新旧能源外还有哪些成长“物美价廉”？

华泰研究

2022年 9月 13日│中国内地

策略月报

9月赔率为先，成长中的高赔率方向为智能车/物联网/医美

8 月下旬我们指出 A股风格或向赔率更高的方向再平衡（大盘价值+洼地成长），核心考量为大盘弱势震荡行情下，若风格分化到极致区域，资金有再平衡需求。在我们追踪的 14个新兴产业链中，成长内部已形成明显的拥挤度分层，以新旧能源为代表的制造型成长，短中期累计超额收益显著高于其他成长，低位成长品种包括半导体、CXO、医美、物联网、智能车，其中，有基本面配合（景气已处于底部拐点或右侧爬坡）的“物美价廉”品种为智能车、物联网、医美，尤其是渗透率在 5-20%区间（即“奇点时刻”），经过 8月下旬以来的调整，拥挤度已大幅改善的智能车零部件。

景气下行：半导体、CXO、数字基建、航空装备

1）半导体：6-7 月全球半导体销售额+国内集成电路产量同比均继续下行；据海外半导体龙头业绩指引+Bloomberg 一致预期，本轮全球半导体下行周期拐点或为 2Q23；2）CXO：8 月国内及海外新药审批有一定改善，但景气前瞻指标全球医疗健康投融资同比（也是超额收益的同步指标）8 月较 7 月基本走平，投融资周期当前处于磨底阶段；3）数字基建：数通和基站链条景气下行，Intel 数通业务营收同比 2Q22 转负，6-7 月移动通信基站设备产量同比亦回落；4）航空装备：2Q22 航空装备链预收账款+合同负债同比转负，上游纯军工级海绵钛价格自 6月下旬起趋势回落。

景气底部拐点：风电、医美、机床

1）风电：7 月国内风电新增装机同比增速低位走平，成本端钢材价格下跌提振利润率，2Q22 风电设备（整机）单季度毛利率、风电零部件 ROE 拐点初现；1-8 月陆风/海风招标 52.1GW/11.8GW，根据风电公开招标增速（领先装机 12M）判断，3Q22 风电装机增速或回升；2）医美：7-8 月新氧活跃人数同比大幅回暖，玻尿酸等关键原料搜索热度同比降幅收窄；深圳发文明确支持医美产业链，景气+政策共振；3）机床：7 月金切机床产量同比降幅收窄、数控系统进口额同比大幅回暖；前瞻指标日本机床出口至中国订单额同比已于 5月见底，指引 3Q22国内机床产业链景气回暖。

景气右侧爬坡：储能、智能汽车、物联网、工业机器人

1）储能：储能 EPC财报营收 2Q22同比增速上行；根据 BNEF，2Q22全球户储渗透率升至 7.6%，生命周期处于奇点时刻，结合国内招标和在建、拟建容量，新能源配储强驱动下 3Q22 或景气上行；2）智能车：下游 L2级智能车销量 7 月同比高增、渗透率持续提升，边际变化优于新能源车；根据全球投融资活跃度+产品周期，3Q22 智能车景气或趋势向上；3）物联网：物联网终端用户数同比增速爬坡，下游车联网/智能家居/智能电表/卫星物联网需求共振；4）工业机器人：前瞻指标日本工业机器人订单 6月同比转正，海外龙头订单周期回暖，国内工业机器人产量增速回升。

景气高位：锂电、光伏

1）锂电：下游新能源车销量 7 月同比增速+117%，较 6 月（+131%）小幅回落，主受特斯拉上海产线升级拖累，除磷酸铁锂与碳酸锂外，上游锂电资源品价格普遍延续回落，产业链中下游利润率改善趋势有望延续；根据当前新能源车渗透率水平和电解钴价格同比（领先产销 6M）判断，3Q22 锂电链景气或高位走平；2）光伏：7 月新增装机量同比继续高增，电池片/组件/逆变器出口增速高位上行，下游光伏电站发电量增速爬坡；根据前 8 个月累计招标规模及实际装机完成量，年底前装机增速或维持高位，北溪断供或致欧洲前置未来光伏需求，年内出口可能持续超预期。

风险提示：疫情反复风险；行业政策风险；流动性风险；模型失效风险。

研究员

张馨元

SAC No. S0570517080005 zhangxinyuan@htsc.com

SFC No. BPW712

+(86) 21 2897 2069

研究员

王以

SAC No. S0570520060001 wangyi012893@htsc.com

SFC No. BMQ373

+(86) 21 2897 2228

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正文目录

产业链综述：成长产业中高赔率方向为智能车/物联网/医美....
新兴产业 8 月景气追踪及前瞻：综评 ........ ...10
新兴产业 8 月景气追踪及前瞻：分产业链... ...15
新能源 .. ...15
锂电-新能源车产业链 ...15
光伏-绿电产业链... ...17
风电-绿电产业链.. ..20
储能产业链 .. ...23
TMT..... ...24
半导体产业链.. ...24
数字基建产业链. ..28
消费电子-元宇宙产业链. ..30
物联网产业链.. ...31
高端装备....... ...34
工控-工业机器人产业链. ....34
工控-数控机床产业链 . ...36
航空装备产业链. ..38
新消费 ....... ....40
智能汽车产业链. ...40
CXO 产业链.... ...42
医美产业链 .. ...43
风险提示... ...45

产业链综述：成长产业中高赔率方向为智能车/物联网/医美

8 月新兴产业链景气指数体现三大特征：1）新兴产业链整体景气度自疫情后回升，受经济下行压力和上游原材料价格回落拖累，传统产业链整体景气度仍在下行，新兴 vs 传统景气度剪刀差走阔；2）上游和中下游景气度收敛，8 月新兴产业链中游 vs 上游景气度剪刀差、下游 vs 上游景气度剪刀差均收窄；3）新兴产业链中绝对景气度 2G＞2B≈2C，8 月2B景气度提升较大，反映中报业绩 2B制造正向变化显著。

图表1：新兴产业链整体景气度自疫情后回升，且相对传统产业链景气度剪刀差走阔

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表2： 8月新兴产业链上游和中下游景气度剪刀差收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表3： 8 月新兴产业链 2G 景气维持高位，2B、2C 景气回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

我们在 8 月下旬指出风格向大盘价值和洼地成长再平衡，体现在两方面：1）制造型成长（以宁组合表征）相对价值型成长（以茅指数表征）收益持续至 8月中旬后逆转；2）8月中旬后，成长产业内部股价和市盈率相对低位的 CXO/半导体/物联网等板块调整幅度较相对高位的机器人/锂电/光伏更小。

图表4： 8月下旬宁组合相对茅指数收益逆转

资料来源：Wind，华泰研究；数据截至 2022.9.8

图表5： 8 月中旬后成长产业中股价和市盈率相对低位的调整幅度较小

资料来源：Wind，华泰研究；数据截至 2022.9.8

图表6： CXO、半导体、物联网相对全 A 股价和估值分位数均较低

资料来源：Wind，华泰研究；数据截至 2022.9.8

图表7：从股价修复程度上看，CXO、半导体、物联网亦处于低位

资料来源：Wind，华泰研究；数据截至 2022.9.8

进一步地，通过相对股价与景气度的匹配度、涨跌幅与景气度变化匹配度考察性价比，我们跟踪的 14 个新兴产业链呈现两个集群，两层筛选中重合的赔率较高品种为半导体、物联网、医美、智能车。上述品种中，考虑产业链周期位置，本轮全球半导体下行周期拐点或为 2Q23，根据费城半导体指数相对收益领先 0-2 个季度的规律，对应股价趋势性机会或出现在 4Q22；智能车、物联网、医美景气右侧爬坡或处于底部拐点，当前性价比显著上升。

图表8：产业链相对股价与景气匹配度

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究；数据截至 2022.9.8

图表9：产业链 5 月至今涨跌幅与景气度变化匹配度

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究；数据截至 2022.9.8

智能车：1）下游 L2级智能车 7月销量同比高增，渗透率提升至 37.5%，边际变化优于新能源车；2）中游 HUD、天幕玻璃、线控制动等关键零部件处于渗透率 5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速抬升；3）一级市场投融资活跃度通常是领先产业链景气一年维度以上的前瞻指标，21 年自动驾驶领域投融资活跃度中枢抬升，指引 22 年智能汽车产业链景气趋势向上；2Q22 在疫情影响下投融资额同比转负，7-8 月边际企稳；4）催化剂上，8月重庆、武汉两地政府发布自动驾驶无人商业化试点政策，9 月小鹏 G9、捷图 X-1 等 L3级新车型上市。

