【粤开策略深度】中特估助力，“一带一路”迎来多重催化

2023年05月08日

分析师：陈梦洁

执业编号：S0300520100001

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近期报告

《【粤开策略主题研究】深度复盘启示录：2000 年以来的四轮医药牛市行情》2023-04-12

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投资要点

2023年“一带一路”关键词：十周年&第三届峰会

2023 年是共建“一带一路”倡议提出十周年。十年来共建“一带一路”倡议朋友圈持续扩容，合作往来全面深化，国际影响力日益凸显；投资规模和占比也持续提高，制造、交运、能源和信息等领域贡献投资增量；国际贸易合作加深，涌现了中欧班列、中老铁路、中巴经济走廊等重点项目，涵盖交通、港口、能源、通信等领域，为当地生产生活、就业和经济发展作出重要贡献。

2023 年我国将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。回望过去两届，“一带一路”倡议在峰会成果落实过程中逐步从理论构想向务实合作落地，并将合作不断向绿色、数字和创新等领域拓展。我们预计，数字经济领域的合作有望成为下一阶段高质量共建“一带一路”的重点内容。

2023年“一带一路”主题投资：一节奏&二主线

通过复盘一带一路指数（884181.WI）表现和两届峰会行情，我们发现“一带一路”主题明显受事件驱动，整体相对抗跌；指数在峰会召开前经历上涨回调，消费、基建和资源品行业涨势领先，其中消费持续性较好，基建和资源行业易出现快速下跌。

在“和平与发展”背景之下，我们预计此届峰会将在传统交运、能源基建领域稳步推进务实合作，在数字经济、绿色能源、脱贫和科教文卫等新领域合作获得突破，推动高质量共建“一带一路”走深走实。

当前“中特估”主线引领市场上行，“一带一路”主题投资迎来多重催化因素：1）“一带一路”指数标的同样也是“中特估”主题的组成部分；2）2023年“一带一路”倡议迎来十周年纪念和第三届国际合作高峰论坛；3）人民币国际化与“一带一路”相辅相成，近期俄印暂停卢比结算谈判的事件也体现了国际化货币需要主权国家有较强的经济实力和较大的贸易规模、充分的货币流动性、足够强的贸易自主性、稳定的政策体制机制等条件，人民币国际化进程会进一步催化我国与“一带一路”沿线国家贸易合作。

因此，结合复盘结论、政策面变化、宏观环境和市场热点，我们认为2023年“一带一路”主题投资机会可以概括为“一节奏&二主线”。一节奏：建议把握第三届峰会召开日程安排公布至峰会召开前的时间段，但也需要警惕短期兑现风险；二主线：建议把握两条主线：

1）新老基建投资合力：建筑工程、电力设备和通信设备。传统交运、能源等基础设施建设依旧是我国共建“一带一路”的重要组成部分，海外业务布局充分的建筑领域龙头公司将会明显受益。“一带一路”产能合作的方向将由老基建逐步向绿色产业链、数字经济等新基建领域转移，我国在新能源电力设备领域和通信设备领域拥有国际领先优势，建议关注已有海外业务、产能布局，将受益新能源电力设备、通信设备出口需求增加的龙头公司。

2）商品贸易出口与配套：大消费、港口与物流。“一带一路”区域合作范围和深度的扩大利于受益贸易出口的消费行业，建议关注具有国际比较优势和品牌优势的企业，包括食品饮料、家用电器、消费电子、新能源汽车等领域的龙头企业。此外，港口、物流等出口贸易链配套环节也有望受益贸易自由化、便利化。

风险提示

政策不确定性、外需疲软超预期、地缘冲突超预期、国际合作不及预期

一、共建“一带一路”倡议十周年.
（一）“一带一路”倡议发展历程与成效. ·..···············································.
1、“朋友圈”持续扩容，合作往来全面深化，国际影响力日益凸显， ..5
2、投资规模和占比持续提高，制造、交运能源和信息等领域贡献投资增量. ·································..· ....6
3、贸易合作加深，完善新发展格局“外循环”体系.. ······················.······················ ...8
4、重点项目成绩显著.. ·························································· ...9
（二）前两届“一带一路”峰会的要点
1、第一届“一带一路”峰会：理论构想→务实合作 ..11
2、第二届“一带一路”峰会：绿色、数字、创新， ..12
二、A股“一带一路”主题市场表现. .. 14
（一）主题指数表现：事件驱动特征明显，整体相对抗跌. ..14
（二）峰会行情特征：超前涨跌，消费“常青”、基建资源“急涨急跌” ..15
1、复盘第一届峰会行情：超前涨跌，基建、消费和资源行业表现优异. ..15
2、复盘第二届峰会行情：超前涨跌，基建链条、大消费板块表现优异. ·······································.·· ...7
三、2023年“一带一路”主题投资机会.. ....20
四、风险提示. .23

图表目录

图表1：共建“一带一路”倡议十年大事记 5
图表2：加入共建“一带一路”倡议国家数量持续扩大， ....6
图表3：“一带一路”国家的地域和经济发展水平分布. ..6
图表4：已签署共建“一带一路”倡议的151个国家. ..6
图表5：我国对一带一路沿线国家的非金融直接投资规模持续增长（亿美元） ..7
图表6：对“一带一路”沿线国家的投资在我国对外投资中起重要贡献.. ..7
图表7：疫情暴发以来我国对外承包工程项目额有所下降（亿美元） ..7
图表8：亚洲是我国对外直接投资主要区域，2021年占比达73%（亿美元） ..8
图表9：提出“一带一路”倡议以来我国制造业、交运、能源、科研和信息领域对外直接投资净额占比上行 8
图表10：我国与“一带一路”沿线国家贸易合作加深. ..8
图表11: 海上丝路贸易指数近6月出现明显回落，但整体处于历史高位， ..9
图表12: “一带一路”航贸指数中贸易额指数上行，运价和运量指数受疫情影响回落. ...9
图表13: 中欧班列开通以来实现质和量的快速增长. ..9
图表14: 泛亚铁路示意图&中老铁路重要性.. ..9
图表15：中巴经济走廊项目涉及港口、能源、公共交通等领域. ....10
图表16：前两届“一带一路"国际合作高峰论坛及其要点. ..11
图表17：“一带一路”指数（884181.WI）相较于沪深 300 指数的表现. .14
图表18：一带一路指数（884181.WI）市盈率和分位点. ...14
图表19：第一届峰会前后一带一路指数表现. ..15
图表20：第一届峰会前后申万一级行业表现分布图. .. 16
图表21：第一届峰会前后不同行业表现特点各异， .17
图表22：第二届峰会前后一带一路指数表现. ..18
图表23：第二届峰会前后申万一级行业表现分布图 ..18
图表24: 第二届峰会前后不同行业表现 ..19
图表25：部分省市两会报告中关于“一带一路”的直接提法 .20
图表26：3月我国出口金额同比增速远超市场预期 .22
图表 27：我国对东盟等新兴市场国家一季度出口高增. .22

