赛道基金优选系列报告之六医药主题基金的风格拆解

证券分析师

郭子睿投资咨询资格编号S1060520070003GUOZIRUi807 @pingan.com.cn

王近投资咨询资格编号S1060522070001WANGJIN942@pingan.com.cn

本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。

医药生物板块历史表现回顾：1)医药板块各细分领域：医疗服务方面，CXO赛道有明显超额收益；医疗器械方面，医疗耗材、体外诊断、医疗设备有阶段性超额收益；生物制品方面，疫苗赛道有明显超额收益；化学制药方面，原料药赛道有明显超额收益；医药商业方面，线下药店有阶段性超额收益。2）细分赛道特征：CXO、疫苗、体外诊断等赛道表现出高成长特征，医药商业、中药等赛道成长性相对偏低，CXO、疫苗、血液制品等赛道的估值相对偏高，中药、化学制剂、医药流通等赛道的估值相对偏低。

医药主题基金产品现状与业绩表现：1）医药指数基金：宽基医药、健康主题指数的行业分布相对均衡分散，创新药指数重仓布局制药、疫苗板块以外，还布局了CXO 赛道，互联网医疗主题指数侧重于布局医疗流通环节和医疗信息化板块。2）医药主题基金：相比跑输基准的组合，跑赢基准的组合超配中药赛道、低配CXO赛道。

□ 医药主题基金的持仓特征：1)持仓估值：融通健康产业选股注重估值保护，前海开源中药研究精选聚焦估值偏低的中药板块投资，鹏华医疗保健、鹏华医药科技自2021下半年以来增加低估值领域配置，交银医药创新、大摩健康产业等其他多数产品对估值的容忍度较高。2）持仓盈利成长性：大摩健康产业、工银瑞信前沿医疗、工银瑞信医药健康、交银医药创新、融通医疗保健行业等多数产品以配置CXO、医疗设备、疫苗等偏成长赛道为主，持仓的盈利成长性较高。3）持股数量：前海开源中药研究精选、中信建投医改、大成健康产业、大摩健康产业等产品侧重于精选个股高集中度持有，交银医药创新、融通医疗保健行业、长城医疗保健会作适度分散。4）持仓热门程度：融通健康产业注重挖掘冷门或隐形龙头股，持仓分析师覆盖数量点位明显低于其他产品。5）持仓市值规模：融通健康产业长期偏好挖掘小盘股，中信建投医改、鹏华医疗保健持仓向药店、中药转移，持仓市值明显下沉，其他多数产品则长期持有大盘股。

医药主题基金的交易风格：1)交易换手率：建信高端医疗管理相对灵活，会作止盈和在细分赛道间轮动，长城医疗保健结合景气度在细分赛道间轮动，交易换手率明显较高；融通健康产业会作止盈，交易换手率适中；前海开源中药研究精选、前海联合国民健康精选优质个股长期持有，鹏华医药科技、工银瑞信前沿医疗、大摩健康产业、工银瑞信医药健康等产品在高景气赛道长期持有为主，交易换手率偏低。2）交易风格：融通健康产业、大摩健康产业、交银医药健康、招商医药健康产业偏左侧交易风格，长盛医疗行业偏右侧交易风格。

风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。

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正文目录

医药生物板块历史表现回顾..
1.1医药生物板块：医疗服务和医疗器械板块超额收益明显 .5
1.2医疗服务：CXO赛道有明显超额收益 .6
1.3医疗器械：医疗耗材、体外诊断、医疗设备有阶段性超额收益 .7
1.4 生物制品：疫苗赛道有明显超额收益.. .8
1.5化学制药：原料药赛道有明显超额收益 .9
1.6 医药商业：线下药店有阶段性超额收益 11
1.7 医药生物收益来源属性与板块特征总结 .12
二、医药主题基金产品现状与业绩表现... ...14
2.1医药指数基金：今年反弹行情中，中药和互联网医疗指数基金业绩居前 ..14
2.2医药主题基金：相比跑输基准组合，跑赢基准组合超配中药赛道、低配CXO赛道..16
三、医药主题基金的风格特征.. ....18
3.1持仓特征 .18
3.2交易风格， ..21
3.3超额收益来源 .. 23
四、风险提示.. ..26

图表目录

图表1 医疗服务和医疗器械板块超额收益明显（%）
图表2 医药生物板块下属子行业历史行情分阶段统计.
图表3 医药生物板块覆盖细分赛道！ ....6
图表4 CXO 赛道有明显超额收益（%）.. …..7
图表5 医疗服务细分赛道历史行情分阶段统计..
图表6 医疗设备赛道有小幅超额收益（%）
图表7 医疗器械细分赛道历史行情分阶段统计. ...8
图表8 疫苗赛道有明显超额收益（%）
图表9 生物制品细分赛道历史行情分阶段统计.. ……
图表10 原料药赛道有明显超额收益（%） .11
图表11 化学制药细分赛道历史行情分阶段统计.. ...11
图表12 线下药店赛道有明显超额收益（%） … ...12
图表13 医药商业细分赛道历史行情分阶段统计... ...12
图表14 医药生物板块收益来源属性总结. ...1.3
图表15 医药申万三级行业成分股归母净利润同比增长率中位数（%） ...13
图表16 医药申万三级行业成分股PE估值中位数（%）.. ....14
图表17 医药指数基金产品分类.. ....:14
图表18 医药生物相关指数不同区间涨跌幅统计（%）. ...15
图表19 医药生物相关指数的成分赛道权重分布（%） ...15
图表20 跑赢基准10%的医药主题基金名单.. ...16
图表21 CXO 赛道的平均持仓明显高于其他领域（%） ...17
图表22 相比跑输基准的组合，跑赢基准的组合超配中药赛道、低配CXO赛道（%）...17
图表23 CXO 仓位在2021半年末达到峰值，中药仓位自2021年以来持续提升（%）..18
图表24 医药主题基金持仓的PE估值点位雷达图 ....18
图表25 医药主题基金持仓盈利成长性点位雷达图. ...19
图表26 医药主题基金持仓数量雷达图（只） ..19
图表27 医药主题基金持仓分析师覆盖数量点位雷达图... ...20
图表28 医药主题基金500亿元市值以上股票仓位雷达图（%）.. ... 20
图表29 医药主题基金交易换手率（%）.. ....21
图表30 融通健康产业自2021下半年医疗左侧逆势加仓CXO（%） ...22
图表31 融通健康产业止盈药店板块，又在下跌后买回（%）.. ..22
图表32 大摩健康产业 2022H1 左侧增持 CXO（%）.. ....22
图表33 大摩健康产业在2021H1止盈原料药（%）.. ..22
图表34 交银医药健康在2021H2继续增持CXO，CXO下跌后仍保持仓位稳定（%）..22
图表35 招商医药健康产业在2021H2继续左侧增持CXO（%） . 22
图表36 长盛医疗行业在2020H1和2021H1CXO板块上涨后继续增持（%） .23
图表37 长盛医疗行业在2021H1原料药板块上涨后增持原料药（%） . 23
图表38
图表39 细分赛道轮动的医药主题基金Brinson归因分解前五大超额贡献行业 ..24
图表40 均衡配置的医药主题基金Brinson归因分解前五大超额贡献行业. ..25
图表41 融通健康产业Brinson归因分解前五大超额贡献行业， .25
图表42 前海开源中药研究精选Brinson 归因分解结果... ..26

