实现可持续发展目标，资管机构大有可为关于全球资管巨头贝莱德的 ESG 实践总结和启示

摘要：

 近年来海外资管机构逐渐认可 ESG 理念，将其作为重要的投资价值评判标准。气候变化成为摆在世界各国面前的巨大难题，如何应对气候变化并抓住气候带来的机遇是投资公司的目光焦点。在此背景下，ESG 应运而生并蓬勃发展。世界各国相继出台有关 ESG 的政策，各大国际组织也积极响应。在环境恶化交织政治冲突的世界舞台上，ESG 更符合当下资管机构的可持续投资理念，成为评判企业经营状况的有力指标。

 贝莱德是全球资管机构践行 ESG 投资的典范，其将 ESG 理念贯穿于公司的方方面面。1）截至 2022 年底，贝莱德的可持续发展投资规模高达 5860 亿美元，领先其他资管公司。2）立足于“客户委托人”这一角色，贝莱德致力于帮助客户在低碳转型中实现风险回报的最大化。在进行 ESG 实践的过程中，围绕气候转型和利益相关者主义两大结构性主题，贝莱德设置了有关企业可持续，环境可持续，员工权利，道德诚信，健康安全，社会影响六个部分的目标。

贝莱德构建了完善的 ESG 体系，是 ESG 实践的集大成者。1）投资平台：将 ESG理念纳入投资流程，采用筛选、增强、主题投资以及影响力投资四个方式构建ESG 投资平台。2）治理架构：建立了完善的 ESG 治理体系，配备专属的 ESG 功能小组。3）技术工具：赋予 ESG 分析在 Aladdin 平台的核心地位。4）投后管理：通过更新 ESG 相关数据来持续跟踪投资组合中的公司表现；通过参与和代理投票的方式行使积极所有权；通过设置三道防线控制 ESG 投资组合的风险。

 贝莱德在 ESG ETF 发行、尽责管理、社会与环境治理方面取得积极成果。1)ESGETF：在美国上市的 40 只 ESG ETF 中，MSCI 的 ESG 评分达优秀级别占 45%，MSCI ESG 覆盖率在 95%以上的占 80%。2）投后管理：BIS 积极参与被投资公司关于气候变化方面的决议。3）社会与环境治理：贝莱德基金会资助创新气候相关技术；贝莱德公司自身一类和二类温室气体排放量呈下降趋势。

贝莱德为我国资管机构进行 ESG 实践提供了宝贵启示。1）投资平台：搭建本土化的 ESG 投资平台，运用多元化的 ESG 投资策略，实现 ESG 产品的全面布局。2）治理架构：构建完整的 ESG 治理和监督体系并培养 ESG 相关人才。3）投后管理：与被投企业积极对话，形成降低投资风险、提高投资收益的良性循环。

[Table作者

刘欣琦

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liuxinqi@gtjas.com

李艺轩

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ESG 重要性凸显，海外资管机构逐渐认可 ESG 理念..
1.1.气候变化及投资者管理资本市场长期风险敞口的需求将 ESG 理念
推向新的高度.... ...3
1.2. 在政府和多个国际组织的推动下，ESG 成为备受资管公司青睐的评
级指标 ...... ...5
1.3.海外资管机构逐渐认可 ESG 投资理念，并将其纳入投资策略中.....8
贝莱德是 ESG 领域的积极践行者，其制定了明确的 ESG 目标.....10
2.1.贝莱德是 ESG 投资中的领导者，其在 ESG 领域实践已逾 10 年..10
2.2.贝莱德提出了明确的 ESG 目标：帮助客户在低碳转型中获得最大
化的回报..... ......12
经过 10 余年的沉淀，贝莱德建立了完善的 ESG 治理体系.............15
3.1.贝莱德搭建了科学的 ESG 投资平台... ..15
3.2. 贝莱德构建了完善的 ESG 投资决策体系.. .17
3.3.贝莱德开发了专业的 ESG 分析工具.. ..19
3.4.贝莱德设置了全面的 ESG 投后管理措施.. ..20
贝莱德在践行 ESG 上取得积极成果. ..22
4.1. 贝莱德 ESG ETF 数量多、规模大且 ESG 评级表现优良...................22
4.2. BIS 积极参与被投资公司在气候变化方面的投票，发挥贝莱德在净
零转型中的关键作用. ...25
4.3.贝莱德提高了社会影响力并有效控制了公司运营上的碳排放.........25
贝莱德为我国资管机构开展 ESG 实践提供了宝贵的经验................27

1. ESG重要性凸显，海外资管机构逐渐认可ESG理念

1.1. 气候变化及投资者管理资本市场长期风险敞口的需求将 ESG 理念推向新的高度
ESG 是环境（Environment）、社会（Social）、治理（Governance）三个英文单词首字母的缩写，包括信息披露、评估评级和投资指引三个方面，是一种关注环境、社会、治理绩效的投资理念和企业评价标准。

海外 ESG 投资起源于十八世纪的美国，最初被称为“伦理投资”，具体包括反对奴隶贸易、走私、赌博、烟草、和军火生产等领域的投资。伦理投资的理念仅在宗教组织中流行，并未对欧美资本市场的投资活动产生较大的影响。二十世纪六十年代后，社会责任投资出现，主要集中在欧美地区。二战结束后，全球工业化进程加快，世界政治环境复杂多变。在此背景下，社会责任投资主要关注劳动者、人权、战争、环境等问题。与此同时，部分投资者积极将社会责任投资的理念融入投资行为中，使之成为指导投资行为的重要标准。二十世纪九十年代后，随着全球工业化进程加快，投资者开始关注与环境和社会责任有关的风险和机会，同时，对公司管理也提出了更高的要求。ESG 投资逐渐开始兴起，成为了资本市场需要面对的新的挑战，给企业的发展带来了深远的影响。进入二十一世纪后，ESG 投资关注度上升，全球ESG 投资开始快速发展。2004 年，联合国在《关怀者胜》（WhoCares Wins）中提出 ESG 的概念。

