通信

证券研究报告/投资策略报告

2022年12月22日

评级：增持（维持）

分析师：陈宁玉

执业证书编号：S0740517020004

电话：021-20315728

Email: chenny@r.qlzq.com.cn

分析师：王逢节

执业证书编号：S0740522030002

Email: wangfj@r.qlzq.com.cn

研究助理：佘雨晴

Email: sheyq@r.qlzq.com.cn

研究助理：肖冬卿

Email:xiaodq@r.qlzq.com.cn

基本状况

上市公司数 127

行业总市值(百万元) 2692871

行业流通市值(百万元) 1182738

行业-市场走势对比

重点公司基本状况

简称	股价（元）	EPS				PE				PEG	评级
简称	股价（元）	2019	2020	2021E	2022E	2019	2020	2021E	2022E	PEG	评级
中兴通讯	24.9	1.44	1.84	2.13	2.39	17.3	13.58	11.73	10.45	0.80	买入
亨通光电	14.3	0.61	0.96	1.23	1.51	23.4	14.91	11.63	9.48	0.56	买入
瑞可达	105.	1.05	1.84	2.81	4.05	100.	57.39	37.58	26.07	1.58	买入
意华股份	46.4	0.79	1.79	2.48	3.07	58.7	25.92	18.71	15.11	0.76	买入
上海瀚讯	13.0	0.60	0.79	0.99	1.20	21.7	16.52	13.18	10.88	0.76	买入

备注：以2022年12月22日收盘价计算

投资要点

数好于大盘，TMT行业中跌幅较小，主要得益于运营商与通信+新能源转型方向的超额表现。细分领域业绩分化加大，云视讯、光模块与光纤缆景气向上，连接器业绩大幅长，而消费类场景中泛IOT模组、控制器需求短期承压，海缆受行业因素影响短期3、军工通信，通信+新成长行情演绎将从预期到业绩兑现阶段，优选第二增长曲线规模放量的标的。

主线：运营商价值重构，数字基建结构性机会。2019年开始，提速降费影响淡化，运营商取消不限量套餐，5G逐步商用Arpu值提升，三大运营商营收利润整体开始增30%，22Q1-Q3移动DICT业务增长40%，电信产业数字化业务增长16.5%，联通产业互联网业务增长30%。22H1三大运营商云计算均实现同比翻倍以上增长，预计全年数字化投资增加62%，中联通算力网络投资增加65%。运营商具备资源优势，在网络安全背景下云市场份额快速提升，有望重构估值。展望23年Capex或进入下降周期，投产业细分领域：数据中、络设备和暖着设备等力供应商。

成长方向一：通信+汽车智能化，产业链国产化加速。当前汽车是科技创新最具价值载体乏一，随着中国新能源车产业崛起和产业链变革的契机，国内通信电子产业链厂商开始导入汽车供应链，并且在成本、供应能力和品质上竞争力开始凸显。目前竞争格局，汽车电子以海外巨头占主导，自主品牌主动国产化，国产替代空间较大。持续看好与通信相关三个细分领域：汽车连接器、汽车控制器、高精度导航。今年以来，龙头公司新产品和新客户定点不断取得突破，规模效应开始体现。短期电动车销量预期低，板块股价处于低位，智能化+国产化是中长期驱动因素，龙头公司对应较大的发展空间。

□ 成长方向二：通信+新能源：新业务放量成为主力业务。通信产业链公司通过技术拓展明年装机规模有望翻倍。短期双30政策对装机规模预期产生千扰，中长期看风电场深远海化将提升海缆价值量。技术送代期赛头竞争格局稳定，特续看好国内龙头成长性务，对应明年弹性较大。

□ 成长方向三：军工通信+卫星互联网，战略性方向。现代战争国防信息化将是重点需量，军用通信设备面临周期性代际升级。高轨卫星通信发展走向成熟，低轨卫星资源稀

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■格通信、中国卫通等。

风险提示：海外贸易争端悬而未决；5G投资规模及用户数发展低于预期；物联网应用发展低于预期；云计算厂商资本开支不及预期；市场竞争加剧；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况等

内容目录

板块行情回顾与展望. ....- 9 -
通信指数全年震荡，板块估值低位 ..-9-
板块业绩表现与展望. .. - 11-
运营商经营拐点，新兴业务重塑价值. ....- 13 -
运营商经营拐点，营收与成本双向改善. ..- 13 -
赋能数字经济，运营商云业务空间广阔.. ... - 16 -
5G建设后周期，资本开支向云网融合倾斜 ...- 19 -
5G应用关注IOT与工业互联网.. ...- 21 -
AIOT创新驱动，汽车电子国产化加速... ....- 23 -
泛IOT短期受疫情影响，FWA与车载驱动增长 ...- 23-
电动化+智能化+国产化驱动汽车连接器发展. ..- 26 -
控制器是汽车智能化核心，国产化进程加快 .- 32 -
通信+新能源，顺应碳中和变.. .....- 35 -
欧美光伏装机弹性大，跟踪支架渗透率提升 ...- 35 -
海风电深远海化，海缆维持高壁垒高价值， ... - 39 -
储能赛道高景气，通信厂商打开第二增长曲线. .. - 44-
军工通信聚焦细分龙头，卫星互联网战略方向. ....- 50 -
我国军费稳定增长，军工通信迎来升级红利 ...- 50 -
卫星互联网加速发展，关注星链产业链机会 ..- 53-
高精定位需求增长，北斗赋能车载导航.. ... - 56 -
投资建议.... ....- 59 -
风险提示.... ....- 60 -

图表目录

图表1：主要板块指数涨跌幅（%）.. .-9-
图表2：通信指数走 ...- .9-
图表3：通信相关涨幅前十个股（%）.
图表4：各行业及主要指数PE-TTM（剔除负值）. .10-
图表5：2018-202年前三季度通信行业总营收及增速（亿元）-11-
图表6：2018-2022年前三季度行业归母净利润及增速（亿元）. ..-11-
图表7：2022年前三季度通信子板块营收增速.. .-12-
图表8：2022年前三季度通信子板块净利润增速.. ..-12-
图表9：2017-2022Q3运营商营收（亿元） ....- 13 -
图表10：2017-2022Q3运营商归母净利润（亿元）.
图表11:2018-2022Q3运营商营收同比增速... .-13 -
图表12:2018-2022Q3运营商归母净利润同比增速，
图表13：2017-2022H1行业收入结构（亿元）. .- 14-
图表14:22H1中国移动营收结构.. ....-14 -
图表15：2H1中国电信营收结购...
图表16：22H1中国联通营收结构... ...- 14-
图表17：运营商移动ARPU（元/户/月）. ..- 15-
图表18：移动互联网接入流量及DOU.. .-15-
图表19：三大运营商派息率. .-56-
图表20：三大运营商股息率.. ..-15-
图表21.：运营商值比较-15
图表23：三大运营商云业务收入（单位：亿元）. ..-16 -
图表24:三大运营商云业务收入增..
图表25：三大运营商云业务收入占比.. ..-17-
图表26：国内公有云市场规模. -17-
图表27：中国公有云laaS+PaaS市场前五大厂商占比.. ..-17-
图表28：运营商累计投产机架（万个）. ..-18 -
图表29：运营商IDC业务收入（亿元）. ..-18-
图表30：国内5G基站年度新增数量（万站） .-.19-
图表31：国内5G基站数量（万站）. ....-19 -
图表32：三大运营商资本开支（亿元.
图表33：三大运营商5G资本开支及占比. .....- 19 -
图表34：中国移动资本开支结构.. ...- 20 -
图表35：中国电信历年资本开支结构... ....- 20 -
图表36：中国联通历年资本开支结构..
图表37：工业互联网频获政策催化.. ...- 21 -
图表38：我国工业互联网产业增加值规模（单位：万亿元） ...- 22-
图表39：我国工业互联网产值占GDP比重（单位：%）. -22-
图表40：专网频段落地有望助力5G2B应用发展.. ...-22-
图表41：全球物联网连接数.. ..-.23 -
图表42：2015-2022年10月中国蜂窝物联网连接数（亿个）. .- 24-
图表43：中国物联网市场规模（亿元. ..--24-
图表44：全球蜂窝物联网模组出货量（百万片）.
图表4.5全球蜂窝通信模组厂商出货量份额变化-24-
图表46：全球智能网联汽车出货量.. ...- 25 -
图表47：中国智能网联汽车出货. ....-256-
图表48：2020-2025E中国5G乘用车销量（万辆）.-25-
图表49：全球及中国车载无线通信模组出货.
图表50：FWA连接数量（百万）.. .- 26 -
图表51：全球移动网络数据流量（EB/月.
图表52:2012-2022Q3全球新能源汽车销量及渗透率. ..- -26 -
图表53：2012-2022.1.0.中.国新能源汽车销量及渗透率.. ..-26 -
图表54：新能源汽车高压连接器应用分布.. - 27 -
图表55：中国充电桩保有量（万台. .-27-
图表56：中国新能源充电桩行业市场规模（亿元）. ..- 27 -
图表57：部分车企高压平台布..
图表58：2021-2025E中国新能源换电汽车销量预测.. .- 28 -
图表59：中国换电站保有量（座.
图表60：2022年1-10月换电重卡销量及占比.. .-29 -
图表61：全球自动驾驶汽车出货量预测（万辆）. ....-.298-
图表62：全球自动驾驶市场规模（十亿美.元）.
图表63：不同自动驾驶等级对传感器需..
图表64:高速连接器应用..
图表65.：202年全球前十大连接器厂商市场占比…-30-
图表66：2019年全球前十大汽车连接器厂商.. ...-.30-
图表67：自主品牌车企国内乘用车市场当月占有率（%）-31-
图表68：2022年1-10月中国市场新能源厂商销. .-.31-
图表69：国内外主要连接器厂商营收增速.. ...- 31 -
图表70：国内外主要连接器厂商净利率.. ..- 31-
图表71：全球智能控制器市场规模.
图表72：国内智能控制器市场规模.. ..- .32-
图表73：全球智能家居市场规模（亿美元） ...- 32 -
图表74:全球电动工具出货量.. - 32-
图表75：车身控制分. ..3-
图表76：车身电子控制系统. ..-.33-
图表77：汽车电子电气架构向集中化发.. .- .33-
图表78：全球汽车域控制器出货量（万套
图表79：控制器板块22Q3营收同比及环比增速..
图表8.0.：控制器板块.22Q3净利润同比及环比增速-34-
图表81：和而泰2022年非公开发行方案.. ...- 34 -
图表82：部分国家及地区光伏政.. ...-.35-
图表83：2011-2022E全球光伏累计及新增装机容...
图表84：2022E新增光伏装机前十国家. 36-
图表85：各种支架方式比较.. .. - 36 -
图表86：2020年全球跟踪支架地区分. --7-
图表87：2017-2020年中美市场跟踪支架渗透率. ...- 37 -
图表88：2021年全球光伏跟踪支架竞争格.. ....- -37 -
图表89：2016-2021年全球跟踪支架CR5.. .- 37-
图表90：各地区跟踪支架TOP.. ..-.38-
图表91：意华股份光伏支架收入及占比.. ..- 38 -
图表92：意华股份光伏支架在手订单（截至22.09.30.. ...- .38-
图表93：全球和国内海风新增装机量及增速（GW）.. .. - 39 -
图表94：202年全球各国海风电累积装机量（GW）…-39-
图表95：地方各省份十四五海上风电新增装机规划目标.. ..- .39 -
图表96：部分地级市海上风电长远规划目.. ....- .40 -
图表97：海上风电度电成本（元/千瓦）. ..-.40 -
图表98：海风电平价风电场各环节成本下降预期.…-40-
图表99：2022年国内海缆招标项.. ..- 41 -
图表100：国内每年新增海缆市场测.
图表101：国内主要海缆生产企业.. .-.42 -
图表102：国主要厂商海缆产能规划对比-43-
图表103：部分国内公司在海外海缆市场中标情况 ....-.43 -
图表104：2016-2021年全球及中国储能项目累计装机规模. . - 44-
图表105：2016-2021年全球及中国新型储能新增装机规模. ...- 44 -
图表106：2021年全球累计储能结构分..
图表107：2021年中国累计储能结构分布.. ..- 44 -
图表108：储能应用场景. ..- :45 -
图表109：2021年中国新增投运新型储能项目应用分布.. ..- :45-
图表110：中国新型储能累计投运规模预测（理想场景） ..-.456-
图表111:2021年全球储能PCS出货量中国厂商排.. ..-.46-
图表112：中国储能PCS厂商2021年国内新增投运装机量.. .-46-
图表113：2021年中国储能系统集成商国内出货量排.. ...-.46-
图表114：中国储能系统集成商2021年海外出货量排名.. ....-.46-
图表115：锂离子电地池三类温度区.. .....- 47 -
图表116：风冷与液冷效果对比.. ...- 47 -
图表117：风冷与液冷应用场景.. .-47-
图表118：2021-2025E液冷储能市场规模..
图表119：储能温控标的梳.. ..- .48 -
图表120：英维克BattCool储能全链条液冷解决方案2.0.. . - 48 -
图表121：全球部分国家军费开支、增速及占.. ..-.50 -
图表122:2008年-2022年我国军费预算开支.. .- 50-
图表123：我国军费向装备领域倾斜. ...-.50-
图表124:中美国防信息化对比. .. - 51-
图表125：军工通信是国防信息化重要组成部分.. ..-.51-
图表126：军工通信分类. .- 52-
图表127：军工无线通信上市公司主要业务和产. ...-.52-
图表128：卫星通信能起到较好的补充.. .- 53-
图表129：我国近年来发射的高轨卫星..
图表130：美国星链计划卫星数量.. ..- 54-
图表131:中国星网卫星01/02招标公式... ..-54-
图表132：卫星导航与位置服务产业链.. ..-.56-
图表133：卫星导航与位置服务产业链各环节产值占比-.56-
图表134.：202年国内卫星导航与位置服务应用场景市场规模占.比-.56-
图表135：2012-2025年中国高精定位市场产值及预测 ...-.56 -
图表136：智能网联汽车高精度定位指标要求.. ..-.57 -
图表137：“GNSS+.MU"定位系统示意图-57
图表138：部分搭载高精定位技术的车. ...-.57 -
图表139：P-Box 电气架.. ....- 58
图表140：车载组合导航主流厂商. ...- 58.

