证券研究报告玻璃玻纤2023年04月11日

玻纤行业深度报告：厘清传统周期底部，把握新兴领域成长>
盛昌盛(证券分析师) 彭棋(联系人) S0350521080005 S0350121080056 shengcs@ghzq.com.cn pengq@ghzq.com.cn

相关报告>

最近一年走势
相对沪深300表现
表现 1M 3M 12M
玻璃玻纤 -11.2% -5.5% -8.1%
沪深300 -1.0% 3.8% -1.7%
《——玻璃玻纤行业深度研究：风电、汽车轻量化需求快速增长，行业有望底部回升（推荐）玻璃玻纤盛昌盛》——2023-03-07
《——建筑材料行业周报：消费建材需求提升，行业有望恢复性增长（推荐）建筑材料盛昌盛》——2023-03-27
玻纤行业处于周期下行尾部。2014年至今，玻纤价格经历了三轮周期，每轮周期持续时间为3年左右。第三轮周期在2020年四季度开始，2022年三、四季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响，玻纤价格快速走低。我们判断，该轮粗纱下行周期已处于尾部，当前粗纱价格维持稳定，待库存去化后风电、汽车轻量化及电子电气需求有望带动玻纤价格回升。
需求结构改变，风电、汽车轻量化成为新增长点。据中国巨石2022年年报，2022年全球玻纤下游应用中建筑建材、交通运输、电子电器、工业设备以及能源环保等领域占比分别约为35%、29%、15%、12%和9%。近年来，房地产市场下行，建筑建材端玻纤需求增速放缓，但是受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%，而2022年我国新增风电吊装容量为49.83GW。2023年风电项目进入建设周期，尤其是大基地项目，2023年进入批量装机阶段，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。行业集中度持续提升，产能扩张增速将放缓。玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛，行业重资产特性筑起行业壁垒，行业集中度逐年提升。截至2022年底，我国三大玻纤生产企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的75%左右。根据中国巨石业绩说明会预测，2023年全球新增有效产能整体新增有限，增速也将放缓，预计新增供给增速在3%-4%。
玻纤产品应用领域日益广泛，产品结构持续优化，行业盈利中枢不断提升。2021年8月，中国玻璃纤维工业协会发布《玻璃纤维行业“十四五”发展规划》，提出产能调控、结构调整、技术创新及节能减排等目标，行业有望进入产能有序扩张新阶段。我国的玻纤产业还存在大量市场空间未被挖掘，尤其是在一些应用领域，许多细分市场甚至根本未被开发。随着全球在玻纤改性塑料、运动器材、航空航天等方面对玻纤的需求不断增长，玻纤行业前景仍然乐观。我国玻纤企业积极推进产品优化，持续向高端化转型，中高端产品如电子布、风电纱和热塑型产品销量快速增长，带动行业盈利中枢提升。
风险提示：新增产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；行业竞争加剧；宏观经济下行产生不利影响。

玻纤基本面和股价的拟合关系>
目录
资本市场关心的问题我国玻纤行业趋势判断玻纤行业主要上市公司对比

1.1 玻纤行业产业链>
图1：玻纤行业上下游产业链示意图

资料来源：重庆国际招股书，国海证券研究所

1.2 粗纱价格历史回顾>
池窑产能扩张势头
7000 明显加速，2019年玻纤行业规模以上企业利润总额同
6000 比导下致降产2品4.供90需%失，衡，产品价格大幅回落
5000
40002014年全球新增风电装 2020 年上半年玻纤行业总机容量达到51.48GW， 2015年由于天然气价格产能供给明显回落，市场供
3000 同比增长44% 调整整体滞开后工，率天难然以气突工破 2确01绿7色年制国造家发明 ■ 全升球，经下济游风汽险车上产需稳形定势回及升整体利润水平逐步 2022年三、
1000 度求上、旺涨欧盛盟，等推国动家粗市纱场价需格 5占业0比成%超本，过倒导7挂致0、天%价然的格气玻下成纤行本行了等场需汽绿，求车色市巨轻应场大量用空，化市间拉类需降车求趋用增势复速，合出导材现致料下各产外企市业场供给需量失持衡续，萎出缩口，量海迅业释需响产放求，能及下粗快海滑纱速外影价！升！！1 GR mm G 1 GU GU G GR T 雨
000
000 ！ 2019年国内外经济风1 险上行，行业迎来转型
000 期
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00 2017年二季度，在国 2020年“中国制造家环保政策的引导和 2025”战略实施， 2021年四季度，新
00 驱动下，淘汰了一批一 PCB产业需求持续增产能逐步释放，落后产能，玻纤行业一由于行业产能扩张过快，发力，电子纱需求电子纱市场价格进
00 结构调整取得重大突：导致市场供需失衡，价提升入下行空间破，同时，电子纱市一格竞争激烈，电子纱价
00 场产需品求价保格持高续速高增位长运，！格长期处于低位 2外02贸1出年口受重疫回情上影升响， 2缩02、2供年需，失受衡需影求响萎，GR mmn GR GO 2019/11/07 价格继续上调行

