通信行业三季报综述：经营有所承压，公募仓位回落

核心观点

2023 年前三季度通信板块整体保持稳定增长，IDC、工业互联网板块表现较好。但板块营收及净利润的整体增速中枢下移，单三季度来看，盈利能力下降，增速承压。2023 年三季度，通信板块公募持仓比例有所回落、但仍处较高水平，北上资金持仓占比显著提升，目前通信板块估值仍处历史底部，减持规模环比下降明显，大股东质押风险总体可控，建议持续关注。

摘要

1.通信板块前三季度稳定增长，三季度净利率下降。

2023Q1-Q3，通信板块归母净利润为 1642 亿元，同比增长 6.86%，综合毛利率为 28.14%，同比提升 0.75pct，期间费用率为 16.1%，同比提升 0.24pct，净利率为 9.5%，同比提升 0.13pct。2023Q3 净利率为 8.4%，同比下降 0.13pct。

2.电信运营商、IDC 等板块综合表现较好。

2023 年前三季度，三大运营商实现营收 14415 亿元（港股口径，下同），同比增长 6.9%，实现归母净利润 1499 亿元，同比增长8%，保持稳定增长；2023Q1-Q3，通信其它子板块中，IDC 板块营收 256 亿元，同比增长 20.1%，归母净利润 40.16 亿元，同比增长 22.3%；工业互联网板块营收 97.8 亿元，同比增长 15.6%，归母净利润 17.92 亿元，同比增长 16.9%。

3.公募基金持仓占比回落，北上资金持仓占比大幅提升。

2023Q3，公募基金通信持仓市值占比 2.60%，环比下降 0.46pct，北上资金通信持仓市值占比 2.58%，环比提升 1.31pcts，重点加仓电信运营商及光模块板块。目前，申万通信指数动态 PE 为 28.04，处 10 年以来的 5.48%分位点，整体来看，2023 年估较低的板块是线缆（17X）、智能网关（18X）、通信网络设备（19X）。

4.减持规模环比下降，大股东质押风险总体可控。

1-10 月，通信板块上市公司重要股东在二级市场以集中竞价、大宗交易的方式减持市值 160.20 亿元，同比增长 84.99%，其中 3、6、4 月为减持高峰。今年以来，重要股东累积减持金额最高的五家是：中际旭创（37.7 亿元），中兴通讯（15.5 亿元），天孚通信（10.9 亿元），广和通（8.0 亿元）、移远通信（6.3 亿元）。2022 年以来，通信板块大股东质押比例保持下行趋势，目前质押比例为 4.0%，大股东质押率超 90%的公司减少至 4 家。

5.风险提示

国际环境变化；芯片紧缺； 5G、AI、云计算发展不及预期等。

维持

强于大市

阎贵成

yanguicheng@csc.com.cn

010-85159231

SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

武超则

wuchaoze@csc.com.cn

010-85156318

SAC 编号:s1440513090003

SFC 编号:BEM208

发布日期： 2023 年 11 月 05 日

市场表现

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通信板块 2023年前三季度稳定增长，三季度净利率下降 . 1
1.1 通信板块2023Q1-Q3营收及净利润均保持稳定增速 ... 1
1.2 通信板块2023Q3同比持续增长，季节性正常波动影响环比增速 .. 2
1.3 通信板块2023Q3毛利率同比提升，净利率小幅下降. .. 4
电信运营商经营依然稳健，但单季度出现降速迹象....... ...... 5
2.1 2023Q1-Q3三大运营商营收、净利润保持稳定增长 ... 5
2.2 5G 渗透率持续提升，移动用户ARPU 保持增长趋势.. .... 8
2.3 运营商抓住产业数字化机遇，相关业务实现双位数增长，但也有所降速. . 10
IDC、工业互联网等子板块 2023 年前三季度表现较好...... .....11
3.1 IDC、工业互联网板块 2023Q1-Q3表现较好，智能网关、连接器表现一般. ....11
3.2 2023Q3 净利润普遍承压，建议关注全年变动趋势.. .... 14
通信行业 2023Q3公募基金持仓回落，北向资金持仓提升... .... 15
4.1 2023Q3 通信行业公募基金持仓占比回落，北上资金持仓占比显著提升.. .... 15
4.2 通信行业动态PE 仍处底部，线缆、智能网关、通信网络设备估值较低 ... 18
通信板块减持规模同比增长，质押风险持续释放...... .... 19
5.1 今年以来通信板块上市公司重要股东减持规模同比增长. ... 19
5.2 通信板块质押率稳中有降，大股东质押风险可控. .... 20
风险分析 .... .... 21

1. 通信板块 2023 年前三季度稳定增长，三季度净利率下降

1.1 通信板块 2023Q1-Q3 营收及净利润均保持稳定增速

通信板块 2023 年前三季度营收总体实现平稳增长。2023 年前三季度，A 股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收 18301 亿元，同比增长 5.58%，如剔除波动较大个股（非经常损益导致波动较大个股共8 家，见图表 3，下同），合计营收 17880 亿元，同比增长 5.50%。通信板块五成以上公司营收实现同比增长。营收增速分布方面，129 家公司中 2023 年三季报实现正增长的有 66 家，占比 51.16%，其中收入增速 0%\~30%及-30%-0%区间的公司数量最多，均为 52 家，占比 40.3%，营收增速超 30%的公司 14 家，占 10.85%。

