由电动化向智能化+自动化切换

华泰研究

2022 年 11 月 14 日│中国内地

策略月报

景气占优品种向智能化+自动化切换，机器人/物联网/医美/射频性价比较高10 月新兴产业景气占优品种继续向智能化和自动化切换，L2 级智能车销量9月同比+127%，连续 2个月高于新能源车销量和光伏装机，此外关注景气修复能见度上升的品种：1）物联网上游日本传感器产值 8 月同比回升；2）国内工业机器人产量 9 月同比转正，上游稀土磁材价格 10 月企稳回升；3）立积营收 9 月同比转正，射频芯片景气回升；4）化妆品零售额 9月同比回升，医美渠道流量和搜索热度持续回暖。两层筛选下智能车/物联网/射频/医美性价比较高、机器人合理，战术轮动推荐机器人/物联网/医美/射频，战略配置继续关注处于“奇点时刻”的智能车/储能/N型电池/SiC。

景气顶部拐点：锂电、光伏、航空装备

1）锂电：新能源车销量 7-9月高位回落，中游动力电池装车量较 8月高位回落，但上游锂资源品价格韧性较强；前瞻指标电解钴价格同比（领先 6个月）指引 4Q22 锂电景气高位回落；2）光伏：9 月光伏新增装机和招标量同比高位回落，受欧洲需求下滑拖累电池片/组件/逆变器出口增速趋缓，随着硅料产能释放、价格回落产业链或呈现“量升价跌”；3）航空装备：3Q22 航空装备链营收增速高位回落，预收账款+合同负债同比 2Q22 转负后继续下行，上游军工级海绵钛价格自 6月下旬趋势回落。

景气底部拐点：数字基建、物联网

1）数字基建：Intel DCAI 业务 3Q22 同比增速下行（-27%），低于彭博一致预期（-16%），但 9 月信骅营收同比大幅上行、移动通信基站设备产量同比持续回升，上游资本开支指引 4Q22 景气回升；2）物联网：上游日本传感器产值 8 月同比回升，年初以来平台层/网络层/应用层（智能车+智能家居）先后回暖，通信模组 3Q22 营收同比继续下行，但 ROE 已企稳回升、海外营收增速爬坡，下游智能车+智能家居需求有望驱动 4Q22 景气回升；投融资活跃度上，3Q22中国物联网投融资额同比拐点初现。

景气爬坡：智能车、工业机器人、机床、医美、风电

1）智能车：L2 级智能车销量 9 月同比+127%，渗透率升至 45%，4Q22至明年产品周期上行，政策面工信部启动 L3/L4 试点；2）工业机器人：9月国内工业机器人产量同比转正，上游稀土磁材价格 10月企稳回升，前瞻指标日本工业机器人订单周期回升；3）机床：中游机床产量、进口量同比降幅收窄，前瞻指标日本机床出口至中国订单额 9月同比爬坡；4）医美：9-10 月新氧医美活跃度、玻尿酸等原料搜索热度进一步回暖，化妆品零售额同比降幅缩窄；5）风电：9 月风电新增装机同比回升，拐点初现；10月风机招标均价回暖，成本端钢材价格持续回落。

景气下行：CXO、半导体、元宇宙

1）CXO：10 月国内新药审批提速，国产创新药 IND 数量 MA3 同比继续回升；历史上 CXO 超额收益与投融资增速基本同步，3Q22 全球医疗健康领域投融资额同比有企稳迹象，但 10 月高基数下继续回落（-56.7%）；2）半导体：根据海外半导体龙头业绩一致预测，本轮下行周期或持续至2Q23，3Q23 回升，射频、设备、IGBT 率先回升；3）元宇宙：Meta 非广告业务收入 3Q22 营收同比大幅转负（-49%），低于彭博一致预期（-27%），10月 DXI指数仍在下行；10月全球 VRAR并购融资额小幅回升，产品周期上 Meta23 年或推出 Quest 3，索尼将于 23 年初发售 PSVR2，苹果新款头显设备 Reality/Reality Pro 亦将于 23 年 1 月推出。

风险提示：疫情反复风险；行业政策风险；流动性风险；模型失效风险。

研究员

张馨元

SAC No. S0570517080005 zhangxinyuan@htsc.com

SFC No. BPW712

+(86) 21 2897 2069

研究员

王以

SAC No. S0570520060001 wangyi012893@htsc.com

SFC No. BMQ373

+(86) 21 2897 2228

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正文目录

产业链综述：景气占优品种继续向智能化和自动化切换
新兴产业 10 月景气追踪及前瞻：综评 .... ..8
新兴产业 10 月景气追踪及前瞻：分产业链 ...13
新能源 ... ..13
锂电-新能源车产业链 ...13
光伏-绿电产业链.. ...15
风电-绿电产业链.. ...18
储能产业链 .. ...20
TMT..... ...21
半导体产业链... ...21
数字基建产业链. ...25
消费电子-元宇宙产业链. ...27
物联网产业链.. ..29
高端装备...... ...31
工控-工业机器人产业链. ....31
工控-数控机床产业链 ..... ....33
航空装备产业链. ...35
新消费 ..... ...36
智能汽车产业链.. ...36
CXO 产业链..... ...39
医美产业链 ... ...40
风险提示... ...42

产业链综述：景气占优品种继续向智能化和自动化切换

华泰策略新兴产业组合：根据月度新兴产业链配置建议对应指数构建华泰策略新兴产业组合，其中战略配置组合跟踪奇点时刻品种，当前持仓为储能/智能汽车/N 型电池（光伏生产设备）/碳化硅；战术轮动组合月度调仓，10 月至今持仓为物联网/工业机器人/机床/医美-化妆品；战略组合和战术组合均为等权配置。

组合回测：年初至今累计收益-3%，相对创业板指超额收益 25%，其中战略配置组合超额收益 50%，战术轮动组合超额收益 9%；5 月以来累计收益 38%，相对创业板指超额收益39%，其中战略配置组合超额收益 53%，战术轮动组合超额收益 17%。

图表1：华泰策略新兴产业组合（战略配置+战术轮动）历史表现

		1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月	年初至今	5月以来
战略配置	储能				P	P	P	P	P	P	P	P
战略配置		智能汽车	P	P		P	P	P	P	P	P	P	D		合
奇点时刻组合	N型电池（光伏生产设备）				P	P	P	P	P	P	P	P
奇点时刻组合	碳化硅				P	P	P	P	P	P	P	P
战术轮动月度调仓	锂电					1	一
	光伏			D	□	□	↑
	风电			V	□
	半导体
	功率半导体					D
	射频											?
	数字基建	D	D			D	□
	消费电子-元宇宙
	物联网									D	D	?
	工业机器人					D	D	D			一	□
	机床										□
	航空装备	V	D			D	D
	cxo							D
	医美-化妆品								?	1	一	D
华泰策略新兴产业组合		-11.9%	7.2%	-13.8%	-15.3%	14.8%	19.9%	11.1%	-2.1%	-5.6%	9.5%		-3%	38%
战略配里组合		-7.9%	-1.5%	0.0%	-15.7%	18.5%	22.4%	16.0%	-1.5%	-3.0%	7.0%		23%	52%
战术配里组合		-14.0%	11.5%	-13.8%	-14.3%	12.3%	17.9%	1.4%	-4.4%	-10.9%	12.0%		-19%	16%
创业板指		-10.3%	1.0%	-9.9%	-9.1%	4.6%	11.9%	-4.9%	-3.7%	-8.8%	1.2%		-27%	-1%
超额收益		-1.7%	6.2%	-3.9%	-6.2%	10.2%	8.0%	16.0%	1.6%	3.1%	8.3%		25%	39%
来自战略配置部分		2.4%	-2.4%	9.9%	-6.7%	13.9%	10.6%	20.8%	2.2%	5.8%	5.8%		50%	53%
来自战术配置部分		-3.7%	10.6%	-3.9%	-5.3%	7.7%	6.0%	6.3%	-0.7%	-2.1%	10.8%		9%	17%

