2023.08.29

从历史经验看杭州亚运会文旅消费

—一杭州亚运会赛事专题

刘越男(分析师)

于清泰(分析师)

8 021-38677706

021-38022689

liuyuenan@gtjas.com

yuqingtai@gtjas.com

证书编号 S0880516030003

S0880519100001

本报告导读：

重大体育赛事具有较强客流正外部性，旺盛国内游需求将成为绝对驱动力，本地酒店、餐饮、景区以及周边目的地均有望受益。

摘要：

投资建议：杭州亚运会有望推动本地酒店住宿及核心景区，以及江浙沪周边目的地客流景气度延续高景气度。其中杭州本地酒店、景区、百货零售最受益，推荐标的：君亭酒店、宋城演艺，受益标的：杭州解百。周边目的地有望受益客流外溢，推荐中青旅（乌镇景区）、锦江酒店、华住集团、天目湖、黄山旅游。

重大赛事客流正外部性强，本地及周边均受益。①本文选取2010 年上海世博会、2008年北京奥运会、以及成都大运会详细复盘重大赛事窗口期的服务零售消费情况；②2010 年上海世博会窗口期长（5个月），酒店供需缺口大（20 万张床位缺口），带动期间星级酒店量价齐升，出租率+27pct，房价+29%；中低端酒店错配更严重，提价弹性更高；浙江、江苏和上海三地及周边景区在客流层面有很强的互补和引流作用，世博会杭州、桐乡的二级到访率分别是45%、9%,宋城、乌镇受益明显。③北京奥运会期间客流管制+大幅提价，，导致酒店接待客流明显下滑，但门店价格大幅提升；④23年成都大运会对本地旅游餐饮景区有明显催化作用。

旺盛国内游需求将是亚运会核心驱动力。①2023年以来国内受压抑出行需求的集中释放较为明显。交通数据表明截止6月底铁路、民航客运量已经恢复并超越19年同期水平。②重要节假日数据客流恢复度同样超过19 年水平,但受经济波动影响,收入相比19 年仍有差异。国内旅游需求整体开始呈现出平价消费特征，自然景区、周边游，以及交通、住宿成本性价比较高的目的地的恢复弹性更高；③现阶段中国入境签证流程（主要部分国家需换签）、国际航线运力尚未恢复导致机票价格高，时刻少等因素影响，中国入境客流仍以商旅为主，入境旅游需求恢复缓慢。

杭州本地酒旅零售及周边目的地均有望受益。①参考以往亚洲杯、奥运会等经验，中国居民对重大国际性体育赛事参与热情较高。同时考虑到亚运会为疫情放开后第一个较为重要的国际大型赛事,我们预计杭州亚运会有望延续23年以来的旺盛国内出游需求。②据杭州文旅大数据预测，亚运会杭州外地游客量将超过2,000万人次，国内游客旺盛旅游需求将成为亚运会客流核心驱动力。③杭州本地酒店景区最为受益，其中君亭酒店、宋城演艺、杭州解百均为本地酒旅零售标的；而江浙沪周边 250-300km 范围内目的地均有望受益客流外溢，中青旅、华东地区门店布局强势的酒店集团、天目湖以及黄山旅游均属次范围。

风险提示：客流不及预期，游客消费能力不及预期。

社会服务业

评级：增持

上次评级：增持

细分行业评级

旅游业	增持
公共关系服务	增持

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1．重大赛事正外部性强，本地及周边均受益
1.1．世博会：量价齐升，带动周边繁荣. .3
1.2．奥运会：管制严格，出租率下滑但大幅提价. .9
1.3．成都大运会：对旅游餐饮景区外部性明显
2．旺盛国内需求将是亚运会绝对驱动力. 11
2.1．国内游压抑需求集中释放. .11
2.2．入境游：签证和运力制约，恢复缓慢， 15
3．杭州本地酒旅零售及周边均有望受益亚运会. 15
4．投资建议... 18
5．风险提示.. 19

