泛电子+泛医疗的机会在聚集

华泰研究

2022 年 12 月 12 日│中国内地

策略月报

新兴产业景气回升的两条主线为泛电子+泛医疗

11 月新兴产业景气回升的两条主线分别为泛电子和泛医疗：1）日本工业机器人订单同比爬坡，伺服系统/变频器/控制器海外龙头订单周期回升；2）国内机床进口量 10 月同比转正，日本机床出口至中国订单额同比爬坡；3）10 月原相营收同比降幅收窄，IC 设计中射频、CIS 已景气回升，SOX 指数估值底部回升；4）台股 MLCC 营收 10 月同比转正；5）台股面板营收连续 2 个月同比降幅收窄；6）11 月玻尿酸百度指数同比大幅转正；7）医保支出同比降幅收窄（-0.5%），线下诊疗复苏。考虑性价比，12月战术轮动推荐射频/CIS/被动元件/物联网/机器人/医美/医疗服务。

景气顶部拐点：锂电、光伏、航空装备

1）锂电：10 月新能源车销量同比增速连续 4 个月回落，中游动力电池装车量同比增速连续 2 个月回落；前瞻指标电解钴价格同比（领先 6 个月）指引 4Q22锂电景气高位回落；2）光伏：光伏新增装机自 5月高点回落，电池片、组件出口增速放缓，海外户储需求支撑下逆变器出口韧性强；随着硅料产能释放、价格回落产业链或呈现“量升价跌”，按 2060 能源结构中光伏占比 35%计算，10 月光伏渗透率约 14%，23 年或面临产业生命周期切换压力；3）航空装备：预收账款+合同负债同比 2Q22 转负后继续下行，上游军工级海绵钛价格自 6月下旬趋势回落。

景气底部拐点：物联网、医疗服务

1）物联网：京东智能家居销售额 10 月同比再度转正（+22.8%），通信模组 3Q22营收同比继续下行，但 ROE已企稳回升、海外营收增速爬坡，智能车+智能家居需求有望驱动 4Q22 景气回升；2）医疗服务：医药工业增加值 10月同比转正（+1.6%），医保支出 9月同比（-0.5%）降幅收窄，诊疗人次 10月累计同比企稳；眼科、口腔、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务修复，预计 4Q22景气回升。

景气爬坡：智能车、工业机器人、机床、医美、风电

1）智能车：L2 级智能车销量 10 月同比+77%，受高基数和汽车总销量下滑影响阶段性回落，渗透率维持 45%，4Q22 至明年产品周期上行，政策面工信部启动 L3/L4 试点；2）工业机器人：前瞻指标日本工业机器人订单9 月同比爬坡，伺服系统/变频器/控制器海外龙头订单周期回升；3）机床：国内机床进口量 10 同比转正（+15.7%），前瞻指标日本机床出口至中国订单额 10 月同比爬坡；4）医美：11 月玻尿酸百度指数同比大幅转正（+39.3%），双十一美妆国货表现亮眼；5）风电：11 月陆风招标均价大幅回暖，成本端钢材价格持续回落。

景气下行：CXO、半导体、元宇宙

1）CXO：11月 FDA暂时批准新药上市申请数、国产创新药 IND数量 MA3同比增速均转负，新药审批趋缓；历史上 CXO 超额收益与投融资增速基本同步，10-11 月全球医疗健康领域投融资额同比继续回落（-59%），拐点待验；2）半导体：根据海外半导体龙头业绩一致预测，本轮下行周期或持续至 2Q23，3Q23 回升，射频、CIS 等率先回升；3）元宇宙：Meta 元宇宙业务 4Q22彭博一致预测营收同比降幅收窄（-22.6%），11月 DXI指数继续下行；根据 TrendForce 预测，2023 年全球 VR 设备出货量同比增长20.6%，产品周期上苹果 Reality One/Reality Pr 等旗舰设备将陆续推出。

风险提示：疫情反复风险；行业政策风险；流动性风险；模型失效风险。

研究员

张馨元

SAC No. S0570517080005 zhangxinyuan@htsc.com

SFC No. BPW712

+(86) 21 2897 2069

研究员

王以

SAC No. S0570520060001 wangyi012893@htsc.com

SFC No. BMQ373

+(86) 21 2897 2228

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正文目录

产业链综述：新兴产业景气回升的两条主线为泛电子+泛医疗. .3
新兴产业 11 月景气追踪及前瞻：综评... ..6
新兴产业 10月景气追踪及前瞻：分产业链.. ... 11
新能源 ..... ... 11
锂电-新能源车产业链 . ... 11
光伏-绿电产业链.. ...13
风电-绿电产业链.. ...15
储能产业链 .. ....18
TMT..... .....19
半导体产业链.. ...19
数字基建产业链. ..23
消费电子-元宇宙产业链. ..25
物联网产业链.. ...27
高端装备....... ...29
工控-工业机器人产业链. ...29
工控-数控机床产业链 . ...31
航空装备产业链. ...32
新消费 ...... ...34
智能汽车产业链. ...34
CXO 产业链.... ....37
医美产业链 .. ...38
医疗服务产业链. ..40
风险提示... .41

产业链综述：新兴产业景气回升的两条主线为泛电子+泛医疗

华泰策略新兴产业组合：根据月度新兴产业链配置建议对应指数构建华泰策略新兴产业组合，其中战略配置组合跟踪奇点时刻品种，当前持仓为储能/智能汽车/N 型电池（光伏生产设备）/碳化硅；战术轮动组合月度调仓，11 月持仓为射频/物联网/工业机器人/医美-化妆品；战略组合和战术组合均为等权配置。

组合回测：年初至今累计收益 6%，相对创业板指超额收益 31%，其中战略配置组合超额收益 48%，战术轮动组合超额收益 21%；5 月以来累计收益 46%，相对创业板指超额收益 44%，其中战略配置组合超额收益 50%，战术轮动组合超额收益 31%。

图表1：华泰策略新兴产业组合（战略配置+战术轮动）历史表现

		1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月	12月	年初至今	5月以来
战略配置奇点时刻组合	储能				P	P	P	P	P	P	P	P	P
	智能汽车	□	P		P	P	P	P	□	1	1	P	P
	N型电池（光伏生产设备）				P	P	P	P	□	P	□	P	P
	碳化硅				P	→	□	P	>	1	□	P	P
战术轮动月度调仓	锂电					一	?
	光伏			一	一	>	□
	风电			>	>
	半导体
	功率半导体					V
	射频											V	>
	CIs												V
	被动元件												V
	数字基建	>	V			>	V
	消费电子-元宇宙
	物联网									>	>	V	>
	工业机器人					V	V	>			V	V	V
	机床										?
	航空装备	>	V			V	V
	cxo							V
	医美-化妆品								□	V	>	V	>
	医疗服务												D
华泰策略新兴产业组合		-11.9%	7.2%	-13.8%	-15.3%	14.8%	19.9%	11.1%	-2.1%	-5.6%	5.8%	2.6%		6%	46%
战略配置组合		-7.9%	-1.5%	0.0%	-15.7%	18.5%	22.4%	16.0%	-1.5%	-3.0%	5.1%	-5.3%		22%	52%
战术配里组合		-14.0%	11.5%	-13.8%	-14.3%	12.3%	17.9%	1.4%	-4.4%	-10.9%	6.5%	10.4%		-5%	33%
创业板指		-10.3%	1.0%	-9.9%	-9.1%	4.6%	11.9%	-4.9%	-3.7%	-8.8%	-3.5%	6.8%		-25%	2%
超额收益		-1.7%	6.2%	-3.9%	-6.2%	10.2%	8.0%	16.0%	1.6%	3.1%	9.3%	-4.3%		31%	44%
来自战略配置部分		2.4%	-2.4%	9.9%	-6.7%	13.9%	10.6%	20.8%	2.2%	5.8%	8.6%	-12.1%		48%	50%
来自战术配里部分		-3.7%	10.6%	-3.9%	-5.3%	7.7%	6.0%	6.3%	-0.7%	-2.1%	10.0%	3.5%		21%	31%