一、共建“一带一路”倡议十周年

（一）“一带一路”倡议发展历程与成效

“一带一路”（The Belt and Road）全称“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”，自2013年习近平主席提出以来，共建“一带一路”倡议已走过十年。世界正经历复杂的变化，国际格局和国际体系发生着深刻的调整，经济重心东移、科技革命和产业变革重塑世界、逆全球化浪潮加剧，发展中国家的影响力和话语权不断增强，等等。

在此背景之下，我国提出的共建“一带一路”倡议，顺应了世界多极化、经济全球化、文化多样化和和社会信息化的大潮流大趋势，秉持开放的区域合作精神，致力于维护全球自由贸易体系和开放型世界经济，彰显了我国拥护和平与发展的理想和美好追求，是国际合作和全球治理新模式的积极探索，为世界和平发展增添新的正能量。

图表1：共建“一带一路”倡议十年大事记

资料来源：粤开证券研究院

十年来，“一带一路”倡议在“朋友圈”、投资、贸易等方面均取得显著成效，涌现了中欧班列、中老铁路、中巴经济走廊等重点项目，涵盖交通、港口、能源、通信等领域，为当地国家的基础设施、能源电力和商业贸易提供了坚实的保障，同时为当地增加就业，拉动经济发展做出重要贡献。

1、“朋友圈”持续扩容，合作往来全面深化，国际影响力日益凸显

截至 2023年1月，中国已经同151个国家和32个国际组织签署 200 余份共建“一带一路”合作文件。从地理分布来看，合作国家以非亚欧国家为主，非洲52个，亚洲40 个，欧洲27个，大洋洲11个，南美洲9个，北美洲12个。从经济发展水平来看，自 2017年新西兰签署合作文件以来，已有17个发达国家签署“一带一路”合作协议，其中意大利为首个加入“一带一路”倡议的七国集团成员国，发展中国家为134个。

我国与加入丝路倡议的国家合作交流日益紧密，与白俄罗斯建立推进全天候全面战略合作伙伴关系，与蒙古、坦桑尼亚、越南、泰国、老挝等国家建立推进更深入全面的合作关系，与俄罗斯深化新时代全面战略协作伙伴关系等。2022 年12月，首届中阿峰会召开并发布《首届中阿峰会利雅得宣言》。2023年3月，中国、沙特、伊朗在北京发表三方联合声明，宣布沙特和伊朗复交，中东迎来“世纪大和解”。同在三月，习近平再次当选国家主席后首次国事访问出访俄罗斯，是一次世界瞩目的友谊、合作、和平之旅。

“一带一路”作为促进共同发展、实现共同繁荣的合作共赢道路，符合多数国家和平与发展的诉求，因此在各国增进理解信任、加强全方位交流的进程中影响力日渐凸显。

图表2：加入共建“一带一路”倡议国家数量持续扩大

资料来源：粤开证券研究院

图表3：“一带一路”国家的地域和经济发展水平分布

资料来源：一带一路网、粤开证券研究院

图表4：已签署共建“一带一路”倡议的151个国家

非洲		亚洲		欧洲	大洋洲	南美洲	北美洲
苏丹	佛得角	韩国	格鲁吉亚	塞浦路斯	新西兰	智利	哥斯达黎加
南非	乌干达	蒙古国	亚美尼亚	俄罗斯	巴布亚新几内亚	圭亚那	巴拿马
塞内加尔	冈比亚	新加坡	哈萨克斯坦	奥地利	萨摩亚	玻利维亚	萨尔瓦多
塞拉利昂	多哥	东帝汶	吉尔吉斯斯坦	希腊	纽埃	乌拉圭	多米尼加
科特迪瓦	卢旺达	马来西亚	塔吉克斯坦	波兰	斐济	委内瑞拉	特立尼达和多巴哥
索马里	摩洛哥	缅甸	乌兹别克斯坦	塞尔维亚	密克罗尼西亚联邦	苏里南	安提瓜和巴布达
喀麦隆	马达加斯加	柬埔寨	泰国	捷克	库克群岛	厄瓜多尔	多米尼克
南苏丹	突尼斯	越南	印度尼西亚	保加利亚	汤加	秘鲁	格林纳达
塞舌尔	利比亚	老挝	菲律宾	斯洛伐克	瓦努阿图	阿根廷	巴巴多斯
几内亚	埃及	文莱	也门	阿尔巴尼亚	所罗门群岛		古巴
加纳	赤道几内亚	巴基斯坦	叙利亚	克罗地亚	基里巴斯		牙买加
赞比亚	利比里亚	斯里兰卡	巴勒斯坦	波黑			尼加拉瓜
莫桑比克	莱索托	孟加拉国	土库曼斯坦	黑山
加蓬	科摩罗	尼泊尔		爱沙尼亚
纳米比亚	宁	马尔代夫		立陶宛
毛里塔尼亚	马里	阿联首		斯洛文尼亚
安哥拉	尼日尔	科威特		匈牙利
吉布提	刚果（金）	土耳其		北马其顿（原马其顿）
埃塞俄比亚	博茨瓦纳	卡塔尔		罗马尼亚
肯尼亚	中非	阿曼		拉脱维亚
尼日利亚	几内亚比绍	黎巴嫩		乌克兰
乍得	厄立特里亚	沙特阿拉伯		白俄罗斯
刚果布	布基纳法索圣多美和普林	巴林		摩尔多瓦
津巴布韦	西比	伊朗		马耳他
阿尔及利亚	马拉维	伊拉克		葡萄牙
坦桑尼亚		阿富汗		意大利
布隆迪		阿塞拜疆		卢森堡