图目录

图1：上海世博会期间出租率明显高于行业平均... .3
图2：上海世博会期间平均房价走势异于正常年份. .3
图3：2010 年世博会期间上海出租率同比大幅提升26.77pct.. .4
图4:2010 世博会期间上海平均房价提升28.86%.. ..4
图5：2010上海世博会期间星级饭店 RevPAR同比平均提升近95%....5
图6：世博会期间低星级酒店出租率提升幅度大.. ..5
图7：世博会期间四星级酒店涨价幅度33.10%较高. .5
图8：世博会低星级RevPAR增速高于高星级.. ..5
图9：相比 2009 年世博期间出租率增速提升 36p.t.. .5
图10：相比 2009 年世博期间平均房价增速提升 44pct.. ..6
图11：相比 2009 年世博期间 RevPAR 增速提升 142pct.. ..6
图12：上海不同等级酒店中一星级酒店出租率波动最大.. .. 6
图13：上海不同等级酒店中一星级酒店房价波动大.. ..6
图14:上海不同等级酒店中低星级酒店 RevPAR 增速高.. ..7
图15：上海世博会客源主要来自周边地区. ..8
图16：奥运会期间北京酒店大幅涨价，高星级涨幅高于低星级.. ..8
图17：奥运会期间北京星级饭店接待人数并未高增长. ..9
图18: 奥运会期间星级饭店接待人数同比负增长 ..9
图19：奥运会前后北京星级饭店客流同比-26pct.. .10
图 20：相比2010年，奥运会期间北京客流增速降低43pct. .10
图21: 奥运会期间北京酒店大幅涨价，高星级涨幅高于低星级....10
图 22：奥运会期间北京酒店出租率下滑，高星级价格敏感性小......11
图23：全国公路客运量稳步恢复. ... 12
图24:全国铁路客运量恢复度已经超过19年水平. .. 12
图25：民航客运量已经恢复至100%... .. 12
图 26:国内客运量同样超越19年水.. . 12
图 27：重要节假日居民出游需求集中释放明显.. .12
图28：国际机票订单受多因素影响仍在逐步恢复中. . 15
图 29：宋城演艺受益国内出行需求释放，演出场次数大幅提升.....16
图30：宋城杭州本部演出场次占比，业绩贡献均较高.. .. 17

1．重大赛事正外部性强，本地及周边均受益

杭州亚运会将于2023年9月23日至10月8日在杭州举行。市场对亚运会期间对酒店住宿、餐饮、景区、商业零售以及江浙沪周边目的地的外部性较为关心。

本文选取 2010 年上海世博会、2008 年北京奥运会、以及成都大运会三次具有代表性的赛事会议，详细复盘相关重大赛事窗口期旅游及客流情况，以供参考。

1.1．世博会：量价齐升，带动周边繁荣

上海酒店住宿市场最受益，供需关系推动星级酒店量价齐升。上海酒店供需高度市场化，世博会持续时间为5-10月，上海世博会总投资额286亿元，其中上海世博会总投资180亿元、运营费106亿，园区占地面积5.28平方公里，总参观人数7308万人次，平均每天接待38万人次，高峰期每天接待 70万人次，酒店床位数需求量约为60万张。

世博会期间出租率平均提升 27pct，平均房价提升 29%，RevPAR 提升95%。截至2007年底上海拥有酒店床位31.8万张，世博会举办时，上海星级酒店和经济型酒店的床位达40万张，但仍有20万张床位数的缺□。

图1：上海世博会期间出租率明显高于行业平均

资料来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图2：上海世博会期间平均房价走势异于正常年份

资料来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图 3：2010年世博会期间上海出租率同比大幅提升26.77pct

资料来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图4:2010世博会期间上海平均房价提升28.86%

资料来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图5：2010上海世博会期间星级饭店RevPAR同比平均提升近95%

资料来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

消费能力决定中低端酒店需求量更大，供需错配提价弹性高。

上海世博会持续时间长，且主要客源为国内游客自助游，主要消费水平集中在三星级以下及有限服务型酒店（彼时有限服务型酒店刚步入第一个高速增长期，尚未完全普及）。

中低档酒店供需关系最紧张：三星级以下酒店出租率平均提升29.6pctVS四星级以上+25pct；平均房价：三星级以下+34%VS 四星级以上+28%,RevAPR：三星级以下+134%VS四星级以上+89%。相比2009年同期，上海星级酒店出租率增速平均提高了36pct,平均房价增速提高了44pct,RevPAR 同比增速提高了142pct。

图6：世博会期间低星级酒店出租率提升幅度大

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图8：世博会低星级RevPAR增速高于高星级
图7：世博会期间四星级酒店涨价幅度33.10%较高

