国信通信·行业专题报告数据中心互联技术专题二：AI变革推动AIDC服务商快速发展

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通信

投资评级：优于大市（维持评级）

证券分析师：袁文翀

021-60375411

证券分析师：徐文辉

021-60375426

yuanwenchong@guosen.com.cn

S0980523110003

xuwenhui@guosen.com.cn

S0980524030001

AIDC（Artificial Intelligence Data Center）人工智能数据中心/智算中心需求景气度高。AIDC集成了高性能算力、大数据存储、AI算法和云计算等业务。AIDC相较于传统IDC，在芯片功耗、服务器功耗、机柜功率，IT成本以及服务器租赁费用上有显著增加。近两年全球AI大模型的爆发推动了MaaS（Model as aService）服务发展的同时，成为AIDC景气度提升的重要商业模式，并拉动全球互联网云厂资本开支持续加大。北美头部数据中心服务商Equinix和Digital Reality在近两年租赁价格都有不同程度的显著上涨，并在持续加大资本投入。根据Semi Analysis预测，全球数据中心IT负载规模将从2023年的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%增长来自AI算力需求。复盘2020年我国的云基建周期，在互联网云厂加大资本开支已投入的背景下，国内数据中心头部厂商的营业收入和机柜数也均有显著上涨；2024年下半年起，我国字节、阿里、腾讯等互联网云厂均在加大资本开支，我国数据中心服务商有望迎来新一轮景气度提升。

我国数据中心服务商正在向智算中心服务商转型，并在快速进行大规模部署。（1）技术发展：高速率数通技术、液冷技术等持续解决大规模算力互联和能效瓶颈。（2）商业模式：地方政府、互联网云厂、运营商等作为数据中心主要参与主体正在积极加大投入，Deepseek推动AI降本/开源后，AI技术逐步“平权”，中小型企业均有机会参与和投建模块化/小型数据中心，数据中心需求不断加大。（3）规模建设：“东数西算”工程推动我国数据中心建设均衡化，形成八大枢纽和十大集群，目前内蒙古、京津冀、长三角、粤港澳枢纽发展较快，我国数据中心服务商紧跟“东数西算”布局规划指引。并且本轮AIDC建设交付周期从传统的12个月以上缩短到6个月左右，AIDC建设进入快速发展期。

资源与服务是我国数据中心服务商的核心竞争力，拥有主要枢纽资源并储备IT负载容量、已在布局AIDC、积极布局液冷等技术、且具备快速交付能力的服务商有望率先受益行业发展。三大运营商已经占据我国一半以上的数据中心资源，且拥有数据中心互联网络优势。头部第三方数据中心服务商均在重要“枢纽”有布局，并且拥有差异化的客户资源，如润泽科技、奥飞数据、数据港、科华数据与互联网云厂合作较多，光环新网业务中零售占比较多。头部数据中心服务商也在持续积极布局新产能，如奥飞数据在今年3月披露拟新募资12.9亿部署6375个高电机柜（8.8kW）机柜，润建股份2023年规划投入2亿元在广西五象云谷造智能算力中心。宝信软件、海南华铁、大位科技等企业在从去年下半年起均有陆续披露签署或拓建数据中心。

投资建议：本轮AI革命拉动了新型基础设施建设，相关政策大力扶持，互联网云厂和运营商等投资主体积极投入，在AI技术降本开源趋势下AI应用有望大规模落地，数据中心服务商有望迎来新一轮发展大周期。推荐关注拥有大规模数据中心资源的三大运营商【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】，头部第三方数据中心服务商【润泽科技】、【光环新网】、【数据港】、【奥飞数据】、【科华数据】、【润建股份】等。

风险提示：AI发展及投资不及预期；行业竞争加剧；全球地缘政治风险；新技术发展引起产业链变迁。

01 AIGC变革拉动全球AIDC景气度提升
02 中国IDC服务商正向AIDC服务商转型
03 我国头部AIDC服务商未来发展可期
04 投资建议

第一章 AIGC变革拉动全球AIDC景气度提升

AIDC（智算中心）是基于人工智能计算架构，提供人工智能应用所需算力服务、数据服务和算法服务的算力基础设施，融合高性能计算设备、高速网络以及先进的软件系统，为人工智能训练和推理提供高效、稳定的计算环境。智算中心的主要功能包括：

1）提供强大的计算能力：智算中心采用专门的AI算力硬件，如GPU、NPU、TPU等，以支持高效的AI计算任务。

2）高效的数据处理：智算中心融合了高性能计算设备和高速网络，能够处理大规模的数据集和复杂的计算任务。

3）支持多种AI应用：智算中心适用于计算机视觉、自然语言处理、机器学习等领域，处理图像识别、语音识别、文本分析、模型训练推理等任务。

图：AIDC人工智能数据中心/智算中心图示及商业模式

资料来源：商汤科技官网、科智咨询、信通院，国信证券经济研究所整理

AIDC相较于IDC，在芯片功耗、服务器功耗、机柜功率，IT成本以及服务器租赁费用上有显著增加。

高度耦合是AIDC与传统IDC建设架构的根本区别。AIDC业务场景对并行性要求高，单个训练任务依托整个算力集群，这使得其算力基础层的设计与运行高度耦合，计算、存储和网络必须紧密协作。另外AIDC需要配套建设低时延、大带宽、长期稳定性、大规模扩展性和可运维的高性能网络。

图：AIDC 整体架构

资料来源：科智咨询，国信证券经济研究所整理

表：IDC与AIDC区别

	IDC AIDC
面向业务通用	AIGC
服务器种类	CPU GPU
100-205W 芯片功耗 (Intel Xeon CPU)	700W-1000W(Nvidia H100、B200）
服务器平均功耗	200-400W 1000W以上
机柜功率 4-8KW	20-100KW，向MW级演进
IT设备 50万元	>150万元
服务器租赁费用 (元/月) 400-900元(云服务器）	2000-5000元（物理服务器），大于40000元（8卡A800服务器）

资料来源：《数据中心行业投资与价值洞察》，国信证券经济研究所整理

图：数据中心发展从传统IDC向AIDC发展

资料来源：CSDN，国信证券经济研究所整理

IDC项目内部收益率测算可参考润建股份《2020年公开发行可转换公司债券募集说明书》，该项目用于建设五象云谷云计算中心，项目总投资10.98亿元，其中数据中心建筑投资2.05亿元，数据中心机电建设投资6.6亿元。

收益测算来看，五象云谷云计算服务中心主要收入为数据中心机柜出租、配套增值服务和网络接入服务等，项目达产后产生年收入为5.4亿元，税后利润为2.24亿元，内部收益率为13.28%，投资回收期为7.9年。

表：润建股份五象云谷云计算中心IDC项目收益测算

2019 2020 建设期建设期				2022 投产期	2023 投产期	2024 投产期	2025 投产期	2026 达产期	2027 达产期	2028 达产期
营业收入 (亿元)					2.03 3.51	4.32		4.86	5.40	5.40	5.40
1.机柜出租收入 (亿元)					1.62	2.81	3.46	3.89	4.32	4.32	4.32
机柜数					6000	6000	6000	6000	6000	6000	6000
机柜出租率					50%	65%	80%	90%	100%	100%	100%
产生效益机柜数量					3000	3900	4800	5400	6000	6000	6000
出租单价（6kW，万元/架·年)					7.2	7.2	7.2	7.2	7.2	7.2	7.2
2.配套增值服务收入 (亿元)					0.16	0.28	0.35
增值服务单价 (万元/架·年)					0.72	0.72		0.39	0.43	0.43	0.43
3.网络接入服务收入 (亿元)					0.24	0.42	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72
网络接入服务单价（万元/架年)					1.08	1.08	0.52	0.58	0.65	0.65	0.65
							1.08	1.08	1.08	1.08	1.08
总成本 (亿元)	0.01	0.03	0.54	1.72	1.93	2.14
		0.03	0.48		1.80			2.27	2.41	2.41	2.41
	1.业务成本 (亿元) 0.01 0.00	0.00	0.06	1.60		1.99	2.12	2.25	2.26		2.26
2.管理费 (亿元)					0.12	0.14	0.14	0.15	0.16	0.16
利润总额 (亿元) 达产期税后利润 (亿元)	-0.01	-0.03	-0.54	0.30	1.58	2.18					0.16
								2.59	2.99	2.99	2.99
	13.28%							2.24	2.24	2.24

资料来源：润建股份《2020年公开发行可转换公司债券募集说明书》，国信证券经济研究所整理

AIDC项目内部收益率测算可参考润建股份《2023年润建股份智能算力中心可行性分析报告》，该项目在五象云谷云计算中心基础上，投入2亿打造智能算力中心，为客户提供P级的算力节点服务，其中算力设备投资1.92亿元，配套通信设备投资0.03亿元，工程建筑投资0.02亿元。

收益测算来看，智能算力中心主要收入模式为AI训练/推理服务、云存储服务等，项目预测于达产后产生年收入为3.42亿元，净利润2.18亿元。

表：润建股份智能算力中心AIDC项目收益测算（收入部分）

	2023 建设期	2024 建设期	2025 投产期	2026 投产期	2027 投产期	2028 投产期	2029 投产期	2030 投产期	2031 投产期	2032 达产期
营业收入（亿元）	0.52	0.95	1.20	1.63	1.88	2.14	2.39	2.74	3.08	3.42
1.AI训练/推理部分年收入（亿元）	0.31	0.59	0.79	1.07	1.27	1.47	1.68	1.92	2.16	2.40
AI训练/推理总算力(Tops） 698880 AI训练利用率	10%	698880 20%	698880 30%	698880 40%	698880 50%	698880 60%	698880 70%	698880 80%	698880 90%	698880 100%
AI训练使用算力（Tops)	69888	139776	209664	279552	349440	419328	489216	559104	628992	698880
AI训练单价（万元/Tops）	0.024	0.024	0.024	0.024	0.024	0.024	0.024	0.024	0.024	0.024
1.1 AI训练算力年收入 (亿元)	0.17	0.34	0.50	0.67	0.84	1.01	1.17	1.34	1.51	1.68
渲染总算力（TFlops）	18432	18432	18432	18432	18432	18432	18432	18432	18432	18432
渲染利用率	20%	35%	40%	55%	60%	65%	70%	80%	90%	100%
渲染使用算力(TFlops)	3686	6451	7373	10138	11059	11981	12902	14746	16589	18432
AI推理单价（万元/TFlops)	0.39	0.39	0.39	0.39	0.39	0.39	0.39	0.39	0.39	0.39
1.2 AI推理算力年收入 (亿元)	0.14	0.25	0.29	0.40	0.43	0.47	0.50	0.58	0.65	0.72
2.云存储部分年收入 (亿元)	0.20	0.36	0.41	0.56	0.61	0.66	0.72	0.82	0.92	1.02
云存储（GB)	27648	27648	27648	27648	27648	27648	27648	27648	27648	27648
	利用率 20%	35%	40%	55%	60%	65%	70%	80%	90%
使用空间(GB)	5529.6	9676.8	11059.2	15206.4	16588.8	17971.2	19353.6	22118.4	24883.2	100%
云存储服务单价（万元/GB/年）		0.0000370.000037	0.000037	0.000037	0.000037	0.000037	0.000037	0.000037	0.000037	27648 0.000037

资料来源：润建股份《2023年润建股份智能算力中心可行性分析报告》，国信证券经济研究所整理

根据中国通服数字基建产业研究院《中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书2024》，假定智算中心计算设备选用A800显卡，单卡20Tflops（FP32)，单台GPU服务器插8张卡，并同时考虑风冷和液冷（冷板式）两种方案，风冷方案下单机架功率为12kW，液冷方案下单机架功率24kW。

测算结果：新建IT总功率12.6MW智能算力中心中，风冷方案总投资33.77亿元，单位投资额266.8元/W。液冷方案总投资40.95亿元，单位投资额322.8元/W。

风冷方案投建成本占比：服务器为66.6%，存储、网络、安全配套为12.1%，机电配套9.2%，系统集成及其他8%，土建2.5%，软件系统1.6%。

液冷方案投建成本占比：服务器为68.8%，存储、网络、安全配套为10.1%，机电配套10.3%，系统集成及其他8%，土建1.49%，软件系统1.3%。

不包含服务器和配套设备

根据光环新网天津宝坻云计算一期项目，不包含IT设备情况下，总投入约10.7亿元，其中配电系统占近50%，楼梯建筑/空调系统/机房配套分别占26.6%/12%/7%。