1.4 玻纤行业和股票走势的关系>
图4：玻纤价格及玻纤制造指数走势图（元/吨）

资料来源：ifind，卓创资讯，国海证券研究所

玻纤行业及玻纤制造指数均处于周期尾部>
我们将玻纤制造指数与粗纱、电子纱价格走势作对比，发现玻纤制造指数走势周期和玻纤价格周期基本吻合，近年来分别经历了从2014-2017年、2017-2020年、2020年至今的三个周期，目前处于第三个周期尾部。
目录
 玻纤基本面和股价的拟合关系资本市场关心的问题 我国玻纤行业趋势判断 玻纤行业主要上市公司对比

2.1 需求：新兴领域需求增长较快>

建材、交通、电子为主要需求领域>
据中国巨石2022年年报，2022年全球玻纤下游应用中建筑建材、交通运输、电子电器、工业设备以及能源环保等领域占比分别约为35%、29%、15%、12%和9%。

交通、能源环保等领域需求增长较快>
目前，建材需求保持稳定，交通运输（汽车轻量化）和能源环保（风电）等新兴领域需求增加较快。截至2022年底，交通运输、能源环保领域玻纤需求占比分别增长至29%、9%。
图5：近两年全球玻纤下游需求领域变化

资料来源：中国巨石公司公告，国海证券研究所
图6：2022年全球玻纤下游需求领域占比情况

资料来源：中国巨石公司公告，国海证券研究所

2.1.1 地产政策优化，需求有望企稳恢复>

2022年地产下滑较大>
“房住不炒”作为地产政策基调以来，“三道红线”、房地产税改革等政策制约地产市场的过度扩张乱象。2022年，房地产市场持续下行，全国房地产开发投资13.29万亿元，同比下滑10%；房屋新开工面积、竣工面积分别同比下滑39.4%、15%。
图7：地产开发投资额变化情况

资料来源：wind，国海证券研究所
图8：房屋新开工面积变化情况

资料来源： wind，国海证券研究所
图9：房屋竣工面积变化情况

资料来源： wind，国海证券研究所

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 11>

2.1.1 地产政策优化，需求有望企稳恢复>
2022年11月，信贷、债券和股权三个融资渠道“三箭齐发”，随后，各地方相继出台地产政策，房地产政策持续优化，行业有望企稳、缓慢复苏，带动建筑建材领域玻纤需求恢复。
表1：房地产融资“三支箭”齐发
中央/地方政策主要内容
中央 1.信贷融资：关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知 (金融16条) 2.债券融资：交易商协会继续推进并扩大民营企 3.股权融资：在融资方面调整优化5项措施 1.稳定房地产开发贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，稳定建筑企业信贷投放，支持开发贷款、 2.交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融支持工，持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。 3.恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。
广东省 2023年省政府工作报告第（十）条：加固底板防范风险，确保社会大局平安稳定稳妥处置房地产企业债务风险，落实“金融16条”等政策，满足行业合理融资需求。
江苏省若干政策措施的通知江苏省政府印发关于推动经济运行率先整体好转|加大建筑业金融支持力度，重点推进支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策落地见效。用足用好国家专项借款，鼓励商业银行加大配套贷款力度。
重庆市重庆市住房和城乡建设委员会等5部门：关于进- 步促进房地产市场平稳健康发展的通知鼓励金融机构优化建筑企业信贷服务，支持存量融资合理展期。
内蒙古自治区内蒙古自治区2023年政府工作报告第（七）条：有效防范化解重点领域风险隐患落实行业融资支持政策，帮助优质房企渡过难关，有效防范处置逾期交付风险。
资料来源：人民银行网站，交易商协会，证监会，广东省人民政府，江苏省人民政府，重庆市住房和城乡建设委员会，中国经济网，国海证券研究所

