通信

通信行业2023三季报业绩总结领先大市-A(维持)

卫星通信催化频出，华为产业链值得继续关注

2023年11月6日

通信板块近一年市场表现

资料来源：最闻

分析师：

高宇洋

执业登记编码：S0760523050002

邮箱：gaoyuyang@sxzq.com

行业研究/行业分析

投资要点：

A 通信板块大幅领涨市场整体。指数上看，年初截至10月底，市场整体下跌，上证综指/沪深300/科创板指数/深圳成指/创业板指数分别-2.28%/-7.73%/-8.91%/-10.46%；申万通信指数涨22.38%。具体来看，光模块、IDC、光缆海缆涨幅最高；其中，年初至个股涨幅前四位五均为CPO 概念股。

估值方面来看，光模块、卫星通信估值水平较高，下半年卫星通信产业催化频出，板块估值拔升。机构持仓角度来看，23Q3申万通信行业基金持仓市值占比略有回落，由Q2占比3.06%下降至2.71%。市值来看，通信市值占比同样相较Q2小幅回落，流通市值占比由1.50%下降至1.41%，总市值占比由2.56%下降至2.50%。

23Q1-Q3多数板块营收有所改善，展望后续，卫星通信、运营商、光模块值得期待。1）卫星通信：10月以来，卫星通信领催化因素频出，国内卫星通信系统建设进程加速，阶段性成果持续落地，通信技术向星地一体化时代迈进，未来有望带动产业核心公司实现业绩腾飞。2）运营商：未来业绩增长趋势较为明确，中国移动继续实施增持计划，运营商稳健的财政思路带来了较高的抗风险能力，全产业链投资规模效应将愈发显著；此外，央企考核指标中的净利润替换为ROE，以及强调通过合理负债扩大经营杠杆，有望释放运营商杠杆需求，增加盈利能力和创现能力，提升运营商整体估值水平。3）光模块：上半年订单已形成一定业绩兑现，后续格局及分化将更加清晰；Q4下游北美厂商将给出明年订单指引，行业整体走势及厂商供应份额均将对后续形成新一轮催化；此外，以华为为首的国内算力高需求将有望成为光模块整体的第二增长曲线。

重点公司关注：

光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信，华工科技，光迅科技；

运营商：中国移动、中国电信、中国联通；

设备商：中兴通讯、烽火通信；

IDC：光环新网、宝信软件；

云计算：紫光股份、锐捷网络；

物联网：移远通信、美格智能、翱捷科技；

卫星通信：铖昌科技、上海瀚讯、震有科技、中国卫通、华力创通；

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光缆海缆：亨通光电、中天科技；

工业互联网：三旺通信；

液冷：英维克、高澜股份；

连接器：意华股份、瑞可达、电联技术；

控制器：和而泰、振邦智能、贝仕达克;

V 风险提示：

下游需求不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。

1.2023Q3通信板块总结：整体行情领先市场，估值先于业绩体现. .9
1.1 行情回顾：通信整体跑赢大盘，光模块子板块领先 .9
1.2 业绩表现：营收归母稳健增长，盈利与营运能力均有提升. 11
1.3 机构配置：市值占比呈现提升趋势，持仓占比降幅明显. ..13
2.细分板块：光模块与卫星通信估值较高，多数板块毛利率改善.
2.1 估值端：光模块与卫星通信处于高点，云计算等相对较低. .13
2.2 业绩端：多数板块营收与盈利能力Q3提升明显，Q3营运能力承压. ..14
3.分板块及建议关注：光模块、运营商及卫星通信值得期待.. .17
3.1.1 光模块.. ..17
3.1.2 运营商.. .20
3.1.3设备商.. .22
3.1.4 IDC.... ..24
3.1.5云计算.. ..26
3.1.6 物联网.. .29
3.1.7 卫星通信. .31
3.1.8 光缆海缆.. ..33
3.1.9 工业互联网. ..35
3.1.10 液冷... ..37
3.1.11 连接器... ..40
3.1.12 控制器.. ..42
4.风险提示.. ..44

