纺织服装11月投资策略暨三季报总结

把握纺织制造经营拐点，继续看好景气品牌

核心观点

品牌服饰：9月服装社零同比2022/2019年增10%/13%，均环比7-8月加速。10月A股大盘小幅下行，A股品牌服饰指数跌幅小于大盘，10月中上旬受大盘影响出现回调，三季报后在业绩催化下股价走强，展望四季度，品牌服饰有望在四季度迎来高速增长弹性，重点关注三季报业绩预期稳健和全年业绩展望乐观的男装品牌、中长期高景气度+估值见底运动品牌、以及经营稳健高股息家纺品牌等。

纺织制造：海外去库存进入尾声，10月越南纺织出口继续疲弱，同比-3.6%。同时，国内纺织制造行业景气度有一定抬升，9月柯桥纺织总景气指数1302，同比/环比+12.4%/+1.3%。内棉和绵纶丝价格较高位有一定下跌，织机开机率显示国内纺织业景气度改善趋势明确。展望四季度，随下游品牌库存去化进入尾声，前期悲观预期致估值见底，目前来看头部供应商即将在四季度迎来较明确的拐点，今年四季度至明年业绩增长确定性高，订单恢复将催化估值和基本面双升。

纺织服装三季报业绩回顾。Q3品牌服饰因高基数增长放缓，利润率提升来自折扣改善和费用率优化；纺织制造表现分化，大多环比改善，部分个股实现同比增长。三季报发布后，重点关注公司中健盛、台华、伟星、森马、稳健医疗、富安娜股价上涨。1）品牌服饰，Q3收入增长普遍环比降速，男装整体业绩仍稳健靓丽；2）纺织制造，Q3恢复趋势持续向好，恢复节奏有差异，其中台华、伟星、华利、健盛等业绩恢复好于同行；3）运动品牌，高基数上延续稳健增长，安踏、李宁个位数增长，FILA、特步和361度双位数增长，零售折扣和库销比保持健康可控。

风险提示：竞争加剧；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

投资建议：看好业绩稳健低估值品牌服饰、基本面拐点明确的代工企业。1、品牌服饰：港股，经过前期弱复苏充分调整后，估值位于底部区间，近期流水增长加速，重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及秋冬旺季催化的低估值功能性服饰龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高、三季报业绩稳健、全年业绩展望乐观，且中长期成长空间大兼具估值性价比的比音勒芬、报喜鸟。2、纺织制造：重点推荐基本面延续改善、中期订单确定性高，海外品牌去库催化估值修复的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐订单先行回暖，中期扩产成长空间大的优质制造台华新材、伟星股份、健盛集团。

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（亿元）	EPS			PE
公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（亿元）	2023E	2024E		2023E	2024E
02020	安踏体育	买入	85.5	2382	3.45	4.07		24.8	21.0
02331	李宁	买入	25.7	666	1.43	1.72		18.0	15.0
002832	比音勒芬	买入	33.5	191	1.67	2.05		20.0	16.3
002154	报喜鸟	买入	6.0	87	0.48	0.58		12.4	10.3
03998	波司登	买入	3.0	317	0.24	0.29		12.3	10.2
06110	滔搏	买入	6.0	369	0.30	0.36		20.4	16.8
02313	申洲国际	买入	79.2	1170	3.08	3.68		25.7	21.5
300979	华利集团	买入	51.5	601	2.69	3.18		19.1	16.2
603055	台华新材	买入	12.4	111	0.52		0.78	23.9	15.9
002003	伟星股份	买入	10.3	121	0.50		0.61	20.6	16.9
603558	健盛集团	买入	9.2	34		0.67	0.80	13.7	11.5

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

行业研究·行业投资策略

纺织服饰

超配·维持评级

证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391 010-88005446dingshi jie@guosen.com.cn liujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004 S0980523070003

联系人：关竣尹
0755-81982834
guan junyin@guosen.com.cn

市场走势.

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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内容目录

行情回顾：A股纺服板块、多数重点关注公司好于大盘.
品牌渠道：9月国内服装零售同比增长加速.
制造出口：越南延续全年出口下跌趋势，国内纺织景气度向好 10
纺织服装2023三季报及港股流水总结.. 15
纺服板块公司公告与行业新闻一览． 17
投资建议：看好业绩稳健低估值品牌服饰、基本面拐点明确的代工企业 21
风险提示． 23

图表目录

图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势 5
图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 5
图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势 5
图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 5
图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现(截至10月31日) 6
图6：A股重点上市公司行情表现（截至10月30日） 6
图7：港股重点上市公司行情表现（截至10月30日） 7
图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至10月30日） 7
图9：限上整体与服装零售额当月同比. 8
图10：限上整体与服装零售额累计同比. 8
图11：限上实物商品与穿类商品累计同比 8
图12: 运动鞋服阿里线上当月销售额同比， 8
图13: 2023年9月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 9
图14: 2023年9月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况， 9
图15： 2023年9月抖音重点品牌销售额及同比情况， 10
图16: 得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况. 10
图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比. 11
图18：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单 PMI 11
图19：柯桥纺织景气指数.. 12
图20：国内与国际棉价趋势. 12
图21：江浙地区涤纶长丝下游织机开机率 12
图22：纱、布产量当月同比. 12
图23：锦纶丝FDY和DTY价格走势， 13
图24: PA66价格走势. 13
图25: 中国出口集装箱运价指数 13
图26: 美元兑人民币汇率走势， 13
图27：台企9月收入增速跟踪 (美元口径) 14
图28：港股运动季度流水表现&国际品牌大中华区收入表现 17
表1：A股纺服上市公司2023Q3业绩... 16
表2：本土运动品牌2023Q3零售运营表现 17
表3：A股公司公告一览 18
表4：港股公司公告一览 19

行情回顾：A股纺服板块、多数重点关注公司好于大盘

10月A股大盘小幅下行，A股纺织服装板块表现好于大盘，纺织制造表现好于品牌服饰；港股大盘下行，纺织板块稍好于大盘；台股大盘下行，纺织板块明显好于大盘；美股大盘下行，可选消费板块表现差于大盘。

1.A股：10月A股大盘小幅下行，A股纺织服装板块表现好于大盘，纺织制造表现好于品牌服饰；

2.港股：10月大盘下行，纺织板块稍好于大盘；

3.美股：10月道指、纳指和标普500均下行，可选消费板块表现差于道指、纳指和标普500；

4.台股：10月大盘下行，纺织板块明显好于大盘。

图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现 (截至10月31日)

市场	代码	指数	10月至今	上月涨跌幅2个月涨跌幅			3个月涨跌幅 6个月涨跌幅		年初至今		月末价
市场	代码	指数	10月至今	0.9%	5.9%		-3.6%	8%	3.4%		月末价
A股		C1005017.WI纺织服装（中信）	13%		0.8%	0. 中 0.	-2.7%	5.4%		国	2.941 2.754
		C1005185.WI纺织制造（中信）						.9%	口	0.0%
	C1005821.WI	品牌服饰（中信）	7%		2.3%	-0. 5%	-4.4%			6.5%	1.153
	000300.SH	沪深300	2%		-2. .7%		-10.5%	-1 3%		-8.2%	3.573
	000001.SH	上证指数	9%		0.8%	3. 7%	-7.8%	.2%		-2.6%	3.019
	HSCICD.HI	恒生综合行业指数-非必需性	7%		-5.0% 1.9%	-11. 3% -5.5%	-17.7%	-12.0%		-14.0% -21.1%	2.591
美股	CIHK5017.WI	纺织服装HK（中信）	7% 3	-			-10.7%	-15.9%			1.966
	887160.WI	香港纺织品、服装与奢侈品	1%		-3.1%	-6.1%	-11.4%	-14.9%		-15.3%	11.797
	HSI.HI	恒生指数	-3 9%		-3.6%	-7. 4%	-14.1%	-14.0%		-12.9%	17.112
	DJI.GI	道琼斯工业指数	E 4%		-3.9%	-5. 2%	-6.8%	3.1%		0.4%	33.053
	IXIC.GI	纳斯达克指数	-2 8%		-5.2%	-7. 8%	-10.2%	5.1%		24.8%	12.851
台股	SPX.GI	标普500	-2 2%		-4.7%	-6.8%	-8.5%	.6%		10.4%	4.194
	S5COND.SPI	标普500可选消费	-4	5%	-5.2%	-9.5%	-10.9%	LZ		21.8%	1.207
	TWI1.TW	台湾加权指数	-2 2%		- 1.6% =2.9%	-3..7% -3.8%	-7.5% -6.7%	2.7% 270%		16.0% 146%	16.001
	TW50.TW	台湾50	.9%		.8%	1.7%	-1.3	2.2%	国	4.9%	11.947
	TWSE008.TW	台湾纺织指数	2.6%								597

