中报回顾：数字经济、算力等布局，继续寻找景气度与产业趋势的交集！

2023 年 09 月 10 日

看好

证券分析师

李国盛 A0230521080003

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刘菁菁 A0230522080003

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李国盛

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通信行业 2023 年中报回顾

本期投资提示：

 回顾通信行业 2023 年半年报业绩情况：整体而言，上半年外部环境波动复杂，AI+算力催生的主题投资利好与线下恢复窗口期海内外需求侧疲软互现，对于通信各板块有不同程度影响；但长期 AI 的算力网络投资、数字经济下的产业数字化投资等均为高确定性的结构性增量机会，运营商迎来价值重估，光器件等板块相关业绩的持续兑现将推动板块整体景气度持续抬升。估值修复方面，连接器等板块下游需求静待修复，估值处于历史低位，具备安全边际，同时板块内 alpha 公司具备长期投资价值。智联汽车竞争格局部分出清，多因子驱动新机涌现。此外，华为 Mate 60 Pro 新机发布等事件催化卫星互联网与北斗链，主题景气度较高，相关标的均深度参与，建议持续关注边际变化带来新的催化。

 数字经济主线：整体稳增长，运营商+数据要素& AI推动估值向上催化。作为通信板块“稳增长”核心，5G 持续推进下运营商具备稳定投资需求价值。在传统电信业务保持平稳的同时，运营商数字化转型收入占比不断提高，价值贡献进一步凸显。建议关注运营商+数据要素以及运营商+AI 对新兴业务的催化进度及业绩兑现情况。此外，在运营商 5G 基建延续加云网新需求驱动下，预计网络设备方面，中兴通讯、紫光股份等公司相关业务增长或将持续超预期。

 算力与流量环节：AI 算力链助力，通信网络长期趋势明确。2023 上半年宏观经济下行，叠加互联网层面云投资需求低位造成营收短期波动，板块内公司业绩分化，但长期 AI+算力驱动光通信的强逻辑以及下游云厂商 Capex规模提升仍将持续。我们认为，未来 AI 应用侧加速演进以及国内云投资需求上扬或将成为板块新增长点，整体景气度将持续抬升。

 卫星互联网：星辰大海可见度进一步提升。信科移动、震有科技等标的披露了卫星互联网建设的部分进度，上周华为/极氪相继发布卫星通信，手机、乘用车两大终端扬帆泛卫星通信新时代。预计 2023 年左右星网计划开始起步，2024 年下半年开始批量发射（利好卫星制造、火箭发射）；预计 2026年左右发射加速，商业模式开始成熟（利好卫星运营、卫星终端）。

 智联汽车：竞争格局部分出清，静待需求恢复、出海大潮。5 月以来，随着价格战的逐步落地，消费者逐步打消观望情绪，5月乘用车终端销量 170 万辆，同比增长 34.1%，相较于 2021 年同期增长 5.2%。6 月冲量效应明显，预计整体零售将达到 185-190 万区间，同比微增。同时，景气度压力下竞争格局实际部分出清。智联汽车出海是重要趋势，预计通信领域先开始渗透。乘用车销量、产品渗透率、公司市占率等多因子驱动，新机涌现。

 核心标的：1）数字经济主线，关注中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯。2）算力与流量环节，关注中际旭创、华工科技、新易盛、天孚通信、中兴通讯、紫光股份、锐捷网络等。3）卫星互联网环节，关注卫星通信载荷之信科移动、创意信息；地面站核心网之震有科技等。4）北斗产业链环节，重点关注北斗中游芯片模组产品之北斗星通、海格通信等，下游终端和应用之华测导航、中海达等。5）智联汽车产业链环节，关注华测导航、维峰电子、电连技术、瑞可达、永贵电器、鼎通科技、华丰科技等。

