重点期权品种策略专题分析

方正中期期货研究院金融衍生品研究中心2023年3月23日

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➢ 本期关注：近期国内经济延续向好态势，政策环境保持宽松，央行超预期降准0.25个百分点，释放长期资金超过6000 亿元，以巩固实体经济已经出现的反弹态势，帮助实体经济降低融资成本。海外风险有所回落，美国监管机构以及美国大型银行等机构救助下，美国银行系统性风险有所降温。在瑞士政府斡旋下瑞银迅速收购瑞信，短期避险情绪有所降温，但系统性风险仍未完全消除，后期仍需要保持警惕，尤其是该类事件引发的信任缺失和信心危机。随着海外宏观环境出现重大转折，直接影响海外央行货币政策，美联储3月议息会议如期加息25BP，下调了长期利率预期和经济增速预期，政策声明不再表示预计利率将持续上升。我们预计本轮加息已至终点的概率较大，美元指数与美债收益率近期大幅回落。商品期权方面，受海外宏观事件影响，市场整体风险偏好下降，对未来海外衰退预期大幅上升，短线市场波动加大。操作上建议还是以防御性策略为主。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注两粕、铜、螺纹、铁矿石、黄金等品种。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、PTA、白银等期权品种。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。金融期权方面，标的市场风险偏好下降，量能虽略有反弹，但仍不到万亿，关注后续市场量能和期权隐波走势。短线预计变盘时刻或将临近，建议做多波动率。中长期来看，未来走势或为震荡偏强为主，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权策略性抄底。从跨品种来看，当前市场风格不明朗，可暂时观望。风险偏好较高投资者可轻仓利用合成期权做多中小盘，做空蓝筹。

➢ 本期策略推荐：本期我们针对金融期权，推荐反向看涨比例价差策略、两个日历价差合成的“双刃攻击策略”等相对积极的策略。商品期权方面，针对棕榈油期权，关注短线反弹做空的交易机会，策略还是以卖出看涨期权为主，赚取时间价值Theta收益。此外，可择机买入看跌，把握棕榈油大跌的可能，构建合成空头策略；PTA期权，当前PTA多空交织，高位博弈力度有望进一步加大。关注做多Gamma和Vega机会。若未来实际波动率大于当前期权隐波，即可获利。另外，可用比例价差把握向上破位后大幅上行的可能；螺纹钢期权，短线可利用保护性策略，对盈利进行保护。但中长线仍关注回调做多的交易机会。螺纹基本面支撑仍在，可在回调之际卖出看跌期权，进行战略性建仓，赚取时间价值Theta收益。另外可关注螺纹钢期权波动率低位做多Gamma、Vega策略。

分析师：牛秋乐

执业编号：

F0268914 (从业) Z0002616 (投资咨询)

联系方式：niuqiule@foundersc.com

分析师：彭博

执业编号：

F0305572 (从业) Z0011662 (投资咨询)

联系方式：pengbo1@foundersc.com

分析师：冯世佃

执业编号：

F3049858(从业) Z0015710(投资咨询)

联系方式：fengshidian@foundersc.com

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商品期权成交情况

商品期权持仓情况

金融期权成交情况

金融期权持仓情况

成交PCR与标的

持仓PCR与标的

深300ETF期权PCR与标的

沪50ETF期权持仓PCR与标的

沪300ETF期权持仓PCR与标的

深300ETF期权持仓PCR与标的

成交PCR与标的

深创业期权PCR与标的

持仓PCR与标的

中证1000指数期权PCR与标的

沪500ETF期权持仓PCR与标的

深创业期权持仓PCR与标的

中证1000指数期权持仓PCR与标的

近期受海外风险影响，国内股市震荡盘整，投资者观望情绪较浓。期权市场方面，期权交投活跃度下降，各品种期权购沽隐波走低，合成标的几近收平，期权市场仍相对谨慎。操作策略上，标的市场风险偏好下降，量能虽略有反弹，但仍不到万亿，关注后续市场量能和期权隐波走势。短线预计变盘时刻或将临近，建议做多波动率。中长期来看，未来走势或为震荡偏强为主，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权策略性抄底。从跨品种来看，当前市场风格不明朗，可暂时观望。风险偏好较高投资者可轻仓利用合成期权做多中小盘，做空蓝筹。

