计算机行业

评级

强于大市 (维持)

核心观点

微软近年来携手OpenAI持续深化生成式AI布局，全产品线将接入GPT，有望重塑交互方式、支撑更大用户价值创造。近期Microsoft365Copilot发布，我们认为办公软件将是GPT落地后效率提升最为显著的核心应用之一。我们对以金山办公为代表的国产办公软件潜力进行展望，金山办公近年来持续重点布局 AI方向，我们认为金山办公+GPT有望充分利用自身产品矩阵特色，将有望在中文语料、国内特色功能开发以及信息安全等方面实现差异化，助力未来通过用户数、付费渗透率、ARPU提升以及产品矩阵丰富在商业化上进一步打开成长空间。推荐金山办公，建议关注福昕软件、万兴科技、税友股份。

微软+GPT开启全产品线生成式AI变革，重塑产品交互方式与价值创造。微软近年来与OpenAI持续深化股权、业务合作，开启全产品线生成式 AI变革。3月16日，微软发布Microsoft365Copilot，我们认为将重塑事务型、分析型、知识型、创意型、协作型等五类工作任务体验，开启办公领域新一轮效率革命。微软产品交互方式的变革将支撑更大用户价值创造，丰富商业化路径。展望下一步，我们预计微软+GPT更大惊喜或来自于跨应用程序、基于用户总体视角的功能突破，如结合Windows 操作系统、开发行业&组织知识模型；同时，结合GPT多模态展望，微软有望在图像、视频等领域实现AIGC软硬件业务联动。

国产办公软件+GPT具备高可行性，金山办公延伸GPT将展现差异化优势。国产办公软件厂商具备扎实AI技术基础，伴随成本控制、国产大模型突破，结合GPT的可行性将逐步深化。金山办公近年来持续重点发力AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、演示文稿智能美化等AIGC功能。我们认为金山办公+GPT将体现差异化优势：一方面，充分利用自身产品矩阵特色，产品渗透或始于三件套，并延伸至PDF、思维导图、数字办公平台等特色产品；另一方面，相较于海外产品，金山办公+GPT有望在中文语料、模板素材储备、国内特色功能开发以及信息安全等方面实现差异化优势。

金山办公+GPT有望打开用户数、ARPU、付费率提升空间，并催生以AI办公助理为代表的新品可能。我们认为GPT将为国产办公软件开辟更大商业化空间，以金山办公为例：用户数方面：有望通过产品使用门槛下探带来用户群体扩充，根据公司公告，截至2022Q3的WPSPC版月活设备数为2.38亿，对比我国5.4亿线上办公用户，同时考虑到WPS竞争力提升所带来的份额增长，我们预计WPSPC版月活仍有广阔的拓展空间。付费渗透率方面：GPT有望吸引免费用户加快转付费，我们测算截至2022H1的WPS付费渗透率为12.31%，对比“爱优腾”近30%付费渗透率有相当提升空间。ARPU方面：结合GPT创造的更大降本增效价值，有望支撑ARPU进一步提升。产品矩阵方面：GPT催生更多新产品可能，类似微软 Business Chat的AI办公助理或是金山办公在生成式AI上潜在布局的选择之一。

风险因素：公司产品技术创新不及预期的风险；公司用户付费转化不及预期的风险；市场竞争进一步加剧的风险；信息安全风险。

投资策略：办公场景天然具备高复杂度，关系连接多、信息含量高、时效性强，我们认为，办公软件将是GPT落地后效率提升最为显著的核心应用之一，微软+GPT揭示了大模型、多模态在办公领域的效率革命机遇。我们对以金山办公为代表的国产办公软件的潜力进行了展望。我们认为，金山办公+GPT有望充分利用自身产品矩阵特色，并将有望在中文语料、国内特色功能开发以及信息安全等方面实现差异化优势，助力自身进一步在商业化上打开未来成长空间。推荐金山办公，建议关注福昕软件、万兴科技、税友股份。

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重点公司盈利预测、估值及投资评级

简称	代码	收盘价（元）	EPS (元)			PE			评级
简称	代码	收盘价（元）	21A	22E	23E	21A	22E	23E	评级
金山办公	688111.SH	357.50	2.26	2.42	3.47	158	148	103	买入
福昕软件	688095.SH	118.50	0.70	0.74	1.34	169	160	88	买入
万兴科技	300624.SZ	70.35	0.21	0.81	1.19	257	86	59
税友股份	603171.SH	41.46	0.57	0.60	0.93	73	69		45买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2023年3月17日收盘价，万兴科技数据来自Wind一致预期

投资聚焦.
微软+GPT开启全产品线生成式AI变革，重塑产品交互方式与价值创造 .5
微软携手OpenAI构筑生成式AI领域基石，全产品线将接入GPT能力.. .5
办公软件为GPT落地后效率提升最显著应用之一，Copilot引领效率革命. .6
跨应用、用户总体视角功能突破可期，多模态有望实现软硬件业务联动... .11
国产办公软件+GPT具备高可行性，金山办公延伸GPT将展现差异化优势， ..12
NLP、CV等领域落地丰富技术应用，WPS 智能写作开启AIGC 探索. .12
未来将充分利用产品矩阵特色结合GPT，并在语料、功能等方面差异化.. .15
金山办公+GPT有望打开用户数、ARPU、付费率提升空间，并催生以AI办公助理为代表
的新品可能... ..18
风险因素. ..20
投资策略... .21

