微软引领AI+办公应用史诗级革命AI+系列报告三

刘玉萍

liuyuping@cmschina.com.cn

S1090518120002

CMS招商证券

2023.3.18

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核心要点

核心观点：全球云业务及企业级服务龙头微软推出集成了GPT-4的办公软件Microsoft 365 Copilot和ERP及CRM软件Dynamics 365 Copilot，能够通过生成式AI的能力提升用户工作效率，同时通过AI打通套装内不同软件间的数据壁垒，提升软件间的协同效应，从而提升产品的生态壁垒。未来随着文心一言等大模型的持续发展，预计泛办公及企业级服务领域将是国内AIGC能力应用的优质场景，建议关注泛办公类软件公司：金山办公、彩讯股份、泛微网络、致远互联、用友网络、金蝶国际。

OpenAI推出GPT-4，信息处理能力及回答准确性较前代产品大幅提升。2023年3月15日Open AI发布全新的多模态大模型GPT-4，GPT-4相较于GPT-3实现了多模态信息输入、文本处理容量提升、回答准确度提高、对专业知识的处理能力提高、能够生成创意文本并实现风格变化等方面的能力提升，极大地拓宽了GPT-4在企业级服务领域的应用能力，使其能够处理数量较大、专业性较强且形式多样的办公数据，并生成准确度较高的有效处理结果。

• Microsoft 365 Copilot重新定义办公软件。相较于传统Office套组主要作为静态生产力工具，不承担创作、分析、整合信息的主动功能，结合了GPT-4的Microsoft 365 Copilot已超越了旧时代的工具属性，开始分担曾经需要人工完成的工作。通过Microsoft 365 Copilot可以看出，对于用户来说，AI+办公应用将允许用户通过自然语言操作，极大降低了软件的使用门槛；通过AI打通不同应用间的数据，让用户可以任意引用、整合、分析软件生态内不同来源的信息，并通过AI将其变为需要的形式，提高生态内软件的协同效应；超越现有信息之外，AI还能够主动做出分析，为用户提供新信息和灵感，从而尽可能帮助用户排除非创造性工作，提升生产力。对于软件供应商来说，AI+能够降低用户门槛，扩大客群，并且提升产品协同效应，进一步提升用户粘性，从而带来客户数、ARPU、续费率的三重增长，提升公司业绩。

• 投资建议：建议关注泛办公类软件公司金山办公、彩讯股份、泛微网络、致远互联、用友网络、金蝶国际。基于对微软企业级服务产品AI应用情况的研究，我们判断，未来随着文心一言等大模型的持续发展，预计泛办公及企业级服务领域将是国内AIGC能力应用的优质场景。AI模型将和办公软件、ERP、CRM、企业OA及邮箱等产品结合，通过自动化生成内容为用户节省大量时间用于更加关键的工作，并通过打通不同软件间的数据壁垒，实现更强大的数据集成及分析功能，提升同一生态内的产品协作性，从而提升产品生态壁垒。因此，我们建议关注泛办公类软件公司：办公应用供应商金山办公，办公OA及邮箱供应商彩讯股份，OA应用供应商泛微网络、致远互联，ERP供应商用友网络、金蝶国际。

• 风险提示：技术发展不及预期；AI应用研发进度不及预期；宏观环境变化风险。

1 Open AI GPT-4：全新的多模态大模型

2023年3月15日Open AI发布全新的多模态大模型GPT-4，GPT-4相较于GPT-3实现了多模态信息输入、文本处理容量提升、回答准确度提高、对专业知识的处理能力提高、能够生成创意文本并实现风格变化等方面的能力提升，极大地拓宽了GPT-4在企业级服务领域的应用能力，使其能够处理数量较大、专业性较强且形式多样的办公数据，并生成准确度较高的有效处理结果。

具体而言，GPT-4的主要优势包括：

a) 接受多维度信息输入：GPT-3主要接受文本类型的输入，而GPT-4可以接受输入文本和图像。

b) 文本输出能力增强：GPT-4比以往更具创造性和协作性，可以创作歌曲、编写剧本或学习用户的写作风格。相比之下GPT-3只能简单的对文本进行编辑。此外GPT-4的文本处理容量也有所提升，目前GPT-4能够处理超过25000字的文本。

GPT-4总结概括论文

TheInstructGPTpaper focuses ontraining large language models tofollowinstructions withhuman feedback.Theauthors note thatmaking language models largerdoesn't inherentlymake them betteratfollowingauser's intent.Largemodelscan generate outputsthatareuntruthful,toxic,orsimplyunhelpful.