图表目录

图1：年初至10月底主要大盘和通信指数涨跌幅.
图2：年初至10月底通信行业各子板块涨跌幅. 10
图3：年初至今通信个股涨幅前五...
图4：年初至今通信个股跌幅前五. 10
图5：通信行业历史营收情况
图6：通信行业单季度营收环比（单位：%） 11
图7：通信行业历史归母净利润情况..
图8：通信行业单季度历史归母净利润环比（单位：%） 11
图9：通信行业历史毛利率净利率（单位：%） .12
图10：通信行业研发费用率（单位：%）.. 12
图11：通信行业分季度存货及应收账款周转天数.. 12
图12：2019Q1-2023Q3 通信行业市值及公募基金持仓市值占比(%. .13
图13：通信行业各子板块当前 PE 水平.. .14
图14：通信行业各子板块当前 PB水平..
图15：通信各子板块 23Q1-Q3营收及增速.. 15
图16：通信各子板块 23Q2/Q3营收环比（单位：%）.
图17：通信各子板块 23Q1-Q3 归母及增速. 15
图18：通信各子板块 23Q2/Q3归母环比（单位：%）. .15
图19：通信各子板块23Q1-Q3及22Q1-Q3毛利率（单位：%）， 16
图20：通信各子板块归母 23Q1-Q3/22Q1-Q3毛利率变动（单位：%） 16
图21：通信各子板块 23Q1-Q3及22Q1-Q3净利率（单位：%）. .16
图22：通信各子板块归母 23Q1-Q3/22Q1-Q3净利率变动（单位：%
图23：通信各子板块 23Q1-Q3及 22Q1-Q3存货周转天数（单位：天）. .17
图24：通信各子板块 23Q1-Q3/22Q1-Q3存货周转天数变动（单位.：天）
图25：光模块近年营收及增速. 18
图26：光模块营收分季度环比（单位：%）.
图27：光模块近年归母净利润及增速.. 18
图 28：光模块归母净利润分季度环比（单位：%）. ...18
图29：光模块近年毛利率净利率（单位：%） .19
图30：光模块近年研发费用率（单位：% ..19
图31：光模块近年存货周转天数（单位：天） 19
图32：运营商近年营收及同比. .20
图33：运营商营收分季度环比（单位：%） .20
图34：运营商近年归母净利润及同比. .21
图35: 运营商归母净利润分季度环比（单位：%） .21
图36：运营商近年毛利率净利率（单位：%）.
图37：运营商近年研发费用率（单位：%）. .21
图38：运营商近年存货周转天数（单位：天）. 22
图39: 设备商近年营收及同比. .. 23
图40：设备商营收分季度环比（单位：%） .23
图41：设备商近年归母净利润及同比.. 23
图42: 设备商归母净利润分季度环比（单位：%） 23
图43: 设备商近年毛利率净利率（单位：%） 24
图44: 设备商近年研发费用率（单位：%）. 24
图45: 设备商近年存货周转天数（单位：天） ..24
图46：IDC 近年营收及同.比.. 25
图47：IDC营收分季度环比（单位.：%）…
图48：IDC近年归母净利润及同比. 25
图49：IDC 归母净利润分季度环比（单位：%）. .25
图50: IDC 近年毛利率净利率（单位：%）. .26
图51：IDC近年研发费用率（单位：%. ..26
图52： IDC近年存货周转天数（单位：天） .26
图53: 云计算近年营收及同比.. .. 27
图54：云计算营收分季度环比（单位：%） 27
图55：云计算近年归母净利润及同比.. .27
图56：云计算归母净利润分季度环比（单位：%）， .27
图57：云计算近年毛利率净利率（单位：%） .28
图58: 云计算近年研发费用率（单位：% .28
图59: 云计算近年存货周转天数（单位：天） .28
图60: 物联网近年营收及同比.. .29
图61：物联网营收分季度环比（单位：%） .29
图62：物联网近年归母净利润及同比. .29
图63：物联网归母净利润分季度环比（单位：%） .29
图64：物联网近年毛利率净利率（单位：%）. .30
图65：物联网近年研发费用率（单位：%）， .30
图66：物联网近年存货周转天数（单位：天） .30
图67：卫星通信近年营收及同比... 31
图68: 卫星通信营收分季度环比（单位：%.
图69：卫星通信近年归母净利润及同比. .32
图70：卫星通信归母净利润分季度环比（单位：%）
图71：卫星通信近年毛利率净利率（单位：%）. 32
图72：卫星通信近年研发费用率（单位：%） .32
图73：卫星通信近年存货周转天数（单位：天）.. 33
图74：光缆海缆近年营收及同比.
图75：光缆海缆营收分季度环比（单位：%）.. 34
图76：光缆海缆近年归母净利润及同比.. .34
图 77：光缆海缆归母净利润分季度环比（单位：%. ..34
图78：光缆海缆近年毛利率净利率（单位：%. ..35
图79：光缆海缆近年研发费用率（单位：%）.. .35
图80：光缆海缆近年存货周转天数（单位：天）.. .35
图81: 工业互联网近年营收及同比.. .36
图82: 工业互联网营收分季度环比（单位：%） ..36
图83: 工业互联网近年归母净利润及同比. ...36
图84: 工业互联网归母净利润分季度环比（单位：%）， ..36
图85: 工业互联网近年毛利率净利率（单位：%）. .37
图86: 工业互联网近年研发费用率（单位：%） 37
图87：工业互联网近年存货周转天数（单位：天）. .37
图88：液冷近年营收及同比.. .38
图89：液冷营收分季度环比（单位：%） .38
图90：液冷近年归母净利润及同比. .39
图91：液冷归母净利润分季度环比（单位：%）. 39
图92：液冷近年毛利率净利率（单位：%）.. 39
图93：液冷近年研发费用率（单位：% 39
图94: 液冷近年存货周转天数（单位：天）， .40
图95: 连接器近年营收及同比.. .41
图96: 连接器营收分季度环比（单位：%） ..41
图97: 连接器近年归母净利润及同比. .41
图98: 连接器归母净利润分季度环比（单位：%） .41
图99: 连接器近年毛利率净利率（单位：%）.
图100: 连接器近年研发费用率（单位：% 42
图101: 连接器近年存货周转天数（单位：天） .42
图102: 控制器近年营收及同比. .43
图103：控制器营收分季度环比（单位：%） .43
图104: 控制器近年归母净利润及同比. .43
图105: 控制器归母净利润分季度环比（单位：%） ..43
图106: 控制器近年毛利率净利率（单位：%） ..44
图107：控制器近年研发费用率（单位：%） .44
图108: 控制器近年存货周转天数（单位：天） .44

1.2023Q3通信板块总结：整体行情领先市场，估值先于业绩体现

1.1 行情回顾：通信整体跑贏大盘，光模块子板块领先

截至10月31日，通信行业大幅领涨市场整体。指数上看，2023年初至2023年10月底，市场整体下跌，上证综指/沪深300/科创板指数/深圳成指/创业板指数分别-2.28%/-7.73%/-8.91%/-10.46%；申万通信指数涨22.38%，大幅领涨市场整体。

