布局中报三条线索——60大细分景气趋势分析八

分析师：李美岑

SAC：S0160521120002

分析师：徐陈翼

SAC：S0160523030003

报告日期：2023 .6.29

2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅17%。年初我们提出上证50+科创50是兔年投资首选，科创迎来第一波主升浪；3月《科创50有望突破》，科创迎来第二波大涨；随4月底科创行情开始调整后，5月末《科创有望率先企稳反弹》再次看多，今年以来科创50累计涨幅6%。

宏观维度温和复苏动能放缓，地产销售疲软态势显现，市场开始对政策有更高的预期。

 中观维度中报向好行业或集中在数字经济、新能源及可选消费三个方向。数字经济方面，AI浪潮、5G渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长。新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏&风电装机需求回升。可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。

 当下等待产业催化和经济政策、外部波动较大的背景下，重视中报业绩：主线一，数字经济（运营商、软件开发）。主线二，新能源（光伏、风电）。主线三，可选消费（乘用车、白色家电）。

 风险提示：无风险利率上行，宏观经济大幅波动，产业政策风险，市场波动超预期，报告所列标的仅为各行业主要标的简单列示，不具有推荐买卖的投资建议。

图1：景气精选组合

公司代码	公司简称	二级行业	细分领域	市值 (亿元)	盈利增速			PE
公司代码	公司简称	二级行业	细分领域	市值 (亿元)	22A	23E	24E	TTM	23E	24E
600547.SH	山东黄金	贵金属	黄金	1049	743%	85%	31%	76.6	45.7	35.0
002472.SZ	双环传动	汽车零部件	T机器人	271	78%	38%	31%	42.7	36.1	27.5
688472.SH	阿特斯	光伏设备	北美组件	686	6065%	109%	35%	22.9	15.5	11.5
603606.SH	东方电缆	电网设备	海风电缆	332	-29%	93%	34%	40.5	20.3	15.2
600941.SH	中国移动	通信服务	央企运营商	19885	8%	9%	9%	15.5	14.7	13.5
600570.SH	恒生电子	软件开发	AI+金融	859	-25%	67%	24%	63.4	46.2	37.2
688066.SH	航天宏图	IT服务Ⅱ	AI+遥感	159	32%	55%	45%	70.8	37.7	26.0
002594.SZ	比亚迪	乘用车	新能源整车	7653	446%	62%	40%	38.4	28.2	20.2
688800.SH	瑞可达	其他电子Ⅱ	汽车线束	88	122%	38%	42%	36.9	27.0	19.1
000333.SZ	美的集团	白色家电	空调	4083	3%	12%	10%	13.4	12.6	11.4

数据来源：Wind，财通证券研究所注：标的盈利预测来自Wind一致预期

图2：7月行业配置展望及逻辑变化（上）

一级行业	二级行业	本期配置建议	上期配置建议	PE十年分位数	PB十年分位数	交易拥挤度代理指标	行业逻辑变化	本期相关标的
煤炭	动力煤	标配→	标配→	7%	52%	-1.2	需求有望季节性回升，供需宽松累库煤价或继续承压	陕西煤业、广汇能源、充矿能源等
石油石化	焦煤	低配	低配	0%	22%	-1.0	反弹持续性存疑，粗钢产量平控或提升铁水生产压力
基础化工	石油石化	标配→	低配！	24%	7%	-0.9	全球需求压力仍在，中国有望迎来阶段性回升	中国石油、中国石化、中国海油等
	聚氨酯化学纤维	标配→	标配一	57%	47%	-1.2	终端需求淡季来临，反弹动能逐步衰减	万华化学、沧州大化等
		标配→	低配	55%	5%	0.1	低库存，秋装面料提前备货带动需求	桐昆股份、新凤鸣等
	农化制品	标配→	低配	1%	20%	-1.1	旺季需求企稳，内外价格倒挂加剧进口压力	华鲁恒升、云天化等
	食品及饲料添加剂	低配	标配→	1%	6%	-1.2	生猪存栏去化预期增强
	钢铁	低配	标配→	60%	24%	-1.0	政策预期脉冲后需求拐点未现
	贵金属	超配↑	超配	43%	29%	-0.5	降息交易把握回调配置窗口期	山东黄金、银泰黄金、中金黄金等
有色金属	工业金属	低配！	标配→	7%	41%	-0.9	政策预期脉冲后全球流动性收紧依然是最大压力
	小金属	标配→	标配→	6%	6%	-1.2	钨钼高景气，稀土价格或以稳为主	金钼股份、厦门钨业等
建筑材料	能源金属	标配→	标配	0%	0%	-0.8	锂价核心矛盾或转移至需求端，镍过剩格局不改	中矿资源、赣锋锂业、永兴材料等
	水泥玻璃	低配标配→	低配！	60%	0%	-0.9	淡季需求边际走弱，价格或继续承压
	装修建材	标配→	标配→	12%	23%	-0.9	供需走向宽松，库存积累	旗滨集团、南玻A等
			标配	42%	16%	-0.4	地产成交走弱，政策刺激预期提升	东方雨虹、三棵树、免宝宝等
	光伏	超配1	标配→	1%	56%	-0.7	欧洲能源供需改善，产业链价格趋稳有望释放装机弹性	晶澳科技、晶科能源、阳光电源等
	风电电池	超配↑	标配→	66%	26%	-0.7	装机改善，向旺季切换	天顺风能、东方电缆、新强联等
	电网设备	标配→	标配→	1%	27%	-1.0	短期复苏进行时，长期受益购置税延期政策落地	宁德时代、恩捷股份、天赐材料等
机械设备		标配	标配→	1%	35%	-0.3	电网投资稳定增长	许继电气、平高电气等
	工程机械机床工具	标配→ 标配→	标配→	67%	67%	-0.2	外需走弱，内需承压，关注开工压制及海外衰退	恒力液压、三一重工、徐工等
		超配↑	标配→	39%	86%	0.0	复苏进行时，高端制造可能是稳增长发力的较好方向	国盛智科、海天精工、科德数控等
	机器人		标配→	38%	36%	0.4	复苏进行时，高端制造可能是稳增长发力的较好方向	埃斯顿、凯尔达、拓斯达等
	半导体	标配→	标配→	17%	41%	-0.4	行业周期逐步筑底，品种上DRAM优先	江波龙、澜起科技、中芯国际等
电子	元件	标配→	标配→	19%	13%	0.8	行业周期底部，静待需求拐点	鹏鼎控股、三环集团等
	光学光电子	标配→	标配→	90%	11%	0.3	旺季备货逐步来临，涨价有望维持	京东方A、TCL科技等
	消费电子	标配→	标配→	18%	7%	0.3	手机内销复苏，新兴领域VR继续承压，	立讯精密、歌尔股份、传音控股等
	通信服务	超配↑	标配→	35%	73%	0.3	通信业务景气上行，运营商核心资产央企重估
通信	通信设备	标配→	标配	24%	64%	1.3	6GHz频段划分落地，设备有望受益更新投资	中国移动、中国联通、中国电信等中兴通讯、烽火通信等
计算机国防军工	软件开发航海装备	超配↑ 标配→	标配→ 标配→	85% 82%	28% 80%	0.5 1.2	大模型垂直应用百花齐放，API降价有望加速商业变现完工逐步修复，干散货及集运运费触底利于新增订单	恒生电子、中控技术、航天宏图等中国船舶、中国重工、亚星锚链等

数据来源：Wind，财通证券研究所
注：交易拥挤度代理指标为成交额占比较一年维度滚动平均值的偏离标准差单位数

图3：7月行业配置展望及逻辑变化（下）

一级行业	二级行业	本期配置建议	上期配置建议	PE十年分位数	PB十年分位数	交易拥挤度代理指标	行业逻辑变化	本期相关标的
一级行业	二级行业	本期配置建议	上期配置建议	PE十年分位数	PB十年分位数	交易拥挤度代理指标	行业逻辑变化	本期相关标的
农林牧渔	种植业	标配→	标配一	21%	21%	-1.1	天气对供给影响有限，玉米供需或维持宽松	北大荒、大北农、登海种业等
	饲料	低配！	标配→	77%	14%	-1.4	需求继续探底，成本拖累价端
食品饮料	养殖业	标配	标配	24%	5%	-1.3	周期底部，弹性仍需关注产能去化及终端复苏节奏	牧原股份、温氏股份、新五丰等
	白酒	标配→	标配→	53%	58%	-0.9	经济温和复苏中关注后续动销及库存情况	舍得酒业、老白干、泸州老窖等
	啤酒	标配→	超配↑	24%	79%	0.0	二季度修复有限，关注后续基数压力	青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等
	乳品	标配→	标配→	3%	0%	-1.6	后疫情时代乳制品量端有望维持恢复态势	伊利股份、新乳业等
医药生物	医药制造	标配	标配→	66%	4%	-0.8	医药集采落地，往后看药企业绩有望恢复	恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等
	中药	标配→	超配1	47%	29%	-0.6 -0.9	短期景气持续性有待观察	片仔廣、同仁堂等
纺织服饰	医疗器械纺织制造	标配→ 标配→	标配→	12% 26%	0% 14%	-0.9	政策支持下医疗器械行业有望放量增长	奕瑞科技、联影医疗、美亚光电等
	服装家纺		标配一标配	35%	8%	-0.7	开工有所回暖，外需或继续承压内销复苏放缓，外需或继续承压	华立集团、伟星股份等李宁、比音勒芬、罗莱生活等
美容护理	化妆品	标配一标配	标配	63%	42%	-1.0	复苏略有减缓，继续看好国货崛起
轻工制造	造纸	低配！	低配！	57%	15%	-0.2		珀莱雅、贝泰妮、青松股份等
家用电器	家居用品		超配↑				库存周期高位叠加进口冲击，或维持底部磨态势
	文娱用品	标配→ 标配→		8% 47%	25% 15%	-0.2 -1.0	地产竣工回暖带动需求释放	索菲亚、顾家家居、江山欧派等
	白色家电	超配↑	标配→				疫后复苏弹性能见度低	晨光股份、齐心集团等
	黑色家电	标配→	超配↑	21%	7%	0.4	地产竣工回暖带动需求释放，天气催化排产上调	格力电器、美的集团、老板电器等
	乘用车		标配→	47%	66%	1.2	内外销景气同步回升	海信视像、兆驰股份等
汽车		超配	标配→	76%	71%	-0.4	需求回暖，中国自主品牌份额持续提升	长城汽车、比亚迪等
商贸零售	商用车一般零售	标配→	标配→	93%	67%	-0.8	经济复苏托底销量，静待数量型增长转向价值型增长	中国重汽、中集车辆等
		标配→ 低配！	标配→	65%	7%	-0.1 -0.1	疫后线下零售百货持续修复	天虹股份、王府井、重庆百货等
	贸易互联网电商	标配→	低配！标配	52%	6% 80%	0.7	短期订单进一步回落，中期美国库存压力继续关注
		标配→		39%			疫后物流恢复电商销量维持增长态势	国联股份、华凯易佰等
	证券		标配→	19%	1%	-0.8	经济预期偏弱，A股盈利周期继续探底	华泰证券、中信证券、国泰君安等
非银金融	保险	标配→	超配1	11%	2%	0.0	负债端保持修复，资产端静待拐点	中国太保、中国平安、中国人寿等
银行房地产	银行地产开发	标配一	超配↑	3%	1% 1%	-0.5	降息或对短期息差形成损伤，基本面仍需等待经济复苏	宁波银行、常熟银行、渝农商行等
建筑装饰	建筑装饰	标配→ 标配一	标配→ 超配↑	63% 21%	10%	-0.8 -0.2	销售降温、房价下跌，政策预期提升	保利发展、滨江集团、建发股份等
交通运输	港口航运	标配→	低配！	9%	2%	-1.2	国内投资有韧性，静待一带一路核心进口需求端有所修复，油运、干散货有望反弹	中国铁建、中国电建、中国化学等中远海能、招商轮船等
	物流	标配→	标配→	4%	0%	-1.5	量端复苏态势良好，价端或继续磨底	德邦股份、顺丰控股、圆通速递等
	航空机场	标配→	标配→	93%	98%	-0.3	客运量同比高增，国际航线有望加速修复	中国国航、春秋航空、吉祥航空等

