电子行业研究

买入（维持评级）

行业深度研究

证券研究报告

电子组

分析师：樊志远(执业

分析师：刘妍雪(执业

S1130518070003)

S1130520090004)

fanzhiyuan@gjzq.com.cn

liuyanxue@gjzq.com.cn

消费电子出海：从贴牌到品牌，性价比破局，AI边端未来可期

行业观点

手机：性价比破局，中国品牌（H0VM、传音）份额快速提升。

2016年以来智能手机行业进入成熟期，竞争格局整体相对稳定，国内厂商（小米、传音、OPP0、VIV0)份额持续提升。根据IDC，从全球出货量竞争格局来看，2023年中国品牌份额达55%，其中海外市场中国品牌份额达47%，小米、传音份额超10%；从全球市场规模格局来看，2023年中国品牌份额达30%，海外市场中国品牌份额达21%；从均价来看，中国品牌均价明显低于海外品牌，2023年中国品牌在全球、中国、海外智能手机均价为243、352、190 美元，仅为整体均价的54%、75%、44%，一方面说明中国品牌性价比突出，另一方面也说明产品高端化突破艰难。

根据 counterpoint，2023年Q2苹果、三星出货量占比仅37%，收入占比达73%，利润占比达97%。以中国品牌为代表的其他品牌尽管在出货量占比达63%，但是收入占比仅27%，利润占比仅3%。基于性价比，中国品牌份额持续提升，但是利润率较低，未来若高端化战略成功，利润率提振可期。

电脑：竞争格局稳定，2023年大陆品牌海外份额不足20%，联想集团一家独大。

全球电脑周期性明显，竞争格局稳定，苹果、联想、惠普、戴尔常年稳居前四。

2005年联想收购IBM个人电脑业务，2011年成为全球第二大电脑生产厂商。根据IDC，2023年海外市场中大陆品牌出货量份额为19%、市场规模份额为17%，其中联想一家独大。

配件：跨境电商蓬勃发展，拓品类+拓渠道助力安克创新成长。

根据海关总署，2023年跨境电商出口达1.8万亿元、同增20%，消费电子占比超20%，消费电子配件、跨境电商行业龙头为安克创新，凭借精美的产品设计和高性价比的个性方案，公司品类持续拓张，地区、渠道逐步完善。

AI赋能带动新一轮换机潮，国产品牌份额、单价、利润率有望提升。

未来AIPC、AI手机既可以作为公共大模型的入口、又能独立运行个性化的个人大模型，更加注重安全、隐私保护。
AI 边端带动新一波换机潮。

国内厂商积极推广AIPC、AI手机，有望进一步提升市场份额。考虑AIPC、AI手机相较于传统PC、手机，在芯片、电池、散热等零部件均有升级，对应单价、利润率更佳。

财务：安克创新、传音控股成长性、盈利能力领先。

从成长性来看，受益于海外需求修复、份额提升，2023年传音控股收入同增34%、归母净利同增121%，2023年前三季度安克创新收入同增24%、归母净利同增 46%。

从海外收入占比来看，传音控股、安克创新收入占比最高，达100%、96%。

从盈利能力来看，聚焦海外的安克创新、传音控股领先，但仍次于苹果（净利率超25%、毛利率超40%)。

投资建议

海外消费电子需求稳中向好，中国消费电子品牌出海的秘诀在于性价比+本地化，但是整体利润占比较低；看好AI赋能带动新一轮换机潮，国产品牌积极布局AI边端，份额、单价、利润率有望提升。

建议积极关注小米集团、传音控股、安克创新、联想集团、雷神科技。

风险提示

市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格上涨。

内容目录

一、手机：中国品牌（HOVM、传音）份额快速提升，高端化道阻且长. 5
1．全球智能手机需求平稳，竞争格局相对稳固.. 5
2.中国品牌发展：从贴牌走向品牌，性价比破局，海外出货量份额快速提升. .6
二、电脑：竞争格局稳定，大陆品牌海外份额不足20%，联想集团一家独大. 10
1．全球电脑需求周期性明显，竞争格局相对稳固.. 10
2．中国大陆品牌发展：海外份额不足20%，联想集团一家独大， 11
三、配件：跨境电商蓬勃发展，拓品类+拓渠道助力安克创新成长.. 14
四、AI 赋能带动新一轮换机潮，国产品牌份额、单价、利润率有望提升 16
五、财务：安克创新、传音控股成长性、盈利能力领先. 18
六、相关标的. 20
七、风险提示.. 21

