量化分析报告

AIGC 势如破竹，5G景气持续一一华夏中证5G通信ETF投资价值分析

5G通信行业当前投资价值分析：

1、5G建设节奏不减，FTTR持续推进。随着国内5G基站数量的不断提升，5G建设资本支出增速趋于平稳。工信部表示，2023年将新建开通5G基站60万个，总数将突破290万个。《“十四五”信息通信行业发展规划》规划提出至2025年，每万人拥有5G基站数达每人26个、5G用户普及率达56%的目标，明确提出“全面部署千兆光纤网络”和加快“千兆城市”建设。

2、AI生产力属性凸显，多模态大模型加速进化，边缘计算方兴未艾。Runway Gen-2、Photoshop（Beta）、Midjourney等 AIGC工具的推出将极大提高生产效率、降低内容的生产成本。随着5G与AI时代的到来，5G的广连接、低时延、高带宽三大特性完美契合了边缘计算设备需要的网络指标,AI模型对数据处理延时的高要求也为本地部署的边缘计算中心提出了需求。

3、C端用户流量增长空间大。随着国内5G网络全面建成，我国DOU长期增长的趋势不会变。随着以智能驾驶、AIGC、物联网为标志的智能化场景加速渗透，我国C端用户的流量需求也会加速释放，5G渗透率有望进一步提升，5G建设需求景气度持续。

中证5G通信主题指数投资价值分析：

1、指数代表5G通信产业整体表现。指数紧扣5G主题，精选基础建设、终端设备以及应用场景科技龙头，主要集中于通信、电子行业。成分股在市值风格上整体分布均衡，在5G通信相关概念上暴露度较高。

2、指数具有较高的配置价值。中证5G通信主题指数当前PE和PB估值处于历史较低水平，具备较高的投资性价比；盈利能力突出，预期指数未来盈利高速增长。

华夏中证5G通信ETF基金投资价值分析：

1、华夏中证5G通信主题交易型开放式指数证券投资基金（简称:5GETF,基金代码：515050），标的指数为中证5G通信主题指数（代码：931079.CSI)。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报，具备较高的配置价值。基金经理李俊先生具备丰富的被动产品管理经验。

2、基金管理人为华夏基金管理有限公司，其管理规模持续行业领先，各类产品线齐全。公司产品线公司旗下资产涵盖权益、固收、FOF、REITs、货币等多个类别，资产管理结构均衡。

风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。5G 建设不及预期；AIGC发展不及预期。

作者

分析师林志朋

执业证书编号：S0680518100004

邮箱：linzhipeng@gszq.com

分析师黄瀚

执业证书编号：S0680519050002

邮箱：huanghan@gszq.com

分析师刘富兵

执业证书编号：S0680518030007

邮箱：liufubing@gszq.com

研究助理张国安

执业证书编号：S0680122060011

邮箱：zhangguoan@gszq.com

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内容目录

一、5G建设节奏不减，AI生产力属性凸显，C端用户流量增长空间大.
1.1 5G 系数字时代基石，拉动十万亿级经济价值.. ..4
1.1.15G 建设节奏不减，FTTR持续推进.. ..5
1.2 AI生产力属性凸...
1.2.1多模态大模型快速进化. ..10
1.2.2 边缘计算方兴未艾... ...11
1.3 C端用户流量增长空间.... ....14
二、中证5G通信主题指数投资价值分析.. .15
2.2 指数成分股：紧扣5G主题，精选科技龙.. ...16
3.1基金的基本信息... ...19
3.3华夏基金：规模持续行业领先，各类产品线齐全 ...21
风险提示 · ....21

图表目录

图表1:5G对中国 GDP 的影响...
图表2：5G赋能下，传统行业与C行业深度融合形成价值创造…
图表3：2020-2023年三大运营商资本开支情况（亿元）.. ..5
图表4.：2019-2022年中兴通讯与华为运营商营收及增速（亿元）
图表5：按地区/国家划分的PON设备市场预测..
图表7：公司5G业务亮点汇.. 7
图表8：4G基站和5G基站的区.
图表10:公司 5G AAU实.
图表11:公司同时支持4G和5G的BBU实物. ….7
图表12:中兴通讯10G-EPON Mode...
图表13:中兴微电子ZX279131网关.片..
图表14:中兴微电子研发实力.. ..8
图表15:
图表16:5G切片赋能行业创. ...9
图表17:公司传输承载网解决方..
图表18：中联通2022年智能城域设备各公司中标金额（单位：亿元） ....10
图表19:边缘计算网络节点图..
图表20：中国边缘计算产业市场规模（亿元） ..13
图表21:广域 MEC... ...13
图表22：2013-2023年户均移动互联网接入流量(DOU).. ..14
图表23:指数基本信息... ....15
图表24:指数前十大成分股（截至2023/6/30）
图表25:指数成分股中信一级行业分布.. ..16
图表26:指数成分股中信三级行业分布.. ....16
图表27：指数成分股市值权重占比..
图表29:指数暴露度较高的概念（截至2023/6/30） ....17
图表30:指数PE估值处于历史均较低位置（截至2023/6/30）
图表31:指数PB估值处于历史较低位置（截至2023/6/30） ..18
图表32:指数一致预期营业收入(亿./.. ...18
图表33：指数一致预期归母净利润(亿元/).. ...18
图表34:基金基本信. .19
图表35:李俊先生在管产品一览（截至2023/6/30）
图表36:.…司在管货币型基金类型分布（截至023/6/30）