资料来源：一带一路网、粤开证券研究院，截至2023年3月

2、投资规模和占比持续提高，制造、交运能源和信息等领域贡献投资增量

“一带一路”沿线国家的直接投资是我国对外投资的重要组成部分，且占比逐年提高。2022年我国对“一带一路”沿线国家的非金融类直接投资规模达到209.7亿美元，同比增加7.7%，主要投向新加坡、印度尼西亚、马来西亚、泰国、越南、巴基斯坦、阿拉伯联合酋长国、柬埔寨、塞尔维亚和孟加拉国等国家，这也与我国对外直接投资主体在亚洲的整体结构基本相符。2022年“一带一路”沿线国家的非金融直接投资占到我国非金融类对外直接投资总额的17.9%，相较于2016年的低点8.5%，这一指标6年间上升了9.4pct，与“一带一路”国家的合作在我国对外开放中发挥日益重要的作用。

对外承包工程方面，2022年我国企业在“一带一路”沿线国家的新签对外承包工程项目合同共5514份，合同额达1296.2亿美元，同比下降3.3%（人民币计算同比增速为0.8%)，占我国对外承包工程新签合同额的比重超50%；全年完成营业额849.4亿美元，同比下降5.3%（人民币计算同比增速为-1.3%)，占同期总额的54.8%。

图表5：我国对一带一路沿线国家的非金融直接投资规模持续增长（亿美元）

资料来源：wind、粤开证券研究院

图表6：对“一带一路”沿线国家的投资在我国对外投资中起重要贡献

资料来源：wind、粤开证券研究院

图表7：疫情暴发以来我国对外承包工程项目额有所下降（亿美元）

资料来源：wind、粤开证券研究院

制造业、交运、能源、科研和信息领域是未来我国对外直接投资的重点方向。从我国对外直接投资的分行业结构数据可以看到，近年来，尤其是2013年“一带一路”倡议提出以来，制造业、交运、科研和能源领域的投资规模占比持续上行；信息领域投资占比波动较大，尽管 2021 年占比下降明显，但整体趋势向上，叠加我国数字经济产业的政策驱动，预计未来信息领域对外直接投资占比仍保持上行态势；而采矿业直接投资净额占比降速较快，17年以后小幅上升，或因锂矿等资源开采拉动；房地产和建筑业总体占比在2016年达峰后开始下降，细分来看，房地产业为下降的主要贡献者，建筑业

相对保持平稳。

图表8：亚洲是我国对外直接投资主要区域，2021 年占比达73%（亿美元）

资料来源：wind、粤开证券研究院

图表9：提出“一带一路”倡议以来我国制造业、交运、能源、科研和信息领域对外直接投资净额占比上行

资料来源：wind、粤开证券研究院

3、贸易合作加深，完善新发展格局“外循环”体系

“一带一路”沿线国家贸易规模快速提升，拉动外贸稳定增长，为经济稳健发展做出积极贡献。自“一带一路”倡议提出以来，我国与沿线国家货物贸易额快速提高，2022 年我国对“一带一路”沿线国家的进出口总额为13.84万亿元，同比增长19.4%，占我国外贸总值的32.9%，占比提升3.2pct。同时与“一带一路”沿线国家的贸易往来在我国外贸活动中愈发重要，2022年全年我国与“一带一路”沿线国家贸易总额占到外贸总值的32.9%，为当年高基数下实现稳定增长，拉动经济稳健发展起到积极作用。

图表10：我国与“一带一路”沿线国家贸易合作加深

资料来源：海关总署、粤开证券研究院

从贸易指数来看，海上丝路贸易指数和航贸指数均处于历史高位，但出现回落趋势。自疫情暴发以来，我国采取积极严格的抗疫措施，国内生产率先恢复，与国外旺盛需求搭建循环链条，因此 2020 年开始海上丝路贸易指数和“一带一路”航贸指数快速抬升，创历史新高水平。2020年下半年以来，受国内疫情反复和国外需求收缩双重影响，外贸不振，丝路贸易指数和海上丝绸之路运价指数明显下滑，但整体上还处于高位水平，一带一路贸易额指数仍保持增长趋势。

图表11：海上丝路贸易指数近6月出现明显回落，但整体处于历史高位

资料来源：一带一路网、粤开证券研究院

图表12：“一带一路”航贸指数中贸易额指数上行，运价和运量指数受疫情影响回落

资料来源：一带一路网、粤开证券研究院

4、重点项目成绩显著

中欧班列畅通陆海联运通道，加速要素资源跨国流动，为高质量共建“一带一路”注入强劲动力，当前步入平稳增长期。中欧班列是由国家铁路集团组织，按照固定车次、线路、班期和全程运行时刻开行，运行于中国与欧洲以及“一带一路”沿线国家间的集装箱等铁路国际联运列车，是深化我国与沿线国家经贸合作的重要载体和推进“一带一路”建设的重要抓手。

中欧班列铺划了西中东3条通道中欧班列运行线：西部通道由我国中西部经阿拉山□（霍尔果斯）出境，中部通道由我国华北地区经二连浩特出境，东部通道由中国东北地区经满洲里（绥芬河）出境。自2011年3月19日中欧班列首次开通以来，十余年间，中欧班列联通中国境内108个城市，通达欧洲约25个国家208个城市，累计开行6.5万列、发送 604万标箱。2022年全年中欧班列开行1.6万列、发送160万标箱，同比增长9%和10%。