插图目录

图1：微软与OpenAI建立了紧密的合作关系. 5
图2：新版Bing在网上查找搜索结果并汇总回复 6
图3：新版Bing支持聊天模式. .6
图4：Microsoft 365 Copilot全方位赋能微软办公产品 .6
图5：Microsoft365Copilot整合大语言模型与用户数据 .6
图6：我国在线办公用户规模.. .7
图7：各类互联网应用的网民使用率（截至2022.6) .7
图8：用户在Copilot中给出电子邮件写作指令， .8
图9：Copilot直接生成电子邮件草稿 .8
图10：Copilot总结数据趋势. .8
图11：Copilot在 Excel中生成可视化视图. .8
图12：用户在Copilot中给出文本写作指令， .9
图13：Copilot生成一篇齐备的长文本. .9
图14：用户在Copilot中给出演示文稿绘制指令 .9
图15：Copilot生成美观简洁的演示文稿. .9
图16：Copilot提供 Teams 会议智能总结与回顾功能 .10
图17：Copilot工作原理， .10
图18：GPT技术有望在Microsoft 365 产品矩阵中持续渗透， .11
图19：GPT大模型能力与主要应用领域. .12
图20：金山办公获得多项国际AI技术大奖. .13
图21：金山办公获得CSIG 图像图形挑战赛总决赛冠军 .13
图22：WPS智能写作可根据用户指定主题推荐写作思路. .14
图23：WPS以"人工智能"为主题的智能写作输出结果 ..14
图24：WPS 演示文稿智能美化功能... ...14
图25：WPS演示文稿支持全文换肤、统一版式等. ..14
图26：金山办公产品矩阵. ...15
图 27：稻壳儿平台拥有5大模板库、10大素材库、60项AI应用和千万文库资源....16
图28：金山数字办公平台构成... ...17
图29：WPS拥有完善的数据安全管理体系. .. 18
图30：WPSPC版与移动版月活跃设备数. ..19
图31：WPSWindows 端覆盖率保持稳步上升 ..19
图32：WPS当前会员体系包括WPS会员、稻壳会员、超级会员 ..19
图33：WPS付费渗透率保持稳步提升.. ..19
图34：微软BusinessChat初步实现了基于用户总体业务视角的协作 .20

表格目录

表1：Microsoft365 Copilot将重塑五类工作体验！ .7
表2：金山办公IPO募投项目之办公领域人工智能基础研发中心建设， .13
表3：国内大模型情况. .16
表4：WPS文字、表格、演示中的特色功能 .17
表5：GPT相关应用收费情况 .20
表6：相关公司盈利预测. .21

投资聚焦

办公场景天然具备高复杂度，关系连接多、信息含量高、时效性强，我们认为，办公软件将是GPT落地后效率提升最为显著的核心应用之一，微软+GPT揭示了大模型、多模态在办公领域的效率革命机遇。

我们对以金山办公为代表的国产办公软件的潜力进行了展望。近年来，金山办公持续重点布局AI方向，在NLP、CV等领域落地技术应用。我们认为，金山办公+GPT有望充分利用自身产品矩阵特色，将有望在中文语料、国内特色功能开发以及信息安全等方面实现差异化优势，进一步支撑公司在商业化上打开未来成长空间。

微软+GPT开启全产品线生成式AI变革，重塑产品交互方式与价值创造

微软携手OpenAI构筑生成式AI领域基石，全产品线将接入GPT能力

微软三度投资OpenAI,由股权合作延伸至紧密的业务合作，构筑生成式AI布局基石。微软2023年初宣布开启与OpenAl合作的第三阶段，对OpenAI进行“多年、数十亿美元”的投资，这是人工智能领域史上规模最大的一笔投资。此前，微软于2019年对OpenAI进行10亿美元投资，并为其模型训练提供云计算服务支持；2021年又进行一轮投资，此后微软在 Azure 中部署 OpenAI的GPT、Codex 等工具。微软对 OpenAl 的大举投资被外界视为是对生成式AI领域特别是大模型的战略布局，也是在与谷歌、亚马逊、Meta 等公司的AI竞争中的利器。

图1：微软与OpenAI建立了紧密的合作关系

资料来源：微软公司官方博客

微软全产品线将接入GPT，Bing率先落地并在生成式AI体验上获得用户认可。微软CEO纳德拉在2023年达沃斯世界经济论坛上表示，微软计划将包括ChatGPT、DALL-E2在内的AI工具整合进旗下所有产品中，以让产品“改头换面”。当地时间2月7日，微软宣布推出运行在OpenAl语言模型上的新版Bing，有别于以往用户需手动翻阅搜索结果的使用方式，新版 Bing 以聊天方式响应搜索，为用户提供一站式的答案集合；新版 Bing推出以来持续获得用户热捧，Bing官方博客近期宣布 Bing日活首次突破1亿。此外，微软在 ERP&CRM 软件 Dynamics 365、低代码平台Power Platform 中上线 GPT功能。

图2：新版Bing在网上查找搜索结果并汇总回复

资料来源：Bing官网

图3：新版 Bing支持聊天模式

资料来源：Bing官网

微软最新展示由GPT-4驱动的Microsoft365Copilot，致力于在办公领域打造最强生产力工具。微软于当地时间3月16日举行主题为“工作的AI未来”线上活动，CEO纳德拉以及Microsoft 365部门负责人等参与。活动中，微软发布Microsoft 365 Copilot,其结合大语言模型以及用户在MicrosoftGraph（包括日历、电子邮件、聊天、文档、会议等）、Microsoft365应用程序中的数据，在保证数据安全的情况下实现最强生产力工具的打造，帮助用户专注于最重要的工作内容。根据微软公司官网，Copilot不只是将OpenAl的ChatGPT嵌入到Microsoft365中，而是结合了包括GPT-4在内的大模型的力量。目前，微软正在与20 家客户测试Microsoft 365 Copilot，其中包括财富 500 强企业中的8家，接下来几个月中将把功能扩展到更广泛的客户以及发布定价信息。