Toaddressthisissue,theauthors fine-tune language modelsonawiderangeof tasks using human feedback.They start withasetof labeler-writenpromptsand responses, thencollectadatasetoflabelerdemonstrationsofthedesiredmodelbehavior.They fine-tuneGPT-3using supervised learningand thenusereinforcementlearning from human feedbackto furtherfine-tune themodel.Theresultingmodel,called InstructGPT,showsimprovementsintruthfulnessand reductions intoxicoutput generation while having minimal performanceregressions onpublicNLPdatasets.

Theauthors concludethat fine-tuning with human feedback isapromising direction for aligning languagemodelswith human intent.

GPT-4理解图片输入

1 Open AI GPT-4：全新的多模态大模型

c) 回答准确性显著提高：尽管目前GPT-4仍然存在错误回答的现象，但GPT-4 相对于以前的模型已经显著减轻了幻觉问题。在 OpenAI 的内部对抗性真实性评估中，GPT-4 的得分比最新的 GPT-3.5 模型高 40%。与此同时，GPT-4在TruthfulQA等外部基准上也取得了进展，测试表明，模型GPT-4具备从不正确陈述中分离事实的能力。

d) 专业知识的处理能力：当任务的复杂性达到一定程度时，GPT-4比GPT-3.5更可靠、更有创意，并且能够处理更细微的指令。OpenAI 在为人类设计的模拟考试上对GPT-4进行了实验，结果表明，GPT-4 在各种专业测试和学术基准上的表现与人类水平相当。例如，GPT-4通过了模拟律师考试，且分数排名位于前10%左右；相比之下，GPT-3.5的得分在倒数10%左右。

e) “角色扮演”回答用户：在GPT-4中用户可以在初始谈话时设置角色，后续GPT-4可以一直基于用户设定的角色来进行相应问题的回答，回答更具有人类色彩。

GPT-4内部对抗性真实性评估结果得分高于ChatGPT

GPT-4模拟考试实验结果显著优于GPT3.5

2 Microsoft 365 Copilot：AI时代的生产力革命

2023年3月16日，微软发布全面接入GPT-4的Microsoft 365 Copilot，开启AI+办公软件史诗级革命。Copilot将GPT-4的生成式AI能力全面集成至Microsoft 365办公套件中，不仅能够实现在各个办公软件中自动生成内容，同时AI还打通了Microsoft 365中各个应用的数据壁垒，极大提高产品集成度，使办公产品的协作性大幅提升。

目前Copilot主要以两种方式集成到Microsoft 365中：

• 辅助工作：Copilot嵌入到Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams等所有Microsoft 365应用程序中，用户能够使用自然语言调用Copilot辅助工作，包括在应用内根据要求生成信息，调用其他应用内的信息并进行整合分析等，以释放创造力、释放生产力和提升技能。

• Business Chat：Business Chat基于大语言模型、Microsoft 365应用程序和日历、电子邮件、聊天记录、文档、会议和联系人等软件中的数据运作。用户使用自然语言向Copilot提问，比如 “告诉我的团队我们是如何更新产品策略的”，它就会根据早上的会议、电子邮件和聊天记录生成一条回复。

Microsoft 365 Copilot产品结构示意

2 Microsoft 365 Copilot：AI时代的生产力革命

• Word：Copilot与用户一起写作、编辑、总结和创作。1）写作：Copilot能够根据简短的自然语言提示生成文档初稿，并根据需要从其他Office应用中引入信息；2）编辑&总结：Copilot可以在现有文档中添加内容、总结文本、改写文件；3）创作：Copilot会建议用户的写作语气，还可以帮助用户在写作中加强论点、消除错误。

