美容护理

国货美妆品牌2023年实现“量”到“质”的突破

》2023年社零中美妆等可选消费偏弱

2年平均维度看社零，必选类韧性强、汽车类高景气，美妆需求弱复苏。2023年社零数据中，烟酒/服装鞋帽/金银珠宝/汽车/石油等品类景气度较高。考虑到基数因素，观察两年平均复合增速，粮油食品/烟酒等必选类韧性较强、服装鞋帽/美妆等可选类增速平淡，地产类消费下滑，汽车类需求较好。

渠道端线上化持续推进

2023年美妆渠道线上化持续推进，综合电商承压、直播电商高增。线上渠道份额超过线下渠道，占比达到50.75%。新兴电商平台成为品牌销售最重要的增长极，根据青眼情报数据，2023年抖音平台化妆品销售额增速达47%、快手为69.7%，而淘系和京东则有所下滑。

》400元内价格带国货品牌表现更优

自2021H2行业景气度下行，美妆格局已分化，2022年以来分化加剧。以魔镜市场情报与蝉妈妈数据观察，2020年不同价格带美妆品牌均有较好表现，2021年品牌分化初显，2022年以来分化加剧。海蓝之谜/赫莲娜等2000元+价格带品牌增长韧性强；400-2000 元价格带品牌多下滑，娇韵诗/修丽可等品牌表现较优；400元以内价格带，国货功效护肤品牌表现更优，海外大众品牌欧莱雅仍维持正增长但增速偏稳健。

》2023年国货品牌实现“量”到“质”的突破

品牌分化始于2021H2，2023年国货美妆品牌实现“量”到“质”的突破。如珀莱雅 2023年双11首次达到天猫大促榜单第一位次，以及青眼情报数据显示，2023年中国化妆品市场，国货美妆市场规模首次超过外资品牌。未来在组织管理赋能/大单品策略驱动下，以珀莱雅为代表的优质国货品牌有望实现对外资品牌从“追赶”到“超越”的突破。

》投资建议：把握优质美妆品牌份额崛起的机遇

美护板块2023年绝对与相对收益均较弱，背后有业绩下修+估值下调双重因素，更多是景气度走弱下的估值下调，板块基金重仓比例逐季走低。展望2024年，建议从供给侧出发，寻找贝塔较优的细分领域，与自身有强阿尔法提升份额的公司。医美板块把握新赛道、新配方、新定位带来的供给增量，建议关注爱美客、巨子生物、锦波生物等。美妆板块把握优质品牌份额崛起的机遇，建议关注珀莱雅、巨子生物、福瑞达、丸美股份、润本股份等。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险；监管政策超预期变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期；第三方爬虫数据误差过大。

投资建议：强于大市 (维持)

上次建议：强于大市

相对大盘走势

作者

分析师：邓文慧

执业证书编号：S0590522060001

邮箱：dengwh@glsc.com.cn

分析师：李英

执业证书编号：S0590522110002

邮箱：liy@glsc.com.cn

正文目录

1．市场：2023年美妆延续弱复苏.. ..3
1.1 社零中美妆等可选消费偏弱， .3
1.2 渠道端线上化持续推进 .3
2．格局：国货品牌实现"量"到"质"的突破. ..3
2.1400元内价格带国货品牌表现更优， ..3
2.12023年国货品牌实现"量"到"质"的突破. ..5
3．投资建议：把握优质美妆品牌份额崛起的机遇. ...6
3.1医美关注新赛道、新配方与新定位 ..6
3.2美妆把握优质品牌份额崛起的机遇 ..6
4．风险提... ..6

图表目录

图表1：2年平均维度，必选类韧性强、汽车类高景气，美妆需求弱复苏.. ..3
图表2：2023年美妆渠道线上化持续推进. ...3
图表3：21H2景气度下行、2022年行业分化加剧，2000元+价格带增长韧性强，400-2000
元价格带品牌多下滑. ......4
图表4：21H2景气度下行、2022年行业分化加剧，400元以内价格带国货功效护肤品牌
表现更..
图表5：据青眼情报数据，2023年中国化妆品市场，国货美妆市场规模首次超过外资品牌
...6
图表6：.2年以来珀莱雅线上GMV.与欧莱雅/雅黛/兰蔻差距缩减.6