图：新建智算中心投资建设成本占比（风冷）

资料来源：中国通服数字基建产业研究院《中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书2024》，国信证券经济研究所整理

图：新建智算中心投资建设成本（液冷）

资料来源：中国通服数字基建产业研究院《中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书2024》，国信证券经济研究所整理

图：数据中心建设成本比例（不包含IT设备）

资料来源：《光环新网天津宝坻云计算基地一期项目建设可行性报告》，国信证券经济研究所整理

随着AI大模型迭代发展，训练算力需求不断增加。自2022年11月底OpenAI发布ChatGPT以来，AI大模型在全球范围内掀起了有史以来规模最大的人工智能浪潮。全球科技巨头，互联网公司等纷纷入局，推出了包括Gemini、Copilot、豆包、文心一言、通义千问、Deepseek等模型。进入大模型时代，用于AI训练的算力大约每2个月就会翻一倍，随着AI大模型参数量的指数级上升，算力需求不断增加。

DeepSeek持续推动降本及开源，大幅降低了高性能大模型的部署难度和门槛，将拉动AIDC整体需求上升。2024年12月26日，DeepSeek-V3模型发布并开源，对推理侧成本带来巨大降低，可能引发“杰文斯悖论”。杰文斯悖论的核心在于效率提升驱动需求扩张，即当技术突破降低资源使用成本时，总需求反而因应用场景的爆发式增长而飙升。Deepseek的降本开源将刺激更多企业、机构部署大模型，从而整体算力需求不降反升，进而拉动AIDC景气度提升。

图：大模型发展进入爆发期

资料来源：ArtificialAnalysis，国信证券经济研究所整理

图：大模型发展带动模型参数规模演进

资料来源：《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，国信证券经济研究所整理

图：Deepseek架构

资料来源：DeepSeek著-《DeepSeek-V3 Technical Report》-Github（2025）-P7，国信证券经济研究所整理

云厂商可以为开源大模型的使用者提供： 1）MaaS服务。通过MaaS开发人员和业务人员可以通过API或SaaS界面调用模型，从而帮助企业实现高效智能的数据分析和决策，降低模型部署门槛。2）云平台提供算力支持，用户直接调用开源大模型；3）提供模型调优、数据集等辅助服务，帮助开发者完成定制模型的开发。

在商业模式上，以阿里云百炼为例，收费方式包括：模型推理（调用）、模型训练（调优）和模型部署：

➢ 1）模型推理（调用）：直接调用预置模型进行推理，根据模型的使用量计费，单位一般为元/千tokens。

➢ 2）模型训练（调优）：当预置模型不能满足需求，需要对预置模型进行微调时，根据训练过程中实际使用的计算资源和训练时长收取费用

➢ 3）模型部署：部署预置模型或微调后的模型到独占实例后进行推理时，根据独占实例实际使用的计算资源和运行时长收取费用。

图阿里云百炼计费方式

资料来源：阿里云官网，国信证券经济研究所整理

表：阿里云百炼计费方式

计费项	计费方式	计费公式	计费说明
模型推理（调用)	按模型调用量计费	费用=调用消耗量×单价不收费。	计费单价：以qwen-max模型为例，最长Token数32768 最低输入价格：0.0024元/干Tokens 最低输出价格：0.0096元/干Tokens 免费额度：在免费额度内，实时调用
模型训练（调优）	按训练数据量计费	费用=（训练数据Token数+ 混合训练数据Token数×循环次数×训练单价	训练单价：以Qwen2.5-72b-instruct 为例，价格为0.15元/干Tokens 模型训练后获得的新模型必须进行模型部署才能评测和调用
模型部署	月预付费	1）按时间计费，可包费用=使用时长×实例数量× 实例单价	适合对大模型推理服务有低延迟、高 SLA需求的场景
模型部署	2）按模型调用量计费	费用=调用消耗量×部署后调用单价	适合对模型训练的结果进行快速验证

资料来源：阿里云官网，国信证券经济研究所整理

全球互联网厂商云业务收入持续提升。1）海外互联网巨头方面：谷歌云、亚马逊AWS与微软智能云业务24Q4收入合计663亿美元，同比+12%，环比+5%。

2）国内头部互联网厂商方面：阿里巴巴云业务24Q4收入317亿元，同比+13%，环比+7%，阿里云业务增长主要来自公共云业务扩张及AI产品需求的提升。腾讯金融科技及企业服务业务24Q3收入531亿元，同比+2%，环比+5%，其中云服务业务有所增长。

图：海外头部互联网厂商云业务收入（亿美元）

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

图：国内头部互联网云业务收入（亿元）

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

2005-2024年亚马逊、微软、谷哥、Meta四大云厂商资本开支呈现扩大趋势，同时近年来国内互联网厂商资本开支逐渐提升。

1）2005-2022年因云计算业务（IaaS+PaaS+SaaS）持续景气增长驱动海外云厂商资本开支提升。

2）2023年后，云计算+AI成为双轮引擎，得益于MaaS服务带动，微软、谷歌、亚马逊云服务收入增长，云厂商通过加强AI算力建设来满足大模型及推理需求。根据公开业绩会：1）谷歌计划2025年投资750亿美元用于资本支出，同比超过40%；2）亚马逊2025年资本支出将提高至1000亿美元，以期抓住人工智能领域“千载难逢的商业机遇”；3）Meta预计2025年资本支出大幅增加，继续投资AI计算基础设施；4）微软表示在2025财年有望投资约800亿美元建设人工智能数据中心，以训练人工智能模型并在全球范围内部署人工智能和基于云的应用程序。5）阿里巴巴表示未来三年在云和AI基础设施的投入预计将超过过去十年的总和。

图：AI成为推动海外云厂商资本开支的驱动力（亿美元）

资料来源：甲子光年，国信证券经济研究所整理

图：海外头部互联网厂商资本开支（亿美元）

资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理

图：国内头部互联网厂商资本开支（亿元）

资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理

在人工智能领域，算力扮演着推动创新、实现突破的核心驱动力，作为AI应用和云业务的支撑，未来规模将逐步增大。

2030年全球智算规模将超过14400EFlops。根据中国信通院测算，2023年全球智能算力规模为875EFLOPS（FP32）；预计2030年全球智算规模超过
14400EFlpos，2023-2030CAGR为49.2%。
2028年我国智算规模将达到2781EFlps。根据IDC测算，2024年我国智能算力规模725.3EFLOPS（FP16）；预计2028年我国智算规模达到2781.9EFLOPS，
2024-2028CAGR 40%。

图：算力为AI应用和云业务重要支撑。

资料来源：甲子光年，国信证券经济研究所整理

图：全球智能算力规模及预测（单位：EFLOPS,FP32）

资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理注：FP32精度口径

图：中国智能算力规模及预测（单位：EFLOPS,FP16）

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理注：FP16精度口径

AIDC产业链：涵盖AI芯片/服务器等设计制造、基础设施建设，到智算服务提供以及生成式大模型研发及基于大模型的行业应用。

AIDC商业模式：包括机房托管服务、算力租赁服务、AI平台服务、模型定制服务及AI应用服务多个维度。在国内，主流商业模式主要是机房托管服务和算力租赁服务两种，其中机房托管业务下游的需求方主要是头部云厂、AI公司及大型央国企，算力租赁服务下游需求方主要是中小型科技公司、IT公司、非连续需求的科研机构等。

图：AIDC产业链图示

资料来源：中国通信工业协会《中国智算中心产业发展白皮书》，国信证券经济研究所整理

表：AIDC商业模式

商业模式	介绍	供应方	需求方
机房托管服务	在传统数据中心机房托管基础上，提供更高功耗、配电和网络定制	智算转型的数据中心服务商，中立的智算中心服务商	头部云厂及AI公司、大型央国企等
算力租赁服务	以云服务形式租赁智能算力，按使用时间和规模收费	云厂转型的智算服务商，中立的智算服务商等	中小型科技公司、IT公司、非连续需求的科研机构等
AI平台服务	提供人工智能应用开发工具和平台	头部IT公司	中小企业和开发者
模型定制服务	模型定制、精调、部署等 AI大模型全流程服务	成熟的大模型供应商(具备AI大模型技术能力)	中小垂直行业企业
AI应用服务	直接应用于企业业务，提供人工智能分析、决策等服务	具有AI能力的垂直行业头部企业小型垂直行业企业

资料来源：中国通信工业协会《中国智算中心产业发展白皮书》，国信证券经济研究所整理

随着近年来AI大模型的持续突破，人工智能应用有望得到景气发展，根据PrecedenceResearch预测,2030年全球AI市场规模有望突破11万亿人民币。

在人工智能景气驱动下，全球科技巨头投入大量资本开支，积极扩建数据全球数据中心，全球IDC市场进入高速发展状态。据Fortune Business Insight数据，全球数据中心市场规模将从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，期间CAGR达11.6%。其中AIDC市场规模预计将从2024年的151.3亿美元增长至2032年的940.3亿美元，期间CAGR25.7%

图：全球人工智能市场规模（亿元）

资料来源：Precedence Research，国信证券经济研究所整理

图：全球数据中心（IDC）市场规模（亿美元）
图：全球数据中心每年新增IT负载预测（单位：GW）

资料来源：Semianalysis，国信证券经济研究所整理注：IT负载指数据中心服务器、存储和网络设备的装机功率图：全球人工智能数据中心（AIDC）市场规模（亿美元）

资料来源：Fortune Business Insight，国信证券经济研究所整理

AI 服务器需求持续高增。根据 IDC数据，24Q3全球服务器市场出货量366万台，出货量同比增长19%，出货金额同比增长超过100%，其中全球GPU云服务器24Q3出货量45万台，出货量同比增长99%，出货金额同比增长278%，出货金额增速高于出货量增速，主要系AI大模型推动需求持续升温，牵引头部云厂商资本开支进入扩张周期，高价值量的AI服务器出货加速增长带动。

各厂商加速计算服务器出货增长显著。浪潮2024年前三季度加速计算服务器出货13.7万台，同比+165%；戴尔2024年前三季度加速计算服务器出货6万台，同比+131%，四家厂商（浪潮、戴尔、新华三、HPE）2024年前三季度加速计算服务器出货25.68万台，同比+120%。

图：全球服务器出货量与出货增速（万台，%）

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

图：全球GPU云服务器出货量与出货增速（万台，%）

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

图：服务器厂商各季度加速计算服务器出货量（万台）

资料来源：各厂商公告，国信证券经济研究所整理

英伟达数据中心业务业绩高增。根据Omdia数据，2024年英伟达Hopper GPU 在前12 大客户的出货量为207.5万快，相比2023年同比增长超过200%。业绩方面，2025财年第四季度公司数据中心业务实现营收355.8亿美元，同比增长93%。

博通与迈威尔AI芯片业务呈现爆发式增长。博通2025财年第一季度半导体业务营收82亿美元，其中AI业务营收41亿元，占比达到50%。公司预计第二季度AI业务营收增至44亿美元，占半导体业务比达到52.4%。迈威尔科技方面，公司2025财年AI相关收入超过15亿美元，预计2026财年将大幅超过25亿美元。

图：英伟达数据中心收入（亿美元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，注：英伟达业绩为财年口径

图：英伟达Hopper GPU出货量（万块）

资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理

图：博通半导体业务收入（亿美元）

图：博通AI业务占半导体业务比例逐年提升
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：资料来源：Wind，博通，国信证券经济研究所整理，注：2025财年第二季度数据为公司业绩指引测算

图：迈威尔科技预计2026财年AI业务收入大于25亿美元

资料来源：迈威尔科技，国信证券经济研究所整理

Equinix和DLR（Digital Realty Trust）是全球两大数据中心龙头。2015-2022年期间两家公司通过并购扩张全球基础设施网络，在全球数据中心运营商中市占率逐步提升，至2022年Q2合计达到24%，目前云服务市场成熟，全球IDC需求规模持续扩大，2023年至今生成式AI迅速发展推动全球智算需求激增，机柜规模和价格均呈上涨趋势，支撑公司EBITDA保持较高增速。