图1：年初至10月底主要大盘和通信指数涨跌幅

资料来源：wind，山西证券研究所

细分版块来看，2023-2023M10，涨幅最高的前三板块分别为光模块（+108.54%）、IDC(+35.11%）、光缆海缆（+28.24%)；其他各子板块也均呈现不同上涨，其中液冷/卫星通信/云计算分别涨超20%，运营商/设备商/物联网/工业互联网分别涨超10%，连机器涨超5%。

图2：年初至10月底通信行业各子板块涨跌幅

资料来源：wind，山西证券研究所

个股来看，年初至10月31日，申万一级115支个股中有93支股价实现正增长，其中涨幅前五分别为中贝通信（302.64%）、联特科技（226.58%）、中际旭创（225.22%）、剑桥科技（220.20%）、天孚通信（182.74%)，均为CP0概念股；跌幅前五分别为*ST新海（-41.98%）、意华股份（-39.24%）、科信技术（-36.54%）、科瑞思（-33.13%）、移远通信（-32.71%）。

图3：年初至今通信个股涨幅前五

资料来源：wind，山西证券研究所

图4：年初至今通信个股跌幅前五

资料来源：wind，山西证券研究所

1.2 业绩表现：营收归母稳健增长，盈利与营运能力均有提升

具体来看，业绩端，23Q1-Q3申万通信行业营收超1.8万亿元，同比+5.4%；环比来看Q2/Q3 营收环比分别+7.9%/-8.0%。

归母净利润方面，23Q1-Q3申万通信归母1642.2亿元，同比+6.8%；环比来看Q2/Q3 归母环比分别+62.9%/-38.2%。

图5：通信行业历史营收情况

资料来源：wind，山西证券研究所

图6：通信行业单季度营收环比（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图7：通信行业历史归母净利润情况

资料来源：wind，山西证券研究所

图8：通信行业单季度历史归母净利润环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，23Q1-Q3申万通信毛利率/净利率分别28.1%/9.5%，相较22Q1-Q3 同比分别提升0.79/0.13pct；23Q1-Q3 研发费用率 9.8%，相较 22Q1-Q3 同比下降 1.98pct。

图9：通信行业历史毛利率净利率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图10：通信行业研发费用率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

营运能力方面，23Q1-Q3申万通信行业营运能力有所改善：

存货周转天数来看，23Q1-Q3申万通信行业存货周转天数环比基本持平，整体仍处于下降趋势。截至10月底存货周转天数为31.8天，22Q1-Q3存货周转天数50.4天，同比降幅明显，且目前处于2016年来最低水平。

应收账款周转天数来看，23Q1-Q3申万通信行业应收账款周转天数同样环比基本持平，且Q2开始下降明显。截至10月底应收账款周转天数为41.4天，22Q1-Q3为51.3天，降幅明显，目前同样处于2016年来最低水平。

图11：通信行业分季度存货及应收账款周转天数

资料来源：wind，山西证券研究所

1.3 机构配置：市值占比呈现提升趋势，持仓占比降幅明显

市值方面，申万通信行业市值占比仍处于历史高位。分季度来看，22Q3-23Q3通信总市值占A股总市值比分别1.77%/1.82%/2.28%/2.56%/2.50%，流通市值占比分别 1.01%/1.02%/1.28%/1.50%/1.41%，总市值/流通市值占比位于2016年以来较高水平。

公募基金持仓占比情况来看，23Q3申万通信行业公募基金持仓占比较Q2有所下降。分季度来看，22Q3-23Q3 申万通信公募基金持仓占比分别为1.53%/1.17%/1.93%/3.60%/1.05%,23Q3 持仓占比较 23Q2下降2.55%。

图12：2019Q1-2023Q3通信行业市值及公募基金持仓市值占比(%)

资料来源：wind，山西证券研究所

2.细分板块：光模块与卫星通信估值较高，多数板块毛利率改善

2.1 估值端：光模块与卫星通信处于高点，云计算等相对较低

PE 方面，光模块、卫星通信、连接器当前P/E位于历史较高水平，IDC、云计算、液冷、光缆海缆板块当前P/E 低于历史平均水平。

图13：通信行业各子板块当前PE水平

资料来源：wind，山西证券研究所

PB 方面，光模块、物联网、云计算、工业互联网、控制器、光缆海缆当前P/B略低于历史平均水平；液冷、连接器当前P/B 相对较高。

图14：通信行业各子板块当前PB水平

资料来源：wind，山西证券研究所

2.2 业绩端：多数板块营收与盈利能力Q3 提升明显，Q3营运能力承压

业绩端来看，Q1-Q3各板块营收明显改善。具体来看，23Q1-Q3 除光模块、云计算、连接器营收同比为负之外，其余同比均实现正增长；环比方面，Q2所有板块均实现环比正增长，

Q3 光模块、IDC、云计算、液冷服务器、连接器环比增长较大。

归母净利润方面，23Q1-Q3光模块、运营商、IDC、云计算、工业互联网、液冷服务器、光缆海缆归母净利润实现正增长；环比来看，Q2云计算归母环比为负，其余为正，Q3光模块、云计算、液冷服务器、连接器环比为正，其余为负。

图15：通信各子板块23Q1-Q3营收及增速

资料来源：wind，山西证券研究所

图16：通信各子板块23Q2/Q3营收环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图17：通信各子板块23Q1-Q3归母及增速