图表目录

图表1：全球智能手机出货量及渗透率 5
图表2：2003年全球手机竞争格局.. 6
图表3：2010年全球手机竞争格局.. 6
图表4：全球智能手机竞争格局变迁. 6
图表5：中国是全球智能手机的生产基地.. 7
图表6：2015-2023年全球智能手机竞争格局（出货量口径） 7
图表7：2015-2023年中国智能手机竞争格局（出货量口径） 7
图表8：2015-2023年海外智能手机竞争格局（出货量口径） 8
图表9：2015-2023年中国品牌份额变迁（出货量口径）. 8
图表10：2015-2023年全球智能手机格局（市场规模口径）. 8
图表11：2015-2023年中国智能手机格局（市场规模口径）， 8
图表12：2015-2023年海外智能手机格局（市场规模口径）. 8
图表13：2015-2023年中国品牌份额变迁（市场规模口径）. 8
图表14：2015-2023年全球智能手机各品牌均价（美元）， 9
图表15：2015-2023年中国智能手机各品牌均价（美元）. 9
图表16：2015-2023年海外智能手机各品牌均价（美元） 9
图表17：2015-2023年中国品牌均价（美元）. 9
图表18：2023年Q2 苹果、三星、其他品牌份额... 9
图表19：苹果、三星利润体量远超中国品牌 9
图表20：全球电脑出货量.. 10
图表21：全球平板电脑出货量.. 10
图表22：2013-2023年全球电脑竞争格局（出货量口径） 10
图表 23：2013-2023年全球电脑竞争格局（市场规模口径） 10
图表24：中国是全球电脑的生产基地. 11
图表25：2013-2023年中国电脑竞争格局（出货量口径） 11
图表26：2013-2023年海外电脑竞争格局（出货量口径）. 11
图表27：2013-2023中国大陆品牌份额变迁（出货量口径） 12
图表 28：2013-2023年中国台湾品牌份额变迁（出货量口径） 12
图表29：2013-2023年中国电脑竞争格局（市场规模口径）. 12
图表30：2013-2023年海外电脑竞争格局（市场规模口径）. 12
图表31：2013-2023中国大陆品牌份额变迁（市场规模口径） 12
图表32：2013-2023年中国台湾品牌份额（市场规模口径） 12
图表33：2013-2023全球电脑各品牌均价（美元）... 13
图表34：2013-2023中国电脑各品牌均价（美元） 13
图表35：2013-2023 海外电脑各品牌均价（美元）
图表36：2013-2023中国大陆品牌均价（美元）. 13
图表37：苹果、惠普收入体量远超中国品牌. 13
图表38：苹果、惠普、戴尔利润体量远超中国品牌. 13
图表39：中国跨境电商出口及增速. 14
图表40：2021年中国 B2C 跨境电商市场分行业占比.. .14
图表41：安克创新分产品收入及增速.. 15
图表42：安克创新 2017-2022 年分产品收入 CAGR. 15
图表43：安克创新分地区收入结构...
图表44：安克创新 2017-2022年分地区收入CAGR. 15
图表45：安克创新分渠道收入结构.. .. 15
图表46：安克创新 2017-2022 年分渠道收入 CAGR. 15
图表47：AI PC 时间进程.. 16
图表48：AI PC 出货量蓬勃发展...
图表49：AI手机时间进程. 17
图表50：各品牌2017-2022年营业收入CAGR..
图表51：各品牌 2017-2022年归母净利CAGR.. 18
图表 52：各品牌 2023 年前三季度营业收入增速. 18
图表53：各品牌 2023年前三季度归母净利增速..
图表54：各品牌 2017-2022 年海外业务营业收入CAGR.. 19
图表55：各品牌 2017-2022年海外业务营业收入占比. 19
图表56：各品牌 2017-2023年净利率. 19
图表57：各品牌 2017-2022年毛利率.. 19
图表58：各品牌2017-2022年管理销售费率. 19
图表59：各品牌 2017-2022年研发费率. 19

一、手机：中国品牌（HOVM、传音）份额快速提升，高端化道阻且长

1．全球智能手机需求平稳，竞争格局相对稳固

导入期 (2007年之前)：1973年美国摩托罗拉发明第一部民用手机，1987年摩托罗拉在北京设立办事处将手机引入中国，2000 年摩托罗拉推出全球首款触屏智能手机，2003 年全球智能手机出货量不足1000万台、渗透率仅2%。从竞争格局来看，2003年全球手机出货量前五为诺基亚（35%)、摩托罗拉（16%)、三星（10%)、西门子(8%)、LG(5%)。

成长期（2007\~2015年)：1）2007年苹果发布第一代iPhone、i0S 系统惊艳世人，带动智能手机快速增长，2007年全球智能手机出货量达1.25亿台、同增 55%、渗透率达11%。2008年谷歌研发出第一代Android 系统、HTC 发布首款Android 手机，2009年中国进入3G 时代，智能机渗透率加速提升，2010年智能手机出货量达3亿部、渗透率达19%。2013年底中国4G 通信开始商用，视频、游戏、电商等内容和应用加速落地，移动互联网进入全面发展期。叠加行业持续创新（屏幕尺寸规格、摄像头数量规格持续升级)，智能手机行业蓬勃发展，2015年全球智能手机出货量达14.4亿台、同增10%,渗透率达73%。2)成长期行业竞争格局持续变化，2010 年全球智能手机出货量前五为诺基亚（33%)、黑莓（16%)、苹果（16%)、三星(8%)、HTC（7%)，此后诺基亚、黑莓份额持续下滑，三星、苹果后来居上，一直维持前二的地位，LG、联想、华为、小米、OPPO、VIVO 各显神通、追逐第三至第五的地位。