	期权市场波动率情况
期权名称	历史波动率	变化	分位点	加权IV	变化	分位点
50ETF期权	0.1417	-0.0045	0.1951	0.1689	-0.0136	0.3024
300ETF期权	0.131	-0.004	0.2197	0.164	-0.0084	0.1766
500ETF期权	0.1123	-0.0022	0.2279	0.1789	-0.0027	0.4016
深300ETF期权	0.1357	-0.0038	0.2197	0.216	0.0372	0.7065
创业板ETF期权	0.1674	-0.0024	0.1355	0.2369	0.011	0.459
深500ETF期权	0.1108	-0.0029	0.2279	0.2137	0.0361	0.7295
深100ETF期权	0.1567	-0.0038	0.2115	0.3398	0.0953	0.9851
沪深300股指期权	0.1347	-0.0044	0.2136	0.1551	-0.0027	0.0169
中证1000股指期权	0.1438	-0.001	0.1786	0.1587		0.0432
上证50股指期权	0.1397	-0.0047	0.1848	0.1705	-0.0031	0.1452

市盈率TTM

上证50 (000016.SH) -历史PE/PB

沪深300 (000300.SH) - 历史PE/PB

上证50 (000016.SH) -历史PE/PB

沪深300 (000300.SH) - 历史PE/PB

波动率观察：

近期沪深300指数隐含波动率短期冲高后再次回落，截至3月23日收盘，隐含波动率维持在15%-17%附近波动，历史波动率维持在15%下方，目前金融期权波动率水平处于低位，后市隐含波动率有望上行，逢低做多波动率。

从月间波动率微笑曲线来看，随着市场风险短期回落，微笑曲线两端高估情况明显下降，目前微笑曲线较为均衡，市场避险情绪降温，。

买卖	名称	手数	价格类型		价格	买价	卖价	iv	Delta	Gamma	Vega	Theta	合约乘数
卖	300ETF购4月4000	1	日买价	√	0.0943	0.0943	0.0947	14.70%	0.5961	2.1086	0.0048	-0.0015	10000
买	300ETF购4月4100	2	日卖价	√	0.0462	0.0461	0.0462	14.38%	0.3790	2.1212	0.0047	-0.0015	10000

最大收益：+∞ 最大亏损:-981.00 区间最大收益:6.391.00 区间最大亏损:-981.00总Delta:1,607.9755 总Gamma:21,343.0809 总Vega:46.3822 总Theta: -14.1679

策略推荐：

300ETF近期调整结束，但市场不确定性仍存，通过反向看涨比例价差策略在市场大幅上涨过程中可以获得超额收益，但在市场调整过程中亏损有限。且该策略属于做多波动率交易策略，在波动率上行过程中可以实现获利。

买卖名称		手数	价格类型		价格	买价	卖价	Iv	Delta	Gamma	Vega	Theta 合约乘数
卖	创业板ETF沽4月2250	日 1	买价	√ 0.0297	0.0297		0.0298 17.55%	-0.3470	2.9696	0.0026	-0.0010	10000
买	创业板ETF沽5月2250	日 1	卖价	0.0451 √	0.0450		0.0451 18.15%	-0.3697	2.2196	0.0035	-0.0008	10000
卖	创业板ETF购4月2350	日 1	买价	√ 0.0287	0.0287	0.0288	18.12%	0.3447	2.8694	0.0026	-0.0010	10000
买	创业板ETF购5月2350	1	卖价	< 0.0470	0.0467	0.0470	18.44%	0.3978	2.2316	0.0036	-0.0008	10000

最大收益:-281.58 最大亏损:-377.69 区间最大收益:244.04 区间最大亏损:-377.69总Delta:147.6550 总Gamma: -13,801.0371 总Vega: 18.9569 总Theta: 3.9385

策略推荐：

创业板近期调整较为充分，市场已经接近区间下沿，但目前市场热度仍集中于大盘股，市场风格何时轮动仍有较大不确定性，对于创业板ETF期权，我们可以考虑通过两个日历价差策略构建“双刃攻击策略”，该策略以时间换空间，可以以低成本获得远期价格上涨或下跌带来的交易机会。

受海外宏观事件影响，市场整体风险偏好下降，对未来海外衰退预期大幅上升，短线市场波动加大。操作上建议还是以防御性策略为主。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注两粕、铜、螺纹、铁矿石、黄金等品种。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、PTA、白银等期权品种。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