图表10： L2 级智能车渗透率加速提升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表11：智能座舱：HUD、天幕玻璃渗透率处于“奇点时刻”

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表12：一级市场投融资活跃度指引智能车景气全年或趋势向上

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表13： 3-6月 L3级别新车型密集上市，但交付或向后递延

品牌	车型	级别	上市/交付时间
赛力斯+华为	AITO问道M5	L2	3月5日
蔚来	ET7	L3	3月28日
上汽+阿里	智己L7	L3	4月
北汽+华为	极狐αS华为版	L3	4月
理想	L9	L3	6月21日
华为	M7	L3	7月4日
小鹏	G9	L3	9月
捷途	X-1 (捷途大圣)	L3	9月8日
海马	7E	L3	4Q22
威马	M7	L3	下半年

资料来源：汽车之家，高工智能汽车，华泰研究

物联网：1）中长期来看，物联网终端用户数高增，根据 IoT Analytics 预测 21-25 年全球物联网连接数 CAGR 达 22%，对应当前物联网指数 PEG<1.5；2）短期来看，2Q22 由于疫情影响下游应用层需求承压，物联网单季度营收同比增速仍在下行，但成本端减压单季度毛利率、ROE 拐点初现；3）车联网、智能家居、智能电表等需求增长，随着疫情减压下游应用层景气回升；4）上游海外出口需求增长、国内厂商份额提升，通信模组龙头移远通信 2Q22 海外业务收入同比+110%；5）7-8 月中国物联网投融资额同比增速回升；6）催化剂密集，华为、苹果入局卫星互联网，9 月 6 日工信部发文支持 5G+工业物联网发展。

图表14： 21-25 年全球物联网连接数 CAGR 达 22%

资料来源：IoT Analytics，华泰研究

图表15： 7-8 月物联网终端用户数同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表16： 2Q22 物联网指数单季度销售毛利率、ROE 拐点初现

资料来源：Wind，华泰研究

图表17：智能家居需求随疫情减压回暖

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表18： L2级智能车销量同比趋势回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表19：国网智能电表招标量自 21年大幅增长（截至 22年 6月）

注：数据截至 2022年 6月资料来源：国家电网，华泰研究

图表20：通信模组：移远通信海外业务收入高速增长

资料来源：Wind，华泰研究

图表21： 7-8 月中国物联网投融资额同比回暖

资料来源：IT桔子，华泰研究

图表22： 2022 年 7 月以来物联网催化剂密集

时间	主体	政策或事件	涉及领域
2022-07	国务院	《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》 (将于近日发布)	智能家居
2022-07	工信部	《2022年上半年通信业经济运行情况》	IPTV、通信模组
2022-08		2022世界物联网500 强峰会	物联网全链
2022-08		第六届IEEE国际智慧物联网大会	物联网全链
2022-08		2022年全国物联网技术与应用大会	电力物联网
2022-09	工信部	《5G全连接工厂建设指南》	5G+工业物联网
2022-09	华为、苹果	华为Mate50、苹果iPhone14搭载卫星通信技术	卫星物联网
2022-10		第十四届南京国际智慧城市、物联网、大数据博览会	智慧城市、智慧家居
2022-11		2022年物联网和信息系统国际会议	物联网全链

资料来源：国务院，工信部，华为，Apple，华泰研究

医美：1）医美和水光针搜索热度回升，随着深圳、成都等地疫情改善有望转化为线下消费；2）2B 渠道流量回暖，7 月新氧医美活跃人数同比大幅转正；3）2C 化妆品销售回升，7 月化妆品零售额随社融小幅回落，但仍保持正增长；4）7 月深圳发改委发文明确支持医美、化妆品，专项行动后 13个月首度出台支持政策，产业政策拐点或已出现。

图表23： 7-8月医美搜索热度回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表24： 7-8月水光针搜索热度回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表25： 7月新氧医美活跃人数同比大幅转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表26： 6-7 月化妆品零售额同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

综上，成长产业内部智能汽车/物联网/医美-化妆品上调至超配，拐点或右侧品种中预期比较充分的机器人、机床下调至标配，中期战略配置渗透率处于 5-20%且二阶导向上的储能、智能车零部件。

新兴产业 8月景气追踪及前瞻：综评

8 月新兴产业景气指数主要边际变化如下（分环节具体分析详见第二部分展开）：

新能源板块

1）锂电-新能源车链：景气高位走平；受 8 月四川限电和澳矿拍卖影响，上游锂资源品价格小幅上涨，钴资源品/三元材料/电解液 DMC价格下跌；中游动力电池装车量 7月同比增速+114.2%，较 6月（+ 143.3%）小幅回落，电池材料产量同比增速分化（正极降、隔膜/电解液升）；下游新能源车销量 7月同比增速+117.3%，较 6月（+130.60%）小幅回落，环比下滑主要受特斯拉产线升级拖累；前瞻判断：根据当前新能源车渗透率水平（约26.4%）+电解钴价格同比（拐点领先新能源车产销同比 6 个月）判断，3Q22 锂电链景气或高位走平。

2）光伏链：景气高位走平；受 8 月四川限电影响，上游硅料/硅片/金属硅价格近期上涨，EVA 树脂价格下跌；中游 7 月新增装机量同比增速+110.3%，自 5 月（+139.3%）高位回落，电池片/组件/逆变器出口增速上行；光伏玻璃 7 月产量同比增速继续上行，但更高频的价格指标显示景气或高位回落；前瞻判断：根据国家能源局 2022 年光伏发电新增并网容量预测（108GW）和 1-8 月装机量，9-12 月装机增速可能回落但绝对值不低，北溪断供或致欧洲前置未来光伏需求，年内出口可能持续超预期；短期限电的供给侧扰动下硅料涨价可能影响排产情况，Q3 装机量或弱于季节性，Q4 随着硅料产能释放、价格回落产业链或呈现“量升价跌”，预计 3Q22景气高位走平。

3）风电链：景气拐点初现；上游碳纤维 7 月进口额同比+132.4%，近 2 个月高位走平，8月环氧树脂价差回升、聚醚胺价差回落；中游 7 月国内新增装机同比增速+18.8%，较 6月（+19.4%）低位走平，有筑底迹象；8 月钢材继续回落，成本端缓压有望提振利润率，2Q22风电设备（整机）单季度毛利率、风电零部件 ROE拐点初现；下游 6月风电发电量、利用小时数同比增速双升；前瞻判断：2Q22 风电装机增速阶段性回落，根据风电公开招标增速（领先装机量增速 12 个月）判断，3Q22 风电装机增速有望以更大斜率回升；1-8月陆风/海风招标 52.1GW/11.8GW，8月陆风风机中标均价大幅回升。

4）储能链：景气高位走平；中游储能系统集成商财报营收 2Q22 同比+37.8%，连续 2 个季度回升；下游新能源并网侧 7 月风光合计新增装机量同比增速+72.6%，连续 5 个月回落，但绝对增速不低；前瞻判断：根据数据测算，当前全球户用储能渗透率约为 7.6%，处于 5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速提升。3Q22 国内光伏、风电合计新增装机增速有望维持高位，结合 1-7 月国内储能招标和在建、拟建项目容量，新能源配储强驱动下3Q22景气有望继续上行。

TMT 板块

5）半导体链：景气低位走平；5 月全球半导体销售额同比增速继续回落（+18.0%），6 月国内集成电路产量同比增速有企稳迹象（-10.4%）；另从台股半导体 6 月营收同比上看，设备/制造/设计降，材料/封测升；前瞻判断：根据海外半导体龙头营收彭博一致预测，本轮全球半导体下行周期拐点或为 2Q23，海外半导体龙头营收同比或从 2Q21 的+30.5%逐步滑落至 1Q23 的+0.1%，2Q23 出现拐点，结合费城半导体指数相对收益领先全球半导体周期 0-2 个季度的历史规律及海外流动性拐点的判断，对应股价趋势性机会可能出现在4Q22。

6）数字基建链：景气高位回落；Intel DCAI 业务营收同比增速 2Q22 转负（-16.2%），台股 7 月营收同比增速信骅、勤诚均下降，整体看数据中心链条景气下行；7 月移动通信基站设备产量同比+4.2%，6-7 月同比增速显著回落，台股 PCB 企业 7 月营收增速回落，整体看基站链条景气下行；前瞻判断：根据北美三大云商（Facebook+Microsoft+Google）资本开支（领先国内 BAT 资本开支约 3 个月）判断，3Q22-4Q22 景气或高位走平。