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1．行业分类业绩回顾

我们一方面基于2021 新版申万通信行业分类框架进行行业整体业绩回顾，另一方面梳理细分赛道业绩催化因素，并对相应标的进行业绩回顾。

首先，沿用2021 新版通信行业框架，我们对2023Q2通信行业上市公司业绩进行回顾。整体而言：

1）通信服务板块下，运营商盈利改善明显，而通信工程与服务、通信应用增值服务板块盈利仍有提升空间。

2）通信设备板块下，需求侧存在波动，部分子版块业绩承压，但整体盈利能力有小幅改善。

图 1：2021 新版申万行业分类中，通信行业按照产业链环节细化了三级行业分类

2021新版
申万一级	申万二级	申万三级
通信	通信设备	通信网络设备及器件
		通信线缆及配套
		通信终端及配件
		其他通信设备
	通信服务	电信运营商
		通信工程及服务
		通信应用增值服务

资料来源：申万宏源研究

通信服务：整体而言，通信服务行业利润表整体优化趋势明显。其中运营商盈利能力近两季度显著改善，归母净利润 YoY 分别达到9.9%与8.5%。通信工程与服务与通信应用增值服务营收增速均有小幅改善，但两者的盈利能力仍有较大提升空间。

图 2：电信运营商：营收利润增速稳健

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 3：电信运营商：盈利能力显著改善

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 4：通信工程及服务：营收利润增速待改善

资料来源：Wind，申万宏源研究

注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 5：通信工程及服务：盈利能力略有回落

资料来源：Wind，申万宏源研究

注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 6：通信应用增值服务：业绩增速小幅改善

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 7：通信应用增值服务：毛利率仍在较低水平

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

通信设备：通信设备整体营收增速趋缓，但盈利能力持续提升，营收增速趋缓受智联汽车等相关板块价格承压、需求相对疲软等因素所导致，盈利能力提升主要由持续研发投入成果、产品矩阵结构改善、精细化降本增效所驱动；毛利率近期波动较小。其中通信线缆及配套利润增速显著改善，归母净利润 YoY 达到43.8%，但毛利率与净利率仍待改善。

图 8：通信网络设备器件：营收利润增速有所放缓

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 9：通信网络设备器件：毛利率增速趋稳

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。
注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 10：通信线缆及配套：利润增速持续上行

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 11：通信线缆及配套：毛利率仍待改善

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 12：通信终端及配件：利润增速有所放缓

资料来源：Wind，申万宏源研究

注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 13：通信终端及配件：盈利能力逐步改善

资料来源：Wind，申万宏源研究

注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 14：其他通信设备板块收入、利润增长情况

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

图 15：其他通信设备板块毛利率情况

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：剔除 ST 等标的；剔除较晚上市、缺乏较长连贯财报数据的标的。

2．细分赛道业绩回顾

回顾通信行业 2023 年半年报业绩情况：上半年外部环境波动复杂，AI+算力催生的主题投资利好与线下恢复窗口期海内外需求侧疲软互现，对于通信各板块有不同程度影响；但长期 AI的算力网络投资、数字经济下的产业数字化投资等均为高确定性的结构性增量机会，运营商迎来价值重估，光器件等板块相关业绩的持续兑现将推动板块整体景气度持续抬升。

从具体细分赛道上我们整理了运营商、网络设备、光器件、卫星互联网、北斗高精度定位、连接器等，对相应标的进行业绩回顾。由于部分公司近年业务变化较大，我们按照实际公司业务情况进行分类，为更好地进行比较研究，部分行业公司涉及申万电子/机械覆盖。