板块行情回顾与展望

通信指数全年震荡，板块估值低位

□ 通信指数年内震荡，TMT行业中跌幅较小。年初至今（2022.12.12）,通信（申万）指数下跌11.2%。涨跌幅在31个行业中排名12位，好于上证综合（-11.89%）、沪深300（-19.07%）、中小板（-23.14%）和创业板（-27.15%）。在TMT板块中好于电子（-33.19%）、计算机（-23.1%）和传媒（-25.81%）。在数字经济与新基建的总体规划下，国内加大数字基础设施建设与升级，适度超前建设5G 网络和千兆光网，释放行业积极信号，但由于受宏观经济及疫情影响，市场整体下行，通信指数呈现W走势。

图表1：主要板块指数涨跌幅（%）

来源：wind，中泰证券研究所（时间：2022.1.1-2022.12.12)

图表2：通信指数走势

来源：wind，中泰证券研究所（时间：2022.1.1-2022.12.12)

新能源、运营商板块个股领涨。从个股来看，多数公司年初至今（2022.12.12）均为下跌状态，涨幅居前公司包括科信技术（+142.21%）、中瓷电子（+74.81%）、盛路通信（+66.12%）、科华数据（+42.71%）、超讯通信（+38.38%）、以及中国移动、中国联通、奥维通信、世嘉科技和海兰信等，主要集中在转型新能源领域储能相关的（科信技术、科华数据、世嘉科技等）以及运营商（中国移动、中国联通），反映新能源及新基建政策推动下相关行业景气度较高，运营商传统业务逐步好转，云计算等第二成长曲线高速增长，叠加低估值高股息，资产配置价值凸显。

图表3：通信相关涨幅前十个股（%）

来源：wind，中泰证券研究所(截止2022.12.12)

通信板块估值持续低位。截止2022年12月12日，通信行业PE-TTM（剔除负值）为15x，全行业第23位，低于创业板（37x）、中小板（23x），高于沪深 300（11x）、上证综合（11x）；在TMT板块中低于计算机（40x）、电子（26x）及传媒（21x），估值整体仍处于历史低位。

图表4：各行业及主要指数PE-TTM（剔除负值）

来源：wind，中泰证券研究所（以2022.12.12收盘价计算）

板块业绩表现与展望

板块营收增速放缓，利润小幅增长。2022年前三季度，通信行业整体实现营业收入19188.88 亿元，同比增长10%，增速较去年同期下滑3.49个pct。剔除三大运营商和中兴通讯后，行业总营收4810.21亿元，同比增长 9.07%，增速较去年同期下滑 9.34个 pct。整体来看通信行业总营收保持稳步增长，增速下滑除了由于部分公司受疫情、宏观经济波动等因素营收同比下降以外，2021年前三季度高基数也造成一定影响。2022 年前三季度通信行业整体实现净利润 1636.12 亿元，同比增长 12.15%，增速同比小幅下滑0.91个pct，剔除三大运营商和中兴通讯后净利润 268.85 亿元，同比增长11.71%，增速同比下降1.44 个pct，净利率同比基本持平，整体来看前三季度通信行业公司净利润增速高于收入增速，盈利能力相对平稳。

图表5：2018-2022年前三季度通信行业总营收及增速（亿元）

来源：wind，中泰证券研究所

图表6：2018-2022年前三季度行业归母净利润及增速（亿元）

来源：wind，中泰证券研究所

2022前三季度光模块、汽车连接器板块景气度较好。2022年前三季度行业除卫星导航、运营支撑系统（OSS）板块外，其余17个子板块均实现营收同比增长，其中云视讯/物联网/光模块器件增速位列行业前三，分别为 28.40%/26.32%/22.17%，OSS（y0y-3.47%）、卫星导航（yoy-1.07%）、IDC（y0y+0.77%）增速最低，主要由于部分公司受疫情影响项目招标出现延期、验收和工期延长，导致收入确认延后。净利润方面，细分板块来看，2022年前三季度共有12个板块实现净利润同比增长，7个板块净利润同比负增长。净利润同比增速最快的前三个行业分别是专用通信（y0y+200.64%）、汽车连接器（y0y+47.69%）、光电缆（yoy+38.29%），网络安全（yoy-417%）、OSS（yoy-47.28%）、网优工程（yoy-42.82%）净利润同比下降幅度最大，其中网络安全板块业绩增速下滑主要由于深信服、迪普科技等公司下游需求、业务拓展及产品交付情况受疫情反复影响，前三季度归母净利润同比负增长。

图表7：2022年前三季度通信子板块营收增速

来源：wind，中泰证券研究所

图表8：2022年前三季度通信子板块净利润增速

来源：wind，中泰证券研究所

展望明年，国内数字经济蓬勃发展，新基建政策持续发力，工业互联网等5G应用端有望迎来黄金发展期，我们持续看好数字经济新基建、通信+汽车智能化、通信+新能源以及军工通信+卫星互联网四条主线。

（1）数字经济新基建：随着数字经济规划、东数西算及数字基建适度超前等系列政策推出，IDC及上游设备、光模块、光纤光缆等细分市场有望景气度回升。运营商提速降费政策影响减弱，传统业务改善，云计算等第二成长曲线快速增长，低估值下彰显配置价值。应用端，多政策持续推动工业互联网发展，商飞获得第一张5G 专网频谱，看好工业互联网产业链机会。

（2）通信+汽车电动智能化：汽车是终端创新重要领域之一，电动化和智能化为连接器、控制器、北斗导航、光器件等细分领域开拓新应用方向。2022年前十月国内汽车电动化渗透率达到 28.5%，全球汽车电动化渗透率仍处于较低水平，国内品牌车型崛起带动供应链国产化，带动国内连接器持续受益。汽车智能化尚处于起步阶段，高速高频连接器、域控制器、自动驾驶等领域发展潜力较大。

（3）通信+新能源：碳中和背景下，通信公司切入新能源领域开辟第二增长曲线，积极布局海缆、光伏储能等创新业务。海上风电高景气，海缆作为海风装机传输电力载体，需求快速增加，国内光电缆头部厂商具有性价比高、服务能力强等优势，海缆业务持续推进。光伏和储能领域，IDC 上游UPS 电源厂商向光伏逆变器和储能变流器领域切入，部分公司通过并购方式进入新能源领域，IDC及基站温控公司拓展下游储能应用场景。

. （4）军工通信+卫星互联网：十四五期间，国防信息化需求持续提升，军工通信作为关键环节之一将迎来升级红利，新项目产品有望落地放量。国内低轨卫星互联网进入组网阶段，由于低轨资源稀缺性，国内低轨卫星组网刻不容缓，由中国星网牵头的低轨卫星星座计划启动实验星招标，关注上游器件公司机会。

运营商经营拐点，新兴业务重塑价值

运营商经营拐点，营收与成本双向改善

运营商经营状况改善，营收增速创近年新高。2019年以来，随着降费政策趋缓，市场竞争趋于有序，运营商相继取消不限量套餐，基础通信业务经营状况改善，营收利润逐步回暖。2019 年开始，三大运营商营收净利润整体开始增长，2021 年三大运营商营收增速创近年新高。2022年前三季度中国移动/中国电信/中国联通营收分别为7234.87亿元/3578.43亿元/2639.78亿元，同比分别增长11.54%/9.59%/7.97%，实现净利润分别为 985.32亿元/245.43亿元/68.32亿元，同比分别增长 13.30%/5.21%/20.37%。

图表9：2017-2022Q3运营商营收（亿元）

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表10：2017-2022Q3运营商归母净利润（亿元）

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表11：2018-2022Q3运营商营收同比增速

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表12：2018-2022Q3运营商归母净利润同比增速（中国联通为右轴）

来源：运营商公告，中泰证券研究所

ToC 业务稳步向上，ToB业务规模增长。运营商个人移动及固网业务仍占据主要份额，其中 2022 年上半年中国移动/中国电信/中国联通个人移动通信和家庭固网宽带业务营收占比分别为73.99%/71.74%/67.01%。新兴业务占比超过20%，有力驱动整体发展。2022 年前三季度中国移动DICT业务收入685亿元，同比增长40%,中国电信产业数字化业务收入达 856亿元，同比增长16.5%，中国联通产业互联网业务实现收入532亿元，同比提升30%。

图表13：2017-2022H1行业收入结构（亿元）

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表14：22H1中国移动营收结构

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表15：2H1中国电信营收结构

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表16：22H1中国联通营收结构

来源：运营商公告，中泰证券研究所

降费影响趋缓，移动业务ARPU值有望回暖。“提速降费”于2015年正式提出，2017-2021年连续5年写入政府工作报告，2015 年以来我国固定宽带单位带宽和移动网络单位流量平均资费降幅超95%，提速降费累计让利超过7000 亿元，根据 GSMA 统计，我国目前移动通信和固定宽带资费在全球处于偏低水平。2021年，工信部提出“提速降费”重心将由“普惠降费”转入“精准降费”，2022年《政府工作报告》中多年来首次未提及相关重点事项。“提速降费”考核导向使运营商2017-2019年进入激烈的价格竞争，ARPU值大幅下降。2019年9月起三大运营商同时取消不限量套餐，行业主管部门考核指标由市场份额改为收入利润，价格降幅逐步收窄，同时5G商用拉动整体ARPU值提升。2021年底中移动/中电信/中联通三家移动ARPU值分别为48.8元/45元/43.9元，同比增长3.04%/2.04%/4.28%。截至2022年10月，三大运营商5G用户合计10.33亿户，渗透率突破60%，10月DOU值创新高，达到16.12GB/户/月，提升ARPU值主要途径将由数量转入质量。

图表17：运营商移动ARPU（元/户I月）

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表18：移动互联网接入流量及DOU值

来源：工信部，中泰证券研究所

估值低估，高分红比例，资本配置价值凸显。随着算力网络业务规模效应体现，以及缩减开支、降本增效等措施推进，运营商盈利能力有望提升。财务杠杆以及市场流动性差异导致当前国内运营商 PB显著低于海外平均，云业务等新兴业务价值被低估。运营商现金分红比例超过40%，且不断提升，中国移动拟将2023年现金分红比例提升70%以上,中国电信计划在A 股发行上市后三年内，现金分红比例逐步提升 70%以上。运营商具备良好的基本面以及低估值高分红特征，国企估值普遍偏低，探索中国特色估值体系背景之下有望迎来价值重估。。

图表19：三大运营商派息率

来源：wind，中泰证券研究所

图表20：三大运营商股息率

来源：wind，中泰证券研究所

图表21：运营商估值比较

Wind代码	证券简称	市值（亿元）20	21年营收（亿元）	净利率	PE(TTM)	PB(MRQ) E	V/EBITDA ROE		ROIC	ROA	资产负债率
600941.SH	中国移动	10,004.19	8,482.58	13.69%	11.52	1.19	6.00	9.90%	9.09%	6.64%	34.94%
601728.SH	中国电信	3,622.50	4,341.59	6.02%	14.05	0.89	2.46	6.05%	5.72%	3.54%	43.43%
600050.SH	中国联通	1,450.28	3,278.54	4.40%	19.44	0.93	0.98	4.23%	3.87%	2.45%	43.33%
	A股平均	5,025.66	5,367.57	8.04%	15.00	1.00	3.15	6.73%	6.23%	4.21%	40.57%
0941.HK	中国移动	10,004.19	8,511.36	13.66%	7.77	0.78	5.99	9.63%	9.67%	6.51%	34.27%
0728.HK	中国电信	3,622.50	4,395.52	5.95%	9.45	0.60	2.28	6.05%	5.49%	3.51%	43.43%
0762.HK	中国联通	1,230.60	3.279.71	4.42%	7.26	0.34	0.76	4.32%	4.14%	2.45%	43.59%
	H股平均	4,952.43	5,395.53	8.01%	8.16	0.57	3.01	6.67%	6.43%	4.16%	40.43%
T.N	美国电话电报(AT&T)	8,877.84	10,766.26	12.72%	6.42	1.04	4.16	12.07%	6.06%	3.73%	66.67%
VZ.N	威瑞森电信（VERIZON）	10,846.84	8,518.76	16.93%	8.06	1.78	6.19	26.98%	10.27%	6.46%	77.30%
TMUS.0	T-MOBILE US	12,289.04	5,108.08	3.77%	114.79	2.51	10.50	4.38%	2.15%	1.49%	66.55%
VOD.0	沃达丰	1,955.90	3,229.21	5.76%	13.61	0.51	4.33	3.82%	1.68%	1.35%	62.99%
ORAN.N	橘子电信	1,809.90	3.070.18	1.28%	98.35	0.71	0.00	0.72%	0.70%	0.22%	67.28%
	海外平均 7,155.90		6,138.50 8.09% 48.25			1.31	5.03	9.59% 4.17% 2.65%			68.16%

来源：wind，中泰证券研究所（以2022.12.19收盘价计算）

赋能数字经济，运营商云业务空间广阔

数字经济万亿规模空间。数字经济是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。数字经济已成为经济高质量发展的重要增长点之一，是中国式现代化发展的强劲动能。国内数字经济近年来保持高速发展，根据信通院数据，2021年我国数字经济发展取得新突破，数字经济规模达45.5万亿元，同比名义增长16.2%，占GDP比重达到39.8%。

图表22：中国数字经济规模

来源：中国信通院，中泰证券研究所

运营商赋能数字经济，云计算高增长。数字经济发展浪潮下，“云”已成为推动社会数字化转型的坚实底座之一，电信运营商承担了信息基础设施建设的作用，在IDC 和带宽等方面优势明显，云业务优势得天独厚。近年来基于对数据安全性考虑和规范化管理，具有互联网背景的云厂商收入增速大幅放缓，而以天翼云、移动云为代表的运营商云收入增速显著超出行业平均。2021年天翼云实现营收 279 亿元，同比增长102%，移动云实现营收242亿元，同比增长114.4%，联通云实现营收163 亿元，同比增长329%。2022年上半年三大运营商云业务均实现同比翻倍增长。

图表23：三大运营商云业务收入（单位：亿元）

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表24：三大运营商云业务收入增速

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表25：三大运营商云业务收入占比

来源：运营商公告，中泰证券研究所

运营商具备资源优势，在网络安全背景下市场份额快速提升。近年来，以运营商为主的国资云为数字政府、数字社会、数字经济发展贡献力量，根据 IDC2022H1中国公有云市场整体规模达165.8亿美元，同比增长35%，其中运营商表现亮眼，laaS市场中，运营商首次进入份额前三，中国电信份额上升至11%，超过腾讯（10.3%），接近第二名华为（11.6%），laaS+PaaS 市场中，天翼云以9.4%份额位列第 4位，较2021H2 增加 0.5个 pct，移动云排名前进一位升至第 6，同比增长102%，位列Top10云服务商首位。三大运营商云业务持续高增，预计全年合计收入有望突破千亿。

图表26：国内公有云市场规模

来源：IDC，中泰证券研究所

图表27：中国公有云laaS+PaaS市场前五大厂商占比

来源：IDC，中泰证券研究所

运营商持续加大数据中心投资力度。运营商云业务成为新的业绩增长点，有望保持高速增长，当前业务仍处于规模投入期，后续将持续加大云网方面资本开支投入，培育相关高利润产品，提升整体盈利能力。2022年中国移动在算力网络方面资本开支约 480 亿元，预计2022 年底将形成IDC 机架45万台（全年新增4.3万台），累积投产云服务器超66万台。中国电信产业数字化资本投入约为279亿元，预计全年新增 IDC机架4.5万台，新增云服务器16万台。中国联通预计全年算网投资为145亿元，同比增长65%，全年算力规模预计提升43%，云投资预计提升88%，MEC节点预计超过400个，覆盖城市超过200座，全年IDC机架有望达到34.5万架，较上年底增长3.5万架。