医药生物板块历史表现回顾

1.1医药生物板块：医疗服务和医疗器械板块超额收益明显

医药生物板块呈现较为明显的alpha收益属性，各细分领域涨跌分化，其中医疗服务和医疗器械领域有明显超额收益。按照申万行业分类，医药生物板块主要覆盖了医疗服务、医疗器械、生物制品、化学制药、中药、医药商业共六个申万二级行业。2019年初至2022年11月15日，医疗服务、医疗器械、生物制品、化学制药、中药指数相比中证800指数的超额收益分别为80.53%、71.85%、15.17%、31.39%、10.09%，医药商业指数跑输中证800指数10.60%。

图表1医疗服务和医疗器械板块超额收益明显（%)

资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15

医疗服务、医疗器械板块的超额收益主要来自上涨阶段更高的收益弹性。2019年以来医药生物板块行情主要分为四个阶段：1）2019年1月\~2020年8月的上涨阶段；2）2020年8月\~2021年7月的震荡阶段；3）2021年7月\~2022年9月的下跌阶段；4）2022年9月\~2022年11月的反弹阶段。在第一个阶段，医疗服务、医疗器械指数分别跑赢中证800指数92.3%和138.9%，医疗服务指数在震荡阶段跑赢中证800指数64.8%，表现出更高的收益弹性。

图表2医药生物板块下属子行业历史行情分阶段统计

阶段	行业	涨跌幅（%）	年化波动率（%）	超额收益（%）
阶段1-上涨（2019-01-01-2020-08-04）	医药生物 125.05		25.07 65.82
	医疗服务	151.53	29.68	92.30
	医疗器械	198.11	29.12	138.88
	生物制品	220.90	29.22	161.67
	化学制药	115.04	24.81	55.81
	中药Ⅱ	34.41	24.77	-24.82
	医药商业	51.88	24.67	-7.35
	中证800	59.23	22.69	：
阶段2-震荡（2020-08-05-2021-07-01）	医药生物	2.11	25.01	-5.10
	医疗服务	72.03	37.61	64.82
	医疗器械	-2.21	28.99	-9.43
	生物制品	-21.14	34.51	-28.35
	化学制药 -9.09 21.40 -16.31
	中药Ⅱ 12.86 22.38 5.64
	医药商业 -18.41		19.63	-25.63
	中证 800 7.21		17.96	：
阶段3-下跌（2021-07-02~2022-09-26）	医药生物	-42.16	25.58	-18.39
	医疗服务	-57.80	39.59	-34.03
	医疗器械	-41.75	27.97	-17.98
	生物制品	-49.66	29.98	-25.90
	化学制药	-31.45	24.71	-7.68
	中药Ⅱ	-28.55	26.59	-4.78
	医药商业	-22.69	26.56	1.08
	中证800	-23.77	18.37	·
	医药生物	22.25	36.12	19.84
	医疗服务	17.10	50.06	14.69
阶段4-反弹（2022-09-27~2022-11-15）	医疗器械	20.80	42.78	18.39
	生物制品	16.54	40.83	14.13
	化学制药	22.87	34.55	20.46
	中药Ⅱ	32.28	32.77	29.86
	医药商业 28.07 31.84 25.65
	中证800 2.41 23.76 ·

资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万行业指数，数据截至2022/11/15

为进一步展现6个医药生物二级行业内部的收益属性，我们根据申万三级行业分类，将医药生物下属6个二级行业进一步划分为15个细分赛道，医药商业下属的互联网药店赛道因成分股标的数量较少，暂未纳入。

图表3医药生物板块覆盖细分赛道

资料来源：Wind，平安证券研究所

1.2医疗服务：CXO赛道有明显超额收益

代表CXO赛道的医疗研发外包指数跑赢医疗服务指数111.6%，在上涨或下跌阶段性行情中均有超额收益。从细分赛道来看，2019年以来至2022年11月15日，医疗研发外包指数跑赢医疗服务指数111.6%，医院、诊断服务和其他医疗服务分别跑输指数45.5%、38.6%和89.1%。分阶段行情来看，相比医疗服务，医疗研发外包板块在下跌时更抗跌，上涨时弹性更大。

图表4CXO赛道有明显超额收益（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；诊断服务、其他医疗服务的累计涨跌幅取成分股累计涨跌幅的平均值，数据截至2022/11/15

CXO赛道的超额收益主要来自第一轮上涨阶段的高收益弹性。在2019 年初至2021年2月的第一轮上涨阶段，医疗研发外包指数跑赢医疗服务指数128.4%。

图表5医疗服务细分赛道历史行情分阶段统计

阶段	行业	涨跌幅（%）	年化波动率（%）	超额收益（%）
阶段1-上涨（2019-01-01~2021-02-10）	医疗服务	303.14	30.28	219.07
	医疗研发外包	431.56	35.10	347.49
	医院	233.25	29.74	149.18
	诊断服务	222.1796	50.0488	138.11
	其他医疗服务	-2.17	40.05	-86.23
	中证 800	84.07	21.51	：
阶段2-震荡（2021-02-11~2021-07-01）	医疗服务	7.34	44.38	14.59
	医疗研发外包	15.06	48.08	22.31
	医院	1.31	45.36	8.56
	诊断服务	-17.47	42.77	-10.21
	其他医疗服务	84.96	40.14	92.21
	中证800	-7.25	18.37	：
阶段3-下跌（2021-07-02~2022-09-26）	医疗服务	-57.80	39.59	-34.03
	医疗研发外包	-55.90	46.50	-32.13
	医院	-54.95	39.98	-31.19
	诊断服务	-45.26	43.77	-21.49
	其他医疗服务	-44.17	59.68	-20.40
	中证800	-23.77	18.37	:
阶段4-反弹(2022-09-27~2022-11-15）	医疗服务	17.10	50.06	14.69
	医疗研发外包	20.64	57.39	18.23
	医院	10.66	52.76	8.25
	诊断服务	16.81	40.76	14.40
	其他医疗服务	23.42	58.25	21.01
	中证800	2.41	23.76	-

