8月 AI云计算：关注北美云厂资本开支变化及 AI商业化进展

华泰研究

2023 年 8 月 16 日│中国内地

专题研究

8 月 AI 云计算：运营商云延续高增，关注海外云厂资本开支及 AI 商业化通过梳理 7-8 月国内外 AI 云公司业绩和动态，我们看到：1）IaaS 端：海外云 2Q23 同比增速略有放缓，国内三大运营商云 1H23仍然保持高增，BAT云增速逐步进入触底企稳阶段，我们预计 23 年国内 IaaS市场将实现 36.7%的增长。2）资本开支：中报后 24年北美云厂资本开支彭博预期有所上调，足够覆盖 AI 服务器出货量，但或较大挤占通用服务器需求。3）AI 应用：海内外“百模大战”加剧，但整体 AI 商业化仍处于早期，对科技公司业绩拉动作用有限，后续建议继续关注手机侧大模型以及 AI 行业应用商业化进展。建议关注：工业富联、中国移动（A 股）、中国电信（A 股）、中国联通（A股）、海康威视、大华股份、锐捷网络、中际旭创、源杰科技、长光华芯。

AI：国内大模型持续迭代，海外多模态与开源模型引发关注

国内市场，“百模大战”加剧：1）通用大模型快速更新迭代：商汤日日新、华为盘古、百度文心一言等发布了其大模型的升级版本。2）行业大模型百花齐放：如华为云盘古气象大模型、网易“子曰”等。海外市场，1）GPT商业化生态化继续拓展：微软公布 Office 365 Copilot 定价；2）多模态模型密集发布：Google DeepMind 推出视觉语言动作模型 RT-2，Google 发布Brain2Music 模型；3）开源模型获关注：Meta 开源 LlaMa 2，有望作为基础模型赋能垂直行业模型及应用；4）联发科、高通积极布局边缘/终端 AI。

IaaS：2Q23 海外云收入增速有所放缓，国内运营商云有望延续高增

根据我们的跟踪，2Q23北美三家云厂商合计营收达到482亿美元，同比增长18.5%，增速较 1Q23 放缓 2.9pct，根据 Factset 一致预期，2023 年海外 IaaS板块总营收预计同比增长 19.0%，主要受到海外经济增长不确定性的影响，但长期来看，AIGC应用云端运行或带动云收入长期增长。国内市场中，国内主要互联网云 1Q23 合计营收为 463 亿元，同比增长 7.5%，较 4Q22 放缓9.8pct；在数字中国建设及国资云的拉动下，三大运营商 1H23 合计营收为1136亿元，同比增长62%。此外，BAT均在业绩会上表示将积极投资包括进行算力提升和大模型训练在内的AIGC领域，以抓住市场机遇。

云基础设施：预计 2024E MAAMG 资本开支同比+12.2%

过去一月全球主要云基础设施公司总市值上涨 4.2%，其中计算芯片总市值下跌 9.2%。据彭博一致预期，2Q23 MAAMG 合计资本开支（Meta/亚马逊/苹果/微软/谷歌）同比下降 7.7%，2Q23 业绩发布后海外云厂整体资本开支23 年预期下调，而 24 年上调，由 5 月下旬的 1644.1/1710.6 亿美元调整为1564.4/1755.0 亿美元（-1.1%/+12.2% YoY），我们认为后续云厂是否上调资本开支需继续观察其 AI 商业化进展、LlaMa 等开源模型对科技企业自研大模型需求的冲击。计算芯片方面，英特尔和 AMD 公布 2Q23 业绩，AMD数据中心业务预计下半年显著增长。英特尔认为服务器 CPU 库存消化将在下半年持续。两家均在业绩会上表达了 AI将部分抵消行业需求疲软的影响。

SaaS/PaaS：业务持续推进，收入稳定增长

过去一月全球主要 SaaS公司总市值下跌 1.9 %，其中国内公司总市值下跌1.2%。据各公司财报，全球 SaaS 企业收入保持增长，ServiceNow 2Q23总收入为 21.50 亿美元，同比增长 23%，并提供了在整个 Now平台上嵌入生成式 AI 的全新解决方案；Adobe 2Q23 年实现总收入 48.2 亿美元，同比增长 10%，公司在数字体验方面进行了大量投资，以扩大所有这些市场路线的规模；Salesforce 24 财年一季度收入为 82.5 亿美元，同比增长 11%，公司在产品组合中注入可信安全的生成式 AI，以引领 CRM 的下一次革命。

风险提示：云厂商资本开支不及预期，行业竞争加剧。

通信增持 (维持)

研究员黄乐平，PhD

SAC No. S0570521050001 leping.huang@htsc.com

SFC No. AUZ066 +(852) 3658 6000

余熠

SAC No. S0570520090002 yuyi@htsc.com

SFC No. BNC535 +(86) 755 8249 2388

研究员	谢春生
SAC No. S0570519080006	6xiechunsheng@htsc.com
SFC No. BQZ938	+(86) 21 2987 2036

研究员	王兴
SAC No. S0570523070003	wangxing@htsc.com
	+(86) 21 3847 6737

联系人王珂
	SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com
	+(86) 21 2897 2228

联系人	权鹤阳
SAC No. S0570122070045	quanheyang@htsc.com
SFC No. BTV779	+(86) 21 2897 2228

联系人彭钢
SAC No. S0570121070173	penggang@htsc.com
	+(86) 21 2897 2228

SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

目标价
股票名称	股票代码	(当地币种)	投资评级
工业富联	601138 CH	28.60	买入
中国移动	600941CH	113.60	买入
中国电信	601728 CH	7.78	买入
中国联通	600050 CH	7.51	增持
海康威视	002415 CH	51.00	买入
大华股份	002236 CH	28.00	买入
锐捷网络	301165 CH	76.28	买入
中际旭创	300308 CH	178.42	买入
源杰科技	688498 CH	274.07	买入
长光华芯	688048 CH	132.24	买入

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正文目录

8 月 AI 云计算：关注北美云厂资本开支变化及 AI 商业化进展.. ...5
IaaS：海外 IaaS营收增长放缓，国内运营商云延续高增.... ......8
国内重点公司 1Q23 业绩回顾.. .....10
阿里巴巴（9988 HK）：4QFY23 营收增速放缓，云智能集团计划在 12 个月内分拆上市..... ........10
腾讯（700 HK）：1Q23 金融科技与企业服务营收同比+14%，受益于支付活动复苏. .....10
百度（9888 HK）：1Q23 百度智能云营收同比+8%，持续构建文心一言新生态.. ....10
2Q23 海外 IaaS板块总营收同比+18.5%，资本开支是否上调有待观察......
海外重点公司 2Q23 业绩回顾 .......
AI：国内大模型持续迭代，海外多模态与开源模型引发关注 ...... .....15
国内：基础大模型更新迭代，行业大模型百花齐放，算力基础设施建设跟进.. .....15
腾讯：首次公布大模型进展、首次完整披露星脉高性能计算网络性能 .. ......15
京东：发布大模型“言犀”与“京医千询”，预计 24下半年全面开放大模型能力. ....15
华为：打造盘古大模型与 AI 存储新品，携手伙伴共创 AI.. ...16
网易：国内首个教育领域垂直大模型“子曰”.... .....17
阿里：多语言大型语言模型 PolyLM 与 AI 绘画新品“通义万相” ...17
商汤：“商汤日日新 SenseNova”大模型体系全面迭代....... ....................................................18
字节：“火山方舟”致力打造生态平台，现已集成多家 AI 大模型. ....18
百度：文心大模型核心技术创新迭代、新增插件机制，能力评估超越 ChatGPT3.5........
海外：GPT 商业化生态化拓展，多模态模型密集发布，开源模型获关注. ..20
Meta：Llama 2 全面开源、首个类人 AI 模型 I-JEPA 发布、音频 AI 工具 AudioCraft 发布.... ....21
英特尔：Gaudi2 处理器面世中国市场，将通过浪潮信息提供给中国客户..... ....21
特斯拉：Dojo 超级计算平台即将投产，算力总规模将在 2024 年达 100 Exa-Flops..... ...22
xAI：马斯克官宣成立 xAI 人工智能公司，团队成员背景豪华...........
微软：GPT-4 接入 Win 11、Copilot 商用订阅费上涨.... ...22
OpenAI：GPT-4 API 全面开放使用、安卓版 ChatGPT 全面上线、GPT-5 商标申请已提交 ...........
Google：推出控制机器人的 VLA 模型 RT-2、多任务 AI 智能体 RoboCat.. ..24
英伟达：发布 Perfusion AI 图像生成器，只需 100 KB 模型大小即可描绘物体.. ...25
AMD：发布最新 AI 芯片 GPU MI300X、AI 计算机系列 AMD Instinct 平台.. ...26
AWS：推出 HealthScribe、全面扩展 Amazon Bedrock、Graviton3E 最新实例正式可用.... ....26
SaaS/PaaS：业务持续推进，收入稳定增长..... ....28
ServiceNow：2Q23 收入同比增长 23%，提供新的 AI 解决方案... ...28
Adobe：2Q23 收入同比增长 10%，新增客户推动业务增长 .......... ......................................................
Salesforce：1Q24 收入同比增长 11%，生成式 AI 引领 CRM 革命.. ...28
微软：4Q23 收入同比增长 8%，Office 365 商业版收入持续增长.... .................................................. .....28
IDC：2Q23 海外 IDC 收入增速有所提升.........
Equinix：2Q23 营收符合指引，可租用面积稳步增长...... ........29
DLR：2Q23 营收同比增长 19.92%，资本开支增长显著. ..29
云基础设施：AIGC 带动全球 ICT 基础设施增长提速.... .....30
全球 ICT 市场：2022 年供给逐步恢复背景下，服务器/交换机市场增长提速. .............................. .....30
国内 ICT 市场：关注 AIGC 趋势下国产厂商发展机遇 . .....32
计算芯片：英特尔/AMD 业绩略超预期，AI 抵消部分需求疲软 ..........................................................................35
个股业绩.... ....38
图表目录
图表 1： 2021 年以来国内云计算产业链总市值涨跌幅....
图表 2： 2021 年以来海外云计算产业链总市值涨跌幅.. ...5
图表 5：国内重点 IaaS厂商云业务营收及同比... ....................................................... ......8
图表 6： BAT 资本开支及同比、环比增速........
图表 7： 1Q23 BAT 合计资本开支同比下降 54.7%（单位：百万人民币） ....9
图表 9：云计算厂商云业务营收及同比（Calendar Yr） .......................................................... ..... 11
图表 10：北美云计算厂商云业务营收及同比（单位：百万美元）
图表 11： MAGA 资本开支及同比、环比增速 . .....12
图表 12： 2Q23 MAGA 合计资本开支同比降低 7.68% . ....12
图表 13：微软/谷歌/Meta 市值与雇员人数同比增速..... .....................................................................................13
图表 14： MAGA 雇员人数及同比 ............
图表 15：腾讯 MaaS 解决方案全景图 . ............................................................................ ....15
图表 16：腾讯网络架构实现三代技术演进 . ....15
图表 17：
图表 18：盘古大模型 3.0“5+N+X”三层架构 .. ....17
图表 19：华为推出 AI 存储新品... ...17
图表 20： PolyLM 提供一系列不同规模和用途的模型. .....18
图表 21： SenseChat 2.0 突破语言模型输入长度限制... .................................................................................
图表 22：国内主流大模型各项指标评分......
图表 23：百度大模型评估结果 .... ...................................................... .....19
图表 24：文心大模型助力提升智能座舱体验. ....19
图表 25：千帆大模型平台提供丰富功能. ...20
图表 26： MusicGen 和 AudioGen 基于文本生成音频/音乐 ......................................................................................21
图表 27： Habana Gaudi2 深度学习加速器 .
图表 28：基于 Gaudi2 加速器的浪潮 NF5698G7 服务器 . ...22
图表 29： Windows Copilot 显示为停靠在右侧的侧栏，不会与桌面内容重叠，以方便用户与其进行交互...............23
图表 30： OpenAI 即将弃用的旧模型以及相应的全新替代版本....... .........24
图表 31： RT-2 在真实机器人语言表任务中表现良好（除了蓝色立方体之外，训练数据中不存在其他对象） ........24
图表 32： RoboCat 可以解决的各类新任务.. ...25
图表 33：基于 Perfusion 技术生成的图像示例 ........ .......26
图表 34：最新 AI 芯片 GPU MI300X . .26
图表 35： AI 计算机系列 AMD Instinct 平台 ...26
图表 36：海外第三方 IDC公司营收 .... ...29
图表 37：海外第三方 IDC公司营收 .. ..29
图表 38：信骅科技月度营收短期承压. ..30
图表 39： 1Q23 全球服务器市场同比增长 9.28% ...30
图表 40： 2022 年全球服务器市场同比增长 20.04% ...30
图表 41：服务器全球市场份额变化情况.... ...31
图表 42： 1Q23 全球交换机市场同比增长 30% . ...31
图表 43： 2008-2027E 全球以太网交换机市场规模变化情况 . ..31
图表 44：全球以太网交换机市场份额变化情况.. ..32
图表 45： 1Q23 全球路由器市场规模同比增长 14.1%. ..32
图表 46：全球路由器全球市场份额变化情况.. ..32
图表 47： 1Q23 国内服务器市场同比下降 15.99%... ...33
图表 48： IDC 预计 2023E 国内服务器市场同比增长 2.2% ..33
图表 49：服务器中国市场份额变化情况. ..33
图表 50： 1Q23 中国以太网交换机市场规模同比下降 5.4%. ..34
图表 51： 2023E中国以太网交换机市场规模同比增长 9.4%. ..34
图表 52：以太网交换机中国市场份额变化情况.. ...34
图表 53： 1Q23 中国路由器市场规模同比上升 3.6%.... ..35
图表 54：路由器中国市场份额变化情况.. ..35
图表 55：英特尔 vs AMD vs 英伟达相对涨跌幅 .. ..35
图表 56：计算芯片板块业绩回顾与指引情况... ...36
图表 57：计算芯片板块业绩分业务回顾与指引情况... ...36
图表 58： 2Q23 按厂商划分全球 PC 出货量（单位：百万台） ...37
图表 59：信骅科技月度营收及增长率（单位：百万新台币；%） ..37
图表 60：重点推荐公司一览表.. ..39
图表 61：重点推荐公司最新观点. ..39

8月 AI 云计算：关注北美云厂资本开支变化及 AI 商业化进展

根据我们对亚马逊、微软、谷歌、Meta、阿里、腾讯、电信运营商等全球云计算产业链公司的梳理，过去一月（07/11-08/11）全球主要云计算产业链公司总市值下跌 0.07%。业绩方面，2Q23 北美三大云厂商（亚马逊、微软、谷歌）合计营收同比增长 18.51%。资本开支方面，2Q23 MAAMG 合计资本开支达 345.5 亿美元，同比下降 7.68%，环比下降 4.23%。展望 2023 年下半年，海外经济风险仍在，企业持续推进降本增效战略，但对于 AI 相关投资预期乐观。整体而言，根据彭博一致预期，2Q23 业绩发布后，海外云厂商 2023 年整体资本开支预期下调，而 2024 年整体资本开支预期上调，由 5 月下旬的 1644.1/1710.6 亿美元调整为 1564.4/1755.0 亿美元。其中，各厂商全年资本开支指引有所分化，在 2Q23 业绩会上，亚马逊预期 2023 年资本开支约为 500 亿美元，低于 2022 年的 590 亿美元；谷歌维持对 2023 全年资本开支高于 2022 年的指引，并预计 2024 年将继续增长；Meta 预计 2023年资本支出 270-300 亿美元（此前指引 300-330 亿美元），下调原因主要是成本节约；微软指引 FY24 资本支出将逐季提升。

国内市场中，“百模大战”出现加剧趋势：1）通用大模型快速更新迭代：商汤日日新、华为盘古、百度文心一言等发布了其大模型的升级版本。2）行业大模型百花齐放：如华为云盘古气象大模型、网易“子曰”、科大讯飞“讯飞星火”等；3）算力基础设施建设持续跟进：腾讯云自研“星脉”高性能计算网络、京东的“言犀”AI 开发计算平台、华为的“昇腾”AI 大模型训推一体化解决方案以及 AI存储新品等。建议关注：工业富联、中国移动（A股）、中国电信（A 股）、中国联通（A 股）、海康威视、大华股份、锐捷网络、中际旭创、源杰科技、长光华芯。