资料来源：Wind，华泰研究

11 月新兴产业景气回升的两条主线分别为泛电子和泛医疗：11 月新兴产业链整体景气度下行，结构上景气度上游>中游>下游、2G>2B>2C，下游和 2C 相对景气度改善，重点边际变化如下： 1）日本工业机器人订单同比爬坡，伺服系统/变频器/控制器海外龙头订单周期回升；2）国内机床进口量 10 月同比转正，日本机床出口至中国订单额同比爬坡；3）10 月原相营收同比降幅收窄，IC 设计中射频、CIS 已景气回升，SOX 指数估值底部回升；4）台股 MLCC 营收 10 月同比转正；5）台股面板营收连续 2 个月同比降幅收窄；6）11月玻尿酸百度指数同比大幅转正；7）医保支出同比降幅收窄（-0.5%），线下诊疗复苏。

图表2： 11月新兴产业链整体景气度下行，相对传统产业链剪刀差收敛

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表3： 11月新兴产业链下游相对景气度改善

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表4： 11月新兴产业链 2C相对景气度改善

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

当前产业链周期位置研判：1）景气顶部拐点：锂电、光伏、航空装备；2）景气下行：CXO、半导体、元宇宙；3）景气底部拐点：物联网、医疗服务；4）景气爬坡：智能车、工业机器人、机床、医美、风电、数字基建。考察相对股价与景气匹配度、5 月至今涨跌幅与景气度变化匹配度，两条主线品种中智能车/射频/CIS/医美/性价比较高，物联网/机器人/被动元件/医疗服务基本合理，12 月战术轮动推荐射频、CIS、被动元件、物联网、机器人、医美、医疗服务。

图表5：产业链相对股价与景气匹配度

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究
注：数据截至 12.9

图表6：产业链 5 月至今涨跌幅与景气度变化匹配度

注：数据截至 12.9
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

新兴产业 11月景气追踪及前瞻：综评

11月新兴产业景气指数新增医疗服务产业链，主要边际变化如下（详见分产业链部分）：

新能源板块

1）锂电-新能源车链：景气高位回落；除氢氧化锂/碳酸锂价格继续上涨外，其它上游资源品价格回落；中游动力电池装车量 10 月同比增速+98.1%，连续 2 个月回落；下游新能源车销量 10 月同比增速+74.9%，连续 4 个月回落，渗透率环比下降 1.64pct 至 29.7%；前瞻判断：21 年 10 月新能源车渗透率已进入加速期（一阶导向上但二阶导向下），结合电解钴价格同比（拐点领先新能源车产销同比 6 个月）判断，4Q22 锂电链景气或高位回落。

2）光伏链：景气高位回落；上游硅料价格回落，硅片价格高位走平；中游 10 月新增装机量同比增速+98.7%，自 5 月高点（+139.3%）回落，电池片/组件出口增速继续回落，海外户储需求支撑下逆变器出口增速韧性较强（+101.1%）；光伏玻璃产量 10 月同比小幅回升，更高频的价格指标 11 月初亦企稳回升；前瞻判断：根据 CPIA 预测，2022 年全球光伏新增装机或达 250GW，同比增长 49%，但 2023 年（+10%）或面临较大下行压力。节奏上，根据国家能源局 2022 年光伏发电新增并网容量预测（108GW）和前三季度装机量，装机增速自 1Q22（+147.8%）高位回落，4Q22（+88.6%）或略高于 3Q22（+73.1%）；11 月光伏招标量显著回升，但远低于 5 月高点。随着硅料产能释放、价格回落，产业链或呈现“量升价跌”，叠加欧洲需求下滑拖累出口增速，预计 4Q22景气高位回落。

3）风电链：景气走平；上游碳纤维 10 月进口额同比+26.7%，受高基数影响较 9 月（+101.1%）大幅回落；中游 10 月国内新增装机同比增速+10.2%，较 9 月（+17.1%）小幅回落，周期底部进一步夯实；钢材价格持续回落，成本端缓压提振利润率；下游 10 月风电发电量、利用小时数同比双升；前瞻判断：根据风电公开招标增速（领先 12 个月）判断，4Q22 风电装机增速有望回升；1-11 月陆风/海风招标合计 66.9GW/17.0GW，11 月陆风招标均价显著回暖。

4）储能链：景气高位走平；中游储能系统集成商财报营收 3Q22 同比+33.3%，较 2Q22（+38.9%）小幅回落；下游新能源并网侧 10月风光合计新增装机量同比增速+63.7%，较9 月（+71.1%）小幅回落；前瞻判断：产业生命周期维度，根据 BNEF 数据，2021 年户用储能全球/欧洲渗透率分别为 4.3%/8.0%，处于 5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速提升；政策维度，11 月 25 日国家能源局提出“各省需探索建立容量补偿机制、健全电力辅助市场、加速推进电力现货市场”，有望捋顺国内储能项目收入模式。10 月国内储能系统和 EPC 招标容量分别为 3.69/13.67GWh，8 月以来持续上涨，新能源配储政策强驱动下 4Q22景气有望继续上行。

TMT 板块

5）半导体链：景气下行；9 月全球半导体销售额增速下行（-3.0%），10 月国内集成电路产量同比降幅再度走阔（-26.7%）；从台股半导体营收同比上看，设计、封测有企稳迹象，制造仍在下行，射频/CIS/被动元件等率先回升；前瞻判断：根据海外半导体龙头营收彭博一致预测，本轮半导体链下行周期或持续至 2Q23，海外半导体龙头营收增速或从 2Q21的+30.5%逐步滑落至 2Q23 的-9.7%，3Q23 回升（-4.6%），费城半导体指数估值底部回升，结合相对收益领先全球半导体周期 0-2 个季度的历史规律及海外流动性拐点的判断，半导体相对收益底部或已确立。

6）数字基建链：景气走平；Intel DCAI 业务 4Q22 彭博一致预测营收同比（-36.8%）降幅扩大，9-10 月信骅营收同比回升，整体看数据中心链条仍在磨底；10 月移动通信基站设备产量同比+39.1%，较 9 月（+27.7%）继续回升，台股 PCB 营收同比回升，整体看基站链条景气回升；前瞻判断：根据北美三大云商（Facebook+Microsoft+Google）资本开支（领先国内 BAT 资本开支约 3 个月）判断，4Q22 景气有望回升；国内三大运营商缩减5G投资，但加大云、算力、IDC等数字化业务的投入。

7）消费电子-元宇宙链：景气下行；Meta 非广告业务收入 4Q22 彭博一致预测同比降幅收窄（-22.6%），11 月 DXI 指数仍在下行；下游中国移动游戏收入 10 月同比（-27.3%）低位走平，有企稳迹象；Steam 平台 VR 渗透率 10 月环比下降 0.13pct 至 1.9%；前瞻判断：综合考虑全球 VR/AR 领域投融资额+产品 pipeline，预计 4Q22 消费电子-元宇宙链景气下行，但四季度至明年产品周期上行或驱动 23 年景气拐点回升。Meta 10 月 11 日发布新产品 Quest Pro、23 年或推出 Quest 3，索尼宣布将于 23 年初发售 PSVR2，苹果新款头显设备 Reality/Reality Pro 将于 23 年 1 月推出。内容生态上，23 年《怪奇物语 VR》等 3A游戏将面市，硬件+内容或驱动 VR 渗透率提升并进入“奇点时刻”。根据 TrendForce，2023年全球 VR设备出货量预计回升至 1035万台，同比增长 20.6%。

8）物联网链：景气底部拐点；物联网终端用户数 10 月同比增速高位走平（+28.3%）；8月日本传感器产值同比+22.0%，较 7 月（+15.5%）回升；中游 10 月三大运营商新兴业务收入同比增速高位走平（+33.1%）；下游应用层车联网和智能家居景气上行，10 月 L2级智能车销量同比受高基数影响回落（+88.8%），京东智能家居销售额 10 月同比再度转正（+22.8%）；

前瞻判断：根据 IoT Analytics 预测，21-25 年全球物联网连接数同比增速将由 17.9%上升至 26.6%，产业链高景气持续性强。从投融资活跃度上看，10-11 月物联网投融资事件达19 次，但投融资额同比再度回落（或由于部分项目未披露金额），下游车联网+智能家居需求共振，预计 4Q22景气企稳回升。

