电子行业专题

消费电子板块复苏与创新展望

中信证券研究部电子组

胡叶倩雯消费电子行业首席分析师

2023年6月1日

每日免费获取报告

1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；

2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；

3、每周分享经济学人

4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。

扫一扫二维码
关注公号
回复：研究报告
加入“起点财经” 微信群。。

CONTENTS目录

整体复盘：上半年表现怎么样？下半年看什么？
投资主线（一）：消费电子复苏，产业链弹性如何？
投资主线（二）：消费电子创新，关注哪些方向？
重点公司推荐
风险因素

 板块涨跌幅回顾：2022全年消费电子板块涨跌幅-42.18%，沪深300涨跌幅-21.27%，跑输大盘20.91pcts。分季度来看，2022Q1消费电子板块涨跌幅-31.36%，沪深300涨跌幅-14.53%，跑输大盘16.83pcts，主要由于疫情反复，需求下滑；2022Q2消费电子板块涨跌幅+5.43%，沪深300涨跌幅+6.21%，跑输大盘0.78pct，基本持平，上涨主要因疫情逐步可控后估值修复，叠加苹果、VR新品预期；2022Q3消费电子板块涨跌幅-15.56%，沪深300涨跌幅-15.16%，跑输大盘0.40pct，基本持平，主要由于疫情反复预期尚不明确； 2022Q4，消费电子板块涨跌幅-1.89%，沪深300涨幅1.75%，跑输大盘3.64cts ，主要由于市场对下游去库存节奏的担忧。

 Q4后逐月逻辑回顾：10月，消费电子板块涨跌幅+0.02%，沪深300涨跌幅-7.78%，跑赢大盘7.81pcts，主要是估值低位迎来一定修复；11月，消费电子板块涨跌幅+2.27%，沪深300涨跌幅+9.81%，跑输大盘7.54pcts，主要由于需求疲软，静待明年整体复苏；12月，消费电子板块跌幅-4.09%，沪深300涨跌幅+0.48%，跑输大盘4.57pcts，主要由于下游对消费电子需求复苏节奏的担忧。

消费电子板块2022年表现vs沪深300

资料来源：Wind，中信证券研究部

 整体看：近一年来，电子/消费电子/半导体涨跌幅分别-8.23%/-12.77%/-9.19%，跑赢大盘+5.56/+1.02/+4.61pcts，分阶段看： 阶段1（22年7月\~22年8月）：消费电子板块+19%，主要系疫情边际改善，市场对产业链通畅拉货的预期渐强；

 阶段2（22年8月\~23年1月）：消费电子板块-26.17%，主要系产业链库存压力显现引市场担忧；

 阶段3（23年1月\~23年4月）：消费电子板块+15.59%，初期因复苏预期估值修复，随后ChatGPT/AI主题爆发并逐步泛化；

 阶段4（23年4月\~23年5月）：消费电子板块-11.30%，因弱复苏背景下Q1财报表现普遍不佳，引发市场担忧。

电子行业及二级子行业2022年近一年股价表现vs沪深300

 整体板块：截至2023年5月26日，消费电子板块PE-TTM约49倍，略高于近两年历史均值水平（ 45倍，2021年初至今估值区间为33\~74倍）。

 部分公司：不同业务属性公司的估值水平表现有所差异，主要业务相对传统的消费电子公司估值水平低于历史均值，如鹏鼎控股PE-TTM为12倍（ 2021年初至今中枢为23倍）；立讯精密PE-TTM为21倍（ 2021年初至今中枢为34倍）；水晶光电PE-TTM为29倍（ 2021年初至今中枢为36倍）；而业务相对创新的消费电子公司估值水平高于历史均值，如漫步者PE-TTM为58倍（ 2021年初至今中枢为37倍）；深科技PE-TTM为55倍（ 2021年初至今中枢为27倍）；新益昌PE-TTM为71倍（ 2021年初至今中枢为59倍）。

中信消费电子指数PE-TTM

部分消费电子公司PE-TTM

近一年来涨幅前十：AI产业链相关公司（深科技、华工科技等），超跌反弹/需求复苏（传音控股、安克创新），外延半导体业务（新益昌），MR创新相关公司（长盈精密、领益智造等）。

 2023年初以来涨幅前十： AI产业链相关公司（深科技、华工科技等），超跌反弹/需求复苏（传音控股、安克创新），外延半导体业务（新益昌）， MR及潜望式创新相关公司（长盈精密、领益智造等）。

消费电子行业百亿市值以上公司近一年涨跌幅前十

公司	涨跌幅公司	涨跌幅
深科技 57%	歌尔股份	-46%
传音控股	30% 欣旺达	-44%
华工科技	28% 珠海冠宇	-43%
长盈精密	26% 联创电子	-41%
领益智造	21% 帝尔激光	-39%
新益昌	17% 创世纪	-36%
安克创新	7% 横店东磁	-30%
蓝思科技	4% 欧菲光	-27%
水晶光电	-2% 大族激光	-26%
环旭电子	-3% 电连技术	-25%

资料来源：Wind，中信证券研究部
消费电子行业百亿市值以上公司2023年初以来涨跌幅前十

公司	涨跌幅	公司涨跌幅
华工科技	80% 联创电子	-28%
深科技	71%	欣旺达 -23%
传音控股	45% 创世纪	-20%
新益昌	41% 帝尔激光	-17%
领益智造	34% 德赛电池	-15%
长盈精密	26% 环旭电子	-14%
锐科激光	22% 立讯精密	-12%
安克创新	20% 电连技术	-11%
盈趣科技	11% 珠海冠宇	-6%
和而泰	10% 大族激光	-4%

资料来源：Wind，中信证券研究部

总结2023H1，需求弱复苏，供给正修复。部分消费电子2023Q1收入同比变动多数处于-10%\~-40%区间，表明目前市场仍处于调整期，供给端持续库存去化，需求端缓慢复苏。

展望投资主线1——需求复苏

 短期：新兴市场率先复苏，IoT先于手机复苏；行业整体库存有望在23Q4出清。

 中长期：预计2023年需求迎来弱复苏，全球/中国智能机出货量约12.0/2.9亿部，同比+0%/+0%；20/21年第一波5G手机用户有望在23H2\~24年迎来新一轮换机（智能机换机周期约为3年+），经济相对落后地区仍处于功能机向智能机升级阶段，预计2024年整体智能机市场有望迎来强劲复苏，全球/国内智能机出货分别约12.6/3.0亿部，同比+5%/+5%。

展望投资主线2——细分创新

 创新1：智能终端（手机/音箱）交互升级，或成新需求带动点。ChatGPT驱动下，有望进一步加速智能手机/智能音箱的渗透和应用，并带来出货量持续提升，重点关注成本占比高、具备技术壁垒的主控芯片及周边芯片，以及有望与ChatGPT或其他大模型合作的品牌厂商及其ODM。

 创新2：预计苹果MR年内发布，关注光学、显示、芯片、交互创新。我们预计苹果首款MR将在2023年6月WWDC上发布，并于2023Q3量产，年内出货20\~50万台。MR新品将聚焦光学、显示、芯片、交互创新，显著提升佩戴舒适度和沉浸感，建议关注业绩弹性较高的供应链公司，如高伟电子（相机模组）、兆威机电（传动模块）、长盈精密（结构件）。

 创新3：关注苹果新机创新，其中潜望式为重点方向。建议重点关注iPhone15系列摄像头模组升级趋势。价值量角度，我们测算A客户端潜望式摄像头模组ASP约30-40美金，考虑新品出货占比，我们预计2023-2025年A客户潜望式摄像头模组市场空间分别约6/22/28亿美金，后续随成本下降有望从最高端的Ultra机型下放至pro/pro max机型，具备巨大成长空间。

