地产复苏、消费向好，家电板块回暖可期家用电器行业专题报告

. 核心结论

疫情冲击下，房企风险加速暴露、居民需求受到压制，地产销售持续下滑基数较低。受政策调控、经济下行、疫情冲击、房价高企等多种因素影响，居民购房意愿显著下降，房企债务暴雷现象频频发生，地产销售始终较为低迷。自2021年7月起，地产销售进入下行通道，2022年全年住宅销售面积及销售额为近五年最低，地产销售迎来底部。

扶持地产平稳发展决心坚定，政策支持力度持续加码。2022年以来，中央围绕地产现状持续推出利好政策，支持地产平稳发展基调已定，总体围绕“房住不炒，因城施策”“保交楼、保民生、保稳定”“支持刚性和改善性住房需求”三大主旨陆续推出供需两端利好政策。政策驱动下，多家房企流动性有所缓解，行业格局稳中向好，居民购置需求有望提振，地产销售今年有望迎来好转。

2023年地产销售数据有望逐季改善，后周期板块白电、厨电需求回暖可期，龙头业绩有望率先修复。根据历史回测可以发现厨电与地产销售相关度最高，白电次之。据测算，2021年新房销售拉动的油烟机销售占比有55%，新房销售拉动的空调、冰箱、洗衣机销量占比分别为22%、33%、30%。随着房地产市场稳中向好逻辑的兑现，地产后周期的厨电、白电将陆续受益。精装房渗透率逐年提升，厨电配置比例较高，厨电龙头有望持续获益。近几年我国房地产市场精装率持续增长，根据奥维云网，2022年我国精装房开盘规模渗透率为40.1%，较2020 年提升7.3pct。尽管受地产大盘拖累，精装规模较往年大幅下降，但精装渗透率仍在逐年提升，厨电配置率保持高位。随着今年地产企稳回升，精装房规模有望加速回暖，进一步拉动厨电需求，龙头业绩有望率先修复。

线下销售逐步好转，地产修复预期乐观，白电、厨电龙头有望充分受益。根据奥维云网，2023年1-2月，空调、冰箱、洗衣机线下销额增速环比22年12月分别提升40pct、32pct、28pct，燃气灶、油烟机、集成灶、洗碗机线下销额增速环比22年12月分别提升 32pct、38pct、44pct、48pct，小家电板块亦有明显改善，受益于线下消费场景稳步复苏，家电各品类增速均有明显改善。与此同时，随着地产松绑政策陆续落地，房屋成交逐步好转，预计今年仍将延续回暖态势。随着房地产市场稳中向好逻辑持续兑现，叠加线下消费复苏，地产后周期的厨电、白电龙头有望迎来加速修复，重点推荐低估值白电、厨电龙头【美的集团】【海尔智家】【老板电器】【火星人】【亿田智能】。

投资建议：疫后消费复苏、地产政策发力，今年家电基本面将迎明显改善，建议重点布局低估值龙头与弹性品种。

风险提示：地产销售低迷、消费需求疲软、原材料价格波动等。

证券研究报告

2023年03月30日

行业评级

前次评级超配

评级变动维持

近一年行业走势

相对表现	1个月	3个月	12个月
家用电器	0.42	9.08	8.77
沪深300	-0.76	4.31	-5.07

分析师

吴东炬 S0800521060001

wudongju@research.xbmail.com.cn

联系人

王颖

13752186961

wangying @research.xbmail.com.cn

内容目录

一、政策松绑提振楼市，地产销售逐步升温，
1.1 回顾2022：债务承压投资减缓，地产销售进入低基数，
1.1.1供给侧：房企发展遭遇危机，行业稳定性受到挑战， .4
1.1.2需求侧：居民购房需求不振，地产销售持续低迷， .5
1.2 政策利好频频释放，地产修复预期乐观. ...6
1.3 展望2023：政策效果逐步显现，地产销售有望迎来逐季改善.. ..7
二、地产销售持续回暖，白电、厨电将迎利好.. .10
三、地产修复、线下回暖，重点推荐白电、厨电龙头.. ..13
四、风险提示... ..16