7）消费电子-元宇宙链：景气走平；Meta 非广告业务收入 2Q22 同比+48.2%，较 1Q22（+30.2%）继续回升；从 7 月台股数据看，光学景气回升，面板低位下行；下游 Steam平台 VR 渗透率 7月再次异常增加 4.8pcts 至 6.7%，可能为官方统计口径问题；前瞻判断：综合考虑全球 VR/AR 领域投融资额+产品 pipeline，消费电子-元宇宙链景气或走平，产品周期重心或在 4Q22-1Q23。据 VR 陀螺，Meta CEO 扎克伯格确认将于 10 月发布新产品Project Cambria/Quest Pro，索尼宣布将于 2023 年初发售 PSVR2，9 月 7 日 IPhone 14发布会或透露更多关于苹果新款 VR/AR头显的消息。

8）物联网链：景气回升；物联网终端用户数 7 月同比增速小幅回升（+27.7%），上游日本传感器产值 6月同比大幅回升（+27.5%），物联网 SoC芯片、通信模组 2Q22营收增速探底；中游 7 月三大运营商新兴业务收入同比增速走平（+35.1%），2Q22 小米 AIoT 平台新增连接数同比继续回升；下游应用层车联网和智能家居景气上行，7月 L2级智能车销量同比高位走平（+80.0%），京东智能家居销售额同比降幅连续 4个月收窄（-17.2%）；

前瞻判断：根据 IoT Analytics 预测，21-25 年全球物联网连接数同比增速将由 17.9%上升至 26.6%，产业链高景气持续性强。从投融资活跃度上看，1Q21-2Q22 中国物联网投融资额同比增速下行，7-8 月同比增速显著回升。2Q22 由于疫情影响下游应用层需求承压，物联网指数单季度营收、净利润增速下行，但 ROE 拐点初现，卫星物联网/车联网/智能电表/智能家居需求增长，预计 3Q22景气企稳回升。

高端装备板块

9）工业机器人链：景气回升；上游稀土磁材价格回落；中游工业机器人 7 月产量同比增速再度转负（-7.7%），但 6-7 月伺服系统海外龙头订单同比降幅收窄，变频器/控制器同比增速转正，年初以来周期回升迹象明显；前瞻判断：6 月日本工业机器人订单同比转正（+7.9%），“W”底第二底基本确认；根据日本工业机器人订单领先国内订单 1-2 个季度的规律+历史上较为稳定的周期长度（36-42 个月，截至 5 月低点已下行 41 个月），预计3Q22 国内工业机器人景气回升。

10）数控机床链：景气回升；中游金切机床 7 月产量同比降幅继续收窄、数控系统进口额同比增速大幅上升；前瞻判断：7 月日本机床出口至中国订单额同比再度转负（-7.7%），但 5 月大概率为本轮下行周期底部；根据日本机床订单领先国内订单 2-7 个月的历史规律+历史上较为稳定的周期长度（38-46 个月）判断，机床产业链 3Q22 景气企稳，4Q22 有望迎来景气拐点。

11）航空装备链：景气高位走平；上游海绵钛价格 8 月高位回落，碳纤维进口额 7 月同比+132.4%，近 2 个月高位走平；2Q22 航空装备产业链营收同比+18.6%，较 1Q22 小幅上升，其中航空发动机增速超 40%、整机增速拐点回升；前瞻判断：前瞻指标预收账款+合同负债同比增速 2Q21 见顶，2Q22 转负（-1.1%），指引 3Q22 航空装备景气高位回落，但绝对增速或不低。

新消费板块

12）智能汽车链：景气回升；受益于缺芯压力缓解，上游舜宇车载镜头出货量 7 月同比+25.7%，6-7 月增速大幅转正；中游 HUD、天幕玻璃、线控制动等关键零部件处于“奇点时刻”，渗透率加速抬升；下游 7 月 L2 级智能车销量同比增速+80.0%、渗透率 37.5%继续提升，边际变化优于新能源车；前瞻判断：根据全球自动驾驶投融资额+产品周期，智能车链景气或全年趋势向上，3-6 月 L3 新车型密集上市，但疫情导致购车需求后置；8月重庆、武汉两地政府发布自动驾驶无人商业化试点政策，3Q22 智能汽车景气有望进一步回升。

13）CXO 链：景气回升；8月 FDA暂时批准新药上市申请数 MA3同比大幅回升，国产创新药 IND数量 MA3同比降幅继续收窄，国内及海外新药审批提速；2Q22营收同比增速临床 CRO、大分子 CDMO 降，小分子 CDMO 升；前瞻判断：根据全球医疗健康投融资和在建工程判断，1Q22 大概率为 CXO 阶段性景气高点，3Q22 景气有回落压力。历史上CXO 超额收益与投融资增速基本同步，7-8 月全球医疗健康领域投融资额同比降幅较2Q22 收窄，但右侧行情或在美股下行风险出清、海外流动性拐点出现后启动。

14）医美链：景气回升；7 月新氧医美活跃人数同比大幅转正，化妆品零售额同比增速随社零小幅回落（+0.7%），但 4 月大概率仍为周期底部；前瞻判断：据艾瑞咨询预测，22-24 年中国合规医美市场规模将保持每年 20%左右的增速；由于疫情对线下医美消费的影响 3-5 月大幅回落，8 月搜索指数同比增速继续回升，随着疫情防控回归常态化有望转化为消费，预计 3Q22 医美-化妆品产业链景气回升；7 月深圳发文明确支持医美/化妆品，成为“专项整治”后首个鼓励医美发展的一线城市，政策拐点率先出现。

图表27：华泰策略新兴产业链景气指数— —一级产业链

景气指数	2021-08	2021-09	2021-10	2021-11	2021-12	2022-01	2022-02	2022-03	2022-04	2022-05	2022-06	2022-07	2022-08		2M变化3Q22预判
锂电	77%	81%	79%	73%	72%	75%	80%	81%	70%	62%	66%	67%	66%	→	→
机器人	68%	68%	51%	49%	50%	49%	63%	57%	36%	20%	34%	40%	40%	↑	↑
机床	75%	74%	72%	69%	62%	61%	65%	60%	44%	34%	42%	45%	45%		→
元宇宙	60%	72%	73%	74%	48%	48%	41%	48%	41%	39%	58%	58%	58%		→
光伏	61%	64%	63%	61%	57%	58%	82%	80%	82%	83%	82%	81%	80%
风电	54%	50%	48%	42%	36%	35%	46%	45%	44%	41%	39%	37%	40%
半导体	78%	74%	65%	65%	61%	59%	55%	51%	41%	38%	35%	31%	30%		↓
数字基建	36%	55%	57%	50%	66%	67%	68%	69%	65%	67%	51%	48%	48%		→
cxo	59%	35%	44%	43%	50%	57%	69%	67%	48%	41%	46%	52%	72%
智能汽车	41%	35%	39%	49%	50%	37%	35%	33%	16%	14%	28%	34%	34%		↑
航空装备	79%	79%	83%	84%	69%	75%	78%	77%	75%	76%	70%	69%	69%		?
物联网	50%	52%	61%	58%	57%	55%	52%	45%	43%	41%	46%	51%	51%
医美-化妆品	45%	44%	43%	36%	32%	31%	31%	32%	26%	23%	20%	24%	26%		↑
储能	52%	59%	58%	54%	47%	48%	65%	74%	71%	68%	68%	65%	66%	→	↑

注：各产业链采用 2M变化衡量景气度变化
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表28：华泰策略新兴产业链景气指数——二级产业链（2M变化）

