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OLED 供需反转，行业或迎来拐点

OLED 面板供需迎来反转，行业盈利拐点有望到来。受益OLED面板降价，2023年手机厂商导入AMOLED速度加快，而随着AMOLED价格跌至谷底，面板供需迎来反转。供需反转下，面板价格于2023年底迎来回暖，同时需求端持续景气，OLED面板行业或迎来盈利拐点。

》AMOLED在中小尺寸领域优势逐步凸显

与TFT-LCD技术相比，AMOLED在光学性能、电子性能、整合功能以及外观形态等方面具有较强的优势，是半导体显示技术新的发展方向。AMOLED目前已广泛使用在智能手机、智能穿戴等应用中，并在平板笔电中开始使用。目前AMOLED在智能手机领域呈现两大技术趋势：柔性取代刚性、LTPO 渗透加速。AMOLED在中尺寸领域处于发展初期，2024年苹果或发布OLED 版本iPad，头部厂商的推广有望加速AMOLED在中尺寸领域的渗透。

》智能手机需求：手机市场恢复增长&渗透率稳步提升

受益换机周期&新兴市场（折叠手机、AI手机）需求增加，2024年全球智能手机出货量有望同比增加至12亿台，至28年全球手机市场或将维持低个位数增长；根据0modia，2023年全球0LED智能手机渗透率为51%，出货量为5.95亿部；预计2024年全球0LED智能手机渗透率为55%，出货量为6.61亿部；预计2028年全球0LED智能手机渗透率有望达到60%，出货量有望达到7.5亿部，23-28年全球0LED智能手机出货量CAGR为4.74%。

》平板/笔电需求：苹果入局加速中尺寸渗透

目前，SamsungGalaxy、联想、惠普、戴尔、华硕、华为、步步高、小米和LG Electronics 都在其PC产品中采用了OLED显示面板，苹果公司将于2024年加入其中。根据Omdia，苹果将逐步在iPad 和Mac 系列使用 OLED面板去替代LCD面板，而苹果产品2023年在平板及电脑的市场份额分别达到40%和9%，苹果的布局或有望带动OLED面板在中尺寸显示领域的快速渗透。

》供给：中韩主导市场，LTPO 供给偏紧

全球AMOLED供给市场主要以韩国、中国大陆为主。根据CINNO Research数据，2023年全球智能手机AM0LED面板出货韩国地区占比70.7%，国内占比 29.3%。LTP0 出现结构性供给偏紧。LTP0 技术兴起于2020 年之后，而国内主流OLED面板厂建设、点亮较早，对于LTPO产线的布局较晚。随着LTPO需求快速增长，而LTPO产能释放缓慢，供需出现偏紧状态。我们认为，国内LTP0产能爬坡、良率提升需要时间，供需偏紧有望持续至2025年。

投资建议：关注OLED供需反转受益标的

国产柔性OLED行业在供需两端均有改善，面板价格有望回暖，行业拐点有望到来。OLED面板供给转向国内，国产OLED产线稼动率逐步提升，盈利拐点有望来临，建议关注：京东方A、TCL科技、维信诺、和辉光电等。

风险提示：下游需求不及预期，OLED渗透率提升不及预期，OLED产能爬坡不及预期。

投资建议：强于大市 (维持)

上次建议：强于大市

相对大盘走势

作者

分析师：熊军

执业证书编号：S0590522040001

邮箱：xiongjun@glsc.com.cn

联系人：王海

邮箱：wanghai@glsc.com.cn

投资聚焦

OLED面板供需迎来反转，行业盈利拐点有望到来。受益OLED面板降价，2023年手机厂商导入AMOLED速度加快，而随着AMOLED价格跌至谷底，面板供需迎来反转。供需反转下，面板价格于2023年底迎来回暖，同时需求端持续景气，0LED面板行业或迎来盈利拐点。

核心逻辑

OLED面板渗透率快速提升，价格逐步回暖。根据0modia，2023年全球0LED智能手机渗透率为51%，出货量为5.95亿部；预计2024年全球0LED智能手机渗透率为55%，出货量为6.61亿部；预计2028年全球0LED智能手机渗透率有望达到60%，出货量有望达到7.5亿部。根据群智咨询，2024年2月柔性0LED价格为20美元，预计3月价格为21美元，柔性OLED价格持续上涨。手机终端品牌对柔性OLED 面板的备货需求积极性不减，同时面板厂商部分项目产品交付面临挑战，个别柔性面板价格有望进一步上涨。

不同于市场的观点

市场认为LTPO OLED 产能供需偏紧、LTPS OLED 供需偏松。我们认为LTPS及LTPO供需或持续偏紧，主要原因：（1）LTPS及LTPOOLED手机价格带有望逐步下沉，且折叠屏、中尺寸OLED产品快速渗透下，需求端持续提升。（2)LTPS产线改造成LTPO产线对LTPS及LTPO产能均有消耗，总产能供给或变少。

投资看点

国产柔性OLED行业在供需两端均有改善，面板价格有望回暖，行业拐点有望到来。OLED面板供给转向国内，国产OLED产线稼动率逐步提升，行业拐点有望来临。建议关注国产OLED面板厂商：维信诺、京东方A、TCL科技、和辉光电。

正文目录

1．AMOLED中小尺寸领域优势显著... 5
1.1AMOLED 是主流显示平板技术之一 5
1.2柔性取代刚性、LTPO 渗透趋势明显. 7
1.3上游设备材料长期受限于美日韩.. 9
2. 需求：技术渗透推动需求提升.. 12
2.1智能手机：换机周期&折叠机&AI是主要驱动力 13
2.2平板/笔电：苹果入局有望加速 OLED 渗透. 15
3. 供给：LTPO 供给偏紧或持续... 18
3.1中韩占据AMOLED 市场 18
3.2LTPO 供给偏紧或将持续 20
4. 投资建议：关注OLED供需反转受益标的 22
4.1投资建议 22
4.2相关标的 22
5．风险提示... 29

