医药赛道基金全解析：轮动追踪与产品“鑫”选

一金融工程专题报告

分析师：吕思江S1050522030001

Ivs j@cfsc. com. cn

分析师：马晨S1050522050001

machen@cfsc. com. cn

投资要点

医药赛道估值溢价基本出清，公募持仓史低有望回补，受益疫后复苏当前配置价值凸显

优质赛道属性：医药行业自 2005 年以来在中信 28 个一级行业中有一半年份收益率排在前10，年超额平均+2.4%，是名副其实的优质赛道，但近两年受市场下行及政策面利空整体大幅回撤，年初至今以-16.03%排在19位。

估值溢价出清较为充分：截至 2022/12/12，中信医药板块估值为26.68 倍，接近2018年底的24.39倍，低于2019年以来的平均估值35.83，2019至2021年中医药板块大幅上行带动的估值溢价提升已经得到充分释放；医药板块相对于万得全A的估值溢价率为37.24%，处于近10年的历史低位。

公募占比史低：主动股票型基金每季报期在医药行业占比来看，从2020Q1的20.0%一路下行至2022Q3的10.4%，当前占比已接近10年以来低位，未来有较大回补空间。

医药赛道类产品如何筛选

结合事前分类与事后分类法筛选高纯度医药主题产品，2022Q3 截面来看共127只医药主题基金，合计规模2135.3亿。其中管理规模过百亿的基金经理有4位包括葛兰731.39亿、赵蓓201.88 亿、郑磊164.37亿、吴兴武137.12亿。但从收益率角度来看，2022年整体收益跟规模成明显的反比规律，整体小规模产品收益相对较好。

跟随公募医药产品的子赛道轮动策略是否有效？

为了提高观测频率我们引入净值回归法，同时挑选出子赛道轮动能力较强的产品每月进行跟随，历史来看能够稳定获得子 beta 轮动超额信息。其中12月最新一期跟随华安医疗创新、工银瑞信前沿医疗、中融医疗健康精选轮动三只产品，增配靠前的为中成药、医药流通、医疗器械。

具体来看：1.传统对于子赛道的轮动信息来源于季报和年报的持仓数据，首先从半年一次的全持仓视角来看跟随轮动效果较差；2.季频重仓来看效果有所提升，但超额主要来源于2019 年开始对医疗服务(CX0)的把握，整体来看持仓法存在信息披露滞后和频率不足的问题；3.为了提升观测频率和效果，我们引入净值法，使用基金复权单位收益率与子行业指数收益率进行回归得到子版块估算仓位，测算方法存在共线性导致的误差，但可以较为准确判断产品的调仓方向；4.在

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此基础上，我们希望排除全体医药基金中的无效轮动信息，挑选轮动能力较强的产品跟随观点轮动，回测超额十分稳定。

如何精选医药基金进行布局？

医药赛道内子版块收益差异较大，若能把握轮动子Beta收益能为产品净值显著增益。首先我们根据医药基金在7个子赛道中轮动情况将样本分为61只轮动型和66只非轮动型。

1.轮动型产品中-优选轮动能力强的：

在 2021年以前成立的轮动型产品中，选取轮动能力(过去 2年轮动超额收益率)靠前的产品，推荐关注5只：天弘医药创新 A-郭相博、汇添富医疗积极成长一年持有A-郑磊、信达澳银医药健康-杨珂、华宝医药生物-张金涛、建信高端医疗-潘龙玲。

2.非子行业轮动型产品中-优选选股能力强的：

在非子行业轮动型产品中，首先选取子赛道分布较为均衡的产品，之后根据近2年超额AIpha 均值筛选出前5产品推荐关注：融通健康产业A-万民远、招商医药健康产业-李佳存、嘉实医药健康A-郝淼、长城大健康A-谭小兵、富国生物医药科技A-曾新杰。

风险提示

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

正文目录

1、医药行业表现及子赛道梳理. 5
1.1、医药估值溢价出清，受益疫后复苏配置价值凸显 5
1.2、医药细分子赛道如何划分 6
2、医药赛道基金筛选. 8
3、医药基金是否能提供子赛道轮动和个股ALPHA 增量信息？ 10
3.1、持仓法观察轮动 10
3.1.1、观察整体持仓轮动是否有效 (季报持仓/中报持仓) 10
3.2、观察整体持仓轮动是否有效(引入净值法) 11
3.3、区分优秀基金后，观察轮动有效性是否提升？ 14
3.4、选股AIpha 层面是否能够提供有效增量信息 15
4、医药基金优选.. 16
4.1、如何定义子行业中轮动现象？ 16
4.2、轮动型产品中-优选轮动能力强的 17
4.3、非轮动型产品中-优选AIpha 能力强的 20
5、风险提示.. 21

图表目录

图表1：医药行业年收益率排名情况. 5
图表2：医药行业估值溢价水平. 5
图表3：公募季报重仓医药行业历史占比， 6
图表4：医药板块前十大权重股. 6
图表5：医药子赛道成分分布 7
图表6：医药子赛道指数表现. 7
图表7：医药子赛道成分行业分布， 8
图表8：规模前30医药主题基金. 9
图表9：医药主题基金规模与收益率反比 9
图表10：年报/半年报增持信息回测结果 10
图表11：季报非重仓补全方法. 11
图表12：季报增持行业比例. 11
图表13：子行业净值法平均测算误差. 12
图表14：净值测算持仓误差观察举例 12
图表15：净值测算持仓误差观察举例. 12
图表16：净值测算持仓误差观察举例. 12
图表17：净值测算持仓误差观察举例. 12
图表18：全样本医药基金净值法轮动效果 13
图表19：全样本医药基金净值法轮动效果. 13
图表20：区分绩优基金后轮动效果. 14
图表21：区分绩优基金后轮动效果， 14
图表22：医药基金重仓/增持/新进前10策略表现 15
图表23：医药基金重仓增持前10策略表现. 15
图表24：区分绩优基金后轮动效果. 16
图表25：轮动绝对值分布. 16
图表26：轮动绝对值均值. 16
图表27：轮动胜率较高的轮动型产品推荐. 18
图表28：天弘医药创新A历史轮动情况. 18
图表29：建信高端医疗历史轮动情况. 18
图表30：天弘医药创新A画像. 19
图表31：信达澳银医药健康画像， 19
图表32：轮动胜率较高的轮动型产品， 20
图表33：融通健康产业A画像. 20
图表34：招商医药健康产业画像. 21

1、医药行业表现及子赛道梳理

1.1、医药估值溢价出清，受益疫后复苏配置价值凸显

2005 年以来看医药行业在中信 28 个一级行业中有一半年份收益率均排在前 10，平均超额收益率+2.39%，是名副其实的优质赛道行业。2017年-2020 年连续4年大幅跑赢行业中位数，而近两年受市场下行风险及政策面利空整体大幅回撤。

