2022年中国ESG市场稳中向好，2023年发展可期

一绿色金融深度报告

所属部门：总量研究部

报告类别：绿色金融

报告时间：2023年1月19日

分析师：陈雳

执业证书：S1100517060001

联系方式：chenli@cczq.com

北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005

深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000

上海：陆家嘴环路 1000号恒生大厦11楼，200120

成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041

核心观点

中国 ESG市场活跃，上市公司 ESG 表现持续提升

2022年A股上市公司发布ESG报告数量突破1400家，发布ESG报告的比例首次超30%，创历史新高。行业间ESG披露水平差异显著，金融业ESG报告披露比例以89.5%居首。评级方面，A股上市公司ESG绩效正加速提升，2022年，商道融绿全A股ESG评级由C级向B级加速过渡，B级及以上的上市公司共有1711家，占比35.31%，约为2021年的1.25倍。ESG评分与上市公司未来盈利现金流存在相关性，高分公司未来净资产收益率和股息收益率相对较高。ESG基金数量增长快，2022年ESG公募基金数量跃升至606只，在基金市场中的份额显著增加。

ESG 政策密集出台，标准规范性日渐增强

2021—2022年国际ESG评级标准融合趋势显著。SASB与IIRC合并成立VRF,随后VRF与CDP合并进入IFRS，此后IFRS成立ISSB（ISSB 标准借鉴GRI和TCFD标准），ISSB成为ESG国际标准统一化的里程碑，并在2022年积极推进全球统一的ESG披露标准。国内方面，深交所、上交所、港交所、国家能源局等机构陆续出台ESG 指标、督导机制和相关标准，持续督促ESG 发展。其中，2022年初上交所发文鼓励上市公司披露ESG信息，同时进一步要求科创50公司单独披露ESG报告，迈出ESG信息披露强制性的关键一步。2022年底，央企ESG联盟成立，为2023年龙头企业ESG发展奠定基础。

2023年 ESG发展预期向好，本土化与强监管成国内主流趋势

普华永道预计到2026年全球 ESG 基金规模将达到34万亿美元，全球ESG 相关资产规模占比增至21.5%。晨星数据显示，截至2022年三季度末，全球可持续基金市场连续两年保持净流入态势，彰显出ESG投资的韧性。在海外成熟度不断提升及国内法规和实践体系日益完善的情景下，预计2023年中国市场ESG投资的关注度将维持较高水平。发展趋势方面，与国际机构聚焦ESG前沿性与时效性相比，国内更关注ESG发展投资与体系建设。在国内政策不断完善的背景下，2023年将呈现本土化加速与监管趋严的态势。同时，经过近年发展，ESG应用场景将有所拓展。

风险提示：ESG政策推行不及预期；标准不统一影响市场成熟度；经济增速放缓导致的资本市场活跃度降低。

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正文目录

核心观点.
一、2022年中国 ESG 发展数据回顾与分析.
1.1 PRI签署情况.
1.2A股ESG报告发表情况.
1.3 ESG 评级情况.
1.4 ESG 与股价相关性.
1.5 ESG基金情况. 9
1.6 资产所有者纳入ESG考虑的问卷调查. 11
二、2022年全球 ESG 相关政策回顾与梳理， 12
2.1 中国 ESG 相关政策历史回顾. 12
2.2 2022年中国 ESG相关重大政策梳理， 14
三、2023年全球 ESG趋势展望. .15
3.1主流机构预测 ESG 发展向好 15
3.2 国内ESG 发展呈现本土化与强监管趋势， 16
3.3 国际ESG研究呈现前沿性与时效性特征， 17
风险提示. 19