成熟期 (2016年至今)：1）受累于智能手机行业渗透率提升进入瓶颈期 (2016年全球智能手机渗透率达75%)、行业创新发力、换机周期延长（根据counterpoint，2022年全球智能手机换机周期达43个月）、二手智能机蚕食需求（根据IDC，2023年全球二手智能手机出货量达3亿台)，2023 年全球智能手机出货量仅11.6亿台、同减 3%，相较于2016年的高峰期下降21%。2）从竞争格局来看，成熟期竞争格局整体相对稳定，国内厂商（小米、传音、OPP0、VIV0）份额持续提升。其中华为（含荣耀）2019年份额达18%、反超苹果排名第二，但是2019年5月美国商务部将华为列入“实体名单”，发起多轮制裁，受累于美系供应链断供，2020 年华为剥离荣耀，市场份额持续萎缩、跌出前五。受益于份额扩张，传音2023年出货量排名第五，其余厂商排名相对稳定。2023年全球智能手机出货量前五为苹果（20%)、三星（19%)、小米（13%)、0PP0（9%）、传音（8%)、VIV0（8%)。

图表1：全球智能手机出货量及渗透率

来源：IDC，Statista，国金证券研究所

图表2：2003年全球手机竞争格局

来源：新浪科技，数据可视化制作者James Eagle，国金证券研究所

图表3：2010年全球手机竞争格局

来源：新浪科技，数据可视化制作者JamesEagle，国金证券研究所

图表4:全球智能手机竞争格局变迁

来源：IDC，国金证券研究所

备注：1）2014年联想完成摩托罗拉收购，2014年及之后联想份额包括摩托罗拉，2）2020 年荣耀独立，本图数据中 2020 年及之前华为份额包括荣耀，后文数据中华为份额不包括荣耀，3）市占率=公司智能手机出货量/全球智能手机出货量

2.中国品牌发展：从贴牌走向品牌，性价比破局，海外出货量份额快速提升

需求端，中国约占全球智能手机出货量的25%，但是生产端，中国一直是全球智能手机的生产基地、且份额接近100%。2003年中国手机产量为1.8亿部、占全球手机产量的35%，2023年中国智能手机产量达11.5亿部、占全球智能手机出货量的98%。全球手机蓬勃发展带动中国电子供应链持续成长。

图表5：中国是全球智能手机的生产基地

来源：IDC，Statista，国家统计局，国金证券研究所

备注：中国智能手机产量占比=中国智能手机产量/全球智能手机出货量，因数据缺失、采用全球出货量代替全球产量，可能导致中国占比高估，仅供参考；中国智能手机销量占比=中国智能手机出货量/全球智能手机出货量

从发展历史来看：1）得益于与运营商得天独厚的优势，在运营商合约机时代，中华酷联（中兴、华为、酷派和联想）采用机海战术，率先在智能手机行业崭露头角。2013 年全球智能手机竞争格局中，联想（排名第三、份额5%)、华为（排名第四、份额 4%)、酷派（排名第七、份额 4%)、中兴（排名第八、份额3%）尽管销量领先，但是其实质仍然是代工厂。2）2011年小米采用互联网思维，推出小米1、售价1999元、预售 30万台，线上市场大获成功。2013年华为发布P6，全球最薄手机、销量400 万台，奠定了华为在高端机的市场地位。OPPO、VIVO 擅长品牌营销、渠道下沉，市场份额稳中有进。传音控股深耕非洲、东南亚等新兴市场，联想集团2014年收购摩托罗拉，亦在全球市场占有一席之地。此后中国品牌一路高歌猛进，份额持续攀升。

从全球出货量竞争格局来看，2023年中国品牌份额达55%，其中中国市场中国品牌份额达79%，海外市场中国品牌份额达47%，相较于2015年、海外份额提升27pct。海外市场分品牌来看，小米份额达12%、提升11pct、份额最高且提升最为显著，传音份额达10%、提升9pct，OPP0、VIV0、realme 份额分别为 6%、5%、4%，华为、中兴、TCL份额衰退均在 3pct 左右。

图表6：2015-2023年全球智能手机竞争格局(出货量口径)

来源：IDC，国金证券研究所

图表7:2015-2023年中国智能手机竞争格局（出货量口径）

来源：IDC，国金证券研究所

图表8：2015-2023年海外智能手机竞争格局（出货量口径）

来源：IDC，国金证券研究所

图表9：2015-2023年中国品牌份额变迁（出货量口径）

来源：IDC，国金证券研究所

备注：中国手机品牌份额涵盖了主流品牌华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO、realme、传音、联想、TCL、魅族、中兴份额。后文口径相同。

从全球市场规模格局来看，2023 年中国品牌份额达30%，其中中国市场中国品牌份额达59%，海外市场中国品牌份额达21%，相较于2015年、海外份额提升10pct。海外市场分品牌来看，小米份额提升达 5pct、最为显著，传音、OPPO、VIVO、realme 份额提升均在2pct-3pct，华为、中兴、TCL份额衰退均在1\~2pct。2020 年之后中国品牌在海外市场份额下降主要系此前在高端机市场占有一席之地的华为受累于芯片断供、份额持续下降。

图表10：2015-2023年全球智能手机格局（市场规模口径）

来源：IDC，国金证券研究所

图表11：2015-2023年中国智能手机格局（市场规模口径）

来源：IDC，国金证券研究所

图表12：2015-2023年海外智能手机格局（市场规模口径）

来源：IDC，国金证券研究所

图表13：2015-2023年中国品牌份额变迁（市场规模口径）

来源：IDC，国金证券研究所

从均价来看，中国品牌均价明显低于海外品牌，2023年中国品牌在全球、中国、海外智能手机均价为243、352、190美元，仅为整体均价的54%、75%、44%。分品牌来看，华为均价较高，小米、传音均价较低。一方面说明中国品牌性价比突出，另一方面也说明产品高端化突破艰难。