2016 年，作为应对气候变化威胁的全球对策，《巴黎协定》正式生效。联合国气候变化框架公约（UNFCCC）的所有成员（189 个国家）共同承诺，将全球平均气温较前工业化时期的升幅控制在远低于 2.0°C的水平，并努力将温度上升幅度限制在 1.5°C 以内。为了避免对地球和社会造成灾难性环境影响的潜在螺旋效应，各国政府，尤其是企业，需要立即行动起来，做出正确的决定，减轻环境和社会风险。

受气候变化的压力威胁以及投资者管理资本市场长期风险敞口的愿望的驱动，ESG 体系逐渐成熟，并引起资管行业的广泛关注。2006 年，责任投资原则（Principles for Responsible Investing，简称 PRI）在联合国的推动下成立，致力于推动各大投资机构在投资决策中纳入ESG 指标，帮助 PRI 的签署方提升可持续投资的能力并在实践中规避风险、优化投资表现。在 PRI 发布后，包括瑞银、贝莱德、摩根大通在内的大型资管机构纷纷签署 PRI，积极推动 ESG 投资的实践。截至2023 年 7 月 30 日，全球共有 5381 家签署 PRI 条例，中国有 139 家。其中，在全球范围内有 737 家资产所有者，4106 家投资管理机构，542 家服务供应商。

图 1: PRI 签署机构数目

数据来源：PRI，国泰君安证券研究

1.2. 在政府和多个国际组织的推动下，ESG 成为备受资管公司青睐的评级指标

社会舆论的导向和监督将 ESG 理念带入大众视野，促使资管机构越来越重视 ESG 实践。太平洋投资管理公司和 M&G 投资的网站披露研究里提到，随着信息传播速度和透明度增加，以及社会对于可持续发展的重视程度上升，社会舆论推动可持续发展投资的作用越来越大。资管机构重视自身社会形象和扩大影响力的特点与 ESG 投资理念相吻合。提高对 ESG 的重视不失为一种有力的宣传手段。

政府出台的相关政策、准则与指引是引导资管机构把 ESG 投资正式写进其投资标准中的强力助推。一方面，政府依靠政策帮助和激励资管机构向可持续发展转型，以推动资管机构实现自身设定的可持续发展规划，促进经济整体良性发展；另一方面，政府也需要借助资管机构的力量来帮助实现其可持续发展的相关项目。为实现 2030 年前碳减排和 2050 年前碳中和的时间和量化目标，欧盟建立了完整的 ESG 监管体系并出台具有强制性的 ESG 法律法规。这为资管公司实施 ESG 注射了一剂强心剂。2021 年欧盟出台的《可持续金融披露条例（SFDR）》就为强制性条例。该条例是欧盟可持续金融战略的重要支柱之一，适用于金融市场参与者，旨在提高金融产品可持续性方面的透明度，杜绝机构的“漂绿”行为，从而帮助机构投资者和零售客户做出更明智的投资决策，引导投资流向更可持续的活动。

ESG 信息披露标准的完善则推动资管机构在 ESG 领域的进一步实践。目前国际上已形成了以 GRI（全球报告倡议组织）标准、SASB（可持续发展会计准则委员会）标准、TCFD（气候变化相关财务信息披露工作组）指南、IIRC（国际综合报告委员会）标准、CDP（碳排放信息披露项目）标准等多个 ESG 信息披露体系，不同的 ESG 信息披露标准也在持续完善和进化。在具体的、有条理的、框架性的权威指引下，资管机构落实 ESG 投资时更有章法，在 ESG 领域的实践也更具有说服力。

表 1: 欧洲地区 ESG 投资的监管政策和披露要求

时间	地区	监管或披露政策	工作组	是否强制
2017	欧盟	《股东权指令》修改	欧盟委员会	是
2017	国际	《可持续发展目标企业报告》	GRI	否
2019	欧盟	《欧盟气候过渡基准条例》	ESMA	否
2019	欧盟	《与气候相关的财务披露建议》	TCFD	否
2020	欧盟	《可持续金融策略》	ESMA	否
2020	欧盟	《可持续金融分类法（EUT）》	欧盟委员会	是
2021	欧盟	《企业可持续发展报告的提议（CSRD）》	欧盟委员会	是
2021	欧盟	《可持续金融披露条例（SFDR）》	欧盟委员会	是

2022	国际	《气候相关披露要求》征求意见稿	ISSB 否
2022	欧盟	《可持续金融路线图2022-2024》 ESMA	否
2022	欧盟	《资产管理领域的可持续性风险和披露整合指导意见》	ESMA 否

数据来源：欧盟委员会，GRI，ESMA，TCFD，ISSB，国泰君安证券研究

ESG 评级在全球 ESG 投资生态中起到了“筛选”和“指向”的作用。跨国公司通过 ESG 评级管理供应链企业，优秀的 ESG 表现有助于赢得客户。金融机构与指数提供商将根据 ESG 评级的结果，通过负面剔除或正面筛选，选取 ESG 评级较高的企业组成 ESG 指数，投资者可以通过购买该指数来获得 ESG 表现优秀的企业的投资机会，故提升 ESG 评级逐渐成为企业进入全球 ESG 投资标的池的一项必要工作。相对地，ESG 评级表现不佳的企业也有可能被从 ESG 指数中剔除，从而引发被动投资者的抛售，对企业股价造成影响。

ESG 指标将企业的可持续发展能力和道德影响纳入考虑范围，帮助投资者实现对企业长期财务绩效的评估。ESG 所关注的环境、治理结构、生态圈、可持续发展、人力资源等是驱动企业成长，创造业绩回报关键的因素。ESG 投资策略的应用有助于排除从事负面经济活动和某些负面行业的企业。这种投资理念与保险资金长期性、避险性以及社会价值属性等特性天然适配，对降低资产标的“爆雷”风险、满足资金的安全性要求、提升资金长期收益的稳定性具有重要意义。在实践中，ESG 已被国际上的主流股权和证券投资机构及财务咨询平台纳入常态化估值体系，为投资过程中的风险规避和机会识别提供重要参考价值。