Equinix与DLR客户均包含全球头部互联网云厂商，有望受益资本开支提升。1）Equinix客户包括：亚马逊AWS、谷歌云、微软 Azure、Salesforce、eBay、LinkedIn、Netflix、AT&T、T-Mobile等。2）DLR客户：互联网云厂占约35%（包括亚马逊 AWS、微软 Azure、谷歌云），企业客户40%，网络运营商25%。

图：2015-2025年Equinix与DLR股价复盘

资料来源：wind，公司公告，Synergy Research Group，国信证券经济研究所整理

图：2015-2024年Equinix与DLR营收（亿美元）

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

图：各企业EV/EBITDA对比

资料来源：bloomberg，国信证券经济研究所整理

图：Equinix全球总机柜数及上架率

资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图：Equinix平均租金（美元/机柜/月）

资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图：：2016-2024年各企业资本性支出情况（亿美元）

资料来源：wind，bloomberg，国信证券经济研究所整理注：万国数据2024年数据采用bloomberg一致预测

图：Digital Realty Trust全球可租售面积及上架率

资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图：Digital Realty Trust平均租金（美元/平方英尺/月）

资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

表：各家企业待交付订单，项目开发及资本开支计划

企业	待交付订单和项目开发情况	2025资本开支计划
	截至2024Q4，目前在25个国家36个城市开展了62个重大项目，其中包 Equinix括16个xScale项目，预计2026年底前将交付34000个零售机柜和 165MW的xScale项目容量。	32-35亿美元
Digital Realty Trust	截至2024Q4,目前在手租赁订单总额为7.97亿美元，其中4亿美元订单将于2025年执行。	45亿美元

资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

2020年2月-7月IDC板块受政策红利与行业高景气驱动，奥飞数据等股价表现强劲。2020年2月4日至7月10日，IDC第三方服务商标的涨势强劲，奥飞数据涨幅243.71%，世纪互联涨幅180.24%，数据港涨幅147.17%，科华数据涨幅73.18%，万国数据涨幅65.56%，光环新网涨幅60.50%。行情的驱动因素包括“新基建”政策提振、我国5G网络快速扩展及云计算需求激增。

图：2019年7月1日至2022年7月1日IDC第三方服务商股票价格走势（前复权）

资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

2020年得益于云计算需求推动，IDC服务商营收出现明显上升。1）世纪互联2020年实现营收48.3亿元，同比+27%；2）万国数据实现营收57.4亿元，同比+39%；3）奥飞数据2020年实现营收8亿元，同比-4.8%，并于2021年实现营收12亿元，同比+43%；4）数据港2020年实现营收9亿元，同比+25%，并于2021年实现营收12亿元，同比+32.5%；5）光环新网2020年实现营收74.7亿元，同比+5%，并于2021年实现营收77亿元，同比+3%；

IDC服务商机柜数显著提升。1）世纪互联2020年底机柜数5.36万个，同比+47.6%；2）万国数据2020年底机柜数测算约12.73万个，同比+40.8%；3）奥飞数据2020年底机柜数1.6万个，同比+122%；4）数据港2020年底机柜数测算约5.06万个，同比+79%；5）光环新网2020年底机柜数3.8万个，同比+5.6%

图：19Q1-21Q4 IDC服务商营收（亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：2018-2022年IDC服务商EV/EBITDA

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：2018-2022年IDC服务商机柜数

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，注：万国数据按照2.5平米/个测算，数据港按照5kw/个测算

图：2019-2021年互联网云厂资本开支

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

第二章中国IDC服务商正向AIDC服务商转型

近年来，国家高度重视数据中心行业发展，并针对性地密集发布了相关政策。例如《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》、《新型数据中心发展三年行动计划》、《算力基础设施高质量发展行动计划》《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》等，旨在从区域部署、算力规模、绿色节能等多个维度对我国数据中心行业提出发展要求，并提供相应支持。

表：数据中心相关政策梳理

发布时间	发布部门	政策	相关内容 1）优化布局算力基础设施。引导面向全国、区域提供服务的大型及超大型数据中心、智能计算中心、超算中心在枢纽节点部署。支持数据中
2024.08	工信部等	《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》	心集群与新能源基地协同建设，推动算力基础设施与能源、水资源协调发展。加强本地数据中心规划，合理布局区域性枢纽节点，逐步提升智能算力占比。鼓励企业发展算力云服务，探索建设全国或区域服务平台。2）深化区域间均衡协调发展。东部发达地区先行先试、探索5G- A、人工智能等建设和应用新模式，中西部和东北地区加快千兆城市建设，实现5G、干兆光网均衡发展。西部地区在综合成本优势明显地区
2024.07	国家发改委等	《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》	合理布局重大算力设施，探索建设超大型人工智能训练算力设施。明确提出到2025年底，全国数据中心平均电能利用效率（PUE）降至1.5以下，可再生能源利用率年均增长10%；到2030年，能效和碳效达到国际先进水平，并提升余热利用率
2024.1	国家数据局等	《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）》	计划到2026年打造300个以上典型应用场景，促进数据流带动技术、资金等要素协同发展。旨在通过数据要素的乘数效应，培育新产业、新模式，为算力需求和数据中心应用场景扩展提供政策支持
2023.10	工信部等	《算力基础设施高质量发展行动计划》	到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%，东西部算力平衡协调发展。运载力方面，国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到80%，骨干网、城域网全面支持IPv6， SRv6等创新技术使用占比达到40%。
2023.07	中共中央、国务院	《关于促进民营经济发展壮大的意见》	鼓励民营企业开展数字化共性技术研发，参与数据中心、工业互联网等新型基础设施投资建设和应用创新
2023.02	中共中央、国务院	《数字中国建设整体布局规划》	数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”。系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。
2022.08	工信部等	《信息通信行业绿色低碳发展行动计划（2022-2025年）》	加强数据中心统筹布局，推进“东数西算”工程，梯次布局全国一体化算力网络国家枢纽节点、省内数据中心、边缘数据中心。加快国家绿色数据中心建设，引导企业建设绿色集约型数据中心，加快“老旧小散”存量数据中心资源整合和节能改造。到2025年，全国新建大型、超大型数据中心电能利用效率（PUE）降到1.3以下。
2021.07	工信部等	《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》	到2023年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右，平均利用率力争提升到60%以上，总算力超过200EFLOPS，高性能算力占比达到10%。国家枢纽节点算力规模占比超过70%。新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下。
2021.05	工信部等	《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》	在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，发展数据中心集群，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展。国家枢纽节点之间进一步打通网络传输通道，加快实施“东数西算”工程，提升跨区域算力调度水平。
2020.12	发改委等	据中心协同创新体系的指导意见》PUE降到1.3以下。	《关于加快构建全国一体化大数，到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局。东西部数据中心实现结构性平衡，大型、超大型数据中心

资料来源：国务院，国家发改委，工信部，国信证券经济研究所整理

需求促进传统IDC向AIDC进化。数据中心作为智能计算资源的提供者，为用户提供大规模的数据存储、高速网络传输以及实时数据处理能力。在全球人工智能技术迅猛发展的背景下，对智能算力的需求持续高增，传统数据中心因其架构局限不能满足高性能智能计算资源的需求，传统IDC 正向智算中心（AIDC）转变。

我国AIDC市场规模增速显著高于传统IDC市场规模增速。2022年，生成式人工智能大模型的推出在国内引发了AIGC（人工智能生成内容）的发展热潮，推动了对智能算力的需求迅速上升。自2023年起，国内领先的互联网企业和科技公司加速布局AIGC领域，同时政府也积极推动建设公共智能算力中心，以支持社会数字化转型的需求。这一系列举措促进了全国智算中心的投资热潮，市场规模显著增长。 2023年我国传统IDC市场规模为1456亿元，同比增长6%，2020-2023年增速逐渐放缓，而AIDC 2023年市场投资规模增速达到94%，较上年提高74 pcts.，市场规模达到879亿元，表明我国IDC产业正在向AIDC转型升级。

图：我国2020-2023年传统IDC业务市场规模及增速

资料来源：科智咨询，国信证券经济研究所整理

图：我国2020-2023年AIDC市场投资规模及增速

资料来源：信通院《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，科智咨询，国信证券经济研究所整理

高算力规模。 AIDC通常采用更加先进的全互联对等架构，允许处理器之间、处理器到内存、网卡等直接通信，减少中心化控制带来的延迟，突破主从架构的算力瓶颈，实现高效的分布式并行计算。

我国AIDC的IT负载容量增速显著。AIDC承载的芯片、服务器功率密度更高，近年来我国AIDC IT负载功率快速上升，2023年，中国投用AIDC总IT负载达到1206MW，较2022年增长354MW，同比增长42%。

高功率密度。传统IDC单机柜功率密度通常在2-8kW之间，可装载的服务器设备数量有限，AIDC以GPU为核心，单机柜功率密度达到20-100kW，例如GB200NVL72 机柜采用液冷技术，功率高达 120kW，远超传统风冷应对极限，预计未来液冷技术份额将持续扩大，单机柜功率将进一步提升。

高能源效率。电能利用效率（PUE）是衡量数据中心能耗水平的关键指标，近年来，我国在数据中心节能降耗方面取得了显著成效，PUE 值不断下降。

图：我国2022-2024年AIDC IT负载功率

资料来源：信通院《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，科智咨询，国信证券经济研究所整理

图：我国数据中心单机柜功率演进趋势

资料来源：信通院《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，科智咨询，国信证券经济研究所整理

图：我国数据中心2021年-2024年PUE

资料来源：信通院，工信部，国信证券经济研究所整理

数据中心传输带宽越来越大，目前两种主流网络协议快速发展，Infiniband（IB）是后端网络主流协议，但以太网（RoCE）加速崛起。IB网络最先引入RDMA技术，RDMA允许应用与网卡之间直接进行数据读写，允许接收端直接从发送端的内存读取数据。因此IB在AI集群中确实有明显的性能优势。以太网的缺点主要体现在易发生堵塞、丢包，但最大的优点在于性价比——非NV绑定的成熟生态下，有更多的选择。随着协议改进，性能也有望进一步提升，以太网已成为后端网络协议的发展方向——马斯克xAI 10万卡集群利用以太网搭建，英伟达的网络收入增长趋缓。

随着单卡功率的持续提升，AIDC集群的单机柜功率显著提升。H100单卡TDP 700W，对应单服务器设计功率约10kW，以标准单机柜4个AI服务器计算，单机柜功率超过40kW；预计B200单卡TDP 将达到1000W，对应单机柜功率有望突破50kW。一般认为，风冷散热所适配的单机柜功率在4-40kW左右区间，液冷的最佳单机柜功率适配区间在50kw及以上水平。考虑到下一代Blackwell芯片单机柜功率有望突破50kW，风冷已达散热极限，采用液冷散热大势所趋。

图：智算中心网络架构示意图

资料来源：Marvell，国信证券经济研究所整理

图：单机柜功率密度与适宜的散热方式

资料来源：Vertiv官网，国信证券经济研究所整理

我国IDC市场规模持续扩大。根据Wind数据，2023年中国IDC业务市场规模达到5078亿元，同比增长28%。虽然2020年后受宏观经济下行等因素影响，我国IDC业务市场规模增速有所放缓，但仍持续扩大。以ChatGPT、deepseek为代表的生成式人工智能应用的兴起，推动了智能算力需求的迅速增长。根据科智咨询数据，预计到2029年整体IDC业务市场规模可达2.88万亿元左右。

我国数据中心机架数逐年上涨。根据信通院数据，截至2023年底，我国在用数据中心机架超过810万标准机架，较2022年增加160万架，同比增长25%，2017-2023年CAGR达到70%。其中大型规模以上机架数量达到633万架，占全部机架的78%。近年来，我国数据中心机架平均上架率逐年提高，2023年达到近60%。

我国算力总规模稳步增长，基础算力增速放缓，智能算力增长迅速。由于5G、人工智能等应用对先进计算的需求不断增长，近年来我国算力规模持续扩大，2023年我国计算设备算力总规模达到435EFlops（FP32），同比增速达44%。其中，智能算力规模达到289.4 EFlops（换算为FP32），同比增长62%，传统基础算力规模为140EFlops（FP32），增速17%。智能算力占比逐年提升，2023年我国智能算力占全部算力的67%，成为算力增长最重要的组成部分。