2022 年来看截至12月12日，医药行业以 -16.03%的跌幅在 28个一级行业分类中位列 19名，表现处于中位靠后位置。

图表1：医药行业年收益率排名情况

2 3 4 5 6 7 8 9 16 17 22 23 24 25 26 27 28

16.56%

358.86%

电力设备及新能源 292.17% -45.13%

224.64%

65.59%

-3.57%

34.99%

传媒 102.56%

非银行金融 129.76%

计算机 125.97%

食品饮料 7.56%

食品饮料 54.57%

消费者服务 -8.69%

食品饮料 72.84%

电力设备及新能源 88.34%

电力设备及新能源 50.41%

煤炭 24.43%

银行 14.49%

银行

有色金属医药

医药

非银行金融

建筑

消费者服务

银行

电子

基础化工

交通运输

食品饮料

169.94% 食品饮料

290.48% -46.45% 计算机

煤炭

29.48%

食

31.61%

99.90%

122.86%

-10.95%

72.23%

48.05% 4.64%

0.54%

164.73% 237.07%

建筑 -47.99%

172.81%

计算机 29.48%

传媒 -16.90%

建筑 21.93%

通信 45.25%

地

通信 115.46%

银行 0.69%

煤炭石油石化 19.31% -18.76%

家电 60.55%

消费者服务 81.06%

有色金属 46.39%

消费者服务 4.46%

房地产 -4.78%

考

1720

消费者服务 -20.53%

18.04

轻工制造 97.11%

非银行金融 18.93%

地

商贸零售

房地产建筑 131.18% 218.23%

通信 -53.86%

家电 145.71%

食品饮料 21.01%

电力及公用事业 -20.74%

家电 13.27%

国防军工 38.90% 71.55%

交通运输

纺织服装 94.68%

电子 18.54%

农林牧渔

农林牧渔 48.16%

钢铁 41.75%

~-5.19% 石油石化

机械

家电

计算机

国防军工

房地产

有色金属

家电

钢铁

农林牧渔

银行

-22.04% 非银行金融

非银行金融

汽车

电力及公用事业

-8.22%

128.45% 商贸零售

建材 199.92% -54.09% 电力及公用事业

127.88% 建材

20.51% 有色金属

-20.89% 石油石化

12.80% 医药

38.29% 医药

69.29% 电力及公用事业

82.72% 电子

16.88% 钢铁

-24.28% 47.74%

49.95%

26.37% 建筑

商贸零售 -4.36%

有色金属 -10.61%

112.13% 石油石化医药

-54.78% 食品饮料 -56.87%

124.76% 国防军工

19.76% 农林牧渔

-23.90% 煤炭 -25.50%

10.33% 电力及公用事业

37.85% 电力设备及新能源 32.27%

63.18% 国防军工

80.94% 基础化工

有色金属

14.58%

医药

22.16% 电子汽车

石油石化 ~-4.76%

-10.80% 基础化工 -11.04%

97.16% 钢铁 94.96%

193.75% 家电 189.58% 钢铁

123.81% 消费者服务 122.46%

18.13% 电力设备及新能源 16.58%

家电 -25.78%

轻工制造 23.88

58.82%

80.42% 传媒 71.70%

电8 -7.67%

有色金属 11.19%

-26.62% 国防军工

通信 30.52%

34.00% 21.45% 机械电子 33. 68%

纺织服装 -5.38% 银行

10 11 12 13

电力设备及新能源国防军工 92.71%

基础化工 188.18% -59.79% 建材

房地产 119.58%

建材 14.24%

纺织服装 -26.25%

消费者服务 19.98%

消费者服务 47.63%

电力设备及新能源 71.25%

交通运输 5.92%

轻工制造有色金属 33.37%

17.20% 石油石化 17.13%

-6.40% 农林牧渔

电子

-11.07% 建材 88.30%

交通运输 187.58% -59.94%

轻工制造 118.44%

消费者服务 .37%

轻工制造 -26.43%

消费者服务 3.91%

商贸零售 17.95%

机械 46.86%

基础化工

麻

28.18% 消费者服务

家电机械

-8.95%

-11.59%

电力设备及新能源国防军工

商贸零售

纺织服装

钢铁

有色金属

医药

-10.14% 非银行金融

28.16%

32.63%

15.21%

有色金属 -12.33%

传媒 -14.14%

传媒 84.90%

183.44% -60.47% 汽车

118.02% 纺织服装

8.39% 商贸零售

-28.61% 通信

石油石化

汽车

46.27% 纺织服装

64.74%

-11.85%

石油石化 1.95%

电力及公用事业 -27.80%

银行建材 27.28% 28.34%

轻工制造 12.74%

电力及公用事业 -13.13%

交通达输 -14.5%

汽车 83.17%

商贸零售 181.63% -60.92% 纺织服装

115.53%

4.53%

-29.82% -28.975

-0.37% 基础化工

17.41% 电力及公用事业

4 43.40%

地

纺织服装 -12.30% 轻工制造

房地产

房地产 26.16%

轻工制造国防军工 18.43% 12.58%

非银行金融 -13.32%

1 14 -152 15

农林牧渔 81.23%

机械 180.52% -61.73% 电子

机械 110.89% 食品饮料

-1.16%

13.48% 基础化工

商贸零售

家电

-13.49%

煤炭 -29.35%

机械 25.21%

计算机 16.92% 9.43%

建材

汽车 -14.65%

电力设备及新能源 77.73%

电力及公用事业 179.78% -63.43%

109.93%

8.49%

38.38%

48.81%

农林牧渔 15. 27%

纺织服装 6.84%

通信

建材

消费者服务

非银行金融机械

银行

汽车

交通达输

轻工制造

纺织服装

电力设备及新能源

商贸零售

农林牧渔消费者服务

有色金属

钢铁

-14.67% 食品饮料

−15.48%

75.68% 通信

178.95% -63.92% 商贸零售石油石化

108.58% 非银行金融

1.93% 基础化工

−30.05% 非银行金融

-1.52% 交通运输

8.38% 石油石化

38.34% 建材

48.04% 建材

−14.59% 电子电力及公用事业

-3.52%

24.22%

8.88

传媒 6.58

−14.90%

通信 -15.84% 非银行金融

60.62%

174.84 -64.75% 轻工制造房地产

103.37% 医药

0.94% 通信

-30.63% 基础化工

-2.68% 钢铁

7.22%

37.35% 通信

43.88%

−15.12%

家电 -4.22% -31.77

基础化工 23.66%

煤炭 8.19%

计算机 3.31%

家电 −15.52%

18 19 20 21

建筑 −16.72% 60.14%

172.85%

-64.93% 计算机

101.93%

−0.75%

-30.98%

-2.88%

交通运输 5.66%

35.93%

国防军工 38.28%

商贸零售 −15.56%

建筑 −6.11%

商贸零售国防军工 -31.99% 22. 68%

交通运输 7.49%

交通运输 2.75%

-15.61% 机械

房地产 164.30%

−65.15%

交通运输 30.66%

机械 −16.85%

电力设备及新能源 −7.94%

汽车电力设备及新能源

非银行金融

机械

基础化工

农林牧渔

轻工制造

银行

煤炭

食品饮料

电力设备及新能源

-32.20%

22.58%

6.59%

-17.62%

51.71%

140.70%

-65. 19% 银行

-3.48%

农林牧渔

4 机械

-4.84%

32.13

25.53%

−17.10%

石油石化 2.96%

商贸零售 1.99%

钢铁

电力及公用事业

纺织服装 50.91%

消费者服务 139.54% -65.36%

农林牧渔 98.04%

煤炭 -4.68%

-32.36%

非银行金融 -4.31% -5.40%

轻工制造 30.95%

电力及公用事业 18.14%

电力及公用事业机械 -11.65%

通信 -33.38%

交通运输 17.56%

电力及公用事业 2.06%

20 银行

-16.88% -17.51% 基础化工

-17.71% 汽车 -20.86% 建筑

轻工制造 50.22% 交通运输

食品饮料消费者服务 133.30% -66.29% 国防军工煤炭

通信 92.97% 电力设备及新能源

石油石化 -5.14% 电力及公用事业

商贸零售

-33.68% 机械 -34.80%

传媒建材 -4.72% -6.16% 食品饮料

农林牧渔

家电 25.16%

有色金属 16.14% 建筑房地产

-17.35% 通信商贸零售 -17.58% -11.81% 轻工制造

资料来源：wind，华鑫证券研究

医药板块估值溢价率 2020 年中见顶以来持续回落，目前已达10 年低位，值溢价基本出清

截至2022/12/12，中信医药板块估值为26.68倍（TTM，整体法剔除负值），接近2018年底的24.39倍，低于2019年以来的平均估值35.83，2019至2021年中医药板块大幅上行带动的估值溢价提升已经得到充分释放；医药板块相对于万得全A(除金融、石油石化)的估值溢价率为37.24%，处于近10 年的历史低位。

图表2：医药行业估值溢价水平

资料来源：wind，华鑫证券研究

公募季报重仓占比达历史低位，未来回升空间较大

从每个季报期主动股票型基金在医药行业占比来看，从 2020Q1 的 20.0%一路下行至2022Q3的10.4%，当前占比已接近近10年以来当中2014Q4和2017年Q3的历史占比低位，未来有较大低位回补的空间。

图表3：公募季报重仓医药行业历史占比

资料来源：wind，华鑫证券研究

1.2、医药细分子赛道如何划分

首先中信一级医药行业指数分布来看，成分股共 430 只，市值超千亿的9只，分布在医疗器械、医疗服务、生物医药、中成药等三级行业。

图表4：医药板块前十大权重股

代码	简称	权重总市值(亿）中信一级1			中信二级行业中信三级
300760.SZ	迈瑞医疗	4.5	3989.1	医药	其他医药医疗	医疗器械
600276.SH	恒瑞医药	4.7	2528.0	医药	化学制药	化学制剂
603259.SH	药明康德	4.6	2425.8	医药	其他医药医疗	医疗服务
300015.SZ	爱尔眼科	2.3	1896.0	医药	其他医药医疗	医疗服务
688235.SH	百济神州-U	0.3	1582.4	医药	生物医药=	生物医药
600436.SH	片仔廣	2.1	1528.0	医药	中药生产	中成药
300122.SZ	智飞生物	2.0	1446.6	医药	生物医药Ⅱ	生物医药
603392.SH	万泰生物	1.0	1363.1	医药	其他医药医疗	医疗器械
000538.SZ	云南白药	1.1	1022.	医药6	中药生产	中成药

资料来源：wind，华鑫证券研究

三级行业来看，分为医疗服务(含CX0 主题较多)、医疗器械、化学制剂、中成药、生物医药I(含疫苗主题)、化学原料药、医药流通、中药饮片8个子行业。其中中药饮片成分股较少，指数价格编制也不规则，予以剔除，剔除后产生7个子行业。

图表5：医药子赛道成分分布

代码	行业名称	成分个数	总市值(亿)	自由流通市值(亿元)	√权重	日贡献点	区间贡献点	当日涨跌幅	近一年涨跌幅
CI005322.WI	医疗器械	93	15,394.43	6,517.52	19.71%	-16.95	1,003.17	-0.71%	-15.18%
CI005320.WI	生物医药Ⅲ	74	13,821.93	6,150.61	18.37%	-19.6	1,464.67	-0.9%	-27.96%
CI005317.WI	化学制剂	74	11,409.75	5,657.72	17.13%	-10.84	667.59	-0.53%	-15.75%
CI005319.WI	中成药	70	10,531.89	5,133.51	15.65%	-18.64	1,556.14	-1%	5.62%
CI005323.WI	医疗服务	35	9,248.78	4,752.32	14.53%	-13.57	2,125.65	-0.79%	-35.61%
CI005316.WI	化学原料药	52	6,032.65	2,715.7	8.35%	-15.35	594.46	-1.55%	-24.6%
CI005321.WI	医药流通	28	3,871.44	1,664.34	5.08%	-9.41	252.2	-1.56%	14.93%
CI005318.WI	中药饮片	4	536.2	302.05	0.89%	2.55	-64.47	2.41%	-31.95%

资料来源：wind，华鑫证券研究

图表6：医药子赛道指数表现

资料来源：wind，华鑫证券研究

从公募 2022Q3重仓持仓来看，行业持仓更加集中，重配医疗器械和医疗服务

图表7：医药子赛道成分行业分布

资料来源：wind，华鑫证券研究

2、医药赛道基金筛选

对于医药赛道的筛选我们结合事前分类与事后分类法。事前分类法来看名字含”医药、医疗、健康”等的主动基金，事后分类来看在中信一级医药行业上持仓占比超>70%。总体来看医药基金纯度普遍较高一般来说无漂移。