1.3. 海外资管机构逐渐认可 ESG 投资理念，并将其纳入投资策略中ESG 理念注重可持续发展，强调社会责任的重要性。ESG 倡导企业在运营过程中更加注重环境友好（E）、社会责任（S）以及公司治理（G）。上海交通大学高级金融学院邱慈观教授在《新世纪的 ESG 金融》一书中点出了传统财务投资与 ESG 投资的差异：传统财务投资看重两个维度，风险与收益；而 ESG 投资则加入第三个维度，即影响力。ESG 鼓励投资人和企业关注那些能够影响企业长期变革能力和可持续发展能力的因素。这些因素包括：企业价值观、盈利模式、可持续发展、战略及公司治理。ESG 尤其重视企业的社会责任，强调与利益相关方的交互往来。不可避免的外部性、互为风险来源以及良好的外部关系有助于企业发展促使企业重视与利益相关方的关系。ESG 的影响路径分为两条：质量问题影响其对客户的效用；企业对其他利益相关方的负面事件影响消费者的主观价值判断。从这个角度上看，承担企业的社会责任有助于企业长期可持续发展。ESG 理念代表了负责任投资者、可持续市场以及全球共同繁荣的投资理念和投资生态。

随着环境问题突出、经贸摩擦加剧及人权问题关注度上升，越来越多的资管机构认可 ESG 投资理念，并加入到 ESG 投资队列。根据 GSIA（Global Sustainable Investment Alliance）的估测，全球 ESG 投资规模由 2012 年的 13 万亿美元增长至 2020 年的 35.3 万亿美元，年复合增速为 13.02%，远超于全球总资产管理规模 6.01%的年增长率。越来越多的资管机构认识到，ESG 治理是风险和机遇并存的，企业可以在解决社会环境问题的同时拓展企业发展空间并承担企业责任。

表 2: 头部资管机构 PRI 签署情况

资管机构	国家	AUM（十亿欧元）	PRI签署时间
Blackrock	美国	8,053	2008/10/7
Vanguard Group	美国	6,743	2014/11/6
Fidelity Investments	美国	3,653	2017/2/23
State Street Global Advisors	美国	3,262	2012/5/3
JPMorgan Asset Management	美国	2,616	2007/2/15
Goldman Sachs	美国	2,152	2011/12/15
Capital Group	美国	2,044	2010/2/22
Amundi	法国	1,904	2006/4/27
PIMCO	美国/德国	1,631	2011/9/13
Legal & General Investment Management	英国	1,351	2010/9/7

数据来源：PRI、国泰君安证券研究，数据统计截止时间为 2022 年 12 月 31 日

在实践过程中，资管机构根据实际情况制定适合自己的 ESG 投资方法组合。根据 GSIA 出具的 2020 年全球可持续投资报告，ESG 的主流投资主要有七种，包括 ESG 整合、企业参与和股东行动、全面筛选、负面筛选/剔除法、同类最佳/正面筛选、可持续主题投资以及影响力投资。

表 3: ESG 投资策略

ESG投资策略	内涵
ESG 整合	投资经理系统且明确将环境、社会和治理因素纳入财务分析。
企业参与和股东行动	利用股东权力影响公司行为，包括通过与公司高管和/或董事会沟通等直接公司参与、（联合）提交股东提案，以及在全面的ESG 指引下代理投票。
全面筛选	基于国际规范的最低商业实践标准筛选投资，例如《联合国全球影响原则》、《京都议定书》或《联合国人权宣言》
负面筛选/剔除法	按照被认为属于不可投资的活动，将特定行业、公司、国家或其他发行人剔除在基金或投资组合之外。剔除以规范和价值观为标准，涉及部分产品（武器、烟草的价格）、公司惯例（动物试验、践踏人权、腐败等）。
同类最佳/正面筛选	对相较同行而言具有积极ESG表现的行业、公司或项目进行投资，并获得一个高于定义阈值的评级。
可持续主题投资	投资于专门有助于环境和社会方面的可持续解决方案，例如可持续农业、绿色建筑、低碳投资组合、性别平等、多样性。
影响力投资	投资以实现积极的社会和环境影响一一需要衡量和报告这些影响，证明投资者和潜在资产和被投资对象的意愿，并证明投资者的贡献。

数据来源：GSIA、国泰君安证券研究

2. 贝莱德是 ESG 领域的积极践行者，其制定了明确的 ESG 目标

2.1. 贝莱德是 ESG 投资中的领导者，其在 ESG 领域实践已逾 10 年贝莱德成立于 1988 年，总部位于美国，是全球最大的资管公司，截至2023 年 6 月 30 日，其在全球管理的总资产规模约 9.4 万亿美元，涵盖股票、固定收益投资、现金管理、另类投资及咨询策略等。贝莱德业务广泛，为全球逾 100 个国家地区的养老基金、主权财富基金、保险、银行等机构投资者和个人投资者提供服务。

在全球 ESG 投资风潮之下，贝莱德是最积极的企业之一。早在 2004年，贝莱德就加入了气候变化机构投资者集团（ InstitutionalInvestors Group on Climate Change (IIGCC)）。在 2008 年，贝莱德加入了 PRI，定期披露相关信息。在贝莱德 PRI 的 2021 年评估报告中，贝莱德在"投资与监管政策"模块中获得 4 星级，得分率为 88%，该模块 30 个子指标中有 22 个获得最高分。多年来，贝莱德一直关注气候变化，坚持从客户利益出发，实现资产组合风险回报的最大化和可持续发展。

表 4: 贝莱德参加的海外组织

时间	海外组织
2004	Institutional Investors Group on Climate Change (IIGCC)
2008	Ceres Investor Network on Climate Risk & Sustainability
2008	Principles forResponsible Investment (PRI)
2009	Investor Group on Climate Change (IGCC)
2016	Asian Investor Group on Climate Change (AIGCC)
2020.6	Climate Action 100+