高端装备板块

9）工业机器人链：景气爬坡；上游稀土磁材价格 11 月小幅回落；中游国内工业机器人产量 10 月同比+14.4%，较 9 月（+15.1%）走平，“W”底确认；海外龙头订单同比伺服系统/控制器升、变频器小幅回落，年初以来周期回升迹象明显；前瞻判断：9 月日本工业机器人订单同比继续回升（+20.6%），根据日本工业机器人订单领先国内订单 1-2 个季度的规律+历史上较为稳定的周期长度（36-42 个月，截至 5 月低点已下行 39 个月），预计4Q22国内机器人产业链景气回升。

10）数控机床链：景气爬坡；中游 10 月机床进口量同比转正（+15.7%），金属加工机床（金切+金成）产量同比-10.0%，其中金切机床降幅连续 3 个月收窄；前瞻判断：9 月日本机床出口至中国订单额同比继续上行（+26.3%）；根据日本机床订单领先国内订单 2-7个月的历史规律+历史上较为稳定的周期长度（38-46 个月）判断，预计 4Q22 机床产业链景气拐点回升。

11）航空装备链：景气高位回落；3Q22 航空装备产业链营收同比+13.9%，较 2Q22（+18.6%）回落，细分环节中仅航电系统营收同比上行；上游海绵钛价格 11月走平，碳纤维进口额 10 月同比+26.7%，受高基数影响较 9 月（+101.1%）大幅回落；前瞻判断：前瞻指标预收账款+合同负债同比增速 2Q21 见顶，3Q22 继续下行（-2.7%），上游海绵钛价格高位回落，指引 4Q22航空装备景气高位回落。

新消费板块

12）智能汽车链：景气阶段性回落，主要受高基数和汽车总销量影响；下游 9 月 L2 级及以上智能车销量同比增速+127.0%，较 7 月（+117.6%）继续爬坡，渗透率提升至 45.0%；受益于缺芯压力缓解，上游 9 月舜宇车载镜头出货量同比增速大幅上行（+59.2%）；中游HUD/天幕玻璃/线控制动/毫米波雷达等关键零部件处于“奇点时刻”，渗透率加速提升；前瞻判断：根据全球自动驾驶投融资额+产品周期，智能车链景气或全年趋势向上；产品周期上，23 年本田/红旗/宝马/现代起亚等将发布 L3 级新车型；政策面，工信部 11 月 2 日发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，启动L3/L4 上路试点。

13）CXO 链：景气下行，前瞻指标投融资拐点待验；11月 FDA暂时批准新药上市申请数、国产创新药 IND 数量 MA3 同比增速均转负，新药审批趋缓；前瞻判断：根据在建工程判断，1Q22 大概率为 CXO景气阶段性高点，结合药明康德等龙头半年报预告和全年营收增速 Wind 一致预测，4Q22 景气有回落压力。历史上 CXO 超额收益与投融资增速基本同步，10月全球医疗健康领域投融资额同比继续回落（-56.7%），拐点待验。

14）医美链：景气爬坡；11 月玻尿酸搜索指数同比大幅转正（+39.3%），9-10 月化妆品零售额同比降幅收窄；前瞻判断：根据艾瑞咨询预测，22-24 年中国合规医美市场将保持每年 20%左右的增速；10 月医美原料（玻尿酸、水光针等）搜索指数同比增速继续回升，后续线下消费回补可期；美妆个护继续成为“双十一”主力品类之一，预计 4Q22 医美-化妆品产业链景气回升。

15）医疗服务链：景气底部拐点；中游医药制造业工业增加值 10 月同比转正（+1.6%），医药营收、利润累计同比降幅均收窄；下游 9 月医保支出同比降幅收窄（-0.5%），诊疗人次 10 月累计同比企稳。前瞻判断：随着疫情防控政策优化，线下诊疗人次逐步恢复，眼科、口腔、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务修复，医保结余充裕，预计 4Q22医疗服务景气回升。政策面，眼科方面国家对于 ok 镜终端销售政策边际改善，辅助生殖方面国家卫健委启动对辅助生殖技术相关管理办法、基本标准、技术规范的修订工作。

图表7：华泰策略新兴产业链景气指数— 一级产业链

景气指数	2021-10	2021-11	2021-12	2022-01	2022-02	2022-03 2022-04 2022-05			2022-06 2022-07		2022-08	2022-09	2022-10	2022-11	2M变化4Q22预判
锂电	80%	74%	73%	77%	81%	82%	71%	62%	68%	69%	66%	61%	56%	55%	↓ ↓
机器人	49%	47%	50%	49%	65%	61%	37%	20%	32%	41%	35%	39%	44%	44%	↑ ↑
机床	70%	60%	53%	60%	74%	60%	43%	45%	46%	32%	39%	45%	48%	48%
元宇宙	76%	71%	43%	50%	46%	47%	46%	48%	63%	63%	64%	20%	17%	17%	←→
光伏	60%	57%	54%	54%	80%	78%	80%	82%	82%	81%	79%	76%	74%	74%	←←
风电	47%	43%	36%	36%	50%	42%	40%	43%	40%	38%	41%	42%	42%	43%
半导体	66%	65%	61%	59%	57%	52%	42%	39%	37%	31%	27%	25%	22%	22%
数字基建	56%	49%	65%	66%	68%	70%	65%	67%	51%	48%	47%	51%	52%	52%	→
cxo	43%	42%	49%	56%	67%	66%	47%	40%	45%	52%	71%	73%	67%	50%	←←
智能汽车	41%	51%	49%	37%	36%	35%	20%	16%	25%	35%	41%	55%	39%	39%
航空装备	84%	85%	69%	75%	78%	77%	75%	76%	71%	70%	70%	65%	59%	59%	←←
物联网	61%	59%	57%	55%	55%	46%	44%	42%	48%	52%	56%	43%	42%	42%	业
医美-化妆品	44%	37%	34%	33%	32%	34%	26%	23%	19%	23%	25%	28%	30%	34%	↑ 不
储能	56%	52%	41%	43%	60%	78%	75%	72%	67%	65%	63%	60%	59%	59%	→↑ ↑
医疗服务	88%	84%	78%	70%	58%	35%	27%	26%	29%	25%	14%	15%	17%	19%	→↑ ↑

注：各产业链采用 2M变化衡量景气度变化
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表8：华泰策略新兴产业链景气指数——二级产业链（2M变化）

