春意渐起，行情延续

. 核心结论

本周市场情绪快速回升，主线快速轮动，新基建、大消费和景气赛道均有所表现，跨年行情如期进入第二阶段。西部策略在去年11 月报告《今年的跨年行情与往年会有哪些不同》中前瞻指出，相比于2021年，2022年的跨年行情更晚，但是更持续，修复力度更强，也更价值。而在12月中旬，市场因为短期颠簸而陷入恐慌时，西部策略发布报告《跨年行情仍在途中，积极因素正在积聚》，旗帜鲜明的指出2022年的跨年行情更加类似于2019年，存在从估值修复，盈利预期改善到情绪提升的三个阶段。在上周报告《当下仍是有为期》中明确指出“跨年行情有望进入第二阶段，市场风格转向均衡。”当下市场表现也正在逐步验证我们此前的判断。

当下来看，虽然美国非农就业依然强劲，但随着时薪增速逐步回落，叠加经济数据回落，市场加息预期逐步下修，海外宏观环境整体宽松。国内方面，12月经济数据整体偏弱，叠加年初地方债发行高峰，货币政策仍有望进一步趋宽，春季前流动性依然有望宽松。

疫情短期影响消退，春节消费回暖值得期待。随着主要城市在12月下旬逐步达峰，第一轮疫情对于经济短期扰动最大的阶段已经过去。近期主要城市经济活动动能逐步恢复，随着春运逐步启动，春节经济的序幕正在逐步拉开。

聚焦新基建，把握新机遇。另外一方面，随着新年财政工作布局启动，在减税让利使得财政收入增长趋弱的背景下，财政支出整体增长空间有限，但结构优化仍然值得关注。在国内产业结构升级，科技逐步自立自强的背景下，以特高压、充电桩、智慧城市、数字要素，人工智能，5G、数据中心、物联网等为代表的“新基建”也有望迎来更加快速发展。

跨年行情正在进入第二阶段，市场整体趋于均衡。随着流动性环境转向充裕，叠加盈利预期的切换，我们认为跨年行情将逐步由前期情绪修复驱动转向盈利预期驱动。结构上看，在疫情管控放开背景下，医药与线下消费场景的修复仍然值得关注。随着年初政策预期升温，电力，通信，计算机，电子等于新基建相关的行业值得关注。随深化金融改革不断推进，构建中国特色估值体系过程中，直接融资市场重要性上升，关注券商业绩和估值的持续改善。

风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

证券研究报告

2023年01月08日

分析师

易斌S0800521120001

15821350001

yibin @research.xbmail.com.cn

联系人

慈薇薇

13916466506

ciweiwei@ research.xbmail.com.cn

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内容目录

一、跨年行情正在进入第二阶段. .5
二、聚焦新基建，把握新机遇 .9
2.1信息基建.. .12
2.2 能源基建. ..16
2.3智慧交通. ..17
三、风险提示.. ..18

图表目录

图1：今年以来市场表现与西部策略观点复盘， .4
图2：年初是商业银行信贷投放高峰(亿元） .6
图3：前一年利率下行使得商业银行次年年初信贷投放加快， ..6
图4：春季行情的起始时间开始提前. .7
图5：北上资金月度净买入 (亿元） .7
图6：A股市场在岁末年初存在较强的反转效应 ..7
图7：历年跨年行情万得全A涨幅... ...8
图8：十二个月滚动涨跌幅与各年盈利预期变动幅度的相关性. ...8
图9：政府财政支出占GDP比重.. ..10
图10：中央与地方财政支出占公共财政支出比例， ..10
图11：公共财政支出分项累计增速. .11
图12：公共财政支出民生/基建类支出占比 ...11
图13：历年基建三大分项占比. ..11
图14：2022年1-11月基建三大分项占比. .11
图15：新基建7大领域.. ..12
图16：我国5G基站建设数量和CAGR.. ...13
图17：中国三大运营商5G用户数.. ..13
图18：5G产业链投资图谱... ..13
图19：2017-2024年中国整体IDC业务市场规模及预测. ..14
图20：中国人工智能核心产品产业规模(亿元） ..15
图21：人工智能产业. ..5
图22：工业互联网直接产业、渗透产业增加值规模及增速 ..16
图23：工业互联网产业结构图 ..16
图24：中国特高压工程累计线路长度与增速， ...16
图25：电网工程完成投资.. ...16
图26：公共充电桩保有量.. .17
图27：我国高铁里程、城市轨道交通里程发展较快. .18
表1：历年春季行情持续时间和涨跌幅（%) .5
表2：2022-23年全国财政工作会议内容对比 9