表1：通信细分赛道2023Q2部分指标平均值一览

细分赛道	PE百分位（%）	2023Q2
细分赛道	PE百分位（%）	营收同比增速（%）	归母净利润同比增速（%）	毛利率（%）	毛利率环比变化量（pct）
运营商	78.3%	6.1%	11.0%	30.2%	4.1%
网络设备	57.1%	0.7%	9.9%	30.9%	4.1%
光器件	87.6%	8.1%	15.6%	38.5%	0.3%
卫星互联网	92.2%	1.5%	-100.4%	37.8%	-15.0%
激光雷达	76.7%	-8.4%	-40.4%	38.8%	2.0%
北斗高精度定位	53.6%	25.8%	265.9%	41.6%	46.3%
连接器	37.4%	2.9%	-24.1%	28.7%	-2.1%
控制器	57.1%	-11.9%	11.7%	21.9%	1.6%
物联网	52.1%	12.9%	-24.7%	19.8%	-0.5%
IDC	17.9%	16.8%	-0.2%	30.5%	-2.1%

资料来源：Wind，申万宏源研究

注：1、PE 百分位采用历史两年范围的 PE 百分位数；

2、按照实际公司业务情况进行分类，部分行业公司涉及申万电子/机械覆盖。

运营商选取中国移动、中国联通、中国电信；

网络设备选取中兴通讯、紫光股份；

光器件选取中际旭创、新易盛、天孚通信；

卫星互联网选取信科移动、上海瀚讯、震有科技、铖昌科技；

激光雷达选取永兴光学、长光华芯、炬光科技、光库科技、腾景科技、天孚通信；

北斗高精度定位选取华测导航、中海达、海格通信；

连接器选取瑞可达、永贵电器、电连技术、鼎通科技、徕木股份、合兴股份、维峰电子、华丰科技；

控制器选取拓邦股份、朗科智能、朗特智能、振邦智能、贝仕达克；

物联网选取移远通信、广和通、美格智能；

IDC 选取奥飞数据、数据港、光环新网、润泽科技。

总体上可以看到：（1）得益于主体业务稳健及数字化转型的增量贡献，运营商营收增速稳健，盈利能力有显著抬升；（2）运营商、网络设备、光器件、北斗高精度定位等整体利润增速优于营收增速，我们认为能够体现景气高增赛道容易出现的规模效应正在兑现；（3）下游需求端相对疲软导致智联汽车相关的激光雷达、连接器、物联网等赛道利润规模不同程度回落。

在高景气与估值修复两赛道中，建议重点关注受 AI+算力驱动的运营商、网络设备、光器件板块，运营商价值重估，AIGC 应用端市场规模扩大将推动算力侧投资，供给端龙头公司产能充足，结合未来 AI 应用侧加速演进以及国内云投资需求上扬等新机会，下半年业绩有望进一步兑现。估值修复方面，连接器等板块下游需求静待修复，估值处于历史低位，具备安全边际，同时板块内 alpha公司具备长期投资价值。智联汽车竞争格局部分出清，多因子驱动新机涌现。此外，华为Mate 60 Pro 新机发布等事件催化卫星互联网与北斗链，主题景气度相对较高，相关标的均深度参与，建议持续关注边际变化带来新的催化。

（一）数字经济主线：整体稳增长，运营商+数据要素& AI推动估值向上催化

作为通信板块“稳增长”核心，5G持续推进下运营商具备稳定投资需求价值；同时云网需求持续推动业务结构转型，而运营商作为数字经济重要增量，云网需求提升与其业务结构转变相匹配。在运营商 5G 基建延续加云网新需求驱动下，预计网络设备方面，中兴通讯、紫光股份等公司相关业务增长或将持续超预期。

运营商：2023H1 三大运营商经营业绩实现全面增长，其中移动业务稳健增长，政企业务、产业数字化等新兴业务快速增长，为营收规模扩大注入新动能；同时效率优化助力盈利能力进一步提升。预计中国移动年营运收入稳超万亿，中国电信锚定天翼云千亿目标，中国联通上半年营收、利润规模增长。在传统电信业务保持平稳的同时，运营商数字化转型收入占比不断提高，价值贡献进一步凸显。

运营商+数据要素：新红利起点，产业进度预计加速。运营商拥有非常理想的高质量数据；产业框架逐步明晰，金融、医疗等领域数据应用已有初步探索。数据要素产业包括数据资源化和数据资产化，其中运营商在基础的数据采集环节已占主导地位，是数据资源化的主力军；预计未来将继续成为数据资产化的重要参与者。