图表目录

图1：2022.年房地产开发资金、开发投资完成额下降..
图2：房企开发资金来源、开发投资完成额累计同比变动. ..4
图3：近几年土地成交价款和土地购置面积持续下... ..5
图4：近几年土地成交价款和土地购置面积累计同比变动.. ..5
图5：近几年住宅新开工、施工、竣工面积有所下滑.. ..5
图6：住宅新开工、施工、竣工面积累计同比变动... ...5
图7：2021年7月起，单月住宅成交面积及金额增速持续下滑， ..6
图8：2022年住宅销售表现不佳... ..6
图9：2022年地产利好政策频频出台. ..7
图10：一三线城市地产成交套数显著改善.. ...9
图11：一三线城市地产成交面积显著改善.. ..9
图12：1-2月商品房住宅销售面积同比-0.6%，销售额同比+3.5%. .9
图13：各线城市新房成交指数变动.. ....9
图14：今年以来重点15城二手房市场成交累计同比变动 (截止3.19) ...10
图15：厨电、白电与地产关联较为密切. ..10
图16：大厨电与地产关联性较强.. .11
图17：商品房销售领先于白电销售 (单位：%) ..11
图18：近几年房地产精装项目渗透率持续提高. ..12
图19：精装房厨电配置率较高.. ...12
图20：白电终端销售显著修复，厨电表现相对偏弱.. ...13
图21：1-2月空调内销出货显著改善，同比+18.6%。 ..13
图22：白电、厨电线下销售占比较高.... ...14
图23：2022年全国17大城市地铁客运量为2019年的75% .14
图24：2022年白电、厨电线下表现低迷，增速不及线上. ..14
图25：疫情过峰后线下流量显著回升.. ..15
图26：1-2月家电基本面呈现改善态势. .16
表1：2022年11月以来地产融资端"三箭齐发"进程。 ..8
表2：白电、厨电新房销量占比测算， .11

政策松绑提振楼市，地产销售逐步升温

家电上游地产行业供需两侧利好政策频频释放，考虑到地产销售自2021年下半年以来持续下滑基数较低、疫情期间居民需求有所压制，政策驱动下，预计今年地产销售端将逐步迎来回暖。

1.1回顾2022：债务承压投资减缓，地产销售进入低基数

1.1.1供给侧：房企发展遭遇危机，行业稳定性受到挑战

疫情冲击下，房企风险加速暴露。受政策调控、经济下行、疫情冲击、房价高企等多种因素影响，居民购房意愿显著下降，房地产终端销售始终较为低迷，在此背景下，房企高杠杆、违规使用预售资金、隐性负债等风险问题逐步暴露，2022年房企债务违约现象频频发生，多数企业产生资金流缺口，楼盘停工、延迟交付等现象多次出现，地产行业稳定性受到严重挑战。

开发到位资金跌幅扩大，房企资金链持续收紧。资金端来看，2022年房地产开发企业到位资金为148979亿元，同比下降25.9%，其中定金及预收款跌幅最大，同比下降33.3%；投资端来看，房地产开发投资完成额为132895亿元，同比下降10%，为近10年来首次负增长。自2021年起房企到位资金增速快速下降，2022年走跌且跌幅持续扩大，与开发投资增速间的差距达到六年来最高，房企资金链面临严峻考验。

图1：2022年房地产开发资金、开发投资完成额下降

资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心

图2：房企开发资金来源、开发投资完成额累计同比变动

资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心

土地成交价款和土地购置面积双双下滑，地产发展遭遇冷冬。根据国家统计局数据，2022年土地购置面积10052万平方米，同比下降53.4%，土地成交价款9166亿元，同比下降48.4%，企业拿地急剧缩减，整体增速位于近六年最底部。

图3：近几年土地成交价款和土地购置面积持续下行

资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心

图4：近几年土地成交价款和土地购置面积累计同比变动

资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心

住房建设进度减缓，多项指标增速下行。2022年住宅新开工面积8.81亿平方米，同比下降39.8%,住宅施工面积63.97亿平方米，同比下降7.3%,住宅竣工面积6.25亿平方米，同比下降14.3%。疫情冲击下，地产需求加速下行，叠加房企债务压力，住宅新开工面积增速大幅下降。房企现金流短缺，烂尾楼现象愈发严重，2022上半年住宅竣工增速持续下行，随着“保交楼”政策持续发力，下半年降幅有所收窄，但总体较21年仍处于下行阶段。

图5：近几年住宅新开工、施工、竣工面积有所下滑

资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心

图6：住宅新开工、施工、竣工面积累计同比变动

资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心

1.1.2需求侧：居民购房需求不振，地产销售持续低迷

地产销售持续低迷，成交面积和金额迎来底部。自2021年7月起，住宅单月成交面积和金额均同比下降，地产销售进入下行通道，2022年住宅销售面积为11.46 亿平方米，同比下降26.8%，住宅销售额为11.67万亿元，同比下降28.3%，全年成交数据为近五年最低。