“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华夏中证5G通信主题交易型开放式指数证券投资基金（简称：5GETF，基金代码：515050）。

一、5G建设节奏不减，AI生产力属性凸显，C端用户流量增长空间大

1.15G系数字时代基石，拉动十万亿级经济价值

5G作为通用目的技术，将全面构筑经济社会数字化转型的关键基础设施。从线上到线下，从消费到生产，从平台到生态，5G将推动我国数字经济发展迈上新台阶。根据中国信息通信研究院《5G经济社会影响白皮书》对5G发展将显著促进国民经济的增长的数据进行的预测结果显示，2030年，在直接贡献方面，5G将带动的总产出、经济增加值分别为6.3万亿元、2.9万亿元；在间接贡献方面，5G将带动的总产出、经济增加值分别为10.6万亿元、3.6万亿元。

图表1:5G对中国 GDP的影响

资料来源：中国信息通信研究院，国盛证券研究所

5G 从直接和间接两面对经济产生深远影响。从直接贡献上看，5G带动了电信运营商、相关设备企业和信息服务业务的快速增长。在5G商用的初期，电信运营商首先投资于5G 基站等网络基础设施，拉动对于5G设备的投资；在5G商用的中后期，大量社会资本涌入，成立相关互联网企业提供5G相关信息服务，带来大量收入。从间接贡献上看，5G 的成熟会激活现有行业并创造新的场景与需求，促成AR/VR等家庭娱乐需求的率先成熟，带动终端设备及内容的爆发，而随着网络建设的逐步完善，达到高可靠低时延和大带宽标准后，工业4.0、车联网、智慧城市、智慧医疗等广阔的场景也会逐步被激发。

图表2：5G赋能下，传统行业与ICT行业深度融合形成价值创造

资料来源：HIS，德勤，中兴通讯，国盛证券研究所

1.1.15G 建设节奏不减，FTTR持续推进

5G 建设平稳推进，渗透率有进一步提升空间。随着国内5G基站数量的不断提升，5G建设资本支出增速趋于平稳。根据工信部统计，2022年我国新建 5G 基站 88.70 万个，累计建成并开通5G基站231.20万个。工信部表示，2023年将新建开通5G基站60万个，总数将突破290万个。《“十四五”信息通信行业发展规划》规划提出，每万人拥有5G 基站将从2020年的5个上升至2025年的26个，5G用户普及率从2020年的15%提高到56%。

图表3：2020-2023年三大运营商资本开支情况（亿元）

资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，国盛证券研究所

图表4:2019-2022年中兴通讯与华为运营商营收及增速（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

接入层，“双千兆“覆盖深度广度加深。根据工信部统计，2022年，我国千兆宽带用户达 9175万户，全年净增5716万户。我国具备千兆网络服务能力的10GPON端口达1523万个，比上年末净增737.1万个。工信部等十四部门联合印发《关于进一步深化电信基础设施共建共享促进“双千兆”网络高质量发展的实施意见》提出，到2025年，电信基础设施共建共享工作机制不断完善，“双千兆”网络建设环境进一步优化。《"十四五”信息通信行业发展规划》明确提出“全面部署千兆光纤网络”和加快“千兆城市”建设，并规划到2025年实现：10GPON及以上端口数从2021年底的500多万个增长至2025年底的1,200万个;千兆宽带用户数也扩大近十倍至6,000万户。根据工信部印发的《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年)》，到2023年底，千兆光纤网络具备覆盖4亿户家庭的能力，10G-PON及以上端口规模超过1000万个，千兆宽带用户突破3000万户。5G网络基本实现乡镇级以上区域和重点行政村覆盖。实现“双百”目标：建成100个千兆城市，打造100个千兆行业虚拟专网标杆工程。市场调研机构Omdia报告显示，在2020-2027年期间，全球PON市场规模将以12.3%的年复合增长率(CAGR)增长，到2027年超过180亿美元。

图表5：按地区/国家划分的PON设备市场预测

资料来源：Omdia，国盛证券研究所

1.1.2中兴通讯：5G全产业链布局，提供全方位信息基础建设支持

5G全产业链布局，厚积薄发硕果累累。公司凭借长期的投入和积累，在5G全产业链拥有出色布局。在运营商业务板块，公司覆盖了无线接入网、核心网、承载网（有线）和云视频及能源业务，其中无线接入侧基于自研7nm芯片NSA&SA双模架构，系列商用产品及解决方案全面升级，精准满足宏覆盖、室内、热点接到、高铁隧道等5G全场景全频段部署需求。核心网基于SBA的CommonCore构筑5G最强大脑，支持2-5G融合接入、按需弹性伸缩、端到端切片智能部署，在全球部署超过550个NFV商用/PoC项目。