2.1.2 覆铜板产值快速增长，电子纱价格有望回升>

中国覆铜板产值强劲增长，电子纱需求改善，价格有望回升>
电子领域需求主要对应玻纤细纱中的电子纱，下游主要为电子元件印刷线路板，与PCB行业发展相关性较高。据中国电子材料行业协会覆铜板材料分会统计，2021 年玻纤布基覆铜板项目投产、开工建设和立项产能分别达到 5350 万平方米/年、20266万平方米/年和 9444 万平方米/年，覆铜板行业出现“多年来前所未有”的大规模投建项目热潮，带动电子玻纤毡布制品需求快速增长，进而带动电子纱需求快速提升。
释放完毕及下游需求改善影响，电子纱价格已出现回升态势。我们判断，受PCB行业高景气影响，电子纱价格有望回升。
图 10：电子纱价格走势（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国海证券研究所
图11：全球刚性覆铜板产值及增速

资料来源：中商产业研究院，国海证券研究所
图12：2011年以来我国刚性覆铜板产能及增速

资料来源：中国电子材料行业协会覆铜板材料分会，国海证券研究所

2.1.3 汽车轻量化带动汽车用玻纤需求快速提升>

新能源汽车快速发展，带动汽车轻量化玻纤需求增长>
“双碳”政策推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。
同时国家也出台了一系列政策支持新能源汽车的发展。塑料在汽车中的用量可以降低整车成本、重量，并达到节能效果，据前瞻研究院数据，1kg塑料可以替代2-3kg钢等更重的材料，而汽车自重每下降10%，油耗可以降低6%-8%，推动了汽车轻量化的发展，汽车用改性塑料单车用量也保持增长，推动了汽车改性塑料市场需求。
图13：固定资产投资完成额累计同比：汽车制造业（%）

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所
图14：我国汽车及新能源汽车产量变化情况

资料来源：中国汽车工业协会，国海证券研究所
图15：2016-2026中国汽车改性塑料市场需求量（万吨）

资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 14>

2.1.4 风电装机有望快速增长，带动风电用玻纤需求提升>

风电装机将快速增长，带动风电用玻纤需求提升>
根据明阳智能招股说明书数据，单GW风电装机所需玻纤用量1万吨左右，持续高景气的风电市场将为玻纤带来稳定的需求增量。2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%，其中陆风招标量为83.46GW，海风招标量为12.66GW。而2022年我国新增风电吊装容量为49.83GW，剩余风电装机需求将在2023年释放，同时2023年1月我国风电招标量就以达到12.18GW，大量的风电项目静待装机，有望带动风电用玻纤需求快速增长。风光大基地建设、海上风电规划、老旧风场改造以及审批制度的转变将为风电中长期大规模、高质量发展提供强有力保障。
图16：我国历年风电招标量变化（GW）

资料来源：金风科技官网，国海证券研究所
图17：我国历年风电新增装机量及增速

资料来源：国家能源局，国海证券研究所
图18：我国历年风电新增装机陆风、海风占比

资料来源：国家能源局、北极星风力发电网，国海证券研究所

2.1.5 出口短期承压>

海外需求总体保持增长趋势，短期海外需求承压>
2022年我国玻纤及制品出口总量达到188.37万吨，同比增长11.93%；出口金额35.03亿美元，同比增长14.54%。2022年上半年，受俄乌冲突影响，海外玻纤及制品消费市场需求强劲，下游用户纷纷转向中国玻纤及制品企业寻求产能供应，出口保持高速增长。进入下半年，海外需求减弱，出口增速下滑，甚至出现负增长。2022年12月，我国玻璃纤维纱及制品出口数量及金额分别同比下滑19.06%和25.81%。
图19：2011 年以来我国玻璃纤维及制品出口量及增速变化情况

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所
图20：2022年中国玻璃纤维纱及制品出口情况

资料来源：卓创资讯，国海证券研究所

2.2 供给：行业集中度持续提升，产能扩张增速有望放缓>

我国玻纤行业规模逐步扩大，在全球市场的地位日益提升>
我国为全球玻纤产能第一大国，在新能源汽车、建筑节能等背景下，据中国玻璃纤维工业协会统计，2022年国内玻纤纱总产量达到687万吨，同比增长10.2%。

行业集中度呈提升趋势>
玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛，行业壁垒较高，行业集中度逐年提升。根据中国巨石2022年年报数据，我国三大玻纤生产企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的 75%左右。全球玻纤企业中，中国巨石、OC、NEG、泰山玻纤、重庆国际、JM这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计也占到全球玻纤总产能的 75%以上。