图7：2021年7月起，单月住宅成交面积及金额增速持续下滑

资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心

图8：2022年住宅销售表现不佳

资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心

1.2 政策利好频频释放，地产修复预期乐观

扶持地产平稳发展决心坚定，政策支持力度持续加码。2022年以来，中央围绕地产现状持续推出利好政策，支持地产平稳发展基调已定，总体围绕“房住不炒，因城施策”“保交楼、保民生、保稳定”“支持刚性和改善性住房需求”三大主旨陆续推出供需端刺激政策。供给端，进一步优化商品房预售资金管理，并从信贷融资、债券融资、股权融资三方面来缓解房企资金压力、降低流动性风险，保障房企有充足资金用于交付。需求端，中央等各部门先后出台降低首套房贷款利率、下调首套房公积金贷款利率、提供税收优惠、建立首套住房贷款利率政策动态调整机制等刺激政策，与此同时，各地方政府纷纷跟进，多城市限购政策陆续放松。

图9：2022年地产利好政策频频出台

	时间	发布主体	相关文件/会议	主要内容	政策细分
总体精神	2022年3月16日	国务院金融稳定发展委员会	国务院金融稳定发展委员会专题会议	关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。	房产行业风险防控
	2022年4月29日	中共中央政治局	中共中央政治局会议	坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。	“房住不炒，因城施策”“优化商品房预售资金监管
	2022年7月14日	银保监会		将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、中国人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定"工作。	保交楼、保民生、保稳定
	2022年7月28日	中共中央政治局	中共中央政治局会议	要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。	“房住不炒，因城施策”“支持刚性和改善性住房需求
	2022年8月24日	国务院	国务院常务会议	允许地方“一域一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。	房贷利率
	2022年11月22日	国务院	国务院常务会议	落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。	“支持刚性和改善性住房需求”“保交楼”
	2022年11月23日	央行、银保监会	《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》	1、稳定房地产开发贷款投放：2、支持个人住房贷款合理需求；3、稳定建筑企业信贷投放：4支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期：5、保持债券融资基本稳定；6、保持信托等资管产品融资稳定：7、支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款：8、鼓励金融机构提供配套融资支持：9、做好房地产项目并购金融支持；10、积极探索市场化支持方式：11、鼓励依法自主协商延期还本付息：12、切实保护延期贷款的个人征信权益：13、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排：14、阶段性优化房地产项目并购融资政策：15、优化租房租赁信贷服务：16、拓宽租房租赁市场多元化融资渠道。	保交楼、保民生、保稳定
	2022年12月14日	中共中央、国务院	《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》	1.坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制，支持居民合理自住需求，遏制投资投机性需求，稳地价、稳房价、稳预期。2.完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给。因地制宜发展共有产权住房。完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利。健全住房公积金制度。	“房住不炒”“支持居民合理自住需求”“稳地价、稳房价、稳预期”“完善住房保障基础性制度和支持政策
	2022年12月15日	中央经济工作会议	中央经济工作会议	1.多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。2、有效防范化解重大经济金融风险。要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。	“房住不炒，因城施策”“支持刚性和改善性住房需求支保交楼、保民生、保稳定”防范化解优质头部房企风险”
供给端	2022年1月26日	住建部、人民银行、银保监会	《关于规范商品房预售资金监管的意见》	明确全国统一实行预售资金行政监管模式。房企要开设预售资金监管账户，购房人缴纳的定金和首付款、商业银行发放的按揭贷款以及其他形式的购房款等商品房预售资金，应当全部直接存入监管账户。	商品房预售资金监管
	2022年3月16日	银保监会	银保监会专题会议	鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展。	房企信贷融资
	2022年8月19日	住房和城乡建设部、财政部、人民银行等国家九部委	关于通过专项借款支持已售逾期难交付住宅项目建设交付工作方案	完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。	房企信贷融资
	2022年11月8日	中国银行间市场交易商协会		在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。	房企债券融资
	2022年11月14日	银保监会、住建部、央行	《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》	允许商业银行按市场化、法治化原则，在充分评估房地产企业信用风险、财务状况、声誉风险等的基础上进行自主决策，与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务。其中，置换金额不得超过监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的30%，置换后的监管资金不得低于监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的70%。	优化商品房预售资金监管
	2022年11月21日	央行、银保监会	全国性商业银行信贷工作座谈会	至2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。（“第一支箭”）	房企信贷融资
	2022年11月28日	证监会	证监会新闻发言会	恢复涉房上市公司并购重组及配套融资：恢复上市房企和涉房上市公司再融资：调整完善房地产企业境外市场上市政策：进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用：积极发挥私募股权投资基金作用。（“第三支箭”）	房企股权融资
	2022年12月21日	证监会	中国证监会党委会议	全面落实改善优质房企资产负债表计划，继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具，更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债。落实好已出台的房企股权融资政策，允许符合条件的房企“借壳”已上市房企，允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组。加快打造保障性租赁住房REITs板块。	房企债券、股权融资
	2023年1月10日	央行、银保监会	主要银行信贷工作座谈会	开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。	房企融资
	2023年1月13日	金融有关部门	《改善优质房企资产负债表计划行动方案》	加大贷款、债券、资管等多渠道融资支持力度，保持优质房企融资性现金流稳定。	房企融资
需求端	2022年5月15日	央行、银保监会	《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》	首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。	下调住房贷款利率
	2022年9月29日	央行、银保监会	《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》	对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。	阶段性放宽住房贷款利率
	2022年9月30日	央行	中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率	自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。	下调首套个人住房公积金贷款利率
	2022年9月30日	财政部、税务总局	《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》	自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。	减税
	2023年1月5日	央行、银保监会	《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》	建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。	建立首套住房贷款利率政策动态调整机制