 创新4：关注国内头部公司高端手机的发布。国内头部公司下半年有望发布新机，预计备货超千万台，核心关注有望取得国产化突破场景，如射频、模拟、CIS等厂商。

CONTENTS目录

整体复盘：上半年表现怎么样？下半年看什么？
投资主线（一）：消费电子复苏，产业链弹性如何？
投资主线（二）：消费电子创新，关注哪些方向？
重点公司推荐
风险因素

整体来看：同比下滑居多，尚未显著复苏。部分消费电子2023Q1收入同比变动多数处于-10%\~-40%区间，表明目前市场仍处于调整期，供给端持续库存去化，需求端缓慢复苏。

 分地区看：新兴市场率先复苏。对比传音控股（-16%）/ 小米集团（-19%）、安克创新（+17%）/ 极米科技（-13%），主营业务中新兴市场占比较高的厂商业绩表现相对更好，主要因：1）同期受宏观波动导致大幅下滑，在宏观边际改善趋势下弹性更大；2）仍具备渗透率提升逻辑。

 分产品看：IoT先于手机复苏。对比恒玄科技（+34%）/ 艾为电子（-35%）、景旺电子（-1%）/ 胜宏科技（-13%）、TCL科技（-3%）/ 京东方A（-25%）、安克创新（+17%）/ 小米集团（-19%），主营业务接近的厂商中非手机（如IoT、汽车等）占比较高的业绩表现相对强劲，主要因手机创新放缓导致换机周期拉长，而IoT、新能源、智能车等仍处高速发展阶段。

2023Q1部分消费电子公司收入YoY情况

资料来源：Wind，中信证券研究部

 1月表现亮眼，2、3、4月不及预期。根据观研报告网，受益于疫情放开需求回暖以及春节年节效应，手机出货整体在1月（W1/W2/W3）呈现一定回暖趋势，出货量同环比改善；然由于：1）供给端仍在推动库存去化；2）需求端消费电子复苏疲软；3）手机创新相对出现停滞，2、3、4月出货不及预期，年初至4月30日，国内整体手机出货8952万部，同比-4%，其中苹果出货1685万部，同比+10%，安卓出货7267万部，同比-7%，苹果增速高于安卓主要因：1）高端消费人群对经济变动敏感度相对低；2）苹果2月以来降价促销。

国内周度手机出货量同比变动情况

资料来源：观研报告网，中信证券研究部

 整体大盘：23年行业景气仍处弱复苏阶段，预计智能手机、电视、笔记本电脑、平板电脑出货分别+0%/+0%/-2%/-5%。

聚焦手机：2023年需求料将“前低后高”而全年持平，看好2024年在经济复苏、5G发展驱动呈稳健成长。2023年：我们认为2023年全球智能机出货量将呈“前低后高”的复苏趋势，预计23H1海外如欧美等经济筑底，供给端仍处于库存去化阶段，预计全球智能机2023Q1/Q2出货分别约2.76/2.86亿部，分别同比-12%/+0%；23H2需求端迎传统促销活动如“618”、“双11”、圣诞节等，供给端新机、新芯片推出助力回暖，预计全球智能机2023Q3/Q4出货分别约3.11/3.24亿部，分别同比+3%/+8%。整体来看，2023年需求端、供给端均处于修复期，预计全年全球/中国智能机出货量基本持平，分别约11.98/2.85亿部。2024年：我们预计智能机市场有望迎来强劲复苏，需求端受益经济回暖，供给端库存问题解决亦有创新迭代（5G渗透及换机、潜望式、大底摄像、快充等）。预计全球/国内智能机出货分别约12.58/3.00亿部，同比+5%/+5%。

 聚焦苹果：23Q2承压，23Q4料将受益新机稳健增长。我们预计全球苹果手机2023Q1/Q2/Q3/Q4出货分别约0.58/0.38/0.52/0.80亿部，分别同比+3%/-15%/+0%/+10%，Q2由于基数较高、欧美仍处缓慢复苏导致同比下滑，Q4料将受益新机发布后带动销量成长。

传统消费电子终端出货展望（单位：百万部）

终端产品	2022	2022 YoY	2023E	2023 YoY	预测来源
智能手机	1202	-12%	1198	0%	中信证券研究部
-苹果	225	-4%	227	1%	中信证券研究部
-安卓	977	-13%	970	-1%	中信证券研究部
-折叠屏	14	93%	23	70%	群智咨询
电视	218	-6%	217	0%	群智咨询
-OLED	7	0%	8	14%	群智咨询
-MIniLED	3	50%	4	33%	群智咨询
笔记本电脑	203	-19%	199	-2%	群智咨询
平板电脑	155	-8%	148	-5%	群智咨询

资料来源：群智咨询（含预测），中信证券研究部预测

分品牌分时期出货预测（单位：百万部）

	2023Q1	2023Q2E	2023Q3E	2023Q4E	2023E	2024E
全球	276	286	311	324	1198	1258
全球-YoY	-12%	0%	+3%	+8%	0%	+5%
中国	66	66	75	79	285	300
中国-YoY	-11%	-2%	+5%	+8%	0%	+5%
苹果端	58	38	52	80	227	239
苹果端-YoY	+3%	-15%	0%	+10%	+1%	+5%
安卓端	218	248	259	245	970	1019
安卓端-YoY	-15%	+3%	+4%	+7%	-1%	+5%

资料来源：IDC，Canalys，中信证券研究部预测

预计2023\~2024年经济复苏、新一轮小换机周期驱动手机大盘呈“L”型回暖。回顾来看，自2016年以来，智能手机创新趋缓，导致平均换机周期明显拉长，2016年约31个月，在5G技术催化下2021年基本与2020年持平，2022年受宏观经济波动影响换机周期进一步拉长，达到45个月。展望未来，受益于需求回暖，同时20/21年第一波5G手机用户有望在23H2\~24年迎来新一轮换机（智能机换机周期约为3年+），叠加经济相对落后地区（如非洲、东南亚等）仍处于功能机向智能机升级阶段，StrategyAnalytics预计全球智能机用户的换机周期将明显缩短，我们预计新一轮小换机周期驱动手机大盘迎来“L”型回暖。

全球智能手机用户平均换机周期（单位：月）

资料来源： Strategy Analytics （含预测），中信证券研究部

历年分地区5G智能机出货渗透率情况

资料来源：IDC，中信证券研究部

全球智能机出货预测（单位：百万部）

资料来源：IDC，中信证券研究部预测

 上游芯片：同时存在过去产能紧张下的备货、下游需求疲软问题，库存问题相对突出，我们预计将在23Q3前后回到正常水平；

 中游零组件及组装：普遍以较低的稼动率运转，整体库存水位相对合理，伴随需求回暖，下游品牌恢复下单，稼动率有望得到提升，进而改善盈利水平。

 下游品牌：伴随去库存策略的持续推进，我们预计下游品牌厂商将在23Q3末前后回归正常库存水平。

不同供应链环节库存情况（结合部分上市公司财务数据统计）

对比指标	上游芯片主要厂商情况	中游零部件及组装主要厂商情况	下游品牌主要厂商情况
2019-2021年平均值季度末存货/单季度收入，2022年末	70%~140%	40%~80%	50%~70%
2019-2021年平均值季度末存货/单季度收入，2022年末	200%~300%	50%~80%	30%~80%
2019-2021年平均值季度末存货周转天数2022年末	190~330天	60~90天	60~80天
2019-2021年平均值季度末存货周转天数2022年末	较均值高出90%~160%	较均值高出0%~20%	较均值高出0%~30%

资料来源：Wind，中信证券研究部统计

 部分Fabless厂商库存环比优化，料将仍需2\~3个季度调整改善。根据目前部分消费电子芯片设计公司披露一季报数据，从季度末存货变动情况（以2021Q1为基数）来看，全志科技（由201%降至184%）、韦尔股份（由221%降至193%）环比有所改善，艾为电子、瑞芯微环比基本持平，芯海科技、中颖电子则环比继续提升。综合来看，整体库存水位仍较高，预计仍需2-3个季度优化改善。

