中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

能源市场供需矛盾缓解，但节奏趋于分化

报告要点

能源危机在今年明显降温，全球能源价格重心明显下移。进入二季度，各能源品节奏分化，油品在出行旺季下供需或保持双增，但海外金融紧缩和衰退风险仍对油价上限形成压制；煤炭天然气则关注淡季补库涨价进展，以及夏季电力消费情况对电价和化石能源替代消费的影响。

摘要：

原油一一供需弱平衡，衰退预期主导油价震荡探底：1）供应稳中有升：俄油制裁陆续落地，制裁力度相对偏弱，俄油实际减量或为100万桶/日以下，低于此前预期；美国增产相对确定，增产节奏或先慢后快；0PEC+生产政策目前以稳为主，关注后期减产的可能性。2）需求仍然内强于外，当前或仍然偏弱：疫情管控放开后国内出行需求恢复良好，后期增长点或集中于工业需求；衰退背景下海外需求整体偏弱，夏季出行需求或能有所好转。3）宏观风险扩散，油价震荡探底：硅谷银行破产事件引起连锁反应，数家欧美银行陆续出现问题，系统性风险逐步扩散，对资产价格形成明显压制，宏观风险引导油价震荡探底。

动力煤—一供需宽松煤价中枢下移，行业利润仍居高位：1）供应宽松迹象显露：2023年1-2月，国内生产原煤7.3亿吨，同比增长5.8%，进口煤炭6064万吨，同比大幅增长70.8%；2023年原煤产量增速有望放缓，进口或在3亿吨左右。2）节后需求快速修复，但清洁能源持续挤压火电：节后高耗能行业用电需求拉动明显，其余制造业需求仍待恢复；清洁能源发电量维持高增，但二季度水电仍有不确定性。3）供需趋于宽松：今明两年国内煤炭供需逐步趋向宽松，但结构性问题易支撑煤炭现货价格；4）海外煤价中枢回落：欧洲天然气和煤炭补库相对充足，海外经济衰退风险加大，预计全球煤炭价格中枢位置较上年下移，但仍显著高于疫情之前水平。

天然气一一能源贸易格局重塑或接近尾声，短期波动或成主旋律，警惕三四季度需求上行风险：1）欧洲：预计2023年欧洲供应减量或至少在200-300 亿立方米，短期气价或与需求形成动态平衡，中长期随着节能计划演变为长期习惯、可再生能源恢复以及新增装机，欧洲去碳化进程持续打压天然气需求，市场将明显过渡至供过于求；2）美国：本土天然气产量稳中有升，虽增速放缓，然本土消费或逐年下行，叠加库存水平偏高位，天然气基本面相对乐观。

欧洲电价一一短期电价回归供需基本面，二季度需关注极端天气可能性。1）近期：4-5月欧洲为欧洲电价传统淡季，天气相对温和，电价将回归供需基本面。2）欧洲中期

投资咨询业务资格：

证监许可【2012】669号

能源转型与碳中和组

研究员：

朱子悦

从业资格号F03090679

投资咨询号Z0016871

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长…全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信：xxyg_wei

备注“入群"

立刻免费领取

200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音....

扫码先加好友，以备不时之需

天气预测中心预测欧洲夏季气温将高于往年，2023年二季度水力发电和核电仍面临气候风险。2023年夏季北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值。尤其是南欧地区7月份的地面气温或大幅高于常值，或造成与2022年相同的久旱气候。因此，从极端气候的角度来看，欧洲夏季的水电及核电的出力情况不容乐观。考虑到大幅增加的新能源装机，欧洲电力供应短缺程度将低于2022年。

碳排放权一一欧洲碳中和节奏加强，中国碳中和目标稳中求进。1）欧洲碳价短期跟随宏观风险波动，长期价格重心易涨难跌。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。2）中国碳市场管理稳步前行，新规灵活性增加。燃气机组豁免机制助力煤炭向燃气的转型。履约缺口率上限豁免，避免过高目标拖累经济发展。2023年度配额预支机制，纾困经营困难企业。

风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低

摘要：
一、原油：海外衰退预期强化，油价震荡探底. 6
（一）供应：俄油减量低于预期，全球石油供应仍稳中有升 .6
（二）需求：内外分化延续，短期需求或仍然偏弱 .8
（三）展望：供需弱平衡，衰退风险蔓延油价震荡探底 10
二、动力煤：供需宽松煤价中枢下移，行业利润仍居高位 11
（一）供应：国内外供应宽松迹象显露，今年产量增速或放缓 11
（二）需求：春节后需求快速修复，但清洁能源挤压火电形势依旧. .14
（三）行业利润：煤炭维持较高利润，下游盈利空间改善 .18
（三）展望：供需宽松中枢下移，夏季或有反弹行情 .18
三、天然气：供需矛盾明显缓和，季节性波动或成主旋律， 19
（一）欧洲：供应仍有缺口然需求预期下行，基本面维持紧平衡 .19
（二）美国：供强需弱库位偏高，美国年内季节性波动为主 .24
（三）展望：总量盈余相对明确，然短期供需时空错配或引发市场波动，重点关注三四季度消费旺季 26
四、欧洲电价：欧洲电力市场新改革，助力电价脱钩化石能源， .27
（一）欧洲电力市场改革方案于3月14日通过， .27
（二）2022年欧洲发电低于往年，水力及核电是短板. 28
（三）欧洲2023年一季度水力恢复较快，但核电供给依然面临挑战. .30
（四）2023年一二季度电价区间震荡，关注夏季极端天气可能性. .31
五、新能源与碳中和：碳中和目标稳中求进，碳价或整体高位运行 33
（一）欧洲碳价短期受宏观风险扰动，但长期碳价仍将稳步增长 .33
（二）中国推出碳配额预支机制，碳中和目标稳重求进 34
免责声明. 35