图表28：运营商累计投产机架（万个）

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表29：运营商IDC业务收入（亿元）

来源：运营商公告，中泰证券研究所

当前运营商云业务价值仍被市场低估，2021年三大运营商云业务收入达684亿元，同比增长近90%。2022年7月底中国首个国资监管云服务正式宣布上线，由中国电信牵头，中国电科、中国电子等多家央企联合组建，反映云服务自主安全可控的发展趋势，国资云加速落地有利于加快政企客户上云，运营商国企背景有望助力其公有云市场地位不断提高。我们预计2025年中国移动和中国电信的云计算业务收入有望突破1000亿，中国联通云计算业务有望超过600亿，参考云计算龙头厂商4-8 倍PS估值，保守给予运营商云业务4倍PS估值，对应云业务25年估值分别为4000亿、4000亿和2400亿。

5G建设后周期，资本开支向云网融合倾斜

国内5G建设步入后周期，累积建站225万。受新基建等政策支持，国内三大运营商坚持5G建设适度超前，通过共建共享加快部署。根据工信部数据，2022年 1-10 月国内新建 5G 基站达到 82.5万站，其中22Q3新开通36.6万站，提前完成年初制定60万站年度新增目标。国内 5G 基站累积开通225万，占移动基站总数的20.9%。工信部规划2025年每万人拥有5G基站数达到26个，对应5G基站总数约为364万个，预计未来三年年均新增 5G 基站约 50 万站，2022 年有望成为5G 宏基站建设高峰期。经过三年规模化建设，国内 5G 网络具备了规模商用的条件，运营商将加大应用领域孵化，建设有望从政策驱动向应用驱动转变。

图表30：国内5G基站年度新增数量（万站）

来源：工信部，中泰证券研究所

图表31：国内5G基站数量（万站）

来源：工信部，中泰证券研究所

预计运营商Capex 将在22年达到高点后下降，投资结构向算力网络倾斜。2020-2022 年为国内 5G 投资高峰期，2021年三大运营商资本开支3393亿元，同比增长1.9%，5G投资占比54.24%，随着5G投资放缓及共建共享推进，中移动、中电信和中联通2022年5G投入预算为1100亿元、340亿元和350亿元，同比分别-3.51%、-10.39%和9.03%，已经开始下降。2022年资本开支总体小幅增长，增量在产业数字化和算力网络领域投入，我们预计23年运营商总体资本开支将进入下降趋势（若5G应用发展超预期，或仍有提升可能）。

图表32：三大运营商资本开支（亿元）

图表33：三大运营商5G资本开支及占比

来源：三大运营商，中泰证券研究所

关注运营商云产业链机会。运营商加大算力网络投资，2022年，中国移动/中国电信/中国联通计划算力网络投资分别为 480亿元/140亿元/145亿元，中国移动及中国电信算力网络支出占比提升至25.92%/15.05%。算力网络资本开支主要包括业务网、IT云、数据中心的直接投资及传输网、汇聚机房部分分摊投资，从传统统计口径来看，传输网及业务支撑网占比显著提升。重点关注与运营商在该领域合作较为深度的供应商结构性增长机会，数据中心服务商：润泽科技、宝信软件等，网络设备商：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络等，数据中心暖通设备：英维克、佳力图、依米康等，光纤光缆：长飞光纤、亨通光电、中天科技等。

图表34：中国移动资本开支结构

来源：运营商公告，中泰证券研究所

图表35：中国电信历年资本开支结构

来源：运营商公告，中泰证券研究所
■5G网络投资4G网络投资宽带互联网产业数字化运营系统和基础设施信息应用服务IT支持、基础设施及其他

图表36：中国联通历年资本开支结构

来源：运营商公告，中泰证券研究所
■移动网络家庭互联网及固话政企及创新业务承载网、基础设施及其他固网宽带及数据基础设施、传输网及其他

5G应用关注IOT与工业互联网

工业互联网迎来政策催化。工业互联网是新一代信息通信技术与工业经济深度融合的新型基础设施、应用模式和产业生态，通过对人、机、物、系统等的全面连接，构建起覆盖全产业链、全价值链的全新制造和服务体系，为工业乃至产业数字化、网络化、智能化发展提供了实现途径，是第四次工业革命的重要基石，也是5G2B应用的重要方向之一。9月工信部印发《5G全连接工厂建设指南》，提出十四五期间要在重点领域推动万家企业开展 5G全连接工厂建设，建成1000个分类分级工厂，打造100 个标杆工厂，推动 5G+工业互联网落地发展。在《二十大报告中》，提出“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化和促进数字经济和实体经济深度融合”。10月末国家标准化管理委员会发布国家标准GB/T42021-2022《工业互联网总体网络架构》，系我国工业互联网网络领域发布的首个国家标准。

图表37：工业互联网频获政策催化

时间	政策	机构	主要内容
2021.11	“十四五"信息通信行业发展规划	工信部	打造全面互联的工业互联网。加快建成覆盖各地区、各行业的工业互联网网络；完善工业互联网标识解析体系；完善多层次的工业互联网平台体系，加快工业设备和业务系统上云上平台；建设和完善涵盖国家级、区域级、行业级的工业互联网大数据中心体系，依法依规利用工业互联网大数据等。
2021.11	“十四五"信息化和工业化深度融合发展规划	工信部	总体目标到 2025年，信息化和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，新一代信息技术向制造业各领域加速渗透；量化目标包括企业经营管理数字化普及率达80%，数字化研发设计工具普及率达85%，关键工序数控化率达 68%，工业互联网平台普及率达45%。
2021.12	“十四五"国家信息化规划	网信办	重视5G 创新应用如"5G+工业互联网"；目标2025年企业工业设备上云率达到30%。
2021.12	“十四五"智能制造发展规划	工信部	到2025年，规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，重点行业骨干企业初步应用智能化；到 2035年，规模以上制造业企业全面普及数字化网络化，重点行业骨干企业基本实现智能化。
2022.01	“十四五"数字经济发展规划	国务院	全面深化重点产业数字化转型：纵深推进工业数字化转型，加快推动研发设计、生产制造、经营管理、市场服务等全生命周期数字化转型，加快培育一批“专精特新”中小企业和制造业单项冠军企业；深入实施智能制造工程，大力推动装备数字化，开展智能制造试点示范专项行动，完善国家智能制造标准体系等。
2022.04	工业互联网专项工作组 2022 年工作计划	工信部	夯实基础设施、深化融合应用、强化技术创新、培育产业生态、提升安全保障、完善要素保障五方面推进工业互联网创新发展，并设置网络体系强基行动、标识解析增强行动、平台体系壮大行动、数据汇聚赋能行动、新型模式培育行动、融通赋能“牵手”行动、关键标准建设行动、技术能力提升行动、产业协同发展行动、安全保障强化行动、开放合作深化行动等15项任务。
2022.09	5G全连接工厂建设指南	工信部	十四五期间要在重点领域推动万家企业开展5G全连接工厂建设，建成1000个分类分级工厂，打造100个标杆工厂，推动5G+工业互联网落地发展。
2022.10	二十大报告		坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化和促进数字经济和实体经济深度融合。

来源：工信部，中泰证券研究所

□ 工业互联网产值占GDP比重逐步提升。我国工业互联网发展仍处在初级阶段，现阶段目标是改变粗放和依赖人工的生产方式，提升制造业核心竞争力。自 2018 年开始，我国工业互联网产值规模及占GDP 的比重均不断上升，2021年中国工业互联网产业增加值超过4万亿元，占当年GDP比重为3.58%，预计2022年工业互联网产业增加值将达到4.45万亿元，占GDP比重为3.64%。关键技术方面，华为等企业的专利储备已经达到世界领先水平，但产业整体的关键技术环节依然缺失，尤其是占比庞大的中小制造企业，对比美德依然严重滞后。

图表38：我国工业互联网产业增加值规模（单位：万亿元）

来源：中国工业互联网研究院，中泰证券研究所

图表39：我国工业互联网产值占GDP比重（单位：%）

来源：中国工业互联网研究院，中泰证券研究所

首张5G专网的频率许可获批。工业互联网的建设依托于通信技术的发展，11月工信部向中国商飞发放了第一张企业 5G 专网的频率许可。5G 专网是一种使用 5G 蜂窝技术构建的具有统一连接性和特定区域内安全通信方式的局域专用网络，其优点在于能以更高性价比承载多类业务，实现对更高宽带和更低延时要求的移动性业务和普通通信业务的差异化承载，满足客户差异化数据安全隔离和保护需求，动态提供独享的网络资源。5G工业专网频段的推出，可避免与公众业务间干扰、让网络运行的更稳定更安全，而且5GCPE/工业模组不必再按多频多模配置，可显著降低成本，为企业应用提供单独的上行载频，适应大上行的应用。专网对于工业互联网的应用益处更明显，工业互联网园区出于对网络安全、管理控制的极高要求，大型企业可申请专用频率自建5G专网。

图表40：专网频段落地有望助力5G2B应用发展

来源：C114，中泰证券研究所

专网频率许可获批有望推动国内工业互联网快速发展，工业无线通信产品的大规模部署成为行业趋势，为通用设备、工业网络设备、工业自动化等产业链公司带来业务增量。建议关注工业以太网交换机和服务器：

菲菱科思、映翰通、三旺通信、东土科技、智微智能、震有科技等。

AIOT创新驱动，汽车电子国产化加速

泛IOT短期受疫情影响，FWA与车载驱动增长

全球物联网连接数稳步增长，5G成为主要增长动力。根据loTAnalytics数据，2021年全球物联网连接数达到122亿，同比增长8%,预计22年增速将回升至18%，连接数达到144亿，随着芯片供应紧张缓解及下游应用需求增长，2025年物联网连接设备数将突破270亿，2021-2025年CAGR达到22%，物联网进入加速发展阶段。分制式来看，5G将成为下一阶段物联网发展的主要驱动力，2021-2025年5G连接数CAGR为159%，同时NB-loT连接数2021年同比增长61%,随着其在水和燃气计量等领域应用扩大，带动LPWA 连接数2021-2025年年均增长34%，预计随着传统2G/3G退网，5G和LPWA将成为物联网主流技术。

图表41：全球物联网连接数

来源：loTAnalytics，中泰证券研究所

中国进入“物超人”时代，规模化应用加速落地。随着新型基础设施建设、数字经济等相关政策利好及先进技术的不断迭代，我国物联网行业快速发展，根据工信部统计，截至2022年8月末我国移动物联网连接数达16.98亿户，首次超出移动电话用户数，成为全球首个实现“物超人”的国家。产业物联网成为物联网连接数增长主要驱动力，信通院预计2025年产业物联网连接数占比将从2019年的约51%提升至61%,社会数字化转型趋势下，物联网在智慧城市、数字乡村、智能交通、智慧能源、智能制造等创新应用有望逐步规模化落地。根据Frost&Sullivan 数据，2021 年国内物联网市场规模2.92 万亿元，2016-2021年CAGR为26.2%，预计2022年同比增长近20%，2026年将增加至5.47万亿元，其中以5G为基础的物联网市场规模2021年占比仅1.5%，2026年将提高至近10%，规模CAGR高达62.2%。

图表42：2015-2022年10月中国蜂窝物联网连接数（亿个）

来源：工信部，中国互联网协会，中泰证券研究所

图表43：中国物联网市场规模（亿元）

来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所

通信模组率先受益，“东升西落”竞争格局持续演变。通信模组连接物联网感知层与网络层，是物联终端核心部件，随着物联网连接数增长而需求增加。根据Counterpoint数据，尽管受到供应链收紧、中国疫情防控及全球宏观经济下行削弱需求等影响，全球蜂窝物联网模组22Q2仍然持续恢复，出货量同比增长20%，主要依赖Cat-1和NB-loT等低速率应用拉动。分市场来看中国贡献需求份额过半，北美及西欧保持稳定。凭借国内旺盛需求及较强的制造成本优势、工程师红利、服务响应能力，本土模组厂商加速崛起，份额不断提升，22Q2全球出货量排名前五厂商均来自中国，合计份额高达64.2%，较 22Q1提高4个pct。从模组厂商三季报情况来看，经济波动对下游PC、POS等大颗粒场景需求短期形成压制，业绩增速放缓，但社会智能化仍为必然趋势并随着5G 等技术不断成熟而加快，Counterpoint 预计到 2030 年全球蜂窝物联网模块出货量将超 12 亿，2021-2030 年 CAGR 达到 12%，5G、NB-loT和4GCat1bis为主要技术驱动力。

图表44：全球蜂窝物联网模组出货量（百万片）

来源：Counterpoint，中泰证券研究所

图表45：全球蜂窝通信模组厂商出货量份额变化

来源：Counterpoint，中泰证券研究所

汽车智能网联化加速推进，车载模组升级。IDC数据显示2024年全球智能网联汽车出货量将增至7620万辆，超过71%新车搭载智能网联系统，2020-2024年出货量CAGR约15%，2021年中国智能网联汽车出货量达1370 万辆，预计2025年增至2490 万辆，装配率提高至83%。

随着5G 网络建设完善，5G技术应用拓展至汽车智能网联及自动驾驶方向，佐思汽研预计2025年5G 汽车占联网汽车比重超15%，2021年渗透率低于0.4%。汽车智能网联化加速及5G 汽车量产将带动传统T-Box车载模组向 5G/C-V2X/GNSS 等集成形态升级，同时随着汽车E/E 架构向域集中式演进，主控 SoC 芯片算力需求不断增长，高算力智能模组作为 SoC 集成中的通信模组部分，将取代多个分散的低算力黑盒子，需求及性能提升。美格智能、移远通信、广和通均推出车载智能模组产品并在部分车型上实现规模量产，车载通信模组迎来新一轮增长，根据佐思汽研数据，2021年全球车载无线通信模组出货量约5320万片，中国占比约27%，市场规模约32亿元，预计2025年全球出货量达1.08亿片，其中中国增长至2654万片，市场规模突破90亿元。

图表46：全球智能网联汽车出货量

来源：IDC，中泰证券研究所

图表47：中国智能网联汽车出货量

来源：IDC，中泰证券研究所

图表48:2020-2025E中国5G乘用车销量（万辆）

来源：佐思汽研，中泰证券研究所

图表49：全球及中国车载无线通信模组出货量

来源：佐思汽研，中泰证券研究所

FWA需求迭代，海外出货量快速增长。5G技术普及使FWA性能逐步接近固定光纤接入，代替最后一公里的光纤入户，为企业和家庭提供更低的宽带接入服务成本，由于无需挖沟埋缆，更适用于农村及海外等地理条件限制有线网络铺设的地区。根据爱立信22年6月报告，过去6个月内全球提供 5G FWA 服务的运营商增加 18 家至75 家，增幅近30%，其中北美地区最为强劲，截至2021年底，全球 FWA 连接数接近 9000万，数据流量占全球移动网络数据流量比重近20%，预计2022年底FWA连接数将超过1亿，到2027年，FWA连接数接近2.3亿，实现翻番，其中5GFWA份额近半，FWA数据流量将较21年增长近5倍。