图表1：通信板块 2023Q1-Q3 营收（亿元）及同比情况

资料来源：Wind，中信建投

图表2：通信板块 2023Q1-Q3 营收增速各区间公司个数

资料来源：Wind，中信建投

图表3：非经常损益较大个股

代码	公司简称	说明
600289.SH	ST信通	主要系公司计提诉讼相关的信用损失7.35亿元
600522.SH	中天科技	非流动性资产处置损益5.13亿元
000971.SZ	ST高升	计提预计负债的影响0.73亿元
000839.SZ	ST国安	非流动资产处置损益4105万元，金融资产公允价值变动损益及投资收益9210万元
600776.SH	东方通信	非流动性资产处置损益1.41亿元
002491.SZ	通鼎互联	金融资产公允价值变动损益及投资收益1.2亿元
300548.SZ	博创科技	金融资产公允价值变动损益及投资收益8400万元
002792.SZ	通宇通讯	公司转让深圳市光为光通信科技有限公司100%股权产生投资收益4,255.18万元，转让湖北和嘉包装科技股份有限公司93%股权产生投资收益988.29万元。

资料来源：Wind，中信建投

通信板块 2023 年前三季度归母净利润保持平稳增长。2023 前三季度，通信板块合计归母净利润为 1642亿元，同比增长 6.86%。如剔除影响较大个股，合计归母净利润 1618 亿元，同比增长 6.75%。从归母净利润增速来看，2022 年前三季度实现盈利公司共 108 家，其中 2023 正增长的 47 家，负增长 61 家，增速 0%\~30%的公司最多，达 22 家；通信板块 2022 年前三季度亏损的 21 家公司中，有 3 家今年扭亏为盈，18 家公司继续亏损。

图表4：通信板块 2023Q1-Q3 归母净利润（亿元）

资料来源：Wind，中信建投

图表好5：通信板块 2023Q1-Q3 归母净利润各区间增速

资料来源：Wind，中信建投

2023 年前三季度，通信板块综合毛利率为 28.1%，同比提升 0.75pct；期间费用率为 16.1%，同比提升 0.24pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.19pct、0.17pct，研发费用率同比提升 0.38pct；净利率 9.5%，同比提升 0.13pct。从费用端来看，通信板块整体期间费用率有所提升，其中主要是研发费用率明显提升。

图表6：通信板块 2023前三季度利润率、费用率情况

资料来源：Wind，中信建投

1.2 通信板块 2023Q3 同比持续增长，季节性正常波动影响环比增速

通信板块 2023Q3 营收合计 5922 亿元，同比增长 4.4%，增速持续下降。从营收增速分布来看，2023Q3 同比正增长、负增长的公司分别有 65 家、64 家，其中同比增速为 0%\~30%和-30%-0%的公司数量最多，均为 44家，同比增速超 30%的公司有 21 家。2023Q3 通信板块同比、环比下降的企业数量明显增长，板块增速中枢下移，因此板块整体增速明显下滑。特别说明：因通信行业受下游客户招标采购与落地执行节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。

图表7：通信板块 2022Q1-2023Q3 营收（亿元）

资料来源：Wind，中信建投

图表8：通信板块单季度营收同比增速

资料来源：Wind，中信建投

图表9：通信板块公司 2023Q3 营收增速分布

资料来源：Wind，中信建投

2023Q3 净利润保持稳健，建议关注同比变动。通信板块 2023Q3 归母净利润合计 455.6 亿元，同比增长0.45%，环比下降 37.82%，主要受通信行业下游招标交付节奏影响，财务数据呈现季度波动；如剔除影响较大个股，则 2023Q3 归母净利润 456.4 亿元，同比增长 1.75%，环比下降 36.38%。总体来看，单季度净利润增速也在回落。

图表10：通信板块 22Q2-23Q3 归母净利润（亿元）

资料来源：Wind，中信建投

图表11：通信板块单季归母净利润同比增速

资料来源：Wind，中信建投

图表12：通信板块剔除部分个股后单季归母净利同比增速

资料来源：Wind，中信建投

三成公司 2023Q3 盈利同比改善。通信板块 2022Q3 实现盈利的公司有 104 家，其中 37 家 2023Q3 盈利正增长，30%以上增速有 18 家，30%以下增速有 19 家。2022Q3，25 家亏损的公司中有 6 家 2023Q3 扭亏为盈。

1.3 通信板块 2023Q3 毛利率同比提升，净利率小幅下降

通信板块 2023Q3 综合毛利率为 27.9%，同比提升 1.75pcts，环比下降 2.34pcts；期间费用率 16.7%，同比提升 0.56pct，环比提升 1.09pcts；净利率为 8.2%，同比下降 0.27pct，环比下降 3.91pct。剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司 2023Q3 综合毛利率为 28.1%，同比提升 1.82pcts，环比下降 2.39pcts；期间费用率 16.9%，同比提升 0.59pct，环比提升 1.08pct；净利率 8.4%，同比下降 0.13pct，环比下降 3.72pct。

图表13：通信板块利润率和费用率情况

资料来源：Wind，中信建投

图表14：通信板块剔除部分个股后利润率和费用率情况

资料来源：Wind，中信建投

2. 电信运营商经营依然稳健，但单季度出现降速迹象

2.1 2023Q1-Q3 三大运营商营收、净利润保持稳定增长

2023 年前三季度，三大运营商（为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入继续稳定增长，总营业收入、通信服务收入同比维持平稳的增速，净利润增速维持良好水平。我们认为，一是在政策端降费压力下降、运营商之间竞争趋于理性、5G 规模商用的背景下，三大运营商移动 ARPU 均实现同比增长；二是运营商发力“三千兆”业务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造包含全屋智能、高清视屏、安防在内的智慧家庭服务体系，三大运营商宽带业务收入较快增长；三是在数字经济发展的浪潮下，运营商抓住机遇帮助企业完成数字化转型，实现政企市场收入快速增长，尤其云计算、大数据、物联网等业务发展良好。