图目录

图1: 俄罗斯油品海运出口量 6
图2：俄罗斯原油分地区出口量 6
图3：俄罗斯石油产量.. 7
图4: OPEC+原油产量与配额 7
图5：美国产量与钻井数 8
图6: 美国完井、新井与 DUC 释放 8
图7: 百城拥堵指数7日滚动平均 9
图8：中国国内航班执行情况 9
图9: 中国制造业 PMI. 9
图10: 美国 ISM制造业 PMI.. 10
图11: 欧元区制造业与服务业PMI 10
图12: 美国汽油周度表需. 10
图13: 全球航煤需求预期.. 10
图14: 原油供需平衡表预测 11
图15: 全国原煤产量. 12
图16: 中国进口煤与褐煤数量 12
图17: 环渤海港口库存.. 12
图18: 二十五省电厂库存合计 12
图19: 动力煤库存与价格. 13
图20: 全球煤炭海运发运量， 13
图21: 全球能源热值价格. 13
图22: 煤炭行业固定资产投资 14
图23: 全社会用电量 15
图24: 分行业用电量同比. 15
图25: 第二产业用电量 15
图26: 第三产业用电量. 15
图27: 全社会发电量. 16
图28: 火电发电量. 16
图29: 水电发电量. 16
图30: 分类型累计发电量占比 16
图31: 沿海八省电厂耗煤. 17
图32：内陆17省电厂耗煤. 17
图33: 二十五省电厂耗煤 17
图34: 水泥开工率.. 17
图35: 高炉开工率. 18
图36: 甲醇开工率. 18
图37: 煤价与行业利润. 18
图38: 中国动力煤供需情况(单位：万吨） 19
图39: 2022年 EU27天然气净进口同比+1%. 20
图40: EU27前八月管道气净进口同比-18%. 20
图41: EU27前八月LNG 净进口同比+72%.. 20
图42: EU27分来源天然气净进口. 20
图43: 德国商住部门天然气消费 21
图44: 德国工业部门天然气消费， 21
图45: 法国工业部门天然气消费 22
图46: 法国商住部门天然气消费， 22
图47: 欧洲 2022及2023年发电情景假设 22
图48: 欧洲GIE天然气库容率 23
图49: 欧洲天然气库容率环比变化. 23
图50: 欧盟2022及2023年天然气供需测算 24
图51: 美国本土干天然气产量预测 25
图52: 美国天然气产量与活跃钻机数同比 25
图53: 美国天然气消费量预测， 25
图54: 美国天然气消费长期预测 25
图55: 美国LNG项目投产时间 26
图56: 美国 LNG 出口长期预测 26
图57: 美国天然气库存... 26
图58: 机构预测2023年全球天然气供需平衡表预测 27
图59: 各类型能源单位热值价格. 28
图60: EU27各类型能源发电占比. 29
图61: EU27月度总发电量. 29
图62: EU27月度天然气发电量.. 29
图63: EU27月度煤炭发电量. 29
图64: EU27月度水力发电量. 29
图65: EU27月度核电发电量. 29
图66: EU27月度光伏发电量. 30
图67: EU27月度风电发电量. 30
图68: 德国气电火电利润价差 30
图69: 欧洲水电周度发电量 31
图70: 欧洲核电周度发电量 31
图71: 法国核电运行比例与欧洲核电发电量回归分析 31
图72: 法国核电与欧洲核电 31
图73: 法国日前基荷电价.. 32
图74: 德国日前基荷电价. 32
图75: 英国日前基荷电价. 32
图76: 北欧四国日前基荷电价 32
图77: 欧洲部分国家电价月度远期价格 32
图78: 欧洲部分国家电价季度及年度远期价格 32
图79: 北欧地面气温预测. 33
图80: 南欧地面气温预测， 33
图81: EU ETS价格.. 34
图82: 中国全国碳市场价格 34

一、原油：海外衰退预期强化，油价震荡探底

防疫管控放开后，国内交通出行活动迅速恢复至疫情前水平，油品需求恢复良好，但海外需求表现萎靡。俄油减量低于预期，而其余产油国供应保持稳定，全球石油供应仍然充足。硅谷银行破产事件引发全球系统性风险恐慌，宏观情绪打压下布伦特回落至75美元/桶以下。

（一）供应：俄油减量低于预期，全球石油供应仍稳中有升

1）贸易结构重塑顺利，俄油减量低于预期

制裁力度偏弱，俄原油转口贸易进展顺利。欧美对俄原油及成品油限价措施均已落地，制裁力度整体偏弱，俄罗斯油品均可在当前限价水平下流通。而折价俄原油在市场上具备较高吸引力，亚洲买家承接大量海运俄原油，中、印、土三国合计进口海运俄原油数量较俄乌冲突爆发前上升超过150 万桶/日，基本对冲欧洲买家减量，俄原油海运出口规模与俄乌冲突爆发前无实质性变化。

图1：俄罗斯油品海运出口量

资料来源：路透中信期货研究所

图2：俄罗斯原油分地区出口量

资料来源：路透中信期货研究所

俄成品油出口减量难以避免，但中期来看俄油减量或低于100万桶/日。印度、中国等国均为炼能大国，对俄成品油的需求较少，俄成品油主要承接者为非洲、拉美等地国家，其承接能力不如亚洲国家。因此成品油禁令生效后，俄油出口减量难以避免。2月成品油禁令落地后，欧洲进口量接近清零，大量俄罗斯成品油转化成为浮仓库存，而俄罗斯亦将于3月主动减产进行应对。但中期来看，俄罗斯可通过影子船队及油品置换等方式增加出口，若制裁条件不变，预计中期俄油减量不足100 万桶/日，远低于此前市场预期。

图3：俄罗斯石油产量

资料来源：EIA中信期货研究所

2）OPEC+供应以稳为主，关注后期政策变化

OPEC+本轮减产迅速完成，近期产量维持稳定。2022年11月起0PEC+正式将产量基准下调200 万桶/日，实际所需减产量为90-100万桶/日左右，近90%的减产任务由中东核心国家负责。本轮减产执行情况良好，减产首月核心国家已基本足额完成减产任务，随后数月剔除豁免国后的0PEC+总产量基本维持在3830万桶/日左右。

OPEC+生产政策以稳为主，关注后期变化。本轮生产协议有效期直至2023年年末，而多名OPEC+成员国官员均在公开发言中表达其维持全球石油供应稳定的决心，预计OPEC+仍将维持当前的生产基准，未有下一步集体行动前其实际供应量或同样将维持稳定。但随着宏观风险进一步蔓延，若海外进入衰退状态，或导致OPEC+启动新一轮减产协议，关注OPEC+产量动态调整的进展。

图4：OPEC+原油产量与配额

资料来源：IEA中信期货研究所

3）美国增产预期较为确定，但增产节奏或先慢后快

资本开支有所上升，美国增产预期较为确定。从美国上市页岩油企业2022年前三季度的财报看，页岩油企业仍致力于保持健康的自由现金流，同时增加股东分红、偿还债务和回购股票，资本开支占经营现金流的比重仍仅为40%左右。但从绝对值来看，三季度样本油企合计资本开支为167.5亿美元，环比上升30%，同比上升92%，高价高利润下美国油企投资意愿边际改善，资本支出有所上升，增产预期较为确定。

完井增长结构改善但绝对值偏低，美国增产速率或仍然偏缓。截至2023年2月美国新增钻井992个，环比下降15个，低于疫情前水平70个左右；完井数971个，环比下降1个，低于疫情前水平120个左右；开钻未完钻井上升21个至4773个。新井足以覆盖生产需求，完井不再依赖DUC 释放，美国增产动能有所改善，但完井绝对值水平仍偏低。从高频数据来看，美国本土活跃钻机及压裂队数量增长于2022年年末进入瓶颈期，短期美国产量增长斜率或仍然偏缓。

预计明年美国产量恢复至2019年水平，但增产压力主要集中在下半年。根据EIA的预测；23年美国原油产量为1244万桶/日，同比增长56万桶/日，基本恢复至2019年水平。但从节奏看，23H1美国原油产量重心预计在1240万桶/日左右，年末有望接近1260 万桶/日，下半年增产速率有望加快。