景气指数		2021-08	2021-09	2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07										2022-08 2M变化趋势图
锂电上游		67%	72%	83%	86%	84%	84%	89%	92%	94%	87%	82%	76%	71%	↓
锂电中游		73%	71%	69%	68%	72%	75%	76%	77%	72%	68%	66%	66%	66%	↓
锂电下游		84%	91%	85%	72%	69%	73%	79%	81%	60%	49%	61%	64%	64%	↓??→→↑↑↑↑↑→↓
机器人上游		82%	84%	85%	87%	90%	91%	99%	100%	97%	93%	96%	94%	88%
机器人中游		67%	67%	48%	45%	46%	45%	60%	53%	31%	13%	29%	36%	36%
机床中游		75%	74%	72%	69%	62%	61%	65%	60%	44%	34%	42%	45%	45%
元宇宙中游		67%	90%	89%	88%	46%	45%	44%	50%	48%	47%	64%	62%	61%
元宇宙下游		35%	13%	19%	16%	32%	39%	10%	6%	0%	0%	23%	23%	23%
光伏上游光伏中游光伏下游风电上游		84%	85%	91%	93%	86%	81%	84%	79%	81%	80%	79%	79%	79%
		57%	60%	57%	54%	50%	52%	86%	84%	84%	85%	85%	83%	82%
		30%	33%	26%	26%	31%	31%	14%	8%	38%	62%	67%	61%	61%
		75%	80%	87%	83%	55%	65%	71%	69%	66%	63%	63%	60%	60%
风电中游		47%	41%	32%	26%	23%	24%	51%	44%	41%	41%	34%	32%	36%
风电下游		61%	66%	56%	66%	67%	52%	22%	7%	8%	29%	35%	32%	32%
半导体上游		46%	42%	43%	60%	62%	55%	49%	43%	32%	46%	46%	45%	45%
半导体中游		76%	71%	58%	60%	61%	58%	58%	59%	45%	43%	40%	28%	27%
数字基建上游数字基建中游		44%	65%	65%	64%	66%	68%	67%	71%	64%	67%	50%	46%	46%
数字基建上游数字基建中游		16%	50%	56%	36%	78%	78%	82%	83%	77%	79%	60%	54%	54%
数字基建下游		50%	50%	50%	50%	52%	52%	52%	52%	52%	52%	42%	42%	42%
Cxo上游		50%	17%	31%	29%	40%	51%	69%	66%	35%	24%	36%	46%	77%
Cxo中游		74%	66%	66%	66%	68%	68%	68%	68%	68%	68%	63%	63%	63%
智能汽车上游		60%	50%	44%	46%	44%	47%	51%	52%	47%	50%	56%	57%	57%
智能汽车中游		40%	37%	38%	43%	59%	63%	64%	54%	20%	18%	46%	46%	46%
智能汽车下游		35%	29%	39%	55%	45%	16%	10%	13%	3%	0%	6%	19%	19%
	航空装备上游	76%	79%	90%	91%	75%	88%	95%	93%	88%	91%	89%	87%	87%
航空装备中游		84%	85%	85%	85%	73%	73%	73%	74%	74%	74%	58%	58%	58%
航空装备下游		69%	51%	51%	51%	32%	32%	32%	23%	23%	23%	46%	46%	46%
物联网上游		67%	68%	66%	62%	69%	73%	73%	53%	55%	52%	50%	50%	50%
物联网中游		42%	45%	48%	47%	30%	30%	40%	51%	55%	50%	77%	80%	80%
物联网下游医美-化妆品上游		62%	51%	54%	59%	44%	24%	21%	9%	2%	5%	11%	20%	20%
物联网下游医美-化妆品上游		86%	95%	97%	88%	82%	75%	71%	69%	66%	58%	57%	63%	62%
医美-化妆品中游		89%	85%	82%	78%	80%	83%	92%	100%	95%	86%	63%	52%	68%
医美-化妆品下游		30%	29%	27%	20%	15%	14%	14%	14%	8%	7%	7%	13%	13%
储能上游		72%	71%	77%	78%	79%	84%	83%	88%	81%	70%	56%	59%	62%
储能中游		35%	45%	44%	45%	37%	37%	37%	54%	53%	50%	65%	64%	64%
储能下游		56%	64%	61%	52%	42%	44%	77%	82%	80%	79%	75%	68%	68%

注：各产业链采用 2M变化衡量景气度变化
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表29：华泰策略新兴产业链景气指数——二级产业链（绝对值）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

新兴产业 8月景气追踪及前瞻：分产业链

新能源

锂电-新能源车产业链

8 月华泰策略锂电产业链景气指数 65.8，较 6 月（66.2）高位走平。旗舰指标新能源乘用车销量 7 月同比+117.3%，较 6 月（+130.6%）增速小幅回落，受特斯拉产线升级影响环比下滑。分环节来看：

1）锂电上游：

锂资源：景气高位走平；8 月电池级氢氧化锂均价 46.9 万元/吨，电池级碳酸锂价格 47.9万元/吨，均较 7月高位走平，受四川限电和澳矿拍卖影响价格有韧性。

钴资源：景气高位回落；8月华东钴精矿月均价 19.1万元/吨，较 7月继续回落；

前驱体：景气高位回落；8 月三元前驱体均价 10.8 万元/吨，较 7 月继续回落；

电解液溶剂 DMC：景气下行；8月 DMC均价 2.0万元/吨，较 7月低位走平；

电解液溶质 6F：景气回升；8 月 6F 均价 26.8 万元/吨，较 7 月继续小幅回升。

图表30： 8 月锂电产业链景气指数回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表31：能源金属/化工品：除6F外，锂资源品和材料价格筑顶或回落

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2）锂电中游：

正极：景气下行；8 月磷酸铁锂产量同比+118.2%，较 7 月（+133.0%）小幅回落；7 月三元材料产量同比+29.7%，自 1月（+64.3%）首次回升；

负极：景气高位走平；8月中端人造石墨均价 5.8万元/吨，较 7月高位走平；

隔膜：景气回升；8 月隔膜产量同比+62.5%，连续 3 个月回升；

电解液：景气回升；8月电解液产量同比+91.5%，连续 5个月回升；

铜箔：景气高位回落；8月 8μm电池级铜箔均价连续 3个月回落；

PVDF：景气高位回落； 8月电池级 PVDF均价 52.5万元/吨，连续 4个月回落；

电芯与 Pack：景气高位回落；7月动力电池装车量同比+114.2%，较 6月（+143.3%）回落。

图表32：电池材料：8 月产量同比正极降、隔膜升、电解液升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表33：电池材料：8 月负极价格高位走平，铜箔、PVDF 价格下跌

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3）锂电下游：

新能源车：景气维持高位；7 月新能源车销量同比+117.3%，自 4 月触底回升，环比下滑主要受特斯拉产线升级影响，低端车份额显著提升。上海工厂 8 月 8 日已恢复生产，中报规划产能 75 万辆/年。

图表34：电芯/Pack：7 月动力电池装车量同比增速回落

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图表35：新能源车：销量同比增速自 4 月触底回升，7 月环比下滑

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前瞻判断：电解钴价格同比在大周期拐点处领先新能源车产量同比约 6 个月。根据 7 月新能源车渗透率水平（26.4%，从产业经济学经济学维度，仍处于加速期）+电解钴价格同比（拐点领先新能源车产销同比 6 个月）判断，3Q22 锂电链景气或高位走平。中报能源金属在建工程同比增速转正，周转率改善。

图表36： 7 月新能源车销售渗透率 26.4%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表37：电解钴价格指引 3Q22 新能源车产销增速高位走平

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光伏-绿电产业链

8 月华泰策略光伏产业链景气指数 80.3，较 6 月（82.7）高位走平。旗舰指标国内光伏新增装机量 7 月同比增速+110.3%，较 6 月（+137.4%）回落。分环节来看：

1）光伏上游：

四川工业硅产能占全国总产能的 15%左右，受限电影响硅料/硅片/金属硅涨价。

金属硅：景气回升；8月均价 2.0万元/吨，较 7月小幅回升；

硅料：景气高位上行；8月多晶硅一级料均价 44.5美元/千克，较 7月继续上涨；

硅片：景气高位上行；7月单晶硅片均价 7.3元/片，较 6月继续上涨；

EVA 树脂：景气高位回落；8 月 EVA 树脂均价 2.0 万元/吨，较 7 月高位回落。

图表38： 8月光伏产业链景气指数高位走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessy，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表39：硅料/硅片/金属硅涨价，EVA树脂价格高位回落

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2）光伏中游：

电池片：景气高位上行；7月电池片出口额同比+118.8%，较 6月（+98.8%）继续上行；组件：景气高位上行；7月组件出口量同比+92.7%，较 6月（+77.1%）继续上行；逆变器：景气回升；7 月逆变器出口量同比+118.0%，较 6 月（+63.1%）大幅回升，海外户储需求旺盛；

光伏玻璃：景气高位走平，量升价平；7 月产量同比+58.1%，自 2 月（+25.3%）以来连续 5 个月回升，但 8 月 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价高位走平，更高频的价格指标显示景气有下行压力；