1．市场：2023年美妆延续弱复苏

1.1社零中美妆等可选消费偏弱

图表1：2年平均维度，必选类韧性强、汽车类高景气，美妆需求弱复苏

指标名称(亿元/%)		绝对额 (亿元)			2年平均	累计增速				增速变化（pcts）
指标名称(亿元/%)		2023-12	2022-12	2021-12	2年平均	2023-12 2023-12	2023-12	单月增速 2023-11		2022-12	环比同比
	社会消费品零售总额	43,550	40,542	41,269	2.7	7.2	Z4	10.1	-1.8	2	s
	限额以上单位商品零售	16,633	16,189	15,718	2.9	5.5		9.0	-0.2	广
	限额以上 (扣除汽车/石油)	93,374	91,483	89.043	2.4	21		2.9	2.7	-08	-07
必选消费	粮油、食品类	1906	1893.6	1663	7.1	5.2	8	4.4	10.5	1	4
	饮料类	276	271.9	249	5.3	3.2	Ra	6.3	5.5	14	2.
	烟酒类	543	514	533.6	0.9	10.6		16.2	-7.3	画	15
	日用品类	670	719.5	766.6	-6.5	27	5.9	3.5	-9.2	24	3.3
可选消费	服装鞋帽、针纺织品类	1576	1320.6	1487.2	2.9	12.9	26	22.0	-12.5	4	385
	化妆品类	323	290.2	341.4	-2.7	5.1	9	-3.5	-19.3		290
	金银珠宝类	304	245.5	289.4	2.5	13.3	29.4	10.7	-18.4	187	478
	通讯器材类	628 二	556.2	561.6	5.7	7	四	16.8	-4.5	$	155
地产类	家用电器和音像器材类	772	794.4	933.3	-9.1	0.5	0.1	2.7	-13.1	48	130
	家具类	165	173.7	176.1	-3.2	28	23	2.2	-5.8	0.	8.
	建筑及装潢材料类	170	207.2	217.6	-11.6	7.8	7.5	-10.4	-8.9	2	1.4
	汽车类	5420	5104.7	4651.3	7.9	5.9		14.7	4.6	107	-016
汽车类其他	石油及制品类	2034	1998.7	2036.1	-0.1	6.6		7.2	-2.9	1
汽车类其他	中西药品类	682	858.1	599.3	6.7	5.1	18	7.1	39.8	-25 1	-57. .8
	文化办公用品类	393	432.5	417	-2.9	6.1	-9	-8.2	-0.3	-08	中

资料来源：国家统计局，Wind，国联证券研究所整理

1.2渠道端线上化持续推进

图表2：2023年美妆渠道线上化持续推进

2023年线上线下渠道情况看美妆数据用青眼情报青眼情报
指标线上线下
销售额（亿元）	4045.9 3926.1
销售额同比	9.96% 0.76%
市场份额	50.75% 49.25%
市场份额变化	上升2.18个百分点下降2.18个百分点

资料来源：青眼情报，国联证券研究所整理

2.格局：国货品牌实现“量”到“质”的突破

2.1400元内价格带国货品牌表现更优注：浅红色填充文本代表百分比值>30%，浅黄色填充文本代表百分比值介于15%-30%之间资料来源：魔镜市场情报，蝉妈妈，国联证券研究所整理

自2021H2行业景气度下行，美妆格局已分化，2022年以来分化加剧。需求端，消费力偏弱下消费者决策更加理性，对产品成分/功效/性价比等因素愈发关注，而对外资品牌与营销驱动型品牌“祛魅”。供给端，线上流量红利渐弱、新版《化妆品监督管理条例》落地对化妆品功效宣称实行严格监管，且部分优质国货品牌在研发/成分/配方/原料等维度补短板，对本土市场需求洞察更为深入、产品迭代速度/渠道运营维度相对外资品牌而言更加灵敏。以魔镜市场情报与蝉妈妈数据观察，2020 年不同价格带美妆品牌均有较好表现，2021年品牌分化初显，2022年以来分化加剧。海蓝之谜/赫莲娜等2000元+价格带品牌增长韧性强；400-2000元价格带品牌多下滑，娇韵诗/修丽可等品牌表现较优；400元以内价格带，国货功效护肤品牌表现更优，海外大众品牌欧莱雅仍维持正增长但增速偏稳健。