图4：Microsoft 365 Copilot全方位赋能微软办公产品

资料来源：微软公司官网

图5：Microsoft365Copilot整合大语言模型与用户数据

资料来源：微软公司官网

办公软件为GPT落地后效率提升最显著应用之一，Copilot引领效率革命

办公场景天然具备高复杂度，办公软件预计将是GPT落地后效率提升最为显著的核心应用之一。工作的实质可以概括为发现问题、解决问题并创造更多可能，其中既涉及独立的劳动生产，也涉及大量的内外部协作。由工作衍生出的办公场景天然具备高复杂度，关系连接多、信息含量高、时效性强。办公软件作为生产力工具，初步实现对工作效率的提升，并经历线上化、协同化等发展阶段，深度嵌入到G/B端工作流程以及C端用户工作日常。在办公软件行业新的技术突破暂不明朗之时，ChatGPT、GPT-4的超预期试用体验以及强大潜力展望提供了新的可能，结合办公场景特点，我们认为办公软件将是GPT落地后效率提升最为显著的核心应用之一，办公软件+GPT将开启办公领域新一轮效率革命。

图6：我国在线办公用户规模

资料来源：中国互联网络信息中心，中信证券研究部

图7：各类互联网应用的网民使用率 (截至2022.6)

资料来源：中国互联网络信息中心，中信证券研究部

Microsoft365Copilot将重塑五类工作任务体验，涉及Word、Excel、PowerPoint、Outlook以及Teams等核心产品线。结合工作场景以及管理学理论，我们将工作任务梳理总结为事务型、分析型、知识型、创意型以及协作型等五类，按次序由简到繁，其中协作型任务或是前四类任务的组合。我们认为，Microsoft365Copilot有望重塑上述五类工作任务的体验，达成用户对AIGC在办公领域应用的期待。具体阐述如下：

表1：Microsoft 365 Copilot将重塑五类工作体验

工作类型	定义	举例	涉及软件
事务型	事务型工作通常已经建立成熟、完善的流程体系，外界触发流程时，员工按章进行处理	转发电子邮件、回复客户咨询	Outlook、Word 等
分析型	需要梳理把握文本、数据中的脉络和细节，寻找一般规律，分析经验、启示	分析销售数据、推演竞争格局	Excel、Word等
知识型	知识型工作涉及大量的、多学科的知识转化应用，需要形成新的知识成果	起草讲话稿、撰写工作报告	Word、PowerPoint 等
创意型	在对现实事物认知的基础上，需要衍生出抽象思维和行为	绘制演示文稿、制作宣传海报	PowerPoint、Word 等
协作型	协作型工作涉及内外部协作、沟通，具体工作可能是事务型、分析型、知识型、创意型工作的组合	团队协作	Teams等

资料来源：微软公司官网，WPS官网，中信证券研究部

1、事务型：Copilot协同用户“按章办事”，减少简单的机械、重复劳动，聚焦更具价值含量、难度系数更高的工作。我们以电子邮件为例，阐述Copilot对事务型工作的赋能。电子邮件是国内外工作场景中使用最频繁的工具之一。但电子邮件沟通过程中存在大量的固定流程，偏重复劳动，如告知同事怎样处理某个问题、回复客户对产品的疑问等等，同时沟通过程中知识沉淀少，占用了员工大量的时间和精力。对此，Outlook+Copilot与收件箱和邮件一起工作，帮助用户总结多人之间冗长而又复杂的电子邮件，不仅汇总大家所说的内容，也能梳理每个人的观点以及尚未解决的问题；用户提供简单的提示和语气要求之后，Outlook+Copilot能够回复电子邮件，并充分利用收件箱中的上下文线索。

图8：用户在Copilot中给出电子邮件写作指令

资料来源：微软公司官网

图9：Copilot直接生成电子邮件草稿

资料来源：微软公司官网

2、分析型：Copilot允许用户通过自然语言完成分析工作，寻找已有规律，探索未来趋势。我们以数据分析为例，阐述Copilot对分析型工作的赋能。数据分析工作需要与大量的数据打交道，过程往往偏枯燥，且一些规律难以被发现。同时，在Excel等软件中进行数据分析工作，需要用户掌握大量的函数或操作技巧，使用门槛较高。Excel+Copilot使得用户通过自然语言而非公式对数据集进行分析和探索，用户不再需要记住繁多的公式，可实现的具体功能包括分析数据的相关性、探讨what-if类的假设场景、根据用户问题建议新的公式以及创造可视化效果等。例如，在一个销量数据电子表格中，Excel+Copilot能够为用户总结销量趋势，模拟其中某个变量变化带来的影响以及插入新的图片以形成可视化。

图10：Copilot总结数据趋势

C Product	D	E	F	G	H

BicdgdblgPdtsLow		4345	$10 $10	$352 $352	$15
BidCeingProductsLow		4245			s1A
idi		4124		$352	$1.
icdgrdbaingPuctsm		3954		$10 $10 $352 $127	s1 S
os		4952		$10 $5
Recyeled Can	Low	4903		$127 $270	$E2
NatalProalCreProuctsow		1954		$302	$E9
ideCs		990		$302	SEO
CompostableFoodacking	Low	1254		$380	s4
Netalroodutsim		1465	$224	$302	Se/
SustainableSnackPackaging	Medium	1410	$120	$302	$42
NaturalPrsoaCareProductsMedum		1369	$224	$302	s
CompostableFoodPackging	Medium	1052		$380	s59
CompostableFoodPacagng	Low	980	$312	$380	s7 Show mea breakdo
SustinableSnackPackaging	Medium	1298	$120	$302	S59 0
CompostableFoodPacagngNone		954	$3	$380	$2G