图21：2011年以来我国玻璃纤维纱总产量及增速变化情况
图22：2022年末中国主要玻纤企业产能市占率（%）

资料来源：各公司公告，重庆国际官网，投资者关系互动平台（中国巨石），国海证券研究所
资料来源：中国玻璃纤维工业协会，国海证券研究所

2.2 供给：行业集中度持续提升，产能扩张增速有望放缓>

产能扩张有限，增速将放缓>
据卓创资讯统计，2022年，国内新点火产线共计10条，产能增加96万吨；技改复产线1条，产能增加4.5万吨；冷修、停产产线7条，产能共计42.8万吨。新增产能多于冷修产能，产能增加明显。此外，中国巨石和山东玻纤分别于2022年12月30日及2023年2月2日公告新建40万吨及30万吨玻纤产线。根据中国巨石业绩说明会预测，2023年全球新增有效产能整体新增有限，增速也将放缓，预计新增供给增速在3%-4%。
表2：2022年我国玻纤产能变化（截至2022年底）
省份企业名称基地年产能 (万吨) 品种新点火/复产
山东泰山玻纤邹城 6 电子纱新点火
广东建滔化工清远 6 电子纱新点火
山东泰山玻纤邹城 1.5改6 电子纱复产
河北邢台金牛邢台 10 无碱玻璃粗砂新点火
山东泰山玻纤邹城 6 无碱玻璃粗砂冷修
江苏必成玻纤 (昆山) 昆山 3.8 电子纱冷修
四川四川裕达德阳 3 无碱玻璃粗砂新点火
四川巨石 (成都) 成都 15 短切纱为主新点火
江西九江华源九江 6 无碱粗砂新点火
四川巨石 (成都) 成都 15 短切纱为主新点火
浙江中国巨石 (桐乡) 桐乡 10 电子纱新点火
重庆重庆三磊黔江 10 无碱玻璃粗砂新点火
重庆重庆国际长寿 15 无碱粗砂新点火
浙江巨石攀登桐乡 10 电子纱冷修
重庆重庆国际大渡口 5 无碱粗砂冷修
浙江中国巨石 (桐乡) 桐乡 12 无碱粗砂冷修
四川台嘉成都成都 3 电子纱冷修
山东泰山玻纤邹城 3 无碱玻璃粗砂停产
资料来源：卓创资讯，国海证券研究所

2.3 成本分析>

原材料：叶腊石供给充足，价格稳定>
据中国巨石2023 年度第二期超短期融资券募集说明书数据，原材料占玻纤成本约30%，其中以叶腊石为主。我国为叶腊石储量大国，查明储量约5500万吨，集中在浙江、福建等地，我国目前叶腊石年消费量100万吨，供给压力并不大，且玻纤企业与叶腊石厂商多存在交叉持股，叶腊石价格整体稳定。

燃料：短期天然气价格弹性不大>
受全球安全形势变化影响，全球能源价格经历2022年大涨后逐步回落。2023年一季度，国内天然气需求重新实现正增长，但恢复幅度不及预期，LNG价格已从高位超8000元吨/回落至4619.8元/吨（2023年3月31日数据），目前看来短期内价格弹性不大。

图23：2020年我国叶腊石矿储量分布（万吨）
资料来源：华经情报网，国海证券研究所目录
图24：我国LNG价格变化（元）

资料来源：wind，国海证券研究所
玻纤基本面和股价的拟合关系 目前资本市场关心的问题我国玻纤行业趋势判断玻纤行业主要上市公司对比

3.1 行业有望进入产能有序扩张新阶段>

我国玻纤行业发展历程>
1985-2020年，我国玻纤行业经历了“从无到有”、“从小到大”、“从大到强”的过程。近年来我国池窑纱产量占比均保持在93%左右。2022年，我国池窑纱总产量达到 644 万吨，同比增长 11.1%。

行业有望进入产能有序扩张新阶段>
2021年8月，中国玻璃纤维工业协会发布《玻璃纤维行业“十四五”发展规划》，提出产能调控、结构调整、技术创新及节能减排等目标，行业有望进入产能有序扩张新阶段。
图25：我国玻纤行业发展阶段

资料来源：玻纤情报网，中国玻璃纤维工业协会，国海证券研究所
图26：2011年以来我国玻璃纤维池窑纱产量及占比情况

资料来源：中国玻璃纤维工业协会，国海证券研究所

3.2 需求空间广阔，中高端产品占比提升>

偏周期>

建筑建材>

新兴领域>

风电>

基础设施

电子电气>

化工防腐

汽车轻量化>
5G
资料来源：中国巨石官网，齐力澳美官网，易信科技官网，中国巨石年报，中国玻璃纤维工业协会，国海证券研究所

3.3 成本下行产品结构优化，行业盈利中枢持续提升>

技术不断进步，推动制造成本下降>
我国玻纤企业凭借不断增强自主创新能力及加大技术研发投入，玻璃纤维的生产工艺、技术水平已明显赶超国外企业，以中国巨石为代表的国内企业更是在大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术领域处于领先地位，在提高生产效率的同时，也将有助于增强玻纤产品的性能，降低生产成本，从而提升玻璃纤维替代其他传统材料的优势。