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图9：相比 2009年世博期间出租率增速提升36pct

上海不同等级酒店RevPAR同比（%）

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

2010相比09年出租率增速提升（pct)

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图10：相比2009年世博期间平均房价增速提升 44pct

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图11：相比 2009年世博期间 RevPAR增速提升142pct

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图12：上海不同等级酒店中一星级酒店出租率波动最大

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图13：上海不同等级酒店中一星级酒店房价波动大

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图14:上海不同等级酒店中低星级酒店RevPAR增速高

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

世博会还对上海周边区域旅游出行有明显的集群效应。

250km半径圈均是二级目的地辐射范围，知名度与交通是最重要影响因子。

集聚效应主要体现方式之一是外地游客在赛事核心城市聚集后，向二级目的地扩散；其二是延长游客在当地的停留时间，有利于提高餐饮、酒店等配套设施的接待量。

一级客源市场范围在 80KM或者1小时汽车距离内，二级客源市场在240KM或3小时汽车距离内，以便旅游者在一日内往返，二级市场之外以及流动人口属于三级客源市场。

图15：上海世博会客源主要来自周边地区

数据来源：上海旅游局、国泰君安证券研究

世博会杭州、桐乡的二级到访率分别是45%、9%，宋城、乌镇受益明显。

2010年上海市接待国内游客增速达到81%，杭州市、南京市等知名度较高、距上海市较近的旅游城市接待游客增速也在2010 年达到高点，分别为24%、15%。

二级目的地辐射地带范围内的杭州宋城景区和乌镇景区受益非常明显：2010年杭州宋城景区游客增速达到47%，乌镇达到77%，其中东栅游客增速高达80.5%。同年，杭州乐园游客增速也达到了24.67%。

据 2010年5月份“最喜爱的上海周边省市旅游目的地”的调查结果显示，超过一半的游客（51.1%）表示会参加上海周边省市旅游，36.7%的人会看情况而定，仅有12.3%的受访者表示不会参加上海周边省市旅游。

浙江、江苏和上海三地及周边景区在客流层面有很强的互补和引流作用。根据世博会游客对二级目的地城市选择的百分比数值，制作的等游线图如下所示：世博会游客的二级目的地集中在距上海 200km 范围内，基本上以苏州、杭州为中心，向外呈同心圆衰减。

图16：奥运会期间北京酒店大幅涨价，高星级涨幅高于低星级

数据来源：、国泰君安证券研究

1.2．奥运会：管制严格，出租率下滑但大幅提价

北京奥运会期间为保证运动员比赛需求客流管制，北京星级饭店接待游客数量同比下滑。

2008年奥运会期间（7-9月）北京星级饭店整体接待游客数量-26.23%,其中五星级-23.77%，四星级-14.97%，三星级-27.80%。考虑到2009 年受基数影响接待客流高增长，我们选取增速相对正常的2010年7-9月作为增速参考基数，北京星级饭店整体接待客流增速相比正常年份降低43pct，其中五星级-34pct，四星级-23.8pct，三星级-49.6pct。

图17：奥运会期间北京星级饭店接待人数并未高增长图18：奥运会期间星级饭店接待人数同比负增长星级饭店涨价幅度较大，高星级价格敏感性低出租率影响小。奥运会期间北京星级饭店平均房价大幅上涨，2008年8月整体房价同比+258%,其中高星级上涨幅度更大：五星级+244%,四星级+229%,三星级+148%。房价大幅提升对出租率也造成一定影响整体出租率-19pct，其中高星级需求刚性强，价格敏感度低，出租率影响较小-4.6pct，四星级-18.6pct,三星级-26.2pct。

北京星级饭店接待人数

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

北京星级饭店接待人数同比（%）

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图19:奥运会前后北京星级饭店客流同比-26pct

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图 20:相比 2010年,奥运会期间北京客流增速降低43pct

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图21：奥运会期间北京酒店大幅涨价，高星级涨幅高于低星级

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

图22：奥运会期间北京酒店出租率下滑，高星级价格敏感性小

数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究

1.3．成都大运会：对旅游餐饮景区外部性明显

成都大运会对成都酒店、景区、餐饮本地生活服务有明显催化。

大运会期间，成都东站客流持续高位运行，成都车站管内7月累计发送旅客1077万人次，同比2022年增长104.8%，创历史同期最高客流。

“去哪儿”数据显示，大运会期间成都酒店预订量比 2019 年同期增长2.7倍。“飞猪”数据显示，大运会期间前往成都的国际机票预订量，与去年同期相比增长近10 倍。