图表50：FWA连接数量（百万）

来源：爱立信，中泰证券研究所

图表51：全球移动网络数据流量（EB/月）

来源：爱立信，中泰证券研究所

电动化+智能化+国产化驱动汽车连接器发展

□ 新能源车销量渗透率近30%，高压连接器需求提升。根据乘联会数据，全球新能源汽车22年前三季度累计销量722万台，同比增长80%，渗透率突破12%，其中新能源乘用车696 万台，同比增长69%，9月单月销量破百万。国内方面，根据中汽协数据显示，2022年前10月新能源汽车销量达到528万辆，同比增长1.1倍，渗透率约24%，10月单月渗透率28.5%，全年销量有望突破 600 万辆，中国电动汽车百人会预测2025年国内新能源汽车销量突破1000万辆，占全球比重约50%，未来5年销量CAGR近50%。新能源汽车工作电压范围升高，在动力、控制、传感、安全等系统中使用更多电子零部件，对连接器数量和性能要求显著提升，单车用量达600-1000个，纯电车型中乘用车和商用车单车使用连接器价值区间分别为 3000-5000元和8000-10000元，远高于传统燃油车平均水平，高压连接器主要用于新能源汽车大三电（动力电池、电机、电控）和小三电（DC/DC 转换器、车载充电机、PDU）系统，随着新能源汽车渗透率持续提升，成为车载连接器增长主要动力。

图表52：2012-2022Q3全球新能源汽车销量及渗透率

图表53：2012-2022.10中国新能源汽车销量及渗透率

来源：乘联会，中泰证券研究所

来源：中汽协，中泰证券研究所

图表54：新能源汽车高压连接器应用分布

来源：泰科官网，中泰证券研究所

需求与政策推动充换电配套设施完善，拓展高压新增量。补能成为制约新能源车发展的关键环节，充电和换电是目前通用的两种模式，随着政策规范和行业标准落地，充电车桩端连接器、充电枪、换电连接器将迎来快速发展，进一步拉动高压连接器增长。

（1）充电：根据EVCIPA数据，截至2022年10月，全国充电桩保有量为470.8万台，同比翻倍增长，整体建设加快，车桩比约2.59，距离2025年前实现车桩比2：1的目标仍存在较大缺口，9月国务院常务会议将充电桩纳入设备改造更新贴息贷款设立范围，重点支持公共充电站大功率快速充电设备更新配置及智能网络化升级和安全性改造涉及的设备购置更新。海外车桩比下降空间大，欧美多国相继出台充电桩补贴等相关政策，全球需求共振，行业有望迎来高增长。同时各大车厂纷纷推出快充方案以解决充电慢问题，目前提升快充功率主要有高压快充和大电流快充两种方案，考虑大电流快充热管理难度更高，且单车充电功率峰值时效更短，前者成为行业多数选择，保时捷Taycan、小鹏、吉利、奔驰等国内外主流车企均推出 800V高压平台及架构，2021年底起逐步上市。主机厂、充电运营商、能源厂商加快布局高压快充站，即将落地的超充标准将加速行业规范快速发展。充电枪作为配套需求，功率、散热等性能面临升级需求，价值量将显著提升。

图表55：中国充电桩保有量（万台）

图表56：中国新能源充电桩行业市场规模（亿元）

来源：EVCIPA，中泰证券研究所

图表57：部分车企高压平台布局

来源：盖世汽车研究院，EV汽车邦，车东西，中泰证券研究所

（2）换电：截至2022年10月全国共有换电站1827座，1-10月新增529座，GGI预测2025年将突破3万座。目前换电模式在商用重卡领域率先规模化应用，根据终端上牌数据，2022年1-10月，新能源重卡累计销量1.7万辆，同比增长204%，其中换电重卡累计销售8123 辆，占比近半，同比大幅增长338%，成为新能源重卡增长主要动力。工信部已推动换电重卡互换性标准制定，有望于2023年正式发布。乘用车由于底盘差异大、电池包规格尚未统一等限制，换电模式推进相对较慢，截至2021年底，全国换电式乘用车销量超过20万辆，其中蔚来占据绝对主力，上汽、宁德也提出换电计划，随着电池成本下降，电动车辆保有量提升，换电模式经济性将逐步体现，艾瑞咨询预测 2025年新能源换电汽车销量达 192 万辆，渗透率近 20%，2021-2025年销量CAGR达86%，其中乘用车约为176万辆，CAGR约85%。换电连接器有望成为行业标配，目前其应用于乘用车及商用车单车价值分别为500-1200元、2500-3000 元，换电方案普及将大幅提升整体市场规模。

图表58：2021-2025E中国新能源换电汽车销量预测智能化成为新能源车下半场竞争焦点，高速高频连接器需求增长。根据工信部，22H1国内具备组合驾驶辅助功能的乘用车渗透率达到32.4%，同比增长46.2%，根据 RCL数据，2021年L2及以上自动驾驶汽车出货量约1200万辆，渗透率15%，预计2022年提高至近20%，2026 年将进一步提升至 45%，其中 L3 及以上级别占比快速上升至15%，随着政策及新上市车型智能化配置升级等推动，自动驾驶向高级别加速演进，带动市场规模增长，2020-2026ECAGR约30%，L3+级别将在2026-2027年占据主导地位。软件定义汽车趋势下，传感器和计算精密复杂度提高，高分辨率雷达和摄像头，以及汽车内部 ECU 之间数据交换量快速增长，传输速率由 150Mbps 提升至 24Gbps。连接器除满足耐高温、抗震等基本条件外，还需具备更高等级的传输速度、抗电磁干扰、稳定性等以适应更加复杂的网络架构设计，以Fakra、Mini-Fakra为代表的车载射频连接器和车载以太网连接器成为主流解决方案，应用于摄像头、传感器、GPS、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等，需求随着ADAS装配率提升而不断增长，价值量随着自动驾驶级别提升而提高。

来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所

图表59：中国换电站保有量（座）

来源：EVCIPA，中泰证券研究所

图表60：2022年1-10月换电重卡销量及占比

来源：电动卡车观察，中泰证券研究所

图表61：全球自动驾驶汽车出货量预测（万辆）

图表62：全球自动驾驶市场规模（十亿美元）

来源：RCL，中泰证券研究所

图表63：不同自动驾驶等级对传感器需求

	L1	L2	L3	L4	L5
超声波传感器	6	8	8	8	8
LRR毫米波雷达	1	1	1	1	1
SRR毫米波雷达			4	4	4
前视摄像头	1	3	3	3	3
后视摄像头	1	4
环视摄像头			4	4	4
驾驶员监控摄像头			1	1	1
基于事件摄像头				1	1
微测辐射热计				1	1
激光雷达			1	2~3	4~6
航位推算系统				1	1
合计	9	16	22	26	28

来源：Yole，中泰证券研究所

图表64：高速连接器应用

来源：立讯精密公告，中泰证券研究所

海外巨头主导，供应链变革加速本土厂商崛起。连接器产业链具有显著的规模效应，技术、客户、市场、规模化与自动化制造等行业壁垒较高，欧美、日本连接器厂商凭借先发优势与多年经验沉淀，在产品质量和产业规模上均具有较大优势，引领高性能专业型连接器产品发展方向。2021年全球连接器CR10约55.4%，泰科（15.41%）、安费诺（11.03%）、莫仕（6.04%）延续前三地位。汽车连接器由于性能指标与资质认证要求更高，集中度高于行业平均，2019年CR10为86.5%,龙头厂商泰科份额近四成。中国连接器市场规模占比21年超过32%,是全球最大的连接器市场，提供旺盛需求，国内比亚迪、广汽埃安、蔚小理等新能源造车自主品牌快速崛起，出于安全降本等需求，积极推动供应链本土化，国内汽车连接器厂商具有交付周期短、客户响应速度快等优势，积极布局高压高压连接器性能指标趋近海外领先水平，高速高频连接器差距不断缩小，技术与客户壁垒突破使本土厂商市占率快速提升。22年前三季度连接器上市企业汽车相关订单饱满，带动营收利润同比增长显著加快，交付恢复与原料价格回落叠加规模效应，盈利能力明显提升。

图表65：2021年全球前十大连接器厂商市场占比

图表66：2019年全球前十大汽车连接器厂商

来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所

图表67：自主品牌车企国内乘用车市场当月占有率(%）

来源：中汽协，中泰证券研究所

图表68：2022年1-10月中国市场新能源厂商销量

来源：乘联会，中泰证券研究所

图表69：国内外主要连接器厂商营收增速

来源：wind，中泰证券研究所

图表70：国内外主要连接器厂商净利率

来源：wind，中泰证券研究所

控制器是汽车智能化核心，国产化进程加快

终端需求短期承压，看好长期创新机遇。智能控制器下游应用广泛，根据前瞻产业研究院数据，2020年汽车电子（24%）、家用电器（16%）、电动工具（13%）为前三大下游场景，2022年受宏观经济波动、疫情等因素影响，家用电器及电动工具需求放缓，NAIC 数据显示2022年上半年国内家电市场销售规模3609亿元，同比下降11.2%，EVTank 预计 2022年全球电动工具出货量和市场规模分别为 5.1亿只、571.9亿美元，同比分别下滑12.6%、10.2%，达到近几年最大下滑幅度，海外仍为主要消费市场，受疫情及库存积压影响需求显著下滑。长期来看，中高端智能家电产品需求增长，全球智能家居市场加速扩张，电动工具无绳化、锂电化演进，增速有望回正，保持平稳增长。长期来看，终端创新趋势不变，智能控制器作为智能终端设备“大脑”，仍具备应用拓展与成长空间，Frost&Sullivian预计2024年智能控制器全球市场规模近2万亿美元，2020-2024年CAGR 约5%，国内规模增长至近4万亿元，2020-2024年CAGR为12.5%。

图表71：全球智能控制器市场规模

来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所

图表72：国内智能控制器市场规模

来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所

图表73：全球智能家居市场规模（亿美元）

来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所

图表74：全球电动工具出货量

来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所

汽车电子占比提升，域控制器加速上车。随着汽车智能化升级，功能增加且复杂化，单车搭载MCU 数量持续增多，智能汽车所需 MCU 数量是传统燃油车的4倍，燃油车单车平均搭载MCU数量约70个，豪华燃油车单车搭载量约 150 个，而智能汽车单车平均搭载约 300 个MCU，新增部分主要用于智能座舱、车身稳定及安全性方面。MCU 是ECU（汽车电子控制单元）重要组成单元，ECU 的用量随着MCU 增长而逐年提升，带动市场规模的稳步扩张。同时，由于ECU数量过多带来算力冗余、协同困难、线束成本大幅增加等挑战，汽车 E/E 硬件架构逐步由分布趋于集中，域控架构成为主流趋势，为软件定义汽车提供基础，目前智能座舱域与自动驾驶域控制进展领先，佐思产研预计2025年全球汽车DCU（座舱+自动驾驶）出货量将超过1400 万套，2019-2025年CAGR高达50.7%，根据高工智能汽车统计，2022年1-10 月座舱域控制器前装搭载率为7.62%，2025年有望突破30%，智驾域控制器前装搭载同比增长116.92%，预计未来三年维持每年翻倍增长。我们认为汽车E/E 架构变革对汽车产业链有以下几点影响：一是汽车电气化发展给国内整车厂带来新的机会，有望加速国内汽车零配件产业链体系的培育。二是汽车架构的变化以及缺芯的影响有望打破传统 tier1供应格局，整车厂倾向直接与零配件厂商联系从而保障供应安全。三是将软件独立为核心的零部件产品，汽车软件和硬件的耦合度逐渐降低，具有汽车软件研发实力的企业将迎来价值重估。

图表75：车身控制分类

来源：ARM，中泰证券研究所

图表76：车身电子控制系统

来源：SA，中泰证券研究所

图表77：汽车电子电气架构向集中化发展

来源：《浅析汽车电子架构发展与典型域控制器》，中泰证券研究所

图表78：全球汽车域控制器出货量（万套）

来源：佐思产研，中泰证券研究所

控制器厂商积极布局汽车+储能，拓展新增长极。从22年前三季度控制器板块业绩表现来看，受前期高价原材料尚未完全消耗，下游家电、工具等终端需求乏力影响，整体营收利润增速较大放缓，拓邦股份（净利润 YoY+54.6%，QoQ+39.24%）、科博达（净利润 YoY+289.71%,QoQ+50.78%）表现突出，前者主要由于储能业务放量，海外市场快速推进增加汇兑收益，后者作为全球领先车载控制器厂商，产品及客户群体不断丰富，已获底盘域控制器、车身域控制器定点，积极布局智能驾驶域控制器相关产品，单品价值量有望进一步提升。和而泰前三季度汽车电子营收同比增长74.72%，已和博格华纳、尼德科等国际Tier1建立战略合作关系，与比亚迪及蔚小理等整车厂合作取得实质性进展，储能营收同比增速66.6%，三季度开拓5-6 家新客户及10余个新项目，22年8月公布定增方案加码汽车电子与数智储能项目，充足订单及不断完善的布局为后续发展提供保障。

图表79：控制器板块22Q3营收同比及环比增速

来源：wind，中泰证券研究所

图表80：控制器板块22Q3净利润同比及环比增速

来源：wind，中泰证券研究所

图表81：和而泰2022年非公开发行方案

项目名称	投资总额拟使用募集资金金额（万元）（万元）
汽车电子全球运营中心建设项目	39677.85	25000
数智储能项目	12369.41	10000
补充流动资金	30000	30000
合计	82047.26	65000

来源：公司公告，中泰证券研究所

通信+新能源，顺应碳中和变革

欧美光伏装机弹性大，跟踪支架渗透率提升

光伏需求高景气，上游价格回落利好装机提升。根据IEA数据，2021年全球光伏新增装机173.5GW，同比增长22%，预计2022年新增装机约260GW，同比增长近50%，2022-2027年太阳能光伏装机新增近1500GW，增幅近三倍，2025年初光伏发电将超过煤炭，成为全球最大的电力来源。分区域来看，根据 BNEF预测，2022年中国仍为全球最大光伏市场，新增装机规模占全球比重近40%，CPIA 数据显示 22年1-10月国内光伏新增装机58GW，超过21年全年水平，全年有望达到85-100GW。欧洲受俄乌冲突、极端天气等影响，能源危机加剧，电力价格高涨，光伏发电性价比凸显，22年新增光伏装机规模占比约17%、北美以10%份额位列第三，主要受美国年初对东南亚光伏产能反规避调查及UFLPA 影响，装机不及预期。国内外政策持续出台推动光伏发展，部分地区放松对于进口组件限制，欧盟于22年9月将RepoWerEU计划中2030年可再生能源目标再次上调至45%，美国《通胀削减法案》与关税豁免将带动光伏供给恢复，BNEF预计利好政策将使2022-2030年新增装机量预测上调近100GW，印度22年11月官方宣布终止对原产或进口自中国、泰国、越南的光伏电池及组件反倾销调查，其今年4月开始执行的 BCD 关税政策或同样由于本土产能紧张而有所松动。供给端来看，预计随着上游多晶硅新产能释放，产业链价格下降，终端装机需求有望充分释放，加速市场规模增长。