产品结构优化，行业盈利中枢持续提升>
近年来，随着国家对玻纤产业支持政策的推出与实施，行业将由高速增长阶段转向高质量发展阶段，我国玻纤企业积极推进产品优化，持续向高端化转型，中高端产品如电子布、风电纱和热塑型产品销量快速增长，带动行业盈利中枢提升。
图27：主要玻纤上市公司吨成本（元/吨）

资料来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所
图28：玻纤行业毛利率走势（%）

资料来源：Wind，国海证券研究所
目录
玻纤基本面和股价的拟合关系目前资本市场关心的问题我国玻纤行业发展趋势 玻纤行业主要上市公司对比

4.1 主要公司销量、毛利率、研发费用比较>

销量>
近年来，中国巨石玻纤产品销量均遥遥领先，达到了中材科技和重庆国际的2倍左右，主要是由于公司产能规模全球第一，为后两者的2倍左右。

毛利率>
近年来，中国巨石玻纤产品毛利率领先行业其他企业，2021年，公司玻纤产品毛利率为49.87%，超过毛利率第二的中材科技7个百分点，得益于公司全球布局形成的规模优势、良好的成本管控能力和中高端产品占比提升。

研发费用>
近年来，中材科技和中国巨石研发费用领先行业水平，是公司持续发展和保持竞争优势的基础。
图30：主要玻纤上市公司研发费用对比（亿元）

资料来源：Wind，国海证券研究所

图29：主要玻纤上市公司销量对比（万吨）
资料来源：各公司公告，国海证券研究所

图31：主要玻纤上市公司毛利率对比（%）
资料来源：Wind，国海证券研究所

4.2 主要公司吨指标比较>
⚫ 吨价格：行业对比来看，长海股份平均产品售价为行业最高，主要原因为公司产品中售价高的玻纤制品销量占比较大；此外，中材科技、中国巨石、重庆国际产品平均售价相当，高于售价相对较低的山东玻纤1000元以上。
⚫ 吨毛利：行业对比来看，中国巨石、中材科技玻纤产品吨毛利领先行业内其他企业，截至2021年分别达3783、3368元/吨，较排名第三的长海股份分别高出696、282元/吨，展现出了良好的盈利能力。
分析其原因：（1）规模优势，截至2022年底，中国巨石和中材科技（泰山玻纤）产能占全国比重分别为39%和20%；（2）风电客户优势，中
国巨石和中材科技均为中建材旗下企业，而中建材旗下拥有中材叶片和中复连众两大风电叶片制造企业，截至2021年底，合计市场份额为45%，
因此中国巨石和中材科技拥有风电客户优势；（3）品牌优势，中国巨石和中材科技均具有品牌优势，在产品供应能力及定价权方面占据更加
有利的地位。
图32：主要玻纤上市公司吨价格对比（元/吨）

资料来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所
图33：主要玻纤上市公司吨毛利对比（元/吨）

资料来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所
新增产能投放超预期。若各主要玻纤厂商产能投放超预期，导致玻纤价格下滑。
玻纤需求持续疲软。若玻纤需求持续疲软甚至下滑，导致玻纤价格下滑。
原、燃材料价格持续上涨。玻纤成本由原、燃材料及人工等成本组成，其中原、燃材料价格波动相对较大，若原、燃材料价格持续上涨，会影响玻纤产品的利润水平。
行业竞争加剧。若行业竞争加剧，影响玻纤产品价格和利润水平。
宏观经济下行产生不利影响。如宏观经济下行或经济增长动力不足将影响玻纤下游领域的需求

研究小组介绍>

建材小组介绍>
盛昌盛，北京大学硕士，建材建筑首席分析师。2019年新财富第五名。6年证券研究经验，6年建材行业工作经历。2021年加入国海证券。
孙伯文，清华大学经济学学士、管理硕士，6年买方、证券从业经验，研究覆盖过大周期行业和TMT行业。2021年加入国海证券。
彭棋，上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士，2021年加入国海证券。
景丹阳，北京大学硕士，中国人民大学学士，2年实业从业经验。2021年加入国海证券。

分析师承诺>
盛昌盛, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

国海证券投资评级标准>

行业投资评级>

股票投资评级>
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 28>

免责声明和风险提示>

免责声明>
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。
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风险提示>
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。
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