EPC：景气高位回落；国内光伏新增装机量 7月同比+110.3%，较 6月（+137.4%）继续回落。

图表40：电池片/组件：7 月电池片出口同比增速继续上行

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图表41：逆变器：7 月出口同比增速大幅回升

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图表42：光伏玻璃：7 月产量同比增速上行，但 7-8 月价格回落

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图表43： EPC：7 月国内光伏新增装机量同比增速回落

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3）光伏下游：

光伏电站：景气回落；7 月光伏发电量同比+13.0%，较 6 月（+13.5%）小幅回落，占总发电量的比重下降 0.28pct 至 2.6%；光伏平均利用小时数同比+5.4%，增速有所回升，但仍低于 5月。

图表44：光伏电站：光伏发电量 7 月同比+13.0%

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图表45：光伏电站：光伏平均利用小时数 7 月同比+5.4%

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前瞻判断：根据 CPIA 预测，政策共振情形下，2022 年全球光伏新增装机或达 239GW，同比增长 42%，较 2021 年装机增速（+31%）继续抬升。全球装机需求继续向上+上游扩产提升供给，全年产业链或呈现“量升价跌”，景气中枢有望维持高位。

节奏上，维持国内装机增速 “前高后低”的判断，1）根据国家能源局 2022 年光伏发电新增并网容量预测（108GW）和 1-8 月装机量，9-12 月装机增速可能回落但绝对值不低，北溪断供或致欧洲前置未来光伏需求，年内出口可能持续超预期；2）光伏招标略领先于新增装机，光伏招标量自 5 月高点回落；3）短期限电的供给侧扰动下硅料涨价可能影响排产情况，Q3 装机量或弱于季节性，Q4 随着硅料产能释放、价格回落产业链或呈现“量升价跌”。综合来看，预计 3Q22-4Q22 光伏产业链景气高位走平，与储能相关的细分环节景气韧性更强。

图表46：国内光伏招标量自 5月高点回落

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图表47： 2022年国内光伏装机增速或“前高后低”

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图表48：乐观情形下，2022 年全球光伏装机增速有望较 2021 年继续抬升

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风电-绿电产业链

8 月华泰策略风电产业链景气指数 39.4，拐点初现。旗舰指标国内新增风电装机 7 月同比增速+18.8%，较 6月（+19.4%）低位走平，有筑底迹象。

1）风电上游：

碳纤维：景气高位走平；碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游，由于国产化率较低，其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气，7 月碳纤维进口同比+132.4%，近 2个月高位走平；

环氧树脂：景气回升；8 月环氧树脂价差回升至 0.8 万元/吨；

聚醚胺：景气下行；8 月聚醚胺价差下跌至 1.8 万元/吨。

图表49： 8月风电产业链景气指数拐点初现

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图表50：碳纤维：进口额同比增速自 4月疫情低点回升

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2）风电中游：

风电主设备：景气有筑底迹象；7 月国内新增风电装机同比+18.8%，较 6 月（+19.4%）低位走平，有筑底迹象。

轴承/铸件/塔筒：景气回升；7-8 月 Myspic 综合钢价指数回落，成本端缓压有望提振利润率；2Q22 风电设备单季度销售毛利率继续回升，其中风电整机毛利率 4Q21 见底回升、风电设备毛利率仍在下行。

图表51：环氧树脂/聚醚胺：价差环氧树脂回升，聚醚胺下行

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图表52：风电主设备：7 月新增风电装机同比增速低位走平

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图表53：轴承/铸件/塔筒：7-8 月 Myspic 综合钢价指数回落

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图表54：基于 2020年数据，风电在中游制造中原料成本占比较高

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图表55： 2Q22风电设备单季度销售毛利率继续回升

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3）风电下游：

风电运营商：景气走平；7 月国内风电发电量同+7.7%，利用小时数同比-4.9%。但龙源电力（全球第一大风电运营商，2021 年占全国风电发电量约 7%）7 月风电发电量同比+1.9%，较 6月（+25.3%）大幅回落。

图表56：风电运营商：7 月风电发电量和利用小时数同比增速均走平

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图表57：风电运营商：7月龙源电力风电发电量同比大幅回落

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前瞻判断：根据 IEA 预测，乐观情形下，2022 年国内陆风新增装机或达 46GW，同比增长 12.8%，增速较 21 年承压年边际反弹（21 年面临需求被退补预支+上游钢/铜等原料价格高企双重压力），全年陆风景气中枢大概率向上。海风侧 21 年享受退补前的抢装效应，今年需求部分被预支，国内海风装机增速或阶段性回落，但招标量增速有望超预期。节奏上，根据风电公开招标增速（领先装机增速 12 个月）判断，1Q21-3Q21 风电公开招标量同比大增 142%，2Q22 风电装机增速阶段性回落，3Q22 国内陆风装机增速有望以更大斜率回升；1-8 月陆风招标合计 52.1GW，海风招标合计 11.8GW，8 月陆风风机中标均价大幅回升。

图表58：风电招标量指引 2Q-3Q22 国内装机增速或显著回升

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图表59： 2022 年国内陆风装机增速有望较 2021 年显著回升

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图表60：陆风招标量和中标均价

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图表61：海风招标量和中标均价

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储能产业链

8 月华泰策略储能产业链景气指数 65.5，较 6 月（68.3）高位走平。旗舰指标储能系统集成商财报营收 2Q22 同比+37.8%，较 1Q22（ 12.8%）继续爬坡；风光合计新增装机量 7月同比增速继续回落。

图表62： 8月储能景气指数高位走平

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图表63：风光合计新增装机量 7月同比增速继续回落

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前瞻判断：根据 BNEF 数据测算，当前全球户用储能渗透率约为 7.6%，处于 5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速提升。3Q22 国内光伏、风电合计新增装机增速有望维持高位，结合 1-7 月国内储能招标和在建、拟建项目容量，新能源配储政策强驱动下 3Q22 景气有望继续上行。

图表64：全球户用储能渗透率约为 7.6%

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图表65：国内储能招标和在建、拟建容量指引下半年装机容量增长

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TMT

半导体产业链

8 月华泰策略半导体产业链景气指数 30.5，较 6 月（35.2）继续下行。旗舰指标全球半导体销售额 6 月同比增速继续回落（+13.3%），国内集成电路产量 7 月同比降幅扩大（-16.6%）。

图表66： 8 月半导体产业链景气指数继续下行，6 月全球半导体销售额同比增速继续回落，7 月国内集成电路产量同比降幅扩大

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分环节来看：

1）半导体上游：

半导体设备：景气回升；7 月半导体设备进口额同比-12.3%，较 6 月（-30.3%）降幅收窄；半导体材料：景气高位走平；7 月台湾半导体材料厂营收同比+24.1%，较 6 月高位走平；其中，台湾四大硅片厂（环球晶圆+中美晶+台胜科+合晶）合计营收 7 月同比+22.0%，较6 月小幅回落。

图表67：半导体设备：7 月半导体设备进口额同比降幅收窄

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图表68：半导体材料：6-7 月台湾半导体材料厂营收同比增速高位走平

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2）半导体中游：

IC 设计：景气下行；7 月台湾设计厂营收同比降幅扩大（-12.6%）；

IC 制造：景气下行； 7 月台湾代工厂营收同比+47.5%，自 5 月（+62.1%）高位回落；

IC 封测：景气下行；7 月台湾封测厂营收同比+15.5%，较 6 月（+26.0%）回落；

数字芯片设计（存储）：景气下行；DRAM 侧，8 月 DXI 指数同比降幅扩大（-5.6%）；
NAND/Nor侧，7月台股营收同比降幅扩大（-27.8%）；

模拟芯片设计（电源管理/信号链）：景气下行；7 月矽力杰营收同比+9.6%，自 2 月（+65.1%）高点以来显著回落；

模拟芯片设计（射频前端）：景气回暖；7 月立积营收同比降幅大幅收窄（-26.5%），年初以来筑底迹象明显；

功率器件：IGBT 侧，6 月全球 IGBT 单管月度销售额同比 16.7%，回升；MOSFET 侧，7月台湾三大功率厂（强茂+富鼎+尼克森）合计营收同比再度转负（-8.0%）；

传感器（CIS）：景气下行；7 月原相营收同比降幅扩大（-46.5%）。

图表69：设计/制造/封测：7月制造/设计/封测景气均下行

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图表70：存储：8月 DXI指数、7月台股 NAND/Nor营收同比双降