图表1： 2021年以来国内云计算产业链总市值涨跌幅

注：各板块涵盖公司见图表 3资料来源：Wind，华泰研究

图表2： 2021年以来海外云计算产业链总市值涨跌幅

注：各板块涵盖公司见图表 4资料来源：Wind，华泰研究

图表3：国内云计算产业链公司（2023-08-11）

laaS				归母净利润（亿美元）				PE (x)			股价涨跌幅
公司名称	公司代码	交易货币	股价市值(亿美元)		2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	1M	YTD
阿里巴巴	9988 HK	HKD	95.30	2,484	192.49	227.06	239.21	13.22	11.84	10.66	-9.58%	-0.93%
腾讯	700 HK	HKD	335.80	4,105	202.25	238.92	270.96	20.61	17.41	15.40	-6.68%	7.49%
百度	9888 HK	HKD	137.80	493	33.77	37.39	42.99	14.92	14.58	13.38	-7.00%	8.24%
金山云	KC US	USD	5.62	14	-2.06	-1.51	-0.84	·	-	·	-30.73%	38.90%
优刻得	688158 CH CNY		16.86	11	-0.47	-0.45	-0.43	-	-		-21.56%	48.92%

三大运营商					EBITDA（亿美元）			EV/EBITDA (x)			股价涨跌幅
公司名称	公司代码	交易货币	股价EV(亿美元）		2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	1M	YTD
中国移动	941 HK	HKD	66.20	1,856	485.87	516.79	548.36	3.82	3.59	3.38	-1.19%	27.83%
中国电信	728 HK	HKD	3.98	698	191.82	203.38	213.72	3.64	3.43	3.27	-2.06%	39.09%
中国联通	762 HK	HKD	5.70	223	143.22	148.94	154.53	1.56	1.50	1.44	-0.32%	29.19%
						均值		3.01	2.84	2.70

PaaS/SaaS					营业收入（亿美元）			总市值/营业收入（x)			股价涨跌幅
公司名称	公司代码	交易货币	股价市值(亿美元)		2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	1M	YTD
金山办公	688111CH	CNY	408.16	260	7.15	9.53	12.49	36.86	27.67	21.11	-0.72%	56.91%
广联达	002410CH	CNY	29.94	69	11.49	14.21	17.53	6.01	4.86	3.94	-20.87%	-11.52%
用友网络	600588 CH	CNY	18.84	89	15.02	18.24	22.14	5.97	4.91	4.05	-15.62%	-14.81%
金蝶国际	268 HK	HKD	12.84	57	8.21	10.09	12.28	6.98	5.68	4.66	-13.41%	-30.59%
明源云	909 HK	HKD	4.14	10	2.77	3.28	3.93	3.73	3.16	2.63	-17.02%	-44.44%
石基信息	002153CH	CNY	13.61	51	4.32	5.19	6.13	12.06	10.04	8.48	-14.32%	24.88%
微盟	2013HK	HKD	3.82	14	3.25	3.99	4.73	4.24	3.46	2.91	0.24%	-36.19%
中国有赞	8083HK	HKD	0.15	3	2.14	2.29	2.53	1.63	1.53	1.40	-22.94%	-14.29%
							均值	9.68	7.66	6.15

IDC				EBITDA（亿美元）				EV/EBITDA (x)		股价涨跌幅
公司名称	公司代码	交易货币	股价EV(亿美元)		2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	1M YTD
宝信软件	600845CH	CNY	49.92	134	4.69	6.07	7.20 28.48	22.01	18.57	-9.55%	17.30%
万国数据	GDS US	USD	11.13	79	6.14	7.06 8.26	12.82	11.14	9.52	-30.39%	-43.89%
秦淮数据	CD US	USD	8.11	39	4.45	5.51 6.59	8.83	7.13	5.96	-5.11%	-20.83%
世纪互联	VNET US	USD	2.93	17	2.80	3.24 3.67	6.11	5.28	4.67	-3.82%	-46.74%
数据港	603881 CH	CNY	22.33	19	1.57	1.79 2.06	12.04	10.56	9.17	-8.17%	37.65%
光环新网	300383 CH	CNY	10.20	27	2.41	2.79 3.00	11.19	9.66	8.99	-14.79%	34.80%
奥飞数据	300738CH	CNY	9.61	18	0.75 1.05	1.41	23.57	16.86	12.57	-11.38%	38.82%
						均值	14.72	11.80	9.92

云基础设施				归母净利润 (亿美元）				PE (x)		股价涨跌幅
公司名称	公司代码	交易货币	股价市值(亿美元)		2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E 1M	YTD
联想集团	992 HK	HKD	7.98	124 16.92	15.17	18.64	7.40	8.30	6.94	-6.37%	21.53%
紫光股份	000938 CH	CNY	26.44	104 3.77	4.56	5.55	28.16	22.56	18.75	-11.65%	39.21%
浪潮信息	000977 CH	CNY	45.19	92 3.39	4.23	5.21	27.96	22.07	18.72	-7.69%	66.87%
星网锐捷	002396 CH	CNY	20.25	17 0.93	1.11	1.09	16.29	13.44	15.23	-16.82%	5.06%
中兴通讯	000063CH	CNY	35.75	224 13.95	16.15	18.43	16.98	14.62	12.83	-8.84%	21.27%
工业富联	601138 CH	CNY	21.50	590 33.58	40.46	46.82	17.62	14.62	12.62	-16.33%	64.71%
中际旭创	300308 CH	CNY	121.98	135 2.21	3.79	4.87	61.79	36.38	28.85	19.68%	194.49%
新易盛	300502CH	CNY	50.65	50 1.31	1.86	2.40	33.83	23.99	18.06	-12.48%	167.83%
天孚通信	300394 CH	CNY	94.56	52 0.74	1.05	1.36	70.04	49.87	38.69	-9.17%	108.36%
华工科技	000988 CH	CNY	33.34	46 1.67	2.10	2.56	27.71	22.59	18.48	-6.25%	75.44%
						均值	30.78	22.84	18.92

备注：表格中数据均源自 Bloomberg 一致预期；数据截至北京时间 2023 年 8 月 11 日收盘。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表4：海外云计算产业链公司（2023-08-11）

laas					归母净利润（亿美元）			PE (x)			股价涨跌幅
公司名称	公司代码	交易货币		股价市值(亿美元)	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	1M	YTD
Google	GOOG US	USD	129.56	16,374	747.28	874.31	1010.30	22.34	19.16	15.84	7.02%	32.05%
Amazon	AMZN US	USD	138.41	14,281	305.00	395.60	547.24	42.01	34.13	25.46	8.48%	32.38%
Microsoft	MSFT US	USD	321.01	23,850	717.56	822.13	934.96	33.34	29.23	25.50	8.15%	29.36%
Meta	META US	USD	301.64	7,762	343.34	437.26	494.81	22.78	17.78	15.31	7.84%	98.49%
Apple	AAPL US	USD	177.79	27,796	955.84	1011.44	1070.30	29.38	27.02	23.68	4.30%	32.82%
						均值		29.97	25.46	21.16

PaaS/SaaS					营业收入（亿美元）			总市值/营业收入（x)			股价涨跌幅
公司名称	公司代码	交易货币		股价市值(亿美元)	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	1M	YTD
办公 SaaS
Adobe	ADBE US	USD	508.45	2.318	193.35	216.46	242.77	11.99	10.71	9.55	989.22%	2.72%
Zoom	ZM US	USD	66.60	198	43.75	44.79	46.93	4.53	4.42	4.22	437.82%	-2.52%
Atlassian	TEAM US	USD	197.66	508	35.12	41.73	50.70	14.47	12.17	10.02	1008.41%	12.96%
行业应用
	PROCORE PCOR US	USD	65.69	94	9.23	11.33	13.81	10.13	8.26	6.77	676.35%	18.91%
veeva	VEEV US	USD	194.11	311	21.44	23.66	28.22	14.50	13.15	11.02	1118.03%	9.40%
Shopify	SHOP US	USD	55.27	710	69.53	82.84	99.94	10.20	8.56	7.10	747.40%	77.41%
财务 SaaS
Intuit	INTU US	USD	497.77	1,394	143.01	159.44	181.21	9.75	8.74	7.69	768.07%	9.92%
人力 SaaS
Paycom	PAYC US	USD	292.00	177	17.16	20.69	24.64	10.29	8.53	7.17	712.78%	-12.44%
Workday	WDAY US	USD	226.46	591	62.02	72.13	84.44	9.53	8.19	7.00	711.33%	10.83%
营销 SaaS
Salesforce CRM US		USD	208.70	2,033	309.86	346.54	384.15	6.56	5.87	5.29	544.09%	53.35%
分析SaaS
Datadog	DDOG US	USD	89.44	291	20.56	25.33	32.81	14.14	11.48	8.86	990.61%	20.41%
Palantir	PLTR US	USD	15.41	332	22.12	26.29	31.82	14.99	12.61	10.42	1204.25%	48.29%
Servicenow NOW US		USD	557.44	1,137	89.07	108.27 均值	131.83	12.77 11.06	10.50 9.48	8.63 7.98	854.04% 827.88%	19.28%

					EBITDA（亿美元）			EV/EBITDA (x)			股价涨跌幅
公司名称	公司代码	交易货币	股价	EV(亿美元)	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	1M	YTD
Equinix	EQIX US	USD	774.17	873	37.00	40.33	44.34	23.60	21.65	19.69	7.49%	13.56%
DLR	DLR US	USD	120.33	570	26.74	28.66	31.30	21.31	19.88	18.20	9.58%	-0.74%
IRM	IRM US	USD	60.47	317	19.61	21.41	23.36	16.15	14.79	13.55	5.50%	12.98%
cyxtera	CYXT US	USD	0.00	23	2.54	2.55	2.46	9.06	9.04	9.36	0.00%	0.00%
						均值		17.53	16.34	15.20

云基础设施					归母净利润（亿美元）			PE (x)			股价涨跌幅
公司名称	公司代码	交易货币		股价市值(亿美元)	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	1M	YTD
DELL	DELL US	USD	56.84	413	56.09	40.63	43.61	7.60	10.23	9.32	4.71%	13.59%
Cisco	CsCO Us	USD	53.79	2,192	156.26	163.84	169.97	14.13	13.29	12.73	-6.81%	0.411%
Arista	ANET US	USD	174.94	542	19.46	21.48	24.03	28.42	25.88	23.28	-15.66%	13.70%
IBM	IBM US	USD	143.12	1,304	87.84	93.03	98.05	15.02	14.22	13.60	-2.42%	-10.16%
Juniper	JNPR US	USD	27.68	89	7.26	7.67	8.34	12.42	11.67	10.74	-13.83%	-7.70%
HPE	HPE US	USD	17.60	227	27.72	27.59	29.24	8.35	8.29	7.74	-10.18%	-9.68%
						均值		14.32	13.93	12.90

计算芯片					归母净利润（亿美元）			PE (x)			股价涨跌幅
公司名称	公司代码	交易货币		股价市值(亿美元)	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	1M	YTD
Intel	INTC US	USD	34.89	1,461	23.25	70.21	97.58	64.85	20.31	16.17	-6.17%	14.59%
AMD	AMD US	USD	107.57	1,738	44.06	64.82	78.88	38.83	25.73	20.65	6.16%	50.38%
NVIDIA	NVDA US	USD	408.55	10,091	82.12	194.23	270.89	125.25	51.89	36.11	8.20%	98.15%
						均值		76.31	32.64	24.31

备注：表格中归母净利润、EBITDA、营业收入数据源自 Bloomberg 一致预期，股价、市值、股价涨跌幅源自 Wind；数据截至北京时间 2023 年 8 月 11 日收盘。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

IaaS：海外 IaaS营收增长放缓，国内运营商云延续高增国内互联网云厂商降本增效成效显现，运营商云延续高增

1Q23 国内厂商 IaaS 板块总营收为 1031 亿元，同比增长 33.5%，较 4Q22 放缓 13.3pct。根据我们对 BAT（即百度、阿里巴巴、腾讯）、三大运营商（中国移动、中国电信、中国移动）等 10 家布局 IaaS 业务的国内厂商财报的梳理，并结合 Canalys 数据测算，国内主要互联网云厂商 1Q23 合计营收为 463 亿元，同比增长 7.5%，较 4Q22 放缓 9.8pct。在数字中国建设及国资云的拉动下，三大运营商1Q23合计营收预计为568亿元，同比增长66.1%；1Q23 国内 IaaS 板块合计营收为 1031 亿元，同比增长 33.5%。根据 Canalys 等机构数据、华泰预测及彭博/Factset 一致预期测算，预计 2023 年国内 IaaS 板块总营收同比增速为36.7%。

图表5：国内重点 IaaS 厂商云业务营收及同比

（单位：人民币亿元）	1Q21A	2Q21A	3Q21A	4Q21A	2021A	1Q22A	2Q22A	3Q22A	4Q22A	2022A	1Q23A	2023E
阿里云	169	161	200	195	725	190	177	208	202	776	186	815
YoY	38.0%	29.1%	33.1%	21.2%	30.4%	12.5%	10.2%	3.7%	3.3%	7.1%	-2.0%	5.0%
腾讯云	53	80	77	74	284	73	78	76	70	298	83	343
YoY	41.7%	78.6%	41.4%	23.5%	44.5%	37.3%	-2.0%	-1.0%	-4.3%	5.0%	13.8%	15.0%
百度云	28	33	36	52	149	39	43.00	45.00	50	177	42	198
YoY	55.0%	71.0%	73.0%	60.0%	64.3%	45.0%	31.0%	24.0%	-4.2%	18.5%	7.7%	12.0%
华为云	42	49	53	57	201	95	108	117	132	453	121	566
YoY	52.7%	49.2%	33.2%	14.4%	34.0%	130.0%	120%	120%	131.7%	125.4%	26.2%	25.0%
金山云	18	22	24	27	91	22	19	20	21	82	19	84
YoY	30.4%	41.6%	39.6%	38.3%	37.8%	19.9%	-11.2%	-18.4%	-20.8%	1.0%	-11.2%	17.5%
优刻得	7	8	8	6	29	5	5	4	5	20	4	22
YoY	72.3%	59.3%	15.2%	-30.7%	18.5%	-25.7%	-34.9%	-47.0%	-9.8%	-31.2%	-24.2%	13.6%
光环新网 laaS 业务	5	5	9	9	27	6	6	10	11	34	8	41
YoY	-32.6%	4.3%	68.5%	67.9%	21.2%	25.0%	25.0%	22.0%	28.0%	25.0%	28.0%	20.0%
互联网云厂商合计	321	357	408	419	1506	430	437	481	492	1839	463	2069
YoY	33.3%	41.0%	34.8%	22.1%	32.0%	33.8%	22.4%	17.9%	17.3%	22.2%	7.5%	12.5%
中国移动云计算业务	54	60	62	66	242	114	120	118	151	503	211	910
YoY	156.1%	155.5%	95.2%	80.0%	114.2%	110.0%	101.0%	90.0%	100.3%	108%	85%	81%
中国电信云计算业务	67	73	67	72	279	137	144	134	148	579	230	1002
YoY	201.0%	200.3%	58.5%	46.1%	102.0%	105.0%	96.8%	100.0%	106.4%	108%	68%	73%
中国联通云计算业务	37	40	42	44	163	91	96	82	92	361	128	505
YoY	56.8%	51.6%	46.1%	34.7%	46.3%	145.0%	141.5%	96.4%	131.4%	121%	40%	40%
三大运营商合计	158	173	171	182	684	342	360	334	392	1443	568	2418
YoY	135.8%	133.5%	66.4%	53.4%	88.7%	116.1%	108.5%	95.5%	114.7%	111.0%	66.1%	67.5%
laaS板块合计	480	530	579	602	2190	772	797	814	883	3282	1031	4486
YoY	55.6%	61.9%	42.8%	30.1%	45.7%	61.0%	50.4%	40.8%	46.8%	49.9%	33.5%	36.7%