筛选下来2022Q3 截面来看共127只医药主题基金，合计规模2135.3亿。其中管理规模过百亿的基金经理有4位包括葛兰731.39亿、赵蓓201.88 亿、郑磊164.37亿、吴兴武137.12亿。

图表8：规模前30医药主题基金

成立日期年初至今近3年收医疗服医疗器化学制生物医Code规模（亿）Name基金经理中成药化学原医药流总持仓收益率%益率%务械剂药料药通(纯度）
															务	通
003095.OF	613.3	中欧医疗健康A	葛兰	2016-09-29	-25.06	39.25	40.48	12.44	8.58	9.1	8.13	6.73	2.96	88.42
001717.OF	160.2	工银瑞信前沿医疗A	赵蓓	2016-02-03	-19.61	78.73	25.91	11.81	11.1	18.57	5.08	5.45	6	83.92
006228.0F	118.1	中欧医疗创新A	葛兰	2019-02-28	-29.98	29.92	43.54	6.3	14.3	5.43	5.18	7.2	1.75	83.7
004851.OF	98.7	广发医疗保健A	吴兴武	2017-08-10	-32.11	24.54	37.85	10.87	11.17	5.51	8.13	12.28	2.34	88.15
006113.OF	85.1	85.1汇添富创新医药	郑磊	2018-08-08	-25.75	21.48	30.99	17.18	8.68	10.57	2.95	6.43	3.21	80.01
470006.OF	46.5汇	添富医药保健A	郑磊	2010-09-21	-26.45	35.50	29.75	20.24	9.47	10.87	4.04	6.38	3.52	84.27
000831.OF	41.7	41.7工银瑞信医疗保健行业	赵蓓	2014-11-18	-18.37	59.04	28.34	10.13	9.75	18.81	3.61	6.62	5.17	82.43
000727.OF	40.3	40.3融通健康产业A	万民远	2014-12-25	7.68	106.34	23.29	12.34	10.21	0	8.8	7.4	16.66	787
004075.OF	33.7	交银医药创新A	楼慧源	2017-03-23	-19.53	55.30	36.2	15.84	8.76	6.91	3.76	4.99	3.26	79.72
110023.OF	33.0	易方达医疗保健	杨桢霄	2011-01-28	-14.96	42.46	25.09	19.66	2.97	22.14	8.69	4.71	0.66	83.92
005176.OF	33.0	富国精准医疗	赵伟	2017-11-16	-24.78	28.85	27.73	12.96	9.93	10.05	16.6	3.18	3.02	83.47
050026.OF	32.8	32.8博时医疗保健行业A	张弘	2012-08-28	-27.92	30.38	31.49	14.69	12.31	15.06	5.8	2.71	4.72	86.78
009664.OF	32.8	汇添富医疗积极成长一年	郑磊	2020-08-21	-23.68	0.00	23.78	13.21	7.5	0	0.01	6.15	3.64	54.29
001417.0F	32.1	汇添富医疗服务A		2015-06-18	-32.94	14.90	17.86	35.29	6.62	7.55	12.93	6.61	2.69	89.55
006002.OF	31.6	工银瑞信医药健康A	谭冬寒	2018-07-30	-20.19	61.37	23.35	11.05	11.95	9.16	7.45	7.87	1.11	71.94
010709.OF	30.2	安信医药健康A	池陈森	2021-01-12	-1.68	0.00	12.53	13.56	10.65	13.98	8.46	13.94	8.86	81.98
010110.OF	29.8	29.8广发医药健康A	吴兴武	2020-10-21	-32.34	0.00	35.16	8.77	10.23	4.55	6.83	10.37	1.76	77.67
000452.0F	28.4	28.4南方医药保健A	王峰娇	2014-01-23	-29.16	24.29	22.28	24.54	5.83	7.69	14.57	5.83	3.6	84.34
000960OE	273	27.3招商医药健康产业	李佳存	2015-01-30	-16.93	49.33	13.71	27.73	5.33	5.3	19.84	11.22	0	83.13
002708.OF	25.8	大摩健康产业A	王大鹏	2016-06-30	-28.28	47.40	47.21	18.03	8.18	0	13.84	5.19	0	92.45
002408.OF	22.6	中信建投医改A	谢玮	2016-04-06	-21.04	69.54	0.36	26.83	6.77	13.57	1.51	16.09	29.78	94.91
010387.OF	21.1	21.1易方达医药生物A	杨桢霄 2	020-11-04	-16.05	0.00	23.95	10.54	2.08	17.74	4.52	2.11	0	60.94
005453.OF	20.2	前海开源医疗健康A	曲扬.范洁	2018-01-19	-37.05	9.82	17.62	23.65	7.17	14.3	1.98	4	791	76.63
010592.OF	20.1	南方医药创新A	王峥娇	2021-03-02	-22.21	0.00	19.11	25.98	4.91	2.87	11.47	4.6	2.02	70.96
000913.0F	18.7	农银汇理医疗保健主题	梦圆	2015-02-10	-26.87	21.73	12.79	19.76	13.83	11.36	20.45	6.81	0.52	85.52
012888.0F	17.9	工银瑞信兴瑞一年持有A	谭冬寒	2021-09-15	-18.21	0.00	22.54	9.87	11.78	9.32	8.12	8.31	1.09	71.03
005303.OF	15.7	嘉实医药健康A	郝淼	2017-12-04	-19.43	40.70	35.81	13.29				12.13	0	81.14
001230.OF		鹏华医药科技	金笑非	2015-06-02	-12.55	67.13	13.52	0	8.34	29.19	13.58	0	1.13	65.76
000711.0F	14.2	嘉实医疗保健	郝淼	2014-08-13	-21.60	23.93	37.6	14.24		0	7.96	12.89	0	86.41
161616.OF	13.7融	通医疗保健行业A	蒋秀蕾 2	012-07-26	-18.01	55.49	23.44	22.59	10.43	9.91	18.48	6.86	0.71	92.42