图：中国IDC业务市场规模

资料来源：Wind，科智咨询，国信证券经济研究所整理

图：我国2017-2023年数据中心机架总数/大型规模以上机架数量及增速

资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理

图：我国2017-2023年算力规模及增速

资料来源：信通院《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，国信证券经济研究所整理

图：我国2017-2023年智能算力占总算力的比例

资料来源：信通院《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，国信证券经济研究所整理

项目数角度，2024年地方政府及基础电信运营商是AIDC 项目的主要参与方。截至2024年8月，全国投运/在建/规划的AIDC 项目中，地方政府及基础电信运营商主导建设的项目合计占比超50%，其中地方政府主导项目占全部项目的34%，基础电信运营商主导建设项目占比为19%。互联网及云厂商项目数量占比为18%，位列第三。

互联网及云厂商是AIDC算力规模的主要投资者。从AIDC项目的算力规模角度，互联网及云厂商在AIDC的投资建设中占据重要地位，例如阿里巴巴及腾讯都在算力方面投入大量资源。截至2024年8月，全国投运、在建及规划的AIDC中，互联网及云厂商建设的AIDC算力规模占比达到35%，排名第二的是基础电信运营商，占比约26%。

不同主体的AIDC定位存在差距。政府主导的AIDC项目主要服务于地方相关领域数字化转型加速产业发展、城市治理、公共服务等各方面智能化进程；基础电信运营商投资建设的AIDC项目承担国家算力网络建设任务的同时满足自身算力需要及算力业务拓展需求。大型云厂商具有完善的供应链资源、扎实的技术能力以及丰富的客户资源，出于满足集团AI发展需求及云业务拓展考虑，建设智算中心。

图：截至2024年8月我国AIDC项目投资主体及占比（项目数）

资料来源：信通院《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，国信证券经济研究所整理

图：截至2024年8月我国AIDC项目投资主体及占比（算力规模）

资料来源：信通院《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，国信证券经济研究所整理

DeepSeek持续推进开源和降本。DeepSeek在去年12月底和今年1月底分别发布V3训练和R1推理模型，发布后仅仅2月第一周，16家国产AI芯片企业相继宣布适配或上架DeepSeek模型服务；中国电信、中国联通、中国移动三大运营商均宣布接入DeepSeek；华为云、阿里云、腾讯云等9家国内云计算巨头均宣布对DeepSeek的支持。此后，2月24日-28日，DeepSeek陆续开源五个代码库。开源使得创业公司用几十张显卡就能挑战谷歌、Meta等，AI技术步入平权时代。DeepSeek在3月1日发布V3/R1推理系统，在H800 GPU上运行，根据其白天夜间不同负载资源分配的设计机制，V3/R1推理系统的成本率优化到545%。

DeepSeek推动分布式算力中心可以灵活部署，小、微型及分布式数据中心的占比有望提升，将提高用户数量和使用频率。Deepseek的推出可以通过分布式、低能耗、智能化的方式，构建一个覆盖全国的高效算力网络，进而实现算力的普惠化。未来AI大模型用户数量及使用频率将高速增长，显著拉动AIDC的需求。

图：各大训练模型输出价格对比

资料来源：DeepSeek官网，国信证券经济研究所整理

图：三大运营商接入DeepSeek业务一览

运营商	接入主体	特点	成效	主要服务对象
中中国电信CHINA TELECOM	天翼云StateCloud	全场景覆盖DeepSeek提供DeepSeek部署、推理和微调服务专业技术支持和服务保障	全栈国产化适配，赋能智能转型开箱即用，零门槛体验国产大模型性能卓越	政企客户中小企业重点行业
中国联通Chinaunicom	联通云UnicomCloud	技术层面：O智算底座自主可控，达到国际主流算力部署效能算力适配灵活O调度与数据支持强大服务层面：O部署与体验优化多场景调用便捷安全保障全面	联通云已基于“星罗”平台实现国产及主流算力适配多规格DeepSeek-R1模型，兼顾私有化和公有化场景，实现多产品场景调用，简化调用流程，提升推理能力，为客户带来开箱即用的使用体验，并全面接入联通云桌面、编程助手等多产品场景	工业企业新兴领域区域经济
中国移动China Mobile	移动云	全版本覆盖，一步到位全尺寸适配，大小通用全功能畅用，AI开发像点外卖	昇腾深度赋能，内核级能力升级推理成本优化，超13%显著压降DeepSeek能力进阶，内核级优化升级全网算力布局，全局算力调度	个人用户家庭用户智慧城市

资料来源：通信产业网，国信证券经济研究所整理

数据中心布局持续优化，形成八大枢纽和十大集群格局。“东数西算” 工程规划了八大算力枢纽和十大集群，涵盖了京津冀、内蒙古、甘肃、宁夏、长三角、贵州、粤港澳、成渝等地区。未来，东西部协同发展成为趋势。数据中心产业重心向西部偏移，成为承接东部算力需求的重要基地；东部地区将继续优化数据中心供给结构，逐步向绿色低碳转型。目前新建算力中心，尤其是大型和超大型算力中心逐渐向八大枢纽节点转移。截至2023年底，长三角枢纽和京津冀枢纽在用机架数在全国的占比分别达到24.5%和21.5%。

图：我国数据中心八大枢纽和十大集群格局

资料来源：中国信息通信研究院，国信证券经济研究所整理

图：我国“东数西算”工程示意图

资料来源：国家发展改革为高技术司，《中国战略新兴产业》杂志社，国信证券经济研究所整理

八大枢纽数据中心定位有差异，各具优劣势。东部枢纽承担发达城市及时算力需求，土地资源及能耗指标限制规模进一步扩大；西部枢纽承接东部算力算力转移及大型数据存储中心，具有清洁能源与土地资源优势，但至东部经济发达地区网络时延久。

表：我国数据中心八大枢纽情况

枢纽	定位	优势	瓶颈	发展现状	未来规划
京津冀枢纽	主要服务于首都圈及其周边省份的数据需求，支持政府服务、金融等领域的发展	依托首都强大科研力量和技术积累，以科技创新为驱动；利用当地的冷凉气候条件降低能耗	土地资源紧张，能耗指标受限	截至2023年底，张家口市投入运的数据中心27个、标准机柜33万架、服务器153万台；腾讯、阿里巴巴、联通、百度、秦淮数据、合盈数据等企业将数据中心落户张家口集群。	到2025年，北京算力达到4.5万P，河北算力规模达到3.8万P
长三角枢纽	工业互联网与云计算核心区，一体化算力网络	产业链完善，市场化需求旺盛	电力成本高，集约化发展空间有限	芜湖集群起步区数据中心项目17个、设计装机规模64万架，已投产数据中心项目6个、在建未投产项目6个、待建项目5个。长三角生态绿色一体化发展示范区打通两省一市18条数据链路，汇聚291项数据资源，打造全国一体化算力网络国家枢纽节点。	芜湖集群到2025年规划新增60万机架，到2030年机架规模达100万架，算力规模达到4.5万P。
粤港澳枢纽	跨境数据服务与边缘计算中心，AI推理核心节点	出口带宽资源丰富，网络时延优化至2ms；大湾区经济协同效应	跨境数据合规性要求高，国际网络稳定性风险	韶关数据中心集群已批准机架超40万。配套设施方面，电信、移动已完成粤港澳大湾区超高速400G全光运力网络建设，到大湾区城市时延达到2ms以内。	到2025年，韶关数据中心集群综合承载能力达到50万标准机架规模，服务器规模达到500万台，PUE达到1.25,力争上架率达到80%。
贵州枢纽	全国智算高地，大模型训练基地	气候条件适宜自然冷却；政策补贴（算力券）吸引大模型训练	网络时延较高(10ms至东部)跨区域传输成本高	目前贵州总算力规模增长28.8倍，智算规模占比超过八成。贵州全省在建及投运数据中心39个，大型以上数据中心22个，服务器承载能力超过244万台。	到2025年，贵州省数据中心标准机架达到80万架、服务器达到400万台，PUE小于1.2,率先建成全国领跑的算力基础设施。
成渝枢纽	西部AI创新中心，承接东部算力转移	政策引导东部需求西迁；土地与能源成本仅为东部50%	本地市场需求不足，初期上架率低于60%	四川全省用于存储的标准机架共4.2万架，数据中心项目已投产66个。重庆全市算力规模超过1000P。	重庆集群2026年建成西部最大智算中心，时延优化至5ms以内
宁夏枢纽	数据备份与中低时延业务中心，全国首个万卡智算基地	清洁能源优势	业务类型以数据备份为主，高附加值服务不足	截至2024年6月底，中卫数据中心集群累计标准机架达8.4万架，拥有大型、超大型数据中心16个，上架率超过77%，为国内4000余家企事业单位提供算力服务。	到2025年全面建成宁夏枢纽，标准机柜达72万架，总投资超7000亿元，可再生能源使用率提升至65%
内蒙古枢纽	北方重要的大数据存储与处理中心	风电资源丰富，土地资源充裕，适合构建绿色环保型的数据中心	网络时延18ms（至京津冀），高时延业务难以承接	目前和林格尔新区数据中心标准机架达到22万架，服务器装机能力达到150万台,通用算力总规模达到1000P。	力争到“十四五”末,和林格尔新区绿色算力规模进入全国八大枢纽、十大数据中心集群前列，建成国家“东数西算”工程绿色算力中心。
甘肃枢纽	为一带一路沿线国家和地区提供服务支持	强调绿色能源使用	网络带宽不足；人才储备薄弱	庆阳数据中心集群机架数量累计达到1.5万架，平均上架率约83.8%。	到2030年，将新增2.5KW标准机架80万个，其中到2025年新增2.5KW标准机架约30万个。

数据来源：河北省发改委，芜湖市数据资源管理局，通信产业网，国信证券经济研究所整理

我国数据中心集中于东部一线城市。数据中心厂商倾向于在经济发展水平较高、人口密度高、数据流量大、产业数字化转型需求旺盛的地区布局，导致我国数据中心的市场布局整体呈现“东部沿海居多，核心城市集中，中、西、北部偏少”的格局。2019年，我国东部地区IDC占比为65%，西部地区为19%。

“东数西算”工程引导数据中心向西部资源丰富地区集聚。“东数西算” 工程旨在通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，引导数据中心向西部资源丰富地区集聚，优化数据中心建设布局，促进东西部协同发展。这一工程充分考虑了我国东西部地区在土地、能源、气候等方面的差异，实现了算力资源与自然资源的优化配置。随着“东数西算”工程的实施，我国西部地区数据中心占比逐年提高，2023年西部地区IDC占比提升至23%，中部地区占比提升至14%。2020-2023年新增的机柜中，西部地区、北京及周边地区、上海及周边地区占比均为23%，广州及周边地区占比22%。

图：我国2019年IDC区域分布情况

资料来源：得墨咨询，国信证券经济研究所整理

图：我国2023年IDC区域分布情况

资料来源：中研普华产业研究院，国信证券经济研究所整理

图：我国2020-2023年新增机柜分布

资料来源：ODCC，国信证券经济研究所整理

图：我国2023年机柜布局

资料来源：ODCC，国信证券经济研究所整理

各数据中心集群均规划大规模机架，张家口集群进展较快。目前各数据集群均规划了机柜数目，其中和林格尔集群规划机架数达100万架，张家口集群布局速度较快，已投运机架达到33万架。

十大集群数据中心上架率显著提升。2022年，我国数据中心平均上架率为58%，华东、华北、华南地区上架率超过65%，西北、西南地区分别约为30%和40%。
“东数西算”工程实施以来，算力集群的整体上架率快速提升，西部地区的算力规模增长显著，至2023年末，庆阳、中卫集群的上架率均达到80%-85%。

