中报+政策预期共振的方向

华泰研究

2023年7月05日丨中国内地

补库渐近，挖掘中报与政策预期共振的方向

6 月全行业、全部非金融行业景气继续回落，中报或确认1Q23为本轮全A非金融盈利增速底，但价格支撑偏弱→复苏或缺弹性。结合本轮PPI见底时间、历次去库周期时长以及周期底部的合意库存水平，本轮库存周期大约3Q23见底，Q3市场或进入“补库预期”交易。结构上，筑底位和爬坡位品种主要分布在TMT、可选消费、公共产业和部分中游制造。7月，“中报窗口”+“政策博弈”双期叠加，在主题+筹码+景气框架基础上，进一步筛选景气正向边际变化、有政策或主题催化、筹码-估值性价比较高的品种，建议关注电子/火电/汽车/白电/乳品/风电/轮胎。

拐点品种：能源金属/轮胎/航空装备/电子/乳品运行至“筑底位”

①能源金属：电池级碳酸锂、硫酸钴和四氧化三钴均价6月同比降幅收窄，碳酸锂库存同比见顶回落，随着库存去化价格或逐渐企稳；②轮胎：内外需改善，成本端炭黑价格、运价回落；③航空装备：上游碳纤维进口额同比接近20M1上一轮低点，0级海绵钛价格同比接近20M9上一轮低点，前瞻指标预收账款+合同负债1Q23同比企稳；④电子：MLCC→面板→IC设计→消电→PCB 景气拐点渐次出现，根据海外半导体龙头营收彭博一致预测和费半指数规律，全球半导体周期Q2或见底；⑤饮料乳品：1-5月乳制品、软饮料产量累计同比回升，高温或推动相关消费 (如雪糕)。

弹性品种：面板/通信设备/汽车/火电/白电/风电景气爬坡斜率扩大

①面板：5月台股面板营收同比降幅收窄，国内面板出货量同比转正，6月液晶电视面板价格继续上涨；②通信设备：5月移动通信基站设备产量同比首次转正，光电子器件产量同比回升；③汽车：5月汽车内外销回暖，关键智能车零部件处于“奇点时刻”；④火电：5月火电发电量同比回升、成本端煤价下行，弱PPI下火电成本周期有望持续改善，高温或催化用电需求增长；⑤白电：空调、冰洗内外销同比均回升，成本端继续改善，高温和“618”大促催化空调排产进一步上行；⑥风电：5月风电新增装机量累计同比进一步回升，2Q23钢价再度下行，成本端改善。

策略月报

下行品种：煤炭/石化/物流/医药商业景气处于下行通道

①煤炭：6月秦皇岛动力煤均价、煤矿产能利用率仍下行；前瞻来看，年内PPI或难转正，但6月重点电厂煤炭库存可用天数下降，夏季煤耗上升或支撑短期煤价；②石化：6月Brent原油期货价格、国内主营汽油出厂价-原油价差继续回落，5月全球钻机数同比仍下行；1Q23全球原油供需平衡天数回升，IPEWTI原油期货持仓底部回升，指引油价下半年或迎来向上拐点；美联储加息节奏不确定性等因素影响下美元高位反复，短期对油价形成压制；③物流：5月快递业务总量指数、规模以上快递业务量同比回落；④医药商业：5月中西药零售额同比小幅反弹，整体自22M12高点显著回落。

7月配置：电子/火电/汽车/白电/乳品/风电/轮胎

A股存在“五穷六绝七翻身”的日历效应，当前外部风险因素计入较充分，Q3 市场有望进入“补库预期”交易，7月市场赚钱效应或改善。结构上，景气处于筑底位或爬坡位的品种主要分布在TMT、可选消费、公共产业和部分中游制造。我们在2023.6.23周观点《政策博弈后掘金增量主题》中提示，AI板块阶段性有一定调整压力，当前市场或进入“中报+政策预期”双重验证期，在主题+筹码+景气框架基础上，进一步筛选景气正向边际变化、有政策或主题催化、筹码拥挤度低的品种，建议关注电子/火电/汽车/白电/乳品/风电/轮胎。

风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。

研究员

SAC No. S0570520060001 wangyi012893@htsc.com

王以

SFC No. BMQ373 +(86) 21 2897 2228

研究员

王伟光

SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

联系人

方正韬

SAC No. S0570122050097 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228

联系人孙瀚文

SAC No. S0570122040006 sunhanwen @htsc.com +(86) 21 2897 2228

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正文目录

中观产业景气综述：哪些行业或率先进入补库预期交.
中观重点边际变化... .11
拐点品种：能源金属/轮胎/航空装备/电子/乳品运行至“筑底位” .11
弹性品种：面板/通信设备/汽车/火电/白电/风电景气爬坡斜率扩大 ..18
下行品种：煤炭/石化/物流/医药商业景气处于下行通道， ..23
行业细筛：电子/火电/汽车/白电/乳品/风电/轮胎.. .27
风险提示... .27