部分芯片设计公司季度末存货金额（单位：亿元）

部分芯片设计公司季度末存货变动情况（以2021Q1为基数）

 终端品牌厂商库存优化较快，已基本回归正常水位。根据目前部分消费电子终端品牌公司披露一季报数据，从季度末存货变动情况（以2021Q1为基数）来看，传音控股（由86%降至79%）、小米集团（由102%降至86%）环比有所改善，我们认为主要由于品牌厂商自2022Q2左右开始主动去库或向上游减单，已经进行了2-3个季度的调整，目前已基本回归正常水位，下游库存问题集中在渠道端。

部分终端品牌公司季度末存货金额（单位：亿元）

资料来源：Wind，中信证券研究部
部分终端品牌公司季度末存货变动情况（以2021Q1为基数）

资料来源：Wind，中信证券研究部

 库存情况：品牌端23Q1末基本恢复正常，预计整体渠道23Q3末回归正常水位。截至2023年4月末，我们估算国内智能手机的渠道端累计库存约5500万部，较年初（我们测算约7000万部）有所改善，但较安全库存水位高出约2000万部（约1月销量水平），其中品牌端库存基本恢复正常，渠道端仍有待去化，目前存货结构较年初有所优化，新机、中高端机型占比有所提升，约60%\~70%，库存风险明显改善。展望未来，我们预计整体渠道有望在“618”、暑期促销等带动下将进一步消耗库存，23Q3末前后回归正常的安全备货水平。

国内手机渠道累计库存变化净值测算/消费电子中信指数收盘价（单位：万部/元）

资料来源：中国信通院，Wind，中信证券研究部测算

 根据头部大厂2023年以来业绩说明会表态，2023H1消费电子仍表现疲软，预计2023H2将复苏修复，且新兴市场强于成熟市场。

部分科技巨头对消费电子未来趋势看法

地区厂商	2023年消费电子需求展望
	苹果	2023年5月5日，苹果在业绩解读会上表示，iPhone销量优于此前预期，并且在收入上创下历史同期新高，并且在新兴市场如印度、印尼、中东等地区表现出色。
	Qorvo	2023年2月2日，Qorvo在业绩解读会上表示，公司23Q1库存水位已有了明显下降，预计去库存动作需要一直等到约23H2
	高通联发科	2023年2月3日，高通在业绩解读会上表示，受手机行业需求下滑影响，预计2023H1行业库存仍会上升，但预计23下半年库存会回归正常，并乐观看待中国修复 2023年2月3日，联发科在业绩解读会上表示，公司认为2023年全球智能手机出货量将略有下滑，但5G普及率将从2022年的40%以上增加到2023年的50%左右，看好5G升级带
	海外 Skyworks	来的相关机遇。行业库存水平上看，公司客户的库存水平正在逐步改善。而针对公司自身业务，其认为从23Q2起将开始复苏，其中电视和WiFi产品的相关需求已在23Q1出现温和回升态势。 2023年2月7日，Skyworks在业绩解读会上表示，公司23Q1库存水位已呈现改善趋势，预计伴随着下游客户如OPPO、小米、VIVO、三星的去库存动作完成，预计23H2公司
	三星	库存水平将有更显著变化。 2023年2月9日，三星在业绩解读会上表示，针对智能手机业务，23Q1受通膨、经济增长趋缓等因素影响公司智能手机出货量环比有所下降，全年展望来看预计全行业智能手
	美光	机需求相对疲软，但高端机型及平板产品板块相对乐观；针对面板市场，三星同样更看好高端市场的坚挺表现。 2023年3月30日，美光在业绩解读会上表示，预计2023年智能机出货量将略有下滑，但下半年改善会较为明显。
	索尼	2023年2月16日，根据财联社报道，索尼半导体CEO表示，整体行业来看智能手机需求可能会从2023年下半年开始复苏。
台积电
传音		2023年年4月18日，台积电在业绩法说会上表示，PC和智能手机市场目前仍然疲软，到23年下半年显示缓解迹象。 2023年4月28日，传音在业绩解读会上表示，3月份开始出货量有环比增长态势，且低端需求复苏力度更强，2023Q1智能机/功能机出货量分别同比-20%/+11%。
国内	小米	2023年3月24日，小米总裁、国际部总裁兼Redmi品牌总经理卢伟冰在财报发布后分析会上表示，展望2023年，小米认为宏观环境会一步步好转，消费电子市场也会开始回暖。
国内
		舜宇光学2023年3月21日，舜宇在业绩解读会上表示，预计全球智能手机市场在2023H2开始复苏。

资料来源：各公司公告，各公司业绩交流会，财联社，中信证券研究部

 5月中小尺寸面板价格基本维持不变，大尺寸面板价格连续上涨。根据IHS，分面板尺寸来看，2023年5月小尺寸、中尺寸、中大尺寸面板价格环比基本持平，各大尺寸面板价格有不同程度的上涨。

相关公司：重点关注TCL科技（大尺寸营收占比60%）、京东方（TV营收占比20%）等。

2023年5月大、中、小尺寸面板价格及相关变化（单位：美元/片）

种类	小尺寸				中尺寸
种类	手机			平板			笔记本
尺寸	6.67"	6.52"	6.56"	6.8"	7″	10.1″	13.3"	14.0″	15.6″	15.6" WVA
Typical价格	19.0	7.0	7.5	8.0	9.3	20.7	58	26	25.8	37.2
环比变化额	-1.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0	0	0	0
月度MoM	-5.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%
半年变化额		-1.0	-2.0	-1.5	-0.2	-0.2	0.0	0	0	0.0
		中大尺寸					大尺寸
种类		液晶监视器					液晶电视
尺寸	21.5″	23.8″	27"		32″	43"	50″	55″	65"
Typical价格	36.2	46.1	55.5		36	60	96	116	156
环比变化额	0.3	0.0	0.0	-	2.0	3.0	5.0	10.0	10.0
月度MoM	0.8%	0.0%	0.0%		5.9%	5.3%	5.5%	9.4%	6.8%
半年变化额	0.5	-0.6	-0.7	-	5.0	8.0	21.0	29.0	40.0

资料来源：IHS，TrendForce，中信证券研究部

 手机HD版本TDDI三月初涨价10%；联咏、矽创计划重新增强投片，4月调涨驱动IC报价10%\~15%。据台媒经济日报报道，部分IC设计企业证实，23年3月初以来主流市场的HD画质手机TDDI芯片报价已上涨10%，这是IC设计厂历经22H2以来修正潮后首次报价调涨。业内人士指出，本次HD版本的TDDI芯片涨价主要系部分厂商基于利润考量控制TDDI产能，转而支持其他品牌大厂产品和部分电源管理IC的生产，令手机HD版本TDDI的供应总量减少，短期供不应求。业内人士认为，HD版本TDDI供不应求可能会延续至4月，而等到5月产能供应恢复正常后价格可能恢复正常。此外，驱动IC厂商联咏与矽创计划重新增强对晶圆代工厂投片力道，同时拟在4月调涨部分驱动IC报价，涨幅达10%\~15%。

 相关公司：天德钰（驱动芯片占比80%）、韦尔股份（占比10%）、格科微（占比20%）、中颖电子等。

近三年联咏、敦泰月营收情况（单位：人民币）

资料来源：Wind，中信证券研究部

近三年联咏、敦泰股价走势（单位：TWD）

资料来源：Wind，中信证券研究部

 事件1——三星宣布减产存储芯片，有望使存储芯片价格触底回升、加速行业回暖。2023年4月，三星公布一季度财报，公司营收降至63万亿韩元，营业利润6000亿韩元，跌幅超95%。随后，公司宣布将削减存储芯片产能。根据中国电子报，三星表示，根据对公司已确保足够数量以应对未来内存需求变化的评估，三星正在调整，将内存产量降低到有意义的水平，并优化已经在进行中的生产线运营。