图表13：中欧班列开通以来实现质和量的快速增长

资料来源：中国国家铁路集团有限公司、粤开证券研究院

图表14：泛亚铁路示意图&中老铁路重要性

资料来源：观察者网

中老昆万铁路作为泛亚铁路中线的重要组成部分，是高质量共建“一带一路”的标志性工程，2021年12月开通运营。中老铁路是一条连接中国云南省昆明市与老挝万象市的电气化铁路，由中国按国铁I级标准建设，是第一个以中方为主投资建设、共同运营并与中国铁路网直接连通的跨国铁路。截至2022年12月，中老铁路开通满一周年，已累计发送旅客850万人次、累计运输货物1120万吨，对带动老挝及周边东南亚国家的经济社会发展起到积极作用，也开创了跨境电商+铁路运输等新业务模式。2023 年一季度，中老铁路开通列车 954列，同比大幅增长112.47%，发送货物66.76万吨，同比大幅增长261.65%，标志着中老铁路的运输潜能持续快速释放。

中巴经济走廊建设发展势头强劲，合作项目包括瓜达尔港、能源和基础设施建设等方。中巴经济走廊是“一带一路”建设的标志性工程和先行先试项目，也是充实中巴全天候战略合作伙伴关系、构建新时代更紧密的中巴命运共同体的重要内容。

从地理上看，中巴经济走廊连接中国西南地区，贯通巴基斯坦全境处在东亚、南亚、中亚和中东的交汇区域。作为其终点的瓜德尔港位于被称为“世界油阀”的霍尔木兹海峡的湾口处，是通往波斯湾和印度洋的重要出海口，也是亚太地区与欧洲、非洲海上往来航道的重要中转港。

中巴经济走廊是一项“双赢”战略，对于巴基斯坦而言，中巴经济走廊的建设解决了巴基斯坦经济发展所需的能源、基础设施等众多问题，为瓜达尔港带来了发展，带动了巴方经济社会发展；对于中国而言，其能拓展运输新通道、保障能源安全，促进经贸合作、带动经济发展，维护西部稳定、扩大地缘政治影响力。

图表15：中巴经济走廊项目涉及港口、能源、公共交通等领域

资料来源：中国一带一路网

（二）前两届“一带一路”峰会的要点

2023 年为共建“一带一路”倡议提出10 周年，中国将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，共商合作发展。“一带一路”国际合作高峰论坛是“一带一路”框架下最高规格的国际活动，是建国以来由中国首倡、中国主办的层级最高、规模最大的多边外交活动，也是各方共商、共建“一带一路”，共享互利合作成果的重要国际性合作平台。回顾过去两届“一带一路”国际合作高峰论坛,共建“一带一路”倡议由理论开创务实合作，在基础设施项目、产业投资贸易等方面取得丰富成果，“一带一路”倡议与时俱进开展合作，围绕绿色发展、数字、创新等极具时代特色的领域开展高质量发展。

图表16：前两届“一带一路”国际合作高峰论坛及其要点

高峰论坛	召开时间	论坛成果	要点		意义
第一届“一带一路”国际合作高峰论坛	2017.5.14-2017.5.15	5大类、76大项、270多项	基础设施项目	雅万高铁、科伦坡港口城、匈塞铁路和越南河内轻轨等重点项目获得融资；中欧班列合作项目持续落实推进;…	作为从理论构想变为实践创新的重要节点，起到极具重要意义的承前启后作用，标志着“一带一路”进入全面务实合作的新阶段
			产业投资贸易	设立中拉、中非等投融资平台;在标准、计量、海关、检验等层面深化合作；成功举办中国国际进口博览会；与塞尔维亚、智利等国开展农业领域合作；...
			多元资金融通	亚洲金融合作协会会员达到100多家；等值人民币专项贷款3800亿元；丝路基金新增资金1000 亿人民币；…
第二届“一带一路”国际合作高峰论坛	2019.4.25-2019.4.27	6大类、283项	绿色发展	中国工商银行发行首支“一带一路”银行间常态化合作机制（BRBR）绿色债券；与多国和地区金融机构共同签署《“一带一路”绿色投资原则》；生态环境部与多国环境部门、国际组织、研究机构和企业共同启动“一带一路”绿色发展国际联盟；中国科学院启动实施“丝路环境专项”，与沿线各国科学家携手研究绿色丝绸之路建设路径和方案；.·	召开于保护主义、单边主义抬头，世界经济低迷的背景之下，高峰论坛坚定支持多边主义，寻求丰富务实合作，秉持共商共建共享原则，为各国和平合作、互利共赢、构建人类命运共同体打入一记“强心剂”，标志着“一带一路”进入高质量发展新阶段
			数字、创新	中国进出口银行与国际电信联盟签署关于加强“一带一路”倡议项下数字领域合作；中国科技部与有关国家科技创新主管部门共同发布《“创新之路”合作倡议》；中国科技部宣布实施“一带一路”创新人才交流项目；中国国家发展改革委与联合国开发计划署共同发起“一带一路”创新发展平台建设项目；…

资料来源：粤开证券研究院整理

1、第一届“一带一路”峰会：理论构想→务实合作

首届“一带一路”国际合作高峰论坛于2017年5月14日至15日在北京举行，活动有开幕式、领导人圆桌峰会和高级别会议等，迎来了包括 29 位外国元首和政府首脑在内的140多个国家和80多个国际组织的1600余名外宾与会。本次峰会的主题为“加强国际合作，共建‘一带一路'，实现共赢发展”，习近平主席作了题为《携手推进“一带一路”建设》的主旨演讲。

首届“一带一路”峰会召开于“一带一路”倡议提出三年之际，作为从理论构想变为实践创新的重要节点，起到极具重要意义的承前启后作用，标志着“一带一路”进入全面务实合作的新阶段。

峰会的主要成果包括明确未来“一带一路”合作方向，规划“一带一路”建设具体路线图，确定一批“一带一路”重点项目等，具体包括政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通5大类，共76 大项、270 多项成果。至 2019 年第二届峰会召开前夕，《共建“一带一路”倡议进展、贡献和展望》报告发布，国新办新闻发布会上指出“五通”推进取得明显成效，首届高峰论坛形成的279 项具体成果全部按计划落实。

1）深化基础设施领域项目合作

2017年峰会后，中国与各国在交通、能源、用水等基础设施领域的合作得到有效推进，包括雅万高铁、科伦坡港口城、匈塞铁路和越南河内轻轨等多个重点项目获得融资。中欧班列合作项目也持续落实，基于中欧班列铁路的国际合作加强了我国与俄罗斯、白俄罗斯、德国、哈萨克斯坦、蒙古国和波兰等国的商贸往来。