资料来源：Wind，华泰研究

10 月新兴产业景气占优品种继续向智能化和自动化切换：1）新兴产业链整体景气走平，结构上景气度上游>下游≈中游、2G>2B>2C，下游景气度显著改善；2）L2 级智能车销量 9 月同比+127%，渗透率提升至 45%，销量增速连续 2 个月高于新能源车销量和光伏装机增速；3）物联网上游日本传感器产值 8 月同比回升（+22.0%），年初以来物联网平台层/网络层/下游应用层（智能车+智能家居）先后回暖；4）国内工业机器人产量 9 月同比转正，上游稀土磁材价格 10 月企稳回升；5）立积营收 9 月同比转正，射频芯片景气回升；6）医美渠道流量和搜索热度持续回暖，化妆品零售额 9月同比回升。

图表2： 10月新兴产业链整体景气度走平，相对传统产业链剪刀差收敛

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表3： 10 月新兴产业链下游景气度显著改善

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表4： 10月新兴产业链 2B景气度回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表5： 9月 L2级以上智能车渗透率提升至 45%

资料来源：Marklines，汽车之家，交强险，华泰研究

图表6：物联网上游日本传感器产值 8月同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表7：国内工业机器人产量 9 月同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表8：上游稀土磁材价格 10 月企稳回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表9： 9月新氧医美使用时长同比自 2020年 11月以来首度转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表10： 10月玻尿酸百度指数同比降幅继续收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表11：化妆品零售额 9 月同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表12：射频：立积营收同比底部回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

当前产业链周期位置研判：1）景气顶部拐点：锂电、光伏、航空装备；2）景气下行：CXO、半导体、元宇宙；3）景气底部拐点：数字基建、物联网；4）景气爬坡：智能车、工业机器人、机床、医美、风电。考察底部拐点和爬坡品种相对股价与景气匹配度、5月至今涨跌幅与景气度变化匹配度，智能车/物联网/射频/医美性价比较高，机器人基本合理。

图表13：产业链相对股价与景气匹配度

注：数据截至 11.11
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表14：产业链 5月至今涨跌幅与景气度变化匹配度

注：数据截至 11.11
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

此外，左侧品种中 CXO、元宇宙关注投融资和产品周期：1）历史上 CXO 超额收益与投融资增速基本同步，3Q22 全球医疗健康领域投融资额同比企稳，但 10 月高基数下继续回落（-56.7%）。美股下行风险仍未出清，但随着美国通胀减压、加息预期放缓，投融资环境或边际改善；2）消费电子订单放量节点受产品周期驱动，Meta 10 月 11 日发布新产品Quest Pro、23 年或推出 Quest 3，索尼宣布将于 23 年初发售 PSVR2，苹果新款头显设备 Reality/Reality Pro 将于 23 年 1 月推出，此外 23 年《怪奇物语 VR》等 3A 游戏将面市，产品周期和内容生态共振或驱动 VR渗透率提升并进入“奇点时刻”。

图表15：历史上 CXO超额收益与投融资增速基本同步

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表16： 10月全球医疗健康领域投融资额同比回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表17：消费电子订单放量节点受产品周期驱动

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表18： VR/AR产品周期上行有望推动渗透率提升

品牌型号		发布/发售时间
小派科技	Pimax Crystal QLED	6月1日
联想	拯救者VR700	8月18日
字节跳动 Pico	PICO 4/PICO 4 PRO	9月27日
Meta	Quest Pro	10月11日
Tilt Five	Tilt Five	原定今年夏天
Lynx	Lynx-R1	原定今年夏天
苹果	Reality/Reality Pro	2023年1月
索尼	PSVR 2	2023年初
Meta	Quest 3	2023年

资料来源：VR陀螺，公司官网，华泰研究

新兴产业 10月景气追踪及前瞻：综评

10月新兴产业景气指数及主要边际变化如下（详见后文分产业链部分）：

新能源板块

1）锂电-新能源车链：景气高位回落；上游锂资源品价格继续上涨，钴资源品/电解液DMC 价格回落；中游动力电池装车量 9 月同比增速+101.6%，较 8 月（+121.0%）高位回落，电池材料产量 9 月同比增速进一步分化（正极/电解液降、隔膜升）；下游新能源车销量 9月同比增速+82.9%，较 8月（+111.4%）显著下降，连续 3个月回落，渗透率提升3.5pct 至 31.4%；前瞻判断：21 年 10 月新能源车渗透率已进入加速期（一阶导向上但二阶导向下），结合电解钴价格同比（拐点领先新能源车产销同比 6 个月）判断，4Q22 锂电链景气或高位回落。

2）光伏链：景气高位回落；上游硅片/金属硅/EVA 树脂价格上涨，硅料价格有筑顶迹象；中游 9 月新增装机量同比增速+105.8%，自 5 月高点（+139.3%）回落，8-9 月电池片/组件/逆变器出口增速亦高位回落；光伏玻璃产量同比增速自 8 月高点（+60.1%）回落，高频价格指标 7 月已率先回落；前瞻判断：根据国家能源局 2022 年光伏发电新增并网容量预测（108GW）和前三季度装机量，装机增速自 1Q22（+147.8%）高位回落，4Q22（+88.6%）或略高于 3Q22（+73.1%），符合此前我们对 Q3装机弱于季节性、Q4装机强于季节性的判断。随着硅料产能释放、价格回落产业链或呈现“量升价跌”，叠加欧洲需求下滑拖累出口增速回落，预计 4Q22景气高位回落。

3）风电链：景气回升，中游装机增速拐点初现；上游碳纤维 9 月进口额同比+101.1 %，自 7月（+132.4%）高位回落，10月价差环氧树脂升、聚醚胺降；中游 9月国内新增装机同比增速+17.1%，较 8 月（+10.3%）回升，钢材价格持续回落，成本端缓压提振利润率；下游 9 月风电发电量、利用小时数同比增速双升；前瞻判断：9 月风电装机增速拐点初现，根据风电公开招标增速（领先 12 个月）判断，4Q22 风电装机增速有望回升；1-10 月陆风/海风招标合计 63.6GW/14.7GW，10月风机招标均价回暖。

4）储能链：景气高位走平，风光合计装机增速拐点初现；中游储能系统集成商财报营收3Q22 同比+33.3%，较 2Q22（+38.9%）小幅回落；下游新能源并网侧 9 月风光合计新增装机量同比增速+71.1%，3 月以来首次回升；前瞻判断：根据 BNEF 数据，2021 年户用储能全球/欧洲渗透率分别为 4.3%/8.0%，处于 5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速提升；政策维度，11 月 2 日国家能源局提出“多方共同促进储能产业发展”，将强化新型储能技术研发应用，积极研究相关扶持政策。3Q22 国内储能招标和在建、拟建项目容量大幅增长，9 月风光合计新增装机量同比增速拐点回升，新能源配储政策强驱动下 4Q22 景气有望继续上行。

TMT 板块

5）半导体链：景气下行；8 月全球半导体销售额增速下行（+0.1%），9 月国内集成电路产量同比降幅首度收窄（-16.4%）；从台股半导体 8 月营收同比上看，设计/材料/制造/封测均下行，射频/设备/IGBT 率先回升，其中立积营收、半导体设备进口额 9 月同比转正；前瞻判断：根据海外半导体龙头营收预测，本轮半导体链下行周期或持续至 2Q23，海外半导体龙头营收增速或从 2Q21 的+30.5%逐步滑落至 2Q23 的-10.6%，3Q23 回升但未转正，结合费城半导体指数相对收益领先全球半导体周期 0-2 个季度的历史规律及海外流动性拐点的判断，股价趋势性机会可能出现在 4Q22-1Q23。