图表3：21H2景气度下行、2022年行业分化加剧，2000元+价格带增长韧性强，400-2000元价格带品牌多下滑

品牌	所属公司	价格带（元）	GMV ( （淘系+京东+抖音）					YoY
品牌	所属公司	价格带（元）	2019	2020	2021	2022	2023	2020	2021	2022	2023
海蓝之谜	雅诗兰黛集团	>=2000	14.8	28.9	43.3	51.0	52.6	94.8%	49.8%	17.7%	3.2%
赫莲娜	欧莱雅集团	>=2000	6.3	15.4	26.5	31.8	45.0	143.4%	72.5%	19.6%	41.6%
希思黎	SisleyParis希思黎	>=2000	4.3	9.5	12.0	13.9	10.2	122.1%	27.2%	15.7%	-26.6%
伊菲丹	水羊股份	>=2000	0.6	2.1	2.7	3.4	6.4	261.8%	27.1%	24.5%	88.6%
sk-ii	宝洁	1400~1600	31.7	52.4	60.5	63.5	58.0	65.3%	15.4%	5.0%	-8.7%
资生堂	资生堂	1400~1600	21.7	35.7	48.8	43.2	37.6	64.3%	36.6%	-11.4%	-13.1%
后	LG生活健康	1600~1800	23.2	43.3	44.1	37.1	30.2	86.4%	1.7%	-15.9%	-18.4%
娇兰	LVMH集团	1400~1600	10.2	16.6	17.5	23.2	21.0	61.9%	5.7%	32.7%	-9.6%
娇韵诗	娇韵诗集团	800~1000	9.8	16.9	25.5	29.0	32.5	71.7%	51.0%	13.7%	11.9%
雪花秀	爱茉莉太平洋	800~1000	11.4	24.1	29.0	21.4	11.8	112.4%	20.1%	-26.2%	-45.0%
馥蕾诗	LVMH集团	800~1000	3.3	6.2	10.8	11.3	8.3	85.6%	74.8%	4.7%	-26.6%
科兰黎	逸仙电商	800~1000	0.0	0.0	0.5	一 4.4	7.4	-89.7%	21085.9%	745.7%	68.7%
eve lom	逸仙电商	800~1000	1.0	1.5	2.3	2.7	2.6	46.9%	51.1%	20.0%	-5.7%
雅诗兰黛	雅诗兰黛集团	400~600	50.8	88.5	101.8	104.4	88.3	74.2%	14.9%	2.6%	-15.5%
兰蔻	欧莱雅集团	400~600	41.3	79.0	93.9	99.1	97.1	91.4%	18.9%	5.5%	-2.0%
玉兰油	宝洁	400~600	36.7	37.3	37.5	60.1	60.3	1.8%	0.4%	60.4%	0.3%
肌肤之钥	资生堂	400~600	9.5	18.2	25.9	28.2	30.1	91.7%	42.4%	8.9%	6.6%
修丽可	欧莱雅集团	400~600	8.6	12.9	22.2	25.5	33.6	49.6%	73.0%	14.6%	31.9%
黛珂	日本高丝集团	600~800	11.3	17.5	22.5	20.8	14.6	53.9%	29.1%	-7.8%	-29.6%
怡丽丝尔	资生堂	600~800	5.1	7.0	10.3	8.8	4.8	38.5%	46.4%	-14.2%	-45.7%
欧珀莱	资生堂	400~600	5.0	6.9	8.5	8.3	7.2	39.9%	22.8%	-3.2%	-12.3%

