稀土行业专题报告（五）丨2023.3.6

中信证券研究部

商力金属分析师S1010520020002

拜俊飞金属分析师S1010521070006

敖

金属行业首席分析

师

S1010515020001

核心观点

近十年稀土永磁下游应用场景不断打开，传统需求如汽车、风电、变频空调、消费电子等稳健支撑；新兴需求如新能源车、工业节能电机、工业机器人等蓬勃发展；未来人形机器人、比亚迪易四方、永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现。我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下，稀土永磁长期成长性毋庸置疑，当前时点坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值。

中国稀土行业发展穿越周期，可持续增长。根据海关总署数据，2013年以来我国稀土永磁体出口量持续增长，2022年我国稀土永磁体出口达 53,288吨，同比增长8.6%，创历史新高。2013-2022年，我国稀土表观消费量总体稳健增长，CAGR达11.51%。2019-2022年，在下游需求普遍受到疫情冲击的情况下，稀土表观消费量复合增速依然达到16.03%。历史经验表明，中国稀土行业发展韧性强，成长性凸显。

双碳政策持续推进，新兴需求蓬勃发展。受益于双碳政策的持续推进，中国稀土永磁新兴需求持续增长。根据中国汽车工业协会数据，2022年中国新能源车产量达到705.8万辆，同比增长96.9%；根据国家统计局数据，2022年中国机器人产量达到 44.3万台，同比增长21.05%。随着《工业能效提升行动计划》、《工业领域碳达峰实施方案》等政策陆续推出，或支撑工业节能电机中稀土永磁电机渗透率稳步提升，新兴需求有望持续增长。

比亚迪“易四方”技术或打开稀土永磁需求新空间。2023年1月比亚迪正式发布了全新高端汽车品牌“仰望”及其核心技术“易四方”。比亚迪是国内新能源车领军企业，“易四方”技术有望是国内首个量产的四电机驱动技术，假设该核心技术在中低端车型不断拓展应用，我们预计其单车钕铁硼需求量或提升两倍以上，基于悲观/中性/乐观预期下，2030 年易四方技术或带来1.64/4.76/6.67万吨高性能钕铁硼需求增量，稀土永磁在新能源车领域需求空间有望持续打开。

！新兴与传统需求双轮驱动，坚定推荐稀土全产业链战略配置价值。展望2023年，供给端，国内指标或按需投放，我国对于稀土产业链技术出口持续严控，海外稀土供给或不及预期。需求端，变频空调、消费电子、传统汽车、风电等传统需求有望受益于宏观回暖；新能源车、工业节能电机、机器人等新兴需求或持续增长，叠加行业相关政策的支持，稀土产业链成长正当时。

金属行业

强于大市 (维持)

风险因素：宏观经济波动；局部疫情影响持续扩大，下游消费需求不及预期；海外稀土开发扩张超预期；稀土价格波动；稀土开采、冶炼分类指标超预期；电机技术迭代超预期。

投资策略：近十年稀土永磁下游应用场景不断打开，传统需求如汽车、风电、变频空调、消费电子等稳健支撑；新兴需求如新能源车、工业节能电机、工业机器人等蓬勃发展；未来人形机器人、比亚迪易四方、永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现。我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下，稀土永磁长期成长性毋庸置疑，当前时点持续坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值，维持行业"强于大市”评级。建议关注稀土上游资源板块：盛和资源、广晟有色、包钢股份；建议关注稀土永磁板块：宁波韵升、金力永磁、中科三环、正海磁材、大地熊、英洛华、银河磁体；建议关注稀土回收板块：华宏科技。

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投资聚焦 4
投资亮点. 4
投资逻辑. .4
风险因素.. 4
稀土表观需求成长性显著. 5
新兴需求：持续高增，爆点频出 .6
新能源车：产销高增，持续增长 .6
易四方技术打开新能源车需求新空间 ..7
机器人：工业机器人稳健发展，人形机器人或为潜在爆点 .9
工业电机：政策支持，高增预期 .11
轨道交通：永磁磁浮，打开应用新场景 .12
传统需求：宏观复苏，有望回暖， ..13
变频空调：地产拉动，有望回暖 .13
消费电子：疫情回暖，或赢新机 .13
风电：海风驱动，稳中有进.. .14
节能电梯：地产回暖，稳中有进 .15
新兴需求有亮点，传统领域不悲观 ..15
风险因素.. ..16
投资策略... ..17
投资逻辑. .17