2023 年前三季度，三大运营商合计营收 14415 亿元（港股口径，下同），同比增长 6.9%。其中，中国移动实现营收 7756 亿元，同比增长 7.2%，中国电信实现营收 3843 亿元，同比增长 6.4%，中国联通实现营收 2817亿元，同比增长 6.7%。三大运营商收入在基数变高背景下，以及受经济环境影响等，有所降速。

图表15：三大运营商营收（亿元）

资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投

图表16：三大运营商营收增速

资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投

三大运营商通信服务收入（主营业务收入）均保持平稳增长势头，份额近三年基本保持稳定。中国移动、中国电信、中国联通 2023Q1-Q3 服务业务营收分别为 6646 亿元、3497 亿元、2525 亿元，分别同比增长 7.2%、6.4%、5.4%，三大运营商通信业务随着基数提高，受经济环境影响，增速略有下降，但份额基本保持稳定，2021年、2022 年、2023 年至今，中国移动、中国电信、中国联通通信服务营收份额基本维持在 52%、28%、20%水平，中国移动通信业务份额最大，增速最高，或与其 5G 用户规模最大、营销费用及成本相对充足有关。

图表17：三大运营商服务收入（亿元）

资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投

图表18：三大运营商服务收入增速

资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投

三大运营商净利润稳步增长，中国联通、中国电信归母净利润实现双位数同比增速。2023 年前三季度，三大运营商归母净利润合计 1499 亿元，同比增长 8.0%。其中，中国移动、中国电信、中国联通今年前三季度归母净利润分别为 1055 亿元、271 亿元、172 亿元，分别同比增长 7.1%、10.4%、10.1%。中国移动净利润体量较大导致增速低于其他两家，但保持稳定增长势头。

图表19：三大运营商归母净利润（亿元）

资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投

图表20：三大运营商归母净利润增速（联通右轴））

资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投

2023Q3，三大运营商合计实现营收 4583 亿元，同比增长 5.9%。其中，中国移动营收 2448 亿元，同比增长8.1%；中国电信营收 1236亿元，同比增长 4.2%；中国联通营收 899 亿元，同比增长 2.4%。2023Q3，三大运营商合计实现归母净利润 411 亿元，同比增长 4.9%。其中，中国移动归母净利润 293 亿元，同比增长 3.8%；中国电信归母净利润 69 亿元，同比增长 11.1%；中国联通归母净利润 49 亿元，同比增长 3.1%。总体来看，三大运

营商单季度收入或净利润存在降速迹象，我们认为经过三年经营修复，基数已较高，不排除未来增速承压可能。
不过，三大运营商 2022Q4 基数总体不算高，因此预期 2023Q4 同比增速可能压力不大。

图表21：中国移动单季度营收及增速

资料来源：Wind，中信建投

图表22：中国移动单季度归母净利润及增速

资料来源：Wind，中信建投

图表23：中国电信单季度营收及增速

资料来源：Wind，中信建投

图表24：中国电信单季度归母净利润及增速

资料来源：Wind，中信建投

图表25：中国联通单季度营收及增速

资料来源：Wind，中信建投

图表26：中国联通单季度归母净利润及增速

资料来源：Wind，中信建投

2.2 5G 渗透率持续提升，移动用户 ARPU 保持增长趋势

5G 套餐用户保持快速增长势头，渗透率超过 70%。截至 2023 年 9 月，三大运营商合计 5G 套餐用户数达13.06 亿户，渗透率约 74.6%，其中，中国移动 5G 套餐用户数 7.50 亿户，渗透率为 75.79%；中国电信 5G 套餐用户数 3.08 亿户，渗透率为 75.80%；中国联通 5G 套餐用户数 2.48 亿户，渗透率约为 71%。

图表27：三大运营商 5G套餐用户数（百万户）与渗透率

资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投

2018年以来，数据流量资费降幅收窄。2015 年，国家推动运营商“提速降费”，三大运营商纷纷制定降费方案，此外三大运营商为抢夺客户，2017 年先后推出了不限量套餐，政策压力叠加激烈竞争，导致 2016-2019年流量资费大幅下降。2019Q3 起，降费压力逐渐减小，2019 年9 月三大运营商先后宣布取消不限量套餐，运营商之间的竞争也逐渐趋于理性，流量降幅开始得到控制。2022 年政府工作报告中不再提及提速降费相关事项，运营商工作重心也由提速降费转向提速提质。2021 年，中国移动、中国电信、中国联通（报表未披露，为预测值）流量单价分别约为 3.07 元/GB、2.92 元/GB、2.56 元/GB，较 2020 年分别下降 25.91%、20.70%、13.00%，降幅总体收窄。我们认为，经过多轮提速降费后，运营商数据流量资费均已大幅下降，当前中国流量资费水平在全球已处于较低水平，数据流量资费也不再是国计民生关注的焦点，预计政府再次引导提速降费的概率较低。

三大运营商流量资费水平降幅进一步收窄，虽然 DOU 增速也在放缓，但在资费降幅得到控制的背景下，前三季度中国移动的移动用户 ARPU 为 51.2 元，中国电信的移动用户 ARPU 为 45.6 元，分别同比增长 1%、0.2%。