图表82：部分国家及地区光伏政策

国家/地区	政策动向 21年新增及累计光伏装机规模		远期装机量规划
美国	22年8月通过《通胀削减法案》，保证原定23年开始阶梯型ITC补贴延期至2032年，大力扶持本土光伏制造产业;22年10月商务部最终确定豁免东南亚四国光伏组件24个月进口关税；22年11月底开始释放UFLPA扣押组件	新增：26.9GW；累计：123GW	到2030年有望每年新增装机70GW
欧盟	22年6月欧洲议会通过关于建立欧盟碳关税草案的修正方案，2023-2026年为碳关税实施过渡期，2027年起欧盟正式全面开征碳关税；22年9月将2030年可再生能源目标由40%调高至45%；22年12月欧洲光伏行业协会成立，2025年实现30GW本土制造，预计满足欧洲75%的年光伏组件需求	新增：26.8GW；累计：178.7GW	累计光伏装机到2025年达到320GW，2030年达到600GW。
德国	22年7月通过《可再生能源法》修正案等一揽子能源法案，计划到2030年可再生能源发电占比从65%上调至80%，2035年开始电力供应基本实现碳中和；简化审批程序、取消可再生能源附加税、取消户用光伏所得税及增值税等	新增：5.3GW；累计：178.7GW	2030年累计光伏装机目标上调至215GW
西班牙	22年3月出台一系列促进可再生能源开发新措施，到24年底针对150MW以下光伏项目简化环评流程，漂浮式的光伏项目可以纳入到公共水利领域，有资格获得25年的特许经营权，并计划23-25年间扩大其对电网的投资，以促进新型新建的小型可再生能源发电和自用项目的安装需求；已实现发电侧的平价，各类光伏补贴政策均已退出西班牙市场	新增：4.9GW；累计：18.5GW	2030年累计装机39GW
法国	22年2月公布全新能源转型计划，着重发展太阳能与风能，计划在2050年建成50个海上风力发电场，将太阳能发电装机容量增加10倍	新增：3.3GW；累计：13.07GW	到2050年太阳能装机容量增加至100GW以上
印度	22年4月起对外国制造的太阳能组件征收40%的基本关税，对电池征收25%的基本关税；22年9月公布"高效太阳能光伏组件国家计划"下的第二轮产能挂钩激励计划导则，提高本土制造产量，将增加65GW垂直一体化和部分集成太阳能光伏产品产能；22年11月终止对中国、越南和泰国进口的光伏电池及组件进行反倾销调查	新增：13GW；累计：60.4GW	2030年实现500GW可再生能源容量
中国	风光大基地第一批已全部开工，第二批部分已开工建设，第三批申报陆续启动	新增：54.9GW；累计：308.5GW	截至22年11月底，全国30个省市自治区明确"十四五"期间风光装机规划，其中26个省市自治区光伏装机规模超过406.55GW，22-25年新增约355.5GW;到2030年风电光伏发电总装机容量达12亿千瓦；

来源：PV-Tech，CPIA，TrendForce，BNEF，中泰证券研究所

图表83：2011-2022E全球光伏累计及新增装机容量

来源：IEA，中泰证券研究所

图表84：2022E新增光伏装机前十国家

来源：BNEF，中泰证券研究所（截止2022.08)

跟踪支架提升发电效率，有望迎来加速渗透。根据CPIA数据，在整个光伏发电系统的成本构成中，支架成本约占电站投资成本的16.3%,支架产品创新升级成为光伏电站降本增效关键。与固定支架相比，跟踪支架具备在合适条件下根据太阳角度进行调节的特点，使得其能够让光伏组件保持朝向阳光照射的最佳角度，发电量显著优于固定支架，发电量增益通常为5%-35%，度电成本（LCOE）更低，更适用于地面电站及部分工商业分布式项目。全球跟踪支架占比近年来明显提升，WoodMackenzie数据显示2021年全球出货量达到54.5GW，同比增长23%,渗透率超过 50%，其中美国为最大市场，渗透率超过70%，欧洲市场渗透率高于50%，国内目前低于20%，成长空间广阔，预计随着造价成本下降及可靠性提升，光伏平价上网趋势倒逼电站投资者重视发电效率，以及风光大基地全面启动带动地面集中式光伏项目占比提升，跟踪支架将迎来快速发展，2025年有望突破25%。

图表85：各种支架方式比较

项目	固定倾角	水平单轴	斜单轴	双轴
发电量比例1%	100	10-120	125-130	130-135
1MWp光伏电站占地面积/m2	24000	32000	48000	500000
运行维护	免维护	电机维护	电机维护	电机维护
安装要求	简单	较复杂	较复杂	复杂
成熟度	很成熟	成熟	成熟	不成熟

来源：《太阳能》，中泰证券研究所

图表86：2020年全球跟踪支架地区分布

来源：Wood Mackenzie，中泰证券研究所

图表87：2017-2020年中美市场跟踪支架渗透率

来源：GTM，CPIA，中泰证券研究所

光伏跟踪支架行业集中度高，海外厂商领先市场。光伏跟踪支架具有技术、标准认证、可融资性资质、客户认证和品牌等多种壁垒，进入门槛较高，市场相对较为集中，欧美厂商占据 85%以上的市场份额，而国内厂商由于切入赛道较晚，产品技术成熟度不高以及本地市场需求尚未充分释放，全球份额较低。Wood Mackenzie 数据显示，2021 年全球跟踪支架 CR5为 69%，其中 Nextracker市占率30%，维持行业龙头地位，Array Technologies、PV Hardware 分别以 18%和 9%的市占率位列二三位，国内仅中信博和帷盛科技上榜，占比分别为 5%和 2%。由于各厂商在跟踪支架产品环境适配性、渠道拓展和融资方对供应商要求方面不同，各地区竞争格局有所差别，美国市场集中度较高，2020年 Top2厂商 Nextracker 和 Array 合计份额 70%，PVH、Soltec 在欧洲市场更具竞争优势。

图表88：2021年全球光伏跟踪支架竞争格局

来源：Wood Mackenzie，中泰证券研究所

图表89：2016-2021年全球跟踪支架CR5

来源：Wood Mackenzie，中泰证券研究所

图表90：各地区跟踪支架TOP5

美国排名		亚太		拉美		欧洲		澳洲		中东		非洲
美国排名		厂商	份额	厂商	份额厂商		份额厂商		份额厂商		份额厂商		份额厂商		份额
1
											Ideematec
												42% PVHardware		31%
	Nextracker	43%	Arctech Solar	35%	STI Norland	35%	PVHardware	29%

									Nextracker	35%
									Nextracker	35%
2	Array Technologies	27%	Nextracker	12%	Nextracker	21%	Soltec	12%Array	Technologies	31%	Arctech Solar	33%	Nextracker	18%
3	GameChange	8%Solar	Trina Tracker(NClave)	12%	Soltec	16%	Trina Tracker(NClave)	12%	PV Hardware	17%	Nextracker	15%	GameChange	18%Solar
4	PV Hardware	7%	Array Technologies	11%	Trina Tracker(NClave)	5%	STI Norland	11%	Ideematec	6%	Trina Tracker(NClave)	4%	Optimum Tracker	14%
5	FTC Solar	6%	Jsolar	7%	Convert Italia SpA	5%	Solar Steel by Gonvarri6%		Soltec	6%	OptimumTracker	3%	Conver Italia Sp	A 14%
合计		91%		77%		82%		70%		95%		97%		95%

来源：Wood Mackenzie，中泰证券研究所

意华股份：光伏支架业务高增长，客户市场持续突破。公司目前与Nextracker、GCS、FTC等位于美国的全球前十大光伏跟踪支架厂商达成合作关系，同时顺利开拓了PVH、Soltec 等其他位于欧洲的全球领先厂商，出货量实现持续稳定增长，国内开拓了天合光能、正泰安能等多家客户，业务范围不断拓展，收入规模快速提升，截至22年9月底主要客户在手订单合计约3.8亿元。公司已在乐清、天津、泰国设立了光伏支架核心部件生产基地，满足国内外市场需求。公司于22年9月公告拟增设1家国内子公司和3家海外子公司，其中在美国设立 2家，泰国1家，目前均已完成工商注册登记，美国工厂设立有利于规避国际贸易风险，享受当地新能源补贴，为客户提供更加及时全面的配套服务，进一步拓展当地市场，泰国注册子公司主营业务包括光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备，有望完善产业链布局。国内方面，公司积极向光伏支架解决方案提供商转变，推进自有品牌建设，子公司晟维新能源预计全年销售800MW-1GW。22H1公司光伏支架营收13.06亿元，同比增长54%，占比约55%。公司增发方案已获受理，拟募资6.08亿元，其中3.7亿元投入乐清光伏支架生产基地和研发试验项目，完成后将实现产能快速扩充，丰富产品结构，满足业务扩张需求。

图表91：意华股份光伏支架收入及占比

来源：Wind，中泰证券研究所

图表92：意华股份光伏支架在手订单（截至22.09.30）

客户名称	在手订单金额（万元）
GAME CHANGE SOLARREPOWERING THE PLANET	12457.74
NEXTracker Inc.	17101.48
恒晟新能源 (香港)	3449.48
上海维旺光电科技有限公司	4863.87
合计	37872.57

来源：公司公告，中泰证券研究所

海风电深远海化，海缆维持高壁垒高价值

国内十四五新增海风装机近60GW，增速高于全球水平。2021年全球海上风电新增装机规模21.1GW，中国海上风电新增装机容量达到16.9GW，海上风电累计装机容量达到26.39GW，位居世界第一。十四五规划中，沿海各省规划目标清晰，十四五末国内海风电累积装机有望较2021年底翻倍。我国将主要在广东、江苏、福建、浙江、山东、辽宁和广西等地区开发海上风电，重点开发7个大型海上风电基地。广东省海上风电资源丰富，预计在十四五将新增装机17GW，为国内新增装机量最多的省份。除广东外，江苏、山东、浙江、福建、辽宁、广西、海南预计十四五期间新增海风电装机量均突破3GW。

图表93：全球和国内海风新增装机量及增速（GW）

来源：GWEC，中泰证券研究所

图表94：2021年全球各国海风电累积装机量（GW）

来源：GWEC，中泰证券研究所（中国台湾、越南数据截止2020 年底)

图表95：地方各省份十四五海上风电新增装机规划目标

省份	十四五规划新增(GW)	文件具体内容
广东	17	《广东省能源发展"十四五"规划》	打造粤东、粤西千万千瓦级海上风电基地。“十四五”时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦。
江苏	9.09	《江苏省"十四五"海上风电规划环境影响评价第二次公示》	“十四五"期间规划场址共28个，规模909万千瓦
山东	8	《山东省燃气机组建设工程等八个行动方案的通知》	到2025年，累计开工规模1200万千瓦以上、建成并网800万千瓦
浙江	4.5	《浙江省能源发展“十四五"规划（征求意见稿）》	积极推动海上风电可持续发展，加快建立省级财政补贴制度，通过竞争性方式配置新增项目。“十四五"期间，全省海上风电力争新增容量不低于450万千瓦
福建	4.1	《福建省"十四五"能源发展专项规划》	十四五期间有序择优推进省管海域海上风电项目建设，新增开发规模1030万千瓦
辽宁	3.7	《辽宁省"十四五"海洋经济发展规划》	力争海上风电新增装机容量达到370万千瓦
广西	3	《广西海上风电规划》	批复广西海上风电规划装机容量750万千瓦，其中广西管辖海域内4个场址共180万千瓦，要求力争2025年前全部建成并网；广西管辖海域外择优选择570万千瓦场址开展前期工作，力争到2025年底建成并网120万千瓦以上。
上海	1.8	《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》	2025、2030年全市风电装机力争分别超过262、500万千瓦。
海南	3	《海南省建立健全生态产品价值实现机制实施方案》	规划建设海上风电项目1230万千瓦，力争"十四五"期间投产300万千瓦。
合计	54.19

来源：各政府网站，北极星风电网，中泰证券研究所

部分沿海城市发布大规模远期海风电建设规划。除省级规划外，各地市规划更为具体，引起市场重点关注。广东汕头将推动 60GW 海上风电资源开发，打造 2000 亿元新能源产业集群。广东潮州发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，拟规划2个海上风电场址，初步规划总容量 43.3GW，两大场址离岸距离均超过70公里。河北唐山发布《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》，规划提出到 2025年，唐山市累计新开工建设海上风电项目2-3个，装机容量 3GW，到2035年累计新开工建设海上风电项目7-9个，装机容量13GW以上。

图表96：部分地级市海上风电长远规划目标

文件		具体内容
汕头	《汕头市能源发展"十四五"规划（征求意见稿）》	争取"十四五"期间海上风电资源可开工规划装机容量600-800万千瓦，力争保持每年不低于200万千瓦的可开发容量，重点加快推进粤东近海深水场址三（汕头芹澎场址）项目开发建设。
潮州	《潮州市能源发展"十四五"规划》	南面领海线外专属经济区海域拟规划2个海上风电场址，初步规划总容量 43.3GW，其中包括粤东场址六和场址七。粤东场址六位于潮州市和汕头市南面领海线外专属经济区海域，离岸最近约72公里，最远约160公里，水深15-50米，初步规划容量1080万千瓦。
唐山	《唐山市海上风电发展规划(2022- 2035年)》	到2025年，唐山市累计新开工建设海上风电项目2-3个，装机容量300万千瓦；海上风电装备制造产业初具基地化、规模化，累计总投资达到50亿元以上。到2035年，累计新开工建设海上风电项目7-9个，装机容量1300万千瓦以上。

来源：各政府网站，中泰证券研究所

技术创新驱动成本下降，海风电平价趋势下装机量稳步提升。全国海上风电补贴政策的退坡，政策对海上风电“平价上网”项目的支持力度将不断加强，并引导海上风电产业链各环节不断加强技术创新，优化产业结构，降低投资及发电成本。国际可再生能源署（IRENA）数据显示，2010-2020 年，我国海上风电度电成本的降幅接近53%。未来几年是我国海上风电技术创新和变革的关键期，新型大容量机组的应用，专业化施工船舶和设备的投用，数字化技术手段的普及等，都将带动全生命周期成本的下降。预计在未来3年内，我国海上风电有望实现平价上网,国内海上风电新增装机量将有望稳步提升。

图表97：海上风电度电成本（元/千瓦）

来源：GWEC，中泰证券研究所

图表98：海风电平价风电场各环节成本下降预期

来源：上海电气《海风电平价关键技术突破》，中泰证券研究所

2022年海缆招标约10GW，500KV订单正式落地。在2021年国内海上风电抢装的背景下，当年新增海缆招标较少，导致2022年行业表现相对淡季。2022年年初以来，国内多个海风电项目积极推动，根据我们不完全统计，年初至今累积海缆招标约10GW，并有近7.2GW左右项目有望在后续启动海缆招标。从产品类型上看，粤电青洲一、二项目输出缆首次进行直流500KV海缆招标，三峡青洲六也采用330KV输出海缆方案，高电压等级产品价值量和利润率更高。随着近海资源开发消耗，未来海风场将朝远海深海化发展，海风场单体装机规模更大，海缆电压等级有望升级至220KV以上，单GW 海缆价值量将显著提升，预计2025年国内海缆市场空间将达到360亿左右。