资料来源：Wind，平安证券研究所；诊断服务、其他医疗服务的累计涨跌幅取成分股累计涨跌幅的平均值，数据截至2022/11/15

1.3医疗器械：医疗耗材、体外诊断、医疗设备有阶段性超额收益

医疗器械各细分赛道整体同涨同跌，医疗设备赛道有小幅超额收益。从细分赛道来看，2019年初至2022年11月15日，医疗设备指数小幅跑赢指数32.9%。

图表6医疗设备赛道有小幅超额收益（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15

医疗耗材、体外诊断、医疗设备有阶段性超额收益。在阶段1上涨行情中，医疗耗材、体外诊断分别跑赢医疗器械指数21.6%和15.5%。在阶段2震荡和阶段4反弹行情中，医疗设备指数分别跑赢医疗器械指数19%和5.6%。

图表7医疗器械细分赛道历史行情分阶段统计

阶段	行业	涨跌幅(%)	年化波动率（%）	超额收益（%）
阶段1-上涨（2019-01-01-2020-08-04）	医疗器械	198.11	29.12	138.88
	医疗耗材	219.67	30.08	160.44
	体外诊断	213.63	34.19	154.40
	医疗设备	143.24	29.97	84.01
	中证800	59.23	22.69	·
阶段2-震荡（2020-08-05~2021-07-01）	医疗器械	-2.21	28.99	-9.43
	医疗耗材	-11.81	30.62	-19.02
	体外诊断	-21.32	29.13	-28.54
	医疗设备	16.76	31.83	9.55
	中证800	7.21	17.96	：
阶段3-下跌（2021-07-02~2022-09-26）	医疗器械	-41.75	27.97	-17.98
	医疗耗材	-49.76	28.58	-25.99
	体外诊断	-41.65	30.91	-17.88
	医疗设备	-33.72	34.17	-9.95
	中证 800	-23.77	18.37	·
阶段4-反弹（2022-09-27~2022-11-15）	医疗器械	20.80	42.78	18.39
	医疗耗材	10.03	48.63	7.61
	体外诊断	23.28	36.03	20.87
	医疗设备	26.44	49.87	24.03
	中证800	2.41	23.76	·

资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15

1.4生物制品：疫苗赛道有明显超额收益

疫苗赛道具有明显超额收益，2019 年以来疫苗指数大幅跑赢生物制品指数 60%。2019 年以来至2022年11月15日，疫苗指数跑赢生物制品指数60%，血液制品和其他生物制品指数分别跑输生物制品指数26.9%和20.2%。

图表8疫苗赛道有明显超额收益（%)

资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15

疫苗赛道的超额收益主要来自上涨阶段的高收益弹性。在阶段1上涨行情中，疫苗指数上涨372%,跑赢生物制品指数151.2%。

图表9生物制品细分赛道历史行情分阶段统计

阶段	行业	涨跌幅（%）	年化波动率(%）	超额收益（%)
阶段1-上涨（2019-01-01~2020-08-04）	生物制品 220.90 29.22 161.67
	疫苗	372.04	35.15	312.81
	其他生物制品	173.82	30.38	114.59
	血液制品	190.00	34.75	130.77
	中证 800	59.23	22.69	：
阶段2-震荡（2020-08-05-2021-07-01）	生物制品	-21.14	34.51	-28.35
	疫苗	-21.23	50.19	-28.44
	其他生物制品	-21.15	33.01	-28.37
	血液制品	-38.19	31.99	-45.40
	中证800	7.21	17.96	：
阶段3-下跌（2021-07-02~2022-09-26）	生物制品	-49.66	29.98	-25.90
	疫苗	-53.01	39.16	-29.24
	其他生物制品	-48.66	33.20	-24.90
	血液制品	-37.66	27.76	-13.89
	中证800	-23.77	18.37	·
阶段4-反弹（2022-09-27~2022-11-15）	生物制品	16.54	40.83	14.13
	疫苗	19.27	47.77	16.86
	其他生物制品	15.71	39.20	13.30
	血液制品	8.76	29.89	6.35
	中证800 2.41 23.76 ·

资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15

1.5化学制药：原料药赛道有明显超额收益

原料药赛道有明显超额收益，2019 年以来跑赢化学制药指数83%。2019 年以来至2022年11月15日，原料药指数跑赢化学制药指数83%，化学制剂指数跑输化学制药指数24.6%。

图表10原料药赛道有明显超额收益（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15

原料药赛道在阶段1上涨和阶段2下跌行情中均明显跑赢化学制药指数。在阶段1上涨和阶段2下跌行情中，原料药指数分别跑赢化学制药指数24.9%和27%。

图表11化学制药细分赛道历史行情分阶段统计

阶段	行业	涨跌幅（%）	年化波动率(%)	超额收益（%）
阶段1-上涨（2019-01-01~2020-08-04）	化学制药	115.04	24.81	55.81
	原料药	139.89	28.21	80.66
	化学制剂	108.67	24.94	49.44
	中证800	59.23	22.69	：
阶段2-下跌（2020-08-05-2022-09-26）	化学制药	-37.68	23.36	-19.41
	原料药	-10.64	27.15	7.63
	化学制剂	-46.42	23.94	-28.15
	中证 800	-18.27	18.20	-
阶段3-反弹（2022-09-27~2022-11-15）	化学制药	22.87	34.55	20.46
	原料药	15.51	33.78	13.10
	化学制剂	25.27	35.75	22.86
	中证800 2.41		23.76	：

资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15

1.6医药商业：线下药店有阶段性超额收益

2019年以来线下药店跑赢医药商业指数90.2%。从细分赛道来看，2019年以来至2022年11月15日，线下药店指数跑赢医药商业指数90.2%，医药流通指数跑输医药商业指数26.2%。