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

贝莱德是 ESG 领域的积极投资人，截至 2022 年 12 月 31 日，其全球的可持续发展投资规模高达 5860 亿美元。在可持续投资战略领域，2022 年度产生 670 亿美元的净流入，占同期长期净流入总额的 22%。在可供美国投资者选择的 598 只可持续开放式基金和 ETF 中，贝莱德发售的可持续开放式基金和 ETF 超 200 只。其中，贝莱德推出的iShares MSCI Japan ETF，已成为全球规模最大的 ESG ETF，管理规模约为 133.6 亿美元。

表 5: 按 AUM 划分的前 20 名 ESG ETF

ETF名称	AUM（十亿美元）	发行时间
iShares MSCI Japan ETF	13.36	1996/3/12
iShares ESG Aware MSCI USA ETF	12.84	2016/12/1
iShares MSCI USA SRI UCITS ETF	8.73	2016/7/11
iShares ESG Aware MSCI EAFE ETF	7.32	2016/6/28
iShares MSCI USA ESG Enhanced UCITS ETF	6.96	2019/3/6
Vanguard ESG U.S. Stock ETF	6.71	2018/9/18
SPDR Bloomberg SASB U.S. Corporate ESG UCITS ETF	6.60	2020/10/23
Xtrackers MSCI USA ESG UCITS ETF	6.22	2018/5/8
iShares MSCI World SRI UCITS ETF	5.93	2017/10/12
iShares MSCI USA ESG Enhanced UCITS ETF	5.45	2019/4/16
AMUNDI INDEX MSCI USA SRI PAB UCITS ETF	5.17	2018/9/11
iShares MSCI USA ESG Screened UCITS ETF	5.03	2018/10/19
iShares Global Clean Energy UCITS ETF	4.69	2007/7/6
iShares ESG Aware MSCI EM ETF	4.41	2016/6/28
Xtrackers MSCI World ESG UCITS ETF	3.98	2018/4/24
iShares MSCI EM SRI UCITS ETF	3.94	2016/7/11
iShares € Corp Bond ESG UCITS ETF	3.88	2018/6/28

iShares MSCI USA ESG Select ETF	2005/1/24
3.84 iShares MSCI KLD 400 Social ETF 3.74	2006/11/14
UBS ETF - MSCI World Socially Responsible UCITS ETF 3.73	2011/8/19

数据来源：TrackInsight，国泰君安证券研究，数据截止时间 2023 年 8 月 11 日

2.2. 贝莱德提出了明确的 ESG 目标：帮助客户在低碳转型中获得最大化的回报

贝莱德认为在向低碳转型的过程中，新的投资或融资以及脱碳带来的新技术会带来新的投资机会。社会偏好、技术、政策 3 个因素驱动投资市场产生变革。对气候风险及其对能源转型的影响持前瞻性立场的投资者和发行人将产生更好的长期财务结果。把握净零转型中的重要机遇对投资者降低风险，提高长期财务业绩具有重要意义。

图 2：贝莱德的净零框架图

The transition is powered by three main change agents: shifting societal preferences, new technologies and evolving climate policies. Key decision makers - companies and asset owners - position themselves for the changes, further shaping the transition. They can use three transition approaches: all must navigate or adapt to it; some will help drive it through decarbonization investments or invent it by creating or funding new technologies. We see three main channels on how these approaches shape the transition further: changes in company fundamentals, in asset prices and in the economy at large. What is the potential outcome?A transformation of both the corporate landscape and investor portfolios.

数据来源：贝莱德官网

贝莱德明确“客户委托人”这一角色，将自己的使命设置为帮助客户应对投资风险和机遇，让客户在低碳转型中获得最大化的风险回报。立足于促进"更好的经营方式"和"解决全球最大挑战的公司"的可持续发展投资理念，贝莱德将可持续投资视为公司发展的重要方向。贝莱德投资于环境、社会和公司治理以帮助客户建立"有弹性的投资组合"以及获得"更好的长期风险调整回报"。贝莱德的其他目标还包括提高公众的财务福利和投资机会，以及实现包容性经济。随着人们对可持续发展的认识不断提高，贝莱德认为，公司、投资者和政府也必须做好准备，以适应不断变化的社会。贝莱德的可持续投资方法将传统投资方法与环境、社会和公司治理相结合，以实现"财务和目的共同驱动"的效果。针对目前的投资组合，贝莱德代表客户管理的企业和主权发行人资产中，约有 25%投资于可持续发展。随着向低碳经济转型的推进，以及发行人和资产所有者在转型前的不断定位，预计到 2030 年，贝莱德代表客户管理的企业和主权资产中至少有 75%将投资于可持续发展。

图 3：贝莱德的结构性主题

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

贝莱德提供可持续发展战略，其中包括两个结构性主题，即气候转型和利益相关者主义。气候转型针对实现温室气体净零排放的目标，利益相关者主义则是帮助客户实现其社会和财务目标。贝莱德对公司如何进行 ESG 管理有六个部分，分别是企业可持续，环境可持续，员工权利，道德诚信，健康安全，社会影响，涉及环境、社会、治理三大方面。这也同时是贝莱德建立 ESG 策略的基础原则。

表 6: 贝莱德的公司运营可持续目标

公司运营		ESG目标
企业可持续	.	提升ESG领域披露的透明度。
	：	追求董事会的多元化。
	·	致力于长期财务业绩。
环境可持续	●	到2030年，第1类和第2类的排放量减少67%。
	.	到2030年，第3类的商务旅行排放量减少40%。
	目标。	到2025年，让占公司排放量67%（根据支出估算）的供应商参与制定科学的减排
员工权利	.	提供平等待遇的政策来保护员工的人权。
	.	支持员工福利。
	.	通过个性化、直观和包容性的员工体验来深化学习文化，以推动职业和业务影响。
道德诚信	.	制定高标准贏得客户信任。
道德诚信	.	对贿赂和腐败持零容忍态度。
健康安全	●	为所有员工提供安全健康的工作环境。
社会影响	●	让世界上更多人享受到金融带来的繁荣和福利。