资料来源：wind，山西证券研究所

图18：通信各子板块23Q2/Q3归母环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，相较22Q1-Q3，多数板块毛利率均有提升，光模块毛利率提升明显（+5.83%)，IDC、卫星通信有所下降；净利率来看，相较 22Q1-Q3，运营商、IDC、云计算、工业互联网、液冷服务器、光缆海缆净利率有所上升，液冷服务器提升最为明显（+1.01%)，其余板块净利

率有所下降。

图19：通信各子板块23Q1-Q3及22Q1-Q3毛利率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图20：通信各子板块归母 23Q1-Q3/22Q1-Q3毛利率变动(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图21：通信各子板块23Q1-Q3及22Q1-Q3净利率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图22：通信各子板块归母 23Q1-Q3/22Q1-Q3净利率变动(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

营运能力方面，相较22Q1-Q3，多数板块营运能力小幅下滑。除运营商、连接器、控制器、光缆海缆之外，其余板块存货周转天数均有增加，其中光模块、IDC、卫星通信较为明显，前三季度板块行情拉高，订单数量激增，厂商主要以生产备货为主，23Q4存货周转水平及营运能力有望得到改善。

图23：通信各子板块23Q1-Q3及22Q1-Q3存货周转天数(单位：天)

资料来源：wind，山西证券研究所

图24：通信各子板块23Q1-Q3/22Q1-Q3存货周转天数变动（单位：天)

资料来源：wind，山西证券研究所

3．分板块及建议关注：光模块、运营商及卫星通信值得期待

3.1.1 光模块

营收方面，23Q1-Q3光模块营收378.2亿元，同比-11.5%；环比来看，Q3环比呈现明显提升，23Q2/Q3 营收环比分别+4.8%/+9.3%。归母净利润方面，23Q1-Q3光模块归母净利润 41.7亿元，同比+5.0%；环比来看，Q3 环比保持正增长，23Q2/Q3 归母环比分别+15.5%/+9.4%。

业绩端来看，上半年光模块订单在Q3实现一定出货并在报表中兑现，是营收端环比明显提升的主要原因，同时传统电信和数通市场由于宏观经济因素影响相较疲软，使AI以外需求减少，因此同比呈现一定程度下降；归母方面，高速率光模块占厂商产品比例提高是盈利能力提升的主要原因，同时加大研发投入等费用在一定程度上使增长归母趋缓。

图25：光模块近年营收及增速

资料来源：wind，山西证券研究所

图26：光模块营收分季度环比 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图27：光模块近年归母净利润及增速

资料来源：wind，山西证券研究所

图28：光模块归母净利润分季度环比 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，23Q1-Q3光模块毛利率提升较为明显，净利率基本稳定，研发费用率继续提高。具体来看，23Q1-Q3毛利率/净利率分别 29.0%/11.0%，相较 22Q1-Q3 同比+5.8/-0.2pct;23Q1-Q3 研发费用率12.2%，相较 22Q1-Q3同比提升5.4pct。其中，毛利率提升主要由于光模块供应商产品结构中800G 高速光模块占比增加使盈利能力提升，净利率略降和研发费用率快速提升主要由于厂商继续加大高速率和多方案光模块的研发投入所致。

图29：光模块近年毛利率净利率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图30：光模块近年研发费用率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

营运能力方面，23Q1-Q3存货周转天数和上半年基本持平，但仍较年初提升幅度较大，达170.2天；存货周转天数提升一方面由于H1算力需求集中爆发，光模块厂商加快生产备货致使库存快速增加；另一方面由于传统数据中心和电信侧需求受宏观经济因素影响下滑较为明显，因此出货较少；此外，受宏观经济影响，下游厂商资本开支趋于谨慎，加单速度不及预期，也是光模块厂商存货较高的主要原因。

图31：光模块近年存货周转天数 (单位：天)

资料来源：wind，山西证券研究所

展望后续，Q4及此后订单业绩兑现更加明显，行业业绩及盈利能力有望进一步改善，同时行业内部分化更加清晰，深度绑定下游客户及获得高供给份额的厂商有望脱颖而出；Q4下游北美厂商将给出明年订单指引，行业整体趋势及厂商供应份额均有望形成新催化；此外，以华为为首的国内算力高需求将有望成为光模块行业整体的第二增长曲线。建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信，华工科技，光迅科技。

3.1.2 运营商

营收方面，23Q1-Q3运营商营收超14881.5亿元，同比+6.9%；环比来看，23Q2/Q3营收环比分别+5.6%/-9.3%，环比有所下降。运营商开拓数字化转型新领域，产业数字化业务已成为运营商的重要增长点。2022年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为1326、688、430亿元，同比分别+19.6%、16.7%、16.3%，占主营业务比重分别为29.3%、29.2%、25.0%。2023Q1-Q3，中国电信产业数字化业务收入达997亿元，同比+16.5%；占服务收入比重达 28.5%，24年占收比30%以上及天翼云23计划收入超千亿的计划未下调。联通云保持良好增长，实现收入367亿元，同比+36.6%，全年有望实现收入500亿元。

图32：运营商近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图33：运营商营收分季度环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

归母净利润方面，23Q1-Q3 运营商归母净利润约1404.4亿元，同比+7.9%;环比来看，23Q3明显下降，23Q2/Q3归母环比分别+66.7%/-39.7%。继8月《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布后，10月25日国家数据局正式揭牌，前中国联通董事长刘烈宏任首任局长，主要负责推进数据基础制度建设，统筹数据资源整，推进数字中国、数字经济、数字社会建设，有望继续落实数据资产入表，继而增厚公司资产，改善公司资产负债率；减少前期投入对当期利润的影响，提高利润率水平。