图5：美国产量与钻井数

资料来源：Wind中信期货研究所

图6：美国完井、新井与DUC 释放

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

（二）需求：内外分化延续，短期需求或仍然偏弱

1）防疫管控放开国内需求恢复良好

国内交通出行基本恢复，但后期增量或偏少。随着防疫管控全面放开，春节过后国内交通出行活动迅速恢复，百城拥堵指数及国内航班执行数均已回升至 2019 年同期水平，交通部门的油品需求恢复速度快于预期。但大量国际航班目前仍无复飞计划，而我国汽油消费并无明显季节性，随着需求疫后修复基本结束，交通部门用油需求环比增量不足，我国油品需求增长点或将转移至工业、化工等部门。

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

图7：百城拥堵指数7日滚动平均

资料来源：Wind中信期货研究所

图8：中国国内航班执行情况

资料来源：Wind中信期货研究所

经济复苏或支撑后期国内工业用油需求。节日效应下，今年各行业复工复产时间普遍偏晚，地产复工状况仍不理想，多个化工品种的开工率仍然偏低。但我国2月制造业PMI在四个月后重新回到扩张区间，且录得近年来最高值，经济逐步向好趋势不改，工业用油需求或将成为后期我国油品需求主要增长点，关注经济复苏实际进展。

图9：中国制造业PMI

资料来源：Wind中信期货研究所

2）衰退风险扩大海外需求整体悲观，但短期或有小幅增量

衰退风险扩大海外需求整体悲观。海外需求疫后修复已基本于2022年完成，油品需求增长回归与经济增长挂钩的模式。但高通胀下欧美央行被迫迅速收紧货币政策，显著抑制实体经济增长，美国ISM制造业PMI多项生产性指标最近数月陆续落入收缩区间，而欧元区制造业PMI已连续八个月位于收缩区间。年初至今美国中质馏分油消费长期位于低位，而海外柴油库存亦持续累积。硅谷银行破产事件爆发后，系统性风险持续蔓延，尽管美联储加息预期已大幅回落，但海外衰退时点或提早来临，油品需求整体悲观。

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

图10：美国ISM制造业PMI

资料来源：Wind中信期货研究所

图11: 欧元区制造业与服务业PMI

资料来源：Wind中信期货研究所

欧美出行需求逐步修复，关注增长速度。尽管经济增长预期悲观，但随着冬季结束，欧美逐步进入传统出行旺季。按照往年经验，夏季驾驶出行旺季美国汽油需求较淡季高100-150 万桶/日；而从航班排班数量来看，4月中旬后全球航煤需求亦有近100 万桶/日的增量。同时，当前欧美服务业仍有一定韧性，对当地居民出行消费需求形成一定支撑，关注海外出行需求增长速度。

图12：美国汽油周度表需

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

图13：全球航煤需求预期

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

（三）展望：供需弱平衡，衰退风险蔓延油价震荡探底

从供需平衡看，供应稳中有升而需求旺季暂时未至，供应或存在小量盈余，而宏观风险将主导油价震荡探底。对俄油品制裁已相继落地，整体力度仍然偏弱，预计俄油实际减量在 100 万桶/日以内，中期来看减量有一定下降空间。OPEC+生产政策目前仍然以稳为主，而美国产量缓慢上升，全球石油供应维持稳中有升。需求侧，疫后需求修复基本完成，后续需求变化取决于各国经济状况及季节性特点。国内经济向好趋势不改，但当前复苏节奏仍然偏弱，油品需求或难以迅速抬升；衰退背景下发达经济体需求整体承压，交通出行需求虽逐步改善，但预计二季度末方可进入需求高峰。因此，二季度油品市场或将呈小幅供应过剩状态。宏观风险方面，硅谷银行破产事件持续发酵，多家美国及欧洲银行陆续爆发危机，系统性风险持续蔓延。尽管当前美联储加息预期已显著弱化，但衰退预期大幅增强，宏观交易主导下预计油价震荡探底。

图14: 原油供需平衡表预测

单位：百万桶/日	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	2022	23Q1E	23Q2E	23Q3E	23Q4E	2023E
全球石油供应	98.96	98.77	100.95	101.19	99.96	100.97	101.44	101.86	101.81	101.52
全球石油需求	99. 29	98.59	100. 25	100.05	99.55	100.52	100. 89	102. 20	102. 31	101. 48
供需差	-0.38	0.18	0.71	1.11	0.42	0.45	0.55	-0.35	-0.50	0.04

数据来源：EIAIEAOPEC中信期货研究所

二、动力煤：供需宽松煤价中枢下移，行业利润仍居高位

2022年，国内煤炭增产保供和需求增速放缓，使得煤炭供需平衡向宽松转换，社会库存得到极大补充。2023年一季度，在保供政策延续和经济向好的局势下，国内煤炭维持整体供需宽松，煤炭价格承压下行，行业利润高位回落，但多因素扰动下，煤炭现货价格波动率加强，判断难度加大。

（一）供应：国内外供应宽松迹象显露，今年产量增速或放缓

1）保供政策延续，高产量和高进口量延续

原煤日产1244万吨，供应表现略超预期。2023年1-2月，国内生产原煤7.3亿吨，同比增长5.8%，增速较上年12月提高3.4个百分点，日均产量1244万吨。考虑到今年春节煤矿放假时间长于上年，且2月份内蒙阿拉善新井煤矿事故引发安全检查收紧，以及节后煤价大幅下跌可能影响产量，日均1244万吨的产量表现出供应能力超预期。

低基数效应下，进口量同比大增 70.8%。由于 2022 年初印尼煤出口禁令及海外能源价格造成的低基数效应，今年1-2月进口煤炭6064万吨，同比大幅增长 70.8%，如果以环比视角来看，1-2月进口量也处于偏高水平。今年1月初开始，澳洲煤发往中国数量增多，叠加同期海外能源价格大幅回落，为我国进口煤提供了有利的外部环境。

图15:全国原煤产量

资料来源：国家统计局中信期货研究所

图16：中国进口煤与褐煤数量

资料来源：国家统计局中信期货研究所

2）高库存熨平结构性问题扰动

各环节库存居于高位，高库存熨平结构性问题扰动。自2022年11月以来，环渤海港口库存持续上行，且春节期间也保持高位累库趋势，一反往年“节前去库、节后补库”的常例，截至3月16日，环渤海合计煤炭库存仍在2700万吨以上高位水平，江内港口库存也自年初以后持续增加，二十五省电厂库存虽有季节性去库，但也处于历年来同期最好水平。供需宽松造成的中下游库存压力进一步向上游传导，导致坑口煤矿及站台也出现累库压力，春节以来，煤矿降价幅度增强。此外，高库存叠加电煤淡季，使得长协煤与市场煤、高卡煤与中低卡煤的结构性问题受到压制，结构性问题对煤价的支撑力度有所冲淡，因此春节后煤价几次反弹高度均有限。