资料来源：wind，华鑫证券研究

但从收益率角度来看，2022年整体收益跟规模成明显的反比规律，整体小规模产品收益相对较好。

图表9：医药主题基金规模与收益率反比

资料来源：wind，华鑫证券研究

3、医药基金是否能提供子赛道轮动和个股Alpha 增量信息？

3.1、持仓法观察轮动

3.1.1、观察整体持仓轮动是否有效（季报持仓/中报持仓）

首先从中报和半年报持仓，半年一次的全持仓视角来看，增持靠前的细分赛道在下个半年区间表现较差，原因可能是轮动速度较快，半年频率不符合医药板块内部轮动的节奏。

图表10：年报/半年报增持信息回测结果

资料来源：wind，华鑫证券研究

提升至季报重仓频率来看

为了提升观测频率，纳入季报重仓信息，我们使用非重仓股补全法对医药基金季报非重仓股部分进行补全，以求每个季度使用补全后的全持仓信息对子行业轮动效果进行提示。

图表11：季报非重仓补全方法

资料来源：wind，华鑫证券研究

季报频率来看，上个季度增持rank1的行业相对其他行业平均有较为明显的超额。

尤其从2019年开始对医疗服务(CXO)的把握导致公募相对医药行业指数超额显著上行，跟随医药基金选择细分赛道能获得显著超额收益。

2022Q3增持rank前3的子行业为医疗器械、医药流通、中成药。

图表12：季报增持行业比例

排名	20190630'20190930'20191231'20200331 "20200630'20200930						20201231\|20210331\|2		0210630\|2	0210930\|20211231\|20220331\|			20220630\|	20220930
rank第1	1	3	2	3	1	1	4	4	3	3	3	5		5
rank第2	3	2	7	4	4	7	5	7 7		4	7	4	2	2
rank第3	6	6	4	6	5	4	3	2	2	7	5	6	1	1
rank第4	5	7			2	6	7	6	1	1	2	7	6	7
rank第5	2	5	3	7	6	5	2	3	4	2	1	2	4	4
rank第6	4	1	6	5	7	2	6	1	6	6	4	1	3	3
rank第7	7	4	5	2	3	3	1	5	5	5	6	3	5	6
收益率	20190630	20190930	'20191231	'20200331	20200630	20200930	20201231	20210331	20210630	20210930	20211231	20220331	'20220630	20220930
rank第1	20.28%	5.77%	18.89%	33.50%	7.98%	27.83%	-1.20%	10.17%	-12.03%	8.64%	-9.27%	-4.75%	-25.39%	7.54%
rank第2	9.18%	7.80%	-3.49%	25.65%	1.83%	-4.68%	-2.62%	-4.65%	-19.28%	4.44%	-15.42%	-4.33%	-9.51%	17.76%
rank第3	4.69%	4.25%	5.68%	19.11%	0.58%	-2.17%	-0.83%	26.98%	-11.91%	-20.17%	-12.49%	-5.32%	-7.66%	22.57%
rank第4	7.78%	-2.81%	28.21%	46.07%	4.79%	-4.32%	-11.65%	5.20%	0.18%	22.10%	-6.76%	-11.69%	-19.50%	7.16%
rank第5	9.80%	4.83%	15.24%	17.53%	-0.22%	-4.19%	-0.48%	25.16%	6-1.38E-01	11.77%	-5.30%	1.66%	-14.47%	10.60%
rank第6	8.75%	10.41%	-2.17%	24.41%	-1.39%	7.00%	-2.68%	34.04%	-18.08%	-5.11%	-11.96%	5.54%	-12.50%	14.52%
rank第7	-6.19%	4.84%	2.74%	44.90%	4.51%	1.10%	3.62%	5.42%	-17.22%	-0.24%	-14.76%	-0.50%	-14.96%	7.26%
Name
rank第1	医疗服务'	;医疗服务&#x	27;化学原料医	疗器械	7;医疗服务&#x</td><td rowspan=1 colspan=1>27;医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料中</td><td rowspan=1 colspan=1>成药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第2</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第3</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通生</td><td rowspan=1 colspan=1>物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第4</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂化</td><td rowspan=1 colspan=1>学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料生</td><td rowspan=1 colspan=1>物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第5</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械生</td><td rowspan=1 colspan=1>物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第6</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第7</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>牛物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><h2>3.2、观察整体持仓轮动是否有效(引入净值法)</h2><p>净值法和持仓法测算结果是否一致？</p><p>净值法与持仓法，行业仓位测算平均误差在10%左右，可以借助净值法高频监测行业变动情况以获取超额信息。</p><p>图表13：子行业净值法平均测算误差<br /><img src="images/4da4045f8488287e73cc34ed7b0a5e0b02f1b20387058871beba3f4fd01e7403.jpg" alt="" /><br />资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>平均误差大的产品（2022年Q2中报）-主要集中在医药纯度偏低的基金中</p><p>图表14：净值测算持仓误差观察举例<br /><img src="images/737d7363cf5497167db7164297337ced9b3fed50189430ca502ab182557ddfe4.jpg" alt="" /><br />资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>图表15：净值测算持仓误差观察举例<br /><img src="images/e7f0e6b0123a59a68a48416176b74e7d66e87c001d9519359dbc78d0dcaaccb1.jpg" alt="" /><br />资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>平均误差小的产品 (2022年Q2中报）</p><p>图表16：净值测算持仓误差观察举例</p><p>图表17：净值测算持仓误差观察举例</p><p><img src="images/fa7155e9fc3223039257daa9632e254793bf9989ba248e0cf5363f9c6a3355e1.jpg" alt="" /><br />资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p><img src="images/009ceb58f6e3eab70c523b8e5c1794108a19ebef2a95e80a80707e9871028178.jpg" alt="" /><br />资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>总体来看，净值法测算出的误差在可控范围内。故我们可以参考净值法对医药基金子行业的比例情况进行后续的轮动分析。</p><h2>净值法轮动效果</h2><p>若月频（每月末）根据净值法测得的医药基金整体子行业比例增加最多的2个行业进行轮动，有明显的超额收益。但总体来看超额收益由第2组提供，单调性不理想。</p><p>图表18：全样本医药基金净值法轮动效果<br /><img src="images/dc7fcd077811d17940267348720732e7fd6902bca3b72d6fd3d77f60f1655d27.jpg" alt="" /><br />资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>最近一个月来看（11月）医药基金加仓最多的子赛道为化学制剂和医疗器械。</p><p>图表19：全样本医药基金净值法轮动效果</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=1>排名</td><td rowspan=1 colspan=2>2021/11/3'2021/12/32</td><td rowspan=1 colspan=1>022/1/28&#x2</td><td rowspan=1 colspan=1>7;2022/2/28 2</td><td rowspan=1 colspan=1>022/3/31&#x2</td><td rowspan=1 colspan=1>7;2022/4/2920</td><td rowspan=1 colspan=1>22/5/31&#x27</td><td rowspan=1 colspan=1>;2022/6/302022/7/29'2022/8/312022/9/30'2022/10/3'2022/11/2</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/7/29</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/8/31</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/9/30</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第1</td><td rowspan=1 colspan=2>7 7</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第2</td><td rowspan=1 colspan=2>5 5</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第3</td><td rowspan=1 colspan=2>4 4</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第4</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第5</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第6</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第7</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>收益率</td><td rowspan=1 colspan=1>2021/11/3</td><td rowspan=1 colspan=1>2021/12/3</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/1/28</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/2/28</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/3/31</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/4/29</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/5/31</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/6/30</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/7/29</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/8/31</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/9/30</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/10/3</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/11/2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第1</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.78%</td><td rowspan=1 colspan=1>-18.33%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.85%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.95%</td><td rowspan=1 colspan=1>-17.27%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.37%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.23%</td><td rowspan=1 colspan=1>-10.11%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.76%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.27%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.78</td><td rowspan=1 colspan=1>% 3.23%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第2</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.69%</td><td rowspan=1 colspan=1>-16.82%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.85%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.02%</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.52%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.82%</td><td rowspan=1 colspan=1>12.50%</td><td rowspan=1 colspan=1>-7.57%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.31%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.25%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.06%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.75%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第3</td><td rowspan=1 colspan=1>2.09%</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.04%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.55%</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.23%</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.71%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.39%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.70%</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.14%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.87%</td><td rowspan=1 colspan=1>-7.25%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.94</td><td rowspan=1 colspan=1>% 8.10%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第4</td><td rowspan=1 colspan=1>12.57%</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.24%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.39%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.17%</td><td rowspan=1 colspan=1>-17.16%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.85%</td><td rowspan=1 colspan=1>15.51%</td><td rowspan=1 colspan=1>-8.04%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.84%</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.65%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.84%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.49%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第5</td><td rowspan=1 colspan=1>15.41%</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.56%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.18%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.00%</td><td rowspan=1 colspan=1>-20.56%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.35%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.04%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.94%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.80%</td><td rowspan=1 colspan=1>-8.13%</td><td rowspan=1 colspan=1>8.94%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.12%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第6</td><td rowspan=1 colspan=1>3.15%</td><td rowspan=1 colspan=1>-17.54%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.83%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.60%</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.28%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.16%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.38%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.75%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.34%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.29%</td><td rowspan=1 colspan=1>11.68%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.71%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第7</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.35%</td><td rowspan=1 colspan=1>-14.95%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.82%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.29%</td><td rowspan=1 colspan=1>-6.43%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.22%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.65%</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.42%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.57%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.55%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.95%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.33%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Name</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第1</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第2</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第3</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第4</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第5</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料医</td><td rowspan=1 colspan=1>疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第6</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第7</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药I</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><h2>3.3、区分优秀基金后，观察轮动有效性是否提升？