图34：运营商近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图35：运营商归母净利润分季度环比（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，23Q1-Q3毛利率、净利率稳步变动；研发费用率有所提升，主要由于运营商积极开拓产业数字化业务作为第二增长曲线，需增加新领域相应的研发投入，同时新兴业务利润率水平高于传统业务，且已成为公司营收的重要组成部分。具体来看，23Q1-Q3毛利率/净利率分别28.0%/10.1%；23Q1-Q3 研发费用率1.80%，相较 22Q1-Q3同比提升0.21pct。展望后续，随着产业数字化业务在运营商收入中的占比有望继续提高，利润率水平或将同时受益。

营运能力方面，23Q1-Q3存货周转天数为6.9天，较22Q1-Q3下降1.96天；存货周转天数下降主要系运营商运营管理能力持续增强。展望后续，随着公司不断提质增效，存货周转情况有望向好。

图36：运营商近年毛利率净利率（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图37：运营商近年研发费用率（单位：%）

资料来源：wind，山西证券研究所

图38：运营商近年存货周转天数（单位：天）

资料来源：wind，山西证券研究所

长期来看，运营商未来业绩增长趋势较为明确。中国移动继续实施增持计划，根据公司10月份公告，公司计划自2022年1月21日-2022年12月31日增持30-50亿元，截至2023年10月16日累计增持15.1亿元，占公司已发行A股股份总数 2.9%，仍有15-35亿元的增持空间，即2.9%-6.8%的增持空间。同时，电信运营商稳健的财政思路带来了较高的抗风险能力，全产业链投资规模效应将愈发显著；此外，央企考核指标中的净利润替换为ROE，以及强调通过合理负债扩大经营杠杆，有望释放运营商杠杆需求，增加盈利能力和创现能力，提升运营商整体估值水平。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。

3.1.3设备商

营收来看，23Q1-Q3设备商营收达4527.4亿元，同比+0.01%；环比来看，Q3环比下降较大，23Q2/Q3设备商营收环比分别+22.6%/-1.5%。

归母净利润方面，23Q1-Q3设备商归母 258.5亿元，同比-0.5%；环比来看，Q2环比增幅放缓，Q3环比大幅下降，23Q2/Q3设备商归母环比分别+64.2%/-24.8%。

图39：设备商近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图40：设备商营收分季度环比（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图41：设备商近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图42：设备商归母净利润分季度环比 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，设备商毛利率净利率保持稳步提升，研发费用率小幅下降。23Q1-Q3毛利率/净利率分别为26.7%/5.7%，相较 22Q1-Q3 同比分别+2.0/-0.14pct；23Q1-Q3 研发费用率12.0%，相较 22Q1-Q3 同比下降 2.7pct。

营运能力方面，存货周转天数趋于下降。23Q1-Q3设备商存货周转天数128.9天，较23H1下降2.4天。

建议关注：中兴通讯、烽火通信。

图43：设备商近年毛利率净利率（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图44：设备商近年研发费用率（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图45：设备商近年存货周转天数（单位：天）

资料来源：wind，山西证券研究所

3.1.4 IDC

营收方面，23Q1-Q3 IDC 营收 4698.6亿元，同比+4.9%；环比来看，Q3 环比增速略有下降，23Q2/Q3 环比分别+4.2%/+2.3%;

归母净利润方面，23Q1-Q3IDC 实现归母净利润163.8亿元，同比+9.4%；环比来看，23Q3环比下降明显，23Q2/Q3 环比分别+33.8%/-12.7%。

图46：IDC近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图47：IDC营收分季度环比（单位：%）

资料来源：wind，山西证券研究所

图48：IDC近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图49：IDC归母净利润分季度环比 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，IDC毛利率净利率大致稳定，23Q1-Q3毛利率净利率分别22.2%/5.6%，相较 22Q1-Q3 分别-0.5/+0.4pct; 23Q1-Q3 研发费用率提升至18.8%,相较 22Q1-Q3 提升1.1pct。

营运能力方面，23Q1-Q3IDC 存货周转天数稳步变动，达36.4天，较 22Q1-Q3增加了17.5天，为近两年来最高水平。此前存货周转率较为稳定，约为16-18天。

建议关注：光环新网、宝信软件。

图50：IDC近年毛利率净利率（单位：%）

资料来源：wind，山西证券研究所

图51：IDC近年研发费用率（单位：%）

资料来源：wind，山西证券研究所

图52：IDC近年存货周转天数（单位：天）

资料来源：wind，山西证券研究所

3.1.5 云计算

营收方面，23Q1-Q3云计算实现营收 4574.2亿元，同比-0.4%；环比来看，Q3环比增速略有下降，23Q2/Q3环比分别+15.6%/+4.6%。归母净利润方面，23Q1-Q3云计算归母156.6亿元，同比+7.3%；环比来看，Q3环比由负转正，23Q2/Q3归母环比分别-20.7%/+9.3%。

23Q1-Q3整体来看营收端仍然略有承压，一方面，22年下半年以来云计算市场随疫情结束增速明显放缓，增长动力不足，另一方面，大模型兴起再次催生对云计算能力的需求，在此基础上云计算板块硬件及软件设施迎来新的增长契机；归母来看，Q3归母有所改善，主要系云计算公司加强成本及费用管控等原因。

图53：云计算近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图54：云计算营收分季度环比 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图55：云计算近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图56：云计算归母净利润分季度环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，云计算毛利率净利率均稳步变动，23Q1-Q3毛利率/净利率分别为25.1%/3.8%,相较同期 22Q1-Q3分别提升1.3/0.4pct;23Q1-Q3 研发费用率15.1%,相较 22Q1-Q3提升1.3pct。净利率增长相对较低主要由于各厂商对 AI算力需求加大研发投入所致。

