5月手机观察：需求偏弱，关注新品

华泰研究

2023 年 5 月 28 日│中国内地

行业月报

安卓出货量依旧未见明显回暖，关注苹果 MR发布及 AI 大模型赋能终端近期我们看到终端需求复苏依旧缓慢，根据 BCI 数据，截至 2023 年第 18周（2023/5/7），中国安卓手机周出货量依旧-3%同比倒退；而 iPhone出货量则存在+16%的同比增长，出现复苏迹象。在印度市场，中国安卓品牌正在战略收缩，三星、苹果则份额上升，苹果 FY2Q23（1-3 月）在印度实现了两位数收入增长。年初以来，AI 与手机/智能穿戴/智能家居终端的结合逐渐紧密，驱动交互体验升级，近期 Chatgpt 也推出了 ios 版本，受到市场关注。展望下半年，苹果 MR发布在即，我们认为市场将关注相关产业链公司（图 14），包括立讯（组装）、长盈（结构件）、兆威（瞳距调节）等。

终端需求：复苏依旧缓慢，中国销售价格带往高端和低端聚拢

1Q23 全球智能手机出货量 2.69 亿台（-14.6% yoy），宏观经济弱复苏，二手手机市场发展等因素导致出货量较弱，终端市场低迷。价格带方面，中国销售价格带往高端和低端聚拢，一季度 800 美元以上及 200 美元以下机型出货量占比 45%（1Q22 为 36%），200-800 美元之间的机型占比则从 1Q22的 64%下滑到 1Q23 的 55%。今年，价格带较高的 iPhone产品，在中国大陆的销量也跑赢整体安卓。根据 BCI 统计，年初至 2023 年第 18 周（2023/5/7），中国手机市场出货量同比下滑-4%，其中安卓手机出货量同比下滑-6%，苹果出货量则逆势增长+10%，苹果依旧跑赢行业。

关注新品：苹果 MR、ChatGPT 驱动终端算力升级和 Mate60发布

根据 TechWeb，苹果有望在WWDC（6月 6日-9 日）发布新一代交互式头显 MR 设备，我们看到市场关注这次新品是否能够超越之前的 Google、sony和 Meta的用户体验，引领新一轮消费电子浪潮。近期，OpenAI的 ChatGPT应用上线美国的 iOS 市场，根据 data.ai 的统计，这款应用在发布后的头六天下载量就超过了 50 万次，是今年和去年发布的表现最好的新应用之一，仅次于 2022 年 2 月推出的由美国前总统特朗普打造的 Truth Social。我们看到 AI 与手机/智能终端结合逐渐紧密，有望驱动硬件算力的升级换代。此外，华为今年的旗舰 Mate60 或将在 9 月发布。我们认为，Mate60 5G 版本发布将会是下半年科技行业的重大事件，建议后续关注。

产业链：下半年预计行业有望温和复苏，ZEKU关停或影响芯片竞争格局我们预计产业链有望从主动去库阶段转向被动补库阶段。近期，我们已看到面板/被动元件价格触底回升，部分 MLCC 厂商已着手调升价格。半导体设计板块存货金额从 4Q22 开始环比下降，1Q23 环比下滑 5.7%。手机产成品方面，国内库存已逐渐恢复正常，海外在 Q2 末也有望去库结束。我们预计下半年行业或呈现温和复苏态势。5/12，OPPO 宣布关停其 ZEKU 芯片自研业务。我们看到，ZEKU 是中国前五大芯片设计公司，员工接近 3000 人，业务覆盖了处理器、基带、射频、电源管理等芯片。ZEKU 关停可能影响相关芯片公司竞争格局，以及重新引发市场对于美国限制手机品牌的担忧。

整体行情回顾：手机产业链估值近一个月上升 0.3%

截至 2023 年 5 月 26 日的近一个月内上证指数下跌 1.60%，其中 CS 电子下跌 3.1%，跑输上证指数。行业整体而言，A/H 股手机产业链总市值上升0.1%，估值上升 0.3%至 23.99x，目前估值约处于 2017 年至今 16.6%分位（按 P/E TTM 计算）。个股方面，手机产业链近一个月普跌，主因：1）终端市场需求复苏缓慢；2）1Q23 产业链公司业绩表现疲软。

风险提示：海外宏观经济下行风险，中美贸易摩擦升级风险，电子产品渗透率不及预期的风险。

消费电子增持 (维持)

电子增持 (维持)

研究员黄乐平，PhD

SAC No. S0570521050001 leping.huang@htsc.com

SFC No. AUZ066 +(852) 3658 6000

研究员

陈旭东

SAC No. S0570521070004 chenxudong@htsc.com

SFC No. BPH392 +(86) 21 2897 2228

胡宇舟

SAC No. S0570121040041 huyuzhou@htsc.com SFC No. BOB674 +(86) 21 2897 2228

联系人	王心怡
SAC No. S0570121070166	xinyi.wang@htsc.com
SFC No. BTB527	+(86) 21 2897 2228

联系人
SAC No. S0570121070191	黄礼悦 andrewhuang@htsc.com
SFC No. BRH099	+(86) 21 2897 2228

联系人于可熠

SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

华泰证券 2023 年中期投资峰会

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

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正文目录

出货量未见明显回暖，关注苹果 MR/AI 赋能智能终端. ..3
年初至今全球/中国手机出货量未见明显回暖，国内苹果/安卓分化显著 ..3
苹果在印度创下季度历史记录，关注高端机在新兴市场表现. ..4
苹果 MR发布在即，关注产业链公司收入弹性. ...6
AI 与智能终端加速融合，驱动交互体验升级 .... ...8
AI+手机/智能穿戴：现阶段局限于软件，关注边缘侧算力升级驱动硬件更新 .. ..8
AI+智能家居：全屋智能配置率仍低，关注 AI 加速智能家居产品渗透. ..9
我们的预测：预计全球 2023 年出货量-5%，2H23有望弱复苏... ..10
行业观察：3 月中国大陆出货量同比提升，OPPO 占出货量首位.......... ......12
中国大陆市场出货情况：3月智能手机出货量同增 14.3%，环比上升 67.0%.. ...12
全球市场出货情况：1Q23 全球出货量同比下降 14.6%.. ...15
公司业绩：终端需求复苏缓慢，Q1业绩承压 ...... .....17
手机产业链：1Q23 营业收入同比+5.4%，归母净利润同比-0.6%. ..17
台股公司营收：4 月同比降低 9.71%，环比提升 1.50%... ...18
行情回顾：板块近一个月大幅回升，估值仍位于 17年以来低位... ...19
市场：电子板块近一个月跑输上证指数，成交量/成交金额环比回落 ...19
个股表现：消费电子普跌，顺络电子领涨.. ...20
风险提示... ..23