图表目录

图表1：华泰策略中观产业景气指数—全行业和全部非金融行业.
图表2：A股通常遵循“社融底”→“估值底”→“盈利底”的三底传导规律，本轮“社融底”→“估值底”已相继
出现... ...4
图表3：全A非金融企业盈利与库存周期同步或略领先，且时长近似， ...5
图表4：3M22开启被动去库，3Q22产成品库存或见底.
图表5：中观景气时钟.. ..6
图表6：大类板块及行业（中信一级）的存货、营收、供需缺口及盈利增速比较.. ..7
图表7：华泰策略中观产业链景气指数—一级行业.. ..8
图表8：华泰策略中观产业链景气指数—一二级行业（上游资源、中游材料、中游制造、TMT) ....9
图表9：华泰策略中观产业链景气指数——二级行业(必选消费、可选消费、金融地产、公共产业) ...10
图表10：锂：电池级碳酸锂价格6月同比降幅收窄.. ..11
图表11：钴：硫酸钴和四氧化三钴均价6月同比降幅收窄 .11
图表12：动力电池产量同比连续3个月回升.. ..11
图表13：6月磷酸铁锂开工率回升，碳酸锂库存同比回落. ..11
图表14：轮胎：出口维持高增，成本端炭黑维持负增. ..12
图表15：轮胎：海外美国需求回升，预计支撑出口景气.. ..12
图表16：5月碳纤维进口额同比-36.9%，接近20M1上一轮低点 ...12
图表17：6月0级海绵钛价格同比-23.1%，接近20M9上一轮低点.. ..12
图表18： 4月日本PCB产值降幅走阔、5月台股PCB营收同比回落 ..13
图表19: 5月台股被动元件营收同比小幅回落.. ...13
图表20：北美PCB BB值MA3同比5月降幅进一步收窄.. .13
图表21：全球半导体销售额4月同比下行斜率放缓... .….14
图表22：中国集成电路产量5月同比进一步回升... ....14
图表23: ....14
图表24：5月台股半导体材料营收同比降幅走阔... ...14
图表 25：5月台股设计、制造、封测营收同比降幅收窄，设计拐点已现. ...15
图表26： 6月DXI指数同比再度回落.. ....1.5
图表27: 5月台股NAND/Nor营收同比降幅收窄. ...15
图表28：电源管理/信号链：5月矽力杰营收同比降幅收窄. ….16
图表29：射频：5月立积营收同比降幅小幅走阔. ..16
图表30：CIS：原相营收、CMOS传感器销售额同比回落 ..16
图表31：功率：IGBT景气上行，MOSFET底部震荡 ..16
图表32：根据彭博一致预期，海外半导体龙头营收同比1Q23或见底.. ..17
图表33: 费半指数PETTM领先全球半导体周期1-2个季度... ....
图表34: 费半指数/标普500 同比领先全球半导体周期0-2个季度. ....1.7
图表35: 软饮料：1-5 月软饮料产量累计同比进一步回...
图表36: 乳品：1-5月乳制品产量累计同比进一步回升... ....8
图表37: 6 月牛奶零售价同比-4.1%，成本端生鲜乳平均价同比下行斜率更大（-7.5%)，利润率或改善 ....18
图表38: 面板：5月国内面板出货量同比转正/台股面板营收同比降幅收窄... ..19
图表39: 面板：6月液晶电视面板价格继续回升.. ..19
图表40: 4月国内厂商稼动率回升至80%.. ...1.9
图表41: 6 月液晶电视百度指数 MA3 同比+100.1.%...
图表42: 基站设备：5月移动通信基站设备产量同比自22M12以来首次转正.. … ..20
图表43: 光模块：5月光电子器件产量同比回升.. ..20
图表44: 乘用车销量、汽车出口量同比回.. ...20
图表45: 发动机产量、商用车销量同比回升.. ...20
图表46： 5月全社会用电量同比进一步回升... ..21
图表47: 火电：发电量同比回升，成本端煤价下行.. ..21
图表48: PPI年内或难转正，火电成本有望持续改善. ..21
图表49: 空调4-5月内销同比回升，5月出口同比转正. ..22
图表50: 冰箱：5月内销处恢复区间内，外销同比继续回升！ ..22
图表51: 洗衣机：5月内销同比自3月以来转正、4-5月外销同比回升. ..22
图表52: 贝壳 KMI指数回落至 27.. ..22
图表53: 5月风电新增装机量累计同比回升. ..23
图表54: 4-6月Myspic 综合钢价指数下行， ..23
图表55： 2023年国内陆风、海风装机增速有望回升.. ..23
图表56: 风电招标量指引2H23风电装机增速有望回升. .23
图表57: 6 月动力煤、焦煤、无烟煤均价继续回落... ..24
图表58： 6月煤矿产能利用率高位回落.. ...24
图表59: 年内 PPI或难转正，但重点电厂煤炭库存可用天数周度下降，夏季煤耗上升或支撑短期煤价 ..24
图表60： 6月Brent原油期货价格已连续6个月回落， ..25
图表61: 6月国内主营汽油出厂价-原油价差3MMA同比继续回落 ...25
图表62： 6月原油运输指数（BDTI）回落，美元指数高位反复... .25
图表63: 5 月全球钻机数当月同比下行斜率走... ....2.53
图表64: 1Q23全球原油供需平衡天数回... ....2.53
图表65: IPEWTI原油期货持仓底部回升... ..25
图表66： 5月物流业业务总量景气指数下行至51.5.. ..26
图表67：4-5月快递业务量回落，主要快递公司单票收入同比或企稳， ...26
图表68： 4月中西药零售额同比回落，5月同比小幅反弹，但仍处于低位， ...26
图表69：截至．月底测算的各中信级行业公募配置系数16年以来分位数 ..27

中观产业景气综述：哪些行业或率先进入补库预期交易

模型显示，6月全行业、全部非金融行业景气继续回落，根据Wind预测最低值和02年以来营收季度分配规律，预计2Q23单季度营收同比+3.9%，较1Q23（+3.8%）小幅回升，或部分由低基数贡献。盈利维度，维持23.5.30《“主题”造势，“双电”突围》中1Q23为本轮企业盈利增速底，后拾级而上，全年增速在5%-8%之间的判断：1）“社融底”→“估值底”→“盈利底”的三底传导仍有效；2）历史上盈利下行期持续 8-10个季度，本轮至1Q23已有8个季度。对于弹性，M1-M2同比剪刀差2022.12 触底但弹性弱→PPI年中附近或触底、全年或负增，难涨价制约弹性。

图表1：华泰策略中观产业景气指数—全行业和全部非金融行业

注：2023Q2全A单季度营收同比根据Wind预测最低值计算
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表2：A股通常遵循“社融底”→“估值底”→“盈利底”的三底传导规律，本轮“社融底”→“估值底”已相继出现

注：社融TTM同比至新增社融当月值滚动12个月求和后计算的同比增速资料来源：Wind，华泰研究

库存周期：本轮库存周期大约在3Q23见底。从财报数据看，全A非金融企业盈利周期同步或略领先于库存周期，且周期长度上与盈利周期近似。从更高频的工业企业营收与产成品存货同比增速看，当前处于 2003 年以来的第 6 轮库存周期（疫情扰动期间不计入)，2023.03起进入被动去库阶段。结合本轮PPI见底时间、历次去库周期时长以及周期底部的合意库存水平，本轮库存周期大约3Q23见底，Q3市场或进入“补库预期”交易。

