纺服&零售 11 月投资月报：消费动能环比修复

海外纺服及零售研究＃emailAutho

分析师：韩亦佳

SFC：BOT963

SAC：S0190517080003

投资要点

市场行情：2022 年 7 月，恒生指数下跌 7.8%，恒生必需性消费指数下跌 6.4%，市场行情：2023年10月，恒生指数下跌3.9%，恒生必需性消费指数下跌1.3%，非必需性消费指数下跌 8.8%。纺服、零售板块中，重点个股多数下跌，仅周大非必需性消费指数下跌 6.7%。重点个股，滔搏（+10.6%）、子不语（+10.0%）福（+5.1%）和裕元集团（+2.2%）上涨，泡泡玛特（-52.5%）、江南布衣（-和中国利郎（+2.7%）表现较好，李宁（-27.2%）、好孩子国际（-15.1%）和波18.5%）和申洲国际（-13.2%）表现较差。海外市场表现较好的是维密司登（-8.3%）表现较差。海外市场表现较好的是 Footlocker（+21.0%）、Gap（+32.1%）、On（+23.1%）和潘多拉（+20.4%）；表现较差的为家乐福（-（+20.4%）和潘多拉（+9.1%），表现较差的是 VF（-16.6%）、Kering（-1.5%）和 Adidas（-0.6%）11.3%）和 On（-7.7%）。

淘系 10 月数据跟踪：1）国产品牌 FILA/安踏/李宁/特步/361 度销售额同比分别增长 17.0%/14.5%/20.8%/6.7%/11.8%；国际品牌 Nike/Adidas 销售额同比分别增长40.6%/11.8%；2）热销单品折扣跟踪：Nike折扣环比减轻 6个点至 96折，Adidas折扣环比减轻8个点至81折，FILA折扣环比减轻5个点至80折，李宁折扣环比减轻 3 个点至 62 折，安踏折扣环比减轻 12 个点至 74 折，特步折扣环比减轻 5 个点至 57折，361度折扣环比减轻 1个点至 58折；3）波司登销售额同比+4.2%。

抖音 9 月数据跟踪：1）Nike/ Adidas 销售额同比分别增长 186.4%/下降 48.9%。2）国产品牌 FILA /安踏 /李宁/特步/361 度销售额同比分别+152.2%/+80.4%/+56.2%/+130.1%/-6.1%。3）波司登销售额同比涨幅 84.6%。

价格跟踪:10月，棉花328级现货均价17898.5元/吨，环比-1.9%；10支气流纺纱纱线均价 16496.8 元/吨，环比-1.9%。

代工制造商跟踪：2023年9月，裕元制造端（新台币计）/丰泰/儒鸿/钰齐/志强营收同比下降 27.7%/21.7%/17.9%/65.7%/36.6%；较 2019 年，裕元制造端（新台币计）/丰泰/儒鸿/钰齐同比-21.2%/-1.4%/+5.6%/-5.7%。

港股重要公告&新闻: 1）安踏牌 23Q3流水同比+高单位数；安踏与贝克勒一起为中国长跑打造非洲基地；安踏成为国际奥委会 2024-2027 年官方体育服装供应商；2）李宁大装 23Q3 流水同比+中单位数；与 CBA 续约第 12 个赛季官方战略合作；3）特步主品牌 23Q3 流水同比+高双位数；4）361 度主品牌 23Q3 大装线下流水同比增长约 15%；5）泡泡玛特 23Q3收入同比增长超 35%。

海外要闻：1）迅销集团 FY2023 营收同比+20.2%；2）爱马仕 23Q3 营收同比+7.3%；3）开云集团23Q3营收同比-13%；4）VF集团23Q3营收同比-1.5%；5）Adidas 23Q3大中华区收入同比增长 6%（剔除汇率因素影响），上调全年指引；6）PUMA 23Q3 营收同比-1.8%。

观点更新：看多消费回归，推荐安踏体育、波司登、滔搏、特步、361 度。海外经验显示，消费复苏会经历 N 字型的一波三折，中国亦呈现出切入第三折——消费自发回归——的特征，Q3消费动能环比修复，在消费环境回暖和 Q4折扣略深的帮助下，品牌明年有望轻装上阵，大部分品牌也给出了较为乐观的 2024 年增长指引。从情绪修复和估值切换的角度，看多板块，11 月 8 日收盘价对应 2024年盈利预测的 PE 估值——安踏 20x、李宁 15x、波司登 10x、特步国际 12x、361度 6x，板块具备配置性价比。

风险提示：消费复苏不及预期，宏观经济波动风险，行业政策风险。

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图表目录

图1、10月港股非必需消费行业细分板块涨跌幅. ....- 3 -
图2、服装及服装制造板块历史（TTM）PE估值 ...- 4 -
图3、黄金珠宝板块历史（TTM）PE估值. ..- 4 -
图4、中国内地鞋帽、针织品零售额（亿元）及YoY（%） .....- 6 -
图5、中国内地服装零售额（亿元）及YoY（%）. .....- 6 -
图 6、中国内地金银珠宝零售额（亿元）及 YoY（%）. ....- 6 -
图7、中国香港金银珠宝零售额（亿港元）及YoY（%） ...- 6 -
图 8、越南纺织品当月出口金额及 yoy .. ..- 7 -
图 9、越南鞋类当月出口金额及 yoy ..... .......- 7 -
图 10、柬埔寨服装类当月出口金额及 yoy ..... .......- 7 -
图 11、柬埔寨鞋类当月出口金额及 yoy..... .....- 7 -
图 12、淘系数据：运动鞋服行业销售额及增速. ...- 8 -
图13、淘系数据：主要运动品牌月销售额（万元）及同比情况. ....- 9 -
图 14、淘系数据：主要运动品牌月销售均价（元）及同比情况. .....- 9 -
图 15、运动鞋服品牌天猫平台热销单品折扣跟踪... ....- 10 -
图16、抖音平台上各运动/服装品牌月销售额（万元）及同比情况. .....- 10 -
图 17、棉花 328 价格和 Cotlook A 指数走势（元/吨） .... - 11 -
图 18、纱线价格走势（元/吨） ...... .......... - 11 -
图19、柯桥纺织坯布类价格指数走势（元/米） ..... - 11 -
图20、中国黄金基础金价的价格走势（元/克） .... - 11 -
图21、代工制造商月度营收数据... ...- 12 -
图 22、社零连续 2 个月环比修复，接近 Q1 增长中枢；纺服修复更快，达到 Q1
增长中枢.. ....- 21 -
图 23、重点运动鞋服公司 PEG 对比（数据更新至 2023 年 11 月 8 日） .........- 22 -
图 24、重点运动鞋服公司预期 2024 年 PE 与 EPS 2021-2026 年 CAGR 对比（数据
更新至 2023 年 11 月 8 日） . ...- 22 -
表1、港股主要个股涨跌及估值跟踪（更新至2023年 10月 31日） ...- 4 -
表2、海外主要个股涨跌及估值跟踪（更新至2023年 11月3日） ...- 5 -
表3、主要公司盈利预测与估值表（更新至2023年 11月8日） ....- 22 -

报告正文

1、市场行情

1）2023 年 10 月，恒生指数下跌 3.9%，恒生必需性消费指数下跌 1.3%，非必需性消费指数下跌 6.7%。

2）非必需消费品细分板块多数上涨，服装零售商（+10.4%）、服装（+2.9%）和鞋类（+0.7%）领涨，其他零售商（-10.9%）、纺织品及布料（-10.5%）和家庭电器及用品（-6.9%）领跌。

3）纺服、零售板块中，重点个股中滔搏（+10.6%）、子不语（+10.0%）和中国利郎（+2.7%）表现较好，李宁（-27.2%）、好孩子国际（-15.1%）和波司登（-8.3%）表现较差。海外市场表现较好的是 Footlocker（+21.0%）、Gap（+20.4%）和潘多拉（+9.1%），表现较差的是 VF（-16.6%）、Kering（-11.3%）和 On（-7.7%）。