6）数字基建链：景气回升；Intel DCAI 业务 3Q22 营收同比增速下行（-27.0%），低于彭博一致预期（-16.1%），但信骅 9 月营收增速大幅上行，整体看数据中心链条景气回升；9月移动通信基站设备产量同比+27.7%，自 7 月（+4.2%）低点回升，上游 PCB 台股营收同比回升，整体看基站链条景气回升；前瞻判断：下游资本开支指引数字基建 4Q22 景气回升，国内三大运营商缩减 5G 投资，但加大云、算力、IDC 等数字化业务的投入，中国联通与腾讯新设合营企业，主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务。

7）消费电子-元宇宙链：景气下行；Meta 非广告业务收入 3Q22 同比大幅转负（-49.0%），低于彭博一致预期（-26.8%），10 月 DXI 指数仍在下行；下游中国移动游戏收入 9 月同比（-27.6%）继续下行，Steam 平台 VR 渗透率 9 月环比下降 0.60pct 至 2.0%；前瞻判断：综合考虑全球 VR/AR 领域投融资额+产品 pipeline，4Q22 消费电子-元宇宙链景气有望企稳，四季度至明年产品周期上行。Meta 10 月 11 日发布新产品 Quest Pro、23 年或推出Quest 3，索尼宣布将于 23 年初发售 PSVR2，苹果新款头显设备 Reality/Reality Pro 将于23 年 1 月推出。内容生态上，23 年《怪奇物语 VR》等 3A游戏将面市，或驱动 VR 渗透率提升并进入“奇点时刻”。

8）物联网链：景气筑底；上游日本传感器产值 8 月同比+22.0%，较 7 月（+15.5%）回升；中游 9月三大运营商新兴业务收入同比增速高位走平（+33.4%）；下游应用层车联网和智能家居景气上行，9 月 L2 级及以上智能车销量同比大幅上行（+127.0%），京东智能家居销售额同比 8-9月底部回暖；

前瞻判断：根据 IoT Analytics 预测，21-25 年全球物联网连接数同比增速将由 17.9%上升至 26.6%，产业链高景气持续性强。从投融资活跃度上看，3Q22 中国物联网投融资额同比增速拐点回升，10月投融资事件增至 9次，但投融资额出现较大波动（或由于部分项目未披露金额）。3Q22 物联网指数单季度营收同比继续下行，但 ROE 已企稳回升，下游车联网+智能家居需求共振有望驱动 4Q22景气企稳回升。

高端装备板块

9）工业机器人链：景气回升；上游稀土磁材价格 9 月继续回落；中游工业机器人 9 月产量同比转正（+15.1%）；海外龙头订单同比增速变频器升，伺服系统/控制器降；前瞻判断：8 月日本工业机器人订单同比+18.9%，周期回升确认；根据日本工业机器人订单领先国内订单 1-2 个季度的规律+历史上较为稳定的周期长度（36-42 个月，截至 5 月低点已下行39个月），预计 4Q22国内机器人产业链景气回升。

10）数控机床链：景气回升；中游 9月金属加工机床（金切+金成）产量同比-9.0%，机床进口量同比-7.7%，近 2 个月降幅均收窄；前瞻判断：9 月日本机床出口至中国订单额同比继续上行（+26.3%）；根据日本机床订单领先国内订单 2-7个月的历史规律+历史上较为稳定的周期长度（38-46个月）判断，预计 4Q22机床产业链景气拐点回升。

11）航空装备链：景气高位走平；3Q22 航空装备产业链营收同比+13.9%，较 2Q22（+18.6%）高位回落，细分环节中仅航电系统营收同比上行；上游海绵钛价格 10月继续回落，碳纤维进口额 9月同比+101.1 %，自 7月（+132.4%）高位回落；前瞻判断：前瞻指标预收账款+合同负债同比增速 2Q21 见顶，3Q22 继续下行（-2.7%），上游海绵钛价格高位回落，指引 4Q22航空装备景气高位回落。

新消费板块

12）智能汽车链：景气爬坡；下游 9 月 L2 级及以上智能车销量同比增速+127.0%，较 7月（+117.6%）继续爬坡，渗透率提升至 45.0%；受益于缺芯压力缓解，上游 9 月舜宇车载镜头出货量同比增速大幅上行（+59.2%）；中游 HUD/天幕玻璃/线控制动/毫米波雷达等关键零部件处于“奇点时刻”，渗透率加速提升；前瞻判断：根据全球自动驾驶投融资额+产品周期，智能车链景气或全年趋势向上；产品周期上，23 年本田/红旗/宝马/现代起亚等将发布 L3 级新车型；政策面，工信部 11 月 2 日发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，启动 L3/L4 上路试点。

13）CXO 链：景气下行，前瞻指标投融资拐点待验；10月 FDA暂时批准新药上市申请数MA3 同比增速高位回落，国产创新药 IND 数量 MA3 同比增速继续回升，海外新药审批放缓；前瞻判断：根据在建工程判断，1Q22大概率为 CXO景气阶段性高点，结合药明康德等龙头半年报预告和全年营收增速 Wind 一致预测，4Q22 景气有回落压力。历史上 CXO超额收益与投融资增速基本同步，3Q22 全球医疗健康领域投融资额同比企稳，但 10 月高基数下继续回落（-56.7%），拐点待验。

14）医美链：景气回升；9 月新氧医美活跃人数同比降幅收窄、使用时长同比转正，化妆品零售额同比降幅收窄（-3.1%）；前瞻判断：根据艾瑞咨询预测，22-24 年中国合规医美市场将保持每年 20%左右的增速；10 月玻尿酸搜索指数同比增速进一步回升，各地疫情反复对医美消费场景形成制约，但影响程度并未显著加深，疫后消费回补仍可期；美妆个护继续成为“双十一”主力品类之一，预计 4Q22 医美-化妆品产业链景气回升。

图表19：华泰策略新兴产业链景气指数— 一级产业链

景气指数	2021-10	2021-11	2021-12	2022-01	2022-02	2022-03	2022-04	2022-05	2022-06	2022-07	2022-08	2022-09	2022-10	2M变化	4Q22预判
锂电	80%	74%	73%	77%	81%	82%	71%	61%	68%	69%	66%	60%	60%	↓	↓
机器人	49%	47%	49%	49%	64%	61%	37%	20%	33%	41%	35%	39%	39%	↑	→
机床	70%	60%	53%	60%	74%	60%	43%	45%	47%	33%	39%	44%	44%		↑
元宇宙	76%	71%	42%	49%	46%	46%	45%	47%	62%	62%	62%	20%	19%		→
光伏	60%	58%	54%	55%	81%	78%	81%	83%	82%	81%	79%	75%	75%		+
风电	47%	42%	36%	36%	50%	42%	40%	43%	40%	38%	41%	42%	43%
半导体	67%	66%	62%	61%	58%	52%	42%	40%	37%	31%	26%	20%	20%
数字基建	56%	49%	66%	67%	68%	70%	65%	67%	51%	48%	47%	51%	51%		↑
cxo	43%	42%	49%	56%	67%	66%	47%	40%	45%	51%	71%	73%	67%
智能汽车	39%	51%	48%	37%	36%	35%	20%	14%	24%	34%	40%	47%	47%
航空装备	83%	84%	69%	74%	78%	77%	74%	76%	71%	70%	70%	66%	64%
物联网	61%	59%	57%	56%	56%	46%	45%	42%	47%	52%	55%	44%	44%		↑
医美-化妆品	44%	37%	33%	32%	32%	33%	26%	23%	20%	22%	25%	28%	29%		↑
储能	56%	52%	41%	43%	60%	78%	75%	72%	67%	65%	63%	62%	61%	→	↑

注：各产业链采用 2M变化衡量景气度变化
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表20：华泰策略新兴产业链景气指数——二级产业链（2M变化）

