准化体系也将从0到1开始建立。近期小鹏等大厂推出首款人形机器人，我们可以看到国内企业整机、零部件厂家在研发、性能提升方面显著提速，结合国内政策大力支持，人形机器人商业化落地节奏有望继续加速。

图：小鹏发布自研双足机器人

图：小鹏人形机器人能够实现双足行走和类人手臂

华为：问界订单高涨以及液冷超充布局，带动汽车及充电桩产业链投资机会

汽车产业链方面，问界新M7上市首月累计大定突破6万台，上市50天累计大定突破8万台，问界M9预订量突破1.5万辆，订单火爆；10月问界实现交付量1.27万辆，同比+6%，环比+89%，创历史新高，其中M7交付10547辆。问界订单及交付高增将带动产业链投资机会。

 液冷超充方面，10月国庆长假期间，由华为数字能源助力打造的318川藏超充绿廊的多个全液冷超充站正式上线，通过充电主机和超充终端采用液冷散热技术，提高散热效率，保持枪线纤细，具备以下优势：1）充电快：全液冷超充终端最大输出功率600kW，最大电流600A、电压1000V（对比传统250A/750v），实现一秒一公里；2）匹配度高：一次充电成功率高达99%，200-1000V充电范围匹配所有车型；3）设备可靠性高：相比传统方案，相同工况下市电利用率提升30%，使用寿命15年以上等优势。这一超前布局将有力推动液冷技术发展。

图：问界新M7上市，定位25-30万中大型增程SUV

数据来源：AITO问界，中信建投

图：华为数字能源布局液冷超充站

数据来源：华为数字能源，中信建投

#

投资建议：24Q1单位盈利见底，行业拐点将现

需求逐步提升+ Q1业绩落地将催化板块机会

 2015年以来新能源汽车指数涨幅92%，高于电力设备指数和沪深300指数，最高涨幅达297%；

以新能源车指数（399976）为标准，2015年至今PE-TTM中位数为44.8X，受补贴政策退坡等综合因素影响，2019年初行业PE至最低点15X，随着国内双积分+补贴政策体系成熟，向市场导向需求转型顺利，2020年下半年起，技术突破叠加车型驱动，新能源汽车全球放量，PE最高点在2020年10月达到231X；

2020年以来PE中位数为77.0X，2022年以来原材料价格高位、疫情冲击产业链造成需求的不确定性，截至2023/11/7估值为19.3X，
22年初以来下降82%，23年初以来下降29%，位于历史2%分位附近。

图：21年起电车涨幅领先行业及指数，当前PE较23年初回调29%，位于历史2%分位

数据来源：Wind，中信建投，新能车指数为：399976.SZ，电力设备指数为CI005011.WI，截止20231107 据来源：Wind 中信建

投资建议1：电池龙头企业在产业链利润分配中占比持续提升

图：10月三元电芯产业链利润分配中电池占比40%

图：10月铁锂电芯产业链利润分配中电池占比46%
数据来源：SMM，中信建投

数据来源：SMM，中信建投

 23Q3电池企业在产业链中的盈利分配能力环比+2%至40%-46%，Q3单位盈利整体保持平稳，已验证电池环节在产业链利润分配受益确定性强；产销端10月电池排产预计环比+6%，预计后续利润率保持稳定（单位盈利或随单价下降而小幅下行），在产业链分配中持续受益。材料关注格局好的结构件及电解液业绩能看清底部，环比增速看好碳酸锂价格反弹下正极业绩的修复。

原材料降价可以覆盖8%的电池售价下行，23年电池单位盈利能保证

我们针对不同情境，对CATL电池业务单位盈利进行敏感性分析。

 假设23年电池价格相较于22Q4均价下降3-10%，并再次基础上维持金属价格联动机制。

 注：此处测算的电池单位盈利，仅代表电池制造环节的盈利，不含公司布局锂电材料、资源品、技术专利费等业务盈利。

图：若23年电池价格相较于22均价下降8%以内（不含碳酸锂），单位盈利不下降

资料来源：鑫罗锂电，公司年报、季报，中信建投

投资建议2：看好Q4汽车终端放量带来的零部件弹性

 电车销量方面，2023Q4我们预计国内批售290-295万辆，同比+27%，环比+15%；全年销量920万辆，同比+34%。

 整体汽车销量方面，2023Q4终端放量，1-9月国内汽车销量2107万辆，同比+8%，预计全年销量同比+5%以上，看好Q4汽车终端放量带来的零部件弹性。

图：预计2023Q4国内新能源车销量（含商用）290-295万辆

数据来源：中汽协，乘联会，中信建投

图：1-9月国内汽车销量2107万辆，同比+8%

数据来源：中汽协，中信建投

投资建议3：继续关注Tesla产业链，4680最先放量

4680产业链预计特斯拉最先放量，带动预镀镍、激光设备等空间提升，且新产品预计全面升级，带动主材体系、供应商变化，关注东方电热、当升科技、泰和新材(化工组覆盖)等。后续随着其他供应商放量，铁锂也将成为主流材料体系，关注德方纳米、富临精工等。