景气指数	2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11
锂电上游	82%	85%	84%	83%	88%	91%	94%	86%	81%	75%	70%	68%	69%	67%
锂电中游	71%	71%	74%	77%	79%	80%	74%	69%	69%	69%	67%	67%	66% 64%
锂电下游	86%	73%	70%	74%	80%	81%	61%	50%	63%	67%	64%	56%	46%	46%
机器人上游机器人中游	81%	87%	90%	91%	99%	100%	97%	93%	96%	94%	89%	86%	83%	84%
机器人上游机器人中游	46%	43%	45%	45%	61%	57%	30%	12%	25%	35%	29%	34%	40%	40%
机床中游元宇宙中游元宇宙下游光伏上游光伏中游光伏下游风电上游风电中游风电下游半导体上游半导体中游数字基建上游数字基建中游数字基建下游cxo上游CxO中游智能汽车上游智能汽车中游智能汽车下游航空装备上游航空装备中游航空装备下游物联网上游物联网中游物联网下游医美-化妆品上游医美-化妆品中游医美-化妆品下游储能上游储能中游储能下游医疗服务中游医疗服务下游	70%	60%	53%	60%	74%	60%	43%	45%	46%	32%	39%	45%	48%	48%
	90%	86%	46%	49%	49%	56%	56%	53%	72%	73%	72%	18%	17%	18%
	35%	26%	32%	54%	39%	20%	14%	34%	35%	33%	38%	28%	17%	14%
	90%	92%	85%	80%	82%	78%	80%	79%	78%	78%	79%	71%	72%	70%
	55%	52%	48%	50%	86%	84%	84%	85%	85%	84%	80%	78%	74%	74%
	24%	25%	29%	29%	13%	8%	36%	58%	62%	58%	63%	73%	76%	76%
	87%	83%	55%	64%	71%	69%	65%	63%	63%	60%	62%	59%	50%	46%
	34%	26%	23%	24%	52%	45%	42%	42%	35%	34%	35%	35%	36%	38%
	56%	66%	66%	53%	21%	7%	8%	28%	33%	31%	45%	55%	57%	57%
	46%	58%	60%	57%	53%	41%	31%	45%	45%	44%	54%	53%	45%	45%
	57%	60%	60%	56%	56%	57%	45%	43%	40%	31%	28%	26%	24%	24%
	65%	65%	67%	69%	67%	71%	65%	67%	52%	48%	39%	35%	35%	34%
	52%	34%	75%	75%	81%	84%	75%	77%	56%	51%	57%	77%	79%	79%
	51%	51%	52%	52%	52%	53%	53%	53%	44%	44%	44%	37%	37%	37%
	30%	29%	39%	50%	68%	65%	34%	23%	34%	45%	76%	79%	71%	43%
	65%	65%	66%	66%	66%	68%	68%	68%	63%	63%	63%	62%	62%	62%
	46%	47%	45%	48%	51%	52%	48%	51%	56%	57%	47%	55%	63%	63%
	40%	42%	55%	63%	67%	60%	33%	24%	40%	51%	52%	54%	34%	34%
	41%	59%	47%	15%	9%	12%	3%	0%	6%	18%	32%	56%	35%	35%
	90%	91%	74%	88%	95%	93%	88%	91%	90%	87%	88%	84%	71%	70%
	86%	86%	73%	73%	73%	75%	75%	75%	58%	58%	58%	52%	52%	52%
	53%	53%	31%	31%	31%	22%	22%	22%	49%	49%	49%	44%	44%	44%
	65%	62%	69%	73%	73%	52%	54%	51%	50%	51%	51%	23%	23%	23%
	44%	43%	27%	27%	41%	53%	56%	51%	80%	83%	75%	69%	66%	66%
	57%	63%	42%	19%	16%	8%	1%	5%	10%	18%	32%	48%	40%	40%
	96%	87%	81%	75%	69%	68%	63%	56%	54%	60%	59%	65%	72%	100%
	82%	79%	81%	84%	93%	100%	96%	87%	60%	50%	65%	72%	71%	74%
	29%	22%	18%	17%	16%	17%	8%	7%	7%	12%	13%	14%	16%	16%
	70%	74%	77%	83%	83%	72%	64%	54%	55%	59%	62%	62%	63%	60%
	43%	44%	23%	23%	23%	74%	73%	71%	63%	63%	63%	53%	53%	53%
	60%	51%	41%	43%	77%	82%	80%	79%	74%	68%	63%	64%	63%	63%
	91%	86%	76%	67%	53%	26%	12%	11%	9%	6%	4%	4%	8%	10%
	84%	81%	81%	76%	65%	49%	49%	50%	60%	53%	29%	30%	31% 33%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究
注：各产业链采用 2M变化衡量景气度变化

图表9：华泰策略新兴产业链景气指数——二级产业链（绝对值）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

新兴产业 10月景气追踪及前瞻：分产业链

新能源

锂电-新能源车产业链

11 月华泰策略锂电产业链景气指数 55.2，较 9 月（61.4）高位回落。旗舰指标新能源乘用车销量 10 月同比+74.9%，连续 4 个月回落，渗透率环比下降 1.64pct 至 29.7%。分环节来看：

1）锂电上游：

锂资源：景气高位上行；11 月电池级氢氧化锂均价 55.8 万元/吨，电池级碳酸锂价格 57.0万元/吨，较 10月继续上涨；

钴资源：景气下行；11月华东钴精矿月均价 17.2万元/吨，较 10月继续回落；

前驱体：景气回升；11月三元前驱体均价 11.0万元/吨，较 10月小幅回升；

电解液溶剂 DMC：景气走平；11月 DMC均价 1.8万元/吨，较 10月基本走平；

电解液溶质 6F：景气回落；11 月 6F 均价 28.3 万元/吨，较 10 月小幅回落。

图表10： 11月锂电产业链景气指数高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表11：能源金属/化工品：锂资源品价格继续上涨

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）锂电中游：

正极：景气高位回落；11 月磷酸铁锂产量同比+161.2%，自 9 月（+187.7%）高点回落；
三元材料产量同比+43.0%，自 9月（+49.8%）高点回落；

负极：景气高位回落；11月中端人造石墨均价 5.4万元/吨，较 10月高位回落；

隔膜：景气高位走平；11 月隔膜产量同比+68.2%，较 10 月高位走平；

电解液：景气高位回落；11月电解液产量同比+ 58.5 %，连续 3个月回落；

铜箔：景气企稳；11月 8μm电池级铜箔均价 92.4元/公斤，较 10月企稳；

PVDF：景气下行； 11 月电池级 PVDF 均价 37.2 万元/吨，连续 7 个月回落；

电芯与 Pack：景气下行；10 月动力电池装车量同比+98.1%，自 6 月（+143.3%）高点回落。

图表12：电池材料：正极/电解液/隔膜产量同比均下行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表13：电池材料：11月负极/PVDF价格下跌，铜箔价格企稳

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）锂电下游：

新能源车：景气高位回落；10 月新能源乘用车销量同比+74.9%，连续 4 个月回落，渗透率环比下降 1.64pct 至 29.7%。

图表14：电芯/Pack：动力电池装车量同比自 6 月高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表15：新能源车：10月销量同比+74.9%，连续 4个月回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：电解钴价格同比在大周期拐点处领先新能源车产量同比约 6 个月。从产业生命周期上看，21 年 10 月已进入加速期（渗透率二阶导向下），结合电解钴价格同比判断，4Q22锂电链景气或高位回落。

图表16： 10 月新能源车销售渗透率环比下降 1.64pct 至 29.7%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表17：电解钴价格指引 4Q22新能源车产销增速或高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

光伏-绿电产业链

11 月华泰策略光伏产业链景气指数 73.6，较 9 月（76.3）高位回落。旗舰指标国内光伏新增装机量 10月同比+ 98.7%，自 5月高点（+139.3%）回落。分环节来看：

1）光伏上游：

金属硅：景气高位回落；11月均价 2.1万元/吨，较 10月高位回落；

硅料：景气高位回落；11月多晶硅一级料均价 42.9美元/千克，较 10月高位回落；

硅片：景气高位走平；11月单晶硅片均价 7.5元/片，较 10月高位走平；

EVA 树脂：景气下行；11 月 EVA 树脂均价 1.8 万元/吨，较 10 月继续回落。

图表18： 11月光伏产业链景气指数高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表19：硅片价格高位走平，EVA树脂/金属硅/硅料价格走低

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）光伏中游：

电池片：景气高位回落；10 月电池片出口额同比+18.3%，自 7 月（+118.8%）高点回落；
组件：景气高位回落；10月组件出口量同比+14.3%，自 7月（+92.7%）高点回落；

逆变器：景气回升；10 月逆变器出口量同比+ 101.1%，较 9 月（+ 96.0%）景气回升，海外户储需求支撑下绝对增速有韧性；

光伏玻璃：景气回升；10 月光伏玻璃产量同比+59.6%，较 9 月（+55.6%）小幅回升；11月 3.2mm镀膜光伏玻璃均价 28.0元/平方米，高频价格数据 11月初以来亦企稳回升；

EPC：景气下行；国内光伏新增装机量 10 月同比+ 98.7%，自 5 月高点（+139.3%）回落。

图表20：电池片/组件：10 月出口同比增速下行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表21：逆变器：10 月出口同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表22：光伏玻璃： 10 月产量同比增速回升，11 月均价回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表23： EPC：10月国内光伏新增装机量同比+ 98.7%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）光伏下游：