插图目录

图1：2013-2022中国稀土表观消费量及增速 .5
图2：2018年中国稀土消费结构 .6
图3：2020年中国稀土消费结构， .6
图4：国内新能源汽车产量及新能源汽车总用钕铁硼量 .7
图5：比亚迪易四方系统.. .7
图6：2016-2022年中国工业机器人产量 .9
图7：特斯拉发布人形机器人样机.. ..9
图8：全球工业机器人及人形机器人钕铁硼需求预测 .10
图9：中国工业电机用钕铁硼需求量预测 .11
图10：红轨工程试验线竣工. .12
图11：国内变频空调渗透率及钕铁硼用量预测 ..13
图12：历年全球智能手机出货量及预测. .14
图13：历年中国智能手机出货量及预测.. .14
图14：风电装机量预期 ..14
图15：中国电梯产量及全球节能电梯用钕铁硼量预测 .15

表格目录

表1：2022年各价位车型销量占比.. .8
表2：易四方技术带来钕铁硼需求空间测算 .8
表3：2022-2030年机器人领域钕铁硼需求测算 .10
表4：2021-2022年高效节能电机推广政策， .11
表5：2023-2030 年全球钕铁硼需求测算， .16

投资聚焦

投资亮点

近十年稀土永磁下游应用场景不断打开，传统需求如汽车、风电、变频空调、消费电子等稳健支撑；新兴需求如新能源车、工业节能电机、工业机器人等蓬勃发展；未来人形机器人、比亚迪易四方、永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现。我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下，稀土永磁长期成长性毋庸置疑，当前时点持续坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值。

投资逻辑

中国稀土行业发展穿越周期，可持续增长。根据海关总署数据，2013年以来我国稀土永磁体出口量持续增长，2022年我国稀土永磁体出口达53,288 吨，同比增长8.6%,创历史新高。2013-2022年，我国稀土表观消费量总体稳健增长，CAGR达11.51%。2019-2022年，在下游需求普遍受到疫情冲击的情况下，稀土表观消费量复合增速依然达到16.03%。历史经验表明，中国稀土行业发展韧性强，成长性凸显。

双碳政策持续推进，新兴需求蓬勃发展。受益于双碳政策的持续推进，中国稀土永磁新兴需求持续增长。根据中国汽车工业协会数据，2022年中国新能源车产量达到705.8万辆，同比增长96.9%；根据国家统计局数据，2022年中国机器人产量达到44.3万台，同比增长21.05%。随着《工业能效提升行动计划》、《工业领域碳达峰实施方案》等政策陆续推出，或支撑工业节能电机中稀土永磁电机渗透率稳步提升，新兴需求有望持续增长。

比亚迪“易四方”技术或打开稀土永磁需求新空间。2023年1月比亚迪正式发布了全新高端汽车品牌“仰望”及其核心技术“易四方”。比亚迪是国内新能源车领军企业，“易四方”技术有望是国内首个量产的四电机驱动技术，假设该核心技术在中低端车型不断拓展应用，我们预计其单车钕铁硼需求量或提升两倍以上，基于悲观/中性/乐观预期下，2030年易四方技术或带来1.64/4.76/6.67万吨高性能钕铁硼需求增量，稀土永磁在新能源车领域需求空间有望持续打开。

新兴与传统需求双轮驱动，坚定推荐稀土全产业链战略配置价值。展望2023年，供给端，国内指标或按需投放，我国对于稀土产业链技术出口持续严控，海外稀土供给或不及预期。需求端，变频空调、消费电子、传统汽车、风电等传统需求有望受益于宏观回暖；新能源车、工业节能电机、机器人等新兴需求或持续增长，叠加行业相关政策的支持，稀土产业链成长正当时。