图：我国数据中心集群已投运及规划机柜数目（2.5kW，万架）

资料来源：科智咨询《2024中国第三方算力中心服务商发展研究报告》，国信证券经济研究所整理

图：我国2023年末国家重点数据中心集群上架率

资料来源：甲子光年《2024中国AI算力行业发展报告—全面拥抱智算时代的生产力》，国信证券经济研究所整理

人工智能快速发展带动AIDC规模迅速扩大。2022至2024年间，AIDC的招标项目共计219个，广泛覆盖28个省份及81座城市。其中，2022年总数为50个，2023年跃升至75个，而至2024年项目数量激增至94，这一显著增长趋势清晰地表明了AIDC建设的持续扩张态势。

我国AIDC项目加速落地。截至2023年底，全国投运/在建/拟建的AIDC项目共计128个，其中39个已投运。而截至2024年8月，中国AIDC项目已经超过300个，已公布算力规模超50万Pflops，2024年当年投产的项目超过50个，总计新增算力规模约2万PFlops。

区域分布上，我国AIDC项目主要集中在八大枢纽，其中京津冀、长三角和粤港澳枢纽合计占比超40%。由于我国东部地区聚集大量高科技企业，AI应用进程较快，为人工智能发展提供丰富的应用场景和数据资源，出于算力高效性和维护便利性考虑，当前大量AIDC项目落地于东部发达地区。截至2024年8月底，江苏省有26个AIDC项目，位列全国第一；京津冀、长三角及广东省AIDC项目合计超过120个，占比超40%。西部枢纽中，内蒙古、宁夏、贵州分别有16、8及6个AIDC项目。

图：我国2022-2024年AIDC招标项目数

资料来源：IDC咨询，国信证券经济研究所整理

图：我国2023-2024年8月AIDC项目数

资料来源：IDC圈，《中国智算中心产业发展白皮书（2024）》，国信证券经济研究所整理

图：截至2024年8月我各省份投运/在建/规划AIDC项目数

资料来源：《中国智算中心产业发展白皮书（2024）》，国信证券经济研究所整理

北京	机柜 (万架)
光环新网	2.1
大位科技	1.8
奥飞数据	0.6
天津
光环新网	1.8
奥飞数据	0.8
大位科技	0.4
河北
润泽科技	13
奥飞数据	4.8
光环新网	3.5
大位科技	1.2
科华数据	0.2
上海
光环新网	1
科华数据	0.35
浙江
润泽科技	5.4
光环新网	1
广东
润泽科技	6
科华数据	1.6
奥飞数据	1.2

图：我国数据中心服务商数据中心分布及北京、天津、河北、上海、浙江和广东各IDC服务商布局机柜数量

资料来源：各公司公告，各公司官网，国信证券经济研究所整理

2024年4月，中国证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》。其中指出将支持有条件的新基建、数据中心等新型基础设施以及科技创新产业园区等发行科技创新领域REITs，拓宽增量资金来源。

2025年3月10日，润泽科技数据中心REIT正式启动申报，也是国内首单以数据中心为基础资产类型的公募REITs。未来，中国IDC REITs 将在政策支持、技术变革与市场需求驱动下成为企业轻资产运营和规模化发展的重要工具，推动行业在AI时代实现高效增长。行业有望形成如下发展趋势：

底层资产向优质化、规模化集中。以润泽科技A18数据中心为例，凭借高上架率（99.5%）、高功率（42MW）及稳定现金流成为标杆案例。未来，REITs 底层资产将更倾向于成熟、优质且符合绿色标准的数据中心，尤其是布局核心算力枢纽、服务 AI 等高增长领域的项目。

轻资产模式将成为IDC行业主流。未来更多成熟数据中心通过 REITs 出表，形成 “建设-运营-证券化-再投资” 良性循环，企业可通过代运营获取管理费收入，同时降低负债率、提升 ROE，破解流动性难题。

行业格局有望重塑。AI 大模型推动智能算力需求爆发，REITs模式将回笼资金将助力企业快速建设 AIDC，对于有成熟优质数据中心项目且具备规模化的企业，有望在AI浪潮下抢占市场先机，行业格局有望重塑。

图：中国证监会《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》

资料来源：中国证监会，国信证券经济研究所整理

图：南方润泽科技数据中心REIT正式申报

资料来源：公募REITs信息平台，国信证券经济研究所整理

数据中心REITs（房地产投资信托基金）是一种将数据中心等新型基础设施资产证券化的金融工具，通过发行基金份额募集资金，投资于数据中心项目，并将租金收入、资产增值等收益以分红形式分配给投资者。其核心运作模式是将重资产数据中心剥离至专项载体，实现“投资 -运营- 退出” 的闭环，既盘活存量资产，又为企业提供低成本融资渠道。数据中心REITS有以下特点：

对企业而言，轻资产运营，优化财务结构：企业通过REITs 将成熟数据中心出表，降低负债率，减少折旧摊销压力，提升ROE。保留资产运营权，通过代运营获取稳定管理费收入，实现“资产变现 +长期收益”模式。

对投资者而言，稳定收益：REITs 具有“强制分红+高流动性” 特点，现金流稳定。

以美国转型REITS架构的数据中心企业Equinix和DLR财务数据为例，融资成本从2015年起至2024年稳步下降。股息率来看，基本保持稳定，Equnix保持在1.5%-2%，DLR保持在3%-4%。

图：中国REITS基本架构

资料来源：中国证监会，国信证券经济研究所整理

图：Equinix与DLR债务融资成本逐年下降

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，注：债务融资成本按利息支出/总负债得出

图：Equinix与DLR股息率整体稳定

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

传统IDC建设周期长，建成后容量较为固定，运维管理难度大。传统IDC的建设周期在一年以上，且通常逐机柜上架，上架率达到90%大约需要12-18个月的上架周期。同时，传统数据中心建成以后也很难进行扩容改造，不能灵活适应市场需求的变化。传统数据中心的子系统相互孤立，后期运维管理难度较大。传统数据中心的建设周期长、交付速度慢，难以满足市场对算力的快速迭代需求。

AIDC趋于模块化和预制化，具备快速部署、弹性扩容、运维简单的优势。预制模块化数据中心带来数据中心建设模式的变革，由于包含电气、温控等预制模块，智算中心交付时间通常为1-6个月。另外由于采取预制模式，AIDC可以按需建制，随需扩容，满足客户的弹性需求。预制化交付方案中，各个子系统预集成在模块内，在工厂进行预制组装，生产流程标准化提高数据中心可靠性，也降低了后期运维工作的难度。例如浪潮信息推出了预制化AIDC解决方案，济南高新区的浪潮信息产业园10MW数据中心的建设周期缩短为120天，较传统交付方案18个月的周期缩短80%。华为推出的FusionDC “1+4+N”预制化方案可实现半年建千柜。

图：传统交付方案及预制化交付方案交付周期对比

资料来源：信通院《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，科智咨询，国信证券经济研究所整理

图：华为FusionDC “1+4+N”预制化数据中心方案

资料来源：华为官网，国信证券经济研究所整理

我国数据中心服务商由高速增长过渡到高质量发展阶段。随着中国算力中心产业迈向高质量发展阶段，国内数据中心服务商快速成长并日趋成熟，呈现两大趋势：一是业务价值升级，服务商不再仅提供基础算力，而是深挖数据价值，围绕数据处理、分析、应用等拓展服务，实现业务价值全方位提升；二是资源整合集中，市场竞争推动服务商通过并购、战略合作整合算力、技术与客户资源，提升行业集中度，借规模与协同效应增强竞争力。

图：数据中心发展阶段

起步期

互联网行业逐渐兴起，门户网站、搜索引擎等业务流量逐渐增多。

数据中心服务商业务起步，开始在发达地区自建算力中心。

基于算力中心基础环境提供机柜租赁服务

市场上服务商较少，主要由网络提供商、软件服务商等上游企业发展分化而来

资料来源：IDC咨询，国信证券经济研究所整理

快速发展期

移动互联网业务快速发展，接入流量复合增长率达到100.5%；公有云市场保持50%以上增速。

数据中心服务商业务快速发展，开始大范围、大规模建设算力中心。

开拓附加服务，在机柜租赁服务基础上提供网络以及其他增值服务

服务商大量涌现，专业的算力中心服务商、跨界企业进入市场 2021

发展转型期

传统行业数字化转型加速，5G、工业互联网需求增长。

数据中心服务商业务从资源密集向服务密集转型。

从提供资源型服务向综合型服务转型，一方面在Iaas层加载上层服务；另一方面提供针对特定行业的专业化服务

加速整合，中小服务商逐步被兼并，优质资源向头部企业集中

2023

AIDC大规模应用期

大模型飞速发展，传统IDC向AIDC转型。

数据中心服务商向智算服务升级。

数据中心服务商的储备资源、运维服务成为核心竞争力

第三章我国头部AIDC服务商未来发展可期

市场需求推动AIDC进入快速发展期，我国IDC产业迎来重要发展机遇。随着人工智能、大数据等新兴技术驱动下的应用场景日益丰富，我国智算需求不断提升，促进AIDC项目加速落地，我国IDC 产业及IDC服务商银龙重大发展机遇，趋于进入量价齐升的新阶段。

图：我国IDC 产业发展趋势

“东数西算”优化布局

“东数西算” 政策下我国形成八大枢纽十大集群的数据中心布局，但仍然存在地域性供需错配，东部地区即时算力需求大，但IDC 项目审核收紧。

拥有一线城市土地资源及储备容量的服务商将受益

IDC向AIDC转型技术架构全面升级

通用算力增速放缓，智算需求激增支撑我国IDC产业扩大。

前瞻布局智算中心的服务商将受益

交付周期缩短

互联网云厂需求短时间井喷，对交付周期有较高要求。

拥有储备负载及高交付速度的服务商将收益

AIDC全链条耦合服务能力要求提升

过去服务商仅作为基础设施提供方，然而当前传统行业企业及AI相关企业在IT部署过程中需要专业增值服务。

提供差异化服务和可靠高效运维能力的服务商将收益

资料来源：国家发改委，科智咨询，信通院，国信证券经济研究所整理

机柜趋于高功率密度液冷技术重要性显现

由于搭载了更高功率的芯片和服务器，机柜的功率密度显著增大，高功率密度机柜也提高了空间利用率和租赁价格。

拥有液冷等技术储备且能实现高功率机柜的服务商将收益

算力产业绿色低碳已成行业共识

随着碳排放压力增加，绿色化成为算力产业可持续发展的关键，各地均对IDC 的PUE做出限制。

采用先进技术及可再生能源的服务商将收益

三大电信运营商占数据中心服务市场主导地位。三大运营商占据中国数据中心服务商市场的主导地位，2023年合计市场份额约56%。

三大电信运营商持续扩大算力布局，数据中心规模显著增加。截至2023年H1，三大运营商数据中心机架合计约140万架，较2022年底新增4.9万机架。其中中国电信53.4万架，中国移动47.8万架，中国联通超过38万架。

AIGC热潮下，智算正成为运营商基础布局的新亮点与发力点。中国移动以“4+N+31+X”架构为核心，覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝四大核心枢纽，并在全国布局N个智算中心、31个省级节点及X个边缘节点，形成“中心+省+边缘”的多层级算力网络。中国电信通过“2+4+31+X”架构构建覆盖全国的智能算力网络，以内蒙古和贵州的全国性云基地承担海量数据存储与计算任务，重点布局京津冀、长三角等区域的万卡液冷智算集群（如临港、武清、武汉项目）。中国联通通过“5+4+31+X”体系，大力布局内蒙古、贵州、甘肃、宁夏和成渝枢纽节点，构建“东西协同、云边一体”的算力网络。

图：中国 Top 5 数据中心服务商市场份额，2023

资料来源：IDC咨询，国信证券经济研究所整理

图：三大运营商截至2023年H1数据中心机架数

资料来源：各公司财报，国信证券经济研究所整理

我国第三方数据中心服务商处于行业成长扩张期。我国第三方数据中心服务商建设布局多分布于京津冀、长三角、粤港澳等一线城市地区及周边地区，凭借高效的管理运维能力和领先的云网整合技术，提供附加值更高的数据中心服务。

TOP5第三方数据中心服务商占据市场份额超50%。2023年，Top5 服务商包括万国数据、世纪互联、秦淮数据、润泽科技、宝信软件，合计市场份额达到51%，其中万国数据以17%的市场份额位列第一。

科智咨询调研结果显示，中国第三方算力中心服务商综合发展指数TOP10企业为万国数据、秦淮数据、润泽科技、世纪互联、光环新网、浩云长盛、普洛斯、科华数据、奥飞数据、博浩数据。