图表目录

图表1：平板显示技术类别.. 5
图表2： TFT-LCD 结构示意图. 6
图表3： 2022年全球LCD面板出货面积下游应用占比 6
图表4: AMOLED结构示意图. 6
图表5: 2019全球AMOLED面板出货量下游应用占比 6
图表6: AMOLED与TFT-LCD 相关技术指标对比.
图表7： AMOLED基本结构及主要制造环节.
图表8：刚性AMOLED制作工艺： 8
图表9：柔性AMOLED制作工艺. 8
图表10：刚性与柔性AMOLED显示面板的产品规格对比. 8
图表11: LTPO 结构及工作原理.. 9
图表12: AMOLED的产业链情况. 10
图表13: OLED 面板成本构成.. 10
图表14: OLED 制程设备及供应商情况. 11
图表15: OLED器件结构... 12
图表16: 不同材料主要生产企业.. 12
图表17: 2022 年全球中小尺寸显示面板下游应用占比. 13
图表18: 手机AMOLED 需求量影响因素 13
图表19: 华为折叠屏手机... 14
图表20: 三星AI手机.. 14
图表21: 全球智能手机出货量及同比增速 14
图表22: OLED手机渗透率... 15
图表23: 全球OLED智能手机出货量及同比增速 15
图表24: 全球智能手机OLED面板G6合计产能需求（千片/月） 15
图表25: 全球平板电脑/笔记本电脑出货量（亿台）. 16
图表26: 2023年全球平板电脑市场份额 (按出货量) 16
图表27: 2023年全球品牌电脑市场份额 (按出货量) 16
图表28: 苹果的OLEDIT路线图.... 17
图表29：OLED 在电脑应用中有望快速渗透（百万台） 17
图表30：全球中尺寸OLED所需G6产能. 18
图表31：全球中尺寸OLED所需G8.6产能 18
图表32：面板世代演变... 19
图表33: 韩国面板企业OLED产线布局.. 19
图表34: 中国大陆面板企业OLED产线布局 20
图表35: G8.6OLED产线投资情况. 20
图表36: 2023年OLED智能机面板厂出货量（百万片） 21
图表37: 22（外圈）/23（内圈）年全球0LED智能机面板厂份额. 21
图表38: OLED 手机不同TFT背板份额（按出货量） 21
图表39: 不同手机价格出货量分布， 21
图表40: 国内OLED产线点亮情况. 22
图表41: 京东方"1+4+N+生态链"业务发展架构 23
图表42: 京东方产业布局. 23
图表43: 京东方行业龙头地位持续稳固 (截至22Q3) 23
图表44: 京东方营业收入变化.. 24
图表45: 京东方2023年各业务营收情况（亿元） 24
图表46: 京东方归母净利润变化.. 24
图表47: 京东方毛利率/净利率变化.. 24
图表48: TCL 科技四大业务板块... 25
图表49: TCL华星发展历史. 26
图表50: TCL 科技主营业务分板块营业收入（亿元） 26
图表51: TCL科技主营业务分板块毛利率变化， 26
图表52: 维信诺发展历程.. 27
图表53: 维信诺主要产品解决方案.. 27
图表54: 维信诺营业收入及同比增速 (亿元) 28
图表55: 维信诺归母净利润变化 (亿元) 28
图表56：和辉光电G4.5（上轴）、G6（下轴）AM0LED生产线关键时间点和各类产品
量产时间. 28
图表57：和会光电-U营业收入及同比变化. 29
图表58：和辉光电-U毛利率/净利率变化. 29

1．AMOLED中小尺寸领域优势显著

1.1 AMOLED是主流显示平板技术之一

显示技术是将电信号转换为视觉信息的技术，主要包括阴极射线显示技术 (CRT)和平板显示技术。平板显示技术主要包括液晶显示(LCD)、等离子显示（PDP)、LED、有机发光二级管显示（OLED）等技术路线。根据器件的发光类型划分，LCD属于非自发光、需要利用背光源达到显示目的，PDP、LED、OLED属于自发光、可直接进行显示。由于材料与结构性限制、成本较高等原因，PDP的使用范围受到较大限制并逐步退出市场，当前主流的显示技术为LCD和OLED，其中TFT-LCD 和AMOLED应用场景更广。

图表1：平板显示技术类别

资料来源：和辉光电招股书，国联证券研究所

TFT-LCD是目前中大尺寸显示设备的主流显示技术。LCD是利用电场改变液晶分子排列状态而调制外界背光源的一种非自发光型显示技术。根据液晶驱动方式划分，LCD 可分为被动矩阵式和主动矩阵式，主动矩阵式主要是采用TFT（薄膜晶体管）技术形成TFT-LCD。TFT-LCD在亮度、视角以及响应速度等性能上均较大幅度的优于被动矩阵式LCD，成为LCD 的主流显示技术。目前LCD 显示技术主要用于中大尺寸显示设备，2022年全球LCD面板出货面积下游应用占比中，电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑占据大部分比重，分别占比72%、12%、6%、5%。

图表2：TFT-LCD 结构示意图

资料来源：和辉光电招股书，国联证券研究所

图表3：2022年全球LCD面板出货面积下游应用占比

资料来源：观研天下，国联证券研究所

AMOLED多应用于中小尺寸显示设备中。有机发光二极管（OLED）是在电场驱动下通过电子和空穴注入和复合而发光并实现显示的一种自发光型显示技术。根据驱动方式划分，OLED可以分为被动矩阵式（PMOLED）和主动矩阵式（AMOLED）两种类型，PMOLED 因耗电量大和寿命低等缺点，不适用于大尺寸与高分辨率面板；AMOLED易于实现显示屏幕的高亮度和高分辨率，目前已广泛使用在智能手机、智能穿戴等应用中，并逐渐在平板笔电中开始使用。2019年，全球AM0LED面板出货量中，智能手机占比最大，达到80%；其次是智能穿戴和平板笔电，分别占比17%和1%。