• Excel：Copilot帮助用户分析和探索数据。1）分析：用户用自然语言向Copilot提出关于数据集的问题，Copilot能够分析数据之间的相关性，提出相应的假设方案，并根据问题推荐新的公式。2）探索：Copilot根据用户问题生成模型，还能够识别数据潜在趋势并创建可视化图表。

• PowerPoint：Copilot帮助用户从其他Office应用中调取信息并生成演示文稿。Copilot可以从Office 365的Word、OneNote等应用中调取数据，并将文件转化为带有演讲者笔记和资料来源的演示文稿，或者根据一个简单的提示或大纲生成一个新的演示文稿。

PowerPoint：Copilot自动生成演示文稿

Word：Copilot根据提示自动生成文档

Excel：Copilot提供数据分析

2 Microsoft 365 Copilot：AI时代的生产力革命

• Outlook：Copilot帮助用户整合并管理收件箱。 Copilot可以总结邮件内容，根据简单提示以及其他Microsoft365应用中的内容自动生成回复邮件，并可根据需求修改邮件的长度和语气。

• Teams：Copilot帮助用户开展更高效的团队会议以及安排会议议程。1）高效团队会议：Copilot能够在会议中帮助用户组织关键讨论点，并总结关键的行动。在会议中，Copilot还可以随时解答参与者的问题，并帮助回忆用户错过的信息。2）安排会议议程：将Copilot添加到会议和对话中，Copilot可以根据聊天历史创建会议议程并确定合适的参会人等。

• Microsoft 365 Copilot Business Chat功能：Business Chat功能使用户可以将文档、演示文稿、电子邮件、日历、笔记和联系人中的数据汇集在一起。目前，Microsoft Copilot 365预览版客户可以在Microsoft Teams中访问Business Chat 。

Outlook： Copilot自动撰写回复邮件

Teams：Copilot帮助总结会议要点

3.1 Dynamics 365：融合ERP和CRM

Microsoft Dynamics 365整合了CRM和ERP的功能，建立了按需构建的应用模块来管理业务功能。CRM相关功能包括商业中心、客户服务、客户数据、市场营销等，ERP相关功能包括供应链管理、智能订单管理等。Dynamics 365采用订阅模式收费，对于已订阅首个Dynamics 365 App的用户后续订阅其他功能将采用优惠价格。

Microsoft Dynamics 365的优势有：1) 融合CRM和ERP，基于通用数据模型为企业客户提供全集成、一体化的商业管理解决方案；2) 与Microsoft 365深度结合，可实现单点登录、权限管理、数据同步、工作协同，Dynamics 365 与业务流程管理相关的各个环节可与 Microsoft 365 的各个功能衔接，在 Dynamics 365 中即可调用 Office 功能，Outlook中的数据可自动被抓取到 Dynamics 365 业务系统中，通过二者融合的体验极大地提升企业效能；3) 提供灵活部署方式，除了云端部署之外还支持本地部署和混合部署。

Microsoft Dynamics 365主要功能及定价介绍

	业务	功能	首个App	后续资格
商业中心	Essentials	财务管理、人力资源管理、AI预测、客户关系管理、项目管理、供应链管理、电子服务、仓库管理和库存	$70/月
商业中心	Premium	essential版+服务订单管理+制造管理	$100/月
客服	professional	管理客户关系，雇佣客户服务代理，并通过可搜索的知识库提供最新的问询答案，提供品牌化、个性化的自助服务体验。优化客户支持，帮助客户找到需要的答案，以确保产品满意度并建立客户忠诚。同时还为终端客户提供自助服务客户网站和知识库访问。	$50/月	$20/月
客服	enterprise	professional版+允许用户通过与其他Dynamics 365应用程序（如Field Service和ProjectOperations）的集成来调度服务、创建团队和管理资源。	$95/月	$20/月
销售	professional	为没有复杂销售流程的组织提供基本的销售人员自动化（SFA）	$65/月	$20/月
	enterprise	professional版+定制、扩展性、嵌入式智能和手动预测	$95/月	$20/月
	premium	基于Sales Enterprise的功能，通过易于操作的预构建和嵌入式业务洞察力，加快参与和决策。	$135/月
	Viva Sales	允许卖家使用Microsoft 365和MicrosoftTeams自动将数据捕获到任何CRM系统中	$40/月
供应链	Supply ChainManagement	为制造商、分销商和零售商提供供应链管理的实时可见性和人工智能。它统一了数据，并在订单履行、计划、采购、生产、库存、仓储和运输过程中使用人工智能和物联网预测盈利能力。	$180/月	$30/月
供应链	Intelligent Order Management	允许客户快速适应并以最快的速度和最低的成本高效地完成订单，它还通过事件驱动的协调和基于AI规则的履行提供智能异常检测和库存重新分配的功能。	$300/月起
客户洞察		消除数据孤岛，用户能够从其他Dynamics365产品中查看数据并统一客户数据	$1500/月	$1000/月
营销		营销团队跟踪用户联系人的所有互动，并详细记录营销计划的结果，包括每个联系人互动和响应的所有方式，以便衡量绩效并建立更有效的活动	$1500/月	$750/月