2）扩大、便利多产业投资贸易

为助力产能合作文件的推进和落地，设立中拉、中非等投融资平台，在标准、计量、海关、检验等制度层面深化合作，成功举办中国国际进口博览会。拓宽合作领域，与塞尔维亚、智利、埃及等国开展农业领域的务实合作。

3）加强稳定可控多元资金融通

彼时亚洲金融合作协会会员达到100 多家，3800亿元等值人民币专项贷款有力支持了共建“一带一路”框架下的基础设施合作、产能合作和金融合作，丝路基金完成了新增资金1000亿元人民币。

2、第二届“一带一路”峰会：绿色、数字、创新

第二届“一带一路”国际合作高峰论坛于2019年4月25日至27日在北京举行，活动主要有开幕式、领导人圆桌峰会和高级别会议，同时在首届基础上增设了更多推动合作的分论坛、企业家大会等。此次峰会规格更高，规模更大，活动更丰富，与会人数更多，包括37位外国领导人及联合国秘书长和国际货币基金组织总裁在内的150 多个国家、92个国际组织的近5000 余名外宾与会。习近平主席作题为《齐心开创共建“一带一路”美好未来》的主旨演讲。

第二届“一带一路”峰会召开于保护主义、单边主义抬头，世界经济低迷的背景之下，高峰论坛坚定支持多边主义，寻求丰富务实合作，秉持共商共建共享原则，为各国和平合作、互利共赢、构建人类命运共同体打入一记“强心剂”，标志着“一带一路”进入高质量发展新阶段。

第二届峰会论坛达成6大类 283项务实成果，这届论坛分论坛数量扩大到12 场，比首届增加一倍，除了首届原有的“五通”和“智库交流”6个主题外，新增廉洁、数字、绿色、创新、境外经贸合作区以及地方合作等主题，体现着共建“一带一路”迈向高质量合作，主要亮点包括但不限于：

1）绿色发展

绿色发展成为第二届峰会的热点词汇，中国依托绿色产业链的强大实力加强“一带一路”高质量合作。达成成果包括绿色基础设施建设、绿色投资、绿色金融等方面，如中国工商银行发行首支“一带一路”银行间常态化合作机制（BRBR）绿色债券；中国与英国、法国、新加坡、巴基斯坦、阿联酋、中国香港等有关国家和地区主要金融机构共同签署《“一带一路”绿色投资原则》；生态环境部与多国环境部门、国际组织、研究机构和企业共同启动“一带一路”绿色发展国际联盟；中国科学院启动实施“丝路环境专项”，与沿线各国科学家携手研究绿色丝绸之路建设路径和方案；中国光大集团与有关国家金融机构联合发起设立“一带一路”绿色投资基金等。

2）数字、创新

数字和创新也是第二届峰会的分论坛主题，探寻新的增长动能和发展路径是未来加强合作的重要方向。数字领域达成成果包括中国进出口银行与国际电信联盟签署关于加强“一带一路”倡议项下数字领域合作以促进联合国2030 年可持续发展议程的谅解备忘录；中国国家发展改革委与匈牙利创新和技术部签署关于开展“数字丝绸之路”合作的双边行动计划。创新领域达成成果包括中国科技部与有关国家科技创新主管部门共同发布《"创新之路”合作倡议》；中国科技部宣布实施“一带一路”创新人才交流项目，未来5年支持 5000人次中国及其他“一带一路”共建国家人才开展创新交流合作；中国国家发展改革委与联合国开发计划署共同发起“一带一路”创新发展平台建设项目，授权开发银行以该项目项下的“一带一路”创新发展中心名义执行等。

二、A股“一带一路”主题市场表现

（一）主题指数表现：事件驱动特征明显，整体相对抗跌

“一带一路”主题的表现明显受到事件驱动，事件热度退去后指数回归合理区间，整体上“一带一路”指数缓慢上升，相对沪深300 指数更为抗跌。我们用“一带一路”指数与沪深300 指数点位比、两种指数点位观察“一带一路”主题的市场表现，需要注意到，点位比明显上升存在分母带动和分子带动两种情形，如 2013年至 2014年上半年、2021年底至 2022 年底，点位比快速爬升主要是由于分母端沪深 300 指数大幅下跌。

2015年上半年，“一带一路”领导小组亮相、《愿景与行动》发布、中巴经济走廊正式启动等事件推动指数快速上升，且较沪深300指数抬升斜率更大。2017年和2019年，受高峰论坛将举办的消息影响，指数在峰会召开前快速攀升，其后预期兑现、热度消弭，指数回落。2023年年初以来，在中国特色估值体系和国企改革概念背景下，央国企股价上涨明显，“一带一路”指数成份股也有较好表现，带动指数上涨。

相较沪深 300 指数，一带一路指数更为抗跌，尤其是 2019 年以来，一带一路指数始终稳步上涨，即使在沪深300大幅回调的阶段，一带一路指数也未出现明显回落。

图表17：“一带一路”指数（884181.WI）相较于沪深300 指数的表现

资料来源：wind、粤开证券研究院
注：图中橙块表示分子拉升价格比，绿块表示分母下跌降低价格比

当前一带一路指数市盈率 TTM为10.62倍，居于历史33.14%分位处，估值吸引力较强，投资性价比突出。

图表18：一带一路指数（884181.WI）市盈率和分位点

资料来源：wind，粤开证券研究院，截至2023年5月5日

（二）峰会行情特征：超前涨跌，消费“常青”、基建资源“急涨急跌”

1、复盘第一届峰会行情：超前涨跌，基建、消费和资源行业表现优异

第一届“一带一路”国际合作高峰论坛于 2017年5月14日-15日召开，本节复盘了峰会举办时间公布至峰会闭幕次月底（2017年1月17日-2017年6月30日）期间的行情走势和行业表现。

一带一路指数在峰会消息公布后会出现明显上涨，至论坛召开日期前由于预期情绪降温，指数快速回落。2017年1月17日习近平主席于达沃斯世界经济论坛开幕式宣布第一届一带一路峰会将于5月在北京主办，此后一带一路指数迅速上涨，较沪深300 指数取得明显超额收益。2017年4月中旬一带一路指数见顶回落，至6月初一带一路指数跌至低点后虽大盘指数上涨，但涨幅不及沪深300 指数且相对滞后。