图 1、10月港股非必需消费行业细分板块涨跌幅

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

表 1、港股主要个股涨跌及估值跟踪（更新至 2023 年 10 月 31 日）

行业	公司名称	10月公司代码涨跌幅	年初至今涨跌	市值	港股通（亿港	港股通持股占月沽空	月末未未平仓沽空比平仓空
行业	公司名称	10月公司代码涨跌幅	年初至今涨跌	市值	港股通（亿港	港股通持股占月沽空	持股比例(%)	比月变动	比例 (%) (ppt)	例月变动	头数占自由流通股本	空头数目占比变动	PE PE(FY (TTM) 2023)
品牌服装	安踏体育	02020.HK	0.2%	-7.5%	2.503	9.41	(ppt) 0.20	12.97	3.85	数(%) 2.00	(ppt) -1.58	26.4	19.6
	李宁	02331.HK	-27.2%	-58.7%	633	20.45	1.59	6.90	-3.06	1.90	-0.04	14.6	12.4
	波司登	03998.HK	-8.3%	-7.8%	337	11.37	0.14	4.37	-1.27	4.28	0.16	13.8	-
	特步国际	01368.HK	-2.2%	-14.0%	188	18.38	0.21	10.02	1.75	3.85	-0.55	17.3	12.1
	赢家时尚	03709.HK	-4.0%	20.3%	100	3.66	0.15	4.00	-3.18	0.65	0.00	16.3	9.2
	361度	01361.HK	-3.5%	36.9%	79	1.08	-0.04	1.45	0.54	1.23	0.21	8.1	6.7
	江南布衣	03306.HK	0.1%	20.9%	49	0.51	0.00	1.98	1.22	0.33	0.00	7.3	5.1
	中国利郎	01234.HK	2.7% 15.3%		45	10.05	-0.03	0.45	-1.84	0.52	0.00	9.0	7.3
纺织制造	申洲国际	02313.HK	2.3%	-0.3%	1,154	3.62	-0.18	25.99	8.63	4.24	1.24	24.6	18.3
	裕元集团	00551.HK	1.8%	-5.9%	148	0.19	0.04	0.72	-4.14	0.72	-0.13	9.2	6.3
	晶苑国际天虹国际	02232.HK	-4.0%	5.9%	68	0.09	0.00	0.84	-0.04	0.75	-0.01	5.0	4.5
	集团	02678.HK	-1.4%	-21.1%	39	4.33	0.64	8.16	-6.86	6.39	3.17	-2.3	-
	维珍妮	02199.HK	-8.3%	-36.2%	29	0.15	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	7.4	-
母婴产品	好孩子国际滔搏	01086.HK	-15.1%	-31.7%	7	0.96	0.00	0.00	0.00	2.02	0.00	11.0	2.6
零售	泡泡玛特	06110.HK 09992.HK	10.6% -6.9%	4.7% -35.2%	408 291	2.24 2.33	0.17 0.02	9.89 3.76	0.75 0.04	2.30 5.46	-0.65 -0.09	18.4 43.3	13.9 287.3
零售	宝胜国际	03813.HK	-1.5%	-8.1%	36	0.33	0.00	0.73	0.03	0.22	-0.06	8.7	4.4
跨境电商	子不语	02420.HK	10.0%	-38.0%	16	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	25.4
黄金	周大福												1
黄金	六福集团	01929.HK 00590.HK	-6.4% -4.5%	-19.5% -12.6%	1,104 114	1.02 0.83	0.07 0.07	8.74 3.92	-8.71 -1.51	5.36 0.99	-0.14 -0.21	20.5 8.9	12.2 6.1
珠宝	周生生		-6.9%	-6.4%	61	2.86	-0.01	1.70	-0.31	0.15	-0.05	7.5	4.7
珠宝		00116.HK

资料来源：Wind，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理

图 2、服装及服装制造板块历史（TTM）PE 估值

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 3、黄金珠宝板块历史（TTM）PE 估值

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

表 2、海外主要个股涨跌及估值跟踪（更新至 2023 年 11 月 3 日）

行业	公司	代码	货币	10月涨跌幅（%）	市值（亿美元）	EPS（元，原始货币）			P/E
行业	公司	代码	货币	10月涨跌幅（%）	市值（亿美元）	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E
服装	Nike	NKE US Equity	USD	7.5	1,629	3.3	3.7	4.4	32.7	28.7	24.6
	Lululemon	LULU US Equity	USD	2.0	516	6.7	12.2	13.9	60.9	33.6	29.3
	Adidas	ADS GY Equity	EUR	0.3	335	3.3	-0.4	4.4	51.8	-	39.6
	H&M	HMB EU Equity	SEK	-4.7	239	2.2	6.1	9.2	73.8	26.3	17.3
	On	ONON US Equity	USD	-7.7	89	0.1	0.5	0.7	291.3	58.3	38.5
	VF CORP	VFC US Equity	USD	-16.6	60	0.3	1.6	1.9	50.0	10.0	8.0
	Gap	Gps US Equity	USD	20.4	52	-0.6	0.7	0.9	：	19.1	15.9
	Under Armour	UA US Equity	USD	0.8	31	0.9	：	：	7.9	-	：
	FootLocker	FL US Equity	USD	21.0	22	3.6	1.3	2.1	6.3	17.2	11.0
	Victoria'sSecret & Co.	VSCO US Equity	USD	7.2	15	4.2	2.2	2.5	4.6	8.9	7.8
珠宝	LVMH	MC FP Equity	EUR	-5.8	3,799	28.1	31.8	34.1	25.1	22.1	20.7
	KERING	KER FP Equity	EUR	-11.3	537	29.3	27.2	29.0	13.8	14.9	14.0
	潘多拉	PNDORA DCEquity	DKK	9.1	104	54.2	55.5	64.0	14.9	14.6	12.6

资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
注：1）盈利预测为彭博一致预期；2）按分行业的市值大小排序。

2、行业跟踪

【9月社零增速超预期，趋势向好】

9月，社会消费品零售总额39826亿元，同比+5.5%；其中，除汽车以外的消费品零售额 35443 亿元，同比+5.9%。可选消费中，服装、鞋帽、针纺织品类消费零售额 1139 亿元，同比+9.9%；金银珠宝类消费零售额 279 亿元，同比+7.7%；化妆品类消费零售额 326亿元，同比+1.6%。

1-9 月份，社会消费品零售总额 34.2 万亿元，同比+6.8%；其中，除汽车以外的消费品零售额 30.7 万亿元，同比+7.0%。可选消费中，服装、鞋帽、针纺织品类消费零售额 9935 亿元，同比+10.6%；金银珠宝类消费零售额 2472 亿元，同比+12.2%；化妆品类消费零售额 2966亿元，同比+6.8%。

【9月中国香港零售额恢复势头略有放缓】

2023 年 9 月，中国香港零售业销货额为 317.6 亿港元，同比+13.0%（较 2021 年同比+13.4%，前值+13.7%）。其中，黄金珠宝零售额约为 43.1 亿港元，同比+27.3%（较 2021年同比+36.0%，前值+57.2%）；衣物鞋类零售额 32.0港元，同比+36.4%（较 2021年同比+26.7%，前值+37.5%）；药物及化妆品零售额 24.3亿港元，同比+50.6%，（较 2021 年同比+51.6%，前值+43.3%）。

【9月我国纺织服装出口降幅缩窄】

9 月，我国纺织品服装出口额为 261.9 亿美元，同比下降 6.6%。其中，纺织品（含纺织纱线、织物及制品）出口额为 116.4亿美元，同比下降 2.9%；服装（含服装及衣着附件）出口额为 145.6亿美元，同比下降7.9%。

2023 年 1-9 月，我国纺织品服装出口额为 2231.4 亿美元，同比下降 10.1%。其中纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为 1019.2 亿美元，同比下降 10.3%；服装 (包括服装及衣着附件)出口额为 749.8亿美元，同比下降 8.8%。