资料来源：wind，政府官网，西部证券研发中心

1.3展望2023：政策效果逐步显现，地产销售有望迎来逐季改善

地产融资端政策“三箭齐发”，多家房企流动性有所缓解，行业格局稳中向好。2022 年11月，房地产融资端利好政策密集出台，信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，调控重点逐渐从“保项目”转移至“保主体”，截至22年12月底，已有多家房企获得不同程度的融资支持，流动性问题有所缓解。

表1：2022年11月以来地产融资端“三箭齐发”进程。

融资政策	时间	相关进度
“第一支箭”（信贷融资）	11月21日	央行：至2023年3月31日前，将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。
	11月23日	“金融16条"：稳定房地产开发贷款投放。
	12月20日	截至12月20日，已披露的银行意向性授信额度已超4万亿，碧桂园、龙湖、万科等成为多家银行合作对象。
“第二支箭”（债券融资）	11月2日	中债增信召集21家民营房企开会，推进第二批增信发行项目约200亿元。
	11月8日	中国银行间市场交易商协会：将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约 2500亿元。
	11月23日	“金融16条"：保持债券融资基本稳定。支持优质房地产企业发行债券融资。
	11月23日	首批民营房企落地，龙湖集团、美的置业、金辉集团分别获得中债增进公司支持，发行20亿元、15亿元、12亿元中期票据。
	11月25日	六家房企向中国银行间市场交易商协会表达共约1080亿元储架式注册发行意向总金额。
	11月30日	龙湖集团于11月10日最先注册了200亿元储架式债券，并于11月30日落地第一笔融资—20亿利率3%的中期票据，标志了“第二支箭”房企首单债券成功发行。
	12月20日	截至12月20日，万科、新城、绿城、金地、美的等房企也均申请或注册了储架式发行，已知涉及规模超1600亿。
	12月21日	证监会：全面落实改善优质房企资产负债表计划，继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具，更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债。
“第三支箭”（股权融资）	11月28日	证监会：恢复上市房企和涉房上市公司再融资，调整优化五项措施支持房地产企业股权融资。
	12月1日	截至12月1日，福星股份、世茂股份、北新路桥、新湖中宝、大名城、陆家嘴、华夏幸福、天地源等近10家企业公告筹划再融资。
	12月21日	证监会：落实好已出台的房企股权融资政策，允许符合条件的房企“借壳”已上市房企，允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组。加快打造保障性租赁住房 REITs 板块。
	12月27日	截至12月27日，已有30余家房企宣布配股或定向增发计划。

资料来源：wind，政府官网，克而瑞，中指研究院，西部证券研发中心

商品房住宅成交显著修复，楼市回暖信号明显。房地产销售数据自2021年下半年持续走弱，进入低基数阶段，而受疫情影响，2022年销售数据尚未改善，23年以来则呈现出明显好转，截止3月26日，30大中城市商品房成交套数同比+2%，成交面积同比+1.6%,细分到各能级城市,30大中城市中一、二、三线城市商品房成交套数同比增长1.8%、-3.7%、15.1%,环比22年全年变动+27.4pct、+27.1pct、+49.6pct,商品房成交面积同比增长-0.6%、-3.4%、18.2%，环比22年全年变动+23.7pct、+23.9pct、+52.9pct。从国家统计局公布的数据来看，1-2月商品房住宅销售面积降幅显著收窄、同比下降0.6%，销售额同比增长3.5%，市场升温趋势较为明显，楼市回暖呈现积极信号。