成都各景点客流量剧增。成都大熊猫繁育研究基地、金沙遗址博物馆、杜甫草堂、武侯祠、锦里等热门旅游景点客流量激增。成都整体旅游订单量同比增幅近140%，餐饮堂食订单量同比增幅超150%。

大运会对零售市场同样有明显驱动。更多游客倾向于在旅行期间将购买的特产和伴手礼快递回家，成都的网红小吃、特产美食以及当地“蓉宝”等物品快递量快速提升，成都市的快递揽收量同比增长近5成。

2．旺盛国内需求将是亚运会绝对驱动力

2.1．国内游压抑需求集中释放

2023年以来国内受压抑出行需求的集中释放较为明显。交通数据表明截止6月底铁路、民航客运量已经恢复并超越19年同期水平。

图23：全国公路客运量稳步恢复

数据来源：、国泰君安证券研究

图24：全国铁路客运量恢复度已经超过19年水平

数据来源：、国泰君安证券研究

图25：民航客运量已经恢复至100%

数据来源：、国泰君安证券研究

图26：国内客运量同样超越19年水平

数据来源：、国泰君安证券研究

重要节假日数据客流恢复度同样超过19 年水平，但受收入预期和宏观环境影响，收入相比19年仍有差异。国内旅游需求整体开始呈现出平价消费特征，自然景区、周边游，以及交通、住宿成本性价比较高的目的地的恢复弹性更高。