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

3. 经过 10 余年的沉淀，贝莱德建立了完善的 ESG治理体系

3.1. 贝莱德搭建了科学的 ESG 投资平台

贝莱德的投资策略基于三大原则：客户选择、资产回报表现以及研究分析。贝莱德首先了解客户的投资目标，并提供满足客户需求的选择，然后在客户的授权范围内寻求最佳的风险调整回报，最后运用研究、数据和分析来支持工作。贝莱德将 ESG 投资理念融入风险管理实践、投资组合构建、产品规划设计，以及与企业的日常沟通之中。通过构建有弹性并良好的投资组合，贝莱德可以帮助客户实现长期投资目标。

图 4：贝莱德可持续投资策略的三大原则

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

从贝莱德的三大原则出发，贝莱德建立了科学的 ESG 整合方法。贝莱德的 ESG 整合能针对不同的投资团队、策略和特定的客户委托使用不同的方法，将发行人、行业、产品、授权和时间跨度纳入考虑范围，综合运用投资方法和风险管理。贝莱德围绕三大支柱构建 ESG 整合方法，分别是：投资流程、实质性见解和透明度。

表 7: 贝莱德 ESG 整合三大支柱

ESG整合支柱	贝莱德ESG整合办法
投资流程 Investment Processes	. 主动基金和咨询战略的ESG 整合：i)每项战略都说明如何将财务上重要的ESG数据或信息纳入其投资流程；ii)投资组合经理负责管理财务上重要的ESG风险；iii)投资团队能够提供证据，证明他们在投资流程中如何考虑财务上重要的ESG数据或信息。：指数投资组合中的投资目标是跟踪预先确定的基准指数。贝莱德与第三方指数提供商合作，为其基准指数的设计提供意见，包括考虑可持续发展相关特征的基准指数，以满足客户需求和监管要求。 . 贝莱德投资管理团队还就重大风险和机遇与被投资公司进行接触，以
实质性见解 Material Insights	提高客户的长期价值，包括在相关情况下与可持续发展相关的重大风险和机遇。 ● 贝莱德通过Aladdin 不断扩大对高质量 ESG数据和信息来源的访问。： Aladdin平台为贝莱德提供一套分析工具，用于评估与环境、社会和
透明度 Transparency	公司治理相关的重大风险和机遇。 . 贝莱德在基金文件和产品页面中披露 ESG 整合实践，并通过可比的行业相关报告框架（如PRI）披露公司的ESG整合方法。 . 为提高透明度，贝莱德在官网上公布上述报告的全文，并提供iShares 基金和贝莱德指数共同基金的环境、社会和公司治理数据，显示环

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

在可持续投资方面，贝莱德建立了 ESG 投资平台，为客户提供多样化的 ESG 目标选择，具体包括了筛选、增强、主题投资以及影响力投资四种投资策略。

表 8: 贝莱德 ESG 投资平台

投资方法	具体
筛选	通过环境、社会或治理特征限制某些投资
增强	在规定的范围或基准的基础上，加强改善环境、社会或治理特征的投资
主题投资	对发行人的有针对性的投资，促进该商业模式，同时推动长期可持续发展成果
影响力投资	致力于产生积极的、可衡量的以及额外的可持续发展成果

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

3.2. 贝莱德构建了完善的 ESG 投资决策体系

在 ESG 投资的人员职责方面，贝莱德投资团队内部有各自的分工和合作，设置专人和团队负责 ESG 相关工作。贝莱德构建了完善的 ESG 投资决策体系，该体系分为三个部分，分别是：董事会、高级管理部门及 ESG 功能小组。

图 5: 贝莱德的 ESG 治理架构

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

贝莱德的董事会与高级管理人员合作，制定短期和长期的业务战略，并代表客户评估管理层在实现贝莱德的长期价值创造框架方面的表现。

董事会提名、治理与可持续发展委员会（NGSC）负责监督投资管理、公共政策、企业可持续发展和社会影响活动。NGSC 就相关议题向董事会提出建议，由贝莱德董事会进行审议。贝莱德董事会负责监督风险管理活动。董事会风险委员会协助董事会监督、识别和审查可能对公司业绩产生重大影响的企业风险、信托风险和其他风险。贝莱德的高级管理层负责监督贝莱德战略目标的进展，包括与气候和可持续性相关的目标。贝莱德设有多个 ESG 功能小组，分别关注不同领域的业务。ESG 功能小组受 ESG 委员会的监督和管理。

表 9: 贝莱德 ESG 功能小组设置

ESG功能小组	职责
贝莱德投资管理团队 BlackRock Investment Stewardship (BIS)	充当客户与所投资公司之间的重要纽带，与被投资公司领导层接触，并在股东大会上进行代理投票。与被投资公司领导层接触，并在客户授权的情况下在股东大会上进行代理投票。在客户授权的情况下，参与股东大会的代理投票。在适当的情况下，BIS与公司就气候相关问题进行接触。
可持续和过渡（STS） Sustainable and Transition Solutions (STS)	领导贝莱德的可持续发展和转型战略，推动跨职能变革，支持客户和外部参与，推动产品构思，并与其他团队合作，将可持续发展的专业知识融入整个公司。
贝莱德投资研究所 BlackRock Investment Institute (BII)	提供宏观和投资组合研究，包括贝莱德资本市场假设（"CMA"）。与分析（"SIRA"）团队一同就转型对投资组合构建的影响进行思想引领和研究。
企业可持续发展 Corporate Sustainability	推动将可持续发展实践纳入业务运营。制定与气候和可持续发展相关的企业信息披露。
全球公共政策小组 Global Public Policy Group (GPPG)	通过参与行业倡议、与世界各地的监管机构和标准制定者接触，以及通过贝莱德网站上定期发布的白皮书、评论信和咨询回复，努力建设性地参与金融服务公共政策对话，包括与气候风险和可持续发展披露相关的对话。
投资部门 Investment Divisions	投资部门包括：ETF和指数投资部、投资组合管理部、全球交易和过渡管理部以及贝莱德另类投资部。主动投资组合团队管理财务上重大的环境、社会和公司治理风险，并在其投资流程中考虑环境、社会和公司治理信息（如适用且符合客户目标）。投资团队通常设有以可持续发展为重点的部
全球产品小组 Global Product Group	门。领导全球产品平台的可持续产品创新与开发、管理和战略。
风险量化分析小组 Risk & Quantitative Analysis Group (RQA)	负责贝莱德投资和企业风险管理框架。与投资组合经理进行定期审查，确保根据相关投资风险做出投资决策。维持专门的可持续发展风险团队，与风险经理和企业合作。与整个投资平台的工作组以及阿拉丁可持续发展实验室合作，通过对公司范围内的数据、建模、方法和分析进行咨询，推进
阿拉丁 Aladdin	公司的可持续发展工具。将气候和环境、社会和公司治理数据以及物理和过渡风险分析纳入投资者的工作流程、监管报告以及通过阿拉丁提供的去碳化/温度调整分析中。
企业服务部 Enterprise Services (ES)	健康与安全团队监督当地环境法规的遵守情况。公司房地产、空间规划、关键基础设施和工作场所体验团队与主要利益相关者合作，如员工运营的绿色团队网络等关键利益相关方合作，规划并实施各办事处的可持续发展