图：中国 Top 5 第三方数据中心服务商市场份额，2023

资料来源：IDC咨询，国信证券经济研究所整理

图：科智咨询中国第三方算力服务商综合发展指数排名，2023

资料来源：科智咨询，国信证券经济研究所整理

表：我国头部第三方数据中心运营商对比

证券代码	公司名称	类型	IDC主要区域	存量IT负载(MW)	机柜数（万架）	上架率	在建+储备容量	2024H1EBITDA margin	大客户销售占比	AIDC布局	资源情况
300442. SZ	润泽科技	批发	环北上广城市	380	7.6	>90%	24.4万架机柜（以5k/机柜W测算为1220MW)	39.5%	57%字节跳动	2023年在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组	储备容量丰富，已在一线城市周边城市规划选址后获取土地资源，取得相关部门能耗指标等行政审批。西部地区布局兰州数据中心，规划机柜1.4万架；布局重庆数据中心，规划机柜3.2万架。
300383. SZ	光环新网	批发+零售	京津冀、上海等	260	5.2	70%	14.8万架机柜（以5k/机柜W测算为740MW）	19. 4%	10%	2023年北京及天津数多据中心推出高性能算布力服务，拟在海南及局马来西亚布局AIDC	个储备项目处于土建环节。局新疆乌鲁木齐数据中心及内西部地区布蒙古呼和浩特数据中心（100MW智算）
603881. SH	数据港	批发	北上深及内蒙古等	371	7.42	稳步提升	109MW	68.9%	46%	将推动AIDC的普及与发展	四个在建项目合计109MW，拟通过公开市场收并购等方式实现扩展。西部地区布局内蒙古数据中心。
300738. SZ	奥飞数据	批发+零售	京津冀、广州等	195	3.9	>73%	6.1万架机柜（以5k/机柜W测算为305MW）	36.9%	23%	25年3月拟增资在廊坊建设AIDC项目	拟将12.9亿元投向廊坊固安F栋、G栋、H栋AIDC项目，将新增三栋数据中心，部署6375个8.8KW机柜，建设周期预计18个月西部地区布局成都数据中心。
002335.SZ	科华数据	零售+订制	北上广	175	3.5	74%		16.3%	6%
GDS.0	万国数据	批发	京津冀、长三角、粤港澳大湾区	1300	26	74%	3.2GW	24.7%	27.9%	积极探索AI智算中心的设计与运营	国内储备容量月2GW，位于京津冀、长三角、粤港澳及成渝地区，海外布局包括东南亚及日本东京
VENT	世纪互联	批发+零售	主要位于长三及环京地区	486(批发型）	4.9(零售型）	零售型：63.5%批发型：72.6%	1GW	29.71%		于2024年3月底启动了乌兰察布智算中心的建设	批发型型数据中心在建容量406MW，其中环京地区占比88.9%，长三角地区占比11.1%。批发型数据中心待建容量为608MW，其中环京地区占比86.8%，长三角区域占比13.2%。

资料来源：各公司公告，各公司官网，国信证券经济研究所整理（存量负载及机柜数截至2024年6月30日；润泽科技、奥飞数据、科华数据披露投运机柜数目，IT负载容量以平均5kW/机柜计算；万国数据披露数据中心总面积，机柜数按单机柜平均占地2.5㎡折算，IT负载容量以平均5kW/机柜计算）

润泽科技已形成全国一体化算力中心体系框架布局，字节跳动为最大终端客户。截至目前，公司己在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区和海南全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。公司已投运机柜大多位于廊坊润泽国际信息港。截至2024年二季度末，公司累计交付13栋算力中心，其中京津冀-廊坊11栋，长三角-平湖和大湾区-佛山各一栋，累计投运机柜7.6万架，其中廊坊中心占比约84%，廊坊成熟数据中心上架率超过90%。公司前五大客户营收占比92%，其中字节跳动为最大终端客户，占比57%。

润泽科技液冷技术领先。公司在2023年成功交付了行业内首例整栋纯液冷AIDC，目前公司自研的液冷技术可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群，纯液冷绿色智算中心随着上架率的持续提升，PUE 已降至 1.15 左右。

图：润泽科技数据中心布局及在建项目示意图

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

图：润泽科技机柜分布区域及数目

资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理

前五大终端客户营收占比	最大终端客户	最大终端客户营收占比
92.12%	字节跳动	57%

表：润泽科技2021年客户结构
图：润泽科技2018-2023年机柜数及上架率
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表：润泽科技2023-2024H1MRR测算

	23H1	23H2	24H1
期末机柜数量（万架	5.8	7.6	7.6
上架率	90%	90%	90%
IDC服务营业收入（亿元）	16.83	26.76	35.75
MRR(元/机柜/月)	6775	8544	8711

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及测算（上架率根据公司财报披露信息假设）

润泽科技主营业务包括IDC及AIDC业务，公司传统IDC业务营收持续增长，提前布局AIDC打开第二成长曲线。公司传统IDC业务收入在2018-2023年逐年增长，在2023年成功拓展AIDC业务，牵头在京津冀和长三角园区部署大规模算力模组，打造第二增长曲线。

公司储备容量丰富，项目交付速度加快。润泽科技提前布局，在一线城市周边城市规划选址后获取土地资源，取得相关部门能耗指标、建设规划、环境评估等行政审批手续。根据公司规划，目前存有24.4万架机柜的储备容量。

REITs项目进入申报程序，成为国内首单以高性能智算中心为底层资产的基础设施公募REITs项目。该项目的底层资产为国际信息云聚核港（ICFZ）项目-数据中心A18建设项目及其附属设施设备，投产机柜5897个，上架率99.5%，IT负载功率超42MW。

表：润泽科技主营业务分类

业务名称	内容
IDC业务	与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为互联网、云厂商头部客户等终端客户提供服务器托管服务，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。
AIDC业务	公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端AI头部客户提供智算服务。

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图：润泽科技2018-2024H1营业收入（亿元）及增速

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图：润泽科技2018-2024H1毛利率、净利率及EBITDA Margin

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

表：润泽科技弹性空间测算

储备机柜数 (万架)	24.4
平均单价 (元/机柜/月)	8500
新增年经常性收入 (亿元)	249
2022-2024H1 平均EBITDA margin	48.6%
储备容量投产后营业收入 (亿元)	320
储备容量投产后EBITDA（亿元）	156
25.3.14 EV (亿元)	1270.70
EV/2024E EBITDA	39.7
远期EV/EBITDA	8.2

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及测算（2024年营业收入及EBITDA区Wind一致预测）

光环新网数据中心业务目前以京津冀及长三角为主，推动华中及其他区域项目建设。公司互联网数据中心业务辐射北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南长沙、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，形成了以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国战略布局。公司目前已布局12个数据中心，其中京津冀地区8个，长三角地区2个，华中地区及新疆地区各1个。截至2024年6月，公司已投产机柜数约5.9万架，其中约5万架位于京津冀和长三角区域，整体上架率约70%。

公司23年开启智算业务，将在海南和马来西亚地区进一步拓展智算中心业务。2023年8月公司以北京亦庄地区的自有数据中心资源，正式向行业客户推出高性能算力业务。2024年3月，公司在天津赞普云计算中心部署了可供客户使用的推理场景算力资源，为京津冀地区人工智能、大模型等高新产业提供高标准、多元化的智能算力基础设施服务。截至目前，公司算力业务规模已超过2000P。同时公司将在海南和马来西亚地区进一步拓展智算中心业务，提升资源优势。其中海南项目规划IT负载功率2MW，马来西亚柔佛州项目规划IT负载45MW，首期规划建设2500个6kW标准2N 机柜。

图：光环新网数据中心布局示意图

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

表：光环新网投运数据中心分布

省份	园区名称
京津冀地区	光环新网北京房山云计算中心
	光环新网北京科信云计算中心
	光环新网北京酒仙桥云计算中心
	光环新网燕郊云计算中心
	光环新网天津宝坻云计算中心
	光环新网天津光环赞普云计算中心
	光环新网北京BDA云计算中心
	光环新网北京中金云网云计算中心
长三角地区	光环新网上海嘉定云计算中心
长三角地区	光环新网杭州云计算中心
华中地区	光环新网长沙云计算中心
西北地区	光环新网新疆云计算中心

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

表：光环新网2023年前五大客户及占比

客户名称	占比	前五大客户合计占比
客户一	10.13%	32.93%
客户二	8.21%
客户三	5.25%
客户四	4.90%
客户五	4.44

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表：光环新网2023-2024H1MRR测算

	23H1	23H2	24H1
期末机柜数(万架）	5	5.2	5.2
上架率	70%	70%	70%
IDC服务营业收入（亿元）	10.84	11.37	10.94
MRR(元/机柜/月）	5377	5414	5009

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及测算（上架率根据公司财报披露信息假设）

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光环新网是业界领先的互联网综合服务提供商。光环新网主营业务包括互联网数据中心服务（IDC服务）及其增值服务和云计算业务，2024年上半年公司IDC服务约占营业收入的28%。

光环新网持续扩大核心区域数据中心资源储备，目前储备机柜数约14.8万架。公司目前整体规划机柜数量约20万架，且多布局于环一线城市，多个项目正在持续推进。

表：光环新网主营业务分类

业务名称	内容
IDC服务	按照“前期规划设计+后期运维管理”一体化的新型数据中心运营管理模式，面向行业用户提供多种组合的数据中心深度定制化服务、零售服务、各类增值服务和咨询运维服务
云计算及相关服务	运营亚马逊云科技中国（北京）区域业务，持续稳定为用户提供广泛、深入、安全、高可用的云服务

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图：光环新网2018-2024H1营业收入（亿元）及增速

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图：光环新网2018-2024H1毛利率、净利率及EBITDA Margin

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

表：光环新网弹性空间测算

储备容机柜数 (万架)	14.8
平均单价 (元/机柜/月)	5000
新增年经常性收入 (亿元)	89
IDC 行业平均EBITDA margin	18.5%
储备容量投产后营业收入 (亿元)	173
储备容量投产后EBITDA（亿元)	96
25.3.14 EV (亿元)	396.46
EV/2024E EBITDA	27.9
远期EV/EBITDA	4.1

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及测算（2024年营业收入及EBITDA取Wind一致预测；IDC行业平均EBITDA Margin根据润泽科技、奥飞数据、数据港及万国数据近三年平均EBITDAMargin计算；由于公司还有其他主营业务，储备容量体积后EBITDA计算公式为：2024E EBITDA*公司近三年平均EBITDA Margin+新增年经常性收入*IDC行业平均EBITDA Margin）

数据港投运数据中心均位于长三角、京津冀及粤港澳区域。公司目前已在北至乌兰察布、张北，南至广东深圳、河源建成35座数据中心，截至2023年底，投运IT负载容量达371MW，折算成5kW标准机柜约7.4万个，其中京津冀地区占比40%，长三角地区占比45%，粤港澳地区占比15%，适配国家“东数西算”的数据中心布局规划指引。

新项目助力公司实现一线核心区域战略资源储备。目前，公司有多个新项目在建，包括河北怀来24MW，河北廊坊43MW、上海闵行26MW及北京房山16MW，合计109MW。另外，公司拟通过公开市场收并购等方式实现外延式扩展，持续拓展数据中心资源。

公司前五大客户营收占比97%，其中最大终端客户占比46%。

图：数据港数据中心布局及在建项目示意图

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

图：数据港2018-2024H1投运数据中心IT负载功率

表：数据港2023年客户结构

前五大客户营收占比	最大客户营收占比
97.28%	46.29%

数据来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图：数据港投运机柜分布区域及占比

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表：数据港2023-2024H1MRR测算

	23H1	23H2	24H1
期末IT负载功率 (MW)	371	371	371
上架率	60%	61%	62%
IDC服务营业收入（亿元）	7.40	7.85	7.70
MRR (元/kW/月)	554	578	558

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及测算（上架率根据公司财报披露信息假设）

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数据港主要业务为IDC服务，以批发型业务为主。公司业务包括IDC服务、IDC解决方案及云销售，其中IDC服务即数据中心服务器托管服务是公司主营业务，占公司总营业收入约99%，营业收入保持增长。公司目前储备容量109MW，均处于在建阶段。