数据来源：Wind，财通证券研究所

60项指标透视5大板块活力
160项指标细数60大行业景气
2.1. 上游原材料
2.2. 中游制造业
2.3. 下游消费品
2.4. 大金融
2.5. 公共服务

图4：6月行业表现回顾

单月涨跌幅 (%) 一月二月				三月	四	五月	月	累计			2022年末 5月31日 6月30日PETTM PETTM PETTM		2022年末 5月31日 6月30日			PE6	分位 PE分位年内月变化累计变化
													PE分位 PE分位 PE分位
	煤炭	5.2 2.9		-4.4	-1.8	-8.0	-1.5			8.2	6.3 6.0 5.9		0.0	% 0.0% 0.0%			0.0%	10.0%
	石油石化	7.9	2.0	0.5	5.7	-8.1	-1.9			10.1	10.9 14.1 13.9		1.8	% 20.7% 19.4		%	-1.3%	7.6%
上道原村料	基础化工	8.0	2.6	-7.2	-7.7	-5.5	0.0			10.9	14.1 16.2 16.2		2.7	% 10.6% 10.7		%	0.0%	8.0%
工游原材料	钢铁	7.3	4.5	-7.4	-2.7	-4.7	-2.3		12.2		16.4 22.5 22.0		38.9	% 55.3% 53.5%			-1.8%	4.7%
	有色金属	14.7	-3.6	-4.0	-1.5	-8.1	0.1		10.6		14.1 13.2 13.2		0.1	% 0.0% 0.0%			0.0%	0.0%
	建筑材料	9.0	0.1	-6.5	-5.0	-8.5	0.2		9.0		13.9 18.0 18.0		24.1	% 48.8% 48.7		%	-0.1%	4.6%
	电力设备	11.8	-6.0	-5.2	-4.1	-3.0	0.9		5.1		26.9 21.1 21.4		5.2	% 0.2% 0.8%			0.5%	4.4%
中游制造业	机械设备	9.7	3.3	-2.9	-2.9	-1.1	4.5		13.4		29.6 29.9 31.1		51.6	% 51.8% 59.3%			7.6%	7.7%
	国防军工	6.5	1.3	-3.7	-0.9	-0.3	1.1			7.8	51.0 55.8 56.6		22.3	% 32.3% 35.3		%	2.9%	3.0%
	电子	9.5	-0.4	5.9	-7.5	2.3	0.8			9.1	28.7	43.7 44.8	8.1	% 43.2% 46.3		%	3.1%	8.3%
TMT	通信	9.2	8.6	9.2	3.5	1.4	11.8		18.6		24.4	31.3 35.0	0.2	% 9.6%	22.7%		13.1%	2.5%
	传媒	5.1	4.2	22.7	13.1	-4.5	3.5			9.4	31.8	48.2 49.9	22.7	% 64.0% 66.4%			2.4%	3.7%
	计算机	12.8	5.7	14.7	-7.0	0.0	7.9		19.2		48.3	69.5 75.2	33.3	% 84.3% 90.1		%	5.8%	6.8%
	农林牧渔	3.3	0.6	-2.0	-4.2	-10.1	1.4		3.9		98.2	27.7 28.1	95.0	% 19.2	% 19.8%		0.6%	75.2%
	食品饮料	5.2	1.0	-1.7	-6.0	-7.9	3.8		6.3		34.4 28.6 29.7		65.2	% 33.3%	40.1	%	6.9%	5.1%
下游消费品（必选）	医药生物	5.5	0.1	-3.5	-0.4	-2.5	-5.5		5.6		23.4	28.3 26.7	2.1	% 11.3%	9.2	%	-2.1%	7.2%
	纺织服饰	4.7	4.7	-5.4	-0.6	-2.7	-1.7			9.6	22.8	24.6 24.1	25.0	% 39.3% 35.9		%	-3.4%	0.9%
	商贸零售	-1.2	-2.5	-1.5	-6.1	-11.7	-0.21		-3.7		39.3	35.7 35.5	82.9	% 72.4% 71.8%			-0.6%	1.1%
	轻工制造	5.0	6.7	-7.4	-4.9	-3.6	0.8		2.0		30.5	29.2 29.4	41.0	% 37.5	% 37.8	%	0.3%	3.3%
	家用电器	8.3	0.3	-0.8	2.0	-7.4	9.8			8.6	13.3 13.3 14.6		15.8	% 15.2	% 31.6	%	16.5%	5.8%
下游消费品（可选）	汽车	10.9	-0.7	-5.6	-5.8	-0.6	7.5			10.1	31.0	27.8 29.9	88.6	% 77.4	% 83.6%		6.2%	5.0%
	社会服务	-0.3	2.7	-0.3	-5.4	-4.1	0.9		2.4		120.2	85.1 85.6	94.8	% 85.5%	85.6	%	0.1% 9	.2%
	美容护理	0.8	2.3	-4.7	-4.9	-6.5	-2.7		32		44.1 45.5 44.3		59.4	% 64.6%	58.9%		-5.8%	0.5%
	非银金融	8.9	-2.6	-3.5	5.8	-5.2	-1.7		6.1		14.8 14.4 14.2		22.9	% 18.3%	16.5%		-1.8%	6.3%
大金融	银行	3.3	-3.8	-2.1	4.2	-2.1	-1.4		-0.6		4.9 4.8 4.7		8.1	% 4.8% 3.1%			-1.7%	5.0%
	房地产	3.7	-2.0	-7.6	-2.6	-6.9	-0.2		1.6		13.1 13.8 13.8		44.5	% 49.8% 49.4		%	-0.3%	4.9%
	建筑装饰	5.5	2.5	2.8	10.3	-8.9	-2.9		8.1		9.0 9.8 9.6		6.6	% 20.3%	15.2%		-5.1%	8.7%
公共服务		公用事业	2.1	1.1	-1.7	2.2	4.3	-3.7			3.3	24.5 25.3 24.3		62.2	% 67.6	% 59.5%		-8.2%
	环保	6.0	1.8	-3.7	-2.5	0.5	-3.2		7.8		21.5 22.1 21.3		15.5	% 19.0	% 14.3	%1	-4.7%	1.2%
	交通运输	2.0	-0.5	-0.8	1.1	-6.7	-1.9		1.5		11.7 12.8 12.8		1.6	% 7.7	% 7.7	%	0.0% 1	6.1%
综合	综合	0.1 0.0		-1.2	-4.3	-3.3 -2.1			0.1		47.4 42.9 41.7		53.5	% 45.4% 42.4		%	-3.0% 1	11%

数据来源：Wind，财通证券研究所

总量需求偏弱继续对复苏形成制约，剔除基数效应后工业生产环比改善。

积压订单释放后出口重回弱势。2023年5月出口同比较上月-16pct至-7.5%。

 单年同比维度消费增速领先。2023年5月社零较上月-5.7pct至+12.7%，服务业生产指数较-1.8pct至+11.7%，在五大板块中继续领先。

 基建投资韧性凸显，环比重回正增。2023年5月基建投资较上月+0.3%至10.1%。

投资两年累计复合同比%其余两年当月复合同比%		较前值		2023-05 2023-04 2023-03 2023-02
上游原材料中游制造业	PPI		1.3	0.7	2.0	2.8	3.6
上游原材料中游制造业	工业增加值		0.8	2.1	1.3	4.4	15.7
下游消费	CPI社会消费品零售服务业生产指数		.1	1.1	1.1	1.1	0.9
			.1	2.5	2.6	3.3	5.1
			.3	3.0	3.2
出口链	出口金额		.2	3.8	6.0	14.5	2.3
投资链	固定资产投资制造业房地产基建	-	.7	5.1	5.7	7.2
			.0	8.3	9.3	11.2
				-5.6	-4.5	-2.6
			：	-5.6	-4.5	-2.6
			.1	9.1	9.0	10.6

图5：宏观至大类行业景气热力图

投资累计同比%其余当月同比%		较前值	2023-052023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-082022-07 2022-06 2022-05
上游原材料	PPI	-1.0	-4.6	-3.6	-2.5	-1.4	-0.8	-0.7	-1.3	-1.3	0.9	2.3 4.2		6.1	6.4
中游制造业	PMI工业增加值	-0.4	48.8	49.2	51.9	52.6	50.1	47.0	48.0	49.2	50.1	49.4 49.0		50.2	49.6
中游制造业	PMI工业增加值	-21	3.5	5.6	3.9	18.8	-9.8	1.3	2.2	5.0	6.3	4.2	3.8	3.9	0.7
下游消费	CPI	0.1	0.2	0.1	0.7	1.0	2.1	1.8	1.6	2.1	2.8	2.5	2.7	2.5	2.1
下游消费	社会消费品零售	15.7	12.7	18.4	10.6		0.0	-1.8	-5.9	-0.5	2.5	5.4	2.7 3.1		-6.7
	服务业生产指数		11.7	13.5			9.2	-0.8	-1.9	0.1	1.3	1.8	0.6	1.3	-5.1
出口链	出口金额	-16.0	-7.5	8.5	14.8	-1.3	-10.4	-10.1	-9.1	-0.4	5.5	7.4	18.1	17.0	16.4
投资链	固定资产投资	-0.7	4.0	4.7	5.1		5.5	5.1	5.3	5.8	5.9	5.8	5.7 6.1		6.2
	制造业	-0.4	6.0	6.4	7.0		8.1	9.1	9.3	9.7	10.1	10.0	9.9	10.4	10.6
	房地产	-10	-7.2	-6.2	-5.8		-5.7	-10.0 -9.8		-8.8	-8.0 -7.4		-6.4	-5.4	-4.0
	基建	0.3	10.1 9.8 10.8				12.2	11.5 11.7 11.4 11.2 10.4 9.6 9.3 8.2

数据来源：Wind，财通证券研究所

 上游原材料行业核心指标为价端，PPI是官方口径较为标准的可对比指标，南华工业品指数同比与其有较为相近的走势。

 当前热力图指示的上游原材料景气度维持全面下行。

 边际景气（较前值）：有色冶炼（+0.2%）是唯一上行行业；煤炭开采（-3.8%）、大炼化（-3.7%）、铁矿开采（-3.7%）降幅最大。

 绝对景气（同比）：非金属矿开采（+2.1%）、有色金属开采（+1.2%）是唯二正增长细分；石油（-19.1%）降幅向-20%靠拢。

 工业品指数指引的6月PPI可能逐步筑底，PPI磨低或需要全球能源需求、国内地产开工端其中一项支撑。

图6：上游原材料滞后指标PPI与平行指标工业品指数

数据来源：Wind，财通证券研究所

图7：上游原材料行业PPI热力图

PPI当月同比%	较前值	2023-05		2023-04	2023-03	2023-02	2023-01	2022-12	2022-11	2022-10	2022-09 2022-08	2022-07	2022-06	2022-05
	采掘工业	3.0	-11.5	-8.5	-4.7	0.3	2.0	1.7	-3.9	-6.7	3.5	10.1	18.8	27.3 29.7
	原材料工业	-1.4	-7.7	-6.3	-4.2	-1.3	-0.1	1.2	0.3	1.2	5.8	7.8 11.4	15.2	15.1
煤炭	煤炭开采和洗选业	-3.8	-13.1	-9.3	-3.2	0.5	0.4	-2.7	-11.5	-16.5	-2.7	8.6	20.7	31.4 37.2
石油	石油和天然气开采业	2.8	-19.1	-16.3	-15.7	-3.0	5.3	14.4	16.1	21.0	31.1	35.0	43.9	54.4 47.8
大炼化	石油、煤炭及其他燃料加工业	-3.7	-15.1	-11.4	-6.1	1.7	6.2	10.1	6.9	8.6	17.2	21.3	28.6 34.7	34.0
基础化工	化学原料及化学制品制造业	-2.3	-12.2	-9.9	-7.7	-6.0	-5.1	-5.1	-6.0	-4.4	4.5	10.6	13.8	13.6
	化学纤维制造业	14	-4.3	-2.9	-3.7	-2.0	-2.3	-2.3	-3.7	-1.1	1.0 3.1	2.2	5.4	8.8 5.7
	橡胶和塑料制品业		-4.1	-3.8	-3.0	-2.6	-2.3	-2.1	-2.2	-1.3	0.1	0.5	1.6	2.4 2.5
钢铁	黑色金属矿采选业	-3.7	-14.5	-10.8	-7.2	-5.5	-4.5	-6.7	-15.7	-18.9	-25.1	-29.5	-25.6	-17.9 -11.8
	黑色金属冶炼及压延加工业	-3.2	-16.8	-13.6	-11.0	-10.9	-11.7	-14.7	-18.7	-21.1	-18.0	-15.1	-9.5	-3.7 -1.3
	有色金属矿采选业	15	1.2	2.7	6.1	6.0	5.3	5.2	4.6	4.4	3.9	4.6	6.5	9.5 12.1
有色金属	有色金属冶炼及压延加工业	0.2	-8.4	-8.6	-8.0	-5.3	-4.4	-3.6	-6.0		-1.5	1.9	8.2	10.4
建筑材料	非金属矿采选业	品	2.1	3.0	2.9	3.2	2.9	3.3	4.2	-7.8 4.9	-4.4 6.1	6.3	6.8	6.2 6.1
建筑材料	非金属矿物制品业		-6.0	-5.6	-6.0	-6.2	-6.5	-7.8	-8.9	-7.6	-1.8	1.4	2.4	3.1 4.7