资料来源：微软公司官网

图11：Copilot在 Excel中生成可视化视图

资料来源：微软公司官网

3、知识型：Copilot可提供丰富的知识生成支持，用户不再囿于知识积累，工作更加得心应手。完成知识型任务往往对员工的知识积累要求高，而Copilot降低了这一门槛。我们以文本写作为例，阐述Copilot对知识型工作的赋能。Copilot在Word 中与用户一同写作、编辑和总结。用户只需提供一个简短的提示，Copilot便能够创作出一份可编辑和迭代的初稿，并从已有的文档、表格中引入信息；Copilot可以提供文本的建议语气，从专业的到热情的，从随和的到感激的，帮助用户更好地表达情绪；Copilot还可以提供写作改进建议，帮助加强论点或消除表达矛盾。基于此，Word+Copilot将能够有力地帮助用户完成知识型工作，例如撰写工作总结、邀请函等，或是为撰写长文本提供丰富的素材支持。

图12：用户在Copilot中给出文本写作指令

资料来源：微软公司官网

图13：Copilot生成一篇齐备的长文本

资料来源：微软公司官网

4、创意型：Copilot为用户开启创意生成之路，实现表达上的“与众不同”。创意型工作任务立足于日常，丰富于“与众不同”，对思维能力要求更独特。我们以绘制演示文稿为例，阐述Copilot对创意型工作的赋能。此前，用户绘制演示文稿会经常面临准备时间紧张、思路打不开等问题。PowerPoint+Copilot能够将用户的想法或已有的书面文档转换为精彩的演示文稿，并附上演讲者笔记和资料来源，用户还可在此基础上通过自然语言要求调整风格、布局、格式以及优化动画效果等。结合Copilot，PowerPoint的使用体验将大不同于前。

图14：用户在Copilot中给出演示文稿绘制指令

资料来源：微软公司官网

图15：Copilot生成美观简洁的演示文稿

资料来源：微软公司官网

5、协作型：Copilot与BusinessChat为团队协作提供更高效的支持，节约沟通成本，打开生产力提升空间。协同办公是办公领域的长期趋势，但往往存在工作要求不清晰、任务分配不均衡、沟通效率低等问题，导致任务推进缓慢。在Teams中，Copilot帮助用户进行更有效的会议，如自动生成会议纪要并厘清会议结构，使得用户专注于讨论本身，即便错过会议也能了解到重要信息；通过将Copilot 添加到会议和对话中，用户可以根据历史聊天创建会议议程、确定合适的跟进人员以及安排下一次活动等。此外，Business Chat是一个全新的体验，其汇集文档、演示文稿、电子邮件、日历等多个来源的信息，例如可以在用户现在参加的会议、就某个主题进行的电子邮件交流、聊天对话等之间提供准确的上下文响应，使得知识在整个组织中自由流动以及组织成员共同前进。

图16：Copilot提供Teams 会议智能总结与回顾功能

资料来源：微软公司官网

Microsoft365Copilot通过产品革命将全方位支撑上述五类工作任务，引领办公领域新一轮效率革命。Microsoft365Copilot从根本上改变用户与电脑、Al技术的交互方式，用户通过对话可更高效便捷地完成工作任务，并充分利用组织内部的共享数据。具体而言，在事务型工作中，用户将减少机械、重复式劳动，留出更多精力用于释放生产力；在分析型工作中，用户将获得分析利器，从整体视角寻找规律；在知识型工作中，用户将获得丰富的知识生成支持，知识更加渊博，见解更加丰富；在创意型工作中，用户将打开想象空间的大门；在协作型工作中，用户将获得更加紧密、友好的团队协作体验。Microsoft 365Copilot标志着一场产品革命，用户过去仅能掌握软件成千上万个命令中的少数，而现在可以通过自然语言解锁各种功能，基于此，Microsoft365有望走出更丰富的商业化路径。

图17：Copilot工作原理

资料来源：微软公司官网，中信证券研究部注：右下角序号代表步骤

跨应用、用户总体视角功能突破可期，多模态有望实现软硬件业务联动

伴随GPT整合至微软全产品线，微软+GPT来自于跨应用程序、基于用户总体视角的功能突破值得重点关注。就Microsoft365Copilot而言，更多新功能将结合客户测试反馈进行拓展，Copilot也有望在365产品矩阵中持续渗透。我们认为，微软+GPT后续更大的惊喜可能来自于跨应用程序、基于用户总体视角的功能突破。就跨应用程序而言，微软已经实现例如将文档转化为演示文稿等功能，下一步如将GPT整合至Windows操作系统，实现微软体系内应用程序联动、跨微软体系应用程序联动，将开启更多丰富应用；基于用户总体视角，Business Chat实现对MicrosoftGraph中各类内容的联动，下一步如打造行业特定的或组织特定的知识模型，将更为充分地利用组织内的见解。

图18：GPT技术有望在Microsoft365产品矩阵中持续渗透

资料来源：微软公司官网，中信证券研究部注：红框部分代表已得到GPT赋能的应用

GPT模型未来有望走向更完善的多模态，微软+GPT将有望在图像、视频等领域实现AIGC软硬件联动。我们归纳出GPT的（潜在）基础能力，包括文本生成、代码生成、对话交互、机器翻译、图像生成、视频生成等，这些基础能力将支撑GPT在通用与垂直领域的应用。由于Transformer架构具有较少的特定于模态的架构假设，我们预计GPT系列模型将走向更加完善的多模态，支持图像、视频等更丰富内容的输出。基于此，微软未来有望进一步通过 AIGC变革业务。例如，将Xbox、Surface 等硬件产品与软件应用程序联动，实现图像、视频内容的AI生成以及硬件载体提供。