图表28：三大运营商流量单价、DOU 及 ARPU 表现

流量单价(元/GB)	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023H1
中国移动	140. 29	79. 87	51. 20	29.70	11. 32	5.73	4. 25	3.15	2. 74	2. 66
中国电信	124.93	83.97	52. 20	24. 67	7. 72	4.94	3. 68	2. 92	2.34	2. 17
中国联通	117. 39	85.93	45. 56	12. 12	4. 95	3.35	2. 94	2.56	2. 33	2.17

流量单价降幅	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023H1
中国移动	-31.51%	-43. 07	%-35. 90%	-42. 00%	-61. 90	%-49. 32	%-27. 19	%-26. 03	%-13. 07	% -12. 75%
中国电信	-2. 22%	-32. 79	%-37.83%	-52. 74	%-68. 71%	-36.01	%-25.50%	-20. 70%	-19. 86%	-14. 78%
中国联通	-17. 66	%-26. 80	% -46. 98%	-73. 40	%-59. 16	%-32. 32	%-12. 15%	-13. 00	% -8.80%	-7.00%

DOU(GB/户/月)	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023Q3
中国移动	0.15	0.33	0. 68	1. 37	3. 60	6.70	9. 40	12. 60	14.10	15. 60
中国电信	0. 12	0. 25	0.53	1. 32	4.34	6.51	8. 62	11. 08	13.45	14.90
中国联通	0.13	0. 23	0.52	2. 38	5.91	8.02	9.70	12.70	13.70

DOU增幅	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023Q3
中国移动	115. 28	%118. 71	% 105. 60	%100. 72	%163.50%	86. 11	% 40.30%	34. 04	% 11. 90	% 14.71%
中国电信	42. 21	%101. 19	%113. 72	%150. 14	%228.98%	49. 95	% 32.39%	28.54%	21. 42	% 15. 04%
中国联通	58. 40%	68.59	%129. 51	%359. 32	%148. 75	% 35. 67	% 20. 97	% 30.93%	7.87%	1%

ARPU（元/户/月）	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023Q3
中国移动	61	56.3	57.5	57.7	53.1	49. 1	47.4	48.8	49.0	51. 2
中国电信	54	54.1	55.5	55.1	50.5	45. 8	44. 1	45. 0	45. 2	45. 6
中国联通	47.8	46.3	46. 4	48	45.7	40.4	42. 1	43. 9	44. 3	44.3

资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投

宽带用户持续增长，宽带综合 ARPU 持续提升。2023 年前三季度，三大运营商固网宽带用户数合计达到5.95 亿户，其中中国移动、中国电信、中国联通固网宽带用户数分别为 2.95、1.89、1.11 亿户，占比分别为 50%、32%、19%。运营商发力“三千兆”业务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造包含全屋智能、高清视屏、安防在内的智慧家庭服务体系，三大运营商宽带业务收入较快增长，宽带综合 ARPU 也有所提升，今年前三季度中国移动、中国电信宽带综合 ARPU 分别为 42.1 元/月、47.8 元/月，分别同比增长 2.4%、2.58%，中国联通未披露相关数据，但预计其宽带综合 ARPU 也随着千兆宽带渗透率的提升而提升。

图表29：中国电信、中国移动宽带用户综合 ARPU 值（元/户/月）

资料来源：中国移动、中国电信、中信建投

2.3 运营商抓住产业数字化机遇，相关业务实现双位数增长，但也有所降速

三大运营商积极拓展重点行业，打造标杆项目，政企收入快速增长。2023 年前三季度，中国电信实现产业数字化收入 997 亿元，同比增长 16.5%；中国联通实现产业互联网收入 607 亿元，同比增长 14.2%，中国移动DICT 实现收入 866 亿元，同比增长 13%。总体来看，三大运营商的产业数字化相关收入增速有所下降。说明：产业数字化收入与产业互联网收入是政企市场收入的一部分。运营商未披露三季度云计算收入情况。

图表30：中国电信产业数字化收入（亿元）

资料来源：中国电信，中信建投

图表31：中国联通产业互联网收入（亿元）

资料来源：中国联通，中信建投

图表32：中国移动 DICT收入（亿元）

资料来源：中国移动，中信建投

3. IDC、工业互联网等子板块 2023 年前三季度表现较好

3.1 IDC、工业互联网板块 2023Q1-Q3表现较好，智能网关、连接器表现一般

根据中信建投通信团队对于通信行业各子板块的划分（详见图表 33，下同），通信各子板块中，2023Q1-Q3营收同比增速前三位依次是：IDC（256.2 亿元，同比增长 20.1%）、工业互联网（97.8 亿元，同比增长 15.6%），北斗（112.57 亿元，同比增长 13.3%）。2023Q1-Q3 营收同比增速后三位依次是：智能网关（111.53 亿元，同比下降 23.7%）、连接器（62.11 亿元，同比下降 11.5%）、无线天馈（66.95 亿元，同比下降 10.1%）。营收规模变动并不能反映行业盈利水平，相较营收端的同比变动，建议更关注利润端的同比增速，如光模块/光器件行业。