图：特斯拉4680新变化关注预镀镍、激光设备等，材料升级关注主材供应商放量

资料来源：公司年报，公司公告，公司官网，中信建投

投资建议4：看好华为问界及液冷超充产业链放量带来的弹性

车方面，问界M7、M9订单数据火爆，看好明年华为问界及智车产业链放量带来的弹性，同时关注华为智选模式下与其他车企的潜在合作和放量可能性。

 液冷超充方面，华为数字能源前瞻布局液冷技术，提高充电桩补能速度和资源利用率，看好明后年以华为为首的企业在液冷超充的布局放量，对液冷枪线、液冷模块、液冷主机等环节带来的弹性。

图：10月问界实现交付量1.27万辆，同比+6%，环比+89%

数据来源：AITO问界，中信建投

图：问界新M7订单火爆，上市50天累计大定超8万台

数据来源：AITO问界，中信建投

投资建议5：特斯拉有望带动机器人产业链机会

国内人形机器人政策频出，其支持力度、时间节点、关键技术突破梳理逐步清晰完善，产业标准化体系也将从0到1开始建立。特斯拉Q2财报会上曾预告，Optimus预计在今年11月份进行行走测试，密切关注相关进展及机会。

 建议关注：

 1）人形机器人本体：博实股份、优必选；

 2）空心杯电机：鸣志电器、伟创电气；

 3）无框力矩电机：步科股份、昊志机电；

 4）旋转/直线执行器：三花智控、拓普集团；

 5）谐波减速器：绿的谐波、双环传动、中大力德、丰立智能；

 6）行星减速器：中大力德；

 7）行星滚柱丝杠：五洲新春；

 8）力传感器：柯力传感；

 9）IMU：苏州固锝、芯动联科。

图：人形机器人关节构造图解

数据来源：Tesla，中信建投

投资建议6：关注进度持续推进的新技术：①复合铜箔产业链

把握复合铜箔确定性发展趋势的本质逻辑：一方面，新能源汽车主流价格带下沉大趋势，以及主机厂迟迟没有实现稳定盈利的成本导向背景下，主机厂降本意愿强烈，而我们测算复合铜箔较传统锂电铜箔单平成本下降29%，单车成本下降千元；另一方面，使用复合铜箔1GWh动力电池用铜量可节省300-450吨，长远来看能够减轻铜行业对海外的依赖度。

 近期复合铜箔产业链催化较多，包括头部复合铜箔厂商送样性能改善；万顺、双星公告复合铜箔首张订单；诺德设立子公司正式进军复合集流体领域；广汽埃安昊铂弹匣电池2.0应用复合集流体技术等。看好设备端优先完成出货及业绩兑现、以及头部箔材厂率先实现量产。

图：复合铜箔能够使单车成本降低千元

项目	量单位
单车带电量 60	kwh
单GWh用量
传统铜箔 600	吨/GWh
复合铜箔单位成本（90%良率）	1000 万平/GWh
传统铜箔	8.14 万元/吨
复合铜箔	3.11 元/平
成本
传统铜箔复合铜箔	2929 元元 1867
下降	1063 元

数据来源：wind，金美环评，道森公告，中信建投

图：预计2030年全球复合铜箔需求206亿平，产值721亿元

项目	单位	2022	2023E	2024E	2025E	2030E
动力电池需求	GWh	602	820	1083	1375	2802
复合铜箔渗透率	%	0%	0.3%	8%	20%	40%
消费电池需求	GWh	83	86	89	94	123
复合铜箔渗透率	%	1%	5.0%	15%	30%	75%
储能电池需求	GWh	83	164	280	435	1054
复合铜箔渗透率	%	0%	0.5%	12%	30%	90%
对应锂电需求	GWh	1	8	134	433	2162
单耗	万平/GWh	1100	1045	993	973	953
复合铜箔需求	亿平	0.1	0.8	13	42	206
同比增速	%		491%	1575%	218%	37%
单价	元/平	10.0	7.0	6.0	4.5	3.5
市场空间	亿元	1	6	80	190	721
同比增速	%		314%	1336%	139%	31%