备注：华为（未上市）；1Q21-4Q22 季度数据中，阿里云部分 YoY 与营收数据不匹配系公司自 2Q21 将钉钉划入业务板块并进行回溯调整；腾讯云、百度云、华为云营收结合 Canalys 数据测算；光环新网季度 IaaS 业务营收占比按所处半年度占比估算；其余数据源自公司财报。预测数据中，阿里云、腾讯云、华为云、百度云预测源自 Factset 一致预期；金山云/优刻得预测源自 Bloomberg 一致预期；其余数据源自华泰研究预测。
资料来源：Bloomberg，Factset，Canalys，华泰研究预测

国内互联网云厂商营收情况有所分化，降本增效成果初步显现。具体而言，百度 1Q23 的AI 云业务收入同比增长 8%至 42 亿元，文心一言销售线索同比增长 400%，且本季度 AI云业务实现首次盈利（按 non-GAPP 计算），主要系公司通过复用标准化解决方案以及削减低利润率项目，持续优化利润率并提升业务健康度。阿里云方面，4QFY23 云业务收入同比下降 2%至 186 亿元，主要反映混合云项目受到 1 月份疫情反复影响导致延迟交付、内容分发网络需求与去年同期相比恢复正常化等影响。腾讯 1Q23 金融科技与云业务营收同比增长 14%至 487 亿元，其中云业务 1Q23 收入增速转正，利润率也得到显著提升，在云业务带动下，金融科技与云业务 1Q23 毛利率为 34.5%，同比增长 2.9pct。

1Q23 BAT 合计资本开支同比下降 54.7%至 82.2 亿元。1Q23 BAT 合计资本开支为 82.2亿元，同比下降 54.7%，环比下降 38.5%。自 2Q22 起，BAT 的资本开支同比增速持续放缓。4Q21 的快速增长主要得益于百度、腾讯对云计算等领域的持续投资，2022 年在政策监管趋严背景下，BAT 推行降本增效战略，资本开支有所回落。1Q23 BAT 持续推进降本增效，其中阿里巴巴资本开支同比下降 72.7%至 25.1 亿元，同比降幅扩大，百度与腾讯资本开支同比降幅则有所收窄。长期来看，我们仍然看好云服务在国内市场长期的发展潜力，随着数字经济和工业互联网发展的不断深入，企业对流量及算力的需求仍将提升，云厂商投资有望保持韧性，以助力下游企业数字化转型进程。

图表6： BAT资本开支及同比、环比增速

百万人民币	1Q19	2Q19	3Q19	4Q19	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
百度	2973	1359	1212	884	545	854	1507	2178	1499	2496	2664	4237	1979	2190	2188	1929	1295
阿里巴巴	5688	5856	9176	5749	3881	13372	11876	4869	6043	10897	12677	9253	9201	11110	10957	5793	2513
腾讯	4506	4362	6632	16869	6151	9466	8684	9659	7734	6936	7061	11661	6971	3015	2377	5651	4411
合计	13167	11577	17020	23502	10577	2369222067		16706		1527620329	）22402 25151		18151	16315	15522	13373	8219

YoY

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q204Q20

）1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q23

百度

48.7%

4.5%-40.2%-71.3%-81.7%-37.2% 24.3%146.4%175.0%192.3% 76.8% 94.5% 32.0%-12.3%-17.9%-54.5%-34.6%

阿里巴巴

118.5% 17.0% -21.1% -42.6% -31.8% 128.3% 29.4% -15.3% 55.7%-18.5%

6.7% 90.0% 52.3%2.0%-13.6% -37.4%-72.7%

腾讯

-28.7% -38.4% 11.0% 269.6% 36.5%117.0% 30.9%-42.7% 25.7%-26.7%-18.7% 20.7% -9.9% -56.5%-66.3%-51.5%-36.7%

合计

20.6%-13.5% -13.3% 33.1%-19.7% 104.6% 29.7%-28.9% 44.4%-14.2%1.5% 50.6% 18.8%-19.7%-30.7%-46.8% -54.7%

QoQ

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20 1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22 2Q22

3Q22

4Q22 1Q23

百度

-11.9%

8.3%31.9% 13.1% 27.9%

9.8%48.3% 34.0% -18.5% 66.5%

6.7%59.0% -53.3% 10.7% -0.1% -118%-32.9%

阿里巴巴

-43.2%

3.0%56.7%-37.3%-32.5%244.6% -11.2% -59.0% 24.1% 80.3% 16.3%-27.0% -0.6% 20.7% -1.4%-47.1%-56.6%

腾讯

-74.5%-3.2% 52.0% 154.4% -63.5% 53.9% -8.3% 11.2%-19.9%-10.3%1.8% 65.1%-40.2% -56.7%-21.2%137.7% -21.9%

合计

-25.4% -12.1% 47.0% 38.1%-55.0%124.0% -6.9% -24.3% -8.6% 33.1% 10.2% 12.3%-27.8%-10.1% -4.9%-13.8% -38.5%

备注：阿里巴巴资本开支数据为 PPE 口径，百度、腾讯资本开支为公司口径
资料来源：公司公告，华泰研究

图表7： 1Q23 BAT 合计资本开支同比下降 54.7%（单位：百万人民币）

备注：阿里巴巴采用 PPE 口径衡量资本开支
资料来源：公司公告，华泰研究

国内云厂商降本增效成效逐步显现，雇员人数增速放缓。1Q23 阿里雇员人数同比下降7.74%，连续四个季度同比负增长；腾讯在 3Q22 业绩会上表示，通过优化非核心及表现不佳的业务，人员和员工成本有所改善。腾讯雇员人数1Q23持续同比负增长，降幅为8.60%。

图表8： BAT 雇员人数及同比

2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31
百度	40,000	38,000	41,000				45,500			41,300
阿里巴巴	101,550	116,519	252,084	251,462	254,702	258,578	259,316	254,941	245,700 243,903	239,740	235,216
腾讯	54,309	62,885	85,858	89,228	94,182	107,348	112,771	116,213	110,715 108,836	108,436	106,221

YoY						2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-03-31 2021-6-302021-9-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31
百度	1.67%	-5.00%	7.89%	-		=	10.98%	=	-		-9.23%
阿里巴巴	59.15%	14.74%	116.35%	113.83%	111.31%	111.26%	2.87%	1.38%	-3.53%	-5.68%	-7.55%	-7.74%
腾讯	21.24%	15.79%	36.53%	38.90%	33.11%	38.35%	31.35%	30.24%	17.55%	1.39%	-3.84%	-8.60%

注：百度仅在年报披露雇员人数
资料来源：公司公告，华泰研究

国内重点公司 1Q23 业绩回顾

阿里巴巴（9988 HK）：4QFY23 营收增速放缓，云智能集团计划在 12个月内分拆上市阿里巴巴 FY23 实现营收 8,687 亿元，同比增长 2%；阿里巴巴 4QFY23（截至 2023 年 3月 31 日的前三个月）实现营收 2,082 亿元，同比增长 2%，增速较 3QFY23 下降 1pct。云业务收入为 186 亿元，同比下降 2%，主要反映混合云项目受到 1 月份疫情反复影响导致延迟交付、内容分发网络需求与去年同期相比恢复正常化等影响。其中，来自非互联网行业对云业务分部收入的贡献为 55%，同比增长稳健，主要由金融服务、零售、媒体和汽车行业所带动。阿里云持续基于生成式 AI 推动机器学习和服务的高质量算力增长。今年 4 月，阿里云推出其最新的大语言模型通义千问，自发布以来收到来自各行业逾 20万企业用户申请接入通义千问的测试请求；在 2023 春季钉峰会上，钉钉推出基于阿里巴巴通义千问大语言模型的智能功能产品集成。盈利能力方面，阿里云 FY23 经调整的 EBITA为 1,479 亿元，同比增长 13%；经调整 EBITDA 为 1,757 亿元，同比增长 11%。

5月18日，阿里巴巴宣布将在未来12个月把云智能集团从阿里集团完全分拆并完成上市，在股权和公司治理上形成一家与阿里集团完全独立的新公司。此次分拆是由于云智能集团的商业模式、客户特征和发展阶段与阿里巴巴集团大多数消费互联网业务有巨大差异性，而云智能集团的完全独立，有助于其进一步强化业务战略并优化组织和运营。在分拆之前，集团计划通过私募融资为云智能集团引进外部战略投资者。

腾讯（700 HK）：1Q23 金融科技与企业服务营收同比+14%，受益于支付活动复苏

腾讯 1Q23 实现营收 1,500 亿元，同比增长 11%；腾讯金融科技与企业服务业务 1Q23 实现营收 487 亿元，同比增长 14%。其中，金融科技业务 1Q23 恢复了两位数的同比增长，主要受益于中国消费活动的复苏带动商业支付量大幅反弹；企业服务业务 1Q23 收入同比增长转为正增长，系大规模重组后云服务的稳定以及视频号带来的直播带货交易技术服务费。盈利方面，腾讯金融科技及企业服务业务 1Q23 毛利率为 34.5%，同比增长 2.9pct，得益于效率提高及直播电商货币化。资本开支方面，腾讯 1Q23 资本开支（公司口径）为44.1 亿元，同比下降 36.7%，环比下降 21.9%。

百度（9888 HK）：1Q23 百度智能云营收同比+8%，持续构建文心一言新生态

百度 1Q23 实现核心营收 229.98 亿元，同比增长 7.6%；百度智能云业务 1Q23 营收同比增长 8%，环比增长 4%。盈利方面，百度智能云业务实现盈利（按 non-GAPP 计算），主要系公司通过复用标准化解决方案以及削减低利润率项目，持续优化利润率并提升业务健康度。

百度持续构建文心一言新生态，基于 AI 能力重构产品和服务。今年 3月，百度推出文心一言，自发布以来收到来自各行业逾 10 万企业用户申请接入的测试请求，文心一言销售线索同比增长 400%。软件开发领域，公司与生产力软件开发商合作，将公司 AI 能力整合到其软件应用中，当前处于早期测试阶段；金融服务领域，公司已与国内著名保险公司合作，将 AI 能力和 PaddlePaddle 框架等部署到企业私有云中，助力效率提高并优化员工和客户的数字化体验；教育领域，公司已为国内一家领先的在线教育公司提供 AI 能力支持。

2Q23海外IaaS 板块总营收同比+18.5%，资本开支是否上调有待观察

2Q23 北美三大云厂商营收增速有所分化。海外市场方面，根据我们对亚马逊、谷歌、微软等云厂商的财报梳理，2Q23 北美三家云厂商合计营收达到 482 亿美元，同比增长 18.5%，增速较 1Q23 放缓 2.9pct。其中亚马逊 AWS/微软 Azure/谷歌云 2Q23 营收同比增速分别为10%/26%/28%，相较 1Q23，亚马逊 AWS 同比增速放缓 5.8pct，微软 Azure 同比增速基本持平，谷歌云同比增速扩大 10.0pct。根据 Factset 及彭博一致预期，2023 年海外 IaaS板块总营收预计同比增长 19.0%，较 2022 下降 13.8pct，主要受到海外经济增长不确定性的影响，但长期来看，AIGC 应用带来的推理和训练需求或将在云端进行。

图表9：云计算厂商云业务营收及同比（Calendar Yr）

(USDmn)	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	2021	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	2022	1Q23	2Q23	2023E
亚马逊AWS	13,503	14,809	16,110	17,780	61,307	18,441	19,739	20,538	21,378	80,096	21,354	21,706	89,568
YoY	32.1%	37.0%	38.9%	39.5%	35.1%	36.6%	33.3%	27.5%	20.2%	28.8%	15.8%	10.0%	11.8%
微软 Azure	7,905	10,449	10,402	11651	40,352	11,541	14,629	14,043	15,263	55,475	14,663	18,432	69,994
YoY	50.0%	51.0%	50.0%	46.0%	46.9%	46.0%	40.0%	35.0%	31.0%	37.3%	27.1%	26.0%	26.2%
谷歌云	4,047	4,628	4,990	5,540	19,604	5,821	6,276	6,866	7,315	26,280	7,454	8,031	33,119
YoY	45.7%	53.9%	44.9%	44.6%	50.1%	43.8%	35.6%	37.6%	32.0%	36.8%	28.1%	28.0%	26.0%
以上三者合计	25,455	29,886	31,503	34,971	121,263	35,803	40,644	41,449	43,956	161,851	43,471	48,169	192,680
YoY	39.4%	44.1%	43.3%	42.4%	42.4%	40.7%	36.0%	31.6%	25.7%	32.9%	21.4%	18.5%	19.0%

注：微软 Azure 收入、AWS 收入来自 FactSet 一致预期；谷歌云收入来自彭博一致预期
资料来源：各公司公告，Factset，彭博，华泰研究

图表10：北美云计算厂商云业务营收及同比（单位：百万美元）

资料来源：Factset，公司公告，华泰研究

2Q23 海外云厂商资本开支放缓，后续资本开支是否上调需继续观察其 AI 商业化进展、开源模型对自研大模型需求的冲击。2Q23 MAAMG（亚马逊、谷歌、微软、苹果、Meta）合计资本开支同比降低 7.68%至 345.5 亿美元，其中，亚马逊/微软/谷歌/ Meta/苹果 2Q23 资本开支分别为 104.1/89.4/68.9/62.2/20.9 亿美元，同比增速分别为-26.15%/+30.16%/+0.88%/-17.43%/-0.43%。据彭博一致预期，3Q23 MAAMG 合计资本开支预计将同比降低0.37%至 410.9 亿美元，2023 年 MAAMG 合计资本开支预计将同比降低 1.06%至 1564 亿美元，而 2024 年合计资本开支将同比增长 12.18%至 1755.0 亿美元。后续云厂是否上调资本开支需继续观察其 AI 商业化进展、LlaMa-2 等开源模型对科技企业自研大模型需求的冲击。

图表11： MAGA 资本开支及同比、环比增速

(Usd mn)	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23
Amazon	5.428	6,615	9.808	13,195	11,187	12,988	14,751	16,470	13,742	14,098	15,041	15,440	13,070	10,412
Microsoft	3,767	4,744	4,907	4,174	5,089	6,452	5,810	5,865	5,340	6,871	6,283	6,274	6,607	8.943
Google	6,005	5,391	5,406	5,479	5,942	5,496	6,819	6,383	9,786	6.828	7,276	7,595	6,289	6,888
Meta	3,558	3,255	3,689	4,613	4,272	4,612	4,314	5,370	5,315	7,528	9,355	8.988	6,823	6,216
Apple	1.853	1,565	1,784	3.500	2.269	2,093	3.,223	2.803	2.514	2,102	3.289	3,787	2.916	2.093
MAGA合计	20,611	21,570	25,594	30,961	28,759	31,641	34,917	36,891	36,697	37,427	41,244	42,084	35,705	34,552

YoY	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23
Amazon	106.53% 109.40%		135.53%	179.07%	77.81%	96.34%	50.40%	24.82%	22.84%	8.55%	1.97%	-6.25%	-4.89%	-26.15%
Microsoft	46.86%	17.11%	44.96%	17.74%	35.09%	36.00%	18.40%	40.51%	4.93%	6.49%	8.14%	6.97%	23.73%	30.16%
Google	29.47%	-12.00%	-19.70%	-9.47%	-1.05%	1.95%	26.14%	16.50%	64.69%	24.24%	6.70%	18.99%	-35.73%	0.88%
Meta	-7.27%	-10.40%	4.45%	12.51%	20.07%	41.69%	16.94%	16.41%	24.41%	63.23%	116.85%	67.37%	28.37%	-17.43%
Apple	-21.58%	-21.75%	-35.76%	66.11%	22.45%	33.74%	80.66%	-19.91%	10.80%	0.43%	2.05%	35.11%	15.99%	-0.43%
MAGA合计	27.83%	16.89%	29.19%	56.80%	39.53%	46.69%	36.43%	19.15%	27.60%	18.29%	18.12%	14.08%	-2.70%	-7.68%