图27：重要节假日居民出游需求集中释放明显

疫情后旅游客流及收入恢复至19年水平

数据来源：文旅局、国泰君安证券研究

表1：自然景区23年以来客流恢复景气度超预期

	一季度	五一假期	端午假期	上半年
中青旅	23Q1 乌镇接待游客127.42万人次，恢复至19年同期76%左右；古北水镇接待游客 24.85万人次，恢复至19年同期80.5%	4月到5月古北水镇客流恢复至19年65%左右，乌镇恢复至19 年80%；五一客房预定恢复至19年121%；乌镇景区售票人数恢复至57%，古北水镇接待游客恢复至的87%	两镇恢复存在差异，乌镇接待游客9.5万人次，恢复至19年同期近90%；古北水镇接待游客3.5万人次，恢复至2019年同期约50%
天目湖	23Q1 山水园、南山竹海两大景区恢复至19年194%	五一期间共接待游客36.1 万人次，同比19年增长21.7%	端午三天对比 2019年：景区人次增长约 26%，集团收入增长约47%。
丽江股份	23Q1 恢复到19 年105%;	年初到五月中旬恢复到19年140%	玉龙雪山景区接待游客超6万人次，丽江古城接待游客近40万次，机场旅客吞吐量 67187人次，恢复到2019 年的112.08%	上半年，丽江市共接待游客3672.42万人次，恢复到 2019年同期水平的 143.65%；旅游总收入 504.85亿元，恢复到 2019年同期水平的92%。
张家界	张家界武陵源、天门山、大峡谷、茅岩河四大景区一季度接待游客 224.79万人次，与 2019 年同期相比增长28.88%		张家界大峡谷景区接待游客超2.2万人	2023上半年，全市共接待国内外游客1889.22万人次；实现旅游收入 252.68亿元，恢复至19年的 66%。武陵源、天门山、张家界大峡谷、茅岩河等张家界四大景区上半年接待游客560多万人次,与2019年同期比增长7.59%。
黄山旅游	23Q1 接待游客恢复到142.6%	五一假期客流恢复至19年99%;1-4月恢复到140%;	端午接待人次恢复至19年123%;	2023 年上半年，黄山风景区累计接待游客209.16万人次，恢复至19 年的128.8%
三峡旅游	长江三峡游轮共计发船 451艘次，为 2019年同期的 89.70%	五一期间共计发船 93艘次，恢复至 2019 年同期的94%，完成客运量2.3万人次，为 2019年同期的120.5%	端午假期，长江三峡游轮共计发船 57艘次，为 2019年端午假期（2019年6月7日-9日）的98.3%；完成客运量1.2万人次,为 2019年同期的119.6%	核心旅游产品游客接待量 95.44万人，较 2022年同期增长11.59倍,较 2019年同期增长78.73%。
峨眉山A	23Q1 游客恢复为122.7%;	五一前三天客流恢复至19年157%；1-5月客流恢复到19 年同期153%，1-4月恢复到140%;	端午门票收入恢复至19年120%；峨眉山景区共接待游客 53397人次，单日同比 2019 年同期分别增长35.86%和 84.73%
桂林旅游	桂林市总接待2846.74万人次,同比2019 年增长12.3%	桂林市接待游客总人数435.56万人次，同比2019 年增长130.24%;实现旅游总消费45.73亿元人民币，同比 2019年增长125.99%	端午假期桂林市共接待游客总人数 156.69 万人次，同比 2019年增长69.87%;实现旅游总收入16.72 亿元，同比 2019 年增长68.88%	公司游客接待量约252万人次，恢复至19年的60.6%。
长白山	23Q1 共接待游客19.55万人次，恢复至19年同期115.3%	年初至5月客流恢复到19年105%;	端午客流恢复到19年同期178%；23年6月长白山主景区共接待游客 28.78 万人次，恢复至19年121.2%; 1-6月主景区接待客流 66.1万人次，恢复至19年的111.2%	截止5月31日，2023年长白山景区累计接待游客37.22万人次，同比 2019年增长 5.4%。
云南旅游	23年1月昆明市接待游客 3024.4万人次,实现旅游收入382.5亿元,分别恢复到2019年同期的226.72%和 216.23%	云南省共接待游客3501.3 万人次,实现旅游收入349.6亿元,按可比口径比 2019 年五一假期分别增长 134.8%和130.4%	端午假期，西山区共接待游客60.18万人次；实现旅游综合收入5.10亿元	云南省整体1-6月，共接待游客5.39亿人次,恢复至2019年同期的 134.9%。
西域旅游	23Q1 新疆接待游客3522.68万人次	五一前三天天池景区接待游客量近6万人次，较 2019年可比口径同比增长47%	端午三天新疆累计接待游客 510.86万人次，同比2019年增长 32.93%；实现旅游收入45.74亿元，同比2019年增长17.63%	上半年，新疆累计接待游客1.02亿人次，恢复至19年的134.4%
九华旅游	23Q1 共接待 249.29万人次，同比+148%，实现旅游收入 28.95亿元，同比+160%；	五一客流及收入恢复至19年同期水平	端午接待游客恢复至19年100%;	2023年1月至6月，景区累计接待游客496.37万人次,恢复至19年的81.8%。
西藏旅游	2023年1月-3月份西藏全区累计接待海内外游客255.74万人次，	五一期间西藏全区累计接待游客 116.77 万人次，相比2019年“五一”期间同比增长137.09%;	端午假期拉萨市接待国内外游客数 69.58万人次	2023年1月至6月，全区共接待国内外游客 2424.11 万人次，恢复至19年的183.2%。携程数据显示今年上半年，以西藏为目的地的旅游订单量较 2019 年同比增长103%。

数据来源：公司公告、国泰君安证券研究

2.2．入境游：签证和运力制约，恢复缓慢

相比国内游客，重要体育赛事和会议中，海外入境游客也是重要构成。但受现阶段中国入境签证流程（主要部分国家需换签）、国际航线运力尚未恢复导致机票价格高，时刻少等因素影响，中国入境客流仍以商旅为主，入境旅游需求仍然处于低位。

图 28:国际机票订单受多因素影响仍在逐步恢复中

数据来源：中航信、国泰君安证券研究

3．杭州本地酒旅零售及周边均有望受益亚运会

参考以往亚洲杯、奥运会等经验，中国居民对重大国际性体育赛事参与热情较高。同时考虑到亚运会为疫情放开后第一个较为重要的国际大型赛事，我们预计杭州亚运会有望延续23年以来的旺盛国内出游需求。

据杭州文旅大数据预测，亚运会杭州将迎来近年来最为密集的游客潮，外地游客量将超过2,000 万人次。今年1-6月，杭州市共接待游客5,353.3万人次、旅游收入915亿元,按同比口径，分别较2022年同期增长64.5%和 65.3%。