图表目录

图1：全球及中国负责任投资原则PRI签署机构数量（2006-2022年）
图2：A股上市公司ESG报告发布统计（2009-2022年）
图3：A股上市公司ESG报告发布比例统计（2009-2022年） 5
图4：不同市值规模排名的企业ESG报告披露比例(%) 5
图5：不同市值上市公司ESG 相关报告披露比例(%)
图6：ESG报告披露行业占比（%) 6
图7：不同行业ESG报告披露比例（%)
图8：全A股 ESG评级分布对比（2020-2022年）
图9：ESG基金数量（只） 9
图10：选择基金管理人时，是否考虑基金管理人评估投资对象ESG表现的能力. .10
图11：资产所有者最看重基金管理人ESG投资方面的能力 .10
图12：责任投资在中国的重要性， 11
图13：促进资产所有者在中国的投资决策中纳入ESG的首要因素. 11
图14：加入责任投资相关的倡议或组织. 12
图15：中国ESG相关政策回顾. 13
表1：商道融绿ESG评级结果及含义
表2：ESG与企业业绩表现... 8
表3：ESG不同基金数量和规模， 9
表4：香港ESG政策法规. 13

一、2022年中国 ESG 发展数据回顾与分析

1.1 PRI签署情况

近年来，参与责任投资PRI的机构数量在全球范围内持续增长。截至2022年底，联合国支持的《负责任投资原则》（PRI）签署机构达5311家，较2021年末增长38.81%。国内PRI签署机构在2018年以来数量激增，2022年突破120家，增长速度快。PRI在全球范围内已得到广泛认可，机构签署PRI需要遵守责任投资最低金额实质性约束，签署数量增加代表着全球责任投资基数的不断扩张，反映出国际市场对ESG投资理念的积极响应。

图1：全球及中国负责任投资原则PRI签署机构数量 (2006-2022年)

资料来源：《中国责任投资年度报告2022》，UNPRI，川财证券研究所

1.2A股ESG报告发表情况

2022年超1400家A股上市公司发布ESG报告，同比显著增加。发布ESG报告的上市公司数量从2009年的371家增加到2022年的1439家，涨幅近4倍。2022年沪深300 指数成分股公司中有269 家发布ESG报告，较2021年增长7.6%。全A与沪深300口径下ESG报告发布率均创历史新高。

图2：A股上市公司ESG报告发布统计（2009-2022年）

资料来源：商道融绿，川财证券研究所

2022年A股上市公司发布ESG报告的比例首次超过30%。2009年至2021年，上市公司ESG报告发布比例呈震荡上升态势，数值在22%－27%区间波动，2022年跃升突破至31.5%，同比提升6.2个百分点。2021年起证监会持续向市场释放ESG信息披露趋严信号，进入2022年，国际信息披露标准统一性趋势加速，国内信息披露政策由自愿向半强制过渡，叠加企业ESG 理念认知度提升，多因素共振促使2022年ESG报告发布比率显著提升。

图3：A股上市公司ESG报告发布比例统计（2009-2022年）

资料来源：商道融绿，川财证券研究所

市值较大的公司在披露独立ESG报告方面更为积极。在披露独立ESG报告的公司中，46%是市值前20%的公司，24%是市值排名20-40%的公司，而市值后20%的公司中只有5%披露了独立ESG 报告。相比于企业社会责任报告，独立ESG报告披露的规范性更强，信息要求更多样。市值较高的企业非财务领域建设成熟度相对较高，可用于披露的信息与非财务绩效更优质，因此市值较高的企业披露独立ESG报告的意与能力更强。

图4：不同市值规模排名的企业ESG报告披露比例（%)

资料来源：妙盈，iFinD，川财证券研究所

市值规模超1000 亿元的上市公司ESG相关报告披露比例最高，2021年超90%；2021年市值在1000亿元以上的上市公司ESG相关报告披露比例为93.8%，较2018年增加124%。市值规模在500亿-1000亿元的上市公司披露比例在73.98%，市值规模在100亿-500 亿元的上市公司披露比例低于50%，而市值规模100亿元以下的企业ESG相关报告披露比例不足25%。在市值超过1000亿元的大型企业中，国央企占有较大比重。2022年5月国资委出文鼓励央企加大ESG信息披露，争取2023年实现央企ESG 披露全覆盖，由此预计2022年—2023 年大型企业ESG披露数量仍将进一步提升。

图5：不同市值上市公司ESG相关报告披露比例(%)

资料来源：中央国债中心，川财证券研究所

从行业划分来看，披露独立ESG报告的企业所属行业占比分布较为均匀，其中医药生物类企业披露ESG报告比例以9%居行业首位。电力设备、电子和传媒等紧随其后，约为5%-6%,环保和纺织服饰行业目前披露数量最低，约为2%。