图表14：2015-2023年全球智能手机各品牌均价（美元）

来源：IDC，国金证券研究所

图表15：2015-2023年中国智能手机各品牌均价（美元）

来源：IDC，国金证券研究所

图表16：2015-2023年海外智能手机各品牌均价（美元）

来源：IDC，国金证券研究所

图表17：2015-2023年中国品牌均价（美元）

来源：IDC，国金证券研究所

根据 counterpoint，2023年Q2苹果和三星出货量占比仅37%，收入占比达73%，利润占比达97%。以中国品牌为代表的其他品牌尽管在出货量占比达63%，但是收入占比仅27%，利润占比仅3%。收入、利润占比较低主要系产品相对低端。2023年前三季度苹果、三星电子、小米、传音控股净利达5350、454、127、39亿元，利润体量差异较大。

图表18：2023年Q2苹果、三星、其他品牌份额

来源：counterpoint，国金证券研究所

图表19：苹果、三星利润体量远超中国品牌

来源：wind，国金证券研究所

二、电脑：竞争格局稳定，大陆品牌海外份额不足20%，联想集团一家独大

1．全球电脑需求周期性明显，竞争格局相对稳固

1970s-1980s 随着个人电脑的出现，计算机逐渐进入家庭和小型企业。1975年，AItair8800 成为第一台面向个人用户的微型计算机。随后，苹果、IBM个人计算机等产品相继推出；1986年IBM发布其首台笔记本电脑IBMPCConvertible。进入20 世纪90 年代，互联网的普及也推动了PC 市场的增长。自2000 年至2011年全球电脑行业维持了十余年的增长，2011年全球电脑出货量达3.6亿台，2000\~2011年CAGR为10%。2012至2016年行业连续下滑5年，2016年全球电脑出货量降至2.6亿台。2017年行业进入新一轮换机周期，叠加2020 年疫情促使“宅经济”、线上办公需求爆发，电脑行业需求再次进入5年上行通道，2021年全球电脑出货量再次恢复至3.6亿台。受累于全球经济疲软，2022、2023年电脑行业需求再次下行，2023年全球电脑出货量降至2.6亿台、同减14%。

2002年Microsoft 年发布 Windows XPTablet PC Edition 时引入了 Tablet PC 的概念，平板电脑正式进入人们的视线。2010 年苹果推出的 Apple iPad，标志着平板电脑历史上的一个重要里程碑。继iPad 的成功之后，多家制造商推出了基于Android 的平板电脑、微软也于2012年推出MicrosoftSurface 进入了平板电脑市场。2011年全球平板电脑出货量仅为0.7亿台，2014年增至2.3亿台，此后行业连续下滑5年，2020 年受益于“宅经济”，2021年全球平板电脑出货量恢复至1.7亿台，2023年全球平板电脑出货量降至1.3 亿台、同减21%，出货量创十年新低。

图表20：全球电脑出货量

来源：IDC，国金证券研究所

图表21：全球平板电脑出货量

来源：IDC，国金证券研究所
备注：此处电脑出货量包括台式机、笔记本电脑、工作站

电脑行业为成熟市场，竞争格局相对稳定，苹果、联想、惠普、戴尔常年稳居前四。2023年全球出货量排名为苹果(18.1%)、联想(17.6%)、惠普（14%)、戴尔（10%)、三星（8%)、华硕（4.4%)、宏基（4.1%)，市场规模排名为苹果（24%)、联想（17%)、惠普（15%)、戴尔（13%)、华硕(5%)、三星(4.5%）、宏基（3%)。

图表22：2013-2023年全球电脑竞争格局（出货量口径）

来源：IDC，国金证券研究所

图表23：2013-2023年全球电脑竞争格局（市场规模口径）

来源：IDC，国金证券研究所

备注：此处电脑出货量包括台式机、笔记本电脑、工作站、平板电脑。后文电脑口径同此图。

2．中国大陆品牌发展：海外份额不足20%，联想集团一家独大

需求端，中国约占全球出货量的20%，但是生产端，中国一直是全球电脑的生产基地、份额达90%。核心代工厂涵盖中国台湾公司广达、仁宝、纬创、和硕，中国大陆公司联宝（联想子公司）、华勤、闻泰。

图表24：中国是全球电脑的生产基地

来源：IDC，国家统计局，国金证券研究所

备注：中国电脑产量占比=中国电脑产量/全球电脑出货量，因数据缺失、采用全球出货量代替全球产量，可能导致中国占比高估，仅供参考；中国电脑销量占比=中国电脑出货量/全球电脑出货量

从发展历史来看：联想集团成立于1984年，1996年开始联想电脑销量位居大陆首位，2005年联想收购IBM个人电脑业务，2011年成为全球第二大电脑生产厂商。华为作为国内第二大电脑品牌、2023年国内份额占比达15%，但是受累于芯片被限，海外市场拓展较为艰难。华硕、宏基作为老牌电脑品牌，份额相对稳固。

从全球出货量竞争格局来看，2023年中国大陆品牌份额达25%，其中中国市场大陆品牌份额达52%，海外市场中大陆品牌份额达19%，相较于2013年、海外份额提升9pct。分品牌来看，海外市场联想份额达16%、提升7pct、份额最高且提升最为显著，华为、小米、TCL各占1%。2023年中国台湾品牌份额达9%，其中中国市场台湾品牌份额为4%，海外市场台湾品牌份额为10%，主要由华硕、宏基贡献，且份额相较于2013年略有下滑。