图 4、中国内地鞋帽、针织品零售额（亿元）及YoY（%）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 5、中国内地服装零售额（亿元）及 YoY（%）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 6、中国内地金银珠宝零售额（亿元）及 YoY（%）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 7、中国香港金银珠宝零售额（亿港元）及 YoY（%）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

【10月越南服装和鞋类出口压力较大】

2023年 10月，越南纺织品出口金额为27亿美元，同比-3.6%；鞋类出口金额为 13.5 亿美元，同比-28.9%。

图 8、越南纺织品当月出口金额及 yoy

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 9、越南鞋类当月出口金额及 yoy

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

【柬埔寨服装类和鞋类出口额同比跌幅 9 月有所收窄】

2023年 9月，柬埔寨服装和服装配件出口额为 6.9亿美元，同比-2.5%；鞋类出口额为 1.0 亿美元，同比+3.8%；针织或钩编物出口额为 570.8 万美元，同比-28.7%。

图 10、柬埔寨服装类当月出口金额及 yoy

资料来源：柬埔寨海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理

图 11、柬埔寨鞋类当月出口金额及 yoy

资料来源：柬埔寨海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理

【淘系数据】

10 月运动鞋服行业销售额为 49.4 亿元，同比增长 1.6%，环比增长 2.6%。

图 12、淘系数据：运动鞋服行业销售额及增速

资料来源：第三方线上电商数据，兴业证券经济与金融研究院整理

10月，低基数下大多数品牌都录得同比增长

1）国产品牌 FILA/安踏/李宁/特步/361 度销售额同比分别增长
17.0%/14.5%/20.8%/6.7%/11.8%。

2）国际品牌 Nike/Adidas 销售额同比分别增长 40.6%/11.8%。

3）波司登销售额同比+4.2%，雪中飞销售额同比-43.5%。

各运动品牌热销单品折扣跟踪：

10月，Nike折扣环比减轻6个点至96折，Adidas折扣环比减轻8个点至81折，FILA折扣环比减轻5个点至80折，李宁折扣环比减轻3个点至62折，安踏折扣环比减轻 12个点至 74折，特步折扣环比减轻 5个点至 57折，361度折扣环比减轻1个点至58折。

图 13、淘系数据：主要运动品牌月销售额（万元）及同比情况

			21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2	23Q3	23年10月
国际运动品牌	Nike	销售额(万元）	644,153	342.071	388,764	250.608	558,294	344,720	563,263	247,138	106,269
	Nike	销售额yoy	-9.1%	-6.1%	17.4%	-8.4%	-13.3%	0.8%	44.9%	-1.4%	40.6%
	adidas	销售额（万元）	329.937	168,065	198.276	133.032	338,523	158.077	189,620	107.778	40.961
	adidas	销售额yoy	-48.2%	-37.7%	-9.4%	-15.2%	2.6%	-5.9%	-4.4%	-19.0%	11.8%
本土运动品牌	李宁	销售额（万元）	371,254	246,010	306,004	254,572	318.618	217,872	312.346	225,963	75.311
	李宁	销售额yoy	37.0%	21.5%	5.1%	11.6%	-14.2%	-11.4%	2.1%	-11.2%	20.8%
	安踏	销售额（万元）	365,927	187,404	201,054	140,482	318.095	146,653	239,356	133.054	45,161
	安踏	销售额yoy	38.1%	41.4%	-5.2%	-6.9%	-13.1%	-21.7%	19.1%	-5.3%	14.5%
	FILA	销售额（万元）	258.514	110.257	152.634	94.458	259.763	118.625	213,586	97.422	20.074
	FILA	销售额yoy	29.0%	16.7%	12.5%	14.0%	0.5%	7.6%	39.9%	3.1%	17.0%
	特步	销售额(万元）	114,912	61,146	90.614	73.497	101,848	52.667	85.594	69.192	22,795
	特步	销售额yoy	22.9%	9.8%	18.4%	32.2%	-11.4%	-13.9%	-5.5%	-5.9%	6.7%
	361度	销售额（万元）	70,696	41.559	62.962	50.310	71.429	46.364	81.718	61.788	16.543
	361度	销售额yoy	54.7%	46.7%	34.0%	20.8%	1.0%	11.6%	29.8%	22.8%	11.8%
羽绒服	波司登	销售额（万元）	216.092	112.399	10,182	21,721	219,162	102.459	18.202	32.605	26,454
	波司登	销售额yoy	-30.1%	49.8%	51.2%	-2.1%	1.4%	-8.8%	78.8%	50.1%	4.2%
	雪中飞	销售额（万元）	84.052	31,730	3,595	12.037	118.434	33.218	6.043	11.233	11,995
	雪中飞	销售额yoy	0.0%	56.0%	78.2%	42.3%	40.9%	4.7%	68.1%	-6.7%	-43.5%
潮玩	泡泡玛特	销售额(万元）	31,475	17,299	13,498	16.017	17,854	10,504	12.296	12.794	2.862
潮玩	泡泡玛特	销售额yoy	43.0%	66.8%	-20.2%	-27.0%	-43.3%	-39.3%	-8.9%	-20.1%	-39.2%

资料来源：第三方线上电商数据，兴业证券经济与金融研究院整理

图 14、淘系数据：主要运动品牌月销售均价（元）及同比情况

			21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2	23Q3

											23年10月
国际运动品牌	Nike	销售均价（元）	359	321	295	282	438	394	372	357	417
	Nike	销售均价yoy	-3.8%	-5.7%	6.9%	8.4%	21.8%	22.8%	25.9%	26.9%	29.5%
	adidas	销售均价（元）	387	346	275	276	439	335	278	282	280
	adidas	销售均价yoy	-4.7%	-8.1%	10.6%	7.4%	13.2%	-3.2%	1.0%	2.4%	-4.1%
本土运动品牌	李宁	销售均价（元）	177	174	144	149	221	195	172	154	180
	李宁	销售均价yoy	1.6%	11.3%	20.2%	23.6%	24.9%	12.2%	19.6%	3.7%	9.7%
	安路	销售均价（元）	253	233	212	214	307	252	221	215	258
	安路	销售均价yoy	29.4%	28.9%	26.5%	20.6%	21.4%	8.1%	3.8%	0.5%	12.6%
	FILA	销售均价（元）	618	640	495	513	638	639	547	547	547
	FILA	销售均价yoy	7.5%	14.2%	0.9%	9.0%	3.2%	-0.3%	10.4%	6.5%	-2.2%
	特步	销售均价（元）	165	164	131	138	192	155	133	143	181
	特步	销售均价yov	1.5%	9.6%	3.3%	3.4%	16.6%	-5.2%	1.5%	3.2%	12.6%
	361度	销售均价（元）	133	110	96	91	155	133	126	108	93
	361度	销售均价yoy	-0.4%	5.3%	-1.3%	14.0%	16.5%	21.2%	31.1%	19.2%	-18.6%
羽绒服	波司登	销售均价（元）	991	1.149	967	953	1.047	982	651	889	985
	波司登	销售均价yoy	10.2%	29.6%	27.5%	-1.7%	5.7%	-14.5%	-32.7%	-6.7%	2.5%
	雪中飞	销售均价（元）	432	398	165	288	533	382	201	325	393
	雪中飞	销售均价yoy	0.0%	22.7%	80.0%	-3.8%	23.4%	-3.9%	21.6%	12.7%	-9.0%
	冰洁	销售均价（元）	275	226	77	128	303	239	82	81	189
	冰洁	销售均价yoy	0.0%	61.0%	-16.6%	0.5%	10.1%	5.9%	6.1%	-36.8%	-25.4%
潮玩	泡泡玛特	销售均价（元）	141	93	131	118	129	89	91	85	73
潮玩	泡泡玛特	销售均价yoy	9.0%	27.6%	52.1%	20.0%	-8.5%	-5.2%	-30.6%	-28.5%		-46.8%