3.2 Dynamics 365 Copilot：互动式人工智能助手

2023年3月7日，微软推出AI工具Dynamics 365 Copilot，该工具集成了Dynamics 365和OpenAI的大语言模型，成为企业运营过程中的互动式AI助手。Dynamics 365 Copilot应用GPT的文档生成、数据分析、在线问答、创意生成能力，实现包括让数据分析师和营销人员用自然语言直接与数据交互，帮助销售人员、客服人员和其他用户自动完成撰写电子邮件、生成电商目录等日常工作自动化，从而释放员工生产力。

Dynamics 365 Copilot中的AI功能

业务类别	AI功能	优势
Dynamics 365 Sales and Viva Sales	帮助撰写给客户的电子邮件回复在CRM系统中提取关键信息，自动在Outlook中创建团队会议的电子摘要	节约大量的客户邮件处理时间
Dynamics 365 Customer Service	针对客户询问，基于知识库和历史案例提供最佳答案帮助客户服务部门迅速建立起智能虚拟客服	提供更好的客户关怀
Dynamics 365 Customer Insights	营销人员可以使用自然语言与客户数据平台对话，并依此进行更细致的受众细分	简化受众细分
Dynamics 365 Marketing	AI依据营销人员用自然语言表达的需求，辅助创建目标客户群根据营销人员的请求生成相关的营销创意	简化内容创建
Dynamics 365 Business Central	为在线店面创建产品描述	简化在线商务产品列表的创建
Dynamics 365 Supply Chain Management	主动标记可能影响关键供应链流程的外部问题，如天气、财务和地理位置等	降低供应链风险

3.2 Dynamics 365 Copilot：互动式人工智能助手

Viva Sales基于CRM系统信息自动生成邮件回复

客户洞察：Copilot从客户数据中提取关键信息

商业中心：Copilot根据要求生成产品列表

营销：Copilot根据主题输出头脑风暴想法

4.1 相关标的：金山办公——WPS+AI应用潜力大

金山办公的WPS产品为国内AI+办公软件生态落地最佳场景，已拥有多项AI功能。金山办公拥有办公应用套件WPSOffice，为对标Microsoft 365 的AI+办公软件应用落地优质场景。目前，金山办公 AI 中台面向计算机视觉、自然语言处理、语音处理等算法研究方向，围绕办公领域，已开发出近百项AI能力，包含能够一键美化PPT的“智能美化”、能够实现AI自动生成段落的“智能写作”功能等。预期随着国内AI大模型技术逐渐落地，公司有望实现WPS产品全面与AI整合升级成为下一代办公软件套装。

• 智能写作：产品以自然语言处理为核心、面向多领域自主研发智能写作机器人，支持文本自动生成、辅助成稿写作、句子智能补写、文本智能校对等功能。

• 智能美化：智能美化功能可以自动为纯文字内容推荐多种 PPT 样式，并加入背景、调好字号和格式。该功能推荐的PPT样式是使用AI算法基于文字内容的语义产生的。如果用户已有素材图片，只需要把素材堆放在幻灯片上就可以一键美化图片，自动整理好排版并加入动画特效。