图表4：AMOLED结构示意图

资料来源：和辉光电招股书，国联证券研究所

图表5：2019全球AM0LED面板出货量下游应用占比

资料来源：华经产业研究院，国联证券研究所

AMOLED逐步替代部分LCD市场。与TFT-LCD技术相比，AMOLED在光学性能、电子性能、整合功能以及外观形态等方面具有较强的优势，代表了半导体显示技术新的发展方向。由于AMOLED面板每个像素都可以连续切独立的驱动发光，相较于需要背光模组的TFT-LCD面板具有更薄更轻、可弯曲、色彩对比度高、响应速度快等优点。随着AMOLED产品工艺技术的持续改进、产品性能的提升以及成本的下降，AMOLED在更多显示产品型号上逐步替代LCD产品，市占比持续提升。

图表6：AMOLED与TFT-LCD相关技术指标对比

指标	TFT-LCD	AMOLED
显示原理	非自发光，背光源	自发光
色彩饱和度	中	高
对比度	低	极高
屏下摄像	不可实现	可实现
屏下指纹	难实现	易实现
可折叠	不能	能
厚薄	厚	薄
工艺成熟度	成熟	较成熟
成本价格	低	中

资料来源：维信诺公告，国联证券研究所

1.2柔性取代刚性、LTPO 渗透趋势明显

AMOLED是基于电致发光的第三代显示技术，其基本结构是在半导体薄膜晶体管驱动电路控制的阳极上蒸镀有机发光材料，依次形成空穴层、发光层、电子层，并在电子层上方蒸镀有金属电极阴极。AMOLED显示面板的制造包括阵列工程、有机蒸镀工程、模组工程环节。阵列工程以形成半导体薄膜晶体管驱动电路，有机蒸镀工程通过蒸镀不同材料在TFT基板上形成发光器件，模组工程为后道封装形成模组产品。

图表7：AMOLED基本结构及主要制造环节

资料来源：和辉光电招股书、莱特光电招股书，国联证券研究所

根据基板材料的不同，AMOLED可以分为刚性AMOLED和柔性AMOLED。刚性AMOLED的基板材料一般使用玻璃等硬性材料作，而柔性AMOLED一般使用PI等柔性材料作为基板材料。柔性AMOLED制造工艺方面，先在玻璃基板上制作PI膜，接着在PI膜上制作OLED各功能层，然后将玻璃与PI膜剥离，之后的主体制程与刚性OLED一致。柔性AMOLED仅增加了两道工序，PI层制作和玻璃基板剥离，既保证了柔性基板上的成膜质量，也大幅降低投资成本。

图表8：刚性AMOLED制作工艺

资料来源：触宇科技官网，国联证券研究所

图表9：柔性AMOLED制作工艺

资料来源：触宇科技官网，国联证券研究所

柔性OLED显示面板在具有超薄、可折叠/弯曲、质量轻等优势，应用的可拓展性强。刚性和柔性AMOLED半导体显示面板在光学性能、电子性能、可靠性等方面不存在本质差异，但柔性AMOLED半导体显示面板更为轻薄、可弯曲可折叠，在产品形态上更具可塑性。

图表10：刚性与柔性AMOLED显示面板的产品规格对比

	项目 (指标)	刚性 AMOLED半导体显示面板	柔性 AMOLED半导体显示面板
光学性能	分辨率/亮度/亮度均匀性/对比度/色彩饱和度（色域）/色坐标/可视视角/高能蓝光占比	无差别
电子性能	发光原理/响应时间/刷新频率/功耗	无差别
功能整合	屏下指纹/屏下摄像	均可实现
可靠性	产品寿命/温域性能	无差别
外观形态	厚度	薄	超薄
	柔性显示	不可实现	可实现
	可弯曲/可折叠	不可实现	可实现
	边框	无差别
	异形	无差别
技术工艺	成熟度	相对成熟	成熟度略低
成本价格	成本/价格	中	高
下游应用	应用领域	智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑、车载/工控等	无差别，但柔性显示场景下则更具优势

资料来源：和辉光电公告，国联证券研究所

TFT 背板驱动主要有LTPS、氧化物和LTPO，LTPO是LTPS 和氧化物的结合，是中高端手机的首选。OLED的TFT 背板驱动主要有Switching TFT（S-TFT）和DrivingTFT（D-TFT）两种，S-TFT主要负责控制OLED开关，D-TFT主要负责调整发光亮度。过去，在显示背板中只单独使用LTPS 或氧化物来作为 S-TFT和D-TFT 的制作材料，但都具有部分局限性。LTPO 将两者结合，用氧化物晶体管来作为S-TFT、LTPS 晶体管来作为D-TFT，能够消除使用LTPS 晶体管潜在的闪烁问题，同时也能够弥补氧化物晶体管驱动带来的亮度和效率问题。LTPO 技术的推出，使得高刷新率和低功耗的结合成为可能，目前也成为中高端手机的首选。

图表11：LTP0 结构及工作原理

资料来源：DSCC，国联证券研究所

1.3上游设备材料长期受限于美日韩

OLED显示面板产业可以分为上游设备与基础材料、中游面板制造以及下游终端产品三个部分。其中，上游主要包括设备制造（显影、检查、镀膜、测试、封装等）、材料制造(OLED 蒸镀材料、基板材料等)和组装零件（驱动IC、电路板和被动元件);中游是OLED面板的制造及模组加工；下游是OLED的终端应用，包括手机、可穿戴设备、平板、笔记本电脑等显示领域。