图6：ESG报告披露行业占比（%)

资料来源：妙盈，iFinD，川财证券研究所

行业间ESG信息披露水平存在显著差异，其中金融业ESG相关报告披露比例最高。工业行业披露独立ESG报告的公司数量最多，共有326家公司，但披露比例仅为25%。金融行业的信息披露率以89.5%居首，高披露率主要源于顶层设计对绿色金融体系的不断推进及强化金融监管下金融机构的ESG试点责任。

图7：不同行业ESG报告披露比例（%)

资料来源：iFinD，川财证券研究所

1.3 ESG评级情况

2022年，全A股ESG评级加速由C级向B级过渡。根据商道融绿的A股上市公司ESG评级数据，2022年A股上市公司有4845家，其中ESG评级为B级及以上的上市公司共有1711家，占比35.31%，约为2021年的1.25倍。B级以下上市公司有3134家，占64.69%。A股上市公司ESG评级加速由C级向B级过渡，ESG绩效正呈现加速提升的趋势。

图8：全A股ESG评级分布对比（2020—2022年）

资料来源：商道融绿，川财证券研究所

根据商道融绿全面的ESG评价框架，每家公司的ESG评级的分类级别及其含义如图。

表1：商道融绿ESG评级结果及含义

级别	含义
A+	企业具有优秀的 ESG 综合管理水平，过去三年几乎没出现ESG 负面事件或极个别轻微负面事件。
A	企业具有优秀的 ESG 综合管理水平，过去三年几乎没出现ESG 负面事件或极个别轻微负面事件。
A-	企业ESG 综合管理水平较好，过去三年出现过少数影响轻微的ESG 负面事件。
B+	企业ESG 综合管理水平较好，过去三年出现过少数影响轻微的ESG 负面事件。
B	企业ESG综合管理水平一般，过去三年出现过一些影响中等或少数较严重的ESG负面事件。
B-
C+
C	企业ESG 综合管理水平薄弱，过去三年出现过较多或较严重的ESG负面事件。
C-	企业ESG 综合管理水平薄弱，过去三年出现过较多或较严重的ESG负面事件。
D	企业近期出现了重大的ESG负面事件，对企业有重大的负面影响。

资料来源：商道融绿，川财证券研究所

1.4 ESG与股价相关性

ESG得分与上市公司未来盈利现金流存在相关性。ESG得分高的公司未来净资产收益率和股息收益率相对较高，具有正的超额收益和激励效应。（表中选择每股收益水平EPS代表公司盈利能力，选择收入增长水平和归母净利润增长水平代表公司收入增长，选择R0E代表公司长期价值。）

表2：ESG与企业业绩表现

范围	是否披露ESG报告	EPS(元)	收入yoy%	归母净利润 yoy%	ROE(%)
全部A股	未单独披露	0.34	18.72	10.6	6.93
全部A股	已单独披露	0.49	19.27	17. 44	8.53
全部A股（剔除金融)	未单独披露	0.51	19.06	14.33	8.84
全部A股（剔除金融)	已单独披露	0.56	20.21	17.1	9.13

资料来源：妙盈，iFinD，川财证券研究所

1.5 ESG 基金情况

2022年中国ESG公募基金数量增长至606只，同比增加43.6%。中国首只ESG公募基金于2005年推出，截至2014年底，ESG公募基金仅33只。2014—2019年ESG公募基金发行提速，2019年基金总数超100只。2020年ESG公募基金进入三年跃升发展期，2020年基金同比增加60只。2021年和2022年ESG 基金的数量倍增，分别达到422只和606只，其中，2021年ESG基金规模同比增加100%，超6300亿元。受市场动荡影响，2022年ESG基金数量仍在高速增长，但规模回落至约5000亿元。

图9：ESG基金数量（只）

资料来源：《中国责任投资年度报告2022》，川财证券研究所

ESG基金规模在基金市场中的份额显著增加。截至2022年9月30日，ESG股票基金和混合型基金共有555只。根据中国证券投资基金业协会公募基金市场数据，截至2022年9月30日，全部股票型和混合型基金达到6404只，ESG公募基金占市场比重从2021年的5.9%上升至8.7%，约为2021年的1.47倍。