光伏电站：景气回升；10 月光伏发电量同比、平均利用小时数同比双升，占总发电量的比重环比下降 0.08pct 至 2.87%。

图表24：光伏电站：光伏发电量 10 月同比+16.7%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表25：光伏电站：光伏平均利用小时数 10 月同比+6.8%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据 CPIA 预测，政策共振情形下，2022 年全球光伏新增装机或达 250GW，同比增长 49%，较 2021 年装机增速（+31%）继续抬升，但 2023 年（+10%）或面临较大下行压力。按 2060 能源结构中光伏占比 35%计算，10 月光伏渗透率约 14%，23 年上半年或承受类似于电车的产业生命周期切换压力。

图表26： 2023 年全球光伏装机增速有较大下行压力

资料来源：CPIA预测，华泰研究

节奏上，维持国内装机增速 “前高后低”的判断，4Q22增速或略高于 3Q22：1）根据国家能源局 2022 年光伏发电新增并网容量预测（108GW）和前三季度装机量，装机增速自1Q22（+147.8%）高位回落，4Q22（+88.6%）或略高于 3Q22（+73.1%）；2）光伏招标略领先于新增装机，11 月光伏招标量显著回升，但远低于 5 月高点；3）受欧洲需求下滑拖累，电池片、组件出口增速放缓；4）随着硅料产能释放、价格回落，产业链或呈现“量升价跌”，预计 4Q22景气高位回落。

图表27： 11月光伏招标量显著回升，但远低于 5月高点

资料来源：Wind，Gessey，华泰研究

图表28： 2022年国内光伏装机增速或“前高后低”

资料来源：CPIA，华泰研究

风电-绿电产业链

11 月华泰策略风电产业链景气指数 42.9，较 9 月（42.5）景气走平。旗舰指标国内新增风电装机 10月同比增速+10.2%，较 9月（+17.1%）回落，底部进一步夯实。

1）风电上游：

碳纤维：景气高位回落；碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游，由于国产化率较低，其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气，10 月碳纤维进口同比+26.7%，受高基数影响较 9月（+101.1%）大幅回落；

环氧树脂：景气回落；11月环氧树脂价差回落至 0.9万元/吨；

聚醚胺：景气下行；11 月聚醚胺价差继续下行至 1.3 万元/吨。

图表29： 11 月风电产业链景气走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表30：碳纤维：10月进口额同比+26.7%，受高基数影响大幅回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）风电中游：

风电主设备：景气回落；10 月国内新增风电装机同比+10.2%，较 9 月（+17.1%）回落，底部进一步夯实。

轴承/铸件/塔筒：景气回升；11 月 Myspic 综合钢价指数继续回落，成本端缓压有望提振利润率。

图表31：环氧树脂/聚醚胺：11月价差下降

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表32：风电主设备：10月新增风电装机同比增速回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表33：轴承/铸件/塔筒：11月 Myspic综合钢价指数继续回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表34：基于 2020 年数据，风电在中游制造中原料成本占比较高

资料来源：Wind，华泰研究

3）风电下游：

风电运营商：景气回升；10 月国内风电发电量同比继续回升（+12.4%），利用小时数同比降幅收窄（-0.6%）。龙源电力（全球第一大风电运营商，2021 年占全国风电发电量约 7%）10月风电发电量同比+22.0%，自 7月低点（+1.9%）大幅回升。

图表35：风电运营商：10 月风电发电量和利用小时数同比增速双升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表36：风电运营商：龙源电力风电发电量同比自 7月低点回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据 IEA 预测，乐观情形下，2022 年国内陆风新增装机或达 46GW，同比增长 12.8%，增速较 21 年承压年边际反弹（21 年面临需求被退补预支+上游钢/铜等原料价格高企双重压力），全年景气中枢向上，但 2023 年有一定下行压力。海风侧 21 年享受退补前的抢装效应，今年需求部分被预支，国内海风装机增速阶段性回落，但招标量持续超预期，2023 年装机增速有望回暖。节奏上，根据风电公开招标增速（领先 12 个月）判断，1Q21-3Q21风电公开招标量同比大增 142%，预计 4Q22风电装机增速回升；1-11月陆风/海风招标合计 66.9GW/17.0GW，11月陆风招标均价显著回暖。

图表37：风电招标量指引 4Q22国内装机增速或显著回升

资料来源：Wind，华泰研究

图表38： 2022 年国内陆风装机增速有望较 2021 年显著回升

资料来源：IEA预测，华泰研究

图表39：陆风招标量和中标均价

资料来源：北极星风电网，风电招标网，华泰研究

图表40：海风招标量和中标均价

资料来源：北极星风电网，风电招标网，华泰研究

储能产业链

11 月华泰策略储能产业链景气指数 59.0，较 9 月（59.8）走平。旗舰指标储能系统集成商财报营收 3Q22 同比+33.3%，较 2Q22（+38.9%）小幅回落；风光合计新增装机量 10月同比增速（+63.7%）小幅回落。

图表41： 11月储能景气指数走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表42：风光合计新增装机量 10月同比小幅回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：产业生命周期维度，根据 BNEF 数据，2021 年户用储能全球/欧洲渗透率分别为 4.3%/8.0%，处于 5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速提升；政策维度，11 月 25日国家能源局《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》提出“各省需探索建立容量补偿机制、健全电力辅助市场、加速推进电力现货市场”，有望捋顺国内储能项目收入模式。10 月国内储能系统和 EPC 招标容量分别为 3.69/13.67GWh，8 月以来持续上涨，新能源配储政策强驱动下 4Q22景气有望继续上行。

图表43：根据 BNEF数据推算当前全球户用储能渗透率约为 9.6%

资料来源：BNEF，华泰研究

图表44：国内储能系统和 EPC招标容量 8月以来持续上涨

资料来源：CNESA，华泰研究

TMT

半导体产业链

11 月华泰策略半导体产业链景气指数 21.7，较 9 月（25.0）继续下行。旗舰指标全球半导体销售额 9月同比增速下行（-3.0%），国内集成电路产量 10月同比降幅走阔（-26.7%）。

图表45： 9月全球半导体销售额同比增速下行，10月国内集成电路产量同比降幅走阔

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

分环节来看：

1）半导体上游：

半导体设备：景气回落；10月半导体设备进口额同比再度转负（-22.8%）；

半导体材料：景气回落；10 月台湾半导体材料厂营收同比小幅回落（+18.7%）；其中，台湾四大硅片厂（环球晶圆+中美晶+台胜科+合晶）合计营收 10 月同比+21.9%。

图表46：半导体设备：10月半导体设备进口额同比再度转负

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表47：半导体材料：10月台湾半导体材料厂营收同比回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）半导体中游：

IC设计：景气企稳；10月台湾设计厂营收同比-21.5%，近 3个月有企稳迹象；

IC 制造：景气下行； 10 月台湾代工厂营收同比+38.8%，自 5 月（+62.1%）高位回落；

IC封测：景气企稳；10月台湾封测厂营收同比-0.9%，近 3个月有企稳迹象；

数字芯片设计（存储）：景气下行；DRAM 侧，11 月 DXI 指数同比降幅继续扩大（-16.8%）；NAND/Nor侧，10月台股营收同比降幅扩大（-41.4%）；

模拟芯片设计（电源管理/信号链）：景气下行；10 月矽力杰营收同比降幅扩大（-17.1%）；
模拟芯片设计（射频前端）：景气回升；10 月立积营收同比+5.0%，9 月已转正；

功率器件：IGBT侧，10月全球 IGBT单管月度销售额同比+25.0%，自 4月低点（-20.3%）以来持续回升；MOSFET 侧，10 月台湾三大功率厂（强茂+富鼎+尼克森）合计营收同比降幅连续 2个月收窄（-15.5%）；

传感器（CIS）：景气回升；10 月原相营收同比-44.3%，较 9 月（-49.8%）降幅收窄；全球 CMOS传感器销售额 10月同比+15.3%，较 9月（+8.2%）同比回升。

图表48：设计/制造/封测：设计/封测企稳，制造景气下行

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表49：存储：11月 DXI指数、10月台股NAND/Nor营收同比下行

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表50：电源管理/信号链：10月矽力杰营收同比降幅扩大

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表51：射频：9-10月立积营收同比转正

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表52：功率：IGBT、MOSFET 上升

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表53： CIS：10 月原相营收、CMOS 传感器销售额同比增速回升