图表12：AMOLED的产业链情况

资料来源：和辉光电招股书，国联证券研究所

AMOLED显示面板行业上游主要包括制程设备、原材料等。由于国内企业在关键设备和关键材料领域布局较晚，产业化规模相对较低，目前日韩、欧美企业在产业链上游仍占据主导地位，国内替代空间较大。从国产替代进度来看，设备领域模组贴合、邦定、测试工艺段国产率较高，部分有机发光材料实现国产替代。从OLED面板成本构成来看，设备、有机材料成本占比最高、达到 35%和23%；其次是人工、PCB、驱动IC、玻璃基板，分别占比9%、7%、7%、6%。

图表13：OLED面板成本构成

资料来源：华经产业研究院，国联证券研究所

设备受海外长期垄断，模组测试段率先突破。AMOLED制程设备方面，阵列工程段的关键设备主要包括清洗机、离子注入机、镀膜机（等离子增强型化学气相沉积设备、溅射机)、涂布机、曝光机、显影机以及刻蚀机等；有机蒸镀工程段的关键设备主要包括蒸镀设备以及各类封装设备等；模组工程段的关键设备主要包括激光剥离设备、切割设备、贴合设备、邦定设备以及检测设备等。阵列工程段和有机蒸镀工程段包含众多复杂工艺，主要关键设备由日本、韩国和中国台湾等国家和地区的公司生产提供；模组测试工程段工艺复杂度相对较低，国产厂商已实现国产替代。

图表14：OLED制程设备及供应商情况

生产过程	工艺		设备名称		主要设备商
TFT	清洗		清洗机		JP:STI、Kaijo、Mechatronics、shibaura;	KR:SEMES、DMS、KC Tech
	离子注入		离子注入机		JP:ULVAC、Nissin
	镀膜		PECVD		USA:AMAT;	KR:Jusung、Wonik IPS
			溅射机		USA:AMAT;	JP:ULVAC;	KR:Avaco、SFA
			激光结晶炉		JP:Japan Steel Works;	KR:AP systems、Dukin
	热处理		退火机		KR:Viatron、Wonik IPS
			高温炉		KR:Osung LST、YesT
	光刻胶涂布		涂布机		JP:Kashiyama、DNS	KR:KC tech
	光		曝光机		JP:Canon、Nikon
	显影		显影机		JP:ENFTech;	KR:KC tech、SEMS、DMS
	蚀刻		干蚀刻机		JP:ULVAC、TEL、DNS；	KR:LIG、ADP、WoniK IPS
			湿蚀刻机		JP:DNS、Kaijo、Shibaura、Hitachi、Evatech；	KR:DMS、SEMES、KCTech
			脱模机		JP:STI、Shibaura;	KR：DMS、SEMES、KCTech
生产过程工		艺		主要设备商
蒸镀		沉积		Tokki、SFA、SUN、SunICSystem、YAS、UNITEX、倍强科技
		真空泵		LOTVavcuum、Edwards、Kaiyama
封装		玻璃封装		AP System、周星科技、Avaco
		金属封装		APSystem
		薄膜封装		应用材料、Invenia、SFA
		划线		日本三菱、Rorzesytems、SFA
柔性		激光剥离		AP System、EO Technics
		PI固化		Viatron、Terasemicon
模组		贴合		联得装备、劲拓股份、智云股份、泰瑞达、整体视觉、网屏、爱德万、Toptec、SFA、TopEngineer
		邦定		联得装备、智云股份、SFA、Invenia、TopEngineering
测试		测试		网屏、精测电子、泰瑞达、华兴源创、金富新材、OrboTech、V-one

资料来源：深圳市平板显示行业协会，国联证券研究所

AMOLED原材料主要包括前段材料和模组材料，有机材料是OLED的核心材料。其中，前段材料主要是阵列及蒸镀加工环节所需的相关材料，主要包括玻璃基板、特殊气体、靶材、光刻胶、蚀刻液、蒸镀材等；模组材料主要是模组加工环节所需的相关材料，主要包括驱动芯片、FPC、偏光片以及CG等。OLED 有机材料属于蒸镀材料，为OLED的核心材料。根据OLED的器件结构，OLED有机材料主要包括电子注入层材料、电子传输层材料、空穴阻挡层材料、发光层材料、空穴传输层材料、空穴注入层材料等。

图表15：OLED器件结构

资料来源：IHS、莱特光电招股书，国联证券研究所

有机材料国产替代空间广阔。国外OLED有机材料的研究和产业化起步早、基础较好，UDC、杜邦公司、德国默克等大型外资企业在技术积累、资金实力和产业规模上具有优势；德山集团、LG 化学等韩国材料企业受到本土面板厂商三星、LGD 的扶植，较早的进入OLED供应链体系，在行业内占有先入优势。从中国市场来看，随着OLED 面板产业的快速发展、国内产能快速扩张，全球OLED面板产业的重心也将逐步开始向中国转移，为材料的国产替代提供了广阔市场。

图表16：不同材料主要生产企业

材料分类	主要材料	生产企业
发光材料	红光材料	UDC、陶氏化学、住友化学、日本东丽、默克、LG化学、出光兴产、新日铁化学、斗山、日本东丽、三星SDI、Novaled
	绿光材料	UDC、陶氏化学、住友化学、默克、Novaled
	蓝光材料	出光兴产、保土谷化学、陶氏化学、JNC、Cynora、Kyulux
通用材料	电子注入材料	德山金属、LG化学、三星SDI、日本东丽、保土谷化学、出光兴产、陶氏化学
	电子传输材料	德山金属、LG化学、三星SDI、日本东丽、保土谷化学、出光兴产、默克
	空六注入材料	LG 化学、三星 SDI、日本东丽、保土谷化学、JNC、默克、陶氏化学
	空穴传输材料	德山金属、LG化学、三星SDI、日本东丽、保土谷化学、默克

