季度业绩超市场预期，AI持续融入公司业务全链条

微软 FY24Q1业绩跟踪

微软发布 FY24Q1业绩，单季度营收、利润及资本开支均超过彭博一致预期。微软已将AIGC功能广泛集成至各项服务中，AI应用落地持续推进。未来，公司将继续投资云和人工智能机会，公司将借助 Copilot 将人工智能融入技术堆栈的每一层、每个角色和业务流程，以提高客户的生产力。

□事件：微软发布FY24Q1业绩，超市场预期。公司本季度收入565亿美元，同比增长13%/12%cc，超过彭博一致预测的545.40亿元。每股收益2.99 美元，同比增长27%/26%cc，超过彭博一致预测的2.65 美元。各项业务业绩中，生产力和业务流程收入为186亿美元，同比增长13%/12%cc。智能云收入为243亿美元，同比增长19%；更多个人计算业务收入137亿美元，同比增长3%/2%cc。

□资本开支超彭博一致预期，并将持续增长。资本支出（包括融资租赁）为了满足云需求而达到112亿美元，包括用于扩展人工智能基础设施的投资。其中，购置固定资产支出为99亿美元，高于彭博一致预测的92亿美元。公司预计，未来在云和人工智能基础设施的投资推动下，资本支出将出现持续增长，体现公司对AI业务的坚定投入。

□Copilot已广泛集成到微软各项服务中，AI落地逐步推进。基础设施方面，现有超过18,000 家组织使用Azure OpenAl服务，且微软在本季度宣布下一代H100 虚拟机的正式推出。开发工具方面，GitHubCopilot将开发人员的工作效率提高了55%，目前已拥有超过100万付费用户，超过37,000个组织已订阅GitHubCopilot业务，季度环比增长40%，在美国以外的地区也取得了显著进展。企业服务方面，Bayer、KPMG、Mayo Clinic、Suncorp 和Visa等客户的数万名员工（其中包括40%的财富100 强企业）正在使用Microsoft365Copilot作为抢先体验计划的一部分。操作系统方面，新的Windows11更新引入了Copilot日常Al伴侣，为操作系统增加了具有差异化的人工智能体验。

□展望：微软继续投资云和人工智能机会，AI服务将持续驱动。

·全年来看，公司将继续投资云和人工智能机会，同时保持对经营杠杆的持续关注。考虑到对Activision 的收购事件的影响，预计全年经营利润率将与去年持平。

·FY24Q2单季度，公司预计生产力和业务流程收入将增长 11%-12%至188-191亿美元。其中,预计 Office 365 收入增长16%,将继续受到 Office365与 Microsoft 365 Copilot全面上线的推动。Office Consumer将实现中位数增长，受Microsoft 365订阅推动。智能云业务将继续由Azure 驱动，智能云预计增长17%-18%至251-254亿美元，Azure收入增速预计为26%-27%cC，AI服务将持续驱动。个人计算收入预计为165-169亿美元。

□风险提示：市场竞争加剧；AI应用落地不及预期；前沿人工智能技术发展不及预期；市场风险偏好下行。

行业规模

占比%

股票家数（只）	274	5.2
总市值（十亿元）	2629.4	3.4
流通市值（十亿元）	2166.9	3.2

行业指数

%	1m	6m	12m
绝对表现	-3.5	-19.8	13.9
相对表现	3.3	-7.4	18.0

资料来源：公司数据、招商证券

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正文目录

一、关键业务数据.. 3
附录：微软FY24Q1业绩说明会纪要.
1、公司业务回顾-Satya Nadella.
2、财务数据回顾-Amy Hood.
3、展望与指引-Amy Hood.. .10
4、Q&A.. .12

图表目录

图1：微软分季度营收. 3
图2：微软分季度EBIT，
图3：微软分季度资本开支..
图4:微软分季度分业务收入，

一、关键业务数据

图1：微软分季度营收

资料来源：Bloomberg、招商证券

图2：微软分季度EBIT

资料来源：Bloomberg、招商证券

图3：微软分季度资本开支

资料来源：Bloomberg、招商证券

图4：微软分季度分业务收入

资料来源：Bloomberg、招商证券

附录：微软FY24Q1业绩说明会纪要

时间：2023年10月24日（北京时间）

出席：

Brett Iversen - VP, IR

Satya Nadella - Chairman& CEO

Amy Hood - EVP& CFO

会议纪要根据公开信息整理如下：

1、公司业务回顾-Satya Nadella

微软云季度收入突破318亿美元，增长24%。借助Copilot，微软正在为世界各地的人们和企业打造真正的人工智能时代，正在快速将人工智能融入技术堆栈的每一层、每个角色和业务流程，以提高客户的生产力。