图表3：全A非金融企业盈利与库存周期同步或略领先，且时长近似

资料来源：Wind，华泰研究

图表4：3M22开启被动去库，3Q22产成品库存或见底

注：库存周期指的是产成品库存周期；PPI同比序列虚线部分为预测值，采用万得一致预测
资料来源：Wind，华泰研究

结构上，景气时钟“筑底位”“爬坡位”品种主要分布在TMT、可选消费、公共产业和部分中游制造。我们分别从存货、营收、供需缺口（营收-存货增速剪刀差）以及盈利的绝对增速、增速分位数（2Q16以来）、以及近4个季度的变化趋势考察大类板块及行业当前周期的状态，基本结论是：

1）板块层面，可选消费（含服务性消费）、TMT同时满足存货增速下行且处于2Q16以来低位、供需缺口扩张、营收/盈利增速企稳回升3项条件。中游制造满足多数条件，瑕疵在于库存增速仍处于2Q16以来高位；

2）行业层面的结论相近，商贸零售、家电、房地产、传媒同时满足上述3项条件，其他去库相对充分、供需缺口扩张且营收/盈利已经开始企稳回升的行业包括通信。中游制造中，军工库存水位相对较低且满足其他条件。

图表5：中观景气时钟：

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表6：大类板块及行业（中信一级）的存货、营收、供需缺口及盈利增速比较

	存货		营收				供需缺口		盈利
	存货增速分				营收增速分		供需缺口分		盈利增速分
	1Q23存货位数（2Q16		1Q23营收位数（Q16				1Q23供位数（2Q16		1Q23盈利增位数（2Q16
	增速	以来）	变化趋势	增速	以来）	变化趋势	需缺口	以来）	变化趋势	速以来）		变化趋势
上游资源	1.2%	18.5%	下降	0.9%	25.9%	下降	-0.3	51.8%	企稳	-8.8%	29.6%	下降
中游材料	2.6%	14.8%	企稳	-4.3%	3.7%	下降	-6.9	7.4%	收敛	-54.2%	0.0%	下降
中游制造	17.7%	81.4%	下降	10.0%	48.1%	企稳	-7.8	25.9%	扩张	22.4%	81.4%	企稳
必需消费	11.2%	33.3%	企稳	6.6%	7.4%	企稳	-4.6	7.4%	收敛	0.5%	14.8%	下降
可选消费	-5.2%	0.0%	下降	0.1%	11.1%	企稳	5.3	85.1%	扩张	2.7%	33.3%	上升
服务型消费	-1.1%	0.0%	下降	7.7%	48.1%	上升	8.8	74.0%	扩张	21.3%	66.6%	上升
金融服务	-1.3%	40.7%	下降	7.1%	74.0%	上升	8.4	59.2%	扩张	10.5%	77.7%	上升
TMT	-1.2%	0.0%	下降	-1.2%	3.7%	企稳	0.1	55.5%	扩张	-20.1%	14.8%	上升
公共产业	-0.2%	0.0%	下降	2.3%	14.8%	下降	2.6	70.3%	收敛	17.7%	77.7%	上升
石油石化	-6.1%	18.5%	下降	0.1%	0.0%	下降	6.3	66.6%	扩张	-10.9%	33.3%	下降
煤炭	6.1%	66.6%	上升	-0.3%	18.5%	下降	-6.4	11.1%	收敛	1.4%	18.5%	下降
有色金属	12.3%	37.0%	下降	3.4%	7.4%	下降	-8.9	0.0%	收敛	-18.9%	18.5%	下降
电力及公用事业	5.8%	44.4%	上升	3.5%	25.9%	下降	-2.3	40.7%	收敛	32.9%	81.4%	下降
钢铁	-1.5%	18.5%	上升	-3.3%	14.8%	企稳	-1.8	29.6%	收敛	-68.6%	7.4%	上升
基础化工	8.9%	37.0%	下降	-6.6%	3.7%	下降	-15.6	3.7%	收敛	-48.0%	3.7%	下降
建筑	4.1%	51.8%	上升	7.0%	18.5%	企稳	2.9	25.9%	收敛	10.4%	44.4%	企稳
建材	-2.3%	0.0%	下降	0.3%	22.2%	上升	2.6	40.7%	扩张	-64.1%	0.0%	下降
轻工制造	-1.1%	7.4%	企稳	-7.4%	3.7%	下降	-6.3	14.8%	收敛	-29.2%	11.1%	企稳
机械	13.3%	74.0%	企稳	1.9%	29.6%	企稳	-11.4	18.5%	扩张	-2.3%	33.3%	上升
电力设备及新能源	19.5%	62.9%	下降	24.2%	70.3%	下降	4.8	55.5%	扩张	53.2%	88.8%	下降
国防军工	9.6%	59.2%	企稳	9.5%	59.2%	企稳	-0.1	51.8%	扩张	-2.6%	7.4%	企稳
汽车	26.5%	88.8%	企稳	4.7%	48.1%	企稳	-21.8	18.5%	扩张	7.5%	66.6%	上升
商贸零售	-2.8%	3.7%	下降	6.8%	44.4%	上升	9.6	74.0%	扩张	5.8%	51.8%	上升
消费者服务	17.0%	66.6%	下降	20.2%	74.0%	上升	3.2	44.4%	扩张	136.0%	92.5%	上升
家电	-7.2%	0.0%	下降	3.1%	29.6%	上升	10.3	92.5%	扩张	12.9%	55.5%	上升
纺织服装	-3.5%	14.8%	企稳	-8.3%	14.8%	下降	-4.8	29.6%	收敛	-11.3%	33.3%	上升
医药	12.1%	40.7%	企稳	2.2%	7.4%	下降	-9.9	7.4%	收敛	-27.2% 18.0%	0.0% 55.5%	下降上升
食品饮料农林牧渔	13.4% 14.8%	81.4% 33.3%	企稳企稳	10.7% 18.2%	44.4% 70.3%	上升上升	-2.7 3.4	22.2% 85.1%	扩张扩张