快速交付能力符合现阶段AIDC井喷需求。公司按时按质交付能力处于业内领先地位，例如深圳宝龙创益项目中创造了75天的交付记录，公司能满足现阶段互联网云厂岁交付周期的要求。

数据中心运营能力高效可靠。自主研发了智能化运维平台，通过大数据分析和人工智能算法，实现了对数据中心运行状态的实时监控和预警，大大提升了运维效率和准确性，实现了零事故、零SLA的纪录。

表：数据港主营业务分类

业务名称	内容
IDC服务	为数据中心服务器托管服务，根据客户规模和要求不同,形成以批发型数据中心服务为主，零售型数据中心服务为辅的经营模式。
IDC解决方案	根据不同客户需求提供不同产品组合业务，如设计规划咨询、项目管理、数据中心整体解决方案业务、数据中心改造业务、第三方托管服务等
云销售	根据不同客户的需求进行云服务的销售和解决方案的制定

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图：数据港2018-2024H1营业收入（亿元）及增速

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图：数据港2018-2024H1毛利率、净利率及EBITDA Margin

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

表：数据港弹性空间测算

储备容机柜数(MW)	109
平均单价 (元/kW/月)	560
新增年经常性收入 (亿元)
2022-2024H1 平均EBITDA margin	69.7%
储备容量投产后营业收入 (亿元)	23
储备容量投产后EBITDA （亿元）	16
25.3.14 EV (亿元)	259.90
EV/2024E EBITDA	25.0
远期EV/EBITDA	16.3

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及测算（2024年营业收入及EBITDA取Wind一致预测；）

奥飞数据加大京津冀、粤港澳大湾区核心区域项目储备，布局成渝国家算力枢纽节点。奥飞数据已拥有自建自营数据中心16座，规划机柜规模超10万架。公司投运或在建的自建数据中心主要布局在北京、广州、深圳等一线城市及环京地区的廊坊、张家口、天津以及成都等核心城市。在公司已公布的数据中心建设规划中，京津冀地区拟部署的机柜数最多，占比达到66%，包括两个大型数据中心，河北廊坊固安数据中心园区规划机柜2.5万架，河北怀来数据中心规划机柜1.5万架。粤港澳大湾区投运/在建/规划机柜数占比为14%，数据中心建设在广州和深圳。此外，公司积极响应国家“东数西算”政策，在成渝国家算力枢纽节点布局了两座数据中心，投运/在建/规划机柜数合计1.5万架，占比17%。截至2024年6月末公司自建自营数据中心总机柜数超过3.9万个，IT负载容量约200MW，上架率超过73%。

奥飞数据加码智能算力中心业务。2025年3月6日，奥飞数据发布公告称，公司拟将“新一代云计算和人工智能产业园项目”建成标志性智能算力中心，并将投资金额由不超过40亿元增至不超过48亿元。公司拟定增募资不超过17.5亿元，其中12.9亿元投向廊坊固安F栋、G栋、H栋AIDC项目，将新增三栋数据中心，部署6375个8.8KW机柜，建设周期预计18个月，建成后与现有数据中心集群形成协同效应。

图：奥飞数据数据中心布局情况及在建项目示意图

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

图：奥飞数据2018-2024H1机柜数（万架）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表：奥飞数据2023年前五大客户及占比

客户名称	占比	前五大客户合计占比
客户一	22.71%	55.60%
客户二	14.65%
客户三	9.84%
客户四	4.83%
客户五	3.56%

数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表：奥飞数据2023-2024H1MRR测算

	23H1	23H2	24H1
期末机柜数 (万架)上架率IDC服务营业收入 (亿元)MRR (元/个/月)	2.55	3.5	3.9
	70%	70%	70%
	5.83	5.34	6.30
	6310	4986	4286

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及测算（上架率根据公司财报披露信息假设）

公司是华南地区较有影响力的专业IDC服务商。奥飞数据是国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，主营业务包括IDC服务与互联网服务，其中IDC服务起家于华南地区，在华南地区影响力较大。

公司IDC项目布局一线及环一线城市，抢占行业优质资源。公司在京津冀及粤港澳大湾区都布局了大量IDC及AIDC项目，可服务于一线城市旺盛的数据中心需求。

奥飞数据致力于打造绿色低碳数据中心。奥飞数据是国内首家严格按照国内外碳排放核算以及碳中和标准要求、实现数据中心从运营之初到2023年底整个生命周期运营过程碳中和的IDC服务商，公司目前自建自营的数据中心从运营开始就为客户提供“零”碳绿色的数据中心服务，承担客户托管在相应数据中心IT设备的所有碳排放。

表：奥飞数据主营业务分类

业务名称	内容
IDC服务	指公司通过自建或租用标准化电信级专业机房、互联网带宽、IP地址等电信资源，结合自身专业技术优势，为客户服务器搭建稳定、高速、安全的网络运行环境。
互联网服务	指公司为客户提供网络接入、数据同步、网络数据分析、网络入侵检测、网络安全防护、智能DNS、数据存储和备份等专业服务。

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图：奥飞数据2018-2024H1营业收入（亿元）及增速

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图：奥飞数据2018-2024H1毛利率、净利率及EBITDA Margin

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

表：奥飞数据弹性空间测算

储备容机柜数 (万架)	6.1
平均单价 (元/机柜/月)	4200
新增年经常性收入 (亿元)	31
2022-2024H1 平均EBITDA margin	40.1%
储备容量投产后营业收入 (亿元)	52
储备容量投产后EBITDA（亿元)	21
25.3.14 EV (亿元)	319.84
EV/2024E EBITDA	41.8
远期EV/EBITDA	15.3

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及测算（平均单价根据公司24H1测算的MRR预测，2024年营业收入及EBITDA取Wind一致预测）

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科华数据形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。截至目前，公司在全国10余个城市运营20多个数据中心，自建10个数据中心，投运超过3.5万个机柜，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群，公司机柜上架率约74%。其中，粤港澳地区建有5座数据中心，位于广州和清远，合计投运机柜超1.6万架，占比54%，是公司规模最大的数据中心集群；京津冀地区建有4个数据中心，位于北京及张家口，累计投运机柜超1万架，占比35%；长三角地区在上海建有一座数据中心，投运机柜0.35万架，占比12%。

图：科华数据数据中心布局示意图

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

图：科华数据投运机柜分布区域及占比

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图：科华数据2018-2024年投运机柜数量

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

科华数据主营业务包括智算中心业务、智慧电能业务及新能源业务。公司以智慧电能驱动低碳数字未来为使命，是国内国内领先的高安全数据中心服务商。科华数据2024年上半年IDC服务实现营业收入6.1亿元，约占营业收入的16%。

科华数据具备快速部署交付能力。预制化集装箱数据中心解决方案采用All In One 设计理念，柔性集成供配电、机柜、制冷、监控、消防等系统，可实现工厂预制化、一体式交付、超高效率部署。例如公司为互联网头部企业在张家口国家数据中心集群提供建设运营服务，土建周期缩短 50%，机电交付周期缩短 40%。

科华数据具备成熟的液冷数据中心解决方案。公司推出抽屉式液冷CDU、机柜式液冷、液冷微模块、液冷集装箱等液冷解决方案，满足客户不同场景的液冷数据中心部署需求，结合高功率 UPS、高压直流等自有产品技术，能够为客户提供高能效、低能耗的高算力部署方案。

表：科华数据主营业务分类

业务名称	内容
智算中心业务	可为客户提供包括数据中心选址咨询、规划设计、产品方案、集成管理、工程实施、IDC租赁、网络连接、云服务、运维管理、算力服务在内的全生命周期服务。
智慧电能业务	致力于数字化、智能化技术创新，深度融合AI算法，通过生成专业化的AI+能源管理模型，达到节能优化效果，促进节能减排。产品包括UPS电源、供电源整体解决方案等
新能源业务	包括储能、光伏、氢能等可再生能源应用领域。

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图：科华数据2018-2024H1营业收入（亿元）及增速

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图：科华数据2018-2024H1毛利率、净利率及EBITDA Margin

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

表：科华数据2023年前五大客户及占比

客户名称	占比	前五大客户合计占比
客户一	5.88%
客户二	5.83%
客户三	3.91%	21.13%
客户四	2.97%
客户五	2.54%

数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

国内聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝四大核心区域。截至2023年第三季度末，公司在全球部署的机柜数量约26万架，上架率达到74%。其中，在京津冀部署的机柜数量约12万架，占全部机柜的46%；长三角地区和大湾区占比分别为28%和13%。公司目前在国内市场的IT负载总容量已突破1.5GW，储备资源近2GW。海外以东南亚SIJORI战略区（新加坡-马来西亚柔佛州-印尼巴淡岛）为核心，同时布局日本东京及中国香港等国际枢纽。目前，公司在东南亚地区部署的机柜约1.9万架，占全部机柜数目的7%。公司在以SIJORI为核心的东南亚地区已规划容量近1.2GW，可适应未来AI智算需求的资源。另外，公司已开启在日本东京的首个数据中心，扩大海外业务规模。

算力需求扩大推动公司收入持续增长。2024年前三季度实现营业收入84.2亿元，同比+13.8%，24Q3新增IDC使用面积超2.5万平方米，创历史新高，主要由AI大模型快速发展及对算力需求的增长推动。

图：万国数据数据中心布局情况

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

图：万国数据2018-2024Q3末营业收入（亿元）及增速

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图：万国数据2018-2024H1毛利率、净利率J及EBITDA Margin

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表：万国数据22023年收入占比超10%客户情况

客户名称	占比	合计
客户一	27.9%	44.7%
客户二	16.8%

表：万国数据弹性空间测算

预计未来12个月交付容量 (平方米)	66405
平均单价 (万元/平方米/年)	2.44
新增年经常性收入 (亿元)	16
EBITDA margin	44.72%
2024年营业总收入 (亿元)储备容量投产后营业收入 (亿元)	115
2024年营业总收入 (亿元)储备容量投产后营业收入 (亿元)	132
储备容量投产后EBITDA（亿元）	59
25.3.14 EV (亿元)	859.60
EV/2024 EBITDA	17.4
远期EV/EBITDA	14.6

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及测算（2024年营业收入为业绩预告）

世纪互联集中布局一线城市及周边。世纪互联作为中国第三方IDC龙头企业，机柜布局以核心经济圈和西部枢纽节点为核心，覆盖全国30+城市，运营50+数据中心。截至2024年末，公司批发型数据中心运营容量486MW，上架率72.6%，就分布地域来看，长三角地区占55.7%，环京地区占比44.3%；零售型机房自建机柜数约4.9万架，上架率63.5%，其中环京地区部署的机柜数占比达到58.5%，长三角区域占19.2%，粤港澳大湾区13.6%。

公司批发型数据中心在建及待建容量合计超1GW。截至2024年末，公司基地型数据中心在建容量406MW，其中环京地区占比88.9%，长三角地区占比11.1%。公司批发型数据中心待建容量为608MW，其中环京地区占比86.8%，长三角区域占比13.2%。

公司批发型业务客户包括阿里、腾讯及京东等互联网企业，零售型客户包括光大银行、招商证券、小米等企业，前20名客户占24 年第四季度营业收入的 49.3%。

图：世纪互联数据中心布局情况

图：世纪互联2018-2024营业收入（亿元）及增速

图：世纪互联批发型数据中心客户

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图：世纪互联2018-2024毛利率、净利率及EBITDA Margin

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

表：世纪互联弹性空间测算

预计未来12个月交付容量（MW)	406
平均单价 (百万元/MW/年)	7.6
新增年经常性收入 (亿元)	30.85
EBITDA margin	33.01%
2024年营业总收入 (亿元)储备容量投产后营业收入 (亿元)	82.59
2024年营业总收入 (亿元)储备容量投产后营业收入 (亿元)	113.44
储备容量投产后EBITDA（亿元）	37.45
25.3.14 EV (亿元)	339.20
EV/2024 EBITDA	13.8
远期EV/EBITDA	9.1