景气指数	2021-10	2021-11	2021-12	2022-01	2022-02	2022-03	2022-04	2022-05	2022-06	2022-07	2022-08	2022-09	2022-10 2M
锂电上游	83%	85%	84%	84%	88%	91%	94%	86%	82%	75%	70%	68%	70%
锂电中游	71%	71%	74%	77%	79%	80%	74%	69%	69%	69%	67%	67%	66%
锂电下游	86%	72%	70%	74%	80%	81%	61%	48%	62%	67%	64%	54%	54%
机器人上游	83%	87%	90%	91%	99%	100%	97%	93%	96%	94%	88%	86%	84%
机器人中游	45%	42%	45%	44%	61%	57%	30%	12%	26%	35%	29%	34%	34%
机床中游	70%	60%	53%	60%	74%	60%	43%	45%	47%	33%	39%	44%	44%
元宇宙中游	90%	86%	46%	48%	48%	56%	56%	53%	72%	73%	71%	18%	17%
元宇宙下游	34%	25%	30%	53%	39%	18%	12%	29%	31%	28%	35%	26%	26%
光伏上游	90%	92%	85%	80%	83%	78%	80%	80%	78%	78%	79%	72%	72%
光伏中游	56%	52%	49%	51%	86%	84%	84%	85%	85%	84%	80%	76%	76%
光伏下游	25%	26%	30%	30%	14%	8%	36%	59%	64%	59%	64%	74%	74%
风电上游	87%	82%	55%	64%	71%	69%	65%	63%	63%	60%	62%	58%	55%
风电中游	34%	26%	23%	24%	51%	44%	42%	42%	35%	34%	35%	34%	36%
风电下游	56%	66%	66%	53%	22%	7%	8%	28%	33%	31%	46%	54%	54%
半导体上游	47%	60%	62%	59%	53%	41%	33%	46%	45%	44%	54%	36%	36%
半导体中游	63%	65%	64%	61%	61%	61%	48%	46%	42%	32%	27%	23%	22%
数字基建上游	65%	65%	67%	69%	68%	71%	65%	67%	51%	47%	38%	34%	34%
数字基建中游	53%	35%	78%	78%	81%	83%	76%	77%	57%	52%	58%	78%	78%
数字基建下游	51%	51%	52%	52%	52%	52%	52%	52%	43%	43%	43%	38%	38%
Cxo上游	30%	29%	39%	50%	68%	65%	34%	24%	35%	44%	76%	79%	70%
cxo中游	65%	65%	67%	67%	67%	68%	68%	68%	63%	63%	63%	63%	63%
智能汽车上游	45%	46%	45%	47%	51%	51%	47%	50%	56%	58%	49%	57%	57%
智能汽车中游	41%	44%	56%	63%	66%	60%	34%	21%	36%	47%	47%	37%	37%
智能汽车下游	36%	58%	42%	15%	9%	12%	3%	0%	6%	18%	33%	52%	52%
航空装备上游	89%	90%	75%	87%	95%	93%	87%	91%	90%	87%	88%	84%	81%
航空装备中游	86%	86%	73%	73%	73%	75%	75%	75%	58%	58%	58%	53%	53%
航空装备下游	52%	52%	31%	31%	31%	22%	22%	22%	48%	48%	48%	45%	45%

图表21：华泰策略新兴产业链景气指数——二级产业链（绝对值）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

新兴产业 10月景气追踪及前瞻：分产业链

新能源

锂电-新能源车产业链

10 月华泰策略锂电产业链景气指数 60.4，较 8 月（66.0）高位回落。旗舰指标新能源乘用车销量 9月同比+82.9%，连续 3个月回落，渗透率小幅提升至 31.4%。分环节来看：

1）锂电上游：

锂资源：景气高位上行；10月电池级氢氧化锂均价 52.6万元/吨，电池级碳酸锂价格 53.1万元/吨，均较 9月高位上行。

钴资源：景气走平；10月华东钴精矿月均价 19.5万元/吨，较 9月基本走平；

前驱体：景气走平；10月三元前驱体均价 10.9万元/吨，较 9月基本走平；

电解液溶剂 DMC：景气下行；10 月 DMC 均价 1.8 万元/吨，较 9 月继续回落；

电解液溶质 6F：景气回升；10月 6F均价 30.1万元/吨，较 9月继续回升。

图表22： 10月锂电产业链景气指数小幅回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表23：能源金属/化工品：锂资源品价格继续上涨

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）锂电中游：

正极：景气回升；10 月磷酸铁锂产量同比+161.3%，近 2 个月大幅回升；10 月三元材料产量同比+34.9%，较 9 月（+49.8%）高位回落；

负极：景气高位回落；10 月中端人造石墨均价 5.5 万元/吨，较 9 月高位回落；

隔膜：景气回升；10 月隔膜产量同比+69.4%，连续 5 个月回升；

电解液：景气高位回落；10 月电解液产量同比+71.2%，连续 2 个月回落；

铜箔：景气下行；10 月 8μm 电池级铜箔均价连续 5 个月回落；

PVDF：景气下行； 10月电池级 PVDF均价 44.0万元/吨，连续 6个月回落；

电芯与 Pack：景气回落；9 月动力电池装车量同比+101.6%，自 6 月（+143.3%）高点回落。

图表24：电池材料：10月产量同比正极升/隔膜升，电解液降

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表25：电池材料：10月负极价格高位回落，铜箔、PVDF价格下跌

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）锂电下游：

新能源车：景气高位回落；9 月新能源车销量同比+82.9%，连续 3 个月回落，渗透率小幅提升至 31.4%。

图表26：电芯/Pack：动力电池装车量同比自 6 月高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表27：新能源车：9月销量同比+82.9%，连续 3个月回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：电解钴价格同比在大周期拐点处领先新能源车产量同比约 6 个月。从产业生命周期上看，21 年 10 月已进入加速期（渗透率二阶导向下），结合电解钴价格同比判断，4Q22锂电链景气或高位回落。

图表28： 9 月新能源车销售渗透率 31.4%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表29：电解钴价格指引 4Q22新能源车产销增速或高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

光伏-绿电产业链

10 月华泰策略光伏产业链景气指数 74.5，较 8 月（78.9）高位回落。旗舰指标国内光伏新增装机量 9月同比+105.8%，近 2个月回落。分环节来看：

1）光伏上游：

金属硅：景气回升；10 月均价 2.2 万元/吨，较 9 月小幅回升；

硅料：景气高位回落；10 月多晶硅一级料均价 43.2 美元/千克，较 8 月高位回落；

硅片：景气高位走平；10月单晶硅片均价 7.5元/片，较 9月高位走平；

EVA树脂：景气回落；10月 EVA树脂均价 2.1万元/吨，较 9月小幅回落。

图表30： 10 月光伏产业链景气指数高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表31： EVA 树脂/硅片/金属硅涨价，硅料价格高位走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）光伏中游：

电池片：景气高位回落；9月电池片出口额同比+40.5%，自 7月（+118.8%）高点回落；
组件：景气高位回落；9 月组件出口量同比+28.6%，自 7 月（+92.7%）高点回落；

逆变器：景气高位回落；9 月逆变器出口量同比+96.0%，自 7 月（+118.0%）高位回落，但海外户储需求支撑下绝对增速有韧性；

光伏玻璃：景气下行；10 月产量同比+59.6%，自 8 月（+60.1%）小幅回落；3.2mm 镀膜光伏玻璃均价自 7 月率先回落，10 月 26.5 元/平方米，较 9 月走平；

EPC：景气下行；国内光伏新增装机量 9 月同比+105.8%，近 2 个月回落。

图表32：电池片/组件：9 月出口同比增速下行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表33：逆变器：9 月出口同比增速回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表34：光伏玻璃：10月均价走平，产量同比增速近 2个月小幅回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表35： EPC：9 月国内光伏新增装机量同比+105.8%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）光伏下游：

光伏电站：景气回升；9 月光伏发电量同比+14.4%，较 8 月继续回升，占总发电量的比重环比提升 0.45pct至 2.95%；光伏平均利用小时数同比+5.7%，连续 4个月回升。