图表99：2022年国内海缆招标项目

省份	装机规模离岸距离送出海缆电压项目名称（MW) （KM）等级（KV）
	已招标项目
浙江	华润苍南1#	400	26	220
	华能苍南2#	300	23	220
	中广核象山涂茨	280	8.2	220
	浙能台州1号	300	16	220
	国电象山一号 (二期)	500	25	220
广东	粤电阳江青洲一、二	1000	50	500
	明阳青洲四	500	55	220
	三峡青洲六	1000	52	330
	国电投湛江徐闻300MW增容	300	27	220
	国电投揭阳神泉二	500	25	220
	华能汕头勒门(二)	600	14	220
	华能汕头海门二、三	550	21	220
山东	三峡能源昌邑莱州湾一期	300	15.5	220
	中广核莱州海风与海洋牧场	300	12	220
	国电投半岛南基地V场址	500	26	220
	国华投资潮中\|场址500MW	500	19	220
	国华投资渤中B2场址	500	19
	山东能源渤中A场址	501	20
	山东能源渤中B场址	400	19
江苏	国家能源射阳南区H3-5风电	1000	65
	已招标合计装机规模（GW)	10.23
	其他重点推	进项目
广东	汕头南澳勒门1扩建项目	350	18	220220
	中广核汕头甲子三、四	900	27	220220
	三峡青洲五、七	2000	70	500
	中广核帆石一、二	2000	60	500
山东	三峡能源牟平BDB6#一期	300	45	220
江苏	大丰H1、2、10、16风电	850	33	220
江苏	三峡大丰H8-1、H9、H15和H17海风项目	800	67	330
其他重点推进项目装机规模(GW)		7.20

来源：北极星风电网，中泰证券研究所

图表100：国内每年新增海缆市场测算

		2021	2022	2023E	2024E	2025E
新增装机量（GW)		16.9	6	12	15	18
价格（亿元/GW)		市场规模 (亿元)
乐观	25	422.5	150	300	375	450
中性	20	338	120	240	300	360
悲观	15	253.5	90	180	225	270
中性增速				100.0%	25.0%	20.0%

来源：中泰证券研究所测算

双30政策影响短期项目确定性，长期将推动海风场深远洋发展。根据风芒能源，海上风电场址的审批条件可能进行调整，新增海上风电项目要从之前的“海上风电场原则上应在离岸距离不少于10 公里、滩涂宽度超过10 公里时海域水深不得少于10 米”变成“离岸距离30km 以外或水深在30m以上”。此文件出台的主要目标是解决日益白热化的近海海域空间资源的挤占和用海权限争夺等问题，并结合我国现阶段以及未来海上风电的施工作业能力，鼓励海上风电向深远海发展。短期来看，由于最终文件已经相应细则尚未出台，对短期项目造成一定不确定性，长期来看双30 政策将推动海风场向深远海方向发展，提升海缆电压等级需求，带动市场规模快速增长。

国内海缆厂已实现全产品线覆盖。海缆具有前期投入大和回报的不确定性，在2010年之前我国海缆企业较少，且工艺水平主要集中在220kV以下。随着国内海缆市场快速发展，头部厂商加速布局中高压产品，以中天科技、东方电缆和亨通科技为首的国内厂商陆续攻克220kV交联聚乙烯绝缘的干式海底电缆技术，并攻破软接头技术，实现220kV的海缆和脐带缆突破，缩短了国内与全球头部厂商的工艺差距。2018 年，东方电缆、中天科技、亨通光电三家公司中标的国家电投舟山500kV海底电缆并于三季度投运，标志着我国 500kV干式海底电缆实现国产化，国内公司基本上覆盖主要的细分产品类。除头部三家外，汉缆股份和宝胜股份先后实现了220kV海缆产品的中标和交付，起帆电缆拥有220kV海缆设计生产能力，预计将在2023年获得高电压订单突破。

图表101：国内主要海缆生产企业

公司阶段		电压等级（kV）					500
公司阶段		35	66	110	220	330	500
中天科技	批量交付
东方电缆	批量交付
亨通光电	批量交付
汉缆股份	批量交付
宝胜股份	批量交付
起帆电缆	批量交付
太阳电缆	规划	与长江三峡（福建）等公司合资成立太阳海缆（东山）有限公司
永鼎股份	规划	投资12.54亿元设立永鼎海缆（南通）有限公司

来源：各公司公告，中泰证券研究所

国内厂商在手订单充裕，产能稳步释放。头部企业交付经验丰富，产能布局充足，交付能力强。中天海缆、东方电缆和亨通光电各自海缆厂均布局在沿海地区，已经形成华东和华南两大生产基地集聚区，满足不同海域客户需求。为满足未来市场需要，国内海缆厂商加大产能投放。根据各公司公告，截止 2022Q2，东方电缆公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占

10%），陆缆系统 26.47亿元，海洋工程15.64亿元。截止2021年底，中天科技海洋业务在手订单70亿元，2022年以来，公司先后披露的海洋业务订单价值量合计32.42亿元。截至2022年7月末，亨通光电拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单135.36 亿元。为满足南海市场需求快速增长，中天科技和东方电缆在广东新建产能也将相继投放。

图表102：国内主要厂商海缆产能规划对比

公司基地名称地点 2021年海洋业务营收（亿元）				海缆产值&规划（亿元）
中天科技	江苏南通海缆制造基地	江苏省南通市		40
	广东南海海缆制造基地	广东省汕尾陆丰市(在建，一期已投产)	94.19	20（一期）
	江苏大丰海缆制造基地	江苏盐城大丰（在建，2023年投产）		15
	山东东营海缆制造基地	山东省东营市(规划中）		·
东方电缆	宁波郭巨（北仑）基地	浙江省宁波市	40.82	30
	宁波戚家山基地	浙江省宁波市	40.82		30
	南方（阳江）超高压海缆生产基地	广东阳江（在建，2023年末投产）		15(一期）
	江苏常熟基地	江苏常熟	57.52	40
亨通光电	江苏盐城射阳基地	江苏盐城射阳（一期在建，23年下半年投产）	57.52	15(一期）
	揭阳亨通生产基地	广东揭阳 (规划中)		：
宝胜股份	扬州海底电缆项目	江苏扬州	15.09	：
汉缆股份	山东省青岛市即墨女岛的新建的海缆车间	山东省青岛市即墨女岛	10	20
起帆电缆	湖北宜昌	湖北宜昌	未披露	13
起帆电缆	北海起帆海缆生产基地	广西北海市铁山港(临海)工业区 (在建)	未披露	·
万达电缆	东营港经济开发区	山东东营港经济开发区	未披露	：
通光线缆	高端海洋装备能源系统项目 (一期)	江苏省南通市 (在建)	未披露	15

来源：各公司公告，中泰证券研究所

国内龙头积极拓展海外市场，业务增长趋势向好。除国内市场布局，国产头部三家海缆公司也在加大东南亚、中东以及欧洲等海外市场布局，主要是由于海外市场需求旺盛，而供应商扩产较慢。东南亚距离国内较近，海岛和季风资源丰富，且本土厂商较少，国内公司发展潜力大。西欧各国处于海上风电的高速发展阶段，国内供应商联合当地敷设船进行联合竞标，中天在德国等西欧国家频繁中标，东方电缆也中标东南亚以及西欧国家项目订单，亨通先后多次中标越南、中东地区的海缆项目。

图表103：部分国内公司在海外海缆市场中标情况

中标方	项目名称	中标产品	中标金额	公告时间	备注
东方电缆	Hollandse Kust West Beta海上风电项目	220kV海底电缆、66kV海底电缆及220kV高压电缆产品	约7500万欧元(折合人民币约5.3亿元)	2022.3	与欧洲领先的海洋工程承包商Boskalis作为联合体，项目预计2025年投运
东方电缆	南苏格兰电网公司（SSEN）Skye-Harris岛屿连接项目	光电复合海底电缆	913.58万英镑	2020.12	项目预计在2021年交付
中天科技	越南新富东1区海上风电项目	35KV海缆		2022.7	装机容量100MW，离岸距离约10公里
中天科技	恩平油田群总包工程项目	26kV/35kV海缆及附件	1.65亿元	2022.7
中天科技	达尔马天然气开发项目	6.6kV海缆、海光缆及附件	1.65亿元	2022.7
亨通光电	沙特红海海缆项目	33kV海缆供货及敷设	2.1亿元	2022.3
亨通光电	越南金瓯海上风电项目	海缆及其附属设备的制造、运输与施工采购	4.59亿元	2022.3

来源：各公司公告，中泰证券研究所

储能赛道高景气，通信厂商打开第二增长曲线

新型储能高速增长，电化学储能进入规模化发展阶段。储能能够增强电能可调度性，实现能效最优化，广泛应用于电力系统、通信基站、车载储能、移动储能、数据中心、轨交等，潜在需求巨大。风电、光伏等清洁能源具有间歇性、波动性、随机性特征，储能技术能够在其接入电网时提供缓冲，平滑风光出力和能源调度，提高电网运行安全性、稳定性。电力结构转型背景下，储能规模快速扩张，新型储能占比提升，电化学储能具有应用灵活、建设周期短、能量密度大、转换效率高等优势，随着成本下降、商业化应用趋于成熟而逐渐成为储能新增装机主流。根据 CNESA数据，2021年全球新增投运电力储能项目装机规模18.3GW，同比增长185%，累计装机规模达209.4GW，新型储能保持高速增长，新增投运10.2GW，同比增长117%，累计装机25.4GW，同比增长67.7%，锂电池占比超过90%，美国、中国、欧洲引领全球市场发展，合计占比80%，中国新增投运规模10.5GW，累计达46.1GW，占全球市场总规模的22%，其中新型储能累计5.7GW，同比增长75%。

图表104：2016-2021年全球及中国储能项目累计装机规模

来源：CNESA，中泰证券研究所

图表105：2016-2021年全球及中国新型储能新增装机规模

来源：CNESA，中泰证券研究所

图表106：2021年全球累计储能结构分布

来源：CNESA，中泰证券研究所

图表107：2021年中国累计储能结构分布

来源：CNESA，中泰证券研究所

源网侧储能占主导，政策推动大储放量。储能应用场景可分为电源侧、电网侧和用户侧，根据 CNESA 统计，2021年全球三大应用场景新增装机占比相对均衡，中国电源侧保持份额第一，新增装机占比超过40%，电网侧储能再次兴起，近60%的新增装机来自独立储能场景，其中绝大部分为共享储能模式，用户侧装机中锂电池开始占据主导，累计装机占比近75%。国内新能源配储和独立储能进入规模化发展，21年8月国家发改委及能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，提出超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率 15%的挂钩比例、时长4 小时以上配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网，多省陆续出台新能源强制配储要求，22年6月两部门联合印发《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，首次对独立储能进行官方定义，政策推动有望完善储能电站市场运行机制，拉动大储装机需求，扩大储能整体市场。CNESA 数据显示 2022年前三季度国内新增投运新型储能项目装机规模933.8MW，功率规模同比增长113%，新增规划、在建新型储能项目规模73.3GW，多数项目投产期集中在四季度，年底装机规模有望迎来显著提升，乐观预计2026年新型储能累计装机规模将达到79.5GW，CAGR近70%。

图表108：储能应用场景

来源：派能科技公告，深蓝科创，中泰证券研究所

图表109：2021年中国新增投运新型储能项目应用分布

图表110：中国新型储能累计投运规模预测（理想场景）

来源：CNESA，中泰证券研究所

科华数据：国内PCS龙头企业，“双子星”战略布局成效显著。公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道，产品包括光伏逆变器、储能变流器、离网逆变器等，新能源业务快速增长，并且随着技术发展与经验积累逐步由PCS供应商拓展至储能系统集成，根据CNESA数据,公司 2021年位列中国储能 PCS 提供商全球出货量 Top2，中国储能系统集成商国内出货量Top5，海外Top9，产品方案广泛应用于发电侧、电网侧、用电侧及微网储能等领域，拥有全系列、全场景储能解决方案，实践经验丰富，同时持续加大海外渠道拓展，户储产品逐步进入海外市场，有望提升整体盈利能力。国内市场，公司打造高效安全的液冷储能系统集成，2022年7月与特变电工新疆新能源签署2.31亿元储能设备采购合同，2022年9月以来连续中标多项国内大型储能项目，中标金额超5亿元。海外市场，公司持续拓宽渠道，在欧美等地区的30多个国家设立营销和服务团队，随着海外户储景气度持续提升，公司光储一体机等相关产品逐步导入海外市场，目前签约合作超2万套，近400MWh。公司大型储能+户用储能两手布局，在手订单充足，通过IGBT等原材料国产化加强供应链管理能力，保障订单及时交付。

图表111：2021年全球储能 PCS出货量中国厂商排

来源：CNESA，中泰证券研究所

图表113：2021年中国储能系统集成商国内出货量排名
图表112：中国储能PCS厂商2021年国内新增投运装机量

来源：CNESA，中泰证券研究所

图表114：中国储能系统集成商2021年海外出货量排名

来源：CNESA，中泰证券研究所

温控保障储能系统安全运行，液冷为中长期技术方向。电化学储能系统由电池组、BMS、热管理系统、PCS、EMS及其他电气设备组成，温度对电池容量、功率、热稳定性等性能影响较大，过低的温度可能导致电解液凝固，阻抗增加，过高的温度则会导致电池容量、寿命及安全性大幅降低。此外，电池在实际使用过程中，负荷变化将引起电流波动，进而导致电池组生热不均匀，电池组反复使用后各单体电池老化程度不一，造成电池过充和过放，影响电池性能，同时单体电池间温度不均匀性将引起电池组“木桶短板”效应，通常要求各单体电池之间温差不超过 5℃，提高电池组整体寿命。热管理系统根据周围环境温度为储能系统提供舒适温度，延长电池寿命，保障储能系统稳定安全。目前锂电池储能热管理系统技术主要分为风冷、液冷、热管冷却、相变冷却，不同技术对应应用场景的产热率和环境温度有所差别。风冷结构简单、轻便、可靠性高、寿命长、成本低，但随着锂电池能量密度、容量及工作倍率提高，应用具有一定局限性，液冷能够使电池寿命提升20%以上，能耗减少20%以上，电池温差小于3℃，目前主要采用冷板式方案，根据GGI预测，2025年国内储能温控出货价值量将达到165亿元，其中液冷占比将上升至45%左右，对应规模约为74.25亿元。

