证券研究报告·行业动态

出行消费复苏趋势明朗，贸易短暂承压长期向好

核心观点

【1】伴随出游恢复，景区快速恢复。2023 年上半年旅游快速恢复，五一、端午小长假出行人次均超越 2019 年同期水平，因此旅游景区业绩快速恢复，峨眉山、九华旅游、黄山旅游等公司的业绩均超过 2019 年同期水平。暑期游有望延续快速恢复态势。【2】6 月中国贸易承压，但是对比发现，主要国家地区如美国、日本等贸易压力亦较大。我国对外贸易出口环比已经改善，长期趋势向好。【3】积极响应 REITs 新政，百联股份拟将上海又一城购物中心项目开展 REITs，有利于公司盘活存量资产，加快资金回笼，发展更具成长性的新业务。

行业动态信息

本周（7.7-7.14）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为 2.31%、0.97%，相对上证综指，分别跑赢 1.03pct、跑赢 0.31pct，相对沪深 300 分别跑赢 0.40pct、跑赢 0.95pct，在中信一级行业中排名第 7、13。

板块表现：

社服：酒店板块本周涨跌幅第一（+7.28%），出境游>餐饮>免税>景区，涨跌幅分别为+6.63%、+4.95%、+4.51%、+0.09%。

商贸零售：专营连锁板块本周涨跌幅第一（+1.32%），专业市场经营>一般零售>贸易>电商及服务，涨跌幅分别为 +1.01%、+0.99%、+0.83%、+0.45%。

板块跟踪：

酒店：1、锦江酒店预计 2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为50,000万元到 55,000万元。2. 首旅酒店预计 2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为 26,000 万元至 30,000 万元。

景区：1、黄山旅游预计 2023 年半年度实现归母净利润 19,000 万元到22,800万元，与上年同期相比扭亏为盈。2、峨眉山预计 2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为 14,000 万元-15,000 万元，与上年同期相比扭亏为盈。3、长白山预计 2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为 1,225万元，与上年同期相比扭亏为盈。

贸易：6 月中国进出口 5000.2 亿美元，同比-10.1%，环比-0.3%。其中，出口 2853.2 亿美元，同比-12.4%，环比+0.5%；进口 2147.0 亿美元，同比-6.8%，环比-1.3%。

零售：1、百联股份开展基础设施公募 REITs 项目申报发行，此项目拟采用“公募基金+专项计划+项目公司”的交易结构。2、跨境大卖“赛维时代”在深交所创业板上市，发行价格 20.45 元/股，发行市盈率为47.4 倍。

珠宝：1、菜百股份预计 2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 38,000 万元到 43,000 万元，比上年同期增长：53.12%到 73.27%。2、周大福截至2023年 6月30日止三个月，零售值增长 29.4%。

社会服务

维持

强于大市

刘乐文

liulewen@csc.com.cn

SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

陈如练

chenrulian@csc.com.cn

SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

于佳琪

yujiaqibj@csc.com.cn

SAC 编号:s1440521110003

发布日期： 2023 年 07 月 17 日

市场表现

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板块表现及投资建议 ..
（一）重点数据跟踪 .
（二）投资建议 ... .. 4
（三）板块行情 . . 11
（四）子行业表现 . . 12
公司动态... ... 18
（一）休闲服务板块 . .... 18
（二）商业贸易板块. ... 22
行业动态 ... ... 24
（一）休闲服务板块 . ..... 24
（二）商业贸易板块. .... 26
风险分析 .... ... 28

板块表现及投资建议

（一）重点数据跟踪

韩国免税：外国游客：5 月销售额为 7.07 亿美元，同比 19 年-51.9%（上月为-49.7%），环比继续下滑3.2%：其中购物人次同比 19年-70.8%，客单价为 1387美元，环比继续下滑 17%；1-5月累计销售额 34.1 亿美元，对应 246 亿人民币，同比-51.4%。从机场渠道的购物人次环比 4 月继续提升 12%，人次恢复至 19 年的46%。市内店人次仅为 19年的 15%，客单价再创新低，代购持续疲软。

韩国免税 5 月总销售额 8.72 亿美元，同比 19 年-50.6%（上月为-49.1%）。韩国本地消费者市内店和机场店的消费仍仅为 19 年的 41%/61%，国内游客也未恢复到疫情前水平。618 大促有税价格持续低位，价格透明度的提升进一步压缩了代购的赚钱空间，逐步散客化是大趋势。

图 1:韩国免税市场

数据来源：KDFA，中信建投证券

全国 5 月入住率 64.0%（同比 2019 年为-4.22pct，下同，4 月为-0.36pct），房价同比 4.7%（4 月为+11.3%），综合 RevPAR 恢复至 2019 年的 101.2%（4 月为 112%），环比 4 月下降了 12%，绝对值与 3 月基本相似，考虑到五一数据较优，实际 5 月中后端预计恢复有一定放缓。相比 19 年：5 月累计一线城市经济型/中高端 RevPAR 增速+0.7%/-4.1%，二线城市经济型/中高端 RevPAR 增速-4.1%/+0.76%。全国经济型 RevPAR 恢复 89.9%（4月为 95.4%），全国中高端恢复 104.7%（4月为 117.7%）。其中入住率的恢复环比 4月都有一定下降，体现了需求方面的压力。

酒店需求是后验经济繁荣程度的一个指标，企业盈利和控费会直接传导向行业。从投资角度，顺周期都是提前于数据抬升，近期市场对于反弹存在一定预期。如果具体来看华住的数据，贡献更多的其实是加盟店部分，国内直营运营成本率反而是上升的（中高端模型还在打磨），也就是说利润与 RevPAR的弹性已经不大，更重要的还是成长性的利润兑现，整体来看华住依然相对最优。

图 2:STR 酒店情况（%，同比 2019 年）

STR Global

5 月社零总额 37803 亿元（+12.7%，同比 21 年+5.17%，4 年复合增速为 3.5%），略低于 wind 预期(+13.6%)，除汽车以外同比 +11.5%。1-5 月份，全国网上零售额 56906 亿元，同比+13.8%。其中，实物商品网上零售额 48055亿元，同比+11.8%，占社会消费品零售总额的比重为 25.6%；5月份，餐饮收入同比+35.1%（上月+43.8%），同比 21年+6.6%；限额以上单位商品零售同比+11.1%，其中，粮油、食品类同比-0.7%，同比 21 年+11.5%；饮料类同比-0.7%，同比 21 年+6.9%；中西药品类同比+7.1%，同比 21 年+18.7%；化妆品类同比+11.7%，同比 21 年-0.6%；金银珠宝类增长+24.4%，同比 21 年+5.1%，服装、鞋帽、针纺织品类+17.6%，同比 21 年-1.5%；家电类同比+ 0.1%，同比 21 年-10.5%。

按零售业态分，1-5月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额、超市同比分别+8.0%、+6.8%、+6.0%、+11.4、 -0.3%。

去年同期存在明显低基数效应，对比 2021年数据后发现，维持较高增长的仍然为药品、粮油食品等必选品类。可选品和耐久品中，部分品类同比 21年仍然下降，尤其是建材、家电，化妆品也是微弱下滑，金银珠宝在可选品中表现仍然较好。

图 3:社会零售总额月度同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 4: CPI 同比变化

数据来源：Wind，中信建投证券

图 5:粮油、食品类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 6:烟酒类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 7:服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 8:化妆品类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 9:金银珠宝类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 10:日用品类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 11:家具类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 12:汽车类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 13:通讯器材类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 14:家电类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

（二）投资建议

免税板块：今年上半年 12 家离岛免税店总销售额 323.96 亿元，同比增 31%，其中免税销售额 264.84 亿元，同比增 26%，购物人次 516.6 万人次，同比增 34%，免税购物件数 2568.23 万件，同比增 5.8%。为期两个月的 2023 第二届海南国际离岛免税购物节启动，发放 2000 万元免税购物消费券；中免发布 2023 半年度业绩快报，23H1 营收预计 358.58 亿，+39.68%，归母净利润 38.64 亿，-1.87%，扣非净利润 38.53 亿，-1.90%。单 Q2 营收 150.89 亿，+38.83%，归母净利润 15.63 亿，+13.75%，扣非净利润 15.57 亿，+13.74%。与我们此前预期一致。汇率仍承压下毛利率环比+3.67pct，打击代购下望持续迎健康发展；三亚发布，6 月 22 日起在携程等四大平台陆续发放三亚旅游消费券，此外省财政还安排 3000 万元离岛免税购物消费券；边际端：（1）7月 8 日凤凰机场 7 日平均航班架次 362，较 2019 同期+20.3%。美兰机场 7 月 8 日的 7 日平均架次 457，同比2019同期+14.5%。凤凰机场年内旅客吞吐量突破 1000万人次；数据端：（1）韩国免税：外国游客：5月销售额为 7.07亿美元，同比 19年-51.9%（上月为-49.7%），环比继续下滑 3.2%：其中购物人次同比 19年-70.8%，客单价为 1387美元，环比继续下滑 17%；1-5月累计销售额 34.1亿美元，对应 246亿人民币，同比-51.4%。从机场渠道的购物人次环比 4月继续提升 12%，人次恢复至 19年的 46%。市内店人次仅为 19年的 15%，客单价再创新低，代购持续疲软。观点：韩国免税 5 月总销售额 8.72 亿美元，同比 19 年-50.6%（上月为-49.1%）。韩国本地消费者市内店和机场店的消费仍仅为 19 年的 41%/61%，国内游客也未恢复到疫情前水平。618 大促有税价格持续低位，价格透明度的提升进一步压缩了代购赚钱空间，逐步散客化是大趋势。（2）海南深入开展打击离岛免税“套代购”反走私活动；（3）海南新一批离岛免税消费券端午发放，预计后续节假日仍将发放。