图表25：2013-2023年中国电脑竞争格局（出货量口径）

来源：IDC，国金证券研究所

图表26：2013-2023年海外电脑竞争格局（出货量口径）

来源：IDC，国金证券研究所

图表27：2013-2023中国大陆品牌份额变迁（出货量口径）

来源：IDC，国金证券研究所

备注：中国大陆品牌份额涵盖了主流品牌联想、华为、小米、荣耀、清华同方、神州电脑、OPPO、VIVO、海尔、TCL。后文口径相同。

图表28：2013-2023年中国台湾品牌份额变迁(出货量口径)

来源：IDC，国金证券研究所

备注：中国台湾PC品牌份额涵盖了主流品牌华硕、宏基、微星份额。后文口径相同。

从全球市场规模格局来看，2023年中国大陆品牌份额达22%，其中中国市场大陆品牌份额达 49%，海外市场大陆品牌份额仅17%、其中联想贡献15%，其他品牌占比较低，相较于2013年、海外份额提升4pct。2023年中国台湾品牌份额达9%，其中中国市场台湾品牌份额为7%，海外市场台湾品牌份额为10%，主要由华硕、宏基贡献，且份额相较于2013年略有下滑。

图表29：2013-2023年中国电脑竞争格局（市场规模口径）

来源：IDC，国金证券研究所

图表30：2013-2023年海外电脑竞争格局（市场规模口径）

来源：IDC，国金证券研究所

图表31：2013-2023中国大陆品牌份额变迁(市场规模口径)

来源：IDC，国金证券研究所

图表32：2013-2023年中国台湾品牌份额（市场规模口径）

来源：IDC，国金证券研究所

从均价来看，中国品牌均价明显低于海外品牌，2023年中国品牌在全球、中国、海外电脑均价为605、523、650 美元，为整体均价的85%、94%、86%。分品牌来看，联想均价较高，荣耀、小米均价较低。

图表33：2013-2023全球电脑各品牌均价（美元）

来源：IDC，国金证券研究所

图表34：2013-2023中国电脑各品牌均价（美元）

来源：IDC，国金证券研究所

图表35：2013-2023海外电脑各品牌均价（美元）

来源：IDC，国金证券研究所

图表36：2013-2023中国大陆品牌均价（美元）

来源：IDC，国金证券研究所

2023年苹果、联想、惠普、戴尔净利达6964、110、234、165亿元，美系企业（苹果、惠普、戴尔）利润率更高，中国大陆、中国台湾企业利润率相对较低（2%-3%)，利润体量差异较大。

图表37：苹果、惠普收入体量远超中国品牌

来源：wind，国金证券研究所

图表38：苹果、惠普、戴尔利润体量远超中国品牌

来源：wind，国金证券研究所

三、配件：跨境电商蓬勃发展，拓品类+拓渠道助力安克创新成长

消费电子配件产品涵盖数据线、充电器、充电宝等产品，市场规模超千亿。根据Transparency Market Research，2030 年全球充电器市场规模将超 400 亿美元，年化增速达 6%;根据HIS,2019年全球无线充电市场达86亿美元、渗透率达24%;根据GrandViewResearch,2019年全球移动电源市场达68 亿美元,2021年全球转换坞市场达14亿美元。

根据海关总署,2023年跨境电商出口达1.8万亿元、同增 20%,近年来行业维持快速增长，其中美国、英国、德国、法国占比达35%、9%、6%、5%。分品类来看，消费电子占比超20%，对应中国消费电子跨境电商出口达3600 亿元。

图表39：中国跨境电商出口及增速

来源：海关总署，国金证券研究所

图表40：2021年中国B2C跨境电商市场分行业占比

来源：statista，国金证券研究所

消费电子配件、跨境电商行业龙头为安克创新，成立于2011年，于2016年挂牌新三板，于2020 挂牌创业板，2022年公司实现收入143亿元、归母净利11亿元。公司业务遍布146个国家，用户数超1.4亿，是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一，根据Kantar 和谷歌发布的“2023年BrandZTM中国全球化品牌50 强”，公司位列第13位，在消费电子类位列第六仅次于小米、联想、华为、OPPO、VIVO。复盘安克创新的成功史，凭借精美的产品设计和高性价比的个性方案，公司品类持续拓张，地区、渠道逐步完善。

2011年公司成立之初注册品牌Anker（安克)，初期是想利用国内供应链优势做代工、贴牌销售，2013年公司逐步在产品中加入自主研发元素，2016年公司正式成立智能家居事业部，发布智能家居品牌eufy，2017年公司发布无线音频品牌 Soundcore。2023年公司形成了三大产品线：

充电类产品涵盖Anker（安克）品牌的移动电源、USB充电器和线材系列以及AnkerSOLIX系列的家用光伏和储能产品；

创新类产品涵盖eufy（悠飞）智能家居、Nebula（安克星云）激光智能投影产品，eufyClean 专注家庭智能清洁解决方案，eufySecurity 深耕智能家庭安防系统。Nebula激光智能投影产品目前主要包含三个系列，Cosmos旗舰系列主打家庭影院、Mars 系列主打户外影音、Capsule系列主打极致便携；