图表33：通信子板块包含个股

	代码	公司		代码	公司		代码	公司
线缆	601869.SH	长飞光纤	物联网	603236.SH	移远通信	智能控制器	002139.SZ	拓邦股份
	600522.SH	中天科技		300638.SZ	广和通		002402.SZ	和而泰
	600487.SH	亨通光电		002881.SZ	美格智能		300543.SZ	朗科智能
	600498.SH	烽火通信		300590.SZ	移为通信		300916.SZ	朗特智能
	000836.SZ	富通信息		688159.SH	有方科技		003028.SZ	振邦智能
	002491.SZ	通鼎互联		688288.SH	鸿泉物联		300822.SZ	贝仕达克
	600105.SH	永鼎股份		688100.SH	威胜信息		301135.SZ	瑞德智能

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

	000070.SZ	特发信息		603421.SH	鼎信通讯	连接器	688800.SH	瑞可达
	000586.SZ	汇源通信		300183.SZ	东软载波		002897.SZ	意华股份
光模块	300308.SZ	中际旭创		688589.SH	力合微		688668.SH	鼎通科技
光器件	300502.SZ	新易盛	物联网	000063.SZ	中兴通讯	通信配套服	300913.SZ	兆龙互连
	002281.SZ	光迅科技		000938.SZ	紫光股份	务	002929.SZ	润建股份
	300394.SZ	天孚通信		301165.SZ	锐捷网络		300560.SZ	中富通
	688205.SH	德科立		002396.SZ	星网锐捷		300597.SZ	吉大通信
	301205.SZ	联特科技		600498.SH	烽火通信		300603.SZ	立昂技术
	300548.SZ	博创科技		688387.SH	信科移动		603220.SH	中贝通信
	300570.SZ	太辰光	统一通信服	301191.SZ	菲菱科思		603322.SH	超讯通信
IDC	603083.SH	剑桥科技	务	300628.SZ	亿联网络		603559.SH	中通国脉
	003031.SZ	中瓷电子		002123.SZ	梦网科技		603602.SH	纵横通信
	300620.SZ	光库科技		300959.SZ	线上线下		002093.SZ	国脉科技
	603118.SH	共进股份		301380.SZ	挖金客		002544.SZ	普天科技
	002902.SZ	铭普光磁		000889.SZ	ST中嘉		300513.SZ	恒实科技
	300442.SZ	润泽科技		300578.SZ	会畅通讯		301139.SZ	元道通信
	603881.SH	数据港		300921.SZ	南凌科技	工业互联网	600845.SH	宝信软件
	300738.SZ	奥飞数据		002467.SZ	二六三		300353.SZ	东土科技
无线天馈	300383.SZ	光环新网		300017.SZ	网宿科技		688618.SH	三旺通信
	600845.SH	宝信软件	专网设备	002583.SZ	海能达	军工通信	002465.SZ	海格通信
	002335.SZ	科华数据		300213.SZ	佳讯飞鸿		603712.SH	七一二
	300603.SZ	立昂技术		600776.SH	东方通信		002446.SZ	盛路通信
	002792.SZ	通宇通讯		300711.SZ	广哈通信		300762.SZ	上海瀚讯
	002194.SZ	武汉凡谷	智能卡	002017.SZ	东信和平		300101.SZ	振芯科技
002796.SZ		世嘉科技		002104.SZ	恒宝股份		001270.SZ	铖昌科技
	688182.SH	灿勤科技		002908.SZ	德生科技	智能网关	300504.SZ	天邑股份

	002446.SZ	盛路通信	300205.SZ	天喻信息	000810.SZ	创维数字
	300615.SZ	欣天科技	300689.SZ	澄天伟业	300571.SZ	平治信息
	301314.SZ	科瑞思	003040.SZ	楚天龙
	301419.SZ	阿莱德
	002902.SZ	铭普光磁
北斗	300627.SZ	华测导航
	002465.SZ	海格通信
	002151.SZ	北斗星通
	002383.SZ	合众思壮
	300177.SZ	中海达

资料来源：Wind，中信建投

图表34：通信子板块 2023Q1-Q3 营收（亿元）情况

资料来源：Wind，中信建投

通信各子板块中，2023Q1-Q3 归母净利润表现突出的包括：IDC（40.16 亿元，同比增长 22.3%），工业互联网（17.92 亿元，同比增长 16.9%），线缆（59.1 亿元，同比增长 10.8%）；表现较差的为：连接器（3.19 亿元，同比减少 51.9%）、智能网关（5.93 亿元，同比减少 46.3%）、无线天馈（4.39 亿元，同比减少 43.0%）。IDC 板块，第三方批发型 IDC 龙头企业深度绑定核心大客户、签订长期合同，因此业绩保持稳定增长。智能网关板块受到下游招标价格影响，连接器板块受到传统云计算需求及海外需求低迷影响，因此业绩短期承压。

图表35：通信子板块 2023Q1-Q3 归母净利润（亿元）情况

资料来源：Wind，中信建投

总体来看，2023 年前三季度，IDC、工业互联网板块实现了营收及净利润的较快增长，IDC 板块市场需求逐步向大型、超大型数据中心倾斜，润泽科技、宝信软件、数据港等业绩保持稳定快速的增长。工业互联网板块，受益于国家政策对于互联网工业平台渗透率的硬性指标要求，预计至 2025 年工业互联网板块下游仍将保持快速增长。同时，光模块及光器件行业受到国内传统与计算需求下降、老型号产品出货量较低等影响，但海外AI 相关的高速光模块需求旺盛，预计明年整体快速增长，建议持续关注。