数据来源：Wind，财通证券研究所

 中游制造行业核心指标为量端，制造业工业增加值是官方口径较为标准的可对比指标，制造业PMI与其有较为相近的走势。

当前热力图指示的中游制造业多数行业边际景气上行。

 边际景气（较前值）：无边际正增细分；汽车制造（-20.8%）、仪器仪表（-13.8%）降幅领先。

 绝对景气（同比）：汽车（+23.8%）增速靠前；金属制品（-0.1%）负增。

图8：中游制造业滞后指标工业增加值与平行指标制造业PMI

图9：中游制造业行业工业增加值热力图
数据来源：Wind，财通证券研究所

工业增加值当月同比%	较前值	2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04
制造业	-2.4	4.1	6.5	2.9	2.1	2.0	5.2	6.4	3.1	2.7	3.4	0.1	-4.6		4.4
电气设备电气机械及器材制造业		-1.9	15.4	17.3	15.1 13.9		12.4	16.3	15.8	14.8	12.5	12.9	7.3	1.6	10.6
TMT硬件计算机、通信和其他电子设备制造业	-1.8		0.0	1.8	-1.1 -2.6		-1.1	9.4	10.6	5.5	7.3	11.0	7.3	4.9	12.5
通用设备制造业		-74	6.1 13.5		1.1 -1.3		-0.9	2.0	2.3	0.8	-0.4	1.1	-6.8	-15.8	-0.7
专用设备制造业机械设备	-512	3.9		9.1	5.5	3.9	2.3	3.0	4.9	4.5	4.0	6.0	1.1	-5.5	7.6
仪器仪表制造业	13.8	0.0	13.8	6.5	3.3		1.2	8.9	9.5	7.0	7.2	6.5	4.1	-8.8	4.4
金属制品业铁路、船舶、航空航天和其他运输设	-2.8 19	-0.1	2.7		1.6	-0.8	-0.3	-3.1	1.3	-2.3	-2.3	0.1	-2.3	-6.6	2.1
运输设备备制造业		7.6		9.5	9.3	9.7	-2.9	0.5	7.6	5.8	7.6	6.7	-0.1	-6.0	1.1
汽车制造业	-20.8	23.8	44.6		4.4	-1.0	4.9	18.7	23.7	30.5	22.5	16.2	-7.0	-31.8	-1.0

数据来源：Wind，财通证券研究所

考虑到5月存在基数效应，以两年复合同比脱敏基数影响后对比工业增加值。

当前热力图指示的中游制造业边际景气全面上行。

 边际景气（较前值）：汽车（+8%）边际增速最高。

 绝对景气（同比）：电气设备（+11%）、汽车（+7%）增速超过5%；通用设备（-1%）、金属制品（-1%）负增长。

图10：中游制造业行业工业增加值热力图

工业增加值当月同比两年复合%	较前值			2023-05 2023-04 2023-03 2023-02
制造业		1.3%		2%	1%	4% 5%
电气设备电气机械及器材制造业			2.1%	11%	9%	14% 14%
TMT硬件计算机、通信和其他电子设备制造业	0.2%			4%	3%	7% 5%
通用设备制造业专用设备制造业机械设备仪器仪表制造业金属制品业			1.7%	-1%	-2%	2% 2%
	1.0%			2%	2%	7%	6%
	0.2%			2%	2%	8%	7%
	0.9%			-1%	-2%	3%	3%
铁路、船舶、航空航天和其他运输设运输设备备制造业汽车制造业			2.2%	4%	1%	5%	7%
铁路、船舶、航空航天和其他运输设运输设备备制造业汽车制造业	8.0%			7%	-1%	6%	3%

数据来源：Wind，财通证券研究所

下游消费行业核心指标为量端，商品零售是官方口径较为标准的可对比指标。

当前热力图指示的行业边际景气趋于下行。

 边际景气（较前值）：消费电子（+12.8%）、办公用品（+3.7%）、药品（+3.4%）回升；金银珠宝（-20.3%）、纺织服装（-14.8%）、汽车（-13.8%）下滑幅度最大。

 绝对景气（同比）：消费电子（+27.4%）、金银珠宝（+24.4%）、汽车（+24.2%）增速超过20%；消费建材（-14.6%）最弱。

图11：社会消费品零售总额同比

数据来源：Wind，财通证券研究所

图12：下游消费品零售额热力图

限额以上企业商品零售额当月同比%			较前值		2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05												2022-04
限额以上企业商品零售总额			[52		11.1 17.3 8.5 1.5 -0.2					-5.7	0.0 6.6 9.1 7.5 8.8					-5.3	-13.3
必选消费	食品饮料粮油、食品类饮料类			1.7	-0.7	1.0	4.4	9.0	10.5	3.9	8.3 8.5		8.1 6.2 9.0			12.3	10.0
必选消费	食品饮料粮油、食品类饮料类			2.7	-0.7	-3.4	-5.1	5.2	5.5	-6.2	4.1 4.9		5.8 3.0		1.9	7.7	6.0
消	生物医药中西药品类			3.4	7.1	3.7	11.7	19.3	39.8	8.3	8.9 9.3		9.1 7.8		11.9	10.8	7.9
费	纺织服装服装鞋帽针纺织品类		-1	4.8	17.6	32.4	17.7	5.4	-12.5	-15.6	-7.5 -0.5 5.1 0.8 1.2					-16.2	-22.8
可选消费	美容美妆化妆品类		-1	2.6	11.7	24.3	9.6	3.8	-19.3	-4.6	-3.7 -3.1		-6.4 0.7 8.1			-11.0	-22.3
		金银珠宝类		-2	0.3	24.4	44.7	37.4	5.9	-18.4	-7.0	-2.7 1.9		7.2 22.1		8.1	-15.5	-26.7
	轻工制造	文化办公用品类		317	-12	-4.9 -1.9		-11	-0.3	-17	-21 8.7. 6.2 115 8.9					-3.3	-4.8
		家具类		1.6	5.0	3.4 3.5		5.2	-5.8	-4.0	-6.6 -7.3		-8.1 -6.3 -6.6			-12.2	-14.0
	家用电器	家用电器和音像器材类		4.6	0.1	4.7	-1.4	-1.9	-13.1	-17.3	-14.1	-6.1	3.4 7.1		3.2	-10.6	-8.1
		消费建材	建筑及装潢材料类		B.4	-14.6	-11.2	-47.	-0.9	. -8.9	-10.0	-87	-8.1	-9.1 -7.8		-4.9	-7.8	-11.7
	汽车汽车类		£13	.8]	24.	2 38.0	---115	-9.4	4.6	-4.2	14.2		15.9	9.7	13.9	-16.0	-31.6
	消费电子通讯器材类			8	27.	4 14.6	18	-8.2	-4.5	-17.6	-8.9	5.8	-4.6 4.9		6.6	-7.7	-21.8

数据来源：Wind，财通证券研究所注：红色框内为地产链消费

考虑到5月存在基数效应，以两年复合同比脱敏基数影响后对比社零。

当前热力图指示的下游消费品边际景气全面下行。

 边际景气（较前值）：家用电器（-3%）下降幅度最大；消费电子（+14%）、汽车（+5%）增速领先。

 绝对景气（同比）：生物医药（+8.9%）、消费电子（+8.4%）同比增速超过5%；消费建材（-11.3%）为两位数负增长。

图13：下游消费品行业社零热力图

限额以上企业商品零售额两年复合%			较前值		2023-05 2023-04 2023-03 2023-02
限额以上企业商品零售总额				2%	2.6%	0.8% 3.9% 5.2%
必选消费	粮油、食品类食品饮料饮料类			0%	5.6%	5.4%	8.4%	8.4%
	粮油、食品类食品饮料饮料类			2%	3.4%	1.2%	3.4%	8.3%
	生物医药中西药品类			3%	8.9%	5.8%	11.8%	13.2%
	纺织服装服装鞋帽针纺织品类			-2%	-0.7%	1.1%	1.4%	5.1%
可选消费	美容美妆化妆品类			1%	-0.3%	-1.7%	1.3%	5.4%
	金银珠宝类轻工制造文化办公用品类			0%	2.5%	3.0%	6.2%	12.5%
				3%	-2.3%	-4.9%	3.8%	4.8%
				家具类		2%	-4.0%	-5.7%	-2.8%	-0.6%
	家用电器	家用电器和音像器材类		-3%	-5.4%	-1.9%	-2.9%	5.1%
	消费建材	建筑及装潢材料类		0%	-11.3%	-11.5%	-2.2%	2.6%
	汽车汽车类消费电子通讯器材类				5%	2.1%	-2.8%	1.6%	-3.0%
	汽车汽车类消费电子通讯器材类			14%	8.4%	-5.3%	2.4%	-1.9%

数据来源：Wind，财通证券研究所注：红色框内为地产链消费

大金融行业核心指标为流动性。

从利率环境来看，6月维持下行。截至6月24日，1年期SHIBOR下降1个BP，中国10年国债到期收益率下降1个BP。

从货币供给来看，银行间利率指引的M1同比在5月提前下行，但远期预期正在改善。
银行间利率领先M1同比约9个月，当前M1或继续承压，但远期预期正在改善。

 从社融结果来看，5月社融存量规模同比显著下滑。拆分结构来看，政府债券、企业债券、人民币贷款同比分别较上月-1.1pct、-0.7pct、-0.4pct。

图15：货币供给

图14：利率环境
数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图16：社融结果

数据来源：Wind，财通证券研究所

公共服务是宏观经济晴雨表。

 电力需求维持上行恢复态势。2023年5月用电需求端累计同比较上月+1.46pct至+5.2%，发电供给端累计同比较上月+0.5pct至+3.9%。

 运输景气度受基数影响有所回落。2023年5月中国运输生产指数客运同比较上月-38pct至+197.7%，货运同比-5.2pct至+6.6%，。

 固定资产投资边际走弱，基建韧性凸显。2023年5月基建、制造业、房地产投资分别较上月+0.25pct、-0.4pct、-1pct至+10.05%、+6%、-7.2%。

图18：运输生产指数同比

数据来源：Wind，财通证券研究所

图17：发电、用电量累计同比

数据来源：Wind，财通证券研究所

图19：固定资产投资完成额累计同比

数据来源：Wind，财通证券研究所

60项指标透视5大板块活力
160项指标细数60大行业景气
2.1. 上游原材料
2.2. 中游制造业
2.3. 下游消费品
2.4. 大金融
2.5. 公共服务
60项指标透视5大板块活力
160项指标细数60大行业景气
2.1. 上游原材料
2.2. 中游制造业
2.3. 下游消费品
2.4. 大金融
2.5. 公共服务