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

A股纺织制造出口企业10月表现优于大盘，港股部分公司表现亮眼，台股儒鸿、聚阳表现亮眼。

1．A股方面，相比沪深300 收益率，大部分代工企业表现好于大盘，华孚时尚（+14.4%）和台华新材（+10.8%）表现最为亮眼，伟星股份（4.9%）和健盛集团（+3.3%）同样录得涨幅；部分大众休闲和高端时尚企业出现跌幅，其中太平鸟（-16.2%）和歌力思（-15.4%）跌幅较大。

2.港股方面，九兴控股（+12.6%）和滔搏（+10.6%）股价表现亮眼。

3.台股方面，相比中国台湾加权指数，聚阳（7.6%）和儒鸿（5.5%）表现出色。

4.海外方面，相比道琼斯工业指数，重点公司表现亮眼，其中耐克（+7.5%）、盖普公司（+22.1%）表现突出。

图6：A股重点上市公司行情表现(截至10月30日）

细分板块证券代码证券名称 10		月至今上月涨跌	幅 2	个月涨跌幅 3个月涨跌幅 6			个月涨跌幅	收盘价
大众休闲	002563.SZ 森马服饰	-0.8%	0.3%	-0.5%	局	-4.1%	-6.4%	22.9%	6.1
	600398.SH 海澜之家	-3.1%	6.8%	13.5%		-0.3%	23.1%	48.8%	7.4
	603877. SH 太平鸟	-16.2%	2.7%	-13.9%		-26.3%	-30.0%	-15.5%	15.7
	002029.SZ 七匹狼	-2.1%	0.3%	-1.8%		-7.9%	-4.1%	10.3%	6.1
	601566.SH 九牧王	-0.2%	-0.2%	-0.4%		-9.3%	-7.9%	30.9%	10.0
002293.SZ 罗莱生活		-11.1%	国15.0% 1	-6.7%		-10.3%	-17.4%	-5.1%	10.0
	300888.SZ 稳健医疗	-2.2%	-1.9%	-4.0%		-7.4%	-4.8%	-19.0%	40.2
高端时尚	002832.SZ 比音勒芬	0.1%	-2.1%	-2.0%		-2.9%	-5.7%	31.6%	33.7
	603808.SH 歌力思	-15.1%	2.7%	-12.8%		-17.1%	-10.5%	15.2%	10.8
	603587. SH 地素时尚	-9.4%	2.0%	-7.6%		-9.5%	-7.1%	-2.9%	14.1
	603839.SH 安正时尚	0.1%	0.8%	1.0%		-6.3%	15.7%	15.5% 7.4
	002154.SZ 报喜鸟	-8.1%	口5.2%	-3.3%		1.7%	0.5%	50.9% 6.1
制造出口	300979.SZ 华利集团	0.0%	-4.0%	-4.0%		-9.6%	16.8%	-9.9%	50.2
	603055.SH 台华新材	10.8%	8.2%	19.8%		口6.2%	22.5%	22.3%	12. 1
	002003.SZ 伟星股份	14.9%	0.4%	口5.3%		13.5%	18.4%	二 6.2%	10.4
601339.SH 百隆东方		-1.6%	0.5%	-1.1%	□	-6.6%	-4.0%	1 4.5%	5.56.7
000726.SZ 鲁泰A		-0.7%	0.0%	-0.7%	1	-3.9%	-2.7%		5.56.7
300577. SZ 开润股份		-8.0%	口5.8%	-2.6%		-9.9%	-8.2%	-2.1% 15.0
603558.SH 健盛集团		3.3%	一5.5%	8.9%		□7.2%	15.3%	19.2% 9.122.3% 3.6
002042.SZ 华孚时尚		14.4%	-0.6%	13.7%		11.5%	16.2%	19.2% 9.122.3% 3.6

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图7：港股重点上市公司行情表现 (截至10月30日)

细分板块证券代码证券名称 10月至今上月涨跌					幅 2	个月涨跌幅 3
细分板块证券代码证券名称 10月至今上月涨跌					幅 2	个月涨跌幅 3	个月涨跌幅 6个月涨跌幅年初至今收盘价
大众休闲 3998.HK 波司登				48.3%	10.9%	1.6% 1	-8.2%		-16.3%	13.5% 3.1
1234. HK		中国利郎		2.7%	-2.1%	0.5%	-3.9%		-3.9%	10.4%	3.8
高端时尚	3306.HK	江南布衣		0.1%	23.8%	23.9%	13.0%		17 9%	17.8%	9.5
	1913.HK	普拉达		12.0%	11.9%	-10.1%	-16.5%	-	17. 1%	3.8%	47.0
	1910.HK	新秀丽		0.0%	1.3% 1	-8.9%	6.4%		-2. 2%	14.4% 24.2
3709.HK		赢家时尚		4.0%	15. 6%	10.9%	10.2%		33.9%	33.1% 14.2
体育用品 2020.HK		安踏体育		0.2%	2.3%	2.5%	-0.7%		-7.1%	88.4
2331.HK		李宁 -2		7.2%	13.3%	-36.8%	-47.4%		-56.1%	+61.0% 24.0
	6110.HK	滔搏		10.6%		-1.2%	-7.0%		-2.6%	5.8% 6.6
	3813.HK	宝胜国际		1.5%	1.4%	-0.1%	-0.1%		6.0%	-6.8%	0.7
	1368.HK	特步国际	2	.2%	-6. 4% 1	-8.5% -	13.7%		-20.0%	15.4%	7.1
	1361.HK	361度		3.5%	-1.0%	-4.5%	-8.4%		-12.4%	16.9%	3.8
	3818.HK	中国动向		3.7%	1.9%	-1.9%	-19.8%		-14.6%	0.3
制造出口	2313.HK	申洲国际		2.3%	-1.4%	0.9%	-1.6%		15.1%	-5.2%	76.8
	0551.HK	裕元集团		1.8%	-6.9%	-5.2%	-16.8%		-15.0%	-8.0%	9.2
	2232.HK	晶苑国际	4	.0%	-2.4%	-6.3% -	13.7%		-16.2%	5.5%	2.4
	2678.HK	天虹纺织		1.4%	4.6%	3.1% -	25.3%		-25.3%	29.0%	4.3
	1836.HK	九兴控股	1	2.6%	3.1%	16.1%	22.5%		20.8%	42.7%	8.8
	1382.HK	互太纺织		48.0%	-3.0%	-10.8%	-22. 7%		-39.6%	421%	1.5

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图8：美股/台股重点上市公司行情表现 (截至10月30日)