资料来源：智研咨询，国联证券研究所

2.需求：技术渗透推动需求提升

AMOLED主要应用领域为智能手机、笔记本电脑、智能穿戴等中小尺寸显示设备领域，但是受技术、成本等限制，目前在智能手机、智能穿戴等领域的应用更为集中。根据 0mdia，2022年全球中小尺寸显示面板出货量为30.38 亿片，其中智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能手表、车载显示出货量分别为16.09、3.00、2.59、2.27、2.06亿片，占比分别为53%、10%、9%、7%、7%。

图表17：2022年全球中小尺寸显示面板下游应用占比

资料来源：0dmia、维信诺公告，国联证券研究所

2.1智能手机：换机周期&折叠机&AI是主要驱动力

目前手机是最主要应用AMOLED技术的显示设备，手机AMOLED显示面板需求量取决于手机出货量以及0LED渗透率。从手机出货量来看，2024年及以后，手机市场恢复增长的主要驱动力源于换机周期、折叠机渗透以及AI手机的需求增长。受益于AMOLED显示面板价格下滑，OLED渗透率实现了快速增长，AMOLED显示面板的高性能表现有望维持OLED高渗透。

图表18：手机AMOLED需求量影响因素

资料来源：国联证券研究所整理

手机市场恢复增长。根据IDC 数据，受后疫情影响，2021年以后全球智能手机出货量呈现下滑趋势，2023年全球智能手机出货量为11.7亿台。受益于换机周期&新兴市场（折叠手机、AI手机）需求增加，2024年全球智能手机出货量有望同比增加至12亿台，至2028年全球手机市场或将维持低个位数增长。

图表19：华为折叠屏手机

资料来源：华为官网，国联证券研究所

图表20：三星AI手机

资料来源：三星官网，国联证券研究所

图表21：全球智能手机出货量及同比增速

资料来源：wind、IDC，国联证券研究所

OLED出货量有望快速提升。根据0modia，2023年全球OLED智能手机渗透率为51%，出货量为5.95亿部；预计2024年全球0LED智能手机渗透率为55%，出货量为6.61亿部；预计2028年全球0LED智能手机渗透率有望达到60%，出货量有望达到7.5亿部，2023-2028年全球0LED 智能手机出货量CAGR为4.74%。

图表22：OLED手机渗透率

资料来源：Omdia，国联证券研究所测算

图表23：全球OLED智能手机出货量及同比增速

资料来源：wind、IDC，国联证券研究所测算

全球第六代（G6）OLED产能需求或以较高速保持增长。根据维信诺、和辉光电公告以及G6 代线、终端产品尺寸数据，我们预计2023年全球智能手机所需G6 OLED面板产能在27.9万片/月，2024年需求有望达到31万片/月，2028年有望达到35.2万片／月，23-28年CAGR达到4.74%。

图表24：全球智能手机OLED面板G6合计产能需求（千片/月）

资料来源：IDC、Omdia、维信诺公告、和辉光电公告，国联证券研究所测算

2.2平板/笔电：苹果入局有望加速OLED 渗透

平板/笔记本电脑处于弱复苏，2024年出货量有望迎增长。根据Canalys，2019-2023年全球平板电脑出货量分别为1.25、1.61、1.58、1.51、1.35亿台；2023年全球平板电脑市场仍处于低迷状态，同比下降10%。根据IDC，2019-2023年全球笔记本电脑出货量分别为2.67、3.03、3.49、3.02、2.60亿台；2023年行业处于清库存阶段，出货量同比下滑13.7%；预计2024年出货量微增至2.65亿台，2024-2028年

CAGR 达到2.4%。

图表25：全球平板电脑/笔记本电脑出货量(亿台)

资料来源：Canalys、IDC，国联证券研究所

苹果入局或有望加速中尺寸OLED加速渗透。目前，SamsungGalaxy、联想、惠普、戴尔、华硕、华为、步步高、小米和LGElectronics 都在其PC 产品中采用了OLED 显示面板，苹果公司将于2024年加入其中。根据0mdia，苹果将逐步在iPad 和Mac 系列使用OLED面板去替代LCD面板，而苹果产品2023年在平板及电脑的市场份额分别达到40%和9%，苹果的布局或有望带动0LED面板在中尺寸显示领域的快速渗透。

图表26：2023年全球平板电脑市场份额(按出货量)

资料来源：Canalys，国联证券研究所

图表27：2023年全球品牌电脑市场份额(按出货量）

资料来源：Canalys，国联证券研究所

图表28：苹果的OLEDIT路线图

资料来源：Omdia，国联证券研究所

2028年中尺寸0LED渗透率有望提升至14%。根据0mdia数据，预计2023年OLED笔记本电脑的出货量达到 340 万台，0LED 平板电脑出货量达到370 万台。受益于Apple 等头部品牌对于OLED 产品的应用渗透提升，2024年以后有望带来OLED 在中尺寸领域的快速渗透，预计2028年笔记本电脑0LED面板出货量有望达到2960万台，平板电脑OLED面板出货量有望达到4270万台。从OLED渗透率来看，受到苹果积极布局0LED的应用，中尺寸领域有望提升至2028年的14%。

图表29：OLED在电脑应用中有望快速渗透(百万台）

资料来源：Omdia，国联证券研究所

中尺寸OLED产能需求有望高速增长。根据维信诺、和辉光电公告以及G6代线、终端产品尺寸数据，我们预计2023年全球中尺寸所需G6OLED面板产能在1.6万片/月，2024年产能需求有望达到3.7万片/月，2028年有望达到17.3万片/月，2023-2028年CAGR达到60.5%。若三星、京东方G8.6代线建设符合预期，则2026-2028年全球中尺寸0LED所需G8.6产能分别为3.9、5.5、7.2万片/月。全球首条G8.6投产不早于2026年，故2024-2025年G6需求或将新增2、1.4万片／月。