海南免税格局渐稳定，封关后期待龙头品类丰富度及渠道运营能力持续迭代、新市场逐步拓展。2023H1中免业绩符合市场预期，毛利率环比提升优质，控折扣及严打代购下望迎持续健康发展。2022 年底中免旗下海口免税城开业，累计投入达到 50亿。中免旗下三亚海棠湾一期 2号地有望于 Q3末落地且引入重奢品牌，三期持续推进。海南省内形成中免优质核心物业为主导的离岛免税格局，年内销售额取得较好修复，但在当前产品结构下也受到过去两年主要消费人群香化产品库存影响。年内中免调整积分政策，对毛利率改善预计有正向作用，但也或存在购买折扣及积分倍数弱化后的市场比价选择。海南计划 2025 年封关，并已于年内开启封关测试准备及测试工作，预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击。但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整、渠道品牌的升级迭代、新市场的开拓，若当前香化产品品类占比超 50%的格局改变，丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定的价格体系，免税运营商作为渠道品牌的差异化服务、物业条件、专业化服务持续提升，一带一路等海外市场积极开拓，市内免税店政策及限额的可能调整带动出入境免税发展，则国内免税市场有望迎来持续的增量因素。预计未来免税市场将与有税市场有机协同，完善自身差异化定位，运营商有望逐步向旅游零售方向发展，提升渠道综合竞争力和品牌认知，并成为拉动消费的重要差异化场景。上海机场参股部分免税资产，预计后续与中国中免继续深化合作，提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力，提升整体市场规模和价值，或打造具备全球竞争力的机场免税渠道；当前环境下，中国中免在各场景和格局端维持较稳健优势，深度参与自贸港建设等环节持续提升优势。龙头在主要场景端竞争格局均维持稳定。中国中免 23Q1 毛利率仍受影响主要因所销售库存仍受去年汇率变动的影响，且折扣同比尚未明显收窄，后续有望改善。未来发展空间核心关注产品结构的调整、政策、差异化场景和运营能力，预计龙头逐步寻求渠道品牌和优质场景服务差异化的打造，海外市场的拓展等。

酒店板块：端午假期期间，锦江、华住、亚朵等 RevPAR 持续超 2019 同期，华住、亚朵等 Q2 RevPAR同比增速仍优质；根据 STR，国内酒店 4 月所有级别酒店 RevPAR 指数均超 19 同期，中档和经济型恢复程度最高，较 2019同期指数超 120。5 月综合 RevPAR 较 19 恢复程度环比 4 月有一定下滑。春节后各龙头经营效率维持快速提升态势，由于供需缺口，使当前三大集团的 RevPAR 基本均较疫前持平或增长，全年需求端预计仍有支撑，补供给情绪起来但仍需转化周期，供需逻辑仍可重点关注。三大集团发布 2022 年报及 23Q1 情况，Q1整体修复不错，RevPAR较疫前增长，pipeline 均有所下降说明当前仍为供需紧平衡，开店目标维持稳健，23H1 业绩预告也相对稳健。结构性提升及供需红利下 ADR 助力修复为主线。疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争品牌力和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期建议关注近两年净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权。预计在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续。行业在短期供给出清较难回补和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑，Q1 末加盟商回补意愿提升，预计年末将迎来供给端明显提升，关注各家拓店及储备数量和质量，过去三年中高端爬坡和签约占比提升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。全国 5 月入住率 64.0%（-4.22pct，4 月为-0.36pct），房价同比 4.7%（4 月为+11.3%），综合 RevPAR 恢复至 2019 年的 101.2%（4 月为 112%），环比4 月下降了 12%，绝对值与 3月基本相似，考虑到五一数据较优，实际 5月中后端预计恢复有一定放缓。本身酒店需求为后验经济繁荣程度的一个指标，企业盈利和控费会直接导致传导向行业。华住的数据如果具体来看，贡献更多的其实是加盟店部分，国内直营运营成本率反而是上升的（中高端模型还在打磨），即利润与RevPAR 的弹性已经不大，更重要的还是成长性的利润兑现。华住集团-S：Q1 业绩亮眼，签约数量较优，海外望减亏。1、2、3、4 月综合 RevPAR 恢复到 2019 年 96%、140%、120%、127%，5-6 月预计仍维持较优增速，明显领先行业，公司预计 2023 整体 RevPAR 恢复到 2019 年的 110%\~115%。全年指引开店 1400 家，闭店 600-650 家（2022 年开店 1257 家，关闭 544 家；2021 年开店 1540 家，关闭 499 家），pipeline 增长明显，但开店速度并未显著提速，预计与部分软品牌清退相关。23Q1 指引收入增长 61%\~65%，全年增长 42%\~46%。疫后pipeline 和中高端品牌布局成关键。中后台降费等措施初见成效，中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区，但中后台人员数量仍有明显下降；未来更注重质量发展，预计逐步清退怡莱等部分软品牌；中央渠道加盟费抽成望优化；海外效率恢复较好，会员体系逐步整合。加盟比提升也将带来净利率结构性提升。整体向好，后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用；锦江酒店：23Q1 卢浮预计受海外利率提升及成本提升，亏损超 2100 万欧元，明显扩大，但境内业绩恢复良好，23Q1 净开店 111 家仍为三大中最领先。2023 年 1、2、3、4、5、6 月 RevPAR 分别较 19 年恢复至 88%、115%、107%、116%、104%、108%，恢复优质。集团和平台化赋能持续推进。收购 GPP 增加供应链协同能力。收购 Wehotel，业绩承诺稳定带来业绩增厚，对应 22-24 年 Wehotel 的承诺业绩不低于 2806.35/4020.70/5792.69 万元，Wehotel 对应 CRS 部分费用率整体统一后预计对加盟费和综合 takerate有较明显改善。发行 GDR中远期提升中高端布局和海外布局。境内组织架构进一步调整，BD 团队模式迭代，会员及直销占比继续发展。公司组织管理整合及效率恢复领先行业，关注降费弹性。23Q1 期间费用率下降明显。考虑到公司一中心三平台带来降费效应，产业链协同能力提升，会员体系装入体内且费率有所改善，品牌创新能力突出，实际利润率有望好于预期，后续发展仍可期待。首旅酒店：2023 年 1/2/3/4 月恢复率分别为 77%/118%/100%/104%，H1 全部酒店 RevPAR 为 147 元，预计需求持续稳定。入住率尚未完全恢复，ADR提升。2022 年新开 879 家，净开 67 家，公司管理输出门店在 Q3 调减了 124 家。Q1景区业务盈利能力表现亮眼。2023年计划新开酒店 1500-1600家，关店 600-650家，公司开发团队预计增加至 400 人并调动门店员工，提升整体激励，扩大对中高端布局。高端部分纳入后，主要以整合为主，结合自身奢华部分，计划 5 月上线新高端会员体系，包括人才建设共享等。逸扉品牌预计今年走出爬坡期，开店预计在25-30 家。仍主要依托轻管理模式拓店。关注下沉轻管理在长尾物业出清的大环境下议价空间的提升。人房比优化明显。开发团队将扩容且改善激励，周期性叠加成长性共振。轻管理模式仍是近年重要的开店支撑，在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅。关注整合后增长弹性充足，且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店，契合疫后中高端市场竞争的大趋势，君亭酒店公告与重庆渝中区文旅委员会签订西南总部合作协议，经协商投资 2.1 亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店，2023-2024 年首批项目投资重庆陆海国际中心及原大世界酒店，总客房规模约 500间，并设立西南总部。

持续关注供需结构性机会及需求修复韧性，当前暑期开启且预订和初期出游情况较好，预计休闲需求对连锁酒店继续产生支撑作用。5 月全国经营效率环比有所下降为正常区间，但龙头酒店经营表现仍呈现韧性，优质点位储备仍是竞争关键。酒店业成长叠加周期的属性仍突出，高线城市中高端品牌创新发展及生态位的替换，以及下沉市场优质物业的获取成为年内主题，精细化管理及数字化为发展重要趋势，平台化运作提升资源协同能力、产业链议价权、运营和创新效率。中高端酒店的品牌矩阵储备、研发以及培育或成为行业大方向和龙头重要发力点，中高端酒店市场对于需求的细分要求更高，不同定位酒店要求更专业化，故市场对品牌丰富度的要求更多，当前中高端市场竞争格局尚存不确定性，龙头优势更大，中高端市场的品牌验证为疫后重要关注方向。经济型和下沉市场也存在房价和品质同步提升趋势。拓店和储备稳健以及品牌建设重要性提升，品牌属性和差异化定位明显提升，建议重点关注优质性价比产品、中高端品牌发展。疫后对龙头将是重要的拓店签约速度验证期，疫后核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量，集团化赋能能力，以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证。