图表36：光伏电站：光伏发电量 9月同比+14.4%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表37：光伏电站：光伏平均利用小时数 9月同比+5.7%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据 CPIA 预测，政策共振情形下，2022 年全球光伏新增装机或达 250GW，同比增长 49%，较 2021 年装机增速（+31%）继续抬升。全球装机需求继续向上+上游扩产提升供给，全年产业链或呈现“量升价跌”，景气中枢有望维持高位。

节奏上，维持国内装机增速 “前高后低”的判断，1）根据国家能源局 2022 年光伏发电新增并网容量预测（108GW）和前三季度装机量，装机增速自 1Q22（+147.8%）高位回落，4Q22（+88.6%）或略高于 3Q22（+73.1%）；2）光伏招标略领先于新增装机，光伏招标量自 5 月高点回落；3）受欧洲需求下滑拖累，电池片/组件/逆变器出口增速放缓；4）随着硅料产能释放、价格回落产业链或呈现“量升价跌”，预计 4Q22 景气高位回落。

图表38：国内光伏招标量自 5月高点回落

资料来源：Wind，Gessey，华泰研究

图表39： 2022年国内光伏装机增速或“前高后低”

资料来源：CPIA，华泰研究

图表40：乐观情形下，2022年全球光伏装机增速有望较 2021年继续抬升

资料来源：CPIA预测，华泰研究

风电-绿电产业链

10 月华泰策略风电产业链景气指数 42.7，较 8 月（41.2）回升。旗舰指标国内新增风电装机 9月同比增速+17.1%，较 8月（+10.3%）回升，拐点初现。

1）风电上游：

碳纤维：景气高位回落；碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游，由于国产化率较低，其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气，9 月碳纤维进口同比+101.1%，自 7月（+132.4%）高位回落；

环氧树脂：景气回升；10月环氧树脂价差回升至 1.0万元/吨；

聚醚胺：景气下行；10 月聚醚胺价差继续下跌至 1.4 万元/吨。

图表41： 10月风电产业链景气指数回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表42：碳纤维：进口额同比增速自 7月（+132.4%）高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）风电中游：

风电主设备：景气回升；9 月国内新增风电装机同比+17.1%，较 8 月（+10.3%）回升，拐点初现。

轴承/铸件/塔筒：景气回升；10 月 Myspic 综合钢价指数继续回落，成本端缓压有望提振利润率。

图表43：环氧树脂/聚醚胺：价差环氧树脂升，聚醚胺降

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表44：风电主设备：9月新增风电装机同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表45：轴承/铸件/塔筒：10 月 Myspic 综合钢价指数继续回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表46：基于 2020 年数据，风电在中游制造中原料成本占比较高

资料来源：Wind，华泰研究

3）风电下游：

风电运营商：景气回升；9 月国内风电发电量同比继续回升（+11.2%），利用小时数同比降幅收窄（-1.5%）。龙源电力（全球第一大风电运营商，2021 年占全国风电发电量约 7%）9月风电发电量同比+32.2%，8-9月大幅回升。

图表47：风电运营商：9月风电发电量和利用小时数同比增速双升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表48：风电运营商：8-9月龙源电力风电发电量同比大幅回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据 IEA预测，乐观情形下，2022年国内陆风新增装机或达 46GW，同比增长 12.8%，增速较 21年承压年边际反弹（21年面临需求被退补预支+上游钢/铜等原料价格高企双重压力），全年陆风景气中枢大概率向上。海风侧 21年享受退补前的抢装效应，今年需求部分被预支，国内海风装机增速或阶段性回落，但招标量增速有望超预期。节奏上，根据风电公开招标增速（领先 12个月）判断，1Q21-3Q21风电公开招标量同比大增142%，预计 4Q22 风电装机增速回升；1-10 月陆风/海风招标合计 63.6GW/14.7GW，10月风机招标均价回暖。

图表49：风电招标量指引 4Q22 国内装机增速或显著回升

资料来源：Wind，华泰研究

图表50： 2022 年国内陆风装机增速有望较 2021 年显著回升

资料来源：IEA预测，华泰研究

图表51：陆风招标量和中标均价

资料来源：根据公开数据统计，华泰研究

图表52：海风招标量和中标均价

资料来源：根据公开数据统计，华泰研究

储能产业链

10 月华泰策略储能产业链景气指数 61.5，较 8 月（62.5）基本走平。旗舰指标储能系统集成商财报营收 3Q22 同比+33.3%，较 2Q22（+38.9%）小幅回落；风光合计新增装机量 9月同比增速（+71.1%）回升，拐点初现。

图表53： 10月储能景气指数回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表54：风光合计新增装机量 9月同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：产业生命周期维度，根据 BNEF 数据，2021 年户用储能全球/欧洲渗透率分别为 4.3%/8.0%，处于 5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速提升；政策维度，11 月 2 日国家能源局提出“多方共同促进储能产业发展”，将强化新型储能技术研发应用，积极研究相关扶持政策。3Q22 国内储能招标和在建、拟建项目容量大幅增长，9 月风光合计新增装机量同比增速拐点回升，新能源配储政策强驱动下 4Q22景气有望继续上行。

图表55：根据 BNEF数据推算当前全球户用储能渗透率约为 8.5%

资料来源：BNEF，华泰研究预测

图表56： 7-9月国内储能招标大幅增长

资料来源：根据公开数据统计，华泰研究

TMT

半导体产业链

10 月华泰策略半导体产业链景气指数 20.1，较 8 月（25.7）继续下行。旗舰指标全球半导体销售额 8 月同比增速继续回落（+0.1%），国内集成电路产量 9 月同比降幅收窄（-16.4%）。

图表57： 8月全球半导体销售额同比增速继续回落，9月国内集成电路产量同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

分环节来看：

1）半导体上游：

半导体设备：景气回升；9 月半导体设备进口额同比+10.6%，3 月以来首度转正；

半导体材料：景气上行；9 月台湾半导体材料厂营收同比转负（-14.4%）；其中，台湾四大硅片厂（环球晶圆+中美晶+台胜科+合晶）合计营收 9 月同比+16.8%，较 8 月（+25.9%）小幅回落。

图表58：半导体设备：9月半导体设备进口额同比首度转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表59：半导体材料：9月台湾半导体材料厂营收同比回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）半导体中游：

IC 设计：景气下行；9 月台湾设计厂营收同比降幅扩大（-12.8%）；

IC制造：景气下行； 9月台湾代工厂营收同比+26.2%，自 5月（+62.1%）高位回落；

IC封测：景气下行；9月台湾封测厂营收同比转负（-0.9%）；

数字芯片设计（存储）：景气下行；DRAM 侧，10 月 DXI 指数同比降幅扩大（-11.9%）；
NAND/Nor侧，9月台股营收同比降幅扩大（-34.6%）；

模拟芯片设计（电源管理/信号链）：景气下行；9月矽力杰营收同比转负（-9.1%）；

模拟芯片设计（射频前端）：景气回升；9 月立积营收同比转正（+5.3%），；

功率器件：IGBT 侧，9 月全球 IGBT 单管月度销售额同比+25.0%，自 4 月低点（-20.3%）以来持续回升；MOSFET 侧，9 月台湾三大功率厂（强茂+富鼎+尼克森）合计营收同比降幅（-16.7%）较 8月（-19.2%）收窄，近 3个月仍在下行，拐点待验；

传感器（CIS）：景气下行；9月原相营收同比降幅扩大（-49.8%）。

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，
GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表60：设计/制造/封测：9 月设计/制造/封测景气下行

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表61：存储：10月 DXI指数、9月台股 NAND/Nor营收同比回落

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表62：电源管理/信号链：9 月 Silergy 营收同比转负

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表63：射频：9 月立积营收同比降幅继续收窄

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表64：功率：IGBT 升、MOSFET 降

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表65： CIS：9月原相营收同比降幅扩大

前瞻判断：根据华泰科技团队追踪的海外半导体龙头公司名单（详见 2021 年 12 月 10 日发布的《12 月半导体：关注汽车半导体转型》），我们自下而上汇总了半导体产业链及细分环节 Bloomberg 业绩一致预期。本轮半导体链下行周期或持续至 2Q23，海外半导体龙头营收增速或从 2Q21 的+30.5%逐步滑落至 2Q23 的-10.6%，3Q23 回升。