注：供需缺口=营收同比增速-存货同比增速
资料来源：Wind，华泰研究

图表7：华泰策略中观产业链景气指数一级行业

景气指数		2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06													3m变化
石油石化		66%	69%	68%	69%	65%	58%	56%	63%	75%	79%	79%	78%	58%	↓山y→↓→↑↑→→↑↑↑↑↑→↑→↑↓
煤炭		85%	83%	83%	83%	83%	83%	85%	81%	82%	80%	78%	76%	71%
有色金属		43%	35%	30%	29%	29%	34%	41%	42%	37%	33%	32%	33%	37%
基础化工		57%	52%	49%	46%	43%	42%	43%	41%	27%	23%	20%	19%	19%
钢铁建筑材料机械设备		12%	9%	6%	6%	7%	8%	10%	16%	19%	20%	19%	16%	16%
		29%	24%	21%	11%	9%	7%	8%	15%	22%	24%	24%	23%	23%
		35%	32%	36%	40%	34%	29%	18%	30%	33%	37%	31%	29%	23%
电力设备		67%	68%	67%	63%	61%	55%	49%	39%	45%	46%	48%	50%	49%
	国防军工	71%	70%	67%	61%	56%	49%	48%	41%	31%	31%	28%	29%	28%
	农林牧渔	54%	60%	66%	68%	68%	61%	51%	46%	46%	45%	45%	42%	40%
	食品饮料	46%	43%	42%	39%	34%	28%	25%	25%	26%	26%	24%	25%	26%
	医药生物	29%	26%	21%	23%	24%	39%	38%	41%	33%	33%	24%	21%	23%
	纺织服饰	55%	57%	53%	40%	31%	22%	18%	16%	56%	57%	59%	58%	53%
	汽车	32%	45%	52%	55%	55%	53%	28%	23%	32%	35%	51%	67%	72%
	家用电器	21%	25%	33%	33%	25%	21%	13%	36%	52%	63%	58%	63%	66%
	轻工制造	61%	64%	57%	50%	46%	42%	38%	39%	36%	37%	35%	34%	30%
	商贸零售	14%	22%	21%	19%	12%	11%	11%	21%	31%	31%	31%	31%	33%
	社会服务	25%	44%	41%	39%	29%	30%	41%	49%	56%	57%	58%	60%	60%
	美容护理	27%	26%	16%	23%	27%	26%	20%	23%	46%	47%	55%	61%	43%
	电子	38%	32%	27%	24%	21%	17%	14%	12%	15%	15%	19%	20%	21%
	计算机	19%	18%	16%	17%	15%	15%	22%	17%	17%	18%	20%	20%	28%
	传媒	21%	23%	29%	31%	24%	28%	30%	36%	48%	53%	58%	67%	68%
	通信	26%	24%	26%	27%	28%	25%	23%	12%	10%	10%	12%	16%	16%
	港股互联网	12%	11%	9%	8%	11%	10%	12%	16%	29%	32%	40%	44%	46%
	银行	51%	51%	51%	51%	51%	51%	51%	51%	50%	48%	48%	48%	48%
	非银金融	30%	37%	31%	31%	35%	38%	41%	39%	49%	53%	55%	59%	57%
	房地产	16%	24%	23%	29%	28%	25%	16%	28%	30%	35%	35%	37%	34%
	公用事业	31%	33%	33%	33%	28%	28%	23%	21%	23%	28%	31%	35%	38%
交通运输		27%	26%	26%	24%	22%	19%	20%	24%	34%	47%	50%	44%	35%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表8：华泰策略中观产业链景气指数—二级行业(上游资源、中游材料、中游制造、TMT)

景气指数	2022-062	2022-07	2022-08	2022-09	2022-10	2022-11	2022-12	2023-01	2023-02	2023-03	2023-04	2023-05	2023-06	3M变化
油气开采/油服工程	84%	81%	78%	77%	75%	74%	73%	73%	72%	71%	68%	66%	61%	↓
炼化及贸易	31%	46%	48%	53%	47%	28%	22%	44%	82%	96%	99%	100%	54%	↓
动力煤	92%	90%	93%	93%	93%	93%	99%	89%	87%	81%	78%	76%	69%	↓
焦煤	92%	89%	87%	81%	82%	85%	84%	83%	79%	78%	76%	74%	72%
无烟煤	83%	83%	82%	87%	91%	94%	96%	98%	81%	80%	78%	75%	73%	山
工业金属	39%	32%	26%	26%	29%	33%	39%	39%	30%	26%	25%	24%	28%	→
贵金属	15%	14%	10%	8%	6%	20%	41%	45%	51%	49%	53%	61%	64%	→
小金属	70%	53%	48%	47%	48%	54%	57%	59%	56%	54%	49%	47%	51%	→
能源金属	84%	74%	65%	63%	64%	65%	63%	56%	25%	18%	11%	9%	15%	↓
金属新材料	83%	76%	66%	60%	44%	22%	10%	6%	2%	0%	1%	4%	9%	↑
化学原料	40%	34%	26%	21%	17%	17%	20%	24%	23%	23%	22%	20%	16%	↓
化学制品	49%	45%	44%	43%	42%	38%	37%	37%	25%	22%	20%	20%	20%	→
化学纤维	44%	48%	52%	50%	43%	40%	40%	33%	27%	25%	26%	26%	25%	→
塑料	39%	33%	25%	24%	25%	30%	34%	33%	27%	24%	24%	25%	28%	↑
橡胶	66%	60%	57%	47%	46%	46%	64%	65%	68%	65%	66%	70%	64%	→
农化制品	71%	56%	46%	41%	42%	48%	55%	53%	27%	17%	10%	5%	4%	↓
非金属材料	67%	62%	60%	55%	51%	48%	52%	34%	4%	3%	1%	0%	2%	→
新能源材料	95%	90%	87%	81%	78%	75%	70%	64%	39%	32%	18%	24%	30%	→
冶钢原料	1%	0%	2%	7%	24%	37%	48%	45%	30%	29%	22%	18%	20%	↓
普钢	13%	9%	6%	6%	6%	7%	9%	15%	19%	20%	19%	16%	16%	$
水泥	33%	33%	30%	15%	7%	1%	1%	4%	9%	13%	12%	9%	7%	↓
玻璃玻纤	26%	1%	0%	2%	26%	38%	39%	27%	33%	32%	36%	38%	40%	→
装修建材	22%	15%	10%	8%	6%	7%	9%	32%	43%	43%	44%	46%	48%	↑
通用设备	52%	40%	42%	47%	35%	31%	24%	35%	31%	32%	26%	22%	10%	↓
工程机械	19%	23%	30%	31%	32%	25%	11%	29%	36%	43%	32%	34%	35%	↓
自动化设备	24%	34%	32%	40%	37%	31%	21%	18%	34%	38%	43%	40%	33%	↓
光伏设备	83%	80%	79%	72%	71%	65%	60%	62%	77%	78%	79%	77%	72%	V
风电设备	58%	56%	57%	54%	49%	40%	38%	32%	45%	46%	51%	56%	59%	↑
电池	66%	68%	63%	58%	54%	45%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表9：华泰策略中观产业链景气指数—二级行业(必选消费、可选消费、金融地产、公共产业)