无线音频类产品涵盖Soundcore（声阔）品牌的无线蓝牙耳机、无线蓝牙音箱等系列产品以及AnkerWork品牌的无线蓝牙麦克风、会议摄像头等系列产品。基于不同的使用场景推出TWS 降噪耳机Liberty系列、头戴式降噪耳机 Space 系列、睡眠耳机Sleep系列、运动耳机 Sport系列以及派对音响Flare 和Rave 系列、Motion 户外系列等。

得益于公司成功的品类拓张战略，2017-2022年公司充电类、无线音频类、智能创新类产品营收CAGR 达19%、32%、68%。

图表41：安克创新分产品收入及增速

来源：wind，国金证券研究所

图表42：安克创新2017-2022年分产品收入CAGR

来源：wind，国金证券研究所

2011年公司成立之初通过亚马逊进入美国、英国、德国、法国、意大利，月销售额突破100 万美金；2012年公司通过亚马逊进入日本、西班牙、加拿大市场；2014年公司入驻美国最大的连锁超市之一Staples，拓展线下市场；2015年启动中东、澳洲、南美洲、非洲、东南亚等地线下渠道销售，同时国内京东旗舰店、天猫旗舰店上线，正式布局国内市场。

据独立第三方电子商务数据统计平台MarketplacePulse 监测结果，截至2023年8月7日，公司在美国亚马逊第三方卖家中排名第六，在日本、德国亚马逊均排名第四，在澳大利亚、英国、加拿大亚马逊分别排名第七、第八、第八。

得益于公司持续拓区域、拓渠道，2017-2022年公司在北美、欧洲、日本维持30%左右的增速快速增长，中国大陆、其他地区增速更高；2017-2022年公司亚马逊渠道维持23%的稳健增长，自有平台、其他品牌、线下增速更高。

图表43：安克创新分地区收入结构

来源：wind，国金证券研究所

图表44：安克创新2017-2022年分地区收入CAGR

来源：wind，国金证券研究所

图表45：安克创新分渠道收入结构

图表46：安克创新2017-2022年分渠道收入CAGR

来源：wind，国金证券研究所

四、AI赋能带动新一轮换机潮，国产品牌份额、单价、利润率有望提升

AI应用涵盖智能助手、文档撰写、会议纪要、文生图、图生文等功能，未来AIPC、AI手机既可以作为公共大模型的入口、又能独立运行个性化的个人大模型，更加注重安全、隐私保护。AI边端带动新一波换机潮。

国内厂商积极推广AI PC、AI 手机，有望进一步提升市场份额。考虑AI PC、AI 手机相较于传统PC、手机，在芯片、电池、散热等零部件均有升级，对应单价、利润率更佳。

AI PC：2024年是AIPC元年，群智咨询预计2027年渗透率近80%，行业快速发展。

从芯片来看：1）根据Counterpoint Research，2022年Intel、AMD、ARM芯片在笔记本电脑的份额为70%、17.6%、12.8%。目前Arm 架构 S0C的笔电超90%都来自苹果，未来伴随高通开发出与Windows兼容且具有竞争力的Arm,2027年ARM 份额有望提升至25%。2)高通：2023年10月25日，高通发布晓龙XEIite S0C，这是一款转为个人电脑设计的基于ARM的处理器，首批合作厂商涵盖九家厂商（联想、惠普、戴尔、宏基、华硕、微软、荣耀、三星、小米)，预估首款AI PC 将于年中发布上市。3）英特尔：2023 年12 月14日英特尔发布 Meteor Lake 处理器，是公司首款内置NPU的消费级芯片。

从操作系统来看：Windows系统仍占据主导地位、市场份额约80%，苹果的mac系统份额持续提升、市场份额约 8%。11月微软发布Windows11重大更新版，其中包含了名为copilotAl 的人工智能助手；2024年秋季微软有望发布Windows12。

从终端品牌来看：2024年CES展上多家品牌将展示自家AIPC产品。分品牌来看：联想AI PC 全球量产时间为2024年年中、中国市场时间更早；惠普预计于2024年下半年将推出AI PC；宏基、华硕、苹果等品牌亦于2024 年初推出自己的AI PC。

图表47：AIPC时间进程

	2023.10.25	2023.11 2023.12.14		2024H1	2024Q3	2024H2		2025
芯片
		高通	发布骁龙X Elite SOC：专为PC设计的基于ARM的处理器，首批合作涵盖联想、惠普、戴尔、宏碁、华硕、微软、荣耀、三星、小米，预估首款AIPC于年中发布上市。
			发布Meteor Lake处理器：公司首款内置NPU的消费级芯片
操作系统	英特尔微软		发布Windows11重大更新版，包含copilotAl人工智能助手				有望发布Windows12
	联想					AI PC全球量产；中国市场时间更早
终端品牌	惠普				推出AI PC
	华硕				推出AI PC
	宏基				推出AI PC

	苹果				推出AI PC

来源：各公司官网，国金证券研究所

从出货量来看：根据群智咨询，能够提供具备集成软硬件混合式智能学习、推理能力的计算机可以称为AI PC，如14 代Meteor Lake 和Windows 12 的组合的 PC 产品就具备一定的典型性，预计2027年AIPC 出货量达1.5亿台、渗透率达79%、三年CAGR达126%。根据IDC，预计2024年AIPC 出货量近5000 万台，2027年达1.67亿台、渗透率达60%。根据canalys，预计 2024、2027年AI PC 渗透率达 20%、60%。根据英特尔，预计 2024年英特尔酷睿UItra处理器将为全球笔记本电脑和PC制造商的230多款机型带来AI特性，2028年AI PC 渗透率达80%。