图表30：全球中尺寸OLED所需G6产能

资料来源：IDC、Omdia、维信诺公告、和辉光电公告，国联证券研究所

图表31：全球中尺寸OLED所需G8.6产能

资料来源：IDC、Omdia、维信诺公告、和辉光电公告，国联证券研究所

3．供给：LTPO供给偏紧或持续

3.1中韩占据AMOLED市场

全球OLED产线的世代主要以G6代产线为主。当前面板厂主要通过G4.5、G5.5、G6 代线供应中小尺寸OLED，其中手机面板主要采用G6/G5.5代线供应，笔记本及平板电脑面板主要采用G6代线供应，可穿戴设备及部分车载面板主要采用G4.5/G5.5代线。未来，OLED产能供应主要以G6、G8.X为主，基板尺寸有大型化趋势。

图表32：面板世代演变

资料来源：行家说，国联证券研究所

韩国面板企业三星、LGD在OLED产线上投入较大，合计规划产能达到46.4万片/月，其中三星合计规划产能达到38万片/月，LGD合计规划产能达到8.4万片/月。三星在刚性0LED上拥有较大产能，月产能达到18-21.5万片，而LGD产能几乎全为柔性OLED。

图表33：韩国面板企业OLED产线布局

面板厂	世代线	地址	规划产能（千片/月）	技术类别	状态
三星	G5.5	A2（大邱)	180	刚	量产
			35	刚/柔	量产
	G6	A3 (大邱)	135	柔	量产
LGD	G6 G4.5	A4 （大邱) E2（龟尾）	30 24	柔柔	量产量产
	G6	E5-1	7.5	柔	量产
	G6	E5-2	7.5	柔	量产
	G6	E6-1	15	柔	量产
	G6	E6-2	15	柔	量产
	G6	E6-3	15	柔	量产

资料来源：各公司官网、和辉光电招股书，国联证券研究所

国产OLED扩产在即，G6柔性规划规模更具优势。中国大陆OLED规划产能合计约为42.05万片/月，主要0LED产线也以G6代线为主，其中京东方、维信诺、深天马、华星光电、和辉光电在OLED产能布局上较大。与韩国企业不同，中国大陆部分OLED产线处于产能爬坡、建设、规划阶段，产能释放需要时间，但随着中国大陆OLED面板产线的点亮、产能爬坡，国产OLED出货份额有望进一步提升。从刚/柔性布局来看，我国G6柔性产能规模更具优势，纯柔性G6月产能规划合计达到32.05万片，超过韩企合计24.9万片/月的产能。

图表34：中国大陆面板企业OLED产线布局

面板厂	世代线	地址	规划产能	技术类别	状态
面板厂	世代线	地址	规划产能	技术类别	状态	（千片/月）
京东方	G5.5	鄂尔多 B6	6	刚	量产
	G6	成都 B7	48	柔	量产
	G6	绵阳B11	45	柔	量产
	G6	重庆 B12	48	柔	爬坡中
维信诺	G5.5	昆山V1	11	刚	量产
	G5.5	昆山V1	4	柔	量产
	G6	固安V3	15	柔	量产
	G6	合肥V3	30	柔	爬坡中
深天马	G5.5	上海 TM15	8	刚	量产
	G6	武汉TM17	37.5	柔	爬坡中
	G6	厦门 TM18	48	柔	爬坡中
华星光电	G6	武汉 T4	45	柔	量产
和辉光电	G4.5	上海金山	15	刚/柔	量产
	G6	上海金山	15	刚/柔	量产
	G6	上海金山	7.5	-	调试中
	G6	上海金山	7.5	1	建设中

资料来源：各公司公告、和辉光电招股书，国联证券研究所

三星有望在2026年投产全球首条G8.60LED。2023年4月3日，三星显示宣布投资224亿元以升级现有产线，预计2026年投产，届时将成为全球首条8.6代用于IT设备的0LED产线。2024年3月8日，三星显示举行了旨在构建IT用G8.6OLED生产线的“A6生产线设备引进仪式”，计划在年内完成安装调试主要设备，有望在2026年达成量产目标。

京东方投建G8.6AM0LED生产线，主攻中尺寸IT类产品。2023年11月29日，京东方发布《关于投资建设京东方第8.6代AMOLED生产线项目的公告》，拟在成都投资建设京东方第8.6代AM0LED生产线项目，项目总投资630亿元，设计产能为3.2万片/月，建设周期约34个月。项目产品主要定位在笔记本电脑/平板电脑等高端触屏显示屏，主攻中尺寸OLEDIT类产品。根据项目建设进度预计，资本开支将在未来5年分期发生，同时产线有可能在2027年开始转固并计提折旧。

图表35：G8.6OLED产线投资情况

厂商	宣布时间	规划月产能	投资规模 (亿元)	量产时间
三星显示	2023年4月	1.5万片	224	2026年
京东方	2023年11月	3.2万片	630	2026/2027年

资料来源：各公司公告、官网，国联证券研究所

3.2LTP0供给偏紧或将持续

从供给格局来看，全球AMOLED市场主要以韩国、中国大陆为主。根据CINNOResearch数据，2023年全球智能手机AM0LED面板出货韩国地区占比70.7%，其中三星智能手机AMOLED面板出货量同比下滑21.6%。受益国产AMOLED产品性能逐步提升，2023年国内AM0LED出货份额为29.3%，同比增加9pct。未来，随着国内OLED企业产能陆续释放，份额有望进一步提升。