基础设施：

Azure 再次占领市场份额，因为企业与组织纷纷将其工作负载迁移到微软云上。现拥有全球60多个数据中心区域，以及用于培训和推断的最佳人工智能基础设施。且人工智能服务已部署在比任何其他云提供商更多的区域。本季度，微软宣布了下一代H100 虚拟机的正式推出。

AzureAI提供了开放AI以及开源模型的一流资源，包括微软自己的模型、Meta和HuggingFace的模型，以满足客户构建自己的Al应用程序时的特定成本、延迟和性能需求。因综合差异化，现在有超过18,000 家组织使用 Azure OpenAl服务，其中包括新的Azure 客户。随着领先的AI初创公司使用OpenAI来推动他们的AI解决方案，我们正在扩大覆盖范围，这些公司也成为Azure的客户。

更多的云迁移采用AzureArc，微软为客户提供便捷的解决方案，以帮助他们在本地边缘和多云环境中运行应用程序。现已拥有21,000家Arc客户，同比增长140%，是唯一一个支持运行Oracle数据库服务的云提供商，这让客户更容易将他们的本地 Oracle 数据库迁移到微软云上。PepsiCo 和Vodafone 等客户将能够获得在Azure上部署、管理和使用Oracle数据库实例的无缝完全集成体验。此外,我们也是客户SAP工作负载的首选云平台。像Brother Industries、Hanes、ZEISS 和 ZF Group 等公司都在 Azure 上运行SAP。

数据：

在Copilot时代，各企业与组织寻求整合其数据资源是微软智能数据平台将运营数据存储、分析和治理融合在一起。如今，超过73%的《财富》1000 强企业使用我们的三个或更多数据解决方案。而且，借助 MicrosoftFabric，我们正在将计算、存储和治理统一为一个端到端的分析解决方案，并采用全包式的商业模式。超过16,000 家客户积极使用Fabric，其中包括超过50%的《财富》500 强企业。

开发：

GitHub Copilot将开发人员的工作效率提高了55%,同时帮助他们保持流畅状态，重拾编码的乐趣。目前已拥有超过100 万付费Copilot用户，超过37,000 个组织已订阅Copilot进行业务，季度环比增长40%，在美国以外的地区也取得了显著进展。本季度引入GitHub CopilotChat的新功能，目前已被数字原生企业如Shopify以及领先企业Maersk和PwC使用，以提高其软件开发者的生产率。总体而言，自从五年前收购GitHub以来，使用GitHub 的开发者数量增长了4倍。

此外，微软将Copilot引入PowerPlatform，使任何人都可以使用自然语言来创建应用程序、构建虚拟代理和分析数据。迄今为止，超过126,000家组织，包括3M、Equinor、Lumen Technologies、Nationwide、PG&E 和丰田等公司，都已在Power Platform 中使用 Copilot。例如，EY 已为公司所有的 170,000 多名Power Platform 用户启用了Copilot。本季度，Power Pages 增加新的 Copilot功能，使仅需几句话或点击即可构建数据驱动的网站。PowerApps 仍是市场领先的低代码/无代码开发工具，目前每月活跃用户数为2000万，同比增长40%。

商业应用：

Dynamics365已连续第10个季度占领市场份额。微软正借助这一人工智能的转折点，重新定义其在业务应用中的角色。我们正在成为现有CRM系统（如Salesforce）之上的Copilot 引导的业务流程转型层。例如，Sales Copilot 帮助销售人员，包括 Rockwell Automation、Sandvik Coromant、Securitas 和Teleperformance等15,000多家组织基于第三方CRM数据实现个性化客户互动。微软还将Copilot引入Dynamics365，以提供建议操作、内容创意以及更快速获取有价值的业务数据。本季度，Dynamics 365 Field Service 为帮助简化一线任务引入Copilot。

行业和跨行业云：

在医疗领域，Dragon Ambient eXperience 解决方案可帮助临床医生在护理点自动记录患者互动，现已被用于超过1000 万次互动。通过DAXCopilot应用生成式 AI 模型，可以达到在几秒钟内起草高质量的临床记录，提高医生工作效率，减少疲劳。例如，美国东南部领先的提供商Atrium Health 认为DAXCopilot 帮助其每位医生每天节省了多达40分钟的记录时间。