注：价格带以2022年淘系护肤销售额占比最高的价格带进行划分

图表4：21H2景气度下行、2022年行业分化加剧，400元以内价格带国货功效护肤品牌表现更优

品牌所属公司价格带（元)			GMV (淘系+京东+抖音)2019 2020 2021 2022						YoY
品牌所属公司价格带（元)			GMV (淘系+京东+抖音)2019 2020 2021 2022					2022	2023	2020 2021 2022 2023
欧莱雅欧莱雅集团 200~400			59.6 81.0 99.8				106.7	111.9	35.8% 23.3%		6.9% 4.8%
珀莱雅珀莱雅 200~400			18.3 25.3 38.5				66.5	90.0	38.7% 52.1%		72.6% 35.5%
科颜氏欧莱雅集团 200~400			15.2 30.0 41.1				38.7	32.3	97.7% 36.9%		-5.9% -16.5%
芙丽芳丝日本佳丽宝 200~400			12.5 20.8 24.4				22.4	18.3	65.8%	17.4%	-8.0%	-18.5%
夸迪华熙生物 200~400			0.1 3.6 11.1				18.1	112.5	3340.7%	210.8%	63.0%	-30.7%
兰芝爱茉莉太平洋 200~400			13.4 19.5 20.5				15.6	112.0	45.3%	4.9%	-23.7% -23.1%
hbn 深圳市护家科技 200~400			0.1 1.8 6.2				15.5	23.2	1184.9%	241.5%	151.5%	49.6%
谷雨广州梵之容化妆品200~400			1.4 2.3 4.8				！13.6	22.5	64.1%	104.4%	185.2%	64.6%
安热沙资生堂 200~400			7.3		9.9 14.4		□13.3	113.5	35.3%	45.2%	-7.4%	1.2%
倩碧	雅诗兰黛集团 200~400		5.7		10.3 12.8		一12.0	8.2	81.0%	24.1%	-6.1%	-31.6%
雅漾	皮尔法伯集团 200~400		7.5 10.5 12.1				一11.9	9.5	40.6%	15.2%	-1.6%	-20.3%
植村秀欧莱雅集团 200~400			2.6 4.2 12.6				□10.6	10.5	60.4%	199.8%	-15.6% -1.3%
丸美丸美股份 200~400			9.7 10.7 8.9				□10.5	■14.8	10.5%	-17.5%	18.7% 40.7%
茵芙莎资生堂		200~400	4.7 7.9 10.0				一10.0	4.4	68.9%	27.0%	-0.7%	-55.8%
毛戈平毛戈平股份		200~400	1.6 2.6 5.8				□9.2	114.7	66.2%	118.6%	58.9%	59.9%
优时颜懿奈上海生物科技		200~400	0.2 1.5 4.9				8.4	111.9	738.6%	237.4%	70.4%	41.1%
HFP 广州蛋壳网络科技		200~400	14.7 18.7 11.0				8.1	9.7	27.4%	-41.0%	-26.7%	19.8%
碧欧泉欧莱雅集团		200~400	4.1 5.8 7.0				6.8	6.1	42.3%	20.5%	-3.5%	-10.4%
悦木之源雅诗兰黛集团		200~400	4.5 7.5 7.6				5.9	4.0	66.5%	1.4%	-22.4%	-31.6%
敷尔佳敷尔佳		200~400	0.8 1.1 3.2				5.6	7.5	36.1%	190.7%	74.5%	33.5%
佰草集上海家化		200~400	1.4 1.2 4.9				4.0	4.8	-10.3%	294.7%	-18.2%	21.4%
可丽金巨子生物		200~400	0.4 1.0 1.3				2.7	2.9	149.7%	29.9%	114.8%	5.6%