QoQ	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23
Amazon	27.92%	9.77%	48.32%	34.00%	-18.50%	16.10%	13.57%	11.65%	-16.56%	2.59%	6.69%	2.65%	-15.35%	-20.34%
Microsoft	6.26%	25.94%	3.44%	-14.94%	21.92%	26.78%	-9.95%	0.95%	-8.95%	28.67%	-8.56%	-0.14%	5.31%	35.36%
Google	-0.78%	-10.22%	0.28%	1.35%	8.45%	-7.51%	24.07%	-6.39%	53.31%	-30.23%	6.56%	4.38%	-17.20%	9.52%
Meta	-13.22%	-8.52%	13.33%	25.05%	-7.39%	7.96%	-6.46%	24.48%	-1.02%	41.64%	24.27%	-3.92%	-24.09%	-9.15%
Apple	-12.06%	-15.54%	13.99%	96.19%	-35.17%	-7.76%	53.99%	-13.03%	-10.31%	-16.39%	56.47%	15.14%	-23.00%	-28.22%
MAGA合计	4.39%	4.65%	18.66%	20.97%	-7.11%	10.02%	10.35%	5.65%	-0.53%	1.99%	10.20%	2.04%	-15.16%	-3.28%

注：为统一各云计算厂商资本开支口径，本表中采用 PPE 作为衡量资本开支的指标，部分数据或与上文正文中数据略有差异，主要差异源于融资租赁等部分支出。资料来源：Bloomberg，公司公告，华泰研究

图表12： 2Q23 MAGA 合计资本开支同比降低 7.68%

注：为统一各云计算厂商资本开支口径，本图中采用 PPE 作为衡量资本开支的指标，部分数据或与上文正文中数据略有差异，主要差异源于融资租赁等部分支出（因微软、Meta 等公司口径公布的 capex 均计入融资租赁部分支出，而 PPE 口径下的 capex 不计入，故产生上述差异）。资料来源：公司公告，Bloomberg，华泰研究

海外经济衰退风险仍在，人员优化和资本开支调整成科技公司应对的普遍基调。1）放缓招聘步伐，优化运营费用支出。谷歌于 2Q23 业绩会上表示正持续减缓人员招聘速度，且重新分配了多个团队，将人员转移到公司内部增长优先级更高的活动中；Meta 于 2Q23 业绩会上表示目前公司已度过重大裁员阶段，下半年将维持人员稳定，并在关键领域进行人员招聘，招聘工作预期将持续到 2024 年。2）优化资本开支，集中核心领域投资。科技巨头表示将优化资本开支方向，关闭一些低效益投资，针对未来核心增长机会进行长期投资（基础设施、大模型、生成式人工智能等）以推动云计算、人工智能领域技术发展。

图表13：微软/谷歌/Meta市值与雇员人数同比增速

资料来源：公司公告，华泰研究

图表14： MAGA雇员人数及同比

2019-12-31_2020-12-31 2021-03-312021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30
Amazon	750,000	1,125,300	1,271,000	1,335,000	1,468,000	1,608,000	1,622,000	1,523,000	1,544,000	1,541,000	1,465,000	=
Meta	43,030	56,653	60,654	63,404	68,177	71,970	77,805	83,553	87,314	86,482	77,114	71,469
Microsoft	144,000	163,000		181,000				221,000				221,000
Apple	137,000	147,000		=	154,000			-	164,000		=	-
Google	114,096	132,121	139,995	144,056	150,028	156,500	163,906	174,014	186,779	190,234	190,711	181,798

YoY		2019-12-31 2020-12-31_2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30_2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30_2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31_2023-06-30
Amazon	22.29%	50.04%	51.24%	52.26%	30.45%	23.88%	27.62%	14.08%	5.18%	-4.17%	-9.68%
Meta	28.04%	31.66%	25.66%	20.69%	20.34%	22.81%	28.28%	31.78%	28.07%	20.16%	-0.89%	-14.46%
Microsoft	9.92%	13.19%		11.04%	-			22.10%				0.00%
Apple	3.79%	7.30%		-	4.76%				6.49%			-
Google	20.90%	15.80%	13.77%	12.99%	13.55%	15.67%	17.08%	20.80%	24.50%	21.56%	16.35%	4.47%

注：微软仅二季度财报披露雇员人数，苹果仅三季度财报披露雇员人数
资料来源：公司公告，华泰研究

海外重点公司 2Q23 业绩回顾

亚马逊（AMZN US）：2Q23 AWS 营收同比+11%，预计将加大 AI 方面资本支出亚马逊 2Q23 实现总营收 1343.8 亿美元，同比增长 11%；净利润为 67.5 亿美元，同比增长 13%，增长原因系主要系：1）降低商店业务的服务成本；2）创新和改进客户体验；3）打造新的客户体验。其中，AWS 云服务实现营收 221.40 亿美元，同比增长 12%，随着未来客户成本优化计划减缓，庞大的多元化客户群将为云服务未来的增长奠定良好的基础。资本开支方面，截止 2023 年 6 月 30日，过去 12 个月 CapEx 为 540 亿美元，低于去年同期 610 亿美元，公司预计 2023 全年将略高于 500 亿美元。CapEx 下滑原因系公司预测履行和运输资本支出将同比下降，同时被 AWS业务的资本开支增长部分抵消，包括与生成式AI 和大型语言模型工作相关的额外投资。

微软（MSFT US）：持续投资云基础设施，CapEx将于 FY24逐季提升

微软 FY4Q23（截至 2023 年 7 月 26 日的 2023 财季第四季度）营收为 562 亿美元（高于彭博一致预期 555 亿美元），同比增长 8%，智能云收入为 240 亿美元，同比增长 15%，其中微软 Azure 和其他云服务营收同比增长 26%，增长主要来源于对消费服务的强劲需求，增速较 FY3Q23 放缓 1pct；剔除汇率波动影响后，Azure 营收同比增长 27%，较 FY3Q23下降 4pct。剔除汇率波动影响下，公司预计 FY1Q24 智能云板块营收 233\~236 亿美元，对应同比增速为15%\~16%，其中Azure业务营业收入增长将达到26%\~27%。资本开支方面，微软FY2Q23CapEx为89亿美元（彭博一致预期79亿美元）；含融资租赁资产的CapEx 107亿美元。为了支持 Microsoft 云增长和对 AI 平台的需求，公司将加快对云基础设施的投资并指引资本支出将在 FY24 逐季提升。

谷歌（GOOG US）：2Q23 谷歌云营收同比+7%，下半年将提高基础设施投资

谷歌 2Q23 营收为 746 亿美元（高于彭博一致预期 728 亿美元），同比增长 7.1%，增速较4Q22 提高 4.5pct。其中，谷歌云营收为 80 亿美元（高于彭博一致预期 78 亿美元），同比增长 28%。自 1Q23 谷歌云业务营业利润率转正后，2Q23 营业利润率环比上升 2.3pp 至4.9%，包括 Cohere、Jasper 等在内的超 70%第二代 AI 独角兽均为谷歌云的客户。谷歌2Q23 CapEx 为 69 亿美元（彭博一致预期 80 亿美元）。公司表示 2Q23 CapEx 不及预期原因为：1）办公设施装修建设步伐放缓，与此前公司在 1Q23、4Q22 业绩会上指引一致；2）某些数据中心建设项目出现延误。为支持 AI 领域机会，谷歌预计技术基础设施投资将在 2H23 提高，公司维持对 2023 全年 CapEx 高于 2022 年（315 亿美元）的指引，对应2H23 CapEx 超 183 亿美元（YoY：23.1%），公司预计 CapEx 将在 2024 年继续增长。

Meta（META US）：2Q23 Meta 营收同比+11%，将持续投资 AI 与元宇宙

Meta 2Q23 实现总营收 320 亿美元，同比增长 11%，同比增速较 1Q23 提升 8.4pct，同时给出 3Q23 将实现营收 320\~345 亿美元的指引。其中元宇宙业务方面，Reality Labs 2Q23实现营收2.76亿美元，同比下降38.9%，主要原因为Quest2的销售减少；此外，Reality Labs运营亏损 36.7 亿美元，且由于公司持续开发 AR/VR 产品、同时投资以扩大生态系统，预计运营亏损将逐年显著增加。资本开支方面，Meta 2Q23 CapEx 为 62 亿美元，同比减少18%，公司预计 2023 年全年 CapEx 为 270\~300 亿美元（低于此前预期 300\~330 亿美元，原因系成本节约与项目和设备交付延迟，而投资计划不受影响），将主要用于增加用来支持人工智能和元宇宙发展。

AI：国内大模型持续迭代，海外多模态与开源模型引发关注

国内：基础大模型更新迭代，行业大模型百花齐放，算力基础设施建设跟进

腾讯：首次公布大模型进展、首次完整披露星脉高性能计算网络性能

腾讯首次公布大模型进展，并发布面向 B 端的 MaaS 解决方案

2023 年 6 月 19 日，腾讯云召开发布会，首次正式公布行业大模型研发进展，并发布面向B 端客户的腾讯云 MaaS（Model-as-a-service，模型即服务）服务解决方案，帮助客户生成专属大模型和提供相关应用。腾讯云选择将重点放在 AI 和行业相结合上，为企业客户提供涵盖模型预训练、模型精调、智能应用开发等一站式行业大模型解决方案。

腾讯云披露自研星脉高性能计算网络，提升 AI 大模型通信性能

2023 年 6 月 27 日，腾讯云首次完整披露了其自研的星脉高性能计算网。星脉网络具备业界最高的 3.2T 通信带宽，能提升 40%的 GPU 利用率，节省 30%\~60%的模型训练成本，为 AI 大模型带来 10 倍通信性能提升。基于腾讯云新一代算力集群 HCC，可支持 10 万卡的超大计算规模。

图表15：腾讯 MaaS 解决方案全景图

资料来源：公司官网、华泰研究

图表16：腾讯网络架构实现三代技术演进

资料来源：公司官网、华泰研究

京东：发布大模型“言犀”与“京医千询”，预计 24下半年全面开放大模型能力

打造千亿级大模型“言犀”，并发布言犀 AI 开发计算平台

2023 年 7 月 13 日，京东千亿级大模型“言犀”发布，定位是立足于产业应用的通用大模型，号称“最懂产业的大模型”。从数据来看，目前言犀大模型的效果在实体属性抽取准确率达到了 96%、生成式多轮对话 ROUGE-L达 27%，多轮问答知识检索率 74%。此外，京东还发布了言犀 AI 开发计算平台，该平台已经启动预约注册，公司预计 8月正式上线。

京东健康发布“京医千询”大模型与“京医星脉”生态平台

2023 年 7 月 13 日，京东健康正式发布面向医疗健康行业的大模型“京医千询”，并宣布推出医疗健康开放生态平台“京医星脉”。其中“京医千询”是覆盖全流程医疗需求、实现智能决策、支持多模态的医疗大模型。而“京医星脉”则是面向健康全行业的生态开放平台。

制定大模型“三步走”规划，预计 24年上半年全面开放大模型能力

京东宣布了未来大模型“三步走”规划：第一，在 23 年 7 月份，推出京东言犀大模型和言犀 AI 开发计算平台。第二，在 23 年下半年，将大模型应用于京东内部核心业务并形成最佳实践，针对一些重点场景的标杆客户进行对外服务。第三，在 2024 年上半年，将全面开放大模型能力。目前，京东已走到第二步。

图表17：预计 24上半年京东将全面开放大模型能力

资料来源：公司官网、华泰研究

华为：打造盘古大模型与 AI 存储新品，携手伙伴共创 AI

聚焦行业服务、华为推出盘古大模型 3.0，受数据影响不会开源

2023 年 7 月 7 日，华为于华为开发者大会 2023 上正式发布人工智能（AI）大模型华为云盘古大模型 3.0。盘古大模型 3.0 是一个面向行业的大模型系列，包括“5+N+X”三层架构，目前已在金融、金融、制造、医药研发、煤矿、铁路等诸多行业发挥着巨大价值。此外，由于华为云盘古大模型定位于赋能千行百业，必将聚集无数行业大数据（涉及行业机密等），因此未来盘古大模型不会开源。

华为启动大模型联合创新，并携手伙伴发布大模型训推一体化解决方案

2023 年 7 月 6 日，昇腾人工智能产业高峰论坛在上海举办，大模型联合创新启动，26 家行业领军企业、科研院所与华为将共同基于昇腾 AI进行基础大模型与行业大模型应用创新。同时，华为携手伙伴联合发布昇腾 AI 大模型训推一体化解决方案，加速大模型在各行业应用落地，并有 23 家昇腾 AI 伙伴推出 AI 服务器、智能边缘与终端新品，共同为行业智能化升级提供丰富的产品与解决方案。

华为发布大模型时代 AI 存储新品 OceanStor A310 与 FusionCube A3000

2023 年 7 月 14 日，华为发布大模型时代 AI 存储新品，为基础模型训练、行业模型训练，细分场景模型训练推理提供存储最优解。其中 OceanStor A310 深度学习数据湖存储，面向基础/行业大模型数据湖场景，实现从数据归集、预处理到模型训练、推理应用的 AI 全流程海量数据管理。而 FusionCube A3000 训/推超融合一体机则面向行业大模型训练/推理场景，针对百亿级模型应用，为大模型伙伴提供拎包入住式的部署体验，实现一站式交付。

图表18：盘古大模型 3.0“5+N+X”三层架构

资料来源：公司官网、华泰研究

图表19：华为推出 AI存储新品

资料来源：公司官网、华泰研究

华为小艺语音助手支持 AI 大模型

2023 年 8 月 4 日，华为 HDC 2023 开发者大会上发布了备受期待的鸿蒙 HarmonyOS 4系统。据介绍，华为手机的小艺语音助手已升级支持大语言模型。这意味着小艺可以像目前热门的 AI 聊天机器人一样，直接生成一段微博文案。

网易：国内首个教育领域垂直大模型“子曰”

2023 年 7 月 26 日，网易有道举办“powered by 子曰”教育大模型应用成果发布会，发布国内首个教育领域垂直大模型“子曰”，目前已应用于有道生态内的软件和硬件上、并实现了产品化。网易同时发布了基于“子曰”大模型研发的六大创新应用，包括“LLM 翻译”、“虚拟人口语教练”、“AI 作文指导”、“语法精讲”、“AI Box”以及“文档问答”。

阿里：多语言大型语言模型 PolyLM 与 AI 绘画新品“通义万相”

发布 PolyLM 多语言大型语言模型，多语言任务表现超越其他开源模型

阿里巴巴达摩院发布了名为 PolyLM 的多语言大型语言模型。涵盖中文、英文、西班牙语、法语等 18 种语言。PolyLM 提供一系列不同规模和用途的模型，参数规模包括 1.7B/13B版本，同时涵盖了预训练底座模型以及指令精调后的 Chat版本。PolyLM 在多语言任务上超越了 LLaMA 和 BLOOM 等其他开源模型，同时在英语方面保持了可比的性能。

阿里云通义大模型新成员——通义万相正式上线

2023年7月7日，在2023世界人工智能大会上，阿里云正式推出AI绘画新品“通义万相”。通义万相基于阿里云“通义”大模型能力打造，用户可以在通义万相中输入提示词，以输出相应图像。除文生图以外，通义万相也推出了包括风格迁移、相似图生成等功能。目前，通义万相已正式上线，对外提供服务。

阿里通义千问开源，成为国内首个加入大模型开源行列的大型科技企业

8 月 3 日，阿里云开源通义千问 70 亿参数模型，包括通用模型 Qwen-7B 和对话模型Qwen-7B-Chat，两款模型均已上线魔搭社区，开源、免费、可商用。此举让阿里云成为国内首个加入大模型开源行列的大型科技企业。

图表20： PolyLM 提供一系列不同规模和用途的模型

Model	Layers	Heads	Hidden	Max_length	LR	Batch	Type
PolyLM-1.7B	24	16	2048	2048	1.0e-4	4M	PretrainModel
PolyLM-13B	40	40	5120	2048	6.0e-5	4M	PretrainModel
PolyLM-MultiAlpaca-13B	40	40	5120	2048	6.0e-5	4M	Chat Model
PolyLM-Assistant-13B	40	40	5120	2048	6.0e-5	4M	Chat Model

资料来源：ModelScope、华泰研究

商汤：“商汤日日新 SenseNova”大模型体系全面迭代

商汤科技于 2023 世界人工智能大会（WAIC）上推出迭代后的“商汤日日新 SenseNova”大模型体系，以及在该体系下的一系列大模型产品更新和落地成果。其中：1）商汤商量SenseChat 2.0 版本已突破了大语言模型输入长度的限制，并推出不同参数量级的模型版本以适配移动端、云端等不同终端及场景的应用需求，降低部署成本；2）商汤的自研生成式大模型商汤秒画 SenseMirage 3.0 的模型参数也由从今年 4 月首次发布时的 10 亿提升至70 亿量级；3）数字人生成平台商汤如影 SenseAvatar 2.0、3D 内容生成平台商汤琼宇SenseSpace 2.0、商汤格物 SenseThings 2.0 的能力均有相应提升。