跨年行情仍在途中，回归价值投资的长期趋势刚刚开启。我们在9月25日报告《四季度还有哪些风险需要关注》中指出，“市场正在迎来最艰难的时刻，11月中旬有望迎来大级别底部”，耐心等待三季报后的“价值搭台，成长唱戏”。10月30日报告《底部临近，左侧布局》指出，“当下已是黎明前最后的黑暗，布局估值切换行情的窗口正在打开。”11月6日报告《平心静气，市场磨底》提示，“短期过快的预期修正将带来市场波动的加大”，同时强调“医药、家电、食品饮料行业的估值切换行情正在进入布局期”。11月13日报告《还可以再等等》提示，“长期配置窗口已经打开，短期仍需面对波动。”11月19日报告《理财市场波动对A股有哪些影响》指出，“耐心等待底部夯实，逢低布局跨年行情”。11 月 26日报告《今年的跨年行情与往年会有哪些不同》，提示“今年的跨年行情更晚，更强，更价值”。12月4日报告《市场风格要切换了吗》，指出“回归价值投资的长期趋势刚刚开启。”12月11日报告《“跨年行情”仍在途中，关注交易热度扩散》中指出“跨年行情仍在途中，虽然过程仍有颠簸，但趋势尚未发生变化”，“短期关注板块内部的热度扩散”。12月18日报告《政策窗口正在打开》指出，“短期市场政策博弈开启再平衡，但最终风格将回归大盘”。12月25日报告《跨年行情仍在途中，积极因素正在积聚》，中指出“短期经济扰动接近极致，市场盈利预期正在向远期切换”。1月3日报告《当下仍是有为期》中指出“跨年行情有望进入第二阶段，市场风格转向均衡。”

图1：今年以来市场表现与西部策略观点复盘

资料来源：Wind，西部证券研发中心

跨年行情正在进入第二阶段

回顾历史，自2008年以来基本每年年初A股都有一轮躁动行情，且近些年前置的现象也越来越显著。传统的“春季躁动”源自信贷投放冲量、宏观政策预期升温和数据真空期下的市场风险偏好提升。近年随着北上资金年末布局节奏加快，市场专业投资者话语权的上升，春季行情的前置现象越来越明显，市场的学习效应使得“春季躁动”逐步演变成为“跨年行情”。自2009年以来，“春季躁动”行情持续时间最短为10个交易日，最长为72个交易日，平均历时40.8个交易日，期间上证综指累计涨幅均值为13.54%，涨幅中位数为11.52。其中，2018年、2020年、2021年、2022年已演变成为"跨年行情”。

表1：历年春季行情持续时间和涨跌幅 (%)

年份	春季行情时期	持续时间 (交易日)	000001.SH	000300.SH	399005. SZ	399006.SZ	881001.WI
年份	春季行情时期	持续时间 (交易日)	上证综指	沪深300	中小板指	创业板指	万得全A
2009年	2008/12/31- 2009/02/17	28	26.54	30.10	23.39	1	32.78
2010年	2010/02/05 - 2010/04/15	44	5.66	5.46	12.36	-	7.07
2011年	2011/01/25 - 2011/04/18	53	13.41	13.72	8.76	0.83	13.44
2012年	2012/01/06- 2012/03/13	43	14.31	17.78	23.24	18.81	16.38
2013年	2012/12/04 - 2013/02/18	47	23.56	29.81	30.03	40.70	25.90
2014年	2014/01/30 - 2014/02/19	10	4.52	3.63	6.44	3.20	5.96
2015年	2015/02/9 - 2015/3/2	11	8.47	8.72	11.84	14.79	10.73
2016年	2016/1/27 - 2016/4/13	50	11.52	10.91	10.80	15.04	14.87
2017年	2017/1/16 - 2017/4/7	53	5.59	5.95	8.83	2.43	5.57
2018年	2017/12/19 - 2018/1/26	28	8.88	9.94	2.30	2.03	5.50
2019年	2019/1/4-2019/4/8	61	31.67	36.84	43.42	43.24	39.21
2020年	2019/12/3-2020/1/14	30	8.03	9.22	16.49	15.16	11.42
2021年	2020/11/3-2021/2/18	72	13.96	22.19	17.81	22.59	12.46
2022年	2021/9/30-2021/12/13	48	4.09	5.17	9.36	10.14	7.61