图20：中观景气数据细分（上）

一级行业	二级行业	盈利预测同比	盈利预测相关系数A	盈利预测相关系数B	盈利预测同比变化
煤炭	动力煤	-6%	0.8	0.8	-2%
	焦煤	16%	0.8	0.7	-4%
石油石化	石油石化	9%	0.7	0.2	-1%
基础化工	聚氨酯	8%	0.5	0.5	-1%
	化学纤维	-46%	0.1	0.1	-1%
	农化制品	-11%	0.8	0.9	-2%
	食品及饲料添加剂	-6%	0.5	0.2	0%
钢铁有色金属	钢铁	-60%	0.8	0.4	0%
	贵金属	6%	0.4	0.2	-2%
	工业金属	-3%	0.7	0.2	-1%
	小金属	8%	0.5	0.5	-1%
	能源金属	1%	0.8	0.9	-1%
建筑材料	水泥	-46%	0.9	0.8	0%
	玻璃	-20%	0.7	0.7	0%
	装修建材	1%	0.2	0.2	0%
电力设备	光伏设备	41%	0.6	0.6	-4%
	风电设备	6%	0.2	0.0	-1%
	电池	23%	0.8	0.8	3%
	电网设备	29%	0.6	0.5	1%
机械设备	工程机械	-27%	(0.3)	(0.1)	1%
	机床工具	127%	0.1	(0.1)	-172%
	机器人	-9%	0.2	(0.3)	0%
电子	半导体	-19%	0.7	0.7	-1%
	元件	-12%	0.6	0.4	1%
	光学光电子	-60%	0.6	(0.1)	0%
	消费电子	-3%	0.7	0.8	1%
通信	通信服务	7%	(0.6)	(0.3)	0%
	通信设备	95%	0.1	0.4	5%
	软件开发	3%	0.1	0.4	-2%
计算机国防军工	航海装备	-13%	0.0	0.1	-1%

重点中观指标1	最新一期	当前值	指标1相关系数A	指标1相关系数B	指标1变化
动力煤价格	2023-06	788	0.9	0.7	0%
焦煤价格	2023-06	1463	0.8	0.7	0%
原油价格	2023-06	71	0.6	0.3	-1%
聚合MDI价格	2023-06	16145	0.7	0.7	8%
氨纶价格	2023-06	31067	0.7	0.7	-3%
尿素价格	2023-06	2153	0.9	0.9	-5%
维生素E价格	2023-06	74	0.6	(0.3)	-1%
钢价指数	2023-06	142	0.8	0.1	0%
黄金价格	2023-06	1948	0.9	0.8	-2%
铜价格	2023-06	8426	0.9	0.5	2%
稀土价格	2023-06	210	0.8	0.8	4%
锂价格	2023-06	310100	0.5	0.6	20%
水泥价格	2023-06	123	0.1	(0.1)	-6%
玻璃价格	2023-06	2044	0.8	0.7	-9%
房屋竣工面积同比	2023-05	19.6%	0.5	0.4	1%
光伏新增装机同比	2023-05	284.5%	0.4	0.3	0%
风电新增装机同比	2023-05	51.2%	0.2	0.1	3%
动力电池产量同比	2023-05	59.0%	(0.3)	(0.3)	-3%
电网投资同比	2023-05	-29.9%	0.4	0.3	0%
挖机销量同比	2023-04	-24%	0.6	0.6	8%
金属切削机床产量同比	2023-05	2%	(0.2)	(0.8)	4%
机器人产量同比	2023-05	4%	0.4	(0.2)	11%
集成电路产量同比	2023-05	7%	0.5	0.5	3%
台股PCB营收同比	2023-05	-21%	0.2	0.0	-5%
LCD面板价格	2023-05	60	0.6	0.4	5%
手机产量同比	2023-05	-3%	0.5	0.6	3%
电信业务总量同比	2023-04	18%	0.6	0.8	0%
基站产量同比	2023-05	0%	0.1	0.5	22%
软件业务收入同比	2023-04	14%	0.0	(0.1)	-6%
造船完工量同比	2023-04	9%	0.1	(0.3)	14%

重点中观指标2	最新一期	当前值	指标2相关指标2相关系数A	系数B	指标2变化


纯MDI价格	2023-06	19390	0.2	0.2	1%
PTA价格	2023-06	5631	(0.3)	(0.2)	0%
氯化钾价格	2023-06	2700	0.8	0.9	-16%
赖氨酸价格	2023-06	9	0.5	(0.1)	2%

美国实际利率（BP)	2023-06	1.69%	(0.1)	0.2	4
铝价格	2023-06	2237	0.8	0.6	-1%
钼价格	2023-06	3761	0.6	0.6	8%
镍价格	2023-06	172290	0.6	0.6	-4%
水泥产量同比	2023-05	-0.4%	(0.4)	(0.1)	-2%
玻璃产量同比	2023-05	-9.4%	(0.0)	(0.0)	-2%
卖场销售额同比	2023-05	12.9%	0.3	0.3	-48%
硅料价格指数	2023-06	36	0.8	0.9	-21%

挖机开工小时同比	2023-05	-2%	0.3	0.4	0%
日本切削机床订单同比	2023-04	-13%	0.3	(0.3)	-2%
日本机器人订单同比	2023-04	-18%	0.3	(0.1)	5%
日本半导体设备出货额台股被动元件营收同比	2023-05	2%	0.5	0.6	-7%
	2023-05	-16%	0.5	0.2	-2%
电脑面板出货量同比	2023-04	5%	0.4	0.4	-15%
通信业营收同比	2023-04	9%	(0.5)	(0.4)	-1%
光缆产量同比	2023-05	-5%	0.0	(0.3)	-15%
软件产业利润总额同比	2023-04	14%	0.0
				(0.1)	-1%

备注：
数据来源：Wind，财通证券研究所
1、相关系数A为对应指标与行业指数相关系数，相关系数B为对应指标与行业超额收益相关系数，根据指标披露时间做滞后1\~2期调整。
2、相关系数达丨±0.7丨以上为强相关，底色标红；丨±0.4丨\~丨±0.7丨为中度相关，底色标蓝；小于丨±0.4丨为弱相关，底色标绿。
3、石油石化、农化制品、食品及饲料添加剂、电池、机床工具、通信设备、种植业、文娱用品、乘用车行业根据回测效果优化后，历年Q4盈利预测同比切换至次年

图21：中观景气数据细分（下）

一级行业	二级行业	盈利预测同比	盈利预测	盈利预测相关系数A相关系数B	盈利预测同比变化
农林牧渔	种植业	54%	0.4	0.3	-1%
	饲料	104%	0.4	0.5	-3%
	养殖业	210%	0.2	0.2	-1047%
食品饮料	白酒	17%	(0.7)	(0.7)	0%
	啤酒	23%	0.7	0.6	1%
	乳品	4%	0.4	(0.0)	-6%
医药生物	医药制造	-24%	0.1	(0.3)	1%
	中药	-15%	0.1	0.0	4%
	医疗器械	-34%	0.3	0.3	5%
纺织服饰	纺织制造	-21%	(0.2)	(0.5)	0%
纺织服饰	服装家纺	-23%	(0.2)	(0.4)	-2%
美容护理	化妆品	-10%	0.2	0.7	1%
轻工制造	造纸	-27%	0.5	(0.1)	-1%
	家居用品	0%	0.6	(0.4)	1%
	文娱用品	6%	0.2	0.2	6%
家用电器	白色家电	9%	(0.4)	(0.7)	0%
家用电器	黑色家电	-23%	0.1	(0.6)	1%
汽车	乘用车	11%	0.8	0.8	3%
汽车	商用车	182%	0.4	(0.0)	60%
商贸零售	一般零售	-23%	(0.3)	0.5	0%
	贸易	-44%	0.2	(0.3)	-3%
	互联网电商	72%	0.3	0.2	0%
非银金融	证券	-12%	0.6	0.1	0%
非银金融	保险	7%	(0.0)	(0.0)	0%
银行	银行	5%	(0.4)	(0.3)	0%
房地产	地产开发	-148%	0.7	0.6	56%
建筑装饰	建筑装饰	3%	0.2	0.0	-1%
交通运输	港口航运	-51%	0.5	(0.1)	0%
	物流	5%	0.3	(0.5)	0%
	航空机场	94%	0.2
				0.4	-1%

重点中观指标1	最新一期	当前值	指标1相关系数A	指标1相关系数B	指标1变化
粳稻价格同比	2023-06	2%	0.4	0.1	1%
饲料产量同比	2023-05	4%	0.3	0.1	-3%
猪料比价同比	2023-06	-12%	0.5	0.7	-8%
白酒产量同比	2023-05	-15%	(0.0)	(0.0)	13%
啤酒产量同比	2023-05	7%	0.0	0.0	-14%
乳制品产量同比	2023-05	4%	0.3	0.2	-5%
，医药制造业增加值同比	2023-05	-4%	0.3	0.1	3%
中成药产量同比	2023-05	1%	0.3	(0.2)	-8%
医疗器械制造用电量同比	2023-04	10%	0.6	0.5	-5%
棉纺景气指数	2023-04	49.3	(0.2)	(0.5)	-3%
服装社零同比	2023-05	21%	0.3	(0.0)	-19%
化妆品社零同比	2023-05	12%	(0.3)	(0.5)	-13%
包装纸价格同比	2023-05	-22%	0.6	(0.2)	-2%
家具出口同比	2023-05	-14%	0.4	0.1	-15%
办公文化用品社零同比	2023-05	-1%	0.4	(0.1)	4%
冰箱产量同比	2023-05	28%	0.5	0.7	-1%
彩电产量同比	2023-05	11%	0.0	0.3	-3%
乘用车销量同比	2023-05	26%	0.1	0.1	-61%
商用车销量同比	2023-05	38%	0.2	0.1	-23%
百家大型零售额同比	2023-05	15%	(0.5)	(0.3)	1%
出口金额同比	2023-05	-8%	0.2	(0.3)	-16%
网购零售同比	2023-05	14%	0.2	0.1	2%
上证点位	2023-06	3227.8	0.5	(0.5)	-2%
保费同比	2023-04	10%	0.7	0.7	1%
贷款余额同比	2023-05	11%	0.5	0.6	0%
住宅平均价格环比	2023-05	0.0%	0.5	0.4	0%
基建固定资产投资同比	2023-05	10%	(0.0)	(0.3)	0%
干散货运费	2023-06	1061	0.6	(0.3)	-25%
快递收入同比	2023-05	13%	(0.1)	0.0	-12%
客运量同比	2023-05	328%	(0.1)	(0.1)	-206%

变化	重点中观指标2	最新一期	当前值	指标2相关系数A	指标2相关系数B	指标2变化
1% 玉米价格		2023-06	2686	0.7	(0.0)	1%
-3% 饲料价格同比		2023-06	-1%	0.3	0.1	-1%
-8% 鸡料比价		2023-06	2.41	0.2	0.6	0%
13% 白酒价格		2023-05	1274	0.8	0.8	1%
14% 啤酒价格同比		2023-05	2%	0.4	0.3	1%
-5% 牛奶零售价		2023-06	12.5	0.4	(0.3)	0%
3% 医药制造业利润同比		2023-04	-24%	0.4	0.0	-4%
-8% 中药材价格		2023-06	247	0.7	0.0	0%
-5% 医疗器械PPI		2023-05	101.5	0.0	0.2	-40%
-3% 柯桥纺织景气指数		2023-05	1321	0.4	0.6	1%
19% 服装出口同比	2023-05		-12%	0.1	(0.1)	-27%
13%
-2% 文化纸价格同比		2023-05	5%	0.3	(0.3)	0%
15% 地产竣工同比	2023-05		20%	0.5	(0.4)	1%
4% 体育娱乐用品社零同比	2023-05		14%	0.5	0.2	-11%
-1% 冰箱出口同比	2023-05		-14%	0.6	0.2	5%
-3% LCD电视出口同比	2023-04		7%	(0.0)	0.1	-19%
51% 新能源乘用车销量同比	2023-05		61%	0.5	0.4	-24%
23% 新能源商用车销量同比	2023-05		34%	0.3	(0.3)	-12%
1%社零同比 16%	2023-05		13%	(0.2)	0.0	-6%
2%
-2%
1% 十年国债收益率	2023-06		2.7%	0.6	0.6	-5%
0% Shibor	2023-06		2.2%	0.6	0.5	0%
0% 商品房销售同比	2023-05		8.4%	0.2	(0.1)	0%
0% 房地产固定资产投资同比	2023-05		-6.0%	(0.1)	(0.1)	-1%
25% 集运运费指数	2023-06		981	0.7	(0.3)	0%
12% 物流景气指数	2023-05		51.5	0.0	(0.1)	-4%
06% RPK同比	2023-04	536%		(0.1)	(0.1)	341%