图表12线下药店赛道有明显超额收益（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15

线下药店赛道在阶段1上涨和阶段3反弹行情中有明显超额收益。在阶段1上涨和阶段3反弹行情中，线下药店指数分别跑赢医药商业指数125.9%和57.1%。

图表13医药商业细分赛道历史行情分阶段统计

阶段	行业	涨跌幅（%）	年化波动率（%）	超额收益（%）
阶段1-上涨（2019-01-01-2020-09-03）	医药商业	59.78	24.74	-0.28
	线下药店	185.64	32.83	125.58
	医药流通	16.75	24.98	-43.31
	中证800	60.06	22.40	：
阶段2-下跌（2020-09-04~2022-04-26）	医药商业	-43.78	23.72	-22.29
	线下药店	-61.52	37.28	-40.03
	医药流通	-28.43	22.30	-6.94
	中证800	-21.49	18.57	：
阶段3-反弹（2022-04-27~2022-11-15）	医药商业	36.57	26.22	30.51
	线下药店	93.68	37.94	87.62
	医药流通	15.43 25.13		9.37
	中证800	6.07	18.76	：

资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15

1.7医药生物收益来源属性与板块特征总结

2019年以来医药生物各板块的历史超额收益溯源总结如下：1）具有Beta收益属性的行业：除偏医药流通领域的医药商业板块外，其他二级行业均不同程度地表现出 Beta 收益。2)细分赛道有AIpha收益的细分领域：医疗服务板块下属的CXO赛道、生物制品板块下属的疫苗赛道、化学制药板块下属的原料药赛道、医药商业板块下属的线下药店赛道，另外医疗器械下属的医疗耗材、体外诊断、医疗设备有阶段性超额收益。

图表14医药生物板块收益来源属性总结

板块	板块 Beta 收益属性	细分赛道 Alpha收益属性
医疗服务		√(cxo)
医疗器械	√	√（耗材、体外诊断、医疗设备有阶段性Alpha）
生物制品	√	√(疫苗）
化学制药	√	√（原料药）
医药商业		√（线下药店）

资料来源：Wind,平安证券研究所

CXO、疫苗、体外诊断等赛道表现出高成长特征，医药商业、中药等赛道成长性相对偏低。我们按照申万医药三级行业分类，统计了归母净利润同比增长率中位数的变化。其中，CXO赛道表现出长期高成长特征，归母净利润同比增长率中位数多数报告期维持在50%以上，疫苗、体外诊断等赛道也呈现阶段性高成长特征，2020年归母利润同比增长率中位数在60%-90%；相比之下，医药商业、中药等赛道归母净利润同比增长率中位数多数报告期在30%以下。

图表15医药申万三级行业成分股归母净利润同比增长率中位数（%）

		中药	7	7.2	7.4	-19	4.6	26	12	1	150
医疗服务	CXo		46	39	64	62	63	50	56	25
	医院	20		-62	10 -41	25	46	-10		3.8	-125
	诊断服务	13	47	26	1.6e+02	20	45	45	55		-100
医疗器械	医疗耗材	31	31	41	9.5	26	36	24		1.5
	医疗设备	22	-2.8	32	46	54		15	7.9	-19	-75
	体外诊断	29	9.4	25	22	67	63	26	14		-50
生物制品	疫苗	38	9.9	17	27	89	40	-2.8	-27
	血液制品	1.2	16	20	-3.4	11	23	19		17	-25
	其他生物制品	-5.2	1	-3.8	-31	-28	31	27	-5.7
化学制药	化学制剂	7.7	6.9	8.4	-6.3	10	20	11	-16		-0
化学制药	原料药	39	25	28	25	15	8.6	7.3		9	--25
医药商业	线下药店	17	32	17	24	41	21	7.8	12
医药商业	医药流通	10	12	12	-18	3.8	24	13		3.6	--50
		20181231	20190630	20191231	20200630	20201231	20210630	20211231	20220630

资料来源：Wind，平安证券研究所；截至2022/6/30

CXO、疫苗、血液制品等赛道的估值相对偏高，中药、化学制剂、医药流通等赛道的估值相对偏低。我们按照申万医药三级行业分类，统计了PE估值中位数的变化。其中，CXO 赛道的PE估值中位数多数报告期在40-80倍，疫苗、血液制品等赛道的PE估值中位数阶段性超过50倍，中药、化学制剂等领域的PE估值中位数基本在30倍以内，医药流通赛道的 PE 估值中位数基本在20倍以内。

图表16医药申万三级行业成分股PE估值中位数（%）

CXo		中药 21	25	27	27	27
		42	65	80	76	39
医疗服务	医院	52	-2.1	80	8.3	47
医疗服务	诊断服务	43	49	33	18	6.6
医疗器械	医疗耗材	31	38	45	39	29
医疗器械	医疗设备	40	41	29	46	38
生物制品	体外诊断	26	41	24	27	22
	疫苗	28	36	59	38	28
	血液制品	28	48	56	52	33
化学制药-	其他生物制品	25	32	-3.3	15	-1.9
化学制药-	化学制剂	23	28	26	26	21
医药商业	原料药	19	24	26	45	24
	线下药店	31	40	37	42	35
	医药流通	14	14	13	13
		20181231	20191231	20201231	20211231	11

资料来源：Wind，平安证券研究所；截至2022/6/30

医药主题基金产品现状与业绩表现

2.1医药指数基金：今年反弹行情中，中药和互联网医疗指数基金业绩居前

跟踪疫苗、医疗服务与医疗器械等细分领域的指数基金规模较大，广泛布局医药板块各细分赛道的宽基类医药指数基金也有一定规模。截至2022年11月15日，根据业绩比较基准，跟踪医药相关指数的被动指数基金有74只，截至2022年3季末规模合计834.5亿元。从跟踪指数类别来看，医药指数基金主要包括以下三类：一是编制指数时从整个医药生物板块筛选成分股的宽基医药类指数基金，规模合计205.5亿元；二是跟踪细分领域或赛道的医药指数基金，其中包括疫苗、医疗服务与医疗器械、创新药、中药等，其中疫苗、医疗服务与医疗器械类指数基金规模较大，分别为274.2亿元和243.1亿元；三是健康、互联网医疗等策略或主题指数基金。