</h2><p>区分优秀基金？每个时点根据华鑫金工-复合因子打分靠前的基金产品。</p><p>观察优秀基金行业轮动情况，是否能够带来更准确的子行业轮动观点。</p><p>首先每个月观察子行业轮动情况，取子行业轮动变化靠前的 50%样本，在其中筛选过去8个季报期超额轮动收益率最高的3只产品。</p><p>图表20：区分绩优基金后轮动效果<br /><img src="images/5c7fc17f2b90c69a9c93327993929d032c869a54fb4706896f1c37a0302982b2.jpg" alt="" /><br />资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>其中最新一期跟随华安医疗创新、工银瑞信前沿医疗、中融医疗健康精选轮动，增配靠前的为中成药、医药流通、医疗器械。</p><h2>图表21：区分绩优基金后轮动效果</h2><table><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第1</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第2</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第3</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第4</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第5</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第6</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第7</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>收益率</td><td rowspan=1 colspan=1>2021/11/3</td><td rowspan=1 colspan=1>2021/12/3</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/1/28</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/2/28</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/3/31</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/4/29</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/5/31</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/6/30</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/7/29</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/8/31</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/9/30</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/10/3</td><td rowspan=1 colspan=1>2022/11/2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第1</td><td rowspan=1 colspan=1>3.15%</td><td rowspan=1 colspan=1>-18.33%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.85%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.95%</td><td rowspan=1 colspan=1>-17.16%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.82%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.23%</td><td rowspan=1 colspan=1>-7.57%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.76%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.27%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.84%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.23%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第2</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.69%</td><td rowspan=1 colspan=1>-16.82%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.83%</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.23%</td><td rowspan=1 colspan=1>-17.27%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.39%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.70%</td><td rowspan=1 colspan=1>-8.04%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.31%</td><td rowspan=1 colspan=1>-8.13%</td><td rowspan=1 colspan=1>8.94%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.75%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第3</td><td rowspan=1 colspan=1>12.57%</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.04%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.85%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.02%</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.71%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.85%</td><td rowspan=1 colspan=1>12.50%</td><td rowspan=1 colspan=1>-10.11%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.84%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.55%</td><td rowspan=1 colspan=1>11.68%</td><td rowspan=1 colspan=1>8.10%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第4</td><td rowspan=1 colspan=1>2.09%</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.24%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.18%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.60%</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.52%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.37%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.38%</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.14%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.87%</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.65%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.78%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.49%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第5</td><td rowspan=1 colspan=1>15.41%</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.56%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.39%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.00%</td><td rowspan=1 colspan=1>-20.56%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.16%</td><td rowspan=1 colspan=1>15.51%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.75%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.34%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.25%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.06%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.12%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第6</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.78%</td><td rowspan=1 colspan=1>-17.54%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.55%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.17%</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.28%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.35%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.04%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.94%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.80%</td><td rowspan=1 colspan=1>-7.25%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.94%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.71%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第7</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.35%</td><td rowspan=1 colspan=1>-14.95%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.82%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.29%</td><td rowspan=1 colspan=1>-6.43%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.22%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.65%</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.42%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.57%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.29%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.95%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.33%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Name</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第1</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料医</td><td rowspan=1 colspan=1>疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第2</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第3</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药\|</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第4</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第5</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>中成药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第6</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第7</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>生物医药</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗服务</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=3 colspan=1>平安医疗健康</td><td rowspan=3 colspan=1>东吴智慧医疗量化策略A</td><td rowspan=3 colspan=1>东吴智慧医疗量化策略A</td><td rowspan=3 colspan=1>平安医疗健康</td><td rowspan=3 colspan=1>东吴智慧医疗量化策略A</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=3 colspan=1>华夏医疗健康A</td><td rowspan=3 colspan=1>东吴智慧医疗量化策略A</td><td rowspan=3 colspan=1>华安医疗创新A</td><td rowspan=3 colspan=1>华安医疗创新A</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>rank第1</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>汇添富创新医药</td><td rowspan=1 colspan=1>华夏医疗健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>汇添富创新医药</td><td rowspan=1 colspan=1>华夏医疗健康A</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第2</td><td rowspan=1 colspan=1>中融医疗健康精选A</td><td rowspan=1 colspan=1>平安医疗健康</td><td rowspan=1 colspan=1>平安医疗健康</td><td rowspan=1 colspan=1>中融医疗健康精选A</td><td rowspan=1 colspan=1>平安医疗健康</td><td rowspan=1 colspan=1>华夏医疗健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>前海联合国民健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>华夏医疗健康</td><td rowspan=1 colspan=1>东吴智慧医疗量化策略A</td><td rowspan=1 colspan=1>东吴智慧医疗量化策略A</td><td rowspan=1 colspan=1>中信建投医改A</td><td rowspan=1 colspan=1>宝盈医疗健康沪港深</td><td rowspan=1 colspan=1>工银瑞信前沿医疗A</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>rank第3</td><td rowspan=1 colspan=1>天弘医疗健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>中融医疗健康精选A</td><td rowspan=1 colspan=1>前海联合国民健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>易方达医疗保健</td><td rowspan=1 colspan=1>上投摩根医疗健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>前海联合国民健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>东吴智慧医疗量化策略A</td><td rowspan=1 colspan=1>前海联合国民健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>中信建投医改A</td><td rowspan=1 colspan=1>前海联合国民健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>前海联合国民健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>中信建投医改A</td><td rowspan=1 colspan=1>中融医疗健康精选A</td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><h2>3.4、选股Alpha层面是否能够提供有效增量信息</h2><p>分别统计每个季度公募重仓/增持/新进前10 的股票池，在季报披露结束后等权构造组合观察跟随医药基金季报重仓行为，是否能够产生超额Alpha信息。</p><p>回测发现每季度医药主题基金重仓增持金额前10 的股票，相对超额较为显著。尤其2019至2021年中超额出色，近一年超额有所回撤。</p><p>图表22：医药基金重仓/增持/新进前10策略表现</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=1>分组测试</td><td rowspan=1 colspan=1>Ret</td><td rowspan=1 colspan=1>Vol M</td><td rowspan=1 colspan=1>axDD Sh</td><td rowspan=1 colspan=1>arpe</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>医药主题基金重仓前10-By数量</td><td rowspan=1 colspan=1>12.39%</td><td rowspan=1 colspan=1>32.92%</td><td rowspan=1 colspan=1>56.76%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.38</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>医药主题基金重仓前10-By金额</td><td rowspan=1 colspan=1>12.57%</td><td rowspan=1 colspan=1>32.35%</td><td rowspan=1 colspan=1>55.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.39</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>医药主题基金增持前10-By数量</td><td rowspan=1 colspan=1>11.84%</td><td rowspan=1 colspan=1>32.81%</td><td rowspan=1 colspan=1>57.77%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.36</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>医药主题基金增持前10-By金额</td><td rowspan=1 colspan=1>14.52%</td><td rowspan=1 colspan=1>32.34%</td><td rowspan=1 colspan=1>52.91%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.45</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>医药主题基金新进前10-By数量</td><td rowspan=1 colspan=1>11.01%</td><td rowspan=1 colspan=1>30.86%</td><td rowspan=1 colspan=1>49.06%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.36</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>医药主题基金新进前10-By金额</td><td rowspan=1 colspan=1>13.29%</td><td rowspan=1 colspan=1>32.32%</td><td rowspan=1 colspan=1>56.22%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.41</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同期中信医药指数</td><td rowspan=1 colspan=1>9.11%</td><td rowspan=1 colspan=1>28.50%</td><td rowspan=1 colspan=1>54.77%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.32</td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>图表23：医药基金重仓增持前10策略表现<br /><img src="images/f322971041f2f1a0bd4b90f7b8f7d5b03567327806f7dae64da0d255440ce383.jpg" alt="" /><br />资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>2022Q3增持金额来看，恒瑞医药、奕瑞科技、开立医疗、皓元医药、海泰新光、华东医药、一心堂、康德莱、振德医疗、仙琚制药重仓增持金额靠前，子行业来看集中在医疗器械、医药流通和原料药。