3.2 2023Q3 净利润普遍承压，建议关注全年变动趋势

2023Q3 营收同比增速前三的子板块依次是：工业互联网（34.89 亿元，同比增长 14.9%），物联网（86.07 亿元，同比增长 12.0%），IDC（92.88 亿元，同比增长 7.7%）。2023Q3 营收同比增速后三位依次是：智能卡（15.34亿元，同比下降 25.2%），无线天馈（19.21 亿元，同比下降 25.2%），智能网关（35.38 亿元，同比下降 20.6%）。

图表36：通信子板块 23Q3 营收情况

资料来源：Wind，中信建投

2023Q3，归母净利润同比实现正增长的板块仅有工业互联网（7.02 亿元，同比增长 17%）。2023Q3 归母净利润同比增速后三位依次是：无线天馈（0.36 亿元，同比下降 85.2%），专网设备（1.25 亿元，同比下降 68.4%），军工通信（1.36 元，同比下降 65.3%）。通信子板块 2023Q3 单季度归母净利润除工业互联网外均出现同比下滑，无线天馈、军工通信等子板块下降明显，主要受下游订单交付暂缓影响，考虑其下游需求相对刚性，未来有望迎来业绩反弹。此外，通信子板块净利润除工业互联网以外均同比下滑，通信板块整体毛利率同比提升，利润增速低于收入增速，或与部分企业 Q3 计提较多费用相关，建议关注全年变动趋势。

图表37：通信子板块 2023Q3 归母净利润情况

资料来源：Wind，中信建投

4. 通信行业 2023Q3 公募基金持仓回落，北向资金持仓提升

4.1 2023Q3 通信行业公募基金持仓占比回落，北上资金持仓占比显著提升

截至 2023 年 10 月 29 日数据，2023Q3，公募基金通信行业持仓市值达到 784 亿元，占比 2.60%，较 2023Q2的持仓占比 3.06%环比下降了 0.47pct。北向资金持仓方面，2023Q3 北向资金通信行业持仓市值 255.38 亿元，占比 2.58%，相较于 2023Q2 的持仓占比 1.27%环比大幅提升 1.31pcts。

图表38：公募基金、北向资金通信行业持仓占比情况（2023/10/29 更新）

资料来源：Wind，中信建投

2023Q3，通信行业公募基金持仓市值前十大个股依次为：中际旭创、中兴通讯、中国移动、天孚通信、新易盛、亿联网络、中国电信、中国联通、中天科技、梦网科技，持仓市值占比通信行业公募基金持仓市值 84.5%。长盈通、中际旭创、三旺通信、天孚通信、中国移动、新易盛、灿勤科技、美利信、中兴通讯、梦网科技、中瓷电子公募基金持仓占其流通股超过 32.99%、22.68%、21.83%、19.04%、16.93%、15.68%、13.95%、13.48%、12.21%、11.18%、10.87%。

环比 2023Q2，2023Q3 通信行业公募基金持仓股份数量增加前五依次为梦网科技、中贝通信、恒信东方、科瑞思、天邑股份，2023Q3 通信行业公募基金持仓股份数量减少前五依次为中国电信、中国联通、中兴通讯、中天科技、亨通光电。（特别说明：持股数量变化仅供参考，不同季度披露数据范围可能不同。）

图表39： 2023Q3 通信板块上市公司公募基金持仓市值 TOP10

排名	证券简称	持仓市值		持股数量
排名	证券简称	金额 (亿元）	占通信行业基金总持仓	数量 (百万股）		环比变化(百万股）占其流通股比例（%)
1	中际旭创	197.02	市值比例 25.1%	170.13	-30.20	22.7%
2	中兴通讯	160.69	20.5%	491.71	-383.38	12.2%
3	中国移动	124.36	15.9%	128.44	-53.74	16.9%
4	天孚通信	65.38	8.3%	68.82	-34.93	19.0%
5	新易盛	44.56	5.7%	96.87	-90.31	15.7%
6	亿联网络	25.04	3.2%	70.26	-69.93	9.7%
7	中国电信	24.92	3.2%	430.33	-1115.19	2.2%
8	中国联通	20.44	2.6%	416.23	-588.44	1.3%
9	中天科技	19.61	2.5%	132.03	-177.03	3.9%
10	梦网科技	11.20	1.4%	76.72	12.93	11.2%

资料来源：Wind，中信建投

图表40： 2023Q3 通信板块上市公司公募基金持股数量增加 TOP5

排名证券简称		持股数量 (环比变化可能与Q1与Q4披露范围不同有关)			持仓市值
排名证券简称		环比增加 (百万股)	数量 (百万股）	占其流通股比例(%)	金额 (亿元）	占通信行业基金总持仓市值比例(%)
1	梦网科技	12.93	76.72	11.18%	11.20	1.48%
2	中贝通信	5.94	6.42	1.92%	2.18	0.29%
3	恒信东方	1.09	3.38	0.67%	0.29	0.04%
4	科瑞思	0.33	0.51	3.71%	0.23	0.03%
5	天邑股份	0.30	1.08	0.50%	0.21	0.03%

资料来源：Wind，中信建投

图表41： 2023Q3 通信板块上市公司公募基金持仓数量减少 TOP5

排名证券简称	持股数量(环比变化可能与Q1与Q4披露范围不同有关)			持仓市值
	环比增加 (百万股)	数量(百万股）	占其流通股比例(%)	金额(亿元）	占通信行业基金总持仓市值比例(%)