资料来源：第三方线上电商数据，兴业证券经济与金融研究院整理

图 15、运动鞋服品牌天猫平台热销单品折扣跟踪

	21年双12	22年6182	2年双11	23.6.6	23年618	23.7.7	23.9.14	23.10.13	23.11.3
Nike	60%	86%	49%	56% 57%		73% 90% 96%			52%
Adidas	35%	64%	39%	46% 46%		80% 73%		81%	60%
FILA

						66%	75% 75%		81% 75%	80%	64%
李宁	58%	93%	59%	84%	64%	64% 59% 62%			57%
安踏

	61%	60%	58%	65%	65%	67% 62%		74%	57%
特步	44%	66%	38%	51%	47%	54% 52% 57%			47%
361度	50%	63%	44%	63%	53%	60% 57% 58%			50%

资料来源：天猫旗舰店，兴业证券经济与金融研究院整理

【抖音平台数据】

9 月，

1）Nike 销售额同比+186.4%，Adidas 同比下降 48.9%，Puma 销售额同比增长
54.2%。

2）本土运动品牌中，FILA 销售额同比+152.2%，安踏同比+80.4%，李宁同比+56.2%，特步同比+130.1%，361 度同比-6.1%。

3）羽绒服相关板块中，波司登销售额同比涨幅最高为 84.6%，鸭鸭同比增长
9.8%，雅鹿同比下降 2.1%。

图 16、抖音平台上各运动/服装品牌月销售额（万元）及同比情况

			23Q1	23Q2	23Q3	23年7月	23年8月	23年9月
国际运动品牌	Nike	销售额（万元）	36,549	37.396	43.714	12.390	13,579	17,745
	Nike	销售额yoy	62.1%	53.2%	46.6%	83.4%	121.3%	186.4%
	Adidas	销售额（万元）	54.253	50.143	43.860	14.763	16.606	12.491
	Adidas	销售额yoy	18.9%	46.6%	-2.5%	-32.3%	-32.9%	-48.9%
	PUMA	销售额（万元）	3.590	4.200	4.959	1,201	1.793	1,965
	PUMA	销售额yoy	-10.5%	-12.1%	16.8%	8.4%	78.5%	54.2%
本土运动品牌	安踏	销售额(万元)	24.938	25,760	28.015	7.314	9.929	10,772
	安踏	销售额yoy	76.7%	62.2%	39.4%	40.2%	64.2%	80.4%
	FILA	销售额(万元）	44,423	38.652	40.443	10.822	10.567	19.055
	FILA	销售额yoy	40.3%	16.0%	-1.4%	60.4%	12.8%	152.2%
	李宁	销售额(万元）	36.389	32.474	34,702	10.698	9.586	14,419
	李宁	销售额yoy	39.5%	9.8%	-1.3%	35.0%	-12.1%	56.2%
	特步	销售额（万元）	24.243	24.799	25.946	6.982	7.998	10.966
	特步	销售额yoy	49.2%	28.8%	15.1%	-28.1%	114.8%	130.1%
	361°	销售额（万元）	14.084	13.941	11,621	4.342	3.752	3.527
	361°	销售额yoy	68.8%	32.5%	-1.6%	-11.6%	26.4%	-6.1%
羽绒服	鸭鸭	销售额(万元）	20.201	25.697	33.580	8.465	9.113	16.003
	鸭鸭	销售额yoy	-69.7%	-26.3%	110.8%	-32.8%	-35.4%	9.8%
	雅鹿	销售额（万元）	3.220	2.861	2.136	10.992	18.540	17,751
	雅鹿	销售额yoy	104.0%	29.1%	-26.1%	-22.4%	8.2%	-2.1%
	波司登	销售额(万元）	9.630	10,135	12.539	3.185	4.206	5,148
	波司登	销售额yoy	-50.5%	12.5%	37.0%	5.1%	39.0%	84.6%
内衣	维密	销售额(万元）	37.490	44,727	47.282	10.992	18.540	17.751
内衣	维密	销售额yoy	-60.9%	-17.3%	23.2%	-22.4%	8.2%	-2.1%
零售	泡泡玛特	销售额（万元）	9.630	10.135	12.539	633	865	638
零售	泡泡玛特	销售额yoy	-50.5%	12.5%	37.0%	355.7%	306.9%	302.1%

资料来源：第三方线上电商数据，兴业证券经济与金融研究院整理

【上游纺织原材料价格跟踪】

棉花 328 级现货 10 月均价：17898.5 元/吨，同比+13.7%，环比-1.9%。

10支气流纺纱纱线 10月均价：16496.8元/吨，同比+4.0%，环比-1.9%。

柯桥纺织坯布 10月均价：122.5元/米，同比-1.8%，环比-0.2%。

【黄金价格跟踪】

10 月 31 日，金价为 455.4 元/克，10 月上涨 36.1 元/克，环比+8.2%。

图 17、棉花 328 价格和 Cotlook A 指数走势（元/吨）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 18、纱线价格走势（元/吨）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 19、柯桥纺织坯布类价格指数走势（元/米）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 20、中国黄金基础金价的价格走势（元/克）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

【上游代工制造商月度数据跟踪】

2023 年 9 月，裕元制造端（新台币计）/丰泰/儒鸿/钰齐/志强营收同比下降 27.7%/21.7%/17.9%/65.7%/36.6%；较 2019 年，裕元制造端（新台币计）/丰泰/儒鸿/钰齐同比-21.2%/-1.4%/+5.6%/-5.7%。

图 21、代工制造商月度营收数据

		21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q2	23Q3
裕元(美元计价）	营收（亿美元）	14	14	9	12	15	17	16	14	13	13	12
	营收yoy	7.9%	21.2%	-15.6%	2.5%	12.0%	18.4%	88.1%	15.7%	-17.8%	-20.5%	-24.5%
	环比	12.2%	3.4%	-38.6%	43.8%	22.6%	9.4%	-2.4%	-11.6%	-12.8%	5.7%	-7.3%
裕元(新台币计价）	营收（亿新台币）	388	396	242	347	429	493	496	453	383	408	391
	营收vov	1.7%	13.6%	-19.8%	0.2%	10.6%	24.5%	104.9%	30.5%	-10.7%	-17.1%	-21.2%
	环比	11.9%	2.1%	-38.9%	43.5%	23.4%	14.9%	0.7%	-8.6%	-15.6%	6.6%	-4.3%
丰泰	营收（亿新台币）	193	197	126	187	224	248	259	229	194	208	231
	营收yoy	6.8%	23.7%	-27.3%	6.3%	15.8%	25.7%	105.6%	22.1%	-13.5%	-16.0%	-10.9%
	环比	9.7%	1.9%	-36.1%	48.7%	19.6%	10.6%	4.5%	-11.7%	-15.3%	7.4%	10.9%
儒鸿	营收（亿新台币）	82	98	81	99	102	112	107	76	65	78	80
	营收voy	36.7%	79.6%	9.1%	5.6%	23.8%	14.6%	32.9%	-22.6%	-36.2%	-30.3%	-25.6%
	环比	-11.9%	19.1%	-17.7%	22.3%	3.3%	10.2%	-4.5%	-28.8%	-14.8%	20.4%	1.9%
钰齐	营收（亿新台币）	34	35	41	45	45	62	72	62	51	46	35
	营收yoy	23.2%	46.4%	29.0%	51.0%	32.5%	78.2%	74.4%	38.2%	11.6%	-25.5%	-51.1%
	环比	14.7%	1.8%	19.3%	8.4%	0.6%	36.9%	16.7%	-14.1%	-18.7%	-8.7%	-23.3%
志强	营收（亿新台币）	37	40	1	29	38	48	52	48	34	39	30
	营收voy					1.7%	18.6%	200.3%	66.0%	-10.7%	-18.8%	-43.5%
	环比		8.3%	-56.7%	65.6%	31.0%	26.3%	9.7%	-8.5%	-29.5%	14.8%	-23.6%