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算

润建股份是领先的数字化智能运维(AIOps)服务商。公司目前主营业务包括算力服务、数据服务、平台服务及场景赋能。

润建股份布局广西五象谷智算中心，2024年H1算力网络实现营业收入2.25亿元。润建股份在广西建设五象云谷AIDC项目，2022年安装0.2万个机柜，后续0.4万个机柜拟于2025年底前安装。润建股份智能算力中心建成后主要提供 AI 大模型训练、推理算力、图形渲染算力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等。据公司公告，公司2024年上半年度算力网络业务收入 2.25 亿，约占全部营收的5%，同比增长32.8%。

未来公司持续加大对算力业务的投入。五象云谷云计算数据中心二期、三期规划建设14000个机架及配套生产设施，建成后标准机架数达2万个。

图：润建股份五象云谷智算中心效果图

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

表：润建股份主营业务分类

业务名称	内容
算力服务	包括算力中心管维与智算云服务，算力中心管维为算力中心暨IDC提供全生命周期一站式服务；智算云服务打造润建股份智能算力中心，为客户提供智算云租赁服务。
数据服务	通过企业的数据中台暨数据治理平台来沉淀数据、分析数据、应用数据，充分发掘数据价值，为所构建的垂直行业人工智能模型落地应用提供保障。
平台服务	"曲尺”平台提供多模态行业模型开发服务，赋能行业模型落地。
场景赋能	人工智能赋能通信网络、信息网络、能源网络三大业务板块。

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表：润建股份五象谷云计算机柜投运规划

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算

宝信软件：数据中心业务由子公司宝之云运营，投运的IDC项目主要位于上海市宝山大数据产业园区，2023年总体规模约5万个机柜，拥有阿里、腾讯、华为云等互联网巨型客户，以及太平洋保险、中国平安、恒丰银行等金融客户。公司公开的在建及储备容量约326MW，宝之云华北基地2024年9月中标互联网某互联网巨头的IDC项目。宝之云华北基地位于河北省张家口宣化区宣钢厂区内，位于国家“东数西算”的张家口集群，总规划2万个8kW机柜，总规模达到160MW IT。目前已接收60MW IT 订单，同时预留60MW IT且保障可短期交付

大位科技：全资子公司森华易腾森华易腾目前在北京拥有8个数据中心，机柜约1.8万架，公司2024年上半年累计上架机柜数量为 9507个，上架率约54%。2024年，公司通过收购金云公司100%股权获得房山机房经营主动权，拥有0.3万架机柜，完善公司在京津冀地区的数据节点资源布局。重启张北数据中心项目布局AIDC，已与互联网客户签署协议，预计后续每年对公司的收入影响约为1.63亿元。公司全资子公司于2024年8月正式重启张北榕泰云计算数据中心项目并向算力中心升级。本项目规划部署机柜1.2万架，IT负载容量130MW，是公司首个支持大规模AI 算力部署的数据中心，前期已基本完成一期数据机房等土建工程，各项前置审批文件齐全。2024年11月，公司与某互联网客户签署了采购框架协议，张北榕泰为该客户提供60MW定制化数据中心标准机房环境、可用机架和区域以及配套设备设施等资源及相关IDC服务，合同服务期限初步约定为 10 年，另外承诺预留不少于60MW的机柜的交付能力。

杭钢股份：公司以杭州半山基地为核心载体，打造半山基地数字科技核心区，形成“一镇两园三区”发展格局。截至2024年上半年，公司合计投运机柜约0.4万架，其中杭钢云项目投运机柜2879个，浙江云B栋上架机柜1069个。杭钢云及浙江云储备容量合计94MW，公司控股股东杭州钢铁集团在能耗、供电及土地厂房等方面拥有竞争优势。杭钢云规划建设1.2万个5KW标准机架和10万多个服务器，3月12日，杭钢云计算数据中心项目（三期）EPC总承包工程招标公告发布，机柜产出数量不小于3125个。浙江云项目由杭钢集团与阿里巴巴合作共建，共建设10栋数据中心楼，可容纳10800 个机柜。

海南华铁：公司于2024年5月拟投资10 亿元开展智能算力业务，通过向客户提供 GPU 级的高端算力资源租赁及增值技术服务取得收益。2025年3月5日，公司发布公告称，公司全资子公司华铁大黄蜂于杭州某互联网企业签署《算力服务协议》，约定华铁大黄蜂为某公司提供算力服务，算力服务期5年，预计合同总金额为36.9亿元（含税）。根据公司公告，截至2024年底，海南华铁已累计签约算力服务金额已达 24.75 亿元（服务器3-5年），目前公司算力服务业务已累计超过60亿元。

第四章投资建议

AIDC（Artifcial Intelligence Data Center）人工智能数据中心/智算中心需求景气度高。AIDC集成了高性能算力、大数据存储、AI算法和云计算等业务。AIDC相较于传统IDC，在芯片功耗、服务器功耗、机柜功率，IT成本以及服务器租赁费用上有显著增加。近两年全球AI大模型的爆发推动了MaaS（Model as aService）服务发展的同时，成为AIDC景气度提升的重要商业模式，并拉动全球互联网云厂资本开支持续加大。北美头部数据中心服务商Equinix和Digital Reality在近两年租赁价格都有不同程度的显著上涨，并在持续加大资本投入。根据Semi Analysis预测，全球数据中心IT负载规模将从2023年的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%增长来自AI算力需求。复盘2020年我国的云基建周期，在互联网云厂加大资本开支已投入的背景下，国内数据中心头部厂商的营业收入和机柜数也均有显著上涨；2024年下半年起，我国字节、阿里、腾讯等互联网云厂均在加大资本开支，我国数据中心服务商有望迎来新一轮景气度提升。

资源与服务是我国数据中心服务商的核心竞争力，拥有主要枢纽资源并储备IT负载容量、已在布局AIDC、积极布局液冷等技术、且具备快速交付能力的服务商有望率先受益行业发展。三大运营商已经占据我国一半以上的数据中心资源，且拥有数据中心互联网络优势。头部第三方数据中心服务商均在重要“枢纽”有布局，并且拥有差异化的客户资源，如润泽科技、奥飞数据、数据港、科华数据与互联网云厂合作较多，光环新网业务中零售占比较多。头部数据中心服务商也在持续积极布局新产能，如奥飞数据在今年3月披露拟新募资12.9亿部署6375个高电机柜（8.8kW）机柜，润建股份2023年规划投入2亿元在广西五象云谷造智能算力中心。宝信软件、杭钢股份、海南华铁、大位科技等企业在从去年下半年起均有陆续披露签署或拓建数据中心。

风险提示：AI发展及投资不及预期；行业竞争加剧；全球地缘政治风险；新技术发展引起产业链变迁。

表：重点公司盈利预测和估值

公司代码公司名称	收盘价（3月14日）		总市值（亿元）	净利润企业价值EV	（亿元）			EBITDA			EV/EBITDA
公司代码公司名称	收盘价（3月14日）		总市值（亿元）	净利润企业价值EV	（亿元） 2024E	2025E	2026E	2024E	2025E	2026E	2024E	2025E	2026E
600941.SH	中国移动	106.51	16,886.46	16,129.89	1,392.31	1,465.28	1,548.60	3,322.77	3,634.26	3,654.47	4.85	4.44	4.41
601728.SH	中国电信	7.82	6,823.83	6,498.56	328.01	352.74	377.89	1,201.96	1,261.89	1,297.44	5.41	5.15	5.01
600050.SH	中国联通	6.2	1,939.81	1,624.14	90.78	100.37	110.70	811.37	843.44	876.57	2.00	1.93	1.85
300442.SZ	润泽科技	66.19	1,139.45	1,246.43	22.02	32.12	40.59	32.02	43.36	52.41	38.93	28.74	23.78
300383.SZ	光环新网	20.71	372.28	396.46	4.89	6.09	7.37	14.18	16.84	19.44	27.96	23.54	20.40
300738.SZ	奥飞数据	27.6	269.80	319.84	1.65	2.44	3.48	7.66	10.81	13.42	41.78	29.59	23.84
603881.SH	数据港	41.7	249.64	268.76	1.40	1.79	2.13	10.41	11.01	11.78	25.81	24.40	22.82
002335.SZ	科华数据	58.02	267.80	289.74	4.67	6.80	8.42	10.42	12.63	13.56	27.81	22.95	21.37
002929.SZ	润建股份	60.31	169.97	206.90	3.75	4.93	6.85	5.97	7.53	9.89	34.65	27.48	20.92

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；各公司盈利预测取自Wind一致预期

◆ AI发展及投资不及预期

◆ 行业竞争加剧

全球地缘政治风险

新技术发展引起产业链变迁

国信证券投资评级

投资评级标准	类别	级别	说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。	股票投资评级	优于大市	股价表现优于市场代表性指数10%以上
		中性	股价表现介于市场代表性指数±10%之间
		弱于大市	股价表现弱于市场代表性指数10%以上
		无评级	股价与市场代表性指数相比无明确观点
	行业投资评级	优于大市	行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
		中性	行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
		弱于大市	行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

分析师承诺

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本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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收益测算来看，智能算力中心主要收入模式为AI训练/推理服务、云存储服务等，项目预测于达产后产生年收入为3.42亿元，净利润2.18亿元。

图：润建股份智能算力中心AIDC项目收益测算（成本、现金流部分）

	2023 建设期	2024 建设期	2025 投产期	2026 投产期	2027 投产期	2028 投产期	2029 投产期	2030 投产期	2031 投产期	2032 达产期
营业成本（亿元）	0.32	1.05	1.05	1.05	1.05	1.05	0.66	0.66	0.66	0.66
1.人工成本 (万元)	100	253	513	1040	1054	1068	1083	1097	1111	1126
2.折旧/摊销 (万元)	0	3900	3900	3900	3900	3900	0	0	一	0
3.修理费（万元）	98	98	98	98	98	98	98	98	98	98
4.机柜成本 (万元)	1137	4547	4547	4547	4547	4547	4547	4547	4547	4547
机柜租赁费用 (万元)	810	3241	3241	3241	3241	3241	3241	3241	3241	3241
网络带宽费用（万元） 5.管理费（万元）	326 1900	1306 1747	1306 1487	1306 960	1306 946	1306 932	1306 918	1306	1306	1306
								903	889	874
现金流入(亿元) 现金流出（亿元)	0.52	0.95	1.20	1.63	1.88	2.14	2.39	2.74	3.08	3.42
固定资产投资额	2.35	0.65	0.69	0.75	0.80	0.92	1.03	1.10	1.17	1.24
经营成本	2
销售税金及附加0.0008	0.32	0.66	0.66	0.66	0.66	0.66	0.66	0.66	0.66	0.66
		0.0004	0.0005	0.0006	0.019	0.108	0.124	0.146	0.167	0.189
	所得税 0.03	-0.02	0.02	0.09	0.12	0.15	0.24	0.29	0.34	0.39
净现金流（亿元)	-1.84	0.30	0.51	0.88	1.08	1.22	1.36	1.64	1.91	2.18
折现系数（T=10%)	0.91	0.83	0.75	0.68	0.62	0.56	0.51	0.47	0.42	0.39
现金流折现	-1.67	0.25	0.39	0.60	0.67	0.69	0.70	0.76	0.81	0.84

资料来源：润建股份《2023年润建股份智能算力中心可行性分析报告》，国信证券经济研究所整理

国信通信·行业专题报告数据中心互联技术专题二：AI变革推动AIDC服务商快速发展

第一章 AIGC变革拉动全球AIDC景气度提升

第二章 中国IDC服务商正向AIDC服务商转型

图：我国数据中心服务商数据中心分布及北京、天津、河北、上海、浙江和广东各IDC服务商布局机柜数量

起步期

快速发展期

发展转型期

2023

第三章 我国头部AIDC服务商未来发展可期

图：我国IDC 产业发展趋势

“东数西算”优化布局

IDC向AIDC转型技术架构全面升级

交付周期缩短

AIDC全链条耦合服务能力要求提升

机柜趋于高功率密度液冷技术重要性显现

算力产业绿色低碳 已成行业共识

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第四章 投资建议

国信证券投资评级

分析师承诺

重要声明

证券投资咨询业务的说明

国信证券经济研究所

第二章中国IDC服务商正向AIDC服务商转型

第三章我国头部AIDC服务商未来发展可期

算力产业绿色低碳已成行业共识

第四章投资建议

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