餐饮板块：重视年内综合壁垒+成长潜力和第二曲线优的龙头α机会，当前关注中报业绩来临对发展模式和降费的验证，关注消费大环境后续若修复的催化，港股的修复机会等。近 3 年保持稳健的年化 CAGR，反映线下本地消费景气度，龙头表现也在逐步修复关注结构化机会。创新迭代和数字化仍是重要竞争力。关注部分龙头发展模式转变。疫后关注成长性及龙头标的模式升级、品牌创新等逻辑，有望打开新成长空间，整体逻辑逐步仅关注β和边际数据，向找寻综合壁垒+成长性的α标的转移，关注相关差异化标的。关注一级市场年内降温情况下，今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑，同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升。部分龙头受外部因素持续影响，线下场景消费倾向恢复主要一定周期，但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升级。成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分新趋势明显，企业对于产业链全环节、用户全消费周期、场景及品类延伸等适应程度较为重要，私域流量留存以及创新和赛道认知较关键，关注中式快餐等优势赛道 IPO机会。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。九毛九：怂经营效率及开店或超预期，2023年计划太二开店 120 家，怂品牌经营效率优质预计进入快速发展期，年内新开业的怂运营效率亮眼。未来几年每年 capex 预计主要为开店和供应链建设。预计成熟后下沉门店占比超 30%。下沉市场太二新模型调整顺利推进，中长线加密和下沉空间仍具，目标千家。赖美丽完成产品打造及少量门店扩张。多地供应链中心建设顺利推进，赋能大单品和多 sku 的中央厨房，人才培养和激励机制逐步完善，自研数字化系统不断改善，预计中远期各品牌发展节奏及单店模型稳健。多品牌逻辑逐渐跑通，在细分赛道具较强壁垒，餐饮行业中横向对比α较突出，预计在修复环境下具优质提升空间；同庆楼：中报业绩预告符合预期，核心增量物业开始贡献业务，三轮驱动已逐步成熟。2023 年以来经营逐步修复至正常状态，23Q1 业绩坚韧，且横向对比行业，盈利能力突出。核心优势为大酒楼细分赛道中竞争格局优质，缺乏竞对，物业议价力突出。旗下富茂酒店结合了餐饮+客房的模式，经营面积、年营收体量和盈利能力均较突出，2023 年将启动品牌轻资产输出及加盟品牌带来拓展弹性。食品业务预制菜等稳健发展，深度拓展线上+线下渠道。预计正常年份新增约 4-8 家酒楼，3-4 家富茂逐步开业，投入预制菜相关工厂建设，业绩增量预计较优质；奈雪的茶：门店保持稳健增长，且仍预计 2023 年新开店600 家，预计利润率趋向约中个位数，降费预期下盈利能力得到较好改善。赛道逻辑有所改善，2022 年门店数突破千家，开店兑现度高，参股乐乐茶改善竞争格局且受益协同，北京、上海等原先偏弱区域的品牌议价能力和物业选位能力明显提升，推新成功率高展现较强的赛道认知能力，持续深耕全产业链、健康化以及品牌认知，同时也推出轻松购完善产品矩阵，将选择便利度交予消费者，会员数量仍保持稳健增速。自动制茶设备全国门店铺设后，对人员等成本优化力度较大，浮动租金模式对于成本灵活更优优势，外卖占比在 2023 年有所下降逐步回到正常区间；呷哺呷哺：模型调整和性价比定位回归后预计重回开店轨道。2023 年预计华东和华南仍为主要扩张区域。公司 2022 年会员体系全面调整升级后，权益及品牌打通，带来会员粘性和复购率提升，产业链持续布局深耕，持续推进海外门店建设。百胜中国：业绩整体表现强韧，数字化、会员建设、外送等持续升级迭代，Lavazza 望快速扩张，KFC 单店模型及回收期优化助力下沉扩张；海伦司：新的合伙人计划发布，提供更优单店投资模型、托管模式、较高的利润分成门槛，初期预计合作意愿较强；瑞幸咖啡：咖啡奶茶化心智的引领者，数字化能力和机制使得创新风险变成核心竞争力，各项数据稳健修复，万店后持续进行供应链建设、高线加密及下沉。周年庆 9.9 元活动推出后，日均单量出现快速提升，且预计对 opmargin 等影响有限，单店仍具爬坡属性，在咖啡奶茶化细分赛道规模优势突出，且竞争优势较大；海底捞：降费预期持续推进。

景区及休闲度假游板块：根据携程数据，截至 7月 5日，暑运前 5日周边游、长线游订单环比 6月增幅分别为 29%、64%。去哪儿数据显示，7 月 3 日-9 日暑期机票预订进入首个高峰期，提前预订量已超过 2019 年同期七成。2023 端午假期国内旅游出游 1.06 亿人次，可比口径恢复至 2019 同期的 112.8%，国内旅游收入373.10 亿元，可比口径修复至 2019同期的 94.9%。年内著名景区的客流修复优质，部分景区较 2019同期已实现较突出的增长态势，目前暑期预订情况较热，旅游年内仍有较好需求释放，景气度持续。关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的。天目湖：预计年内逐步推进南山小镇二期建设，且内部多个项目推进中，落地后将带来较好的盈利水平，受益国资对当地旅游市场开发，积极探索外延项目。年内在旅游需求快速释放下，前期所投入的内部改善、房间数量提升开始释放业绩弹性。未来公司参与的动物王国项目也有望贡献增量的投资收益。总体看未来内部多个项目、南山小寨二期、动物王国投资等都将有持续业绩提升的预期。中青旅：乌镇客流稳健优质，古北水镇宣传提升后关注客流上限提升逻辑，疫后客流及渗透率逐步提升可期，涉房企业融资或受益，轻资产逐步推进增厚业绩，关注改善趋势。濮院 3月开业或进一步提升客流；宋城演艺：上海项目 7月 1日开园，预计下半年逐步贡献业绩，旗下其他项目 23Q2基本运营正常。后续核心验证城市演艺模式。

博彩板块：澳门客流恢复态势良好，澳门博彩 6 月 ggr 较 2019 同期恢复约 64%，恢复程度环比 5 月提升。今年前五个月 ggr 为 649.29 亿，较疫前恢复 52%。4 月入境澳门总客流约恢复至 2019 同期的 66%，其中香港恢复亮眼，内地仍具空间。澳门博彩本身在东南亚地区的稀缺性较强，酒店存在供不应求情况，其修复预计具备较强韧性，与经济效应的关联度或不明显。作为内地出境游目的地，具有较高性价比，供给有限情况下，修复的韧性较强，头部消费者稳定。当前澳门博彩业自恢复过程中仍存在头部企业结构性受益情况，头部企业GGR 恢复程度明显领先行业，且未来两年仍有较充分的酒店物业和非博彩业务增量空间。同时考虑到中场业务和高端中场业务的 EBITDA盈利能力较强，预计对于 VIP业务下降的部分有较好的盈利能力弥补，有助于头部博企快速修复至 2019 年的盈利水平且取得长远的发展空间，关注金沙中国、银河娱乐等头部博企在 ggr 逐步快速修复至接近疫前的情况下，也逐步开始释放非博彩业务的增量弹性。金沙中国：澳门博彩规模最大且较早布局中场业务和非博彩业务，过去两年投资建设的实际酒店房间面积增量较大。疫后接待客群修复速度领先，一体化度假村概念仍具备可观的非博彩业务增量；银河娱乐：综合运营和控费提效能力突出，疫后客流修复领先，现金流及资产负债端较优。三期年内逐步运营，四期望近两年建设落地，后续 capex 基本可通过现金流滚动，三四期落地丰富综合体能力。

可选消费板块：线下消费整体恢复预计提速，性价比消费较突出，社零中尤其是餐饮、金银珠宝、化妆品等业态表现良好。当中仍建议关注可选消费中运营效率优质、控费和创新能力较强的低估值标的。建议关注：①医美化妆品赛道具备修复逻辑，建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势，珀莱雅；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，如黄金珠宝板块中国黄金、周大生、周大福；

专业零售板块：持续关注孩子王，深耕会员体系和高客单，黑金会员权益提升后增长较快，预计线下店面也将持续稳健开店，细分赛道里渠道、供应链、服务体系优势领先，细分赛道存市占率提升逻辑，受益政策预期。关注消费基础设施 REITs对于相关公司资金灵活性的提升。拟收购乐友国际商业集团 65%股权事宜，双方将在市场布局、运营模式、供应链资源、仓储物流及数字化应用整合等方面充分发挥协同效应，预计提升综合能力；关注居然之家，洞窝平台数据资产赋能；关注百联股份，奥莱业态年内持续快速修复。公司拟将上海又一城购物中心项目开展公开募集基础设施证券投资基金（REITs）。本次开展公募 REITs 有助于公司由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式转变，丰富公司业务结构、推动公司战略转型，探索公司第二增长曲线。

跨境电商板块：海外经济环境复杂，通胀水平仍然处于较高位置，消费者生活成本较高，但是收入增速较低，储蓄率维持低位，银行恐慌下消费信贷紧缩，海外消费降级趋势依旧。同时人民币国际化业务快速推进，中国外贸韧性强化，汇率波动风险有望减小。推荐关注以泛品贸易为主的跨境电商华凯易佰。