图19：GPT大模型能力与主要应用领域

资料来源：OpenAl官网，中信证券研究部

国产办公软件+GPT具备高可行性，金山办公延伸GPT将展现差异化优势

NLP、CV等领域落地丰富技术应用，WPS 智能写作开启AIGC 探索

国产办公软件持续重点发力AI领域，+GPT具备高可行性。国产办公软件厂商在AI领域具备较扎实技术基础，并充分受益于AI技术红利，同时对于AIGC持有开放、积极态度。伴随GPT模型训练、使用成本的逐步控制，以及国产大模型的突破，国产办公软件厂商引入GPT或类GPT能力组件的可行性将逐步提升。以金山办公为例，公司近年来构建了“多屏、云、内容、AI和协作”的核心产品战略，CEO章庆元先生近期在接受新华网采访时表示，今年的核心战略目标是持续赋能企业数字化转型，将重点在AI领域发力，尤其是在AIGC方面实现更多技术应用突破。

金山办公AI技术储备丰厚，NLP、CV、语音处理等领域均有技术落地应用。2017年，金山办公内部首次将AI提升到战略地位，成立AI团队并划分为基础设施、平台、产品和应用、基础算法等小组，确定AI“三步走”战略，初期主要关注研发能力，中期关注产品能力，后期关注产品业务化能力。金山办公当年还成立AI中台，开发近100 项AI能力，并多次获得国际大奖。2021年，发布业内首个面向办公领域的深度学习推理框架KSAI-lite，在OCR、机器翻译、智能校对等场景具有优势，为内部产品线和业界提供 AI能力支持，并支持离线计算。具体应用方面，在NLP领域，典型功能如机器翻译；在CV领域，公司的版式转流式、拍照扫描、扫描件编辑等智能化应用在行业中领先；在语音处理领域，WPS支持文档朗读功能等。

图20：金山办公获得多项国际AI技术大奖

资料来源：WPS“CHAO”办公大会

图21：金山办公获得CSIG 图像图形挑战赛总决赛冠军

资料来源：金山办公公司微信公众号

表2：金山办公IPO募投项目之办公领域人工智能基础研发中心建设

项目	模块	子模块	具体功能
基于海量语料的人机协同辅助写作系统研发项目	文档模板	模板数据采集	持续收集整理各行业模板数据，覆盖公文、论文、合同、专利、申请书等等
		数据标注	人工标注模板，把数据结构化，提取数据中的提纲和摘要，用于语料推荐的训练
		功能交互	模板推荐算法，定制推荐界面交互，交互式语料推荐，可灵活配置模板参数
	文档素材推荐	语料收集	持续收集各个行业的精品语料、覆盖政务、金融、法律、医疗等领域，清洗和挖掘精品语料
		素材推荐算法开发	持续改进语义搜索的精确度，优化个性化推荐算法，根据用户使用场景上下文推荐相应语料
		功能交互	开发文档素材推荐交互功能，提供多种搜索推荐选项，根据用户反馈实时更新推荐算法策略
	对知识图谱	文档校语料标注	收集各行业语料标注错误和问题，针对多种常见错误收集整理错误语料并且进行人工标注校对
		功能交互知识图谱标注平	校对交互界面，提供校对和替换功能，收集用户反馈持续改进校对准确率
		台	收集清洗覆盖多个行业的文档语料，提供标注交互界面，对标注结果进行验证，保证标注质量
知识图谱构建		基于海量多源异构大数据，依靠自有知识产权算法，从文本语料中提取实体和关系，构建大规模知识图谱基于神经网络的实体消除歧义，合并同义实体，解决同名实体产生歧义的问题，将指称项目
知识融合算法		和知识库中的实体对象建立准确连接
大规模图数据库语料收集		提供图数据的分布式存储，实现高可用，提供分布式RDF实时检索
		持续收集各个行业的精品语料，覆盖多种领域和行业，整理语料格式适应训练需求
理平台项目语言模型	深度学习语言模型算法研发	基于深度神经网络的预训练语言模型算法，在学术界主流方法上持续改进，提升语言模型的表达能力
	大规模并行训练平台	研发多机多卡的并行训练系统，大幅度提升大规模神经网络的训练效率
	自然语言理解模型	基于预训练语言模型实现自然语言理解，可根据文本描述回答相应的问题
	智能问答	在自然语言理解基础上，生成回答，从而实现多轮对话，配合知识图谱实现多领域智能问答，为业务提供问答式交互界面
	物体检测引擎	支持多平台快速检测，支持旋转矫正和仿射变换，对于包含文字的纸张、卡片和屏幕等做针对性优化，并且提供多平台的离线模型
AI 计算机视觉识别平台项目	文字图像识别扫描件OCR	持续改进优化OCR算法，支持版式识别和文字识别，支持版式还原，从扫描件生成版式文档，提升排版布局效果
	自然场景OCR
		开发高识别率的自然场景识别引擎，支持从照片里提取文字

资料来源：金山办公招股说明书，中信证券研究部

金山办公在AIGC方面也开展了卓有成效的尝试，落地了WPS智能写作、WPS演示文稿智能美化等功能，未来如结合GPT能力，相关功能有望更加突出。

WPS智能写作支持文本智能生成、校对、改写等功能，体现出色的文本智能能力。

在文本自动生成上，WPS智能写作基于储备的数千万篇权威媒体、政府公开网站语料，覆盖讲话、总结、计划等多种题材，可通过用户输入的标题或关键词自动生成文章，使得用户写作更加高效，根据金山办公公司微信公众号，WPS智能生成的内容占据整体内容资源的33.6%；在文本智能校对上，WPS自主研发文本纠错算法，具有高召回率、高准确率等特性；在文本智能改写上，WPS自主研发文本润色改写算法，可对文本中的不合理用词、语序错乱、口语表达等问题进行检查并提出润色建议。