表3：ESG不同基金数量和规模

基金类型	2020/9/30		2021/9/30		2022/9/30
	数量（只）	规模（亿元）	数量（只）	规模（亿元）	数量（只）	规模（亿元）
ESG股票型	61	678.96	156	2239	224	2036.58
ESG混合型	57	482.86	166	2788. 48	331	2707. 29
ESG基金总计	118	1161.82	322	5027.48	555	4743. 87
全部股票型和混合型基金	4365	53748. 35	5436	80140. 23	6404	71551. 44
ESG 股票型和混合型基金占市场比重	2. 7%	2.2%	5.9%	6.3%	8.7%	6. 6%

资料来源：《中国责任投资年度报告2022》，中国证券投资基金业协会公募基金市场，川财证券研究所

基金投资者选择方面，约80%的受访机构在选择基金经理时会考虑基金经理评估投资对象ESG表现的能力。据《资产所有者责任投资调研报告（2022）》显示，90%的境外受访机构和70%的境内受访机构会考虑基金管理人评估投资对象ESG表现的能力。其中，71%的境外受访机构总是考虑这一因素，为境内受访者的2.15倍。境外受访机构对于ESG的重视程度，普遍高于境内受访者，这可能是由于境外受访者更早接触到ESG相关政策实践，预期未来越来越多境内基金投资者会将ESG因素纳入投资选择决策。

图10：选择基金管理人时，是否考虑基金管理人评估投资对象ESG表现的能力

资料来源：《资产所有者责任投资调研报告（2022）》，川财证券研究所

ESG实践能力方面，资产所有者最看重基金经理的ESG投资意识和ESG整合过程。根据调研数据显示，超40%的受访机构最看重基金管理人是否拥有成熟的ESG投资意识，其中境外受访机构比例约为境内受访机构的1.3倍。除此以外，完善的ESG整合流程也是资产所有者考量的一个重要因素，占比26%，其中38%的境外受访机构认可了这一能力。

图11：资产所有者最看重基金管理人ESG投资方面的能力

资料来源：《资产所有者责任投资调研报告（2022）》，川财证券研究所

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明

1.6资产所有者纳入ESG考虑的问卷调查

超90%的受访机构认可责任投资在中国的重要性。据数据显示，60%的境内受访者和86%的境外受访者认为在中国进行责任投资非常重要，27%的境内受访机构和10%的境外受访机构认为在中国进行责任的投资有一些重要性，总计约90%的机构认可了责任投资的重要性。其中，境外受访机构对于责任投资在中国的实施运用更为重视。

图12：责任投资在中国的重要性

资料来源：《资产所有者责任投资调研报告（2022）》，川财证券研究所

满足监管要求和委托人/受益人需求是资产所有者考量在中国的投资决策中ESG重要性的两个核心因素。根据《资产所有者责任投资调研报告（2022）》数据显示，29%的境内外受访机构认为满足监管要求是他们在中国的投资决策中纳入ESG 的首要因素，28%的境内外受访机构认可满足委托人/受益人需求的重要性。其中，境内受访者更注重监管要求，境外受访机构在注重满足委托人/受益人需求的同时，更加看重规避 ESG风险这一因素。

图13：促进资产所有者在中国的投资决策中纳入ESG的首要因素

资料来源：《资产所有者责任投资调研报告（2022）》，川财证券研究所

境外受访机构加入责任投资相关倡议或组织的数量超境内受访机构的一倍。根据调研显示，57%的境外受访机构加入了责任投资原则（PRI）和气候相关财务信息披露工作组（TCFD），与此同时，33%的境外受访机构加入了气候变化机构投资者联盟（IIGCC）、亚洲投资者联盟(AIGCC）或气候行动100+，数量超境内受访机构的一倍。境外机构更加积极地参与了责任投资相关倡议或组织，这与发达国家更早发展责任投资密切相关。