图表17医药指数基金产品分类

资料来源：Wind，平安证券研究所；截至日期2022/9/30

疫苗类指数涨幅居前，中药、互联网医疗指数在今年9月底以来的反弹中弹性较大。2019年以来至2022年11月15日，疫苗类指数上涨100.4%，在所有医药类指数中涨幅最大。在今年9月底以来的反弹行情中，中药、互联网医疗指数分别上涨34.5%和30.7%，在所有医药类指数中涨幅居前。

图表18医药生物相关指数不同区间涨跌幅统计（%）

分类	指数代码	指数全称	整个区间	阶段1 上涨	阶段2 震荡	阶段3 下跌	阶段4 反弹
宽基医药	931166.CSI	中证医药健康100 策略指数	58.51	144.92	2.76	-48.30	21.80
医疗服务与医疗器械	h30217.CSI	中证全指医疗器械指数	79.92	178.95	2.06	-47.29	19.89
疫苗	931992.CSI	中证疫苗与生物技术指数	100.41	295.80	-22.16	-47.42	23.72
创新药	931152.CSI	中证创新药产业指数	59.73	158.63	-0.18	-49.25	21.91
中药	930641.CSI	中证中药指数	53.33	34.53	11.02	-23.66	34.48
健康	980016.CNI	国证公共卫生与健康指数	90.82	185.72	12.52	-50.48	19.86
互联网医疗	930720.CSI	中证互联网医疗主题指数	41.45	77.99	-11.74	-31.10	30.68

资料来源：Wind，平安证券研究所；阶段划分口径与图表2相一致，统计区间为2019/1/1-2022/11/15

宽基医药、健康主题指数的行业分布相对均衡分散，创新药指数重仓布局制药、疫苗板块以外，还布局了CXO赛道，互联网医疗主题指数侧重于布局医疗流通环节和医疗信息化板块。截至2022年11月15日，根据各代表性指数的成分行业权重分布，宽基医药、健康主题指数单一重仓赛道仓位不超过20%；创新药指数前三大重仓赛道分别为化学制剂、CXO、疫苗；中药、疫苗指数赛道配置纯度最高，在中药、疫苗赛道的仓位分别为100%和60%；与其他指数相比，互联网医疗指数明显超配医药商业和医疗信息化领域。

图表19医药生物相关指数的成分赛道权重分布（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/11/15

2.2医药主题基金：相比跑输基准组合，跑赢基准组合超配中药赛道、低配CXO赛道

医药生物主题基金从持仓的维度来筛选，即将一定报告期内医药生物板块持仓超过一定比例的基金认定为医药主题基金。具体筛选条件如下：1）普通股票型、偏股混合型、最近4个报告期的平均股票仓位>60%的灵活配置型基金；2）最近2年申万一级医药生物行业持仓占股票总持仓的比重平均值超过50%；3）基金在2020年4月以前成立，现任基金经理任职日期在2020年4月以前；4）开放式基金；5）截至2022年三季末基金规模不低于2亿元。经筛选后的医药生物主题基金共32只。

2020年下半年以来，78%的医药主题基金跑赢申万一级医药生物行业指数。以申万一级医药生物行业指数（801150.SI）为基准，2020年下半年以来至2022年11月15日，32只医药主题基金中有25只跑赢基准指数，其中前海开源中药研究精选（范洁）、融通健康产业（万民远）、建信高端医疗（潘龙玲）相比基准的超额收益均超过30%。

图表20跑赢基准10%的医药主题基金名单

基金名称	基金经理	任职日期	医药板块平均持仓占比(%)	基金规模（亿元）	超额收益（%)
前海开源中药研究精选A	范洁	2019-5-15	99.84	7.68	65.25
融通健康产业A	万民远	2016-8-26	92.23	40.28	39.61
建信高端医疗A	潘龙玲	2017-7-18	93.87	2.88	35.22
鹏华医药科技	金笑非	2016-6-24	86.96	15.31	26.99
工银瑞信养老产业A	赵蓓	2015-4-28	81.92	27.63	21.63
工银瑞信前沿医疗A	赵蓓	2016-2-3	97.38	160.20	21.08
大摩健康产业A	王大鹏	2016-6-30	99.78	25.78	18.79
中信建投医改A	谢玮	2019-4-11	94.94	22.61	18.12
工银瑞信医疗保健行业	赵蓓	2014-11-18	97.53	41.69	17.79
易方达大健康主题	杨桢霄	2017-9-27	74.51	3.77	16.65
天弘医疗健康A	刘盟盟,郭相博	2018-1-18	91.98	7.00	13.37
大成健康产业A	杨挺	2014-6-26	88.08	2.38	13.24
鹏华医疗保健	郎超	2018-4-12	95.16	6.60	13.09
工银瑞信医药健康A	谭冬寒	2018-7-30	98.62	31.56	12.61
交银医药创新A	楼慧源	2018-9-12	96.37	33.69	12.31

资料来源：Wind，平安证券研究所；基准取申万一级医药生物行业指数，统计区间为2020/7/1至2022/11/15

医药主题基金前五大重仓赛道分别为CXO、医疗耗材、中药、医疗设备和医院，CXO仓位明显高于其他细分领域。自2020年半年末以来，32只医药主题基金平均持有CXO、医疗耗材、中药、医疗设备和医院的仓位分别为22.2%、8.9%、8.6%、8.2%和7.7%。

图表21 CXO赛道的平均持仓明显高于其他领域（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；统计区间为2020/6/30至2022/6/30

相比跑输基准的组合，跑贏基准的组合超配中药赛道、低配CXO赛道。以申万一级医药生物行业指数为基准，我们比较了2020年下半年以来至2022年11月15日，跑赢基准和跑输基准医药主题基金在各赛道的平均持仓情况，发现相比跑输基准的组合，跑赢基准组合在中药赛道的平均仓位高4.9%，在CXO赛道的平均仓位低4.1%。

图表22相比跑输基准的组合，跑赢基准的组合超配中药赛道、低配CXO赛道（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；统计区间为2020/6/30至2022/6/30

医药主题基金在2021年半年末以前大幅增持CXO板块，自2021下半年以来开始减持CXO板块，中药板块自2021年以来持续得到增持。我们按时间维度对医药主题基金各细分赛道的平均仓位进行了统计：CXO赛道的平均仓位在2021年半年末达到最高值29.2%，此后持续下降。中药赛道的平均持仓自2021年以来持续提升，于2022年半年末达到14.8%。