风险因素

宏观经济波动；局部疫情影响持续扩大，下游消费需求不及预期；海外稀土开发扩张超预期；稀土价格波动；稀土开采、冶炼分类指标超预期；电机技术迭代超预期。

稀土表观需求成长性显著

2013-2022年，稀土表观消费量总体稳健增长，复合增速达11.51%。我们以表观消费量角度看稀土需求，即产量-出口量+进口量。其中稀土产量使用美国USGS统计数据，稀土进出口量使用中国海关总署列示的48 种稀土产品进出口总量计算得出。2013-2022年，我国稀土表观消费量、进出口量均有大幅提升，其中进口量由0.2万吨增长至4.5万吨，复合增速达43.12%；出口量由2.2万吨增长至4.9万吨，复合增速达8.97%。表观消费量由7.4万吨增长至19.8万吨，复合增速为11.51%，我国稀土表观消费量规模实现长期增长。

图1：2013-2022中国稀土表观消费量及增速

资料来源：海关总署，USGS，国家自然资源部，中信证券研究部

稀土需求2019年前波动上升，总体低速增长。2019年及之前，我国稀土下游消费主要包括磁材、催化剂、储氢材料等，大多维持稳定低速增长。稀土消费量阶段性波动明显，例如 2018 年由于稀土收储及打黑带来国内供应收紧，导致稀土价格脉冲式上涨，因此当年稀土进口量增长明显，带来表观需求量波动。

2020年来我国稀土需求稳中有进，需求逻辑不断巩固增强。2020年出现稀土需求标志性事件。新能源汽车海外龙头进行驱动电机技术路线改变，由原先的交流异步感应电机改进为了稀土永磁同步电机。这使得稀土磁材成为新能源汽车驱动电机的重要原材料，稀土消费结构也发生转变，永磁体消费量占比由2018年的25%左右增长至2020年的42%。

图2：2018年中国稀土消费结构

资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部

图3：2020年中国稀土消费结构

资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部

2020年以来我国稀土需求量维持持续高速增长。2021年工信部印发《电机能效提升计划》，节能电机刚性需求进一步拉动稀土消费。2021年12月，《"十四五”机器人产业发展规划》发布，同年特斯拉推出人形机器人，机器人领域未来需求进一步明确，稀土永磁行业未来需求有望持续获得新的支撑。稀土需求量进入稳定增长阶段，2019年-2022年，在下游部分行业受到疫情冲击的情况下，稀土表观消费量CAGR依然保持16.03%。

新兴需求：持续高增，爆点频出

新能源车：产销高增，持续增长

2022年我国新能源产销量高增，为稀土需求带来强势支撑。根据中国汽车工业协会数据，2022年我国新能源汽车产销量分别为705.8/688.7万辆，同比增幅分别为96.9%/93.4%。依据中信证券研究部新能源汽车组和汽车组预测数据，2023/2024/2025年我国新能源车产量将突破880/1140/1560万辆，2022-2025年中国新能源汽车产量将保持30.26%左右的CAGR，预计2030年中国新能源汽车产量将达到1950万辆。假设到2030年纯电动乘用车产量占新能源乘用车产量比重为80%。根据 Copper Development Association数据，EV乘用车、PHEV乘用车、HEV客车单车钕铁硼耗量分别为3.42/2.58/10kg，我们基于此假设纯电动车、混合动力车、商用电动车单车用钕铁硼量分别为3.42/2.58/10kg，则2030年我国新能源汽车产量将带来6.4万吨的钕铁硼永磁材料消费量。

图4：国内新能源汽车产量及新能源汽车总用钕铁硼量

资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部预测

易四方技术打开新能源车需求新空间

易四方技术有望推动新能源车单车钕铁硼需求量翻倍。2023年1月，比亚迪发布全新高端汽车品牌仰望，其搭载的“易四方”是一套以四电机独立驱动为核心的动力系统，也是中国国内首个有望量产的四电机驱动技术。其通过四个电机独立对车辆四轮进行驱动，在性能及安全性方面都有更为优秀的表现。稀土永磁同步电机是新能源汽车的核心部位，相较于目前普遍使用单电机和双电机的新能源车，易四方单车使用4个电机进行驱动，其单车用钕铁硼用量实现至少两倍的提升。

图5：比亚迪易四方系统

资料来源：仰望汽车微信公众号

易四方作为驱动技术的一大创新，有望引起示范效应，持续扩展应用车型。参考比亚迪e系列技术迭代速度，2018年e2.0提出驱动三合一到2021年e3.0提出驱动系统八合一，仅过去了3年。目前由于搭载易四方的仰望系列定价在百万级，短期销售难以实现放量，但长期来看由于汽车行业高端车型的配置逐步向低中低端发展的历史趋势，叠加新能源汽车行业高技术迭代速度的特征，未来有望快速推广。