图表36：2023年0LED智能机面板厂出货量（百万片）

资料来源：CINNOResearch，国联证券研究所

图表37：22（外圈）/23（内圈）年全球0LED智能机面板厂份额

资料来源：CINNOResearch，国联证券研究所

LTPO份额快速提升，适配手机价格逐步下沉。随着更多厂商LTPO产能达到量产资格，LTP0 背板的份额有望于25 年超过40%。根据 DSCC，LTP0 渗透率从2021年的10%提升至2022年的23%，预计25年有望超过40%。根据IDC 数据，2021年全球600美元以上、800 美元以上手机出货份额分别为22%和16%，2022年份额分别为24%和18%。我们认为，采用LTP0 背板的智能手机价格带逐步下沉，2021年以800 美元以上手机为主，2022年则几乎覆盖600 美元以上手机。同时，随着LTP0良率、产能逐步提升，LTPO可适配手机价格有望进一步下沉。

图表38：OLED手机不同TFT背板份额(按出货量）

资料来源：DSCC，国联证券研究所

图表39：不同手机价格出货量分布

资料来源：IDC，国联证券研究所

国内主流OLED产线点亮较早，LTP0或将持续偏紧。LTP0 技术兴起于2020 年之后，而国内主流OLED面板厂建设、点亮较早，对于LTP0产线的布置较晚。2020 年以后新增OLED产能主要来自三家，维信诺的合肥产线、京东方的重庆产线以及深天马的厦门产线，而产能爬坡、良率提升需要时间。一方面LTP0需求快速增长，另一方面LTPO产能释放缓慢，LTPO供给偏紧状态有望持续至2025年。

图表40：国内OLED产线点亮情况

公司名称	生产线名称	点亮时间
京东方	成都	2017Q2
	绵阳	不晚于2019年Q1
	重庆	2021年Q3
深天马	武汉	2017年Q2
TCL科技	武汉	2019年Q1
和辉光电	上海二期	2018年Q4
维信诺	固安	2018年Q3
维信诺	合肥	2020年Q4

资料来源：维信诺公告，国联证券研究所

4．投资建议：关注OLED供需反转受益标的

4.1投资建议

国产柔性OLED行业在供需两端均有改善，面板价格有望回暖，行业拐点有望到来。OLED面板供给转向国内，国产OLED产线稼动率逐步提升，行业拐点有望来临，建议关注国产OLED 面板厂商：京东方A、TCL科技、维信诺、和辉光电等。

4.2相关标的

4.2.1京东方A：全球面板龙头，行业地位稳固

京东方是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务。公司提出了“屏之物联”的发展战略，形成了以半导体显示业务为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。半导体显示是京东方”1+4+N+生态链”业务架构的核心，聚焦器件和整机业务，拥有17条面板生产线（一条在建)。目前，全球超过四分之一的显示屏来自京东方，其超高清、柔性、微显示等解决方案已广泛应用于国内外知名品牌。

图表41：京东方“1+4+N+生态链”业务发展架构

资料来源：京东方，国联证券研究所

图表42：京东方产业布局

资料来源：京东方，国联证券研究所

图表43：京东方行业龙头地位持续稳固 (截至22Q3)

资料来源：京东方，国联证券研究所

2018-2023年，京东方营业收入分别为971、1161、1356、2193、1784、1745亿元，得益于LCD、OLED产线的稳步爬坡，营业收入实现稳定增长。分业务来看，2023年公司显示器件业务占比接近84%，物联网创新业务占比接近22%，是两大主要收入来源。2024Q1，公司实现营业收入458.88亿元，同比增长20.84%；归母净利润9.84亿元，同比增长297.80%。

图表44：京东方营业收入变化

资料来源：wind，国联证券研究所

图表45：京东方2023年各业务营收情况（亿元）

	各业务营收 (亿元)	占比
显示器件业务	1470.53	84.3%
物联网创新业务	389.00	22.3%
传感业务	4.05	0.2%
MLED业务	29. 02	1. 7%
智慧医工业务	27.92	1. 6%
其他及合并抵销	-175.09	-10.0%

资料来源：京东方公告，国联证券研究所

2018-2024Q1，京东方归母净利润分别为34、19、50、258、76、25、9.84亿元，得益于收入、产能规模效应，归母净利润实现稳定增长。从盈利能力来看，公司毛利率/净利率波动较大，主要原因系行业周期波动,2023年公司毛利率/净利率为12.55%、0.21%，同比略有下滑；2024Q1公司毛利率/净利率为14.48%、1.05%。

图表46：京东方归母净利润变化

资料来源：wind，国联证券研究所

图表47：京东方毛利率/净利率变化

资料来源：wind，国联证券研究所

4.2.2TCL科技：全球半导体显示行业领先厂商

TCL华星是半导体显示业务主要实施主体。2019年重组完成后，TCL科技主要业务架构调整为半导体显示业务、新能源光伏及半导体材料业务、产业金融业务、其他业务四大板块，形成了以半导体显示、新能源光伏及半导体材料为核心的泛半导体产业布局。其中，半导体显示业务实施主体为TCL华星、华睿光电、广东聚华和茂佳科技，新能源光伏及半导体材料业务实施主体为中环光伏、中环领先、TCL微芯和鑫环/鑫华。

■TCL华星：2019 年成立，主要从事面板产销和模组组装业务，全面布局大、

中、小尺寸显示面板业务，是全球半导体显示行业领先的面板厂商。

华睿光电：主要从事具有自主IP的新型OLED关键材料的开发，聚焦蒸镀型 OLED小分子材料和印刷型OLED材料。

■广东聚华：主要从事印刷及柔性显示关键共性技术研究。同时联合高校，科研院所，材料、设备企业，国内显示龙头，共建我国印刷显示公共平台。

茂佳科技：成立于2013年,是集研、供、产、销为一体,聚焦于带屏智能终端产品代工的头部企业，是全球前三的TV代工厂商。

图表48：TCL科技四大业务板块

资料来源：TCL科技公告，国联证券研究所

TCL 华星成立于2009年，是一家专注于半导体显示领域的创新型科技企业。作为全球半导体显示龙头之一，TCL华星以深圳、武汉、惠州、苏州、广州、印度为基地，拥有9条面板生产线、5大模组基地，投资金额超2600亿元。TCL华星积极布局下一代MiniLED、MicroLED、柔性OLED、印刷OLED等新型显示技术，产品覆盖大中小尺寸面板及触控模组、电子白板、拼接墙、车载、电竞等高端显示应用领域，构建了在全球面板行业的核心竞争力。