图表6：5G时代主设备商的新挑战

资料来源：德勤，中兴通讯，国盛证券研究所

图表7：公司5G业务亮点汇总

业务板块	具体业务	取得的成绩
运营商	无线接入	基于业界领先的7nm 自研芯片NSA&SA双模架构，系列商用产品及解决方案全面升级, 精准满足宏覆盖、室内、热点街道、高铁隧道等5G全场景全频段部署需求。结合Massive MIMO 算法优化、频谱动态共享、载波聚合等持续打造极致性能。
	核心网	基于 SBA的 Common Core 构筑5G最强大脑，支持2-5G 融合接入、按需弹性伸缩、端到端切片智能部署，与三大运营商、Orange、MTN等展开深度合作，在全球部署超过550 个 NFV商用/PoC项目。
	传输承载网	在多国部署40多个5G承载网络商用网及现网试点，具备5G承载、光网络、光接入和路由器全系列核心芯片。
政企业务		在能源、交通、政务、金融等四大重点市场深耕细作，自研服务器、数据库、操作系统等核心产品广泛应用。5G+切片+MEC，结合云视频、行业物联网、AI、融合定位、立体安全五大能力中台，赋能行业创新。
消费者业务		发布 5G手机Ax0n 50 UItra 5G；移动互联产品，2022年公司 MBB&FWA全球市场份额第一。

资料来源：通信产业网，通信世界，公司官网，国盛证券研究所

无线接入：基于公司自研7nm芯片NSA&SA双模架构，系列商用产品及解决方案全面升级，精准满足宏覆盖、室内、热点街道、高铁隧道等5G全场景全频段部署需求。从宏基站到小基站室内覆盖系列，公司提供全套完整领先的无线接入解决方案，通过AAU、BBU、Qcel室内覆盖、UBR、小站系列、微波系列等产品解决运营商各种场景下的痛点及难点，帮助运营商以合理的成本搭建优质的无线接入网。

图表8：4G基站和5G基站的区别

资料来源：中国网资讯，国盛证券研究所

图表9：中兴通讯无线接入侧全场景产品

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

图表10:公司5GAAU实物

资料来源：RF技术社区，国盛证券研究所

图表11：公司同时支持4G和5G的BBU实物

资料来源：RF技术社区，国盛证券研究所

国内的固网终端芯片以中兴通讯为主，由旗下中兴微电子生产。中兴微电子ONU系列芯片，全场景覆盖单口G/EPON、1G多口单频WiFi、双频WiFi、XGPON产品，广泛应用于移动、电信、联通、广电、海外市场的家庭网关、政企网关、融合网关形态。以ZX279131为例，其支持 GPON、EPON、XGPON、XEPON、NGPON2、XGSPON、P2P1G/10G 全模;遵从 G.984.3、G.987.3、G.989、IEEE802.3、G.988 等协议系列PON协议，具备优秀的xPON互通兼容性，终端通用性强，应用场景广。

图表12: 中兴通讯10G-EPON Modem

资料来源：acwifi，国盛证券研究所

图表13:中兴微电子ZX279131网关芯片

资料来源：acwifi，国盛证券研究所

中兴微电子具有强大的持续研发实力，可提供无线通信，宽带接入，光传送，路由交换等领域核心芯片及解决方案，能为客户提供从设计到量产的一站式设计服务。研发机构遍布全球，连续多年被评为中国十大IC设计企业。

图表14:中兴微电子研发实力

项目	能力
IP设计	自研核心通讯IP，可以实现技术共享和产品快速迭代；同时也具备多种处理器、接口、多媒体及数模混合等各类IP的集成、开发和应用能力，建立起先进适用IP平台。
SoC 架构设计	SOC 快速设计平台：芯片架构实现、设计自动化、接口标准化，设计周期达到业界先进水平；在低功耗技术、先进工艺和封装测试技术上具有平台优势。
低功耗设计	具备运用各种低功耗设计技术（Clock Gating/Power Gating/ DVFS/AVS等）的能力，降低功耗。
物理设计	掌握7nm工艺物理设计能力，并同步导入5nm工艺。
封装设计及测试	覆盖业界主流先进封装设计，可实现封装方案仿真、高速测试、复杂场景的可靠性设计、标准测试和失效分析。

资料来源：中兴微电子官网，国盛证券研究所

核心网：中兴云原生核心网采用SBA服务化架构、微服务组件、轻量化容器、无状态设计等ICT新技术，在NF层面实现了数据库、策略、控制面和转发面4大融合，同时支持2G/3G/4G/5G/Fixed 接入，简化了5G核心网的部署与互操作，助力全球运营商实现5G 快速商用。公司提出的CloudNativeSDM解决方案，在充分保障用户数据的可靠性基础上，提供丰富的数据融合，同时具备良好的开放性，支持面向5G网络的融合演进,满足物联网海量应用的业务需求，完美解决了电信运营商在用户数据库方面所面临的难题。