运营商+AI：数据要素应用层的变现，模型侧重专有场景，与 AI同业错位竞争。运营商大模型与AI同业相比体现了极大差异性，主要聚焦数据、政务、客服环节，分别体现了数据要素核心应用、政企业务转型驱动、内部降本增效优化盈利能力等三重成长逻辑，实际解决运营商在数字经济领域的需求痛点，预计形成较强的产业催化。

图 16：三大运营商当前 PE 百分位（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：采用历史两年范围的 PE 百分位数

图 17：三大运营商单季毛利率（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 18：三大运营商营收增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 19：三大运营商归母净利润增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

具体公司方面：

中国移动报告期内营收5307 亿元，同比增长6.8%，归母净利润762 亿元，同比增长8.4%，加权平均 ROE 5.9%（同比增加 0.2pp）。尽管上半年存在宏观需求不足、外部环境复杂严峻等挑战，公司仍实现稳定增长，尤其 Q2 在去年同期较高基数情形下仍实现了利润单季度7%以上增长；公司维持年初“两个突破”的全年业绩指引，即实现营收超万亿元及利润达历史新高。

连接+算力+能力大框架下，移动云继续高增，数字化转型的增量贡献显著。据半年报，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到84.1%，移动云收入达422 亿元，同比增长80.5%，其中 IaaS 收入份额排名本土 top3，自有 IaaS+PaaS 收入增速超 100%，增长兼具数量与质量。此外公司基于能力中台广泛挖掘内外部价值，上半年包括对外变现和对内降本的价值实现超 100 亿元，大数据相关收入亦达到 25.6 亿元，同比增长 56.6%，预计后续将继续发挥数据、算力等优势，深度参与数字经济发展。网络、渠道规模和央企背景优势下，以云和 ICT 为代表政企业务是中国移动的第二成长曲线，也是长期价值提升的关键；能力中台的模式下，数据要素的潜在价值空间巨大，此外以咪咕为代表的新兴业务为移动生态导入新流量和新价值，权益融合下进一步增强中国移动 C 端等业务的品牌影响力和粘性。

中国电信报告期内营收2586.79 亿元，同比增长7.7%，归母净利润201.53 亿元，同比增长 10.2%，上半年加权平均 ROE 4.6%（可比口径下同比增加 0.4pp）。其中天翼云收入达459 亿元，同比增长63.4%，维持全年突破千亿规模的指引。天翼云突出云网融合的优势，网是基础、云是核心。据IDC 等数据，天翼云保持公有云IaaS 及IaaS+PaaS 国内市场三强、政务公有云基础设施/全球运营商云top1。算力角度，公司形成智算+超算+通算的一云多算体系，浮点算力水平显著提升，尤其智算新增 1.8EFLOPS 增幅62%，算力规模领先。按照公司公开指引，维持“力争实现全年千亿云营收的目标”不变。

图 20：三大运营商 2023H1 业绩表现（单位：亿元）

资料来源：C114通信网，公司财报，申万宏源研究

网络设备：需求催化下运营商加速部署集采，网络设备环节有望充分受益。以中兴通讯为例，公司 2023 上半年实现营业收入 607 亿元，同比增长 1.48%，其中运营商网络营收408亿元，同比增长5.40%，占总营收比例为67.23%，毛利率同比上升8.89pp至54.20%；归母净利润55 亿元，同比增长19.85%；扣非净利润49 亿元，同比增长31.78%；扣非表现亮眼，盈利能力提升。

图 21：网络设备行业公司当前 PE 百分位（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：采用历史两年范围的 PE 百分位数

图 22：网络设备行业公司单季毛利率（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 23：网络设备行业公司营收增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 24：网络设备行业公司归母净利润增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