乐观预期下，2030年易四方技术有望带来6.7万吨钕铁硼需求增量。根据汽车之家研究院数据，2022年在中国品牌新能源车中，单车价值20-50万的汽车销量占比约22.95%,单车价值20万及以下的汽车销量占比约为75.41%。假设2023年易四方销量为6万辆，在2030年易四方技术分别下沉应用到20万元级/10万级/全部新能源车的假设下，易四方技术将带来的钕铁硼需求量增长分别为1.64/4.76/6.67万吨。

表1：2022年各价位车型销量占比

价格段	豪华品牌	合资品牌	中国品牌燃油车	中国品牌新能源	中国品牌新能源车中各价位销售占比
50万以上	5.70%	0.40%		0.20%	1.64%
45-50万	2.30%	0.10%	0.10%	0.10%	0.82%
40-45万	3.30%	0.20%		0.10%	0.82%
35-40万	3.50%	0.60%	0.20%	0.20%	1.64%
30-35万	4.30%	1.90%	0.30%	0.40%	3.28%
25-30万	3.40%	4.40%	0.40%	0.70%	5.74%
20-25万	1.60%	7.40%	1.00%	1.30%	10.66%
15-20万		11.70%	3.00%	2.70%	22.13%
10-15万		13.20%	8.10%	3.00%	24.59%
05-10万		3.50%	6.90%	2.10%	17.21%
05万以下			0.30%	1.40%	11.48%
合计	24.10%	43.40%	20.30%	12.20%	100.00%

资料来源：汽车之家研究院，中信证券研究部

关键假设：1）根据Copper DevelopmentAssociation 数据，纯电动乘用车单车钕铁硼耗量为3.42kg，由于易四方技术平台单车采用四电机驱动技术，因此预计易四方技术应用带来单车稀土用量至少两倍的提升，这里假设搭载易四方技术的新能源车带来单车至少3.42kg高性能钕铁硼需求的提升。2)假设2030 年我国各价位新能源车消费结构不变。3)假设易四方技术应用比例呈线性变化。

表2：易四方技术带来钕铁硼需求空间测算

2023年易四方技术下沉情况		2023E	2024E	2025E	2030E
	新能源汽车产量（万辆）	880	1140	1560	1950
	易四方纯电动车单车钕铁硼耗量 (KG)	6.84	6.84	6.84	6.84
20万级	搭载易四方技术汽车占比	0.68%	4.10%	7.51%	24.59%
	搭载易四方技术汽车销量(万辆)	6.00	46.71	117.20	479.51
	钕铁硼需求增量 (万吨)	0.02	0.16	0.40	1.64
10万级	搭载易四方技术汽车占比	0.68%	10.77%	20.86%	71.31%
	搭载易四方技术汽车销量（万辆）	6.00	122.80	325.44	1390.55
	钕铁硼需求增量 (万吨)	0.02	0.42	1.11	4.76
全部车型	搭载易四方技术汽车占比	0.68%	14.87%	29.06%	100.00%
	搭载易四方技术汽车销量(万辆)	6.00	169.52	453.31	1950.00
	钕铁硼需求增量 (万吨)	0.02	0.58	1.55	6.67

资料来源：中信证券研究部预测

机器人：工业机器人稳健发展，人形机器人或为潜在爆点

“机器人+”政策护航，工业机器人稳健发展。2023年1月工信部等十七部门联合印发《"机器人+”应用行动实施方案》，提出到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。我国机器人连续多年增长，据国家统计局数据，2022年中国工业机器人产量达到44.3万台，同比增长21.05%，17-22年我国工业机器人产量CAGR达27.6%。假设2023-25年我国工业机器人产量维持20%增速，中国工业机器人产量占全球比重为80%，则预计2025全球工业机器人将带来约2万吨的钕铁硼需求。