图表115：锂离子电池三类温度区间

图表117：风冷与液冷应用场景

图表116：风冷与液冷效果对比

来源：埃泰斯，中泰证券研究所

图表118：2021-2025E液冷储能市场规模国内厂商积极布局液冷温控，英维克先发优势确立。由于温控技术具有可迁移性，储能温控目前主要厂商基本来自其他应用场景，如英维克以数据中心业务起家，而同飞股份主要从事工业制冷设备研发、生产和销售。在液冷领域，英维克、奥特佳出货规模领先，松芝股份、高澜股份等处于订单销售前期，同飞股份、申菱环境等积极拓展客户。在液冷部件领域，科创新源、飞荣达等均明确表示有液冷板、铸壳体等上游产品布局。温控业务定制化属性强，切换应用场景成本较高，客户更换供应商意愿低，因此前瞻布局储能业务，产品技术全面的厂商具有先发优势，此外，在液冷和户外应用场景有技术和经验积累的厂商更符合行业技术趋势，更易在中长期竞争中取得领先。英维克已积累间接蒸发冷却技术、先进气动热管技术、全链条液冷技术等核心技术并应用于产品生产，采用平台化研发模式，实现不同产品和应用方案共享复用，2016年公司温控产品已应用于储能领域，2018 年推出行业首款储能液冷机组，2020年率先推出适用储能集装箱的液冷机组，近期推出的BattCool储能全链条液冷解决方案2.0为客户提供方案设计、制冷设计、结构设计、电气设计等服务，能够将电芯温差降至2℃，全年能效比AEER 达到4.62，储能客户覆盖国内外主流系统集成商，充分受益行业高景气与温控技术迭代产品价值量升级。

来源：双一力，中泰证券研究所

来源：GGII，中泰证券研究所

图表119：储能温控标的梳理

冷却方式	环节	厂商
风冷	系统	英维克
		申菱环境
		黑盾股份
	部件	科创新源
		飞荣达
液冷	系统	英维克
		奥特佳
		松芝股份
		高澜股份
		同飞股份
		申菱环境

来源：公司公告，中泰证券研究所

图表120：英维克BattCool储能全链条液冷解决方案2.0

来源：公司官方公众号，中泰证券研究所

军工通信聚焦细分龙头，卫星互联网战略方向

我国军费稳定增长，军工通信迎来升级红利

我国军费保持稳健增长。近年来，俄乌冲突等国际地缘政治摩擦频发，全球各国持续加大军费支出，积极推动本国国防机械化、智能化和信息化建设。根据 SIPRI年度报告，2021年全球军费总开支首次突破2万亿美元，其中美国军费开支为8010亿美元，同比减少1.4%，占GDP比重为3.5%。中国军费开支为2930 亿美元，同比增长4.7%，占GDP比重为1.6%，位居全球第二，并保持连续27年增长。

图表121：全球部分国家军费开支、增速及占比

来源：SIPRI，中泰证券研究所

图表122：2008年-2022年我国军费预算开支

来源：国家统计局，中泰证券研究所

我国军费开支向智能化、信息化倾斜。我国国防建设持续聚焦机械化、信息化和智能化，其中信息化和智能化将提升武器装备作战效能。《新时代的中国国防》白皮书提到“推动机械化信息化融合发展，加快军事智能化方向发展”。国内装备费在军费开支中持续提升，到2017年达到 41.11%，从全球来看仍处于中等水平，根据天秦装备招股说明书,欧美及亚洲的主要军事国家用于装备方面的支出占国防支出的比例大致为 40%-45%，我们预计后续将持续加大装备信息化和智能化建设投入。

图表123：我国军费向装备领域倾斜

来源：《新时代的中国国防》白皮书，中泰证券研究所

国防信息化是现代战争核心。美国已建成全球最先进的C4ISR（自动化指挥）系统，满足各式通信的需求。根据上海瀚讯招股说明书，美国陆军信息化装备占50%，海军、空军信息化装备占70%，并将逐步实现信息化。由于技术进步和正在转型的军事条令的驱动，欧洲军事通信工业得以迅猛发展，包括软件无线电台、数据链、班级电台、用于近距离致远的空-地链路和卫星通信等领域。我国目前还处于国防信息化前期阶段，根据Globalfire power报告，我国陆军武器装备数量上接近美军，但海军空军相差较大，装备方面还存在较大的代际差异，难以满足当前信息化要求，未来我国武器装备市场有望持续更迭。国内战术电台渗透率处于较低水平，武器装备信息化将是长期需求。

军工通信是国防信息化重要组成部分。国防信息化产业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域。国防信息化的发展分为网络化国防、信息化国防、智慧国防和智能国防四个阶段。以美国为代表的发达国家已经渡过了第一、第二阶段，正处于第三阶段后期，并即将过渡到第四阶段。而我国仍处于初级阶段后期，逐步迈入到全面建设的第二阶段。军队通过信息化的整合实现一体化的作战能力：将目标探测跟踪、指挥控制、火力打击、战场防护和毁伤评估等功能实现一体化，将联合指挥中心和各军种之间的作战组织实现一体化。

图表124：中美国防信息化对比

对比项目	中国	美国
军用卫星数量	20颗 (2015)	超过100颗(2015)
实现陆军数字化时间	预计2050年	2010年
战术电台渗透率	不足30% (2015)	200% (2015)
地面战术电台数量	超过25万（2015)	110万 (2015)
陆军信息化装备占比	起步阶段	50% (2010)
海空军信息化装备占比	起步阶段	70% (2010)

来源：中国产业信息网，中泰证券研究所 (括号内为对应年份数据)

图表125：军工通信是国防信息化重要组成部分

来源：上海瀚讯招股书，中泰证券研究所

无线通信是军工通信重要的通信手段之一。通信按照传输信道可分为无线电通信（短波、超短波、微波、卫星、散射等）、有线电通信和光通信。在军工领域，无线电通信凭借其机动性强，覆盖范围广等优秀性能，在战略通信网和战役（战术）通信网中得到广泛应用。短波适用于远距离无线电广播及电话电报通信、无线电传真、应急抗灾通信等；超短波对电离层的穿透力强，且频带较宽，应用于传送电视、调频广播、雷达等业务；微波传播性能稳定，传输带宽更宽，属于宽带通信方式，广泛用于定点及移动通信（军用4G）进行视频、图像传输等方面。无线通信设备是主要载体，短波通信装备主要包括短波电台、天线、中继设备、遥控和网控设备、数传设备等；超短波通信装备主要包括超短波电台、数据链电台、数据处理终端等设备；微波通信装备主要包括微波电台终端、中继设备、基站设备等。现代化战争带来更多装备信息化要求，同时提升通信数据量，军用通信设备面临周期性代际升级。

图表126：军工通信分类

战略通信网战术（战役）通信网
应用领域	总部、各军兵种、各大军区、军事基地和战略武器系统	战役军团、战术兵团和指挥单位
通信手段	短波（无线）、光缆（有线）为主	短波、超短波、微波（宽带）等无线通信
组织构成	固定的用户配置、传输线路连接和交换机	由地域通信网、战斗无线电网、卫星通信网、升空平台通信等构成

来源：《军事通信系统》，中泰证券研究所

上海瀚讯是国内为数不多从事军用区域宽带移动网络设备核心供应商，产品已用于火箭军和陆军，并持续加大在其他军兵种渗透，整体仍处于导入阶段。在军工信息化的推动下，公司多个在研项目有望逐步落地形成订单，预计十四五后期业绩有望保持高增长。

七一二是国内军用无线装备核心供应商，已经实现了全波段和全军种覆盖，是稀缺的军机通信标的。公司以市场和研发为两大发展抓手，在传统领域装备占有率逐步提升。上半年新签订包括单兵终端、新型通信导航识别系统、训练评估系统等多个军用订购合同。除军用产品外，公司来自民品营收比例大概20%，主要用于铁路和轨交等专网领域。

海格通信是国内无线通信和卫星通信供应商，产品覆盖全频段，已经实现芯片-模组-天线-终端-运营一体化布局，军用产品有望享受行业信息化带来的红利。卫星通信方面，我国北斗卫星导航正式开通，商用模式持续探索，未来公司将积极探索北斗新商业模式，助力卫星通信加速发展。

图表127：军工无线通信上市公司主要业务和产品

公司名称	主营业务	主要产品
海能达	主要从事对讲机终端、集群系统等专业无线通信设备的研发、生产、销售和服务，并提供整体解决方案	模拟终端产品、数字终端产品、模拟系统产品和数字系统产品
海格通信	主要从事军事通信设备和导航设备的研发、生产和销售	通信类产品和导航类产品
景嘉微	高可靠军用电子产品的研发、生产和销售	图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品
七一二	军民用无线通信产品研发、生产和销售	航空无线通信终端、地面无线通信终端、铁路无线通信终端、系统产品等
上海瀚讯	主要从事行业宽带移动通信设备的研发、制造、销售及工程实施，结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品，向客户提供行业宽带移动通信系统的整体解决方案	宽带移动通信设备的基站类产品和终端类产品

来源：公司公告，中泰证券研究所

卫星互联网加速发展，关注星链产业链机会

□ 卫星通信能实现全球无盲区覆盖。卫星通信具有抗毁性强、覆盖范围广、通信距离远、部署快速灵活、通信频带宽、传输容量大、性能稳定可靠、不受地形和地域限制等优点，可实现有线电话网和地面移动通信网均无法实现的广域无缝隙覆盖。因此对于广大低业务密度地区来说，使用卫星通信系统比建设地面通信网更经济，同时，对于某些类型的业务和应用场合，卫星通信系统具有一定的优势，如视频广播、互联网接入、国际（越洋）通信等，按照卫星工作高度分为中高轨卫星和低轨卫星通信。

图表128：卫星通信能起到较好的补充

来源：中国卫通招股说明书，中泰证券研究所

国内中高轨卫星通信发展走向成熟。中高轨通信系统结构简单、地域覆盖针对性较强，但时延较长，难以满足日常互联网宽带业务需求，更适合用于卫星电视和定位导航。中国高轨通信卫星包括天通系统（移动通信业务）、中星系列（广播服务）等，天通通信系统由2020年我国自主建设的第一个卫星移动通信系统，并由中国电信参与运营，天通一号01卫星可以提供速率为 1.2 kbps 的语音业务和最大 384 kbps 的数据通信业务，可以满足应急通信服务需求。

图表129：我国近年来发射的高轨卫星

卫星	发射时间介绍
天通一号01星	2016年	实现我国移动通信卫星重大突破，在应急救援、反恐、海事通信等领域发挥重要保障作用，覆盖我国大部分面积。并于2020年1月正式商用。
天通一号02星	2020年	扩大"一带一路"区域国家的覆盖面积。核心部组件全部自主研发，关键技术均拥有自主知识产权。
亚太6D卫星	2020年	是我国第一颗采用Ku/Ka体系的地球同步轨道高通量卫星
天通一号03星	2021年	将极大扩宽我国国土及周边海域的各类手持和小型移动终端提供话音和数据通信覆盖，满足多样化通信需求。
中星1E	2022年	主要用于为用户提供高质量的话音、数据、广播电视传输服务。
中星6D卫星	2022年	主要为我国领土，领海范围内用户及亚太地区用户提供可靠、稳定、安全的广电传输及通信服务。
中星19号卫星	2022年	可为跨太平洋重要航线提供通信服务

来源：中国空间技术研究院，科普中国网，中国新闻网，中泰证券研究所

低轨卫星更适配卫星互联网，轨道资源稀缺。卫星互联网较多的是指利用地球低轨卫星实现的宽带卫星互联网，相比高轨卫星，低轨卫星具备链路损耗低、发射灵活、应用场景丰富、制造成本低等优点，适合用于宽带通信。低轨卫星相对高轨而言需要更多数量的卫星才能覆盖全球，目前海外已有 Telesat、OneWeb、StarLink 等星座系统。近地轨道资源稀缺，其中Starlink已规划约4.2万颗卫星，未来将占用大量的地球极低轨道和近地轨道。根据赛迪顾问研究报告，地球近地轨道可容纳总共约6万颗卫星，预计到2029年地球近地轨道将部署总计5.7万颗低轨卫星，剩余可用空间所剩无几，国内低轨通信卫星轨道资源卡位迫切。

图表130：美国星链计划卫星数量

来源：Starwalk，中泰证券研究所

对标Starlink，国内低轨卫星互联网蓄势待发。国内发布多条政策和措施刺激卫星互联网发展，2020年4月卫星互联网首次纳入“新基建”范围，2021年11月，工信部发布《"十四五”信息通信行业发展规划》,表示将加强卫星通信顶层设计和统筹布局，推动高轨卫星与中低轨卫星协调发展。2021年4月，中国卫星网络集团有限公司正式揭牌，星网公司由中国电子信息产业集团、中国航天科工集团等牵头成立，后续将负责整合并统筹我国原先的低轨卫星星座建设，定位上接近目前的三大运营商，其央企定位彰显我国对于卫星互联网建设的重视。2022 年以来，中国星网启动了前期实验星相关招标，10月星网发布通信卫星01/02中标结果公告，标志着国内低轨卫星互联网建设启动。

图表131：中国星网卫星01/02招标公式

招标项目中标人
通信卫星01	第一中标人	中国空间技术研究院 (航空五院)
通信卫星01	第二中标人	上海微小卫星工程中心和中国电子科技集团公司第五十四研究所联合体
通信卫星02	第一中标人	中国空间技术研究院 (航空五院)
	第二中标人	上海微小卫星工程中心
	第三中标人	银河航天（西安）科技有限公司

来源：企查查，中泰证券研究所

发射技术日益成熟，成本持续优化。随着“一箭多星”发射工艺方面升级，加大火箭部件回收再利用，火箭发射成本近年来逐步降低，据TechWeb 报道，SpaceX猎鹰重型火箭在最大有效载荷的情况下，每次的发射成本大约为1.5亿美元，不及竞争对手的 40%，发射成本的巨大优势是的 SpaceX 的太空"星链"计划已进入实施阶段，单颗卫星的研制成本和发射成本已降低到低于50 万美元。国内卫星制造和发射技术上取得进展，由中国航天科工集团研制、生产及安装的中国首条卫星智能生产线在武汉试运行，可实现年产240 颗以上小卫星的设计产能目标，卫星发射方面，2022年2月27日长征八号实现一箭22星，优化了单颗卫星的发射成本。

中国卫通作为国内唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的卫星通信运营商，拥有优质的通信卫星资源与丰富的频率轨道资源，具备国际先进、自主可控的卫星互联网应用服务能力，是国内市场最主要的卫星空间段运营服务供应商，未来将持续享受卫星通信商用带来的红利。

□ 中国卫星是国内微小卫星研制龙头，是卫星航天五院旗下卫星上市平台。在新基建政策强力支持下，各大国有企业推进卫星互联网和空天一体化网络建设，目前我国“鸿雁"星座组网初具雏形，“鸿雁"星座首发星采用了中国卫星子公司深圳东方红研制的CAST5 高性价比微小卫星平台，在功能密度和性能上进一步提升。卫星组网将是中长期方向，相关设备制造方面开支将会持续维持较高水平，随着公司份额提升，将带来公司业绩持续增长。