图10：一三线城市地产成交套数显著改善

资料来源：wind，西部证券研发中心

图11：一三线城市地产成交面积显著改善

资料来源：wind，西部证券研发中心

图12：1-2月商品房住宅销售面积同比-0.6%，销售额同比+3.5%

资料来源：wind，西部证券研发中心

图13：各线城市新房成交指数变动

资料来源：wind，西部证券研发中心

二手房、新房交易好转，地产修复稳步推进。从克而瑞跟踪的数据来看，截止3月19日，23年以来重点监测15城二手房销售逐步转暖，各线城市新房销售趋势向好。二手房方面，15个重点监测城市成交均有不同程度的回暖，其中青岛二手房成交面积累计同比+269%，涨幅最大，宝鸡累计同比+6%，涨幅最小，总体来看，二线城市修复更为明显；新房方面，各线新房成交指数较去年年底、同期均有明显上升，其中一线成交指数较去年年底/同期分别约增长50/60个点，二线增长15/30个点，三四线增长62/42个点，目前各线指数分别为129.7/81.3/133.9。23年前两月累计来看，重点30城新房成交面积止跌，16城二手房累计成交超1000 万平方米，累计同比+41%。

图14：今年以来重点15城二手房市场成交累计同比变动 (截止3.19)

资料来源：克而瑞，西部证券研发中心

二、地产销售持续回暖，白电、厨电将迎利好

厨电与地产销售相关度最高，白电次之。根据商品房住宅和厨电、白电的季度营收同比数据进行历史回测，可以发现厨电、白电的销售与商品房住宅销售存在较高的关联性。按照装修流程，厨电对应的硬装往往早于白电软装进行，故地产升温后厨电的业绩回升应提前于白电。从产品销量的角度来看，大厨电的销售大多滞后商品房销售2\~3个季度，白电则滞后1\~2年。基于此，我们对新房销售所拉动的大家电销量进行测算，2021年新房销售拉动的油烟机销售占比有55%,新房销售拉动的空调、冰箱、洗衣机销量占比分别为22%、33%、30%，可见地产政策松绑有利于提振房地产市场，进而带动厨电、白电需求释放。

图15：厨电、白电与地产关联较为密切

资料来源：wind，西部证券研发中心

图16：大厨电与地产关联性较强

资料来源：wind，中怡康，西部证券研发中心

图17：商品房销售领先于白电销售 (单位：%)

资料来源：wind，产业在线，西部证券研发中心

表2：白电、厨电新房销量占比测算

Aab	2017	2018	2019	2020	2021
住宅销售套数 (万套)	1336	1329	1322	1356	1369
城镇化率	60.24%	61.50%	62.71%	63.89%	64.72%
城镇家庭平均每百户拥有量(台)
油烟机	73.7	79.1	81.7	82.6	82.3
空调	128.6	142.2	148.3	149.6	161.7
冰箱	98.0	100.9	102.5	103.1	104.2
洗衣机	95.7	97.7	99.2	99.7	100.5
农村家庭平均每百户拥有量(台)
油烟机	20.4	26.0	29.0	30.9	36.6
空调	52.6	65.2	71.3	73.8	89.0
冰箱	91.7	95.9	98.6	100.1	103.5
洗衣机	86.3	88.5	91.6	92.6	96.1
城镇新房销售带来的销量 (万台)
油烟机	593	646	677	715	729
空调	1035	1162	1229	1295	1433
冰箱	789	825	850	893	923
洗衣机	770	798	822	864	890
农村新房销售带来的销量 (万台)
油烟机	108	133	143	151	177
空调	280	334	351	361	430
冰箱	487	490	486	490	500
洗衣机	458	453	451	453
新房销售带来的销量(万台)					464
油烟机	702	779	820	866	906
空调	1315	1495	1580	1657	1863
冰箱	1276	1315	1336	1383	1423
洗衣机	1229	1251	1273	1317	1355

内销出货量 (万台)