图表15: 中兴 Cloud Native SDM解决方案

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

端到端5G切片赋能行业创新。面向垂直行业多样性需求，5G网络需要具备差异化的网络支持能力，利用网络切片等5G特性技术为垂直行业提供细分网络服务。公司5G端到端网络切片方案是业界领先的电信级5G切片解决方案，通过在统一的物理网络上切分出多个虚拟网络切片，适配工业控制、自动驾驶、智能电网、远程医疗等各类行业业务的差异化需求。提供“敏捷、智能、开放”的切片服务，聚焦垂直行业应用差异化需求，一网使能万业，赋能行业创新。

图表16:5G切片赋能行业创新

资料来源：《网络切片分级白皮书》，国盛证券研究所

传输承载网：5G是一个面向多应用场景的融合网络，5G相对于4G 将带来革命性的网络体验和新的商业模式，为运营商业务拓展带来无限可能性的同时，也对承载网络在带宽、时延、同步、运维等多方面提出新挑战。中兴通讯5GFlexhaul解决方案采用极简转发面架构和原生云管控平面提供5G前传、中传、回传统一承载，灵活满足5G多场景差异化需求和5G业务极致性能挑战。5G承载全系列端到端产品已大规模部署，超高精度同步技术指标达3GPP 定义“完美同步”水平，获GlobalData“Established Player”最高评价。

图表17：公司传输承载网解决方案

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

除5G以外，公司还具备2-4G移动网络及固网相关全套产品和解决方案，能够满足运营商全场景需求，帮助运营商打造最极致可靠的网络。

国内份额稳居前列。2022年8月2日，中国移动宣布2022年-2023年5G无线主设备（2.6GHz/4.9GHz)集采中标结果，项目划分成5个包段，集采采用单一来源采购模式，供应商包括：华为技术有限公司、爱立信（中国）通信有限公司、中兴通讯股份有限公司、大唐移动通信设备有限公司、上海诺基亚贝尔股份有限公司。2022年9月19日，中国联通公布 2022年智能城域设备集中采购4家中标候选人名单，中兴通讯、烽火通信、新华三报价分别为31.76亿、30.67亿、27.21亿。具体金额如下表所示：

图表18：中国联通2022年智能城域设备各公司中标金额（单位：亿元）

公司	排名	中标金额（亿元）	中标设备数（台）
华为	1	32.97
中兴	2	31.76
烽火通信3		30.67	=
新华三	4	27.21
合计	-	122.61	84929

资料来源：IT之家，通信世界网，国盛证券研究所

公司获得主要份额，符合预期。5G建设进入中后期，后续利好龙头企业。公司作为主设备龙头，在2022年中国联通的招标中拿到25%以上份额，符合市场预期。我们认为，公司作为国内两家主设备龙头之一，市场地位稳固，公司在未来市场份额将继续保持甚至还有提升的空间。随着5G的持续推进，5G建设继续提速，公司逐步进入业绩密集兑现期。

1.2AI生产力属性凸显

1.2.1多模态大模型快速进化

我们观察到，一方面，目前大模型及应用暂不能满足用户对“AI胜任能力”的预期；另一方面，多模态大模型正在快速进化，AIGC生产力有望暴增。

RunwayGen-2:文生视频开放公测：Runway6月对Gen-2开放公测，基于用户提供的文字提示，Gen-2生成视频。此次公测向所有用户免费提供100秒的时长，单个视频约4秒。Gen-2的训练数据包括2.4亿张图片、640万个视频剪辑片段以及数亿个学习示例。尽管在专业人士看来，Gen-2存在较为模糊、颗粒感较重、光线穿透差、帧率不稳定、人物不自然、动物/人物动作诡异等问题，我们认为，在文生视频领域，Gen-2已经是佼佼者。Gen-2展现了AIGC能在相当程度上运用所训练的数据，“理解”用户文本提示中的动作,使图片的每帧画面之间能以较为有逻辑性的方式连接起来。我们注意到，其他声称具备文生视频能力的公司，如 Meta Make-A-Video 和Phenaki，尚未将此功能开放公测，仅在官网放置了论文入口和部分示例。另外值得注意的是，RunWay于6月获得了谷歌参投的1亿美元投资，估值达到15亿美元，这意味着巨头的重视。如果将“文生图”“大语言模型用自然语言回复用户的自然语言提问”视作AIGC爆发的前两波高潮，我们认为，当前 AIGC 应用尚处于第三波高潮一一文生视频的前夜，它是多模态赛道的一大圣杯。

Photoshop（Beta）:生成式填充画面。Adobe5月发布的Photoshop（Beta）新增创意填充(Generative Fill)功能,该功能由 Adobe FireflyAI提供。基于文本提示,Photoshop（Beta）可以创造性地扩充用户提供的图片，新增内容致力于与用户文本提示的内容和风格对齐。