营运能力方面，23Q1-Q3云计算存货周转天数保持稳定，为133.7天，同期 22Q1-Q3存货

周转率131.4天。总体而言，云计算存货周转天数近两年波动提升。

图57：云计算近年毛利率净利率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图58：云计算近年研发费用率（单位：%）

资料来源：wind，山西证券研究所

图59：云计算近年存货周转天数（单位：天）

资料来源：wind，山西证券研究所

展望后续来看，国内大模型建设规划与节奏逐渐成熟，对云计算基础建设的需求将随大模型在各领域产业化落地进一步推进，相关标的随订单及出货增加实现高增；此外，阿里云为代表的云服务供应商采取降价、加大投资等方式刺激市场，将为云计算板块注入更多活力。建议关注：紫光股份、锐捷网络。

3.1.6 物联网

营收方面,23Q1-Q3 物联网营收小幅增长,达 4404.2 亿元，同比+3.3%;环比来看,23Q2/Q3环比分别为+8.5%/-0.9%。

归母净利润方面，23Q1-Q3物联网归母有所下滑，为293.4亿元，同比-3.6%；环比来看，23Q3 环比下滑明显，23Q2/Q3 归母环比分别 28.2%/-23.0%。

图60：物联网近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图61：物联网营收分季度环比（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图62：物联网近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图63：物联网归母净利润分季度环比（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，物联网毛利率稳中有增，净利率小幅下滑，研发费用率有所提高。23Q1-Q3物联网毛利率/净利率分别为31.9%/6.7%，相较 22Q1-Q3分别+0.6/-0.5pct；23Q1-Q3研发费用

率 13.9%，相较 22Q1-Q3 提升0.8pct。

营运能力方面，物联网存货周转天数保持提高，23Q1-Q3物联网存货周转天数130.6天，22Q1-Q3 存货周转天数为124.8天。

建议关注：移远通信、美格智能、翱捷科技。

图64：物联网近年毛利率净利率 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图65：物联网近年研发费用率（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图66：物联网近年存货周转天数（单位：天）

资料来源：wind，山西证券研究所

3.1.7卫星通信

营收方面，23Q1-Q3卫星通信板块营收超 600.2亿元，同比+3.5%；环比来看，23Q2/Q3营收环比分别+16.8%/-16.7%。10月以来，卫星通信领催化因素频出。10月7日，工信部发布《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见(征求意见稿)》，提出推进卫星互联网业务准入制度改革，推进民营企业参与电信业务经营。10月11日，SpaceX推出“Starlink Direct toCell(星链直连手机)”业务，可与现有LTE手机配合使用，目标2024年实现发送短信，2025年实现通话、上网、连接物联网设备。10月19日，上海市印发的《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案(2023-2026年)》提到，布局“天地一体”的卫星互联网。稳步推动实施商业星座组网，加快落实频轨资源授权。长期来看，根据MarketsandMarkets 预测，2023 年全球卫星互联网市场规模达40亿美元，到2028年有望突破171亿美元，5年CAGR达33.7%。

归母净利润方面，23Q1-Q3卫星通信板块归母净利润超59.6亿元，同比-1.0%；环比来看，23Q3 环比下降，23Q2/Q3 归母环比分别+49.6%/-47.3%。

图67：卫星通信近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图68：卫星通信营收分季度环比 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图69：卫星通信近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图70：卫星通信归母净利润分季度环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，23Q1-Q3卫星通信板块毛利率、净利率基本稳定；研发费用率同比略有提升。具体来看，23Q1-Q3毛利率/净利率分别31.5%/10.3%；23Q1-Q3研发费用率9.0%，相较22Q1-Q3同比提升0.6pct。展望后续，随着我国卫星互联网工程建设加速，以及技术层面的推陈出新，相关企业增加研发投入，利润率水平有望持续性提高，同时研发费用率将继续保持上涨。

图71：卫星通信近年毛利率净利率 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图72：卫星通信近年研发费用率（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

营运能力方面，23Q1-Q3存货周转天数有所提升，达274.2天，一方面由于在卫星互联网产业催化因素下，行业下游需求提高，卫星产品具有较强的定制化生产的特点，生产量提高所导致；另一方面由于行业存货波动具有季节性，预计Q4行业存货周转天数将有所回落。随着下游需求高涨，相关企业订单增多，预计后续行业存货周转天数较历史平均水平将有所提高。

图73：卫星通信近年存货周转天数(单位：天）

资料来源：wind，山西证券研究所

我国卫星互联网迎来催化，持续取得技术突破。10月25日，中国电信研究院与中国电信上海应急通信局、中国电信卫星公司协同，联合北京捷蜂创智科技与北京邮电大学，完成全球首次运营商NRNTN终端直连卫星现网环境测试验证。此次验证符合3GPPR17国际标准，开创全球先河，再次证明终端直连卫星是未来通信技术的发展趋势。10月25日-27日，2023“数字化转型赋能卫星应用产业”中国卫星应用大会于北京召开，会议指出手机直连卫星是符合大众实际情况、有望成为消费电子产品的卫星通信，未来10年该技术有望新增数亿卫星移动通信用户。