细分板块	证券代码	证券名称	10月至今		上月涨跌幅		2个月涨跌幅		3个月涨跌幅		6个月涨跌幅		年初至今		收盘价
品牌服饰	NKE. N	耐克公司	D	7.5% 1.7%		-5. 7%	1.3%			-5.1%		-18.4%	1	-13.0%	102.8
	ADDDF.00	阿迪达斯				-12.7%		-11.2%	1	-11.9%		1.8%		28.5%	178.2
	LULU. 0	露露柠檬		2.0%		2.9%	1	5.0%	1	4.1%		3.6%		23.4%	393.5
	SKX. N	斯凯奇		-1.5%		-1.6%		-3.1%	T	-14.1%	■	-9.3%		10.8%	48.2
	VFC. N	威富公司		-16. 6%		-7.7%		-23.1%		-24.0%		-35.4%		-50.4%	14.7
	UAA. N	安德玛		0.0%		-11.5%		-11.5%		-13.7%		-22.8%		-33.4%	6.9
服装零售	TJX. N	TJX公司		-0.9%		-2.3%		-3.2%		1.8%	国	12.6%	1	11.9%	88.1
	ROST.0	罗斯百货		2.7%	三	-6.4%		-3.9%		1.5%	口	9.3%		0.8%	116.0
	FL.N	富乐客		23.3%		-5.3%		16.8%		-18.5%		-48.2%		-40.7%	21.0
制造出口	GPS. N	盖普公司		22.1%		-4. 2%		16.9%		25.4%		37.5%	口	21.6%	12.8
	1476.TW	儒鸿		5.5%		-3.6%		1.8%		-6.0%		9.2%		12.1%	514.0
	1477. TW	聚阳实业		7. 6%		0.0%	1	7. 6%		21.7%		62.5%		75.6%	361.5
	9910.TW	丰泰企业		-2.5%	一	7. 6%	1	5.0%		-2.2%	口	8.8%		2.1%	178.5

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

品牌渠道：9月国内服装零售同比增长加速

9月服装社零增速环比加速，同比增长9.9%。2023年随着社交场合放开、线下客流回暖，鞋服消费需求明显增长，1-7月社零同比2022年和2021年分别增长11.4%、5.2%，7月增速受高基数影响，同比增速有所放缓，仅为2.3%，但8月开始增速环比加快，8月同比增速为4.5%，9月同比增速为9.9%，回归较快增长态势。1-9月穿类商品网上零售同比+9.6%，环比1-8月+10.9%小幅减速。

天猫京东平台销售额，天猫京东平台销售额，女装同比+1.2%；男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-17.2%、-26.4%、-19.2%、7.3%、1.0%。

图9：限上整体与服装零售额当月同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图10：限上整体与服装零售额累计同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图11：限上实物商品与穿类商品累计同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比

资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和

天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺：9月国际运动品牌天猫京东、重点品牌抖音渠道增长亮眼

1、2023年9月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比+3%/+94%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-17%/-6%/-37%/-33%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比-4%/-18%/+1% 。九牧王 /KOLONSPORT/TOPSPORTS/ 迪桑特 /JNBY 同比-4%/+87%/+3%/+109%/+15%。

图13：2023年9月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况

资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理

2、2023年9月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比+19%/+5%，安踏/FILA/李宁 /特步分别同比-33%/+10%/-40%/+10%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 +43%/+1%/-42%，九牧王/salomon/迪桑特/K0L0NSP0RT同比+34%/40%/81%/17%。

图14：2023年9月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况

资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理

3、2023年9月抖音平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比增长325%/0%,安踏/FILA/李宁/特步分别同比+79%/362%/272%/117%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+9%/-38%/+214%。

图15：2023年9月抖音重点品牌销售额及同比情况

资料来源：抖音第三方数据，国信证券经济研究所整理

4、2023年8月，得物平台潮鞋销售额前三的品牌分别为耐克/李宁/阿迪达斯三叶草。耐克/阿迪三叶草/李宁/安踏 GMV分别环比+7%/+29%/-10%/+69%，增长主要由开学旺季推动。

1）国际运动品牌按销售额排名，第一名耐克（均价636元），第二名阿迪三叶草（均价628元），第三名新百伦（均价516元）；

2）国内品牌按销售额排名，第一名李宁（均价338元），第二名安踏（均价356元）；

3）奢侈品牌按销售额排名，第一名路易威登（均价12221元），第二名巴黎世家（均价5663元）。

图16：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况

品牌销售额 NoM百万元			2023/7/31						2023	/8/31		NoM
			销售量	NoM	ASP NoM		销售额	MoM	销售量	MoM	ASP	NoM
			千件		元		百万元		千件		元
耐克Nike	1905	-1%	3186	3%	598 -4%		2045	7%	3215	1%	636	6%
阿迪达斯Adidas	53	-45%	123	-45%	431 0%		l 64	22	% 141	15%	457
阿迪达斯Adidasorigina	246	1%	380	1%	648 0%		319	29%	1 508	34%	628
新百伦New balance	150	36%	286	53%	526 -11%		186	24%	360	26%	516
匡威Converse	64	296	% 165	292%	385 1%		93	46	% 249	51%	372
Vans	46 156%		139	184%	331	-10%	72	56%	213	54%	336
PUMA	50 -1%		177	8%	282	-9%	73	45%	249	40%	292
斐乐Fila	50 6%		111	15%	451	-8%	72 43%		156	40%	461
安德玛Under Armour	20 28%		42	8%	470	18%	24	19%	43	3%	542	16%
李宁Lining	306 -10%		906	-1%	338	-7%	445	-10%	1315	45%	338	0%
安踏Anta	108	29%	330	22%	326 6%		182	69%	511	55%	356	9%
361°	49	93%	114	62%	429	19	% 94	93%	139	22%	676	58%
匹克Peak	75		307	18%	244	28%	88		335	9%	264	8%
回力Warrior	56 18		314	29%	179	-8%	100		414	32%	242	35%
路易威登Louis Vuitton	106 93%		9	103%	11754		139	31%	11	26%	12221	4%
古驰Gucci	57 33%		14	29%	4041 3%		64 13%		16	14%	4003	-1%
巴黎世家Balenciaga	71 1151%		12 130%		5921 9%		77 8%		14 13%		5663 -4%

资料来源：得物第三方数据，国信证券经济研究所整理

制造出口：越南延续全年出口下跌趋势，国内

纺织景气度向好

出口方面，10月越南出口金额延续全年跌势，纺织品出口金额同比-3.6%。1）越南：1-8月/9月/10月越南纺织服饰出口同比增速分别为-15.4%/+5.3%/-3.6%，同比2019年分别+3.8%/0%/-1.8%。2）中国：9月出口延续6-8月的疲软趋势，中国纺织品/服装出口分别同比-3.6%/-8.9%，同比降幅有所收窄。

从 PMI看，印尼、印度、越南和中国新订单10月PMI51.5/55.5/49.6/46.8，印度、印尼PMI高于50，制造订单景气度较高；中国、越南制造景气度较弱。

从柯桥纺织景气指数看中国纺织市场同比显著改善，9月总景气指数1302，同比/环比+12.4%/+1.3%。

10 月内外棉价格小幅下跌，内外棉价差小幅收窄。2023年10月31日，328 棉花价格指数（元/吨）为17315，环比-0.4%，内外棉价差（元/吨）为793，较月初及8月平均水平小幅收窄。内棉价格在2022年12月开始触底回升，从15000 元/吨小幅回升到2月2日的16000元/吨，此后震荡回落，4月上旬以来再次震荡反弹，目前内棉价相比4月上旬已经上升12%，近期较短期高位稍有回落。外棉价格在1月上涨到17500元/吨后，2月-6月基本在16000元/吨左右的水平徘徊，7月中上旬至今从16000元/吨小幅上升至17383元/吨。目前棉花价格水平反映国内纺织旺季需求仍然较好、海外需求小幅转暖的趋势。

图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图18：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图19：柯桥纺织景气指数

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图20：国内与国际棉价趋势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

下游织机开机率延续较景气，锦纶丝价格经历上升后出现小幅回调。江浙涤纶长丝下游织机开机率66%,同比4.2p.p.。开机率从5月开始至今保持环比提升趋势。

近一周锦纶66切片价格为20167元/吨，环比上周+0%，近一周锦纶丝价格18500元/吨，环比上周-0.8%。锦纶丝价格经历三季度的上升后，从9月中下旬开始小幅回落。

图21：江浙地区涤纶长丝下游织机开机率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图22：纱、布产量当月同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图23：锦纶丝FDY和DTY价格走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图24:PA66价格走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