微软在Microsoft Fabric 中引入了医疗数据解决方案，使Northwestern Medicine和 SingHealth 等医疗提供商能够以安全合规的方式统一健康数据。通过MicrosoftCloud for sovereignty（该服务将在今年日历年结束前全面提供）提供业界领先的数据主权和加密控制，满足全球公共部门客户的特定需求。

未来的工作方式：

Copilot是日常Al助手，能帮助您在Word 中更富创造力，在Excel中更具分析能力，在PowerPoint中更富表现力，在Outlook中更高效，在Teams 中更具协作性。Bayer、KPMG、Mayo Clinic、Suncorp 和 Visa 等客户的数万名员工（其中包括 40% 的财富 100 强企业）正在使用 Copilot 作为抢先体验计划的一部分。

客户告诉我们，一旦使用Copilot，就无法想象没有它的工作方式，下周将其全面提供给企业客户。本季度在Copilot中引入了新的英雄体验，帮助员工通过聊天方式访问全部工作、数据和知识宇宙。而新的Copilot实验室帮助员工养成新的 AI时代工作习惯，帮助他们将好的提示变为出色的提示。

Teams 的每月活跃用户数持续增长，已超过3.2亿，使Teams成为聊天、协作、会议和通话的理想工作平台。本季度推出了速度提高了两倍、内存使用减少50%、支持无缝跨租户通信和协作的新版Teams。Teams Rooms 的营收已连续九个季度实现三位数增长，现在有超过 10,000 个付费客户使用 Teams Premium。Teams还成为了企业流程的多人画布。Teams Store中有超过2,000个应用程序，来自Adobe、Atlassian 和Workday 等协作应用程序，每个月活跃用户数超过1百万。

通过 Viva，微软已经为员工体验创建了一个新的市场类别，帮助 Dell，LloydsBankingGroup 和PayPal等公司构建高绩效组织。借助Viva 的技能，汇聚来自Microsoft365和Linkedln的信息，帮助雇主了解员工技能缺口，并提供个性化学习内容以填补这些缺口，所有这一切都在工作流程中进行。总而言之，有越来越多的组织选择 Microsoft 365，而私营和公共部门的公司（包括 Cerberus、Chanel 和 DXCTechnology）都依赖 Premium E5 产品来实现高级安全合规性、

语音和分析。

Windows:

PC 市场的出货量大致达到了疫情前的水平，微软继续在Windows上创新，为操作系统增加了具有差异化的人工智能体验。我们推出了有史以来最大的Windows11更新，增加了150 个新功能，包括Clipchamp、Paint 和 Photos 等应用程序中新的 AI 驱动体验，还在Windows 中引入了Copilot日常Al伴侣，能够结合网络、您的工作数据以及您在PC上的活动上下文，以提供更好的帮助。

在全球范围内，像BP、Eurowings、Kantar和RBC 等公司的Windows11在部署加速。Windows 365 Boot and Switch 让像 Crocs,Hamburg Commercial Bank和 ING Bank 等公司的员工更轻松地在任何设备上获得带有 Copilot 的个性化Windows 365 云 PC。

安全：

SecurityCopilot是业界首款也是最先进的生成式人工智能AI产品。网络攻击的速度、规模和复杂性都前所未有，全球 CIO 们将安全视为首要任务。SecurityCopilot现已与 Microsoft 365 Defender 无缝集成。包括 Bridgewater、FidelityNational Financial 和 Government of Alberta 在内的数十家组织已在预览版中使用 Copilot，并且早期反馈非常积极。

作为新的早期试用计划的一部分，在未来几个月Copilot将引入数百家组织，以提高其自身的安全运营中心的生产力，并以机器速度阻止威胁。

微软继续在服务的所有主要类别中占据份额，SIEM、Microsoft Sentinel，现在拥有超过25,000 名客户，年收入超过10亿美元，包括像BoozAllen Hamilton、Grant Thornton 和 MetLife 等各行各业的客户都使用我们的端到端解决方案来保护其环境。

LinkedIn:

微软正在应用新一代AI来改变9.85亿会员学习、销售和就业的方式。会员增长连续两年每个季度都有加速。本季度在所有业务领域引入了新的AI驱动功能，包括学习教练、为会员提供个性化的内容指南、帮助雇主找到合格候选人、帮助销售员和营销人员在一步之内吸引买家的工具。

自五个月前推出面向招聘人员的 AI辅助消息以来，四分之三的招聘人员表示它为他们节省了时间。本季度与AI相关的学习课程的观看人数几乎增加了80%。更广泛地说，我们继续看到平台上创纪录的参与度和知识共享。在全球拥有超过4.5亿份的电子通讯订阅,同比增长了3倍。高级订阅的注册增长同比增长55%,招聘业务连续五个季度占有份额。