图表19：第一届峰会前后一带一路指数表现

资料来源：wind，粤开证券研究院

基于第一届峰会前后一带一路指数的阶段性走势，我们复盘申万一级行业在不同时期的涨跌幅，结果显示峰会召开前的阶段：仅8个申万一级行业收益率跑赢沪深300 指数（2.2%)，其中家用电器、环保、食品饮料和建筑材料行业领跑；峰会召开后的阶段：家用电器、食品饮料、银行、医药生物行业较峰会召开后首个交易日（5.15）上涨；期间最大涨幅：电子、环保、建筑材料、美容护理和家用电器等行业同比取得更大涨幅。

图表20：第一届峰会前后申万一级行业表现分布图

资料来源：wind，粤开证券研究院

注：图中气泡大小表示最大涨幅，前期指日程公布-峰会召开阶段

结合前期表现、上涨持续性和最大涨幅三个维度来看，我们发现首届峰会召开前绝大多数行业遵循上涨-回落的节奏，但在涨跌幅和后续走势上存在明显分化：

1）峰会召开前取得超额收益的行业中，极少数延续上涨至6月初指数低点，主要为家用电器和食品饮料行业；多数行业在会后下跌，其中环保、交通运输、建筑材料、电子和公用事业仍录得正增长，建筑装饰和美容护理跌至负增长区间。环保、交通运输、建筑材料和公用事业等基建、交运相关行业虽出现一定下跌，但仍保持正增长的原因或许在于，受益首届峰会成果清单中对基础设施领域重点项目的规划。

2）峰会召开前未取得超额收益的行业中，少数行业峰会后上涨，其中金融行业涨至正收益区间，房地产、钢铁、煤炭和石油石化行业小幅上涨；其余行业延续下跌。银行和非银金融行业或是受到首届峰会成果清单中“鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，规模初步预计约 3000 亿元人民币，为‘一带一路’提供资金支持”的鼓舞而上涨。资源品行业也受益“一带一路”务实合作落地而小幅上涨。

3）最大涨幅均出现在峰会召开前，代表市场对行业受益一带一路政策的预期，本次峰会前家用电器、环保、建筑材料、电子和建筑装饰行业涨幅领先。

图表21：第一届峰会前后不同行业表现特点各异

前期	会后	全阶段			行业
表现优异	延续上涨	涨>0	家用电器	食品饮料
	下跌	涨>0	环保	交通运输	建筑材料电子公用事业
	下跌	跌<0	建筑装饰	美容护理
表现不佳	上涨	涨>0	银行	非银金融
	上涨	跌<0	房地产	钢铁	煤炭	石油石化
	延续下跌	跌<0	有色金属	社会服务	机械设备	轻工制造	国防军工	其他行业

a）最大涨幅领先行业

b）最大涨幅次之行业

资料来源：wind，粤开证券研究院
注：表中行业字体颜色表示最大涨幅，红色>橙色>蓝色

综合上述分析，首届峰会行情中，一带一路指数和行业在日程公布至论坛召开期间经历上涨回落。峰会前基建、交运、环保和消费行业领涨，其中环保、建筑材料、建筑装饰和美容护理行业有较大涨幅，但回调幅度同样显著。峰会后金融、消费、能源和资源品“接棒”上涨。

2、复盘第二届峰会行情：超前涨跌，基建链条、大消费板块表现优异

第二届“一带一路”国际合作高峰论坛于 2019年4月25日-27日召开，本节复盘了峰会举办时间公布至峰会闭幕次月底（2019年3月8日-2019年5月30日）期间的行情走势和行业表现。

一带一路指数在峰会消息公布后出现明显上涨，至论坛召开日期前由于预期情绪降温，指数快速回落。2019年3月8日十三届人大二次会议记者会上，时任国务委员兼外交部长王毅透露，第二届一带一路峰会将于4月底在北京举办，此后一带一路指数平稳上涨，较沪深300 指数同样取得明显超额收益，但不及首届峰会。2019 年4月中下旬一带一路指数开始回落，5月一带一路指数止跌震荡运行。

图表22：第二届峰会前后一带一路指数表现

资料来源：wind，粤开证券研究院

基于第二届峰会前后一带一路指数的阶段性走势，我们复盘申万一级行业在不同时期的涨跌幅，结果显示峰会召开前的阶段：多数行业取得正增长，11个申万一级行业跑赢沪深300 指数（7.8%)，其中食品饮料、社会服务、家用电器、农林牧渔和基础化工行业获得明显超额收益；峰会召开后的阶段：所有申万一级行业全数下跌；峰会全阶段（3.8-5.30)：食品饮料、社会服务、家用电器、农林牧渔、建筑材料和交通运输取得正收益，其中食品饮料领先优势显著；期间最大涨幅：食品饮料、家用电器、基础化工、社会服务和建筑材料行业取得更大涨幅。

图表23：第二届峰会前后申万一级行业表现分布图

资料来源：wind，粤开证券研究院
注：图中气泡大小表示最大涨幅，前期指日程公布-峰会召开阶段

结合前期表现、上涨持续性和最大涨幅三个维度来看，第二届峰会行情中行业同样遵循超前上涨-回落的节奏。相较于首届峰会行情，本次行业表现持续性较差：

1）与首届峰会相比，共同点在于：本届峰会召开前取得超额收益的行业数、平均涨幅均与首届相近。申万一级行业在本届峰会召开前取得超额收益的共11个，平均涨幅4.2%，与首届峰会相似（8个，4.44%）。

2）不同点在于：本届峰会各行业上涨持续性较差，申万一级行业在4月中旬涨至高点后全数下跌。其中基础化工、煤炭、汽车、医药生物、石油石化等行业弹性较大，涨跌幅均较大，至统计区间末报收负收益。不过若以沪深 300 指数为比较基准，峰会后食品饮料、有色金属、建筑材料、美容护理、农林牧渔和国防军工等行业尽管未取得正收益，但相较沪深300指数获得超额收益，相对抗跌。