资料来源：Wind，西部证券研发中心

回顾2009年以来历年“春季行情”或“跨年行情”，推动行情的核心逻辑来自三个方面：1）年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，2）1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及3）对新一年政策的憧憬带来市场风险偏好提升。从流动性来看，商业银行会在年初加快信贷投放，形成年初冲信贷的局面，且这种现象在市场预期利率下行的环境下较为显著。如2012年、2015年、2016年、2019年等，在经历了前一年利率下行之后，次年年初商业银行的信贷投放均出现了较为明显的加速。此外，1月也是政策生效的开启窗口，例如2007年1月全国金融工作会议提出的金融改革政策、2009年1月国务院审议通过的十大产业振兴规划，以及2022年1月开始正式实施的资管新规。

图2：年初是商业银行信贷投放高峰 (亿元)

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图3：前一年利率下行使得商业银行次年年初信贷投放加快

资料来源：Wind，西部证券研发中心

近年随着北上资金年末布局节奏加快，叠加市场学习效应的增强，春季躁动行情已在不断前移。2018年的春季躁动在2017年12月下旬开始启动，2020年、2021年的春季躁动均提前到了前一年的11-12月出现。从资金特征来看，2018年起北向资金从每年11月份开始提前布局春季行情，2020 年11-12月北向资金大幅净买入了1152亿元，高于同年1-10月937亿元的累计净流入水平。“春季躁动”行情在近年已经转变成跨年行情，甚至前置成为“冬季躁动”行情。

图4：春季行情的起始时间开始提前

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图5：北上资金月度净买入 (亿元)

资料来源：Wind，西部证券研发中心

我们在此前报告《跨年行情仍在途中，积极因素正在积聚》曾经提出今年的跨年行情最具有可比性的是2019年，其核心原因在于A股在岁末年初时的反转效应。从历史上看，A股市场在岁末年初往往具有较强的反转效应，如果前一年度市场整体表现较好，则下一年初往往会出现大幅调整，最为典型的例子便是2010年、2016年和2022年，在前一年牛市后，年初均出现了明显的调整。而与之相对，在2009年，2017年和2019年，在前一年市场整体偏弱的环境下，一季度均会有较好表现。

图6：A股市场在岁末年初存在较强的反转效应

资料来源：Wind，西部证券研发中心

经历了2018年去杠杆与贸易摩擦背景下的熊市，市场情绪从底部修复，年初央行全面降准打开春季躁动行情，2019年一季度A股强势反弹，上证指数累计上涨23.9%。整体上看，我们可以看到2019年市场经历了从纾困政策下的估值修复，到资本市场改革推动的情绪提升，以持续社融超预期带来的盈利预期上升作为终结。对应当前的市场环境，我们认为当前市场在经历了11-12月份的估值修复后，当下正在逐步进入盈利预期主导的第二阶段。

图7：历年跨年行情万得全A涨幅

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图8：十二个月滚动涨跌幅与各年盈利预期变动幅度的相关性
十二个月滚动涨跌幅与各年盈利预期变动幅度的相关性

资料来源：Wind，西部证券研发中心

二、聚焦新基建，把握新机遇

2023年财政定调积极。2022年12月29日全国财政工作视频会议在北京召开，总结2022年及党的十九大以来财政工作，研究部署2023年财政工作。会议强调，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。从重点把握方向相比起2022年的变化来看，“更大力度减税降费”变为“完善税费支持政策”，“保持适当支出强度，提高支出精准度"变为“适度扩大财政支出规模，为落实国家重大战略任务提供财力保障”,明确提及“积极支持科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域，从严控制一般性支出，不断提高支出效率”。