图表48：AIPC出货量蓬勃发展

来源：群智咨询，国金证券研究所

AI手机：多家企业发布AI手机，有望带动新一波换机潮。1）智能手机S0C 以高通、苹果、三星、联发科、紫光展锐为主。2）2023年10月4日，谷歌发布Pixel8，搭载全新Tenso G3，AI能力大幅提升，可实现AIP图、AI录音等功能；3）2023年10月25日，高通发布新款晓龙8Gen3，次日搭载晓龙8Gen3的小米14系列首次发布；4）2023 年11月6日，联发科发布天玑9300，11月13日，搭载天玑9300的vivo发布x100 系列首次发布，该手机率先跑通130亿大模型、端侧支持 70 亿大模型，功能涵盖文档总结、思维导图、关键词搜图、AIP图等功能；5）2024年1月18日三星发布首款AI手机GalaxyS24 系列。上市28 天在韩国市场卖出100万台、成为最快在韩国市场销售超百万台设备的 GalaxyS系列产品，预计首月全球销量破1000万台。

图表49：AI手机时间进程

2023.10.4 2023.10.25 2023.10.26 2023.11.6 2023.11.13
			2024.1.18
高通	发布新款晓龙8Gen3
联发科		发布天玑9300
谷歌	谷歌发布Pixel8，搭载全新Tenso G3，AI能力大幅提升，可
小米	实现AI P图、AI录音等功能搭载骁龙8Gen3的小米14系列首次发布
vIvo			搭载天玑9300的vivo x100系列首次发布，该手机率先
三星			跑通130亿大模型、端侧支持70亿大模型，涵盖文档总结、思维导图、关键词搜图、AI P图等功能
			译、AI P图等功能	推出首款AI手机 Galaxy S24系列，实现实时翻

来源：各公司官网，国金证券研究所

五、财务：安克创新、传音控股成长性、盈利能力领先

我们选取全球消费电子龙头苹果与国内消费电子品牌厂小米集团、传音控股、联想集团、雷神科技、安克创新进行财务对比。

从成长性来看，安克创新收入增速最快、2017-2022年五年收入CAGR 达30%，2017-2022年五年利润CAGR达29%。电脑链的联想集团、雷神科技利润增速表现亮眼，多数公司利润率提升主要系元器件价格下降带来。但是2023年受累于电脑行业需求下行，2023年联想集团、雷神科技营业收入同比-13%、6%，归母净利同比-49%、-47%。受益于海外需求修复、份额提升，2023年传音控股收入同增 34%、归母净利同增121%，2023年前三季度安克创新收入同增 24%、归母净利同增 46%。

图表50：各品牌2017-2022年营业收入CAGR

来源：wind，国金证券研究所

图表51：各品牌2017-2022年归母净利CAGR

来源：wind，国金证券研究所

图表52：各品牌2023年前三季度营业收入增速

来源：wind，国金证券研究所

图表53：各品牌2023年前三季度归母净利增速

来源：wind，国金证券研究所

从海外业务成长性、占比来看，雷神科技海外业务增速最快，从2017年的0.2亿成长到2022 年的5亿，对应带动海外业务收入占比2022年提升至20%。从海外收入占比来看，2023 年传音控股、安克创新收入占比最高，达100%、96%。

图表54：各品牌2017-2022年海外业务营业收入CAGR

来源：wind，国金证券研究所

图表55：各品牌2017-2022年海外业务营业收入占比

来源：wind，国金证券研究所
备注：苹果海外业务指中国地区之外的业务

从盈利能力来看，苹果一骑绝尘，净利率超25%、毛利率超40%，聚焦海外的安克创新、传音控股盈利能力次之，2021年各公司毛利率、销售费率下降主要系新会计准则对运费结算扰动所致（针对发生在商品控制权转移给客户之前，且为履行销售合同而发生的运输成本，由销售费用重分类至营业成本)。从销售费率来看，2022年安克创新最高(20.6%）、雷神科技最低(3%)。从研发费率来看，2022年安克创新最高(8%)、雷神科技最低（3%)。

图表56：各品牌2017-2023年净利率

来源：wind，国金证券研究所

图表57：各品牌2017-2022年毛利率

来源：wind，国金证券研究所

图表58：各品牌2017-2022年管理销售费率

来源：wind，国金证券研究所

图表59：各品牌2017-2022年研发费率

来源：wind，国金证券研究所

六、相关标的

出海品牌建议积极关注小米集团、传音控股、安克创新、联想集团、雷神科技。

小米集团：智能手机、I0T龙头，智能汽车未来可期。1）公司主营业务为智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务。2023年Q3收入占比为57%，30%，11%。2023年Q3收入为1977亿元，同减7.6%，归母净利润为127亿元，同增1982%。2023年公司智能手机出货量达1.46亿台、份额达12.5%，位列全球第三，电脑出货量达577万台、份额达1.5%，小米澎湃0S 连接智能设备达7亿台，智能个人助理小爱同学月活户超1.1亿。2）公司自2016年开始大模型研究与开发、目前AI相关团队超3000人，目前小爱同学已接入大模型，2023年10月搭载骁龙8Gen3的小米14发布，2024年2月小米发布小米14UItra、应用首个AI大模型计算摄影平台。2023年小米战略升级为“人车家全生态”，通过小米澎湃OS生态操作系统，全面打通人、车、家三大场景，实现硬件设备的无缝连接、实时协同。