图表24：第二届峰会前后不同行业表现

前期	会后	全阶段			行业
表现优异	下跌	涨>0	食品饮料社会服务		家用电器农林牧渔
		跌<0	基础化工
表现一般	下跌	涨>0	交通运输
		跌<0	煤炭汽车医药生物石油石化房地产
表现不佳	下跌	涨>0	建筑材料
		跌<0	轻工制造	国防军工	非银金融	综合	建筑装饰
			商贸零售	美容护理	有色金属	环保	机械设备
			钢铁	纺织服饰	其他行业

a）最大张幅领先行业

b）最大涨幅次之行业

资料来源：wind，粤开证券研究院
注：表中行业字体颜色表示最大涨幅，红色>橙色>蓝色

第二届峰会行情中，一带一路指数和行业同样在日程公布至论坛召开期间经历上涨回落。峰会前基建、消费相关板块领涨，其中基础化工、煤炭等行业期间虽有较大涨幅，但回调幅度同样明显。峰会后食品饮料、美容护理和农林牧渔等大消费行业，建筑材料，国防军工行业相对抗跌。

总结前两届“一带一路”国际合作高峰论坛前后的指数和相关行业表现，我们可以看到：

1）一带一路指数的峰会行情主要体现在会议召开前，期间指数能够取得明显超额收益，但临近会议召开出现明显回调。前文提到，“一带一路”主题受到事件驱动特征明显，因此，在峰会时间安排公布后指数会启动上涨，较沪深 300 指数取得明显超额收益。然而在峰会召开日程临近时，指数快速回调。根据前两届峰会行情的经验，指数在会议召开日附近超额收益转负，并在后续一段时间内持续低迷。

2）峰会前大消费板块、基建相关和资源等行业涨幅领先，其中消费行业持续性较好，基建、资源行业易“急涨急跌”，会后行业多下跌。在一带一路峰会行情中寻找投资机会时把握节奏，需警惕短期兑现等风险，如结论1）所述，指数行情持续性相对较差，行业同样如此，除大消费行业相对抗跌外，其他出现明显涨幅的行业多在会议召开前快速下跌，峰会闭幕后多数行业延续下跌。

三、2023年“一带一路”主题投资机会

当今世界格局动荡，尤其是中美贸易摩擦、疫情爆发和俄乌冲突等事件发生以来，国际社会团结合作与分裂对抗共存。然而在世纪疫情消退的背景之下，“和平与发展”主题将吸引更多的关注，各国渴求经济恢复、摆脱疫情阴影的共识或能统一，对抗分裂的声音有望暂时“潜伏”。事实上，在我国持续努力之下，和平的迹象在2023年不断展现：2月俄乌冲突一周年之际，中国发布《全球安全倡议概念文件》《关于政治解决乌克兰危机的中国立场》两份重磅文件；3月中国、沙特和伊朗发表三方《联合声明》，伊朗和沙特世纪大和解；4月中法会晤、中方与乌克兰总统泽连斯基通电均为解决乌克兰危机做出贡献。

2023年是共建“一带一路”倡议十周年，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将作为今年我国最重要的两大主场外交之一而举办，叠加各国寻求经济平稳复苏的强烈愿望，在“和平与发展”背景之下，我们认为此届峰会将在传统交运、能源基建领域稳步推进务实合作，在数字经济、绿色能源、脱贫和科教文卫等新领域合作获得突破，推动高质量共建“一带一路”走深走实。

政策方面，2023年全国两会政府报告中提出要以更加积极主动的开放战略，以高水平开放更有力促改革促发展。各省市也积极响应“一带一路”建设，两会报告中对深度参与“一带一路”倡议做了总结和部署，主要体现在制度型开放、文化、消费、投资等方面。

图表25：部分省市两会报告中关于“一带一路”的直接提法

省市	关于“一带一路”部署的提法
江苏	高质量推进共建“一带一路”，稳步扩大制度型开放；支持徐州与连云港联合建设“一带一路”新亚欧陆海联运通道标杆示范项目
山东	深度融入共建“一带一路”高质量发展，积极推进制度型开放，建好国家进口贸易促进创新示范区，加快建设贸易强省，推进高质量“双招双引”
湖南	加快融入共建“一带一路”高质量发展，办好第三届中非经贸博览会，高标准建设中非经贸深度合作先行区，力争对非贸易额增长25%以上、总量突破600亿元
贵州	坚定不移沿着“一带一路”特别是沿着中国一中南半岛、孟中印缅经济走廊走出去，用足用好区域全面经济伙伴关系协定政策，加大力度开拓东南亚、南亚市场
新疆	加快丝绸之路经济带核心区建设，推进高水平对外开放
省市	关于“-带一路”部署的提法
北京	更好服务融入“一一带一路”建设，积极拓展友城交往，加大对国际组织、国际机构落地支持
天津	“一带一路”建设参与度和影响力不断扩大，打造国内大循环的重要节点、国内国际双循环的战略支点取得重大进展，外贸进出口总额突破1万亿元，年实际使用外资60亿美元以上
河北	深度融入共建“一带一路”，提升贸易投资合作质量和水平，提高开发区、自贸区、综保区等开放平台能级，推进通关便利化；加强与“一带一路”沿线国家和地区合作，支持国际陆港建设，开行中欧班列600列以上；办好 2023“一带一路”·长城国际民间文化艺术节
辽宁	以深化改革引领高水平开放，深度融入共建“一带一路”，高水平建设东北亚经贸合作中心枢纽
上海	积极参与共建“一带一路”高质量发展，创建“丝路电商”合作先行区，开展长三角区域性“一带一路”综合服务平台建设试点，高水平建设一批专业贸易平台和国别商品交易中心
浙江	建设更高水平对外开放体系，全方位参与共建“一带一路”，纵深推进义甬舟、金丽温开放大通道建设，高标准建设自贸试验区和各类开发区
安徽	实施万企百团出海行动，更大力度抢订单拓市场，加强“一带一路”、RCEP等新兴市场开拓
福建	加快“一带一路”物流通道、国家物流枢纽城市建设，提高福州国家骨干冷链物流基地辐射带动能力，壮大厦门集装箱枢纽港；加强与共建“一带一路”国家和地区产业对接，推动中印尼、中菲“两国双园”建设方案尽快获批；优化整合全省港口资源，积极拓展与RCEP国家的近洋航线，提升“中欧班列”规模效益，推进“海丝”“陆丝”无缝对接、联动发展
广东	深度参与共建“一带一路”，深入落实区域全面经济伙伴关系协定，加强企业海外分销中心、展示中心和海外仓布局，推动中欧班列提质扩容
海南	积极参与“一带一路”共建，用好RCEP与自贸港政策叠加优势，先行先试PTPP、DEPA等国际高标准经贸规则
四川	支持成都建设“一带一路”国际多式联运综合试验区；高质量建设“一带一路”进出口商品集散中心，加快打造国家川藏（雅安）经济协作试验区
广西	推进中国一东盟信息港建设，运营好柳州国际互联网数据专用通道，积极打造中国一东盟北斗总部基地，推动国家新型互联网交换中心落地
重庆	加快建设西部陆海新通道：启动实施西部陆海新通道建设三年行动计划；建设中欧班列（成渝）集结中心示范工程等
云南	高质量共建“一带一路”，推动印度洋方向陆海大通道建设，稳步扩大制度型开放，加快建设贸易强省
陕西	加强与RCEP、CPTPP、一带一路沿线国家和地区经贸规则对接，加快“一带一路”国家商事法律服务示范区建设
甘肃	参与“一带一路”电子商务大市场建设；高水平办好兰洽会、敦煌文博会、药博会、“一带一路”美丽乡村国际论坛
青海	深度融入“一带一路”高质量发展，积极参与“六大经济走廊”，启动建设青海自由贸易试验区
宁夏	持续提升青洽会、环湖赛、生态博览会、“一带一路”清洁能源发展论坛影响力，加强对外交流传播；积极加入共建“一带一路”和“西部陆海新通道”；拓展“一带一路”沿线国家、区域全面经济伙伴关系协定成员国等新兴市场