2023年03月30日

Aab	2017	2018	2019	2020	2021
油烟机	1887	1793	1743	1640	1640
空调	8875	9280	9216	8028	8470
冰箱	4485	4310	4338	4270	4265
洗衣机	4414	4532	4493	4291	4453
新房销售带来的销量占比%
油烟机	37%	43%	47%	53%	55%
空调	15%	16%	17%	21%	22%
冰箱	28%	31%	31%	32%	33%
洗衣机	28%	28%	28%	31%	30%

资料来源：wind，产业在线，西部证券研发中心

精装房渗透率逐年提升，厨电配置比例较高，厨电龙头有望持续获益。近几年我国房地产市场精装率持续增长，根据奥维云网，2022年我国精装房开盘规模渗透率为40.1%，较2020 年提升7.3pct。尽管受地产大盘拖累，精装规模较往年大幅下降，但精装渗透率仍在逐年提升，厨电配置率保持高位，2022年烟灶精装房配置率高达97%，洗碗机较2021年提升12.5pct至31.4%。根据奥维云网，2022年除单功能机外各品类CR5均超80%,烟机、灶具、消毒柜、洗碗机TOP3分别为方太、老板、西门子，龙头份额较高。随着今年地产企稳回升，精装房规模有望加速回暖，进一步拉动厨电需求，龙头业绩有望率先修复。

图18：近几年房地产精装项目渗透率持续提高

资料来源：奥维云网，西部证券研发中心

图19：精装房厨电配置率较高

资料来源：奥维云网，西部证券研发中心

2023年地产销售数据有望逐季改善，厨电白电需求有望回暖。房地产销售数据自2021下半年走弱，进入低基数阶段，而受疫情影响，居民消费信心不振、购房需求有所压制，2022年销售数据尚未发生明显改善，随着地产供需政策持续宽松、线下销售恢复，2023年房地产销售数据有望迎来逐季回暖，预计将会对厨电、白电板块形成较好拉动。

截止目前，白电已逐见起色，随着地产好转的逐步传导，预计二季度后家电将迎来加速修复。随着线下销售的修复及消费的进一步复苏，23年以来白电、厨电景气度有所回升，1-2月空调品类线上、线下销额均实现正增长，冰洗、燃气灶、油烟机线下降幅显著收窄，新兴厨电集成灶、洗碗机线上虽仍为负增长，但线下增速已转正且实现较快增长，整体来看，白电、厨电终端销售已出现好转，空调品类表现更为抢眼。从出货端来看，根据产业在线，1-2月空调内销销量为1118万台，同比增长18.6%，增速同比变动+23.0pct，渠道补货需求明显回暖，市场信心较足，随着后续地产好转的逐步传导，预计二季度之后家电板块将迎来加速修复，白电、厨电龙头有望充分受益。

图20：白电终端销售显著修复，厨电表现相对偏弱

板块	品类	渠道	22A	22Q4	22M12	23M1-M2	增速环比(23M1-M2环比22Q4)		增速环比(23年累计环比22年)
大家电	空调	线上	1.98%	12.49%	21.70%	21.03%		54%	19.05%
	空调	线下	-20.46%	-35.16%	-35.53%	4.79%	39.	95%	25.25%
	冰箱	线上	2.34%	5.19%	16.46%	0.51%	-4	68%	-1.83%
	冰箱	线下	-17.48%	-31.90%	-36.18%	-3.83%	28.	07%	13.65%
	洗衣机	线上	-2.53%	-8.82%	4.79%	-12.68%	-3	86%	-10.15%
	洗衣机	线下	-25.43%	-40.19%	-42.94%	-14.70%	25.	49%	10.73%
大厨电	燃气灶	线上	-2.94%	-5.84%	-11.89%	-10.66%	-4.	82%	-7.72%
	燃气灶	线下	-22. 77%	-35.33%	-42.71%	-10.23%	25.	10%	12.54%
	油烟机	线上	1.80%	-0.32%	-14.89%	-6.78%	-6.	46%	-8.58	%
	油烟机	线下	-26.17%	-35. 42%	-43.03%	-4.82%	30.	60%	21.35%
	集成灶	线上	2.31%	-11.50%	-27. 16%	-17.72%	-6.	22%	-20.03%
	集成灶	线下	-12.22%	-27.95%	-19.90%	24.44%		39%	36.66%
	洗碗机	线上	7.68%	6.75%	-10.09%	-3.77%	-10	52%	-11. 45%
	洗碗机	线下	-6.74%	-22.27%	-30.75%	17.09%	39.3	6%	23.83%