		期权市场波动率情况
2023-03-22	期权名称	历史波动率	变化	分位点	加权IV	变化	分位点
大商所	豆粕期权	0.1485	0.0009	0.193	0.1868	-0.0029	0.4219
	玉米期权	0.0873	-0.0021	0.1786	0.1142	0.0032	0.3171
	铁矿石期权	0.2824	0.0031	0.1417	0.3464	-0.017	0.1719
	LPG期权	0.2511	0.0015	0.2526	0.3258	-0.0073	0.3154
	聚丙烯期权	0.1258	-0.0004	0.1294	0.187	-0.0064	0.1545
	塑料期权	0.134	-0.0007	0.1314	0.1852	-0.0047	0.1303
	PVC期权	0.1625	-0.0002	0.1253	0.2114	-0.0031	0.1652
	棕榈油期权	0.2353	0.01	0.1376	0.3411	0.0169	0.4533
	豆一期权	0.1062	-0.0009	0.2012	0.1619	-0.0033	0.6645
	豆二期权	0.1587	0.003	0.191	0.2059	0.0036	0.4408
	豆油期权	0.1873	0.0057	0.1437	0.2522	0.024	0.7105
郑商所	白糖期权	0.1087		0.5318	0.1633	0.0016	0.6352
	棉花期权	0.1434	-0.0006	0.2772	0.2187	-0.0089	0.4831
	PTA期权	0.2208	-0.0003	0.1643	0.308	0.0022	0.6301
	甲醇期权	0.1804	0.0004	0.152	0.2444	0.0003	0.1705
	菜籽粕期权	0.1748	0.0014	0.1355	0.245	-0.0014	0.3818
	花生期权	0.1934	-0.0045	0.6632	0.1919	0.0026	0.1884
	菜油期权	0.179	0.0003	0.1663	0.2843	0.0052	0.8043
上期所	铜期权	0.1614	0.0007	0.3676	0.2577	-0.0198	0.8338
	橡胶期权	0.151	-0.0002	0.1396	0.2392	0.0001	0.2346
	黄金期权	0.1089	0.0046	0.4476	0.2236	-0.004	0.7525
	铝期权	0.1577	0.0001	0.1396	0.166	0.0016	0.1134
	锌期权	0.1776	-0.0026	0.2608	0.243	-0.0044	0.5008
	原油期权	0.3323	0.0032	0.4209	0.4607	-0.0241	0.7103
	白银期权	0.2235	0.0001	0.4969	0.3136	-0.0002	0.9474
	螺纹期权	0.1768	-0.0001	0.1273	0.2346	-0.0052	0.8246
广期所	工业硅期权	nan	nan	1.0	0.2026	0.004	0.431

棕榈油期货主连近两年历史波动率锥

棕榈油期权主力合约分执行隐波情况

标的走势：宏观上美欧银行系统性风险仍存，大宗商品价格大幅走弱。原油价格大幅走弱对油脂生物柴油需求形成一定利空影响。基本面上，印尼出口限制措施叠加斋月备货，马棕出口大幅好转，3月1-20日马棕出口环比增19.8-30.4%。产区部分区域降水偏多使得马棕减产，3月1-20日马棕产量环比下降24.21%，3月马棕库存将进一步走低。但减产季已处于尾声，后续将逐步步入增产季，印度可能上调棕榈油进口关税，且产销区整体库存仍偏宽松，期价或仍将承压运行。

波动率分析：当前标的历史波动率在25%左右，处于历史25%分位点附近，期权隐含波动率大于历史波动率，分位点处于棕榈油期权上市以来历史均值附近。

删除	分析	买卖	名称		手数	价格类型	价格	买价	卖价	Iv	Delta	Gamma	Vega	Theta	合约乘数
×	□	卖	棕榈油期权P2305-C-7400	1	日买价	<	119.5	119.5	122.0	29.86%	0.3793	0.0008	5.9505	-8.0092	10
×	□	卖	棕榈油期权P2305-P-7100	1	买价	<	125.0	125.0	127.5	30.65%	-0.3680	0.0008	5.8970	-8.1514	10
×	?	买	棕榈油期权P2305-P-7000	2	卖价	<	95.5	94.5	95.5	31.46%	-0.2937	0.0007	5.3894	-7.6202	10

最大收益:69.535.00 最大亏损:- 区间最大收益:4.321.00 区间最大亏损:-5.171.00
总Delta: -5.9934 总Gamma: -0.0021 总Vega: -10.9846 总Theta: 10.0649

策略推荐：

减产季已处于尾声，后续将逐步步入增产季，印度可能上调棕榈油进口关税，且产销区整体库存仍偏宽松，期价或仍将承压运行。但目前价格已运行至区间低位，关注前低支撑力度。

一、卖出看涨期权。关注短线反弹做空的交易机会，策略还是以卖出看涨期权为主，赚取时间价值Theta收益。

二、合成空头或熊市价差。此外，可择机买入看跌，支付部分权利金，把握棕榈油大跌的可能，构建合成空头策略。或买入熊市价差。若未预期出现大跌，则对看跌头寸进行及时平仓。三、比例价差。棕榈油价格跌至区间下沿，关注前低支撑。可用比例价差把握破位后大幅下行机会。