表 1:重点公司预测与估值情况

行业	公司	代码	股价/元	市值	EPS/元			PE
行业	公司	代码	2023/7/14	亿元	E23	E24	E25	E23	E24	E25
景区类	中青旅	600138.SH	12.79	92.58	0.46	0.80	1.23	27.8	16.0	10.4
	黄山旅游*	600054.SH	13.38	80.36	0.45	0.57	0.63	29.5	23.3	21.4
	丽江股份*	002033.SZ	10.74	59.02	0.41	0.46	0.51	26.4	23.4	21.2
	峨眉山A*	000888.SZ	11.30	59.54	0.48	0.57	0.65	23.6	19.9	17.4
	宋城演艺	300144.SZ	12.78	334.16	0.35	0.54	0.61	36.5	23.7	21.0
	天目湖	603136.SH	26.36	49.11	0.86	1.11	1.29	30.7	23.7	20.4
	桂林旅游*	000978.SZ	7.59	35.53
酒店类	锦江酒店	600754.SH	46.33	444.30	1.32	1.90	2.53	35.1	24.4	18.3
酒店类	首旅酒店	600258.SH	20.50	229.37	0.90	1.10	1.36	22.8	18.6	15.1

请参阅最后一页的重要声明

餐饮类	海伦司	9869.HK	7.24	91.72	0.29	0.51	0.68	25.0	14.2	10.6
	同庆楼	605108.SH	34.53	89.78	1.14	1.52	1.90	30.3	22.7	18.2
	广州酒家	603043.SH	25.93	147.48	1.26	1.48	1.80	20.6	17.5	14.4
旅游服务	众信旅游*	002707.SZ	7.58	74.49	0.08	0.18	0.21	90.8	42.7	36.1
旅游服务	中国中免	601888.SH	117.05	2405.09	5.37	6.92	8.36	21.8	16.9	14.0
医美	爱美客	300896.SZ	452.50	979.03	8.49	11.82	15.80	53.3	38.3	28.6
	华熙生物	688363.SH	90.13	434.14	2.54	3.17	3.83	35.5	28.4	23.5
	朗姿股份	002612.SZ	23.13	102.34	0.39	0.53	0.66	59.3	43.6	35.0
化妆品	上海家化	600315.SH	28.99	196.81	1.18	1.36	1.55	24.6	21.3	18.7
	贝泰妮	300957.SZ	91.39	387.13	2.96	3.86	5.00	30.9	23.7	18.3
	丸美股份	603983.SH	28.81	115.53	0.62	0.80	1.00	46.5	36.0	28.8
	珀莱雅	603605.SH	113.00	448.53	3.65	4.60	5.73	31.0	24.6	19.7
一般零售	家家悦	603708.SH	12.49	80.85	0.31	0.43	0.57	40.3	29.0	21.9
	红旗连锁	002697.SZ	5.82	79.15	0.40	0.43	0.45	14.6	13.5	12.9
	天虹股份*	002419.SZ	6.12	71.53	0.25	0.32	0.37	24.0	19.4	16.4
	武商集团*	000501.SZ	9.34	71.82	0.58	0.71	0.71	16.2	13.2	13.2
	百联股份	600827.SH	12.72	212.51	0.41	0.46	0.54	31.0	27.5	23.6
	重庆百货	600729.SH	34.18	138.95	2.75	3.03	3.36	12.4	11.3	10.2
	居然之家	000785.SZ	4.10	257.78	0.25	0.34	0.40	16.4	12.1	10.3
电商服务	壹网壹创	300792.SZ	27.29	65.11	0.96	1.22	1.38	28.4	22.4	19.8
珠宝零售	菜百股份	605599.SH	13.84	107.64	0.73	0.81	0.92	19.0	17.1	15.0
	潮宏基	002345.SZ	6.83	60.69	0.42	0.53	0.65	16.3	12.9	10.5
	迪阿股份	301177.SZ	38.46	153.84	2.51	2.94	3.55	15.3	13.1	10.8
	老凤祥	600612.SH	66.01	263.23	3.91	4.72	5.47	16.9	14.0	12.1
	中国黄金	600916.SH	11.96	200.93	0.70	0.82	0.92	17.1	14.6	13.0
	周大生	002867.SZ	16.70	183.02	1.24	1.44	1.65	13.5	11.6	10.1
跨境电商	安克创新	300866.SZ	87.99	357.62	2.92	3.34	3.87	30.1	26.3	22.7
跨境电商	华凯易佰	300592.SZ	29.68	85.83	1.11	1.28		26.7	23.2
专营连锁	孩子王	301078.SZ	11.04	122.77	0.27	0.36	0.45	40.9	30.7	24.5
专营连锁	华致酒行	300755.SZ	23.09	96.24	1.80	2.22	2.81	12.8	10.4	8.2