铖昌科技主营业务是微波毫米波、相控阵TR套片的设计、研制、生产和销售，相控阵雷达IC 全国定点三家中唯一民营企业。微波毫米波射频模拟相控阵T/R 套片的功能会包括低噪放、大功率功放、移相、衰减、控制等。其产品已经批量应用于星（卫星）载、弹（导弹）载、机（有人、无人飞机）载雷达设备。公司加大力度开发新的应用领域市场，特别是卫星互联网和5G毫米波通信市场。

高精定位需求增长，北斗赋能车载导航

北斗产业链价值向下游转移，高精度定位市场加速扩张。北三组网完成标志我国全球导航卫星系统已完成建设卫星导航与位置服务产业链上游主要为基础器件、基础软件等，中游主要包括GNSS接收器等各类终端及系统集成产品，下游是基于技术和产品的应用及运营服务环节。国内随着“新基建”发展带动及北斗相关政策出台，物联网、车联网等传统与新兴领域北斗融合创新应用不断发展，产值近年来呈现向下游应用转移趋势，2020 年下游运营服务产值占比上升至46.6%。根据GSA 数据，2019-2029年交通成为最大应用场景，主要来自车内导航系统（IVS）和先进的驾驶辅助系统（ADAS）。高精度定位是卫星导航系统应用中利润最为丰厚的细分领域，近年来市场规模快速扩大,2021年国内市场产值约 152亿元，同比增长 33.25%，增速远高于行业平均，根据艾媒咨询预测，2025年市场规模突破826亿元。

图表132：卫星导航与位置服务产业链

来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所

图表133：卫星导航与位置服务产业链各环节产值

来源：中国卫星导航定位协会，中泰证券研究所

图表134：2021年国内卫星导航与位置服务应用场景市场规模占比

来源：中国卫星导航定位协会，中泰证券研究所

图表135：2012-2025年中国高精定位市场产值及预测

来源：中国卫星导航定位协会，艾媒咨询，中泰证券研究所

高精定位为实现L3+自动驾驶关键，卫惯组合导航成为主流方案。定位技术是自动驾驶基础环节，高级别自动驾驶需要厘米级高精度及高频低延迟的定位系统以保证后续行驶路线的安全可靠，高精度定位技术成为实现L3以上自动驾驶的核心要件，按原理可分为信号定位（GNSS）航迹推算（IMU）及环境特征匹配三类，各具优劣，以GNSS+IMU 卫惯组合为代表的融合定位优势互补，GNSS更新频率低，不足以支撑实时位置更新，IMU 弥补GNSS实时性缺陷，两者结合实现应用场景和定位精度互补，大幅提升定位系统精确度。哪吒、小鹏、蔚来、理想、埃安、北汽极狐、长城摩卡等均推出搭载高精定位技术的车型，特斯拉近日向 FCC 提交关于在其新车型上使用新雷达的申请，反映其或将放弃纯视觉方案。高精度组合导航定位有望成为L3+自动驾驶标配，头豹研究院预计2026 年国内组合导航市场规模将达到约 90 亿元，2021-2026 年CAGR 高达97.6%。

图表136：智能网联汽车高精度定位指标要求

应用场景	典型场景	定位精度指标	VRS服务可用度	置信度准确率
位置报告	事故报警	水平定位精度<0.5m	99%	≥95%
	交通态势感知	水平定位精度<0.5m	99%	≥95%
	智慧停车	水平定位精度<0.5m	99%	≥95%
位置监控	自动泊车	无遮挡水平定位精度<0.5m	99%	≥95%
	自动泊车	部分遮挡水平定位精度<1m	99%	≥95%
	封闭路段的位置服务	无遮挡水平定位精度<0.5m	99%	≥99%
	ETC智能缴费	部分遮挡水平定位精度<1m	99%	≥99%
自动驾驶服务(L3+)	高速公路	水平定位精度<0.3m	99%	≥99.9999%
	高速公路	速度精度<0.2m/s	99%	≥99.9999%
	城市道路	水平定位精度<0.5m	99%	≥99.9999%
	城市道路	速度精度<0.5m/s	99%	≥99.9999%
	地下停车场	定位精度<0.5m	·	=

来源：佐思汽研，中泰证券研究所

图表137：“GNSS+IMU”定位系统示意图

来源：头豹研究院，中泰证券研究所

图表138：部分搭载高精定位技术的车型

主机厂	乘用车车型	上市时间	其中配置高精定位的车款	定位方案	传感无配置
小鹏	P7	2020.04	智尊版和鹏翼版	高精度地圈(高速）+GNSS+RTK+IMU	12个超声波雷达、5个毫米波雷达、13个驾驶辅助摄像头和1个车内摄像头
小鹏	P5	2021.09	460E/5503载XPILOT 3.0	高精度地园（高速&城市）+GNSS+RTK+IMU	13个摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个激光雷达
蔚来	EC6	2020.07	签名版标配，其它车款选装（精选包1.5万元，全配包3.9万元）	GPS+高精度地图	三目前向摄像头、4个环视摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波传感器
	ES6	2020.05			三目前向摄像头、4个环视摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波传感器
	ES8	2020.04			前向三目摄像头、4个环视摄像头、1个前向中距毫米波雷达、4个角雷达、12个超声波雷达
	ET7	2021.01	消费者选装，每月支付680元的方式，按月订阅NAD	高精度地图+高精度定位终端+V2X	2个前视、4个侧视、1个后视、4个环视、1个激光雷达、6个毫米波雷达、12个超声波雷达
华人运通	高合HiPhiX	2020.09	标配	RTK+GNSS+IMU+高精度地图+V2X	8个摄像头、24个超声波需达、5个毫米波雷达
理想	2021款理想ONE	2021.05	2021款标配	RTK+GNSS+IMU+高精度地图	1个单目摄像头、4个环视摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波雷达
理想	理想L9	2022.06	标配	RTK+GNSS+IMU+高精度地图	11个摄像头，1个前向毫米波雷达，12个超声波雷达，1个激光雷达
一汽红旗	E-HS9	2020.12	标配	高精度地园+GNSS+RTK+IMU+5G-V2X	26个车身传感器(包括3个摄像头+5个毫米波雷达)
广汽	埃安V	2020.06	80Max版	高精度地图+GNSS+RTK+IMU	12个超声波传感器+4个高清全景摄像头
	埃安LX	2020.11	70智领版、80智尊版、80DMax版配置，80D智臻版选装		12个超声波雷达、5个毫米波雷达、4个全景摄像头、1个前视摄像头
	埃安VPlus	2021.09	80智享科技版选配、80领航智驾版、90超长续航版标配		摄像头、毫米波雷达、超声波雷达
	埃安LX Plus	2022.01	80D旗舰版标配ADiGO 3.0、80DMax版标配ADiGO 4.0	高精度地图+GNSS+RTK+IMU+5G-V2X	6个毫米波雷达、12个超声波雷达、8个自动驾驶高清摄像头、4个环视摄像头、3个第二代智能可变焦激光雷达

来源：盖世汽车，中泰证券研究所

模块集成+融合算法为核心竞争点，定制化提供新进契机。目前车载高精定位组合导航系统主要为P-BoX 终端形态，与车载通讯模组或 C-V2X 模组集成正在成为趋势，而随着汽车E/E架构演进及技术成熟，GNSS和IMU 模块与高阶自动驾驶域控制器集成或将成为主流方案，以实现数据和计算资源共享，降低成本。集成化趋势下，具备自研芯片和算法，能够支持模块化方案的厂商将更具竞争力，诺瓦泰、天宝、北斗星通、北云科技等厂商已实现板卡级集成方案，少部分厂商积极布局集成卫导板卡和IMU的SoC 解决方案，加快芯片化进程。GNSS/IMU融合算法分为松耦合、紧耦合和深耦合三种，定位精度与算法难度递增，目前松耦合技术占比约80%。汽车智能网联化产生新的定位导航需求，为新厂商进入供应链提供机遇，传统供应商u-blox、ST、高通等Tier2或 Tier3厂商，长期提供传统车载导航芯片及模块，客户资源丰富且合作稳定，上游核心元器件研发量产经验丰富，新兴供应商华测导航、导远电子等算法优势突出，协同性及更迭速度更快，满足车企定制化需求，市场占比更高。导远电子产品目前已搭载于超30万辆L2+前装量产车，华测导航具备上游芯片等核心元器件自研自给能力，掌握松紧耦合算法，部分车型卫惯组合产品开始批量出货，已获得哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城汽车等车企自动驾驶位置单元业务定点，车载业务进入高速成长期。

图表139：P-Box 电气架构

来源：戴世智能，中泰证券研究所

图表140：车载组合导航主流厂商

厂商	定点	核心能力
导远电子	小鹏、理想、北汽	自研算法和IMU
华测导航	比亚迪、长城、哪吒、路特斯、一汽红旗	自研算法，外购GNSS和IMU
北斗星通	长安	自研GNSS和算法，外购IMU
北云科技	比亚迪、长城等	自研GNSS和算法，外购IMU

来源：赛博汽车，中泰证券研究所

投资建议

5G 建设后周期，数字基建结构性机会，看好三个通信+成长方向。通信板块全年震荡走势，指数下跌11.2%，主要受到俄乌冲突、美联储加息及疫情等宏观因素影响，板块指数好于大盘，TMT行业中跌幅较小，主要得益于运营商与通信+新能源转型方向的超额表现。细分领域业绩分化加大，云视讯、光模块与光纤缆景气向上，连接器业绩大幅增长，而消费类场景中泛IOT模组、控制器需求短期承压，海缆受行业因素影响短期交付与确认延期，但在手订单充足。5G 建设进入后周期，5G应用加速落地，提速降费影响边际减弱，运营商整体资本开支下降趋势，结构上向算力网络倾斜，随着国内疫情防控政策优化，数字经济相关政策相继出台，2023年我们看好通信主线电信运营商与数字基建结构性机会，三个成长性方向：1、通信+新能源，2、通信+汽车智能化，3、军工通信，通信+新成长行情演绎将从预期到业绩兑现阶段，优选第二增长曲线规模放量的标的。

主线：运营商价值重构，数字基建结构性机会。2019年开始，提速降费影响淡化，运营商取消不限量套餐，5G 逐步商用Arpu 值提升，三大运营商营收利润整体开始增长，21年三大运营商营收增速创近年新高。ToB 为主的新兴业务收入占比提升至20%-30%，22Q1-Q3 移动DICT业务增长40%，电信产业数字化业务增长16.5%，联通产业互联网业务增长30%。22H1三大运营商云计算均实现同比翻倍以上增长，预计全年合计超过千亿。22年中移动规划算力网络投资480亿，投资占比约 26%，中电信产业数字化投资增加62%，中联通算力网络投资增加 65%。运营商具备资源优势，在网络安全背景下云市场份额快速提升，有望重构估值。展望23年Capex或进入下降周期，投资结构向有线传输与算力网络倾斜。5G 应用看好运营商与IOT，结构性看好运营商云产业链细分领域的：数据中心、网络设备和暖通设备等主力供应商。

成长方向一：通信+汽车智能化，产业链国产化加速。当前汽车是科技创新最具价值载体之一，随着中国新能源车产业崛起和产业链变革的契机，国内通信电子产业链厂商开始导入汽车供应链，并且在成本、供应能力和品质上竞争力开始凸显。目前竞争格局，汽车电子以海外巨头占主导，自主品牌主动国产化，国产替代空间较大。持续看好与通信相关三个细分领域：汽车连接器、汽车控制器、高精度导航。今年以来，龙头公司新产品和新客户定点不断取得突破，规模效应开始体现。短期电动车销量预期低，板块股价处于低位，智能化+国产化是中长期驱动因素，龙头公司对应较大的发展空间。

成长方向二：通信+新能源：新业务放量成为主力业务。通信产业链公司通过技术拓展或者并购方式切入新能源业务，拓展业绩增长点，主要包括海缆、光伏逆变器和支架、以及储能变流器、温控和系统。海缆市场快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合缆的需求快速增加。国内央补退出后，海风电逐步进入平价阶段，预计明年装机规模有望翻倍。短期双 30 政策对装机规模预期产生干扰，中长期看风电场深远海化将提升海缆价值量。技术迭代期寡头竞争格局稳定，持续看好国内龙头成长性。光伏逆变器和跟踪支架业务将受益于欧美装机规模增长，储能也将成为基站电源供应商的重要拓展方向。科信、科华、意华等为代表的转型公司，新能源业务已经成为主力业务，对应明年弹性较大。

成长方向三：军工通信+卫星互联网，战略性方向。现代战争国防信息化将是重点需求。美国已建成全球最先进的C4ISR，陆军信息化装备已占50%，海军、空军信息化装备占70%。我国各国防信息化水平处于初级阶段后期，刚刚迈入到全面建设的第二阶段，国防信息化有较大发展空间。产业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域。现代化战争带来更多装备信息化要求，同时提升通信数据量，军用通信设备面临周期性代际升级。高轨卫星通信发展走向成熟，低轨卫星资源稀缺，现有可容纳的数量远小于各国组网需求，出于战略性卡位等考虑国内积极布局，成立星网集团进行统筹安排。目前已启动了前期实验星相关招标，国内低轨卫星互联网建设有望加速。

□ 投资策略与重点关注：我们建议围绕一个主线：数字经济新基建，三个成长性方向：通信+汽车智能化、通信+新能源、军工通信+卫星互联进行布局。重点关注：（1）运营商：中国移动、中国电信、中国联通；（2）网络设备：锐捷网络、中兴通讯、紫光股份等；（3）云产业链：润泽科技、宝信软件、光环新网、中际旭创、天孚通信、佳力图等；（4）IOT：移远通信、美格智能、广和通等；（5）汽车智能化：瑞可达、科博达、徕木股份、鼎通科技、维峰电子、闻泰科技、华测导航等；（6）光缆海缆：亨通光电、中天科技、起帆电缆等。（7）通信+新能源：意华股份、科信技术、英维克、科华数据等；（8）军工通信与卫星互联：七一二、上海瀚讯、铖昌科技、振芯科技、海格通信、中国卫通等。

风险提示

■ 海外贸易争端悬而未决的风险。中美之间经贸磋商不断反复，需要保持高度关注；

5G 投资规模及用户数发展低于预期。运营商没有给出具体的投资规划，在实际投建之后有可能总规模或者节奏不及预期;

物联网应用发展低于预期。物联网应用领域较为广泛，影响行业发展的因素较多，存在短期行业拓展不及预期的情况;

云计算厂商资本开支不及预期。云计算业务受到技术发展和宏观经济影响，云计算厂商会根据业务发展的情况调整资本开支;

市场竞争加剧的风险。竞争从业务布局、核心技术、人才、资金和政策等方面展开，存在新的进入者导致市场竞争加剧的风险;

市场系统性风险。新冠疫情，全球和国内宏观层面相关因素仍可能对市场产生系统性影响;

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
	增持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
	持有	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
行业评级	增持	预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
	中性	预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

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运营商经营拐点，新兴业务重塑价值

赋能数字经济，运营商云业务空间广阔

5G建设后周期，资本开支向云网融合倾斜

来源：三大运营商，中泰证券研究所

5G应用关注IOT与工业互联网

AIOT创新驱动，汽车电子国产化加速

电动化+智能化+国产化驱动汽车连接器发展

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