图表21： SenseChat 2.0 突破语言模型输入长度限制

资料来源：公司官网、华泰研究

字节：“火山方舟”致力打造生态平台，现已集成多家 AI 大模型

2023 年 6 月 28 日，字节旗下火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，面向企业提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务 MaaS（Model-as-a-Service）。火山引擎此次披露的并不是自研大模型，而是打造生态平台，与大模型生产方合作，通过平台把多模型服务好，提供更安全和探索低成本的应用服务，让企业可以更方便使用对应的模型。目前，火山方舟已集成了百川智能、出门问问、复旦大学 MOSS等多家 AI 科技公司及科研院所的大模型。

百度：文心大模型核心技术创新迭代、新增插件机制，能力评估超越 ChatGPT3.5

核心技术得到创新，文心大模型 3.5 新增插件机制

7 月 28 日-30 日，百度首席技术官王海峰解读了文心大模型 3.5 的核心技术创新，通过飞桨与文心协同优化，文心大模型 3.5 实现了基础模型升级、精调技术创新、知识点增强、逻辑推理增强等，模型效果提升 50%，训练速度提升 2倍，推理速度提升 30 倍。此外，文心大模型 3.5 还新增了插件机制，包括官方插件百度搜索和 ChatFile，使得文心一言能够生成实时准确信息和长文本摘要，拓展了大模型能力边界。

根据 IDC报告，文心大模型超越 ChatGPT3.5拿下国内第一

IDC 最新发布的《AI 大模型技术能力评估报告，2023》中显示，百度文心大模型 3.5 在14 个参评模型中拿下 12 项指标的 7 个满分，得到“综合评分第一，算法模型第一，行业覆盖第一”三个绝对第一，并获得了算法模型维度的唯一一个满分。作为大模型技术的突破者和应用引领者，飞桨与文心的协同优化，让文心大模型 3.5 最新版本的模型效果提升50%，训练速度提升 2 倍，推理速度提升 30 倍。

图表22：国内主流大模型各项指标评分

资料来源：IDC《AI 大模型技术能力评估报告，2023》、华泰研究

图表23：百度大模型评估结果

资料来源：IDC《AI 大模型技术能力评估报告，2023》、华泰研究

百度 Apollo 官宣文心大模型首批智舱伙伴

百度 Apollo 宣布长城汽车、亿咖通科技成为首批文心大模型智舱应用探索伙伴，目前已分别与两家企业基于大模型能力围绕车载交互场景开展探索和实践，完成多项创新功能在量产车型平台上的验证，部分功能未来有望在长城、领克、smart 等量产车型上率先落地。

图表24：文心大模型助力提升智能座舱体验

资料来源：Apollo 智能驾驶、华泰研究

百度加码海外 AI 产品布局，推出 AI 社交产品 SynClub

百度在中国香港、日本等地，推出名为“SynClub”的 AI 社交产品。“SynClub”是一个人与 AI 建立社交关系的平台，采用了百度最新的 AI技术。在平台上用户可认识专属于自己的AI 朋友。通过这次探索，将能够为百度在国内推出此类产品积累经验，减少试错成本。

百度智能云“千帆大模型平台”迎来新一轮升级

百度智能云的千帆大模型平台已经完成了新一轮的升级：a）平台以文心大模型为核心，同时全面接入 Llama 2 全系列、ChatGLM2-6B、RWKV-4-World、MPT-7B-Instruct、Falcon-7B等 33 个大模型，成为国内拥有大模型最多的平台。b）该平台上线了国内最全的预置 Prompt模板，数量多达 103 个，覆盖对话、游戏、编程、写作等场景。c）提供多种低门槛调优工具，包括 SFT 及强化学习等。d）提供多款全新插件服务。

图表25：千帆大模型平台提供丰富功能

资料来源：百度智能云千帆大模型平台官网、华泰研究

海外：GPT 商业化生态化拓展，多模态模型密集发布，开源模型获关注

海外市场中，GPT 商业化生态化继续拓展，多模态模型密集发布，开源模型引发关注。1）GPT 商业化生态化继续拓展：微软公布 Office 365 Copilot 的定价，GPT-4 全线接入 Win 11，发布安卓版 ChatGPT；2）多模态模型密集发布：Google DeepMind 推出全球首个控制机器人的视觉语言动作模型 RT-2，Google 发布可基于人类大脑活动生成音乐的 Brain2Music模型，Meta 发布了开源 AI工具 AudioCraft，可以根据用户的文本提示内容生成高质量、逼真的音频和音乐；3）开源模型获得关注：Meta 宣布开源 LlaMa 2，LlaMa 2 有望作为基础模型赋能一系列垂直行业模型及应用，部分垂直应用公司或从收费闭源模型、其他开源模型转向使用 LlaMa 2。微软云、百度智能云、阿里云、高通等全球云计算和芯片厂商从训练、微调和推理等方面支持 LlaMa 2 落地。

Meta：Llama 2 全面开源、首个类人 AI 模型 I-JEPA 发布、音频 AI 工具 AudioCraft 发布Llama 2 全面开源，微软将在 Azure 和 Windows 上支持 Llama 2

2023 年 7 月 25 日，Llama 2 宣布正式开源，可免费用于研究和商用。基于 Llama 2，微软宣布将在 Azure 和 Windows 上支持 Llama 2 系列：Azure 客户可在 Azure 上微调和部署7B、13B 和 70B 参数的 Llama 2 模型，同时，优化后的 Llama 2 可在 Windows 上本地运行，Windows开发人员将能够通过ONNX Runtime瞄准DirectML执行提供商来使用Llama，为其应用程序带来生成式 AI 体验。在国内，阿里云在 AI 模型社区魔搭 ModelScope 上架Llama2 模型，率先支持 Llama2 全系列训练部署。此外，Llama 2 全球合作伙伴海天瑞声推出中文千万轮对话语料库 DOTS-NLP-216，以高质量中文对话数据为大模型赋能。

高通携手 Meta 利用 Llama2 赋能终端侧 AI 应用

2023 年 7 月，根据高通官网信息，高通和 Meta 正在合作优化 Meta Llama 2 大语言模型直接在终端侧的执行，无需仅依赖云服务，将支持开发者节省云成本。高通计划从 2024 年起，在旗舰智能手机和PC上支持基于Llama 2的AI部署，赋能开发者使用骁龙平台的AI能力，并为用户提供更加私密、可靠和个性化的体验。

首个类人 AI 模型 I-JEPA 发布，能更高效准确地完成计算机视觉任务

2023 年 6 月 14 日，Meta 推出首个类人 AI 模型 I-JEPA，模型能比现有模型更准确地分析和完成未完成的图像，并且比其他广泛使用的计算机视觉模型的计算效率更高。此外，I-JEPA 不需要进行大量微调，即可用于许多不同的应用程序。

发布开源 AI 工具 AudioCraft，可帮助用户创作音乐和音频

2023 年 8 月 2 日，Meta 发布了开源 AI 工具 AudioCraft，可以根据用户的文本提示内容生成高质量、逼真的音频和音乐。AudioCraft 包含三个模型：MusicGen、AudioGen 和EnCodec。其中，MusicGen 使用 Meta 具有版权的音乐数据进行训练，基于用户输入的文本生成音乐；AudioGen 使用公共音效数据进行训练，基于用户输入的文本生成音频；EnCodec 用于压缩音频并以高保真度重建原始信号，以保证生成的音乐是高质量的。

图表26： MusicGen 和 AudioGen 基于文本生成音频/音乐

资料来源：Meta 官网，华泰研究

英特尔：Gaudi2处理器面世中国市场，将通过浪潮信息提供给中国客户

2023年7月，英特尔正式于中国市场推出第二代Gaudi深度学习加速器Habana Gaudi2，以领先的性价比优势，支持中国用户进行大规模 AI 部署。产品将通过其合作伙伴浪潮信息提供给中国客户，当前双方正合作打造并发售基于 Gaudi2 深度学习加速器的浪潮信息 AI服务器 NF5698G7。

图表27： Habana Gaudi2 深度学习加速器

资料来源：英特尔官网，华泰研究

图表28：基于 Gaudi2 加速器的浪潮 NF5698G7 服务器

资料来源：英特尔官网，华泰研究

特斯拉：Dojo 超级计算平台即将投产，算力总规模将在 2024 年达 100 Exa-Flops

2023 年 6 月 22 日，Tesla AI 公布了算力预期图。2023 年 7 月，特斯拉 Dojo 超级计算平台即将正式投产。随后，特斯拉的算力将进入快速增长期：2024 年 2 月特斯拉的算力规模将进入全球前五；2024 年 10 月，特斯拉的算力总规模将达到 100 Exa-Flops，相当于 30万块英伟达 A100 显卡的算力总和。

xAI：马斯克官宣成立 xAI 人工智能公司，团队成员背景豪华

2023 年 7 月 14日，马斯克官宣成立 xAI 人工智能公司，旨在“理解宇宙的真实本质”。xAI的联合创始人 Greg Yang 表示，公司将深入研究 AI 深度学习数学，并为大型神经网络开发万有理论，以将人工智能推向新的高度。在团队构成上，除马斯克外的 11 位成员分别来自谷歌研究院、微软研究院、DeepMind、OpenAI、特斯拉等，曾参与 DeepMind的 AlphaCode，OpenAI 的 GPT-3.5 和 GPT-4 聊天机器人等项目。

微软：GPT-4 接入 Win 11、Copilot 商用订阅费上涨

Windows Copilot 开发者预览版上线，GPT-4 全线接入 Win 11

2023 年 6 月 31 日，Windows Copilot 开发者预览版正式上线，接入 GPT-4 的 Copilot 已全线引入Win 11，使其成为第一个宣布集中式AI协助的PC平台。同时，微软正在将Bing Chat插件扩展到 Windows，使开发人员能够在 Windows Copilot 中集成应用程序，以更好地为客户服务并提高本机应用程序的参与度。此外，微软正在引入新的混合 AI 循环，以支持跨平台和跨 Azure 的 AI 开发，并提供来自 AMD、英特尔、英伟达和高通的新芯片支持。

图表29： Windows Copilot 显示为停靠在右侧的侧栏，不会与桌面内容重叠，以方便用户与其进行交互

资料来源：微软官网，华泰研究

微软加快推动 AI 大模型商业化，Office 365 Copilot 每月需额外支付 30 美元订阅费

2023 年 7 月 18 日，微软在其合作伙伴大会上公布 Office 365 Copilot 的定价，在企业用户付费订阅商业标准版/商业高级版/E3/E5 的基础上，每账户每月需额外支付 30 美元订阅费。

微软推出病理分析大模型 LLaVA-Med，瞄准 Al 病理领域

2023 年 6 月 14 日，微软推出的病理分析大模型 LLaVA-Med，主要用于生物医学方面的研究，可根据 CT、X 光图片等推测出患者的病理状况。在用于回答视觉问题的三个标准生物医学数据集上，LLaVA-Med 在部分指标上领先于业界其他先进模型，是向构建有用的生物医学视觉助手迈出的重要一步。

微软推出 ZeRO++技术，显著减少 AI 大模型训练时间和成本

2023 年 6 月 27 日，微软 DeepSpeed 团队发布了新一代基于 ZeRO 的通信优化策略系统ZeRO++，可以为大型模型训练提供更高的效率。与 ZeRO 相比，ZeRO++减少了高达 4倍的通信量，提高了训练吞吐量和效率。在高带宽集群中，ZeRO++相比 ZeRO-3的吞吐量提高了 28%至 36%。在低带宽集群中，与 ZeRO-3 相比，ZeRO++实现了平均 2 倍的加速，使得大模型训练在更多种类的集群上更为可行。

OpenAI：GPT-4 API 全面开放使用、安卓版 ChatGPT 全面上线、GPT-5 商标申请已提交GPT-4 API 全面开放使用，API 应用中部分旧模型将被新模型替代

2023年 7月 6日，OpenAI 宣布所有付费 API用户都可以使用 GPT-4，不再需要额外申请。目前现有 API 开发者均可访问具有 8K上下文的 GPT-4 API，未来将根据计算可用性逐步提高速率限制。此外，OpenAI 还公布了在 API 应用中即将弃用的旧模型，以及相应的全新替代版本，该弃用计划将于 2024 年 1 月 4 日开始。

图表30： OpenAI 即将弃用的旧模型以及相应的全新替代版本

Older model New model

ada ada-002

babbage babbage-002

curie curie-002

davinci davinci-002

davinci-instruct-beta

curie-instruct-beta

text-ada-001

text-babbage-001 gpt-3.5-turbo-instruct

text-curie-001

text-davinci-001

text-davinci-002

text-davinci-003

资料来源：OpenAI官网，华泰研究

安卓版 ChatGPT 全面上线

2023 年 8 月 1 日，OpenAI 宣布安卓版 ChatGPT 已全面上线，当前 ChatGPT 安卓版应用在所有支持 ChatGPT 的国家和地区均可用。

OpenAI 已向美国专利局提交“GPT-5”商标申请

OpenAI 于 7 月 18 日向美国专利商标局（USPTO）提交“GPT-5”商标申请。OpenAI 在这份商标申请中提及了 GPT-5 的基本信息，GPT-5将是一个用于自然语言处理、生成、理解和分析的 LLM 模型，并将具备语音理解与生成的能力。

Google：推出控制机器人的 VLA 模型 RT-2、多任务 AI 智能体 RoboCat

Google DeepMind 推出全球首个控制机器人的视觉语言动作模型 RT-2

Google DeepMind 发布视觉语言动作（Vision-Language-Action）模型，VLA 模型已接入机器人项目 RT-2（Robotic Transformer 2），使得机器人具备理解人类自然语言，并进行推理从而分阶段完成任务的能力。RT-2 能够从网络和机器人数据中学习，并将这些知识自主转化为机器人控制的通用指令，从而进行信息推理以及各种复杂的动作任务的执行，展现了其在实体机器人领域的巨大应用潜力。

图表31： RT-2 在真实机器人语言表任务中表现良好（除了蓝色立方体之外，训练数据中不存在其他对象）
Push the ketchup totheblue cube

资料来源：Google DeepMind 官网，华泰研究

Google DeepMind 推出全球首个多任务 AI 智能体 RoboCat

Google DeepMind 推出全球首个可以解决和适应多种任务的机器人 AI 智能体 RoboCat。RoboCat 的主要突破体现在三个方面：第一，单一神经网络能够适应多个不同的机器人，可以快速操作新的机械臂、解决新的复杂任务。第二，RoboCat 的学习的新任务越多，就越擅长学习和解决额外的新任务。第三，RoboCat 能够减少对人类监督训练的需求，是通用机器人领域的重要研究进展。

图表32： RoboCat 可以解决的各类新任务

资料来源：Google DeepMind 官网，华泰研究

构建医疗大模型最新基准 MultiMedQA，在医学问答背景下评估 LLM

谷歌提出最新基准MultiMedQA，以评测大模型在临床方面的能力。MultiMedQA基准测试，是结合了 6 个医学问答数据集和 1 个在线搜索数据集的医学问题数据集，涵盖医学考试、医学研究和消费者查询等多个方面，包括多项选择和长格式答案问题。

Google 发布 Brain2Music 模型，可基于人类大脑活动生成音乐

Brain2Music 模型是基于谷歌此前推出的 MusicLM 模型（基于文本生成音乐片段）做出的模型，其可读取、分析人脑的功能性磁共振成像数据，并根据解读得到的大脑活动信息自动生成音乐。研究结果显示，Brain2Music 生成的 15 秒音乐中，部分片段与测试听到的原版音乐基本相同。