9月综合运价保持平稳，人民币小幅升值。2022年2月中以来运价面临高位拐点，8月开始持续下行，2023年5月/6月/7月/8月/9月平均运价952/919/870/881/883，9月环比+0.2%，同比-72.8%。东南亚/美西/美东/欧洲/中国地区运价指数环比变化为+1.2%/+3.0%/+1.3%/-2.1%/+0.6%。

2023年2月以来人民币整体呈现贬值趋势，最低时人民币兑美元中间价为7.23,10月人民币逐步站稳，2023年10月31日人民币兑美元中间价报7.18，近一周人民币兑美元中间价报平均为7.18。

图25：中国出口集装箱运价指数

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图26：美元兑人民币汇率走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

9月重点台企收入及预期汇总：

1、丰泰：运动鞋代工，主要品牌耐克。9月营收67.4亿新台币，同比减少21.7%。如之前预期所述，丰泰三季度营收表现优于第二季，此前法人预期四季度将实现同比增长。 (公司官网)

2、聚阳：快时尚成衣代工，主要品牌优衣库、GAP。9月营收 28.0亿新台币，同比增长15.4%；10月营收24.8亿新台币，同比增长1.8%。（公司官网)

3、儒鸿：运动成衣代工，主要品牌LULU、耐克、UA。9月营收23.8亿新台币，同比减少17.8%。9月来看，布料出货创单月历史新高，不过，成衣在季节转换期，出货则较降温，另外，整体约有3亿多金额将递延至10月出货。展望后市，公司看好Q4进入旺季，营收表现有望明显回升，预期营收季增、年增幅度都可以达双位数成长。目前订单能见度约至明年Q1，客户订单动能不错，有机会维持双位数

年增。 (公司官网)

4、宝成：旗下子公司裕元是全球最大的运动鞋代工集团，9月裕元制造业营收同比下降29%，在客户库存调整下，法人预估宝成第三季制鞋业务持续疲软，然在库存调整进入尾声下，第四季制鞋业务将重启动能，加上中国政策激励通路销售，第四季营收、本业获利有望重返正成长，并认为此成长态势将延续至2024年，全年营收估达双位数成长。法人认为，在客户库存持续调节下，预估宝成第三季产量将降至5340万双，年减22.5%，然在两大客户NIKE、Adidas存货金额逐步降低下，预期子公司裕元接单也将逐步回温，第四季产量可望呈现季增，2024年全年产量则将回归成长，预估将有1成左右增长。 (财讯快报)

图27：台企9月收入增速跟踪 (美元口径)

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

纺织服装2023三季报及港股流水总结

1、A股品牌服饰：去年高基数下三季度收入增长普遍环比降速，部分业绩环比提速标的三季报后股价上涨

总体而言，在去年三季度疫情环比好转、相对高基数基础上，大多品牌服饰三季度收入增长较二季度降速；同时主要基于成本费用控制得当、折扣率改善，净利润较去年同期普遍延续好转趋势。分板块看：

1）男装品牌：A股男装中的高端运动时尚（比音勒芬、哈吉斯）得益于景气赛道+强阿尔法，疫后率先复苏，三季度表现依然好于其他品牌服饰；商务或商务休闲男装（海澜之家、报喜鸟、九牧王等）得益于商务社交场合的恢复和疫情期间改革效益的陆续释放，同样呈现良好的增长趋势，表现好于其他品牌服饰；

2）女装和休闲品牌：二季度增速显著提速，三季度收入增长环比降速；同时歌力思和地素时尚净利润主要受非经常性损益影响有所下滑；

3）家纺和其他品牌消费：富安娜三季度业绩表现亮眼，收入增长同比转正，利润率持续提升；罗莱生活、水星家纺三季度业绩增长降速，罗莱生活净利润主要受美国莱克星顿业务影响；稳健医疗三季度收入主要受防疫用品萎缩影响有所下滑，但公司收入整体下滑幅度较二季度收窄，同时资产处置收益增厚利润，净利润大幅增长。

2、A股制造代工：三季度恢复趋势持续向好，恢复节奏有差异

今年前三季度大多数制造企业受到海内外品牌去库存影响订单减少，但逐季普遍展现出环比恢复趋势。分板块看：

1）纺织制造：主要受去年高基数及今年下游客户去库持续影响，收入下滑但重点关注公司好于行业情况；毛利率普遍提升。①鞋服等终端制造：华利集团第三季度收入同比-6.9%，下滑幅度小于丰泰和裕元；归母净利润下滑幅度小于收入；毛利率改善，恢复至历史较高水平；健盛集团第三季度收入降幅环比上半年明显收窄，利润率好于预期，业绩情况总体好于纺织制造同行；毛利率回升；开润股份预计主要受箱包代工业务影响，收入同比下滑；归母净利润同比增长；品牌业务收入预计增长，整体毛利率回升。②面料成衣制造：鲁泰A收入受下游去库影响第三季度业绩下滑，但收入和毛利率环比第二季度改善，产能利用率已有所回升；盛泰集团收入与净利润下滑幅度扩大。

2）纺织材料：三季度普遍实现业绩增长，同时相较二季度增长提速。台华新材：公司经营业绩从二季度开始出现明显拐点，三季度环比延续显著改善。预计扣非净利的同比增加主要来自常规业务盈利修复，新材料业务预计订单维持较饱满状态。伟星股份：在今年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司仍实现第二季度业绩率先恢复正向增长，第三季度业绩增长环比提速。受益于规模效应和智能制造带动下生产效率提升，毛利率持续提升。百隆东方：第三季度收入实现同比、环比增长，盈利水平环比小幅修复但仍承压。

表1：A股纺服上市公司2023Q3业绩

证券代码	证券简称	所属行业	23年Q3收入	YoY	同比21年Q3	23年Q3归母净利润	YoY	同比21年Q3
300979.SZ	华利集团	纺织制造	51.0	-6.9%	14.8%	8.3	-5.9%	17.7%
605138.SH	盛泰集团	纺织制造	10.5	-30.3%	-19.9%	0.0	-98.1%	-96.3%
000726.SZ	鲁泰A	纺织制造	15.0	-19.9%	11. 6%	1.1	-62.4%	21.1%
300577. SZ	开润股份	纺织制造	7.3	-13.7%	24.2%	0.5	128.2%	-15.2%
603558.SH	健盛集团	纺织制造	5.5	-2. 2%	-9.7%	0.8	-4.5%	5.2%
300918.SZ	南山智尚	纺织制造	4.0	-2. 0%	9.8%	0.4	17. 4%	17. 4%
603055. SH	台华新材	纺织材料	13.2	37.3%	7. 3%	1.4	148. 6%	24.0%
002003.SZ	伟星股份	纺织材料	10.8	8.7%	21.1%	2.3	10. 6%	41. 7%
601339. SH	百隆东方	纺织材料	18.7	6.2%	14. 4%	2.8	7. 0%	16. 0%
603889. SH	新澳股份	纺织材料	11.9	18.3%	25. 8%	1.0	1. 0%	15. 4%
605189. SH	富春染织	纺织材料	7.0	22. 6%	20.1%	0.3	39.7%	-52. 2%
002042. SZ	华孚时尚	纺织材料	33.0	-30.8%	-20.7%	0.0	-56. 1%	-97. 5%
600398.SH	海澜之家	男装品牌	43.7	5.1%	8.7%	7.7	63.1%	94.4%
002154.SZ	报喜鸟	男装品牌	12.0	14.8%	20.0%	1.5	23.3%	40.3%
601566.SH	九牧王	男装品牌	7.4	11. 0%	-5.0%	0.0	107.0%	105.5%
002832.SZ	比音勒芬	男装品牌	11.1	22. 0%	46. 6%	3.4	22. 8%	60.2%
603808. SH	歌力思	女装品牌	6.9	20. 6%	20.9%	0.3	-14. 4%	-53. 3%
603587. SH	地素时尚	女装品牌	6.0	-3. 3%	-10.8%	1.1	-13. 5%	-35.3%
603518. SH	锦泓集团	女装品牌	9.9	14.5%	15.1%	0.5	30.5%	545.8%
002563. SZ	森马服饰	休闲服饰	33.4	1. 1%	-4.7%	3.2	89. 4%	14. 0%
603839. SH	安正时尚	休闲服饰	4.9	-23. 4%	-26. 5%	0.0	-91. 0%	-93.9%
603877. SH	太平鸟	休闲服饰	16. 2	-20. 0%	-32. 2%	-0.4	-314. 3%	-128. 9%
300888. SZ	稳健医疗	其他消费	17.4	-29.8%	-0.9%	14.7	310.1%	327. 4%
002293.SZ	罗莱生活	家纺	13.0	-2.8%	-11.8%	1.3	-22.2%	-36.9%
002327.SZ	富安娜	家纺	6.5	0.9%	-4.2%	1.3	9.2%	18.1%
603365.SH	水星家纺	家纺	9.6	11.9%	14.4%	0.8	9.0%	-4.0%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