图22：WPS智能写作可根据用户指定主题推荐写作思路

资料来源：WPS智能写作截图

图23：WPS以“人工智能”为主题的智能写作输出结果

资料来源：WPS智能写作截图

WPS演示文稿支持智能美化功能，助力用户聚焦内容与思想表达创作。在WPS演示文稿中，用户输入文本并点击“智能美化”功能键，WPS即可自动对文本进行排版，并可根据语义恰当地对文字进行配图、配色，为用户提供一份成熟、美观、可用的演示文稿。此外，WPS 演示文稿还支持智能化的图片拼图，通过对图片的特征识别，调用自动布局系统进行匹配度计算，进而实现智能化的多图拼图。这些功能有效解决了用户面临的“美化PPT的时间过长，办公效率低”、“自主美化难度高”、“手动排版太繁琐”、“不懂PPT的美化技巧”等痛点，用户可聚焦于内容、思想创作本身。

图24：WPS 演示文稿智能美化功能

资料来源：WPS演示文稿

图25：WPS 演示文稿支持全文换肤、统一版式等

资料来源：WPS 演示文稿

未来将充分利用产品矩阵特色结合GPT，并在语料、功能等方面差异化

金山办公+GPT有望充分利用自身产品矩阵特色优势，或始于三件套，并结合PDF、数字办公平台等特色产品。从功能实现角度，我们认为，金山办公+GPT也将体现在事务型、分析型、知识型、创意型、协作型等五类工作任务的体验重塑上；从产品渗透角度，对比微软+GPT进展，我们预计，金山办公+GPT或始于文字+表格+演示三件套，延伸至云文档、金山协作、金山会议等云化&协作化核心产品，还有望将PDF、思维导图、轻维表以及数字办公平台等特色产品结合GPT能力，这将充分利用金山办公在产品矩阵上相较于海外产品的特色优势。

图26：金山办公产品矩阵

资料来源：中信证券研究部绘制 (LOgo来自金山办公或相关产品官网)

我们认为，相较于海外产品，金山办公+GPT 有望在中文语料、国内特色功能开发、信息安全等方面实现差异化优势。具体阐述如下：

1、文本语料角度：金山办公立足国内对中文语料理解更充分，有望联动模型开发者在中文场景下实现更好的用户体验。由于简体中文网络环境里高质量语料较少，ChatGPT的中文表现目前不及英文；人工智能专家、港科大首席副校长郭毅可在接受凤凰网采访时指出，OpenAI语料库里中文仅占5%。考虑到大模型的概率分布原理，下一步，GPT 模型或类GPT模型在提升中文场景表现时，需要强化储备中文语料或进行特定调优。相较于海外厂商，金山办公立足国内市场，在中文语料理解上更具备优势，预计未来在联动国内大模型开发者以及语料储备方进行模型训练、调优上更为高效便捷，有望为国内用户提

供更好的生成式AI使用体验。

表3：国内大模型情况

公司	大模型布局
百度		拥有业界规模最大的产业大模型体系，并通过大模型工具与平台的升级和文心一格、文心百中等基于大模型技术的产品应用，进一步降低大模型产业化门槛 2023年3月17日推出新一代大语言模型、生成式AI“文心一言”
阿里		2022年9月，达摩院发布最新“通义”大模型系列，打造了业界首个AI统一底座，并
腾讯		构建了大小模型协同的层次化人工智能体系 “混元”AI大模型在MSR-VTT、MSVD、CLUE、VCR等多个领域的AI权威榜单中取得第一名的成绩，并刷新多项行业历史纪录
		“混元”已应用到腾讯广告业务中的多个场景 2022年12月，启动生成式预训练大模型“1+N”任务攻关，其中“1”是通用认知智能大模型算法研发及高效训练底座平台，“N”是应用于教育、医疗、人机交互、办公、
科大讯飞		翻译、工业等多个行业领域的专用大模型版本科大讯飞AI学习机、讯飞听见等产品将成为该项技术率先落地的产品，将于2023年5 月6日进行产品级发布
京东		2023年2月10日，京东宣布，京东云旗下言犀人工智能应用平台将整合过往产业实践和技术积累，推出产业版ChatGPT：ChatJD，并公布落地应用路线图“125”计划
华为		华为云盘古大模型于2021年4月发布，到2022年聚焦行业应用落地，发展出包括基础大模型（LO)、行业大模型（L1)、行业细分场景模型（L2）三大阶段的成熟体系

资料来源：各公司官网，科大讯飞公告，央广网，文汇报，中信证券研究部

2、图像资源角度：金山办公拥有内容丰富的稻壳模板素材库，有望在创意型任务上提供更强支持。伴随GPT基于Transformer架构走向多模态，对图像、视频的输入与输出能力是后续GPT应用的有力支撑。金山办公在图像资源储备上占优，早在2008年便推出"WPS 在线模板”，后升级为稻壳儿平台，定位为官方内容资源服务平台，目前平台拥有5大模板库、10大素材库、千万文库资源以及超1亿的内容资源，未来可将海量优质的素材模板纳入GPT模型进行训练。基于此，金山办公+GPT有望为用户的创意型工作提供更有力的支持，类似于PowerPoint+Copilot的演示文稿绘制功能或更为强大且贴合国内风格与习惯。