出货量未见明显回暖，关注苹果MR/AI 赋能智能终端

年初至今全球/中国手机出货量未见明显回暖，国内苹果/安卓分化显著

年初至今全球/中国手机出货量未见明显回暖。根据 BCI 周度数据，截至 2023 年第 18 周（2023/5/7），中国手机出货量-4% YTD，我们看到年初以来终端需求复苏缓慢。按品牌来看，非苹果出货量-6%YTD，苹果出货量+10% YTD，Apple 与其他品牌出货量分化显著。

图表1：中国智能手机周度出货量及增速

注：W18 截至 2023 年 5 月 7 日资料来源：BCI，华泰研究

图表2：中国大陆智能手机分价格带出货量占比（1Q22-1Q23）

资料来源：IDC，华泰研究

图表3：中国大陆 200-800美元机型出货量占比下跌（1Q22-1Q23）

资料来源：IDC，华泰研究

新机型备货带动手机镜头/模组出货量环比增长，关注 2H23 潜在复苏。舜宇光学科技于 5月 9 日发布 4 月出货数据，手机摄像模组/手机镜头出货量环比增长 26.9/13.4%，主因主要智能手机厂商为新机型推出提前备货。我们预计 1Q23 主要智能手机厂商库存水平基本恢复正常，但 1H23智能手机需求或仍整体疲软。我们建议投资者密切关注 2H23智能手机需求的潜在复苏。

图表4：舜宇月度手机镜头出货量

资料来源：公司公告，华泰研究

图表5：舜宇月度手机摄像模组出货量

资料来源：公司公告，华泰研究

苹果在印度创下季度历史记录，关注高端机在新兴市场表现

新兴市场方面，我们观察到：1）苹果在新兴国家市场进展顺利，FY2Q23 首次在印度孟买和德里开设了两家线下门店，并在印度实现了两位数收入增长，创下季度历史记录。其他市场看，FY2Q23 在印尼、墨西哥、菲律宾、沙特、土耳其、阿联酋等地创下历史收入记录，在巴西、马来创下季度收入记录。2）受印度压缩中国品牌份额影响，小米一季度在印度出货量占比环比继续下滑，Samsung 以 20.1%的市占率超过小米，重回印度市场第一。政治因素催化下，未来中国企业在印度市场或将面临更多挑战；3）此外，拉美、中东、非洲等新兴市场 4G/5G 升级、中低端机购买等趋势不改，仍处于需求增长期。总体来看，我们认为 2023 年海外手机市场压力依旧。

图表6：苹果营业收入

资料来源：彭博，华泰研究

图表7：苹果净利润

资料来源：彭博，华泰研究

图表8：苹果分地区收入增速

资料来源：公司财报，华泰研究

受地缘政治因素影响，小米在印度市占率下滑明显。根据 IDC 统计，1Q23 印度智能手机出货量 30.7 百万部（YoY：-16%）。分品牌，小米 Q1在印度出货量占比环比继续下滑，三星以 20.1%的市占率超过小米，重回印度市场第一。我们认为地缘政治因素驱动跨国企业采取“中国+1”供应链策略，未来中国企业在印度依然面临挑战。此外，印度市场高端化趋势已显现，根据 IDC，1Q23 印度市场智能手机 ASP已达 263 美元，同比增长 24.5%。份额在印度市场下滑明显的小米和 realme 在印度市场以中低端布局为主，根据Counterpoint，2022 年三星在印度市场售价在 240 美元以上的机型占全部机型数量比例为27%，而小米为 12%。而苹果 FY2Q23 开始在印度开设门店，或将加剧印度市场高端机型的竞争。

图表9：印度智能手机市场份额

资料来源：IDC，华泰研究

图表10：印度市场智能手机 ASP

资料来源：IDC，华泰研究

图表11：三星在印度市场不同价格段机型份额

资料来源：Counterpoint，华泰研究

图表12：小米在印度市场不同价格段机型份额

资料来源：Counterpoint，华泰研究

图表13： 2022全球各地区手机市场份额变化

资料来源：IDC，华泰研究

苹果 MR发布在即，关注产业链公司收入弹性

根据彭博社，苹果第一代 MR 或于北京时间 2023 年 6月 6 日至 10 日亮相，头显将运行苹果的大部分旗舰 iPad 应用程序，包括 Books、Camera、FaceTime、Maps 和 Messages。据 VR 陀螺，还有数十万个第三方 iPad 应用程序将在发布时与之兼容。此款新产品作为库克执掌苹果十年中第一款主导的创新设备，在发布前持续受到市场的重点关注。我们看到，目前市场对于苹果 MR 的主要分歧在于三点：1）苹果 MR 是否能够突破现有 VR/AR 设备的用户体验；2）产业相关公司长期具有多大的收入弹性；以及 3）苹果 MR 的发布节奏。

第一代 MR对产业链拉动有限，MR品类的天花板为手机的 1/3。由于此次 MR设备依旧主要采用苹果的手机产业链，根据我们测算（图 14），第一代 MR 产品由于显示（预计 300美元）、结构件（预计 200 美元）、芯片（预计 100 美元）等成本昂贵，预计售价或将在 3000美元以上，而出货量对应在 50-100 万的量级。如果乐观的计算，第一代产品对供应链的拉动一年将约为 30 亿美元，占苹果手机 600 亿美元（2 亿台*300 美元成本）的 5%，明显相差一个数量级，因而我们认为今年一代产品对供应链公司的整体业绩拉动有限，但也不排除部分之前手机业务较弱的公司，存在结构性增长的机会。如果计算产品的天花板，考虑到后续二代之后的产品定位于终端用户，假设出货量对比 Oculus 达到 2000 万的量级，产品的成本假设下降到 1000 美元，那对应供应链的产值拉动有望达到 200 亿美元，将为手机规模的 1/3。