历史上，费城半导体指数绝对收益(以 PETTM 或 PSTTM 衡量）的拐点领先全球半导体周期拐点约 1-2个季度，相对收益(以费城半导体指数相对标普 500的股价做同比）的拐点领先全球半导体周期拐点约 0-2 个季度。若本轮全球半导体下行周期底部出现在 2Q23，考虑美股下行风险出清和海外流动性拐点，趋势性配置机会或出现在 4Q22-1Q23。

图表66：海外半导体龙头公司列表

设备	材料	IC设计				IC制造	IC封测	分立器件
半导体设备	半导体材料	模拟芯片线通讯		计算芯片	存储器	晶圆代工	封测	功率器件

应用材料	信樾学	德州器		英称	SK海力士	台积电	日月光

									英陵
(AMAT)	(Shin-Etsu)	(TI) (Skyworks)		(Intel)	(SK Hynix)	(TSMC)	(ASE)	(Infineon)
阿	胜高	亚诺科沃		英达	镶 (Micron)	联电 (UMC)	罐	森美
(ASML)	(SUMCO)	(ADI) (Qorvo)		(Nvidia)	数据	世进	(Amkor)	(On)
挂研究	环球晶圆	矽力杰	博通	超麟导体	(WD)	(Vanguard)		意澼导体
(LRCX )	(Globalwafers)	(Silergy)	(Broadcom)	(AMD)		中芯国际		(STM)
泰瑞达		浦	高通			(SMIC)
(TER）		(NXP)	(Qualcomm)			华衅导体
科天半导体			联发科			(Hua Hong)
(KLA)		(MediaTek)(Marvell)科锐(Wolfspeed)				(Hua Hong)

资料来源：Bloomberg，华泰研究

图表67：海外半导体龙头彭博一致预测业绩增速下行至 2Q23

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表68：费半指数相对标普 500表现领先全球半导体周期 0-2个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表69：费半指数 PETTM领先全球半导体周期 1-2个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表70：费半指数 PSTTM领先全球半导体周期 1-2个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

数字基建产业链

10 月华泰策略数字基建产业链景气指数 51.4，较 8 月（47.0）景气回升。旗舰指标 IntelDCAI 业务营收同比 3Q22 继续下行（-27.0%），9 月移动通信基站设备产量同比继续回升（+27.7%）。分环节来看：

1）数通业务/数据中心：

服务器：景气企稳；服务器 BMC 芯片龙头信骅（根据 Gartner 数据全球市占率 70%以上）9 月营收同比继续回升（+55.6%）；服务器机壳龙头勤诚 9 月营收同比+11.2%，较 6 月（+56.0%）大幅回落；服务器 CPU 芯片龙头 Intel（根据 IDC 数据全球市占率 90%以上）DCAI业务 3Q22营收同比-27.0%，低于彭博一致预测（-16.1%）。

光模块：景气下行；9 月光电子器件产量同比降幅扩大（-22.0%）。

图表71： 10月数字基建产业链景气指数回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表72：服务器：9月信骅营收同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表73：服务器：Intel DCAI业务 3Q22营收同比降幅走阔

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表74：光模块：光电子器件产量 9月同比降幅扩大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）电信业务/通信基站

通信 PCB：景气回升；9 月台湾 PCB 制造厂营收同比+11.5%，较 8 月（+1.5%）继续回升；

基站设备：景气回升；9 月移动通信基站设备产量同比+27.7%，较 8 月（+25.7%）继续回升。

图表75：通信 PCB：9 月台股 PCB 制造厂营收同比

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表76：基站设备：移动通信基站设备产量 9 月同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：云计算巨头资本开支是数据中心景气的同步指标，北美三大云商（Meta+Google+Microsoft）资本开支领先 BAT 约 1 个季度，可以视作领先指标。根据Bloomberg 一致预期，本轮云计算巨头的资本开支上行周期有望持续至 4Q22，对应 2022全年数据中心景气持续性较强。其中，3Q22 北美三大云商资本开支同+36.3%，较 3Q22（+32.9%）继续回升；国内三大运营商缩减 5G 投资，但加大云、算力、IDC 等数字化业务的投入，中国联通与腾讯新设合营企业，主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，预计 4Q22 数字基建景气回升，数通链或优于基站链。

图表77：北美三大云商资本开支上行周期有望持续至 4Q22，对应 2022 全年数据中心景气持续性较强

资料来源：Bloomberg，华泰研究

消费电子-元宇宙产业链

10 月华泰策略消费电子-元宇宙产业链景气指数 19.0，较 8 月（62.3）大幅回落，分环节来看：

消费电子：景气下行；10月 DXI指数同比降幅扩大（-11.9%）；

XR 主设备：景气回落；Meta 元宇宙业务收入 3Q22 同比大幅转负（-49.0%），低于彭博一致预期（-26.8%），较 2Q22（+48.2%）大幅转负；

元宇宙游戏：中国移动游戏收入 9 月同比（-27.6%）低位走平，Steam 平台 VR 渗透率 9月环比降至 2.0%。

图表78： 10月元宇宙产业链景气指数回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表79：消费电子：10月 DXI指数同比降幅扩大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表80： XR 主设备：3Q22 Meta 元宇宙收入一致预测同比转负

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表81：元宇宙游戏：Steam平台 VR渗透率 9月环比降至 2.0%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表82：中国移动游戏收入 9月同比（-27.6%）继续下行

资料来源：伽马数据，华泰研究

前瞻判断：根据 VR 陀螺，10 月全球 VR/AR 投融资额 MA3 同比-75%，较 9 月（-84%）降幅收窄。从下游游戏环节渗透率来看，9 月 Steam 平台 VR 设备接入渗透率降至 2.0%，但尚未进入新兴产业链渗透率加速的“奇点时刻”（5-15%），预计产业链景气的短期波动性较大。

综合考虑全球 VR/AR 领域投融资额+产品 pipeline，4Q22 消费电子-元宇宙链景气有望企稳，四季度至明年产品周期上行。Meta 10 月 11 日发布新产品 Quest Pro、23 年或推出Quest 3，索尼宣布将于 23 年初发售 PSVR2，苹果新款头显设备 Reality/Reality Pro 将于23 年 1 月推出。内容生态上，23 年《怪奇物语 VR》等 3A游戏将面市，或驱动 VR 渗透率提升并进入“奇点时刻”。

图表83：一级市场投融资活跃度近期偏弱

资料来源：VR陀螺，华泰研究

图表84： VR/AR 产品周期重心在 4Q22-1Q23

品牌	型号	发布/发售时间
小派科技	Pimax Crystal QLED	6月1日
联想	拯救者VR700	8月18日
字节跳动 Pico	PICO 4/PICO 4 PRO	9月27日
Meta	Quest Pro	10月11日
Tilt Five	Tilt Five	原定今年夏天
Lynx	Lynx-R1	原定今年夏天
苹果	Reality/Reality Pro	2023年1月
索尼	PSVR 2	2023年初
Meta	Quest 3	2023年

资料来源：VR陀螺，公司官网，华泰研究

物联网产业链

10 月华泰策略物联网产业链景气指数 43.6，较 8 月（54.9）回落，但或处于底部拐点。旗舰指标通信模组 3Q22 营收同比（+34.4%），较 2Q22（+49.6%）继续回落，但 ROE已连续 2个月回升；物联网终端用户数 9月同比+28.1%，较 8月（+28.0%）高位走平。

1）感知层

物联网 SoC：景气下行；3Q22 物联网 SoC 芯片财报营收同比+12.4%，连续 4 个季度回落；

物联网传感器：景气回升；8月日本传感器产值同比回升（+22.0%），拐点基本确认；
通信模组：景气下行；3Q22通信模组财报营收同比+34.4%，较 2Q22（+49.6%）回落。