搜索、广告和新闻：

通过CopilotfortheWeb，微软正在重新定义人们如何使用互联网进行搜索和创作。Bing用户已参与了超过19亿次对话，而Microsoft Edge 浏览器份额已经连续 10个季度增长。本季度推出了新的个性化答案以及对 DALL-E3 的支持，帮助人们获得更相关的答案，以及创建逼真的图像，到目前为止已经创建了超过18 亿张图像。

通过Copilot和Shopping，人们可以找到更加个性化的推荐和更好的优惠。微软还在不断扩展到新的端点，将Bing 引入到Meta的AI聊天体验，以提供更多最新答案以及访问实时搜索信息。最后，我们将新一代人工智能直接集成到我们的广告平台中，以更有效地将市场营销人员与聊天体验中的客户意图连接起来，包括我们自己以及Axel Springer和 Snap 等客户。

游戏：

在本月初成功完成了对暴雪（Activision BlizzardKing）的收购，我们将共同推进目标，为世界各地、任何端点的玩家带来精彩的游戏。通过GamePass，微软重新定义游戏的分发、玩法和发现方式。本季度，创下了每位订阅用户的游戏时长纪录。同时，发布《星际迷航》（Starfield），获得广泛好评，目前为止已有超过1,100 万人玩过这款游戏，近一半的游戏时间是在 PC 上进行的。在发布当天，创下了单日新增 GamePass 订阅人数最多的记录。

《我的世界》的销量已经超过了3亿套，而有了暴雪的加入，我们的内容库更加丰富。从《糖果传奇》、《暗黑破坏神》和《光环》到《魔兽世界》、《上古卷轴》和《战争机器》，微软将拥有130亿美元以上的游戏系列。我们期待着迎来有史以来最强大的第一方游戏节假日阵容，其中包括《使命召唤：现代战争 3》和《极限竞速》等新作。

微软正在迅速创新，以扩展我们在消费者和商业领域的机会，帮助客户在新时代蓬勃发展。几周后的旗舰Ignite大会将推出100 多个新产品和功能，包括新 AI创新。

2、财务数据回顾-Amy Hood

公司整体业绩：

本季度收入为 565 亿美元，同比增长 13%和 12%cc（cc 指代 c0nstantcurrency，固定汇率，下同）。每股收益为2.99 美元，同比增长27%和26%cC，结果超出预期。本季度我们再次在许多业务领域实现了份额增长，因为客户采用我们的创新解决方案来改革他们的业务。

商业业务：上一季度的趋势仍在继续，且有健康的续订，尤其是Microsoft365 E5。在MicroSoft365套件之外销售的独立产品的新业务增长继续放缓。在Azure领域，正如预期，优化趋势与第四季度类似。高于预期的AI消费贡献了 Azure 的营收增长。

消费业务：PC市场出货量正在恢复到疫情前的水平。广告支出与我们的预期基本一致，而在游戏方面，Starfield 的发布带来强劲的参与度，使Xbox的内容和服务受益。按固定汇率计算，商业预订量增长了14%和17%,符合预期，主要是由于我们核心年金销售运作的强劲执行，Azure 和Micros0ft365的1000 万美元以上合同数量持续增长。

商业剩余履约义务增加了18%，达到 2120 亿美元，其中大约 45%将在未来12个月内确认为收入，同比增长15%。未来12个月以后确认为收入的部分增加了20%。本季度，我们的年金占比为96%。

微软云收入为318亿美元，增长24%/23%cc，超出预期。微软云毛利率略有增加，同比增长至73%，高于预期1个百分点，主要是由Azure 的改善推动。除了有关有用寿命会计估计变更的影响外，微软云的毛利率增幅大约为2个百分点，主要受Azure和Office365的改善驱动，部分抵消了扩展我们的人工智能基础设施以满足不断增长需求的影响。

外汇影响:汇率对结果没有产生重大影响,与对总公司营收、部门级别营收、成本和运营费用增长的预期基本一致。

毛利及费用：公司毛利率增长16%和15%cc，毛利率同比增长至71%。排除会计估计变更的影响，由于Azure 和Office 365 的改善以及销售组合转向利润率较高的业务，毛利率增长了约3个百分点。