图表14： MR相关公司及 BOM表预测

供应商	零部件		预计ASP（美元）
苹果（AAPL.US）/	SoC	设计
TSMC (2330 TW)		代工	100
索尼（SONYUS)	Micro-OLED	生产	300
华兴源创（688001CH)		检测	-
LG （034220 KS)	OLED	生产	100
精测电子 (300567.SZ)		检测	：
扬明光（3504TT) GIS (6456 TT)	Pancake	镜片	80
杰普特（688025CH)		模组检测	50
索尼(SONYUS)			-
玉晶光（3496 TT）、大立光(3008 TT)	摄像头	CIS	45
玉晶光（3496 TT）、大立光(3008 TT)	摄像头	镜头模组	20
高伟电子(1415 HK) 兆威机电（003021CH)	瞳距调节		85 20
LG Innotek(011070 KS)	3D Sensing模组		50
歌尔(002241CH)、立讯（002475 CH)	声学		35
德赛(000049 CH) 工业富联（601138CH）、长盈精密（300115CH)	电池Pack		25
领益制造（002600CH)	结构件		200 30
歌尔(002241 CH) 鹏鼎控股（002938CH）、东山精密（002384CH)	面部材料及绑带 FPC+PCB		50
和硕（4938TT）、立讯（002475CH)		生产	55 120
博众精工 (688097CH)	组装	检测	0
歌尔(002241CH)	外部电源	~1500	80（？）



BoM总计

资料来源：Apple，Digitimes，华泰研究

图表15：全球 AR设备出货量及出货金额

资料来源：IDC，华泰研究

图表16：全球 VR 设备出货量及出货金额

资料来源：IDC，华泰研究

AI 与智能终端加速融合，驱动交互体验升级

5 月 10 日，谷歌举行 I/O 大会，发布了支持 25 种功能应用产品的 AI大模型 PaLM2，该模型在超过 100 多种语言的多语言文本上进行训练，在逻辑和推理方面更加强大且部分基准测试参数超过 GPT-4。PaLM2 主要包含 4 种规格（Gecko、Otter、Bison 和 Unicorn），其中体积最小的 Gecko 可以在手机上运行，每秒可处理 20 个 Token，大约相当于 16 或 17个单词。我们认为模型压缩技术是实现 AI 大模型在边/端部署的核心技术，将加速 AI 技术与智能终端融合。

AI+手机/智能穿戴：现阶段局限于软件，关注边缘侧算力升级驱动硬件更新

5 月 10 日，谷歌在 Android 14 中引入了生成式 AI 功能 Magic Compose 和生成式壁纸功能。Magic Compose 将搭载到短信应用 Messages 中，能够根据收到的短信内容，自动生成回复文本，并且能将用户写的内容转换成不同的风格。生成式壁纸功能目前可用于谷歌Pixel设备中，用户能够输入文本自动生成壁纸。5 月 19 日， OpenAI 宣布，ChatGPT 移动端官方 App上线苹果 AppStore，iPhone 和 iPad用户可以在设备上下载并使用 ChatGPT。5 月 22 日，百度上线小度青禾学习手机，其智学模式与畅听模式装入了 AI 拍照讲题、中英文 AI 作文专业辅导、AI 口语练习等，通过大量免费学习资源，辅助青少年学习，提升学习效率。智能穿戴方面，美国 Innovative eyewear 发布世界首款支持 ChatGPT 的智能眼镜LucydLyte2.0，用户能够通过语音方式向 ChatGPT 提问。

我们认为，目前 AI 在手机/智能穿戴上的应用仍然类似 ChatGPT 网页端功能的延伸，未来，随着 AI与终端融合的进一步深入，智能终端的边缘算力有望持续升级，对硬件提出更高的要求。

图表17： Google 在 Android 14 中引入 Magic Compose 功能

资料来源：Google，华泰研究

图表18： ChatGPT 移动端官方 App 上线苹果 AppStore

资料来源：苹果 AppStore，华泰研究

AI+智能家居：全屋智能配置率仍低，关注 AI 加速智能家居产品渗透

2023 年 4 月，天猫精灵团队与脱口秀演员鸟鸟合作，通过音箱端接入阿里大模型，推出拟声助手“鸟鸟分鸟”，在音色、文本和语言风格方面类似本人。根据奥维云网统计的 2022年中国房地产精装修市场部品配置率变化，我们发现智能家居系统 2022 年配置率为 15%，仍存在较大的提升空间。未来随着 AI 大模型驱动智能音箱、智能电视等产品智能化程度提升，智能家居有望加速渗透。

图表19： 2022 年中国房地产精装修市场部品配置率变化

资料来源：奥维云网，华泰研究

我们的预测：预计全球 2023年出货量-5%，2H23有望弱复苏

在全球宏观经济增速放缓，消费者需求持续疲软的背景下，1Q23 全球智能手机出货量同比下跌 14.6%。我们预计，全球 2023 年智能手机销量 11.5 亿，同比下滑 5%；中国大陆 2023年智能手机销量 2.7 亿，同比下滑 4.0%，较我们于 2月 24 日发布的《2月手机观察：国内回暖，海外承压》中预测的 2023 年全球/中国大陆智能机销量变动-5.0%/0%。展望下半年，随着全球通胀问题趋于改善，消费电子行业进入传统旺季，2H23 同比有望呈现弱复苏。