景气指数乘用车汽车零部件摩托车及其他商用车白色家电黑色家电小家电厨卫电器一般零售旅游零售酒店餐饮旅游及景区纺织制造服装家纺饰品家居用品文娱用品造纸化妆品个护用品医疗美容养殖业动物保健饲料农产品加工白酒非白酒饮料乳品休闲食品调味发酵品化学制药医药商业医疗器械医疗服务中药国有大型银行股份制银行城商行农商行证券保险房地产开发房地产服务电力燃气物流铁路公路航空机场航运港口	2022-06	2022-072022-082022-092022-102022-112022-12						2023-012023-022023-03			2023-04	2023-05	2023-06	3M变化
	50%	71%	81%	86%	85%	82%	41%	34%	25%	38%	55%	76%	81%	→↑→↑↑→→↓→山↑→→↓↓↑↓↓↓↓↓↓↓→↓→↑$→↑↓↓$↓→→→→↑↑↓→→↓↑↑→
	4%	9%	10%	12%	16%	15%	11%	8%	13%	20%	46%	61%	66%
	6%	8%	9%	3%	1%	0%	4%	2%	13%	15%	21%	24%	25%
	1%	2%	4%	6%	7%	8%	10%	13%	17%	29%	62%	71%	74%
	16%	24%	33%	33%	25%	21%	13%	38%	46%	66%	62%	68%	72%
	96%	72%	78%	65%	35%	32%	17%	29%	29%	36%	36%	36%	36%
	27%	11%	19%	26%	24%	26%	13%	19%	19%	31%	31%	31%	31%
	21%	16%	15%	10%	7%	6%	6%	33%	52%	69%	68%	61%	60%
	16%	29%	28%	24%	11%	10%	7%	13%	25%	22%	21%	19%	20%
	16%	20%	12%	4%	5%	18%	26%	59%	73%	69%	36%	32%	32%
	36%	63%	65%	65%	49%	45%	53%	56%	68%	70%	72%	75%	74%
	14%	22%	16%	11%	7%	14%	27%	41%	42%	43%	43%	44%	44%
	66%	62%	57%	41%	26%	20%	20%	22%	38%	32%	31%	29%	29%
	30%	31%	28%	20%	18%	17%	17%	21%	34%	46%	50%	50%	38%
	73%	82%	78%	64%	50%	28%	17%	7%	95%	97%	94%	93%	90%
	64%	56%	34%	21%	16%	14%	14%	26%	46%	55%	54%	56%	49%
		40%	56%	55%	31%	22%	11%	13%	15%	9%	6%	4%	3%		12%
	62%	78%	85%	89%	87%	81%	72%	60%	51%	30%	18%	13%	10%
	13%	16%	11%	9%	10%	3%	2%	6%	31%	66%	79%	92%	60%
	39%	33%	12%	31%	37%	42%	28%	33%	20%	25%	22%	24%	21%
	40%	40%	50%	54%	68%	68%	69%	67%	67%	71%	76%	72%	67%
	34%	44%	54%	64%	69%	64%	46%	33%	32%	34%	30%	21%	18%
	50%	60%	72%	69%	67%	65%	68%	74%	77%	76%	73%	70%	66%
	50%	60%	72%	69%	67%	65%	68%	74%	77%	76%	73%	70%	66%
	74%	75%	73%	71%	68%	56%	45%	43%	41%	43%	46%	45%	44%
	30%	25%	26%	24%	22%	19%	16%	17%	12%	9%	6%	6%	5%
	33%	35%	34%	27%	17%	17%	29%	33%	69%	73%	75%	77%	71%
		44%	44%	43%	41%	33%	23%	17%	19%	23%	23%	25%	27%		29%
	64%	52%	52%	51%	55%	51%	45%	46%	34%	32%	20%	27%	28%
	38%	36%	37%	36%	35%	32%	32%	37%	64%	71%	70%	71%	71%
	39%	40%	37%	36%	36%	40%	42%	46%	49%	52%	56%	56%	56%
	49%	43%	27%	37%	30%	98%	99%	100%	96%	71%	13%	2%	11%
	49%	44%	23%	13%	15%	16%	19%	26%	34%	39%	39%	36%	33%
	34%	44%	40%	42%	38%	33%	30%	50%	68%	80%	81%	79%	69%
	99%	100%	98%	94%	92%	89%	88%	85%	84%	83%	81%	75%	72%
	47%	47%	47%	47%	47%	48%	48%	49%	52%	49%	49%	49%	49%
	65%	67%	68%	68%	66%	66%	65%	63%	54%	55%	55%	55%	55%