资料来源：wind，西部证券研发中心

图21：1-2月空调内销出货显著改善，同比+18.6%。

资料来源：产业在线，西部证券研发中心

三、地产修复、线下回暖，重点推荐白电、厨电龙头

厨电、白电以线下渠道为主，疫情冲击导致其线下销售持续低迷。根据奥维云网，2022年空冰洗线下销额占比分别为53%、48%、41%,燃气灶、油烟机线下销量占比均为54%，集成灶、洗碗机线下销额占比分别为77%、49%。厨电、白电较强的装修属性一定程度上决定了其对线下门店消费的依赖性，整体来看，线下渠道占比一半左右，其中集成灶更是逼近八成。2022年受疫情扰动，线下流量减少，厨电、白电销额增速进一步放缓，各品类线上增速小幅波动，而线下除洗碗机外其余品类均表现为双位数大幅下滑，线下表现远不及线上。

图22：白电、厨电线下销售占比较高

资料来源：奥维云网，西部证券研发中心
注：空冰洗、集成灶、洗碗机为线上线下销额占比，燃气灶、油烟机为线上线下销量占比

图23：2022年全国17大城市地铁客运量为2019年的75%

资料来源：wind，西部证券研发中心

注：全国17大城市包含北京、上海、广州、深圳、成都、武汉、南京、西安、郑州、苏州、重庆、石家庄、长沙、合肥、昆明、南宁、东莞

图24：2022年白电、厨电线下表现低迷，增速不及线上

资料来源：奥维云网，西部证券研发中心

疫后人流量回升，线下消费、装修场景稳步修复。22年11月以来，防疫优化政策“二十条”、“新十条”先后发布，疫情管控政策趋于放松、新冠病毒加速传播，各地接连迎来第一波疫情感染高峰，居民生产生活短暂停滞、出行受阻，线下人流量显著下降、消费场景受到约束。随着疫情高峰逐渐退去，2月起全国 17 大城市地铁客运量显著回升且基本保持稳定，居民回归正常生产生活状态，线下消费、装修等场景迎来修复。

图25：疫情过峰后线下流量显著回升

资料来源：wind，西部证券研发中心

线下销售逐步好转，地产修复预期乐观，白电、厨电龙头有望充分受益。根据奥维云网，2023年1-2月，空调、冰箱、洗衣机线下销额增速环比22年12月分别提升40pct、32pct、28pct，燃气灶、油烟机、集成灶、洗碗机线下销额增速环比22年12月分别提升32pct、38pct、44pct、48pct，小家电板块亦有明显改善，受益于线下消费场景稳步复苏，家电各品类增速均有明显改善。与此同时，随着地产松绑政策陆续落地，房屋成交逐步好转，预计今年仍将延续回暖态势。随着房地产市场稳中向好逻辑持续兑现，叠加线下消费复苏，地产后周期的厨电、白电龙头有望迎来加速修复，重点推荐低估值白电、厨电龙头【美的集团】【海尔智家】【老板电器】【火星人】【亿田智能】。