图17：环渤海港口库存

资料来源：Wind中信期货研究所

图18：二十五省电厂库存合计

资料来源：CCTD中信期货研究所

图19：动力煤库存与价格

数据来源：wind中信期货研究所

3）2023年原煤产量增速有望放缓，进口或在3亿吨左右

2023年原煤产量增速有望放缓，进口或在3亿吨左右。考虑到2021-22年新增产能集中投放，预计2023年新投放产量将减少，叠加高库存可能产生的负反馈影响，预计今年产量增速较上年大幅放缓。全球能源价格自 2022年8月以来大幅回落，进口价差重新打开并贴近国内价格运行，有助于进口煤量改善，预计全年进口煤在3亿吨左右。考虑到进口澳洲煤回归以及4月起恢复征收进口煤关税，预计来源国将发生变化，澳洲煤占比有望大幅提高，但一些远距离的海运煤或将进口量减少。

图20：全球煤炭海运发运量

资料来源：路透中信期货研究所

图21：全球能源热值价格

资料来源：Wind Bloomberg中信期货研究所

固定资产投资维持较低增速，本轮产能集中投放之后，未来几年产能接续能力有待观察。自2022年以来，煤炭行业固定资产投资增速保持下降趋势，2022年累计增速为5.1%，今年1-2月累计同比增5.5%。近两年的高煤价并未引发行业投资出现明显改善，因此，虽然 2023 年煤炭行业供需趋向宽松，但本轮产能核增集中释放之后，后续可用于新投放的产能可能近几年内接续不足，继续支撑煤价中枢显著高于疫情之前水平。

图22：煤炭行业固定资产投资

数据来源：wind中信期货研究所

（二）需求：春节后需求快速修复，但清洁能源挤压火电形势依旧

1）用电量：高耗能行业拉动效果明显，其余需求仍待回复

节后需求快速恢复，二产用电同比大增。1-2月，全社会用电量累计13834亿千瓦时，同比增长2.3%。分产业看，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量增速分别为6.2%、2.9%、-0.2%和2.7%，其中2月份分行业增速分别为8.6%、19.7%、4.4%和-9.2%。二产用电的高增速，一方面因为上年2月仍处春节而今年春节较早，另一方面，也是得益于疫情放开之后，工商业经济活动快速提升。

高耗能行业拉动效果明显，其余制造业需求仍待恢复。1-2月，第二产业分行业来看，工业用电占二产用电比重高达98%，其增速为3.2%，制造业占比高达72%，同比增长1.4%，其中：（1）四大高载能行业用电量合计3586亿千瓦时，占二产比重41%，同比增长3.1%，有色、黑色、化工和建材用电增速分别为7.6%、1.4%、0.6%和0.4%；（2）高技术及装备制造业用电量1271亿千瓦时，同比增速与去年持平；（3）消费品制造业用电量 707亿千瓦时，同比下降5.9%；（4）其他制造业行业用电量693亿千瓦时，同比增长2.9%。除四大高耗能行业（尤其有色）用电量大幅增长以外，其余制造业用电整体表现疲软，显示出对应行业经济景气度仍待恢复。

图23：全社会用电量

资料来源：国家统计局中信期货研究所

图24:分行业用电量同比

资料来源：国家统计局中信期货研究所

图25：第二产业用电量

资料来源：国家统计局中信期货研究所

图26：第三产业用电量

资料来源：国家统计局中信期货研究所

2）发电端：清洁能源挤压火电，水电淡季低迷

发电量增速放缓，清洁能源挤压火电。2023年1-2月，全国发电量13497亿千瓦时，同比增长0.7%，增速比上年12月份放缓2.3个百分点，日均发电228.8亿千瓦时。1-2月份，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比增速分别为-2.3%、3.4%、4.3%、30.2%和9.3%，火电、水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。

水电淡季表现低迷，Q2来水有望边际改善。2022年7月份，我国降雨减少导致水电汛期反枯，三峡电站以近十年最低水位进入枯水期，蓄水量低于往年近100亿立方米。考虑到今年气候将由拉尼娜向厄尔尼诺逐渐转换，预计我国南方降水将在二季度逐步改善，三季度水电发力概率较高。在清洁能源整体占比逐年提高的趋势下，水电受天气影响的发电节奏将直接影响火电电量。

日耗回归季节性趋势，电煤迎来消费淡季。春节之后沿海经济活动快速恢复，沿海电厂日耗同比高位运行，进入3月份，日耗逐步回归季节性，农历及公历同比均已回到21-22年平均水平，预计二季度气候条件平稳，电煤消费将呈现出明显的淡季特征。虽然PMI指数自1月起进入扩张区间并持续上扬，但出口下滑的压力已经开始有所体现，预计对电力需求和电煤消费的抑制作用将逐步体现。

图27：全社会发电量

资料来源：国家统计局中信期货研究所

图28：火电发电量

资料来源：国家统计局中信期货研究所

图29：水电发电量

资料来源：国家统计局中信期货研究所

图30：分类型累计发电量占比

资料来源：国家统计局中信期货研究所

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

图31：沿海八省电厂耗煤

资料来源：CCTD中信期货研究所

图32：内陆17省电厂耗煤

资料来源：CCTD 中信期货研究所

3）各项开工指标向好，非电需求迎来边际改善

各项开工指标向好，非电需求迎来边际改善。农历正月十五之后，非电各行业开工率出现明显回升。截至到3月中旬，高炉开工率82.29%，较上月增加2.75%，铁水产量也维持较高水平；基建项目拉动之下，各地水泥开工率持续回升，水泥销售价格持续回暖；冬季检修期结束后，煤质甲醇装置陆续重启，3月以来开工率持续上行。非电需求回暖，对动力煤现货市场形成一定的价格支撑。

图33：二十五省电厂耗煤

资料来源：CCTD 中信期货研究所

图34：水泥开工率

资料来源：wind中信期货研究所

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

图35：高炉开工率

资料来源：Mysteel中信期货研究所

图36：甲醇开工率

资料来源：Wind中信期货研究所

（三）行业利润：煤炭维持较高利润，下游盈利空间改善

煤价中枢下移，行业利润高位回落，下游行业盈利空间改善。煤炭开采和洗选行业成本较低，虽然2022年四季度以来煤价中枢下移，截至2023年3月，秦皇岛港5500K动力煤月均价降至1130元/吨左右，带动行业利润高位回落，但即使参考港口长协价区间570-770 元/吨，对煤矿而言，依然能维持较丰厚的利润。煤价中枢下移可以为下游众多行业疏解成本压力、让出利润空间，利好下游火电、煤化工、钢铁、水泥建材等行业的利润改善。