图表23CX0仓位在2021半年末达到峰值，中药仓位自2021年以来持续提升（%）

报告期	cxo	中药	医疗设备	医院	原料药	疫苗	化学制剂	医疗耗材其	他生物制品	线下药店体	外诊断
20200630	13.96	6.69	5.81	5.61	6.98	8.13	11.37	13.52	6.68	5.45	6.76
20201231	21.56	5.04	7.38	9.71	6.04	8.22	8.71	9.69	6.37	4.02	4.16
20210630	29.24	6.85	9.06	11.66	4.34	8.55	4.81	9.93	4.53	1.73	2.37
20211231	25.31	10.12	10.40	6.48	7.86	5.24	3.89	7.12	4.07	2.41	1.83
20220630	23.62	14.77	8.21	7.25	6.80	5.80	5.55	5.52	4.65	4.30	0.86

资料来源：Wind，平安证券研究所；统计区间为2020/6/30至2022/6/30

医药主题基金的风格特征

对2020下半年以来跑赢基准5%以上的医药主题基金，我们从持仓特征、交易风格、超额收益归因分解等方面进一步分析了基金经理的风格特征。对一位基金经理同时管理多只医药主题基金的情况，我们选取管理时间最长的基金作为代表性基金进行分析，共包含18只医药主题基金。

3.1持仓特征

从持仓估值水平来看，融通健康产业选股注重估值保护，前海开源中药研究精选聚焦估值偏低的中药板块投资，鹏华医疗保健、鹏华医药科技自2021下半年以来增加低估值领域配置，交银医药创新、大摩健康产业等其他多数产品对估值的容忍度较高。18只医药主题基金中，融通健康产业持仓的PE估值点位维持在40%左右，相比其他产品明显偏低；前海开源中药研究精选是一只中药主题基金，所聚焦配置的中药板块普通估值偏低；鹏华医疗保健、鹏华医药科技在景气度赛道间作低频切换，2021年下半年减持CXO 并增持中药板块，持仓估值明显下降。相比之下，交银医药创新、大摩健康产业等多数产品持仓PE估值点位在60%以上，对估值的容忍度较高。

图表24医药主题基金持仓的PE估值点位雷达图

资料来源：Wind，平安证券研究所；PE估值点位通过持仓股票的PE估值在全部股票中的分位数，按仓位加权计算得到，截至2022/6/30

从持仓盈利成长性来看，大摩健康产业、工银瑞信前沿医疗、工银瑞信医药健康、交银医药创新、融通医疗保健行业等多数产品以配置CXO、医疗设备、疫苗等偏成长赛道为主，持仓的盈利成长性较高。相比之下，天弘医疗健康、易方达医疗保健配置相对均衡，持仓盈利成长性中性；融通健康产业相比其他产品长期超配线下药店、体外诊断等板块，前海开源中药研究精选聚焦中药板块配置，持仓的盈利成长性偏低。

图表25医药主题基金持仓盈利成长性点位雷达图

资料来源：Wind，平安证券研究所；盈利成长性点位通过持仓股票的归母净利润同比增长率在全部股票中的分位数，按仓位加权计算得到，截至2022/6/30

从持股数量来看，前海开源中药研究精选、中信建投医改、大成健康产业、大摩健康产业等产品侧重于精选个股高集中度持有，交银医药创新、融通医疗保健行业、长城医疗保健会作适度分散。2020年半年末以来的5个报告期，前海开源中药研究精选、中信建投医改、大成健康产业、大摩健康产业等产品持股数量在10-20只左右，个股持仓集中度较高；而交银医药创新、融通医疗保健行业、长城医疗保健持股数量在40-60只左右，持仓适度分散化。

图表26医药主题基金持仓数量雷达图（只）

资料来源：Wind，平安证券研究所；截至2022/6/30

从持仓热门程度来看，融通健康产业注重挖掘冷门或隐形龙头股，持仓分析师覆盖数量点位明显低于其他产品。2020 年半年末以来的5个报告期，融通健康产业持仓的分析师覆盖数量点位基本在70%以下，相比之下，其他医药主题基金的分析师覆盖数量点位长期处于80%左右。

图表27医药主题基金持仓分析师覆盖数量点位雷达图

资料来源：Wind，平安证券研究所；分析师覆盖数量点位通过持仓股票的分析师覆盖数量在全部股票中的分位数，按仓位加权计算得到，截至2022/6/30

从持仓的市值规模来看，融通健康产业长期偏好挖掘小盘股，中信建投医改、鹏华医疗保健持仓向药店、中药转移，持仓市值明显下沉，其他多数产品则长期持有大盘股。融通健康产业持股股票中总市值大于500亿元以上的仓位长期控制在20%以内，明显低于其他医药主题基金。中信建投医改、鹏华医疗保健持仓转向药店和中药赛道后，持股股票中总市值大于500亿元以上的仓位下降至30%以内。

图表28医药主题基金500亿元市值以上股票仓位雷达图（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；截至2022/6/30

3.2 交易风格

建信高端医疗管理相对灵活，会作止盈和在细分赛道间轮动，长城医疗保健结合景气度在细分赛道间轮动，交易换手率明显较高；融通健康产业会作止盈，交易换手率适中；前海开源中药研究精选、前海联合国民健康精选优质个股长期持有，鹏华医药科技、工银瑞信前沿医疗、大摩健康产业、工银瑞信医药健康等产品在高景气赛道长期持有为主，交易换手率偏低。我们对2020下半年、2021年全年和2022年上半年医药主题基金的交易换手率进行了比较，建信高端医疗和长城医疗保健的年化换手率在500%以上，明显高于其他产品。融通健康产业的年化换手率在300%-400%，交易换手适中，其他产品交易换手率偏低。

图表29医药主题基金交易换手率（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；交易换手率的计算公式为：MAX（报告期买入股票成本总额，报告期卖出股票收入总额)/AVG(区间内股票市值)，截至2022/6/30

交易风格上，融通健康产业、大摩健康产业、交银医药健康、招商医药健康产业偏左侧交易风格，长盛医疗行业偏右侧交易风格。融通健康产业左侧布局药店、体外诊断、原料药、CXO，在估值上涨后会作止盈。大摩健康产业坚守在符合创新和成长方向的优质公司，在2022年上半年CXO下跌后逆势增持，在2021年下半年止盈原料药板块。交银医药健康持仓长期聚焦医疗服务、医疗器械等偏成长型赛道，在CXO下跌后逆势增持并坚定持有。招商医药健康产业对长期看好的板块会逆势增持，比如在2021年下半年继续左侧增持CXO 板块。长盛医疗行业在CXO、原料药、医疗设备、医院、耗材等板块上涨后增持，呈现一定的右侧交易风格。