图27：稻壳儿平台拥有5大模板库、10大素材库、60项AI应用和千万文库资源

资料来源：WPS截图

3、功能开发角度：金山办公对国内C端以及机构客户办公软件使用习惯的洞察更深入，有望在GPT上延续这一理解能力。作为一家产品型公司，金山办公坚持对用户需求进行深入洞察和把握。WPS对国内用户的办公软件使用习惯拥有持续理解和满足能力，诸如文档/表格/演示三合一、稻壳儿模板素材库、PDF转换、OCR识别、论文查重、机器翻译等功能均体现了金山办公在功能开发上的“接地气”。我们认为，金山办公+GPT有望在具体功能上仍做到对国内用户习惯的更深入理解。例如，对用户使用GPT功能门槛的把握，实现技术对各个年龄段的普惠化；结合重点行业或职业为金山办公+GPT功能实现上进行一定的区分；在移动端也引入GPT 能力，改变移动端过往相对轻量化办公的应用形态。

表4：WPS文字、表格、演示中的特色功能

产品	功能类型	具体功能
文字	输出转换	PDF 转Word、输出为 PDF、输出为图片等
	文档助手	全文翻译、论文查重、文档校对、截图取字、论文版式、稻壳组卷等
	安全备份	文档修复、数据恢复、历史版本、文档权限、文档认证等
	分享协作	在线协作、合同管理等
表格	输出转换	PDF转 Excel、文件瘦身等
	文档助手	ET工具箱、财务助手、HR 助手
	安全备份	文档修复、数据恢复、历史版本、文档权限等
	分享协作	在线协作、进销存、合同管理、客户关系管理等
演示	输出转换	PDF转 PPT、输出为PDF、输出为图片、PPT转Word等
	文档助手	全文翻译、截图取字等
	安全备份	文档修复、数据恢复、历史版本等
	分享协作	屏幕录制、在线协作、手机遥控等

资料来源：WPS官网，中信证券研究部

4、产品形态角度：WPS+数字办公平台形成“端云一体”，未来有望以能力组件形式赋能政企机构调用GPT能力。为顺应组织级用户数字化办公、端云一体化和移动化办公等需求，金山办公 2021年发布数字办公平台，通过对产品能力二次开发API化，形成文档中台与协作中台，构筑协作办公领域的共享能力中心。数字办公平台的差异化体现在开放赋能程度高，在理念上有别于竞品的提供完整平台，而是对接客户系统并提供数字化办公的组件和能力，这与大型、超大型组织的分阶段、分步骤替换老旧系统的信息化建设思路相匹配。未来，金山办公有望以能力组件的形式赋能政企机构灵活调用GPT能力，并实现GPT与政企机构已有信息化基础设施的紧密结合。

图28：金山数字办公平台构成

资料来源：金山办公公告

图29：WPS拥有完善的数据安全管理体系

5、信息安全角度：金山办公技术自主可控，数据安全方面更加可靠。作为国内最早研发办公软件的厂商之一，金山办公坚持核心技术自研并掌握自主知识产权。办公软件深度嵌入用户业务场景，流转大量文档，对数据安全要求更加严格，金山办公围绕数据安全隐私开展重点建设，完善数据分级分类处理，匹配国内外数据安全合规要求。由于GPT模型在提示微调等预处理过程中，涉及对组织、用户相关数据资源的学习，未来，GPT在国内办公场景落地中，金山办公作为国产办公软件厂商的安全可靠特性优势有望显现。

资料来源：WPS隐私政策，中信证券研究部

金山办公+GPT有望打开用户数、ARPU、付费率提升空间，并催生以AI办公助理为代表的新品可能

未来结合GPT赋能，以金山办公为代表的国产办公软件厂商有望走出“产品交互体验变革-用户工作效率提升-产品满意度增强-产品竞争力提高”路径，进一步打开商业化空间。我们预计，国产办公软件+GPT在事务型、分析型、知识型、创意型、协作型等工作任务上的体验变革与重塑，将助力用户提高工作效率，带动用户对产品满意度的增强，最终助力产品竞争力的提升。我们以金山办公为例进行具体分析：

在用户数方面：金山办公+GPT有望通过使用门槛的下探带来用户群体的扩充。全新的办公软件交互方式有望使得WPS等产品的使用门槛下探，进而带动办公软件受众的扩大。根据金山办公公告，截至2022Q3，WPSPC版月活跃设备数为2.38亿，结合中国互联网络信息中心（CNNIC）报告中指出的，截至2022年12月我国线上办公用户规模为5.4亿。考虑到线上办公用户规模的进一步扩充、WPS产品竞争力提升会带来的份额增长以及PC端在WPS产品中的核心地位，我们预计未来WPSPC端月活仍有广阔的拓展空间；同时，WPS Office 相较于微软 Office 的竞争优势也有望进一步强化，根据金山办公在2022半年报交流会上引述的艾瑞数据统计，截至2022H1，WPS在Windows端覆盖率由2016年的37.5%提升至68.7%，未来有望持续引领国产办公软件渗透提升。

图30：WPSPC版与移动版月活跃设备数（单位：亿台）

资料来源：金山办公公告，中信证券研究部

图31：WPSWindows 端覆盖率保持稳步上升

资料来源：艾瑞数据，金山办公2022半年报交流会

在付费渗透率方面：强大、丰富的GPT功能有望吸引免费用户加快转化为付费用户。在C端，金山办公免费为用户提供软件基础功能体验以及在线服务，并通过会员权益促进免费用户转化为付费用户，并重点推进长期限付费用户比例提升。结合金山办公公告，我们测算的截至2022H1的WPS付费渗透率为12.31%，对比我们结合艾媒数据测算的“爱优腾”的近30%付费渗透率，WPS付费渗透率仍有相当程度的提升空间，另考虑到办公软件产品的刚需和粘性程度更强，付费心智更为突出。鉴于GPT模型当前的良好表现以及未来功能的进一步丰富，我们看好未来GPT赋能对WPS付费渗透率提升的强推动作用。