图22：一图遍览一图遍览60大细分景气位置（上游原材料）

数据来源：Wind，财通证券研究所

图23：一图遍览一图遍览60大细分景气位置（中游制造业）

数据来源：Wind，财通证券研究所

图24：一图遍览一图遍览60大细分景气位置（下游消费品）

数据来源：Wind，财通证券研究所

图25：一图遍览一图遍览60大细分景气位置（金融地产&公共服务）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）动力煤股指与价格高度相关，7月电煤需求随着夏季用电旺季到来有望筑底，但供需宽松格局难以有较大改变，煤价或维持弱势运行。

 2）6月动力煤供需宽松、价格加速下跌，虽然重点电厂日耗略高于2021、2022年，但低价进口煤形成冲击，市场信心受挫、贸易商低价抛货行为增加。

 3）7月随着价格向长协区间靠拢、旺季到来，需求端压力有望逐步缓解，但供给端宽松态势或持续。国家发改委日前组织召开全国电视电话会议，对今年迎峰度夏能源保供各项工作进行再部署再安排。在政策端强力推动下，预计迎峰度夏期间，国内优质煤炭产能将持续释放，煤炭产量将维持高位运行。

图26：动力煤超额受益与动力煤价格（元/吨）

配置建议：低配

 1）2022年的弱拿地隐患逐步暴露，叠加资金短缺等问题，对建筑开工端形成压制，焦煤价格受此影响或持续承压。

 2）6月受钢厂效益改善、铁水产量提升，焦煤价格阶段性企稳。

 3）钢厂效益改善源于政策预期驱动下的钢价反弹，往后看若是政策预期落空则涨价持续性存疑。当前由于终端需求未见明显改善，钢厂对焦炭第一轮提涨暂未做出明确回应。根据Mysteel数据显示，2023年1-5月份247铁水总产量在3.56亿吨，同比去年是增加了1800多万吨，若是6月份月均水平是在240.3万吨/天，那么上半年铁水总产量预计将会达到4.28亿吨，同比去年水平是高出了1800多万吨，假设粗钢产量平控下铁水产量同样维持去年水平，那么下半年的生产压力是显而易见的。

图30：5月铁水减产效果有限，日均产量（万吨）有所反弹

数据来源：Wind，财通证券研究所

图29：2018年至今焦煤超额收益与焦煤市场价格（元/吨）相关系数高达0.76

数据来源：Wind，财通证券研究所

图31：5月国内样本钢厂+焦化厂焦煤库存（万吨）得到消化

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）全球流动性持续收紧，对需求端的影响或继续传导。英国央行和挪威央行均超预期暴力加息50个基点，市场预计英央行8月再加50基点，挪威和瑞士央行均暗示近期还要加息。美联储主席鲍威尔两天国会听证会均表示要为遏制通胀继续加息、今年可能再加一两次，联储理事鲍曼暗示年内可能至少两次加息。

 2）中国方面春检过后各地开工有望回升。

 3）国内石油石化龙头央企股息率优势显著，经过前期回调后配置性价比突出。中国石化、中国石油、中国海油股息率TTM分别达到7.25%、3.91%、8.95%，远高于3%的银行长期存款利率，资产荒背景下配置性价比突出。

配置建议：标配

 1）需求淡季到来，供需关系趋于宽松，涨价斜率或阶段放缓趋于盘整。7月随着地产链进入淡季，施工端以及后周期冰箱等需求端趋于疲软，同时根据金联创，6月末集中到货有望缓解市场紧张局面，价格反弹势头或逐步趋于平稳。

 2）长期来看历轮地产复苏周期中地产投资拐点对聚合MDI价格拐点具有重要意义，本轮预期已逐步触底回升。2009年2月、2016年2月、2020年6月地产投资底部反转后聚合MDI价格均从底部上行，2012年四季度背离主要由于上半年主要厂商集中检修后未恢复供给，提前涨价。

配置建议：标配

 1）淡季中迎来提前释放需求，低库存有望支撑价格企稳。6\~7月往常为纺织淡季，但今年秋装面料提前进入筹划生产带动下游织机开工率回升，叠加库存水平保持下降趋势，涤纶价格有望企稳或迎来小幅反弹。

 2）出口端历次美国服装去库国内出口均承压，当前或继续维持下行趋势。2007Q3\~2009Q4、2011Q3\~2012Q3、2014Q3\~2017Q1、2019Q3\~2021Q1美国去库阶段国内服装出口均承压，当前仍处于去库周期前半程，国内服装出口或维持弱势。

配置建议：标配

 1）需求端出现改善迹象，市场信心或企稳恢复。6\~7月进入玉米和水稻等作物追肥阶段，7月中旬北方用肥旺季有望带动需求进一步企稳，远期来看USDA预期全球玉米播种增速上调。

 2）供给端部分装置短时故障对价格形成支撑，但内外价格倒挂之下进口冲击仍然值得重视。截至6月26日，当月进口尿素平均价格较上月下跌10.5%至298美元/吨，再度低于内盘尿素1.2%。

配置建议：低配

 1）维生素需求端传导机制为猪粮比价→生猪存栏→维生素价格。

 2）当前猪粮比价进入历史底部，但前期受仔猪价格支撑存栏去化效果不佳，随着近期仔猪价格跌破成本，存栏有望加速去化。当前猪粮比价稳定在一级警戒线（5：1），而仔猪价格跌破现金成本有望加速存栏去化进程。

 3）存栏去化在需求端利空维生素价格。

图44：食品及饲料添加剂超额收益与维生素E价格（右轴，元/千克）

图45：生猪存栏同比指引维生素需求，进而影响价格

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图46：猪粮比价作为生猪存量同比的领先指标当前处于历史低位

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：低配

 1）历轮地产复苏周期中地产投资拐点对螺纹钢价格拐点具有重要意义：2009年2月、2016年2月、2020年6月地产投资底部反转后螺纹钢价格均从底部上行，2012年四季度由于地产投资弱反弹导致钢价未能趋势性回升。当前市场宏观一致预期地产投资拐点在Q3，但以土地溢价率为领先指标，拐点在Q4的概率更大。

 2）2022年的弱拿地隐患逐步暴露，叠加资金短缺等问题，对建筑开工端形成压制。虽然当前钢铁库存水平较低，但需求端拐点未现，政策预期脉冲后钢价或继续承压。

图47：土地市场指引的地产投资拐点可能在23Q4

图48：地产投资底部拐点对钢铁价格具有重要意义

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图49：截至6月最后一周，钢铁库存指数接近近五年同期最低点

数据来源：Wind，财通证券研究所

图50：数量关系上地产投资完成额同比约滞后于土地溢价率8个月

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：超配

 1）点阵图指引的降息预期迎来波动，但降息窗口期的临近依然是市场的一致预期，历轮降息交易中权益资产均提前启动，贵金属指数回调之际继续积极布局。

 2）2000年来两轮降息周期中贵金属板块均有较大行情。2006、2019年两轮降息周期中，A股贵金属板块均实现翻倍，随着本轮加息周期渐入尾声，布局贵金属板块的性价比正在提升。前两轮行情中贵金属指数均早于目标利率高点见底，2006年行情提前1年，2019年行情提前约1个季度，本轮同样需要注意提前布局。

配置建议：低配

 1）宏观维度，虽然国内政策刺激预期提升，但需要重视海外流动性收紧带来的衰退预期。市场预期联储降息后流动性宽松带来的顺周期行情，但复盘历史来看1986年以来5次联邦基金目标利率高点往往对应铜价高点，由于工业金属商品属性更强，衰退期间的需求不足是压制价格的核心矛盾，当前可能仍未到达布局的最佳时点。

 2）微观维度，铜价反弹压制铜杆需求，库存压力加大。据SMM，6月第四周主要精铜杆企业开工率较上周回落7.7%至62.3%，上海地区现货升水仍居高不下，端午节前下游整体备库意愿较低，精铜杆消费表现不佳，导致铜杆企业成品库存压力增大。

图54：工业金属价格走势与全球制造业PMI基本一致，2010Q3背离主要由于美国经济企稳

图55：6月大中型精铜制杆企业开工率持续走弱

数据来源：SMM，财通证券研究所注：数据根据春节对齐
数据来源：Wind，财通证券研究所

图56：1986年以来5次联邦基金目标利率高点往往对应铜价高点

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）钼供给端紧张态势不改，关注下游企业对价格高度接受情况。钼CAPEX不足正在逐步成为市场共识，而近期供给端紧张的问题或进一步加剧，据钨钼云商，智利当地时间23日以来连续的强降雨引发洪水，全球最大的铜生产商Codelco安迪纳矿场的工作目前已暂停，该矿场每月约有100+金属吨的钼产量。

 2）通用制造复苏带动钨价同比涨幅维持10%+，需求空档期或维持。

 3）稀土供需双弱格局或维持，仍需等待需求端出现积极信号。

 相关标的：金钼股份、厦门钨业等

图57：小金属超额收益与盈利预测

图58：小金属超额收益与稀土价格指数（右轴）

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图59：钼精矿价格同比与金钼股份表现

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）6月下旬碳酸锂涨势停滞，补库过后需求端能否继续放量或是7月影响锂价的关键。本轮锂价反弹由5月新能源车销量重回71.7万辆带动开启，6月上旬涨势放缓，下旬逐步出现下跌迹象，补库需求释放或已较为充分，7月影响锂价的核心矛盾可能在于电池需求。

 2）印尼镍铁产能大幅落地正在逆转供需关系。印尼官方计划2023年将再增加50万吨的年产能。当前印尼NPI回国增量显著，从2018年的月均10万吨上升至2022年40\~60万吨，供需关系缓和或致未来镍价中枢下行。

配置建议：低配

 1）全年维度来看2022年的弱拿地对2023年地产开工端形成压制。

 2）7月淡季施工走弱或导致水泥需求下降。据百年建筑，近期季节性影响进一步加深，尤其是长三角与珠三角市场连续降雨导致水泥企业出库量大幅下滑，南方部分市场需求继续偏弱。

 2）中长期来看房屋新开工面积对水泥价格具有积极意义，仍需等待地产链修复传导至开工端。2009、2012、2018、2020年开工面积上行均驱动水泥涨价，仅2014\~2015年因产能过剩未能涨价。当前政策重点在竣工端修复，传导至拿地、开工、投资仍需时间。

图64：水泥需求下降拖累出库量
全国水泥周度出库量走势图 (单位：万吨)

数据来源：百年建筑公众号，财通证券研究所

图63：地产新开工上行对水泥价格有积极意义

数据来源：Wind，财通证券研究所

图65：水泥超额收益与水泥价格指数（右轴）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）供给端5月净新增。据卓创资讯，截至5月底日熔量共计167400吨，环比上月增加3900吨。月内新点火2条，复产3条，改产4条，暂无冷修线。

 2）需求端5月转弱。资金压力下终端订单增量不理想，叠加雨季等利空干扰，市场原片消化进度不及预期。由于需求跟进不足，各地出货陆续放缓，厂家下调报价以刺激提货，市场心态由前期“追涨备货”转为谨慎观望，库存进一步累积。

 3）玻璃价格与需求端竣工息息相关，竣工修复空间已相对有限，玻璃供需或再度回归至宽松区间。

配置建议：标配

 1）6月以来地产成交继续走弱，政策刺激预期正在提升。据CRIC，2023年第25周14个重点监测城市二手房成交面积152.8万平方米，同、环比均下跌4%，成交规模连续四周处在下降通道，同比也由正转负。