运营支出：运营费用增长1%，低于预期，由于注重成本效益以及转移到未来几个季度的投资。运营费用增长由营销、LinkedIn和云工程推动，但部分被设备抵消。9月底的员工人数比去年同期减少了7%。按固定汇率计算，营业收入分别增长25%和24%。营业利润率同比增长约5个百分点，达到48%。排除会计估计变更的影响，营业利润率增长了约6个百分点，这主要得益于通过成本管理改善营业杠杆以及前面提到的较高毛利率。

分业务业绩：

生产力和业务流程：

收入为186 亿美元，同比增长13%/12%cc，超出预期，这得益于Office 365商业版和Linkedln 的成绩好于预期。

Office 商业版收入增长 15%/14%cc。Office 365 商业版收入增长18%/17%cC。略高于预期，其中有更多的周期内收入确认，而开票金额与预期相对保持一致。增长继续受健康的续订执行和ARPU增长的推动，E5的势头依然强劲。付费的Office 365商业版席位同比增长10%，所有客户细分领域都扩大了用户基数。席位增长仍然受到中小型企业和前线员工产品的推动，同时也受益于之前提到的新独立业务增长趋势的影响。

Office 商业版许可证下降了17%，符合客户持续转向云服务的趋势。Office消费者业务收入同比增长3%（在不变汇率条件下为4%），在Microsoft 365订阅继续势头的推动下，MicroS0ft365订阅继续增长，达到7670万。

. LinkedIn的营收增长了8%，超出预期，主要是因为各业务领域的表现略好于预期。增长主要由人才解决方案推动，尽管我们仍然在关键垂直领域的招聘环境疲软，从而导致年同比预订出现负增长。

Dynamics 业务收入增长 22%/21%cc，益于 Dynamics 365 的增长，Dynamics 365 的收入同比增长 28%/26%cc。

业务部分的毛利额同比增长13%，毛利率略微提高。除了有关会计估计变更的影响外，毛利率增幅大约为1个百分点，主要得益于Office 365的改善。

营运费用增长了2%，营业收入同比增长了20%/19%cc。

智能云：

收入243亿美元，同比增长19%，各业务领域超出预期。服务器产品和云服务收入增长21%。Azure 和其他云服务收入增长29%/28%cc，其中约3个百分点由AI服务驱动，超出预期，主要得益于GPU容量的增加以及AI服务的GPU利用率高于预期，以及用户业务的增长略高于预期。

由于新业务持续增长，Enterprise Mobility and Security 安装基数增长了11%至超2.59亿个席位。

本地服务器业务，收入同比增长 2%，超出预期，主要得益于在WindowsServer 2012支持结束前的需求增加。

企业服务收入增长1%，在不变汇率条件下基本持平，超出预期，主要得益于企业支持服务的表现好于预期。

智能云业务毛利率增长20%/19%cC,略有上升。排除会计估计变更影响后，毛利率增幅大约为2个百分点，由于Azure 的改进，尽管正在扩大人工智能基础设施以满足不断增长的需求。

运营成本增加 2%/1%cc。营业利润增长了31%/30%cc。

3、展望与指引-Amy Hood

动视暴雪收购已于10月13日完成。因此,评论将包括自收购日期以来的净影响。展望包括根据当前对收购价格分配和相关交易会计的理解而基于购买会计影响、整合和与交易相关的费用。净影响包括了将Activision 内容从以前作为第三方合作伙伴的关系转变为第一方的调整。

汇率影响：预计外汇将使总收入和业务部分的收入增长大约增加1个百分点。预计外汇对COGS 或运营成本增长不会产生影响。

在商业订单方面预计核心年金销售动态将持续稳健执行，包括健康的续订。增长将受到基数较低的到期业务的影响。因此，预计订单增长将保持相对平稳。微软云业务的毛利率百分比年度增长预计将保持相对稳定，不包括会计估计变更的影响，第二季度云业务的毛利率百分比将提高大约1个百分点，主要由 Azure 和Office365的改善推动，部分抵消了扩展人工智能基础设施以满足不断增长需求的影响。

资本开支：在美元基础上，资本支出将出现持续增长，主要受到云和人工智能基础设施的投资推动。需要提醒的是，在云基础设施建设的时间表上，正常季度性支出变动是可能的。

Q2FY24分业务展望：

生产力和业务流程：

生产力和业务流程收入将增长11%-12%至188-191亿美元。在不变汇率下，增长率将略低约1个百分点。

在 Office 商业领域，收入增长将继续受到Office 365 的推动，包括各客户群体的席位增长以及通过E5实现的ARPU增长。预计在不变汇率条件下，Office 365 的收入将增长约16%。11月1日 Microsoft 365Copilot将全面上线，并预计相关收入将逐渐增长。本地业务方面，预计收入将下降在中至高的两位数范围内。OfficeConsumer领域,预计收入将以中位数数字增长，受到Microsoft365订阅的推动。