图6：2016-2022年中国工业机器人产量

资料来源：国家统计局，中信证券研究部

乐观预期下，人形机器人有望带来2万吨钕铁硼需求增量。2022年特斯拉Optimus样机如期发布，未来目标价格低于两万美元，预计于2023年进行量产。根据我们在此前报告《稀土行业专题报告（四）—一稀土永磁：智能驱动，伺服核心》（2022-07-28）中的预测，基于2023/2024/2025年特斯拉人形机器人分别达到20/50/500万台的产量预期，乐观预期下2025年人形机器人有望带来2万吨钕铁硼需求增量。

图7：特斯拉发布人形机器人样机

资料来源：特斯拉发布会

关键假设：1）工业机器人平均单个高性能钕铁硼用量约20kg（根据张英建在《中国钕铁硼市场发展现状及未来发展趋势分析》中的分析，一般工业机器人平均用高性能钕铁硼近25kg，我们保守取20kg作测算依据)。2）根据IFR数据，服务机器人平均单个钕铁硼用量约0.4kg；2021年中国工业机器人产量同比增长54%，全球产量同比增长36%，中国增速高于全球，中国在全球占比70%，根据增长趋势我们判断未来中国市场的占比或将进一步提升，假设2022年占比升至75%，2023-2025年占比升至80%。3）人形机器人单位钕铁硼用量4kg（根据张英建在《中国钕铁硼市场发展现状及未来发展趋势分析》中的分析，一般150-200kg的工业机器人平均用高性能钕铁硼15-25kg，人形机器人重量约为其1/4，故保守假设单位用量为4kg)。

图8：全球工业机器人及人形机器人钕铁硼需求预测

资料来源：IFR，国家统计局，中信证券研究部预测

表3：2022-2030年机器人领域钕铁硼需求测算

	2019	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E	2030E
中国工业机器人产量（万台）	18.7	23.7	36.6	44.3	53.2	63.8	76.6	123.3
中国工业机器人产量占全球比例（%）	52%	62%	70%	75%	80%	80%	80%	80%
工业机器人单台钕铁硼用量（kg/台）	20.0	20.0	20.0	20.0	20.0	20.0	20.0	20.0
特斯拉人形机器人产量（万台)					20.0	50.0	500.0	500.0
人形机器人单台钦铁硼用量（kg/台）					4.0	4.0	4.0	4.0
中国服务机器人产量（万台）	491.1	618.8	921.4	1013.5(E)	1094.6	1182.2	1276.8	1629.5
中国服务机器人产量占全球比例（%）	24%	25%	26%	27%	28%	29%	30%	30%
服务机器人单台钕铁硼需求量（kg/台)	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4
机器人用钕铁硼量合计(万吨)	1.54	1.75	2.46	2.68	2.97	3.43	5.62	7.26

资料来源：IFR，国家统计局，中信证券研究部预测

工业电机：政策支持，高增预期

政策支持或助推节能电机渗透率持续提升。2022年6月，工信部等部门发布《工业能效提升行动计划》，再次提出2025年新增高效节能电机占比达到70%以上的目标。2022年7月，工信部发布《工业领域碳达峰实施方案》，提出进一步推广稀土永磁无铁芯电机等节能电机的应用。

表4：2021-2022年高效节能电机推广政策

时间	部门	文件	内容
2020.5	市场监管总局	《GB18613-2020电动机能效限定及能效等级》	电机能效标准更为严苛，国际标准IE5、IE4、IE3分别对应我国一级能效、二级能效、三级能效，IE3以下的能效电机将被强制停产，该标准于2021年6月1 日正式实施。
2021.11工信部		《电机能效提升计划》	到 2023年，高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上，实现年节电量490亿千瓦时，相当于年节约标准煤1500万吨，减排二氧化碳 2800 万吨。加大高效节能电机应用力度。细分负载特性及不同工况，针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备，鼓励采用2级能效及以上的电动机。针对变负荷运行工况，推广2级能效及以上的变频调速永磁电机。针对使用变速箱、耦合器的传动系统，鼓励采用低速直驱和高速直驱式永磁电机。
2022.6	工信部、发改委等六部门	《工业能效提升行动计划》	实施电机能效提升行动。鼓励电机生产企业开展性能优化、铁芯高效化、机壳轻量化等系统化创新设计，优化电机控制算法与控制性能，加快高性能电磁线、稀土永磁、高磁感低损耗冷轧硅钢片等关键材料创新升级。推行电机节能认证，推进电机高效再制造。2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。
2022.7	工信部、发改委、环境部	《工业领域碳达峰实施方案》	提升重点用能设备能效。实施变压器、电机等能效提升计划，推动工业窑炉、锅炉、压缩机、风机、泵等重点用能设备系统节能改造升级。重点推广稀土永磁无铁芯电机、特大功率高压变频变压器、三角形立体卷铁芯结构变压器等新型节能设备。