 2）5月伴随地产销售走弱，To C端复苏趋势放缓。2023年5月建材家居卖场销售额当月同比+12.94%，较4月-47.72pct，较3月-7.45pct。

配置建议：超配

 1）宏观维度欧洲能源供需改善，能源价格反弹有望强化新能源替代预期。6月16日荷兰矿务部长确认格罗宁根天然气田将于今年10月1日停产、明年10月永久关闭。该气田为欧洲第一大，曾经每年生产超过400亿立方米，约欧盟年消费量的10%。

 2）硅料跌至成本价，产业链价格企稳有望带动装机弹性逐步释放。截至端午当周，硅料方面按当时复投料计算已经跌破企业平均生产成本，检修停产的情况仍在延续。随着产业链价格逐步企稳，终端观望情绪或缓解，驱动需求释放。

 3）税收减免后，美国市场有望接力欧洲成为2023年最大增量。据EIA预测，2023\~2024年美国太阳能装机有望达到63GW，是2022及之前全部装机量的84%。

图72：6月末硅料价格跌至接近成本，全产业价格企稳趋势提升

配置建议：超配

 1）疫情持续影响造成2022年装机增速回落，但招标数据对2023年装机形成支撑。年度口径来看当年招标增速和下一年营收增速对应程度良好，截至2022全年招标量达到98.53GW，同比增长82%，2023年装机有保障。

 2）2023年1\~5月装机呈修复态势。2023年5月风电新增设备容量累计同比+51.2%，较上月+3pct。

 3）虽然5月国企招标热度回落，但6月海风招标强劲。据风电之音不完全统计，截至5月31日，5月国有企业开发商共发布风电机组设备采购招标容量1380.5MW，同比下降68.77%，环比下降78.53%。

配置建议：标配

 1）短期新能源车销售好转带动需求改善，行业复苏进行时。2023年5月动力电池产量同比+58.96%，较4月-3.2pct。

 2）中长期来看行业有望受益于新能源车购置税减免政策超预期。6月21日工信部发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，决定对购置日期在24-25年、26-27年的新能源汽车分别免征、减半征收购置税，每辆新能源乘用车免税额、减税额分别不超过3万元、1.5万元。

配置建议：标配

 1）电网基建投资稳定。2023年5月电网基本建设投资累计同比+10.8%，较上月+0.5pct。

 2）6月24日，川渝特高压枢纽中心将进入主体工程建设。天府南1000千伏变电站是川渝特高压交流工程的枢纽中心，该工程是连接川渝电源和负荷中心、构建西南特高压交流骨干网架的起步工程，是我国西南地区首个特高压交流工程，建成后将使我国西南电网的主网架电压等级从500千伏提升到1000千伏。预计6月底之前，将完成场平交付，全面进入土建施工阶段。天府南1000千伏变电站及整个川渝特高压交流工程计划于2025年夏季高峰前投运。

配置建议：标配

 1）6月挖机外需走弱，内需继续承压。国内市场预估销量5500台，同比下降50%左右，基建和房地产作为挖掘机应用两大下游需求趋弱，同时标准切换短期内对内销有一定扰动，国四产品价格较国三有所提高而影响国内市场需求。

 2）市场需求趋弱，产能难有效减少，供需矛盾或加大，警惕价格竞争抬头之势。

 3）近四轮地产复苏行情中挖机销量增速与新开工同比走势较为一致。2009、2020年新开工弹性更大，挖机销量增速斜率同样较高；2012、2015年新开工则呈现弱复苏，工程机械景气回升斜率并不大。

机床工具：标配，复苏进行时，高端制造可能是稳增长发力的较好方向

配置建议：标配

 1）企事业单位中长期贷款指引的需求边际回落但维持高位。2023年5月三个月滚动平均值的企事业单位中长期贷款同比+62%，较上月-20pct。

 2）机床景气稳步复苏。5月金属切削机床产量当月同比+8.5%，与上月持平。

 3）宏观压力增加的背景下，高端制造或为稳增长发力的较好方向。

相关标的：国盛智科、海天精工、科德数控等

图86：2023年5月金属切削机床产量（万台）修复至近5年次高水平

图87：企事业中长期贷款增速边际回落, 金属切削机床（右轴）产量仍在修复

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图88：机床工具超额收益与金属切割机床产量增速（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：超配

 1）企事业单位中长期贷款指引的需求边际回落但维持高位。2023年5月三个月滚动平均值的企事业单位中长期贷款同比+62%，较上月-20pct。

 2）机器人生产与机床一同修复。5月工业机器人产量同比+10%，较上月-7pct。

 3）宏观压力增加的背景下，高端制造或为稳增长发力的较好方向。

相关标的：埃斯顿、凯尔达、拓斯达等

图90：企事业中长期贷款增速边际回落, 工业机器人（右轴）需求逐步修复

数据来源：Wind，财通证券研究所

图89：2023年3月机器人产量（万台/套）达到去年同期水平

数据来源：Wind，财通证券研究所

图91：机器人超额收益与工业机器人产量增速（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）存储半导体价格同比增速连续3个月修复。

 2）往后可能是美国半导体周期触底后带动中国半导体周期回暖。节奏上当前DRAM安全边际最高，但A股在基本面兑现上可能还会受到MCU等见顶较晚品种的拖累，把握兑现节奏。

 3）AI+扩展更多应用场景，提质增效带动行业再升级，有望带动芯片需求。

相关标的：江波龙、澜起科技、中芯国际等

图93：半导体超额收益与日本半导体设备出货额增速（右轴，%）

图92：存储价格指引的半导体周期底部拐点逐步显现

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图94：半导体超额收益与集成电路产量增速（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）受消费电子等需求疲软拖累，元件整体处于景气筑底阶段。

 2）被动元件与PCB景气好转后再度回落。2023年5月台股被动元件营收同比-16.2%，较上月-1.6pct。2023年5月台股PCB营收同比-21.4%，较上月-5.1pct。

相关标的：鹏鼎控股（印制电路板）、三环集团（被动元件）等

图95：半导体周期见底对元件具有重要意义（单位：%）

图96：元件超额收益与被动元件台股营收同比（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图97：元件超额收益与PCB制造台股营收同比（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）需求端疲弱态势不改。据群智咨询，中国市场"6.18"促销旺季结束，整体销售规模不达预期，但产品结构大尺寸化趋势明显。

 2）Q3旺季来临叠加面板厂稼动率提升，涨价趋势有望维持，但涨幅存在收窄可能。即便6月开始55吋（含）以下电视面板尺寸已进入获利阶段，面板厂仍持续履行按需生产，严格控制生产稼动率，目的欲维持电视面板涨势至第三季旺季备货高峰。

相关标的：京东方A、TCL科技等

图99：主要LCD厂家稼动率预期
Fab utilization rate by major application

数据来源：Omdia，财通证券研究所

图98：光学光电子超额收益与盈利预测

数据来源：Wind，财通证券研究所

图100：光学光电子超额收益与液晶面板价格（右轴，美元/片）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 2）传统领域智能手机出货降幅收窄。中国信息通信研究院公布数据显示，5月内地市场手机出货量2,603.7万部，按年增长25.2%。手机市场持续疲软的背景下，华为手机已经连续三个季度出货量逆势增长。2023年第一季，IDC数据指华为出货量650万部，同比增长14.3%。

 1）创新领域一季度VR出货同比再度回落至负增长区间。根据Wellsenn XR调研和跟踪统计，2023年一季度全球VR出货量为182万台，同比下降32%，环比下降47%。下滑的主要原因为Meta、Pico等头部VR品牌销量下滑，一季度Meta销量121万台、PS VR2销量28万台、Pico 销量9万台。

图101：2023Q1全球VR出货同比再次回到负区间

配置建议：超配

 1）通信业务景气上行，新兴业务持续高增。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，1\~5月共完成业务收入1519亿元，同比增长20.2%，在电信业务收入中占比为21.3%，拉动电信业务收入增长3.8个百分点。其中云计算和大数据收入同比分别增长46.6%和47.3%，物联网业务收入同比增长25.1%。

 2）低利率环境下高股息运营商核心资产配置性价比突出。中国移动、中国电信、中国联通股息率TTM分别达到4.14%、3.51%、2.1%。

相关标的：中国移动、中国联通、中国电信等

图104：通信服务超额收益与电信业务总量当月同比（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

图105：通信服务超额收益与通信业务收入累计同比（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 6GHz（6425-7125MHz）归属与使用尘埃落定，产业投资有望受此带动。日前工业和信息化部发布了新版《中华人民共和国无线电频率划分规定》（工业和信息化部令第62号，以下简称《划分规定》），将于7月1日起正式施行。在本次《划分规定》修订中，工业和信息化部率先在全球将6425-7125MHz全部或部分频段划分用于IMT(国际移动通信，含5G/6G）系统。6GHz频段是中频段仅有的大带宽优质资源，兼顾覆盖和容量优势，特别适合5G或未来6G系统部署，同时可以发挥现有中频段5G全球产业的优势。

软件开发：超配，大模型垂直应用百花齐放，API降价有望加速商业变现

配置建议：超配

 1）大模型垂直应用百花齐放，API降价有望加速商业变现。技术迭代加速，API价格大幅度降低利好大模型普及。OpenAI宣布对ChatGPT的GPT-4、GPT-3.5系列模型进行更新，帮助企业、开发人员节省成本，增强开发体验，从而扩大ChatGPT的市场影响力，打造更广泛的用户群体。

 2）软件业务收入持续回暖。2023年5月软件业务收入同比+19.2%，较上月+5.2pct；软件业务利润总额同比+12.2%，较上月-1.6%。

航海装备：标配，完工逐步修复，干散货及集运运费触底利于新增订单

配置建议：标配

 1）造船完工逐步修复。根据完工进度确认收入的准则导致造船行业业绩与完工量挂钩，2022年5月疫后以来造船完工量累计同比缓慢恢复，2023年4月造船完工量累计同比+9.3%，较上月+13.9pct。

 2）运费回升有望驱动干散货、集运船订单向好。船舶订单增速有显著的航运后周期特征，春节后随着中国复工复产加速推进，干散货、集运运费反弹，而运费的持续上行有望带动相关造船订单上行。

配置建议：标配

 1）美国玉米受干旱影响，优良率预期有所降低。截至6月11日，美国93%的玉米种植面积已经出苗，比前1年和过去5年平均水平提高了6%。6月11日，美国61%的玉米种植面积评级为良好至优秀，比去年下降11%。近期美玉米干旱区域不断扩大至57%，高于去年同期，同时美玉米优良率预期有所降低。

 2）厄尔尼诺现象可能会影响玉米产量，但影响程度有限。美国和中国为全球玉米主产区。当强厄尔尼诺发生时，中国出现南涝北旱的异常天气情况，从而影响7-8月黄淮海地区玉米灌浆期，导致玉米减产。美国玉米产区近期天气干燥，或对产量和优良率产生压力。

图113：种植业超额收益与玉米市场价格（右轴，元/吨）

配置建议：低配

 1）当前猪粮比价进入历史底部，生猪存栏同比有望继续探底。经过前期猪价的快速下跌，当前猪粮比价已接近触发收储的一级警戒线（5：1），随着猪粮比价接近历史底部，生猪存栏同样有望加速探底。

 2）成本下行拖累价端。5月玉米、豆粕价格分别下跌7.6%、7.4%。2023年4月12日，农业农村部印发《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，计划通过实施饲用豆粕减量替代行动，力争饲料中豆粕用量占比每年下降0.5%以上，到2025年饲料中豆粕用量占比从2022年的14.5%降至13%以下，后续大豆价格变动对饲料价端影响或逐步减弱。

图116：猪粮比价作为生猪存量同比的领先指标当前处于历史低位

图117：价端饲料价格同比（右轴，%）下行

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图118：成本端玉米、豆粕价格走弱可能是拖累价端景气下行的原因

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）当前猪粮比价进入历史底部，生猪存栏同比有望逐步见底。经过前期猪价的快速下跌，当前猪粮比价已接近触发收储的一级警戒线（5：1），随着猪粮比价接近历史底部，生猪存栏同样有望触底回升。