数据来源：wind，Marklines，中汽协，CNESA，SolarPower Europe，GGII，中信建投

投资建议6：关注进度持续推进的新技术：②锰铁锂产业链

性能上，我们估算，如果将纳米铁锰锂正极、中高镍三元正极1:1混合均匀，和单独的铁锰锂正极电池相比，复合正极电池的能量密度更高，可达230Wh/kg，且倍率性能因为三元正极的存在也能获得改善；和三元正极电池（能量密度245Wh/kg）相比，复合正极电池的安全性也可以期待获得改善。另外，铁锰锂和中高镍三元二者寿命匹配的可能性也较高。

 需求短期看：以M3国内全年销量30万辆为假设，1）标续（或其升级版）：70%占比对应21万辆，带电量66kWh，纯用对应14GWh，材料端3.5万吨；2）长续航：10%占比对应3万辆车，带电量75KWh，混用（20%）对应0.5GWh，材料端0.13万吨

需求未来看：铁锰锂作为铁锂升级版，或广泛应用动力铁锂领域，预计2025年100GWh纯用和70GWh混用，对应材料需求28万吨。

图：预计短期年度级别需求在10GWh以上，未来快速增长

投资建议6：景气度投资关注充电桩

图：充电桩产业链标的业绩表

公司代码	公司	业务	亮点	市值（亿元）	总营收 2022 2023E		2022	盈利预期 2023E	2024E	PE 2023	2024	备注
300693.SZ	盛弘股份	块中	直流充电桩，充电模模块自制，直流已出海欧洲，美国认证	82	15.0	26.3	2.2	3.4	4.8	24	17	wind 一致预期
688208.SH	道通科技	交/直流充电桩	模块外采，接近自制，交流已出口欧洲美国认证通过；规模增速最快	126	22.7	32.1	1.0	3.7	5.5	34	23	wind -致预期
300360.SZ	炬华科技	交/直流充电桩	交流已出海美国，直流认证中，已有美国代工符合法规要求	71	15.1	19.6	4.7	5.8	7.5	12	9	wind -致预期
002276.SZ	万马股份	直流充电桩，运营	模块自己设计、代工生产，运营业务有望迎来转正	111	146.7	165.1	4.1	6.1	8.1	18	14	wind 一致预期
300820.SZ	英杰电气	交/直流充电桩	交流充电桩已实现出口，产能加速扩张	109	12.8	19.0	3.4	4.5	5.8	24	19
300001.SZ	特锐德	交/直流充电桩，运营	充电桩运营市场市占率第一，盈利即将迎来拐点	192	116.3	148.4	2.7	3.7	6.0	52	32	wind -致预期
600212.SH	绿能慧充	直流充电桩	自研模块，机器外包给OEM，23年底根据营收判断是否自制，已出口欧洲	49	2.9	9.0	-1.0	0.7	1.7	75	29
300491.SZ	通合科技	充电模块	国内模块市占率第三，均自制无代工，一致性佳	40	6.4	9.6	0.4	1.0	1.7	38	23
300351.SZ	永贵电器	交/直流充电枪	枪线市占率国内第二，已出口欧洲，布局液冷超充枪技术	67	15.1	17.8	1.5	2.2	3.0	30	22	wind 一致预期
002130.SZ	沃尔核材	连接器	直流充电枪，线束，枪线市占率国内第一（40%），交流已出口欧美，布局液冷超充枪技术	90	53.4	58.4	6.1	7.2	9.0	13	10	wind -致预期

数据来源：Wind，中信建投；注：盈利预期为对应11.3日Wind一致预期

风险提示

1）下游需求不及预期：销量端可能受到终端需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

 2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

 3）推荐公司的重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

分析师介绍

许琳：中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师，浙江大学工学硕士，负责研究电动汽车、锂电池及产业链研究。

刘溢：上海交通大学材料学硕士，研究方向为新能源汽车产业链及新技术，2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名，2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名，金麒麟评选光伏设备第二名，金麒麟电池行业第三名，金麒麟新能源汽车第三名，水晶球新能源行业第三名，水晶球电力设备行业第五名。

朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师，2011-2015年任《财经》新能源行业高级记者。专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，获2022年新财富评选第四名，2020年金麒麟第三名，水晶球评选第三名。

研究助理

屈文敏 quwenmin@csc.com.cn

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持
		中性相对涨幅-5%-5%之间
		减持相对跌幅5%-15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市相对跌幅10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

中信建投证券研究发展部

北京
东城区朝内大街2号凯恒中心B
座12层
电话：(8610) 8513-0588
联系人：李祉瑶
邮箱：lizhiyao@csc.com.cn
浦东新区浦东南路528号南塔2103室
电话：(8621) 6882-1612
联系人：翁起帆
邮箱：wengqifan@csc.com.cn