图37：煤价与行业利润

数据来源：wind中信期货研究所

（三）展望：供需宽松中枢下移，夏季或有反弹行情

全年供需宽松，煤价中枢下移，但水电出力节奏仍有较大不确定性。即使保守估计今年国内原煤产量增速下滑、进口仅增长至3亿吨左右，但考虑到上年累计下来的较高的社会库存、经济增长5%的目标和清洁能源装机发电提升，今年的煤炭供需依然较为宽松，煤价中枢下移的概率较大，需要密切关注年长协价格是否下移。二季度为电煤消费淡季，但长协保供下的市场二元化特征明显，非电需求季节性提升与市场煤流动性不足的结构性问题，容易支撑煤炭现货价格。此外，二季度为水电由枯转丰的关键时间，考虑到当前较低的水位基数和我国可能在下半年进入厄尔尼诺，因此二季度水电仍有一定不确定性。今夏天气炎热，若二季度水电发力不及预期，社会库存消化之后，迎峰度夏备货时煤炭价格有望迎来反弹行情，但高度有限。

海外煤炭供需宽松，中国需求引领海外煤价。在欧洲天然气和煤炭补库相对充足、海外经济衰退风险加大的情况下，海外市场煤炭价格更多由亚太市场、中国需求引领。整体而言，预计全球煤炭价格中枢位置较上年下移，但仍显著高于疫情之前水平，今夏旺季高度有限。

图38：中国动力煤供需情况 (单位：万吨)

月份	国内产量	当月敬	净进量	当月同比	总供应量	当明月同	电煤消费量	当月同	总消费量	当月同比	供需盈余	社会库存	当月环比
2023年1月	31000	1.0%	2100	14.6%	33100	1.7%	20770	-0.6%	32588	-3.0%	32	25654	0%
2023年2月	28560	7.4%	2000	149.1%	30560	11.5%	21000	15.8%	32095	11.7%	-1964	23690	-8%
2023年3月	31310	-5.8%	2100	66.1%	33410	-3.1%	19534	2.0%	32464	2.5%	462	24152	2%
2023年4月	30300	1.9%	1875	-0.5%	32175	1.7%	16769	4.0%	27573	3.5%	4158	28310	17%
2023年5月	31620	5.4%	1900	22. 2%	33520	6.3%	17372	5.0%	28003	4.0%	5041	33351	18%
2023年6月	30600	-0.6%	2000	47.3%	32600	1.4%	19267	4.0%	30348	3.5%	1742	35093	5%
2023年7月	31459	4.2%	2080	21.1%	33539	5.1%	22794	4.0%	33387	3.5%	-345	34748	-1%
2023年8月	31620	4.7%	2080	-7.9%	33700	3.8%	24938	3.6%	36061	3.3%	-2822	31927	-8%
2023年9月	30450	-4. 2%	2000	-22.4%	32450	-5.5%	20576	3.5%	32069	3.3%	-105	31822	0%
2023年10月	31192	2.4%	1920	-15.5%	33112	1. 1%	18907	3.0%	31266	3.1%	1340	33162	4%
2023年11月	30444	-9.4%	1920	-27.1%	32364	-10.7%	20305	3.0%	32555	3.0%	-701	32460	-2%
2023年12月	31992	-3.7%	1920	-20.4%	33912	-4.8%	23770	3.0%	38100	3.2%	-4741	27719	-15%

数据来源：WIND中国煤炭资源网中信期货研究所

三、天然气：供需矛盾明显缓和，季节性波动或成主旋律

随着俄罗斯对欧洲管道气供应的大幅回落，地缘风险导致的扰动基本落地。气价重心的下调，叠加中国防疫政策转向，需求端出现边际修复的迹象；但受制于全球经济复苏节奏偏缓等因素，修复速度明显较慢。因此，在气温更温和、库存更健康、供应维稳、需求弱势主要背景下，全球气价在2023年一季度共振下行。

（一）欧洲：供应仍有缺口然需求预期下行，基本面维持紧平衡

1）欧洲供应：2023年供应缺口或仍有200-300亿立方米

2022 年欧洲总供应同比上行，主要因LNG 进口大幅增长。2022年欧盟27国天然气总供应（产量+净进口）为3887亿立方米，同比增加62亿立方米，其中净进口量合计为3420亿立方米，增量44亿立方米。供应持续高位的背后是疯狂进口的LNG：2022年合计净进口量1254亿立方米，增量 524亿立方米；而管道气净进口量合计为2166亿立方米，减量 480 亿立方米；LNG 增量略高于管道气缺口。

图39：2022年EU27天然气净进口同比+1%

资料来源：Eurostat中信期货研究所

图40：EU27前八月管道气净进口同比-18%

资料来源：Eurostat中信期货研究所

图41：EU27前八月LNG净进口同比+72%

资料来源：Eurostat中信期货研究所

图42：EU27分来源天然气净进口

资料来源：Eurostat中信期货研究所

2023年预计俄对欧供气缺口仍近400亿方。俄气公司（Gazprom）2022年天然气产量为4126亿立方米，同比下降19.85%；对非独联体国家的天然气出口量为1009亿立方米，同比下降45.49%，达30年来最低点。2023年1-2月亚马尔-欧洲、北溪一号以及乌克兰通道对西北欧供气仅剩乌克兰通道，合计供气量16.21亿立方米，同比下降96亿立方米。假设年内俄罗斯对西北欧供应仅剩乌克兰管道且流量维持当前水平，预计2023年俄管道气缺口仍有372亿立方米，其中上半年减量为322亿立方米，占比超85%。

非俄管道气供应上升潜力有限。2022年包括挪威、阿塞拜疆以及阿尔及利亚等在内的欧洲管道气进口其他来源国均有扩产增量出口的计划。然监测1-2月高频数据，挪威向西北欧供气同比下降4亿立方米，阿尔及利亚及尼日利亚向西北欧供气同比下降9亿立方米，管道供气不增反降。受制于本土产量增量不足，2023年挪威流向欧盟的管道天然气预计维稳；阿塞拜疆通向欧洲市场的TAP管道产能利用率已接近满负荷，预期供气增幅有限；阿尔及利亚方向，随着Berkine南部盆地气田的开发，对欧出口量存一定上升空间；英国的瓶颈仍集中与管道内输产能，在2022年达到历史高点后，2023年或稳中存在小幅下降风险。

2023年LNG 出口增量或低于190亿立方米。美国Calcusieu Pass二期2022年9月开始试运行，莫桑比克Coral South FLNG于2022年10 月开始运营，二者新增产能114亿立方米。美国自由港自2月底开始逐步回归，然至今仍未恢复满负荷，年内增量预计仅有80亿立方米。TortueFLNG在2022年11月基本完成85%，2022年8月 Eni 购买Congo FLNG并开启“FastLNG”计划，预期2023年二季度上线，二者预期新增产能75亿立方米；此外俄罗斯北极二号第一列装置开启时间或定在2023年12月，Golden PassT1开启时间延后至2024年，即超160 亿方产能无法在2023年兑现。汇总可得，2023年LNG出口增量或低于270亿立方米。