英伟达：发布 Perfusion AI 图像生成器，只需 100 KB 模型大小即可描绘物体

英伟达最新发表的论文提出一种文本到图像个性化技术 Perfusion，该技术允许用户在推理期间通过调整一个只有 100KB大小、训练时间只需约 4 分钟的模型控制图像和文本之间的平衡。Perfusion 技术具有较好的提示匹配性，可以帮助用户自由创造更个性化的物体，并且不易受原始图像背景特征的影响。Perfusion 模型生成的图片质量与 Stability AI 的 StableDiffusion v1.5 版本大致相同，且得益于其轻量化的体积，Perfusion 模型的效率在业界处于第一梯队。英伟达表示，Perfusion 模型的精确值可追平业界的其他竞品，为生成的图片带来卓越的视觉效果。

图表33：基于 Perfusion 技术生成的图像示例

资料来源：《Key-Locked Rank One Editing for Text-to-Image Personalization》（Tewel et al., 2023），华泰研究

AMD：发布最新 AI 芯片 GPU MI300X、AI 计算机系列 AMD Instinct 平台

AMD 发布的最新 AI 芯片 GPU MI300X，将提供 2.4 倍于 Nvidia H100 Hopper GPU 的内存密度以及 1.6 倍的内存带宽，能为 LLM 提供巨大的内存和数据吞吐量。同时，AMD 推出AI计算机系列AMD Instinct平台，将8个MI300X整合到同一行业标准设计中，可提供1.5TB的 HBM3 内存。此外，AMD 和 Hugging Face 达成合作，其将基于 AMD 的硬件平台来优化数千个 Hugging Face 模型。

图表34：最新 AI 芯片 GPU MI300X

资料来源：AMD 官网，华泰研究

图表35： AI 计算机系列 AMD Instinct 平台

资料来源：AMD 官网，华泰研究

AWS：推出 HealthScribe、全面扩展 Amazon Bedrock、Graviton3E 最新实例正式可用推出 AWS HealthScribe，专注医疗领域的生成式 AI

AWS 推出 AWS HealthScribe 预览版，其是一个可为医疗保健提供生成式 AI 的产品。HealthScribe 可通过分析患者与临床医生的对话来自动生成临床记录，从医学论文、病历等自动创建关键摘要，从而帮助医护人员节省时间提升工作效率。目前，HealthScribe 主要提供普通医学和骨科类知识，使得用户无需训练自己的医疗保健特定 LLM，可直接在这两个领域生成专业、安全、可靠的知识。

Amazon Bedrock 全面扩展，新增全新基础模型、基础模型供应商以及 Agents 功能AWS 宣布全面扩展其全托管基础模型服务 Amazon Bedrock，包括新增 Cohere 作为基础模型供应商，加入 Anthropic 和 Stability AI 的最新基础模型，并发布变革性的新功能Amazon Bedrock Agents，助力开发者轻松创建全托管的 AI Agents。

由 Amazon Graviton3E 驱动的最新实例正式可用，为高性能计算构建

AWS 宣布两款基于最新一代自研芯片 Amazon Graviton3E 的新实例正式可用。其中，Amazon Elastic Compute Cloud（Amazon EC2）Hpc7g 实例专为计算和网络密集型高性能计算（HPC）工作负载而构建，让用户能够在多达数万个 CPU 核心的高性能计算集群中进行复杂的计算。Amazon Hpc7g 实例则为大规模计算和网络密集型负载带来更高性价比，与采用 Graviton2 的网络优化型实例 C6gn相比，Hpc7g 可提供超出两倍的浮点性能，且能源效率比同类的 x86 实例高出 60%。

SaaS/PaaS：业务持续推进，收入稳定增长

ServiceNow：2Q23 收入同比增长 23%，提供新的 AI 解决方案

ServiceNow（NYSE:NOW）2023 年第二季度总收入为 21.50 亿美元，同比增长 23%，按固定汇率调整后增长 22.5%；其中第二季度的订阅收入为 20.75 亿美元，同比增长 25%。本季度，ServiceNow 提供了新的解决方案，将在整个 Now 平台上嵌入生成式 AI。此外ServiceNow 宣布了进一步的生成式 AI 功能，包括案例摘要和文本转代码、通过新的高级SKU 产品实现商业化的方法，以及与 NVIDIA和埃森哲一起推出的 AI 灯塔计划，以帮助各行各业的客户设计、开发和实施新的生成式 AI 用例。ServiceNow 还宣布扩大与毕马威的合作伙伴关系，通过共同投资共同开发新产品，重新构想财务，供应链和采购运营。7 月，ServiceNow 完成了对人工智能平台 G2K 的收购，以推动零售和其他行业转型，并在印度和新加坡开设了两个新的创新中心，作为数字孵化中心。

Adobe：2Q23 收入同比增长 10%，新增客户推动业务增长

Adobe（NASDAQ:ADBE）2023 年第二季度实现总收入 48.2 亿美元，同比增长 10%，按固定汇率计算增长 13%。数字媒体部门收入为 35.1 亿美元，同比增长 10%；创意营收增长至 28.5 亿美元，同比增长 9%；文档云收入为 6.59 亿美元，同比增长 11%。二季度 Adobe基于软件的订阅收入持续增长。作为 Creative Cloud 和文档云战略的一部分，Adobe 利用数据驱动型运营模式（DDOM）和 Adobe Experience Cloud 解决方案来提高产品知名度，推动新客户的获取、参与和保留，并优化客户旅程，以产品为主导促进业务增长。数字体验方面，Adobe 进行了大量投资，以扩大所有这些市场路线的规模，最近的财务业绩反映了这些投资的成功以及以经验为导向的增长战略。

Salesforce：1Q24 收入同比增长 11%，生成式 AI 引领 CRM 革命

Salesforce（NASDAQ:CRM.N）2024 财年一季度收入为 82.5 亿美元，同比增长 11%，按固定汇率计算增长 13%。订阅和支持收入为 76.4 亿美元，同比增长 11%；专业服务和其他收入为 6.1 亿美元，同比增长 9%。Salesforce 本季度的 non-GAAP 营业利润率大幅超过了目标。此外，Salesforce 正在引领 CRM 的下一次重大革命——在整个产品组合中注入可信、安全的生成式人工智能。Salesforce 的生成式人工智能生态系统运用 Einstein GPT、Slack GPT 和 Tableau GPT，为产品组合提供可信任的力量。Salesforce GPT 信任层将屏蔽客户数据，实现安全的生产自动化和智能企业增强。2024 年一季度是 Salesforce 加快转型和盈利增长战略的重要一步，通过帮助客户提高生产力和效率实现了两位数的增长，致力于成为 AI 优先的公司。

微软：4Q23 收入同比增长 8%，Office 365 商业版收入持续增长

微软（NYSE:MSFT.O）2023 财年四季度总收入同比增长 8%，达到 562 亿美元，按固定汇率计算增长 10%。其中生产力和业务流程营收同比增长 10%，达到 183 亿美元；智能云营收同比增长 15%，达到 240 亿美元；更多个人计算营收同比下降 4%，为 139 亿美元。总收入增长得益于智能云、生产力和业务流程的增长，部分被更多个人计算业务的下降所抵消。智能云收入的增长得益于 Azure 和其他云服务。生产力和业务流程收入的增长得益于 Office 365 商业版。具体来说，Office 365 商业版收入增长 15%，席位增长了 11%，推动 Office Commercial 产品和云服务收入增长 12%（按固定汇率计算增长 14%）。由于设备和Windows 系统收入的减少，个人计算业务收入下降，但搜索和新闻广告收入增长了 3%。

IDC：2Q23海外 IDC收入增速有所提升

根据我们对 Equinix、DLR、IRM 等 3 家海外第三方 IDC 公司 2023 年二季报的梳理，2Q23年海外第三方IDC板块合计营收预期同比增长14.60%至3502.71亿美元，同比增速较2Q22提升 6.38pct。根据 Bloomberg 一致预期，预计海外第三方 IDC 板块 3Q23 总营收同比增速为 14.44%，预计 2023 年总营收同比增速为 15.37%。

图表36：海外第三方 IDC公司营收

(Usd mn)	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23E
Equinix	1657.92	1675.18	1706.38	1734.45	1817.2	1840.7	1,870.85	1,998.21	2018.41	2054
YoY	12.80%	10.20%	9.10%	8.67%	9.61%	9.88%	9.64%	15.21%	11.07%	11.59%
DLR	1093.19	1133.14	111.17	1127.32	1139.3	1194	1,233.10	1,338.70	1366.27	1411.82
YoY	10.09%	10.59%	4.57%	3.39%	4.22%	5.37%	10.97%	18.75%	19.92%	18.24%
IRM	76.98	88.59	90.23	96.99	100.09	100.31	100.53	112.31	118.03	121.77
YoY	15.29%	21.66%	24.67%	36.39%	30.02%	13.23%	11.42%	15.80%	17.92%	21.39%
合计	2828.09	2896.91	2907.78	2958.76	3056.59	3135.01	3204.48	3449.22	3502.71	3587.59
YoY	11.79%	10.68%	7.73%	7.30%	8.08%	8.22%	10.20%	16.58%	14.60%	14.44%

资料来源：Bloomberg，华泰研究
备注：Equinix、IRM 公司营收数据为 IDC 业务营收；IRM的 IDC 业务营收=各季度总营收*各季度 IDC 业务占比

图表37：海外第三方 IDC公司营收

资料来源：公司公告，华泰研究

Equinix：2Q23 营收符合指引，可租用面积稳步增长

Equinix（EQIX US）2Q23 实现营收 20.18 亿美元，符合此前公司指引（19.95\~20.25 亿美元），同比增长 11.05%；2Q23 公司调整后的 EBITDA 为 9.01 亿美元，符合此前公司指引（8.81\~9.11亿美元），同比增长5%。1Q23末公司的机柜总规模34.61万个，同比增长0.92%；上电率为 82%，同比增长 2pct，环比增长 0pct。业绩指引方面，Equinix 预计 3Q23 营收为 20.39\~20.69 亿美元，对应同比增速为 10.8%\~12.4%；预计 2023 年全年总收入为81.71\~82.51 亿美元，较此前指引（81.75\~82.75 亿美元）略下调，对应同比增速为 14%\~15%；预计 2023 年调整后 EBITDA 为 36.60\~37.20 亿美元，较此前指引（36.35\~37.15 亿美元）略上调。资本开支方面，2Q23 Equinix 经常性资本开支为 3967.2 万美元，符合此前公司指引，同比上升14.1pct，占收比为1.97%，非经常性资本开支为5.99亿美元，同比增加33.11%。

DLR：2Q23营收同比增长 19.92%，资本开支增长显著

DLR（DLR US）1Q23 实现营收 13.39 亿美元，同比增长 19.92%，同比增速较 4Q22 上升 15.7pct；调整后的 EBITDA 为 6.97 亿美元，同比增长 14%，EBITDA 率为 50.99%，同比降低 2.64pct。2Q23 末公司的可租用面积为 39.3 百万平方英尺，同比增长 6.79%，环比增长 1.3%；上电率为 82.9%，同比降低 1pct，环比降低 0.6pct。公司预计 2023 年全年总收入为 55 亿\~56亿美元，维持此前指引，对应同比增速为 17%\~19%；预计调整后 EBITDA为26.75\~27.25亿美元，维持此前指引，上电率预计为85%\~86%。资本开支方面，2Q23 DLR经常性资本开支为 5350 万美元，同比增加 22.99%，非经常性资本开支为 5.25 亿美元，同比增长 11.77%。

云基础设施：AIGC带动全球 ICT基础设施增长提速

信骅科技（5274 TW）：2023年 7 月营收同比下降 46%，环比增长 2%服务器 BMC 供应商信骅科技 2023 年 7 月实现营收 2.32 亿新台币，同比下降 45.8%，环比增长 2.4%，公司收入端自 2023 年以来有所承压，主要受到下游厂商去库存周期影响。

图表38：信骅科技月度营收短期承压

资料来源：公司官网，华泰研究

全球 ICT市场：2022年供给逐步恢复背景下，服务器/交换机市场增长提速2022 年全球服务器市场同比增长 20.04%，增速创 2019 年以来新高。2022 年在远程工作比例提升，沟通和协作平台需求快速增长背景下，2022 年全球服务器市场规模达 1,177.1亿美元，同比增速达 20.04%。1Q23，随着上游供给逐步恢复，此前因供应链问题被推迟的需求逐步得到释放，根据 IDC 数据， 1Q23 全球服务器市场规模为 270.5 亿美元，同比增长 9.28%，主要系超大规模数据中心需求旺盛，以及受全球疫情影响的企业市场逐渐恢复常态。

图表39： 1Q23全球服务器市场同比增长 9.28%

资料来源：IDC，华泰研究

图表40： 2022年全球服务器市场同比增长 20.04%

资料来源：IDC，华泰研究

竞争格局方面，1Q23 HPE/新华三全球市场份额居于第一。1Q23 HPE/新华三市场份额居于第一，为 13.0%，同比下降 1.8pct，环比下降 2.8pct；戴尔市场份额为 12.4 %，同比下降 5.7pct，环比下降 2.1pct；联想市场份额为 6.4%，同比上升 1.4pct，环比下降 0.6pct；浪潮市场份额为 4.9%，同比下降 3.9pct，环比下降 2.1pct。

图表41：服务器全球市场份额变化情况

资料来源：IDC，华泰研究

1Q23 全球交换机市场同比增长 30%，高速产品需求同比快速增长。受益于云客户对数据中心更大带宽的需求，200/400GbE 替代 100GbE推动市场增长，2022 年全球以太网交换机市场规模为 384 亿美元，同比增长 17.7%。据 IDC，2023 年数据中心市场需求仍然旺盛，1Q23 全球以太网交换机市场规模为 104.2 亿美元，同比增长 30%。据 IDC 预测，2023 全球以太网交换机市场规模将达到 396 亿美元，同比增长 3.1%，2024E-2027E 同比增速预计将保持在 4.0%\~4.6%。

图表42： 1Q23全球交换机市场同比增长 30%

资料来源：IDC，华泰研究

图表43： 2008-2027E全球以太网交换机市场规模变化情况

资料来源：IDC，华泰研究

全球竞争格局方面，1Q23 思科市场份额保持第一，为 44.07%，同比上升 1.27pct，环比上升 4.24pct；Arista 市场份额为 10.94%，同比上升 2.15pct，环比上升 1.21pct；华为市场份额为 5.72%，同比下降 1.33pct，环比下降 5.17pct；HPE 市场份额为 6.70%，同比上升1.08pct，环比上升 2.34pct；新华三市场份额为 3.50%，同比下降 1.83pct，环比下降 0.86pct；Juniper 市场份额为 2.78%，同比下降 0.08pct，环比下降 0.47pct。

图表44：全球以太网交换机市场份额变化情况

资料来源：IDC，华泰研究

1Q23 全球路由器市场规模同比增长 14.1%，思科份额保持第一。根据 IDC数据，1Q23 全球路由器市场规模为 40.61 亿美元，同比增长 14.1%。竞争格局方面，1Q23 思科占据 37.9%的市场份额，同比上升 1.3pct，环比上升 3.8pct，仍为市场份额第一位；华为的市场份额为 23.6%，同比下降 2.6pct，环比下降 5.4pct；Juniper 市场份额为 11.7%，同比上升 0.7pct，环比上升 1.3pct；新华三市场份额为 1.6%，同比下降 0.4pct，环比下降 0.5pct。

图表45： 1Q23 全球路由器市场规模同比增长 14.1%

资料来源：IDC，华泰研究

图表46：全球路由器全球市场份额变化情况

资料来源：IDC，华泰研究

国内 ICT市场：关注 AIGC趋势下国产厂商发展机遇

1Q23 国内服务器市场同比下降-15.99%，国内数字经济建设及 AIGC 等新应用发展或为2023 年服务器市场带来增量需求。根据 IDC数据，1Q23中国服务器市场规模为 51.3亿美元，同比下降-15.99%，主因疫情对产品出货节奏产生影响。展望 2023，近期国内数字经济建设政策密集发布，例如，数字中国建设持续推进；国务院数字经济报告指出要适度超前部署云基础设施等，未来数字经济及 AIGC 等新应用的发展有望对服务器市场需求提供重要支撑。