资料来源：工信部官网，发改委官网，中信证券研究部

工业电机产量稳健增长，助力稀土永磁需求长期增长。2021年中国工业电机产量达3.46亿千瓦，同比增长7%。根据共研网数据，2021年我国稀土永磁电机产量达14.11亿台，2015年仅为7.68亿台，复合增速达10.67%。据稀土工业协会数据，2018年我国稀土永磁电机渗透率仅约为4.33%，假设2023/2024/2025年稀土永磁电机渗透率分别达到15%、20%、25%，工业电机产量维持2%的CAGR，钕铁硼单耗按700kg/MW计算，我们测算分别对应3.8/5.1/6.6万吨钕铁硼需求量。

图9：中国工业电机用钕铁硼需求量预测

资料来源：稀土工业协会数据，华经产业研究院，中信证券研究部预测

轨道交通：永磁磁浮，打开应用新场景

永磁磁浮轨道交通试验线竣工，打开稀土在轨道交通需求空间。2022年8月，永磁磁浮轨道交通工程试验线—一“红轨”在兴国县顺利竣工。“红轨”是迄今为止建成的世界首条永磁磁浮轨道交通系统工程试验线，具有绿色、智能、安全、经济的显著特点。科技部在“十四五”“交通载运装备与智能交通技术”重点专项中，将“低成本中小运量磁浮客货运输系统技术与装备”项目列入了项目指南，计划于2024年启动。未来稀土永磁磁悬浮技术有望继续发展，或拓展稀土永磁需求新场景。

图10：红轨工程试验线竣工

资料来源：光明网

传统需求：宏观复苏，有望回暖

变频空调：地产拉动，有望回暖

变频空调渗透率稳步提升，节能家电领域稀土需求上涨。根据产业在线数据显示，2016-2021年，中国节能变频空调产量由 3945 万台增长至1.07 亿台，五年 CAGR 达22.10%。2021年变频空调产量占国内空调产量70%，渗透率进一步提升。随着未来《房间空气调节器能效限定值及能效等级》继续实施，定频空调产品全面淘汰，节能变频空调渗透率持续提升，按稀土行业协会公布的每台变频空调所需磁材量为0.1千克计算，假设空调产量按3%CAGR稳步增长，2023/2024/2025年变频空调产量占国内空调产量比重分别为80%/85%/90%，预计2023/2024/2025年变频空调将带来1.30/1.42/1.55万吨的钕铁硼需求。

图11：国内变频空调渗透率及钕铁硼用量预测

资料来源：产业在线，中信证券研究部预测

消费电子：疫情回暖，或赢新机

消费电子一直以来维持高出货量，未来或迎回暖，进一步拉升钕铁硼需求。钕铁硼材料广泛应用于消费电子产品。自2016年以来，全球智能手机出货量维持在12亿台以上，给钕铁硼需求提供了坚实的支撑。根据中信证券研究部电子组预测，2023\~24年经济复苏、5G 发展料将驱动消费电子景气“L”型回暖，预计2023/2024年全球智能手机出货量分别为12.4/13.3亿部。假设笔记本电脑出货量与智能手机同步增长，且2025年智能手机出货量维持2024年的增速，参考我们2021年12月发布的报告《稀土盛世，永磁春天》中数据，假设钕铁硼材料在手机、笔记本电脑中单耗量约为2.5g/部和3g/台，则2023/2024/2025年全球消费电子将带来0.38/0.41/0.44万吨的钕铁硼需求量。

图12：历年全球智能手机出货量及预测 (单位：百万部)

资料来源：IDC，中信证券研究部预测

图13：历年中国智能手机出货量及预测 (单位：百万部)