资料来源：Wind，中信建投证券，注：*代表未覆盖，采用Wind一致预期。

图 15:23H1 业绩预告

归母净利润H1利润预告同比22H1 同比19H1 Q2利润预告同比22Q2 同比19Q2

免税

王府井

4.90~ 5.40

28% ~ 42%

-30%~ -23%

2.64~ 3.14

5503% ~ 6566%

-11% ~ 6%

中国中免

38.64

-2%

18%

15.63

14%

61%

酒店

锦江酒店

5.00~ 5.50

扭亏为盈

-12% ~ -3%

3.70~ 4.20

17935% ~ 20373%

36% ~ 54%

首旅酒店

2.60~3.00

扭亏为盈

-29% ~ -18%

1.83~ 2.23

扭亏为盈

-38% ~ -24%

峨眉山A

1.40 ~ 1.50

扭亏为盈

82%~ 95%

0.70~ 0.80

扭亏为盈

21% ~ 38%

九华旅游

1.11

扭亏为盈

38%

0.49

扭亏为盈

长白山

0.12

扭亏为盈

亏损

0.16

扭亏为盈

905%

黄山旅游

1.90 ~ 2.28

扭亏为盈

13% ~ 36%

1.25~ 1.63

扭亏为盈

-13% ~ 13%

丽江股份

1.10 ~ 1.30

扭亏为盈

12% ~ 33%

0.55~0.75

扭亏为盈

-13% ~ 19%

景区

天目湖

0.60～ 0.70

扭亏为盈

12% ~ 30%

0.41~ 0.51

扭亏为盈

6% ~ 31%

中青旅

1.08

扭亏为盈

-72%

1.13

扭亏为盈

-65%

三特索道

0.50~ 0.70

扭亏为盈

0.21 ~ 0.41

扭亏为盈

桂林旅游

0.01

扭亏为盈

-92%

0.13

扭亏为盈

12%

西藏旅游

0.03

扭亏为盈

-62%

0.11

扭亏为盈

- 24%

张家界

-0.43~ -0.38

亏损

-0.13~ -0.08

亏损

云南旅游

-1.16~ -0.58

亏损

-0.95~ -0.37

亏损

出境游

岭南控股

0.24~0.31

扭亏为盈

-87% ~ -83%

0.15~ 0.22

扭亏为盈

-78% ~ -68%

众信旅游

-0.36~ -0.31

亏损

0.01~ 0.06

扭亏为盈

-97% ~ -86%

美护

珀莱雅

4.60~ 4.90

55%~ 65%

165% ~ 183%

2.52 ~2.82

82%

206% ~ 243%

上海家化

2.85~ 3.15

81%

-36% ~ -29%

0.55~0.85

扭亏为盈

-74% ~ -60%

餐饮

同庆楼

1.25 ~ 1.70

493%～ 703%

12%～ 52%

0.53~ 0.97

扭亏为盈

29% ~ 136%

广州酒家

0.76

40%

18%

0.07

256%

-63%

会展

米奥会展

0.65~0.85

扭亏为盈

292%~ 413%

0.64~0.84

2457%~ 3257%

65% ~ 117%

黄金珠宝

菜百股份

3.80 ~ 4.3

53% ～ 73%

1.45~ 1.95

112% ~ 185%

豫园股份

21.80~22.50

189%

113% ~ 120%

18.44~19.14

339%

198% ~ 209%

苏美达

5.13

13%

128%

2.60

84%

零售

重庆百货

8.90 ~ 9.70

51% ~ 65%

32% ~ 44%

4.16~ 4.96

139% ~ 185%

106% ~ 145%

百联股份

3.00~3.60

扭亏为盈

-51%~ -41%

0.88~ 1.48

扭亏为盈

-68% ~ -47%

跨境电商

华凯易佰

1.90 ~ 2.10

127% ~ 151%

3326% ~ 3686%

1.14~ 1.34

133% ~ 174%

772% ~ 925%

H1利润预告

扣非归母净利润同比22H1 同比19H1 Q2利润预告

同比22Q2

同比19Q2

免税

王府井

4.50~ 5.00

178% ~ 209%

-17% ~ -8%

2.26~ 2.76

222% ~ 293%

50%~ 84%

中国中免

38.53

-2%

54%

15.57

14%

71%

酒店

锦江酒店

3.70~ 4.20

扭亏为盈

3% ~ 17%

2.78~ 3.28

扭亏为盈

-3% ~ 14%

首旅酒店

2.20~ 2.60

扭亏为盈

-34% ~ -23%

1.72~ 2.12

扭亏为盈

-39% ~ -24%

峨眉山A

1.38 ~ 1.48

扭亏为盈

85%~ 99%

0.69~ 0.79

扭亏为盈

22% ~ 40%

九华旅游

1.07

扭亏为盈

39%

0.47

扭亏为盈

19%

景区

长白山

0.11

扭亏为盈

0.16

扭亏为盈

885%

黄山旅游

1.88 ~ 2.25

扭亏为盈

15% ~ 38%

1.28 ~ 1.65

扭亏为盈

-9% ~ 18%

丽江股份

1.12 ~ 1.38

扭亏为盈

18% ~ 46%

0.56~ 0.82

扭亏为盈

-8% ~ 35%

天目湖

0.57~ 0.67

扭亏为盈

10% ~ 30%

0.40~ 0.50

扭亏为盈

9% ~ 36%

中青旅

1.02

扭亏为盈

-61%

1.09

扭亏为盈

-46%

三特索道

0.62~ 0.82

扭亏为盈

0.19~ 0.39

扭亏为盈

桂林旅游

0.00

扭亏为盈

-99%

0.12

扭亏为盈

西藏旅游

0.01

扭亏为盈

-64%

0.10

扭亏为盈

-28%

张家界

-0.47 ~ -0.42

亏损

-0.15~ -0.10

亏损

云南旅游

-1.20~ -0.60

亏损

-0.98~ -0.38

亏损

出境游

岭南控股

0.22 ~ 0.29

扭亏为盈

-78% ~ -71%

0.15~ 0.22

扭亏为盈

-74% ~ -61%

众信旅游

-0.36~ -0.31

亏损

0.03~ 0.08

扭亏为盈

-93% ~ -82%

美护

珀莱雅

4.35~ 4.65

55% ~ 66%

155% ~ 172%

2.37 ~ 2.67

77%

198% ~ 236%

上海家化

2.49~ 2.75

24%

-5%~ 5%

0.21~0.48

扭亏为盈

-79%~ -52%

餐饮

同庆楼

0.90~ 1.21

625% ~ 881%

0.28~0.60

扭亏为盈

广州酒家

0.69

42%

35%

0.03

扭亏为盈

-63%

会展

米奥会展

0.65~0.85

扭亏为盈

300% ~ 424%

0.65~0.85

8271% ~ 10862%

黄金珠宝

菜百股份

3.54~4.04

65% ~ 88%

1.40~1.90

231% ~ 349%

亏损

豫园股份

0.45~ 0.85

-83% ~ -68%

-95% ~ -90%

-2.28~ -1.88

扭亏为盈

苏美达

4.30

105%

2.09

-1%

54%

零售

重庆百货

8.00~8.80

51% ~ 66%

23% ~ 35%

3.38 ~ 4.18

107% ~ 156%

79% ~ 121%

百联股份

2.50 ~ 3.00

扭亏为盈

-55% ~ -46%

0.57 ~ 1.07

扭亏为盈

-75% ~ -54%

跨境电商

华凯易佰

1.76~ 1.96

125%~ 151%1

3932% ~ 15527%

1.04~ 1.24

130% ~ 174%

930%~ 1129%

数据来源：公司公告，中信建投证券

（三）板块行情

本周消费者服务行业涨跌幅 2.31%，跑赢上证综指 1.03 pct，跑赢沪深 300指数 0.40 pct，在中信一级指数排名第 7；商业贸易行业涨跌幅 0.97%，跑输上证综指 0.31 pct，跑输沪深 300指数 0.95 pct，在中信一级指数排名第 13。

图 16:本周各板块指数涨跌幅（单位，%）

数据来源：Wind，中信建投证券

截至 2023 年 7 月 14 日，中信消费者服务板块 PE TTM 为 49.54，较上周的 48.71 上升 0.83。2020-2021 年，休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑，同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政，估值在 2020年内得到大幅提升，共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深 300及全部 A股。2022年中国中免三季报发布，业绩依赖非日常经营性部分维持，但股价回调明显，使得板块估值有所下修，其他标的多数也出现回调。2023年第二季度以来，消费持复苏存在一定压力，休闲服务板块估值有所下降。

截至 2023 年 7 月 14 日，中信商贸零售板块 PE TTM 为 17.88，较上周的 17.63 上升 0.25。2020 年以来，商贸零售板块企业受到外部冲击，板块净利润有所下滑，带动板块整体 PE呈上升趋势，2023年随着消费加速复苏，PE呈现震荡下行的趋势。23Q1以黄金珠宝公司为代表的业绩实现高增长，板块估值上升。

图 17:沪深 300、CS消费者服务、CS商业贸易板块市盈率对比

数据来源：Wind，中信建投证券

（四）子行业表现

休闲服务行业子板块中，酒店板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+7.28%。其余板块中，出境游>餐饮>免税>景区，涨跌幅分别为+6.63%、+4.95%、+4.51%、+0.09%。出境游板块估值水平最高，PE 达 311 倍。其余板块中，景区>酒店>餐饮>免税，分别为 209、113、69、53倍。

图 18:休闲服务子行业涨跌幅（单位：%）

数据来源：Wind，中信建投证券，注：总市值加权平均

图 19:休闲服务子行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）

数据来源：Wind，中信建投证券

商贸零售行业子板块中，专营连锁板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+1.32%。其余板块中，专业市场经营>一般零售>贸易>电商及服务，涨跌幅分别为+1.01%、+0.99%、+0.83%、+0.45%。估值方面，PE 自高而低分别为电商及服务>一般零售>专营连锁>专业市场经营>贸易，PE分别为 57、32、17、16、9倍。

图 20:商业贸易子行业涨跌幅（单位：%）

数据来源：Wind，中信建投证券

图 21:商业贸易子行业 PE（TTM，剔除负值）

数据来源：Wind，中信建投证券

个股表现：（1）休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为锋尚文化、华住集团-S、同程旅行、海底捞、九毛九；跌幅前五公司分别为凯撒旅业、峨眉山 A、曲江文旅、广州酒家、格力地产。

（2）商业贸易：个股周涨跌幅方面，本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为高鑫零售、居然之家、老凤祥、珀莱雅、贝泰妮；跌幅前五公司分别为武商集团、潮宏基、汇通达网络、鲁商发展、ST美谷。

图 22:本周休闲服务板块个股涨跌幅（%）

数据来源：Wind，中信建投证券

图 23:本周商业贸易板块个股涨跌幅（%）

数据来源：Wind，中信建投证券

表 2:大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（%）

指数		消费者服务				商业贸易
		涨幅前五		换手率前五		涨幅前五		换手率前五
上证综指	1.29	锋尚文化	14.14	曲江文旅	15.50	高鑫零售	7.14	美凯龙	18.80
深证成指	1.76	华住集团-S	13.04	西安旅游	14.34	居然之家	6.77	*ST美谷	7.83
上证50	2.35	同程旅行	11.04	长白山	11.80	老凤祥	5.96	居然之家	5.43
沪深300	1.92	海底捞	9.89	西安饮食	6.81	珀莱雅	5.39	小商品城	4.44
创业板指	2.53	九毛九	9.64	大连圣亚	6.67	贝泰妮	4.78	零点有数	4.11
消费者服务	2.31	跌幅前五		换手率后五		跌幅前五		换手率后五
商贸零售	0.97	*ST凯撒	-4.09	海南机场	0.34	武商集团	-5.27	永辉超市	0.49
道琼斯	2.29	峨眉山A	-6.30	同程旅行	0.34	潮宏基	-5.92	稳健医疗	0.42
标普500	2.42	曲江文旅	-6.76	复星旅游文化	0.08	汇通达网络	-6.19	豫园股份	0.39
纳斯达克	3.32	广州酒家	-8.11	华住集团-S	0.07	福瑞达	-6.72	汇通达网络	0.21
USD/CNY	-1.02	格力地产	-11.67	百胜中国	0.07	*ST美谷	-7.25	高鑫零售	0.16

资料来源：Wind，中信建投证券，注：周换手率统计A股中板块换手情况(基于自由流通股)

沪深港通持股：休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势。沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免、锦江酒店、同庆楼。本周中国中免沪港通持股水平较上周下降 0.2 pct至 9.39%。深港通持股占比中，宋城演艺持股占比较大，本周下降 0.17 pct 至 3.24%。港股通持股占比中，九毛九、呷哺呷哺占比较大，本周分别下降 0.69 pct 至 18.20%、下降 0.17 pct 至 12.77%。

商业贸易持股：沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅，其沪港通持股较上周下降 0.69 pct至 21.94%。持股比例较高的其他标的为中国黄金、厦门国贸、重庆百货、老凤祥，其中中国黄金持股比例本周上升 0.22 pct 至4.27%；深港通持股占比中，安克创新本周上升 0.04 pct 至 4.75%，红旗连锁本周上升 0.12 pct 至 4.47%，爱美客本周上升 0.01 pct至 3.76%；港股通中，高鑫零售本周持股比例下降 0 pct至 2.44%，周大福本周上升 0.01pct 至 0.86%。