 2）仔猪价格持续下跌，存栏有望加速去化。

相关标的：牧原股份、温氏股份、新五丰等

图119：养殖业超额收益与猪料比价同比（右轴）

图120：能繁母猪周期指引的本轮猪价跌势仍未停止（能繁母猪指标为右轴）

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图121：猪粮比价作为生猪存量同比的领先指标当前处于历史低位

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）量端复苏偏弱、价端趋于稳定。量端边际复苏情况较好，但整体复苏稍显疲软，价端变化相对稳定。

 2）关注中秋国庆后劲及库存情况。节后动销表现平稳，或与天气情况和基数因素有关，下半年库存情况需重点关注。在经济弱复苏背景下，也需重点关注后续旺季动销情况，动销超预期是对需求复苏的进一步确认。

配置建议：标配

 1）近5年啤酒指数估值有明显的旺季效应，3\~6月估值平均抬升44%，但今年情况与去年有所差距。2019、2020、2021、2022年3月末至6月末啤酒行业Forward PE分别抬升40%、79%、29%、31%。

 2）二季度修复低于预期，市场后续预期较为平淡，或仍有基数压力。二季度啤酒销量稍低于预期，今年相对较弱的复苏情况或导致了啤酒季节效应偏弱；同时，下半年基数压力可能逐渐变大。

配置建议：标配

 1）价端承压，整体复苏偏弱。2023全年牛奶平均售价持续下滑，6月环比下跌0.2%。

 2）原奶成本下行，但利润改善弹性仍有待观望。2022年乳品消费量虽上涨，但由于产品结构约束以及原材料成本大幅上涨，行业利润有所下滑；2023年原奶成本虽有改善，但利润能否恢复仍有待观察。

 3）双寡头格局引领行业竞争，或带动景气回升。我国乳制品行业呈现双寡头格局，相关企业正不断加强上游原料端的整合，且下游消费者的需求也逐渐多元化，有望促使行业活力再现。

配置建议：标配

 1）医疗新基建、医药十四五规划要求自主可控，进口替代加速。

 2）第八批医药集采进入中后期，往后看制药公司业绩有望提升。第八批国采共涉及40个大品种，39种药品采购成功，左炔诺孕酮口服常释剂型遗憾流标，251家企业的366个产品参与投标，最终174家企业的252个产品获得拟中选资格。第八批国采逐渐走向落地阶段，后续需关注第九批国采。

配置建议：标配

 1）中药企业的国企占比从市值与数量两方面来说占比均较大，或继续受益于中特估。中药是具备中国特色的医药板块，中药国企更加具备代表性。中药国企作为中药发展重要力量，近年在国企改革与业务与众多支持性政策扶持下，盈利能力显著提升。

 2）十八大以来党中央、国务院高度重视中医药产业发展，出台多项鼓励政策。2023年 5 月 26 日，国家中医药局公示了 2023 年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目公示名单，是国家政策支持中医药创新发展的落地之举，未来中药行业的政策支持力度仍然较强。

 受益于消费升级及人口老龄化趋势加快，中医药行业需求仍将持续向上。

图133：中药超额收益与盈利预测

配置建议：标配

 1）中国市场已经成为全球医疗器械行业发展的重要动力来源。据罗兰贝格分析报告预计，2022年我国医疗器械市场规模达9582亿元，近7年复合增长率约17.5%，已跃升成为全球第二大市场。

 2）政策支持医疗器械行业有望放量增长。2023年3月3日，国家卫生健康委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，进一步简政放权并提升兜底价格限额，将有效推动医院大型医疗设备需求释放，国产高端设备有望获得更多机会。

 3）政策多发推动医疗器械产业创新提速。2023年2月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》，对乡村医疗卫生机构的功能布局、基础设施改善、重大疫情和突发公共卫生事件应对处置能力、人员素质和结构等方面均提出了明确要求或目标，希望优化乡村医卫机构布局、改革完善乡村医疗卫生体系运行机制等，或将带动新一轮医疗器械采购潮。

配置建议：标配

 1）上半年制造业去库压力下景气较弱。

 2）开工率反应织造业逐步进入旺季。6月织造业开工率逐步从5月不到70%的平均值回升到74%左右，当前开工水平高于2020、2022年，但低于2019、2021年。

 3）美国出口端或继续承压，内需有所回暖。海外需求仍处于下行期，内棉价格延续反弹，外棉价格在低位徘徊，内外棉价差由负转正，反映国内纺织需求回暖、但海外需求仍然疲软。今年618期间，5月31日晚8点至6月18日24点的全网成交总额为人民币7,987亿元，同比+14.8%，运动、户外、及健身类别领跑行业，其中运动户外品类成交总额达人民币258亿元，同比+3.6%。

图138：从织造业开工率（%）来看从淡季中有所回升

配置建议：标配

 1）国内服装消费修复渐缓，运动鞋服等细分确定性较为突出。2023年5月服装社零同比+1.72%，较2023年4月-26.5%。运动鞋服类基数走低叠加需求稳步回升，景气或将上行。

 2）出口端历次美国服装去库国内出口均承压。2007Q3\~2009Q4、2011Q3\~2012Q3、2014Q3\~2017Q1、2019Q3\~2021Q1美国去库阶段国内服装出口均承压，当前仍处于美国去库周期前半程，国内服装出口或维持弱势。5 月份我国纺织品服装出口额为253.2 亿美元，同比减少13.4%。

 配置建议：标配

 1）618数据表现平淡，美妆类成交额同比降0.98%。

 2）化妆品板块持续复苏，但增速有所减缓。2023年5月化妆品社零同比+11.7%，相比过往有所放缓，较2022年12月疫情期间+31pct，高于整体社零增速。

 3）国货持续崛起，大单品产品力或带动相关公司上涨。进口美妆个护用品上半年销售额及销量双双下降，国货化妆品或承接市场空间。此外，国产化妆品有望继续凭借大单品的产品力推动品牌崛起、提升份额。看好相关产品以产品力提升品牌力并实现规模效应和盈利能力提升、多品牌多渠道布局等方面。

配置建议：低配

 1）虽然国内经济复苏有望带动用纸需求，但造纸库存周期高位对纸价的压制仍在。截至2023年4月造纸库存周期处于2012年以来的51%分位数，从2012年以来的5轮去库周期来看，造纸去库阶段纸价涨价难、缺乏弹性。

2）造纸去库阶段纸价的弱弹性传导至股价，排除2015年牛市后的3轮造纸去库周期中造纸指数分别表现为横盘、微幅上涨、下跌。

 3）海外产能恢复后进口纸涌入或加剧供过于求现状。2023年5月我国共进口纸类制品418万吨，为近4年最大值。

图146：造纸行业去库阶段股价盘整或阴跌，缺乏弹性（左轴单位：%）

图145：造纸行业去库阶段，纸价缺乏弹性（单位：%）
数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图147：2020\~2023年纸浆及纸制品进口（万吨）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）文娱用品修复弹性有限，依然处于负增长区间。2023年5月文化办公用品零售同比-1.2%，较4月+3.7pct。

 2）体育娱乐用品零售疫后修复斜率放缓。2023年5月体育、娱乐用品类零售同比+14.3%，较4月-11.4pct。

相关标的：晨光股份、齐心集团等

图148：文娱用品超额收益与盈利预测

图149：文娱用品超额收益与体育娱乐用品零售额当月同比（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图150：文娱用品超额收益与办公用品零售额当月同比（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）地产竣工继续保持修复态势，斜率有所放缓。2023年5月房屋竣工面积累计同比+19.6%，较4月环比+0.8pct。

 2）家居卖场销售额同比稳健增长。2023年5月建材家居卖场销售额累计同比+21.1%，较4月环比-2.2pct。

相关标的：索菲亚、顾家家居、江山欧派等

图151：家居用品超额收益与地产竣工面积累计同比（右轴，%）

图152：家居出口（右轴，%）依然承压

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图153：家居卖场销售往往跟随地产竣工周期上行改善（单位：%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：超配

 1）地产回暖对空调的带动效应已得到体现。2023年5月国内空调销量同比+20.1%，较上月+6.8pct。

 2）高温天气加持，618后空调排产上调。奥维云网最新排产数据显示，7月份空调企业总排产1483万台，其中内销排产1052万台，同比增长30.9%，出口排产431万台，同比增长12.6%。

 3）白电行业当前近10倍PE的指数估值性价比突出。2000年以来6轮地产销售回升周期中，除2012\~2013年外白色家电指数估值均迎来回升，2012\~2013年空调销售改善滞后于地产销售拐点，因此市场跳过估值修复阶段直接交易业绩兑现。

图154：地产复苏周期中白色家电估值往往从底部10倍区间回升至约15倍

配置建议：标配

 1）当前彩电行业基本面与地产销售共振恢复。5月彩电产量累计同比+4.9%，较上月+1.6pct；LCD电视出口数量同比+2.3%，较上月-4.5pct。

 2）618情况来看彩电量降额升是主基调。据奥维云网，2023年618期间（23W23-23W25：2023.05.29-2023.06.18），中国彩电线上市场零售量规模为249.9万台，同比下降12.9%；零售额规模为79.7亿元，同比增长5.1%。

配置建议：标配

 1）乘用车1-5月销量逐渐修复，5月终端需求表现略强于正常季节性。“五一”期间地方车展密集，车市维持较高热度，厂家高优惠力度叠加地方促消费政策，5月初车市开局良好，市场人气和成交明显优于往年同期。RDE延期政策正式落地，厂商清库压力缓解，整体车市企稳。

 2）新能源渗透率持续提升，拉动中国品牌份额继续提升，插电式混合动力发展迅速。

 3）本轮价格战趋缓，利好电车自主品牌份额提升。

配置建议：标配

 1）随着宏观经济触底回升，以重卡为代表的商用车销量同比回升。2023年5月商用车销量同比+38.2%，较4月-22.9pct。

 2）当前主产业链对于复苏预期的交易或已较为充分，进一步上攻可能需要更强的业绩预期或环保政策。当前重卡核心标的中国重汽PE2023E已回升至约20倍的历史中等水平上，更强的业绩、更好的政策是不可缺少的进攻催化。

 3）围绕重卡复苏线索，布局产业链扩散。如重卡网联方向鸿泉物联、尾气处理奥福环保、中自科技等相关标的。

配置建议：标配

 1）疫后线下零售百货持续修复，消费场景后可能需要消费者信心的进一步回升。在促消费政策持续发力、国内消费市场加速恢复向好环境下，5月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长13.6%，受基数影响较4月-42.8pct。

 2）REITs消费基础设施政策落地，优质自持物业经营有望改善。4月25日，证监会债券部主任周小舟在北京市2023年基础设施REITs产业发展大会上表示，REITs市场三年来，资产类型稳步拓展，基础制度加快建立，监管框架基本构建，市场运行总体平稳，逐步走出了一条具有中国特色的REITs发展道路。

配置建议：低配

 1）积压订单释放叠加基数抬升，5月出口同比回落。2023年5月中国出口同比-7.5%，较4月-16pct。

 2）5月东西方订单全面下行。2023年5月全球制造业PMI新订单分项较4月下降0.1至49.3，中国PMI新出口订单分项回落0.4至47.2，短期需求进一步回落。

 3）短期来看，出口同比增速在降幅上已接近历史底部区间，向下空间有限，随着出口订单修复有望迎来反弹。但中期维度来看，美国去库周期大势依然是压制出口回升弹性的重要因素。

图172：全球制造业PMI新订单与中国PMI新出口订单

图171：贸易超额收益与出口额当月同比（右轴，%）
数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所注：2021年为两年复合增速

图173：美国总库存同比（%）与中国总出口同比（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

1）To C端疫后物流恢复电商销量维持增长态势。2023年5月网上商品和服务零售额累计同比+13.8%，较4月+1.5pct，疫后物流恢复网购零售额维持增长态势。