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据华泰科技团队追踪的海外半导体龙头公司名单（详见 2021 年 12 月 10 日发布的《12 月半导体：关注汽车半导体转型》），我们自下而上汇总了半导体产业链及细分环节 Bloomberg 业绩一致预期。本轮半导体链下行周期或持续至 2Q23，海外半导体龙头营收增速或从 2Q21 的+30.5%逐步滑落至 2Q23 的-9.7%，3Q23 回升（-4.6%）。

历史上，费城半导体指数绝对收益(以 PETTM 或 PSTTM 衡量）的拐点领先全球半导体周期拐点约 1-2个季度，相对收益(以费城半导体指数相对标普 500的股价做同比）的拐点领先全球半导体周期拐点约 0-2 个季度。11 月费城半导体指数估值底部回升，结合上述规律及海外流动性拐点的判断，半导体相对收益底部或已确立。

图表54：海外半导体龙头公司列表

设备

材料

IC设计

IC制造

IC封测

分立器件

半导体设备

半导体材料

模拟芯片线通讯

计算芯片

存储器

晶圆代工

封测

功率器件

英陵

应用材料

信樾学

德州器

英称

SK海力士

台积电

(AMAT)

(Shin-Etsu)

(TI)

(Skyworks)

(Intel)

(SK Hynix)

(TSMC)

(ASE)

(Infineon)

阿

胜高

亚诺

科沃

英达

镶 (Micron)

联电 (UMC)

罐

森美

(ASML)

(SUMCO)

(ADI)

(Qorvo)

(Nvidia)

醐数据

世进

(Amkor)

(On)

挂研究

环球晶圆

矽力杰

博通

超威导体

(WD)

(Vanguard)

意法半导体

(LRCX )

(Globalwafers)

(Silergy)

(Broadcom)

(AMD)

中芯国际

(STM)

泰瑞达

浦

高通

(SMIC)

(TER）

(NXP)

(Qualcomm)

华衅导体

科天半导体

联发科

(Hua Hong)

(KLA)

(MediaTek)

(Marvell)

科锐

(Wolfspeed)

资料来源：Bloomberg，华泰研究

图表55：海外半导体龙头彭博一致预测业绩增速下行至 2Q23

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表56：费半指数相对标普 500表现领先全球半导体周期 0-2个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表57：费半指数 PETTM 领先全球半导体周期 1-2 个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表58：费半指数 PSTTM 领先全球半导体周期 1-2 个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

数字基建产业链

11 月华泰策略数字基建产业链景气指数 52.0，较 9 月（51.1）景气走平。旗舰指标 IntelDCAI 业务 4Q22 彭博一致预测营收同比降幅扩大（-36.8%），10 月移动通信基站设备产量同比继续回升（+39.1 %）。分环节来看：

1）数通业务/数据中心：

服务器：景气下行；服务器 BMC 芯片龙头信骅（根据 Gartner 数据全球市占率 70%以上）10 月营收同比（+45.1%），近 2 个月增速回升；服务器机壳龙头勤诚 10 月营收同比转负（-9.2%），较 6 月（+56.0%）大幅回落；服务器 CPU 芯片龙头 Intel（根据 IDC 数据全球市占率 90%以上）DCAI 业务 4Q22 彭博一致预测营收同比-36.8%，较 3Q22（-27.0%）降幅扩大。

光模块：景气回升；10 月光电子器件产量同比降幅收窄-20.0%，较 9 月（-22.0%）收窄。

图表59： 11月数字基建产业链景气指数走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表60：服务器：9-10月信骅营收同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表61：服务器：Intel DCAI收入 4Q22彭博一致预测同比降幅扩大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表62：光模块：光电子器件产量 10月同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）电信业务/通信基站

通信 PCB：景气回升；10 月台湾 PCB 制造厂营收同比+12.6%，自 8 月低点（+1.5%）回升；

基站设备：景气爬坡；10 月移动通信基站设备产量同比+39.1%，较 9 月（+27.7%）爬坡。

图表63：通信 PCB：10月台股 PCB制造厂营收同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表64：基站设备：移动通信基站设备产量10月同比爬坡

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：云计算巨头资本开支是数据中心景气的同步指标，北美三大云商（Meta+Google+Microsoft）资本开支领先 BAT 约 1 个季度，可以视作领先指标。根据Bloomberg 一致预期，本轮云计算巨头的资本开支上行周期有望持续至 4Q22，1Q23 大幅度回落。其中，4Q22 北美三大云商资本开支同+36.3%，较 3Q22（+32.9%）继续回升；国内三大运营商缩减 5G 投资，但加大云、算力、IDC 等数字化业务的投入，中国联通与腾新设合营企业，主要从事内容分发网络（ CDN）和边缘计算业务，预计 4Q22 数字基建景气回升。

图表65：北美三大云商资本开支上行周期有望持续至 4Q22，对应 2022 全年数据中心景气持续性较强

资料来源：Bloomberg，华泰研究

消费电子-元宇宙产业链

11 月华泰策略消费电子-元宇宙产业链景气指数 17.1，较 9 月（20.2）回落，分环节来看：

消费电子：景气下行；11 月 DXI 指数同比降幅继续扩大（-16.8%）；

XR 主设备：景气企稳；Meta 元宇宙业务 4Q22 彭博一致预测营收同比-22.6%，较 3Q22（-49.0%）降幅收窄；

元宇宙游戏：景气企稳；中国移动游戏收入 10 月同比降幅企稳（-27.3%），Steam 平台VR 渗透率 11 月环比提升 0.13pct 至 2.03%。

图表66： 11 月元宇宙产业链景气指数回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表67：消费电子：11月 DXI指数同比降幅扩大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表68： XR 主设备：4Q22 Meta 元宇宙收入一致预测同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表69：元宇宙游戏：Steam 平台 VR 渗透率 11 月升至 2.03%

资料来源：VR陀螺，华泰研究

图表70：中国移动游戏收入 10月同比降幅收窄（-27.3%）

资料来源：伽马数据，华泰研究

前瞻判断：根据 VR 陀螺，11 月全球 VR/AR 投融资额 MA3 同比-56%，较 10 月（-67%）降幅收窄。从下游游戏环节渗透率来看，10 月 Steam 平台 VR 设备接入渗透率降至 1.9%，但尚未进入新兴产业链渗透率加速的“奇点时刻”（5-15%），预计产业链景气的短期波动性较大。

综合考虑全球 VR/AR 领域投融资额+产品 pipeline，预计 4Q22 消费电子-元宇宙链景气下行，但四季度至明年产品周期上行或驱动 23 年景气拐点回升。Meta 10 月 11 日发布新产品 Quest Pro、23 年或推出 Quest 3，索尼宣布将于 23 年初发售 PSVR2，苹果新款头显设备 Reality/Reality Pro 将于 23 年 1 月推出。内容生态上，23 年《怪奇物语 VR》等3A 游戏将面市，或驱动 VR 渗透率提升并进入“奇点时刻”。根据 TrendForce，2023 年全球 VR 设备出货量预计回升至 1035 万台，同比增长 20.6%。

图表71： 10-11月一级市场投融资活跃度回暖

资料来源：VR陀螺，华泰研究

图表72： VR/AR 产品周期重心在 4Q22-1Q23

品牌型号		发布/发售时间
小派科技	Pimax Crystal QLED	6月1日
联想	拯救者VR700	8月18日
字节跳动 Pico	PICO 4/PICO 4 PRO	9月27日
Meta	Quest Pro	10月11日
Tilt Five	Tilt Five	原定今年夏天
Lynx	Lynx-R1	原定今年夏天
苹果	Reality/Reality Pro	2023年1月
索尼	PSVR 2	2023年初
Meta	Quest 3	2023年

资料来源：VR陀螺，公司官网，华泰研究

物联网产业链

11 月华泰策略物联网产业链景气指数 42.0，较 9 月（43.4）回落，但或处于底部拐点。旗舰指标通信模组 3Q22 营收同比（+34.4%），较 2Q22（+49.6%）继续回落，但 ROE已连续 2 个季度回升；物联网终端用户数 10 月同比+28.3%，较 9 月（+28.1%）小幅抬升。