中国需求复苏或分流更多LNG 资源。据统计，中国2023年开始执行的LNG长协合同供给合计达92亿立方米，2022年LNG 进口同比2021年下降211亿立方米。则中国需求复苏或分流100-200亿立方米左右LNG。

综上，2023年欧洲供应减量或至少在200-300 亿立方米。

2）需求仍有回落空间，主要减量在电力部门

温和天气、节能以及高气价导致2022年欧盟天然气消费大幅下降。2022年欧盟27国天然气消费量3568亿立方米，同比下降13.46%，主要减量集中于工业以及商住部门。温和的天气条件限制空间供暖需求，创纪录的高价格激励居民及商用部门节能、打压天然气及能源密集型行业产能下降。

工业部门需求预期弱复苏，商住部门或小幅上升。据IEA预测，2023 年OECD 欧洲天然气消费预期下降3%，主要减量集中于电力部门，而工业部分预期修复10%，商住部门增加3%。跟踪高频数据，截至3月初，德国工业及商住用气累计同比均下降13%，法国工业及商住用气累计同比分别下降5%和10%。考虑欧盟以及IEA均有计划将去年实施的15%节能计划持续时间延长，工业需求修复不及预期等因素影响，我们预计工业部门需求反弹相对保守，商住部门维稳为主。

图43：德国商住部门天然气消费

图44：德国工业部门天然气消费

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

资料来源：公开资料搜集中信期货研究所
图45：法国工业部门天然气消费

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

资料来源：公开资料搜集中信期货研究所
图46：法国商住部门天然气消费

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

气煤发电消费均趋向回落。随着水电及核电的部分回归，欧洲去碳化进程仍在继续，市场消息称法国EDF集团将按计划于3月31日关闭在英国的两座煤电机组，在此背景下，我们假设煤炭发电降幅大于气电，或大幅下降25%。三种情景：（1）情景一：经济疲软导致总发电量同比下降1.66%，则对应需要天然气发电量314TWh，同比下降21.89%；（2）情景二：经济维稳总发电量不变，则对应需要天然气发电量358TWh，同比下降10.95%；（3）情景三：经济复苏总发电量增加1.69%，则对应需要天然气403TWh，同比基本持平。

三种情境下，天然气发电量或同比下降21.89%/10.95%/0%，基于此我们假设，2023年天然气电力部门消费在悲观/中性/乐观情景下增速为-20%/-10%/0%。

图47：欧洲 2022及2023年发电情景假设

欧洲发电（TTh）	总发电量		煤炭发电量	天然气发电量	地热	水电总量	风电总量	太阳能发电总量	其他	法国核电运行比例	核电
2019年		2725	409	410	6	334	363	119	354	76.10%	729
2020年		2611	320	403	6	363	394	142	335	61.19%	648
2021年 2022年发电量累计（同		2723 假设总用	387	378	6	359	385	159	354	69.56%	696
比2021）		电量	5.21%	6.43%	0.00%	-17.20%	10.69%	26.40%	0.00%		-17.56%
2022E		2655	407	402	6	297	426	201	354	51%	573
2023年发电累计变化（同比2022）		经济	-25%	0%	0%	5%	8%	25%	0%	55%	6%
2023E	悲观	2611	305	314	6	312	459	251	354		609
	中观	2655	305	358	6	312	459	251	354		609
	乐观	2700	305	403	6	312	459	251	354		609

资料来源：中信期货研究所

3）联合采购或利于二三季度补库，然风险犹存

联合采购天然气降本增效，然采购量有限风险犹存。截至3月中旬欧洲库容率为55.77%，最新一周去库速度约为1.4%/周，近一月欧洲气温仍有波动，绝对值低于历史同期，环比震荡上行，预期欧洲将以高于50%的库容水平进入补库周期。4月即将开始的联合采购或将增强欧洲购买优势的同时降低部分成本，然初步估计总需求量为240亿立方米。IEA推荐及部分国家目标设定或将后续取暖季前补库目标定在90%及以上，即需要440亿立方米，联采量占比仅55%。因此联合采购能够缓解部分补库压力，然更加恶劣的管道气进口形式及不确定的LNG 市场都将成为悬在欧洲头顶的达摩克利斯之剑。

图48：欧洲GIE天然气库容率

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

图49：欧洲天然气库容率环比变化

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

图 50：欧盟 2022及2023年天然气供需测算

	单位：亿立方米	2021	2022	2023
供应	EU27管道气净进口管道气供应年度同比 EU27LNG净进口 LNG 供应年度同比 EU27产量	2646 729	2166	1781
			-480 1253	-385 1425
			524 505 467 -38 3880	172 420
	产量年度同比合计供应年度同比
		3886 3626	-47
		6	-260
		悲观情景中性情景乐观情景
需求	商业及居民部门商业及居民部门需求年度同比	1424 1210 1149		1253 1246
	工业部门工业部门需求年度同比		-214 -61 0 890 801 945	36 979
	电力及热能转换部门 894 电力及热能转换部门需求年度同比其他部门合计		-222 -89 0 872 698	89 785 872
	-22		-174 -87	0
	693 3693
	4123 3568 3244 3579
需求年度同比		-555	-324	11	125
供需缺口		-243 318 382 47

资料来源：中信期货研究所

（二）美国：供强需弱库位偏高，美国年内季节性波动为主

美国产量上升空间有限，增速放缓。2022年美国天然气产量增速4%，主要得益于二叠纪盆地及其他页岩油增产驱动伴生天然气产量上行，然与之对应的页岩气产量出现小幅下滑。同时以Appalachian Basin为首的核心区域钻探活动减少，一边面受制于经济因素，此外管道输送能力达上限也是重要的限制因素之一。资本开支增幅有限、成本通胀、劳动力短缺、核心区钻井集中度下降导致生产效率下行等风险压制产量增速。据EIA预测2023年美国干气产量为28.5亿立方米/日，同比增速2.6%，增速放缓。

图51：美国本土干天然气产量预测

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

图52：美国天然气产量与活跃钻机数同比

资料来源：Wind中信期货研究所

经济压制工业及电力部门需求，本土消费持续承压，或于2022年达峰。2022年美国天然气消费同比增加5.4%，其中电力及商住部门增幅较大，主因为极端天气导致的制冷、取暖需求，工业部门小幅增长。据EIA预测，2023 年美国消费预计为24.48亿立方米/日，同比下降2.4%，其中商住部分稳中小增，而主要减量集中于工业及电力部门。长期视角来看，预计 2022 年美国天然气消费已达峰。