资料来源：IDC，中信证券研究部预测

风电：海风驱动，稳中有进

2023-2025年风电新增装机量有望以40%增速增长，稀土需求进一步扩大。2022我国风电装机容量约3.7亿千瓦，同比增长11.2%，新增风电装机量37.63GW。据中信证券研究部电新组预期，2023年国内风电装机有望显著复苏，预计总装机量将达80GW左右，其中海上风电装机有望实现翻倍增长至10GW以上，且2023-25 年海风装机仍有望维持约40%的较高CAGR。假设单位风电直驱装机所需钕铁硼量为700kg/MW，单位半直驱装机所需钕铁硼量为200kg/MW，预计2023/2024/2025年度我国风电新增钕铁硼需求量约为1.6/2.1/2.8万吨。我们预计风电增速或稳中有进，有望持续拉动稀土永磁需求。

图14：风电装机量预期

资料来源：GWEC，CWEA，中信证券研究部预测

节能电梯：地产回暖，稳中有进

节能电梯持续高增，带动钕铁硼永磁材料需求。2017-2022年我国电梯产量以CAGR16.45%的速度增长。同时节能电梯渗透率不断提高，电梯招聘网的数据显示，我国节能电梯产量占电梯总产量的比例已经从2006年的30%增长到2020年的85%左右。受限于2022年地产景气度下降，2022年度我国电梯产量为145.4万台，同比下降6%。今年1月以来，央行、银保监会不断发声促进地产与金融的健康循环。随着未来疫情情况持续改善，地产融资情况优化，电梯产量有望受益于地产行业供给侧改革。假设2023/2024/2025年中国电梯产量同比增速为15%，节能电梯占比分别为88%/89%/90%，占全球比重约为70%（据中国电梯协会显示，2019年中国占据了全球超过70%的电梯制造业务），参考我们2021年12月发布的报告《稀土盛世，永磁春天》中数据，假设钕铁硼材料在节能电梯中单耗约为 6kg/台，预计 2023/2024/2025 全球节能电梯用钕铁硼量分别为1.26/1.47/1.71万吨。

图15：中国电梯产量及全球节能电梯用钕铁硼量预测

资料来源：中国电梯协会，电梯招聘网，国家统计局，中信证券研究部预测

新兴需求有亮点，传统领域不悲观

传统需求不悲观，新兴需求有亮点，稀土永磁成长性凸显。稀土永磁需求自19 年来维持高增，传统需求如风电、变频空调、节能电梯等，由于双碳政策持续推行及能效等级不断提高，需求刚性上升。新兴需求如新能源车、工业节能电机、机器人等，2022 年持续增长。需求新爆点不断涌现，比亚迪易四方技术 2030 年或带来1.64-6.67 万吨高性能钕铁硼需求增量。特斯拉人形机器人或将于2023 年投产，其较低的价格有望快速打开市场，进一步提振稀土永磁的需求。同时轨道交通、稀土永磁磁悬浮列车等技术不断革新，进一步打开稀土永磁材料需求场景。基于易四方技术平台乐观预期下，我们预计 2030 年高性能钕铁硼需求量或达51.5万吨。

表5：2023-2030 年全球钕铁硼需求测算(万吨)

	2019	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E	2030E
新能源车	0.8	1.0	2.2	3.5	4.4	5.8	7.6	14.3
传统汽车	1.1	0.9	0.9	0.9	0.9	0.9	0.8	0.8
电动自行车	0.9	1.0	1.2	1.3	1.4	1.6	1.8	2.8
变频空调 (国内)	0.7	0.8	1.1	1.2	1.3	1.4	1.5	1.8
风力	0.9	1.7	2.2	2.0	2.3	2.6	3.2	6.3
工业机器人	1.5	1.8	2.5	2.8	3.5	4.4	5.6	7.3
节能电梯	0.8	0.9	1.1	1.1	1.3	1.5	1.7	2.2
消费电子	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4	0.5
工业电机(国内)	0.8	0.9	1.9	2.8	3.8	5.1	6.6	8.7
易四方增量（国内）	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.6	1.6	6.7
其他需求	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2
合计	8.1	9.6	13.7	16.1	19.5	24.4	31.0	51.5
年增量		1.6	4.1	2.4	3.4	4.9	6.6	20.5
YoY		19.4%	42.3%	17.7%	21.3%	25.0%	27.0%	10.7%