传音控股：非洲手机市场的绝对龙头，积极开拓新兴市场，I0T家电&移动互联网打造第二成长曲线。1）公司主营业务为智能手机、功能手机、其他业务（数码配件、家用电器的销售以及移动互联业务)，2023年H1收入占比为81%、11%、8%。2023 年公司营收达624亿元、同增 34%，归母净利达55亿元、同增122%。2023年公司智能手机出货量达0.95亿台、份额达8%、位居全球第五、排名提升一位。2）公司以“用户尊重”为核心价值观，聚焦新兴市场，公司产品把握用户需求、针对性研发解决用户痛点（推出多卡多待、深肤美颜、超长待机等功能）、性价比突出（智能机平均单价仅120美元、全球均价达440 美元)，渠道优势明显，售后服务完善，深受消费者青睐。公司是非洲手机市场的绝对龙头，2022 年公司非洲地区收入占比达44%、在非洲智能手机市占率超40%、位列第一。在非洲之外的新兴市场积极布局，2022年公司在巴基斯坦市占率达38%、排名第一，在孟加拉市占率达22%、排名第一。一方面受益非洲、新兴市场智能机行业稳健增长，一方面通过本地化战略持续提升新兴市场份额。3）公司目前拥有数码品牌0raimo、家电品牌Syinix、多款月活跃用户超过1000万的应用程序（涵盖音乐、短视频、支付、新闻)。带动其他主营业务从2016年的4亿提升至2022年的34亿元，六年CAGR达42%，未来伴随更多品类拓张、非洲移动互联网发展，公司其他业务有望维持快速增长。

安可创新：1）公司主要产品充电类、智能创新类、无线音频类。分产品来看，充电类（充电器、充电宝、家用光伏和储能等)、创新类（智能家庭安防、智能清洁、智能投影等）、无线音频类（蓝牙音箱、TWS耳机、头戴式耳机）收入占比达48%、31%、20%；分地区来看，北美、欧洲、日本收入占比为51%、20%、13%；分渠道来看，线上、线下占比为66%、34%。2023年前三季度公司收入达118亿元，同增24%，归母净利达12亿元，同增46%。2）据独立第三方电子商务数据统计平台 MarketplacePulse 监测结果，截至 2023 年8月7日，公司在美国亚马逊第三方卖家中排名第六，在日本、德国亚马逊均排名第四，在澳大利亚、英国、加拿大亚马逊分别排名第七、第八、第八。凭借精美的产品设计和高性价比的个性方案，公司品牌认可度高，我们看好未来公司品类持续拓张，在万亿跨境电商市场中份额持续攀升。

联想集团：PC龙头，深度受益AIPC 发展。1）公司主营ICT产品的研发、生产与销售服务。主要产品包括电脑及相关配件产品、手机与软件服务。2023年前三季度公司个人电脑与智能设备、基础设施方案、方案服务收入占比为80%、16%、11%，公司收入达3048亿元，同减13%，归母利润为54亿元、同减 49%。公司是全球PC龙头，2023年PC 出货量达0.59亿台、份额达23%、位列全球第一。2）公司于2005年收购IBM的PC 业务成为全球前三PC 品牌，2014年收购IBM的x86 服务器、Motorola手机业务，开启数据中心、移动业务新篇章。公司在2024年CES上公布10 余款AIPC产品，未来有望深度受益AIPC行业发展。

雷神科技：1）公司主要产品游戏笔记本、外设周边、游戏台式机，2023年H1年收入占比为 63%、14%、8%，2023 年公司收入25.6亿元，同增6%，归母净利润0.37亿元，同减47%。公司品牌涵盖“雷神（THUNDEROBOT)”和“机械师（MACHENIKE)”两大高性能专业化计算机硬件品牌以及主要面向商用办公和国产信创场景的“海尔(Haier)”计算机硬件品牌体系。2023年6月，雷神以155.26亿元品牌价值再次入选由世界品牌实验室发布的《中国 500 最具价值品牌》榜单。2）近年来公司海外收入持续增长，从2017年的0.2亿成长到2022年的5亿，对应带动海外业务收入占比2022年提升至20%。3）近年来公司周边外设业务收入维持快速增长，从2016年的0.2亿提升至2022年的4亿，2023年9月公司发布全球首款星闪鼠标，2024年公司发布全球首套星闪技术超级电竞全家桶（鼠标、键盘、游戏手柄)，未来公司外设产品业务也将维持快速成长。

七、风险提示

市场竞争加剧：消费电子产品迭代较快，如果不能及时的推出新产品，则存在份额被抢，增长乏力的情况。价格竞争较为激烈，竞争加剧可能带来毛利率下滑的风险。

汇率波动风险：出口业务主要采用美元等外币结算，如果外币兑人民币的结算汇率短期内出现大幅波动，或导致汇兑损益、毛利率大幅波动，对公司的经营业绩产生较大影响。

原材料价格上涨：受益于原材料（芯片、面板等）价格下降，2022、2023年各品牌公司毛利率改善明显，未来若原材料价格上涨，品牌公司利润率承压。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%一15%;

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%一5%;

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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