图53：美国天然气消费量预测

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

图54: 美国天然气消费长期预测

资料来源：EIA中信期货研究所

LNG 出口仍是美国天然气需求主要增量来源。2022年美国LNG出口量为3亿立方米/日，同比增速8.7%。2023年美国LNG 出口增量主要依靠Calcusieu Pass的商业运行以及自由港的回归，预期平均出口量为3.42亿立方米/日，增速为14%。Golden Pass 以及 Plaquemines LNG 一期将集中于 2024-2025 年投产，此外，新批项目Corpus Christi Liquefaction 三期项目获批，计划也将于2025年投产，上述项目合计产能375.5亿立方米，即2025年后美国出口能力将增至4.45亿立方米/日，年均增速15%。

图55：美国LNG项目投产时间

资料来源：EIA中信期货研究所

图56：美国 LNG出口长期预测

资料来源：EIA中信期货研究所

库位水平偏高，年内供强需弱利好补库。截至3月10日当周，美国天然气库存为558亿立方米，自2022年11月中旬开始共去库473亿立方米，虽当前美国部分地区仍面临极端天气，取暖季未完全过去，但整体去库情况好于预期，目前库位水平较近五年平均高18%，去库速度明显低于历史同期。综合来看，较高的库位使得供应端更具弹性，同时考虑年内供应增量或有0.7亿立方米/日，虽出口端增量也有0.42亿立方米/日，但在消费承压的背景下，年内美国补库预期无压。

图57：美国天然气库存

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

（三）展望：总量盈余相对明确，然短期供需时空错配或引发市场波动，重点关注三四季度消费旺季

年内欧洲仍需压缩部分需求，中长期市场过渡至供过于求。年内俄管道气进口仍有近400亿方缺口，虽LNG出口仍有部分增量空间，然中印等国需求复苏或分流LNG，预计2023年欧洲供应减量或至少在200-300亿立方米。短期气价或与需求形成动态平衡，中长期随着节能计划演变为长期习惯、可再生能源恢复以及新增装机，欧洲去碳化进程将持续打压天然气需求。而随着欧洲2022-23年间兴建的LNG 接收站产能上线，全球 2024-2025年间LNG 出口增量兑现，市场将明显过渡至供过于求。

2022年消费或已达峰，LNG出口为需求主要增量。美国本土天然气产量稳中有升，虽增速放缓，然本土消费或逐年下行，叠加库存水平偏高位，天然气基本面相对乐观，考虑 2-3 美元/百万英热为主要平均成本基准，年内气价或呈现季节性波动，趋势性行情难复现。中长期来看，未来两年LNG出口增速高企，然产量增速或不敌，美国市场与外部联动性将持续增长。

能源贸易格局重塑或接近尾声，但余韵犹存。IEA继续下调欧亚2023年天然气供需，全球供需偏弱供应盈余再度扩大。二季度全球消费淡季天然气市场供销平淡，重点关注中国工业复苏情况；三季度迎峰度夏消费小高峰厄尔尼诺概率偏高或加剧干旱天气幅度及范围，需求强势市场或有收紧；2023/24取暖季形势并不明朗，补库需求同样紧迫；多重风险因素压制下，2023年天然气市场危机仍未完全渡过。

图58：机构预测 2023年全球天然气供需平衡表预测

单位：十亿立方米	非洲	亚太地区	中南美洲	前苏联地区	欧洲	中东	北美	全球合计
天然气供应	266	666	153	825	226	734	1224	4094
天然气需求	167	903	148	602	505	598	1092	4016
供应-需求	99	-237	5	223	-279	136	132	78

数据来源：EIAIEA中信期货研究所

四、欧洲电价：欧洲电力市场新改革，助力电价脱钩化石能源

（一）欧洲电力市场改革方案于3月14日通过

截至2022年7月，德国居民端电力账单中的采购及分销成本为26.39欧分/kWh，较2022年1月上行17.1%，较2021年增长67.8%；工业端电力账单中采购及分销成本为37.33 欧分/kWh，较 2022年1月上行40.4%，较 2021年增长203.5%。

欧洲议会2023年3月14日审议通过新的电力市场改革设计方案。该措施主要包含三个部分：（1）增加 PPA 长协订单，进一步削弱短期价格波动在电价构成中的权重。（2）欧洲议会要求成员国在使用补贴进行低碳及绿色能源投资时使用双向合约，即成员国在相关投资中获取的收益需要重新对电力消费者进行补贴。（3）允许电力用户使用超过1台电表，即与多家电力公司签约。上新增方案试图使欧洲电价与快速波动的化石能源脱钩、缓解欧洲能源消费者的账单压力、并降低新能源发电端在超高电价中的获得的超额收益。

图59：各类型能源单位热值价格

资料来源：BloombergWind 中信期货研究所

长期实现天然气脱钩电力价格需进一步从以下几个方面对欧洲电力系统进行改革及升级。1）进一步提高新能源占比，降低天然气发电消费量。2）进一步优化欧洲范围内跨市场的电力平衡机制。3）提高跨区虚拟电厂链接及运营智能化，缩短调频调峰周期，提高新能源发电预测准确度。4）根据不同国家及地区的用电峰谷，优化各国调频备用容量。5)强制新能源发电端具备再调度能力，提高市场调节参与度。

（二）2022年欧洲发电低于往年，水力及核电是短板

2022年欧洲总发电量低于往年，水力及核电是短板。2022年EU27总发电量263.7万GWh，同比下降3.17%。其中煤炭、天然气、水电、风电、光伏、核电发电量分别为40.7、40.2、29.7、41.8、20、61.8万GWh。从发电占比来看，主要出现大幅下降的发电端是核电及水电。核电2022年占比为21.89%，较2021年下降3.65百分点；水电2022年占比11.23%，较2021年下降1.94百分点。

为弥补因极端夏季高温造成的水电及核电出力下降，欧洲传统化石能源发电量在2022年继续反弹。煤炭2022年占比为15.42%，较2021年上升1.21百分点；天然电2022年占比15.59%，较2021年上升1.72百分点。

欧洲新能源装机持续提升，风力光伏发电表现突出。2022年EU光伏新增装机量约41.4GW，同比增加47%，发电量20万GWh，同比增加25.9%；风电新增装机量约16GW，发电量41.8万GWh，同比增加8.6%。

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

图60：EU27各类型能源发电占比

数据来源：Eurostat 中信期货研究所

图61：EU27月度总发电量

数据来源：Eurostat中信期货研究所

图62：EU27月度天然气发电量

数据来源：Eurostat中信期货研究所

图63：EU27月度煤炭发电量

数据来源：Eurostat中信期货研究所

图64:EU27月度水力发电量

数据来源：Eurostat中信期货研究所

图65：EU27月度核电发电量

数据来源：Eurostat中信期货研究所

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

图66：EU27月度光伏发电量

数据来源：Eurostat中信期货研究所

图67：EU27月度风电发电量

数据来源：Eurostat中信期货研究所

（二）欧洲煤炭-天然气点火利润价差转正，欧洲煤炭替代天然气趋势逆转

火电及气电利润在市场层面决定欧洲采用何种发电能源，2022年四季度及2023年一季度煤炭利润大幅回落。火电-气电利润价差在2022年9月达到350 欧元/MWh，市场利润促使欧洲大量采用煤炭发电。随着能源危机退潮，截止2023年3月，火电-气电利润重新回到0以下，即火电发电利润开始低于气电发电利润，煤炭替代效应消除。