图26：1-2月家电基本面呈现改善态势

	板块	品类	渠道	22A	22Q4	22M12	23M1-M2	增速环比(23M1-M2环比22M12)		增速环比(23年累计环比22年）
	大家电	空调	线上	1.98%	12.49%	21.70%	21.03%		-0. 67%	19.05%
		空调	线下	-20.46%	-35.16%	-35.53%	4.79%		40.32%	25.25%
		冰箱	线上	2.34%	5.19%	16.46%	0.51%		-15.95%	-1.83%
		冰箱	线下	-17.48%	-31.90%	-36.18%	-3.83%		32.35%	13.65%
		洗衣机	线上	-2.53%	-8.82%	4.79%	-12.68%		-17.47%	-10.15%
		洗衣机	线下	-25.43%	-40.19%	-42.94%	-14.70%		28.24%	10.73%
		彩电	线上	-10.39%	-11.49%	-12.45%	-26.15%		13.70%	-15.76%
		彩电	线下	-27.40%	-36.22%	-39.77%	-26.62%		13.15%	0.78%
	大厨电	燃气灶	线上	-2.94%	-5.84%	-11.89%	-10.66%		1.23%	-7.72%
		燃气灶	线下	-22.77%	-35.33%	-42.71%	-10.23%		32.48%	12.54%
		油烟机
		油烟机	线下	-26.17%	-35.42%	-43.03%	-4.82%		38.21%	21.35%
		集成灶	线上	2.31%	-11.50%	-27.16%	-17.72%		9.44%	-20.03%
		集成灶	线下	-12.22%	-27.95%	-19.90%	24.44%		44.34%	36.66%
		洗碗机	线上	7.68%	6.75%	-10.09%	-3.77%		6.32%	-11. 45%
		洗碗机	线下	-6.74%	-22.27%	-30.75%	17.09%		47.84%	23.83%
	清洁电器	扫地机器人	线上	1.20%	-0.80%	-27.84%	-20.48%		7.36%	-21.68%
		扫地机器人	线下	9.91%	2.47%	-21.43%	16.23%		37.66%	6.32%
		洗地机	线上	45.19%	33.30%	16.55%	29.60%		13.05%	-15.59%
		洗地机	线下	27.02%	0.00%	-8.80%	29.06%		37.86%	2.04%
小厨电		空气炸锅	线上	49.20%	-20.92%	-57.97%	-36.23%		21.74%	-85.43%
		电蒸锅	线上	54.83%	53.66%	42.22%	34.90%	1	-7.32%	-19.93%
		电蒸锅	线下	33.15%	74.04%	80.21%	74.26%		-5.95%	41.11%
		电饭煲	线上	-6.59%	-0.49%	3.34%	-8.07%		-11.41%	-1.48%
		电饭煲	线下	-22.31%	-27.41%	-25.49%	-7.19%		18.30%	15.12%
		电磁炉	线上	-16.14%	-4.10%	7.81%	-19.31%		-27.12%	-3.17%
		电磁炉	线下	-31.67%	-35.81%	-21.00%	-17.01%		3.99%	14.66%
		电压力锅	线上	-12.89%	-7.34%	2.96%	-13.06%		-16.02%	-0.17%
		电压力锅	线下	-31.90%	-34.64%	-24.80%	-11.50%		13.30%	20.40%
		电水壶	线上	-5.96%	3.26%	17.25%	-10.22%		-27.47%	-4.26%
		电水壶	线下	-25.43%	-27.34%	-13.42%	-8.53%		4.89%	16.90%
		破壁机	线上	-3.42%	-0.88%	-11.43%	-10.46%		0.97%	-7.04%
		破壁机	线下	-40.01%	-48.91%	-53.46%	-17.04%		36.42%	22.97%
		豆浆机
		豆浆机	线下	-45.76%	-59.92%	-61.46%	-35.56%		25.90%	10.20%
		榨汁机	线上	-20.18%	-12.36%	-9.09%	-5.99%		3.10%	14.19%
		榨汁机	线下	-39.70%	-35.50%	-24.00%	-14.72%		9.28%	24.98%
		养生壶	线上	-8.59%	5.55%	26.13%	5.54%		20.59%	14.13%
		养生壶	线下	-26.28%	-20.00%	10.46%	2.93%		-7.53%	29.21%
		电炖锅	线上	-19.53%	-11.83%	-12.35%	-15.22%		-2. 87%	4.31%
		电炖锅	线下	-31.52%	-32.24%	-25.48%	-16.39%		9.09%	15.13%
		搅拌机	线上	-18.65%	-16.23%	-18.21%	-24.16%		-5.95%	-5.51%
		搅拌机	线下	-40.95%	-41.45%	-34.21%	-10.83%		23.38%	30.12%
		煎烤机
		煎烤机	线下	-28.75%	-36.47%	-32.49%	-19.99%		12.50%	8.76%
		电饼铛	线上	-11.10%	0.69%	0.10%	-12.93%		-13.03%	-1.83%
		电饼铛	线下	-26.52%	-35.98%	-33.05%	-19.84%		13.21%	6.68%

资料来源：奥维云网，西部证券研发中心

四、风险提示

1.国内外疫情反复

国内外疫情反复，影响家电线下销售，可能导致上市公司经营放缓；

2.地产销售低迷

作为地产后周期行业，楼市降温、销售数据走低，不利于白电、厨电等行业需求释放；

3.原材料价格波动

如果原材料价格波动加剧，价格持续上行会对公司带来一定的成本端压力；

4.消费需求疲软

若需求低于预期，可能加剧行业竞争，影响产品销售。

西部证券一投资评级说明

行业评级	超配：	行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上
	中配：	行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间
	低配：	行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上
公司评级	买入：	公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上
	增持：	公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
	中性：	公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
		卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层

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西部证券-家用电器行业专题报告：地产复苏、消费向好，家电板块回暖可期-230330.pdf