（二）算力与流量环节：长期结构性增量机会仍是强逻辑

腾讯、微软、谷歌等云服务商资本开支同比增长情况有所改善，但整体云投资仍处于低位。2023 上半年宏观经济下行，叠加互联网层面云投资需求低位造成营收短期波动，板块内公司业绩分化，但长期 AI+算力驱动光通信的强逻辑以及下游云厂商 Capex 规模提升仍将持续。我们认为，未来AI 应用侧加速演进以及国内云投资需求上扬或将成为板块新增长点，整体景气度将持续抬升。

图 25：全球主要云服务商资本开支同比增长情况（已转换为公历年）

资料来源：亚马逊、腾讯、阿里、微软等公司各季度报告，申万宏源研究

光器件：整体而言，我们认为光器件将长期显著受益于全球科技巨头 AI 算力投资以及国内玩家全球市场影响力的与日俱增，在产业环节中兼顾胜率与赔率。投资胜率来自于产业格局确定性和业绩兑现度。1）过去 5-10 年国内以中际旭创、新易盛等为代表的行业一线供应商，具备对海外大厂而言可靠出色的技术服务能力、稳定且领先于市场的供应能力；2）业绩兑现度高， 23H1 相关公司经营表现较2022 年底至2023 年初之预期相比已显著优化。投资赔率则来自于，云与科技投资的景气周期弹性、800G 为代表的速率/技术迭代及网络通信在AI算力中的重要意义、层出不穷的灰马/黑马玩家。

具体公司方面：

中际旭创上半年实现营收40.04 亿元，同比下滑5.37%；归母净利润6.14 亿元，同比增加 24.63%。毛利率 30.39%，同比上升 2.6pp；净利率 16.16%，同比上升 4.59pp。虽然云投资需求低位造成营收短期波动，但得益于 800G 等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司盈利能力有显著提升。

天孚通信上半年实现营收6.64 亿元，同比增长15.01%；归母净利润2.36 亿元，同比增长 36.42%。毛利率 50.96%，同比上升 2.4pp；净利率 35.53%，同比上升 5.57pp。伴随高速率产品需求高增推动高速光引擎项目放量，23 年上半年公司光有源产品营收大幅提升，推动公司收入&利润高增。

新易盛等部分公司受云投资低位与去库存周期等影响较大，1H23 业绩不同程度上承压，但边际增速上均有所改善。结合AI+算力驱动光通信的强逻辑，下游云厂商Capex 规模提升或将推动业绩重回高增长通道。

图 26：光器件行业公司当前 PE 百分位（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：采用历史两年范围的 PE 百分位数

图 27：光器件行业公司单季毛利率（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 28：光器件行业公司营收增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 29：光器件行业公司归母净利润增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

（三）卫星互联网：星辰大海可见度进一步提升

星辰大海可见度进一步提升，预计加速建设。卫星互联网一方面是发展致力实现空天地一体化通信的6G 的关键要素，一方面具备资源层面的战略意义，国家自主建设确定性毋庸置疑。2023 年 5 月，发射计划罕见披露，星网计划有望加速落地；2023 年7 月25 日，上海松江卫星互联网产业“G60 星链”计划提出总共 1.2 万颗卫星组网计划，预计成为区别于星网计划的中国最大规模的商业卫星互联网组网计划。预计 2023 年左右星网计划开始起步， 2024 年下半年开始批量发射（利好卫星制造、火箭发射）；预计 2026 年左右发射加速，商业模式开始成熟（利好卫星运营、卫星终端）。1

华为/极氪相继发布卫星通信，两大终端扬帆泛卫星通信新时代。8 月 29 日，华为新机Mate 60 Pro 搭载新一代卫星通信，其使用的天通卫星业务属于高轨卫星服务，能够实现双向语音通信。除手机之外，另一重要终端乘用车也迎来卫星通信量产上车的重要突破，9 月1 日，极氪联合时空道宇共同发布全球最快量产卫星互联网乘用车。高低轨通信卫星、北斗短报文通信等泛卫星通信投资机会进一步显现。