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

23年7月	23年8月	23年9月
4.2	4.4	3.7
-23.8%	-20.2%	-29.6%
-6.0%	5.4%	-16.2%
131	141	119
-20.4%	-15.6%	-27.7%
-4.8%	7.5%	-15.7%
78	86	67
-8.4%	-2.6%	-21.7%
6.9%	9.9%	-21.2%
29	27	24
-26.0%	-30.9%	-17.9%
7.6%	-6.3%	-11.9%
17	10	1
-18.0%	-63.3%	-65.7%
31.0%	-43.0%	-12.8%
10	10	10
-44.6%	-48.4%	-36.6%
-10.6%	-1.6%	8.1%

3、行业重要公告及新闻

港股重要公告

【安踏体育（02020.HK）】

1、安踏主品牌 23Q3 流水同比+高单位数

2023 年第三季度，安踏牌零售金额同比录得高单位数的正增长，FILA 牌零售金额同比录得 10-20%低段的正增长，所有其他品牌零售金额同比录得 45-50%的正增长。（来源：公司官网）

2、安踏携手贝克勒为中国长跑打造非洲基地

2023年10月13日，安踏携手跑步代言人贝克勒，与其创办的高海拔专业跑步训练基地开启合作，为中国长跑打造非洲基地，展开安踏跑步非洲“高原 C计划”，致力于以专业水平与高水平马拉松训练服务助力中国长跑项目水平的提升和发展。（来源，官方公众号）

3、安踏成为国际奥委会 2024-2027 年官方体育服装供应商

安踏成为国际奥林匹克委员会官方体育服装供应商，合约期至 2027 年。此次签约标志着安踏自 2019 年与国际奥委会首次合作以来，双方再次达成长期合作。未来四年，安踏将为国际奥委会及工作人员提供包括服装、鞋和配件在内的体育

装备，合作期间包括 2024年巴黎奥运会、2024 年江原道冬青奥会、2026 年米兰-科尔蒂纳丹佩佐冬奥会、2026 年达喀尔青奥会。（来源，官方公众号）

4、安踏冠军长春新店开业

2023 年 10 月 8 日，安踏冠军长春欧亚专卖场店开业，用高级简约的设计风格呈现冠军元素，提供高端专业的运动体验，出售安踏冠军全天候系列和安踏冠军户外系列等安踏冠军两大高端产品系列。（来源：官方公众号）

5、安踏推出全新 CC跑鞋

安踏推出全新 CC跑鞋，一款稳定缓震跑鞋，前掌113mm，后掌 93mm拓宽大底，侧墙内嵌环保式TPU，能够步步维稳。三角橡胶颗粒突起，干湿路面耐磨防滑，定价 549元。（来源：官方公众号）

6、安踏与 CHENPENG 联名推出安踏羽龙服

安踏与 2022 年北京东奥开幕式服装设计团队的主力成员陈鹏携手重塑冠军龙服经典设计元素，推出安踏与陈鹏个人品牌 CHENPENG 的联名系列安踏羽龙服，采用RDS羽绒，含绒量95%，绒子含量90%，女款定价1599元，男款定价1799元。（来源：官方公众号）

【李宁（02331.HK）】

1、李宁大装 23Q3 流水同比+中单位数

截至 2023年 9月 30日止第三季度，李宁销售点（不包括李宁 YOUNG）于整个平台之零售流水按年录得中单位数增长。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数增长，其中零售（直接经营）渠道录得 20%-30%低段增长及批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长；电子商务虚拟店铺业务录得低单位数下降。

李宁销售点数量（不包括李宁 YOUNG）共计 6,294 个，较上一季末净增加127个，本年迄今净减少1个。在净减少的 1个销售点中，零售业务净增加57个，批发业务净减少 58个。李宁YOUNG 销售点数量共计1,370 个，较上一季末净增加89 个，本年迄今净增加62 个。

以去年同季度伊始已投入运营的李宁销售点计算（不包括李宁 YOUNG），截至 2023 年 9月 30 日止第三季度，整个平台之同店销售按年录得中单位数下降。就渠道而言，零售渠道录得中单位数增长及批发渠道录得 10%-20%低段下降，电子商务虚拟店铺业务按年下降低单位数。（来源：公司官网）

2、李宁与 CBA 续约第 12 个赛季官方战略合作

作为CBA联赛最长期的官方战略合作伙伴，李宁公司与CBA已携手长达11年，陪伴并见证了 CBA 的成长，始终致力于创造更好的篮球产品、赛事及运动体验，

满足球迷及广大消费者的篮球运动和文化需求，积极带动 CBA 联赛影响力和品牌价值提升，推动中国篮球运动和事业的发展。（来源：官方公众号）

3、李宁推出全新女生专属PROJECT系列鞋

李宁融合“先锋、实验、突破”关键词，以“自由漂浮”为本季设计灵感，大轮廓Y2K风格，搭配KPU骨架，LIGHT FOAM科技加持，结合镂空结构中底，舒适回弹，贝壳穆勒鞋定价 699元，休闲鞋定价 699元，羿星定价 899元。（来源：官方公众号）

【特步国际（01368.HK）】

1、特步国际 2023 年三季度主品牌零售额同比高双位数增长

截至 2023年 9月 30日，特步主品牌零售销售（包括线上线下渠道）同比高双位数增长，零售折扣水平为 70-75%，渠道库存周转为四个半月至五个月（来源：公司官网）

2、特步推出御风 2.0

特步御风 2.0 采用轻质发泡鞋垫，全掌特爆科技和超轻动力巢，后跟稳定 TPU，侧墙贯穿 TPU，碳纤维稳定板和耐磨止滑橡胶，定价699元。（来源：官方公众号）

3、西安大明宫特步跑步俱乐部预计 11月下旬正式开业

西安大明宫特步跑步俱乐部是全球首个落位双遗的跑步俱乐部，也是全国第 20家特步跑步俱乐部，特步与大明宫携手打造的跑道也将投入使用，目前已经进入试运营阶段。（来源：官方公众号）

【361 度（01361.HK）】

1、 361 度 2023 年三季度主品牌零售额同比增长 15%

截至2023年9月30日，361度主品牌Q3产品零售额同比增长约15%；童装品牌产品零售额同比录得 25%-30%的增长；电子商务平台产品整体流水同比录得约30%的增长。（来源：公司官网）

2、361度推出全新轻越野跑鞋“驭风”

驭风缓震效能稳定，中底采用透光 Q！弹科技中底，灵敏反馈，提供运动驱动力，落地平稳，缓震舒适，稳固止滑，应对冬季户外湿滑场景，采用外部橡胶上爬设计，增加大底触地面积，稳定感大增。（来源：官方公众号）

3、361度推出雨屏3代羽绒风衣

雨屏 3 代羽绒风衣引入全新材料，雨屏科技 3.0 可防中雨，有效阻止水分侵入，同时将体表湿气排出，定价 799元。（来源：官方公众号）

【泡泡玛特（09992.HK）】

1、泡泡玛特 2023 年三季度整体收入同比增长超 35%

泡泡玛特 2023 年第三季度整体收益同比增长超 35%，其中中国内地收益同比增长超 25%，中国港澳台及海外收益同比增长超120%。（来源：公司公告）

2、泡泡玛特联合兰博基尼汽车推出定制版 MEGA SPACE MOLLY 1000%

MEGA SPACE MOLLY 1000%兰博基尼汽车定制版配备宇航漫步车配件，胸口处含兰博基尼盾标设计，面罩采用兰博基尼超跑车灯同款设计，后背气囊透明填充小轮胎，全身使用 PU 高亮漆，通过轻微渐变的效果体现不同角度在光照下车身的轻微变化感，发售价格5999元/体。（来源：官方公众号）

3、泡泡玛特推出 MEGA ROYAL MOLLY 1000%/400%

泡泡玛特盛邀中国文联终身成就美术家荣誉称号获得者常沙娜打造“天外之天”，致敬敦煌艺术，经典皇冠加饰寓意绵延轮回的忍冬叶形，见证大漠尽头敦煌的东方之美。MEGA ROYAL MOLLY 1000%全球限量 999 体，2023 年 10 月 20 日抢购发售，售价 5999元/体，MEGA ROYAL MOLLY 400%于 2023年 10月 26日发售，售价 1499元/体。（来源：官方公众号）