图表47： 1Q23 国内服务器市场同比下降 15.99%

资料来源：IDC，华泰研究

图表48： IDC 预计 2023E 国内服务器市场同比增长 2.2%

资料来源：IDC，华泰研究

竞争格局方面，1Q23 浪潮市场份额保持第一，为20.4%，同比下降10.9pct，环比下降4.8pct；新华三市场份额为 16.4%，同比上升 0.17pct，环比下降 1.3pct；超聚变市场份额为 16.9%，同比上升 8.2pct，环比上升 5.3pct；戴尔市场份额为 3.7%，同比下降 3.6pct，环比保持不变。此外，我们注意到 4Q22 及以前国内服务器市场中兴通讯的市场份额持续提升。1Q23中兴通讯市场份额占比达 4.8%，同比上升 0.64pct。

图表49：服务器中国市场份额变化情况

资料来源：IDC，华泰研究

1Q23 国内以太网交换机市场规模同比下降 5.4%，IDC 预计 2023E 国内以太网交换机市场规模同比增长 9.4%。根据 IDC 数据，1Q23 中国以太网交换机市场规模为 10.7 亿美元，同比下降 5.4%，主因疫情对产品出货节奏产生一定影响。我们认为后续数字中国建设及 AIGC等新应用的普及将为国内交换机市场带来新的发展机遇，2022 中国以太网交换机市场规模为 60.5 亿美元，同比增长 9.3%。根据 IDC 预测，预计 2023E 国内以太网交换机市场规模将达到 66.2 亿美元，同比增速为 9.4%。

图表50： 1Q23 中国以太网交换机市场规模同比下降 5.4%

资料来源：IDC，华泰研究

图表51： 2023E 中国以太网交换机市场规模同比增长 9.4%

资料来源：IDC，华泰研究

中国以太网交换机竞争格局方面，据 IDC，1Q23 新华三市场份额为 33.7%，同比下降 3.9pct，环比下降 4.9pct，位居市场第一位；华为市场份额为 29.74%，同比上升 0.14pct，环比下降 6.11pct；星网锐捷市场份额为 14.3%，同比下降 2.1pct，环比下降 1.07pct；中兴市场份额为 3.3%，同比上升 1.46pct，环比下降 0.26pct。

图表52：以太网交换机中国市场份额变化情况

资料来源：IDC，华泰研究

1Q23 国内路由器市场规模同比上升 3.6%，华为份额保持领先。根据 IDC 数据，1Q23 中国路由器市场规模为 7.1 亿美元，同比上升 3.6%。竞争格局方面，华为占据 71.0%的市场份额，同比下降 3.2pct，稳居市场第一位；新华三的市场份额为 8.94%，同比下降 1.4pct，环比下降 1.0pct；中兴市场份额为 11.8%，同比上升 4.3pct，环比上升 1.5pct。

图表53： 1Q23 中国路由器市场规模同比上升 3.6%

资料来源：IDC，华泰研究

图表54：路由器中国市场份额变化情况

资料来源：IDC，华泰研究

计算芯片：英特尔/AMD业绩略超预期，AI 抵消部分需求疲软

过去一个月（7.11-8.11）全球计算芯片板块总市值下跌 9.2%，英伟达/AMD/英特尔股价涨跌幅分别为-11.4%/-6.9%/3.4%，本月英特尔和 AMD 公布 2Q23 业绩，其中 AMD 2Q23 业绩略高于此前指引中值，公司数据中心业务预计下半年显著增长，PC 市场需求情况在改善，预计 AI 是 PC 需求的强劲拉动。英特尔 2Q23 业绩及下一季度营收指引均超市场预期，毛利率环比不断提升，英特尔认为 2Q23 服务器 CPU 的 TAM 仍然疲软，上半年 TAM 显著收缩，虽然公司预期下半年同比下降幅度将缩小，但中国和整个企业市场的 TAM复苏慢于预期，推迟了 CPU TAM 的回归。服务器 CPU 库存消化将在下半年持续。我们认为，短期来看计算芯片公司业绩均符合/优于预期，对股价上涨有正面拉动，经过上半年需求放缓后，下半年服务器/PC 端将逐步修复。同时英特尔和 AMD 均在业绩会上表达了 AI 将部分抵消行业需求疲软的影响，建议关注后续英伟达 8 月份 2Q23 业绩情况以及对 AI 进展的说明。

图表55：英特尔 vs AMD vs 英伟达相对涨跌幅

注：以 2022/1/1 股价为基数 100 计算相对涨跌资料来源：Wind，华泰研究

图表56：计算芯片板块业绩回顾与指引情况

公司 1Q21		2Q21	3Q21 4Q21		1Q22	2Q22 3Q22		4Q22	1Q23	2Q23 3Q23		3Q23
A A A A A						A A A A				A (指引）(彭博预期)
营业收入	（百万美元
英伟达	5,661	6.507	7,103 7,643		8.288	6.704	5,931	6,051	7,192			12,143
AMD	3,445	3,850	4,313 4,826		5.887	6,550	5,565	5,599	5,353	5.359	5400-6000	5.702
英特尔	18,566	18.533	18,087 19.532		18.353	15,321	15,338	14,042	11,715	12.949	12900-13900	13,471
赛灵思	851	879	936	1,011	559	1,251	1,312
收入同比
英伟达	83.8%	68.3%	50.3% 52.8%		46.4%	3.0%	-16.5%	-20.8	% -13.2%			104.7%
AMD	92.9%	99.3%	54.0%	48.8%	70.9%	70.1%	29.0%	16.0%	-9.1%	-18.2%	2.5%	2.5%
英特尔	-6.4%	-6.1%	-1.3%	-2.2%	-1.1%	-17.3%	-15.2%	-28.1%	-36.2%	-15.5%	-13.0%	-12.2%
赛灵思	12.5%	20.9%	22.1%	25.8%	-34.3%	42.4%	40.2%
毛利率
英伟达	65.7%	66.2%	66.4%	67.0%	67.1%	45.9%	56.1%	66.1%	66.8%			70.3%
AMD	46.1%	47.5%	48.4%	50.3%	48.0%	47.7%	42.3%	51.0%	44.0%	50.0%	51.0%	51.0%
英特尔	56.8%	57.5%	56.0%	53.7%	50.4%	36.5%	25.9%	43.8%	38.4%	39.8%	43.0%	40.9%
赛灵思	67.0%	66.7%	67.6%	71.8%	69.4%		172.82
存货周转天	数
英伟达	80.0	82.2	80.0	84.5	90.85	92.89							10138	120.29	172.82
AMD	78.2	77.6	73.6	71.8	76.5	62.85	73.3	3 79.30	120.34	126.97
英特尔	91.5	93.9	101.1	99.3	106.7	109.6	115.3	119.4	153.1	141.6
赛灵思	114.8	101.9	92.9	98.9

注：彭博预期日期分别采用各公司公布业绩之前的历史预测数据资料来源：彭博，华泰研究

图表57：计算芯片板块业绩分业务回顾与指引情况

代码	公司	1Q21 A	2Q21 A	3Q21 A	4Q21 A	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23	2021	2022 2023E	2024E		2025E （彭博预期）
										A （彭博预期）			A（彭博预期）
NVDA US	Data Center营业妆入（百万美元）英伟达									4,284
AMD US		2.048	2.366	2.936	3.263	3.750	3.806 1,486	3,833 1,609	3.616 1,655	1,295	1,321	8,589 1,667	10,613 3,694	15.005 6,043	30,056 6,577	42,536	49,997 12.528
INTC US	AMD	610	813	1,108	1,163	1,293	4,695						22,774	19,445	15,856	9.870 18.395	20,815
	英特尔	4,940	5.547 8.726	5,778 9.822	6,426 10,852	6.074 11,117		4,255 9,697	4,420 9.691	3.718	4,004	3.917 14,173	37,081	40,493	52,489	70,801	83.340
	总计收入同比增速	7,598					9.987			9.297
NVDAUS	英伟达	79.5%	35.1%	54.5%	71.5%	83.1%	60.9%	30.6%	10.8%	14.2%		124.1%	58.5%	41.4%	100.3%	41.5%	17.5%
AMD US	AMD					112.0%	82.8%	45.2%		0.2%	-11.1%	3.6%	119.2%	63.6%	8.8%	50.1%	26.9%
INTC US						23.0%	-15.4%	-26.4%	42.3% -31.2%	-38.8%	-14.7%	-7.9%	-2.7%	-14.6%	-18.5%	16.0%	13.2%
	英特尔					46.3%	14.5%	-1.3%		-16.4%		46.2%		9.2%	29.6%	34.9%	17.7%
	总计								-10.7%
NVDAUS	Gaming/Client营业收入（百万美元）		3,061	3,221			2.042						12,462	9,067	9,952	11,118	17,326
AMD US	英伟达	2,760 1,638	1,728	1,692	3,420 1,829	3.620 2,124	2,152	1,574 1,022	1,831	2,240 739		2,609 1,176	6.887	6,201	4,260	5.598	5.585
INTC US	AMD	10,723	10,253	9,788	10.303	9,322	7,678	8,129	903 6.644	5,767	998 6,780	7,290	41,081	31,773	27,672	31,295	32,600
	英特尔总计	15,121	15.042	14,701	15,552	15,066	11,872			8,746		11,075	60,430	47,041	41,884	48.011	55.511
								10,725	9.378
NVDA US	收入同比增速													-27.2%	9.8%
AMD US	英伟达	106.1%	85.1%	41.8%	37.1%	31.2%	-33.3%	-51.1%	-46.5%	-38.1%		65.7%	60.6%	-10.0%	-32.2%	11.7%	55.8%
INTC US	AMD					29.7%	24.5%	-39.6%	-50.6%	-65.2%	-53.6%	15.1%	32.7%			33.1%	-0.3%
	英特尔总计					-13.1% -0.4%	-25.1% -21.1%	-17.0% -27.0%	-35.5% -39.7%	-38.1% -41.9%	-11.7%	-10.3% 3.3%	1.4%	-22.7% -22.2%	-12.9% -11.0%	13.1% 14.6%	4.2% 15.6%

注：彭博预期日期分别采用各公司公布业绩之前的历史预测数据资料来源：彭博，华泰研究

PC

Counterpoint 指出 2023 年第二季度全球 PC 出货量再次出现季度同比下滑，但实现了季度环比增长，预计将于下半年温和复苏。根据 Counterpoint 研究数据，2Q23 全球 PC 出货量为 6,125 万台，同比下降 15%，但环比增长 8%，成为自 1Q22 以来首次实现环比增长的季度。2023 年第二季度终端需求有所回升，库存水平趋于正常，市场有望逐渐摆脱低迷状态。展望未来，Counterpoint 持谨慎乐观态度，认为二季度出货量数据可视为 PC 市场企稳的早期迹象，预测 PC 市场整体将在 2023 年下半年逐渐复苏，但维持 2023 全年出货量同比下降两位数的预期不变。

图表58： 2Q23按厂商划分全球 PC出货量（单位：百万台）

资料来源：Counterpoint research，华泰研究

服务器

TrendForce 预估 2023 年 AI 服务器（包含搭载 GPU、FPGA、ASIC 等）出货量近 120万台，年增近 38%。当前，市场中以搭载 NVIDIA A100、H100、AMD MI300，以及大型CSP 业者如 Google、AWS 等自主研发 ASIC 的 AI 服务器成长需求较为强劲。下半年ChatBOT及AI运算风潮将持续渗透至云端/电商服务/智能制造/金融保险等各专业领域的开发市场，同步带动每台搭配 4\~8 张 GPU 的云端 AI 服务器，以及每台搭载 2\~4 张 GPU 的边缘 AI服务器应用需求渐增。据 TrendForce 数据，NVIDIA GPU 为当前 AI 服务器市场搭载主流，市占率约 60\~70%，其次为云端业者自主研发的 ASIC 芯片，市占率逾 20%。展望 2023年，AI服务器出货量近 120万台，占整体服务器出货量近 9%，至 2026年将占 15%，同步上修 2022\~2026 年 AI 服务器出货量年复合成长率至 22%。

全球服务器 BMC 芯片龙头厂商信骅科技公布 2023 年 5/6/7 月度营收数据，公司 5 月营收同比-51.5%/环比-1.1%，6 月营收同比-55.2%/环比+0.3%，7 月营收同比-45.8%/环比+2.4%，月度环比改善趋势渐显，但恢复至疫前水平仍需时间。

图表59：信骅科技月度营收及增长率（单位：百万新台币；%）

资料来源：Wind，华泰研究

个股业绩

英特尔（INTC US）：2Q23利润环比扭亏为盈，预期下半年 CPU TAM 同比降幅将缩小2023 年 7 月 28 日，英特尔发布 2Q23 业绩，Non-GAAP 准则下公司单季度实现营收 129亿美元（YoY-16%，QoQ+10%），略高于彭博一致预期的 120 亿美元。Non-GAAP 净利润5.47 亿美元，环比实现扭亏为盈。毛利率 39.8%（YoY：-5pct，QoQ：+3.6pct），高于彭博一致性预期的 37.23%。分业务来看，受下游市场需求持续低迷和芯片市场竞争激烈的影响，2Q23 客户端计算业务（CCG）营收 68 亿美元（YoY-12%，QoQ+17%），略超彭博一致性预期的 61 亿美元，至强业务环比增长两位数，Sapphire Rapids 的持续增长推动 CPU平均售价环比增长 3%，同比增长 17%；数据中心及 AI 业务（DCAI）营收 40 亿美元（YoY-15%，QoQ+8%），略超彭博一致性预期的 38 亿美元；网络和前沿业务部（NEX）营收 14 亿美元（YoY：-36%，QoQ：-7%）；自动驾驶业务 Mobileye 营收 4.54 亿美元（YoY：-1%，QoQ：-1%）；芯片代工制造业务（IFS）收入 2.32 亿美元（YoY：+307%，QoQ：+97%）。展望方面，公司预测3Q23营收为129-139亿美元（YoY-13%，QoQ+12%），毛利率水平为43.0%。公司表示将在几天内出货第 100 万台第四代至强产品（此前 1 月指引第四代至强可扩展CPU 和至强 CPU MAX 系列 23 年中出货 100 万片），继任者第 5 代至强可扩展处理器Emerald Rapids 预计在 4Q23 推出。服务器 CPU 库存消化将在下半年持续；且公司 AI 加速器产品有望在 24 年及以后获得的更多份额（Gaudi、Flex 和 Max 等产品线）。

AMD（AMD US）：2Q23 营收略高于预期，下半年 PC/AI 销售可期

2023 年 8 月 2 日，AMD 发布 2Q23 业绩，Non-GAAP 准则下公司单季度实现营收 54 亿美元（QoQ0%，YoY-18%），略高于彭博一致预期的 53 亿美元；毛利率为 50%（QoQ0pct，YoY+4pct），主因客户端业绩下降与嵌入式业务业绩增长相抵消，等于彭博一致预期的49.9%；净利润 2700 万美元（QoQ+119%，YoY-94%）。分业务来看，数据中心业务收入13 亿美元（QoQ+0.4%，YoY-13%），主因第三代 EPYCTM 处理器销量下降；受 PC 市场需求低迷影响，客户端业务收入 10 亿美元（QoQ+35%，YoY-55%）；游戏业务收入为 16亿美元（QoQ+24%，YoY-6%）；嵌入式产品收入达 15 亿美元（QoQ-7%，YoY+15%）。展望 3Q23，公司预计实现单季度收入 57 亿美元（±3 亿美元），QoQ+6.5%/ YoY+2.5%，营收同环比正增长主要系数据中心和客户端贡献。公司预计 23H2 个人电脑市场将出现季节性增长，PC 供应链的库存水平将更趋于正常。预计 23Q4 第四代 EPYC 和 Ryzen 7000 处理器销量将会增长，Instinct MI300 加速芯片开始出货亦将推动强劲增长，公司预计在数据中心领域，2027 年 AI 芯片市场规模将达到 1500 亿美元以上。23Q3 毛利率预计为 51%，同比+1pct/环比+1pct。