图表20：全球及中国大陆智能手机出货量预测——分品牌

（百万台）		2018	2019	2020	2021	2022	2023E	2024E	2023E	2Q22 A	3Q22	4Q22	1Q23
		A	A	A	A	A	(NEW)	(NEW)	Diff			A A	A
全球智能手机市场		1,403	1,373	1,281	1,360	1,206	1,145	1,168	-5.0%	288	303	301	269
全球智能手机市场	同比增速	-4.3%	-2.1%	-6.7%	6.2%	-11.4%	-5.0%	2.0%		-8.3%	-9.3%	-18.2%	-14.6%
中国大陆智能手机市场		397	367	326	329	286	274	277 →	0.0%	67	72	73	65
	同比增速	-10.8%	-7.6%	-11.2%	1.1%	-13.3%	-4.0%	1.0%		-14.8%	-11.4%	-12.8%	-12.1%
	中国大陆以外智能手机市场	1,006	1,006	956	1,031	920	871	891	-6.5%	220	232	228	203
	同比增速	-1.5%	0.0%	-5.0%	7.9%	-10.7%	-5.3%	2.3%		-6.1%	-8.6%	-19.8%	-15.3%
苹果	同比增速	209	191	203	236	226	225	235 →	0.0%	45.4	52.3	72.1	55.4
苹果		-3.2%	-8.5%	6.5%	15.9%	-4.1%	-0.5%	4.4%		2.3%	2.2%	-15.2%	-1.9%
三星	同比增速	292	296	257	272	262	247	252	0.0%	63.1	65.0	59.5	60.5
三星		-8.0%	1.2%	-13.3%	6.0%	-3.7%	-5.8%	→ 2.0%		6.8%	-6.5%	-13.7%	-18.7%
中国主流品牌出货量		578	633	617	603	516	532	566	-8.0%	128.3	134.4	121.2	113.7
中国主流品牌出货量		21.7%	9.4%	-2.5%	-2.3%	-14.5%	3.2%	6.4%		-14.4%	-10.9%	-15.4%	-13.6%
华为+荣耀	同比增速	206	241	189	78	88	100	110	-5.7%	20.4	22.8		19.5
华为+荣耀		33.6%	16.8%	-21.5%	-58.7%	12.1%	14.3%	10.0%		27.0%	8.6%	23.0 4.7%	-8.0%
小米	同比增速	119	126	148	191	153	145	147	-16.2%	39.5	40.5	33.2	30.5
小米		28.4%	5.5%	17.6%	29.3%	-19.8%	-5.3%	1.4%		-25.5%	-8.6%	-26.3%	-23.5%
OPPO	同比增速	113	114	111	134	103	113	117	6.6%	24.7	25.8		27.6
OPPO		1.4%	0.9%	-2.8%	20.1%	-22.6%	9.4%	3.5%		-24.6%	-22.3%	25.3 -15.7%	0.4%
vivo	同比增速	101	110	108	118	99	103	109	0.0%	24.8	25.9	22.9	20.6
vivo		15.4%	8.6%	-1.6%	8.9%	-15.8%	4.0%	5.8%	→	-12.4%	-14.2%	-10.5%	-18.4%
传音	同比增速	39	42	61	82	66	71	83	-21.1%	18.8	19.2	16.7	15.4
传音	同比增速	34.2%	9.1%	44.1%	35.6%	-19.9%	7.6%	16.9%	↓	-4.5%	-12.7%	-19.0%	-13.1%
其他品牌出货量		323	253	205	250	202	141	115	-9.3%	51	51		39
其他品牌出货量	同比增速	-29.2%	-21.7%	-19.2%	22.0%		-19.1% -30.0%	-18.5%	↓		-17.8%	48 -32.0%	-24.7%
中国主流品牌出货占比		41.2%	46.1%	48.1%	44.3%	42.8%	46.4%	48.5%		-15.5% 44.6%	44.3%	40.3%	42.3%
其他品牌出货占比		23.1%	18.5%	16.0%	18.3%	16.7%	12.3%	9.9%		17.7%	17.0%	15.9%	14.5%

注：2023E 预测值变动幅度是较 2023 年 2 月 24 日发布的《2 月手机观察：国内回暖，海外承压》中的预测值的变动幅度资料来源：IDC，华泰研究预测

图表21：全球及中国大陆智能手机出货量预测——分地区

（百万台）		2019 1,373	2020 2021		2022 A	2023E		2024E (Huatai)	1Q22 2Q22		3Q22 4Q22 A A	1Q23 A
	A	2019 1,373	A 1,281	A 1,360	2022 A	(Huatai)	A 314.4	2024E (Huatai)	A		3Q22 4Q22 A A	1Q23 A
全球智能手机出货量	同比增速				1,206 -11.4%	1,145 -5.0%	1,168 2.0%	-8.8%	287.6 -8.3%	303.1 -9.3%	300.6	268.6 -14.6%
		-2.1%	-6.7% 306	6.2% 329	286	258	263	75.5	70.1	77.2	-18.2% 63.7	62.4
亚太地区(除中国大陆、日本）		312	-1.9%			-10.0%	2.0%	-10.2%	-3.7%
	同比增速	4.2% 11	10	7.2%	-12.8% 10	9	9	2.5	2.0	-10.8%	-25.2%	-17.3%
加拿大		-5.6%	-10.9%	10 1.5%	1.1%	-10.0%	0.5%	10.5%	1.9%	2.2	3.5	2.0
中欧&东欧	同比增速		83		74	68		17.9	14.0	-1.8%	-3.5%	-20.5%
	同比增速	83 3.9%	0.8%	88 5.1%	-15.0%	-8.0%	69 1.0%	-20.1%	-32.5%	22.0	20.5	14.8
日本		31	33	37	34	31		10.0		9.5%	-15.7%	-17.6%
	同比增速	-7.5%	6.0%	10.7%	-7.5%	-8.0%	31	3.8%	8.2 -6.4%	7.2	8.5	7.6
拉美		139	124	135	126	128	-1.0% 133	31.7	35.2	-11.4%	-16.0%	-23.7%
	同比增速	-1.0%	-10.9%	8.7%	-6.6%	1.5%	4.0%	-4.4%	0.4%	30.5	28.5	28.5
中东&非洲		155	150	162	136	142	155	37.5	34.5	-10.6%	-12.3%	-10.2%
	同比增速	3.2%	-3.4%	7.7%	-15.5%	4.0%	9.0%	-11.5%	-14.6%	32.6	32.0	30.5
中国大陆		367	326	329	286	274	277	74.2	67.1	-17.5%	-18.7%	-18.7%
	同比增速	-7.6%	-11.2%	1.1%	-13.3%	-4.0%	1.0%	-14.1%	-14.8%	71.6	72.8	65.2
美国		152	137	153	145	134	132	36.3	36.3	-11.4% 36.3	-12.8%	-12.1%
	同比增速	-7.1%	-9.8%	11.8%	-5.2%	-8.0%	-1.0%	-0.1%	20.0%	3.7%	36.3	37.3
西欧		123	112	118	113	101	99	28.9	25.5	26.8	-29.6%	2.8%
	同比增速	-3.3%	-8.7%	5.8%	-4.9%	-10.0%	-2.0%	2.3%	3.2%	-3.3%-16.8%	31.3	26.1 -9.9%

资料来源：IDC, 华泰研究预测

产业链库存拐点或将在 2023 年下半年到来。全产业链来看，终端厂商库存水位逐步恢复健康，但下游需求疲软导致拉货动能不足，建议关注下半年传统旺季新机发布。面板行业价格和稼动率逐步恢复，我们预计 TV类面板价格和稼动率有望持续回升，但上升节奏将相较以往周期更加温和，而 IT类面板价格也或将在 2H23回暖。被动元件方面，我们看到面板/被动元件已触底回升，部分 MLCC 厂商已着手调升价格。半导体设计板块货金额从 4Q22开始下滑，1Q23 环比下滑 5.7%，但受收入下滑影响，存货周转天数大幅上升到 228 天。往后看，行业库存去化或持续至 4Q23，下半年行业或呈现温和复苏。