</p><p>图表24：区分绩优基金后轮动效果</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=9>2022Q3重2022Q3重2022Q2重2022Q2重2022Q3重2022Q3重Code 名称仓持仓金仓持仓基仓持仓金仓持仓基仓增持金仓增持基三级行业额（亿）金数额（亿）金数额金数</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600276.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>恒瑞医药</td><td rowspan=1 colspan=1>31.68</td><td rowspan=1 colspan=1>19</td><td rowspan=1 colspan=1>2.63</td><td rowspan=1 colspan=1>12</td><td rowspan=1 colspan=1>29.05</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>化学制剂</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688301.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>奕瑞科技</td><td rowspan=1 colspan=1>36.86</td><td rowspan=1 colspan=1>28</td><td rowspan=1 colspan=1>23.51</td><td rowspan=1 colspan=1>22</td><td rowspan=1 colspan=1>13.35</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300633.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>开立医疗</td><td rowspan=1 colspan=1>10.78</td><td rowspan=1 colspan=1>32</td><td rowspan=1 colspan=1>2.65</td><td rowspan=1 colspan=1>9</td><td rowspan=1 colspan=1>8.13</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>23医疗器械</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688131.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>皓元医药</td><td rowspan=1 colspan=1>8.92</td><td rowspan=1 colspan=1>18</td><td rowspan=1 colspan=1>4.55</td><td rowspan=1 colspan=1>11</td><td rowspan=1 colspan=1>4.37</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料药</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688677.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>海泰新光</td><td rowspan=1 colspan=1>6.40</td><td rowspan=1 colspan=1>26</td><td rowspan=1 colspan=1>2.11</td><td rowspan=1 colspan=1>13</td><td rowspan=1 colspan=1>4.29</td><td rowspan=1 colspan=1>13</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>000963.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>华东医药</td><td rowspan=1 colspan=1>22.13</td><td rowspan=1 colspan=1>43</td><td rowspan=1 colspan=1>18.07</td><td rowspan=1 colspan=1>26</td><td rowspan=1 colspan=1>4.05</td><td rowspan=1 colspan=1>17</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002727.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>一心堂</td><td rowspan=1 colspan=1>5.92</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>2.06</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>3.86</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>医药流通</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603987.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>康德莱</td><td rowspan=1 colspan=1>2.50</td><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>0.41</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>2.09</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603301.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>振德医疗</td><td rowspan=1 colspan=1>2.16</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>0.13</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>2.02</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002332.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>仙琚制药</td><td rowspan=1 colspan=1>6.81</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>4.82</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>1.99</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>化学原料药</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688016.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>心脉医疗</td><td rowspan=1 colspan=1>1.98</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.02</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>1.96</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>医疗器械</td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><h2>医药基金优选</h2><h2>4.1、如何定义子行业中轮动现象？</h2><p>定义行业轮动率为，过去4个季度 (子行业占比变动绝对值之和)的均值</p><p>图表25：轮动绝对值分布<br /><img src="images/6bf674b45a19ba17d218b28301e8cb60ee6109ff54f9c1c3a8271e4b710e0b82.jpg" alt="" /><br />资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>图表26：轮动绝对值均值<br /><img src="images/16463222aa37a0a4381626b5934fccc63fa4644c32bcf0fb6a7aa5e928cc1723.jpg" alt="" /><br />资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>结合基金产品历史上在各子赛道持仓占比，我们将产品分为轮动型和非轮动型两种。</p><h2>定义子赛道轮动型产品：</h2><p>首先定义基金的”行业轮动率”为，过去8个季度 (子行业占比变动绝对值之和)的均值。可以看到季度子行业轮动率从15年以来不断下降当前每季度平均50%，原因是偏好单一子赛道产品数量的增多，以及公募对服务和器械等赛道的坚定增配及重视挖掘Alpha。根据过去2年每期轮动率在50%以上的为子赛道轮动型产品，最新一期共61只轮动型产品。</p><h2>超额收益分解为：子赛道轮动和选股</h2><p>我们将医药主题基金相对于医药行业指数的超额收益分解，包括子赛道轮动 beta 收益和子赛道内选股alpha收益。收益分解算法如下：</p><h2>超额收益=子赛道轮动超额 Beta+选股Alpha</h2><p><img src="images/13da7bc4689fa9dc7cf1038d9d9528bb8940d7cdb31a44bf86b27f536a64ecc4.jpg" alt="" /></p><p>其中Retr为基金区间绝对收益率，Retb为区间 BenchMark 指数收益率(这里取中信一级新能源行业指数)，Wk为基金持仓中属于子赛道k的行业配置权重，Retk为子赛道k的对应指数区间收益率，Alpha为子赛道内选股获得的超额收益。</p><p>定义轮动超额收益率为：sum(子行业i当前变动*子行业i下期超额收益率)</p><h2>4.2、轮动型产品中-优选轮动能力强的</h2><p>在 2021年以前成立的轮动型产品中，选取轮动能力(过去2年轮动超额收益率)较强产品，推荐关注天弘医药创新A-郭相博、汇添富医疗积极成长一年持有A-郑磊、信达澳银医药健康-杨珂、华宝医药生物-张金涛、建信高端医疗-潘龙玲。</p><p>图表27：轮动胜率较高的轮动型产品推荐</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=2>子行业轮动分布型</td><td rowspan=1 colspan=10>过去4过去8轮动速率过去期轮动期轮动1选股子行业Code规模(亿) Name基金经理成立日期超额收超额收 Alpha均衡度4期益率益率</td><td rowspan=1 colspan=7>生物药学卧总纯医疗医疗化学中成医药道服务器械制剂药I三I药度</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>均衡</td><td rowspan=1 colspan=1>轮动010654.0</td><td rowspan=1 colspan=1>F</td><td rowspan=1 colspan=2>10.67天弘医药创新A</td><td rowspan=1 colspan=1>郭相博</td><td rowspan=1 colspan=1>2020-12-02</td><td rowspan=1 colspan=1>0.57</td><td rowspan=1 colspan=1>0.67%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.35%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.61%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.10</td><td rowspan=1 colspan=1>16.79</td><td rowspan=1 colspan=2>9.8229.47</td><td rowspan=1 colspan=1>15.3</td><td rowspan=1 colspan=1>9.09</td><td rowspan=1 colspan=1>5.194.48</td><td rowspan=1 colspan=1>70.14</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>均衡</td><td rowspan=1 colspan=1>轮动</td><td rowspan=1 colspan=1>009664.0F</td><td rowspan=1 colspan=1>32.766</td><td rowspan=1 colspan=1>汇添富医疗积极成长</td><td rowspan=1 colspan=1>郑磊</td><td rowspan=1 colspan=1>2020-08-21</td><td rowspan=1 colspan=1>0.51</td><td rowspan=1 colspan=1>0.68%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.09%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.25%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.56</td><td rowspan=1 colspan=1>23.78</td><td rowspan=1 colspan=2>13.21 7.5</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>0.01</td><td rowspan=1 colspan=1>6.153.64</td><td rowspan=1 colspan=1>54.29</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>均衡</td><td rowspan=1 colspan=1>轮动</td><td rowspan=1 colspan=1>011598.0F</td><td rowspan=1 colspan=2>5.45信达澳银医药健康</td><td rowspan=1 colspan=1>杨珂</td><td rowspan=1 colspan=1>2021-04-09</td><td rowspan=1 colspan=1>0.53</td><td rowspan=1 colspan=1>1.22%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.06%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.57%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.08</td><td rowspan=1 colspan=1>31.6</td><td rowspan=1 colspan=2>14.233.64</td><td rowspan=1 colspan=1>2.58</td><td rowspan=1 colspan=1>16.11</td><td rowspan=1 colspan=1>5.133.27</td><td rowspan=1 colspan=1>76.56</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>均衡</td><td rowspan=1 colspan=1>轮动240020.0</td><td rowspan=1 colspan=1>F</td><td rowspan=1 colspan=2>5.76华宝医药生物</td><td rowspan=1 colspan=1>张金涛</td><td rowspan=1 colspan=1>2012-02-28</td><td rowspan=1 colspan=1>0.71</td><td rowspan=1 colspan=1>0.71%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.95%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.75%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.32</td><td rowspan=1 colspan=1>24.77</td><td rowspan=1 colspan=1>21.68</td><td rowspan=1 colspan=1>9.89</td><td rowspan=1 colspan=1>11.63</td><td rowspan=1 colspan=1>4.8</td><td rowspan=1 colspan=1>6.367.45</td><td rowspan=1 colspan=1>86.58</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>均衡轮动004683.0</td><td rowspan=1 colspan=1>F</td><td rowspan=1 colspan=2>2.88建信高端医疗</td><td rowspan=1 colspan=1>潘龙玲</td><td rowspan=1 colspan=1>2017-07-18</td><td rowspan=1 colspan=1>0.86</td><td rowspan=1 colspan=1>2.85%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.54%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.64%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.34</td><td rowspan=1 colspan=1>18.1</td><td rowspan=1 colspan=2>8.186.82</td><td rowspan=1 colspan=1>22.84</td><td rowspan=1 colspan=2>7.34 10.285.31</td><td rowspan=1 colspan=1>78.87</td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>天弘医药创新轮动举例，产品在2021Q3开始对医疗服务的减配，以及2022Q1Q3 对中成药的把握，及对原料药、化学制剂、医药流通的增配都较为精准。</p><p>图表28：天弘医药创新A历史轮动情况</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=1>Date</td><td rowspan=1 colspan=7>子行业持仓变动生物医药化学原料医疗服务医疗器械化学制剂中成药医药流通Ⅲ 药.</td><td rowspan=1 colspan=7>子行业下期收益率生物医药化学原料医疗服务医疗器械化学制剂中成药医药流通三</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20210930</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.23</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.07</td><td rowspan=1 colspan=1>0.09</td><td rowspan=1 colspan=1>0.04</td><td rowspan=1 colspan=1>0.02</td><td rowspan=1 colspan=1>0.15</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>-20.29%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>8.6%：</td><td rowspan=1 colspan=1>11.8%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20211231</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.02</td><td rowspan=1 colspan=1>0.01</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.01</td><td rowspan=1 colspan=1>001-0.U1</td><td rowspan=1 colspan=1>0.g9</td><td rowspan=1 colspan=2>0.01 0.07</td><td rowspan=1 colspan=1>-14.8%</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.0%13.0M</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>-6.8%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20220331</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.14</td><td rowspan=1 colspan=1>0.03</td><td rowspan=1 colspan=1>0.02</td><td rowspan=1 colspan=1>0.08</td><td rowspan=1 colspan=1>0.07</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.04</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.02</td><td rowspan=1 colspan=1>5.59%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.3%</td><td rowspan=1 colspan=1> -11.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.7%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20220630</td><td rowspan=1 colspan=1>0.03</td><td rowspan=1 colspan=1>0.03</td><td rowspan=1 colspan=1>9.02</td><td rowspan=1 colspan=1>0.05C.00</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.01</td><td rowspan=1 colspan=1>0.01</td><td rowspan=1 colspan=1>0.02</td><td rowspan=1 colspan=1>-25.49%</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-19.