结合具体公司半年报中卫星互联网业务进度披露，信科移动持续布局卫星互联网领域，2023 年6 月公司联合无线移动通信全国重点实验室（中国信科）发布了《全域覆盖场景智联-星地融合白皮书》，提出星地融合网络架构和一系列关键技术，并发布星地融合“九万里计划”，与运营商、商业航天、通信产业、高校院所等合作伙伴共同推动全球全域无缝覆盖的星地融合网络的构建。此外，震有科技亦中标多个卫星互联网核心网项目。建议持续关注信科移动、铖昌科技、震有科技等公司的卫星互联网参与进展。

图 30：卫星互联网行业公司当前 PE 百分位（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：采用历史两年范围的 PE 百分位数

图 31：卫星互联网行业公司单季毛利率（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 32：卫星互联网行业公司营收增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 33：卫星互联网行业公司归母净利润增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

（四）智联汽车：竞争格局部分出清，静待需求恢复

受车市终端景气度波动影响，智联汽车子版块不同程度承压，但需求已迈入恢复轨道。2023 年初，受 2022 年末燃油车购置税补贴、新能源补贴政策退坡对需求透支的影响，1月乘用车终端销量同比下滑 43.1%。3 月开始，行业的价格战导致了消费者持币观望情绪明显，对需求恢复形成一定扰动。5 月以来，随着近期价格战的逐步落地，消费者逐步打消观望情绪，5月乘用车终端销量170万辆，同比增长34.1%，相较于2021年同期增长5.2%。6 月冲量效应明显，预计整体零售将达到 185-190 万区间，同比微增。

同时，景气度压力下竞争格局部分出清，静待需求恢复、出海大潮。乘用车销量、产品渗透率、产品单价、公司市占率等多因子驱动，乘用车景气与智联汽车价格变化压力测试下新成长，新机涌现。智联汽车出海是重要趋势，预计通信领域先开始渗透。连接器等板块估值下修并接近触底，在需求恢复趋势下，低估值 alpha公司有机会。

激光雷达：整体营收及利润增速呈分化趋势，毛利率改善明显。当前平均PE估值在历史两年维度处于 76.7%分位点，23Q2 平均营收增速为-8.4%、平均归母净利润增速为-40.4%，平均毛利率为 38.8%，环比提升 2.0pp。行业技术路线逐渐收敛，Flash 技术路线用于补盲确认；905nm 路线由于是硅基工艺，改进性能和降本空间大，或将成为主流。

图 34：激光雷达行业公司当前 PE 百分位（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：采用历史两年范围的 PE 百分位数

图 35：激光雷达行业公司单季毛利率（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 36：激光雷达行业公司营收增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 37：激光雷达行业公司归母净利润增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

北斗高精度定位：国内需求平稳，关注细分场景及海外市场。北斗产业链相关公司 Q2整体营收及盈利能力平稳增长，其中海外市场快速打开为华测导航营收增速上行动因，海格通信由于技术迭代推动产品进入换代期，北斗子版块营收有所回调。北斗链公司 23Q2平均营收增速为27.5%、平均归母净利润增速为106.8%，平均毛利率为44.7%。

具体公司方面：

华测导航上半年实现营收 12.08 亿元，同比增长 30.1%，归母净利润 1.76 亿元，同比增长 30.3%。其中单 2023Q2 实现营收 6.96 亿元，同比增长 37.5%，归母净利润 0.97 亿元，同比增长 41.9%。公司四大业务板块上半年收入和增速分别为：建筑与基建 5.09 亿，同比增长 12.9%；地理空间信息 1.78 亿，同比增长 44.6%；资源与公共事业 4.60 亿，同比增长42.7%；机器人与自动驾驶0.61 亿，同比增长88.1%。其中地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶行业均有较高增长。此外，23H1 公司国外收入达3.3 亿，营收占比提升至 27.3%，同比显著提升约 6.8pct，显示公司近年拓展国外市场卓有成效。国外业务比例上升有利于公司获取更广阔的海外市场及更强盈利能力。