 事件2——美光审查，美国施压三星、SK海力士，加速国产替代。2023年3月31日，国家网信办发布《关于对美光公司在华销售产品启动网络安全审查的公告》，对美光公司（Micron）在华销售的产品实施网络安全审查。2023年4月25日，据路透报道，为应对中国制裁美光科技，美国对三星电子开出20亿的天价罚单，逼迫sk海力士和三星电子不向中国供应先进存储，如不遵从，预计将要求本国企业断供三星。

事件3——美光通知代理商：存储器价格不会再降低。根据DIGITIMES，存储器原厂美光近日已告知代理商，从5月起DRAM及NAND Flash将不再接受更低价格，意味着现阶段价格已经是最低行情，可望带动现货价从Q2回稳。此前，三星电子也通知经销代理商，未来将不再提供低于目前的价格销售。存储器原厂相继对市场价格打底的动作明显，反映出原厂不堪持续损失的巨大压力。

金士顿：货期整体缩短，存储器模块维稳

Kingston	23Q1货期	货期趋势	价格趋势
PC(商用)DRAM	4-6	√	SMA
存储器模块	2-6	→	SMA
eMMC	4-10	√	SMA
存储卡	2-16	√	SMA
固态驱动器(SSD)	4-8	√	SMA

资料来源：Future Electronics，中信证券研究部

旺宏：eMMC货期拉长，NAND维稳

Macronix	23Q1货期	货期趋势	价格趋势
NOR闪存	12-20	↑	SMA
NAND闪存	10-12		SMA
eMMC	52-54		↑↓

资料来源：Future Electronics，中信证券研究部

威刚：货期整体缩短，存储器模块维稳

ADATA	23Q1货期	货期趋势价格趋势
存储器模块	8-10	{→ AMA
eMMC	10-12	√ SMA
存储卡	8-10	√ SMA
固态驱动器(SSD)	8-12	√ SMA

资料来源：Future Electronics，中信证券研究部

Alliance Memory：DRAM、NAND货期缩短

Alliance Memory	23Q1货期	货期趋势	价格趋势
PC(商用)DRAM	2-20	√	SMA
移动RAM	16-52	←	←→
SRAM	12-45	√
NOR闪存	12-20	←→	←
NAND闪存	8-24	√
eMMC	14-16	↑↓	亻↓ 19

资料来源：Future Electronics，中信证券研究部

 当前情况：货期趋势整体缩短，存储器模块交期仍维持稳定，价格短期仍跌，跌幅有望收缩。根据Future Electronics，22Q4各厂商DRAM、NAND货期大多缩短，但存储模组货期仍维持稳定。根据TrendForce，23Q2 NAND Flash价格跌幅将收敛至5%-10%，DRAM价格跌幅将收敛至10%-15%，TrendForce预计若需求端未再持续下修，NAND Flash均价有望于23Q4止跌反弹。

 展望未来：供给优化加速行业回暖，国产替代需求打开空间，相关公司：我们认为大厂减产有望加速供需改善，23Q3末存储价格有望逐步止跌企稳，23H2行业景气有望底部复苏，AI/国产化持续催化。我们看好行业性投资机会，建议关注：1）存储芯片设计：北京君正、兆易创新、东芯股份、普冉股份、恒烁股份等；2）存储模组：江波龙、深科技、佰维存储、德明利等；3）存储配套芯片：澜起科技、聚辰股份等。

DRAM周度价格数据：近期仍下跌但跌幅收窄（单位：美元）

资料来源：彭博，中信证券研究部

NAND周度价格数据：近期仍下跌但跌幅收窄（单位：美元）

资料来源：彭博，中信证券研究部

NAND价格预测：跌幅有望收缩

	23Q1	23Q2E
eMMC UFS	down 10~15%	consumer down 5~10% mobile down 8~13%
Enterprise SSD	down 13~18%	down 8~13%
Client SSD	down 13~18%	down 5~10%
3D NAND Wafers	down 3~8%	{↓
(TLD & QLC) Total NAND Flash	down 10~15%	down 5~10%

资料来源：TrendForce（含预测，预测时间为2023.03），中信证券研究部

DRAM价格预测：跌幅有望收缩

23Q1	23Q2E
PC	DDR4:down 15~20%	DDR4:down 8~13%
	DDR5:down 18~23%	DDR5:down 10~15%
	Blended ASP:down 15~20%	Blended ASP:down 10~15%
Server	DDR4:down 20~25%	DDR4:down 13~18%
	DDR5:down 23~28%	DDR5:down 15~20%
	Blended ASP:down 20~25%	Blended ASP:down 13~18%
Mobile	down 13~18%	down 10~15%
Graphics	down 18~23%	down 10~15%
Consumer	down 18~23%	down 10~15%
Total	down ~20%	down 10~15% 20

资料来源： TrendForce（含预测，预测时间为2023.03），中信证券研究部

2023年：需求端弱复苏，供给端略企稳。

 需求端：2022年受宏观波动、局部冲突、疫情反复、汇率波动等影响求显著下滑，目前整体边际向好，有望在2023年迎来弱复苏；

 供给端：由于2020年以来超出常规备货导致库存积累，我们预计将在2023Q3前后回归正常水位。全年预计整体产业链采购额基本持平，稼动率略有提升但不显著。

 2024年：需求端强复苏，供给端将向好，建议关注：

 上游角度：库存拐点、估值低位的IC设计公司。如恒玄科技、卓胜微、唯捷创芯、北京君正、晶晨股份、中颖电子、兆易创新、普冉股份、思特威、艾为电子、格科微、韦尔股份、澜起科技、聚辰股份等。

中下游角度：受益于需求恢复+布局创新蓝海。（1）安卓客户占比高，未来受益安卓端端机、AIoT等需求复苏的公司，如传音控股、电连技术、舜宇光学技术、比亚迪电子、小米集团-W；（2）主业聚焦手机，并且外延布局汽车、风光储等领域的零部件及模组类公司，包括顺络电子、电连技术、舜宇光学科技、永新光学、东山精密、水晶光电、德赛电池、比亚迪电子等。

 库存端：当前芯片厂商及下游产业链正积极采取各项行动推动去库存（如减少晶圆厂投片量、降价提份额、积极开拓新市场等）。后续随着下游需求回暖以及市场结构优化（如进军汽车、工业等市场），我们预计2023Q2前后相关芯片厂商库存压力有望逐步缓解，23Q3末有望回到正常水平。

 成本端：晶圆代工厂产能利用率自Q2已出现回落，后续晶圆代工价格回落有望带动设计公司毛利率改善。

 建议关注：领先国内外竞争对手并被知名终端品牌所认可，份额和业绩同比增速有保障的优秀设计公司，如恒玄科技、卓胜微、唯捷创芯、北京君正、晶晨股份、中颖电子、兆易创新、普冉股份、思特威、艾为电子、格科微、韦尔股份、澜起科技、聚辰股份等。

国内典型数字设计公司指标对比

公司	海思	韦尔股份	晶晨股份	卓胜微	兆易创新	恒玄科技
主营产品	手机主芯片	图像传感器芯片	机顶盒/智能电视SoC	射频前端芯片等	Nor Flash、 MCU等	AloT SoC芯片
产品类别	数字芯片	数模混合芯数模混合芯片	片	射频芯片	存储芯片、数字芯片	数模混合 SoC
竞争对手	高通、苹果、索尼、三星联发科等	等	博通等	Qorvo、 Skyworks等	等	旺宏、华邦苹果、高通、联发科等