3、运动品牌：第三季度高基数上稳健增长，营运指标较健康

第三季度国内外运动品牌在去年较高基数上保持稳健增长，本土运动品牌中，安踏、李宁个位数增长，FILA、特步、361度双位数增长，迪桑特可隆增长45%-50%；国际品牌中，耐克和PUMA中国区收入增长分别为12%和9%，斯凯奇增长18%，滔搏在6-8月流水同比下降低单位数。

从本土品牌第三季度的库销比看，安踏在5左右，与前几个季度趋势类似、同比改善；李宁和361度小于5,李宁库销比环比和同比均有上升，库存结构持平；特步在4.5-5,同比持平、环比改善；FILA小幅高于5，迪桑特和可隆保持稳定。

从本土品牌第三季度零售折扣看，安踏和特步在7-7.5折，安踏同比小幅加深、特步同比基本持平；FILA综合折扣7.6折，同比改善；迪桑特和可隆基本没有折扣；361度在7折左右；李宁线下零售折扣收窄低单，其中直营收窄幅度好于加盟，电商同比加深但幅度小于Q2。

图28：港股运动季度流水表现&国际品牌大中华区收入表现

本土运动品牌公司								国际品牌中国代理商			国际品牌中国区
安	踏品牌	FILA	桑特可隆	宁大货	步品牌361大货3		61童装	宝胜酒博				耐克阿	迪达斯	PUMAUA（	亚太）	亚瑟士	斯凯奇	LULU
2021Q1	42%	77%	117%	88%	55%	18%	23%		48%			42%	156%	40%	107%	88%	174%
2021Q2	37%	3%	73%	92%	32%	17%	3%		-14%			19%	-16%	1-5%	43%	12%	51%
2021Q3	12%	5%	37%	42%	15%	12%	18%	一-25%				1%	-15%	-17%	13%	-6%	10%
2021Q4	15%	18%	33%	32%	22%	18%	28%	□-27%				-24%	-24%	-27%	-7%	-1%	19%
2022Q1	18%	5%	43%	28%	2%	18%	23%	□-25%		-23%		-8%	1	-37%	-13%	-11%	19%		13%
2022Q2	-5%	1-8%	22%	-8%	15%	12%	23%	一-24%		-28%		-20%	1	-43%	-8%	-8%	-20%		30%
2022Q3	15%	12%	43%	15%	22%	15%	23%	-8%		-3%		-13%	-27%	1	14%	24%	-19%		70%
2022Q4	-8%	-12%	112%	-12%	-8%	0%	3%		-20%	-18%		6%	□	-39%	1%	18%	-23%		30%
2023Q1	5%	8%	77%	5%	20%	13%	23%		7%	-12%		1% -	9%	110%	31%	41%	3%		79%
2023Q2	18%	18%	73%	15%	18%	15%	25%		16%	23%		25%	16%	20%	21%	36%	19%		61%
2023Q31	8%	13%	48%	5%	18%	18%	30%			-3%		12%		9%			18%

资料来源：公司公告，Wind，Bloomberg，国信证券经济研究所整理

表2：本土运动品牌2023Q3零售运营表现

	安踏	FILA	迪桑特和可隆	李宁	特步	361度
零售额增速	安踏大货增长高单位FILA大货、kids 和数，儿童增长中单位fusion线下都是高单，	增长高单位数；其中增长低双位数；其中	增长 45%-50%，其中迪桑特增长40%-45%，可	可装增长接近30%	大货中单位数增长，童增长高双位数；其中特	大货线下增长约15%，童装线下增长25%-30%，电
零售折扣	数 7.2折，去年同期7.4	线上整体是中双 47.6折，去年同期7.4	隆增长65%-70%	线下收窄低单，直营收	步童装增长30%以上 7-7.5折，与去年同期	商增长约30%
	折 5左右，与前几个季	4折。线上收窄1个点到基本没有折扣 6折左右		窄好于加盟，电商同比加深但幅度小于Q2 接近5，环比和同比均	持平，环比折扣加深	7折左右
库销比	度类似，同比去年Q3小幅高于5 改善		保持稳定	上升，库龄结构环比同4.5-5 比持平		5以下