图 38：北斗产业链行业公司当前 PE 百分位（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：采用历史两年范围的 PE 百分位数

图 39：北斗产业链行业公司单季毛利率（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 40：北斗产业链行业公司营收增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 41：北斗产业链行业公司归母净利润增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

连接器：Q2 营收及利润增速相比Q1 有所好转，但车企价格战下成本压力传导致使上游持续承压，当前平均 PE 估值在历史两年维度处于 25.7%分位点，处于历史较低位。23Q2平均营收增速为2.9%、平均归母净利润增速为-24.1%，平均毛利率为28.7%。

图 42：连接器行业公司当前 PE 百分位（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：采用历史两年范围的 PE 百分位数

图 43：连接器行业公司单季毛利率（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 44：连接器行业公司营收增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 45：连接器行业公司归母净利润增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

（五）其他

控制器：当前平均PE估值在历史两年维度处于57.1%分位点，其中拓邦股份估值下修已接近底部。电动工具下游去库接近尾声，需求边际回暖；人形机器人或为行业带来新增量。23Q2 平均营收增速为-11.9%、平均归母净利润增速为11.7%，平均毛利率为21.9%。

图 46：控制器行业公司当前 PE 百分位（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：采用历史两年范围的 PE 百分位数

图 47：控制器行业公司单季毛利率（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 48：控制器行业公司营收增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 49：控制器行业公司归母净利润增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

物联网：下游应用领域消费需求相对疲软，相关公司业绩普遍承压，其中广和通 Q2营收高增主要受锐凌无线纳入合并范围影响；但整体毛利率同比去年同期有所抬升。23Q2平均营收增速为12.9%、平均归母净利润增速为-24.7%，平均毛利率为19.8%。

图 50：物联网行业公司当前 PE 百分位（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：采用历史两年范围的 PE 百分位数

图 51：物联网行业公司单季毛利率（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 52：物联网行业公司营收增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 53：物联网行业公司归母净利润增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

IDC：当前平均PE估值在历史两年维度处于17.9%分位点，处于历史低位；23Q2 平均营收增速为16.8%、平均归母净利润增速为-0.2%，平均毛利率为30.5%。AI+算力驱动下仍持续受益，同时“东数西算”亦将为 IDC 拓展带来结构性机会。具体公司方面，奥飞数据上半年实现营收 6.67 亿元，同比增长 21.65%，其中 IDC 业务实现营收 5.82 亿元，同比增长 19.45%。

图 54：IDC 行业公司当前 PE 百分位（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：采用历史两年范围的 PE 百分位数

图 55：IDC 行业公司单季毛利率（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 56：IDC 行业公司营收增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

图 57：IDC 行业公司归母净利润增速（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

3．相关标的与风险提示

运营商环节：中国移动，享受运营商规模效应溢价，资产质地与空间俱佳；中国电信，产业数字化先发优势明显，天翼云国云属性明确；中国联通，混改标杆，腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大，数据治理和数据安全长板优势。

算力与流量环节：关注中际旭创、华工科技、新易盛、天孚通信、中兴通讯、紫光股份、锐捷网络等。

卫星互联网产业链：重点关注卫星载荷之信科移动、上海瀚讯；卫星地面和星上核心网之震有科技；卫星相控阵 T/R 芯片及组件之铖昌科技、国博电子；卫星运营之中国卫通；卫星制造之中国卫星；星敏感器之天银机电。其他关注佳缘科技、创意信息、臻镭科技等。

北斗产业链：重点关注北斗中游芯片模组产品之北斗星通、振芯科技、海格通信、华力创通等，下游终端和应用之华测导航、中海达、合众思壮等。

智联汽车产业链：关注华测导航、维峰电子、电连技术、瑞可达、永贵电器、鼎通科技、华丰科技等。

风险提示：

1）贸易与产业链波动对供给产生影响。

通信产业链处于 TMT 中游，其设备、模组上游包括芯片与器件等环节。若上游量价变化或供给波动，则可能给通信产业链供需关系产生较大影响。此外国产替代与出海的进度也受海外贸易与供应链等的影响。