国内卫星通信系统建设进程加速，阶段性成果持续落地，通信技术向星地一体化时代迈进。手机直连卫星能在短时间内快速提升卫星通信的市场渗透率，带动相关硬件供应商及服务提供商业绩增长，加快我国卫星产业技术积累，有望成为未来卫星互联网的主要应用模式。国内卫星产业起步较晚，根据UCS数据，截止2022年全球在运行卫星总数达6718颗，排名前3的国家分别为美国4529颗（67.4%）、中国590颗（8.8%）、英国565颗（8.4%）。面对全球各国的激烈竞争，我国急需抢占太空轨道资源和频谱资源，卫星互联网建设规划不断加码，未来有望带动产业核心公司实现业绩腾飞。建议关注：铖昌科技、上海瀚讯、震有科技、中国卫通、华力创通。

3.1.8 光缆海缆

营收方面，23Q1-Q3 光缆海缆营收有小幅增长，23Q1-Q3 营收1130.4亿元，同比+4.8%;

环比来看，23Q3 环比下滑明显，23Q2/Q3 营收环比分别+36.7%/-6.5%。

归母净利润方面，23Q1-Q3光缆海缆增长速度放缓。23Q1-Q3归母净利润59.6亿元，同比+11.5%；环比来看，23Q2/Q3归母环比分别+72.1%/-37.5%。

图74：光缆海缆近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图75：光缆海缆营收分季度环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图76：光缆海缆近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图77：光缆海缆归母净利润分季度环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，23Q1-Q3光缆海缆毛利率净利率均保持提升，研发费用率大致稳定。23Q1-Q3光缆海缆毛利率/净利率分别18.9%/5.3%,相较 22Q1-Q3分别提升0.2/0.2pct;23Q1-Q3研发费用率 5.8%，相较 22Q1-Q3 提升0.2pct。

营运能力来看，23Q1-Q3光缆海缆存货周转天数继续保持低水平，23Q1-Q3存货周转天数

为90.0天，22Q1-Q3存货周转天数为102.2天。

建议关注：亨通光电、中天科技。

图78：光缆海缆近年毛利率净利率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图79：光缆海缆近年研发费用率（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图80：光缆海缆近年存货周转天数(单位：天）

资料来源：wind，山西证券研究所

3.1.9 工业互联网

营收方面，23Q1-Q3工业互联网小幅上涨，23Q1-Q3 营收15711.1亿元，同比+1.8%；环比来看，23Q2/Q3 营收环比分别+5.9%/+0.8%。

归母净利润方面，23Q1-Q3归母净利润 899.4亿元，同比+4.0%；环比来看，Q3 归母净利润环比增速小幅下降，23Q2/Q3工业互联网环比分别28.7%/-6.2%。

图81：工业互联网近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图82：工业互联网营收分季度环比（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图83：工业互联网近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图84：工业互联网归母净利润分季度环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，23Q1-Q3工业互联网毛利率净利率均有小幅提升，研发费用率有所波动。23Q1-Q3毛利率/净利率分别22.6%/6.4%，相较22Q1-Q3同比分别提升1.6/0.3pct；研发费用率12.4%，相较 22Q1-Q3 提升1pct。

营运能力方面，工业互联网存货周转天数持续增加。23Q1-Q3存货周转天数73.0天，22Q1-Q3为69.2天。总体来看，近两年工业互联网存货周转天数保持波动上升趋势。

建议关注：三旺通信。

图85：工业互联网近年毛利率净利率（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图86：工业互联网近年研发费用率（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图87：工业互联网近年存货周转天数（单位：天）

资料来源：wind，山西证券研究所

3.1.10 液冷

营收方面，23Q1-Q3 液冷营收808.2亿元，同比+2.8%；环比来看，23Q3营收环比+11.1%。数据量增长的趋势下，算力建设快速发展，为液冷产业带来坚实的发展基础。大多企业凭借有限的数据中心，不断通过增大单机柜功率持续提高计算能力。根据《中国液冷数据中心发展白皮书》，2008 年数据中心平均单柜功率6kW/柜，预计2025年将达25kW/柜，增长316.7%;根据信通院数据，2017年全国在用机架数量166万架，预计到2023年将达到804万架，6年CAGR达30.07%。基于以上发展趋势，2022年中国数据中心服务市场规模达1293.5亿元，同比+12.7%，IDC预计2027年市场规模达3075亿元，CAGR达19%，数据中心高速建设，为液冷的大规模渗透创造广阔的蓝海空间。

图88：液冷近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图89：液冷营收分季度环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

归母净利润方面，23Q1-Q3 液冷归母同比增速创新高，23Q1-Q3 液冷归母净利润40.8亿元，同比+24%；环比来看，23Q1-Q3归母环比19.8%。由于数据中心大规模建设导致耗电量快速上升，各层面对PUE的要求不断提高，奠定液冷市场发展的主基调。中央政府方面，2021年7月《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年)》提出到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE 降低到1.3以下，严寒寒冷地区力争降低到1.25以内。地方政府方面，深圳对于PUE 值较低的数据中心提供一定比例的支持；北京对PUE 超标的项目政府对每度电加收一定的价格；上海要求到 2024年，新建大型及以上数据中心PUE 降低到1.3以下。电信运营商方面，制定未来三年发展格局，2023年以技术验证为主，同时储备技术能力；2024年开展规模测试，推进新建项目10%试点液冷技术；2025年保证50%以上项目规模应用。

图90：液冷近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图91：液冷归母净利润分季度环比 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力来看，23Q1-Q3毛利率净利率基本稳定；研发费用率上升。23Q1-Q3毛利率/净利率分别18.8%/5.1%，相较 22Q1-Q3分别提升0.9/1pct；23Q1-Q3 研发费用率5.7%，相较22Q1-Q3上升0.1pct。展望后续，随着液冷渗透率上行，随着规模效应持续扩大，液冷产品价格预计将进入下降通道，利润率水平可能有小幅缩减。