图14：加入责任投资相关的倡议或组织

资料来源：《资产所有者责任投资调研报告（2022）》，川财证券研究所

二、2022年全球 ESG 相关政策回顾与梳理

2.1 中国 ESG 相关政策历史回顾

2.1.1 大陆 ESG 相关政策回顾

2006年，政府部门发布了《上市公司社会责任指引》，鼓励上市公司积极履行社会责任，主动披露社会责任相关信息。2008年，上交所发布了《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》，要求上市公司进行环境信息披露。2018年，《上市公司治理准则》建立了环境、社会责任和公司治理信息披露的基本框架。2021年，《发行证券公司信息披露内容和格式指引第2号——年度报告内容和格式（2021年修订）》进一步完善了上市公司ESG信息披露政策，在报告中新增了环境和社会责任一节，要求所有上市公司披露环境相关行政处罚。2022年，《上市公司投资者关系管理指引》中明确要求在上市公司与投资者沟通中增加环境、社会和治理（ESG）信息。2022年，《上海证券交易所“十四五”期间碳达峰碳中和行动方案》中指出，要加强上市公司环境信息披露，进一步完善披露制度，规范披露内容和监管要求，建立全面的信息披露框架，鼓励上市公司披露碳减排措施及其效果，以及社会责任实践信息。

图15：中国ESG相关政策回顾

资料来源：公开资料整理，川财证券研究所

2.1.2香港地区 ESG 相关政策回顾

2012年，港交所颁布了《ESG指引》，要求上市公司披露其环境和社会表现，重点关注强制性、重要性、可量化性和国际化等特征。与此同时，香港特别行政区政府、证监会及其他多个部门通力合作，制定政策，为香港可持续发展的环境、社会制定制度框架和规管要求，并要求企业将相关的环境、社会发展指标纳入企业战略。2014年《公司条例》将ESG信息披露的范围从上市公司扩大到所有在香港注册的公司，领先国际的ESG信息披露水平。凭借坚实的商业体系基础，香港迅速建立起较为完整和成熟的ESG生态系统，为国际市场提供参考意见。

表4：香港ESG政策法规

年份	香港ESG政策法规
2012	港交所首次发布《ESG指引》及实施意见，并将其列入《上市规则》附录，建议企业披露相关信息。
2014	香港政府修订《公司条例》（第 622章），ESG成为香港上市公司必须披露信息。港交所修订《企业管制守则》和《企业管制报告》，将修订守则纳入《上市规则》附录。
2015	港交所首次修订《ESG指引》，进一步实施“环境”和“社会”信息披露两步走。
2016	第一步：2016年1月1日起，《ESG指引》环境和社会部分由“一般披露”升级为“不遵循就解释”。香港证监会将ESG理念纳入针对投资者的《负责任的拥有权原则》，鼓励投资者对利益相关者作出披露。
2017	1 第二步：2017年1月1日起，《ESG指引》环境范畴KPI的披露责任提升至“不遵循就解释”。
2018	港交所出台《董事会及董事指引》，对董事及董事会履行职责提出务实建议。
	香港证监会发布《绿色金融策略框架》，对香港绿色金融发展提出五大策略。香港金融发展局发布《香港的“环境、社会及管治”（ESG）策略）》，提出香港ESG生态系统发展建议。
2019	香港特别行政区政府颁布《绿色债券框架》，为改善环境和促进香港低碳经济转型的项目筹措资金。. 港交所对《ESG指引》进行第二次修订，于2020年7月1日起生效。
2020	港交所再次修订《如何编备环境、社会及管治报告》及董事会及董事指南《在ESG方面的领导角色和问责性》，指导发行人进行ESG信息披露。香港金融管理局发布《绿色及可持续银行业的共同评估框架》，促进香港银行业绿色及可持续发展。
2021	港交所刊发修订的《企业管治守则》，重点是公司治理，即“Governance” 目的是推动上市公司改变董事会的思维，提升董事会独立性和成员多元化。
2022	港交所调整 ESG报告发布要求，发布时间应与年报发布时间同步，同时加强气候相关信息披露。

资料来源：社会价值投资联盟，川财证券研究所

2.2 2022年中国 ESG相关重大政策梳理

2022年1月-四部委：《金融标准化“十四五”发展规划》

标准是绿色金融可持续发展的重要支柱，要遵循“国内统一、国际接轨”原则，建立健全一套严格、明确、细致、可操作的标准。文件提出了多项具体工作：统一绿色债券标准、丰富绿色金融产品与服务标准、加快制定上市公司和发债企业环境信息披露标准、研究制定并推广金融机构碳排放核算标准、建立ESG评价标准体系、建立可衡量碳减排效果的贷款统计标准、探索制定碳金融产品相关标准及加快研究制定转型金融标准。