表 3:休闲服务沪（深）港通持股一览（截至 2023.7.14）

分类	证券代码	股票简称	持股数量/万股	持股占比	上周持股占比	年初持股占比
沪港通深港通港股通	601888.SH	中国中免	18,334.01	9.39%	9.59%	10.81%
	600754.SH	锦江酒店	4,306.76	4.71%	4.82%	3.92%
	605108.SH	同庆楼	255.27	3.12%	3.24%	1.20%
	603043.SH	广州酒家	1,661.90	2.92%	3.37%	2.80%
	600185.SH	格力地产	4,407.58	2.33%	2.85%	0.94%
	600258.SH	首旅酒店	1,996.97	1.78%	1.82%	2.42%
	600859.SH	王府井	881.83	0.80%	0.70%	0.32%
	600054.SH	黄山旅游	406.18	0.79%	0.92%	0.10%
	600138.SH	中青旅	393.47	0.54%	0.85%	0.16%
	300144.SZ	宋城演艺	8.493.93	3.24%	3.41%	5.32%
	000863.SZ	三湘印象	828.58	0.70%	0.70%	0.00%
	002163.SZ	海南发展	505.52	0.59%	0.58%	0.60%
	002707.SZ	众信旅游	377.86	0.38%	0.51%	0.01%
	000796.SZ	凯撒旅业	46.84	0.05%	0.05%	0.18%
	000888.SZ	峨眉山A	0.02	0.00%	0.00%	0.00%
	9922.HK	九毛九	26,466	18.20%	18.89%	22.57%
	0520.HK	呷哺呷哺	13,874	12.77%	12.94%	18.01%
	2255.HK	海昌海洋公园	53,824	6.64%	6.40%	5.17%
	0880.HK	澳博控股	46,556	6.56%	6.54%	7.05%
	0780.HK	同程旅行	12.534	5.59%	5.28%	5.13%
	6862.HK	海底捞	20.870	3.75%	3.78%	4.33%
	1880.HK	中国中免	420	3.61%	3.45%	2.85%
	0200.HK	新濠国际发展	4,246	2.80%	2.80%	3.37%
	1128.HK	永利澳门	13,381	2.55%	2.55%	2.82%
	1992.HK	复星旅游文化	2.853	2.29%	2.30%	2.79%
	0308.HK	香港中旅	9.725	1.76%	1.75%	1.96%
	2282.HK	美高梅中国	6.296	1.66%	1.70%	2.58%
	1928.HK	金沙中国有限公司	6.967	0.86%	0.81%	1.12%
	0027.HK	银河娱乐	2,665	0.61%	0.61%	0.71%
	0341.HK	大家乐集团	183	0.31%	0.31%	4.09%

资料来源：Wind，中信建投证券

表 4:商业贸易沪（深）港通持股一览（截至 2023.7.14）

分类	证券代码	股票简称	持股数量/万股	持股占比	上周持股占比	年初持股占比
沪港通	603605.SH	珀莱雅	8.648.03	21.94%	22.63%	22.94%
	600916.SH	中国黄金	3.514.02	4.27%	4.05%	2.77%
	600755.SH	厦门国贸	7,923.93	3.90%	3.74%	2.92%
	600729.SH	重庆百货	1,363.28	3.39%	3.48%	3.17%
深港通	600612.SH	老凤祥	876.71	2.76%	3.17%	1.76%
	688363.SH	华熙生物	505.95	2.55%	2.60%	2.77%
	600655.SH	豫园股份	7,175.27	1.84%	1.80%	1.79%
	600415.SH	小商品城	8.620.93	1.57%	1.39%	1.22%
	600826.SH	兰生股份	659.52	1.57%	1.38%	0.73%
	600738.SH	丽尚国潮	990.58	1.30%	1.34%	0.29%
	605266.SH	健之佳	84.11	1.10%	1.09%	0.55%
	605136.SH	丽人丽妆	195.23	0.99%	0.95%	0.29%
	603708.SH	家家悦	594.55	0.97%	0.98%	1.35%
	600694.SH	大商股份	250.21	0.85%	0.69%	0.30%
	600223.SH	鲁商发展	794.17	0.78%	0.82%	0.93%
	601933.SH	永辉超市	6,553.30	0.72%	0.64%	0.38%
	600811.SH	东方集团	2,470.69	0.67%	0.63%	1.05%
	600828.SH	茂业商业	1,091.05	0.63%	0.42%	0.08%
	600682.SH	南京新百	604.46	0.51%	0.51%	0.50%
	600315.SH	上海家化	328.78	0.48%	0.46%	0.46%
	688366.SH	昊海生科	62.21	0.44%	0.51%	1.98%
	601828.SH	美凯龙	1,573.06	0.43%	0.43%	0.68%
	600827.SH	百联股份	662.87	0.41%	0.37%	0.20%
	600814.SH	杭州解百	171.99	0.24%	0.26%	0.07%
	600693.SH	东百集团	177.70	0.20%	0.20%	0.20%
	300866.SZ	安克创新	1,934.39	4.75%	4.71%	2.25%
	002697.SZ	红旗连锁	6.085.01	4.47%	4.35%	4.66%
	300896.SZ	爱美客	813.74	3.76%	3.75%	2.58%
	300957.SZ	贝泰妮	1,293.50	3.05%	3.20%	2.14%
	000963.SZ	华东医药	5,336.58	3.04%	3.10%	3.21%
	002867.SZ	周大生	2,603.17	2.37%	2.35%	2.33%
	002419.SZ	天虹股份	1,865.69	1.59%	1.33%	1.29%
	000829.SZ	天音控股	1,549.44	1.51%	0.96%	0.95%
	002127.SZ	南极电商	2.864.00	1.16%	1.13%	3.21%
	002612.SZ	朗姿股份	438.03	0.99%	1.05%	0.68%
	002416.SZ	爱施德	1,029.03	0.83%	0.70%	1.16%
	000501.SZ	武商集团	502.08	0.65%	1.02%	1.45%
	000626.SZ	远大控股	319.62	0.62%	0.68%	1.43%
	002818.SZ	富森美	422.67	0.56%	0.57%	0.37%
	000861.SZ	海印股份	1,328.23	0.52%	0.58%	0.42%
	300792.SZ	壹网壹创	121.42	0.50%	0.46%	0.80%
	301078.SZ	孩子王	541.36	0.48%	0.59%	0.05%
	300755.SZ	华致酒行	202.13	0.48%	0.50%	0.54%
	000785.SZ	居然之家	2,320.00	0.36%	0.33%	0.43%
	300740.SZ	水羊股份	127.03	0.32%	0.21%	0.20%
	002024.SZ	苏宁易购	1,056.23	0.11%	0.12%	0.24%
	301177.SZ	迪阿股份	32.08	0.08%	0.12%	0.05%
	000882.SZ	华联股份	176.44	0.06%	0.06%	0.07%

行业动态报告

港股通	6808.HK	高鑫零售	23,283	2.44%	2.44%	1.65%
港股通	1929.HK	周大福	8.630	0.86%	0.85%	0.65%

资料来源：Wind，中信建投证券

公司动态

（一）休闲服务板块

1. 【峨眉山 A】（代码：000888.SZ）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 14,000 万元-15,000 万元，比上年同期增长：339.03%-356.10%。扣非净利润为 13,800 万元-14,800 万元，比上年同期增长：308.79%-323.92%。

2. 【黄山旅游】（代码：600054.SH）

2023 年半年度业绩预盈公告：预计 2023 年半年度实现归母净利润 19,000 万元到 22,800 万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。归属于母公司所有者的扣非净利润为 18,800 万元到 22,500 万元。

3. 【西藏旅游】（代码：600749.SH）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润 280 万元左右，扣除非经常性损益后的净利润为 60万元左右。

4. 【广州酒家】（代码：603043.SH）

2023 年半年度业绩快报公告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润 7,616.38 万元，与上年同期增长 39.86%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 6,935.01 万元，与上年同期增长42.03%。

5. 【岭南控股】（代码：9961.HK）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 2,400 万元-3,100 万元，比上年同期增长：124.02%-131.02%。扣非净利润为 2,170 万元-2,870 万元，比上年同期增长：115.87%-120.99%。

6. 【丽江股份】（代码：002033.SZ）

2023年半年度业绩预告：预计 2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 11,000万元-13,000万元，比上年同期增长：305.92%-343.36%。扣非净利润为 11,200 万元–13,800 万元，比上年同期增长：287.10%-330.53%。

7. 【全聚德】（代码：002186.SZ）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 2,600 万元-2,850 万元，上年同期亏损 15,254 万元。扣非净利润为 2,100 万元–2,350 万元，上年同期亏损 15,433 万元。

8. 【云南旅游】（代码：002059.SZ）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为-11,600 万元至-5,800 万元，上年同期为-2,933.76 万元。扣非净利润为-12,000 万元至-6,000 万元，上年同期为-3,500.04 万元。

9. 【同庆楼】（代码：605108.SH）

2023 年半年度业绩预增公告：预计 2023 年半年度实现归母净利润为 12,529 万元至 16,952 万元,与上年同期相比增加 493.32%至 702.78%；扣除非经常性损益事项后，归属于母公司所有者的净利润预计为 8,952 万元至 12,111 万元,同比增加 625.27%至 881.20%。

10. 【长白山】（代码：603099.SH）

2023 年半年度业绩预增公告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为 1,225 万元，与去年同期相比增长 117.09%。

11. 【九华旅游】（代码：603199.SH）

股东减持股份计划公告：持股比例 32.63%的第一大股东文旅集团因拟解除委托安徽省高新技术产业投资有限公司行使的九华旅游表决权，要求在 30 日内将所持有的上市公司股份减持至 30%或者 30%以下，计划自2023 年 7 月 10 日后 30 日内，合计减持股份数量不超过 2,988,360 股，占公司总股本的 2.70%。

12. 【西安旅游】（代码：000610.SZ）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损：3,900.00-5,200.00万元，上年同期亏损：4,854.25 万元。扣非净利润为亏损：3,950.00-5,250.00 万元，上年同期亏损：5,524.55 万元。

13. 【曲江文旅】（代码：600706.SH）

2023 年半年度业绩公告：预计 2023 年半年度实现归母净利润约为 1,240 万元左右，归属于母公司所有者的扣非净利润约为 240万元。

14. 【锦江酒店】（代码：600754.SH）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度归属于上市公司股东的净利润为 50,000 万元到 55,000 万元，归属于上市公司股东的扣非净利润为 37,000万元到 42,000万元。