营运能力来看，液冷存货周转天数波动上行，23Q1-Q3 液冷存货周转率92.1天，22Q1-Q3为85天。预计未来随着液冷市场规模的增加，液冷厂商订单同步增加，为了匹配下游需求及缩短项目建设时间，相关企业存货周转天数可能会进一步增加。

图92：液冷近年毛利率净利率 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图93：液冷近年研发费用率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图94：液冷近年存货周转天数(单位：天)

资料来源：wind，山西证券研究所

液冷未来业绩提升逻辑：主要来源于下游应用端的液冷渗透率提升。数据中心方面，根据赛迪顾问数据，2019 年数据中心液冷渗透率约15%，预计到2025年提升至20%；2025 年市场规模有望达1300亿元，6年CAGR约25%。储能方面，我们认为液冷系统方案价值量约0.8亿元/GWh；风冷系统方案价值量约0.3亿元/GWh；温控在储能系统成本中的占比约为3%-5%左右。南网储能23年上半年投资额占1.9亿元。2021年全球电化学储能装机量达23.8GWh，预计到2025年将增长至288.3GWh；2021年液冷渗透率约12.1%，预计到2025年将提升至45%；到2025年储能液冷市场规模有望达92亿元，4年CAGR160.4%。建议关注：英维克、高澜股份。

3.1.11 连接器

营收方面，23Q1-Q3连接器营收同比小幅下挫，23Q1-Q3连接器营收10779.0亿元，同比-1.2%；环比来看，23Q3 营收环比+13.9%。

归母净利润方面，23Q1-Q3连接器归母净利润持续下降。23Q1-Q3连接器归母净利润348.5亿元，同比-32.0%；环比来看，23Q3 连接器归母净利润环比+42.4%。

图95：连接器近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图96：连接器营收分季度环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图97：连接器近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图98：连接器归母净利润分季度环比 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力方面，23Q1-Q3连接器净利率保持下降，研发费用率保持提高。23Q1-Q3连接器毛利率/净利率分别15.8%/3.5%，相较22Q1-Q3基本持平；23Q1-Q3研发费用率6.9%，相较22Q1-Q3 同比提升 0.7pct。

营运能力来看，连接器存货周转天数略有波动。23Q1-Q3存货周转转天数为75.1天，22Q1-Q3 为 74.1天。

建议关注：意华股份、瑞可达、电联技术。

图99：连接器近年毛利率净利率 (单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图100：连接器近年研发费用率（单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图101：连接器近年存货周转天数（单位：天）

资料来源：wind，山西证券研究所

3.1.12 控制器

营收方面，23Q1-Q3控制器营收保持上涨。23Q1-Q3控制器营收544.0亿元，同比+8.9%;环比来看，23Q3 营收环比-0.3%。

归母净利润方面，23Q1-Q3控制器归母净利润持续下降。23Q3控制器归母净利润68.8亿元，同比-4.0%；环比来看，23Q3归母净利润环比-4.3%。

图102：控制器近年营收及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图103：控制器营收分季度环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图104：控制器近年归母净利润及同比

资料来源：wind，山西证券研究所

图105：控制器归母净利润分季度环比(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

盈利能力来看，23Q1-Q3控制器毛利率净利率基本稳定，研发费用率明显提高。23Q1-Q3控制器毛利率/净利率分别33.1%/12.9%，相较 22Q1-Q3 同期分别+1.3/-1.3pct；23Q1-Q3 研发费用率9.9%，相较 22Q1-Q3 提升1.2pct。

营运能力来看，23Q1-Q3控制器存货周转天数相较22Q1-Q3有所下降。23Q1-Q3控制器存货周转天数为147.2天，22Q1-Q3为152.1天。

建议关注：和而泰、振邦智能、贝仕达克。

图106：控制器近年毛利率净利率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图107：控制器近年研发费用率(单位：%)

资料来源：wind，山西证券研究所

图108：控制器近年存货周转天数（单位：天）

资料来源：wind，山西证券研究所

4.风险提示

下游需求不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的6--12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

公司评级

买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上;

增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；

卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

-行业评级

领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上;

同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间;

落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

-风险评级

A：预计波动率小于等于相对基准指数；

B：预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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通信行业2023三季报业绩总结领先大市-A(维持)

通信板块近一年市场表现

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V 风险提示：

目录

图表目录

1.2023Q3通信板块总结：整体行情领先市场，估值先于业绩体现

1.1 行情回顾：通信整体跑贏大盘，光模块子板块领先

1.2 业绩表现：营收归母稳健增长，盈利与营运能力均有提升

1.3 机构配置：市值占比呈现提升趋势，持仓占比降幅明显

2.细分板块：光模块与卫星通信估值较高，多数板块毛利率改善

2.1 估值端：光模块与卫星通信处于高点，云计算等相对较低

2.2 业绩端：多数板块营收与盈利能力Q3 提升明显，Q3营运能力承压

3．分板块及建议关注：光模块、运营商及卫星通信值得期待

3.1.1 光模块

3.1.2 运营商

3.1.3设备商

3.1.4 IDC

3.1.5 云计算

3.1.6 物联网

3.1.7卫星通信

3.1.8 光缆海缆

3.1.9 工业互联网

3.1.10 液冷

3.1.11 连接器

3.1.12 控制器

4.风险提示

分析师承诺：

投资评级的说明：

评级体系：

公司评级

-行业评级

-风险评级

免责声明：

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通信行业2023三季报业绩总结：卫星通信催化频出，华为产业链值得继续关注-20231106-山西证券-46页