资料来源：公司公告，Wind，Bloomberg，国信证券经济研究所整理

纺服板块公司公告与行业新闻一览

1．A股公司方面：

1）地素时尚发布股权激励计划公告；歌力思、稳健医疗发布股权激励进展公告；

2）报喜鸟、太平鸟、罗莱生活、鲁泰A、百隆东方、地素时尚、盛泰集团、比音勒芬、森马服饰、开润股份、歌力思、台华新材、稳健医疗发布Q3报告；

3）歌力思发布股东增持进展公告。

表3：A股公司公告一览

公告日期	公司名称公告类型公告要点
	2023/10/17 地素时尚股权激励	公司发布2023年股票期权与限制性股票激励计划，本激励计划拟授予激励对象的股票期权为139.0000万份，约占本激励计划草案公布日公司股本总额47,738.6282万股的0.29%。本次授予为一次性授予，无预留权益。本激励计划下授予的每份股票期权拥有在满足生效条件和生效安排的情况下，在可行权期内以行权价格购买1股本公司人民币A股普通股股票的权利。
2023/10/16 歌力思	股权激励	公司发布关于调整2023年股票期权激励计划相关事项的公告，公司于2023年6月29 日披露了《2022年年度权益分派实施公告》（公告编号：2023-025），公司2022年度以实施权益分派股权登记日登记的总股本369,092,878 股扣除不参与本次利润分配的公司回购专用证券账户中的股份5,359,645股后的股份数量363,73,233股为基数分配利润，向全体股东每股派发现金红利0.01700元（含税），共计派发现金红利6,183,464.96元（含税）。公司发布关于第一期员工持股计划非交易过户完成的公告，司于2021年9月17日第三届董事会第三次会议和第三
2023/10/15 稳健医疗股权激励		届监事会第三次会议审议通过《关于回购股份方案的议案》（以下简称“2021年回购计划”），回购的股份将全部用于实施公司股权激励计划或员工持股计划。公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 6,754,659股，占回购实施完成之日公司总股本的比例为1.5838%，最高成交价为82.42元/股（前复权后价格为 59.80元/股）、最低成交价为60.09元/股（前复权后价格为41.78元/股），成交总金额为499,991,560.55元（不
2023/10/25报喜鸟	三季度业绩报告	含交易费用）。公司本次回购股份方案已实施完毕。公司发布三季度业绩报告，023前三季度公司实现营收36.7亿元，同比+20.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比 +44.4%；实现扣非净利润4.8亿元，同比+53.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收12亿元，同比+14.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比+23.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+24.9%。营收稳健增长，业绩表现靓
2023/10/26 太平鸟	三季度业绩报告	丽。公司发布三季度业绩报告，三季报显示，太平鸟第三季度营收同比下滑19.96%至约16.22亿元，归母净利润亏损约4122万元；前三季度营收同比下滑16.07%至约52.23亿元，归母净利润同比增加37.37%至约2.1亿元。
2023/10/26 罗莱生活	三季度业绩报告	公司发布三季度业绩报告，三季报显示，今年前三季度公司实现营业收入约37.55亿元，同比增长0.99%；归属于上市公司股东的净利润约4.16亿元，同比增长6.17%。单季度来看，今年第三季度，罗莱生活实现营业收入约12.98 亿元，同比下降2.81%；归属于上市公司股东的净利润约1.32亿元，同比下降22.19%。
2023/10/27 鲁泰A	三季度业绩报告	公司发布三季度业绩报告，公司2023 年前三季度营收约43.43亿元，同比减少16.58%；归属于上市公司股东的净利润约3.35亿元，同比减少51.85%；基本每股收益0.39元，同比减少51.25%。
2023/10/27百隆东方	三季度业绩报告	公司发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入5,091,871,908.50元，同比减少11.09%；归属于上市公司股东的净利润552,952,905.15元，同比减少46.74%。公司发布三季度业绩报告，报告期内，地素时尚营业收入下跌3.28%至5.98亿元，归母净利润和扣非净利润分别
2023/10/27 地素时尚	三季度业绩报告	下跌13.54%和14.52%至1.07亿元和1.03亿元。在2023年前9个月，营业收入增长7.37%至18.46亿元，归母净利润和扣非净利润增长10.17%和10.76%至4.14亿元和3.53亿元。
2023/10/27盛泰集团	三季度业绩报告	公司发布三季度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入35.98亿元，同比下降17.28%，归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比下降59.31%，其中，三季度实现营业收入10.49亿元，同比下降30.31%，归属于上市公司股东的净利润219.29万元，同比下降98.13%。
2023/10/27 比音勒芬	三季度业绩报告	公司发布三季度业绩报告，比音勒芬近日发布2023年第三季度财报，销售收入增长22%至11.1亿元，归母净利润和扣非净利润分别增长22.8%和28.32%至3.42亿元和3.45亿元。在2023年前三季度，比音勒芬营业收入增长 25.67%至27.96亿元，归母净利润同比增长32.17%至7.58亿元。公司发布第三季度业绩报告，第三季度收入同比稳健增长，净利润大幅增长。森马旗下拥有以森马品牌为代表的成
2023/10/30 森马服饰	绩报告	人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰。第三季度公司收入同比+1.1%至33.4亿元；归母净利润同比三季度业+89.4%至3.2亿元，归母净利润大幅增长一方面受益于全域零售策略下经营效率优化，以及折扣率持续改善，毛利率同比提升4.1百分点至43.3%；另一方面费用率持续优化，整体费用率同比下降1.1百分点，各项费用率同比均有下降。在毛利率提升与费用率下降共同推动下，营业利润率同比提升5.4百分点；净利率同比提升4.4百
2023/10/30开润股份	三季度业绩报告	分点。公司发布第三季度业绩报告，2023 年前三季度，公司实现营业收入22.83亿元，同比增长5.72%；归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长73.5%；经营活动现金流净额4.33亿元，同比劲增363倍。其中，第三季度实现营业收入7.26亿元，同比减少13.65%；归母净利润0.46亿元，同比增长128.21%。
2023/10/30 歌力思	三季度业绩报告	公司发布第三季度业绩报告，2023年前三季度，公司实现收入20.66亿元，较22年增长18.33%，较21年增长23.48%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长67.10%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.27亿元，同比增长78.47%。
2023/10/30 台华新材	三季度业绩报告	公司发布第三季度业绩报告，前三季度实现总营收35.16亿元，同比增长16.83%。成本端营业成本27.51亿元，同比增长18.89%，费用等成本4.46亿元，同比增长2.69%。营业总收入扣除营业成本和各项费用后，归母净利润 3.27亿元，同比增长9.99%。
2023/10/23稳健医疗	三季度业绩报告	公司发布第三季度业绩报告，前三季度营业收入60.10亿元，同比下降21.35%;归属于上市公司股东的净利润21.48 亿元，同比增长71.78%；基本每股收益3.65元。第三季度实现营业收入17.44亿元，同比下降29.82%；归属于上市公司股东的净利润14.66亿元，同比增长310.15%。
2023/11/02歌力思	股东增持	公司发布股东增持股份进展公告，本次增持计划实施前，控股股东持有公司股份203,210,500股，占公司总股本比例为55.06%。2023年9月26日至2023年11月2日期间，歌力思投资累计增持公司股份合计44万股，占公司已发行股份总数0.1192%，累计增持金额约为5,117,999元。增持后，控股股东持有公司股份 203,650,500股，占公司总股本比例为55.18%。

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

2．港股公司方面：

1）中国利郎、安踏体育、361度、李宁发布Q3营运表现公告；滔搏发布FY24第二季度运营表现公告；

2）裕元集团、宝胜国际披露9月月度收入。

表4：港股公司公告一览

公告日期	公司名称公告类型	公告要点
2023/10/10 中国利郎	财务业绩	公司发布三季度最新营运表现公告，二零二三年第三季度‘LILANZ’产品之零售金额（按零售价值计算），与二零二二年同期比较录得低双位数增长。公司发布三季度最新营运表现公告，二零二三年第三季度，安踏品牌产品之零售金额 (按零售价值计算)
2023/10/12 安踏体育	财务业绩	与二零二二年同期相比录得高单位数的正增长；二零二三年第三季度，FILA品牌产品之零售金额（按零售价值计算）与二零二二年同期相比录得10-20%低段的正增长；零二三年第三季度，所有其他品牌产品之零售金额（按零售价值计算）与二零二二年同期相比录得45-50%的正增长。
2023/10/16361度	财务业绩	公司发布三季度最新营运表现公告，期内，主品牌产品零售额同比增长约15%；童装品牌产品零售额同比录得 25%-30%的增长；电子商务平台产品整体流水同比录得约 30%的增长。公司发布三季度最新营运表现公告，截至2023年9月30日止第三季度，李宁销售点（不包括李宁 YOUNG)
2023/10/25李宁	财务业绩	于整个平台之零售流水按年录得中单位数增长。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数增长，其中零售（直接经营）渠道录得 20%-30%低段增长及批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长；电子商务虚拟店舖业务录得低单位数下降。
2023/10/18滔搏	财务业绩	公司发布三季度最新营运表现公告，公司于2023/24财政年度第二季度，本集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得低单位数下跌。截至2023年8月31日，直营门店毛销售面积较上一季末基本持平，较去年同期减少3.5%。公司发布9月营运表现公告，本公司本月综合经营收益净额 (即相当于总销售额减销售折扣及销售退货)
2023/10/11 裕元集团	财务业绩	（千美元）：602,122，同比-19.1%；本公司截至二零二三年九月三十日止九个月之综合累计经营收益净额（千美元）：5,986,558，累计同比-14.1%。公司发布9月营运表现公告，(A）本公司本月综合经营收益净额（即相当于总销售额减销售折扣及销售退
2023/10/11 宝胜国际	财务业绩	货）（千元人民币）：1,661,001(二零二二年（千元人民币）：1,520,932），与去年同月相比上升9.2%(B) 本公司截至二零二三年九月三十日止九个月之综合累计经营收益净额（千元人民币）：15,442,650（二零二二年（千元人民币）：14,393,706），与去年同期相比上升7.3%。

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

行业新闻与海外业绩

10月25日，瑞银分析师在最新报告中把加拿大鹅的评级下调为中性，目标价为18 美元。该分析师表示，全球奢侈品消费正在放缓，加拿大鹅在消费者中的势头正在减弱，北美过于温暖的天气也将对该品牌第二财季业绩造成影响。在截至7月2日的三个月内，加拿大鹅销售额同比大涨21%至8480万加元，但净亏损扩大至8500万加元。（ladymax）

10月25日，受益于运动服饰需求强劲以及中国市场的复苏，Puma第三季度销售额同比增长6%至约23亿欧元，营业利润录得2.36亿欧元超过分析师预期的2.28亿欧元期内，该品牌鞋覆业务收入大涨11.3%至12.15亿欧元，服装业务下跌0.5%至7.95亿欧元，装备业务上涨4.2%至3亿欧元。（ladymax)