4、泡泡玛特推出 MEGA SPACE MOLLY 400%星球系列

泡泡玛特推出 MEGA SPACE MOLLY 400%星球系列，全系列共 8 款，分别对应太阳系八大行星，其中天王星为小隐藏款，地球为大隐藏款，2023年 10月27日首发，该系列单个盲盒售价为1199元。（来源：官方公众号）

海外要闻

【迅销集团】

1、迅销集团 2023 财年营收同比增长 20.2%

截至 2023年 8月31日，迅销集团 2023财年营收为 2.8千亿日元，同比增长 20.2%。分品牌来看，优衣库日本营收同比增长 9.9%至 8.9千亿日元，优衣库国际营收同比增长 28.5%至 14.4 千亿日元，GU 营收同比增长 20.0%至 3.0 千亿日元，GB营收同比增长15.5%至1.4千亿日元。

期间公司毛利同比增加 19.0%至 14.4 千亿日元，毛利率同比下降 0.5 ppt 至 51.9%；经营利润同比增加 28.2%至 3.8千亿日元，经营利润率同比增加 0.9ppt至 13.8%；归母净利润同比增加 8.4%至 3.0 千亿日元；归母净利率同比降低 1.2ppt 至 10.7%。（来源：公司官网）

2、优衣库与瑞典滑雪协会续签服装协议

优衣库与瑞典滑雪协会续签服装协议,将与瑞典滑雪协会的官方供应商协议延长一年。双方于 2021 年达成一项协议，通过提供比赛服装和用于旅行、训练和日常生活的 UNIQLO LifeWear，为瑞典 mogul 队的运动员和官员提供支持,在 2026年米兰-科尔蒂纳冬季运动会前加强合作关系（来源：公司官网）

3、优衣库首次与 Comptoir des Cotonniers 联名

优衣库将首次与同集团的法式时尚品牌 Comptoir des Cotonniers 合作，系列产品预计从 10 月 13 日起在全球上架发售。Comptoir des Cotonniers 成立于 1995 年，2005 年起成为迅销集团旗下品牌。（来源：时尚商业 Daily）

【LVMH】

1、2024 财年前三季度营收同比增长 15.6%

截至 2023 年 10 月 10 日，LVMH 2024 财年前三季度营收为 62.2 亿欧元，同比增长 14%（以不变汇率计）。

剔除汇率因素影响，

分地区来看，2024 财年前三季度美国地区收入同比增长 3%；日本地区收入同比增长31%，亚洲（除日本）地区同比增长19%，欧洲地区收入同比增长16%。

分品类来看，2024 财年前三季度酒类产品收入同比降低 7%至 4.7 亿欧元，时尚皮革类产品收入同比增加 16%至 3.1 亿欧元，香水和化妆品类产品收入同比增加 12%至6.0亿欧元，手表珠宝类产品收入同比增长9%至 8.0亿欧元，零售类产品收入同比增长 26%至12.4亿欧元。（来源：公司官网）

2、LVMH 收购的香水品牌 Buly 1803 任命新 CEO

LVMH 收购的香水品牌 Buly 1803 日前宣布 Nathalie Elbaz 为首席执行官，任命自10月15日起生效。上任后Nathalie Elbaz将常驻巴黎，向LVMH美妆部门执行总裁 Stéphanie Medoni 汇报。Nathalie Elbaz 曾在欧莱雅担任兰蔻营销经理，于 2005年加入 LVMH 担任娇兰营销经理，在奢侈品和美妆行业拥有 20 多年的经验。（来源：时尚商业Daily）

3、LVMH 控股权正式转交给 Bernard Arnault 五个子女

LVMH 掌门人 Bernard Arnault 于去年 7 月更改名下 Agache 公司的结构为股份合伙制，由五个孩子平均持有。随着其小儿子 Jean Arnault于周一迎来 25周岁生日，这意味着他将彻底把集团的控股权转交至五个子女手中。在最新一次回购举措后，Agache公司目前持有 LVMH 48.18%的股权和 63.17%的投票权。（来源：时尚商业 Daily）

4、传 LVMH 将收购 Chanel 鞋履制造商 Leo Shoes

据外媒援引知情人士消息，LVMH 即将完成对意大利新生代奢侈鞋履制造商 LeoShoes多数股权的收购。Leo Shoes是总部位于意大利莱切Casarano的手工制鞋公司，专注于生产高品质的鞋履，目前已经与 150 多个品牌建立合作，客户包括Ferragamo、Chanel、Valentino 和 Gucci 等。（来源：时尚商业 Daily）

【爱马仕】

1、爱马仕 23Q3营收同比增长 7.3%

爱马仕 23Q3 营收为 33.7 亿欧元，同比增长 7.3%（以不变汇率计）。

剔除汇率因素影响，

分地区来看，欧洲地区收入同比增长 16.4%至 8.1 亿欧元，亚太地区收入同比增长 1.4%至 18.8 亿欧元，美国地区收入同比增长 11.9%至 6 亿欧元。

分品类来看，皮革品类收入同比增长 7%至 1.4亿欧元，配件类收入同比增长10.2%至 10.1亿欧元，丝绸织物品类收入同比降低 1.7%至 2.0亿欧元，香水彩妆品类收入同比增长 3.5%至 1.2 亿欧元，手表品类收入同比增长 12.1%至 1.6 亿欧元。（来源：公司官网）

2、爱马仕中国市场 CEO换人

爱马仕中国市场首席执行官 Luc Hennard 将调任欧洲及中东 CEO，Sophie Vissing则会接棒成为爱马仕中国市场 CEO。Sophie Vissing 于 2019 年加入爱马仕，目前是爱马仕德国、奥地利和捷克等欧洲地区的总经理，此前在欧莱雅集团担任过近15 年的高管，这将是她第一次接触中国市场。（来源：时尚商业 Daily）

3、爱马仕将投资意大利时装和鞋履供应商

爱马仕财务副总裁 Eric du Halgouet 周二表示，公司有可能会投资与其合作的意大利时装和鞋履供应商，进一步整合供应链，以确保为消费者提供高质量的产品。（来源：时尚商业 Daily）

【开云集团 23Q3 营收同比-13%】

开云集团 23Q3营收为5.1亿欧元，同比降低 13%。

分地区来看，西欧地区收入同比降低 10%至 1.5 亿欧元，北美地区收入同比降低 21%至 1.1 亿欧元，日本地区收入同比增加 28%至 0.4 亿欧元，亚太地区收入同比增加 1%至1.7亿欧元。

分品牌来看，Gucci 收入同比降低 14%至 2.2 亿欧元，Saint Laurent 收入同比降低 16%至 7.7 亿欧元，Bottega Veneta 收入同比降低 13%至 3.8 亿欧元，OtherHouses 收入同比降低 19%至 8.1 亿欧元，Kering Eyewear&Corporate 收入同比增加31%至3.3亿欧元。（来源：公司官网）

【VF 集团】

1、VF 集团 23Q3 营收同比降低 1.5%

VF 集团 23Q3 营收为 30.3 亿美元，同比降低 1.5%。

分地区来看，美国地区收入同比降低 11%至 15.7亿美元，欧中非地区收入同比增加 14%至10.6亿美元，亚太地区收入同比增加2%至4.0亿美元。

分品牌来看，Vans 收入同比降低 21%至 7.5 亿美元，The North Face 收入同比增加 19%至 11.3 亿美元，Timberland 收入同比降低 7%至 4.9 亿美元，Dickies收入同比降低 8%至1.7亿美元，其他品牌收入同比增加6%至 5.0亿美元。

期间公司毛利同比降低 1.7%至 15.6 亿美元，毛利率基本持平为 51.3%；经营利润同比增长 125%至 3.6 亿美元，经营利润率同比降低 14.9ppt 至 12.0%；净亏损4.5亿美元。（来源：公司官网）