2022年1月-上交所：《上海证券交易所股票上市规则（2022年1月修订）》与《关于做好科创板上市公司2021年年度报告披露工作的通知》

《上海证券交易所股票上市规则（2022年1月修订）》对上市公司加强生态环境信息披露、按时编制和披露社会责任报告等非财务报告、及时披露公司治理信息与重大风险信息等内容进行了规定。《关于做好科创板上市公司2021年年度报告披露工作的通知》，要求科创50公司单独披露社会责任报告或ESG报告，科创公司应当在年度报告中披露环境、社会责任和公司治理（ESG）相关信息，并重点披露助力双碳目标，促进可持续发展的行动情况。

2022年4月-证监会：《上市公司投资者关系管理工作指引》

鼓励上市公司应用多渠道、多平台、多方式开展投资者关系管理工作，并将ESG信息作为投资者关系管理中上市公司与投资者沟通的内容之一。

2022年5月-国资委：《提高央企控股上市公司质量工作方案》

要求贯彻落实新发展理念，探索建立健全ESG体系，推动更多央企控股上市公司披露ESG专项报告，力争到2023年相关专项报告披露“全覆盖”。中央企业集团公司要统筹推动上市公司完整、准确、全面贯彻新发展理念，进一步完善环境、社会责任和公司治理 (ESG)工作机制，提升ESG 绩效，在资本市场中发挥带头示范作用；立足国有企业实际，积极参与构建具有中国特色的 ESG 信息披露规则、ESG 绩效评级和ESG 投资指引，为中国 ESG 发展贡献力量。

2022年6月-银保监会：《银行业保险业绿色金融指引》

要求银行保险业将ESG因素纳入业务管理流程和风险管理体系，更加全面地评估客户的非财务表现，评估对客户自身以及客户的承包商、供应商等合作伙伴的ESG风险。这一重要指引，是ESG金融发展的重要风向标，将推动金融业进一步发挥中国ESG发展发动机的作用。

2022年9月-保险资管协会：《中国保险资产管理业ESG尽责管理倡议书》

提出六点倡议：一是在利益相关性上，与客户及受益人的利益保持一致；二是在决策机制上，将重大环境、社会和治理（ESG）因素纳入投资决策；三是在监督执行上，监督并积极参与被投资公司（企业）的ESG管理；四是在沟通协同上，鼓励并推动与其他利益相关方就环境、社会和治理议题加强协作；五是在信息披露上，保持信息公开透明，披露可能对利益相关方产生重大影响的ESG信息；六是在能力建设上，加强环境与气候金融风险的人才培养、数据建设及信息披露能力。

2022年11月－《企业ESG评价体系》团体标准

《企业ESG评价体系》团标为中国企业提供了全面科学的ESG评价标准，将本土特色与国际通行标准相结合，有助于推动中国企业贡献于中国生态环境保护、保障与改善民生以及建立健全中国特色现代企业制度，进而提升企业自身质量，提高市场认可度。与此同时，也有利于引导投资者从关心短期股价表现到关注公司内在价值和长远发展，正确判断上市公司价值，助力稳定资本市场、激发投资者信心。

三、2023年全球 ESG趋势展望

3.1 主流机构预测 ESG 发展向好

国内机构方面，商道融绿预测，2023年全球经济大概率继续承压，虽然中国经济摆脱疫情影响后逐步回暖利好复苏，但全球金融市场仍会保持震荡波动。在经济衰退伴随“逆全球化”的背景下，以气候变化为代表的可持续发展议题，正成为中、美、欧等世界主要经济体之间密切沟通合作的桥梁和基础。正确、积极应对环境问题已成为各国共识，ESG概念正成为经济合作的“稳定器”，为脆弱的全球市场增添韧性。晨星数据显示，截至2022年三季度末，全球可持续基金市场连续两年保持净流入态势，与其他基金的净流出形成鲜明对比，彰显出ESG 投资的韧性。因此，在海外成熟度不断提升，国内法规和实践体系日益完善的情景下，预计2023年中国市场 ESG投资的关注度将维持较高水平，纳入ESG因子的投资产品和机构数量将持续增长。与此同时，受短期市场波动影响，ESG投资增速面临压力，但从长期看，随着PRI向下约束的责任投资不断提升，绿色金融体系逐步完善，未来ESG投资的规模也将继续保持增长态势。