图表22：全球半导体景气度一览

资料来源：华泰研究

行业观察：3月中国大陆出货量同比提升，OPPO占出货量首位中国大陆市场出货情况：3月智能手机出货量同增 14.3%，环比上升 67.0%根据 IDC 数据，3 月中国大陆智能手机出货量为 2,547 万部，受到去年同期疫情导致的低基数影响，同比增长 14.31%，环比上升 67.0%。宏观经济弱复苏等因素导致国内换机需求较弱，终端市场依然呈现低迷态势。

图表23：中国大陆市场智能手机厂商月度出货份额

资料来源：IDC，华泰研究

分品牌来看，3 月国内智能手机出货量前五的品牌为 OPPO、vivo、荣耀、苹果、小米和华为。其中 OPPO 出货量 532.7 万，同比上升 45.35%，环比上升 91.12%，占据出货量首位。

图表24：中国大陆市场智能手机厂商月度出货份额

资料来源：IDC，华泰研究

图表25：近期主要上市智能手机参数对比

		华为		小米	OPPO	vivo
		华为畅享60Pro	华为nova11 Ultra	小米13Ultra	OPPO A15G	vivoY114G版	vivo Y76st1版
发布时间		2023-5	2023-4	2023-4	2023-4	2023-4	2023-4
厚度		8.55mm	7.88mm	9.06mm	8.25mm	8.49mm	7.89mm
CPU		高通晓龙680	高通晓龙778G4G	高通晓龙8Gen2	高通晓龙695	联发科P35	联发科天玑700
显示面板	材质	LCD	OLED	OLED(LTPO)	LTPSLCD	LCD	LCD
	尺寸	6.8英寸	6.78英寸	6.73英寸	6.72英寸	6.51英寸	6.58英寸
	刷新率	90Hz	120Hz	120Hz	120Hz	60Hz	60Hz
存储器	DRAM	8GB	12GB	12GB/16GB	8GB	4GB/6GB	12GB
存储器	NAND	128GB/256GB	512GB	256GB/512GB/1TB	128GB/256GB	128GB	256GB
摄像头（mp）	前置	8	60	32	50	5	8
摄像头（mp）	后置	两摄像头	两摄像头	四摄像头	两摄像头	一摄像头	两摄像头
电池	电池容量	5000mAh	4500mAh	5000mAh	5000mAh	5000mAh	4100mAh
	无线充电	×	×	√	×	×	×
	快充	√	√	√	√	√	√
连接器		Type-C	Type-C	Type-C	Type-C	USB接口	Type-C
生物识别		侧面指纹识别	屏幕指纹识别	屏幕指纹识别	侧面指纹识别	屏幕指纹识别	侧面指纹识别
生物识别		侧面指纹识别	面部识别	面部识别	面部识别	面部识别	面部识别
机壳材料		：	金属中框，素皮后壳	金属中框，环保素皮后壳	素皮后壳	塑料中框，塑料后壳	：
AI服务	√	√	√	√	√	√	√
网络连接		4G	5G	5G	5G	4G	5G
价格		1599-1799	4499	5999-7299	1799-1999	899-999	2099

资料来源：中关村在线，公司官网，华泰研究

图表26：中国大陆市场智能手机出货量前二十机型及价格（3M23）

资料来源：IDC，公司官网，中关村在线，华泰研究

屏幕方面，OLED 屏幕占比从 2 月的 70.67%降低到 57.71%，6.5"-7"之间的屏幕尺寸占比较 2 月提升 5.21pct 至 88.21%。摄像头方面，平均前置摄像头/后置摄像头数目分别为1.03/2.61 个，基本保持稳定。从生物识别方式来看，侧边指纹识别/屏下指纹识别/3D 人脸识别占比分别为 52.43%/30.61%/15.73%。

图表27：中国大陆市场智能手机月度出货份额（按屏幕类型）

资料来源：IDC，华泰研究

图表28：中国大陆市场智能手机月度出货份额（按屏幕尺寸）

资料来源：IDC，华泰研究

图表29：中国大陆市场智能手机月度出货份额（按摄像头数目）

资料来源：IDC，华泰研究

图表30：中国大陆市场智能手机月度出货份额（按主摄像素）

资料来源：IDC，华泰研究

图表31：中国大陆市场智能手机月度出货份额（按生物识别方式）

资料来源：IDC，华泰研究

图表32：中国大陆市场智能手机处理器供应商份额

资料来源：IDC，华泰研究

图表33：中国大陆市场主流品牌联发科处理器占比

资料来源：IDC，华泰研究

图表34：中国大陆市场主流品牌高通处理器占比

资料来源：IDC，华泰研究

图表35：中国大陆市场智能手机月度出货份额（按 RAM）

资料来源：IDC，华泰研究

图表36：中国大陆市场智能手机月度出货份额（按 ROM）

资料来源：IDC，华泰研究

全球市场出货情况：1Q23 全球出货量同比下降 14.6%

根据 IDC近期发布的 2023 年第一季度全球智能手机出货量数据，1Q23 全球智能手机出货量2.69亿台（同比下降14.6%），降幅收窄（vs 4Q22全球智能手机出货量同比下降18.3%）。分品牌来看，苹果 1Q23 出货量 55.4 百万台，同比下降 1.9%；三星 1Q23 出货量 60.5 百台，同比下降 18.7%；小米 1Q23 出货量 30.5 百万台，同比下降 23.5%；OPPO 1Q23 出货量 27.6 百万台，同比上升 0.4%；vivo 1Q23 出货量 20.6 百万台，同比下降 18.4%。其中，三星 1Q23 出货量占比 22.5%，排名全市场第一；苹果 1Q23 出货量占比 20.6%，排名第二。

图表37：全球市场智能手机季度出货份额

资料来源：IDC，华泰研究

图表38：中国市场智能手机季度出货份额

资料来源：IDC，华泰研究

公司业绩：终端需求复苏缓慢，Q1业绩承压

手机产业链：1Q23 营业收入同比+5.4%，归母净利润同比-0.6%

手机产业链1Q23营业收入同比+5.4%，归母净利润同比-0.6%。我们看到年初以来终端需求复苏缓慢。根据BCI，截至4/23,中国智能手机出货量-4% YTD。从个股来看，立讯精密、比亚迪电子、工业富联业绩相对稳健，手机需求疲软环境下，我们认为车电、服务器、MR 等领域前瞻布局和全球化转型效果是产业链公司的胜负手。展望全年，建议关注华为 Mate60 等旗舰机发布以及苹果MR新品推出可能给行业带来新的催化。