资料来源：各公司公告，中信证券研究部

国内典型模拟公司指标对比

公司	圣邦股份	纳芯微	杰华特	艾为电子
主营产品	模拟芯片	模拟芯片	模拟芯片	模拟芯片
产品类别	信号链和电源管理	隔离芯片和隔离接口芯片产品	电源管理和信号链芯片	音频功放芯片和电源管理芯片
竞争对手	TI、ADI等	安华高、ADI、 Tl、Silicon Labs等	TI、ADI等	TI、ADI等

资料来源：各公司公告，中信证券研究部

中下游环节，建议重点关注需求预期复苏背景下：（1）安卓客户占比高，未来受益安卓端端机、AIoT等需求复苏的公司，如电连技术、舜宇光学技术、比亚迪电子、传音控股、小米集团-W；（2）主业聚焦手机，并且外延布局汽车、风光储等领域的零部件及模组类公司，包括顺络电子、电连技术、舜宇光学科技、永新光学、东山精密、水晶光电、德赛电池、比亚迪电子等。

典型消费电子零部件公司在安卓端的布局（单位：亿元/亿港元）

代码	名称	总市值	安卓业务占比(2022)	净利润预测（2023)	净利润预测（2024)	净利润预测（2025）	PE (2023)	PE (2024)	PE (2025)
688036.SH	传音控股	994	约90%	37.10	45.94	55.30	27	22	18
1810.HK	小米集团-W	2629	约60%	108.23	130.02	153.73	24	20	17
300679.SZ	电连技术	190	约60%	6.81	9.56	12.48	28	20	15
2382.HK	舜宇光学科技	139	约80%	5.12	6.94	7.89	27	20	18

资料来源：wind，中信证券研究部注：安卓业务占比(2022)为中信证券研究部估算，盈利预测来自Wind一致预期（截至2023年5月26日数据），小米集团、舜宇光学科技单位为港元，其余为人民币元

典型消费电子零部件公司在增量市场中的布局（单位：亿元/亿港元）

代码	名称	总市值	增量蓝海业务	2022年占比 2023年占比		净利润预测 (2022)	净利润预测 (2023)	净利润预测 (2024)	PE (2022)	PE(2023)	PE (2024)
代码	名称	总市值	增量蓝海业务	2022年占比 2023年占比		净利润预测 (2022)	净利润预测 (2023)	净利润预测 (2024)	PE (2022)	PE(2023)	PE (2024)
002138.SZ	顺络电子	190	汽车电子&储能	约12%	约16%	6.81	9.56	12.48	28	20	15
300679.SZ	电连技术	139	汽车高频高速连接器	约18%	约25%	5.12	6.94	7.89	27	20	18
2382.HK	舜宇光学科技	854	车载镜头/模组，激光雷达零部件等	约12%	约18%	35.65	44.94	52.49	24	19	16
603297.SH	永新光学	89	激光雷达零部件、车载镜头等	约12%	约15%	3.22	4.25	5.59	28	21	16
002384.SZ	东山精密	448	车用软板、硬板、功能结构件等	约6%	约10%	30.13	38.29	47.89	15	12	9
002273.SZ	水晶光电	165	HUD整机、激光雷达零部件等	约6%	约10%	7.24	8.86	10.76	23	19	15
000049.SZ	德赛电池	111	储能电芯/pack等	约4%	约8%	7.44	9.86	9.74	15	11	11
0285.HK	比亚迪电子	500	车机系统、4G/5G模块等	约8%	约16%	29.90	41.31	54.22	17	12	9

资料来源：wind，中信证券研究部注： 2022年占比、2023年占比为中信证券研究部估算，盈利预测来自Wind一致预期（截至2023年5月26日数据），舜宇光学科技、比亚迪电子单位为港元，其余为人民币元

CONTENTS目录

整体复盘：上半年表现怎么样？下半年看什么？
投资主线（一）：消费电子复苏，产业链弹性如何？
投资主线（二）：消费电子创新，关注哪些方向？
重点公司推荐
风险因素

手机端：苹果：2023年5月19日，Open AI在官网宣布，在美国推出iOS平台的ChatGPT应用程序，将在未来几周扩展至其他国家。该APP可向用户提供定制化建议、激发创作灵感，或者让用户实现个性化学习。此外，Open AI还表示将很快推出Android版ChatGPT应用。传音：今年5月发布TECNO Camon 20是全球首款接入OpenAI并实现ChatGPT“文字输入文字输出”AI助手的手机；我们预计公司后续有望将该语音识别技术应用于旗下智能手机的AI助手，实现ChatGPT“语音输入语音输出”；公司正式推出自研百亿级参数大语言模型Sahara，目前在部分场景问答评测接近ChatGPT的92.35%，我们预计公司后续有望将自研AI模型接入旗下智能手机，在部分问题场景替代ChatGPT，降本增效并带来更佳体验，后续AI助手也有望与旗下自研APP形成融合。

 音箱端：2023年4月，国光电器表示，基于公司原有某款音箱研发出能搭载ChatGPT的智能音箱，经公司和该潜在客户联合测试，该款智能音箱能接入ChatGPT端口，能应用ChatGPT相关技术，目前该产品仍在客户认证阶段。

ChatGPT在苹果App Store简介

资料来源：苹果 App Store

传音多语言对话能力AI向导

资料来源：Google Play应用商店

 ChatGPT驱动AIGC新浪潮，我们认为智能手机/智能音箱将是最佳硬件入口。ChatGPT带来了新一波AIGC浪潮，各类模型陆续推出，算力、算法、数据等在云端不断升级迭代，但均需硬件作为入口以导向消费者，得益于便携性、实用性、性价比、丰富性等，我们认为智能手机/智能音箱将是AIGC的最佳硬件入口，并有望在此趋势下催化出货量提升，而展望未来，多模态（文本、图片、视频等）发展下亦将驱动硬件做出一定的升级（如算力提升、容量提升等），有望驱动市场规模进一步提升。

 整体而言，ChatGPT驱动下，有望进一步加速智能手机/智能音箱的渗透和应用，并带来出货量持续提升，重点关注成本占比高、具备技术壁垒的主控芯片及周边芯片，以及有望与ChatGPT或其他大模型合作的品牌厂商及其ODM。（1）品牌及ODM：传音控股、小米、漫步者、创维数字、国光电器、歌尔股份、百度、阿里、小米等。（2）主芯片方面：恒玄科技、晶晨股份、瑞芯微、全志科技等。

AIGC新浪潮驱动算力云化，而硬件将作为资料信息的输入/输出工具

资料来源：51cto
便携性

智能手机/智能音箱或将是最佳硬件入口

资料来源：小米官网

 新品节奏：我们预计苹果首款MR将在2023年6月WWDC上发布，并于2023Q3量产，年内出货20\~50万台。

苹果MR创新点：硬件方面，我们预计MR新品将聚焦光学、显示、芯片、交互创新，显著提升佩戴舒适度和沉浸感。1）光学方面：或采用3P Pancake方案，能够实现当前Pancake中最大的120°视场角（现有产品普遍采用菲涅尔透镜、2P Pancake方案），供应链中兆威机电、苏大维格等将受益。2）显示方面：或搭载高分辨率的Micro-OLED屏幕（现有产品以Fast LCD为主流，部分产品也采用LCD+Mini LED背板），供应链中索尼、LG等或将受益。3）芯片方面：或采用自研芯片，并且由于高算力需求，或采用芯片组的方式进行配置（当前行业以高通骁龙XR2系列为主流）。4）交互方面：我们预计苹果新品能够实现眼动追踪和手势追踪，并可脱离手柄支持手势识别，使得交互更加便捷自然；同时，或将支持动作捕捉和面部追踪，能够实现在虚拟世界中逼真的渲染用户的面部和全身，亦助力苹果拓展B端市场（仅少数产品如Pico 4 Pro、Quest Pro支持眼动追踪、面部追踪等），预计高伟电子、LG、致伸等将受益。