国外机构方面，MSCI研究发现在全球范围内，投资者监管机构对ESG基金名称、基金分类和披露义务的兴趣正在增加，ESG 基金的规范性有助于规模增长。普华永道预计未来ESG 投资将保持增长。到2026年全球ESG基金规模将达到34万亿美元，占全球资产规模的21.5%。全球资产管理公司管理的ESG相关资产将从2021年的18.4万亿美元增至2026年的33.9万亿美元，规模几近倍增，复合年增长率达12.9%。按地区划分，欧洲的ESG资产管理规模将增长53%，达到19.6万亿美元，亚太地区的 ESG资产管理规模增长最快，预计到 2026年将增长两倍以上，达到3.3万亿美元。ESG产品在非洲、中东和拉丁美洲的市场份额越来越大，资产管理规模达到250亿美元。

3.2 国内 ESG 发展呈现本土化与强监管趋势

ESG 本土化助力国家战略

ESG 投资理念符合中国国家战略方向，助力实现中国式现代化进程。2022年“二十大”报告强调的生态文明、乡村振兴、共同富裕、高质量发展等发展思路与ESG理念的可持续议题高频共振。ESG“本土化”呼声愈隆，强调在借鉴国际先进经验基础上构建符合国情的ESG体系，进而通过ESG的中国实践为全球ESG发展提供参考方案。2022年11月，中国上市公司协会ESG专业委员会提出“形成具有中国特色、国际认同的ESG管理体系和评价体系”；12月央企ESG 联盟成立，六大重点工作之一就是创建具有中国特色的ESG生态体系。由此不难预计，2023年中国或将在标准制定、合规监管、信息披露、评级方法、投资策略等方面继续探索本土化道路，中外ESG发展将呈现“和而不同”之势。

ESG投资监管逐步趋严

全球ESG投资中，打击“漂绿”行为的趋势愈演愈烈。欧美ESG监管趋势引领全球，欧盟出台的《金融服务业可持续性相关披露条例》（SFDR）、美国证券交易委员会出台的《关于加强特定投顾及投资公司ESG投资实践的信息披露的建议（提案）》及《关于投资公司名称规范的建议（提案）》都反映出ESG投资的规范性逐步提升，大到对ESG理念的理解与支持，小到产品命名和营销材料中的表述均日趋严谨。虽然中国市场尚未出台类似法律法规,但"漂绿”行为始终是监管层重点关注的ESG问题。根据欧美经验，随着ESG投资数量增加，监管部门反“漂绿”的力度将随之加大。由此不难预计，对ESG投资产品的规范化要求将趋于严格，虽然这可能会影响2023年ESG市场规模增长，但长期来看，伴随ESG规范性和透明度提升，市场持续发展的动力将增强。

ESG 应用场景进一步拓展

商道融绿预计，随着ESG在中国市场的不断深嵌，其应用场景将随之传统的股票、债券、私募股权等领域不断扩展，2023年这一趋势有望延续：一是拓展到更多的银行保险业务。《银行业保险业绿色金融指引》中，对银行保险机构纳入ESG因素提出明确要求，囊括了银行业的信贷与非信贷业务、保险业的承保及资管业务，颇为全面；二是拓展到供应链管理。预计国内部分领先企业将效仿欧美，开始将ESG纳入供应商行为准则规范，并在供应商管理中引入ESG评价体系；三是拓展到产业政策。2022年11月，发改委发布《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，提出要探索开展投资项目ESG评价。《上海市浦东新区绿色金融发展若干规定》和《广东省发展绿色金融支持碳达峰行动实施方案》也提出要对企业和项目做ESG评价，甚至还有地方政府将ESG因素纳入招商引资的要求，旨在打造ESG 投资发展先锋城市。