				29%	29%	30%	29%	28%	29%	28%	25%	17%	17%		17%	17%	17%

	35%	34%	34%	39%	41%	42%	39%	39%	35%	35%	35%	35%	35%
	46%	37%	15%	16%	17%	31%	44%	36%	43%	46%	54%	58%	57%
	27%	37%	35%	34%	39%	40%	40%	39%	45%	54%	56%	60%	57%
		16%	24%	23%	29%	28%	25%	16%	28%	31%	42%	37%	37%		35%
		16%	24%	23%	29%	28%	25%	16%	28%	31%	42%	37%	37%		35%
	8%	8%	8%	8%	10%	7%	8%	8%	11%	12%	15%	13%	13%
	21%	25%	27%	28%	26%	25%	17%	14%	16%	28%	36%	41%	44%
	89%	83%	74%	66%	45%	52%	65%	67%	44%	3%	2%	1%	0%
	17%	16%	16%	13%	11%	8%	11%	15%	22%	44%	39%	32%	19%
	21%	24%	26%	26%	25%	23%	20%	37%	57%	65%	69%	72%	71%
	4%	8%	10%	16%	15%	12%	13%	28%	91%	97%	98%	99%	100%
	89%	86%	83%	81%	79%	77%	69%	64%	63%	66%	72%	69%	68%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

中观重点边际变化

拐点品种：能源金属/轮胎/航空装备/电子/乳品运行至“筑底位”

能源金属：首次进入景气时钟“筑底位”

旗舰指标电池级碳酸锂价格6月同比-33.7%，较5月（-46.2%）降幅收窄；硫酸钴和四氧化三钴均价6月同比-49.9%,较5月(-62.9%)降幅收窄;硫酸镍与镍板价格6月同比-21.3%,较5月（-15.6%）降幅进一步扩大。

图表10：锂：电池级碳酸锂价格6月同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表11：钻：硫酸钻和四氧化三钴均价6月同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

前瞻判断：下游新能源车产销回暖，动力电池产量同比连续3个月回升；磷酸铁锂开工率6月回升至77.5%，碳酸锂库存同比自4月高位回落，随着库存去化价格有望企稳。

图表12：动力电池产量同比连续3个月回升

资料来源：Wind，华泰研究

图表13：6月磷酸铁锂开工率回升，碳酸锂库存同比回落

资料来源：Datayes，华泰研究

轮胎：首次进入景气时钟“筑底位”

内需方面，5月国内轮胎出口数量3MMA同比+10.7%，继续保持在10%以上；成本端，5月炭黑价格同比降幅收窄，但仍维持在-9.8%，6月CCFI运价指数均值同比-71.5%、环比-3.5%。外需方面，5月美国新胎进口数量3MMA同比继续回升（+71.4%)。

图表14：轮胎：出口维持高增，成本端炭黑维持负增

注：炭黑为轮胎成本
资料来源：Wind，华泰研究

图表15：轮胎：海外美国需求回升，预计支撑出口景气

资料来源：Wind，华泰研究

航空装备：首次进入景气时钟“筑底位”

上游碳纤维进口额5月同比下行至-36.9%，接近20M1上一轮低点（-47.9%)；0级海绵钛价格6月同比-23.1%，接近20M9上一轮低点（-34.8%)。

图表16：5月碳纤维进口额同比-36.9%，接近20M1上一轮低点

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表17：6月0级海绵钛价格同比-23.1%，接近20M9上一轮低点

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

元件：继续在景气时钟“筑底位”中运行

分环节看：

PCB：4月日本PCB产值同比降幅继续走阔（-24.7%)，5月台股PCB营收同比再度回落(-21.4%)，3月以来底部震荡；

被动元件：5月台股被动元件营收同比-16.2%，较4月（-14.6%）小幅回落，去年Q3以来景气底部震荡。

图表18：4月日本PCB产值降幅走阔、5月台股PCB营收同比回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表19：5月台股被动元件营收同比小幅回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

前瞻判断：北美PCB BB值（Book-to-BillRatio，订单出货比）MA3同比是日本PCB产值的领先指标，5月同比-13.5%，较4月（-13.9%）降幅进一步收窄。

图表20：北美PCBBB值MA3同比5月降幅进一步收窄

资料来源：Wind，华泰研究

半导体：继续在景气时钟“筑底位”中运行

旗舰指标全球半导体销售额4月同比-21.6%，较3月（-21.3%，vs2月-20.7%）下行斜率放缓；中国集成电路产量5月同比+7.0%，较4月（+3.8%）进一步回升。

图表21：全球半导体销售额4月同比下行斜率放缓

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表22：中国集成电路产量5月同比进一步回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

分环节看：

1）半导体上游：

半导体设备：5月日本半导体设备出货额同比+1.9%，较4月（+9.1%）再度回落，但拐点或已出现；

半导体材料：5月台股半导体材料营收同比降幅走阔（-6.2%)、台湾四大硅片厂营收同比转负（-4.4%)。

图表23：5月日本半导体设备出货额同比再度回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表24：5月台股半导体材料营收同比降幅走阔

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

2）半导体中游：

IC设计：5月台股IC设计营收同比-28.6%，较4月（-35.2%）降幅收窄，年初拐点出现后底部震荡；

IC制造：5月台股IC制造营收同比-10.8%，较4月（-17.8%）降幅收窄；

IC封测：5月台股IC封测营收同比-19.3%，较4月（-23.3%）降幅收窄；

数字芯片设计（存储)：DRAM侧，6月DXI指数同比再度回落（-45.7%)，但DRAM价格同比连续3个月回升；NAND/NorFlash侧，5月台股营收同比-42.2%，较4月（-43.6%)降幅收窄；

模拟芯片设计（电源管理/信号链)：5月矽力杰营收同比-48.04%，较4月（-51.2%）降幅收窄；

模拟芯片设计（射频前端)：5月立积营收同比-20.5%，较4月（-18.1%）再度回落；

传感器（CIS)：5月原相营收同比-23.1%，较4月（-11.7%）回落；全球CMOS传感器销售额4月同比再度转负（-2.0%)；

功率器件：IGBT侧，4月全球IGBT销售额同比+58.0%，较3月（+45.3%）高位上行；
MOSFET侧，5月台湾三大功率厂营收同比-12.4%，较4月（-8.3%）小幅回落。