图表85： 10 月物联网产业链景气指数回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表86：感知层：物联网 SoC/通信模组景气下行，传感器回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）传输层/平台层：

传输层：景气高位回落；9 月三大运营商新兴业务收入同比+33.4%，自 6 月（+36.3%）高点小幅回落；

平台层：景气回升；2Q22 小米 AIoT 平台新增连接数同比+40.7%，较 1Q22（+36.2%）继续回升。

图表87：传输层：9月三大运营商新兴业务收入同比高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表88：感知层：物联网 SoC/传感器/通信模组均景气下行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）应用层：

车联网：景气回升；9月 L2级及以上智能车销量同比+127.0%，渗透率提升至 45%；智能家居：景气回升；9 月京东智能家居销售额同比再度转负（-1.1%），8-9 月同比增速底部回升。

图表89：车联网：9月 L2级智能车销量同比+127.0%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表90：智能家居：8-9月京东智能家居销售额同比增速底部回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断： 2020 年全球物联网连接数首次超过非物联网连接数，根据 IoT Analytics 预测，21-25 年全球物联网连接数同比增速将由 17.9%上升至 26.6%，产业链高景气持续性强。从投融资活跃度上看，3Q22 中国物联网投融资额同比增速拐点回升，10 月投融资事件增至 9 次，但投融资额出现较大波动（或由于部分项目未披露金额）。3Q22 物联网指数单季度营收同比继续下行，但 ROE 已企稳回升，下游车联网+智能家居需求共振有望驱动4Q22景气企稳回升。

图表91： 21-25 年全球物联网连接数同比增速或由 17.9%升至 26.6%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表92： 3Q22中国物联网投融资额同比增速回升

资料来源：IT桔子，华泰研究

图表93： 3Q22物联网单季度营收同比下行

资料来源：Wind，IT桔子，华泰研究

图表94：通信模组 3Q22营收同比回落，但 ROE已企稳回升

资料来源：Wind，华泰研究

高端装备

工控-工业机器人产业链

10 月华泰策略工业机器人产业链景气指数 39.1，较 8 月（34.9）景气回升。旗舰指标工业机器人产量 9月同比转正（+15.1%），分环节来看：

稀土磁材：景气回升；10 月氧化镨钕均价 67.8 万元/吨，自 6 月高位回落以来首次回升；伺服系统：景气下行；9 月海外伺服龙头（川 +松下+台达）订单同比-34.7%，较 8 月（-20.4%）降幅扩大；

变频器：景气回升；9 月海外变频器龙头（川 +ABB）订单同比+46.7%，较 8 月（+1.2%）大幅回升；

控制器：景气下行；9月 PLC龙头施耐德订单同比再度转负（-6.3%），仍在磨底中；
机器人本体：景气回升；9月工业机器人产量同比转正（+15.1%）。

图表95： 10 月工业机器人景气指数上行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表96：稀土磁材：10 月氧化镨钕价格回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表97：伺服：9月海外伺服龙头订单同比降幅扩大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表98：变频器：9月海外变频器龙头订单同比大幅回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表99：控制器：9月海外控制器龙头订单同比再度转负

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表100：机器人本体：9月机器人产量同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：领先指标同比大幅回升，预计 4Q22 国内工业机器人景气回升。日本工业机器人订单数据领先中国工业机器人产量 1-2 个季度，本轮国内产业周期高点出现在 21 年 8月，日本工业机器人订单数据于 21 年 5 月触顶。拐点确认的三个指引：1）8 月日本工业机器人订单同比+18.9%，5 月“W”底第二底确认；2）历史上每轮机器人产业周期持续时间较为稳定，08年以来的三轮完整周期持续时间均在 36-42个月之间，与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机器人订单增速自 21年 3月以来持续下行，5月低点距离上一个周期底部（19 年 2 月）已经过去 39 个月；3）变频器/控制器海外龙头订单同比年初以来周期回升迹象明显，伺服系统近期出现扰动；4）国内机器人产量同比 9 月转正，汽车资本开支上行、消费电子有望承接，预计 4Q22国内工业机器人景气回升。

图表101：前瞻指标日本工业机器人订单 8 月同比+18.9%，周期回升确认

资料来源：Wind，华泰研究

工控-数控机床产业链

10 月华泰策略数控机床产业链景气指数 43.7，较 8 月（39.0）回升。旗舰指标金属加工机床产量 9月同比-9.0%，机床进口量 9月同比-7.7%，近 2个月降幅均收窄。分环节来看：

机床工具：景气回升；8 月机床工具行业营收同比小幅转正（+0.4%）。

机床本体：景气回升；9 月金属加工机床产量同比-9.0%，机床进口量同比-7.7%，近 2 个月降幅收窄。

图表102：机床工具：8月机床工具行业营收同比小幅转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表103：机床本体：9月机床进口同比-7.7%，近 2个月降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表104：机床本体：9月金属加工机床同比-9.0%，近 2个月降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：4Q22 机床产业链景气回升；日本机床海外订单数据是国内机床景气的领先指标，领先时间在 2-7 个月不等。9 月日本机床出口至中国订单额同比继续上行（+26.3%），类似于工业机器人产业链，每轮日本机床产业周期的持续时间也较为稳定，08 年以来的三轮完整产业周期持续时间均在 38-46 个月之间，也与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机床订单增速自 21 年 2 月以来持续下行并转负，自上轮周期底部（19 年 6 月）至 7 月低点持续了 36个月，周期长度和位置已基本满足。

图表105：日本机床出口至中国订单额 9月同比继续上行

资料来源：Wind，日本机械省，华泰研究

航空装备产业链

10 月华泰策略航空装备产业链景气指数 64.3，较 8 月（70.2）高位回落。旗舰指标航空装备产业链财报营收 3Q22 同比+13.9%，较 2Q22（+18.6%）高位回落，细分环节中仅航电系统营收同比上行。

图表106： 10 月航空装备景气指数高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表107：航空装备产业链各环节营收同比增速

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

分环节来看：

钛合金：景气高位回落；海绵钛是军工材料钛合金的上游，分为 0-4 级，4 级多为民用，0级多为军用；10月 0级海绵钛价格继续回落；

碳纤维：景气高位回落；碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游，由于国产化率较低，其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气，9 月碳纤维进口额同比+101.1%，自7月（+132.4%）高位回落；

图表108：钛合金：10月 0级海绵钛价格继续回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表109：钛加工流程及全球钛合金下游需求分布(2020）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表110：碳纤维：9月碳纤维进口额同比高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表111：全球碳纤维下游需求分布(2020)

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：“十四五”以来军工企业付款模式优化，预收账款+合同负债、以及其对应的货币资金增速逻辑上体现军工企业在手订单状态，对营收增速具有前瞻意义。2Q21 航空装备链预收账款+合同负债同比速见顶（+654.1%）后下行至 3Q22（-2.7%），上游海绵钛价格高位回落，指引 4Q22航空装备景气高位回落，但绝对增速或不低。

图表112：航空装备：预收账款+合同负债指引 4Q22 航空装备景气高位回落，但绝对增速或不低

资料来源：Wind，华泰研究

新消费

智能汽车产业链

10 月华泰策略智能汽车产业链景气指数 47.0，较 8 月（40.2）景气爬坡。旗舰指标 L2级及以上智能网联乘用车销量 9月同比+127.0%，渗透率提升至 45%。

1）智能汽车上游

高精度摄像头镜头及 CIS：景气回升；9 月舜宇车载摄像头镜头出货量同比+59.2%，较 8月（+29.0%）大幅上行；CIS厂原相营收同比-48.8%，较 7月（-46.5% ）降幅扩大。

图表113：智能汽车：L2级智能网联乘用车销 9月同比增速显著回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表114：摄像头：9月舜宇车载镜头出货量同比大幅上行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）智能汽车中游

智能座舱：景气上行；HUD 渗透率 9 月升至 7.3%，天幕玻璃渗透率 8 月升至 9.0%；21年 12月两者渗透率进入 5-15%的新兴产业“奇点时刻”，渗透率有望加速抬升。