10 月24日，旗下拥有Vans、The North Face 和 Supreme 等品牌的VF集团日前宣布，Trevor Edwards已于10月22日正式加入董事会，在人才和薪酬委员会以及治理和企业责任委员会任职。值得关注的是，Trevor Edwards 此前为Nike 集团总裁，后于2018 年因“重男轻女事件”下台。（ladymax）

10 月22日，Nike中国日前发布声明宣布，将对办公室员工实行新的混合工作模式，即每周工作时间为4天休息3天，且薪酬及其他福利不变新规定将于2024年1月8日正式执行。该集团表示，此举旨在激励员工，并提升工作效率。(ladymax)

10月22日，街头潮牌 Supreme于8月底与首位创意总监Tremaine Emory 分道扬镰，引发广泛关注。有消息人士透露，洛杉矶街头服饰品牌Advisory BoardCrystal 的设计师二人组 Heather Harber 和 Remington Guest 是Supreme 新创意总监人选。若消息属实，这意味着 Supreme 将迎来史上首位女创意总监。（ladymax)

10月19日，优衣库与美国艺术家KAWS最新联名系列将于10月20日正式登陆中国市场发售，涵盖T恤、卫衣等产品，一同推出的还有限定礼品和购物纸袋。优衣库还将首次在中国卖书，在指定门店发售 KAWS 的限定艺术书籍。（ladymax）

10月18日，国内服饰零售商UrbanRevivo周三正式宣布MashaMa为首位客座设计师，并发布双方合作的首个系列，用大胆剪裁与精良工艺，诠释品牌的魅力风格，涵盖衬衫、皮裙、连衣裙、裤子、西装和外套等多种产品。MashaMa 毕业于中央圣马丁艺术设计学院，拥有个人同名品牌，是首位登上巴黎时装周官方日程的中国设计师。（ladymax）

10 月18日，adidas周二公布第三季度初步业绩数据，销售额同比下跌6%至59.99亿欧元，营业利润为4.09亿欧元，同比大跌27.5%。adidas表示，该季度业绩表现继续受到销售Yeezy剩余库存的积极影响，基本业务发展好于预期，预计全年收入跌幅将收窄至低个位数。（ladymax)

10月18日，维密日前推出VS&Pink Adaptive系列内衣，产品均在残疾人服务咨询公司Gamut Management 的意见支持下开发，采用磁力封扣和舒适面料制成。维密首席设计官Janie Schaffer表示，该系列是首批获得贴身内衣 Gamut SealofApproval认证的内衣产品。

10月18日，法国体育用品零售商迪卡依日前宣布RaphaelGoumain为全球首席营销官，并邀请他加入董事会。RaphalGoumain毕业于 HEC，于2015年以产品经理的身份加入Google，负责营销方面工作，此前还在 BHV 百货公司和 Mappy工作，拥有丰富的相关经验。

10 月17日，英国休闲服饰品牌Fred Perry日前公布 2022年业绩报告，营业收入同比大涨20.8%至1.36亿英镑约合12.06亿元人民币，毛利润从上一年的 5590万英镑约合4.97亿元人民币上升到6450万英镑约合5.73亿元人民币，税前利润大涨 34%至1560万英镑约合1.39亿元人民币。

10月16日，美国运动服品牌安德玛日前宣布 Shawn Curran 为首席供应链官，负责监督产品采购、制造和全球供应商管理等业务，向总裁兼首席执行官StephanieLinnartz 汇报。Shawn Curra是在Gap集团工作了30多年的老将，担任过多个重要职位，最新一个是Od Navy 的首席运营官。

10 月14日，潮牌Clot于周五正式宣布陈冠希与adidas 达成全球伙伴关系，将在未来发布一系列联名合作，adidas也是同步宣布这一消息。作为双方再次合作的首个作品，Clot 将为adidas 带来Neighborthood 的三方联名 Superstar，在贝壳头增加了锯齿鞋底和做旧设计，鞋面网布下设有反光装饰三条纹细节，后跟部分则同样以具有反光装饰效果的“凝结集团标志点缀。除了三方联名外，Clot还发布多件联名服饰，在双方标志的基础上新增“欢迎光临的文字设计。

10月14日，国产运动品牌安踏宣布成为国际奥委会2024-2027年官方体育服装供应商。2024年至2027年期间，安踏将为国际奥委会委员及工作人员提供包括服装、鞋和配件在内的体育装备。（ladymax）

10月13日，在截至9月底的第三季度内，佐丹奴收入同比下跌1%至8.69亿港元，主要受门店整合影响，但旗下海外加盟商的收入大涨11.8%至8500万港元。今年前九个月，该集团收入增长3%至28.4亿港元。截至周四收盘，佐丹奴股价上涨0.4%，最新市值约为41亿港元。

10月12日，在截至8月底的12个月内，迅销集团销售额同比大涨20.2%至276万亿日元约合人民币1354亿元，创历史新高，经营利润大涨28.2%至3810亿日元约合人民币186亿元，净利润增长84%至2962亿日元约合人民币145亿元。期内优衣库日本增长9.9%至8904亿日元约合人民币434亿元，优衣库国际业务占比首次超过50%，销售额同比大涨28.5%至1.44亿日元约合人民币703亿元，其中中国市场收入大涨15%至6202亿日元约合人民币304亿元。（ladymax)

10 月11日，据时尚商业快讯，优衣库周三正式宣布明星宋轶为秋冬时尚大使，并在广州维多利亚广场旗舰店举办发布会。除了宋轶，品牌大中华区首席市场官吴品慧和《嘉人》杂志主编孙赛赛也到场出席，并上台致辞。当天晚上宋轶还出现在优衣库的微博直播间，观看量破540 万。

10月11日，火遍全网的丑鞋勃肯鞋Birkenstock即将于今晚登陆纽交所，IP0定价每股46美元，估值超86亿美元。定价略低于公司此前设定的每股44至49美元目标区间的中值勃肯鞋计划在本次IP0 中募资15亿美元，其中三分之一用于偿还债务，其余收益归LVMH 旗下消费投资基金LCatterton 所有。根据 Dealogic的数据，勃肯鞋上市为今年美国第三大IP0。LCatterton 曾在2021年以40 亿欧元的价格收购了勃肯鞋的多数股权。招股书显示，LVMH集团CE0 Bernard Arnault的家族控股公司Financiere Agache计划购买最多3.25亿美元的股份 LVMH二公子Alexandre Arnault可能在 IPO 之后加入勃肯鞋董事会。

10月11日，日本最大球鞋经销商atmos于10月4日宣布退出美国业务，关闭线上线下渠道，未来将专注于亚洲市场。atmos在2020 年扩大业务范围到美国，与运动鞋精品店Ubiq合并，在球鞋热度最高的2021年8月，总部位于纽约的FootLocker以11亿美元的总价收购了atmos和WSS,其中atmos 的收购价为3.6亿美元。

10 月11日，adidas 日前宣布，上任不到两年的北美区总裁Rupert Campbell将离职，其职务将由董事会成员Arthur Hoeld 暂时接管。Rupert Campell于2012年首次加入adidas，担任零售总监，并于2015年晋升为欧洲高级副总裁，2018年重返adidas担任该品牌俄罗斯业务的董事总经理，并于2022年1月成为北美总裁。

10月9日，据迅销集团最新数据，优衣库日本9月同店销售额同比下跌4.6%，总销售额下滑3.1%。该集团表示，虽然夏季系列的强劲销售提振了同店销售额，但秋冬新品的销售也因此滞销，抵消了上半个月的增幅。（Iadymax)

9月29日，在截至8月31日的三个月内，Nike季度收入为129亿美元，略低于华尔街的平均预期，但库存出现大幅下降，与去年同期相比减少了10%，降至87亿美元，超过分析师预期。其中中国市场销售额恢复增长，同比增长12%。有业内人士指出，这意味着Nike正在清理滞销商品，为更新更有利可图的商品腾出空间。财报发布后，Nike上周五美股盘后一度涨超9%，最新市值为1449 亿美元。（ladymax)