表2：2022-23年全国财政工作会议内容对比

	2023年重点工作	2022年重点工作
总体要求	积极的财政政策要加力提效，注重精准、更可持续；完善减税降费措施，加强财政资源统筹，保持必要的支出强度；大力优化支出结构，加强国家重大战略任务财力保障，坚持党政机关过紧日子，兜牢基层“三保”底线，提高财政资源配置效率；加强财政承受能力评估，保障财政可持续和地方政府债务风险可控；健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系，进一步深化财税体制改革，增强财政宏观调控效能，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力支持	积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，实施新的减税降费政策，减轻市场主体负担，激发市场主体活力；加强财政资源统筹，保证财政支出强度，加快支出进度，推动财力下沉，优化支出重点和结
		构，增强国家重大战略任务财力保障；坚持党政机关过紧日子，严肃财经纪律，强化预算约束和绩效管理，提高财政支出的精准性有效性；进-步深化预算管理制度改革，完善现代税收制度，加快建立现代财税体制；健全地方政府依法适度举债机制，防范化解地方政府债务风险，坚决遏制新增地方政府隐性债务，保持经济运行在合理区间，保持社会大
		局稳定，迎接党的二十大胜利召开。
重点把握	-是完善税费支持政策，根据实际情况，该延续的延续，该优化的优化，着力纾解企业困难。二是加强财政资源统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，为落实国家重大战略任务提供财力保障。三是大力优化支出结构，坚持有保有压，积极支持科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域，从严控制一般性支出，不断提高支出效率。四是均衡区域间财力水平，持续增加中央对地方转移支付，健全县级财力长效保障机制，促进基本公共服务均等化。五是严肃财经纪律，严格财政收支规范管理，坚决制止违法违规举债行为，切实防范财政风险。	-是实施更大力度减税降费，增强市场主体活力。二是保持适当支出强度，提高支出精准度。三是合理安排地方政府专项债券，保障重点项目建设。四是加大中央对地方转移支付，兜牢基层“三保”底线。五是坚持党政机关过紧日子，节俭办一切事业。六是严肃财经纪律，整饬财经秩序。
首要任务	-是增强财政政策的针对性有效性，优化完善助企纾困政策，激发各类市场主体活力，落实落细就业优先政策，大力提振市场主体信心。	-是加强对市场主体支持，加大政策实施力度。严格落实国家出台的各项减税降费政策，确保减税降费政策红利落地。加强对中小微企业纾困帮扶，实施普惠金融发展示范区奖补政策，继续实行小微企业融资担保降费奖补，新增支持一批国家级专精特新“小巨人”企业，鼓励地方安排中小企业纾困资金。着力支持稳定和扩大就业。
扩大内需	二是发挥财政稳投资促消费作用，强化政府投资对全社会投资的引导带动，促进恢复和扩大消费，加力稳定外贸外资，着力扩大国内需求。	二是充分挖掘国内需求潜力，发挥财政稳投资促消费作用。管好用好专项债券资金，拉动有效投资。适度超前开展基础设施投资，发挥政府投资引导带动作用。优化收入分配结构，推动消费持续恢复。深入实施区域重大战略。
产业升级	三是提升科技投入效能，强化高水平科技自立自强，推动产业结构优化升级，支持加快建设农业强国，推动建设现代化产业体系。	五是优化财政科技经费管理，增强产业链供应链韧性。支持加强原创性、引领性科技攻关，强化国家战略科技力量，深入推进科技经费管理改革，增强产业链供应链自主可控能力。
民星	四是切实兜牢民生底线，支持建设高质量教育体系，促进提高医疗卫生服务能力，健全社会保障体系，持续改善生态环境质量，坚决兜住基层推“三保”底线。	六是突出保基本兜底线，持续增进民生福祉。支持建设高质量教育体系，进卫生健康体系建设，提高社会保障水平，完善住房保障体系，推动文化体育事业发展。
防范风险	五是积极稳妥防范化解风险隐患，继续抓实化解地方政府隐性债务风险，加强地方政府融资平台公司治理，积极配合防范化解重要领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。	三是加强风险防控，牢牢守住不发生系统性风险的底线。持续防范化解地方政府隐性债务风险，对化债不实、新增隐性债务的要严肃问责，完善防范化解隐性债务风险长效机制。推动财力向基层倾斜，继续用好财政资金直达机制，有效防范基层财政运行风险。配合防范化解金融风险。
财税体系	六是深入推进改革创新，优化预算管理制度，深化财政体制改革，完善九税收制度，强化国有资产和资本管理，加强会计管理工作，全面提升财深政管理现代化水平。	是加快建立现代财税体制，提高财政管理水平。加强财政法治建设，化财税体制改革，强化国有资产管理，持续推动内控建设，加快预算管理一体化。
财会监管	七是大力加强财会监督，健全财会监督体系和工作机制，进一步突出监四督重点，加强与各类监督贯通协调，不断提升监督效能，进一步严肃财责经纪律。	是强化会计质量监督和注册会计师行业建设，切实履行好财会监督主。紧盯重点领域加强监管，提升行业监管水平，完善行业监管法规制度，加强其他领域财会监督力度。
对外合作	八是深化对外财经交流合作，积极参与全球经济治理，加强多双边经贸合作，支持高质量共建“一带一路”，推进更高水平对外开放。	十是深化国际财经交流合作，坚定维护和增进国家利益。提升对全球重大议题的话语权和影响力，支持高质量共建“一带一路”，推动多双边经贸合作。
三农		七是保障农业农村优先发展，加快推进农业农村现代化。全力支持粮食等重要农产品稳产保供，全面巩固拓展脱贫攻坚成果，推进农业高质量发展，提升乡村建设和治理能力。
绿色发展		八是完善生态文明财税支持政策，推动绿色低碳发展。稳步有序推进碳达峰碳中和，支持深入打好污染防治攻坚战，加强生态系统保护和修复，促进优化能源结构。