毫米波雷达/激光雷达：景气上行；9月渗透率分别提升至 12.8%/0.9%，今年 2月毫米波雷达渗透率进入“奇点时刻”；

线控制动 IBS：景气回落；9 月渗透率 2.4%，较 8 月（2.6%）小幅回落。

图表115：智能车关键零部件渗透率（季频）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表116：智能座舱：HUD、天幕玻璃渗透率持续提升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表117：毫米波雷达/激光雷达：9 月渗透率分别提升至 12.8%/0.9%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表118：线控制动 IBS：9 月渗透率小幅回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）智能汽车下游

智能汽车：景气回升；9 月 L2 级及以上智能网联汽车销量同比+127.0%，渗透率提升至45%；

图表119：智能车：9 月销量同比增速+127.0%，连续两月超新能源车

资料来源：Wind，汽车之家，Marklines，交强险，华泰研究

图表120：智能车：9 月 L2 级渗透率提升至 45%

资料来源：Wind，汽车之家，Marklines，交强险，华泰研究

前瞻判断：对于生命周期处于导入期的产业链，一级市场投融资活跃度通常是领先产业链景气一年维度以上的前瞻指标。根据同花顺 iFind，1Q21-1Q22全球自动驾驶领域投融资额同比增速较 4Q20（34%）年大幅度抬升，1Q21-1Q22分别为 82%、655%、26%、222%、90%，2Q22在疫情影响下负增长（-63%）。21年自动驾驶领域投融资活跃度中枢抬升，指引 22年智能汽车产业链景气趋势向上。产品周期上，23年本田/红旗/宝马/现代起亚等将发布 L3级新车型；政策面，工信部 11月 2日发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，启动 L3/L4上路试点。

图表121：一级市场投融资活跃度指引智能车景气全年或趋势向上

资料来源：iFind，华泰研究

图表122： 23 年多款 L3 新车型上市

品牌	车型	级别	发布/交付时间
海马	7E	L3	4Q22
	M7	L3	4Q22
本田+索尼	VISION-S	L3	2023年1月
红旗	待定	L3	2023年
现代	G90	L3	2023年
现代	起亚EV9	L3	2023年
宝马	宝马7系	L3	2023年底

资料来源：高工智能汽车，公司官网，华泰研究

CXO 产业链

10 月华泰策略 CXO 产业链景气指数 67.4，较 8 月（70.9）回落。旗舰指标上，10 月FDA暂时批准新药上市申请数 MA3同比增速高位回落，国产创新药 IND数量 MA3同比增速继续回升，海外新药审批放缓；3Q22 小分子 CDMO 营收同比高位上行，临床 CRO、大分子 CDMO营收同比均回落。

图表123： CXO：10 月 FDA 暂时批准新药上市申请数 MA3 同比回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表124： CXO：10 月国产创新药 IND 数量 MA3 同比继续回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：CXO景气前瞻关注两点：中期内追踪一级市场投融资金额、短期内追踪在建工程等产能指标。短期看产能投放节奏，3Q21-3Q22 CXO 产业链龙头企业在建工程持续回落。结合龙头半年报预告和全年营收增速 Wind一致预测，1Q22大概率为 CXO阶段性景气高点，预计 4Q22 景气有回落压力。中期本轮全球医药健康领域投融资周期从 2Q19 触底开始，周期上行至 1Q21 后回落，3Q22 企稳，但 10 月高基数下继续回落（-56.7%），拐点待验。

图表125： CXO：10月全球医疗健康领域投融资额同比回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表126： CXO相对估值与全球医疗健康领域投融资额同比基本同步

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

医美产业链

10 月华泰策略医美产业链景气指数 28.9，较 8 月（24.9）回升。旗舰指标化妆品零售额
9 月同比降幅收窄（-3.1%），分环节来看：

医美原料/注射耗材：

玻尿酸：景气回升；10月玻尿酸百度指数同比降幅继续收窄（-5.0% ）；

水光针：景气回升；10 月水光针百度指数同比小幅转负（-3.6%），但 7 月以来周期回升迹象明显。

图表127： 10月医美产业链景气指数回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表128：医美：10月医美百度指数同比降幅继续收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表129：玻尿酸：10月玻尿酸百度指数同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表130：水光针：水光针百度指数同比 7月以来周期回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

医美机构/获客渠道/化妆品：

医美机构/获客渠道：景气回升；9 月新氧医美使用时长同比自 2020 年 11 月以来首度转正；
化妆品：景气回升；化妆品零售额 9 月同比降幅收窄（-3.1%），“W”底第二底或已出现。

图表131： 9月新氧医美使用时长同比自 2020年 11月以来首度转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表132： 9月化妆品零售额同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据艾瑞咨询预测，22-24 年中国合规医美市场将保持每年 20%左右的增速；10 月玻尿酸搜索指数同比增速进一步回升，随着疫情防控政策优化线下消费有望回补；美妆个护继续成为“双十一”主力品类之一，预计 4Q22医美-化妆品产业链景气回升。

图表133：中国合规医美市场 22-24年预计维持 20%左右的增速

资料来源：艾瑞咨询预测，华泰研究

图表134：医美监管政策趋紧并非新增变量，深圳已发文明确支持医美/化妆品

时间	政策文件	发布单位
2017.03	《国家卫生计生委关于加强医疗美容主诊医师管理有关问题国家卫计委的通知》
2017.05	《关于开展严厉打击非疗美容专项行动的通知》	卫计委、网信办、公、人社部、海关总署、工商总局、食药监局
2019.03	《关于开展医疗乱象专项整治行动的通知》	卫计委、网信办、发改委、公、市场监管局、医保局、中医药局、药监局
2020.04	《关于进一步加强医疗美容综合监管执法作的通知》	国家卫健委
2021.06	《打击非疗美容服务专项整治工作方案》	卫健委、网信办、公郊、海关总署、市场监管总局、国家邮政局
2021.08	医美贷监管	上交所、深交所
2021.11	《医疗美容广告执指南》	市场监管总局
2022.03	《医疗器械质量管理体系年度自查报告编写指南》《禁止委国家药监局托生产医疗器械目录》《医疗器械委托生产质量协议编制指
2022.05	南》
2022.07	《关于调整医疗器械分类目录部分内容的公告》《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》	国家药监局深圳发改委
2022.09	点评医美五大不公平格式条款	中消协

资料来源：中国政府网，华泰研究

风险提示

1）疫情超预期恶化：疫苗对新型变异毒株的防控力弱化，导致全球风险偏好大幅收敛；

2）行业政策超预期收紧：政策支持力度弱于预期，或政策执行情况不及预期；

3）流动性超预期紧缩：美联储加息节奏和持续时间超预期；

4）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。

免责声明

分析师声明

本人，张馨元、王以，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

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本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承均为效。

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中国香港

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• 分析师张馨元、王以本人及相关人并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人与本报告所提及的标的证券或发行人并任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人 ”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期

（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超基准 15%以上

增持：预计股价超基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用规及 /或公司政策

评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J

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由电动化向智能化+自动化切换

策略月报

景气顶部拐点：锂电、光伏、航空装备

景气底部拐点：数字基建、物联网

景气爬坡：智能车、工业机器人、机床、医美、风电

景气下行：CXO、半导体、元宇宙

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正文目录

产业链综述：景气占优品种继续向智能化和自动化切换

新兴产业 10月景气追踪及前瞻：综评

新能源板块

TMT 板块

高端装备板块

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新兴产业 10月景气追踪及前瞻：分产业链

1）锂电上游：

2）锂电中游：

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1）光伏上游：

2）光伏中游：

3）光伏下游：

风电-绿电产业链

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2）风电中游：

3）风电下游：

储能产业链

TMT

半导体产业链

1）半导体上游：

2）半导体中游：

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高端装备

工控-工业机器人产业链

工控-数控机床产业链

航空装备产业链

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