图表25：5月台股设计、制造、封测营收同比降幅收窄，设计拐点已现

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表26：6月DXI指数同比再度回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表27：5月台股NAND/Nor营收同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表28：电源管理/信号链：5月矽力杰营收同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表29：射频：5月立积营收同比降幅小幅走阔

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表30：CIS：原相营收、CMOS传感器销售额同比回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表31：功率：IGBT景气上行，MOSFET底部震荡

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据彭博一致预期，海外半导体龙头营收同比1Q23见底（-23.8%)，或由于功率、材料等环节Q1业绩不及此前彭博一致预期，而Q2业绩指引未显著调整，海外半导体龙头彭博一致预测营收同比提前至1Q23见底（-23.8%)，结合高频景气数据，全球半导体基本面周期Q2见底概率较大；国内受MCU等周期较靠后品种拖累，中报业绩或有进一步下修压力，但市场已有一定预期。

历史上，费城半导体指数绝对收益(以PETTM或PSTTM衡量）的拐点领先全球半导体周期拐点约1-2个季度，相对收益(以费城半导体指数相对标普500的股价做同比）的拐点领先全球半导体周期拐点约0-2个季度，其相对收益自去年12月底部回升，亦指引全球半导体周期Q2或见底。

图表32：根据彭博一致预期，海外半导体龙头营收同比1Q23或见底

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表33：费半指数PETTM领先全球半导体周期1-2个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表34：费半指数/标普 500同比领先全球半导体周期0-2个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

饮料乳品：继续在景气时钟“筑底位”中运行

饮料：1-5月软饮料产量累计同比+6.0%，较1-4月（+5.0%）进一步回升；

乳品：1-5月乳制品产量累计同比+7.0%，较1-4月（+5.3%）进一步回升；6月牛奶零售价同比-4.1%,较5月(-3.6%)小幅回落，但成本端生鲜乳平均价同比下行斜率更大(-7.5%)，利润率或改善。

图表35：软饮料：1-5月软饮料产量累计同比进一步回升

注：图中软饮料产量为累计同比
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表36：乳品：1-5月乳制品产量累计同比进一步回升

注：图中乳制品产量为累计同比
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表37：6月牛奶零售价同比-4.1%，成本端生鲜乳平均价同比下行斜率更大（-7.5%），利润率或改善

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

弹性品种：面板/通信设备/汽车/火电/白电/风电景气爬坡斜率扩大

面板：景气爬坡斜率扩大

量价综合，5月台股面板营收同比-0.16%，较4月（-12.87%）降幅进一步收窄；量，5月国内面板出货量同比+1.92%，自22年3月以来同比首次转正；价，6月液晶电视面板价格上涨至123美元/片，价格复苏的斜率提升。

前瞻判断：经过4Q22的去库，面板行业目前库存水平健康，随着面板涨价启动，4月国内厂商稼动率回升至80%；Omedia预测当前正处在2018-2023TV换机周期末尾，新一轮周期或拉动面板需求，6月液晶电视百度指数MA3同比+100.1%，搜索有望向消费转化。

图表38：面板：5月国内面板出货量同比转正/台股面板营收同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表39：面板：6月液晶电视面板价格继续回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表40：4月国内厂商稼动率回升至80%

资料来源：CINNOResearch，华泰研究

图表41：6月液晶电视百度指数MA3同比+100.1%

资料来源：百度指数，华泰研究

通信设备：首次进入景气时钟“爬坡位”

基站链：5月移动通信基站设备产量同比+0.20%，自22年12月以来同比首次转正；光电子器件产量同比+4.90%，较4月（+0.4%）大幅回升；

光纤光缆：5月光纤出口额同比+1.05%，较4月（+47.1%）回落；

数通链：5月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比下行（-51.54%)，服务器机壳龙头勤诚营收同比再度转负（-3.40%)。

图表42：基站设备：5月移动通信基站设备产量同比自22M12以来首次转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表43：光模块：5月光电子器件产量同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

汽车：景气爬坡斜率扩大

5月国内销量当月同比进一步上行（+10.7%)，5月出口量当月同比维持高增（+81.6%)，5月商用车销量同比小幅上行（+13.7%)；汽零方面，继4月发动机产量同比转正后，5月同比增速进一步上行至6.5%。

图表44：乘用车销量、汽车出口量同比回升

注：炭黑为轮胎成本
资料来源：Wind，华泰研究

图表45：发动机产量、商用车销量同比回升

资料来源：Wind，华泰研究

火电：景气爬坡斜率扩大

全社会用电量5月累计同比+5.2%，较4月（+4.7%）进一步回升。5月火电发电量累计同比+6.20%，较4月（+4.0%）进一步回升。6月动力煤价格下行，成本端改善有望提振利润率。

前瞻判断：火电利润率与PPI显著负相关，根据华泰宏观团队5.29《内需动能减弱，外需扰动犹存》预测，年内PPI或难转正，火电成本有望持续改善；WMO预测今年7-9月厄尔尼诺的可能性或达80%，近期多地出现史上同期最热天气，高温或进一步催化用电需求增长。

图表46：5月全社会用电量同比进一步回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表47：火电：发电量同比回升，成本端煤价下行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表48：PPI年内或难转正，火电成本有望持续改善

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

白色家电：景气爬坡斜率扩大

空调：5月空调内销量同比+29.08%，4-5月内销回升，5月出口量同比转正（+6.11%);冰箱：5月冰箱内销量同比+13.22%，处3月低点（-0.42%）以来的修复区间内；出口量同比继4月转正（+9.0%）后继续回升（+28.65%);

洗衣机：5月洗衣机内销量同比+2.00%，自3月（-3.15%）以来转正；2-5月出口量同比回升（+43.03%)。

前瞻判断：7月第一周贝壳KMI指数回落至27，但白电销售前期已经回升，高温和“618”大促催化空调排产进一步上行。

图表49：空调4-5月内销同比回升，5月出口同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表50：冰箱：5月内销处恢复区间内，外销同比继续回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表51：洗衣机：5月内销同比自3月以来转正、4-5月外销同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表52：贝壳KMI指数回落至27