投资建议：看好业绩稳健低估值品牌服饰、基本面拐点明确的代工企业

1、品牌服饰：港股，经过前期弱复苏充分调整后，估值位于底部区间，近期流水增长加速，重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及秋冬旺季催化的低估值功能性服饰龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高、三季报业绩稳健、全年业绩展望乐观，且中长期成长空间大兼具估值性价比的比音勒芬和报喜鸟。2、纺织制造：重点推荐基本面延续改善、中期订单确定性高，海外品牌去库催化估值修复的运动代工龙头申洲国际和华利集团。同时推荐订单先行回暖，中期扩产成长空间大的优质制造台华新材、伟星股份、健盛集团。

附表：相关公司盈利预测及估值

公司公司投资收盘价 EPS代码名称评级人民币 2022 2023E 2024E											PE
											2022 2023E 2024E					2022
02020 安踏体育		买入 85.5 2.68 3.45 4.07									31.9 24.8 21. 0
02331	李宁	买入 25.7 1.54 1. 43 1. 72									16.7 18.0 15.0
06110	滔搏	买入 6.0 0.39 0.30 0.36									15.3 20. 4 16.8
03813	宝胜国际	买入 0. 6 0.02 0.09 0.11									36.9 7.1 5.8
01368	特步国际	买入 6.8 0.35 0.44 0.53									19.3 15.4 12.8
01361	361度	买入 3.6 0.36 0.45 0.54									10.1 8.1 6.7
03818	中国动向	无评级 0.2 -0.11 -0.09 0.03									-2. 2 -2.7 7.1
NKE	耐克	无评级 782. 0 23.59					27. 47 32. 18				33.1 28.5 24.3
LULU	露露乐蒙	无评级 2979. 8			48.79		86.98 99. 20				61.1 34.3 30.0
ADS	阿迪达斯	无评级 1335. 8			26.17		-17. 03 33.38			51.0 -78.4 40.0						4.7
02313	申洲国际	买入 79.2 3.04					3.08 3.68			26.1 25.7 21.5						4.3
00551	裕元集团	无评级 8.9			1.28 0.11 0.18					7.0 84.3 48.6						0.5
02232	晶苑国际	无评级	2.2		0.44		0.47 0.52			5.0 4.7 4.3						0.8
02678	天虹国际	增持 4.3			0.17		-0.82 0.65			25.4 -5.3 6.6						0.4
300979	华利集团	买入 51.5 2.77 2.69 3.18								18.6 19.1 16.2						5.5
603055 台华新材		买入 12.4 0.30 0.52 0.78								41.5 23.9 15.9						2.9
002003	伟星股份	买入 10.3 0.47 0.50 0.61								21.9 20.6 16.9						3.1
605138	盛泰集团	增持 7.8 0.68 0.45 0.57								11.5 17.4 13.8						2.1
601339	百隆东方	买入 5.5 1.04 0.39 0.50									5.3 14.0 10.9					0.9
000726	鲁泰A	买入 6.7 1.09 0.58 0.76										6.1 11.6 8.8				0.7
300577	开润股份	增持 15.4 0.20 0.67 0.92										77.0 23.0 16.7				2.3
603558	健盛集团	买入 9.16 0.69 0.67 0.80										13.3 13.7 11.5				1.6
2199	维珍妮	买入 2.15 0.29 0.30 0.42										7.4	7.2 5.1			1.0
605080	浙江自然	买入	23.44 2.11				1.28 1.49					11.1	18.3 15.7			1.5
300918	南山智尚	无评级	11.32 0.52				0.60 0.81					21.8	18.7 14.0			2.5
603889	新澳股份	无评级	6.83		0.76		0.60 0.70					9.0	11.5 9.8			1.3
605189	富春染织	无评级	16.01		1.31		0.98		1.59			12.2	16.3		10.1	1.3
002042	华孚时尚	无评级	3.9		-0.21		0.21		0.29			-18.7	18.6		13.6	1.0
1476	儒鸿	无评级	135.3		5.63		4.34		5.42			24.0	31.2		25.0	7.6
1477	聚阳实业	无评级	91.7		3.50		3.69		4.14			26.2	24.8		22.1	7.0
9910	丰泰企业	无评级	45.7		2. 21		1.30		1.95			20.7	35.1		23.4	9.7
300888	稳健医疗	买入		40.4	3.87		5.55		2. 61			10.4	7.3		15.5	1.6
002563	森马服饰	增持		6.2	0.24		0.38		0.48			26.0	16.4		13. 1	1.4
600398	海澜之家	买入		7.4	0.50		0.66		0.74			14.9	11.3		10.0	2. 2
603877	太平鸟	增持		15.7	0.39		1. 26		1. 47			40.1	12. 4		10.6	1.8
002154	报喜鸟	买入		6.0	0.31	0.48			0.58			19.0	12.4		10.3	1.7
601566	九牧王	增持		9.9	-0.16 0. 32				0.59			-63. 4	30.9	16.8		1.4
603001	ST奥康	无评级		5.8	-0.96 0. 11				0.18			-6.1	54.5 32.5			0.7
603518	锦泓集团	无评级		8.9	0.25		0.81	1. 04				35.5	11.0 8.5			1.0
603908	牧高笛	增持		40. 1	2. 11		1. 99 2. 52					19.0	20. 2 15.9			5.7
002293	罗莱生活	无评级		10. 1	0.68 0.79 0.93							14.7 12.8 10.9				2. 1
002327	富安娜	买入	8.8 0.65 0.70 0.78									13.5 12.5 11.3				2. 0
603365	水星家纺	无评级	14.4 1. 05 1. 38 1. 63									13.7	10.4 8.8			1.5
002397	梦洁股份	无评级	3.7 -0.59 0.10									-6.2	38.7 1			1.7
01234	中国利郎	买入	3.7 0.37 0.42 0.48							9.9 8.7 7.6						1. 2
03998	波司登	买入	3.0 0. 20 0.24					0. 29				14.8	12.3 10.2			2.9
1910	新秀丽	无评级	22. 4 1. 52 1.99 2.31									14.8	11. 2 9.7			7.3
ITX. MA	Inditex	无评级	258.3 10. 40 11. 20 12. 14									24. 8 23. 1 21.3				7.1
9983	迅销	无评级	1	672.8 43.64 40.73 46.25								38.3 41.1			36.2	2.7
002832	比音勒芬	买入		33.5	1. 27	1.67		2.05				26.3	20.0		16.3	5.7
603808	歌力思	增持		10.4	0.06	0.59		0.94				187.5	17.7		11.1 1.4
603587	地素时尚	买入		14.1 0.80		1.12		1.34				17.6	12.6		10.5 1.8
603839	安正时尚	无评级 7.4			0.30	0.26		0.33				24.6	28.3		22.3	1.1
03306	江南布衣	买入	9.5		1.08	1. 20		1.35				8.8	7.9		7.0	2.9
03709	赢家时尚	无评级	13.7 0.66			1. 22		1.43				20.8	11.2 9.6			2.4
01913	普拉达	无评级 43.3 1.40 1.91 2.15										30.9	22.7 20.1			4.9
MC. PA	LVMH	无评级 5506.9 219. 63					256.40 283.58					25.1 21.5 19.4				8.2
KER.PA	Kering	无评级 3191.0 2			29. 66 250.06 277.40							13.9 12.8 11.5 4.1
CFR. SIX	历峰集团	无评级 891.3			30.21 27.33 53.82							29.5 32.6 16.6 6.7
RMS. PA Hermes		无评级 14218.5 252.31 294.03 329.28								56.4 48.4 43.2 21.9

数据来源：wind、国信证券经济研究所整理。注：无评级公司盈利预测来自Bloomberg、Wind一致预期。

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1．企业恶性竞争加剧；

2．国际政治经济风险；

3．汇率与原材料价格大幅波动；

4．系统性风险

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准	类别	级别	说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。	股票投资评级	买入	股价表现优于市场代表性指数20%以上
		增持	股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间
		中性	股价表现介于市场代表性指数±10%之间
		卖出	股价表现弱于市场代表性指数10%以上
	行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
		中性	行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
		低配	行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

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本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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品牌渠道：9月国内服装零售同比增长加速

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