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.0%</td><td rowspan=1 colspan=1> -7.7%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20220930</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.03</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.05</td><td rowspan=1 colspan=1>0.08</td><td rowspan=1 colspan=1>0.13</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.08</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.08</td><td rowspan=1 colspan=1>0.03</td><td rowspan=1 colspan=1>7.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>17.8%</td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>建信高端医疗近一年轮动举例，抓住2021年末开始的医药流通子版块行情，近4年轮动超额收益率排名前列。</p><p>图表29：建信高端医疗历史轮动情况</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=1>Date</td><td rowspan=1 colspan=7>子行业持仓变动生物医药化学原料中成药医药流通医疗服务医疗器械成化学制剂三药</td><td rowspan=1 colspan=7>子行业下期收益率中成药生物医药化学原料医疗服务医医疗器械化学制剂医药流通川I 药</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20210630</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.15</td><td rowspan=1 colspan=1>0.24</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.14</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>0.05</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>-19.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>-18.1%</td><td rowspan=1 colspan=1> -11.9%</td><td rowspan=1 colspan=1>-17.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.8%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20210930</td><td rowspan=1 colspan=1>0.33</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.25</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.11</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.04</td><td rowspan=1 colspan=1>0.08</td><td rowspan=1 colspan=1>P00</td><td rowspan=1 colspan=1>-20.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>.8.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>11.8%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20211231</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.27</td><td rowspan=1 colspan=1>0.03</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>0.07</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.17</td><td rowspan=1 colspan=1>0.12</td><td rowspan=1 colspan=1>0.22</td><td rowspan=1 colspan=1>-14.8%</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>-6.8%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20220331</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.15</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.01</td><td rowspan=1 colspan=1>0.08</td><td rowspan=1 colspan=1>0.01</td><td rowspan=1 colspan=1>0.12</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.11</td><td rowspan=1 colspan=1>0.06</td><td rowspan=1 colspan=1>5.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.3%</td><td rowspan=1 colspan=1> -11.7% </td><td rowspan=1 colspan=1>1.7%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20220630</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>-0.08</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.08</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.02</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.02</td><td rowspan=1 colspan=1>0.09</td><td rowspan=1 colspan=1>-25.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.5%： -</td><td rowspan=1 colspan=1>12.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-14.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-19.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>-7.7%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>20220930</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.13</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>0.14</td><td rowspan=1 colspan=1>0.01</td><td rowspan=1 colspan=1>:0.02</td><td rowspan=1 colspan=1>7.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>17.8%</td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>图表30：天弘医药创新A画像</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=1>基金概况</td><td rowspan=1 colspan=3>现任时间较长基金经投资经验管理规模理</td><td rowspan=1 colspan=4>管理数量管理最长基金</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>郭相博</td><td rowspan=1 colspan=1>4.90 1</td><td rowspan=1 colspan=1>8.33</td><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>001558.OF</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>业绩表现</td><td rowspan=1 colspan=1>基金名称</td><td rowspan=1 colspan=1>成立时间</td><td rowspan=1 colspan=1>年化收益</td><td rowspan=1 colspan=1>超额收益</td><td rowspan=1 colspan=1>同类排名</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>天弘医药创新A 2</td><td rowspan=1 colspan=1>.07</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.71% 3</td><td rowspan=1 colspan=1>.82%</td><td rowspan=1 colspan=1>(18/84)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>滚动收益率&胜率（一年期）</td><td rowspan=1 colspan=1>滚动平均收益率</td><td rowspan=1 colspan=1>正收益概率</td><td rowspan=1 colspan=1>滚动超额收益率均值</td><td rowspan=1 colspan=1>超额收益胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>-20.49%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.57%</td><td rowspan=1 colspan=1>67%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风险收益情况</td><td rowspan=1 colspan=1>波动率</td><td rowspan=1 colspan=1>波动率比</td><td rowspan=1 colspan=1>平均最大回撒</td><td rowspan=1 colspan=1>最大回撒比</td><td rowspan=1 colspan=1>夏普比近3年</td><td rowspan=1 colspan=1>收益回撤比近3年</td><td rowspan=1 colspan=1>同类排名</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>28% 0</td><td rowspan=1 colspan=1>.10</td><td rowspan=1 colspan=1>-29% 0</td><td rowspan=1 colspan=1>.97 0</td><td rowspan=1 colspan=1>.25</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.08</td><td rowspan=1 colspan=1>(17/84)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>资产配置</td><td rowspan=1 colspan=1>平均仓位</td><td rowspan=1 colspan=1>同类平均</td><td rowspan=1 colspan=1>季度仓位波动率</td><td rowspan=1 colspan=1>择时胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>8</td><td rowspan=1 colspan=1>8.30 8</td><td rowspan=1 colspan=1>8.01 2</td><td rowspan=1 colspan=1>.70 0</td><td rowspan=1 colspan=1>%(0/3)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>行业选择</td><td rowspan=1 colspan=1>历史前三大行业</td><td rowspan=1 colspan=1>前3大行业占比</td><td rowspan=1 colspan=1>前五大行业个股平均超额</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>医药（中信）电力设备及新能源（中信）电力及公6用事业（中信）</td><td rowspan=1 colspan=1>9.77</td><td rowspan=1 colspan=1>6.81%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>行业轮动</td><td rowspan=1 colspan=1>轮动率</td><td rowspan=1 colspan=1>重仓行业胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>9.13 5</td><td rowspan=1 colspan=1>5.56%(5/9)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>个股重仓&换手率</td><td rowspan=1 colspan=1>前十大集中度</td><td rowspan=1 colspan=1>前十大留存度</td><td rowspan=1 colspan=1>最新年化换手率</td><td rowspan=1 colspan=1>同业平均</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>3.81 6</td><td rowspan=1 colspan=1>.1667 2</td><td rowspan=1 colspan=1>.75</td><td rowspan=1 colspan=1>2.58</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>优势区间</td><td rowspan=1 colspan=1>优势区间</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>图表31：信达澳银医药健康画像</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=1>基金概况</td><td rowspan=1 colspan=7>现任时间较长基金经投资经验管理规模管理数量管理最长基金理</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>杨珂 2</td><td rowspan=1 colspan=1>.59 1</td><td rowspan=1 colspan=1>6.41</td><td rowspan=1 colspan=1>2 003291.0</td><td rowspan=1 colspan=1>F</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>业绩表现</td><td rowspan=1 colspan=1>基金名称</td><td rowspan=1 colspan=1>成立时间</td><td rowspan=1 colspan=1>年化收益</td><td rowspan=1 colspan=1>超额收益</td><td rowspan=1 colspan=1>同类排名</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>信达澳银医药健康 1</td><td rowspan=1 colspan=1>.72</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.47%</td><td rowspan=1 colspan=1>11.67%</td><td rowspan=1 colspan=1>(1192)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>滚动收益率&胜率（一年期）</td><td rowspan=1 colspan=1>滚动平均收益率</td><td rowspan=1 colspan=1>正收益概率</td><td rowspan=1 colspan=1>滚动超额收益率均值</td><td rowspan=1 colspan=1>超额收益胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>-1.71%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.0% 1</td><td rowspan=1 colspan=1>1.80%</td><td rowspan=1 colspan=1>100%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风险收益情况</td><td rowspan=1 colspan=1>波动率</td><td rowspan=1 colspan=1>波动率比</td><td rowspan=1 colspan=1>平均最大回撒</td><td rowspan=1 colspan=1>最大回撒比</td><td rowspan=1 colspan=1>夏普比近3年</td><td rowspan=1 colspan=1>收益回撤比近3年</td><td rowspan=1 colspan=1>同类排名</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>27% (</td><td rowspan=1 colspan=1>0.01)</td><td rowspan=1 colspan=1>-26% 0</td><td rowspan=1 colspan=1>.83 0</td><td rowspan=1 colspan=1>.40</td><td rowspan=1 colspan=1>0.01</td><td rowspan=1 colspan=1>(11/92)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>资产配置</td><td rowspan=1 colspan=1>平均仓位</td><td rowspan=1 colspan=1>同类平均</td><td rowspan=1 colspan=1>季度仓位波动率</td><td rowspan=1 colspan=1>择时胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>9</td><td rowspan=1 colspan=1>2.87 8</td><td rowspan=1 colspan=1>8.24 2</td><td rowspan=1 colspan=1>.44 0</td><td rowspan=1 colspan=1>%(0/1)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>行业选择</td><td rowspan=1 colspan=1>历史前三大行业</td><td rowspan=1 colspan=1>前3大行业占比</td><td rowspan=1 colspan=1>前五大行业个股平均超额</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>医药（中信）食品饮料8（中信机械（中信）</td><td rowspan=1 colspan=1>8.57 0</td><td rowspan=1 colspan=1>.41%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>行业轮动</td><td rowspan=1 colspan=1>轮动率</td><td rowspan=1 colspan=1>重仓行业胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>9.82 5</td><td rowspan=1 colspan=1>5.56%(5/9)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>个股重仓&换手率</td><td rowspan=1 colspan=1>前十大集中度</td><td rowspan=1 colspan=1>前十大留存度</td><td rowspan=1 colspan=1>最新年化换手率</td><td rowspan=1 colspan=1>同业平均</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>9.34</td><td rowspan=1 colspan=1>6.2</td><td rowspan=1 colspan=1>3.4 2</td><td rowspan=1 colspan=1>.58</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>优势区间</td><td rowspan=1 colspan=2>优势区间</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><h2>4.3、非轮动型产品中-优选Alpha能力强的</h2><p>在非子行业轮动型产品中，首先选取子赛道分布较为均衡的产品，之后根据近2年超额Alpha均值筛选出前5产品推荐关注：融通健康产业A-万民远、招商医药健康产业-李佳存、嘉实医药健康A-郝淼、长城大健康A-谭小兵、富国生物医药科技A-曾新杰。</p><p>其中子赛道均衡度定义为：截面7个子行业持仓权重标准差，并将标准差1以上的定义为非均衡型。</p><p>图表32：轮动胜率较高的轮动型产品</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=2>子行业，轮动型分布</td><td rowspan=1 colspan=10>轮动速过去4期过去8期规模率过去4轮动超轮动超选股子行业CodeName基金经理成立日期（亿）Alpha均衡度期额收益额收益</td><td rowspan=1 colspan=8>医疗医疗化学中成生物化学总持医药服务器械制剂药医药原料仓纯流通三I药</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>均衡</td><td rowspan=1 colspan=1>非轮动000727.0</td><td rowspan=1 colspan=1>F</td><td rowspan=1 colspan=2>40.3融通健通健康产业A</td><td rowspan=1 colspan=1>万民远 2</td><td rowspan=1 colspan=1>014-12-25</td><td rowspan=1 colspan=1>0.34</td><td rowspan=1 colspan=1>0.579%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.41%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.42%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.98</td><td rowspan=1 colspan=1>23.3</td><td rowspan=1 colspan=2>12.310.2</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=3>8.87.416.7</td><td rowspan=1 colspan=1>78.