图表49：TCL华星发展历史

资料来源：TCL华星官网，国联证券研究所

半导体显示业务收入占公司近半营收。2020-2023年，TCL科技分别实现营业收入767、1635、1666、1744亿元；毛利率分别为14%、20%、9%、15%，毛利率变化原因主要系行业周期波动。同期，公司半导体显示业务实现营业收入468、881、657、837亿元，占公司营收比重分别为61%、54%、39%、48%，毛利率分别为17%、25%、1%、14%。

图表50：TCL科技主营业务分板块营业收入(亿元)

资料来源：公司公告，国联证券研究所

图表51：TCL科技主营业务分板块毛利率变化

资料来源：公司公告，国联证券研究所

4.2.3维信诺：专注OLED面板，国内市场领军者

公司深耕OLED行业二十余年，专注于OLED产品的研发、生产与销售。公司发展历史悠久，前身是清华大学OLED项目组，2001年北京维信诺科技有限公司成立。2002年1月，公司建成中国大陆第一条0LED中试产线，并于2008年10月建成中国大陆第一条PMOLED生产线。2010年5月，公司建成中国大陆第一条AMOLED中试产线。2020年12月公司建成合肥维信诺第6代全柔AM0LED生产线以及广州维信诺全柔AMOLED模组生产线。随着全球智能手机OLED屏幕渗透率快速提升，公司迎来了快速发展阶段。

图表52：维信诺发展历程

企业发展历程			产线发展历程
2019年	09月	广州国显科技有限公司成立	2020年	12月	建成维信诺（广州）全柔AMOLED模组生产线
2018年	09月	合肥维信诺科技有限公司成立	2020年	12月	建成维信诺（合肥）第6代全柔AMOLED生产线
2016年	06月	霸州市云谷电子科技有限公司成立	2018年	05月	建成我国首条第6代全柔AMOLED生产线
2016年	06月	云谷（固安）科技有限公司成立	2014年	12月	建成中国大陆第一条专业5.5代AMOLED生产线
2012年	11月	昆山国显光电有限公司成立	2010年	05月	建成中国大陆第一条AMOLED中试生产线
2001年	12月	北京维信诺科技有限公司成立	2008年	10月	建成中国大陆第一条PMOLED生产线
1996年	06月	维信诺前身—清华大学OLED项目组成立	2002年	01月	建成中国大陆第一条OLED中试生产线

资料来源：公司官网，国联证券研究所

维信诺聚焦于新兴显示业务，研发、生产和销售 OLED小尺寸、中尺寸显示器件，以及MicroLED相关产品，应用领域涵盖智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示、超大尺寸等方面，并开拓布局智慧家居、工控医疗和创新商用等领域的应用和服务。

图表53：维信诺主要产品解决方案

资料来源：公司官网，国联证券研究所

受益于OLED产品在手机屏幕渗透率快速提升，以及国产OLED屏幕对三星产品的替代，公司近年来营收快速增长。公司2023年实现营业收入59.26亿元，同比下滑20.74%；2024Q1，公司实现营业收入17.97亿元，同比增长133.69%。利润方面，受手机市场需求低迷以及高昂的固定资产折旧影响，公司归母净利润自2021年起持续承压，2024年第一季度公司归母净利润为-6.3亿元。

图表54：维信诺营业收入及同比增速 (亿元)

资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所

图表55：维信诺归母净利润变化 (亿元）

资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所

4.2.4和辉光电-U：刚性OLED面板领先企业

刚性AM0LED具备产能优势。和辉光电成立于2012年10月，于2021年5月科创板上市。公司是行业内最早实现AMOLED量产的境内厂商，建设有2条不同世代生产线以满足手机、平板、智能穿戴等显示面板需求。公司现有第4.5代、第6代AMOLED生产线均可生产刚性及柔性AMOLED半导体显示面板产品，其中公司刚性AMOLED 半导体显示面板量产产能位居国内首位、全球第二，具有产能优势。

图表56：和辉光电G4.5（上轴）、G6（下轴）AMOLED生产线关键时间点和各类产品量产时间

资料来源：和辉光电招股书，国联证券研究所

2018-2023年，受益产能爬坡，公司营业收入实现快速增长，从8.03亿元增至30.38亿元，期间CAGR为30.50%。受到行业柔性产能集中释放的影响，产品价格竞争激烈，公司的显示面板产品销售价格持续下降，导致公司2023年营业收入同比下滑27.50%。2024Q1，公司实现营业收入11.24亿元，同比增长32.74%；毛利率、净利率分别为-29.53%、-57.07%，同2023年相比均有改善。

图表57：和会光电-U营业收入及同比变化

资料来源：wind，国联证券研究所

图表58：和辉光电-U毛利率/净利率变化

资料来源：wind，国联证券研究所

5．风险提示

1）下游需求不及预期。若手机、PC等下游需求不及预期，会对上游屏幕采购产生不利影响，进而对OLED面板需求产生不利影响。

2）OLED 渗透率提升不及预期。若OLED 渗透不及预期，则会影响面板需求，对OLED行业产生不利影响。

3)OLED产能爬坡不及预期。若OLED厂商产能爬坡不及预期，会出现供小于求，会对面板厂商收入增速等产生不利影响。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明

投资建议的评级标准		评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上
(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个		增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场		持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300		卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达		中性	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达
克指数或韩国综合股价指数为基准。		弱于大市	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

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