资料来源：全国财政工作会议，西部证券研发中心

政府财政支出占GDP比重自2015年后小幅下降，2022年前三个季度为21.9%，较前一年同期上升0.1pct。从结构来看，中央财政支出占比约13%，地方财政支出占比约87%。

图9：政府财政支出占GDP比重

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图10：中央与地方财政支出占公共财政支出比例

资料来源：Wind，西部证券研发中心

近年公共财政支出对教育、社会保障等民生类有所增加，基建类支出占比下滑。在主要细分行业中，2022年1-11月公共财政政策投向卫生健康领域增速最快，累计同比增速达到15.3%，其次是科学技术和交通运输。从占比来看，2022年1-11月公共财政政策投向基建（包括农林水事务、交通运输、节能环保、城乡社区事务领域）占比较前一年降低，为22.3%。

图11：公共财政支出分项累计增速

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图12：公共财政支出民生/基建类支出占比

资料来源：Wind，西部证券研发中心

从占比来看，在基建三大分项中，水利公用投资额于2015年3月首次超过交通运输成为占比最高的分项，2022年1-11月占比达到45.48%；交通运输和电热气水投资额占比分别达到35.15%和19.14%。

图13：历年基建三大分项占比

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图14：2022年1-11月基建三大分项占比

资料来源：Wind，西部证券研发中心

新基建是新时期推动高质量发展的重要组成部分,也是短期稳增长的有力抓手。1月5日，国资委在京召开中央企业负责人会议。会议指出，2023年要更好促进加快构建新发展格局。加大对5G、人工智能、数据中心、卫星互联网、工业互联网平台、物联网平台等新型基础设施建设的投入。自2018年中央经济工作会议首次提出加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设以来，新基建多次出现在中央决策部署中。党的二十大报告指出，要“优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，构建现代化基础设施体系”。

新基建主要包括三个方面内容，涵盖七大领域。2020年4月，发改委明确新型基础设施主要包括3个方面内容：①信息基础设施；②融合基础设施；③创新基础设施—①信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。②融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。③创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。新基建有7个重要领域，涵盖5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网，这些等新基建领域也将获得可观的投资规模。

图15：新基建7大领域

资料来源：西部证券研发中心

2.1信息基建

投资方向一：5G基建

5G网络建设稳步推进。5G是第五代移动通信，相比4G在速率、连接设备数量、时延等方面具备明显优势。据工信部，截至2022年11月末，5G基站总数达228.7万个，比上年末净增86.2万个，占移动基站总数的21.1%，占比较上年末提升6.8个百分点；5G移动电话用户达5.42亿户，比上年末净增1.87亿户，占移动电话用户的32.2%。国家政策不断推进5G发展，在《"十四五”规划纲要》、《国家信息化发展战略纲要》、《5G全连接工厂建设指南》等规划中对5G发展做出明确部署。根据中国信息通信研究院测算,到2025年，我国5G 网络建设投资达1.2万亿元，5G 网络建设还将带动产业链上下游以及各行业应用投资，将累计带动超过3.5万亿元相关投资。