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图表71：电源管理/信号链：7 月 Silergy 营收同比继续回落

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图表72：射频：7 月立积营收同比降幅大幅收窄

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图表73：功率：IGBT 升、MOSFET 降

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图表74： CIS：7月原相营收同比降幅扩

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前瞻判断：根据华泰科技团队追踪的海外半导体龙头公司名单（详见 2021 年 12 月 10 日发布的《12 月半导体：关注汽车半导体转型》），我们整理得到半导体产业链及细分环节Bloomberg 业绩一致预期。本轮半导体链下行周期拐点或为 2Q23，海外半导体龙头营收同比或从 2Q21 的+30.5%逐步滑落至 1Q23 的+0.1%，2Q23 出现拐点。

历史上，费城半导体指数绝对收益(以 PETTM 或 PSTTM 衡量）的拐点领先全球半导体周期拐点约 1-2个季度，相对收益(以费城半导体指数相对标普 500的股价做同比）的拐点领先全球半导体周期拐点约 0-2 个季度。若本轮全球半导体下行周期拐点出现在 2Q23，考虑美股下行风险出清和海外流动性拐点，趋势性配置机会或出现在 4Q22。

图表75：海外半导体龙头公司列表

设备

材料

IC设计

IC制造

IC封测

分立器件

半导体设备

半导体材料

模拟芯片

无线通讯

计算芯片

存储器

晶圆代工

封测

功率器件

应用材料

信樾学

德器思讯

尔

SK海力士

台积电

日月光

英陵

(AMAT)

(Shin-Etsu)

(TI) (Skyworks)

(Intel)

(SK Hynix)

(TSMC)

(ASE)

(Infineon)

阿斯麦

胜高

亚科沃

英挞

铋 (Micron)

联电 (UMC)

罐

森美

(ASML)

(SUMCO)

(ADI)

(Qorvo)

(Nvidia)

醐数据

世界先进

(Amkor)

(On)

拉姗究

环球晶圆

矽力杰

博通

超威半导体

(WD)

(Vanguard)

意导体

(LRCX)

(Globalwafers)

(Silergy)

(Broadcom)

(AMD)

中芯国际

(STM)

泰瑞达

浦

高通

(SMIC)

(TER)

(NXP)

(Qualcomm)

华衅导体

科天半导体

联发科

(Hua Hong)

(KLA)

(MediaTek)

尔

(Marvell)

(Wolfspeed)

资料来源：Bloomberg，华泰研究

图表76：海外半导体龙头彭博一致预测业绩增速拐点出现在 2Q23

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图表77：费半指数相对标普 500表现领先全球半导体周期 0-2个季度

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图表78：费半指数 PETTM 领先全球半导体周期 1-2 个季度

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图表79：费半指数 PSTTM 领先全球半导体周期 1-2 个季度

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数字基建产业链

8 月华泰策略数字基建产业链景气指数 47.8，较 6 月（51.5）高位回落。旗舰指标 IntelDCG 业务营收同比 2Q22 大幅转负（-16.2%），7 月移动通信基站设备产量同比+4.2%，仍处在 21年 12月以来的下行周期中。分环节来看：

1）数通业务/数据中心：

服务器：服务器 BMC 芯片龙头信骅（根据 Gartner 数据全球市占率 70%以上）7 月营收同比+29.7%，自 4 月（+60.8%）高点回落；服务器机壳龙头勤诚 7 月营收同比+29.4%，较 5 月（+56.0%）大幅回落；服务器 CPU 芯片龙头 Intel（根据 IDC 数据全球市占率 90%以上）DCAI业务 2Q22营收同比大幅转负（-16.2%）。

光模块：景气下行；7月光电子器件产量同比降幅扩大（-11.8%），后续随着 200G需求放量有望迎来景气拐点。

图表80： 8月数字基建产业链景气指数高位回落

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图表81：近 2个月数字基建产业链上、中、下游景气均回落

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图表82：服务器：信骅营收同比增速自 4月高位回落

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图表83：服务器：Intel DCAI业务营收同比大幅转负

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图表84：光模块：2Q22 Intel 数通业务一致预测营收同比高位回落

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2）电信业务/通信基站

通信 PCB：景气高位回落；7 月台湾 PCB 制造厂营收同比+6.6%，较 6 月（+21.1%）高位回落；

基站设备：景气下行；7 月移动通信基站设备产量同比+4.2%，仍处在 21 年 12 月以来的下行周期中。

图表85：通信 PCB：7 月台股 PCB 制造厂营收同比高位回落

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图表86：基站设备：移动通信基站设备产量同比增速仍在下行周期中

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前瞻判断：云计算巨头资本开支是数据中心景气的同步指标，北美三大云商（Meta+Google+Microsoft）资本开支领先 BAT 约 1 个季度，可以视作领先指标。根据Bloomberg 一致预期，本轮云计算巨头的资本开支上行周期有望持续至 4Q22，对应 2022全年数据中心景气持续性较强。其中，2Q22 北美三大云商资本开支同+28.4%，较 1Q22（+34.4%）小幅回落，但仍处于高位，指引 3Q22 国内数据中心景气高位走平。

图表87：北美三大云商资本开支上行周期有望持续至 4Q22，对应 2022 全年数据中心景气持续性较强

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消费电子-元宇宙产业链

8 月华泰策略消费电子-元宇宙产业链景气指数走平（51.2），分环节来看：

消费电子：景气分化，光学升、面板降；7 月台湾光学厂商营收同比+7.7%，较 6 月（+6.7%）继续小幅回升；台湾面板厂商营收同比-46.6%，仍处于 21 年 6 月以来的下行周期中；

XR 主设备：景气回升；Meta 元宇宙业务收入 2Q22 同比+48.2%，较 1Q22（+30.2%）继续回升；

元宇宙游戏：7 月 Steam 平台 VR 设备接入率再次出现异常值，VR 用户占平台总用户数的 6.67%，故未纳入新一期景气指数。此前，由于未知原因，Steam 平台 VR 设备接入率5 月环比异常增加 1.35pcts 至 3.24%，6 月又降至 1.89%。

图表88： 8月元宇宙产业链景气指数走平

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图表89：消费电子：8月 DXI指数同比增速继续下行

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图表90： XR 主设备：2Q22 Meta 元宇宙收入同比增速继续回升

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图表91： Steam 平台 VR 渗透率 6 月小幅下降但渗透率同比增速回升

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前瞻判断：根据 VR陀螺，8月全球 VR/AR投融资额 MA3同比-84%，自 21年 12月高点（+252%）大幅回落，但 1-6月投融资活跃度处于 21年 4月以来的高位，预示 2022年元宇宙产业链景气中枢上移，但持续超预期的概率不大。从下游游戏环节渗透率来看，6 月Steam 平台 VR 设备接入渗透率下降至 1.9%，尚未进入新兴产业链渗透率加速的“奇点时刻”（5-20%），预计产业链景气的短期波动性较大。

综合考虑全球 VR/AR 领域投融资额+产品 pipeline，3Q22 消费电子-元宇宙链景气或走平，产品周期重心在 4Q22-1Q23。据 VR 陀螺，Meta CEO 扎克伯格确认将于 10 月发布新产品 Project Cambria/Quest Pro，索尼宣布将于 2023 年初发售 PSVR2，9 月 7 日苹果新品发布会并未透露新款 VR/AR头显的消息，预计将于四季度或明年初推出。

图表92：一级市场投融资活跃度指引元宇宙景气全年景气中枢不低

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物联网产业链

8 月华泰策略物联网产业链景气指数 60.7，较 6 月（26.7）回升。旗舰指标物联网终端用户数 7月同比+27.7%，较 6月（+26.7%）小幅回升。

1）感知层

物联网 SoC：景气下行；2Q22 物联网 SoC 芯片财报营收同比+27.5%，自 3Q21（121.7+%）连续 3个季度回落；

物联网传感器：景气回升；6 月日本传感器产值同比+27.5%，较 5 月（+8.0%）大幅回升，去年 12月大概率已出现“W”底第二底；

通信模组：景气高位回落；2Q22通信模组财报营收同比+49.6%，较 1Q22（+55.8）高位回落。

图表93： 8月物联网产业链景气指数回升

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图表94：感知层：物联网 SoC/传感器/通信模组均景气下行