杭州本地酒店景区最为受益

君亭酒店：杭州本地高端酒店龙头，杭州直营门店多，业绩弹性大。

君亭酒店总部位于杭州，君亭自身旗下众多直营高端及中高端门店、以及旗下君澜及景澜酒店集团众多委托管理门店均位于杭州及浙江、上海

周边地区。

公司近期杭州滨江Pagoda等门店开业，新一代单店模型受益高端全服务品牌设计和管理经验，市场接受度高。考虑到君亭在杭州直营和管理门店普遍物业位置较为优质，若杭州亚运会带动住宿需求高景气，君亭高经营杠杆高业绩弹性的直营店将明显受益。

表2：君亭核心酒店在杭州及浙江周边分布较多，高经营弹性

序号	酒店	所在省份
1	杭州湖滨	浙江省
2	杭州艺联	浙江省
3	杭州华闰	浙江省
4	杭州千越	浙江省
5	杭州芯君亭	浙江省
6	杭州灵溪	浙江省
7	杭州汇和	浙江省
8	杭州滨江Pagoda	浙江省
9	绍兴君亭	浙江省
10	宁波欧华	浙江省
11	奉化君亭	浙江省
12	合肥君亭	安徽省
13	三亚朗廷	海南省
14	上海别院	上海市
15	上海君亭	上海市
16	上海柏阳	上海市
17	上海同文	上海市
18	成都 Pogoda	成都市
19	深圳 Pagoda	深圳市
20	深圳尚品	深圳市

数据来源：公司公告、国泰君安证券研究

宋城演艺：杭州主景区及周边项目将明显受益。

宋城总部位于杭州，且杭州主景区及水世界景区经营多年，依然超预期保持较高增速增长。

杭州项目及水世界能够在成熟项目的情况下保持长期高增长，核心在于能够通过持续产品升级迭代、新增剧场产能等方式，在保持传统旅行社渠道强势的基础上，持续强化本地居民和自由行散客的心智认知，复购和散客占比高，进而带动了客单价的持续提升。

我们认为后续宋城将有望受益客流回暖带来的重资产项目高业绩弹性，以及增量轻重资产项目陆续开业度过爬坡期后贡献增量业绩。

图 29：宋城演艺受益国内出行需求释放，演出场次数大幅提升

数据来源：宋城演艺官网、国泰君安证券研究

图 30：宋城杭州本部演出场次占比，业绩贡献均较高

数据来源：宋城演艺官网、国泰君安证券研究

零售百货业态客流改善

杭州解百：杭州本地百货零售连锁，受益客流回暖。

杭州解百是浙江地区奢品销售标杆，具有较强的品牌优势及会员运营能力。本部杭州解百购物广场立足湖滨商圈，打造集购物、餐饮、休闲、娱乐等功能于一体的核心商业综合体。公司同时在杭州市重点风景旅游区开设“杭州解百灵隐购物中心”，并在浙江省内的义乌、兰溪开设百货连锁分店。

公司旗下商场将抓住亚运会契机，适时举办各类活动，积极提升商场销售；公司旗下悦胜体育具备大型国际赛事开发运营经验，将以特许零售商的身份为契机，积极推动亚运会相关产品销售，有望带来较好业绩增长。

江浙沪周边游集群效应明显。上文提到，江浙沪大型赛事会议对周边目的地有较为明显正外部性，也将为周边客流提供明显交叉引流，上海、江苏、安徽等周边均受益，相关标的梳理：

》中青旅：公司旗下乌镇位于杭州省内，距离杭州市 83km，车程 90分钟，最有望受益杭州亚运会客流的正外部性。乌镇景区暑期高景气，截至8月11日，今年暑期档，乌镇景区日均游客接待量达3万多人次，已超过2019年同期水平，亚运会有望推动乌镇延续暑期高景气度。

》锦江酒店：上海总部，华东地区门店占比较高，且上海较多自有物业直营门店，有望受益杭州客流外溢至上海地区。

》华住集团：公司华东地区为传统强势市场，杭州及上海客流高景气均受益，且公司运营效率高，经营数据-收入-业绩弹性链条通顺，高景气度的业绩弹性转化率高。

》天目湖：华东地区稀缺高端度假休闲目的地，距离杭州 200km，车程2小时30分，距离南京及上海处于300km 范围内。旗下南山竹海景区、竹溪谷及温泉具备一定独特性，且公司此前为稀缺民营景区，国资入股后仍保持原高效运营体系。有望受益亚运会客流外部性。