3.3 国际ESG研究呈现前沿性与时效性特征

MSCI在《ESG and Climate Trends to Watch for 2023》中展示了全球各分支机构 ESG 研究团队在2023年的研究方向。与国内注重ESG投资体系建设有所不同，国际机构研究团队更关注ESG各因子的前沿性与时效性研究。30余个ESG研究团队的研究草案中，本报告筛选出ESG的三个因子，逐一进行研究分析，用以略窥国际前沿机构的ESG研究趋势：

环境议题代表研究—主权政策困境：能源安全vs清洁转型

俄乌危机爆发后，俄罗斯受到欧美经济制裁，国际市场避开俄罗斯能源，导致能源运输成本上升及替代能源供应的竞争加剧。长期以来，国家能源安全意味着可以随时拥有化石燃料储备，但俄乌危机的爆发彻底打破了此前的世界能源格局。到2023年，能源市场中断如何影响全球不同国家的清洁能源转型，以及对长期主权风险的冲击程度将会持续重点关注。随着欧洲各国政府争相寻找替代能源，向零碳经济转型似乎已经成为非优先事项，一些政府开始增加煤炭进口，恢复燃煤电厂发电以及锁定长期的天然气合同。这些政策转变可能会对各国政府调整其能源转型计划产生关键影响。

社会议题代表研究—后疫情时代的员工管理

在疫情后经济重启阶段，全球劳动力市场波动，公司普遍面临人员动荡困境。与此同时，大多数发达国家和新兴经济体的通货膨胀率大幅上升，推高生活成本，导致工人薪酬上升。更广泛地说，员工成本上升已成为全球企业共同面临的重要问题。许多企业已经反思人力资源管理策略，承诺支付的报酬可以吸引并留住员工。在全球经济下行的大环境下，降低奖金和福利以提升基本工资有利有弊，应分短期与长期情景讨论，而提供额外福利，如带薪产假或医疗保险，可以切实提升员工的忠诚度。2023年，将重点关注公司处理复杂劳动力关系和高生活成本推动的薪酬基础上升带来的员工管理问题。

公司治理议题—董事会平均年龄增长，在经验和年龄之间的权衡选择

2023年全球标的企业董事的平均年龄将创下历史新高，发达市场男性董事的人数和年龄同步增长，相反新兴市场的董事都较为年轻。MSCIACWI指数相关的新董事的平均年龄已从2018年的54.8岁上升到2022年的56.3岁。在全球范围内，男性董事和女性董事之间以及发达市场和新兴市场公司董事会董事之间存在着显著的年龄差距，这可能意味着新兴市场的公司在利用新技术和追求商业创新方面具有优势。年轻的董事可能会增强董事会的代际多样性，并帮助公司在日益复杂和依赖技术的商业环境中规划前进的道路，但同时相较年长董事，其更欠缺经验和董事会工作的熟悉程度。在全球人口结构的持续变化中，到2028年，宜持续关注企业如何考虑年龄对董事技能以及董事会连续性和多样性的潜在重大影响。

风险提示

政策风险

ESG 政策推进不及预期。

标准风险

标准不统一影响市场成熟度。

市场风险

经济增速放缓导致的资本市场活跃度降低。

川财证券

川财证券有限责任公司成立于1988年7月，前身为经四川省人民政府批准、由四川省财政出资兴办的证券公司，是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司。经过三十余载的变革与成长，现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司、四川省国有资产经营投资管理有限责任公司、四川省水电投资经营集团有限公司等资本和实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司。公司一贯秉承诚实守信、专业运作、健康发展的经营理念，矢志服务客户、服务社会，创造了良好的经济效益和社会效益；目前，公司是中国证券业协会、中国国债协会、上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融机构间市场交易商协会会员。

研究所

川财证券研究所目前下设北京、上海、深圳、成都四个办公区域。团队成员主要来自国内一流学府。致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业的研究、咨询和调研服务，以及投资综合解决方案。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

行业公司评级

证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。

行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。

重要声明

本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）研究所签约客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务协议关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。

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绿色金融深度报告：2022年中国ESG市场稳中向好，2023年发展可期-20230119-川财证券-22页