公司已深耕AI多年，将进一步主动拥抱AI技术变革。自2017年起，AI即上升至金山办公产品战略之一，公司AI业务已经历技术研发、技术产品化两个阶段，进入当前的AI产品业务化阶段，计划将AI产品沉淀转化为公司实际业务以推动公司业绩增长。面对生成式AI技术变革，根据CEO章庆元采访，公司2023年将在AI领域进一步重点发力，尤其将在AIGC方面实现更多技术应用突破，主动拥抱AI技术变革。

金山办公智能写作功能

金山办公智能美化功能

4.2 相关标的：彩讯股份— 接入文心一言探索邮箱新应用

彩讯协同办公业务以信创邮箱+统一办公平台为核心，服务电信运营商、金融企业、大型央国企和政府组织等。公司协同办公业务以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，主要负责为电信运营商、大型企业、政府和高校等组织提供套件化的办公邮件组件、企业办公协作系统等协同管理软件，主要产品包括RichMail 邮箱系统、 RichOffice 统一办公平台、 RichDrive 企业网盘、RichMOA 移动办公系统、RichAPM 应用性能管理系统等，主要客户包括中国移动、中移全通、中国联通等运营商，中国银行、中国银联、中国人寿等金融企业，以及国家电网、中国邮政等大型央国企。

彩讯接入百度文心一言，将探索AI在邮箱等核心产品中的应用。2023年2月，彩讯股份成为百度“文心一言”的首批生态合作伙伴，双方将共同探索AI核心技术在彩讯电子邮件RichMail等核心产品及电信、金融等核心行业的率先运用，并围绕技术创新、场景孵化、生态建设等多方面展开深入合作。预期AI将赋能彩讯RichMail邮件系统，帮助其实现邮件摘要自动生成、邮件撰写智能提示、邮件智能分析、邮件智能搜索、邮件智能分类等功能。对标微软Outlook，预期彩讯接入百度文心一言后，彩讯邮箱应用也将为生成式AI在国内落地应用的优质场景，公司将受益于此次AI+办公软件技术变革浪潮。

彩讯移动互联网个人邮箱解决方案产品架构

彩讯22H1协同办公业务收入高增

4.3 相关标的：用友网络— 携手AI共建生成式智能ERP

用友BIP全面接入百度文心一言。2023年3月9日，用友BIP宣布将全面接入百度文心一言，将把生成式AI能力融合到财务、人力、供应链、智能制造、低代码平台等产品中，双方已进入实测研发阶段，即将推出行业性、场景化的生成式智能企业服务联合方案。用友与百度还将推出AI+行业解决方案，如针对冶金行业，用友与百度已联合发布“AI+工业互联网”模式的冶金行业AI联合解决方案，包括飞桨平台和风险大脑与用友BIP废钢智能判级系统和安环管理平台的合作。此外，用友新道将与文心一言共同打造人工智能全系教育产品，用友金融数智化云平台将与文心一言共同推进金融业智能化应用。

用友YonBIP产品架构

用友冶金行业数智化解决方案

4.4 相关标的：金蝶国际——苍穹AI服务再升级

金蝶携手百度文心一言实现AI应用再升级。

• 金蝶苍穹AI服务云使用语音识别、图像识别、自然语言处理与深度学习算法等AI技术，为企业用户提供低代码个性化的AI服务，实现对话机器人、视觉识别、智能搜索等智能化产品，加速企业智能化升级。此外，金蝶还于22年11月联手科大讯飞推出数字员工，金蝶数字员工拥有人格化、智能化、自动化的特点，具备主动感知、主动交互，可覆盖更多的业务场景。金蝶苍穹AI服务云的客户包括国电投、华为、海信、顺丰、云南中烟、华能集团、浙交投等多家超大型企业，说明其AI服务能力已得到标杆企业的验证。

• 23年2月14日，金蝶云·苍穹宣布成为文心一言首批先行体验官，金蝶云·苍穹将优先内测文心一言的全面能力。结合文心一言，苍穹将能实现更高效的信息获取、整合、决策分析、数据洞察。未来，金蝶将与百度打造联合解决方案，实现金蝶的智能搜索、对话机器人、智能数字人等产品的跨越升级。