Linkedln 收入增速预计以中位数数字增长，主要由 Talent Solutions 和Marketing Solutions推动。增长继续受到招聘和广告整体市场环境的影响，尤其是在科技行业，我们有很大曝光。

Dynamics 预计收入将以高位数数字增长，主要由Dynamics 365推动。

智能云：

智能云收入将增长17%-18%至251-254亿美元。在不变汇率下，收入增长

率将略低约1个百分点。

收入将继续由Azure 驱动。Azure 收入增速预计为26%-27%cc，AI服务将持续驱动。需要提醒的是，Azure 的收入可以根据合同组合的比例，主要是来自每位用户业务和当期收入确认，而有季度性变动。在不变汇率下,Azure的收入增长将与第二季度相比大致保持稳定。

单用户业务持续受益于MicroSoft365套件，但考虑到安装基数的规模，增长率将放缓。

本地服务器业务预计随着混合需求的持续，特别是在多云环境中运行许可证的情况下，收入增长将大致持平。

在企业服务方面，收入将以低至中位数的单一数字降幅。

费用指引：

成本费用预计为194-196亿美元，包括来自Activision 收购的收购无形资产约5亿美元的摊销费用。

运营费用预计为155-156亿美元,包括来自Activision收购的收购会计调整、整合和交易相关成本约4亿美元。

其他收入和支出应大致为负5亿美元，因为利息收入将被利息支出更多地抵消，主要是由于投资组合余额的减少和为Activision收购而发行的短期债务。

股权投资的收益或损失，这可能会增加季度波动性。

第二季度的有效税率预计在19%至20%之间。

额外信息：

外汇汇率：假设当前汇率保持稳定，预计外汇对全年收入、成本以及运营费

用的增长没有明显影响。因此，在下半年，预计外汇将使全年收入、成本以及运营费用的增长降低1个百分点。

动视暴雪：预计在下半年的每个季度都会有大约9亿美元的会计购置调整，以及与整合和交易相关的费用。

整个2024财政年度将继续投资云和人工智能机会，同时保持对经营杠杆的纪律性关注。因此，考虑了Activision的净影响，包括会计购置调整以及与整合和交易相关的费用，预计全年经营利润率将与去年持平。

4、Q&A

Q：基于新产品和创新，公司是否认为在今年的其余时间里能够维持在Q1所看到的商业增长,或者环境对此过于复杂？投资方面一直保持整体OpEx非常低的增长，在本季度也是如此。那么在某个时候，是否应该考虑在所有这些产品创新之后，回归到更积极的投资策略？

A ( Satya Nadella ):

这些因素显然都在同时发生。如果只看 Azure 并尝试表征Azure 的增长原因或数字驱动因素，有三个同时发生的事情。例如，以云迁移为例，新的Oracle 公告对云迁移的重要性进行了很好的提醒，即使核心云迁移故事也是如此。

一旦宣布Oracle 数据库将可用于Azure，大量新客户的解锁，这些客户拥有大量的Oracle 数据库，因为他们需要在云上与应用程序基础结构的其余部分，会合之前还没有迁移到云上。例如金融服务部门，那里仍然有很多需要迁移到云上的Oracle 数据库。

第二个当然是工作负载开始，然后工作负载得到优化，然后新的工作负载开始，这个循环持续下去。在本财年下半年相当极端的优化周期可能结束。

. 第三个是围绕AI启动的新工作负载。鉴于微软的领导地位，我们看到了全新的AI项目开始。AI项目不仅仅是关于AI计量，还有其他云计量。所以这在某种程度上提供了企业方面正在发生的事情的一面。

另一方面,SaaS方面,这是一个新产品，将经历企业采用周期。通过GitHubCopilot所展示的生产力结果，对这些产品代表的价值有了很大的信心，更重要的是，让客户对这些产品在价值方面有了很大的信心。所以我们现在仍然处于初期阶段，所以我们期待这些产品未来将取得的进展。

A (Amy Hood ):

我会谈一下运营杠杆，这是你问题的第二部分。总体而言，从Q4到Q1看到了非常一致的执行。这反映了微软的价值主张，也说明确保客户能够迅速获得价值回报，真正提高生产力，节省成本。因此在续约或讨论E5升级或AI 服务时，这些都伴随着高价值场景的真正承诺。因此，我认为这是关于稳定和商业需求的重要方面。