15. 【首旅酒店】（代码：600258.SH）

2023年半年度业绩预盈公告：预计 2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为 26,000万元至 30,000万元，比上年同期增长 168%-178%；归属于上市公司股东的扣非净利润为 22,000 万元至 26,000 万元，比上年同期增长 151%-160%。

16. 【三特索道】（代码：002159.SZ）

行业动态报告

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 5,000 万元- 7,000 万元，与去年同期相比增长 190.66%-226.93%。扣非净利润为 6200 万元至 8200 万元，与去年同期相比增长 192.70%-222.61%。

17. 【奈雪的茶】（代码：2150.HK）

2023 年第二季度运营情况：本季度奈雪的茶店铺净新增 88 间，关停 10 间。2023 年上半年，本集团合开奈雪的茶茶饮新店共计 145家。截至 2023年 6月 30日，本集团共经营 1,194 间奈雪的茶茶饮店。本集团将维持全年新开约 600家新门店的计划。

（二）商业贸易板块

1. 【百联股份】（代码：600827.SH）

开展基础设施公募 REITs 项目申报发行公告：2023年 7月 12日，公司董事会审议通过《关于开展基础设施公募 REITs项目申报发行工作的议案》。此项目拟采用“公募基金+专项计划+项目公司”的交易结构，基金管理人设立基础设施公募 REITs，公司和/或公司同一控制下的关联方根据法律法规的规定在不低于 20%的比例范围内参与认购 REITs的公募基金份额。

2023年半年度业绩预盈公告：预计 2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 30,000万元到 36,000万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；归属于母公司所有者的扣非净利润 25,000万元到 30,000万元。

2. 【天虹股份】（代码：002419.SZ）

筹划开展消费基础设施公募 REITs 的提示性公告：项目正在筹划论证和方案设计中，具体方案尚需公司董事会、股东大会及国有资产监督管理机构审批，存在一定不确定性。

3. 【菜百股份】（代码：605599.SH）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 38,000 万元到 43,000 万元，比上年同期增长：53.12%到 73.27%。归属于上市公司股东的扣非净利润为 35,373.95 万元到 40,373.95 万元，比上年同期增长：64.76%到 88.04%。

4. 【老凤祥】（代码：600612.SH）

关于放弃控股子公司上海老凤祥有限公司部分非国有股股权优先购买权公告：东方明珠新媒体股份有限公司拟以不超过 5 亿元人民币自有资金受让央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙持有的上海老凤祥有限公司部分非国有股股权。公司及下属全资子公司中国第一铅笔有限公司放弃上述转让股权的优先购买权。

5. 【明牌珠宝】（代码：002574.SZ）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 5800 万元到 7000 万元，比上年同期增长：56.42%到 88.78%。扣非净利润为 5000 万元到 6200 万元，比上年同期增长：73.78%到115.49%。

6. 【吉宏股份】（代码：002803.SZ）

2023年半年度业绩预告：预计 2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 17,296万元至 18,449万元，比上年同期增长：50%—60%。扣非净利润为 16,355万元至 17,376万元，比上年同期增长：60%—70%。

7. 【珀莱雅】（代码：603605.SH）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023 年半年度实现归母净利润为 46,000 万元至 49,000 万元，比上年同期增长：55%—65%。归属于母公司所有者的扣非净利润为 43,500 万元至 46,500 万元，比上年同期增长：55%—

66%。

8. 【美丽田园】（代码：02373.HK）

自愿性公告业务更新长沙加盟业务收购：集团子公司上海美丽田园医疗健康有限公司以约人民币 700 万元收购长沙地区美丽田园品牌加盟业务，上述收购完成后，经重组后本集团将在持有相关业务项目公司 51%的股权，并将长沙目标公司业绩将并入本集团的综合财务报表。

9. 【周大生】（代码：002867.SZ）

关于公司 6月份新增自营门店情况简报：公司在 6月份新增了 6个自营门店，其中于华南地区新增了 4个专卖店，分别于华北地区、华东地区新增了 1个联营店。

10. 【苏美达】（代码：600710.SH）

2023 年半年度业绩快报：预计营业总收入、归属上市公司股东净利润、归属上市公司股东扣非净利润为6,450,427.27、51,253.57、42,972.73 万元，与上年同期相比分别 -15.81%、+13.11%、+2.61%。

11. 【华凯易佰】（代码：300592.SZ）

2023 年半年度业绩预告：预计 2023年半年度实现归母净利润为 19,000 万元–21,000 万元，比上年同期增长：127.08%—150.98%。归属于母公司所有者的扣非净利润为 17,600 万元–19,600 万元，比上年同期增长：125.29%—150.90%。

12. 【豫园股份】（代码：600655.SH）

2023 年半年度业绩预增公告：预计 2023 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 218,000 万元到225,000万元之间，与上年同期相比，增加 142,570万元到 149,570万元之间，同比增加 189%到 198%之间。归属于上市公司股东的扣非净利润为 4,500 万元到 8,500 万元之间，同比减少 18,089 万元到 22,089 万元之间。

13. 【上海家化】（代码：600315.SH）

2023年半年度业绩预增公告：预计 2023年半年度实现归母净利润 28,530万元到 31,534万元，与上年同期相比，同比增加 81%到 100%；归属于母公司所有者的扣非净利润 24,862 万元到 27,479 万元，同比增加 24%到37%。

14. 【永辉超市】（代码：601933.SH）

2023 年半年度业绩预盈公告：公司预计 2023 年半年度归属于上市公司股东的净利润 3.9 亿元，与上年同期相比增加 5.0 亿元；归属于上市公司股东扣非净利润 1.0 亿元，与上年同期相比增加 0.1 亿元。

15. 【周大福】（代码：1929.HK）

截至 2023年 6月 30日止三个月未经审核主要经营数据：本集团截至 2023年 6月 30日止三个月，零售值增长 29.4%。在中国内地/中国香港、中国澳门及其他市场的零售值增长分别为+25.2%/+64.0%，同店销售的增

行业动态报告

长分别为+8.5%/+64.2%，同店销量增长分别为-1.0%/+36.7%。

行业动态

（一）休闲服务板块

1. 文旅部 2022 公报：全国 A 级景区旅游收入 1818.5 亿元，旅行社营业利润亏损 68.87 亿元

2022年末，全国共有旅行社 32603家。旅行社填报数据显示，全年全国旅行社营业收入 1601.56亿元，营业利润亏损 68.87 亿元。2022 年末，全国共有星级饭店 8365 家，其中 7337家的经营数据通过省级文化和旅游部门审核。根据填报数据显示，全年全国星级饭店营业收入 1177.68 亿元，平均房价 318.48 元，平均出租率38.35%。

在市场管理和综合执法方面，将旅游服务质量保证金暂退比例提高至 100%，暂退、缓交保证金 96亿元，批复同意海南等 14 省（市）开展旅游服务质量保证金改革试点工作。在产业与科技方面，推动文化和旅游领域纳入设备购置和更新改造新增贷款贴息政策支持范围，1237个项目纳入备选名单，项目总投资 2461亿元。

资料来源：环球旅讯，https://www.traveldaily.cn/article/175019

2. 香港旅发局：上半年访港旅客近 1300 万人次，内地游客占 78%

7 月 14 日，香港旅发局公布，6 月初步访港旅客数字为 274.85 万人次，日均旅客量约 9.2 万人，其中内地旅客 215.66 万人次。香港旅发局数据显示，今年上半年累计 1288.39 万访港旅客人次，日均旅客量约 7.1 万人，其中内地旅客 1011.22 万人次，占访港旅客约 78%。展望下半年旅游业，香港旅发局认为下半年会继续稳定复苏，但复苏步伐仍会受航空运力、环球经济等不同挑战影响。

资料来源：环球旅讯，https://www.traveldaily.cn/express/175022

3. 今年上半年国内旅游总人次 23.84 亿，同比增长 63.9%

文化和旅游部 7月 13日公布 2023年上半年国内旅游数据。根据国内旅游抽样调查统计结果，2023年上半年，国内旅游总人次 23.84亿，比上年同期增加 9.29亿，同比增长 63.9%。分季度看，2023年第一季度，国内旅游总人次 12.16亿，同比增长 46.5%。第二季度，国内旅游总人次 11.68亿，同比增长 86.9%。上半年，国内旅游收入（旅游总花费）2.30 万亿元，比上年增加 1.12 万亿元，增长 95.9%。

资料来源：环球旅讯，https://www.traveldaily.cn/express/175016

4. 海南机场暑运预计运送旅客 753 万人次

随着为期 62天的暑运（7 月 1日-8月 31日）正式拉开帷幕。据统计，海南机场旗下岛内海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼海博鳌机场三家机场预计完成航班起降 5 万架次，旅客吞吐量 753 万人次，将超过 2019 年同期水平，分别增长 9%、8%。其中，美兰机场预计执飞航班 3 万架次，运送旅客 418 万人次，同比 2019 年分别增长 8%、7%。三亚机场预计执飞 2 万架次，运送旅客 325 万人次，同比 2019 年分别增长 4%、6%。