PTA期货两年历史波动率锥

PTA期权主力合约分执行隐波情况

标的走势：PX春检延续，供减需增使得PX延续去库，叠加原油价格反弹下，成本端利多PTA，近期PTA有一套250万吨装置投产，利多PX，利空PTA，PTA现货市场货源紧张局面有所缓解，基差开始回落，聚酯企业亏损加剧下，有减停产意愿，打击PTA需求。此外，PTA期价运行至区间上沿，关注前高压力，未来波动有望加大。

波动率分析：当前标的10日历史波动率在25%附近，处于50%分位点，期权隐含波动率与历史波动率相当，分位点位于PTA期权上市60%分位点附近。

删除	分析	买卖	名称		手数	价格类型		价格	买价	卖价	iv	Delta	Gamma	Vega	Theta 合约乘数
×	?	买	PTA期权TA305C6000	1	E 卖价	√	63.5	62.5	63.5	26.54%	0.3270	0.0012	4.1398	-6.0269	5
×	?	买	PTA期权TA305P5700	1	中卖价	<	56.5	55.5	56.5	25.84%	-0.2904	0.0012	3.9301	-5.5625	5

最大收益:+ 最大亏损:-600.00 区间最大收益:1,597.00 区间最大亏损:-600.00总Delta: 0.1824 总Gamma: 0.0119 总Vega: 39.4170 总Theta: -58.5581

策略推荐：

PTA成本端多空交织，需求端聚酯企业亏损加剧下，有减停产意愿。此外，PTA期价运行至区间上沿，关注前高压力，未来波动有望加大。

一、做多Gamma。当前PTA多空交织，高位博弈力度有望进一步加大。关注做多Gamma和Vega机会。若未来实际波动率大于当前期权隐波，即可获利。此外，随着标的波动加大，投资者也有望从Vega上获取收益。

二、比例价差。PTA价格处于区间上沿，关注前高压力。
可用比例价差把握破位后大幅上行的可能。

螺纹期货主连近两年历史波动率锥

螺纹期权主力合约分执行隐波情况

标的走势：对螺纹而言，外部风险引发的利空反复，内需受此影响阶段放缓，趋势上涨行情或已结束，不过螺纹刚性需求在基建支撑下或将持续，需求是否见顶目前还不能确定，铁水产量继续增加，负反馈风险目前较小，现阶段螺纹仍将围绕电炉成本定价，外因影响阶段性减弱后，有望重回供需定价，短期运行区间关注4100-4300元，新一轮趋势行情要等待矛盾进一步累积，周内降库速率如果未明显回落，则轻仓窄止损去交易反弹。波动率分析：当前标的10日历史波动率在20%左右，期权隐含波动率略高于历史波动率，处于螺纹期权上市以来80%分位点附近。

删除	分析	买卖	名称	手数		价格类型	价格	买价	卖价	IV	Delta	Gamma	Vega	Theta	合约乘数
×	□	卖	螺纹钢期权RB2305P4000	1	日买价	<	63.5	63.5	64.0	21.08%	-0.3555	0.0015	4.4912	-2.2595	10
×	□	买	螺纹钢期权RB2305C4100	1	卖价	<	96.0	94.5	96.0	21.35%	0.4870	0.0015	4.8038	-2.4487	10
×	?	卖	螺纹钢期权RB2305C4200	1	买价	√	55.5	55.5	57.0	21.22%	0.3398	0.0014	4.4171	-2.2352	10

最大收益：1,230.00 最大亏损:-39,770.00 区间最大收益：1,230.00 区间最大亏损:-3,014.00总Delta: 5.0580 总Gamma: -0.0135 总Vega: -40.7364 总Theta: 20.4286

策略推荐：

一、卖看跌期权。短线可利用保护性策略，对盈利进行保护。但中长线仍关注回调做多的交易机会。螺纹基本面支撑仍在，可在回调之际卖出看跌期权，进行战略性建仓，赚取时间价值Theta收益。

二、合成多头。此外，可择机买入看涨，支付部分权利金，博取螺纹可能的大涨机会，构建合成多头策略。若未预期出现大涨，则对看涨期权进行及时平仓。

三、做多波动率。当前螺纹历史波动率仍处于相对低位，预计未来有望进一步加大。短线可小仓位试多Gamma、Vega。买入期权保持delta中性，若未来实际波动率大于当前期权隐波，则可通过标的低买高卖对冲获利。此外，随着标的波动加大，投资者也有望从Vega上获取收益。

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