中信建投（国际）

深圳香港
福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心中环交易广场2期18楼
35楼
电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600
联系人：曹莹联系人：刘泓麟
邮箱：caoying@csc.com.cn 邮箱：charleneliu@csci.hk

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 …… 全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

证券研究报告行业动态报告

供需不再是主要矛盾，Q1盈利探底将迎拐点

锂电产业链跟踪月报

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

致终身学习者社群

扫码先加好友，以备不时之需

核心要点

目录

#

23年1-9月全球电车销量回顾：新能源乘用车销量970万辆，同比+39%

23年1-9月回顾：全球新能源车渗透率15.3%，同比+3.3pct

9月回顾：国内新能源汽车销量90.4万辆，环比+7%超预期，1-9月同比+38%

动态观察：9月需求旺盛去库3.6万辆，电动车库存天数持续下降

动态观察： 11月中游排产平均环比增速约-2%至+4%

动态观察：预计10月电车销量93万辆，23Q4销量295万辆

9月回顾： 美国新能源汽车销量13.5万辆，渗透率9.8%，环比+0.1pct

9月回顾：欧洲九国新能源车注册量22.37万辆，同比+7%，环比+10%

需求展望：供给侧改革是电车销量超预期的核心驱动力

车型展望：供给的极大丰富预计依然带来较大增量

车型展望：供给的极大丰富预计依然带来较大增量

销量展望：中性预计2023/24年中国新能源车销量920/1136万辆

销量展望：预计 2023、24年欧洲新能源车销量达310、370万辆

销量展望：预计 2023、24年美国新能源车销量达160、220万辆

销量展望：预计2023/2024年全球新能源车销量1416/1764万辆

销量展望：预计 2024年全球新能源车销量达1764万辆

#

需求测算：预计2024年全球电池需求达1519GWh，同比+30%

供需关系：2024Q1将进入供给最过剩阶段，单位盈利探底，行业有望迎来拐点

供需关系：2024Q1将进入供给最过剩阶段，单位盈利探底，行业有望迎来拐点

供需关系：2024Q1将进入供给最过剩阶段，单位盈利探底，行业有望迎来拐点

供给格局：全球1-8月动力电池装机量CR4达74%，国内电池厂抢占海外厂份额

全球储能电池销量：快速放量，TOP3均为国内厂商， 22年CR3达63%

价格跟踪：供给端扩张、需求稳定下原材料价格趋于平稳

价格：碳酸锂价格下滑，带动正极材料价格微跌

价格：负极稳定，隔膜价格微跌

价格：电解液和电芯价格下调

三元电池成本：10月成本环比-1.3%，碳酸锂占比17%，环比-1.1pct

铁锂电池成本： 10月成本环比-1.3%，碳酸锂占比17.9%，环比-1.2pct

利润分配：10月碳酸锂占比电芯全产业链利润34%左右

欧盟发布公报，正式启动对中电动汽车反补贴调查

 反补贴调查公报细节梳理：

程序：

双反调查对国内电动车影响如何？比较有限

中美关系缓和打开行业增速空间，北美供应链标的受益

特斯拉：Q3受改款产线改造影响产销小幅下滑

特斯拉：产线改造叠加降价、研发费率增加导致盈利能力环比继续下降

机器人：工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，把握政策持续催化

华为：问界订单高涨以及液冷超充布局，带动汽车及充电桩产业链投资机会

#

投资建议：24Q1单位盈利见底，行业拐点将现

需求逐步提升+ Q1业绩落地将催化板块机会

投资建议1：电池龙头企业在产业链利润分配中占比持续提升

原材料降价可以覆盖8%的电池售价下行，23年电池单位盈利能保证

投资建议2：看好Q4汽车终端放量带来的零部件弹性

投资建议3：继续关注Tesla产业链，4680最先放量

投资建议4：看好华为问界及液冷超充产业链放量带来的弹性

投资建议5：特斯拉有望带动机器人产业链机会

投资建议6：关注进度持续推进的新技术：①复合铜箔产业链

投资建议6：关注进度持续推进的新技术：②锰铁锂产业链

投资建议6：景气度投资关注充电桩

风险提示

分析师介绍

研究助理

评级说明

分析师声明

法律主体说明

一般性声明

中信建投证券研究发展部

中信建投（国际）

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

致终身学习者社群

扫码先加好友，以备不时之需

9月回顾：美国新能源汽车销量13.5万辆，渗透率9.8%，环比+0.1pct

锂电行业产业链跟踪月报：供需不再是主要矛盾，Q1盈利探底将迎拐点-20231107-中信建投-57页