V 黄山旅游：距离杭州220km，车程3h内，稀缺5A级景区。23年暑期黄山需求景气度高，根据公司公告，23HH1 黄山风景区累计接待游客209.16万人次，恢复至19年的128.8%。7月1日-23日，黄山景区累计接待游客超过15万人，今年以来单月接待游客量最多的月份。

4．投资建议

我们认为杭州亚运会作为重要国际性赛事，将对杭州本地及江浙沪周边出行住宿、本地生活以及景区目的地景气度有明显贡献。考虑到入境客源仍在持续恢复中，国内游客将是主要驱动力。参考世博会及成都大运会经验，杭州将对江浙沪周边目的地景区有明显正外部性。

5．风险提示

赛事对客流管控严格，导致客流增长不及预期。

宏观经济及收入预期影响消费能力和出游意愿，导致客流不及预期。

对江浙沪周边区域客流正外部性不及预期，导致周边旅游目的地受益不明显。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

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本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
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本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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评级说明

1.投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数涨跌幅为基准。

2.投资建议的评级标准

报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。

评级		说明
股票投资评级	增持	相对沪深 300 指数涨幅15%以上
	谨慎增持	相对沪深300 指数涨幅介于 5%～15%之间
	中性	相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%
	减持	相对沪深 300 指数下跌 5%以上
行业投资评级	增持	明显强于沪深 300 指数
	中性	基本与沪深300 指数持平
	减持	明显弱于沪深 300 指数

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标的名称	股票代码	收盘价（元）	市值（亿元）	归母净利润 (亿元)				PE		评级
标的名称	股票代码	收盘价（元）	市值（亿元）	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E	评级
君亭酒店	301073.SZ	33.41	65	0.30	1.73	2.68	218	38	24	增持
宋城演艺	300144.SZ	12.84	336	0.10	9.01	13.34	-	37	25	增持
中青旅	600138.SH	12.17	88	-3.34	5.08	6.49	-26	17	14	增持
天目湖	603136.SH	22.92	43	0.20	2.02	2.37	210	21	18	增持
黄山旅游	600054.SH	12.71	93	-1.32	3.02	4.16	-70	31	22	增持
锦江酒店	600754.SH	39.81	384	1.13	14.10	18.02	338	27	21	增持
华住集团-S	1179.HK	31.75	950	-18.21	39.27	49.37	-52	24	19	增持

从历史经验看杭州亚运会文旅消费

—一杭州亚运会赛事专题

本报告导读：

摘要：

细分行业评级

相关报告

每日免费获取报告 □

目录

图目录

1．重大赛事正外部性强，本地及周边均受益

1.1．世博会：量价齐升，带动周边繁荣

消费能力决定中低端酒店需求量更大，供需错配提价弹性高。

世博会还对上海周边区域旅游出行有明显的集群效应。

1.2．奥运会：管制严格，出租率下滑但大幅提价

1.3．成都大运会：对旅游餐饮景区外部性明显

2．旺盛国内需求将是亚运会绝对驱动力

2.1．国内游压抑需求集中释放

2.2．入境游：签证和运力制约，恢复缓慢

3．杭州本地酒旅零售及周边均有望受益亚运会

杭州本地酒店景区最为受益

君亭酒店：杭州本地高端酒店龙头，杭州直营门店多，业绩弹性大。

宋城演艺：杭州主景区及周边项目将明显受益。

零售百货业态客流改善

4．投资建议

推荐逻辑：

5．风险提示

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分析师声明

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评级说明

1.投资建议的比较标准

2.投资建议的评级标准

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1．重大赛事正外部性强，本地及周边均受益

1.1．世博会：量价齐升，带动周边繁荣

消费能力决定中低端酒店需求量更大，供需错配提价弹性高。

世博会还对上海周边区域旅游出行有明显的集群效应。

1.2．奥运会：管制严格，出租率下滑但大幅提价

1.3．成都大运会：对旅游餐饮景区外部性明显

2．旺盛国内需求将是亚运会绝对驱动力

2.1．国内游压抑需求集中释放

2.2．入境游：签证和运力制约，恢复缓慢

3．杭州本地酒旅零售及周边均有望受益亚运会

杭州本地酒店景区最为受益

君亭酒店：杭州本地高端酒店龙头，杭州直营门店多，业绩弹性大。

宋城演艺：杭州主景区及周边项目将明显受益。

零售百货业态客流改善

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