图表39：消费电子板块重点公司 1Q23 业绩回顾

（百万财报货币）	营业收入								归母净利润
股票代码	公司	总市值财报（亿元）货币	4Q22 A	YOY A	1Q23 A	YoY A	2022 A	YoY A	4Q22 A	YoY A	1Q23 A	YoY A	2022 A
消费电子
品牌
1810 HK Equity	小米集团-W	2,629 CNY	66,047	-22.8%	N.A.	N.A.	280,044	-14.8%	3,142	28.6%	N.A.	N.A.	2,474
992 HK Equity	联想集团	866USD	7,023	-55.1%	N.A.	N.A.	61,947	2.0%	-10	-104.4%	N.A.	N.A.	1,608
688036 CHEquity 传音控股		994 CNY	10,564 N.A.	-22.5% N.A.	9,273 N.A.	-16.1% N.A.	46,596 755,313	-5.7% -5.4%	226 N.A.	-78.0% N.A.	524 N.A.	-34.1% N.A.	2,484 16,085
品牌小计（百万人民币）
手机产业链	立讯精密										2,018
002475 CH Equity	工业富联	1,957 CNY	68,776 150,765	-5.7% 12.3%	49,942 105,889	20.1%	214,028	39.0%	2,763 8,277	16.0% -8.1%	3,128	11.9% -3.9%	9,163 20,073
601138 CH Equity	舜宇光学科技	3,335 CNY 854 CNY	N.A.	N.A.	N.A.	0.8% N.A.	511,850	16.4%	N.A.	N.A.	N.A.	N.A.	2,408
2382HK Equity 002241CH Equity	歌尔股份	625 CNY	30,742	20.9%	24,122	19.9%	33,325 104,894	-11.3%	-2,091	-321.9%	106	-88.2%	1,749
300433CH Equity	蓝思科技	579 CNY	15,122	33.3%	9,839	5.4%	46,699	34.1% 3.2%	1,689	237.7%	65	115.7%	2,448
285 HK Equity	比亚迪电子	500 CNY	36,030	0.0%	26,375	26.0%	107,920	20.5%	621	0.0%	459	155.0%	1,858
601231CH Equity	环旭电子	310 CNY	18,986	1.1%	12,998	-6.8%	68,516	23.9%	889	20.9%	277	-36.8%	3,060
	水晶光电	165 CNY	1,174	23.0%	877	-7.3%	4,376	14.9%	96	8.5%	93	N.A.	576
002273CH Equity	瑞声科技	199 CNY	5,840	21.4%	N.A.	N.A.	20,673	14.8%	237	11.8%	N.A.	N.A.	821
2018 HK Equity	长信科技	152 CNY	1,810	-6.5%	1,472	-14.3%	6,987	-0.4%	96	-7.9%	104	-42.5%	680
300088CH Equity	蓝特光学	72 CNY	85	-15.2%	86	-4.6%	380	-8.5%	31	2.3%	5	-77.7%	96
688127 CH Equity 6088HK Equity	鸿腾	104 USD	N.A.	N.A.	N.A.	N.A.	4,538	0.9%	N.A.	N.A.	N.A.	N.A.	170
002600CHEquity	领益智造	418 CNY	9,816	12.1%	7,214	2.1%	34,485	13.5%	370	513.8%	647	115.0%	1,596
300115CH Equity	长盈精密	156 CNY	4,190	13.8%	3,009	-16.6%	15,203	37.6%	154	120.3%	-81	58.3%	43
		47 CNY	539	-21.1%	302		2,508	4.3%	-384	-762.3%	-43	-284.4%
300709 CHEquity精研科技手机产业链小计（百万人民币）			343,874	7.6% 242,124		-31.2% 5.4% 1,203,248		19.9%	12,749	5.4%	6,777	-0.6%	-232 45,512

注：总市值为截至 5 月 26 日收盘
资料来源：公司财报，Wind，华泰研究

图表40：消费电子板块季度营收及同比/环比增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表41：消费电子板块季度归母净利润及同比/环比增速

资料来源：Wind，华泰研究

台股公司营收：4月同比降低 9.71%，环比提升 1.50%

中国台湾手机产业链上市公司 4 月营收同比降低 9.71%，环比提升 1.50%。我们看到：1）环比来看，可成科技（MoM：69.6%）、瑞仪光电（MoM：26.5%）、GIS（MoM：25.1%）等 10 家公司环比增长，联发科（MoM：-34.0%）、顺达（MoM：-27.4%）、玉晶光（MoM：-26.5%）、英业达（MoM：-21.7%）、臻鼎（MoM：-21.7%）等 9 家公司环比下跌。2）同比来看，除可成科技（YoY：94.8%）、台郡科技（YoY：54.8%）、瑞仪光电（YoY：43.2%）、和硕（YoY：43.1%）、嘉联益（YoY：24.1%）、美律（YoY：21.9%）、顺达（YoY：14.4%）同比增长外，联发科（YoY：-46.1%）、精材（YoY：-40.3%）、臻鼎（YoY：-31.0%）等12 家公司同比下跌。

图表42：手机产业链台湾上市公司月度营收及增速

注：我们选取的公司包括：台积电（2330 TT），联发科 MTK（2454 TT），大立光（3008 TT），玉晶光（3406 TT），精材（3374 TT），正崴（2392 TT），美律（2439 TT），鸿海（2317 TT），新普（6121 TT），顺达（3211 TT），臻鼎-KY（4958 TT），嘉联益（6153 TT），台郡科技（6269 TT），可成科技（2474 TT），和硕（4938 TT），英业达（2356 TT），瑞仪光电（6176 TT），TPK-KY（3673 TT）和 GIS-KY（6456 TT）。
资料来源：Wind，华泰研究

行情回顾：板块近一个月大幅回升，估值仍位于 17年以来低位市场：电子板块近一个月跑输上证指数，成交量/成交金额环比回落

板块行情回顾：板块方面，我们看到截至 2023 年 5 月 26 日的近一个月内上证指数下跌1.60%，其中 CS电子下跌 3.1%，跑输上证指数。交易方面，截至 2023 年 5 月 26 日的近一个月内电子板块日均成交量 47.9 亿股，环比下降 29.9%；日均成交金额 1,032.8 亿元人民币，环比下降 41.4%。