薇诺娜贝泰妮		0~200	17.2 26.9			31.4	48.0	42.1	55.8%	17.1%	52.7%	-12.3%
花西子浙江宜格		0~200	10.5		28.6	38.9	35.2	29.2	172.4%	35.9%	-9.5%	-17.2%
自然堂伽蓝集团		0~200	21.6		26.6	27.5	33.9	34.2	23.3%	3.6%	22.9%	0.9%
百雀羚上海百雀羚日化		0~200	22.9		22.3	21.6	20.5	17.8	-2.6%	-3.2%	-5.0%	-13.1%
三熹玉欧莱雅集团		0~200	7.2		14.2	17.6	19.6	20.1	95.8%	24.5%	10.9%	2.7%
珂润日本花王集团		0~200	9.8		16.6	21.6	19.3	14.9	69.5%	30.0%	-11.0%	-22.9%
理肤泉欧莱雅集团		0~200	8.1		11.3	18.1	18.4	22.4	39.5%	59.1%	1.7%	21.7%
完美日记逸仙电商		0~200	32.3		37.4	36.8	16.6	9.6	16.0%	-1.7%	-54.9%	-42.1%
韩束上美股份		0~200	9.1		14.0	13.2	15.9	42.6	54.8%	-5.6%	19.9%	168.1%
润百颜华熙生物		0~200	2.2		6.2	12.7	□14.1	112.5	186.0%	103.5%	11.0%	-11.7%
珂拉琪美尚化妆品		0~200	2.8		12.9	19.1	14.0	■11.4	358.2%	48.1%	-26.4%	-18.7%
瑷尔博士福瑞达		0~200	0.2		2.5	6.6	口11.1	■14.6	1102.7%	167.9%	68.7%	30.9%
逐本杭州舒采		0~200	0.6	2.0		7.9	□11.0	18.8	235.4%	290.1%	39.7%	-19.9%
蒂佳婷雅诗兰黛集团		0~200	7.7	14.0		15.9	一11.0	6.0	81.9%	13.6%	-31.2%	-45.4%
美宝莲欧莱雅集团 0~200			14.2	11.4		10.9	9.2	6.5	-19.4%	-4.3%	-15.6%	-29.0%
bio-meso 华熙生物 0~200			1.0 1.6			3.8	8.3	6.4	66.8%	137.3%	116.5%	-23.0%
米蓓尔华熙生物 0~200			0.5 2.6			4.9	一8.0	5.3	399.9%	88.6%	63.9%	-33.6%
彩棠珀莱雅 0~200			0.3 1.6			4.1	7.8	16.0	444.7%	155.4%	90.1%	105.3%
颐莲福瑞达 0~200			0.3 0.9			5.9	7.4	18.9	262.1%	538.7%	26.0%	20.9%
可复美巨子生物 0~200			0.0 0.4			2.4	7.4	21.4	2483.5%	479.7%	204.4% 189.4%
玉泽上海家化 0~200			3.2 9.2			12.3	7.3	7.6	185.5%	34.4%	-40.3% 4.1%
适乐肤欧莱雅集团 0~200			1.2 2.0			4.1	7.0	9.9	66.4%	105.2%	72.8% 41.2%
御泥坊水羊股份 0~200			8.9 13.7			7.5	6.1	2.6	53.2%	-45.0%	-19.5% -57.8%
一叶子上美股份 0~200			9.7 14.1 9.1				5.3	2.3	45.3%	-35.1%	-41.6% -56.2%
kiko 水羊股份 0~200			1.6	1.2		4.3	4.5	4.3	-22.9%	261.2%	3.7% -4.0%
恋火丸美股份 0~200			0.1 0.0 0.6				3.9	一8.4	-51.5%	2112.3%	527.9% 115.0%
悦芙媞珀莱雅 0~200			0.3 0.3 0.5				2.1	3.6	-2.9%	113.3% 277.5% 73.1%