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1	中国电信	-1115.19	430.33	2.20%	24.92	3.2%
2	中国联通	-588.44	416.23	1.34%	20.44	2.6%
3	中兴通讯	-383.38	491.71	12.21%	160.69	20.8%
4	中天科技	-177.03	132.03	3.87%	19.61	2.5%
5	亨通光电	-101.60	19.02	0.77%	2.69	0.3%

资料来源：Wind，中信建投

2023Q3，通信行业北向持仓市值前十大股依次为：中国联通、中际旭创、中兴通讯、中国移动、中国电信、新易盛、天孚通信、亿联网络、普天科技、华测导航，其持仓市值占比通信行业北向资金持仓市值的 87.1%，环比提升 4.7pcts，北向资金持仓集中度明显提升。2023Q3，通信行业北向资金持仓股份数环比增加前五为中国电信、中兴通讯、中国移动、中际旭创、新易盛，通信行业北向资金持仓股份数环比减少前五为中国联通、烽火通信、梦网科技、大富科技、星网锐捷。中国电信、中国移动三季度陆股通加仓明显主要系汇丰银行等机构三季度大幅加仓，2023Q3，汇丰银行分别买进中国移动、中国电信 1753 万股、27128 万股。

图表42： 2023Q3 通信板块上市公司北向资金持仓市值 TOP10

排名	证券简称	持仓市值		持股数量(环比变化可能与Q3与Q2披露范围不同有关)
排名	证券简称	金额 (亿元）	占通信行业北向资金总持仓市值比例	数量 (百万股）	环比变化 (百万股)	占其流通股比例
1	中国联通	49.14	18.2%	1000.76	-277.62	3.2%
2	中际旭创	49.01	18.1%	42.32	18.36	5.6%
3	中兴通讯	47.13	17.4%	144.22	32.97	3.6%
4	中国移动	28.37	10.5%	29.30	29.30	3.9%
5	中国电信	23.28	8.6%	402.12	402.12	2.1%
6	新易盛	12.00	4.4%	26.08	13.46	4.2%
7	天孚通信	9.55	3.5%	10.05	1.33	2.8%
8	亿联网络	7.52	2.8%	21.09	-5.89	2.9%
9	普天科技	5.37	2.0%	25.61	3.10	3.8%
10	华测导航	4.39	1.6%	14.94	5.80	3.4%

资料来源：Wind，中信建投

图表43： 2023Q3 通信板块上市公司北向资金持仓数量增加 TOP5

排名证券简称		持股数量 (环比变化可能与Q1与Q4披露范围不同有关)			持仓市值
排名证券简称		环比增加 (百万股)		数量 (百万股）	占其流通股比例	金额 (亿元）	占通信行业北向资金总持仓市值比例
1	中国电信	402.12	402.12	2.1%	23.28		8.6%
2	中兴通讯	32.97	144.22	3.6%	47.13		17.4%
3	中国移动	29.30	29.30	3.9%		28.37	10.5%
4	中际旭创	18.36	42.32		5.6%	49.01	18.1%
5	新易盛	13.46	26.08	4.2%		12.00	4.4%

资料来源：Wind，中信建投

图表44： 2023Q3 通信板块上市公司北向资金持仓数量减少 TOP5

排名证券简称		持股数量 (环比变化可能与Q1与Q4披露范围不同有关)			持仓市值
排名证券简称		环比增加 (百万股)		数量 (百万股）	占其流通股比例	金额(亿元）	占通信行业北向资金总持仓市值比例
1	中国联通	-277.62	1000.76	3.2%	49.14		18.2%
2	烽火通信	-31.30	20.40	1.8%	3.99		1.5%
3	梦网科技	-13.35	8.26	1.2%		1.21	0.4%
4	大富科技	-9.30	4.51		0.6%	0.49	0.2%
5	星网锐捷	-7.15	16.79	2.9%		3.25	1.2%

资料来源：Wind，中信建投

4.2 通信行业动态 PE仍处底部，线缆、智能网关、通信网络设备估值较低

截至 2023 年 11 月 2 日收盘，申万通信指数动态 PE28.04，处于 10 年以来的 5.48%分位点，处历史低位。

图表45：通信行业动态 PE（截至 2023 年 11 月 2 日）

资料来源：Wind，中信建投

基于各公司 2023 年盈利的 Wind 一致预测来计算板块估值，没有一致预期的，若 2022 年利润为正则假设与 2022 年持平，否则假设与 2021 年持平（2021 年归母净利润为正时）或与 2020 年持平（2020 年归母净利润为正时）。整体来看，2023 年估值较低的板块是线缆（17X）、智能网关（18X）、通信网络设备（19X）、智能控制器（23X），较高的板块是通信配套服务（146X）、无线天馈（106X）、统一通信服务（96X）。

图表46：通信子板块 2022、2023E 估值

资料来源：Wind，中信建投

5. 通信板块减持规模同比增长，质押风险持续释放

5.1 今年以来通信板块上市公司重要股东减持规模同比增长

2023 年1-10 月，通信板块上市公司股东、管理层及相关人士在二级市场以集中竞价或大宗交易方式减持股票 5.42 亿股，同比减少 7%，市值 160.20 亿元，同比大幅增长 84.99%（主要与股价上涨有关），减持股份数占通信板块 A 股流通股总量（以 2023/11/01 数值计）的 0.45%。今年 3、6、4 月为减持高峰。