板块估值分析：行业整体而言，A/H股手机产业链总市值截至2023 年 5 月 26 日近一个月上升0.1%；估值方面 P/E TTM 截至 2023 年 5 月 26 日近一个月上升 0.3%至 23.99x，2017 年初至今市盈率中位数 31.38x，目前估值约处于 2017 年至今 16.6%分位（按 P/E TTM 计算）。

近期行情驱动因素主要包括：1）终端市场需求复苏缓慢；2）1Q23 业绩表现疲软。

图表43：板块涨跌幅（2023 年 4 月 25 日-2023 年 5 月 26 日）

	上证指数	沪深300	深证成指	创业板指	CS电子
本周收益(5月19日-5月26日)	-2.16%	-2.37%	-1.64%	-2.16%	-0.09%
近一个月收益	-1.60%	-2.82%	-2.15%	-1.32%	-3.11%
年初至今收益	3.99%	-0.53%	-0.97%	-5.01%	12.22%

资料来源：Wind，华泰研究

图表44： A/H股主要手机公司 2017年初至今总市值与市盈率（TTM，整体法）

注：数据截至 2023 年 5 月 26 日资料来源: Wind，华泰研究

图表45： A股电子行业指数一年内涨跌幅（截至 2023年 5月 26日）

资料来源：Wind，华泰研究

图表46：恒生科技指数一年内涨跌幅（截至2023年 5月 26日）

资料来源：Wind，华泰研究

图表47：电子板块成交量与占比（截至 2023年 5月 26日）

资料来源：Wind，华泰研究

图表48：电子板块成交金额与占比（截至 2023 年 5 月 26 日）

资料来源：Wind，华泰研究

个股表现：消费电子普跌，顺络电子领涨

个股表现而言，华泰覆盖的消费电子公司中，截至5月26日近一个月表现前三：顺络电子（+8%）、蓝特光学（+4%）和立讯精密（+2%）。精研科技（-26%）、环旭电子（-17%）近一个月相对表现靠后。

在资金配置方面，截至 5 月 25 日近一个月北上资金主要增持工业富联（流入人民币 10.3亿元）和环旭电子（流入人民币 1.4 亿元），主要减持立讯精密（流出人民币 9.1 亿元）；南下资金主要减持联想（流出港币 3.8 亿元）、舜宇光学科技（流出港币 3.2 亿元）和小米（流出港币 0.9 亿元）。

图表49： CS电子板块成分个股近一个月涨跌幅前十位

注：数据截至 2023 年 5 月 26 日收盘资料来源：Wind，华泰研究

图表50：华泰覆盖消费电子近一个月涨跌幅

注：数据截至 2023 年 5 月 26 日收盘
资料来源：Wind，华泰研究

图表51：华泰覆盖消费电子截至 5月 26日总市值与近一个月涨跌幅

彭博代码	公司名称	总市值（人民币亿元）	近一个月涨跌幅	今年以来涨跌幅
002138 CH	顺络电子	190	7.5%	-9.4%
688127 CH	蓝特光学	72	3.7%	11.8%
002475 CH	立讯精密	1,957	1.7%	-13.5%
002241 CH	歌尔股份	625	0.8%	8.6%
002484 CH	江海股份	168	0.3%	-10.2%
002600 CH	领益智造	418	0.2%	30.8%
2018 HK	瑞声科技	180	0.1%	-6.8%
285 HK	比亚迪电子	452	-1.8%	-11.6%
002273 CH	水晶光电	165	-4.4%	2.7%
300088 CH	长信科技	152	-4.5%	3.5%
300562 CH	乐心医疗	21	-4.6%	-14.7%
000636 CH	风华高科	179	-6.9%	4.0%
1810 HK	小米集团-W	2,374	-7.7%	-4.0%
6088 HK	FIT HON TENG	93	-8.4%	-30.7%
601138 CH	工业富联	3,335	-8.4%	82.9%
002841 CH	视源股份	432	-8.5%	4.4%
2382 HK	舜宇光学科技	771	-8.7%	-16.2%
300433 CH	蓝思科技	579	-9.1%	10.5%
992 HK	联想集团	782	-14.6%	11.4%
002938 CH	鹏鼎控股	567	-16.6%	-11.0%
601231 CH	环旭电子	310	-16.7%	-13.5%
300709 CH	精研科技	47	-25.9%	-10.1%

注：数据截至 2023 年 5 月 26 日收盘

资料来源：Wind，华泰研究

图表52：消费电子行业重点公司近一个月表现

		市值收盘价	1M	股价变动		北向/南向资金南向/北向资金南向/北向资金持股市值
代码公司名称	（人民币亿元）	市值收盘价	1M	2023/5/26	YTD	流入（亿人民币/港	（亿人民币/港	持股比例
						元）	元）		（%）
指数表现 SOXGI	费城半导体指数		3545.7	17.9%		40.0%
IXN P	Global IT		59.3		12.1%	32.4%
IXIC GI	纳斯达克指数		12975.7		7.8%	24.0%
SPX GI	S&P 500		4205.5		1.7%	9.5%
000001 SH	上证综指		3212.5		-1.9%	4.0%
399001 SZ	深证成指		10909.7		-3.6%	-1.0%
HIS HI	恒生指数		18746.9		-6.1%	-5.2%
HSIII HI	恒生互联网科技指数		2246.1		-7.4%	-15.5%
消费电子
002138 CH	顺络电子*	190	23.5		75%	-9.4%	0.5	13.5	7.9
300115 CH	长盈精密	156	13.0		38%	25.5%	0.9	5.9	3.9
002456 CH	欧菲光	161	4.9		31%	4.7%	-0.2	1.4	0.9
300408CH	三环集团	593	30.9		31%	0.7%	-1.0	n.a.	4.2
002475 CH	立讯精密*	1,957	27.5		17%	-13.5%	-9.1	147.4	7.5
002241CH	歌尔股份*	625	18.3		0.8%	8.6%	-0.7	15.6	2.9
002635 CH	安洁科技	91	13.4		03%	8.8%	0.1	1.6	3.0
2018 HK	瑞声科技*	199	16.6		01%	-6.8%	-0.3	10.1	n.a.
0285 HK	比亚迪电子*	500	22.2		-18%	-11.6%	-0.5	26.6	n.a.
002273 CH	水晶光电*	165	11.9		-4 44%	2.7%	-4.2	4.4	2.8
300088 CH	长信科技*	152	6.2		-4 45%	3.5%	-1.1	n.a.	0.6
002681 CH	奋达科技	89	4.9		-5 13%	29.2%	-0.1	0.2	0.3
000049 CH	德赛电池	111	37.0		-5 7%	-15.0%	0.2	1.0	0.9
300136 CH	信维通信	185	19.2		-6.8%	16.0%	0.9	n.a.	2.3
1810 HK	小米集团-W*	2,629	10.5		-77%	-4.0%	-0.9	338.0	n.a.
1888 HK	建滔积层板	235	7.5		-8.3%	-12.1%	-0.1	1.2	n.a.
6088 HK	FIT HON TENG*	104	1.4		-84%	-30.7%	-0.2	4.2	n.a.
601138 CH	工业富联*	3,335	16.8		-84%	82.9%	10.3	76.7	2.4
002841 CH	视源股份*	432	61.6		-85%	4.4%	-1.5	12.0	4.1
2382 HK	舜宇光学科技*	854	77.9		-87%	-16.2%	-3.2	78.7	n.a.
300433 CH	蓝思科技*	579	11.6		-91%	10.5%	0.5	18.1	3.2
300207 CH	欣旺达	299	16.0		-10/3%	-24.2%	0.2	12.8
0992 HK	联想集团*	866	7.1		-14/6%	11.4%	-3.8	28.0	n.a.
002938 CH	鹏鼎控股*	567	24.4		-166 6%	-11.0%	-2.0	14.7	2.7
601231 CH	环旭电子*	310	14.0		-167%	-13.5%	1.4	11.0	3.6
0698 HK	通达集团	9	0.1		-168 8%	-27.1%	0.0	0.1	n.a.
300709 CH	精研科技*	47	25.3		-25/9%	-10.1%	0.0	0.1	0.2
	平均数				-6.2%	0.1%
	中位数				-6.8%	-4.0%