2、VF集团撤回年度业绩指引，将更换 Vans总裁

在激进投资者的压力下，The North Face母公司VF集团决定撤回本财年的业绩指引，并将更换 Vans 品牌总裁，以尽快改善业绩。（来源：时尚商业 Daily）

【PUMA 23Q3 营收同比降低 1.8%】

PUMA 23Q3 营收为 23.1 亿美元，同比降低 1.8%。

分地区来看，美国地区收入同比降低 8.3%至 8.5亿美元，欧中非地区收入同比增加 5.0%至10.2亿美元，亚太地区收入同比降低3.3%至4.4亿美元。

分品类来看，鞋类产品收入同比增加 1.9%至 12.2 亿美元，服装类产品收入同比降低 7.1%至7.9亿美元，配件类产品收入同比下降1.7%至3.0亿美元。

期间公司毛利同比降低1.2%至10.9亿美元，毛利率同比增加0.3ppt至47.1%；经营利润同比降低 13.6%至 1.9 亿美元，经营利润率同比降低 1.1ppt 至 8.3%；净利润同比降低 10%至1.3亿美元，净利润率同比降低0.5ppt至 5.7%。（来源：公司官网）

【Columbia 23Q3 营收同比增长 3.2%】

Columbia 23Q3 营收为 9.9 亿美元，同比增长 3.2%。

分地区来看，美国地区收入同比增加5%至6.4亿美元，拉丁美洲和亚太地区收入较往年基本持平为1.2亿美元，欧中非地区收入同比降低16%至1.3亿美元，加拿大地区收入同比增加33%至 1.1亿美元。

分品牌来看，Columbia 收入同比增长 4%至 8.0 亿美元，SOREL 收入同比增长 9%至 1.2 亿美元，prAna 收入同比降低 18%至 0.3 亿美元，Mountain Hardwear收入同比降低 9%至0.3亿美元。

期间公司毛利同比增长 4.7%至 4.8亿美元，毛利率同比增加 0.7ppt至 48.7%；经营利润同比降低 7.3%至 1.3 亿美元，经营利润率同比降低 1.6ppt 至 13.7%；净利润同比降低 7.3%至 1.0亿美元，净利润率同比降低 1.2ppt至 10.5%。（来源：公司官网）

【Deckers 2024 财年第二季度营收同比增长 25%】

截至 2023 年 9 月 30 日，Deckers 2024 财年第二季度营收为 10.9 亿美元，同比增长 25%。

分地区来看，国内收入同比增长21.1%至7.5亿美元，国际收入同比增长33.3%至3.4亿美元。

分品牌来看，UGG收入同比增长 28.1%至 6.1亿美元，HOKA收入同比增长27.3%至 4.2 亿美元，Teva 收入同比增长 28.4%至 0.2 亿美元，Sanuk 收入同比增长 0.05 亿美元，其他品牌收入同比增长 7.2%至 0.03 亿美元。（来源：公司官网）

【Levi's 2024 财年第二季度营收同比基本持平】

截至 2023 年 8 月 27 日，Levi's 2024 财年第二季度营收为 15.1 亿美元，同比基本持平。

分地区来看，美洲地区收入同比降低5%至7.7亿美元，欧洲地区收入同比降低2%至3.8亿美元，亚洲地区收入同比增长12%至2.5亿美元。

期间公司毛利率同比下降0.3ppt至55.6%；经营利润率同比降低10.8ppt至2.3%；净利润同比降低94%至0.1亿美元，净利润率同比降低10.7ppt至0.6%。（来源：公司官网）

【Moncler 23Q3 营收同比增长 7%】

Moncler 23Q3 营收为 6.7亿欧元，同比增长 7%。

分品牌来看，Moncler 收入同比增长 9%至 5.6 亿欧元，Stone island 收入同比持平为 1.0亿欧元（来源：公司官网）

【Lululemon】

1、Lululemon 与 Peloton 达成为期五年的合作协议

Lululemon于近日与Peloton达成一项为期五年的合作协议。根据协议，Peloton将成为 Lululemon 的独家数字健身内容提供商，Lululemon 将成为 Peloton 的主要运动服装合作伙伴。Lululemon 还计划在今年年底前停止销售 Studio Mirror，并在11 月 1 日前取消数字应用会员制。（来源：时尚商业 Daily）

2、Lululemon 将被纳入标普 500 指数

标普道琼斯指数日前宣布lululemon将被纳入标普500指数，调整于10月18日美股开盘前生效。消息发布后，该集团上周五股价应声大涨 4.85%，最新市值约为478 亿美元。今年前六个月，lululemon 销售额同比大涨 21%至 42 亿美元，净利润大涨近 32%至 6.32 亿美元。（来源：时尚商业 Daily）

【Adidas】

1、 Adidas Q3 大中华区收入同比+6%（剔除汇率因素影响），上调全年指引

Adidas23Q3收入同比下降6.4%至60.0亿欧元，其中大中华区收入同比下降7%，剔除汇率因素影响，同比增长6%；毛利同比下降6.1%至29.6亿欧元，归母净利润同比下降 25.4%至 2.6亿欧元。公司上调全年指引，预计 2023年收入同比下降低单位数，此前为下降中单位数（均为剔除汇率因素影响口径），报表口径的经营利润将从此前预计的 4.5亿欧元缩窄至 1亿欧元。（来源：公司公告）

2、Adidas北美总裁将离职

Adidas日前宣布，上任不到两年的北美区总裁 Rupert Campbell将离职，其职务将由董事会成员 Arthur Hoeld 暂时接管。Rupert Campell 于 2012 年首次加入 adidas，担任零售总监，并于 2015 年晋升为欧洲高级副总裁，2018 年重返 adidas 担任该品牌俄罗斯业务的董事总经理，后于 2022 年 1 月成为北美总裁。（来源：时尚商业 Daily）

3、 Adidas 今年将停止发售 Yeezy 库存

Adidas 发布声明宣布，今年将停止在官网、实体零售店和批发分销渠道发售Yeezy，但未透露具体原因。值得关注的是，Yeezy 库存鞋履的销售是近两个季度adidas 业绩主要来源之一，该品牌在第三季度财务报告中透露，销售 Yeezy 剩余库存对其业绩产生积极影响，预计全年收入跌幅将收窄至低个位数。（来源：时尚商业 Daily）

【Tapestry 集团收购 Capri 集团将于明年完成】

MK 母公司 Capri 集团日前向纽约证券交易所提交文件，宣布集团的股东已在特别会议上通过将公司以 85 亿美元的价格出售给美国轻奢集团 Tapestry 的授权决

议，交易预计将于明年完成。Tapestry 此前宣布已获得 80 亿美元的过桥贷款，此次收购将通过优先票据、定期贷款和集团剩余资金来支付 Capri 的部分债务。（来源：时尚商业 Daily）

4、投资建议

看多消费回归，推荐安踏体育、波司登、滔搏、特步国际、361 度。海外经验显示，消费复苏会经历N字型的一波三折，中国亦呈现出切入第三折——消费自发回归——的特征，Q3消费动能环比修复，在消费环境回暖和Q4折扣略深的帮助下，品牌明年有望轻装上阵，大部分品牌也给出了较为乐观的 2024 年增长指引。从情绪修复和估值切换的角度，看多板块，11 月 8 日收盘价对应 2024 年盈利预测的 PE 估值——安踏 20x、李宁 15x、波司登 10x、特步国际 12x、361度 6x，板块具备配置性价比。

图 22、社零连续 2 个月环比修复，接近 Q1 增长中枢；纺服修复更快，达到Q1 增长中枢

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 23、重点运动鞋服公司 PEG 对比（数据更新至2023 年 11 月 8 日）

公司	预期PE(2024)	EPS2021-2026年CAGR	PEG
Nike	29.7	8.2%	3.62
Adidas	38.8	-0.4%	-109.26
PUMA	17.8	16.3%	1.09
Lululemon	29.4	19.7%	1.49
李宁	14.6	6.6%	2.20
安踏	20.4	26.3%	0.78
特步	12.4	17.7%	0.70