资料来源：免税零售专家，https://mp.weixin.qq.com/s/wW-Zw55DBQ1XNOI_y4hVqg

5. 下半年将进一步推动国际航班恢复

2023 年全国民航年中工作电视电话会议 7 月 11 日在京召开。民航局表示，下半年，要进一步扩大航空运输市场，以扩大国内市场需求为战略基点，鼓励企业深耕细分市场，形成差异化竞争优势，加快推进“干支通、全网联”工作。进一步推动国际航班恢复，务实推动、积极参与双边航权拓展和区域民航合作交流，扎实推动空中丝绸之路高质量建设。

资料来源：新消费日报，https://mp.weixin.qq.com/s/wJ7CO3ZoE9_aakZbFOZGhA

6. 上半年入境澳门旅客 1160万人次

澳门特区政府旅游局局长文绮华 11日表示，初步统计数据显示，2023年上半年入境澳门旅客达 1160万人次。文绮华指出，上半年内地旅客恢复至疫情前的五成多，香港旅客恢复至疫情前的九成。7 月入境澳门旅客量理想，刚刚过去的周末，7月 8日、9日连续两日入境旅客超过 10万人次。

资料来源：免税零售专家，https://mp.weixin.qq.com/s/wW-Zw55DBQ1XNOI_y4hVqg

（二）商业贸易板块

1. 北京下半年预计将新增 14座购物中心

7月 13日消息，今年下半年北京将新增 14座购物中心，新增商业建筑面积 242.58万㎡。其中，15万㎡以上的项目有 5 个，为北京西北旺万象汇、北京东坝万达广场、王府井奥莱 UP TOWN、北京五棵松万达广场、北京超级合生汇。

资料来源：联商网，https://mp.weixin.qq.com/s/xbDf0Vb_oa1sa7P6Z3N-Vw

2. 上半年跨境电商进出口 1.1 万亿元同比增长 16%

据海关初步统计，今年上半年跨境电商在“买全球、卖全球”方面的优势和潜力继续释放，进出口 1.1 万亿元，同比增长 16%。其中，出口 8210亿元，增长 19.9%，进口 2760亿元，增长 5.7%，继续保持了好的发展势头，有效助力了我国外贸稳规模优结构。

资料来源：新消费日报，https://mp.weixin.qq.com/s/vq9BH6IkHv_8x2twUgZwhg

3. 京东电器城市旗舰店上海首店将在 9月开业

京东电器城市旗舰店上海首店将于 9 月 28 日在龙之梦城市生活中心开业。作为京东重点布局的“线下京东”载体之一，京东电器城市旗舰店上海首店坐落于龙之梦城市生活中心 B1层，经营面积约 5000㎡，将集聚3C 家电、家居家装等超 20 万种科技单品，且与京东线上同价、同质、同服务。

资料来源：联商网，https://mp.weixin.qq.com/s/RT_SKAkPBgzuA8wAFgHLJQ

4. 6 月外贸数据

海关总署 13日发布数据：今年上半年中国进出口总值 2.92万亿美元，同比下降 4.7%。其中，出口 1.66万亿美元，下降 3.2%；进口 12547.4 万亿美元，下降 6.7%；贸易顺差 4086.9 亿美元，增长 6.03%。按人民币计，进出口总值 20.1 万亿元，同比增长 2.1%，其中出口 11.46 万亿元，同比增长 3.7%；进口 8.64 万亿元，同比下降 0.1%。具体看 6 月，按美元计价，中国进出口总值 5000.2 亿美元，同比下降 10.1%。其中，出口 2853.2 亿美元，同比下降 12.4%；进口 2147.0 亿美元，同比下降 6.8%，贸易顺差 706.2 亿美元，收窄 27.89%。按人民币计算，6 月进出口总值进出口 3.49 万亿元，同比下降 6.0%。其中，出口总值 1.99 万亿元，同比下降 8.3%，进口总值 1.50万亿元，下降 2.6%，贸易顺差 4912.5亿元，收窄 24.44%。

资料来源：澎湃新闻，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_23837282

5. 沃尔玛今年将关闭全美 22家零售店

7 月 12 日消息，沃尔玛今年将关闭全美 22 家零售店，其中包括芝加哥的 4 家，理由是每家店的财务业绩不佳。此外，沃尔玛今年结束了在伊利诺伊州和阿肯色州的两家仅限自提的店面的九年试验，并确认将在全美五家电子商务履行中心裁员数百人。

行业动态报告

资料来源：联商网，https://mp.weixin.qq.com/s/xbDf0Vb_oa1sa7P6Z3N-Vw

6. 跨境大卖“赛维时代”创业板上市

跨境大卖“赛维时代”在深交所创业板上市，发行价格 20.45 元/股。招股书显示，2020 年-2022 年，赛维时代实现营业收入分别为 52.53 亿元、55.65 亿、49.09 亿元，对应净利润分别为 4.51 亿元、3.48 亿元、1.85 亿元。总体来看营收较上年下滑，利润下滑约五成。

资料来源：亿邦动力，https://mp.weixin.qq.com/s/VeCLD5WphLKC-cnFcSaZ7w

风险分析

1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。

2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。

3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。

4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。

5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

分析师介绍

刘乐文

美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块。

陈如练

社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018 年加入中信建投证券研究发展部，曾有 2年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。?2018、2019、2020 年 Wind 金牌分析师团队成员，2019、2022 年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。

于佳琪

上海财经大学统计学学士、硕士，现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有五年证券研究从业经验，主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。

研究助理孙英杰

sunyingjie@csc.com.cn

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅-5%一5%之间
		减持	相对跌幅5%一15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅 10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

中信建投证券研究发展部

中信建投（国

北京

东城区朝内大街 2 号凯恒中心

B 座 12 层

电话：（8610） 8513-0588

联系人：李祉瑶

邮箱：lizhiyao@csc.com.cn

上海

上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2103 室

电话：（8621） 6882-1600

联系人：翁起帆

邮箱：wengqifan@csc.com.cn

深圳

福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼

际）

电话：（86755）8252-1369

联系人：曹莹

香港

邮箱：caoying@csc.com.cn

中环交易广场 2 期 18 楼

电话：（852）3465-5600

联系人：刘泓麟

邮箱：charleneliu@csci.hk

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起点财经，网罗天下报告

出行消费复苏趋势明朗，贸易短暂承压长期向好

核心观点

行业动态信息

板块表现：

板块跟踪：

社会服务

维持

强于大市

市场表现

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目录

板块表现及投资建议

（一）重点数据跟踪

（二）投资建议

（三）板块行情

（四）子行业表现

公司动态

（一）休闲服务板块

1. 【峨眉山 A】（代码：000888.SZ）

2. 【黄山旅游】（代码：600054.SH）

3. 【西藏旅游】（代码：600749.SH）

4. 【广州酒家】（代码：603043.SH）

5. 【岭南控股】（代码：9961.HK）

6. 【丽江股份】（代码：002033.SZ）

7. 【全聚德】（代码：002186.SZ）

8. 【云南旅游】（代码：002059.SZ）

9. 【同庆楼】（代码：605108.SH）

10. 【长白山】（代码：603099.SH）

11. 【九华旅游】（代码：603199.SH）

12. 【西安旅游】（代码：000610.SZ）

13. 【曲江文旅】（代码：600706.SH）

14. 【锦江酒店】（代码：600754.SH）

15. 【首旅酒店】（代码：600258.SH）

16. 【三特索道】（代码：002159.SZ）

17. 【奈雪的茶】（代码：2150.HK）

（二）商业贸易板块

1. 【百联股份】（代码：600827.SH）

2. 【天虹股份】（代码：002419.SZ）

3. 【菜百股份】（代码：605599.SH）

4. 【老凤祥】（代码：600612.SH）

5. 【明牌珠宝】（代码：002574.SZ）

6. 【吉宏股份】（代码：002803.SZ）

7. 【珀莱雅】（代码：603605.SH）

8. 【美丽田园】（代码：02373.HK）

9. 【周大生】（代码：002867.SZ）

10. 【苏美达】（代码：600710.SH）

11. 【华凯易佰】（代码：300592.SZ）

12. 【豫园股份】（代码：600655.SH）

13. 【上海家化】（代码：600315.SH）

14. 【永辉超市】（代码：601933.SH）

15. 【周大福】（代码：1929.HK）

行业动态

（一） 休闲服务板块

1. 文旅部 2022 公报：全国 A 级景区旅游收入 1818.5 亿元，旅行社营业利润亏损 68.87 亿元

2. 香港旅发局：上半年访港旅客近 1300 万人次，内地游客占 78%

3. 今年上半年国内旅游总人次 23.84 亿，同比增长 63.9%

4. 海南机场暑运预计运送旅客 753 万人次

5. 下半年将进一步推动国际航班恢复

6. 上半年入境澳门旅客 1160万人次

（二）商业贸易板块

1. 北京下半年预计将新增 14座购物中心

2. 上半年跨境电商进出口 1.1 万亿元 同比增长 16%

3. 京东电器城市旗舰店上海首店将在 9月开业

4. 6 月外贸数据

5. 沃尔玛今年将关闭全美 22家零售店

6. 跨境大卖“赛维时代”创业板上市

风险分析

分析师介绍

刘乐文

陈如练

于佳琪

研究助理 孙英杰

评级说明

分析师声明

法律主体说明

一般性声明

中信建投证券研究发展部

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际）

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（一）休闲服务板块

2. 上半年跨境电商进出口 1.1 万亿元同比增长 16%

研究助理孙英杰

中信建投（国

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