苹果首款MR创新点

细分领域	行业现状	苹果创新	受益零部件供应链
光学	菲涅尔透镜（Meta Quest 2) 2P Pancake透镜（Pico 4& Pico 4 Pro、 Meta Quest Pro ）	3P Pancake方案	兆威机电、苏大维格、扬明光、玉晶光、GIS、大立光
显示	Fast-LCD (Meta Quest 2、Pico4) LCD+minLED背板 (Meta Quest Pro)	Micro-OLED	索尼、LG
芯片	高通骁龙XR2（Meta Quest2、Pico 4& Pico 4 Pro) 高通骁龙XR2+ Gen1 (Meta Quest Pro)	或采用自研芯片，并且由于高算力需求，或采用芯片组的方式进行配置	苹果自研
交互	眼动追踪（Pico 4 Pro、Meta Quest Pro) 面部追踪（Pico4 Pro、Meta Quest Pro) 手势识别（Pico4&Pico 4 Pro、Meta Quest Pro)	实现眼动追踪和手势追踪，并可脱离手柄支持手势识别，支持动作捕捉和面部追踪	高伟电子、LG、致伸、夏普、索尼、大立光、玉晶光

苹果MR新品零部件供应商BoM拆分情况
零部件	供应商	数量	单机ASP（美金）
主芯片	Apple	2	100-200
音频芯片	Apple	1	5-10
Micro OLED	索尼	2	200-300
外部显示屏	LG	1	100-150
Pancake镜头	扬明光、玉晶光	2	60-80
镜头贴合	GIS	2	--
摄像头	cis：索尼	10-15	50-80
摄像头	镜头：大立光、玉晶光	10-15	20-30
瞳距调节传动系统	模组：高伟电子、LG、致伸兆威机电	10-15 2	60-100 20-30
3D结构光	模组：AMS	1	10-15
ToF	模组：LG	1	5-10
衍射光学器件	苏大维格	：	10-20
声学	立讯精密、歌尔股份	--	5-10
电池	Pack:德赛电池	1	30-40
结构件/功能件	蓝思科技	--	200-250
	长盈精密	--	200-250
	歌尔股份领益智造	--	400-500
自动化/检测设备等	博众精工、赛腾股份、杰普特、华兴源创、智立方		50-100
		-
整机	立讯精密	1	>2000

资料来源：彭博社，日经亚洲，产业调研，中信证券研究部

苹果MR供应链：建议关注高伟电子（相机模组）、兆威机电（传动模块）、长盈精密（结构件）、立讯精密（整机等）、东山精密（FPC）、鹏鼎控股（FPC）、德赛电池（电池Pack）、蓝思科技（结构件）、歌尔股份（结构件）、领益智造（结构件）、苏大维格（衍射光学器件）、博众精工（检测设备）、赛腾股份（检测设备）、智立方（检测设备）、杰普特（检测设备）、华兴源创（检测设备）等。

苹果MR供应链弹性测算（单位：亿元/亿港元）

代码	公司	供应产品	单机ASP（美元）	收	2023年弹性测算							2024年弹性测算
代码	公司	供应产品	单机ASP（美元）	收	悲观-20万台		中性-50万台		乐观-80万台	2		悲观-150万台		中性-200万台		乐观-250万台
					收入	弹性	收入	弹性	收入	弹性		收入	弹性	收入	弹性	收入	弹性
1415.HK	高伟电子	摄像头模组	60-100	77.8	1.1	1.40%	2.6	3.30%	4.2	5.40%	89.7	7.9	8.60%	10.6	11.60%	13.2	14.40%
003021.SZ	兆威机电	瞳距调节传动系统	20-30	12.3	0.3	2.50%	0.8	6.60%	1.3	10.80%	16.9	2.5	15.10%	3.3	20.00%	4.1	24.80%
300115.SZ	长盈精密	结构件/功能件	200-250	139.6	3	2.00%	7.4	4.80%	11.9	7.80%	182.5	22.3	12.20%	29.7	16.20%	37.1	20.20%
002600.SZ	蓝思科技	结构件/功能件	200-250	509.0	3	0.90%	7.4	2.10%	11.9	3.40%	603.4	22.3	5.40%	29.7	7.20%	37.1	8.90%
002241.SZ	歌尔股份	结构件/功能件	400-500	960.4	5.9	0.60%	14.9	1.50%	23.8	2.50%	1036.9	44.6	4.00%	59.4	5.30%	74.3	6.60%
000049.SZ 300331.SZ	领益智造	结构件/功能件	50-100	339.0	1	0.40%	2.5	1.10%	4	1.80%	390.2	7.4	2.80%	9.9	3.80%	12.4	4.70%
603283.SH	苏大维格博众精工	衍射光学器件	10-20	17.4	0.2	1.20%	0.5	2.90%	0.8	4.60%	24.9	1.5	6.00%	2	8.00%	2.5	10.00%
688025.SH	赛腾股份	自动化/检测设备等	-	48.1	0.7	1.50%	0.7	1.50%	0.7	1.50%	41.7	1.4	3.40%	1.4	3.40%	1.4	3.40%
	杰普特	自动化/检测设备等		29.3	1	3.40%	1	3.40%	1	3.40%	42.4	2	11.50%	2	11.50%	2	11.50%
688001.SH		自动化/检测设备等		11.8	0.5	4.20%	0.5	4.20%	0.5	4.20%	31.4	1	3.20%	1	3.20%	1	3.20%
688097.SH	华兴源创	自动化/检测设备等	1	23.3	0.5	2.10%	0.5	2.10%	0.5	2.10%	60.5	1	1.70%	1	1.70%	1	1.70%

资料来源：Wind，彭博社，中信证券研究部测算注：收入预测中苏大维格、博众精工、杰普特、华兴源创来自Wind一致预测，其他为中信证券研究部预测，以上收入按照覆盖单机价值量乘以出货量预测计算，暂不考虑份额分拆，以份额为100%来预估，高伟电子单位为港元，其余为人民币元

我们认为，iPhone15系列在技术上的主要改变体现在接口、屏幕、结构件材质、按键、芯片、WiFi规格及摄像模组七个方面，建议投资人重点关注摄像头模组升级趋势。潜望式摄像头模组是一种利用反光镜或棱镜折射光线的技术，其原理类似潜望镜，可以将光路弯曲90度，使得光学组件与手机背面平行，从而在同等体积下实现更高倍数的光学变焦。

 从应用端看，潜望式摄像头模组已在安卓端高端机型采用，据9to5Mac，A客户有望在iPhone15ultra机型端采用这一设计。

 从构成上看，A客户潜望式长焦摄像头主要包含镜头（玻塑混合为主）、棱镜（新增部件）、滤光片、传感器等。

 据TheElec，A客户潜望式摄像头的镜头供应商为大立光；棱镜供应商或为蓝特光学和水晶光电；CIS供应商为索尼；模组组装为LG。

苹果潜望式长焦镜头专利图

资料来源：美国专利及商标局注：专利图仅供参考

苹果潜望式长焦镜头各模块供应商及ASP情况

模块	供应商
镜片	大立光
棱镜	蓝特光学、水晶光电
CIS	索尼
模组组装	LG

资料来源：TheElec，techweb，中信证券研究部

价值量角度看，我们测算A客户端潜望式摄像头模组ASP约30-40美金，考虑新品出货占比，我们预计2023-2025年A客户潜望式摄像头模组市场空间分别约6/22/28亿美金。