1）感知层

物联网 SoC：景气下行；3Q22 物联网 SoC 芯片财报营收同比+12.4%，连续 4 个季度回落；

物联网传感器：景气企稳；9月日本传感器产值同比+15.3%，近 3个月有企稳迹象；
通信模组：景气下行；3Q22通信模组财报营收同比+34.4%，较 2Q22（+49.6%）回落。

图表73： 11月物联网产业链景气指数回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表74：感知层：物联网 SoC/通信模组景气下行，传感器企稳

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）传输层/平台层：

传输层：景气高位回落；10 月三大运营商新兴业务收入同比+33.1%，自 6 月（+36.3%）高位小幅回落；

平台层：景气高位走平；3Q22 小米 AIoT 平台新增连接数同比+39.6%，较 2Q22（+40.7%）高位走平。

图表75：传输层：10 月三大运营商新兴业务收入同比高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表76：平台层： 3Q22小米 AIoT平台新增连接数同比高位走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）应用层：

车联网：景气回落；10月 L2级及以上智能车销量同比+77.0%，受高基数和汽车总销量影响下滑，渗透率维持 45%；

智能家居：景气回升；10 月京东智能家居销售额同比再度转正（+22.8%）。

图表77：车联网：10月 L2级智能车销量同比+77.0%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表78：智能家居：10月京东智能家居销售额同比再度转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断： 2020 年全球物联网连接数首次超过非物联网连接数，根据 IoT Analytics 预测，21-25 年全球物联网连接数同比增速将由 17.9%上升至 26.6%，产业链高景气持续性强。从投融资活跃度上看，10-11 月物联网投融资事件达 19 次，但投融资额同比再度回落（或由于部分项目未披露金额），下游车联网+智能家居需求共振，预计 4Q22 景气企稳回升。

图表79： 21-25 年全球物联网连接数同比增速或由 17.9%升至 26.6%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表80： 10-11月物联网投融资额同比再度回落

资料来源：IT桔子，华泰研究

图表81： 3Q22物联网单季度营收同比下行

资料来源：Wind，IT桔子，华泰研究

图表82：通信模组 3Q22营收同比回落，但 ROE已企稳回升

资料来源：Wind，华泰研究

高端装备

工控-工业机器人产业链

11 月华泰策略工业机器人产业链景气指数 44.1，较 9 月（39.2）景气回升。旗舰指标工业机器人产量 10月同比+14.4 %，9-10月同比转正。分环节来看：

稀土磁材：景气回升；11月氧化镨钕均价 65.1万元/吨，近 2个月企稳回升；

伺服系统：景气回升；10 月海外伺服龙头（川 +松下+台达）订单同比-25.6%，较 9 月（-34.7%）降幅收窄；

变频器：景气回升；10 月海外变频器龙头（川 +ABB）订单同比+33.1%，近 2 个月大幅回升；

控制器：景气回升；10月 PLC龙头施耐德订单同比转正（+12.3%），拐点初现；

机器人本体：景气回升；10 月工业机器人产量同比+14.4 %，9-10 月同比转正。

图表83： 11 月工业机器人景气指数上行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表84：稀土磁材：10-11 月氧化镨钕价格企稳回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表85：伺服：10 月海外伺服龙头订单同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表86：变频器：9-10 月海外变频器龙头订单同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表87：控制器：10 月海外控制器龙头订单同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表88：机器人本体：9-10 月机器人产量同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：领先指标同比周期回升，预计 4Q22 国内工业机器人景气回升。日本工业机器人订单数据领先中国工业机器人产量 1-2 个季度，本轮国内产业周期高点出现在 21 年 8月，日本工业机器人订单数据于 21 年 5 月触顶。拐点确认的三个指引：1）9 月日本工业机器人订单同比+20.6%，周期回升确认；2）历史上每轮机器人产业周期持续时间较为稳定，08年以来的三轮完整周期持续时间均在 36-42个月之间，与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机器人订单增速自 21 年 3 月以来持续下行，5 月低点距离上一个周期底部（19 年 2 月）已经过去 39 个月；3）伺服系统/变频器/控制器海外龙头订单同比年初以来周期回升迹象明显；4）国内机器人产量同比 9 月转正，汽车资本开支上行、消费电子有望承接，预计 4Q22国内工业机器人景气回升。

图表89：前瞻指标日本工业机器人订单 9月同比+20.6%，周期回升确认

资料来源：Wind，华泰研究

工控-数控机床产业链

11 月华泰策略数控机床产业链景气指数 48.0，较 9 月（44.6）景气回升。旗舰指标金属加工机床产量 10月同比-10.0%，机床进口量 10 月同比大幅转正（+15.7%）。分环节来看：

机床工具：景气回升；9 月机床工具行业营收同比转正（+1.2%）。

机床本体：景气回升；10 月机床进口量同比大幅转正（+15.7%），金属加工机床产量同比-10.0%，其中金属切削机床同比降幅连续 3个月收窄。

图表90：机床工具：9月机床工具行业营收同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表91：机床本体：10月机床进口同比大幅转正（+15.7%）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表92：机床本体：10 月金属加工机床产量同比-10.0% ，其中金属切削机床产量同比降幅连续 3 个月收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：日本机床海外订单数据是国内机床景气的领先指标，领先时间在 2-7 个月不等。10 月日本机床出口至中国订单额同比爬坡（+28.8%），类似于工业机器人产业链，每轮日本机床产业周期的持续时间也较为稳定，08 年以来的三轮完整产业周期持续时间均在 38-46 个月之间，也与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机床订单增速自 21 年 2 月以来持续下行并转负，自上轮周期底部（19 年 6 月）至 7 月低点持续了 36 个月，周期长度和位置已基本满足。下游汽车、军工、新能源资本开支维持高增，预计 4Q22机床产业链景气回升。

图表93：日本机床出口至中国订单额 10 月同比爬坡

资料来源：Wind，日本机械省，华泰研究

航空装备产业链

11 月华泰策略航空装备产业链景气指数 59.2，较 9 月（65.4）高位回落。旗舰指标航空装备产业链财报营收 3Q22 同比+13.9%，较 2Q22（+18.6%）高位回落，细分环节中仅航电系统营收同比上行。

图表94： 11 月航空装备景气指数高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表95： 3Q22 航空装备产业链各环节营收同比增速

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

分环节来看：

钛合金：景气高位回落；海绵钛是军工材料钛合金的上游，分为 0-4 级，4 级多为民用，0级多为军用；11月 0级海绵钛价格走平；

图表96：钛合金：11 月 0 级海绵钛价格走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表97：钛加工流程及全球钛合金下游需求分布(2020）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表98：碳纤维：10 月碳纤维进口额同比高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表99：全球碳纤维下游需求分布(2020)

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：“十四五”以来军工企业付款模式优化，预收账款+合同负债、以及其对应的货币资金增速逻辑上体现军工企业在手订单状态，对营收增速具有前瞻意义。2Q21 航空装备链预收账款+合同负债同比速见顶（+654.1%）后下行至 3Q22（-2.7%），上游海绵钛价格高位回落，指引 4Q22航空装备景气高位回落，但绝对增速或不低。

图表100：航空装备：预收账款+合同负债指引 4Q22航空装备景气高位回落，但绝对增速或不低

资料来源：Wind，华泰研究

新消费

智能汽车产业链

11 月华泰策略智能汽车产业链景气指数 38.7，景气阶段性回落，主要受高基数和汽车总销量下滑影响。旗舰指标 L2 级及以上智能网联乘用车销量 10 月同比+77.0%，渗透率维持 45%。

1）智能汽车上游

高精度摄像头镜头及 CIS：景气爬坡；舜宇车载摄像头镜头出货量 10 月同比+50.5%，9-10 月增速较 8 月（+29.0%）显著提升；CIS 厂原相营收同比-44.3%，较 9 月（-49.8% ）降幅收窄。

图表101：智能汽车：L2级智能网联乘用车销量 10月同比增速回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表102：摄像头：9-10月舜宇车载镜头出货量同比爬坡