图表47： 2022 年 5 月-2023 年 10 月通信板块公司重要股东二级市场减持情况

资料来源：Wind，中信建投

2023 年以来，重要股东累计减持金额最高的 5 家公司依次为：中际旭创（37.7 亿元）、中兴通讯（15.5 亿元）、天孚通信（10.9 亿元）、广和通（8.0 亿元）、移远通信（6.3 亿元），累计减持股数占 A股流通股比例最高的 5 家公司依次为：楚天龙（11.9%）、太辰光（8.5%）、南凌科技（8.0%）、广和通（7.7%）、中际旭创（6.2%）。

图表48： 2023 年初至今通信板块公司重要股东二级市场减持金额（亿元）

资料来源：Wind，中信建投

图表49： 2023 年初至今通信板块公司重要股东二级市场减持股数占 A股流通股比例

资料来源：Wind，中信建投

5.2 通信板块质押率稳中有降，大股东质押风险可控

2022 年以来，通信板块股东质押率整体保持稳定，质押比例超 40%的公司数下降。2022 年 1 月以来，通信板块质押股数占通信板块 A 股总数的比例基本保持在 4%水平，并保持下降趋势，目前板块内整体质押比例为 4.0%，比例超 40%的公司仅大富科技一家。

图表50： 2021 年以来通信板块质押情况（截至 2023/11/01）

资料来源：Wind，中信建投

2022年以来，通信板块大股东质押比例下降后维持稳定。2022 年1 月以来，通信板块上市公司第一大股东质押股数占其所持股份比例下降后维持稳定，2022 年 1 月 3 日，质押比例为 4.8%，至 2022 年 4 月 4 日，质押比例为 4.5%，期间质押比例保持下降趋势，截至 2023年 11 月 1 日，质押比例为 4.5%，期间质押比例相对维持稳定。大股东质押比例达到 90%的公司为 4 家，相较 2023 中报减少 2 家。

图表51： 2021 年以来通信板块公司大股东质押情况（截至 2023/11/01）

资料来源：Wind，中信建投

截至 2023 年 11 月 1 日，通信板块质押比例排名前五公司依次为大富科技、ST 国安、ST 信通、通鼎互联、ST 鹏博士，大股东质押比例 100%公司包括大富科技、*ST 日海。

图表52：通信板块质押率（%）排名前十公司

资料来源：Wind，中信建投

图表53：通信板块大股东质押比例（%）排名前十公司

资料来源：Wind，中信建投

6. 风险分析

国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，芯片紧缺影响相关公司产品交付能力，对公司的生产、销售和交付产生影响；5G 进展及发展不及预期，影响 5G 产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑，盈利低于预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括光模块、移动模组等板块的企业；物联网及卫星互联网发展不及预期；卫星互联网、5.5G、NTN 等相关标准进展不及预期，影响产业整体发展节

行业深度报告

奏；运营商的云计算业务发展不及预期影响上游行业需求；运营商资本开支不及预期，导致产业链上游企业订单不及预期，包括基站建设等；云厂商资本开支不及预期，导致上游 ICT 厂商订单不及预期；AI 发展或基础设施建设不及预期，影响算力板块行业景气度；市场系统性风险等。

分析师介绍

阎贵成

中信建投证券通信&计算机行业首席分析师，北京大学学士、硕士，专注于云计算、物联网、信息安全、信创与 5G 等领域研究。近 8 年中国移动工作经验，6 年多证券研究经验。系 2019-2021 年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名，2017-2018年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。

武超则

中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT 行业首席分析师。新财富白金分析师，2013-2020 年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名；2014-2020 年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名。专注于 5G、云计算、物联网等领域研究。中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会委员。

研究助理

尹天杰

yintianjie@csc.com.cn

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500 指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅-5%一5%之间
		减持	相对跌幅5%一15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅 10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

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通信行业三季报综述：经营有所承压，公募仓位回落

核心观点

摘要

1.通信板块前三季度稳定增长，三季度净利率下降。

2.电信运营商、IDC 等板块综合表现较好。

3.公募基金持仓占比回落，北上资金持仓占比大幅提升。

4.减持规模环比下降，大股东质押风险总体可控。

5.风险提示

维持

强于大市

市场表现

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目录

1. 通信板块 2023 年前三季度稳定增长，三季度净利率下降

1.1 通信板块 2023Q1-Q3 营收及净利润均保持稳定增速

1.2 通信板块 2023Q3 同比持续增长，季节性正常波动影响环比增速

1.3 通信板块 2023Q3 毛利率同比提升，净利率小幅下降

2. 电信运营商经营依然稳健，但单季度出现降速迹象

2.1 2023Q1-Q3 三大运营商营收、净利润保持稳定增长

2.2 5G 渗透率持续提升，移动用户 ARPU 保持增长趋势

2.3 运营商抓住产业数字化机遇，相关业务实现双位数增长，但也有所降速

3. IDC、工业互联网等子板块 2023 年前三季度表现较好

3.1 IDC、工业互联网板块 2023Q1-Q3表现较好，智能网关、连接器表现一般

3.2 2023Q3 净利润普遍承压，建议关注全年变动趋势

4. 通信行业 2023Q3 公募基金持仓回落，北向资金持仓提升

4.1 2023Q3 通信行业公募基金持仓占比回落，北上资金持仓占比显著提升

4.2 通信行业动态 PE仍处底部，线缆、智能网关、通信网络设备估值较低

5. 通信板块减持规模同比增长，质押风险持续释放

5.1 今年以来通信板块上市公司重要股东减持规模同比增长

5.2 通信板块质押率稳中有降，大股东质押风险可控

6. 风险分析

分析师介绍

阎贵成

武超则

研究助理

尹天杰

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