长期来看，我们认为潜望式摄像头作为A客户手机创新的重要看点，后续随成本下降有望从最高端的Ultra机型下放至pro/pro max机型，具备巨大成长空间。

搭载潜望式结构模组及相关零部件预估产品单价

		低端		中端		高端
		规格	ASP （美元）	规格	AsP （美元）	规格	ASP （美元）
搭载潜望式结构模组		三摄	20-25	三摄/四摄	30-40	四摄/五摄(含 TOF)	60+
潜望式长焦模组零部件	镜头	5P	1-2	5P/5P1G	1.5-2.5	5P/5P1G/6P	4-5
	棱镜模块	单棱镜	1.5-2.5	单棱镜	2-3	双棱镜	4-5
	CIS	8MP及以下	1-2	13MP- 20MP	2-3	20MP以上	5-6
	对焦马达	VCM	1-2	vCM	1.5-2.5	VCM	2-3

资料来源：集微网，中信证券研究部测算
A客户潜望式摄像头模组市场空间（亿美元）

资料来源：中信证券研究部预测

 建议重点关注（1）设备端：赛腾股份，我们预计2022H1相关潜望式模组的组装检测、上下料等设备将逐步交付并确认收入，后续将受益潜望式模组产线的进一步增加；（2）零部件端：水晶光电、蓝特光学，两家均为A客户潜望式模组棱镜供应商，我们预计2022Q2棱镜产品将开始批量供货；（3）模组端：高伟电子、舜宇光学科技，目前A客户潜望式模组仍由LG独家供应，后续随着需求提升，我们预计国内模组厂商有望获得部分份额。

相关公司盈利预测及估值情况（单位：亿元/亿港元）

公司代码	公司名称	市值	净利润			PE
公司代码	公司名称	市值	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
1415.HK	高伟电子	149.26	7.47	10.39	13.71	20	14	11
2382.HK	舜宇光学科技	1029.4	35.65	44.94	52.49	29	23	20
603283.SH	赛腾股份	85.6	4.27	5.59	7.04	20	15	12
688127.SH	蓝特光学	85.7	1.81	2.81	4.06	47	30	21
002273.SZ	水晶光电	194.4	7.24	8.86	10.76	27	22	18

 出货量：国内头部公司智能机在2019年达到出货量峰值约2.4亿部，随后受美制裁影响出现锐减，目前年出货量约3000\~4000万部。

 分机型：国内头部公司智能机产品主要有四大系列，分别为畅（畅享/畅玩，低端，性价比，1\~2K Rmb）、Nova（中低端，年轻时尚，3\~4K Rmb）、P（中高端，轻商务，3\~5K Rmb）、Mate（高端，商务，5K\~1W+ Rmb）。自2019年以来制裁后，高端芯片流片、5G等技术的缺失导致其P、Mate出货量锐减，P由以往的3000\~4000万部降至500万附近，Mate由以往的2000\~3000万部降至400万附近；同时为优化经营成本，叠加低端机竞争激烈，国内头部公司降低畅系列出货量大幅减少，由以往的3000\~4000万部降至500万附近；目前Nova是主力出货产品系列，2022年约1500万部，同比+30%。

国内头部公司智能手机全球出货量分机型统计（单位：万部）

	定位	价位段	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022
整体	=	=	10,702	13,934	15,420	20,601	24,058	18,897	3,752	3,052
YoY	=	=		30%	11%	34%	17%	-21%	-80%	-19%
畅	低端，性价比	1-2k	2,386	2,192	3,185	2.891	4,043	3,036	470	615
YoY	低端，性价比	1-2k		-8%	45%	-9%	40%	-25%	-85%	31%
Nova	中低端，年轻时尚	2-3k	0	99	1,354	2,074	2,986	2,894	1,141	1,491
YoY	中低端，年轻时尚	2-3k			1267%	53%	44%	-3%	-61%	31%
P	中高端，轻商务	3-5k	1,493	2,920	2,921	4,239	4,804	3,461	539	459
YoY	中高端，轻商务	3-5k		96%	0%	45%	13%	-28%	-84%	-15%
Mate	高端，商务	5k~1w+	0	0	444	2,186	2,666	1,551	1,015	357
YoY	高端，商务	5k~1w+				392%	22%	-42%	-35%	-65%
其他	=	■	6,823	8,724	7.515	9,211	9,558	7,955	587	130
YoY	=	■		28%	-14%	23%	4%	-17%	-93%	-78%

资料来源：IDC，中信证券研究部

国内头部公司智能手机全球出货分型号占比情况

资料来源：IDC，中信证券研究部

 国内头部公司手机供应链中，核心关注有望取得国产化突破场景，如射频、模拟、CIS等。

国内头部公司手机核心芯片供应商情况（黄色表示国产供应商，蓝色表示美国供应商）

零部件	P20（2018.3发布）	Mate20 Pro（2018.10发布）	P30 PRO (2019.3发布）	Mate30 Pro 5G （2019.10发布）	P40 Pro （2020.3发布）	潜在非A替代供应商
应用处理器	海思麒麟970	海思麒麟980	海思麒麟980	海思麒麟990 5G	海思麒麟990 5G	联发科、三星
DRAM	美光 6GBLPDDR4SDRAM	三星SEC828K3UH7H7内存芯片（8GB）	美光8GB内存	美光8GB内存	SKhynixH9HKNNNFBMAU	合肥长鑫
NAND闪存	三星64GB V-NAND	东芝128GB通用闪存	SK海力士H28S70302BMR（64GB)	东芝256GB闪存	三星 KLUEG8UHDB-C2D1	长江存储
前端LTE模块	Skyworks 78113-14，78114-61以及78117-4A	Skyworks 78130-2178132-52以及78131-21	Skyworks 78191-11	3颗自研前端/PA模块（Hi6D03、Hi6D05、Hi6D22）、6颗自研LNA/RF switch、2颗日本村田PA模块、2颗日本村田多路调制器、1颗美国高通QDM2305前端模块	Skyworks、Qorvo、海思Hi6D05	村田、卓胜微(Switch、LNA、DiFEM）、唯捷创芯（PA)
WiFi及蓝牙模块	博通BCM43596	海思HI1103	海思HI1103	海思HI1103	海思Hi1105	瑞昱、紫光展锐
射频收发模块	海思Hi6363	海思HI6363	海思Hi6363	海思Hi6365	海思Hi6365	紫光展锐
电源管理IC	海思 Hi6421Hi6422、Hi6423	海思 HI6421-GFCV810	海思Hi6421、Hi6422	海思 Hi6421、三颗 Hi6422、Hi6562	海思Hi6421、海思Hi6526、海思Hi6422	矽力杰、瑞芯微
充电控制模块	德州仪器BQ25895I2C			希狄微电子HL1506
CMOS图像传感器
音频IC	海思Hi6403		海思HI6405	海思HI6405		汇顶科技（SmartPA)、瑞芯微（编解码芯片）
NFC控制器	恩智浦55102 PN548	恩智浦80T37	恩智浦PN80T	恩智浦PN80T	恩智浦
气压传感器	意法半导体LPS22HB			博世BMP380
加速传感器及陀螺仪	意法半导体LSM6DS	unknown	意法半导体LSM6DSL	Invensense	意法半导体	TDK Invensense
指纹识别	汇顶科技GF128A	汇顶科技	汇顶科技GoodixGM185	汇顶科技	汇顶科技

国内头部公司部分供应商及潜在供应商梳理

产品	供应商	产品	供应商
屏幕面板	京东方、维信诺	指纹识别芯片	汇顶科技
ODM	比亚迪	模拟芯片	圣邦股份
昆仑玻璃	鑫景特种玻璃	光学镜头	联创电子
射频天线	信维通信、硕贝德	锂电池	欣旺达、德赛电池
触控与显示	韦尔股份、新突思	声部零部件	瑞声科技
精密结构件	领益智造、长盈精密、安洁科技	偏光片	三利谱
射频前端	卓胜微	电子元器件	声光电科
连接器	电连技术	芯片测试	利扬芯片
滤波器	麦捷科技	马达	中蓝、比路、TDK、瑞声
元器件	顺络电子、风华高科	电源	奥海科技
电容	微容科技	摄像头模组	欧菲光、立景
陶瓷盖板	三环集团	摄像头镜头	舜宇光学科技
滤光片	水晶光电	摄像头CMOS芯片	韦尔股份、索尼