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

3.3. 贝莱德开发了专业的 ESG 分析工具

贝莱德的核心风险管理和投资技术平台阿拉丁（Aladdin）允许投资者利用财务上重要的环境、社会和公司治理数据或信息，以及贝莱德自己投资团队的综合经验，有效识别投资机会和投资风险。贝莱德赋予ESG 分析在 Aladdin 平台中的核心地位。Aladdin 平台有 AladdinSustainability 和 Aladdin Climate 两个核心解决方案。 AladdinSustainability 使用户能够在整个投资者工作流程中了解和整合 ESG和气候指标，从而推动向可持续投资的转变；Aladdin Climate 将气候科学与特定资产的建模联系起来，以得出一组气候调整后的安全估值和风险指标，然后计算并揭示投资组合中的气候风险，从而帮助投资者采取行动减少风险。Aladdin 允许投资者利用财务上重要的环境、社会和公司治理数据或信息，结合贝莱德的投资团队的综合经验，有效识别投资机会和投资风险。

图 6：Aladdin Climate 应对气候风险流程

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

此外，贝莱德自行研发了一系列工具来加强对 ESG 实质性风险的分析和评估，包括可以根据不同的碳定价方案，对上市公司和投资组合进行压力测试的碳税敞口分析工具，用于分析气候变化实体风险的工具，通过分析企业的可持续发展特征来生成重要投资信号的工具，例如Carbon Beta tool，它可以根据不同的碳定价方案，对上市公司和投资组合进行压力测试。

3.4. 贝莱德设置了全面的 ESG 投后管理措施

在监督管理上，一方面，贝莱德通过更新 ESG 风险报告和 ESG 表现、搜索争议性新闻来持续跟踪投资组合中的公司表现。贝莱德的目标是确保客户和被投资公司了解贝莱德对当前和新兴公司治理实践的观点，而这些有助于创造长期的股东价值。

另一方面，贝莱德积极通过参与（Engaging）和代理投票（Proxyvoting）的方式行使积极所有权。积极所有权指利用所有权赋予的权利和地位影响被投资公司的活动或行为。贝莱德投资管理团队（BIS）

是贝莱德客户与公司代表客户投资的公司之间的重要纽带。被投资公司做出的业务和治理决策将对贝莱德客户的长期投资结果和财务状况产生直接影响。因此，BIS 致力于与公司建立建设性的关系，使团队进一步了解公司的公司治理方法和持久的业务模式。BIS 与被投资公司进行接触，并代表贝莱德客户进行代理投票。BIS 代理投票的核心是维护客户作为股东的长期收益。BIS 了解被投资公司如何受到与气候相关的重大风险和机遇的影响以及如何在战略中考虑这些因素。经过 BIS 团队的专业分析后，对于符合客户作为长期股东的经济利益的被投资公司的管理层办法，BIS 给予支持；对于不符合客户长期收益的事项，BIS 投票反对。

图 7：BIS 优先事项框架图

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

在风险监督上，贝莱德采用三道防线管理客户投资组合的风险，包括环境、社会和公司治理风险。贝莱德的投资团队和业务管理层是主要的风险所有者，即第一道防线。贝莱德的风险管理职能部门——风险与定量分析（RQA）小组负责贝莱德的投资和企业风险管理框架，并与贝莱德法律与合规部一起作为第二道防线的关键部分。RQA 与投资组合经理定期审查投资风险，包括重大 ESG 财务风险。这有助于确保此类风险得到理解、深思熟虑并与客户目标保持一致，是对一线监控的补充。RQA 还设有专门的可持续发展风险小组，与风险经理和业务部门合作，监督整个平台的可持续发展风险。贝莱德的内部审计职能充当第三道防线，作为一项保证职能运作。内部审计的任务是客观评估贝莱德内部控制环境的充分性和有效性，以改进风险管理、控制和治理流程，包括与可持续发展相关的流程。

贝莱德全球执行委员会(GEC)的投资小组委员会负责监督包括 ESG 整合在内的投资流程。该小组委员会的成员包括贝莱德所有主要投资平台的全球负责人或发起人以及公司的首席风险官。RQA 可持续发展风险团队至少每年向 GEC 投资小组委员会报告一次 ESG 整合情况。

4. 贝莱德在践行 ESG 上取得积极成果

4.1. 贝莱德 ESG ETF 数量多、规模大且 ESG 评级表现优良

贝莱德是全球最大的 ETF 发行商，截至 2022 年 12 月 31 日，其 ETF资产管理规模达 2.9 万亿美元，ETF 占长期资产管理规模的 37%。ETF资产管理规模和净流入额中的大部分是公司的指数追踪 iShares 品牌ETF。iShares 已为贝莱德 ESG 产品线推出了 254 种 ESG ETF 和指数基金，其中有 40 只在美国上市。截至 2023 年 7 月 30 日，贝莱德发行的公募基金共有 1098 只，其中有 145 只 ESG 基金，包括 7 只 ESG筛选基金、111 只 ESG 增强基金、9 只 ESG 主题基金以及 18 只影响力投资基金。在资产规模上，ESG 基金规模占所有基金规模的比例约为 2.1%。