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

风电：景气爬坡斜率扩大

旗舰指标5月风电新增装机量累计同比进一步回升至51.2%；上游碳纤维进口额同比增速回落至-36.85%；6月Myspic 综合钢价指数为142.4，2Q23 钢价再度下行，成本端改善有望提振利润率。

图表53：5月风电新增装机量累计同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表54：4-6月Myspic综合钢价指数下行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据IEA预测，2023年国内陆风、海风装机量同比增长19.8%、13.0%，增速较22年回升；CWEA预测更加乐观，陆风装机量60-70GW，海风装机量8-10GW，整体增速超100%。节奏上，根据风电公开招标增速（领先12个月）判断，1Q22-4Q22招标量同比分别为74%/62%/82%/82%，随着前期招标项目落地，预计2H23风电装机增速有望回升。

图表55：2023年国内陆风、海风装机增速有望回升

资料来源：IEA，华泰研究

图表56：风电招标量指引2H23风电装机增速有望回升

资料来源：Wind，Datayes，华泰研究

下行品种：煤炭/石化/物流/医药商业景气处于下行通道

煤炭：景气下行

6 月动力煤、焦煤、无烟煤价格分别回落至718元/吨、1870元/吨、885元/吨；6月煤矿产能利用率84.1%，较5月（85.1%）高位回落。前瞻判断：年内PPI或难转正，但6月重点电厂煤炭库存可用天数周度下降，夏季煤耗上升或支撑短期煤价。

图表57：6月动力煤、焦煤、无烟煤均价继续回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表58：6月煤矿产能利用率高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表59：年内PPI或难转正，但重点电厂煤炭库存可用天数周度下降，夏季煤耗上升或支撑短期煤价

资料来源：Wind，华泰研究

石油石化：景气下行

油气开采/油服工程：6月旗舰指标Brent原油期货价格继续回落至74.9美元/桶，自22年12月以来已连续6个月回落；原油运输指数（BDTI）读数为1014，处22年10月以来的持续下行趋势中；5月全球钻机数同比大幅下行至9.45%，创21年5月以来新低。6月美元指数为103.4，美联储加息节奏不确定性等因素影响下美元高位反复；炼化及贸易：国内主营汽油出厂价-原油价差3MMA同比继续回落至4.6%。

前瞻判断：1Q23全球原油供需平衡天数回升，IPEWTI原油期货持仓底部回升，指引油价下半年或迎来向上拐点；美联储加息节奏不确定性等因素影响下美元高位反复，短期对油价形成压制。

图表60：6月Brent原油期货价格已连续6个月回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表61：6月国内主营汽油出厂价-原油价差3MMA同比继续回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表62：6月原油运输指数（BDTI）回落，美元指数高位反复

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表63：5月全球钻机数当月同比下行斜率走阔

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表64：1Q23全球原油供需平衡天数回升

资料来源：Wind，华泰研究

图表65：IPEWTI原油期货持仓底部回升

资料来源：Wind，华泰研究

物流：景气下行

5月规模以上快递业务量同比+18.9%，较4月（+36.4%）大幅回落，主要快递公司单票收入同比+6.7%，较4月（+6.6%）小幅回升，有底部企稳迹象。

图表66：5月物流业业务总量景气指数下行至51.5

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

图表67：4-5月快递业务量回落，主要快递公司单票收入同比或企稳

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
医药商业：景气下行

4月中西药零售额同比+3.7%，5月小幅反弹至+7.1%，整体自22M12高点（+39.8%）显著回落。

图表68：4月中西药零售额同比回落，5月同比小幅反弹，但仍处于低位

资料来源：Wind，华泰研究

行业细筛：电子/火电/汽车/白电/乳品/风电/轮胎

A 股存在“五穷六绝七翻身”的日历效应，当前外部风险因素计入较充分，Q3市场有望进入“补库预期”交易，7月市场赚钱效应或改善。我们在2023.6.23周观点《政策博弈后掘金增量主题》中提示，AI板块阶段性有一定调整压力，当前市场或进入“中报+政策预期”双重验证期，在主题+筹码+景气框架基础上，进一步筛选景气正向边际变化、有政策或主题催化、筹码拥挤度低（公募配置系数16年以来分位数不高于50%）的品种，建议关注电子/火电/汽车/白电/乳品/风电/轮胎。

图表69：截至6月底测算的各中信一级行业公募配置系数16年以来分位数

资料来源：Wind，华泰研究预测

风险提示

1）国内经济修复不及预期：4月PMI回落引发市场对经济复苏持续性担忧，若后续经济修复不及预期，可能导致A股分子端承压，同时也会拖累投资者风险偏好；

2）海外流动性超预期恶化：若海外流动性超预期恶化，可能导致A股分母端承压；海外权益市场也可能因此出现Risk-off，风险偏好的下行或进一步传导至A股市场。

3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险

免责声明

分析师声明

本人，王以、王伟光，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

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本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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中国香港

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美国

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美国-重要监管披露

·分析师王以、王伟光本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士"包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数)，具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准15%以上

增持：预计股价超越基准5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

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补库渐近，挖掘中报与政策预期共振的方向

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弹性品种：面板/通信设备/汽车/火电/白电/风电景气爬坡斜率扩大

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下行品种：煤炭/石化/物流/医药商业景气处于下行通道

7月配置：电子/火电/汽车/白电/乳品/风电/轮胎

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图表目录

中观产业景气综述：哪些行业或率先进入补库预期交易

分环节看：

2）半导体中游：

弹性品种：面板/通信设备/汽车/火电/白电/风电景气爬坡斜率扩大

面板：景气爬坡斜率扩大

汽车：景气爬坡斜率扩大

火电：景气爬坡斜率扩大

白色家电：景气爬坡斜率扩大

风电：景气爬坡斜率扩大

下行品种：煤炭/石化/物流/医药商业景气处于下行通道

煤炭：景气下行

石油石化：景气下行

物流：景气下行

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