如果你考虑你问题的性质，部分原因是全年预测中谈到了即使在添加了

Activision以及购买会计影响和集成影响后，我们仍然相信可以提供与去年相比的一致的运营利润率。这表明在Azure和Microsoft365毛利率方面取得的一些改进，甚至在商业云的核心，也表明交付AI收入的速度，以及与看到的需求相关的逐渐增加的成本和资本投资。尽管下半年的运营费用对比在上半年更具挑战性，但真正关注的是确保投入和承诺的每一美元都用于优先事项，即商业云领导地位和领导AI浪潮。因此，我认为这种专注实际上有助于改进执行和杠杆的两方面。

Q：虽然讨论了更高的利用率和更多的GPU有所帮助，但MicroSoft拥有完整的 AldevstackCopilot 参考架构和插件架构这一事实，不仅从收入角度来看，甚至还可能从利润角度来看，是否是一个有意义的因素？此外，能否告诉我们AzureGPU是否主要用于模型训练，或者是否从客户那里看到了大量提示？

A ( Satya Nadella ):

确实采用了全栈方法，无论是ChatGPT、Bing Chat 还是Copilot都共享相同的模型。因此，从某种意义上说，我们所做的事情之一就是对使用的一种模型（训练的模型)以及正在大规模进行推理的模型的利用非常非常高。这种优势会一直渗透到内部利用、第三方利用，而且随着时间的推移，您可以看到堆栈优化一直延伸到芯片，因为开发人员所使用的抽象层是如果你愿意的话，比低级内核要高得多。

A（AmyHood)：我想补充的是，这个平台过渡，我认为对我们来说非常重要，我们需要在技术堆栈以及资本支出上都非常专注和纪律。从云端的经验中得出的教训是——我们不是在经营不同业务的企业集团，而是在运营整个微软产品组合中上下一体的技术堆栈，我认为这将非常重要，因为这种纪律，考虑到AI过渡的支出会是怎样的—任何一个不在其所有业务上都谨慎支出资本的企业都可能会陷入困境。

Q：请问能否维持两位数的增长，尤其是在未来几个季度人工智能将更加强劲的推动下？

A (Amy Hood):

第一季度是这一年的一个强劲开局，第二季度当然也是如此。我们已经谈到了Azure在下半年的稳定，这与我们在第二季度所看到的趋势相符。因此,我认为我们对于我们的执行能力感到满意，但更重要的是，我们有信心继续占据市场份额。

Q：听起来你对即将发布的Copilot办公室空间机会非常乐观，能否简要谈谈在已经测试过这一产品的客户群体中看到的情况一他们对特殊功能有多兴奋，以及这将如何影响该产品在11月1日全面上线后的采用率曲线？

A (Satya Nadella ):

首先，财富100 强中已有 40%的企业参与了预览并开始使用这一产品，而且我们已经进行了许多检查，反馈非常积极。而且并不是针对任何一个工具，它是全面的。只需在各种场合上点击Copilot按钮，无论是在Word中创建文档，在 Excel 中进行分析，或者在 PowerPoint、Outlook 或Teams 中。

Teams 会议是智能摘要，而不仅仅是文字记录，它就像您拥有所有会议的知识库，可以查询并添加到企业的知识体系中。

因此，无论是在财务还是销售中，我们看到各种人员都在使用，我们看到了与开发人员和GitHub Copilot一样的生产力提升。届时 Ignite 大会将更多地讨论所有用例以及价值所在，并提供更多有关如何部署的具体建议。

迄今为止，根据数据和反馈来看，一切都很顺利。最终，将以企业周期和采用速度为依据，它是增量定价的，因此这些规则仍然适用。但至少对于一个全新的产品，已经具有如此高水平的使用和如此高水平的期待。

Q：关于Azure的前景。您明显地在指引中提到Azure在12月份将减速1到2个百分点，然后在之后保持稳定。但为什么会保持稳定呢？如果随着您增加更多GPU容量，AI的贡献正在增加，为什么不会在财年下半年加速增长呢？这是否是因为核心Azure开支在AI之外的优化持续下去，甚至有所恶化的原因？为什么不能看到Azure数字有所增长呢？

A (Amy Hood ):

在谈到Q2和H2时，优化趋势已经持续了几个季度。客户将继续这样做，这对于运行工作负载来说非常重要。显然，在某些季度，优化趋势加速了，但这是一个客户的基本需求，既为新工作负载采用腾出空间，也为持续建立新的能力。

. 因此，我认为这种影响将在今年余下的时间内持续存在，我的观点没有改变。关键因素一直是新工作负载的启动。在我们谈论的规模下，能够确保Azure业务的稳定意味着将有大量新工作负载的启动。我们希望这些新工作负载来自于AI工作负载。但AI工作负载不仅仅使用我们的AI服务，还使用数据服务和其他。因此，在竞争方面，我们对执行、占有份额、趋势的一致性感到满意。这个指引反映了微软在市场份额方面的表现。

Q：如何看待Office 拥有如此主导的市场地位，还有多少席位可供选择?