图16：我国5G基站建设数量和CAGR

资料来源：工信部，西部证券研发中心

图17：中国三大运营商5G用户数

资料来源：Wind，西部证券研发中心

关注受益于新一轮5G建设的运营商、5G设备、光模块等赛道。随着5G基站建设提速，千兆光纤网络进一步发展，行业景气度有望回暖，相关设备厂商尤其是主设备商厂商等将受益。我国通信设备企业与国外相比具有显著的工程师成本优势，叠加光电芯片国产化加速，预计国内光器件/模块企业竞争优势会持续提升，全球市占率也有望进一步增长。

图18：5G产业链投资图谱

资料来源：西部证券研发中心

投资方向二：大数据中心 (IDC)

大数据中心作为云计算以及信息系统的载体，是数字化转型的关键基础设施。自2012年国务院发布《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，首次提及“统筹绿色数据中心布局”，相关产业政策持续完善。2022年2月17日发改委等部门联合印发通知，国家重大战略部署的“东数西算”工程正式全面启动，将建设8个地国家算力枢纽节点，规划10个数据中心集群。当前 IDC 市场规模整体保持高速增长趋势，根据中国IDC 圈数据,2021年中国整体IDC业务市场规模达到3012.7亿元,同比增长34.6%。据科智咨询预测，预计到 2024年，中国整体IDC业务规模将达到6122.5亿元。

“新基建”和“东数西算”等产业政策持续支持IDC行业发展，叠加行业信创发展，数据中心产业链直接受益，服务器、IDC运营服务商、云计算厂商、基础软件等相关产业将迎来景气度提升。

图19：2017-2024年中国整体IDC业务市场规模及预测

资料来源：科智咨询，西部证券研发中心

注：中国整体IDC业务市场规模统计口径包括中国境内经营许可的服务商的IDC业务（互联网数据中心业务+互联网资源协作服务业务）收入

投资方向三：人工智能

随着我国数字经济规模不断增长，人工智能产业规模仍有较大发展空间。人工智能是研究开发能够模拟、延伸和扩展人类智能的理论、方法、技术及应用系统的一门新的技术科学，可以应用于智能家居、服务机器人、移动设备/UAV、自动驾驶等领域。据IDC相关数据，2021年全球人工智能产业规模为3619亿美元，并预计在2022年同比增长19.6%达到4328亿美元。根据艾瑞咨询估算，2022年核心产品（计算机视觉、语音识别、机器学习等）市场规模为2476亿元，带动相关产业规模9396亿元；2026年或达到6050亿元，带动21077亿元规模相关产业。而国务院2017年发布的《新一代人工智能发展规划》中提出到 2030 年人工智能核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元。

看好人工智能技术与产业结合，关注AI核心技术层，人工智能+汽车、人工智能+医疗等领域。人工智能产业链分为基础层、技术层与应用层。基础层包括AI芯片、传感器、云计算、大数据等细分领域。技术层包括计算机视觉、语音识别、自然语言处理等细分领域。应用层包括智能安防、智能金融、智能医疗等领域。

图20：中国人工智能核心产品产业规模(亿元)

资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心

图21：人工智能产业链

资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心

投资方向四：工业互联网

工业互联网是制造业工业化转型的重要基础，是我国制造业从“中国制造”向“中国智造”转型的关键支撑。工业互联网面向制造业数字化、网络化、智能化需求，通过人、机、物的全面互联，不断提高研发设计、生产制造、运营管理效率，实现全要素、全产业链、全价值链的连接。我国越来越重视智能制造在制造业中发挥的作用，在2015年发布的《中国制造2025》中便提出“突破一批重点领域关键共性技术，促进制造业数字化网络化智能化”2017年国务院明确工业互联网发展“三步走”目标。据中国工业互联网研究院《中国工业互联网产业经济发展白皮书（2022 年)》，2021年我国工业互联网产业增加值规模达到 4.10 万亿元，占GDP比重达到 3.58%，名义增速达到14.53%，高于GDP 增速；直接产业增加值达到1.17万亿，名义增速为 16.07%。预计2022年工业互联网产业增加值规模将达到 4.45万亿元，占GDP比重将上升至3.64%。从产业发展态势来看，我国工业互联网直接产业增加值规模稳健增长，2021年达到1.17万亿，名义增速为 16.07%；预计2022 年将达到1.30 万亿元。