Midjourney:生成式放大与缩小画面。文生图应用Midjourney发布 Zoom Out功能，用户可以将文字生成的图片放大或缩小，这里指的并不是简单的尺寸上的缩放，而是放大图像的画布，使其扩展到其原始边界之外，而无需更改原始图像的内容，新展开的画布将使用提示和原始图像的指导填充。使用这一思路,借助RunWay图片生成视频功能，用户可以实现将某一张图片作为关键帧，将它作为视频的核心场景，实现类似于调整焦距的功能，十分生动。

Snowflake:LLM调优的利器。数据云公司Snowflake（NYSE:SNOW）和NVIDIA于6 月26日在2023年Snowflake峰会上宣布，双方将携手助力各规模企业加速利用自身专有数据创建定制化的生成式AI应用，而这一切都可以在Snowflake 数据云中安全地实现。

Unity:“AI+游戏”未来已来。Unity 宣布推出两款AI产品:Unity Muse 和Unity Sentis。UnityMuse是一个在创作过程中提供AI驱动协助的平台；而Unity Sentis允许开发者在游戏构建中嵌入神经网络，以实现以前难以想象的实时体验。

以上近期的AIGC实例，都表明行业正在向健康有序的成长方向迈进，随着AIGC应用的逐渐成熟，其应用渗透率和用户数量将不断提升，AIGC有望迈入正循环这个多方利好的进程，带动C端网络流量持续增长。

1.2.2边缘计算方兴未艾

随着5G与AI时代的到来，5G的广连接、低时延、高带宽三大特性完美契合了边缘计算设备需要的网络指标，AI模型对数据处理延时的高要求也为本地部署的边缘计算中心提出了需求。根据 5GPPP发布的白皮书《5G empoweringvertical industries》5G 通过边缘计算技术将应用部署到数据侧，而不是将所有数据发送到集中的数据中心，满足应用的实时性。白皮书认为，智慧工厂、智能电网、智能驾驶、健康医疗、娱乐和数字媒体是未来最具商业规模且排名靠前的边缘计算需求场景，极具典型性，并且运营商也在这些领域与行业客户紧密合作，基于用户需求，共同推动边缘计算的发展，为用户提供安全可靠的边缘计算业务。

我们认为，5G对于边缘计算的推动主要在于两方面，一是网络架构的升级，推动边缘计算快速成熟。5G网络将原先4G核心网经云化拆分成5G核心控制层面和核心用户层面，实现了用户面与MEC同时下沉，有利于边缘侧的融合。二是5G后期以小基站为主的部署形式，有望在物理层面加速边缘计算网络的拓展。

我们认为，在5G，AI、物联网等技术与环境的加持下，边缘计算体现出了5大应用价值，分别是低延时、低带宽、更经济的智能、数据可控、高可靠。

低时延：低时延是提高用户体验甚至是使得某些应用能够工作的重要因素。一方面，边缘计算通过在网络边缘进行数据处理，降低了因数据在终端和云端之间多跳传输产生的时延。另一方面，利用优化的边缘算力进行数据处理，也比利用有限的终端算力进行数据更好。

低带宽：物联网设备产生的数据具有体量大、价值密度较小的特性。如果把原始数据直接传输到云端进行处理，很大程度上造成网络拥塞，为了保证带宽所需的成本代价也极高。边缘计算对海量原始数据进行预处理和分析挖掘,将产生的高价值洞察传送到云端,极大程度降低了对带宽的依赖。

更经济的智能：视频监控、语音识别、图像分析等人工智能应用越来越广泛地被应用于满足行业的业务需求。AI模型的训练需要非常强大算力的支持，不可避免地要在云端进行。但基于实时数据进行模型推理如果也在云端进行，网络成本会非常高。同时，普通的终端设备无论从算力还是能耗角度都无法支持模型的推理。边缘计算将AI模型推理卸载到边缘节点，在边缘节点上通过GPU、加速硬件虚拟化等机制提高模型推理的并发能力，以一种经济有效的方式实现应用智能。

数据可控：企业往往对将自己的生产数据传输到云端进行处理有很大顾虑。边缘计算能实现敏感数据不出工厂，不出园区，直接在本地对数据进行清洗、预处理、聚合、筛选，避免了数据传输过程中可能的泄露、遗失、篡改等风险。此外，云计算数据中心对数据的安全控制力度并不是十分理想，API访问权限控制以及密钥生成、存储和管理方面的不足都可能造成数据泄漏，并且还可能缺乏必要的数据销毁政策。边缘计算可以实现更可控的本地数据存储和管理，降低数据风险。

高可靠：靠近数据生产或者使用的场所往往物理环境复杂、网络条件不稳定、潜在的攻击窗口众多。边缘计算硬件专为严苛的物理环境设计，具有紧凑、坚固、抗高温高湿等物理特性。边缘计算软件平台通过云边协同来保障端到端的SLA，边缘节点在断网期间能实现自治，继续支撑其上应用的运行，在网络恢复之后，还能自动与云端更新数据、状态。边缘计算软件平台还支持应用跨节点部署及多实例运行等能力，当某个节点发生故障时，可快速实现负载迁移，避免对业务的影响。