2）下游相关环节需求不达预期。

通信周期的演进受供给（技术变革）拉动，但需求（新应用）的培育和渗透则决定了行业的空间。当前 B端应用是重要方向，其发展与格局也存在一定不确定性，某一行业或细分场景的应用放量有不达预期的可能。

表2：通信行业部分重点上市公司估值表

证券代码	证券简称	2023/9/8		PB	Wind一致预期净利润（亿元）			PE
证券代码	证券简称	收盘价 (元)	总市值（亿元）	2022	2022	2023E	2024E	2022	2023E	2024E
688387.SH	信科移动	7.82	267.35	3.9	-6.74	-2.99	1.31	-39.7	-89.3	204.3
688418.SH	-U 震有科技	23.38	45.27	5.2	-2.15	0.40	1.25	-21.0	112.5	36.3
001270.SZ	铖昌科技	94.86	148.49	10.7	1.33	1.89	2.58	111.9	78.5	57.6
300762.SZ	上海瀚讯	16.77	105.42	3.9	0.86	2.50	3.63	123.2	42.2	29.1
300045.SZ	华力创通	29.28	194.03	11.4	-1.10	0.13	0.53	-176.0	1464.4	366.1
600877.SH	电科芯片	14.21	168.27	7.6	2.23	：	：	75.4	·	、
688375.SH	国博电子	88.51	354.05	6.0	5.21	6.68	8.81	68.0	53.0	40.2
601698.SH	中国卫通	19.26	813.62	5.3	9.21	：	：	88.4	-	：
600118.SH	中国卫星	27.80	328.73	5.2	2.86	3.43	4.14	115.0	95.8	79.5
300627.SZ	华测导航	32.10	174.31	6.4	3.61	4.71	6.16	48.3	37.0	28.3
002151.SZ	北斗星通	33.90	184.47	3.6	1.45	2.18	3.15	127.0	84.6	58.6
300101.SZ	振芯科技	23.48	132.56	7.6	3.00	3.64	4.92	44.2	36.4	27.0
002123.SZ	梦网科技	15.36	124.69	3.6	-7.22	2.34	3.78	-17.3	53.4	32.9
600941.SH	中国移动	97.67	20,885.39	1.7	1,254.59	1,368.07	1,494.42	16.6	15.3	14.0
601728.SH	中国电信	5.91	5,408.07	1.3	275.93	310.67	345.60	19.6	17.4	15.6
600845.SH	宝信软件	45.49	1,092.94	11.2	21.86	26.91	33.73	50.0	40.6	32.4
688777.SH	中控技术	48.18	378.66	4.1	7.98	10.74	14.00	47.5	35.2	27.1
000938.SZ	紫光股份	24.95	713.59	2.2	21.58	26.56	32.58	33.1	26.9	21.9
300628.SZ	亿联网络	35.53	449.03	5.8	21.78	23.44	28.78	20.6	19.2	15.6
002396.SZ	星网锐捷	19.15	113.55	1.8	5.76	6.52	8.72	19.7	17.4	13.0
300308.SZ	中际旭创	105.25	844.97	6.5	12.24	16.51	30.30	69.0	51.2	27.9
300502.SZ	新易盛	41.39	293.84	5.8	9.04	8.53	13.71	32.5	34.4	21.4
301165.SZ	锐捷网络	43.87	249.26	6.2	5.50	6.96	9.46	45.3	35.8	26.4
600050.SH	中国联通	5.18	1,647.45	1.0	72.99	84.52	97.40	22.6	19.5	16.9

资料来源：Wind，申万宏源研究

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股票投资评级说明

证券的投资评级：

以报告日后的 6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；

中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；

看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

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