图表30融通健康产业自2021下半年医疗左侧逆势加仓Cxo（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；截止日期2022/6/30

图表31融通健康产业止盈药店板块，又在下跌后买回（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；截止日期2022/6/30

图表32 大摩健康产业2022H1左侧增持CXO（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；截止日期2022/6/30

图表33大摩健康产业在2021H1止盈原料药（%)

资料来源：Wind，平安证券研究所；截止日期2022/6/30

图表34 交银医药健康在2021H2继续增持CXO,CXO下跌后仍保持仓位稳定（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；截止日期2022/6/30

图表35招商医药健康产业在2021H2继续左侧增持CxO (%)

资料来源：Wind，平安证券研究所；截止日期2022/6/30

图表36 长盛医疗行业在2020H1和2021H1CXO板块上涨后继续增持（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；截止日期2022/6/30

图表37长盛医疗行业在2021H1原料药板块上涨后增持原料药（%）

资料来源：Wind，平安证券研究所；截止日期2022/6/30

3.3超额收益来源

1、重点配置高景气度赛道的基金

超额收益来源上，工银瑞信前沿医疗、大摩健康产业、工银瑞信医药健康相比基准长期超配CXO赛道，带来的收益贡献居前；鹏华医药科技、鹏华医疗保健、中信建投医改仓位在CXO下跌时减仓并增持中药、药店等板块，尽管CXO 超配比例不高，也有一定的行业配置贡献。按照半年度内静态持仓假定，我们对医药主题基金相对申万一级医药生物指数的超额收益进行了Brinson 归因分解。分解结果显示，工银瑞信前沿医疗、大摩健康产业、工银瑞信医药健康相比基准长期大幅超配的CXO赛道带来较高的行业配置或选股贡献。另外，鹏华医药科技、鹏华医疗保健、中信建投医改尽管超配CXO 的仓位并不高，但在2021年板块下跌时减持仓位，并增持中药、药店等偏价值板块，行业配置贡献在10%左右。

图表38重点配置高景气度赛道的医药基金Brinson归因分解前三大超额贡献行业

产品名称	赛道	行业配置贡献(%)	选股收益贡献(%)	总收益贡献 (%）	组合平均仓位	指数平均仓位
鹏华医药科技	其他	10.95	2.12	13.07	12.01%	1.45%
	cxo	8.57	0.68	9.25	18.18%	12.32%
	医院	3.55	1.39	4.94	9.61%	6.40%
工银瑞信前沿医疗A	cxo	11.71	8.81	20.52	33.95%	12.32%
	医疗耗材	0.87	3.71	4.58	7.09%	5.45%
	原料药	1.29	1.80	3.09	7.22%	5.47%
大摩健康产业 A	CXo	17.49	17.08	34.56	43.95%	12.32%
	原料药	0.32	30.94	31.26	8.78%	5.47%
	疫苗	-0.68	2.94	2.26	9.85%	9.33%
中信建投医改 A	医疗耗材	0.82	21.72	22.54	11.04%	5.55%
	cxo	11.92	2.77	14.69	26.97%	12.32%
	线下药店	10.85	-1.09	9.76	10.96%	1.89%
鹏华医疗保健	Cxo	15.73	1.03	16.76	24.47%	12.32%
	中药	-1.41	7.94	6.53	12.31%	14.44%
	医院	3.81	1.78	5.59	8.61%	6.40%
工银瑞信医药	CXo	9.65	8.68	18.33	31.20%	12.32%
健康A	原料药	1.52	0.94	2.46	5.36%	5.47%
健康A	医疗设备	1.14	1.18	2.33	8.17%	6.25%
交银医药创新 A	cxo	9.97	1.48	11.45	26.73%	12.32%
	医疗设备	2.39	2.75	5.14	11.10%	6.25%
	医院	1.91	0.76	2.67	11.60%	6.40%
融通医疗保健行业A	疫苗	2.59	3.79	6.38	17.36%	9.33%
	医疗耗材	1.31	1.57	2.88	12.66%	5.45%
	原料药	-1.35	3.61	2.26	3.28%	5.47%
招商医药健康产业	疫苗	4.60	4.12	8.72	20.94%	9.33%
	cxo	3.95	-0.03	3.93	22.87%	12.32%
	医疗耗材	0.90	1.66	2.56	13.23%	5.45%

资料来源：Wind，平安证券研究所；基准取申万一级医药生物行业指数，统计区间为2020/7/1-2022/11/15

2、细分赛道轮动的基金

超额收益来源上，建信高端医疗主要来自原料药、中药、CXO等赛道的选股贡献，长盛医疗行业的超额收益主要来自相比基准超配CXO的行业配置贡献和医疗设备板块的选股贡献，长城医疗保健参与医药板块以外的交易机会，超额收益贡献明显。按照半年度内静态持仓假定，我们对医药主题基金相对申万一级医药生物指数的超额收益进行了Brinson 归因分解。分解结果显示，建信高端医疗主要来自原料药、中药、CXO等赛道的选股贡献都在10%左右，长盛医疗行业超配CXO的行业配置贡献6.7%，长城医疗保健来自医药以外板块的收益贡献25.9%。

图表39细分赛道轮动的医药主题基金Brinson 归因分解前五大超额贡献行业

产品名称	赛道	行业配置贡献 (%)	选股收益贡献(%)	总收益贡献（%）	组合平均仓位	指数平均仓位
建信高端医疗A	原料药	2.68	13.66	16.33	14.71%	5.47%
	中药	-1.40	13.74	12.34	11.60%	14.44%
	其他	4.49	5.54	10.03	4.97%	1.45%
	cxo	-1.64	9.25	7.61	14.25%	12.32%
	医院	2.03	2.87	4.90	9.44%	6.72%
长盛医疗行业	cxo	6.72	-0.43	6.29	26.25%	12.32%
	医疗设备	1.33	3.26	4.59	9.48%	6.25%
	其他生物制品	-0.77	4.54	3.77	7.75%	6.06%
	医院	1.43	1.24	2.67	11.37%	6.47%
	诊断服务	0.19	2.13	2.32	3.52%	2.14%
长城医疗保健A	其他	16.42	9.52	25.94	17.59%	1.45%
	原料药	0.46	2.22	2.68	6.63%	5.47%
	其他生物制品	-0.10	2.43	2.33	3.82%	5.67%
	CXo	0.98	1.36	2.33	18.83%	12.32%
	医院	0.80	0.95	1.75	7.99%	6.72%