图表19:边缘计算网络节点图

资料来源：亿欧智库，国盛证券研究所

图表20：中国边缘计算产业市场规模（亿元）

资料来源：亿欧智库，国盛证券研究所

当前，5G网络下的边缘计算主要分为两类，第一是广域MEC，第二类是局域MEC。

广域MEC场景

低时延业务的百公里传输引入的双向时延低于1mS，但是基于广域MEC的5G公网，已经能够为大量垂直行业提供5G 服务。MEC部署在安全可控的汇聚机房是当前运营商广域 MEC的主力方案，可用于权衡应用对接、运维复杂度、设备和工程成本等多种因素。

图表21:广域MEC

资料来源：《5G边缘计算安全白皮书》，国盛证券研究所

广域MEC的主要应用场景包括：大网OTT连接（CloudVR/云游戏）、大网集团连接（公交广告/交通安防）、大网中的URLLC专网（电力等）、大网专线连接（企业专线）等。通过将MEC部署在汇聚机房，满足这些应用场景下的低时延的业务诉求。

局域MEC场景

将MEC部署在园区有利于安全与隐私保护高敏感的行业，以满足数据不出园的要求。港口龙门吊的远程操控，钢铁厂的天车远程操控，以及大部分的制造、石化、教育、医疗等园区/厂区都是局域MEC 的典型场景。局域MEC 部署场景可以满足URLLC超低时延业务，同时支持企业业务数据本地流量卸载（LBO)，为园区客户提供本地网络管道。通过增强隔离和认证能力，防止公网非法访问企业内网，构建企业5G私网。

随着AI大模型的日益成熟与5G的渗透率进一步提高，AI商业模式将更加可持续，AI生产力属性凸显，模型的本地化部署有望带动边缘计算相关产业。

1.3C端用户流量增长空间大

随着国内5G网络全面建成，我国DOU长期增长的趋势不会变，随着在4G向5G升级的过程中，长短视频成为新的风口，抖音、火山小视频、快手、B站为首的短视频，以及爱奇艺、腾讯视频为主的长视频逐渐成为新潮流。而直播也发展出了更多形式，以淘宝、拼多多为主的电商逐渐进入直播带货时代，抖音、快手也凭借其在短视频的流量优势涉足电商领域。用户的习惯开始转向以视频和直播为主的应用和媒介，而视频直播又意味着流量相较过去有了数倍的爆发。

图表22:2013-2023年户均移动互联网接入流量(DOU)

资料来源：Wind，国盛证券研究所

随着AIGC大模型的逐渐成熟及各类应用走向普及，我国C端用户的流量需求也会加速释放，5G渗透率有望进一步提升，5G建设需求景气度持续。

二、中证5G通信主题指数投资价值分析

2.1指数编制规则：聚焦5G通信主题股票

指数简介：中证5G通信主题指数从沪深市场中选取业务与5G建设或应用相关的上市公司证券作为指数样本，包括但不限于5G基础建设、终端设备以及应用场景，旨在反映5G通信主题上市公司证券的整体表现。

样本空间：

同中证全指指数的样本空间。即由满足以下2个条件的沪深A股组成：1)上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位；2)非 ST、*ST 股票、非暂停上市股票。

选样方法：

（1）对样本空间内证券分别按照过去一年的日均总市值和日均成交金额由高到低排名，并剔除任一排名后20%的证券;

（2）选取业务与5G建设或应用相关的上市公司证券作为待选样本，包括但不限于以下领域:

》5G基础建设：设备与材料、网络建设与运维以及配套基础设施;

5G终端设备：智能终端及相关零部件;

5G应用场景：智能网联汽车、工业互联网、VR/AR、超高清视频、云游戏、智慧城市等。

（3）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券作为指数样本。

图表23：指数基本信息

指数名称	中证5G通信主题指数	指数代码	931079.CSI
指数基日	2015-12-31	基点	1000
发布日期	2019-04-25	成分数量	50
发布机构	中证指数有限公司
定期调整	指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。
指数简介	指数选取产品和业务与5G通信技术相关的上市公司股票作为样本股，包括但不限于电信服务、通信设备、计算机及电子设备和计算机运用等细分行业，旨在反映相关领域的A股上市公司整体表现。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.2指数成分股：紧扣5G主题，精选科技龙头

中证5G通信主题指数重仓股紧扣5G主题，科技龙头属性高。从指数前十大成分股来看，截至2023年6月30日，指数前十大权重累计占比53.95%，集中度较高，主要聚焦于5G相关产业的科技龙头。例如指数前三大成分股分别为消费电子行业龙头股立讯精密、芯片行业龙头股中兴通讯、电子制造业龙头股工业富联。

图表24:指数前十大成分股（截至2023/6/30）

简称	权重(%)	总市值(亿)	自由流通市值(亿)	市盈率-TTM	中信一级行业	中信三级行业
立讯精密	10.43	2314.416	1424.11	24.68	电子	消费电子组件
中兴通讯	9.35	2158.447	1393.59	25.376	通信	系统设备
工业富联	6.45	5005.449	866.07	25.095	计算机	通用计算机设备
中际旭创	6.10	1183.767	864.998	94.212	通信	网络接配及塔设
紫光股份	4.69	910.935	655.858	40.948	计算机	通用计算机设备
兆易创新	4.56	708.714	630.492	46.726	电子	集成电路
中航光电	3.71	961.441	478.882	32.339	国防军工	航天军工
新易盛	3.11	482.532	403.525	54.896	通信	网络接配及塔设
德赛西威	2.79	865.054	357.155	72.305	汽车	汽车零部件ⅢI
三安光电	2.77	860.107	489.769	183.137	电子	LED