贝莱德看好 ESG ETF 这一市场的发展。贝莱德预计，欧洲 ESG ETF 资产将从 2020 年的 120 亿美元增长到 2028 年的 2500 亿美元，而到2030 年，全球可持续 ETF 和指数基金的资产将增至 1.2 万亿美元。驱动贝莱德 ESG ETF 市场扩大的是以下四点：对可持续性影响风险和回报的了解、优质数据带来更好的导向、通过指数化以很小的成本获得ESG、每个投资组合的可持续选择。贝莱德 ESG ETF 创造了良好的评级表现。在美国上市的 40 只 ESG ETF 中，MSCI 的 ESG 评分达优秀级别的有 14 只，达平均级别有 26 只，且 MSCI ESG 覆盖率在 95%以上的占 80%。

图 8：贝莱德在美国上市的 40 只 ESG ETF 评级分布

数据来源：贝莱德官网，国泰君安证券研究，数据截止时间 2023 年 7月 31 日

表 10: 贝莱德 ESG ETF 评级

基金全称	MSCI ESG 评级	MSCI ESG 质量评分	MSCI加权平均碳强度（吨二氧化碳当量/百万美元销售额）	MSCI ESG 覆盖率（%）
iShares ESG Aware MSCI USA ETF	AA	7.30	77.52	99.93
iShares ESG Aware MSCI EAFE ETF	AA	8.50	88.15	100.00
iShares ESG Aware MSCI EM ETF	A	7.07	139.70	99.71
iShares MSCI USA ESG Select ETF	AA	8.20	51.35	99.92
iShares MSCI KLD 400 Social ETF	AA	7.50	69.14	99.93
iShares Global Clean Energy ETF	A	7.04	190.21	97.66
iShares ESG Aware U.S. Aggregate Bond ETF	A	6.65	103.56	65.69
iShares Paris-Aligned Climate MSCI USA ETF	A	6.66	32.15	99.97
BlackRock U.S. Carbon Transition Readiness ETF	A	6.75	76.46	99.60
iShares ESG Aware MSCI USA Small-Cap ETF	A	6.50	96.82	99.84

数据来源：贝莱德官网、MSCI、国泰君安证券研究，数据截止时间为 2023 年 7 月 31 日。MSCI ESG 基金评级（AAA-CCC）：ESG 质量得分直接映射到字母评级类别（例如 AAA = 8.6-10）。ESG 评级范围从领先（AAA、AA）到一般（A、BBB、BB）再到落后（B、CCC）。MSCI ESG 质量得分(0-10)：使用基金所持股票的 ESG 分数的加权平均值计算。MSCI 根据相关持股所面临的 37 种特定行业 ESG 风险及其相对于同行的管理这些风险的能力对其进行评级。MSCI 加权平均碳强度（吨二氧化碳/美元销售额）：衡量基金在碳密集型公司中的风险敞口。代表基金所持股票每 100 万美元销售额的估计温室气体排放量。MSCIESG%覆盖率：有 MSCI ESG 评级数据的基金持股的百分比。

4.2. BIS 积极参与被投资公司在气候变化方面的投票，发挥贝莱德在净零转型中的关键作用

在尽责管理上，BIS 积极参与被投资公司关于气候变化方面的决议。贝莱德在对话中鼓励公司改进 ESG 实践和政策，包括直接与公司管理团队或其他相关代表会面、向管理层或董事会致信、参与行业范围的负责任投资倡议等。在 2021-22 委托代理年度，贝莱德由 70 名成员组成的投资监管团队与 55 个市场的 2460 家公司进行了 3690 次接触，BIS 代表 234 家公司参与被投资公司关于气候变化的投票，参与了2058 项关于气候和资本的活动，出于对环境的担忧而提出反对次数达176 次。根据 BIS 的评估，自 2020 年以来，“BIS 气候关注领域（BIS Climate Focus Universe）”中的 291 家公司在气候披露方面取得了进展。2022 年，BIS 继续与“BIS 气候关注领域”的公司进行接触，并确定了一份大约 1000 家碳密集型上市公司的名单，它们占贝莱德客户公开股权持有的全球温室气体（GHG）排放量的近 90%。贝莱德在未来将继续积极参与被投资公司有关气候变化的事项，以此帮助客户实现长期价值创造。

4.3. 贝莱德提高了社会影响力并有效控制了公司运营上的碳排放

贝莱德有两个社会影响的渠道，分别是贝莱德基金会和员工参与计划。贝莱德基金会为全球组织提供资金和合作，帮助公司核心业务范围之外的人们建立财务安全，并参与向低碳未来的过渡。员工参与计划使员工能够推动当地影响，满足公司社区的需求。贝莱德基金会资助创新气候技术，以实现包容性能源转型。贝莱德基金会承诺向

Breakthrough Energy Catalyst 提供了为期 5 年的 1 亿美元赠款，以加快开发到 2050 年实现净零排放所需的气候解决方案。Breakthrough Energy Catalyst 旨在削减清洁能源技术方面的“绿色溢价”16 项计划，包括 SAF、绿色氢气、直接空气捕获和长期能源储存。贝莱德基金这一举动会为 Breakthrough Energy Catalyst 的技术创新寻求创造条件，“聚集”了其他机构资本，对转变碳密集型行业起到重要作用。在美国、英国和欧洲，贝莱德员工参与计划鼓励员工分组制定并资助专注于种族正义的当地基层组织，积极扩大贝莱德员工的社会影响力。