资料来源：Navigant Research，Marklines，稀土行业协会，产业在线，国家统计局，华经产业研究院，IDC，中国电梯协会，Canalys，Wind,中信证券研究部预测

风险因素

1、宏观经济波动。宏观经济波动会影响地区的货币政策及财政政策，进而影响相关企业的经营，从而增加产能扩张及业绩释放的不确定性。

2、局部疫情影响持续扩大，下游消费需求不及预期。疫情会影响产业链下游企业的生产经营及供应链的顺畅运行，或造成下游需求出现不及预期的情况，进而影响产业链利润的释放节奏。

3、海外稀土开发扩张超预期。海外稀土资源开发、分离冶炼项目建设超出原先的预期，或造成供需基本面提前出现供大于求的情况，进而影响产业链利润释放节奏。

4、稀土价格波动。国内外市场多元供给格局已经形成，供给侧结构性改革虽然成效显著，但稀土产业链上下游结构性供需矛盾问题或仍存在，且稀土行业重点企业贯彻落实保供稳价要求，稳定价格运行，主要稀土产品价格存在调整下跌的可能性，存在产品价格风险。

5、稀土开采、冶炼分类指标超预期。稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，任何单位和个人不得无指标和超指标生产，国家每年上、下半年各下达一次指标，总量若超预期会对稀土供需及价格产生影响，进而影响产业链利润释放节奏。

6、电机技术迭代超预期。特斯拉近日宣布其下一代永磁电机将完全不使用稀土材料，持续关注特斯拉永磁电机技术发展，易四方技术发展不及预期。

投资策略

投资逻辑

中国稀土行业发展穿越周期，可持续增长。根据海关总署数据，2013年以来我国稀土永磁体出口量持续增长，2022年我国稀土永磁体出口达53,288 吨，同比增长8.6%,创历史新高。2013-2022年，我国稀土表观消费量总体稳健增长，CAGR 达11.51%。2019-2022年，在下游需求普遍受到疫情冲击的情况下，稀土表观消费量复合增速依然达到16.03%。历史经验表明，中国稀土行业发展韧性强，成长性凸显。

比亚迪“易四方”技术或打开稀土永磁需求新空间。2023年1月比亚迪正式发布了全新高端汽车品牌“仰望”及其核心技术“易四方”。比亚迪是国内新能源车领军企业，“易四方”技术有望是国内首个量产的四电机驱动技术，假设该核心技术在中低端车型不断拓展应用，我们预计其单车钕铁硼需求量或提升两倍以上，基于悲观/中性/乐观预期下，2030年易四方技术或带来1.64/4.76/6.67万吨高性能钕铁硼需求增量，稀土永磁在新能源车领域需求空间有望持续打开。

投资策略：近十年稀土永磁行业应用场景不断打开，传统需求如汽车、风电、变频空调、消费电子等稳健支撑；新兴需求如新能源车、工业节能电机、工业机器人等蓬勃发展；未来人形机器人、比亚迪易四方、永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现。我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下，稀土永磁长期成长性毋庸置疑，当前时点持续坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值，维持行业“强于大市”评级。建议关注稀土上游资源板块：盛和资源、广晟有色、包钢股份；建议关注稀土永磁板块：宁波韵升、金力永磁、中科三环、正海磁材、大地熊、英洛华、银河磁体；建议关注稀土回收板块：华宏科技。

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（i）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies)，统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指 (针对协议转让标的)或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https://research.citicsinfo.com/disclosure。

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针对不同司法管辖区的声明

中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

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印度：CLSAIndiaPrivateLimited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735)、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619)。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。

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稀土行业专题报告（五）丨2023.3.6

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核心观点

金属行业

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投资聚焦

投资亮点

投资逻辑

风险因素

稀土表观需求成长性显著

新兴需求：持续高增，爆点频出

新能源车：产销高增，持续增长

易四方技术打开新能源车需求新空间

机器人：工业机器人稳健发展，人形机器人或为潜在爆点

工业电机：政策支持，高增预期

轨道交通：永磁磁浮，打开应用新场景

传统需求：宏观复苏，有望回暖

消费电子：疫情回暖，或赢新机

风电：海风驱动，稳中有进

节能电梯：地产回暖，稳中有进

新兴需求有亮点，传统领域不悲观

风险因素

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