资料来源：Wind，平安证券研究所；基准取申万一级医药生物行业指数，统计区间为2020/7/1-2022/11/15

3、赛道间均衡分散配置的基金

超额收益来源上，天弘医疗健康阶段性超配的原料药的选股贡献较高，大成健康产业在医药板块以外的超额收益主要来自医美板块的选股贡献，前海联合国民健康和易方达医疗保健的超额收益主要来自医疗设备的选股贡献。天弘医疗健康、大成健康产业、前海联合国民健康和易方达医疗保健的赛道配置分布相对均衡，不押注单一赛道。按照半年度内静态持仓假定，我们对这四只基金相对申万一级医药生物指数的超额收益进行了Brinson 归因分解。分解结果显示，天弘医疗健康阶段性超配的原料药的选股贡献达到20.8%，大成健康产业在医药板块以外的超额收益较高，主要为长期重仓的医美板块个股爱美客涨幅较大，前海联合国民健康和易方达医疗保健在医疗设备的选股贡献分别为5.3%和3.6%。

图表40均衡配置的医药主题基金Brinson归因分解前五大超额贡献行业

产品名称	赛道	行业配置贡献 (%）	选股收益贡献(%)	总收益贡献（%)	组合平均仓位	指数平均仓位
天弘医疗健康A	原料药	-2.38	20.80	18.41	7.92%	5.47%
	其他	4.50	-1.01	3.49	6.33%	1.45%
	医疗设备	1.61	1.36	2.97	10.07%	6.25%
	Cxo	3.93	-1.03	2.90	18.81%	12.32%
	医疗耗材	0.68	1.86	2.55	6.04%	5.45%
大成健康产业A	其他	14.27	20.25	34.51	13.40%	1.45%
	医疗耗材	0.65	4.04	4.69	16.46%	5.45%
	原料药	0.23	4.40	4.64	7.80%	5.47%
	诊断服务	0.19	3.26	3.45	7.72%	2.08%
	疫苗	-1.53	4.23	2.70	7.81%	9.33%
前海联合国民健康A	医疗设备	1.82	5.33	7.15	9.09%	6.25%
	其他	1.59	1.36	2.96	3.40%	1.44%
	体外诊断	0.24	1.55	1.78	1.58%	4.11%
	诊断服务	0.19	1.37	1.57	2.21%	2.08%
	疫苗	0.94	-0.06	0.88	9.07%	9.33%
易方达医疗保健	医疗设备	1.67	3.61	5.28	10.69%	6.25%
	cxo	2.37	0.09	2.46	16.11%	12.32%
	其他生物制品	0.22	1.57	1.79	5.21%	5.67%
	诊断服务	0.17	1.58	1.75	3.98%	2.14%
	疫苗	-1.01	2.62	1.61	4.99%	9.33%

资料来源：Wind，平安证券研究所；基准取申万一级医药生物行业指数，统计区间为2020/7/1-2022/11/15

4、其他医药主题基金

融通健康产业相比基准超配的药店有较高的行业配置贡献，CXO和医疗耗材以选股贡献为主。在半年度内静态持仓假定下，根据基金相对申万一级医药生物指数的超额收益分解结果，该基金长期超配的线下药店的行业配置贡献11.2%，CXO和医疗耗材的选股贡献分别为8.7%和4.7%。

图表41融通健康产业Brinson 归因分解前五大超额贡献行业

赛道	行业配置贡献 (%)	选股收益贡献 (%)	总收益贡献 (%)	组合平均仓位	指数平均仓位
线下药店	11.22	2.49	13.71	19.70%	1.72%
CXO	2.51	8.66	11.17	17.70%	12.32%
其他	5.56	1.60	7.16	6.98%	1.45%
医疗设备	2.70	2.40	5.10	9.80%	6.25%
医疗耗材	-0.16	4.72	4.57	5.10%	5.45%

资料来源：Wind，平安证券研究所；基准取申万一级医药生物行业指数，统计区间为2020/7/1-2022/11/15

前海开源中药研究精选相比基准的超额收益主要来自中药板块，兼有行业配置和选股贡献。在半年度内静态持仓假定下，根据基金相对申万一级医药生物指数的超额收益分解结果，该基金长期超配的中药板块的行业配置贡献和选股贡献分别为55%和29.5%。

图表42前海开源中药研究精选Brinson归因分解结果

赛道	行业配置贡献 (%)	选股收益贡献 (%)	总收益贡献 (%)	组合平均仓位	指数平均仓位
中药	54.99	29.45	84.44	82.26%	14.44%
疫苗	-1.07	-0.00	-1.07	0.01%	8.74%
其他	-1.95	0.06	-1.90	0.06%	1.40%
化学制剂	0.67	-4.39	-3.72	6.01%	22.67%

资料来源：Wind，平安证券研究所；基准取申万一级医药生物行业指数，统计区间为2020/7/1-2022/11/15

四、风险提示

1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。

2）基金过往的情况不代表未来表现。

3）本报告涉及的基金不构成投资建议。

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推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）

中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）

回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）

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弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）

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医药生物板块历史表现回顾

1.1医药生物板块：医疗服务和医疗器械板块超额收益明显

1.2医疗服务：CXO赛道有明显超额收益

1.3医疗器械：医疗耗材、体外诊断、医疗设备有阶段性超额收益

1.4生物制品：疫苗赛道有明显超额收益

1.5化学制药：原料药赛道有明显超额收益

1.6医药商业：线下药店有阶段性超额收益

1.7医药生物收益来源属性与板块特征总结

医药主题基金产品现状与业绩表现

2.1医药指数基金：今年反弹行情中，中药和互联网医疗指数基金业绩居前

2.2医药主题基金：相比跑输基准组合，跑赢基准组合超配中药赛道、低配CXO赛道

医药主题基金的风格特征

3.1持仓特征

3.2 交易风格

3.3超额收益来源

1、重点配置高景气度赛道的基金

2、细分赛道轮动的基金

3、赛道间均衡分散配置的基金

4、其他医药主题基金

四、 风险提示

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赛道基金优选系列报告之六：医药主题基金的风格拆解-20221221-平安证券-27页