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2）传输层/平台层：

传输层：景气高位走平；7 月三大运营商新兴业务收入同比+35.1%，较 5 月（+36.3%）高位走平；

平台层：景气有企稳迹象；2Q22 小米 AIoT 平台新增连接数同比+40.7%，较 1Q22（+36.2%）继续回升。

图表95：传输层：7月三大运营商新兴业务收入同比增速高位走平

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图表96：平台层：2Q22小米 AIoT平台新增连接数同比增速小幅回升

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3）应用层：

车联网：景气回升；7月 L2级智能车销量同比+80.0%，较 6月（+80.4%）高位走平，自4月低点趋势回升；

智能家居：景气回升；6月京东智能家居销售额同比-20.1%，连续 3个月同比降幅收窄。

图表97： 8 月物联网产业链景气指数回升

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图表98：感知层：物联网 SoC/传感器/通信模组均景气下行

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前瞻判断： 2020 年全球物联网连接数首次超过非物联网连接数，根据 IoT Analytics 预测，21-25 年全球物联网连接数同比增速将由 17.9%上升至 26.6%，产业链高景气持续性强。从物联网投融资活跃度上看，1Q21-2Q22 中国物联网投融资额同比增速下行，7-8 月同比增速显著回升。2Q22 由于疫情影响下游应用层需求承压，物联网单季度营收同比增速仍在下行，但原材料价格回落，单季度毛利率、ROE 拐点已现，车联网/智能家居/智能电表等需求增长，海外出口强劲、国内厂商份额提升，3Q22物联网景气或企稳回升。

图表99： 21-25 年全球物联网连接数同比增速或由 17.9%升至 26.6%

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图表100： 7-8 月中国物联网投融资额同比增速回升

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图表101： 2Q22 物联网指数单季度销售毛利率、ROE 拐点初现

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图表102： 2021-2026E 卫星物联网用户年均复合增长率达 40.3%

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高端装备

工控-工业机器人产业链

8 月华泰策略工业机器人产业链景气指数 40.4，较 6 月（34.3）回升。旗舰指标工业机器人产量 7月同比再度转负（-8.8%），但后续大概率不会超过疫情低点。分环节来看：

稀土磁材：景气高位回落；8月氧化镨钕均价 60.8万元/吨，较 7月高位回落；

伺服系统：景气回升；7 月海外伺服龙头（川 +松下+台达）订单同比-25.6%，5-7 月增速边际回暖；

变频器：景气回升；7 月海外变频器龙头（川 +ABB）订单同比+18.2%，6-7 月增速转正；

控制器：景气回升；7月 PLC龙头施耐订单同比 +2.8%，6-7月增速转正；

机器人本体：景气回升；7 月工业机器人产量同比再度转负（-8.8%），生产活动放缓下制造业 PMI回落，但生产经营活动预期指数为 52%，仍位于扩张区间。根据 GGII预测，Q3工业机器人产量预计小幅提升。

图表103： 8月工业机器人景气指数回升

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图表104：稀土磁材：8 月氧化镨钕价格回落

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图表105：伺服：7 月海外伺服龙头订单同比降幅扩大

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图表106：变频器：7 月海外变频器龙头订单同比增速回落

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图表107：控制器：6月海外控制器龙头订单同比转正

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图表108：机器人本体：7月机器人产量同比再度转负

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前瞻判断：领先指标同比转正，3Q22 国内工业机器人或景气回升。日本工业机器人订单数据领先中国工业机器人产量 1-2 个季度，本轮国内产业周期高点出现在 21 年 8 月，日本工业机器人订单数据于 21 年 5 月触顶。拐点确认的三个指引：1）6 月日本工业机器人订单同比转正（+7.9%），“W”底第二低基本确认；2）历史上每轮机器人产业周期持续时间较为稳定，08年以来的三轮完整周期持续时间均在 36-42个月之间，与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机器人订单增速自 21年 3月以来持续下行，6月距离上一个周期底部（19 年 2 月）已经过去 41 个月，处于底部确认区间；3）6-7 月伺服系统海外龙头订单同比降幅收窄，变频器/控制器同比增速转正，年初以来周期回升迹象明显，机器人产量同比增速在疫情的供给侧强扰动下大幅回落，但需求后置而非取消（下半年汽车、消费电子资本开支有望先后上行），预计 3Q22国内工业机器景气回升。

图表109： 6 月日本工业机器人订单同比转正，3Q22 国内工业机器人或景气回升

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工控-数控机床产业链

8 月华泰策略数控机床产业链景气指数 45.4，较 6 月（42.3）回升。旗舰指标金属切削机床产量 7月同比降幅继续收窄（-9.0%）。分环节来看：

数控系统：景气回升；7月数控系统进口额同比+66.0%，较 6月（+20.6%）大幅回升；

机床工具：景气下行；6月机床工具行业营收同比转负（-0.2%）；

机床本体：景气回升；7 月金属切削机床产量同比-9.0%，降幅较 6 月（-12.3%）继续收窄，金属成形机床产量同比转负（-5.3%），修复趋势尚不稳固。（ 21 年金属切削机床产量是金属成形机床产量的近 3倍）。

图表110：数控系统：7 月数控系统进口额同比增速大幅回升

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图表111：机床工具：6 月机床工具行业营收同比转负

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图表112：机床本体：7月金切机床同比降幅继续收窄，金成机床同比增速回落

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前瞻判断：3Q22 机床产业链景气或企稳；日本机床海外订单数据是国内机床景气的领先指标，领先时间在 2-7 个月不等。7 月日本机床出口至中国订单额同比再度转负（-7.7%），但后续大概率不会低于疫情低点。类似于工业机器人产业链，每轮日本机床产业周期的持续时间也较为稳定，08年以来的三轮完整产业周期持续时间均在 38-46个月之间，也与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机床订单增速自 21 年 2 月以来持续下行并转负，自上轮周期底部（19 年 6 月）至今持续了 38 个月，从周期长度和位置来看，机床产业链3Q22景气或企稳，4Q22确认景气拐点。

图表113：日本机床出口至中国订单额同比再度转负，结合周期长度和位置机床产业链 3Q22景气或企稳

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航空装备产业链

8 月华泰策略航空装备产业链景气指数 69.3，较 6 月（70.4）高位走平。旗舰指标航空装备产业链财报营收 2Q22 同比+18.6%，较 1Q22（+16.3%）继续小幅上行，其中航空发动机营收同比增速超 40%，航空装备整机营收同比增速回升。

图表114： 8 月航空装备景气指数高位走平

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图表115：航空装备产业链各环节营收同比增速

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分环节来看：

钛合金：景气高位回落；海绵钛是军工材料钛合金的上游，分为 0-4 级，4 级多为民用，0级多为军用；8月 0级海绵钛价格高位回落；

碳纤维：景气高位走平；碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游，由于国产化率较低，其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气，7 月碳纤维进口额同比+132.4%，近2个月高位走平；

图表116：钛合金：8月 0级海绵钛价格高位回落

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图表117：钛加工流程及全球钛合金下游需求分布(2020）

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图表118：碳纤维：7 月碳纤维进口额同比+132.4%

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图表119：全球碳纤维下游需求分布(2020)

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前瞻判断：“十四五”以来军工企业付款模式优化，预收账款+合同负债、以及其对应的货币资金增速逻辑上体现军工企业在手订单状态，对营收增速具有前瞻义。 2Q21 航空装备链预收账款+合同负债同比速见顶（+654.1%），2Q22 转负（-1.1%），指引 3Q22 航空装备景气高位回落，但绝对增速或不低。

图表120：航空装备：预收账款+合同负债指引 3Q22 航空装备景气高位回落，但绝对增速或不低

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新消费

智能汽车产业链

8 月华泰策略智能汽车产业链景气指数 34.4，较 6 月（27.9）爬坡。旗舰指标 L2 级智能网联乘用车销量 7 月同比+80.0%，较 6 月（+80.4%）高位走平，6-7 月同比增速显著回升。

1）智能汽车上游

高精度摄像头镜头及 CIS：景气回升；7 月舜宇车载摄像头镜头出货量同比+25.7%，6-7月同比增速大幅转正；CIS厂原相营收同比-46.5%，较 6月（ -40.1% ）继续回落。

图表121：智能汽车：L2级智能网联乘用车销量 6-7月同比增速回升

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图表122：摄像头：6-7 月舜宇车载镜头出货量同比回升

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2）智能汽车中游

智能座舱：景气上行；6 月 HUD 渗透率小幅回落（7.6%），天幕玻璃渗透率持续提升（8.4%）；21年 12月两者渗透率进入 5-15%的新兴产业“奇点时刻”，渗透率有望加速抬升。