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）智能汽车中游

智能座舱：景气上行；HUD 渗透率 10 月升至 7.9%，天幕玻璃渗透率 10 月升至 9.6%；
21年 12月两者渗透率进入 5-15%的新兴产业“奇点时刻”，渗透率有望加速抬升。

毫米波雷达/激光雷达：景气上行；10月渗透率分别为 10.3%/1.0%，今年 2月毫米波雷达渗透率进入“奇点时刻”；

线控制动 IBS：景气上行；10月渗透率 2.8%，较 9月（2.4%）继续提升。

图表103：智能车关键零部件渗透率（季频）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表104：智能座舱：HUD、天幕玻璃渗透率持续提升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表105：毫米波雷达/激光雷达：10 月渗透率分别为 10.3%/1.0%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表106：线控制动 IBS：10 月渗透率提升至 2.8%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）智能汽车下游

智能汽车：景气回升；10月 L2级智能网联汽车销量同比+77.0%，受高基数和汽车总销量下滑影响回落，渗透率维持 45%；

图表107：智能车：10 月销量同比增速+77.0%

资料来源：Wind，汽车之家，Marklines，交强险，华泰研究

图表108：智能车：10 月 L2 级渗透率维持 45%

资料来源：Wind，汽车之家，Marklines，交强险，华泰研究

前瞻判断：对于生命周期处于导入期的产业链，一级市场投融资活跃度通常是领先产业链景气一年维度以上的前瞻指标。根据同花顺 iFind，1Q21-1Q22 全球自动驾驶领域投融资额同比增速较 4Q20（34%）年大幅度抬升，1Q21-1Q22 分别为 82%、655%、26%、222%、90%，2Q22 在疫情影响下负增长（-82%），3Q22 至今同比降幅收窄。21 年自动驾驶领域投融资活跃度中枢抬升，指引 22 年智能汽车产业链景气趋势向上。产品周期上，23年本田/红旗/宝马/现代起亚等将发布 L3级新车型；政策面，工信部 11月 2日发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，启动 L3/L4 上路试点。

图表109： 3Q22 至今全球自动驾驶投融资额同比降幅收窄

资料来源：iFind，华泰研究

图表110： 23 年多款 L3 新车型上市

品牌	车型	级别	发布/交付时间
海马	7E	L3	4Q22
扇	M7	L3	4Q22
本田+索尼	VISION-S	L3	2023年1月
红旗	待定	L3	2023年
现代	G90	L3	2023年
现代	起亚EV9	L3	2023年
宝马	宝马7系	L3	2023年底

资料来源：高工智能汽车，公司官网，华泰研究

CXO 产业链

11月华泰策略 CXO产业链景气指数 49.8，较 9月（72.8）景气高位回落。11月 FDA暂时批准新药上市申请数、国产创新药 IND数量 MA3同比增速均转负，新药审批趋缓。

图表111： CXO：11 月 FDA 暂时批准新药上市申请数 MA3 同比转负

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表112： CXO：11月国产创新药 IND数量MA3同比转负

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：CXO景气前瞻关注两点：中期内追踪一级市场投融资金额、短期内追踪在建工程等产能指标。短期看产能投放节奏，3Q21-3Q22 CXO 产业链龙头企业在建工程持续回落。结合龙头半年报预告和全年营收增速 Wind一致预测，1Q22大概率为 CXO阶段性景气高点，预计 4Q22 景气有回落压力。中期本轮全球医药健康领域投融资周期从 2Q19 触底开始，周期上行至 1Q21 后回落，3Q22 企稳，但 10-11 月全球医疗健康领域投融资额同比继续回落（-59%），拐点待验。

图表113： CXO：11月全球医疗健康领域投融资额同比回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表114： CXO相对估值与全球医疗健康领域投融资额同比基本同步

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

医美产业链

11 月华泰策略医美产业链景气指数 34.0，较 9 月（27.7）景气爬坡。旗舰指标化妆品零售额 10月同比-3.7%，近 2个月降幅收窄。分环节来看：

医美原料/注射耗材：

玻尿酸：景气回升；11 月玻尿酸百度指数同比大幅转正（+39.3% ）；

水光针：景气回升；11月水光针百度指数同比转正（+3.2%）。

图表115： 11月医美产业链景气指数回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表116：医美：11月医美百度指数同比降幅继续收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表117：玻尿酸：11 月玻尿酸百度指数同比大幅转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表118：水光针：11 月水光针百度指数同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

医美机构/获客渠道/化妆品：

医美机构/获客渠道：景气回升；10 月新氧医美使用时长同比+8.5%，活跃人数同比-32.9%，7月以来底部回升；

化妆品：景气回升；化妆品零售额 10 月同比-3.7%，9-10 月降幅收窄，“W”底第二底或已出现。

图表119：新氧医美使用时长、活跃人数同比 7 月以来底部回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表120： 9-10 月化妆品零售额同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据艾瑞咨询预测，22-24 年中国合规医美市场将保持每年 20%左右的增速；11 月玻尿酸搜索指数同比增速大幅转正，随着疫情防控政策优化线下消费有望回补；双十一美妆国货表现亮眼，薇娜连续 5 年蝉联天猫美容护肤 TOP10，绿次抛精华液预定超40万单，预计 4Q22医美-化妆品产业链景气回升。

图表121：中国合规医美市场 22-24年预计维持 20%左右的增速

资料来源：艾瑞咨询预测，华泰研究

图表122：医美监管政策趋紧并非新增变量，深圳已发文明确支持医美/化妆品

时间	政策文件发布单位
2017.03	《国家卫生计生委关于加强医疗美容主诊医师管理有关问题国家卫计委的通知》
2017.05	《关于开展严厉打击非法医疗美容专项行动的通知》	卫计委、网信办、公安、人社部、海关总署、工商总局、食药监局
2019.03	《关于开展医疗乱象专项整治行动的通知》	卫计委、网信办、发改委、公安、市场监管局、医保局、中医药局、药监局
2020.04	《关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知》	国家卫健委
2021.06	《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》	卫健委、网信办、公鄉、海关总署、市场监管总局、国家邮政局
2021.08	医美贷监管	上交所、深交所
2021.11	《医疗美容广告执法指南》	市场监管总局
2022.03	《医疗器械质量管理体系年度自查报告编写指南》《禁止委国家药监局
	托生产医疗器械目录》《医疗器械委托生产质量协议编制指南》
2022.05	《关于调整医疗器械分类目录部分内容的公告》	国家药监局
2022.07	《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》	深圳发改委
2022.09	点评医美五大不公平格式条款	中消协

资料来源：中国政府网，华泰研究

医疗服务产业链

11月华泰策略医疗服务产业链景气指数 22.2，较 9月（17.5）拐点回升。分环节来看：

医药制造：景气回升；10 月医药制造业工业增加值同比转正（+1.6%），医药营收、利润累计同比降幅均收窄；

医院诊疗：景气回升； 9 月医保支出同比降幅收窄（-0.5%），诊疗人次 10 月累计同比企稳。

图表123：医药制造：10 月医药工业增加值同比转正（+1.6%）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表124：医院诊疗：医保支出降幅收窄，诊疗人次累计同比企稳

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：随着疫情防控政策优化，线下诊疗人次逐步恢复，眼科、口腔、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务修复；此外，疫情管控放松逐步落地，有望带来动疫情相关疫苗、药品（尤其是中药）、检测及部分医疗设备需求，医药零售跟随受益，预计 4Q22医疗服务景气回升。政策面，眼科方面国家对于 ok 镜终端销售政策边际改善，辅助生殖方面国家卫健委启动对辅助生殖技术相关管理办法、基本标准、技术规范的修订工作。

风险提示

1）疫情超预期恶化：疫苗对新型变异毒株的防控力弱化，导致全球风险偏好大幅收敛；

2）行业政策超预期收紧：政策支持力度弱于预期，或政策执行情况不及预期；

3）流动性超预期紧缩：美联储加息节奏和持续时间超预期；

4）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。

免责声明

分析师声明

本人，张馨元、王以，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期

（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超基准 15%以上

增持：预计股价超基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

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策略月报：泛电子+泛医疗的机会在聚集-20221212-华泰证券-44页