金蝶苍穹AI服务云产品架构

5.1 投资建议

• 基于对微软企业级服务产品AI应用情况的研究，我们判断，未来随着文心一言等大模型的持续发展，预计泛办公及企业级服务领域将是国内AIGC能力应用的优质场景。对于用户来说，AI+办公应用将允许用户通过自然语言操作，极大降低了软件的使用门槛；通过AI打通不同应用间的数据，让用户可以任意引用、整合、分析软件生态内不同来源的信息，并通过AI将其变为需要的形式，提高生态内软件的协同效应；超越现有信息之外，AI还能够主动做出分析，为用户提供新信息和灵感，从而尽可能帮助用户排除非创造性工作，提升生产力。对于软件供应商来说，AI+能够降低用户门槛，扩大客群，并且提升产品协同效应，进一步提升用户粘性，从而带来客户数、ARPU、续费率的三重增长，提升公司业绩。因此，我们建议关注泛办公类软件公司：办公应用供应商金山办公，办公OA及邮箱供应商彩讯股份，OA应用供应商泛微网络、致远互联，ERP供应商用友网络、金蝶国际。

• 风险提示：技术发展不及预期；AI应用研发进度不及预期；宏观环境变化风险。

投资建议相关标的概况

	金山办公688111.SH	彩讯股份300634.SZ	泛微网络603039.SH	致远互联688369.SH	用友网络600588.SH	金蝶国际0268.HK
定位	办公软件供应商	企业OA及邮箱供应商	企业OA供应商	企业OA供应商	ERP供应商	ERP供应商
主营业务	旗下拥有WPS	为通信行业、能源行	提供覆盖大中小各型企业的OA产品，以及营销管理、知识管理、人事管理等专项业务产品	提供协同管理软件及云服务，包括致远A8、致远A6等多款产品	在财务、人力、供应	为企业提供ERP云产
	旗下拥有WPS	为通信行业、能源行			链、采购、制造、营	品，包括金蝶云·苍穹
	Office、金山文档、稻壳儿、金山词霸等办公软件产品和服务，为全球220多个国家和地区的用户提供办公服务	业、交通行业、金融行业等广大客户开发并运营互联网应用平台、企业协作和营销平台、企业级大数据应用平台。				销、研发、项目、资产、协同领域为客户提供企业云服务产品与解决方案，产品包括用友BIP、YonSuite、U9 Cloud、U8 Cloud、畅捷通云等	（可组装企业级PaaS平台）、金蝶云·星瀚（大型企业SaaS）、金蝶云·星空（高成长型企业SaaS）、金蝶云·星辰（小微企业SaaS管理云）等
总营收（2021）（亿元）	32.80	8.87	20.03	10.31	89.32	41.74
归母净利润（2021）（亿元）	10.41	1.49	3.09	1.29	7.08	-3.02
总市值（亿元）	1649.02	133.38	183.46	74.24	968.91	498.28

CMS招商证券资料来源：公司公告，同花顺iFinD，招商证券

5.2 风险提示

• 技术发展不及预期：若底层大语言模型相关技术发展不及预期，可能影响上层应用发展。

AI应用研发进度不及预期：若相关公司AI应用研发进度不及预期，可能影响相关产品落地，从而影响公司市场竞争力及业绩增速。

宏观环境变化风险：AI相关技术及应用研发成本较高，若宏观环境出现变化导致相关公司经营情况出现波动，可能影响相关公司研发投入。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

刘玉萍：计算机行业首席分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士。优势领域云计算，2022 年水晶球最佳分析师第一名。

周翔宇：计算机行业分析师，一年计算机行业研究经验，三年中小市值行业研究经验，曾获新财富中小市值第二名。

孟林：计算机行业分析师，中科院信息工程研究所硕士，两年四大行技术部工作经验，两年一级市场投资经验，2020年加入招商证券研究所。

石恺：计算机行业研究助理，康奈尔大学电子与计算机工程、香港科技大学金融数学双硕士，华盛顿大学电子工程学士，2021年加入招商证券。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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