公司运营上，贝莱德积极展开 ESG 的实践，加强对公司碳排放的披露，为实现公司运营的净零排放而努力。2014 年起，贝莱德开始跟踪公司电力使用情况，并一直致力于管理其使用情况。贝莱德 2019 年、2020 年及 2021 年的直接运营的用电量均未超过其 2014 年的水平。贝莱德还致力于通过设计、建设和运营其企业数据中心的效率，最大限度地提高能源、水和材料的效率。贝莱德在 2020 年、2021 年均实现了 100%可再生能源的目标，并通过购买高质量的碳信用额来补偿公司无法消除的排放。在温室气体排放的披露上，贝莱德走在了行业的前列，公布了资产层面的碳排放数据，贝莱德 2022 年的一类、二类气体的碳排量较 2019 年下降。

图 9：贝莱德一类和二类 GHG 排放（单位：每吨 CO2 排放量）

数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究

5. 贝莱德为我国资管机构开展 ESG 实践提供了宝贵的经验

气候变化的问题已成为全球治理重要议题，承诺实现净零排放的国家所占份额已从不到全球排放量的 10%增至 95%。2020 年 9 月，国家主席习近平在第 75 届联合国大会上提出：中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。“双碳”随后被写入“十四五”规划，将成为中国未来五年重要的发展导向。近年来，紧紧围绕中国式现代化为中心，资本市场推出了系列改革措施，对投资端也提出了更高的要求。作为投资领域的重要创新趋势，ESG 投资帮助投资者寻求具有长期投资价值的标的。ESG 强调经济、环境、社会的协调发展，与我国 “高质量发展”、“绿色发展”的政策理念不谋而合。海外

ESG 发展已超过 20 年，国内则刚刚起步。吸纳行业内翘楚的经验有助于我国资管机构更好开展 ESG 的实践。

首先，资管机构应该构建多元化的 ESG 投资策略并丰富 ESG 的产品线。经过十余年的发展，贝莱德已经搭建了较成熟的 ESG 投资平台，并将ESG 理念运用于投资的方方面面。随着全球可持续发展主题投资、ESG 整合和利用股东权利参与企业治理的相关 ESG 投资的规模持续增长，对于 ESG 投资策略的多元化要求进一步提高。ESG 产品线是可持续投资战略触达客户的重要载体，它一是能够围绕客户 ESG 需求精准推动产品创新、在货架上形成围绕 ESG 主题的多样化产品线；二是针对机构客户的 ESG 策略形成定制能力。贝莱德为客户提供超越产品的ESG 服务，包括 ESG 评级体系输出和数据输出等。在此基础上，贝莱德的可持续投资产品达 200 余只，在主动、指数的固收和权益、多资产、另类和现金管理下均有一系列不同策略和主题的产品供客户选择。其中，ETF 为其最大特色，产品数量多，主题覆盖广，包括碳转型、清洁能源、MSCI 区域精选、社会责任等十余个不同主题，且有多个 ETF的资产管理规模超十亿美元。与此同时，贝莱德定期开展 ESG 产品复盘，不断根据客户需求变化推陈出新。资管机构在考虑主流投资策略时，也应考虑与时俱进，因地制宜。我国资管机构应注重本土特色，兼顾因子的本土化调整，将 ESG 作为投资决策的核心考量因素，并根据资产类别调整投资策略。

其次，资管机构应该建立完善的 ESG 治理体系。在 ESG 实践中，我国资管机构应健全完善的投资决策部门、流程和监督机制，明确各部门职责，同时加大对投资经理和分析师的 ESG 投资能力培训。资管机构应搭建 ESG 相关团队，配备秉持可持续投资原则的投资经理和分析师等。参考海外经验，欧美领先的资管公司积极打造 ESG 投资队伍，设立专门的可持续投资部门，负责为投资组合经理提供 ESG 相关的投资意见。可持续投资部门开发了各种领先工具，包含 ESG 数据库、ESG现状分析工具、ESG 尽职调查问卷以及 ESG 风险管理框架等，协助投资团队进行 ESG 相关决策。我国资管机构应开发适合自身情况的 ESG分析工具，优化 ESG 数据基础设施建设。

最后，我国资管机构应借鉴国外“积极股东”的理念，注重在投资后与利益相关方开展积极的双向沟通，发挥监管主导作用，并与企业形成恰当的对话机制。这既有助于降低企业的 ESG 风险、创造积极外部性、获得超额收益，又能凭借较强的投研能力引导企业改善经营行为。资管机构应积极看齐国际领先资管机构实践，重视气候相关风险，协助推动做好企业 ESG 方面的信息披露，这也是为更好抓住可持续发展投资的机遇、提升社会影响力的重要基础。

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市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
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实现可持续发展目标，资管机构大有可为关于全球资管巨头贝莱德的 ESG 实践总结和启示

摘要：

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目 录

1. ESG重要性凸显，海外资管机构逐渐认可ESG理念

1.2. 在政府和多个国际组织的推动下，ESG 成为备受资管公司青睐的评级指标

2. 贝莱德是 ESG 领域的积极践行者，其制定了明确的 ESG 目标

2.2. 贝莱德提出了明确的 ESG 目标：帮助客户在低碳转型中获得最大化的回报

3. 经过 10 余年的沉淀，贝莱德建立了完善的 ESG治理体系

3.1. 贝莱德搭建了科学的 ESG 投资平台

3.2. 贝莱德构建了完善的 ESG 投资决策体系

3.3. 贝莱德开发了专业的 ESG 分析工具

3.4. 贝莱德设置了全面的 ESG 投后管理措施

4. 贝莱德在践行 ESG 上取得积极成果

4.1. 贝莱德 ESG ETF 数量多、规模大且 ESG 评级表现优良

4.2. BIS 积极参与被投资公司在气候变化方面的投票，发挥贝莱德在净零转型中的关键作用

4.3. 贝莱德提高了社会影响力并有效控制了公司运营上的碳排放

5. 贝莱德为我国资管机构开展 ESG 实践提供了宝贵的经验

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综合金融行业专题：关于全球资管巨头贝莱德的ESG实践总结和启示，实现可持续发展目标，资管机构大有可为-20230829-国泰君安-30页