图68：德国气电火电利润价差

资料来源：Bloomberg中信期货研究所

（三）欧洲2023年一季度水力恢复较快，但核电供给依然面临挑战

欧洲2023年一季度水电恢复较强，但核电出力比例依然偏低。从高频周度发电量数据来看，欧洲2023年前10周水力发电8.9万GWh，累计同比2022年增长6.5%，同比2021年下降1.6%。前10周核电发电12.4万GWh，累计同比2022年下降7.7%，同比2021年下降1.5%。

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

图69：欧洲水电周度发电量

数据来源：Bloomberg中信期货研究所

图70：欧洲核电周度发电量

数据来源：Bloomberg中信期货研究所

法国核电运行比例与欧洲核电发电量的回归分析证明法国核电与欧洲核能出力情况呈高度相关，R高达0.9。因此通过法国核电的预期检修计划可推算出法国核电运行比例及欧洲核电发电情况。2月底，法国能源集团在海峡沿岸的一座核电站的冷却管道中发现裂缝，导致法国核电运行比例从2月13日的72%快速下降至3月13号的54.18%。该集团饱受老化反应堆及维护问题的困扰，检修计划持续受到打扰。因此，我们对2023年法国核电2季度的恢复持较悲观的预期。

图71：法国核电运行比例与欧洲核电发电量回归分析

数据来源：Bloomberg路透中信期货研究所

图72：法国核电与欧洲核电

数据来源：Bloomberg路透中信期货研究所

（四）2023年一二季度电价区间震荡，关注夏季极端天气可能性

2023年一季度欧洲电价重心低于 2022年，但仍大幅高于往年。截至 2023年3月17日，北欧、德国、法国、英国的日前电价分别为86、93、102、130 欧元/MWh，显著低于2022年同期。同比2022年分别下降了16%、32%、39%及38%。

图73：法国日前基荷电价

数据来源：Bloomberg中信期货研究所

图74：德国日前基荷电价

数据来源：Bloomberg中信期货研究所

图75：英国日前基荷电价

数据来源：Bloomberg中信期货研究所

图76：北欧四国日前基荷电价

数据来源：Bloomberg中信期货研究所

欧洲远期电价在2023年呈Contango结构，2024年一季度后为Back结构。从2023年远期价格来看，法国面临较为严重的电力短缺预期，主要因法国核电的低检修完成率。而德国、荷兰、西班牙则体现出高天然气库存下，电价难以突破前高的预期。

图77：欧洲部分国家电价月度远期价格

数据来源：Bloomberg中信期货研究所

图78：欧洲部分国家电价季度及年度远期价格

数据来源：Bloomberg中信期货研究所

目前欧洲传统取暖季已过，预期电价在一二季度保持区间震荡。2022-2023年冬季气温整体高于往年。进入二季度后，欧洲经历大范围、持久的寒潮概率偏低。与此同时，二季度是欧洲电价的传统淡季，电价在没有外部影响的情况下倾向于跟随供需节奏波动。电价短期涨跌需要关注风力发电出力情况及寒潮预警。

2023年二季度水力发电和核电仍面临气候风险。如下图所示，根据欧洲中期天气预报中心预测模型，2023年夏季北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值。尤其是南欧地区7月份的地面气温或大幅高于常值，或造成与 2022 年相同的久旱气候。因此，从极端气候的角度来看，欧洲夏季的水电及核电的出力情况不容乐观。考虑到大幅增加的新能源装机，欧洲电力供应短缺程度将低于2022年。

图79：北欧地面气温预测

数据来源：ECMWF中信期货研究所

图80：南欧地面气温预测

数据来源：ECMWF中信期货研究所

五、新能源与碳中和：碳中和目标稳中求进，碳价或整体高位运行

（一）欧洲碳价短期受宏观风险扰动，但长期碳价仍将稳步增长

欧洲碳价短期将跟随欧洲宏观风险运行。2023年一季度火电气电利润价差从100 欧元/MWh 逐步下行至0 欧元/MWh。尽管火电利润大幅下降，对碳价有一定利空，但欧洲能源危机的阴霾依然存在，火电机组依然为常备能源。与此同时，欧洲一季度宏观风险随着能源价格下行逐步降低。碳价也从年初的80 欧元上行至3月初的100 欧元/吨。直到3月中旬瑞信，硅谷银行等银行出现流动性危机后，欧美宏观风险大幅上行，导致碳价资产同步下跌。综上所述，2023 年二季度碳价或将继续与宏观风险同步运行。

图81：EU ETS价格

数据来源：Wind中信期货研究所

图82：中国全国碳市场价格

数据来源：Wind中信期货研究所

欧盟长期减排及碳中和信心不变，长期碳价重心或逐步上移。欧洲议会2022年6月22日正式通过新EUETS改革，目标加强但时间放宽。而碳边境调节机制正式实施的时间有所推迟，但纳入行业在钢铁、水泥、铝、化肥和电力的基础上，额外增加了有机化学品、塑料、和制氢/氨行业。与此同时，2023 年1月25日，路透分析师提高了对2023-2025年欧洲碳排放权的价格预测。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。

（二）中国推出碳配额预支机制，碳中和目标稳重求进

中国碳市场管理稳步前行，新规灵活性增加。2023年3月15日，生态环境部公布《关于做好2021、2022年度全国碳排放权交易配额分配相关工作的通知》，明确全国碳市场第二个履约期的配额核算与分配方法等细则。2021、2022 年发电行业继续采取基于强度德的基准线法分配配额；配额与实际发电量相关，不限制发电企业的电量的上升。

燃气机组豁免机制助力煤炭向燃气的转型。当燃气机组年度经核查排放量大于配额量时，应发放配额量等于其经核查排放量。当燃气机组年度经核查排放量小于核定的配额量时，应发放配额量等于核定的配额量。

履约缺口率上限豁免，避免过高目标拖累经济发展。设定20%的配额缺口率上限，当重点排放单位核定的年度配额量小于经核查排放量的80%时，其应发放配额量等于年度经核查排放量的 80%；当大于等于80%时，其应发放配额量等于核定配额量。

2023年度配额预支机制，纾困经营困难企业。对配额缺口率在10%及以上的重点排放单位，确因经营困难无法完成履约的，可从2023年度预分配配额中预支部分配额完成履约，预支量不超过配额缺口量的50%。

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告

免责声明

除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。

如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。

此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。

尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。

此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。

深圳总部

地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层

邮编：518048

电话：400-990-8826

传真： (0755)83241191

网址：http://www.citicsf.com

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长..全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信：xxyg_wei

备注“入群"

立刻免费领取

200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

能源转型与碳中和2023年二季度策略报告：能源市场供需矛盾缓解，但节奏趋于分化-20230321-中信期货-35页