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>均衡</td><td rowspan=1 colspan=1>非轮动</td><td rowspan=1 colspan=1>000960.0F</td><td rowspan=1 colspan=1>27.3</td><td rowspan=1 colspan=1>招商商医药健康产业</td><td rowspan=1 colspan=1>李佳存</td><td rowspan=1 colspan=1>2015-01-30</td><td rowspan=1 colspan=1>0.30</td><td rowspan=1 colspan=1>0.71%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.43%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.28%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>13.7</td><td rowspan=1 colspan=2>27.75.33</td><td rowspan=1 colspan=1>5.3</td><td rowspan=1 colspan=1>19.8</td><td rowspan=1 colspan=1> 11.2</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>83.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>均衡</td><td rowspan=1 colspan=1>非轮动</td><td rowspan=1 colspan=1>005303.0F</td><td rowspan=1 colspan=1>15.7</td><td rowspan=1 colspan=1>嘉实医药健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>郝淼</td><td rowspan=1 colspan=1>2017-12-04</td><td rowspan=1 colspan=1>0.18</td><td rowspan=1 colspan=1>0.51%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.63%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.62%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.63</td><td rowspan=1 colspan=1>35.8</td><td rowspan=1 colspan=2>13.312.9</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>7.06</td><td rowspan=1 colspan=1>12.1</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>811</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>均衡</td><td rowspan=1 colspan=1>非轮动</td><td rowspan=1 colspan=1>013037.OF</td><td rowspan=1 colspan=1>5.77</td><td rowspan=1 colspan=1>长城大健康A</td><td rowspan=1 colspan=1>谭小兵</td><td rowspan=1 colspan=1>2021-12-21</td><td rowspan=1 colspan=1>0.50</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.13%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.13%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.55%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.22</td><td rowspan=1 colspan=1>25.6</td><td rowspan=1 colspan=1>9</td><td rowspan=1 colspan=1>6.05</td><td rowspan=1 colspan=1>2.05</td><td rowspan=1 colspan=1>10.1</td><td rowspan=1 colspan=1>6.1</td><td rowspan=1 colspan=1>1.45</td><td rowspan=1 colspan=1>60.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>均衡</td><td rowspan=1 colspan=1>非轮动0</td><td rowspan=1 colspan=1>06218.OF</td><td rowspan=1 colspan=1>8.6富</td><td rowspan=1 colspan=1>国生物医药科技A</td><td rowspan=1 colspan=1>曾新杰</td><td rowspan=1 colspan=1>2019-03-12</td><td rowspan=1 colspan=1>0.31</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.54%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.11</td><td rowspan=1 colspan=1>%0.51%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.89</td><td rowspan=1 colspan=1>32.9</td><td rowspan=1 colspan=2>15.37.0</td><td rowspan=1 colspan=2>76.848.78</td><td rowspan=1 colspan=1>2.75</td><td rowspan=1 colspan=1>0.79</td><td rowspan=1 colspan=1>74.4</td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>图表33：融通健康产业A画像</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=1>基金概况</td><td rowspan=1 colspan=7>现任时间较长基金经投资经验管理规模管理数量管理最长基金理</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>万民远 6</td><td rowspan=1 colspan=1>.30 4</td><td rowspan=1 colspan=1>2.42</td><td rowspan=1 colspan=1>2 000727.0</td><td rowspan=1 colspan=1>F</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>业绩表现</td><td rowspan=1 colspan=1>基金名称</td><td rowspan=1 colspan=1>成立时间</td><td rowspan=1 colspan=1>年化收益</td><td rowspan=1 colspan=1>超额收益</td><td rowspan=1 colspan=1>同类排名</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>融通健康产业A 8</td><td rowspan=1 colspan=1>.01 1</td><td rowspan=1 colspan=1>9.18% 8</td><td rowspan=1 colspan=1>.17%</td><td rowspan=1 colspan=1>(2/35)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>滚动收益率&胜率（一年期）</td><td rowspan=1 colspan=1>滚动平均收益率</td><td rowspan=1 colspan=1>正收益概率</td><td rowspan=1 colspan=1>滚动超额收益率均值</td><td rowspan=1 colspan=1>超额收益胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>27.04% 6</td><td rowspan=1 colspan=1>4.3% 6</td><td rowspan=1 colspan=1>.85%</td><td rowspan=1 colspan=1>60%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风险收益情况</td><td rowspan=1 colspan=1>波动率</td><td rowspan=1 colspan=1>波动率比</td><td rowspan=1 colspan=1>平均最大回撤</td><td rowspan=1 colspan=1>最大回撤比</td><td rowspan=1 colspan=1>夏普比近3年</td><td rowspan=1 colspan=1>收益回撤比近3年</td><td rowspan=1 colspan=1>同类排名</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>23% 1</td><td rowspan=1 colspan=1>.42</td><td rowspan=1 colspan=1>-21% 1</td><td rowspan=1 colspan=1>.16 1</td><td rowspan=1 colspan=1>.16 1</td><td rowspan=1 colspan=1>.07</td><td rowspan=1 colspan=1>(1/66)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>资产配置</td><td rowspan=1 colspan=1>平均仓位</td><td rowspan=1 colspan=1>同类平均</td><td rowspan=1 colspan=1>季度仓位波动率</td><td rowspan=1 colspan=1>择时胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>9</td><td rowspan=1 colspan=1>2.47 8</td><td rowspan=1 colspan=1>4.22 3</td><td rowspan=1 colspan=1>.34 6</td><td rowspan=1 colspan=1>6.67%(4/6)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>行业选择</td><td rowspan=1 colspan=1>历史前三大行业</td><td rowspan=1 colspan=1>前3大行业占比</td><td rowspan=1 colspan=1>前五大行业个股平均超额</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>医药（中信）农林牧渔（中信）电子（中信） 8</td><td rowspan=1 colspan=1>3.40 2</td><td rowspan=1 colspan=1>.81%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>行业轮动</td><td rowspan=1 colspan=1>轮动率</td><td rowspan=1 colspan=1>重仓行业胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>29.4773 4</td><td rowspan=1 colspan=1>1.67%(15/36)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>个股重仓&换手率</td><td rowspan=1 colspan=1>前十大集中度</td><td rowspan=1 colspan=1>前十大留存度</td><td rowspan=1 colspan=1>最新年化换手率</td><td rowspan=1 colspan=1>同业平均</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>5.11 6</td><td rowspan=1 colspan=1>.0417 4</td><td rowspan=1 colspan=1>.02 2</td><td rowspan=1 colspan=1>.58</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>优势区间</td><td rowspan=1 colspan=3>优势区间</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=3>震荡占优(超额年化13.06%)，中小创占优占优(超额年化22.93%）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><p>图表34：招商医药健康产业画像</p><table><tr><td rowspan=1 colspan=1>基金概况</td><td rowspan=1 colspan=7>现任时间较长基金经投资经验管理规模管理数量理管理最长基金</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>李佳存 7</td><td rowspan=1 colspan=1>.87 6</td><td rowspan=1 colspan=1>1.55</td><td rowspan=1 colspan=1>4 000960.0</td><td rowspan=1 colspan=1>F</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>业绩表现</td><td rowspan=1 colspan=1>基金名称</td><td rowspan=1 colspan=1>成立时间</td><td rowspan=1 colspan=1>年化收益</td><td rowspan=1 colspan=1>超额收益</td><td rowspan=1 colspan=1>同类排名</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>招商医药健康产业 7</td><td rowspan=1 colspan=1>.94 1</td><td rowspan=1 colspan=1>1.95% 1</td><td rowspan=1 colspan=1>.05% （(</td><td rowspan=1 colspan=1>8/20）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>滚动收益率&胜率（一年期</td><td rowspan=1 colspan=1>滚动平均收益率</td><td rowspan=1 colspan=1>正收益概率</td><td rowspan=1 colspan=1>滚动超额收益率均值</td><td rowspan=1 colspan=1>超额收益胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>8.02% 6</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6% 3</td><td rowspan=1 colspan=1>.41%</td><td rowspan=1 colspan=1>60%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风险收益情况</td><td rowspan=1 colspan=1>波动率</td><td rowspan=1 colspan=1>波动率比</td><td rowspan=1 colspan=1>平均最大回撤</td><td rowspan=1 colspan=1>最大回撒比夏</td><td rowspan=1 colspan=1>普比近3年</td><td rowspan=1 colspan=1>收益回撤比近3年</td><td rowspan=1 colspan=1>同类排名</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>27% 1</td><td rowspan=1 colspan=1>.51</td><td rowspan=1 colspan=1>-23% 1</td><td rowspan=1 colspan=1>.07 0</td><td rowspan=1 colspan=1>.42 0</td><td rowspan=1 colspan=1>.27</td><td rowspan=1 colspan=1>(32/66)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>资产配置</td><td rowspan=1 colspan=1>平均仓位</td><td rowspan=1 colspan=1>同类平均</td><td rowspan=1 colspan=1>季度仓位波动率</td><td rowspan=1 colspan=1>择时胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>8</td><td rowspan=1 colspan=1>9.31 8</td><td rowspan=1 colspan=1>3.88 2</td><td rowspan=1 colspan=1>.44 4</td><td rowspan=1 colspan=1>0%(4/10)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>行业选择</td><td rowspan=1 colspan=1>历史前三大行业</td><td rowspan=1 colspan=1>前3大行业占比</td><td rowspan=1 colspan=1>前五大行业个股平均超额</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>医药（中信）商贸零售（中信）传媒（中信） 8</td><td rowspan=1 colspan=1>0.46 3</td><td rowspan=1 colspan=1>.72%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>行业轮动</td><td rowspan=1 colspan=1>轮动率</td><td rowspan=1 colspan=1>重仓行业胜率</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>4.</td><td rowspan=1 colspan=1>0507</td><td rowspan=1 colspan=1>57.78%(26/45)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>个股重仓&换手率</td><td rowspan=1 colspan=1>前十大集中度</td><td rowspan=1 colspan=1>前十大留存度</td><td rowspan=1 colspan=1>最新年化换手率</td><td rowspan=1 colspan=1>同业平均</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>5.37 6.</td><td rowspan=1 colspan=1>7667 0</td><td rowspan=1 colspan=1>.99 2</td><td rowspan=1 colspan=1>.58</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>优势区间</td><td rowspan=1 colspan=3>优势区间</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=3>牛市占优(超额年化6.97%)，中小创占优占优（超额年化19.75%）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr></table><p>资料来源：wind，华鑫证券研究</p><h2>5、风险提示</h2><p>数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。</p><h2>量化和基金研究组介绍</h2><p>吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9 年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。</p><p>马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。</p><p>黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。</p><h2>证券分析师承诺</h2><p>本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。</p><h2>证券投资评级说明</h2><p>股票投资评级说明：</p><table><tr><td>投资建议</td><td>预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅</td></tr><tr><td>1 买入</td><td>>20%</td></tr><tr><td>2 增持</td><td>10%— 20%</td></tr><tr><td>3 中性</td><td>-10% — 10%</td></tr><tr><td>4 卖出</td><td>< -10%</td></tr></table><p>行业投资评级说明：</p><table><tr><td>投资建议</td><td>行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅</td></tr><tr><td>1 推荐</td><td>>10%</td></tr><tr><td>2 中性</td><td>-10% — 10%</td></tr><tr><td>3 回避</td><td><-10%</td></tr></table><p>以报告日后的 12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。</p><p>相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。</p><h2>免责条款</h2><p>华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。</p><p>本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。</p><p>本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。</p><p>本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。</p><h2>START YOUR FINANCE</h2><p><img 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医药赛道基金全解析：轮动追踪与产品“鑫”选

一金融工程专题报告

相关研究

投资要点

医药赛道估值溢价基本出清，公募持仓史低有望回补，受益疫后复苏当前配置价值凸显

医药赛道类产品如何筛选

每日免费获取报告

如何精选医药基金进行布局？

1.轮动型产品中-优选轮动能力强的：

2.非子行业轮动型产品中-优选选股能力强的：

风险提示

正文目录

图表目录

1、 医药行业表现及子赛道梳理

1.1、医药估值溢价出清，受益疫后复苏配置价值凸显

医药板块估值溢价率 2020 年中见顶以来持续回落，目前已达10 年低位，值溢价基本出清

公募季报重仓占比达历史低位，未来回升空间较大

1.2、医药细分子赛道如何划分

2、 医药赛道基金筛选

3、医药基金是否能提供子赛道轮动和个股Alpha 增量信息？

3.1、持仓法观察轮动

3.1.1、观察整体持仓轮动是否有效（季报持仓/中报持仓）

提升至季报重仓频率来看

1、医药行业表现及子赛道梳理

2、医药赛道基金筛选

金融工程专题报告：医药赛道基金全解析，轮动追踪与产品“鑫”选-20221214-华鑫证券-23页