资料来源：Wind，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理

注：预期 EPS李宁、安踏和特步采用兴业预测值，其余采用Bloomberg 一致预期数据，其中 Lululemon 采用 25 年预期 PE注：预期 EPS李宁、安踏和特步采用兴业预测值，其余采用Bloomberg 一致预期数据，其中 Lululemon 采用 25 年预期 PE

图 24、重点运动鞋服公司预期 2024 年 PE 与 EPS2021-2026年 CAGR 对比（数据更新至 2023年 11月8 日）

资料来源：Wind，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理

表 3、主要公司盈利预测与估值表（更新至 2023年 11月 8日）

细分行业	公司名称	公司代码	评级	市值（亿港元）	报告	EPS（原始货币）				P/E		预期股息率
细分行业	公司名称	公司代码	评级	市值（亿港元）	报告	货币	22A 23E	24E	22A	23E	24E	预期股息率
品牌服装	安踏体育	02020.HK	买入	2,606	CNY	2.80	3.44	4.13	30.2	24.5	20.4	(23E) 1.7%
	李宁	02331.HK	买入	687	CNY	1.55	1.30	1.64	15.4	18.4	14.6	2.4%
	波司登	03998.HK	买入	341	CNY	0.20	0.25	0.29	14.4	11.5	9.9	7.3%
	特步国际	01368.HK	买入	189	CNY	0.36	0.44	0.53	18.3	14.9	12.4	3.3%
	赢家时尚	01361.HK	增持	103	CNY	0.57	1.14	1.34	23.4	11.7	10.0	4.3%
	361度	03709.HK	增持	78	CNY	0.36	0.49	0.58	9.6	7.1	6.0	2.5%
	江南布衣	03306.HK	增持	52	CNY	1.24	1.39	1.59	7.4	6.6	5.7	11.4%
	中国利郎	01234.HK	增持	48	CNY	0.37	0.48	0.53	9.9	7.7	7.0	9.7%
服装制造	申洲国际	02313.HK	增持	1,215	CNY	3.04	3.24	4.02	24.4	22.9	18.5	2.4%
	裕元集团	00551.HK	增持	145	USD	0.18	0.13	0.20	6.3	8.8	5.8	5.3%
	晶苑国际*	02232.HK		68	USD	0.06	0.06	0.07	5.1	5.1	4.6	6.5%
	天虹国际	02678.HK		46	CNY	0.17	：	-	26.8	：	：	6.9%
	集团* 维珍妮	02199.HK	增持	28	HKD	0.43	0.31	0.33	5.3	7.3	6.9	4.5%
母婴	好孩子国际*	01086.HK		7	HKD	0.02	0.07	0.15	18.8	5.4	2.5	-
零售	滔搏	06110.HK	买入	391	CNY	0.30	0.38	0.44	19.3	15.2	13.1	6.9%
	泡泡玛特	09992.HK	增持	318	CNY	0.35	0.78	1.06	61.9	27.7	20.4	0.9%
	宝胜国际	03813.HK	增持	36	CNY	0.02	0.11	0.13	36.3	5.7	4.8	5.3%
跨境电商	子不语	02420.HK	增持	19	CNY	0.24	0.53	0.65	14.8	6.7	5.5	3.1%
黄金珠宝	周大福	01929.HK	增持	1,154	HKD	0.54	0.71	0.85	21.4	16.3	13.5	4.6%
	六福集团*	00590.HK		113	HKD	2.19	2.79	3.19	8.8	6.9	6.0	7.0%
	周生生*	00116.HK		64	HKD	0.67	1.64	1.90	14.1	5.7	5.0	6.5%

资料来源：Wind，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
注：1）标*的公司为无评级公司，盈利预测是彭博一致预期，其他来自兴证预测值；2）按分行业的市值大小排序

5、风险提示

消费复苏不及预期，宏观经济波动风险，行业政策风险。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

投资建议的评级标准	类别	评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
		减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
		无评级	由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
	行业评级	推荐	相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
		中性	相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
		回避	相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

信息披露

本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。

有关财务权益及商务关系的披露

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兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第 15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。

本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号：AYE823)于香港提供。香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

特别声明

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

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目 录

图 表 目 录

报告正文

1、市场行情

2、行业跟踪

【9月社零增速超预期，趋势向好】

【9月中国香港零售额恢复势头略有放缓】

【9月我国纺织服装出口降幅缩窄】

【10月越南服装和鞋类出口压力较大】

【柬埔寨服装类和鞋类出口额同比跌幅 9 月有所收窄】

【淘系数据】

各运动品牌热销单品折扣跟踪：

【抖音平台数据】

【上游纺织原材料价格跟踪】

【黄金价格跟踪】

【上游代工制造商月度数据跟踪】

3、行业重要公告及新闻

港股重要公告

1、安踏主品牌 23Q3 流水同比+高单位数

2、安踏携手贝克勒为中国长跑打造非洲基地

3、安踏成为国际奥委会 2024-2027 年官方体育服装供应商

4、安踏冠军长春新店开业

5、安踏推出全新 CC跑鞋

6、安踏与 CHENPENG 联名推出安踏羽龙服

【李宁（02331.HK）】

1、李宁大装 23Q3 流水同比+中单位数

2、李宁与 CBA 续约第 12 个赛季官方战略合作

3、李宁推出全新女生专属PROJECT系列鞋

【特步国际（01368.HK）】

1、 特步国际 2023 年三季度主品牌零售额同比高双位数增长

2、 特步推出御风 2.0

3、西安大明宫特步跑步俱乐部预计 11月下旬正式开业

【361 度（01361.HK）】

1、 361 度 2023 年三季度主品牌零售额同比增长 15%

2、361度推出全新轻越野跑鞋“驭风”

3、361度推出雨屏3代羽绒风衣

【泡泡玛特（09992.HK）】

1、泡泡玛特 2023 年三季度整体收入同比增长超 35%

2、泡泡玛特联合兰博基尼汽车推出定制版 MEGA SPACE MOLLY 1000%

3、泡泡玛特推出 MEGA ROYAL MOLLY 1000%/400%

4、泡泡玛特推出 MEGA SPACE MOLLY 400%星球系列

海外要闻

【迅销集团】

1、迅销集团 2023 财年营收同比增长 20.2%

2、优衣库与瑞典滑雪协会续签服装协议

3、 优衣库首次与 Comptoir des Cotonniers 联名

【LVMH】

1、2024 财年前三季度营收同比增长 15.6%

2、LVMH 收购的香水品牌 Buly 1803 任命新 CEO

3、LVMH 控股权正式转交给 Bernard Arnault 五个子女

4、传 LVMH 将收购 Chanel 鞋履制造商 Leo Shoes

【爱马仕】

1、爱马仕 23Q3营收同比增长 7.3%

2、爱马仕中国市场 CEO换人

3、爱马仕将投资意大利时装和鞋履供应商

【开云集团 23Q3 营收同比-13%】

【VF 集团】

1、VF 集团 23Q3 营收同比降低 1.5%

2、VF集团撤回年度业绩指引，将更换 Vans总裁

【PUMA 23Q3 营收同比降低 1.8%】

【Columbia 23Q3 营收同比增长 3.2%】

【Deckers 2024 财年第二季度营收同比增长 25%】

【Levi's 2024 财年第二季度营收同比基本持平】

【Moncler 23Q3 营收同比增长 7%】

【Lululemon】

1、Lululemon 与 Peloton 达成为期五年的合作协议

2、Lululemon 将被纳入标普 500 指数

【Adidas】

1、 Adidas Q3 大中华区收入同比+6%（剔除汇率因素影响），上调全年指引

2、Adidas北美总裁将离职

3、 Adidas 今年将停止发售 Yeezy 库存

【Tapestry 集团收购 Capri 集团将于明年完成】

目录

图表目录

1、特步国际 2023 年三季度主品牌零售额同比高双位数增长

2、特步推出御风 2.0

3、优衣库首次与 Comptoir des Cotonniers 联名

纺服&零售行业11月投资月报：消费动能环比修复-20231109-兴业证券-25页