国内头部公司手机产业链相关公司盈利预测表（亿元/亿港元）

代码	名称	逻辑	主要业务	总市值	净利润 (2023E)	净利润 (2024E)	PE (2023)	PE (2024)
688153.SH	唯捷创芯	新机出货+国产化率提升	射频	268.46	2.54	5.76	105	47
300782.SZ	卓胜微		射频	484.11	13.40	18.25	36	27
300319.SZ	麦捷科技		滤波器	74.42	3.40	4.23	22	18
603501.SH	韦尔股份		CMOS	1138.00	23.29	35.38	49	32
688213.SH	思特威		CMOS	227.65	2.82	5.28	81	43
002387.SZ	维信诺		面板	2060.15	57.38	82.03	36	25
688981.SH	中芯国际	新机创新	芯片制造	540.63	27.42	36.93	20	15
600584.SH	长电科技		封装测试	139.48	5.12	6.94	27	20
300679.SZ	电连技术		连接器	189.73	6.81	9.56	28	20
002138.SZ	顺络电子		被动元件	150.99	0.91	3.04	167	50
688798.SH	艾为电子		模拟/混合芯片	155.65	5.14	9.35	30	17
300115.SZ	长盈精密		精密结构件	418.10	22.58	28.38	19	15
002600.SZ	领益智造新机出货		精密功能件	67.90	:	:	1	：
301051.SZ	信濠光电		触控模组	227.43	1.43	4.95	159	46
603160.SH	汇顶科技		模拟/混合芯片	84.25	4.04	5.04	21	17
300735.SZ	光弘科技		代工	500.21	29.90	41.31	17	12
0285.HK	比亚迪电子		代工	268.46	2.54	5.76	105	47

资料来源：Wind，中信证券研究部
注：股价为2023年5月26日收盘价，预测来自Wind一致预测，比亚迪电子单位为港元，其余为人民币元

CONTENTS目录

整体复盘：上半年表现怎么样？下半年看什么？
投资主线（一）：消费电子复苏，产业链弹性如何？
投资主线（二）：消费电子创新，关注哪些方向？

重点公司推荐

风险因素

消费电子复苏线相关公司盈利预测表（单位：亿元/亿港元）

代码	公司	主要下游	主要业务	总市值	安卓业务占比（2022）	净利润（2023E）	净利润（2024E）	PE（2023)	PE (2024)
688036.SH	传音控股	手机	品牌品牌	767.77	约90%	37.10	45.94	27	22
1810.HK	小米集团-W			2758.22	约60%	108.23	130.02	24	20
300679.SZ	电连技术		连接器	129.10	约60%	5.12	6.94	27	20
2382.HK	舜宇光学科技		光学	891.74	约80%	35.65	44.94	24	19
688728.SH	格科微		CMOS	390.83	约80%		-	-	：
603501.SH	韦尔股份		CMOS	1047.17	约50%	23.29	35.38	49	32
300782.SZ	卓胜微		射频	534.55	约95%	13.40	18.25	36	27
688798.SH	艾为电子		模拟/混合芯片	152.72	约70%	0.91	3.04	167	50
002138.SZ	顺络电子		被动元件	176.26	约30%	6.81	9.56	28	20
688153.SH	唯捷创芯		射频芯片	251.72	约95%	2.54	5.76	105	47
688252.SH	天德钰		模拟/混合芯片	88.55	约80%	2.17	3.27	46	30
300327.SZ	中颖电子		模拟/混合芯片	113.49	约50%	3.26	4.19	33	26
688608.SH	恒玄科技	AloT	AP芯片	144.24	：	2.20	3.42	78	50
688099.SH	晶晨股份		AP芯片	342.59		9.28	13.23	38	27

资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2023年5月26日收盘价，预测均来自Wind一致预测，小米集团、舜宇光学科技单位为港元，其余为人民币元

消费电子创新线相关公司盈利预测表（单位：亿元/亿港元）

代码	公司	细分创新	主要业务	总市值	净利润（2023E）	净利润 (2024E)	PE (2023)	PE (2024)
688036.SH	传音控股	AI	品牌	993.76	37.10	45.94	27	22
300866.SZ	安克创新		品牌	286.12	13.57	15.88	21	18
688608.SH	恒玄科技		AP芯片	170.84	2.20	3.42	78	50
688099.SH	晶晨股份		AP芯片	351.31	9.28	13.23	38	27
603893.SH	瑞芯微		AP芯片	342.73	4.20	6.04	82	57
000810.SZ	创维数字		品牌	182.19	10.27	12.45	18	15
002351.SZ	漫步者	MR	品牌	154.35	3.14	3.89	49	40
1415.HK	高伟电子		摄像头模组	149.26	7.47	10.39	20	14
003021.SZ	兆威机电		传动模组	153.14	2.32	3.27	66	47
300115.SZ	长盈精密		精密结构件	155.65	5.14	9.35
603283.SH	赛腾股份	潜望式	自动化/检测设备等	91.97	4.27	5.59	30 22	17
002273.SZ	水晶光电	潜望式	潜望式模组棱镜	165.35	7.24	8.86	23	16 19

资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2023年5月26日收盘价，预测均来自Wind一致预测，高伟电子单位为港元，其余为人民币元

 上游IC设计半导体：唯捷创芯（国内射频前端龙头）、恒玄科技（AIoT芯片设计龙头，受益需求复苏及AI创新）、晶晨股份（受益需求复苏及AI创新）。

 中游零部件及模组：高伟电子（受益苹果MR）、顺络电子（受益手机复苏及汽车新能源布局），建议关注立讯精密。

下游消费电子品牌：传音控股（受益需求复苏及AI创新）、安克创新（受益需求复苏及AI创新）。

重点推荐公司盈利预测及估值情况

供应链环节	简称	代码	市值	净利润 (2023E)	净利润 (2024E)	净利润 (2025E)	PE (2023)	PE (2024)	PE (2025)
上游	唯捷创芯	688153.SH	268.46	2.33	5.65	6.63	115	48	40
	恒玄科技	688608.SH	170.84	2.41	3.54	4.52	71	48	38
	晶晨股份	688099.SH	351.31	8.22	12.13	15.32	43	29	23
中游	高伟电子	1415.HK	149.26	7.26	9.88	13.68	21	15	11
	立讯精密	002475.SZ	1957.29	124.06	156.37	188.23	16	13	10
	顺络电子	002138.SZ	189.73	7.42	10.16	13.14	26	19	14
下游	传音控股	688036.SH	993.76	36.42	43.90		27	23
	安克创新	300866.SZ	286.12	13.29	15.89	18.29	22	18	16

全球宏观经济波动
下游需求不及预期
创新不及预期
国际产业环境变化
贸易摩擦加剧
行业竞争加剧
汇率波动等

感谢您的信任与支持！

THANK YOU

胡叶倩雯（首席消费电子分析师）

执业证书编号：S1010517100004

免责声明

证券研究报告 2023年6月1日

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
		强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
	行业评级	中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
	行业评级	弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

免责声明

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas, LLC除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎，电话：+852 2600 7233。

美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSAAmericas, LLC除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSAAmericas, LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas, LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。

新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore PteLtd，地址：80 Raffles Place, #18-01, UOB Plaza 1, Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。

加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）制作并发布。就英国的金融行业准则，该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA （UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理。

欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSA Europe BV 分发。

澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。

未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

StartYourFinance

起点财经，网罗天下报告

电子行业专题：消费电子板块复苏与创新展望-20230601-中信证券-43页