 2）To B端产业电商仍处于渗透率提升阶段。扩展新兴渠道、实现渠道多样化或将成为主要驱动力，另外数字经济等相关政策持续出台，领先企业或受益于数字化驱动未来增长。

 3）政策利好叠加去年低基数，跨境电商有望受益。4月25日国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》指出，要推动跨境电商健康持续创新发展，支持外贸企业通过跨境电商等新业态新模式拓展销售渠道、培育自主品牌。

 相关标的：国联股份、华凯易佰等

图174：互联网电商超额收益与盈利预测

数据来源：Wind，财通证券研究所

图175：互联网电商超额收益与网上商品服务零售额累计同比（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所注：2021年为两年复合增速

60项指标透视5大板块活力
160项指标细数60大行业景气
2.1. 上游原材料
2.2. 中游制造业
2.3. 下游消费品
2.4. 大金融
2.5. 公共服务

配置建议：标配

 1）经济弱预期压制板块估值，降息利好被基本忽略。

 2）经济弱复苏背景下A股盈利周期仍在探底过程中，向上弹性不足。

 3）行业当前低估值属性突出，配置性价比提升

相关标的：华泰证券、中信证券、国泰君安等

图176：券商超额收益与盈利预测

数据来源：Wind，财通证券研究所

图177：券商超额收益与上证综指（右轴）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）资产端：稳定经济增长是核心诉求，10年国债收益率下跌空间有限，但当前仍未见拐点。政治局会议提出恢复和扩大需求仍是当前经济持续回升向好的关键所在，10年国债收益率仍需静待经济预期修复。

 2）负债端：需求持续复苏。4月保费收入累计同比+9.8%，较3月+0.6pct。

 3）IFRS17落地将使利润表结构大幅调整，更清晰展示公司当期利润来源。

配置建议：标配

 1）LPR下调或对短期息差形成损伤。

 2）随着下阶段稳增长政策推出，信贷需求有望企稳。5月社融偏弱一方面受去年高基数的阶段性影响，另一方面也体现出实体内生需求仍然偏弱。OMO利率调降开启降息周期，宽信用政策进一步发力，稳增长的一揽子财政政策持续发力都将进一步支撑实体经济复苏，银行信贷需求和资产质量都有望受益于此。

相关标的：宁波银行、常熟银行、渝农商行等

图181：银行超额收益与盈利预测

图182：银行超额收益与贷款余额同比（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图183：银行超额收益与Shibor （右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）5\~6月以来地产销售端降温现象显著。继5月30大中城市成交面积环比下降7.5%后，6月进一步下滑1.1%。

 2）房价同样开始显著走弱。5月百城住宅价格指数环比下跌0.01%，6月前3周全国二手房挂牌指数下跌0.3%。

相关标的：保利发展、滨江集团、建发股份等

图184：房地产超额收益与盈利预测

图185：30大中城市商品房成交面积当周值（万平方米）

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图186：全国城市二手房出售挂牌价指数当周值

数据来源：Wind，财通证券研究所

60项指标透视5大板块活力
160项指标细数60大行业景气
2.1. 上游原材料
2.2. 中游制造业
2.3. 下游消费品
2.4. 大金融
2.5. 公共服务

配置建议：标配

 1）2023年5月基建投资韧性凸显。2023年5月基建固定投资完成额累计同比+10.05%，维持两位数增速。

 2）2023年4月专项债新增发行力度强于2022年同期。2023年3月地方政府新增发行专项债2467亿元，较去年同期+1609亿元。

相关标的：中国铁建、中国电建、中国化学等

图187：建筑装饰超额收益与盈利预测

图188：建筑装饰超额收益与基建投资完成额累计同比（右轴，%）

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图189：2023年4月地方政府专项债券新增发行额（亿元）高于2022年同期

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）干散货运本轮需求或主要为铁矿石及煤炭，国内高炉开工率是较好的需求端高频跟踪指标。当前钢厂盈利有所修复，高炉开工反弹。

 2）油运运费方面，国内地炼开工率是较好的需求端高频跟踪指标。随着气温回升，春检装置逐步重新开启。

 3）大势维度我们虽然已经见到了出口同比反弹，但海外去库周期中集装箱可用指数依然处于较高水平（集装箱供需较为宽松，间接反应出口需求弱），集运运费能否触底反弹仍需进一步关注旺季需求情况。

集装箱可用性指数说明：

= 0.5表示同一周内进出港口的集装箱数量相同。

＞ 0.5时，更多容器进入。

＜ 0.5时，更多容器离开。

配置建议：标配

 1）6月快递周揽收/投递量达到日均25亿件+水平，量端复苏已较为充分。周26\~28亿件已超过2022Q4旺季最高水平。

 2）在淡季降价、旺季涨价的中性预期下，2月票单价下降之际快递股整体回调，3月随着票单价企稳同步筑底，4\~5月淡季票单价磨底。

 3）政策维稳叠加行业CR8回升至近5年高位，行业恶性竞争的可能性正在降低，但考虑到一方面通达系账面现金充足、另一方面极兔上市冲击来临，仍需警惕旺季潜在恶性竞争导致的复苏不及预期。

相关标的：德邦股份、顺丰控股、圆通速递等

图196：6月全国邮政快递运量已恢复至2022年8月以来较高水平

图197：5月义乌票单价（单位：元/单）

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：Wind，财通证券研究所

图198：5月快递服务品牌集中度指数CR8（单位：%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

配置建议：标配

 1）民航客运今年以来同比高增。5月同比+328.2%，虽然受基数影响较上月-206.3%，但依然维持高位。

 2）进入夏秋航季，国际航线修复有望加速。据民航局“2023年夏秋航季航班计划”，2023年夏秋航季国内外航空公司计划每周安排国际客运每周10580班，约为2019年规划的60%。疫后随着行业执行率提升，国际航线客运量有望迎来修复斜率最快阶段。

相关标的：中国国航、春秋航空、吉祥航空等

图199：2023年夏秋航季国际客运计划量约恢复至2019年的60%

图200：国内航线民航客运量（单位：万人）

数据来源：Wind，财通证券研究所
数据来源：中国民航局，财通证券研究所

图201：国际航线民航客运量（单位：万人）

数据来源：Wind，财通证券研究所

无风险利率上行

宏观经济大幅波动

产业政策风险

市场波动超预期

报告所列标的仅为各行业主要标的简单列示，不具有推荐买卖的投资建议

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

资质声明

财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业评级

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

免责声明

本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

单位：万吨	2020/21 实际值	2021/22 4月估计	2022/23 3月预测	2022/23 4月预测	2023年的变化 4月预测
产量	26066	27255	27720	27720	465
进口	2956	2956	1800	1800	-1156
消费	28216	28770	29051	29051	281
食用消费	955	965	980	980	15
饲用消费	18000	18600	18800	18800	200
工业消费	8000	8000	8100	8100	100
种子用量	187	195	191	191	-4
损耗及其它	1074	1010	980	980	-30
出口			1	1	1
结余变化	806	1441	468	468	-973

日期	事件
2021年1月	农业农村部办公厅关于印发2021年农业转基因生物监管工作方案。
2021年3月	《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》有序推进生物育种产业化应用，培育具有国际竞争力种业龙头企业。
2021年7月	《种业振兴行动方案》国家将启动种源关键核心技术攻关，实施生物育种重大项目，有序推进产业化应用，利好国内种业发展。
2021年8月	十三届人大常委会第三十次会议审议后的种子法草案中，已加入了“建立实质性派生品种制度”等细则。
2022年1月	农业农村部对4部相关规章的部分条款予以修改，进一步规范种业转基因管理。
2022年6月	发布《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》、《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》。
2022年7月	农业农村部农业转基因生物安全管理办公室关于公开征求《转基因植物安全评价指南（2022年修订）》意见的通知。
2023年2月	农业农村部发布《关于落实党中央国务院2023年全面推进乡村振兴重点工作部署的实施意见》。

MEETING PROBABILITIES
MEETING DATE2	75-3003	0-32532	5-35035	0-37537	5-40040	0-42542	5-4504	50-4754	75-5005	00-5255	25-5505	50-5755	75-600
2023/7/26					0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	28.1%	71.9%	0.0%	0.0%
2023/9/20	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	23.9%	65.3%	10.8%	0.0%
2023/11/1	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	21.2%	60.7%	17.0%	1.2%
2023/12/13	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	6.7%	33.6%	46.9%	12.0%	0.8%
2024/1/31	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	3.7%	21.7%	41.0%	27.4%	5.8%	0.4%
2024/3/20	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	2.3%	15.1%	33.9%	32.4%	13.8%	2.4%	0.1%
2024/5/1	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	2.3%	14.7%	33.3%	32.5%	14.3%	2.7%	0.2%	0.0%
2024/6/19	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	1.2%	8.7%	24.4%	32.9%	23.0%	8.3%	1.4%	0.1%	0.0%
2024/7/31	0.0%	0.0%	0.0%	1.0%	7.7%	22.2%	31.7%	24.4%	10.4%	2.4%	0.3%	0.0%	0.0%
2024/9/25	0.0%	0.0%	0.9%	6.7%	20.1%	30.4%	25.4%	12.3%	3.5%	0.6%	0.1%	0.0%	0.0%
2024/11/6	0.0%	0.4%	3.3%	12.4%	24.5%	28.3%	19.9%	8.6%	2.3%	0.4%	0.0%	0.0%	0.0%
2024/12/18	0.5%	3.9%	13.1%	24.7%	27.8%	19.3%	8.2%	2.1%	0.3%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%

布局中报三条线索——60大细分景气趋势分析八

配置建议：标配

相关标的：陕西煤业、广汇能源、兖矿能源等

配置建议：低配

配置建议：标配

相关标的：中国石油、中国石化、中国海油等

配置建议：标配

相关标的：万华化学、沧州大化等

配置建议：标配

相关标的：桐昆股份、新凤鸣等

配置建议：标配

相关标的：华鲁恒升、云天化等

配置建议：低配

配置建议：低配

配置建议：超配

相关标的：山东黄金、银泰黄金、中金黄金等

配置建议：低配

配置建议：标配

 相关标的：金钼股份、厦门钨业等

配置建议：标配

相关标的：中矿资源、赣锋锂业、永兴材料等

配置建议：低配

配置建议：标配

相关标的：旗滨集团、南玻A等

配置建议：标配

相关标的：东方雨虹、三棵树、兔宝宝等

配置建议：超配

相关标的：晶澳科技、晶科能源、阳光电源等

配置建议：超配

相关标的：天顺风能、东方电缆、新强联等

配置建议：标配

相关标的：宁德时代、恩捷股份、天赐材料等

配置建议：标配

相关标的：许继电气、平高电气等

配置建议：标配

相关标的：恒力液压、三一重工、徐工等

机床工具：标配，复苏进行时，高端制造可能是稳增长发力的较好方向

配置建议：标配

配置建议：超配

配置建议：标配

配置建议：标配

配置建议：标配

配置建议：标配

相关标的：立讯精密、歌尔股份、传音控股等

配置建议：超配

配置建议：标配

相关标的：中兴通讯、烽火通信等

软件开发：超配，大模型垂直应用百花齐放，API降价有望加速商业变现

配置建议：超配

相关标的：恒生电子、中控技术、航天宏图等

航海装备：标配，完工逐步修复，干散货及集运运费触底利于新增订单

配置建议：标配

相关标的：中国船舶、中国重工、亚星锚链等

配置建议：标配

相关标的：北大荒、大北农、登海种业等

配置建议：低配

配置建议：标配

配置建议：标配

相关标的：舍得酒业、老白干、泸州老窖等

配置建议：标配

相关标的：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等

配置建议：标配

相关标的：伊利股份、新乳业等

配置建议：标配

相关标的：恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等

配置建议：标配

相关标的：片仔癀、同仁堂等

配置建议：标配

相关标的：奕瑞科技、联影医疗、美亚光电等

配置建议：标配

相关标的：华立集团、伟星股份等

配置建议：标配

相关标的：李宁、比音勒芬、罗莱生活等

 配置建议：标配

相关标的：珀莱雅、贝泰妮、青松股份等

配置建议：低配

配置建议：标配

配置建议：标配

配置建议：超配

相关标的：格力电器、美的集团、老板电器等

财通证券-60大细分景气趋势分析八：布局中报三条线索-230629.pdf