资料来源：Wind，国盛证券研究所

从指数成分股行业分布来看，主要布局电子、通信相关行业。截至2023年6月30日，指数成分股涉及6个中信一级行业，主要以电子、通信、计算机等行业为主，这3个行业累计权重占比达到91.04%。从中信三级行业来看，指数成分股主要集中于消费电子组件、网络接配及塔设、通用计算机设备、系统设备、集成电路、PCB等行业，这几个行业权重均超过5%，累计权重占比达到70.87%。

图表25：指数成分股中信一级行业分布

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表26：指数成分股中信三级行业分布

资料来源：Wind，国盛证券研究所

从成分股市值分布来看，指数成分股市值分布均衡。截至2023年6月30日，指数成分股累计总市值超过2.7万亿元。从具体成分股的市值分布来看，指数在各个市值区间均衡配置，其中市值为1000亿以上的成分股累计权重为34.67%，市值500亿到1000亿之间的成分股累计权重占比达29.06%，市值200亿到500亿之间的成分股累计权重占比达23.15%，总市值在200亿以下的成分股累计权重占比为13.12%。因此整体而言，指数在大、中、小市值风格上均衡配置，市值分布较均衡。

图表27：指数成分股市值权重占比

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表28：指数成分股市值数量占比

资料来源：Wind，国盛证券研究所

从指数成分股涉及概念来看，中证5G通信主题指数在TMT、科技龙头、5G等概念上的暴露较高，主题特征鲜明。从具体相关概念来看，指数在TMT、科技龙头、5G等概念的暴露度分别为96.40%、86.40%、74.61%，而且指数在行业龙头、成交主力等概念也有较高的暴露度。由此可见，指数成分股具备鲜明的科技主题特征，同时具备较好的流动性。

图表29:指数暴露度较高的概念（截至2023/6/30）

涉及概念	概念暴露度	涉及概念	概念暴露度	涉及概念	概念暴露度
TMT	96.40%	信创产业	63.84%	珠三角	37.99%
科技龙头	86.40%	新经济	58.67%	苹果	37.60%
5G	74.61%	数字经济	58.56%	元宇宙主题	37.58%
基金重仓	73.99%	三新	57.95%	智能家居	36.17%
行业龙头	72.73%	手机产业	57.26%	RCEP	35.48%
成交主力	72.50%	双循环	49.54%	一线龙头	33.55%
华为平台	66.30%	自主可控	48.60%	社保重仓	32.60%
新基建	65.54%	基站	39.22%	AI消费	32.01%
核心资产	65.32%	先进制造	38.54%	光通信	29.89%
消费电子产业	64.81%	外贸	38.31%	护城河	29.79%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.3 指数估值盈利：估值处于低位，盈利预期高增

中证5G通信主题指数当前估值处于低位，具备较高的投资性价比。从指数PE和PB估值来看，尽管近期估值有所修复，但仍处于历史相对较低的位置。所以，不论是从PE估值还是PB估值来看，中证5G通信主题指数的估值水平都不高，处于历史较低水平，所以指数继续向下杀估值的空间比较小、向上修复的空间比较大。

图表30：指数PE估值处于历史均较低位置（截至2023/6/30）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表31:指数PB估值处于历史较低位置（截至2023/6/30）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

中证5G通信主题指数的盈利能力突出，预期指数未来盈利高速增长。从指数的万得一致预期来看，中证5G通信主题指数2023、2024、2025年预期营业收入分别为18099、21127、24475亿元，同比增速分别为10.24%、16.73%、15.85%；预期2023、2024、2025年归母净利润分别为1051、1303、1557亿元，同比增速分别为21.17%、23.98%、19.57%。因此，中证5G通信主题指数的盈利能力突出，预期指数未来营收与归母净利润的增速较高，成长性可期。

图表32：指数一致预期营业收入(亿元)

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表33：指数一致预期归母净利润(亿元)

资料来源：Wind，国盛证券研究所

三、华夏中证5G通信主题ETF基金投资价值分析

3.1基金的基本信息

华夏中证5G通信主题ETF（简称：5GETF，基金代码：515050）。基金成立于2019年9月17日，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

图表34:基金基本信息

基金名称	华夏中证5G通信主题ETF	基金代码	515050
跟踪指数	中证5G通信主题指数	跟踪指数代码	931079.CSI
成立日期	2019年9月17日	基金经理	李俊
基金管理人	华夏基金管理有限公司
基金托管人	中国银行股份有限公司
投资组合比例	基金投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%。
投资目标	紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
风险收益特征	该基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。
比较基准	中证5G通信主题指数收益率。
管理费率	0.50%/年	托管费率	0.10%/年