关注上游网络及设备层与中游应用与平台层。据国家工业信息安全发展研究中心，2021年我国工业互联网平台应用水平呈现稳中向好的发展态势，工业互联网平台应用普及率由2020 年的14.67%提升至17.5%；而“十四五”规划该目标为45%，工业互联网还有很大发展空间。从产业链来看，工业互联网上游包含网络层和设备层，解决当前工业生产设备种类繁多、通信协议不统一等问题，为平台提供工业数据连接、转换和数据预处理功能。中游包括平台层和软件层，提供操作系并将成熟软件解决方案应用于工业领域。下游为应用端，即工业企业。随着工业互联网的发展，对于网络设备等需求将持续提升，拉动上游设备厂商业绩增长，中游也有望受益于信息平台建设。

图22：工业互联网直接产业、渗透产业增加值规模及增速

资料来源：《中国工业互联网产业经济发展白皮书（2022年)》，西部证券研发中心

图23：工业互联网产业结构图

资料来源：《中国工业互联网产业经济发展白皮书（2022年)》，西部证券研发中心

2.2能源基建

投资方向一：特高压

特高压输电技术具有远距离、大容量输送电能的优势。电力是经济发展的基础产业和先行产业，“碳中和”背景下新型电力系统建设已然提速。我国能源分布与消耗分布存在失衡现象，随着双碳进程加快和能源转型深化，电力系统面临前所未有的变革压力，新型电力系统将是电网未来发展的主线。特高压（UHV）是指±800千伏及以上的直流电和1000千伏及以上交流电的电压等级，特高压因其距离远、容量大、损耗低、占地少，可以大大提升我国电网的输送能力。

特高压建设有望提速。2022年1-11月电网工程完成投资4209 亿元，同比增2.6%。此前国电提出将于“十四五”规划期间新建特高压线路“24交14直”，涉及线路长3万余公里，总投资共计3800亿元。根据国家电网数据，中国特高压工程累计线路长度从2011年的0.25万公里提升至2022年末的4.9万公里，变电（换流）容量超过5.1亿千伏安（千瓦)，跨区跨省输电能力超过2.5亿千瓦。考虑到新能源大基地建设加速推进，“十四五”特高压建设确定性较高，2023-2024年有望迎来特高压落地及建设景气期。

图24：中国特高压工程累计线路长度与增速

资料来源：国家电网，西部证券研发中心

图25：电网工程完成投资

资料来源：发改委，西部证券研发中心

投资方向二：新能源充电桩

2022年我国充电基础设施产业规模持续高速增长。据央视新闻，2022年前11个月，我
国新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，保有量已超过
1149万辆。根据中国充电联盟数据，截至2022年11月底，我国公共充电桩保有量达到
173.1万台，同比增长58.56%。全国充电基础设施累计数量从2015年的6.6万台增加到
2021年的 261.7万台。

随着新能源车渗透率提升，政府补贴从补车转向补桩，以及技术升级，充电桩保有量有望继续提升，带动上游设备生产与运营规模扩容。2022年1月21日发改委《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》明确提出“十四五”目标，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年)》提到“推进汽车电动化、网联化、智能化，加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设”。上游为元器件与设备生产商，中游为充电运营商，下游为新能源汽车整车企业与应用场景。设备零部件生产商和充电桩运营商是充电桩产业链核心环节，有望受益于充电桩保有量的持续快速增长。

图26：公共充电桩保有量

资料来源：Wind，西部证券研发中心

2.3智慧交通

投资方向一：城际高速铁路和城际轨道交通

随着城市群发展，公交、地铁、城际轨道交通、铁路走向联动，产业迎来智能化、数字化发展。中国高铁里程、城市轨道交通里程已居世界前列，而城际高铁、城际轨道交通还有很大发展空间。2019年9月，中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》指出，要提高城市群内轨道交通通勤化水平。2022 年发改委发布《国家公路网规划》，提出到 2035年，基本建成覆盖广泛、功能完备、集约高效、绿色智能、安全可靠的现代化高质量国家公路网，实现城市群间多路连通、城市群城际便捷畅通、地级城市高速畅达、县级节点全面覆盖。轨道交通产业不仅产业链长、带动效应强，其涉及技术也在不断升级，包括以5G、人工智能、云计算、大数据等技术为依托的信息化建设，新材料的应用，新能源动力装置与自动控制技术等。

图27：我国高铁里程、城市轨道交通里程发展较快

资料来源：Wind，西部证券研发中心

三、风险提示

政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

西部证券一投资评级说明

行业评级	超配：	行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上
	中配：	行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间
	低配：	行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上
	买入：
公司评级		公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上
	增持：	公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
	中性：	公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
		卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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