A (Amy Hood ):

总的来说，席位增长来自各个细分市场，但在中小型企业以及我们所称的一线工人机会领域表现尤为出色。回顾过去几个季度，大部分的座位增长都集中在这些领域。尽管显然速度有所减缓，但我们认为仍能以这个水平增加座位，这反映了MicroSoft365的广泛适用性，它适用于更多人。

当扩展Microsoft365的定义时，不论是安全性、分析还是Teams，都包含了更多的内容，适用于更多类型的员工。特别是在小型企业领域，这个价值是如此之大，以至于人们认为是值得的，即使他们已经有了开支，仍然是一个非常有吸引力的选择。

Q：智能云部门的运营利润率方面，尽管进行了大规模的AI投资，这个利润率达到了六年来的最高水平。这是不是由于某种一次性的好势头？或者 Azure 已经拥有规模经济，微软可以在野心勃勃的AI投资周期中保持高利润率？

A (Amy Hood ):

有几个因素在起作用，特别是在这一领域，这个季度的杠杆非常好。第一，Azure 的收入增长和稳定有助于杠杆。第二个因素是在核心Azure 业务中。团队继续在技术决策和软件实施方面提供精心考虑的毛利率改善，基础设施建设团队也做得非常出色，这也有帮助。

运营费用方面，我们一直关注以确保将重点放在以Azure引领AI转型的工作上。即使正在投资于AI基础设施，这将显示在收入中，也显示在成本中，仍然会提供良好的利润率。

第一季度和第二季度的业绩比较容易，因为这是一年前我们公司历史上运营费用增长最高的几个季度。

Q：微软云毛利率同比增长2个百分点，不包括使用寿命变化，比以往看到的改善要大一些。鉴于AI投资增加，它是否会朝另一个方向发展。展望未来，您是否认为中期内可以推动毛利率持续改善,甚至更高的资本支出将纳入模型中？

A (Amy Hood ):

核心业务中,核心 Azure 业务,核心 Office 365、M365 业务,以及Dynamics业务，它们在核心领域持续提供毛利率年度改善，这与其他季度一样，在本季度也有所帮助。

我想再次强调，如果拥有从平台一直到各个层面的一致基础设施，那么无论投资多少资本，只要对其进行优化以产生收入，都将获得很大的杠杆效应，因为需求出现在各个层面。无论是在SaaS层面，基础设施层面，还是在培训工作负载，都能够迅速将基础设施投入运营，产生收入，或者在Bing 工作负载上。

A ( Satya Nadella ):

我想补充一点，这将在公司层面非常匹配。大家都非常关心微软每一个部门和每一个关键绩效指标，但最终我们的技术架构以及它的运作方式、资本配置方式，甚至对需求到利用的优化方式，都涵盖了所有细分市场和所有产品的整体范围。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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季度业绩超市场预期，AI持续融入公司业务全链条

微软 FY24Q1业绩跟踪

□展望：微软继续投资云和人工智能机会，AI服务将持续驱动。

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正文目录

图表目录

一、关键业务数据

附录：微软FY24Q1业绩说明会纪要

会议纪要根据公开信息整理如下：

1、公司业务回顾-Satya Nadella

基础设施：

数据：

开发：

商业应用：

行业和跨行业云：

未来的工作方式：

Windows:

安全：

LinkedIn:

搜索、广告和新闻：

游戏：

2、财务数据回顾-Amy Hood

公司整体业绩：

分业务业绩：

生产力和业务流程：

智能云：

更多个人计算：

3、展望与指引-Amy Hood

Q2FY24分业务展望：

生产力和业务流程：

智能云：

更多个人计算：

费用指引：

额外信息：

4、Q&A

A ( Satya Nadella ):

A (Amy Hood ):

A ( Satya Nadella ):

A (Amy Hood):

A (Satya Nadella ):

A (Amy Hood ):

Q：如何看待Office 拥有如此主导的市场地位，还有多少席位可供选择?

A (Amy Hood ):

A (Amy Hood ):

A (Amy Hood ):

A ( Satya Nadella ):

分析师承诺

评级说明

股票评级

行业评级

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