图表60：重点推荐公司一览表

收盘价				目标价市值 (百万)		EPS(元)				PE(倍）
股票名称		股票代码投资评级 (当地币种)	(当地币种)	目标价市值 (百万)		(当地币种)	2022	2023E	2024E	2025E	2022 2023E	2024E	2025E
工业富联	601138 CH	买入	21.40	28.60	425,142	1.01	1.22	1.30	1.42	21.19	17.54	16.46	15.07
中国移动	600941 CH	买入	99.59	113.60	2,128,924	5.88	6.34	6.80	7.21	16.94	15.71	14.65	13.81
中国电信	601728 CH	买入	6.00	7.78	549,043	0.30	0.33	0.37	0.41	20.00	18.18	16.22	14.63
中国联通	600050 CH	增持	5.40	7.51	171,742	0.23	0.26	0.30	0.35	23.48	20.77	18.00	15.43
海康威视	002415 CH	买入	34.96	51.00	326,198	1.37	1.78	2.10	2.44	25.52	19.64	16.65	14.33
大华股份	002236 CH	买入	20.77	28.00	68,426	0.70	1.05	1.31	1.51	29.67	19.78	15.85	13.75
锐捷网络	301165 CH	买入	49.43	76.28	28,085	0.97	1.32	1.77	2.17	50.96	37.45	27.93	22.78
中际旭创	300308 CH	买入	123.52	178.42	99,165	1.52	2.03	3.24	3.90	81.26	60.85	38.12	31.67
源杰科技	688498 CH	买入	186.01	274.07	15,781	1.66	2.49	3.34	4.45	112.05	74.70	55.69	41.80
长光华芯	688048 CH	买入	70.05	132.24	12,348	0.88	1.15	2.33	3.23	79.60	60.91	30.06	21.69

注：数据截至 2023 年 08 月 15 日
资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

图表61：重点推荐公司最新观点

股票名称工业富联 (601138 CH)	最新观点收入短期或受手机和通用服务器需求拖累，看好AI服务器交换机放量前景
中国移动 (600941 CH)	传统服务器持续去库存，或对收入造成拖累，但公司仍实现了单季归母净利润、净利率同环比提升。展望下半年，看好公司AI服务器/GPU模块/高速交换机/路由器等产品放量，维持公司23-25年归母净利润预测242/259/282亿。公司稳居全球服务器出货量龙头，且多年来为大客户开发量产AI 服务器，具备强劲竞争优势，参考A股可比公司24年Wind一致预期PE均值17.4x，给予24年22xPE，给予目标价28.6元（前值24.4），维持买入。风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。报告发布日期：2023年08月09日点击下载全文：工业富联(601138 CH,买入):1H盈利能力改善，AI产品放量在即 1H23收入利润稳步增长，拟提升2023全年派息率至70%以上
中国电信	中国移动于8月10日公布1H23 财务业绩：1H23公司A股营收同比增长6.8%至人民币5307亿元；A股归母净利润同比增长8.4%至人民币762 亿元。公司决定2023年中期派息每股2.43港元，并计划将2023年全年派息率提升至70%以上。我们看好公司的发展潜力，预计其23-25年归母净利润为1355/1453/1542亿元。考虑到公司较高的盈利能力及数据要素市场发展提速，给予A股1.8倍2023年PB（全球平均：1.26），对应目标价113.6元；参考过去一年公司AH股溢价率均值57%，给予H股1.15倍2023年PB，对应目标价78.73港元，维持"买入"评级。风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。报告发布日期：2023年08月10日点击下载全文：中国移动(941HK,买入;600941CH,买入)：利润稳步增长；数字化价值贡献凸显 1H23收入利润稳步增长，拟进一步提升23年派息率 (601728 CH) 中国电信于8月8日公布2023年上半年财务业绩：1H23公司A股收入同比增长7.7%至人民币2.587亿元；1H23A股归母净利润同比增长10.2%
中国联通 (600050 CH)	其23-25年归母净利润为人民币306/338/372亿元，考虑到公司产业数字化业务增长潜力，给予公司A股1.60倍2023年PB估值(全球平均：1.38)，对应目标价7.78元；参考过去一月公司AH股溢价率均值58.6%，给予H股1.02倍 2023年PB估值，对应目标价为5.35港币，维持"买入"评级。风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。报告发布日期：2023年08月09日点击下载全文：中国电信(728 HK,买入;601728CH,买入)：经营稳中向好;天翼云增长势头延续 1H23利润延续双位数增长；扬帆数字中国蓝海中国联通于8月9日发布1H23业绩，公司A股营收同比增长8.8%至人民币1918.3亿元；A股净利润124.6亿元，同比增长14.2%；公司拟派发 2023年中期股息0.203元/股，派息率为50%。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A股23-25年BPS为5.11/5.51/5.96元，H
股票名称海康威视	最新观点 1Q23毛利率修复明显，业绩会首次介绍AI大模型能力
(002415 CH)	4/14，海康披露1Q23 季报，收入下滑 2%，毛利率上升3.1pp。年初以来，海康股价上涨 28.5%，我们认为主要反映：1）市场对海康在AI大模型上潜力的期待；2）大企业支出恢复带动公司业务复苏。在4/15公司举办的公开业绩会上，公司也对相关问题进行了阐述。我们看好两会后对各地政府对数字经济相关的刺激政策带动公司业绩复苏。但考虑到PBG、SMBG 业务拐点尚需等待，市场活动增加带来营销费用增长，AI能力应用落地需要持续研发投入，我们下调公司23E/24E/25E归母净利润预测至167/196/228亿元（前值：174/208/241亿元）。同时维持目标价51.00元，基于 28.6x23EPE（可比公司25.2x23EPE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益，同时看好AI大模型能力全面赋能业务）。维持"买入"评级。
大华股份 (002236 CH)	点击下载全文：海康威视(002415CH,买入)：关注大模型战略和经济复苏影响 2Q23净利超预期大华股份公布业绩快报：1）1H23 实现营收146亿元，同增 3.9%；归母净利润 19.8亿元，同增 30.0%；扣非归母净利润17.5亿元，同增 39.8%； 2)2Q23实现营收 86.2亿元，同增4.6%，略低于彭博一致预期（91.2亿元）；归母净利润14.8亿元，同增 27.2%，超过彭博一致预期20.5%；扣非归母净利润13.6亿元，同增49.1%。我们看好公司受益于下游需求逐渐复苏，中国移动定增落地带来广阔的合作机会，同时公司追求高质量发展，综上带来营收复苏、毛利率提升。我们维持 2023E-2025E归母净利润预测为35/44/50亿元；维持目标价28.00元，基于26.8x23EPE（vs 可比公司 23EWind一致预期均值24.4x，主要考虑到移动入股落地，公司业务开展格局向好）；维持"买入"评级。风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。报告发布日期：2023年07月12日点击下载全文：大华股份(002236CH,买入):2Q净利超预期，看好公司高质量发展
	锐捷网络于2023年4月25日发布 2023年一季度报告，1Q23公司营收为21.52亿元，同比增长6.37%;归母净利润为1.19亿元，同比增长7.43%；扣非归母净利润为1.13亿元，同比增长23.33%。公司为国内领先的ICT设备厂商，以敏捷高效的创新能力实现市场份额持续提升，我们维持对公司23-25年归母净利润的预测7.47/10.08/12.35亿元，根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为40.52x，考虑到阿里巴巴/腾讯等公司大模型陆续推出后，公司数据中心交换机业务的增长潜力有所提升，给予公司23年58xPE估值，对应目标价76.28元（前值：59.18元），维持"买入" 评级。风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。报告发布日期：2023年04月25日点击下载全文：锐捷网络(301165CH,买入)：业务稳步推进,敏捷创新驱动长期成长
	2Q23单季方面，预计归母净利润为3.0~4.2亿元，同比增长9.1%~52.7%；扣非归母净利润为2.9~4.1亿元，同比增长16.3%~64.9%。我们认为公司1H23业绩向好主要系800G光模块需求释放驱动下，公司盈利能力的提升。我们维持公司23年盈利预测为16.29亿元；考虑到AI发展有望带动 800G 光模块需求快速提升，我们上调公司24~25年归母净利润预期至26.04/31.33亿元（前值：20.12/24.11亿元），可比公司24年Wind一致预期PE均值为40x，考虑公司全球以太网光模块龙头地位，给予公司24年55xPE，目标价为178.42元（前值：85.44元），维持"买入"评级。风险提示：下游市场需求不及预期；800G 光模块研发及市场拓展不及预期。报告发布日期：2023年07月12日点击下载全文：中际旭创(300308CH,买入):Q2业绩向好,受益AI算力侧投资浪潮
	根据公司 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.83/1.00/0.92亿元，分别同比增长 22%/5%/5%；公司1Q23 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为0.35/0.12/0.05亿元，分别同比下降41%/50%/79%，主要系1Q23光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求承压，以及公司毛利率波动。考虑到公司毛利率波动，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.51/2.02/2.70亿元(前值：1.61/2.15/- 亿元），可比公司2023年Wind一致预期PE均值为83x，考虑到公司在通信光芯片领域龙头地位，给予公司2023年PE110x，对应目标价274.07 元（前值：187.55元），维持“买入"评级。风险提示：EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。
长光华芯 (688048 CH)	报告发布日期：2023年04月27日点击下载全文：源杰科技(688498CH,买入):Q1短期承压，高速光芯片持续推进战略投资中久大光，看好公司光芯片平台布局长期发展前景长光华芯通过全资子公司投资中久大光，持股比例1%，并于5月29 日完成工商变更。中久大光在特种光纤激光领域中技术与商业化能力领先，我们认为公司本次战略入股有望助力特殊科研领域业务突破放量。此外，公司于5月举行的光博会上发布单波100GbpS(56GPAM4EML）光通信芯片，有望全面横向拓展高端光通信芯片市场。考虑到下游需求波动以及新厂交付折旧费用提升，我们下调 23-25年归母净利润预测至1.56/3.17/4.38亿元（前值：2.04/3.43/4.58亿元）。由于采用2024年可比估值能更好反映公司特殊科研领域和高端光通信芯片业务成长性，同时考虑到公司在高功率

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

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起点财经，网罗天下报告

8月 AI云计算：关注北美云厂资本开支变化及 AI商业化进展

专题研究

AI：国内大模型持续迭代，海外多模态与开源模型引发关注

IaaS：2Q23 海外云收入增速有所放缓，国内运营商云有望延续高增

云基础设施：预计 2024E MAAMG 资本开支同比+12.2%

SaaS/PaaS：业务持续推进，收入稳定增长

行业走势图

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正文目录

8月 AI 云计算：关注北美云厂资本开支变化及 AI 商业化进展

IaaS：海外 IaaS营收增长放缓，国内运营商云延续高增 国内互联网云厂商降本增效成效显现，运营商云延续高增

国内重点公司 1Q23 业绩回顾

腾讯（700 HK）：1Q23 金融科技与企业服务营收同比+14%，受益于支付活动复苏

百度（9888 HK）：1Q23 百度智能云营收同比+8%，持续构建文心一言新生态

2Q23海外IaaS 板块总营收同比+18.5%，资本开支是否上调有待观察

海外重点公司 2Q23 业绩回顾

微软（MSFT US）：持续投资云基础设施，CapEx将于 FY24逐季提升

谷歌（GOOG US）：2Q23 谷歌云营收同比+7%，下半年将提高基础设施投资

Meta（META US）：2Q23 Meta 营收同比+11%，将持续投资 AI 与元宇宙

AI：国内大模型持续迭代，海外多模态与开源模型引发关注

国内：基础大模型更新迭代，行业大模型百花齐放，算力基础设施建设跟进

腾讯：首次公布大模型进展、首次完整披露星脉高性能计算网络性能

腾讯首次公布大模型进展，并发布面向 B 端的 MaaS 解决方案

腾讯云披露自研星脉高性能计算网络，提升 AI 大模型通信性能

京东：发布大模型“言犀”与“京医千询”，预计 24下半年全面开放大模型能力

打造千亿级大模型“言犀”，并发布言犀 AI 开发计算平台

京东健康发布“京医千询”大模型与“京医星脉”生态平台

制定大模型“三步走”规划，预计 24年上半年全面开放大模型能力

华为：打造盘古大模型与 AI 存储新品，携手伙伴共创 AI

聚焦行业服务、华为推出盘古大模型 3.0，受数据影响不会开源

华为启动大模型联合创新，并携手伙伴发布大模型训推一体化解决方案

华为发布大模型时代 AI 存储新品 OceanStor A310 与 FusionCube A3000

华为小艺语音助手支持 AI 大模型

网易：国内首个教育领域垂直大模型“子曰”

阿里：多语言大型语言模型 PolyLM 与 AI 绘画新品“通义万相”

发布 PolyLM 多语言大型语言模型，多语言任务表现超越其他开源模型

阿里云通义大模型新成员——通义万相正式上线

阿里通义千问开源，成为国内首个加入大模型开源行列的大型科技企业

商汤：“商汤日日新 SenseNova”大模型体系全面迭代

字节：“火山方舟”致力打造生态平台，现已集成多家 AI 大模型

百度：文心大模型核心技术创新迭代、新增插件机制，能力评估超越 ChatGPT3.5

核心技术得到创新，文心大模型 3.5 新增插件机制

根据 IDC报告，文心大模型超越 ChatGPT3.5拿下国内第一

百度 Apollo 官宣文心大模型首批智舱伙伴

百度加码海外 AI 产品布局，推出 AI 社交产品 SynClub

百度智能云“千帆大模型平台”迎来新一轮升级

海外：GPT 商业化生态化拓展，多模态模型密集发布，开源模型获关注

Meta：Llama 2 全面开源、首个类人 AI 模型 I-JEPA 发布、音频 AI 工具 AudioCraft 发布Llama 2 全面开源，微软将在 Azure 和 Windows 上支持 Llama 2

高通携手 Meta 利用 Llama2 赋能终端侧 AI 应用

首个类人 AI 模型 I-JEPA 发布，能更高效准确地完成计算机视觉任务

发布开源 AI 工具 AudioCraft，可帮助用户创作音乐和音频

英特尔：Gaudi2处理器面世中国市场，将通过浪潮信息提供给中国客户

特斯拉：Dojo 超级计算平台即将投产，算力总规模将在 2024 年达 100 Exa-Flops

微软：GPT-4 接入 Win 11、Copilot 商用订阅费上涨

Windows Copilot 开发者预览版上线，GPT-4 全线接入 Win 11

微软加快推动 AI 大模型商业化，Office 365 Copilot 每月需额外支付 30 美元订阅费

微软推出病理分析大模型 LLaVA-Med，瞄准 Al 病理领域

微软推出 ZeRO++技术，显著减少 AI 大模型训练时间和成本

安卓版 ChatGPT 全面上线

OpenAI 已向美国专利局提交“GPT-5”商标申请

Google：推出控制机器人的 VLA 模型 RT-2、多任务 AI 智能体 RoboCat

Google DeepMind 推出全球首个控制机器人的视觉语言动作模型 RT-2

Google DeepMind 推出全球首个多任务 AI 智能体 RoboCat

构建医疗大模型最新基准 MultiMedQA，在医学问答背景下评估 LLM

Google 发布 Brain2Music 模型，可基于人类大脑活动生成音乐

英伟达：发布 Perfusion AI 图像生成器，只需 100 KB 模型大小即可描绘物体

AMD：发布最新 AI 芯片 GPU MI300X、AI 计算机系列 AMD Instinct 平台

AWS：推出 HealthScribe、全面扩展 Amazon Bedrock、Graviton3E 最新实例正式可用推出 AWS HealthScribe，专注医疗领域的生成式 AI

由 Amazon Graviton3E 驱动的最新实例正式可用，为高性能计算构建

SaaS/PaaS：业务持续推进，收入稳定增长

ServiceNow：2Q23 收入同比增长 23%，提供新的 AI 解决方案

Adobe：2Q23 收入同比增长 10%，新增客户推动业务增长

Salesforce：1Q24 收入同比增长 11%，生成式 AI 引领 CRM 革命

微软：4Q23 收入同比增长 8%，Office 365 商业版收入持续增长

IDC：2Q23海外 IDC收入增速有所提升

Equinix：2Q23 营收符合指引，可租用面积稳步增长

DLR：2Q23营收同比增长 19.92%，资本开支增长显著

云基础设施：AIGC带动全球 ICT基础设施增长提速

国内 ICT市场：关注 AIGC趋势下国产厂商发展机遇

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IaaS：海外 IaaS营收增长放缓，国内运营商云延续高增国内互联网云厂商降本增效成效显现，运营商云延续高增

AMD（AMD US）：2Q23 营收略高于预期，下半年 PC/AI 销售可期

科技行业8月AI云计算：关注北美云厂资本开支变化及AI商业化进展-20230816-华泰证券-43页