资料来源：粤开证券研究院，部分省市两会报告中的部分提法，排名不分先后

宏观数据方面，中国对东盟、非洲和俄罗斯等一带一路沿线国家出口呈现高增长，未来受益产业互补和政策红利驱动，“一带一路”沿线国家出口或将成为外贸亮点。受全球需求下行、疫情后消费结构切换以及高基数等因素影响，市场普遍对今年出口增速预期并不乐观。然而远超预期的3月出口数据表明，虽然对欧美国家出口数据确实出现明显下滑，但我国对东盟、非洲和俄罗斯等“一带一路”沿线国家的出口保持高增速，拉动3月单月出口同比增速高达14.8%，一季度累计出口增长0.5%。海关总署公布的数据显示，我国对“一带一路”国家进出口保持高增长，占进出口总值的比重明显提高，未来随着我国与新兴市场国家发挥产业互补优势、开展产能合作以及释放政策红利，“一带一路”沿线国家的进出口贸易数据将表现优异。

图表26：3月我国出口金额同比增速远超市场预期

资料来源：wind、粤开证券研究院

图表27：我国对东盟等新兴市场国家一季度出口高增

资料来源：wind、粤开证券研究院

市场方面，中特估和数字经济是今年市场的热点，我们认为两者与一带一路主题投资都有关联，今年峰会前“一带一路”主题投资或有不错表现。自 2022年底以来关于“中国特色估值体系”的讨论不断，在三年国企改革提质增效取得较好成绩的基础上，市场对于“中字头”央国企给予较高的认可度，“国企改革”、“中特估”等主题涨幅明显，带动“一带一路”指数持续上行。2月底我国发布《数字中国建设整体布局规划》，顶层政策规划落地标志着数字中国时代的来临，数字经济将成为我国经济社会发展的新方向。因此，数字经济领域的合作有望成为下一阶段高质量共建“一带一路”的重点内容。

综合来看，我们认为 2023年“一带一路”主题投资机会可以概括为“一节奏二主线"：

节奏方面，建议把握第三届峰会召开日程安排公布至峰会召开前的时间段，但也需要警惕短期兑现风险；

主线方面，建议把握两条行业配置主线：

1）新老基建投资合力：建筑工程、电力设备和通信设备

传统交运、能源等基础设施建设依旧是我国参与“一带一路”投资的重要组成部分，海外业务布局充分的建筑领域龙头公司将会明显受益。

过去我国设备类海外投资相比工程类投资处于弱势地位，而随着绿色成为第二届热点词、数字成为第三届关键词（预测)，未来“一带一路”产能合作的方向将由老基建逐步向绿色产业链、数字经济等新基建领域转移，同时我国在新能源电力设备领域和通信设备领域拥有国际领先优势，因此，建议关注已有海外业务、产能布局，将受益新能源电力设备、通信设备出口需求增加的龙头公司。

2）商品贸易出口与配套：大消费、港口与物流

进入后疫情时代，在中老铁路、中欧铁路等重点项目和跨境电商模式的支撑下，“一带一路”区域合作范围和深度的扩大利于受益贸易出口的消费行业。前文我们复盘“一带一路”主题行业表现发现食品饮料、家用电器等大消费行业持续性较好，建议关注具有国际比较优势和品牌优势的出口产品，包括食品饮料、家用电器、消费电子、新能源汽车等细分领域的龙头企业。

此外，港口、物流等出口贸易链配套环节也有望受益贸易自由化、便利化。

四、风险提示

政策不确定性、外需疲软超预期、地缘冲突超预期、国际合作不及预期

分析师简介

陈梦洁，硕士研究生，2016 年加入粤开证券，现任首席策略分析师，证书编号：S0300520100001。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

与公司有关的信息披露

粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。

本公司在知晓范围内履行披露义务。

股票投资评级说明

投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。

股票投资评级标准

报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

买入：相对大盘涨幅大于 10%；

增持：相对大盘涨幅在 5%\~10%之间；

持有：相对大盘涨幅在-5%\~5%之间；

减持：相对大盘涨幅小于-5%。

行业投资评级标准

报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上；

中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间；

减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。

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