图32：WPS当前会员体系包括WPS会员、稻壳会员、超级会员

	R注册用户	?WPS会员	0稻壳会员	日超级会员
纯净无广告	×	<	<
文档修复	×	<	×	√
PDF转Word	×	←	×	√
PDF合并	×	<	×	√
PDF拆分	×	←	×	√
数据恢复	×	<	×
金山OCR识别工具	×	<	×	√
脑图-单个文件内主题总数	150个	300个	150个	无限制使用
流程图-单个文件内图形总数	60个	200个	60个	无限制使用

资料来源：WPS官网注：功能仅展示部分

图33：WPS付费渗透率保持稳步提升

资料来源：金山办公年报，中信证券研究部注：付费渗透率=截至报告期末累计年度付费个人用户数/WPSPC版月活设备数

在ARPU方面：金山办公+GPT提供的更丰富服务、创造的更大用户价值有望支撑ARPU进一步提升。在C端，结合微软Teams Premium 版本等应用的收费情况以及未来Microsoft365 Copilot的定价体系，WPS可单独针对GPT功能收费，或开发WPS+GPT专属会员权益，实现对生成式AI增值服务的差异化定价，通过给用户创造的更多价值，有望带动C端ARPU的提升;在B端，金山办公近年来通过WPS端向数字办公平台的延伸，并逐步提供更丰富的增值服务，带动机构订阅ARPU的增长，未来如实现GPT功能的引入，也将进一步对ARPU增长起到支撑作用。

表5：GPT相关应用收费情况

产品	收费情况
Microsoft Teams 高级版	用户需使用Teams的Office365或Microsoft 365订阅，高级版附加许可证每月收费10 美元，2023年6月30日前每月收费7美元
GitHub Copilot	每月10美元或每年100美元，对学生用户和流行开源项目的维护者免费提供
Notion Al	在原有收费计划上，增加每月收费8美元（按年付费)，或增加每月收费10美元（按月付费&免费版用户)
Snapchat	目前只有每月 3.99 美元的 SnapchatPlus 付费订阅用户才能使用“MyAl”聊天机器人

资料来源：微软公司官网，Notion，Snapchat，中信证券研究部

在产品矩阵方面：GPT为金山办公催生出以AI办公助理为代表的更多新产品可能。伴随办公软件交互方式的变革，GPT为金山办公产品矩阵的丰富提供了更多可能。微软此次发布Business Chat，而金山办公有望在国内落地AI办公助理形态的新产品。金山办公近年来持续满足用户基于云端的协作共享需求，文档与数据资产持续沉淀，根据其公告，截至2022年6月底，个人及中小企业用户通过公有云上传的云文档数量超过1519亿份（yoy+39.89%)，对应存储总量达270PB（y0y+67.84%)。基于对用户云办公服务的一站式满足，类比Business Chat，我们认为AI办公助理或是金山办公在生成式AI方向上的潜在布局选择之一。

图34：微软 Business Chat初步实现了基于用户总体业务视角的协作

资料来源：微软公司官网

风险因素

1）产品技术创新不及预期的风险：当前GPT模型仍处于发展演进过程之中，如未来

模型应用效果不及预期、成本控制进度不及预期、多模态落地不及预期，或导致办公软件产品在结合GPT的进度上受到影响；

2）用户付费转化不及预期的风险：办公软件产品持续通过用户付费转化形成商业化收入，并进一步支撑产品研发等投入，未来如用户付费转化不及预期，或影响办公软件厂商的发展进程；

3）市场竞争进一步加剧的风险：办公软件行业玩家数量较多，跨界玩家也在进入，如未来市场竞争进一步加剧，或影响行业整体盈利能力；

4）信息安全风险：办公软件与政企机构业务流程、数据等深度衔接，如信息安全措施不完善，或导致客户面临网络安全、数据安全等事件发生的风险。

投资策略

办公场景天然具备高复杂度，关系连接多、信息含量高、时效性强，我们认为，办公软件将是GPT落地后效率提升最为显著的核心应用之一，微软+GPT揭示了大模型、多模态在办公领域的效率革命机遇。我们对以金山办公为代表的国产办公软件的潜力进行了系统分析。我们认为，金山办公+GPT有望充分利用自身产品矩阵特色，并将有望在中文语料、国内特色功能开发以及信息安全等方面实现差异化优势，进一步在商业化上打开未来成长空间。推荐金山办公，建议关注福昕软件、万兴科技、税友股份。

表6：相关公司盈利预测

简称	代码	收盘价（元）	EPS(元)				PE				评级
简称	代码	收盘价（元）	21A	22E	23E	24E	21A	22E	23E	24E	评级
金山办公	688111.SH	357.50	2.26	2.42	3.47	5.03	158	148	103	71	买入
福昕软件	688095.SH	118.50	0.70	0.74	1.34	1.88	169	160	88	63	买入
万兴科技	300624.SZ	70.35	0.21	0.81	1.19	1.59	257	86	59	44	-
税友股份	603171.SH	41.46	0.57	0.60	0.93	1.28	73	69	45	32	买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
Wind一致预期，股价为2023年3月17日收盘价
注：金山办公、福昕软件、税友股份数据来自中信证券研究部预测，万兴科技数据来自

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（i）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies)，统称为“中信证券”。

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本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指 (针对协议转让标的)或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https://research.citicsinfo.com/disclosure。

截至本报告发布日，中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1%：万兴科技（300624)，对应持股业务类别：自营，持股比例：1.06%。

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本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.（商业编号：53139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发;在美国由 CLSA（CLSAAmericas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSAEurope BV分发；在英国由 CLSA（UK)分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point, Mumbai 400021;电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand) Limited分发。

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中国香港：本研究报告由CLSALimited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited 的罗鼎，电话：+852 26007233。

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印度：CLSAIndiaPrivateLimited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735)、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619)。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。

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