图表123：智能座舱：HUD、天幕玻璃渗透率处于“奇点时刻”

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图表124：智能座舱：6月中控屏渗透率小幅回升

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3）智能汽车下游

智能汽车：景气回升；7 月 L2 级智能网联汽车销量同比+80.0%，6-7 月显著回升，且 7月较 6月降幅低于新能源车；L2级智能车渗透率提升至 37.5%。

图表125：智能车：7 月销量同比继续回升

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图表126：智能车：7月 L2级渗透率提升至 37.5%

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前瞻判断：对于生命周期处于导入期的产业链，一级市场投融资活跃度通常是领先产业链景气一年维度以上的前瞻指标。根据同花顺 iFind，1Q21-1Q22 全球自动驾驶领域投融资额同比增速较 4Q20（34%）年大幅度抬升，1Q21-1Q22 分别为 82%、655%、26%、222%、90%，2Q22 在疫情影响下负增长（-63%）。21 年自动驾驶领域投融资活跃度中枢抬升，指引 22 年智能汽车产业链景气趋势向上。节奏上，产品周期重心在上半年，但交付或向后递延。3-6 月 L3 新车型密集上市，疫情影响下购车需求后置；重庆、武汉两地政府发布自动驾驶无人商业化试点政策，3Q22智能汽车景气有望进一步回升。

图表127：一级市场投融资活跃度指引智能车景气全年或趋势向上

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图表128： 3-6月 L3级别新车型密集上市，但交付或向后递延

品牌	车型	级别	上市/交付时间
赛力斯+华为	AITO 问道 M5	L2	3月5日
蔚来	ET7	L3	3月28日
上汽+阿里	智己L7	L3	4月
北汽+华为	极狐αS华为版	L3	4月
理想	L9	L3	6月21日
华为	M7	L3	7月4日
小鹏	G9	L3	9月
捷途	X-1 (捷途大圣)	L3	9月8日
海马	7E	L3	4Q22
威马	M7	L3	下半年

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CXO 产业链

8 月华泰策略 CXO 产业链景气指数 66.7，较 5 月（41.2）回升。旗舰指标上，8 月 FDA暂时批准新药上市申请数 MA3同比大幅回升，国产创新药 IND数量 MA3同比降幅继续收窄，国内及海外新药审批提速。

图表129： CXO：8 月 FDA 暂时批准新药上市申请数 MA3 同比回升FDA暂时批准新药上市数量（个）

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图表130： CXO：8 月国产创新药 IND 数量同比降幅继续收窄

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前瞻判断：CXO景气前瞻关注两点：中期内追踪一级市场投融资金额、短期内追踪在建工程等产能指标。本轮全球医药健康领域投融资周期从 2Q19 触底开始，周期上行至 1Q21后回落，拐点待验；短期看产能投放节奏，3Q21-1Q22 CXO 产业链龙头企业在建工程同比分别+104%、+79%、+72%，连续 3个季度回落，但仍处于历史高位。结合龙头半年报预告和全年营收增速 Wind 一致预测，1Q22 大概率为 CXO 阶段性景气高点，预计 3Q22景气下行，但绝对增速或有韧性。

图表131： CXO：全球医疗健康领域投融资额同比增速拐点待验

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图表132：CXO：相对估值与全球医疗健康领域投融资额同比基本同步

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医美产业链

8 月华泰策略医美产业链景气指数 25.8，较 6 月（20.0）回升。旗舰指标化妆品零售额 7月同比增速随社零小幅回落（+0.7%），6-7 月同比增速转正，4 月大概率为周期底部。

1）医美原料/注射耗材：

玻尿酸：景气回升；8月玻尿酸百度指数同比-15.8%，降幅较 7月（-12.8%）小幅扩大；
水光针：景气回升；8月水光针百度指数同比-0.03%，降幅较 7月（-14.8%）继续收窄。

图表133： 8月医美产业链景气指数回升

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图表134：玻尿酸：8 月玻尿酸百度指数同比降幅小幅扩大

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图表135：水光针：8 月水光针百度指数同比继续收窄

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图表136：医美：8 月医美百度指数同比降幅小幅扩大

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2）医美机构/获客渠道/化妆品：

医美机构/获客渠道：景气回落；7月新氧医美活跃人数同比大幅转正；

化妆品：景气回升；化妆品零售额 7 月同比增速随社零小幅回落（+0.7%），6-7 月同比增速转正。

图表137： 7月新氧医美活跃人数同比大幅转正

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图表138： 7月化妆品零售额同比增速随社零回落，6-7月增速转正

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前瞻判断：据艾瑞咨询预测，22-24 年中国合规医美市场将保持每年 20%左右的增速；由于疫情对线下医美消费的影响 3-5 月大幅回落，6-7 月玻尿酸百度指数同比回升，随着疫情防控回归常态化有望转化为消费（后者与医疗美容行业营收季累同比基本同步），预计3Q22 医美-化妆品产业链景气回升；7 月深圳发文明确支持医美/化妆品，成为“专项整治”后首个鼓励医美发展的一线城市，政策拐点率先出现。

图表139：中国合规医美市场 21-24年预计维持 20%左右的增速

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图表140：深圳发文明确支持医美/化妆品，产业政策拐点或已出现

时间	政策文件发布单位
2017.03 的通知》	《国家卫生计生委关于加强医疗美容主诊医师管理有关问题国家卫计委
2017.05	《关于开展严厉打击非疗美容专项行动的通知》	卫计委、网信办、公部、人社部、海关总署、工商总局、食药监局
2019.03	《关于开展医疗乱象专项整治行动的通知》	卫计委、网信办、发改委、公安、市场监管局、医保局、中医药局、药监局
2020.04	《关于进一步加强医疗美容综合监管执法作的通知》	国家卫健委
2021.06	《打击非疗美容服务专项整治工作方案》	卫健委、网信办、公、海关总署、市场监管总局、国家邮政局
2021.08	医美贷监管	上交所、深交所
2021.11	《医疗美容广告执指南》	市场监管总局
2022.03	《医疗器械质量管理体系年度自查报告编写指南》《禁止委国家药监局
	托生产医疗器械目录》《医疗器械委托生产质量协议编制指南》
2022.05 2022.07	《关于调整医疗器械分类目录部分内容的公告》《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》	国家药监局深圳发改委

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风险提示

1）疫情超预期恶化：疫苗对新型变异毒株的防控力弱化，导致全球风险偏好大幅收敛；

2）行业政策超预期收紧：政策支持力度弱于预期，或政策执行情况不及预期；

3）流动性超预期紧缩：美联储加息节奏和持续时间超预期；

4）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。

免责声明

分析师声明

本人，张馨元、王以，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

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本报告所载的见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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中国香港

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美国

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美国-重要监管披露

• 分析师张馨元、王以本人及相关人并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人 ”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期

（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超基准 15%以上

增持：预计股价超基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用规及 /或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

律实体披露

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起点财经，网罗天下报告

新旧能源外还有哪些成长“物美价廉”？

9月赔率为先，成长中的高赔率方向为智能车/物联网/医美

景气下行：半导体、CXO、数字基建、航空装备

景气底部拐点：风电、医美、机床

景气右侧爬坡：储能、智能汽车、物联网、工业机器人

景气高位：锂电、光伏

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正文目录

产业链综述：成长产业中高赔率方向为智能车/物联网/医美

新兴产业 8月景气追踪及前瞻：综评

新能源板块

TMT 板块

高端装备板块

新消费板块

新兴产业 8月景气追踪及前瞻：分产业链

1）锂电上游：

2）锂电中游：

3）锂电下游：

光伏-绿电产业链

1）光伏上游：

2）光伏中游：

3）光伏下游：

风电-绿电产业链

1）风电上游：

2）风电中游：

3）风电下游：

储能产业链

TMT

半导体产业链

分环节来看：

1）半导体上游：

2）半导体中游：

数字基建产业链

1）数通业务/数据中心：

2）电信业务/通信基站

消费电子-元宇宙产业链

物联网产业链

1）感知层

2）传输层/平台层：

3）应用层：

高端装备

工控-数控机床产业链

航空装备产业链

分环节来看：

新消费

智能汽车产业链

1）智能汽车上游

2）智能汽车中游

3）智能汽车下游

CXO 产业链

医美产业链

2）医美机构/获客渠道/化妆品：

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