资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.2基金经理：具备丰富的被动产品投资管理经验

华夏中证人工智能ETF基金由李俊先生管理，基金经理具备丰富的被动产品投资管理经验。李俊先生，证券从业年限超过14年，北京大学法学学士、工商管理硕士。2006年7月至2008年7月，曾任职于北京市金杜律师事务所证券部。2008年12月加入华夏基金管理有限公司，曾任数量投资部研究员、基金经理助理等。目前李俊先生在管产品大多属于被动指数型产品，在管总规模大约353亿元，拥有丰富的被动产品管理经验。

图表35:李俊先生在管产品一览（截至2023/6/30）

产品名称	投资类型	任职日期	合计规模(亿元)
华夏中证新能源汽车 ETF	被动指数型	2020/2/20	116.54
华夏中证5G通信主题 ETF	被动指数型	2019/9/17	89.74
华夏中证5G通信主题 ETF联接A	被动指数型	2019/12/10	50.4
华夏沪港通恒生 ETF	被动指数型	2021/2/1	30.24
华夏沪港通恒生 ETF联接A	被动指数型	2021/2/1	16.11
华夏中证人工智能 ETF	被动指数型	2019/12/9	11.27
华夏中证银行ETF	被动指数型	2019/10/24	7.19
华夏中证人工智能主题ETF联接A	被动指数型	2020/6/16	6.49
华夏中证银行ETF联接A	被动指数型	2019/12/6	6.01
华夏中证全指房地产ETF	被动指数型	2019/11/28	4.68
华夏中证光伏产业A	被动指数型	2021/8/17	4.62
华夏中证全指房地产ETF联接A	被动指数型	2019/11/28	2.59
华夏中证新能源汽车 ETF联接A	被动指数型	2021/9/9	2.09
华夏中证农业主题ETF	被动指数型	2021/12/29	1.84
华夏中证物联网主题 ETF	被动指数型	2021/7/22	1.18
华夏中证生物科技主题 ETF	被动指数型	2021/3/4	1.03
华夏北证50成份A	被动指数型	2022/12/28	0.49
华夏中证港股通 50ETF	被动指数型	2021/12/16	0.37
华夏中证新能源联接A	被动指数型	2022/12/27	0.17
华夏中证生物科技主题联接A	被动指数型	2023/3/16	0.14

资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.3华夏基金：规模持续行业领先，各类产品线齐全

华夏基金规模持续处于行业领先，产品线齐全。华夏基金成立于1998年4月9日，是境内最早成立的公募基金管理人之一，拥有丰富的资产管理经验，管理规模持续行业领先。华夏基金总部设在北京，在北京、上海、南京、杭州、广州、深圳和成都设有分公司，在香港设有子公司。华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII基金管理人、境内首只ETF基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。截至2022年底，华夏基金管理资产规模超1.77万亿，是境内最大的基金管理公司之一。公司旗下资产类别齐全，不断定义、创设资产，提供多资产、多策略解决方案。公司旗下资产涵盖权益、固收、FOF、REITs、货币等多个类别，资产管理结构均衡。

图表36:公司在管非货币型基金类型分布（截至2023/6/30）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

风险提示

本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

5G 建设不及预期。

通信行业与 5G发展及推进进度密切相关，若5G 建设不达预期，则行业发展将不及预期。

AIGC 发展不及预期。

AI推动中心算力、边缘算力和电信网络升级。若AI发展不及预期，将影响上述产业发展。

免责声明

国盛证券有限责任公司（以下简称"本公司"）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

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分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	相对同期基准指数涨幅在15%以上
		增持	相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
		持有	相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
		减持	相对同期基准指数跌幅在5%以上
	行业评级	增持	相对同期基准指数涨幅在10%以上
		中性	相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
		减持	相对同期基准指数跌幅在10%以上

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AIGC 势如破竹，5G景气持续一一华夏中证5G通信ETF投资价值分析

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一、5G建设节奏不减，AI生产力属性凸显，C端用户流量增长空间大

1.15G系数字时代基石，拉动十万亿级经济价值

1.1.15G 建设节奏不减，FTTR持续推进

1.1.2中兴通讯：5G全产业链布局，提供全方位信息基础建设支持

1.2AI生产力属性凸显

1.2.1多模态大模型快速进化

1.2.2边缘计算方兴未艾

当前，5G网络下的边缘计算主要分为两类，第一是广域MEC，第二类是局域MEC。

广域MEC场景

局域MEC场景

1.3C端用户流量增长空间大

二、中证5G通信主题指数投资价值分析

2.1指数编制规则：聚焦5G通信主题股票

样本空间：

选样方法：

2.2指数成分股：紧扣5G主题，精选科技龙头

2.3 指数估值盈利：估值处于低位，盈利预期高增

三、华夏中证5G通信主题ETF基金投资价值分析

3.1基金的基本信息

3.2基金经理：具备丰富的被动产品投资管理经验

3.3华夏基金：规模持续行业领先，各类产品线齐全

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