注：市值及收盘价数据截至 2023 年 5 月 26 日收盘，*为华泰覆盖资料来源：Wind，华泰研究

图表53：消费电子行业估值表

代码	公司名称	市值（人民币亿元）	收盘价（当地货币）	P/E		P/S		股价变动
代码	公司名称	市值（人民币亿元）	收盘价（当地货币）	2023E	2024E	2023E	2024E	5D	1M	YTD
002138 CH	顺络电子*	190	23.5	27.9	19.8	3.6	2.9	1.0%	75%	-9.4%
300115 CH	长盈精密	156	13.0	30.3	16.6	0.9	0.7	-5.8%	38%	25.5%
002456CH	欧菲光	161	4.9	180.5	N.A	0.9	N.A.	-1.8%	31%	4.7%
300408 CH	三环集团	593	30.9	29.9	22.5	9.0	7.1	1.5%	31%	0.7%
002475CH	立讯精密*	1,957	27.5	15.8	12.5	0.7	0.6	-2.4%		-13.5%
002241 CH	歌尔股份*	625	18.3	24.2	18.2	0.6	0.5	-1.8%	08%	8.6%
002635CH	安洁科技	91	13.4	20.5	16.2	1.8	1.4	-1.0%	03%	8.8%
2018HK	瑞声科技*	199	16.6	17.2	13.3	0.8	0.8	-3.4%	01%	-6.8%
0285 HK	比亚迪电子*	500	22.2	16.7	12.1	0.4	0.3	-7.5%	-18%	-11.6%
002273CH	水晶光电*	165	11.9	22.8	18.7	2.8	2.3	1.3%	-44%	2.7%
300088 CH	长信科技*	152	6.2	21.1	18.2	2.0	1.8	-1.9%	-45%	3.5%
002681CH	奋达科技	89	4.9	24.8	16.5	2.2	1.8	-7.2%	-53%	29.2%
000049 CH	德赛电池	111	37.0	14.9	11.2	0.5	0.4	-0.3%	-57 7%	-15.0%
300136CH	信维通信	185	19.2	22.1	17.3	1.7	1.5	-0.1%	-68%	16.0%
1810HK	小米集团-W*	2.629	10.5	24.2	20.1	0.8	0.8	-3.3%	-7 7%	-4.0%
1888 HK	建滔积层板	235	7.5	10.1	8.4	1.1	1.0	-4.2%	-83%	-12.1%
6088 HK	FIT HON TENG*	104	1.4	6.2	5.4	0.3	0.2	-2.7%	-84%	-30.7%
601138 CH	工业富联*	3.335	16.8	14.1	12.5	0.6	0.5	3.9%	-84%	82.9%
002841CH	视源股份*	432	61.6	17.6	14.7	1.7	1.5	-1.5%	-85%	4.4%
2382 HK	舜宇光学科技*	854	77.9	23.9	18.9	2.1	1.9	-5.4%	-87%	-16.2%
300433 CH	蓝思科技*	579	11.6	19.7	13.8	1.1	0.9	-1.2%	-91%	10.5%
300207 CH	欣旺达	299	16.0	24.2	13.8	0.5	0.4	-2.7%	-103%	-24.2%
0992 HK	联想集团*	866	7.1	5.9	5.3	0.2	0.2	-8.6%	-146%	11.4%
002938 CH	鹏鼎控股*	567	24.4 14.0	10.8	9.3 7.8	1.3	1.2	2.2%	-16 6%	-11.0%
601231CH	环旭电子*	310		9.5		0.4	0.4	0.1%	-16 7%	-13.5%
0698 HK	通达集团	9	0.1	N.A	N.A	N.A	N.A.	-5.1%	-16 8%	-27.1%
300709 CH	精研科技*	47	25.3	19.1	15.9	1.7	1.3	12.4%	-25 9%	-10.1%
	平均数中位数			25.1 20.1	14.4 14.7	1.5 1.0	1.3 0.9

资料来源：Wind，华泰研究预测
注：截至 2023 年 5 月 26 日，华泰覆盖*为华泰预测，其余为Wind 一致预测

风险提示

海外宏观经济下行风险。由于电子是一个深度参与全球分工的产业，海外通胀、经济增速下行的风险将会影响海外市场对消费电子终端需求，进而影响产业链上游中国厂商的经营情况。

中美贸易摩擦升级风险。基于 2020 年 5 月 15 日美国 BIS宣布加大对华为限制事件，华为产业链或面临新品研发进程受阻、供应链供应受限以及新品需求下滑的风险。同时，国内消费电子产业链也面临因中美贸易摩擦升级所导致的需求下滑、业绩不及预期的风险。

电子产品渗透率不及预期的风险。电子行业创新性强、技术迭代快，新产品的渗透速度直接影响供应链厂商的业绩增速，而创新是否能激发消费需求往往需要市场的检验，因此具有不确定性的风险。

免责声明

分析师声明

本人，黄乐平、陈旭东，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

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