注：价格带以2022年淘系护肤销售额占比最高的价格带进行划分
注：浅红色填充文本代表百分比值>30%，浅黄色填充文本代表百分比值介于15%-30%之间
资料来源：魔镜市场情报，蝉妈妈，国联证券研究所整理

2.12023年国货品牌实现“量”到“质”的突破

品牌分化始于2021H2，2023年国货品牌实现“量”到“质”的突破。据青眼情报数据，2023年中国化妆品市场，国货美妆市场规模首次超过外资品牌。观察历年天猫大美妆双十一榜单，2023年双11TOP20中国货品牌位次实现“质”的突破，自2018年以来国货品牌首次重回榜1位置，欧莱雅/雅诗兰黛/兰蔻/OLAY等外资品牌位次均有所下滑。结合魔镜市场情报与蝉妈妈数据，以线上GMV（淘系+京东+抖音)观察，消费者追求理性与性价比+国货品牌自身修炼内功+对外资品牌“祛魅”等多重因素叠加，2021年以来珀莱雅线上GMV与欧莱雅/雅诗兰黛/兰蔻差距已逐渐缩减，至2023年 618 达到天猫大美妆榜单第4位，至2023年双11首次达到榜单第一位次，实现“量”到“质”的突破。未来在组织管理赋能/大单品策略驱动下，以珀莱雅为代表的优质国货品牌有望实现对外资品牌从“追赶”到“超越”的突破。

图表5：据青眼情报数据，2023年中国化妆品市场，国货美妆市场规模首次超过外资品牌

各国别销售额同比以及市场份额情况
看美妆数据用青眼情报情报
品牌国别	销售额同比	市场份额
国产	21.2%	50.4%
韩国	-26.1%	6.6%
欧美	-0.6%	30.9%
日本	-17.0%	9.7%
其他外资	35.6% 青级情报	2.6%

资料来源：青眼情报，国联证券研究所整理

图表6：2021年以来珀莱雅线上GMV与欧莱雅/雅诗兰黛/兰蔻差距缩减

资料来源：魔镜市场情报，蝉妈妈，国联证券研究所整理

3.投资建议：把握优质美妆品牌份额崛起的机遇

美容护理板块2023年绝对与相对收益均较弱，背后有业绩下修+估值下调双重因素，更多是景气度走弱下的估值下调，板块基金重仓比例逐季走低。展望2024年，建议从供给侧出发，寻找贝塔较优的细分领域，与自身有强阿尔法提升份额的公司。

3.1医美关注新赛道、新配方与新定位

医美：关注新赛道、新配方、新定位。建议关注①爱美客（濡白天使+如生天使双轮驱动，消费贝塔改善嗨体有望贡献弹性）；②巨子生物（重组胶原蛋白产业链龙头，大单品驱动下功效护肤高增，医美三类械产品有望贡献增量）；③锦波生物（薇旖美先发优势显著，大单品放量+产品拓展，高成长有望延续）。

3.2美妆把握优质品牌份额崛起的机遇

美妆：把握优质品牌份额崛起的机遇。建议关注①珀莱雅（主品牌势能持续释放，多品牌/多品类/多渠道驱动，美妆国货集团雏形已现）；②巨子生物（重组胶原蛋白产业链龙头，大单品驱动下功效护肤高增，医美三类械产品有望贡献增量）；③福瑞达（地产剥离轻装上阵，化妆品业务迎来拐点）；④丸美股份（彩妆品牌恋火势能持续释放，主品牌丸美23Q3转型或迎来拐点）；③润本股份（高性价比婴童护理品牌，强运营、快迭代，成长性有望延续）。

4．风险提示

宏观经济增长放缓风险。消费行业受宏观经济影响较大，若宏观经济放缓，将影响行业恢复。

新品牌发展低于预期风险。品牌拓展进程关乎企业未来发展，品牌孵化不及预期或使市场对公司能力产生质疑。

监管政策大幅度变化。医疗美容行业属于新兴行业，监管政策陆续出台规范行业

发展，若监管力度大幅度变化，或对行业渗透率提升产生重要影响。

医疗风险事故。医美注射产品属于医疗器械，若出现医疗风险事故，或对公司品牌声誉产生重要影响。

产品获批进度不及预期。医美注射产品研发上市流程较长，若无法按照预期进度上市或对当期业绩产生一定影响。

第三方爬虫数据误差过大。美妆数据跟踪一般来自于第三方爬虫数据，与公司财报披露口径存在误差，若误差过大可能会对研究结论产生影响。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

一般声明

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称"国联证券")。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。

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美容护理：国货美妆品牌2023年实现“量”到“质”的突破-国联证券 听光Vic

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